（企业管理专业论文）外向型企业金融风险管理的策略与工具.pdf

摘要 在过去的几十年，国内外企业通常依赖技术优势和营销技巧来参加有效竞 争，然而在其经营发展中却遇到了很多新的挑战。其中一个重大的挑战是金融市 场价格不确定性的增强，汇率、利率和商品价格的波动使企业随时面临着极大的 风险。随着时间的推移，这些风险不仅为企业带来意想不到的收益，往往更多的 是带来意料之外的巨大损失。金融市场的价格风险使企业在经营发展中认识到了 进行金融风险管理的重要性和必要性，同时金融市场的发展以及计算机技术和远 程通信技术的进步等多方面因素推动了企业的许多金融风险管理的金融工具和 财务策略的开发和应用。由于外向型企业在其经营发展中更容易受到国内外金融 市场价格波动的影响，而且所受影响程度较大，因此本文将外向型企业作为研究 对象，对其有效进行金融风险管理的策略和工具加以考察和研究。 文章分为以下几个部分：第一章、外向型企业管理金融风险的必要性。首先 分析了当前外向型企业酩金融环境及面临的金融风险特征，分另4 通过汇率、利率 波动影响企业经营发展的实际案例说明了外向型企业管理金融风险的必要性。通 过分析国内外金融风险管理研究应用的现状和问题，说明本文的研究重点是金融 风险管理的策略和工具在外向型企业中的实际应用。第二章、外向型企业管理金 融风险的基本策略。在利用财务报表对金融风险初步分析后，通过介绍金融价格 风险的外部衡量法和内部衡量法，分别考察基于市场价值和基于企业内部现金等 流量酌风险敞口金融风险暴露的基本衡量方法。接着分析了两种金融风险管理的 基本策略：资产负债管理策略和套期保值，通过两种基本策略研究，分析了策略 在外向型企业金融风险管理中的实用性。第三章、外向型企业管理金融风险的技 术分析和金融工具选择。这一章先就外向型企业金融风险管理策略和工具选择韵 基本原则进行了分析，然后分别从利率风险管理和汇率风险管理两方面进行了分 析研究。外向型企业利率风险管理包括了利率风险的识别、利率风险管理目标的 确定、利率风险管理的技术选择和外向型企业投融资过程中利率风险管理方法和 工具的实际应用，其中风险管理技术选择作为重点。分析了策略方法和实用金融 工具的应用。外向型企业汇率风险管理包括了交易风险、经济风险和会计风险三 类汇率风险的分类、识别以及三类汇率风险管理的策略和方法的应用。最后通过 对上海东方创业公司实际案例设计，说明了外向型企业风险管理策略和工具的有 效性，并展望了企业管理金融风险的未来发展。本文主要通过分析金融风险管理 的策略和工具在外向型企业中实际应用，说明金融风险管理的必用性和有效性， 金融风险管理在其他行业的应用也可以得到进一步发展。 本文的创新点在以下几个方面：运用财务报表分析金融风险暴露；将金融工程 的策略：资产负债管理和套期保值应用到外向型企业金融风险管理的实际操作中； 对外向型企业金融风险管理工具的选择方法也作了研究。 关键词：外向型企业利率风险汇率风险金融风险管理 2 a b s t r a c t i nt e n so fp a s ty e a r s ，d o m e s t i c a n di n t e r n a t i o n a l e n t e r p r i s e su s u a l l y r e l y o n t e c h n i c a l a d v a n t a g e a n d s a l es k i l lt oa t t e n d e f f e c t i r e c o m p e t i t i o n ，b u tt h e yh a v em e tal o tn e wc h a l l e n g ei nt h e i r so p e r a t i o n a n dd e v e l o p m e n t i nw h i c ha s i g n i f i c a n tc h a l l e n g ei sf i n a n c i a lm a r k e t p r i c eu n c e r t a i n t ye n h a n c e ，t h ef l u c t u a t i o no fe x c h a n g er a t e ，i n t e r e s t r a t ea n dm e r c h a n d i s ep r i c em a k e se n t e r p r i s eb ef a c e dw i t hh u g er i s ka t a n yt i m e a l o n gw i t ht i m ep a s s ，t h e s er i s k sn o to n l yb r i n gf o r e n t e r p r i s e t ot h eu n i m a g i n a b l ep r o f i t ，b u ta l s om o r eu n e x p e c t e d h u g el o s s t h ep r i c e r i s ko ff i n a n c i a lm a r k e tr a k e se n t e r p r i s e ，i n o p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t h a v ek n o w nt h en e c e s s a r i e sa n di m p o r t a n c et h a tc a r r i e so u tf i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t 。