（企业管理专业论文）资信评级变化的上市公司盈余管理实证研究.pdf

摘要 盈余管理的产生主要是基于受托责任的存在、债务合同的约束、合理避税的 考虑、避免巨额政治成本、规避企业经营风险等，同时会计准则的灵活性和时滞 性、成本效益原则等为盈余管理提供了可能。 从国内的研究来看，大部分研究都是在借鉴国外研究模型及方法的基础上结 合中国的实际展开实证研究的，主要包括以下几个方面：i p o 公司为了上市进行 财务包装、上市公司为了取得配股权、亏损上市公司亏损前后以及s t 上市公司在 相关年份进行盈余管理研究等。然而，我国还没有学者对以债务契约或资信评级 变化为动机的盈余管理进行过实证研究。 基于此背景，本文把资信评级引入，把资信评级变化作为盈余管理的动机从 而进行盈余管理实证研究。首先，本文介绍了论文的选题背景、有关盈余管理和 资信评级的国内外相关研究动态及其研究内容，通过对盈余管理的产生基础和资 信评级变化的深入分析，进而研究了资信评级变化与盈余管理的关系，并在理论 上找到了发生资信评级变化的上市公司进行盈余管理的动机。 然后运用张玲z 值判别模型计算出上市公司的资信评级，以连续2 年或2 年以上 时间资信评级为投机级而在下一年突变到投资级的上市公司为研究样本，接着运 用包括扩展的琼斯模型在内的四个总体应计利润模型，对研究样本在资信评级变 化当年是否存在盈余管理进行了实证研究。通过本文第4 章的实证分析，基本上找 到了发生资信评级变化的上市公司存在盈余管理行为的证据。 关键词：盈余管理；资信评级；资信评级变化：应计利润；操纵性应计利润 l l 至篁堡垒奎丝竺! 至坌星丝尘篁矍圣垩至垒 a b s t r a c t e a r n i n g sm a n a g e m e n ti sm a i n l yb a s e do nt h ef o r m a t i o n o ft h ee x i s t e n c eo f f i d u c i a r yr e s p o n s i b i l i t y ，d e b tb o u n db yt h ec o n t r a c t ，r e a s o n a b l et a xc o n s i d e r a t i o n s ，t o a v o i dh u g ep o l i t i c a lc o s t a c c o u n t i n gs t a n d a r d s ，t h ef l e x i b i l i t yo fd e l a y , a n dt h e c o s t e f f e c t i v ep r o v i d e dt h ep o s s i b i l i t yo fe a r n i n g sm a n a g e m e n t l o o k e df r o mt h ep r e s e n ts i t u a t i o no f d o m e s t i cr e s e a r c h ，t h em a j o r i t yo fr e s e a r c h a l la r el i n kt oc h i n a sr e a l i t yi nt h eo v e r s e a sm o d e lr e s e a r c ht ol a u n c ht h er e a l d i a g n o s i sr e s e a r c h o u rc o u n t r ym a i n l yc o n c e n t r a t e so nr e s e a r c hi nf o l l o w i n gs e v e r a l a s p e c t s ：i p oc o r p o r a t i o ni no r d e rt od ot h ef i n a n c i a lp a c k i n gc a r r i e so nt h ee a r n i n g s m a n a g e m e n t ；t h el i s t e dc o m p a n yi no r d e rt oo b t a i nt h er i g h to fd i s t r i b u t i o no fs h a r e s c a r r i e so ne a r n i n g sm a n a g e m e n t ；t h el i s t e dc o m p a n yw h i c hl o s e sm o n e yc a r r i e so nt h e e a r n i n g sm a n a g e m e n t ；t h es tl i s t e dc o m p a n yc a r r i e so nt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ti n r e l a t e dy e a r s a n ds oo n h o w e v e r , i no u rc