（企业管理专业论文）针对创业企业的风险投资后续管理方法研究.pdf

ab s t r a c t i n 2 1 s t ce n t u r y s c i e n ce a n d t e c h n o l o g y d e v e lo p s v e ry q u i c k l y , i n f o r m a t i o n t e c h n o l o g y , c o m m u n i c a t i o n t e c h n o l o g y a n d b i o l o g y t e c h n o l o g y s d e v e l o p m e n t c r e a t e m a n y n e w i n d u s t r i e s a n d e n t e r p r i s e s . c a p i t a l i s a v e ry i m p o rt a n t f a c t o r i n a n e n t e r p r i s e s d e v e l o p m e n t ; m e a n w h i l e t h e t e c h n o l o g y s i n d u s t r i a li z a t i o n a n d m a r k e t d e m a n d t h e i n n o v a t i o n i n c a p i ta l m a r k e t . t h e n a n e w c a p i t a l m a r k e t g r a d u a l l y f o r m e d a n d d e v e l o p e d , i t i s t h e v e n t u r e c a p i t a l m a r k e t . a s t h e b r i d g e b e t w e e n t e c h n o l o g y a n d c a p i t a l , v e n t u r e c a p i t a l p l a y s a v e ry i m p o rt a n t p a rt i n s c i e n ce a n d te c h n o l o g y p r o gr e s s a n d e c o n o m y d e v e l o p m e n t . v e n t u r e c a p i t a l r e ce i v e s a t t e n t i o n b y i n d u s t r i a l c ir c l e s a n d t h e o r i e s f i e l d . v e n t u r e c a p i t a l a c t i v i t i e s i n c l u d e c h o o s i n g p r o j e c t , s i g n i n g t h e a g r e e m e n t , p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s a n d w i t h d r a w i n g t h e c a p i t a l . n o w m o r e a t t e n t i o n i s p a i d o n t h e r e s e a r c h o f e v a l u a t i o n , b u t i g n o r i n g t h e p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s . i n f a c t , a m a in c h a r a c t e r i s t i c o f v e n t u r e c a p i t a l a c t i v i t i e s i s t h a t i n v e s t o r s ( v e n t u r e c a p i t a l o r g a n i z a t i o n ) n o t o n l y p r o v i d e c a p i t a l b u t a l s o p a r t ic i p a t e i n t h e m a n a g e m e n t o f v e n t u r e e n t e r p r i s e s a n d o f f e r v a l u e - a d d e d - s e r v i ce t o p ro m o t e v e n tu r e