a tt h es a m et i m et h ev a r i o u sf a c t o r ss u c ha st h ed e v e l o p m e n t o ff i n a n c i a lm a r k e ta sw e l la st h ea d v a n c eo fl o n g - r a n g ec o m m u n i c a t i o n t e c h n o l o g ya n dc o m p u t e rt e c h n o l o g yh a v ep r o m o t e dt h ef i n a n c i a ls t r a t e g y a n di n s t r u m e n t o ff i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t s o f d e v e l o p m e n t a n d a p p l i c a t i o n s i n e e m u l t i n a t i o n a l c o r p o r a t i o ng e t s t h ei n f l u e n c eo f d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e tp r i e ef l u c t u a t i o nm o r ee a s i i y i ni t so p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t ，a l s o ，t h ei n f l u e n c er e c e i v e dh a sb e e n g r e a t e r ，t h e r e f o r e t h is p a p e r ss t u d yo b j e c t ism u l t i n a t i o n a l c o r p o r a t i o n i td oi n v e s t i g a t i o na n dr e s e a r c h w i t hc a r r y i n go u t t h e s t r a t e g ya n di n s t r u m e n to ff i n a n c i a l r i s km a n a g e m e n te f f i c i e n t l y a r t i c l e d i v i d e si n t os o m ef o l l o w i n gp a r t s ：f i r s tc h a p t e r ，t h e n e c e s s a r i e so fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t f i r s t ，h a v ea n a l y z e dt h ec u r r e n tf i n a n c i a le n v i r o n m e n t a la n df i n a n c i a l r i s kf e a t u r eo fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o nt h a t i sf a c e d w i t h ， r e s p e c t i v e l yt h r o u g h t h a ta c t u a lc a s e ，w h i c hb ea f f e c t e db yt h e f l u c t u a t i o no fe x c h a n g er a t ea n di n t e r e s tr a t ei nt h e i rd e v e l o p m e n t t h e n e c e s s a r i e so fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti s e x p l a i n e d b ya n a l y s i s o ft h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l p r e s e n t s i t u a t i o na n dp r o b l e mo ff i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t r e s e a r c ha n d a p p l i c a t i o n ，t h er e s e a r c hf o c a l p o i n t o ft h i s p a p e r i st h ea c t