o u n t r yt h e r eh a v en o ty e tt h es c h o l a rw h o h a dc a r r i e do ne a r n i n g sm a n a g e m e n tb a s e do nt h ed e b tc o n t r a c tc o n s t r a i n ta n dc r e d i t r a t i n gc h a n g ef o rt h em o t i v e t h u sb a s e do nt h i sb a c k g r o u n d ，t h i sa r t i c l ei n t r o d u c e dt h ec r e d i tr a t i n g ，c a r r i e so n t h er e a ld i a g n o s i st os t u d ye a r n i n g sm a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n yw h i c ht h ec r e d i t r a t i n gc h a n g e da st h ee a r n i n g sm a n a g e m e n tm o t i v e f i r s t ，t h i sa r t i c l ei n t r o d u c e dt h e s e l e c t e dt o p i cb a c k g r o u n do fp a p e r , t h er e l a t e dd o m e s t i ca n df o r e i g nc o r r e l a t i o n r e s e a r c ht e n d e n c ya n dt h er e s e a r c hc o n t e n ta b o u te a r n i n g sm a n a g e m e n ta n dt h ec r e d i t r a t i n g ，t h r o u g ht h o r o u g ha n a l y s i s a b o u tt h e p r o d u c t i o nf o u n d a t i o no fe a r n i n g s m a n a g e m e n ta n dt h ec h a n g eo fc r e d i tr a t i n g ，t h e nh a v es t u d i e d t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ec h a n g eo fc r e d i tr a t i n ga n dt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t ，a n dt h e o r e t i c a l l y f o u n dt h em o t i v eo fl i s t e dc o m p a n yw h i c hh a sc h a n g e dc r e d i tr a t i n gc a r r yo nt h e e a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e nt h ea r t i c l eu s i n gz h a n gl i n gzv a l u ed i s t i n g u i s h e dt h em o d e lc a l c u l a t e st h e c r e d i tr a t i n go fl i s t e dc o m p a n y , b yc o n t i n u a l l y ，a b o v eb u tt h ey e a ro r2y e a r st h et i m e c r e d i t r a t i n gc h a n g e ss u d d e n l y f o rt h ec o n g e n i a ll e v e li nt h en e x ty e a rt ot h e i n v e s t m e n tl e v e lo fl i s t e dc o m p a n yf o rs t u d i e st h es a m p l e t h e nt h ea r t i c l eu t i l i z ef o u r o v e r a l lt o t a la c c r u a l sp r o f i tm o d e li n c l u d i n gt h ee x p a n s i o nj o n e sm o d e lt os t u d i e st h e s a m p l ei nt h ec r e d i tr a t i n gc h a n g ew h e t