e n t e r p r i s e s v a l u e . i n a w o r d , t h e p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s i n f l u e n ce t h e r e s u l t o f v e n t u r e c a p i t a l . t h e r e a r e s i x p a r t s i n th i s t h e s i s . t h e f i r s t c h a p t e r i n t r o d u c e s t h e r e s e a r c h b a c k gr o u n d , r e s e a r c h m e t h o d , r e s e a r c h p u r p o s e a n d r e s e a r c h c o n t e n t . t h e s e c o n d c h a p t e r g i v e s a n o v e r v i e w o f r e l a t i v e t h e o r i e s . t h e t h i r d c h a p t e r a n a l y s e s t h e c o n t r o l m e t h o d o f v e n t u r e c a p it a l c o n t r a c t a n d p o i n t s o u t i t s i m p o rt a n ce f o r p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s . t h e f o u rt h c h a p t e r p u t f o r w a r d s f o u r t a c t i c s t o i n d u c t v e n t u r e e n t e r p r i s e 。 t h e b a s i s o f i t s l i f e c y c l e . t h e f i f t h c h a p t e r d i s c u s s e s t h e d e ta i l e d m e t h o d o f p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v i ti e s . t h e n t h i s t h e s i s a n a l y s e s t h e p r e s e n t c o n d i t i o n o f p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s i n c h i n a , p o i n t s o u t t h e e x i s t e n t p r o b le m a n d p u t f o r w a r d s s u g g e s t i o n s . t h e l a s t c h a p t e r i s c o n c l u s i o n . k e y wo r d s : v e n t u r e c a p i t a l p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v it i e s v e n t u r e e n te r p n s e 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以 及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印 件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 : 刘迪 。 7 年 r 月 ， ; 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: ， 乓七 t泞 啼 叮份 一 分- 一 弋一， 叹一 ，少 叮，- 一臂， 一 一 椒羚叱 一 内部 5 年 ( 最长5 年， 可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年， 可少于1 0 年) 机密 2 0 年 ( 最长2 0 年， 可少于2 0 年) 二 泌 丈 走 江 二 众 到 么 少 ， 必 j 众 j 丸抽 . _ 正 加爪 献痴蛋少_饭 一 滋 .