u a l a p p l i c a t i o no ft h es t r a t e g ya n di n s t r u m e n to ff i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t i nm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s e c o n dc h a p t e r ，t h eb a s i cs t r a t e g yo f m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t a f t e ra n a l y z i n g f i n a n c i a lr i s k p r e l i m i n a r i l yb yu s i n g f i n a n c i a lf o r m ，t h i s p a p e r i n t r o d u c e st h ee x t e r n a la n di n t e r n a lm e t h o d so fm e a s u r i n gf i n a n c i a lp r i c e r i s kw h i c hr e s p e c t i v e l yt h er i s km e a s u r i n gb a s e do nm a r k e tv a l u ea n dt h e r i s kb a s e do nt h er a t eo ff l o w ss u c ha se n t e r p r i s ei n t e r n a lc a s h t h e n ， h a v ea n a l y z e dt h eb a s i cs t r a t e g yo ft w of i n a n c i a l 墨i s km a n a g e m e n t s ；a s s e t a n d l i a b i l i t ym a n a g e m e n ts t r a t e g y a n d h e d g i n g1 s t r a t e g y ，t h r o u g h r e s e a r c h e so ft w ob a s i c a l l ys t r a t e g y ，t h i s p a p e r h a v ea n a l y z e dt h e p r a c t i c a lu s e o ft w ob a s i c a l l ys t r a t e g yi ne x t r o v e r tt y p ee n t e r p r i s e 3 f i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t 3 r d c h a p t e r ，t h eo p t i o no ff i n a n c i a l i n s t r u m e n ta n dt h et e c h n i c a l a n a l y s i so ft h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s f i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t t h i sc h a p t e rf i r s ta n a l y z e sb a s i cp r i n c i p l e o ft h e o p t i o n o ft h e s t r a t e g y a n di n s t r u m e n t o f f i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t t h e n ，d oa n a l y s i sa n dr e s e a r c hr e s p e c t i v e l yw i t ht h er i s k m a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t ea n dw i t ht h er i s km a n a g e m e n to fe x c h a n g er a t e t h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sr i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s t r a t eh a s i n c l u d e dt h ei d e n t i f i c a t i o no ft h er i s ko fi n t e r e s tr a t e t h eo p t i o no f r i s k m a n a g e m e n tt e c h n o l o g yo fi n t e r e s tr a t ea n dt h ep r a c t i c a la