h e rh a dc a r r yo nt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t t h r o u g ht h er e a ld i a g n o s i ss t u d i e so fc h a p t e r4 ，t h e a r t i c l eb a s i c a l l yh a sf o u n dt h e 1 1 1 硕p 学位论文 a c t i o ne v i d e n c eo fl i s t e dc o m p a n yw h i c hc h a n g e dt h ec r e d i tr a t i n gh a dm a n a g e di t s e a r n i n g s k e y w o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t ；c r e d i tr a t i n g ；c r e d i tr a t i n gc h a n g e ；t o t a la c c r u a l s d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s i v 资信订缓变化的上市公司盈余管理实讦研究 插图索引 图1 1 论文研究流程图1 1 图4 1 样本公司资信评级变化前两年和变化当年盈余表现3 8 图4 2 样本公司与控制样本公司盈余趋势比较3 9 附表索引 表2 1 盈余管理类型表1 6 表3 1 资信评级对应判别分z 值区间表2 4 表3 21 9 9 7 - - 2 0 0 5 年上市公司各年资信评级比例统计表2 4 表3 3 样本公司发生资信评级变化的年份分布情况2 6 表3 4 样本公司所处行业分布情况2 7 表3 5 样本公司与控制样本资信评级变化当年资产规模及利润相关指标比较2 8 表4 1 样本公司t a 差异的显著性检验结果3 5 表4 2 样本公司t a 与上一年相比差异的显著性检验结果3 6 表4 3 样本公司与其控制样本公司t a 年度变化差异及显著性检验结果3 6 表4 4 扩展的琼斯模型回归结果3 7 表4 5 控制样本公司扩展的琼斯模型的描述统计量3 7 表4 6 根据扩展的琼斯模型计算的样本公司操纵性应计利润描述统计量3 7 v i i l 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：玉、硐建日期：彦印年7 月? 。日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名； 勘胴：如 耢 日期：纱7 年r 月o 日 e l 期：如7 年罗月尹护日 1 1 选题背景及研究意义 第1 章绪论 1 1 1 选题背景 会计信息作为证券市场上衡量一家上市公司状况的最重要信息，必须要被包 括在上市公司公开披露的信息当中。而会计信息中最能体现公司业绩的就是盈余 信息，投资者要求企业公布的盈余信息必须是“真实公允的”。公司管理层通过各 种盈余指标对公司做出正确评价，与此同时证券监督管理部门也把盈余指标作为 对上市公司监管的重点防范目标，主要原因在于会计盈余具有相当的信息含量。 盈余指标是各个利益相关者关心的主要指标，同时证券部门对上市公司的监管， 更多的是基于对会计盈余指标的衡量上，尤其是在对公司上市、配股、发行债券 以及摘牌制度的规定上，更是采用了较为单调的盈余指标。 盈余管理是一个有2 0 年历史的研究课题。它的产生主要是基于受托责任的存 在、债务合同的约束、合理避税的考虑、避免巨额政治成本、规避企业经营风险 以及企业为了获得信贷资金和商业信用等，同时会计准则的灵活性和时滞性、成 本效益原则等为盈余管理提供了可能。 在我国，盈余管理是随着股份有限公司上市后而出现的新问题，亟待进行探 索和研究。从国内的研究现状来看，大部分研究都是在借鉴国外研究模型及方法 的基础上结合中国的实际展开实证研究的。我国目前对上市公司盈余管理的实证 研究主要集中在以下几个方面；一是对i p o 公司为了上市而进行财务包装的盈余 管理研究；二是对上市公司为了取得配股权而进行的盈余管理研究；三是对亏损 上市公司亏损前后进行的盈余管理研究；四是对s t 上市公司的相关年份进行盈余 管理研究等。 然而，在国内尚未有学者对基于债务合同约束为动机的盈余管理进行研究。从 债务合同的约束来看，企业与债权人之间的关系是企业最重要的财务关系之一。债 权人将资金借给企业，意在到期收回本金，并获得约定的利息收入；而企业借款则 是为了扩大经营，投入有风险的生产经营项目，两者目标不一致。借款合同一旦成 立，资金到了企业手中，债权人就失去了控制权。为了保护自身的利益不受到损害， 债权人在签订借款合同时，往往规定了许多限制性条件，如不准发放超额股利和再 购入股票，对借款企业流动资金保持量的规定，限制其他长期债务等。 资信评级是上市公司进行借贷的主要参照标准，通过资信评级的界定来评价 上市公司的财务状况，可以很好的反应债务合同的限制性条款是否得到有效保证。 