咖拙 节沁 _ 吞才 淤 叭 、_ 盔嘉 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。 除文中已 经注明引 用的内 容外，本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体， 均已 在文中以明 确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学 位 论 文 作 者 签 名 ;刘迪 2 007 年 了月 ”日 第一章 导论 第一章 导论 风险投资最早起源于美国。 1 9 4 6 年， 世界上第一家风险投资企业 “ 美国研 究与发展企业 ( a r d ) ” 在美国 成立。 1 9 5 7 年a r d对数据设备企业 ( d e c )的 投资大获成功， 经过1 4 年的 发展， a r d 对d e c的投资由 最初的7 万美元增长 到3 .5 5 亿美元， 平均年增长速度达到了8 4 %。 至此之后， 风险投资作为技术与 资本的媒介，在美国、日 本以 及欧洲等国家获得了 迅猛的发展，极大地推动了 这些国家和地区高新技术产业和高新技术企业的产生、发展和壮大，从而在全 球范围内 掀起了一股风险投资的浪潮，带动了许多国家经济与科学技术的快速 发展。 第一节 问题的提出 本节内 容首先对中国 风险投资业目 前的 发展现状进行了 概述， 并且分析了 风险投资后续管理的重要作用，揭示出目 前存在的问 题以 及对后续管理活动进 行研究的必要性。 1 . 1 . 1研究背景 中国的风险投资起步较晚，至今大约只有 2 0多年的发展历程。1 9 8 6年， 以中国第一家股份制风险创业投资企业一中创企业的成立为标志，国内开始 相继出 现了 一批专门 从事风险投资 的 机构。 在以 后的1 2 年中， 中国的风险投资 业经历了 一个漫长和缓慢的摸索过程， 直到1 9 9 8 年， 全国 人大九届一次会议上 民 建中央提出了 关于尽快发展中国 风险投资事业的提案 ， 标志着中国 风险投 资业真正的开始， 从此风险投资引 起了 越来越多的关注和重视。 从1 9 9 8 年至今， 各类风险投资基金、 融资担保基金、 科技贷款贴现基金、 技术创新和产业化基 金迅速崛起，风险投资机构的数量迅速上升，呈现出 加速发展的趋势。但是， 与 发 展己 经 步 入 成 熟 期的 国 外 风 险 投 资 业 相比 ， 中 国 的 风 险 投 资 业 还 存 在 着 种 种的问 题， 有待进一步的 完善。 总体来说，目 前影响和制约中国风险投资业发 展的 宏观因素主要有风险 投资法律 法规尚 不完善、中 介服务机构不到位、运作 第一章 导论 机制尚 不健全、 风险投资专 业人才缺乏、 缺乏有效的 风险资本退出 手段等。鉴 于目 前中国 风险投资发展的整体环境中 存在的这些问 题，更加突出了对于风险 投资 后续管理的 迫切需要， 风险投资机构运用适当的 后续管理， 有利于创业企 业规避这些体制不完善因素带来的不利影响， 通过 科学的 后续管理方法提升创 业企业的价值， 加速其资本增值，并且可以有效地提高创业企业的成功率。而 目 前中国在风险投资的后续管理部分，无论是在理论方面还是实践方面都不够 重视，国内部分风险投资机构存在着 “ 重投资 而轻管 理” 的思想。 对于风险投资机构而言，对创业企业项目 进行可行性研究、签订投资协议 只是整个风险投资运作过程的开始，而对创业企业进行的投资后续管理才是真 正帮助企业实现价值增值的 关键环节，也是关系到风险投资是否可以 获得成功 的重要因素。因此， 对风险投资后续管理活动进行研究， 探讨采用怎样的管理 方法以 何种方式对创业企业进行适当的管理，以 及针对创业企业的不同发展阶 段研究后续管理方法不同 侧重的运用， 无论对于提高 风险投资的 成功率以实现 风险投资机构的收益，还是促进创业企业的发展壮大都具有一定的现实意义。 1 . 1 . 2后续管理的作用 风险投资后续管理的重要作用体现在解决委托代理问 题、提高创业企业绩 效和降低风险三个方面。 ( 一) 后续管理在解决委托代理问 题方面的作用 风险投资运作过程中存在着风险投资机构与创业企业之间的委托代理问 题，由 于信息的不对称和双方利益目 标存在着不一致， 这种代理问 题就会被放 大甚至最终影响到双方的利益。因此， 通过风险投资机构投资后适度参与到创 业企业的经营管理中，有利于降低代理成本，更好地保护风险投资机构以及风 险资本的提供者的权益。 ( 二)后续管理在提高创业企业绩效方面的作用 风险投资机构中有各方面的专业人才，因此具有创业企业家不具备的某些 方面的知识和经验，风险投资机构利用自己 在该方面的 优势参与到创业企业的 经营管理中，为创业企业提供各方面的建议以 及增值服务，有助于提高创业企 业的绩效， 从而提升创业企业的价值. ( 三)后续管理在降低创业企业风险方面的作用 第一章 导论 后续管理在降低创 业企 业风险方面的作用体 现在降 低技 术风险、 财务风险、 管理风险和市场风险四 个方面。 