p p l i c a t i o n o ft h er i s k m a n a g e m e n tm e t h o da n di n s t r u m e n t o f i n t e r e s tr a t e i n i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n go fm u l t l n a t i o n a lc o r p o r a t i o n ，i nw h i c h r i s k m a n a g e m e n tt e c h n i c a lo p t i o ni sk e y ，i ta n a l y s e st h ea p p l i c a t i o no fm e t h o d a n dp r a c t i c a lf i n a n c i a li n s t r u m e n t t h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s r i s km a n a g e m e n to fe x c h a n g er a t eh a si n c l u d e di d e n t i f i c a t i o na n d t h e c l a s s i f i c a t i o no ft h et h r e ek i n d so fr i s k ，w h i c ha r et r a n s a c t i o ne x p o s u r e ， e c o n o m i ce x p o s u r ea n dt r a n s l a t i o ne x p o s u r e ，a n dt h ea p p l i c a t i o no fm e t h o d a n d s t r a t e g yo ft h et h r e ek i n d so fe x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n t f i n a l l y w i t ht h ea n a t y s i so fs h a n g h a id o n g f a n g c h u a n g y eb u s i n e s sc o m p a n y sa c t u a l c a s e ，t h ev a l i d i t yt h a tm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s r i s k m a n a g e m e n t s t r a t e g ya n di n s t r u m e n t h a sb e e n e x p l a i n e d i tp r o s p e c t s t h ef u t u r e d e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t t h i sp a p e rm a i n l ya n a l y z e t h ea c t u a la p p l i c a t i o no fi n s t r u m e n ta n ds t r a t e g yo ff i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n ti nm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n b yt h ea n a l y s i s ，i te l u c i d a t e s f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti sn e c e s s a r ya n dh a sv a l i d i t y t h ea p p l i c a t i o n o ff i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti no t h e ri n d u s t r i e sc a na l s og e td e v e l o p e d f u r t h e r t h ei n n o v a t i o no ft h i sp a p e ri st h ef o l l o w i n ga s p e c t s ：a n a l y s i so f f i n a n c i a le x p o s ew i t hf i n a n c i a l f o r m ；a p p l yt h es t r a t e g yo ff i n a n c i a l p r o j e c t ：a s s e ta n dl i a b i l i t ym a n a g e m e n ts t r a t e g ya n dh e d g i n gs t r a t e g yt o m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s