受上市制度、会计信息质量等制度因素的影响，公司的资信评级落入投机级及投 耋篁些丝竺些竺! ：查垒：! 丝尘篁堡耋兰型耋 机级以下时，就会受到监管者和投资者的警觉，甚至会被s t 或摘牌，所以大部分 上市公司在资信评级接近投资级时，会采取措施强化管理，改善经营业绩，以提 升资信品质；一部分公司在业绩无法提升的情况下只得披露虚假的会计信息。这 些行为会导致上市公司资信评级在投资级左右激烈波动i 。企业违约往往需要付出 巨大的代价，所以当企业察觉到其会计报表数字已经违反或接近违反规定条件时， 便会对盈余数字进行管理，调增其资信评级以便减少违反债务合同的可能性，即 公司资信评级的突变为盈余管理提供了可能。 1 1 2 研究意义 上市公司公开披露的财务会计信息必须真实、准确地反映企业的盈利能力、 财务状况和经营成果，但现实中，会计信息失真是一个普遍存在的问题。由于外 部融资市场的发育对于现代企业的成长，乃至一国经济发展都至关重要，因此研 究大股东通过公司管理层运用盈余管理的手段从而获得隐性收益是一个极具现实 意义的问题。大股东为了实现融资和获得私人收益的目的，盈余管理行为应运而 生，并成为目前我国证券市场发展过程中投资者、监管机构、会计准则制定机构 等共同关注的焦点之一。 本文研究的目的在于分析上市公司资信评级变化过程中盈余管理行为的动 机，并运用实证分析方法证明发生资信评级变化的上市公司确实存在盈余管理行 为，本文研究的意义具体表现在：( 1 ) 通过对资信评级变化过程中盈余管理的研究 可以进一步了解我国上市公司盈余管理行为产生的深层次原因，即管理层进行盈 余管理的目的是为了调整公司的资信评级；( 2 ) 可以使投资者充分认识上市公司基 于不同动机的盈余管理行为，有助于为其在投资过程中做出理性决策提供一种识 别信号；( 3 ) 为会计准则制定者、监管机构等提供了有关上市公司盈余管理行为的 客观证据，从而有针对性地制定更加可行的会计准则、监管制度和治理措旌：( 4 ) 文章从发生资信评级变化的视角对上市公司的盈余管理行为进行了实证研究，研 究发现上市公司在发生资信评级变化时普遍存在盈余管理行为，本文的研究有利 于我国学者在以债务契约和资信评级变化为动机的盈余管理研究上做进一步探索 提供启示。 简言之，基于资信评级变化的视角来研究上市公司的盈余管理行为不仅具有 重要的理论意义，而且对促进我国资本市场健康发展和上市公司成长具有十分重 要的现实意义。 1 2 盈余管理和资信评级文献综述 1 2 1 国外盈余管理实证研究 国外关于盈余管理研究的历史是从2 0 世纪8 0 年代中期开始的，到目前为止有 2 关盈余管理的研究热潮依然没有退却，甚至有越来越热的趋势，盈余管理的实证 检验是盈余管理研究的一项重要内容。 自h e a l y 之后，盈余管理实证研究的焦点逐渐转向了应计利润( a c c r u a l s ) ，应 计利润是应计制会计的产物【2 l 。事实上，应计利润是一系列会计政策和会计估计共 同作用的结果，基于应计利润的研究方法将一系列的会计政策、会计估计的影响 转化为一组会计数据，这样的处理方法可以使研究简化1 3 】，但同时也带来了另外一 个问题，该方法将应计利润与各种影响因素之间的关系看作一个黑箱，因此这给 许多研究方法的设计带来了困难1 4 】。 实证检验的个核心问题就是估算企业管理层的盈余管理对应计利润的影 响。国外盈余管理实证研究主要采用了基于总体应计利润模型( a g g r e g a t e a c c r u a l s m o d e l s ) 、基于具体应计利润项目检验方法( s p e c i f i ca c c r u a lm o d e l s ) 和频率分布法 ( f r e q u e n c yd i s t r i b u t i o na p p r o a c h ) z 种方法。 1 2 1 1 基于总体应计利润模型的检验方法 基于总体应计利润模型的检验方法常用的模型有：希利模型( h e a l y , 1 9 8 5 ) 、迪 安戈模型【5 1 ( d e a n g e l o ，1 9 9 6 ) ，琼斯模型【6 ( j o n e s ，1 9 9 1 ) 和修正的琼斯模型【7 1 ( d e c h o w & s l o a n & s w e e n e y , 1 9 9 5 ) 。这四个模型的核心均在于对非主观应计部分的假设和处 理上。 h e a l y 模型假设企业各年的非操控性应计利润的均值是恒定的，它在估计期各 年中遵从一个白噪声过程。从长期来说，估计期各年的操控性应计利润的代数和 为零，因此该模型以估计期总体应计利润的平均值作为事件期非操控性应计利润 的估计值。 d e a n g e l o 模型则以事件期前一年度的总体应计利润作为事件期非操控性应计 利润的估计值。分析h e a l y 模型和d e a n g e l o 模型可以发现，d e a n g e l o 模型是估 计期为一年的h e a l y 模型的特例。如果非操控性应计利润遵从一个随机游走过程， 那么d e a n g e l o 模型更合理；如果非操控性应计利润遵从一个均值恒定的白噪声过 程，则h e a l y 模型更可取。