1 . 后续管理可以降低技术风险 创业企业家 ( 创业企业的创立者)通常是某一方面的技术专家，但由于高 新产业的技术风险很高， 创业企 业往往也需要来自 企业外部的技术专家给予指 导。 风险投资机构可以 通过自己的资源网络积极促成创业企业与大学科研机构 的合作，帮助创业企业克服技术难关，降低技术风险. 2 . 后续管理可以降低财务风险 企业在初创时期需要大量的资金投入，有时只靠风险投资机构的投入是不 够的，创业企业需要从其他渠道进行融资，这时风险投资机构的社会资源网络 便可以 发挥作用， 他们一般与银行等金融机构以及其他风险投资机构关系良 好， 在风险投资机构的担保下， 创业企业较易取得银行贷款或其他风险资本，从而 降低了因资金紧张而错失市场机会的财务风险. 3 . 后续管理可以降低管理风险 风险投资机构进行后续管理的主要方法是对创业企业进行监控，并提供管 理咨询等增值服务，二者都可以有效地防范企业面临的管理风险。 风险投资机 构通过对企业的 监控， 不仅减小了 与创业企业家之间的 信息不对称、降低了 代 理风险，更是对企业的经营活动进行把关。风险投资机构在管理方面的专长与 创业企业家的技术专长形成很 好的互补，通过对企业家进行培训、提供咨询等 方式弥补创业企业家管理经验的匾乏，使创业企业形成良 好的管理体系，有利 于其长期发展和企业的价值增值。 4 . 后续管理可以降低市场风险 高新技术企业面临的市场风险也很高，新技术的市场接受程度、产品价值 链上游的供给情况等都是构成市场风险的主要因素。 通过风险投资机构对创业 企业进行的后续管理，例如提供管理咨询和帮助寻找重要的客户与供应商，可 以削弱市场风险因素对企业的影响。首先，风险投资机构提供的管理咨询有助 于创业企业家形成对市场的正确认识， 采取有效的 营销手段推广产品。 其次， 风险投资机构利用自己在行业中的影响力及关系网络，帮助企业寻找可能的供 应商和客户， 有助于降低企业的 产品 成本，也会为企业的新产品打开销路。 综上所述， 对于风险项目 进行评估是风险投资前最为重要的一环，但是由 于环境的不确定性和目 前评估技术并无法达到精确的 程度，另外，由于风险投 第一章 导论 资本身就是一种前瞻性的 投资行为，所以 前期的评估中 有很多指标是依靠预测 并且是 无法精确量化的， 如果在前期评估中 存在问 题， 就会必然影响到创业企 业今后的 运营和管理. 为了 弥 补在项目 前评估阶段可能会出 现的 纸漏， 解决 创 业企业运营中存在的问题，降低创业企业经营管理过程中 会遇到的各种风险， 风险 投资 后续管理活动作为风险投资 整个运作过程的必要环节， 发挥着不可替 代的重要作用，可以说，风险投资后续管理是创业企业 ( 或项目) 可以 获得成 功的重要保障。 第二节 研究目的与研究方法 本节内容对本文的研究目 的和研究方法进行了 概述，本文最主要的 研究目 的是建立起风险投资后续管理的方法体系，以期对风险投资后续管理的实践活 动提供指导作用，提高后续管理活动的效率和风险投资的成功率。 1 . 2 . 1研究目的 首先，从中国 风险投资业发展的整体环境以 及风险投资运作过程中 存在的 问 题出 发， 探讨风险 投资后续管理的重要作用， 并将风险投资合同的相关内 容 作为后续管理的 前提条件进行研究，以 揭示出合同 对于后续管理的 重要作 用以 及适合中国风险投资业发展现状的合同类型。其次， 对风险投资机构后续管理 的总体策略以及这些策略在创业企业不同发展阶段的运用进行研究，以 期对实 践中 后续管理的总体方针策略的制定提供指导。最后，从监控和提供增值服务 这两类后续管理的主要方法出 发， 对中国 风险投资后续管理的 现状进行分析， 以发现目 前存在的问 题，并有针对性的提出 解决建议，以 期对风险投资后续管 理活动提供指导。 1 . 2 . 2研究方法 本文采用的 研究方法包括文献研究法和定量研究 法。 ( 一) 文献研究 法 本研究以 风险投资后续管 理以 及创业企业管理的 相关研究成果为基础， 大 量搜集和阅读相关文献， 对现有的后续管理方法进行归纳、总结和比 较，并以 第一章 导论 此为理论基础开展进一步的研究， 针对创业企业的不同发展阶段探讨更加适用 于创业企业的后续管理方法和方式。并且对后续管理以 及创业企业的相关概念 做出了明确的阐 述， 对风险投资活动中 各个主体之间的 关系进行了 清晰的 梳理， 为进一步研究的 展开莫定了 基础。 ( 二) 定量研究法 由于作者自 身能 力的 不 足和研究 条件的限 制， 本研究没能开展实证调查以 获取一手的数据资料，作者通过查阅文献和数据库，引用了既有的实证调查结 果和数据，以 本文的 研究角度对这些调查结果和数据进行了定量分析，对目 前 中国风险投资机构进行后续管理的现状进行了分析和探讨。 第三节 研究内容和创新之处 本节主要对本研究的 主要内 容和 创新之处进行了阐述， 并且基于研究内 容 设计出 研究框架图， 可以 概括地呈现出 本研究的 逻辑结构。 1 . 3 . 1研究内容 第一章是导论部分， 对本文的研究背景、 研究目 的、研究方法、 创新之处 等进行了概述。 第二章是概念界定与理论回顾部分，首先对本研究中出现的重要概念进行 了界定，之后对与本研究相关的现有理论基础进行了综述，相关的理论包括风 险投资后续管理研究、创业企业发展阶段研究和委托代理理论。 第三章对风险投资后续管理的合同控制进行了研究，因为合同是风险投资 后续管理开展的重要前提条件之一。 本章主要对风险投资合同的内容、 类型以 及在后续管理活动中的作用等内 容进行了探讨，并且对风险投资机构的合同控 制方法进行了 研究. 第四章是基于创业企业生命周期的指导策略研究，首先对创业企业的发展 阶段进行了 划分，并探讨了 各阶段的主要任务、主要风险等特征， 之后针对这 些风险提出了 后续管理的四种指导策略，即技术创新策略、财务资金策略、组 织管理策略和市场营销策略，最后对这四 种策略在创业企业不同发展阶段的运 用进行了研究。 第一章 导论 第五章是风险投资后续管理的 具体方法研究， 首先对风险投资后续管理的 具体方法进行了 探讨， 之后引 用二手数据对目 前中 国 风险 投资 后续管理的 现状 进行了 分析， 揭示出 存在的问 题， 并提出 相关的 建议。 第六章是结论及展望部 分， 对本研究的结论进行了 阐 述， 提出 进一步研究 的方向。 基于以 上的 研究内 容， 本文的 研究框架图如图1 . 1 所示。 图1 . 1本文的研究框架图 资料来源:本研究设计 本研究中 风险投资 后续管理方法体系的建立包括三个方面的内 容， 如图1 . z 中所示，即风险投资后续管理的合同控制、风险投资后续管理的基本指导策略 和风险投资 后续管理的监 控和增值服务 方法， 其中， 风险 投资合同是风险投资 后续管理开展的重要前提条件之一，四 种基本策略是后续管理的指导方针，监 控和增值服务是后续管理的具体方法。研究会针对这三方面内容逐步展开。 第一章 导论 图1 .2风险 投资 后续管理方法体系 资料来源:本研究设计 1 . 3 . 2本研究的创新之处 首先， 本研究将风险投资合同 作为 后续管理的前提条 件之一，引入到后续 管理方法体系的研究之中， 揭示出 合同中 相关条款的订立对于 后续管理活动的 重要作用， 并且对合同控制方法进行了 探讨。 这是对于后续管理研究的新拓展。 其次，本研究结合了 创业企 业的 生命周期理论 对后续管理活动进行研究， 这也是一个创新之处。 本研究根据企 业不同 发展阶段的 主要任务 和主要风险， 有针对性地提出了后续管理的墓 本指导 策略， 并研究这些 策略在创业企业不同 发展阶段各自 有所侧重的 运用。 第二章 相关概念的 界定及理论回 顾 第二章 相关概念的界定及理论回顾 本章内 容是本研究展开的 基础， 首先对本研究中出 现的 三个重要 概念进行 了 界定， 梳理清楚风险投资参与主体之间的关系， 然后对本研究中涉 及的 相关 理论进行了回顾和综述。 第一节 相关概念的界定 这一节内容主要对本研究中涉及的重要概念， 包括风险投资、后续管理、 创业企业进行了内涵上的界定。 对这三个概念的理解是本研究展开的基础。 2 . 1 . 1 风险投资 ( v e n t u r e c a p i t a l ) 风险 投资的 英文 是v e n t u r e c a p i t a l ， 也 可译作创 业 投资， 作 者认为v e n t u r e c a p i t a l 不同 于其 它投资的 一 个重 要 特点 在于 其高 风险 性， 因 此 本 文 采用 风险 投 资这一译法。 ( 一) 风险投资的含义 根据 全美风险投资协会的 定义， 风险投资是由 职 业金融家投入到新兴的、 迅速发展的、蕴藏着巨 大竞争潜力的 企 业 ( 特别是中小 型企业)中 的一种权益 性投资， 。 欧洲投资银行对风险投资的定义为:风险投资是为形成和建立专门 从事某 种新思想或新技术生产的小型公司而持有一定股份形 式承诺的资 本。 与美国 风 险投资协会的定义不同的是，欧洲投资银行的定义更强调风险投资的 服务对象 是 “ 小型公司”，并且处于企业的形成和建立阶食。 经济合作与发展组织( o e d c ) 科技政策委员会的定义为: 风险投资是向具有 极大发展潜力的新设企业或者中 小企业提供股权资 本的行为。 