f i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t ：a l s o m a d e r e s e a r c ht ot h eo p t i o nm e t h o do fm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n sf i n a n c i a l r i s km a n a g e m e n ti n s t r u m e n t k e yp h r a s e ：m u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n i n t e r e s tr a z er i s ke x c h a n g e r a t er i s kf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t 4 昆明理工大学学位论文原创性声明 y6 6 9 0 3 9 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下( 或我个人) 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人 和集体，均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。本声明的法律结果由本人 承担。 学位论文作者签名 日期：口u # 年 恩舜 够月1 夕日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解昆明理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅，学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印或其他复制手段保存论文 导师签名；论文作者签名： 期； 垄必 丝丝生丝旦2 旦 昆明理工大学硕士研究生论文 外向型企业金融风险管理的策略与工具 第一章外向型企业管理金融风险的必要性 1 1 当前外向型企业的金融环境分析及金融风险特征 外向型企业主要指在较长时期内，与i n # b 有贸易往来和资本流动行为的企 业，既包括产品销往国外的企业，也包括从国外购进原材料、配件、引进外资、 对外投资等的企业。外向型经营方式全面考虑分为输出型与输入型两种经营方 式。输出型经营方式主要是以商品、劳务、技术和资本等输出为主的经营方式， 包括；商品出口、技术授权、生产环节扩散、跨国经营等。输入型经营方式则主 要是以商品、劳务、技术和资本等输入为主的经营方式，它包括：进口物资、引 进技术、接收加工业务、补偿贸易、租赁贸易、引进直接投资等。输出型外向企 业可以根据自己的情况，在国际竞争激烈、风云变幻的市场上，做出对自己最有 利的选择：或是能够运用强大的营销力量保持商品出口；或是由于出口代价过商 选择技术授权，从接受技术的其他国家企业那里取得商品盈利的分成：保持出口 商品的生产，但将那些自己已无优势的生产环节扩散到别圜的企业中去；或是就 在其他国家进行直接投资，转移生产基地而保持所有权。输入型外向企业可以通 过输入型经营方式有效利用国际性经济资源，是凭借自己的资金、信息和经营能 力，通过扩大与外界的合作来选择外界资源的输入。或进口性能更好、价格更廉 的设备、原材料以提高自己产品的竞争力，或购进别国的先进适用技术以消化、 吸收以至推进创新，或利用自己的生产能力接收委托加工，或通过补偿贸易、合 作开发、融资租赁等方式发展生产，或招商引资与国外资本共同走向新的市场。 外向型企业的经营方式决定了外向型企业在其经营过程中必然有国际业务往来， 因此必然会发生货币资金和其他形式资本的输入和输出。这使外向型企业不可避 免的面临着多方面的风险，包括政治风险、经济风险、市场风险以及金融风险等 等。其中，金融风险是外向型企业在经营过程中最常面临的风险，本文研究的外 向型企业金融风险主要包括利率风险和汇率风险，利率和汇率的波动往往会使企 业面临融资成本、投资工具价值、业务利润、经营成本以及企业竞争力等多方面 变化的不确定性。 显而易见，在过去的半个世纪中，不论是我国还是世界其他的发展中国家或 外向型企业金融风险管理韵策略与工具 昆明理工大学硕士研究生论文 发达国家，物价在总体上都呈现出了持续上涨的趋势，而这只是金融环境变化的 一个方面。除了通货膨胀的不确定性日益增强，汇率、利率、商品价格和股票价 格的不确定性也越来越大。汇率是国内外企业特别是外向型企业经营发展中的一 个重要决策变量，而在过去的几十年中，汇率波动频繁而且其波动幅度很大。许 多经济学家和金融工作者对汇率的历史数据研究分析发现，汇率波动既具有一定 的随机性，又具有一定的规律性，而且汇率波动有集群性，即大幅度的波动集中 在某些时段上。汇率波动的这些特性说明汇率反映了短期技术分析和长期基础评 价的结合，汇率波动反映了易变的短期信息和长期的基础信息对汇率价格的影 响。而汇率波动受到众多因素的影响，主要取决于两个因素，即市场预期与市场 投机行为，市场预期与市场投机行为反映投资者与投机者的决策分析和交易行为 受到历史信息和当前信息的综合影响。