d e e h o w 的实证研究表明，应计利润接近于一个白噪声 过程【8 1 。 j o n e s 模型使用个回归模型来估计非操控性应计利润，用回归方程的自变量 来控制企业经营基本面因素对非操控性应计利润的影响。j o n e s 模型将应计利润分 为两部分，即营运资本应计利润部分( w o r k i n g c a p i t a l a c c r u a l ) 和固定资产折旧，因 此j o n e s 模型回归方程包含两个自变量，销售收入增量和固定资产原值。将销售收 入增量作为影响营运资本应计利润的基本因素，这与应计制会计的逻辑原理是一 致的。从d e c h o w 的理论分析可以看出，在j o n e s 模型中销售收入增量的系数为企 业的营业周期占个年度的比例【9 】。 d e c h o we ta l 提出了修正的j o n e s 模型，该模型将当期增加的信用销售看作是 资信评级变化的f ：市公司盈余管理实h f 6 f 究 销售收入中被人为操纵的部分，因此回归方程中的销售收入增量是扣除应收账款 增量后的数值。但是，假定所有的信用销售都是人为操纵的结果，这样的假定可 能会夸大销售收入中的操控性部分，从而使操控性应计利润被高估。 修正的琼斯模型是由戴求、斯罗恩和斯威尼在其论文探测盈余管理中对 琼斯模型进行了修正之后提出的，他们还把5 种模型放在一起研究。该文章选取了 1 9 5 0 1 9 9 1 年共4 2 年中1 0 0 0 个随机公司以1 0 0 0 个盈余管理程度己知的公司为样本， 用两组样本检验了4 种模型产生错误的可能性。实证结果表明，4 种模型都能成功 探测盈余管理，修正的琼斯模型效果最佳，迪安吉洛模型效果最差。 1 2 1 2 基于具体应计利润项目的检验方法 该方法是基于具体应计利润项目的检验方法，是通过对一个或一组具体应计 利润项目的实证检验来验证盈余管理行为。 m cn i c h o l e s & w i l s o n 利用应收账款坏账准备来研究盈余管理，首先计算所有 企业的应收账款与总资产的比率和坏账准备与收益的比率，然后选择比率较高而 且样本企业数量较大的三个行业。应收账款与总资产的比率高、坏账准备与收益 的比率高，这样可以保证坏账准备的计提对盈余能产生实质性影响：选择样本企 业数量大的行业，可以使检验结果更可靠、更显著【l0 1 。 p e t r o n i “j 的研究以及其后的另外一些研究如b e a v e ra n dm c n i c h o l s 【12 1 。 p e n a l v a l l3 1 ，n e l s o n l l 4 i ，p e t r o n ie ta l 15 1 和b e a v e re ta 1 【1 6 】等都使用这些单独披露的 数据来验证盈余管理假设。p e t r o n i 通过索赔准备这一随意应计项目研究了产险和 意外险保险公司的盈余管理行为。g a v e ra n dp a t e r s o n 研究了保险企业的监管政策 对这些操纵行为的影响，发现政府要求对财务报告进行的年度审计以及制定损失 准备最低标准指标，都使财务状况较差的保险企业低估损失准备的现象有所减轻 ”；b e a v e ra n dm c n i c h o l s 研究了损失准备估计误差的序列相关性，以此来识别盈 余管理行为，假设在不存在盈余管理时，损失准备是实际发生损失的无偏估计， 估计误差不存在序列相关性。 m a r q u a r d ta n dw i e d m a n 采用配比方法研究了几种不同的盈余管理情形及其使 用的具体应计利润项副1 8 】，这种方法借鉴了k o t h a r ie ta l 的思想d 9 】。研究发现发 行证券的企业倾向于用提前确认收入的方法，有管理层收购( m a n a g e m e n tb u y o u t ， m b o ) 的企业倾向于使用应收账款坏账准备。 1 2 1 3 基于分布密度检验的研究方法 基于分布密度检验的研究方法是通过对报告盈余分布密度的检验来验证盈余 管理行为，该方法是由b u r g s t a b l e ra n dd i c h e v ，d e g e o r g e ，p a t e la n dz e c k h a u s e rr ， s o m n a t hda n dz h a n gh 通过实证研究提出的一种新的检测盈余管理的方法【2 0 2 2 】。 基于分布密度检验的研究方法首先假定未经管理的盈余大致呈正态分布，如果管 4 理后的盈余明显不符合这一分布形式，就说明公司存在盈余管理。该方法主要通 过检验分布函数在零点的非连续性来判断是否基本符合正态分布。常用两种检验 方法是：( 1 ) 直方图；( 2 ) 统计检验。这些研究假设企业管理层存在为避免亏损和盈 利下降而进行盈余管理的动机，如果公司的确由于避免亏损而进行了盈余管理， 在所选样本的盈余分布图形上就会有所反映，即紧靠盈余为零阈值点( t h r e s h o l d ) 左边的样本点数比预期的少，而紧靠该阂值点右边的样本频数比预期的多，从而 造成分布函数的不连续。同样，此方法也被用于检验公司为避免盈余下降而进行 的盈余管理，只要将盈余的分布变为盈余变化的分布即可。 1 2 2 国内盈余管理实证研究 国内关于盈余管理的研究，主要是借鉴国外的实证研究方法，集中在以下几 个方面。 1 2 2 1 基于盈余管理动机的研究 徐宗宇通过比较上市公司在其招股说明书和年度报告中披露的盈利预测情 况，发现招股说明书中披露的盈利预测的误差大，说明上市公司在一级市场招股 上市时，公司管理当局存在操纵盈余预测的行为1 2 ”。t a oj i a o 检测了股市泡沫对 公司盈余操纵的影响，实证检验显示公司进行盈余操纵主要依据行业的股价水平 而不是单个股价水平【2 4 1 。王春峰，李吉栋在运用传统盈余管理检测模型的基础上， 提出种新的现金流收益模型，研究了企业首次公开发行股票( i n i t i a lp u b l i c o f f e r i n g s ，i p o ) 前后的盈余管理行为，i p o 企业在发行前一年以及发行的当年存在人 为调增收益现象，发行后2 年存在人为调减收益现象【2 ”。 蒋义宏实证研究表明上市公司预期在年度报告中每股盈余会略低于零或净资 产收益率( r e t u r no ne q u i t y , r o e ) 不到1 0 时，就会有强烈的利益驱动1 2 6 1 。陈小悦、 肖星、过晓艳选取1 9 9 4 1 9 9 7 年间的1 0 5 3 个样本，根据r o e 的区间1 加入虚拟变量， 对上市公司围绕配股权规定所进行的盈余操纵行为进行了研究，证实了上市公司 盈余操纵行为的普遍存在，并提出了著名的“1 0 现象”【”】。王跃堂( 2 0 0 0 ) 对我 国1 9 9 8 年开始实行的短期资产投资减值准备、存货减值准备和长期投资减值准备 在沪深市场中进行了实证检验，研究发现处于配股区间的上市公司明显的未实行 三大减值政策，即存在明显的向上盈余管理行为。 陆字建利用管理后盈余分布法研究了我国a 股上市公司的盈余管理行为，发 现我国上市公司为了避免亏损或为了获得配股权而进行盈余管理，提供了上市公 司盈余管理行为随着配股政策的演进而改变的证据【2 引。 陆建桥以在上交所上市的2 2 家亏损公司为研究样本，实证研究发现亏损公司 在首次出现亏损年份，存在显著非正常调减盈余的应计会计处理，在首次出现亏 r o e 的区间为：5 一9 ：l o t 扣一1 2 ：1 2 以上。 资信评级变化的卜市公司盈余管理实证研究 损前一年度和扭亏为盈年度，存在明显调增收益的盈余管理行为 2 9 1 。 赵宇龙、王志台以上交所上市的股票为研究对象，将公司会计盈余分解为永 久盈余与暂时盈余，发现我国证券市场只是机械地对名义每股收益( e a r n i n g sp e r s h a r e ，e p s ) 作出价格上的反应，不能辨别e p s 中永久盈余成份的经济含义【3 0 1 。 c h e n ，c h e na n ds u 对上市公司盈余管理与修正的审计意见2 ( m o d i f i e da u d i t o p i n i o n s ，m o a s ) 的关系进行了研究，发现报告边际净资产收益率的公司收到m o a s 的可能性大，从而证明了上市公司存在盈余管理行为【3 l 】。肖虹利用l o g i s t i c 回归 方法( l o g i s t i cr e g r e s s i o n ) 研究给出了我国上市公司通过关联交易进行盈余管理的 实证依据1 “i 。 1 2 2 2 基于盈余管理程度及频率的研究 孙铮、王跃堂选取净资产收益率作为研究指标，运用直方图、统计检验等方 法，分析结果表明：( 1 ) 上市公司就总体而言确实存在操纵盈余的倾向，披露的会 计信息存在失真问题；( 2 ) 上市公司操纵盈余突出表现为“配股现象”、“微利现象” 和“重亏现象”；( 3 ) 1 - 市公司操纵盈余的动机直接与政府的监管政策有关，尤其是 监管政策中的配股政策、特别处理政策及摘牌政策【3 3 1 。 王安武、窦洪波通过应计制及现金制下有关盈利指标的差异性揭示了处于不 同盈利水平的上市公司采用了不同的盈余管理方式【34 1 。c h e n 和y u a n 运用分布 检测法得出我国上市公司的盈余管理是政策诱导型的结论【35 1 。薛爽通过对 1 9 9 5 2 0 0 0 年亏损的a 股上市公司样本进行实证检验，发现盈余管理在不同行业的 亏损公司中普遍存在f 3 “。俞乔、杜斌、李若山修正了净资产收益率的合并横截面 分布函数光滑性检验模型的缺陷，验证了我国上市公司为避免摘牌或达到配股资 格而进行的大规模利润操纵，复制了不存在盈余管理的净资产收益率的分布，将 其同净资产收益率的实际分布相比较，得出对上市公司盈余管理程度、频度和幅 度的定量描述，实证结果显示在我国证券市场上利润操纵是上市公司普遍的、系 统化的行为1 3 7 1 。