从汇率波动所反映的情况，不难看出汇率 很容易受到突发事件的影响，影响程度往往取决于该事件带来的对未来政策方案 和市场反应的重要性和持久性。例如最近美国总统布什访问日本，访问目的之一 就是希望同e l 本一起敦促中国使人民币升值，虽然我国政府做出保持人民币汇率 稳定的反应，但在北京黑市上兑换美元的人数骤减，而用美元兑换人民币的人增 多，而且美元有较大贬值。即便对相同的事件，人们可能做出不同的预期，汇率 所受的影响和波动情况也会不同。例如美联储提高利率，市场参与者会做出不同 的预期：认为美国通货膨胀率的上升引起的利率上升的人会预期美元走弱；而认 为实际利率的提高造成了高利率的人会预期较高的实际利率将吸引大量外资，将 提高美元的外汇价值，因此受对通货膨胀和实际利率预期的共同影响，汇率的反 应是模糊的。利率的波动性主要受到各国政府宏观调控、通货膨胀等经济因素和 经济全球化方面的影响，以我国为例，我国银行的存贷利率由中央银行根据宏观 经济现状和未来发展计划制定的，九十年代中后期央行数次降低利率，主要目的 是为了刺激消费从而拉动经济增长。央行利率波动的频率和幅度趋于减弱，这与 各国稳定本国经济实现低通货膨胀率的政策有关。影响商品价格波动的因素很 多，因此受到政治经济等各方面因素的影响后，其波动变得更加频繁，波动幅度 也大小不一。例如，去年我国发生了严重的非典型性肺炎疫情，疫情较重的北京 地区的f i 用品价格就由此引起较大波动，像米面油等生活必需品的价格上涨幅度 很大。在全球范围内，很多商品的价格也都会受到政治事件的影响，其中受影响 昆明理工大学硕士研究生论文 外向型企业金融风险管理的策略与工具 波动最典型的商品就是原油，不论是七十年代末的两伊战争，还是去年发生的美 国对伊战争，都引起了世界范围内的原油价格剧烈波动。外向型企业的商品价格 更容易受汇率、利率等金融市场价格的影响。我国外向型企业所处的国内金融环 境总体保持稳定，在我国经济稳定增长的宏观环境中，我国政府保持了利率和汇 率的稳定性，调控的幅度很小，商品价格受市场机制调节波动频率和幅度都不大。 国际金融市场价格波动相对国内市场较大，这是由国际政治经济各方面因素共同 作用带来的影响。外向型企业面临的金融风险随着金融产品价格的不确定性的增 强也将越来越大，对其经营的影响也将增大。 1 2 外向型企业管理金融风险的必要性 大多数企业的财务业绩都在一定程度上受到一种或多种金融价格变动的影 响。这些价格包括利率、汇率、商品价格和股票价格等。例如，一个对美国出口 商品的企业会受到美元对人民币汇率波动的影响；一个采用浮动利率融资方式或 拥有浮动利率资产的企业会受到利率变动的影响；一个从事制造业的企业会受到 原材料市场价格变动的影响；一个上市公司的资产状况会受到股票价格变动的影 响。这些价格的不确定性不仅能够影响个企业的季度盈利状况，甚至还能决定 一个企业的生存。因此汇率、利率、商品价格和股票价格风险作为外向型企业经 营发展面临的主要金融市场价格风险，也就成为企业进行金融风险管理的主要对 象。下面我们主要讨论汇率、利率、商品价格等几种金融价格风险给企业带来的 影响。 汇率波动是变化莫测的，它给外f 龟型企业带来的影响也有很大不同。汇率的 变化不仅仅能影响企业的利润，还可能使企业价值发生变化，甚至影响企业的生 存。较近的受汇率影响利润的例子是丰田公司2 0 0 3 财年第一季度( 2 0 0 3 年4 月 到6 月) 利润损失的案例。丰田公司苁2 0 0 3 年4 月到6 月，在全球售出了1 5 9 万辆车，比去年上升了1 2 1 万辆。在北美市场，丰田的“花冠”轿车备受宠爱， 销售因此增加了4 9 4 万辆，北美市场份额也上升到1 1 1 ，创造了丰田第二季 度北美的汽车销量和市场份额最佳纪录i 丰田在长期经济低迷导致疲软的日本汽 车市场占有4 4 9 的市场份额，第二季度卖出了5 4 3 万辆汽车，比去年上升了 4 ，9 万辆：在欧洲市场丰田也有不错的业绩。丰田公司2 0 0 3 财年第季度的销售 外向型企业金融风险管理的策略与工具 昆明理工大学硕士研究生论文 额上升了5 6 从去年同期的3 8 8 0 0 亿日元上升到4 0 9 0 0 亿日元，总共获利 2 2 2 5 亿日元，而去年同期丰田获利为2 4 6 3 亿日元。在销售额增加的情况下，利 润却下降的主要原因是汇率的波动。在这三个月中，由于美元对日元汇率从1 ： 1 2 7 下降到l ：1 1 9 。汇率波动使日本出口商在把海外盈利兑换成日元时遭受很大 损失，丰田有3 0 0 亿日元的利润因此化为乌有。从这个例子我们可以看出汇率波 动能使企业在生产经营中所做的种种努力在瞬间无影无踪，汇率波动更严重的后 果是使企业由盈变亏，最终导致入不敷出，使企业破产。湖人航空公司( l a k e r a i r w a y s ) 破产的例子是企业受到外汇交易风险敞口和经济风险敞口两方面影响 的一个经典案例，这家英国航空公司在7 0 年代中期建立，提供横渡大西洋的折 价空中旅行，很受英国旅游者的欢迎，以致预定者超过了该公司的客运能力。为 解决这个问题，该公司借用美元增购了5 架d c 1 0 型客机，而且飞机用油等支出 有很多是用美元支付，但其收入主要是英镑。1 9 8 1 年，美元趋于坚挺，一方面 湖人公司要用更多的英镑来偿还债务和支付费用，而另一方面由于英镑贬值引起 的去美国旅游的英国旅游人数减少，使公司的收入下降。