王亚平、吴联生和白云霞运用所有研究样本的报告盈余信息，通 过假设报告盈余服从混合正态分布，运用参数估计的方法对阈值处的盈余管理频 率和幅度进行推断，研究表明我国上市公司1 9 9 5 2 0 0 3 年间都存在为避免报告亏 损而进行的盈余管理，1 9 9 6 - 1 9 9 7 年以及2 0 0 1 2 0 0 3 年的盈余管理频率和幅度较高， 并且在2 0 0 1 2 0 0 3 年呈上升趋势，2 0 0 1 2 0 0 3 年有6 4 4 的亏损公司在阈值零点上 进行盈余管理并达到避免报告亏损的目的，评价盈余管理幅度为提高资产报酬率 ( r e t u r no n a s s e t s ，r o a ) 数据o 0 6 5 ，研究还发现2 0 0 1 2 0 0 3 年期间的盈余管理更加 具有隐蔽性。 2 包括五种非标准的审计意见：带说明段的无保留意见、保留意见、保留意见加说明段、无法发表意见、否 定意见。 6 1 2 2 3 基于盈余管理手段的研究 a h a r o n y ，l e e 和w o n g 对1 9 9 2 。1 9 9 5 年间中国8 3 家发行b 股或h 股的国有企 业进行考察，发现上市发行股票的企业存在普遍的盈余操纵现象1 3 9 1 。陈晓、戴翠 玉考察了1 9 9 8 2 0 0 0 年中国上市a 股亏损公司的扭亏行为，发现关联交易和重组 是亏损上市公司扭亏的主要手段1 4 。 方军雄对2 0 0 1 年上市公司的现金流实证研究发现，为了迎合证券市场的看法， 上市公司存在调节现金流量以改善盈利质量的动机和行为【4 1 1 。傅蕴英等根据2 0 0 1 年上市公司年报对上市公司利用准备项目进行盈余管理进行了分析，证实了上市 公司的确利用准备项目操控盈亏1 4 “。 郭荟以投资收益、资产减值和关联交易三种盈余管理方式为研究对象，对我 国上市公司盈余管理程度与税收的关系进行了实证检验，研究发现不同的盈余管 理行为具有不同的所得税成本m 】。叶康涛、陆正飞以制造业上市公司为样本，检 验我国上市公司盈余管理与所得税的关系。结果发现，我国上市公司为盈余管理 所支付的所得税成本几乎相当于所得税的边际税率【4 4 1 。 1 2 3 资信评级文献综述 资信评级又称信用评级或信誉评级，是专业评估机构运用以概率理论为主的 技术方法，对评估对象进行调查、分析、测定和综合评定，以判断一种金融资产、 个人或某个机构的违约可能性，并以特定的符号来标明，直观地揭示评估对象的 总体信用风险的程度。资信评级技术是现代信用风险管理的两大支柱之一。 1 2 3 1 资信评级方法研究 资信评级方法主要是对信用风险度量模型的运用。信用风险很早就受到重视， 经过几十年的发展，逐步形成了度量信用风险的各种传统和方法。特别是1 9 9 8 年 巴塞尔协议修正案正式许可金融机构可以选择内部模型度量其面临的信用风 险，各大银行或咨询公司便纷纷研究推出用于度量信用风险的内部模型。 1 专家分析法 专家分析法以借款人基本特征所反映出的各种信息为基础，依赖专家的主观 判断来估算借款人的信用风险。专家法要考虑的因素有很多，最为常用的是信贷 5 c 法。商业银行根据贷款部门主管( 专家) 对借款企业的资信品格( c h a r a c t e r ) 、资本 实力( c a p i t a l ) 、还款能力( c a p a c i t y ) 、贷款抵押品价值( c o l l a t e r a l ) 以及当时所处的经 济周期( c o n d i t i o n s ) 等因素考察评分，并通过专家的主观判断给予各个考察因素不 同的权重，综合得出一个分值，以此作为信贷决策的依据。 2 信用评分法 该类方法以评价对象的财务比率为解释变量，运用数理统计方法建立回归模 型，以模型输出的信用分值或违约概率与基准值比较，度量评价对象的风险大小。 7 资什计缀变化的i ：市公司盈余管理实订f 研究 ( 1 ) 多元判别分析法 多元判别分析法从若干表明评价对象特征的财务比率中筛选出能提供较多信 息的变量建立判别函数，推导出错判率最小的判别模型，然后对研究对象所属类 别进行判别。 a l t m a n 开发出5 变量z s c o r e 判别模型，并在1 9 7 7 年改进为当前最为普遍使用的 7 变量z e t a 模型1 4 5 , 4 6 。s c o t t 对以往学者的实证结果进行比较，认为在多元模型6 p z e t a 模型最优【4 ”。陈静以上市公司年报数据建立了两个判别模型，总体判别正确率为 9 2 1 6 【4 引。宋秋萍直接采用美国a l t m a n 的z s c o r e 模型对中国6 家公司进行了预测 分析，认为两国会计准则有一定的差距，并从国内企业财务数据中提炼出特征指 标建立判别函数更为务实1 4 ”。张玲采用我国1 2 0 家上市公司的财务数据，通过判别 分析过程，从1 1 个特征财务比率变量中推导出一个只有4 个变量的判别分析模型 【50 1 。 ( 2 ) 线性、l o g i t 和p r o b i t 回归模型 线性概率模型以评判对象已知的信用状况为因变量，多个财务比率为解释变 量代入线性回归模型，通过最小二乘法回归得出各解释变量与企业违约选择之问 的相关关系，建立预测模型，然后运用模型预测企业未来违约概率。 m a r t i n 用l o g i t 和判别分析方法预测银行破产，发现两种方法的判别能力极为 接近【5 1 1 。w e s t 使用l o g i t 模型分析会融机构得出每一个机构的违约概率【5 2 】。 l a w r e n c e 以l o g i t 模型预测家庭汽车贷款的违约概率5 3 1 。s m i t h 和l a w e r e n c e 用l o g i t 模型得出预测贷款违约最理想的变量 5 4 1 。陈晓、陈治鸿运用l o g i t 模型对上市公司 进行了一次性的预测，判别准确率达8 6 1 5 1 5 5 1 。z m i j e w s k i 采用p r o b i t 模型预测了 破产概率【5 ”。高培业、张道奎采用一年的财务数据，把深市上市公司分为制造业 和非制造业，运用线性判别模型和p r o b i t 模型进行财务困境预测f 5 7 1 。吴世农、卢贤 义运用线性判别分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法分别建立了 三种财务困境预测模型1 5 引。 3 神经网络方法 神经网络分析试探性地发掘出解释变量之间的隐含关系，然后把具有解释能 力的变量输入非线性模型，从而优化模型的预测能力。 d u t t a 和s h e k h a r ( 1 9 8 8 ) 第一个应用神经网络于债券信用评级，研究不同数目的 自变量及网络构架对等级分辨能力的影响，其预测准确率为7 6 至8 2 之间。 a l t m a n ( 1 9 9 4 ) 利用神经网络对意大利公司进行了失败预测，与多元判别分析模型 相比效果较好。t r i p p i 和t u r b a n ( 1 9 9 6 ) 探讨了神经网络在消费信贷、家庭抵押等方 面的应用【5 ”。 4 基于资本市场的信用风险模型 ( 1 ) 期限结构模型( t e r ms t r u c t u r em o d e l ) 该模型从无违约风险债券与风险债券的利差期限结构计算出潜在的违约概 率。 期限结构法的雏形见诸j o n k h a r t ( 1 9 7 9 ) 中，i b e n l i t t e r m a n ( 1 9 8 9 ) 有了更精细的 改进。该方法以下列假设为基础：( 1 ) 利率的预期理论成立：( 2 ) 交易成本小；( 3 ) 没有回购、偿债基金和其他期权特征；( 4 ) 可以由带息债券收益曲线推出折扣债券 收益曲线。但是其中些假设值得怀疑 6 0 , 6 1 i 。 ( 2 ) 死亡率模型( m o r t a l i t yr a t em o d e l ) a l t m a n 的死亡率模型和a s q u i s h 的逾期方法都以资本市场为基础，利用信用品 质相似的债券及债务历史违约情况找出预期违约概率 6 2 , 6 3 。 一些评级机构( 如穆迪、标准普尔公司等) 对死亡率模型作了进一步修正，现在 已经规范化地应用于金融工具分析中。m e a l l i s t e r 和m i n g o ( 1 9 9 4 ) 认为要想稳定估计 违约概率，机构的数据库可能需要2 0 0 0 0 3 0 0 0 0 条公司记录【6 ”。 1 2 3 2 资信评级现状研究 在国内外企业资信评级实践与理论研究中，更多地是把企业资信评级内容界 定为财务类和非财务类两大因素。通过对企业财务类因素的定量分析，可以判断 出企业财务状况的好坏程度，从而确定企业还款能力的大小。在此基础上，再对 影响企业财务状况的非财务类因素进行分析，从而可以对企业的还款能力更加全 面、客观的预测和动态评估。国内外一致认为，财务类因素应是评定企业信用等 级要考虑的主要内容。 1 国外研究现状 美国学者毕沃就1 9 5 4 1 9 6 4 年间的危机公司随机抽样，共有7 9 家危机样本 公司，利用配比法，为每一个样本公司寻找个属于相同行业、相似规模的正常 公司作为配对比较，以检验1 4 个财务比率于两组公司在失败前五年的差异程度。 研究结果发现，有些财务比率在两组公司间明显不同【6 5 1 。 奥特曼采用逐步多元分析法，用配对比较法对1 9 4 6 1 9 6 5 年中宣告破产的3 3 家公司进行研究。奥特曼选用2 2 项财务比率，利用逐步多元区别分析法逐步选出 5 个最具预测能力的财务指标，结合一个象形模型，并定名为z 值模型【6 6 1 。 s o r e n s e n ( 1 9 8 0 ) 以美国地方政府的收益公债为样本，以资金成本为因变量，同 时将衡量偿债能力的各项经济变量，以及代表信用等级的虚拟变量，作为自变量， 一同投入解释资金成本的回归模型中，发现即使包括了各项衡量偿债能力的变量， 信用评级等级愈高者，成本愈低。l i u & t h a k o r ( 1 9 8 4 ) 抽离了公开的经济变量所能衡 量的偿债能力后，评级本身仍能影响收益率或融资者的资金成本。杰维尔与利文 斯通j e w e l l & l i v i n g s t o n ( 1 9 9 8 ) 将发行规模、存续期间、可否赎回卖