最终英镑的贬值使湖人 公司无法支付其美元负债现金流，宣布了破产。以上两个案例非常清楚的说明了 汇率变化对企业经营发展的方方面面都会产生重大影响，我们非常有必要管理汇 率波动风险。 近几十年，利率受宏观经济政治等环境的影响和各国对本国宏观经济政策调 整等方面的影响，其波动性增强。利率变动对外向型企业的经营和发展往往产生 巨大的影响，甚至决定着它的生存，企业的利率风险敞口主要包括交易风险敞口 和经济风险敞口两方面。利率交易风险敞口在企业财务报表中反映了企业与利率 直接相关的收入和支出受利率变动的直接影响，包括利率变动带来的存贷利息收 支、债券和股票等投融资工具价值以及其他方面的变化，其中大多数企业关心的 是融资利率风险敞口。利率经济风险敞口主要反映了与利率间接相关的收入和支 出受利率变动的影响，包括由利率波动间接引起的生产成本销售额等收支方面的 变化。利率的变动往往使企业在经营发展中同时面临着交易风险敞口和经济风险 敞口两方面影响，例如一些在美国从事民用建筑的企业以及为这些建筑企业提供 原材料和设备的外国企业，在1 9 9 1 年就受到来自美国政府提高利率的影响，它 们不仅面i | 缶着由利率变化引起的融资成本的增加和投融资工具贬值的交易风险 4 昆明理工大学硕士研究生论文 外向型企业金融风险管理的策略与工具 敞口，还面临着利率较高引起的住房需求下降的经济风险敞口。商品价格同样受 到政治经济自然等多方面因素的影响，其波动性也在逐步增强，因此外向型企业 同样不能忽视商品价格波动对其经营发展的影响。 1 3 国内外金融风险管理研究应用的现状和问题 目前，国内外金融风险管理的研究主要侧重于各种用于金融风险管理工具的 研究，主要包括了金融工程手段和策略、金融工程的概念性工具和金融工程的实 体性工具等。其中，金融工程的实体性工具是当前国内外金融风险管理研究的重 点，而实体性工具中的金融衍生产品作为近几十年来发展最快的金融风险管理工 具，在新产品开发和风险管理方面的应用有着独特的优势，因此也越来越受到国 内外经济学界的重视。国内外金融风险管理大多侧重于对金融衍生工具技术分 析，包括对远期合约、期货、互换和期权这些金融衍生工具的合约结构、定价模 型和估值方法以及这些金融衍生产品设计组合创新方面的研究。以图内外对期权 的研究为例，一般侧重期权的图形、期权估值和期权的定价模型几方面研究，重 点往往放在了对第一代期权模型和第二代期权模型韵研究。 国内外金融风险管 理应用方面的研究也大多侧重于对银行等金融机构所面临的汇率风险和利率风 险以及金融风险管理工具在金融机构风险管理方面的应用，拿融风险管理应用于 非金融企业对汇率利率风险管理的实用性研究还比较有限。而在我国加入世界贸 易组织后，包括外向型企业在内的许多非金融企业与国际间的商品、技术、劳务 等方面的业务往来更加频繁，所设计的金额和数量也大大则增加，其面临的金融 风险也随之增大，这说明以外向型企业为代表的非金融企业也迫切需要加强金融 风险管理。因此本文所作研究的主要目的是将金融风险管理理论和工具实际应用 到外向型企业对汇率风险和利率风险的管理中。本文将金融风险暴露的衡量、外 向型企业金融风险管理的基本策略以及外向企业管理金融风险的技术分析和金 融工具选择作为主要研究内容。 外向型企业金融风险管理的婊略与工具 昆明理工大学硕士研究生论文 第二章外向型企业管理金融风险的基本策略 2 1 金融风险暴露的衡量 风险暴露是指企业在经营过程中面临何种风险以及所面临的风险敞口有多 大。风险暴露的主要表征形式包括处于暴薅中的风险种类和该种风险所带来的影 响。对于不同的风险暴露，衡量的方法是不同的。同其他企业管理金融风险一样， 外向型企业对金融风险暴露的衡量，首先也要确定其经营中面临何种金融风险， 各种风险敞口有多大，进行衡量盾，根据实际经营状况和发展计划，选择管理风 险的策略和实用性金融工具。通过公司的财务报表，我们可以初步考察利率、汇 率以及商品价格对企业产生的影响，然后利用金融价格风险的外部衡量法和内部 衡量法分别考察基于市场价值和基于企业内部现金等流基的风险敞口。 2 1 1 财务报表的金融风险暴露衡量 首先，我们来考察一下企业财务报表中体现的金融价格风险，发现不同的金 融价格波动对企业产生的影响，为公司管理金融风险确定管理 勺重点对象和次要 对象。我们可以通过分析资产负债表、损益表和现金流量表中的各项数据和财务 比率等，确定基本的金融价格风险状况及其影响程度。在资产负债表中，首要考 察两项指标：流动性的指标和负债率的指标。衡量公司流动性的指标包括流动比 率和速动比率，这两项指标反映了企业的短期偿债能力，当这两种比率较高时， 说明公司的资产流动性较大，可以通过流动性管理消除金融价格波动对现金流量 的影响，但只能消除部分影响。衡量负债率的指标包括公司的负债权益比率和负 债与负债加上流动资产之和的比率，分析固定利率负债、浮动利率负债、可转换 负馈以及其他形式的债务所占比重，以此为切入点考察金融价格风险的大小。资 产负债表中的数据也可以反映出企业是否存在外汇折算风险敞口、外汇交易风险 敞口和长期外汇风险敞l ：l 。外向型企业有国际业务往来有的还拥有外国附属机构 和办事处，因此投入和回收的资金往往会在本国与他国闻流动，公司将经常面临 外汇折算风险敞口。从资产负债表可以看出，汇率波动会影响应收账款和应付账 款的价值，当收到的货币与支付的货币不匹配时，就产生了外汇交易风险敞口。 6 昆明理工大学硕士研究生论文 外向型企业金融风险管理的策略与工具 长期外汇风险敞口主要是由未来的资金货币兑换和外汇收支不匹配带来的，存在 着较大的不确定性。资产负债表中，不同形式的负债具有不同的利率风险敞1 ：3 ， 浮动利率债务具有短期利率风险敞口，短期利率变动会弓f 起公司利患费用的变 化。资产负债表还能反映出商品价格波动给公司的各项资产带来的风险敞口，例 如原材料价格的变动会影响存货的成本和产品的成本价格，固定资产等也会受到 其替代品价格波动的影响。资产负债表蕴涵的关于金融价格风险的信息总是有限 的，只反映了公司某一时点的财务状况，而不能说明公司的财务状况是好转还是 恶化，不能确切的描述出公司经营陷入困境的各种状况。运用利润表和现金流量 表，我们就考察一段时期内公司的财务状况变动及其对公司面临风险的影响，与 资产负债表配合考察存量和流量两方面反映的财务状况。剥润表提供了公司主营 业务的各项资料，因此有助于分析公司当前的财务运行状况。在此基础上，我们 可以判断公司面临的风险会危及还是会改善公司经营。首先考察净锖售量以及存 货一产品比率的变动，分析公司产品的市场状况，其主营业务是在扩张还是在收 缩，公司的产品和成本面临的商品价格风险敞口有多大。通过衡量产品成本、销 售费用、管理费用、财务费用以及毛利润等指标，分析公司的成本变动是否与收 入变动具有一致性。损益表中往往也包含着公司买卖外汇的信息，结合国外子公 司的经营发展情况，我们分析公司外汇交易的损益状况。进而发现公司存在的外 汇风险敞口。衡量利息保障倍数和负债比率的变化，分析债务规模及其敏感度在 每段时期的变动情况，发现公司的利率风险敞口。根据现金流量表，我们耍进行 现金流量的结构和收益质量分析、流动性分析以及获取现金能力分析。对现金流 量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。对流入结构分析，我 们结合收益质量分析，衡量主营业务现金流入在总流入中所占的比重和主营业务 收益的稳定性和可变性，重点考察来自国外部分的现金流入和收益，发现其现金 流入的外汇交易风险敞口和外汇折算风险敞口。我们也要衡量筹资流入在总流入 中所占的比重，特别是筹集的外汇资金，这些资金在未来可能使企业面临着较大 的汇率风险敞口和国内外利率风险敞口。现金流比结构分析主要衡量主营业务现 金流出和筹资活动流出在总流出中所占的比重，企业可能面临主营业务流出的商 品价格风险敞口、筹资流出的利率风险敞口以及来自国外现金流囱的汇率风险敞 1 ：3 等。对企业的流动性分析，主要衡量现金到期债务比、现金流动负债比和现金 外向型企业金融风险管理的策略与工具昆明理工大学硕士研究生论文 债务总额比，进一步考察真正能用于偿还债务的现金流量和汇率利率波动带来的 现金流价值风险敞口。对企业获取现金能力分析，主要衡量销售现金比率、每股 营业现金净流量和全部资产现金回收率，发现企业预期的经营现金净流入特别是 来自国外部分经营现金净流入的金融风险敞口。综上所述，我们可以从财务报表 中获取充分的有关公司各类金融风险敞口的信息和关于风险衡量的重要信息，从 而对公司的财务状况从存量和流量两方面信息进行了基本分析。 2 1 2 金融风险敞口的外部衡量法 从以上分析，了解了财务报表中体现出来的金融价格风险，下面我们采用两 种方法对公司金融风险敞口进行衡量，这两种方法是基于市场价值的外部衡量法 和基于企业内部流量的内部衡量法。两种方法都采用了数学模型来衡量公司的风 险敞口，而且都以衡量风险管理对象对利率、汇率和商品价格波动的敏感性程度 为主要金融风险敞口的量化工具，不同的是金融价格风险的外部衡量法主要衡量 的是汇率、利率等金融价格波动所引起的公司各类资产负债及权益的市场价值风 险，而内部衡量法主要衡量的是公司收入与费用的流量金融风险敞口。外部衡量 法对不同的风险敞口衡量采用不同的数学模型，这些模型都是以下面的一般线性 模型为基础变化的： r t ，= 匕+ ( 2 一1 ) 其中尼。是金融工具j ( 可以是债券、存单或股票) 在时点t 上的收益率； 只。是时点t 上第个因子；钆是第个j 因子的权重；曲。是残差项。在风险衡量 中，虬权重反映金融工具对第，个因子的敏感度( 即风险敞口) 。对市场投资组 合尼对特定金融工具尼。的收益率进行回归，可以得出口的估计值一即公司市 场风险的估计值。 r ，= q + p , r + e n ( 2 2 ) 将不同的金融价格代入该模型，继而推导特定金融价格波动对金融工具的影 响。以衡量外向型企业所持有的债券利率风险敞口为例，将利率风险敞口r 和 利率变动量y 。代入模型， r n = q + z , r m + y 。( 越) + e i t ( 2 - 3 ) 在公式( 2 - 3 ) 中，久期的一个重要用途得到了应用，即用久期衡量所有债 8 昆明理工大学硕士研究生论文 外向型企业金融风险管理的策略与工具 券的利率风险敞口。久期所衡量的利率风险敞口r 反映了债券j 的收益率与利 率变动率之间的关系，其简化形式为：久期= ( 债券价值的变动率) n 率的变动率。 可以进一步将久期运用到汇率风险敞口和商品价格风险敞口的衡量中，如汇率久 期= ( 汇率变动引起的某项资产价值变动率) 汇率的变动率。衡量外向型企业 金融风险敞口主要考察利率、汇率和商品价格风险敞口，