其基本特征是: 投资周期长， 一般为3 - 7 年; 投资 者除了 投入资金外， 还向 被投资 方提供企业 经营管理方面的咨询和帮助;投资者通过投资结束时的股权转让获取回报， . 吴兆龙， 丁晓 浅 析风险投资在高科技创业企业成长中的 作用 商 业研究， 尹福生. 风险 投资理论与中国应用研究: 博士学位论文 . 武汉:武汉大学 5 , 5 6 ， 李引 亚 ， v e n tu r e c a p it a l 是 风险 投资 还是创 业投资 . 江苏 杜会科学， 2 0 0 6 . 2 以抖 ，2 0 0 9 1 1 8 2 第二章 相关概念的界定及理论回顾 根据“ 风险投资进入中国9 8 研讨会” 上成思危副委员长的定义， 风险投资 是把资金投向 蕴藏 着失败风险的高 技术及其产品的 研究开发领域，旨 在促使新 技术成果尽快商品 化，以 取得高资 本收益的一种商业投资 行为， 。 此外，国 外学 术界 对于风险投资的 含义还有一些不同的界定， 主要观点 如 下表: 表2 . 1风险投咨定义综合分析表 学者投资对象 投资活动范围投资目标 k e ll y 等 ( 1 9 7 1 ) 高风险的新创企业资金的提供。股权参与资本利得 r u b l e ( 1 9 7 2 ) 尚未具有上市资格的小企 业 创办、 成长阶段资金的提 供 资本利得 d o m in g u e z ( 1 9 7 4 ) 新创的风险性企业科技导 向的企业 资金的提供， 股权参与资本利得 c o u t a r e l li ( 1 9 7 7 ) 迅速成长的中小企业资金的提供，股权参与 协助被投资企业 达成企业目标 r ig g s 等( 1 9 7 9 ) 具发展潜力的企业 短期资金的提供 股权参与 资本利得 r i n d ( 1 9 8 1 ) 新创事业 挽救了 扩充现有事业 长期投资 直接参与经营管理 资本利得 p r a n ( 1 9 8 2 )迅速成长的中小企业 种子资金， 创办资金， 拓展资金协助股票上市 与经营管理 g r e e n w a l d ( 1 9 8 2 ) 新创办的 公司 需要新风险融资的公司 股东盈余转投资 增资募集 amme r ( 1 9 8 4 ) 高度风险的企业 迅速成长的新事业 长期投资 股权参与 巨额利润 g o n e n e ( 1 9 8 4 )具有新技术的小企业 寻找高利润潜力的机会 协助管理和经营新事业 高利润回收 资 料来源: 王宇等 甲 现代风险资 本， 北京: 经济出 版社， 2 0 0 0 . 1 8 综上所述， 本研究认为， 风险投资是指通过特定的 机构和方式向 各 类机构 或者个人筹集资 本， 并将这些资 本投入到新兴的 并且具有高 度不确定性的创业 企业 ( 或项目 ) ， 并以 一定的方式参与创业企业 ( 即 被投资企业) 的 经营管理， 当企业 ( 或项目) 实现了 高 增长 之后， 通过出售股权而获得高 额长期收 益的一 种投资行为。 i 成思危， 积极稳妥地推进我国的风险投资 事业. 管理世界，1 9 9 9 , 1 , 2 第二章 相关概念的界定及理论回顾 ( 二) 风险投资的运作阶段 风险 投资的 运作过程包括选择项目 、商签协议、 哺育经营和撤资退出四个 阶段。 1 .选择项目 选择项目 是风险投资 运作的 起点。 其主要内 容是创业家主动申 请、 股东及 关系人介绍以 及风险投资 机构主 动寻找等方式取得投资方案， 然后进行方 案的 筛选和评估，尽量获得较多、 较优的投资方案，制定合理的投资政策，设计合 理的投资组合， 采取分步投资的方式来回避投资风险。 进行有效的评估是这一 阶段的关键，同时也是整个风险投资活动中非常重要的部分。一般的投资机构 在审查投资项目 时，重点放在财务分析和物质保证方面，而风险投资机构在选 择项目 时， 财务分析居次要地位，这是因为大多数创业企业面对的市场是未知 的，市场预测和财务预测的准确性很难得到保证，创业企业的项目 质量和创业 者素质成为项目 选择的首要条件。 风险投资 机构在此情况下一 般从判断 风险技 术 ( 或者产品)的 创新性、项目 的 经济评价、创业者本人及管理团队的素质等 四 个方面进行判断和筛选。同时， 风险投资机构还要尽可能对创业企业的商业 计划所有可能面临的风险做出评估和判断，并分析风险管理的难易程度，以确 保挑选到高质量的投资 项目。 2 . 商签协议 项目 选定后，风险投资机构与被投资的创业企业进行实质的接触，共同协 商投资方式、 投资条件等有关权利和义务， 最后形成具有法律效力的协议文件， 作为以后哺育经营和退出阶段的依据。因此，在协议商签时要明确双方的权利 和义务，以利于项目 的 顺利实施。 3 .哺育经营 哺育 经营是风险投资运作的实质阶段。 风险投资是风险投资机构利用自 身 的管理与资金优势与创业企业的技术优势相结合以 期把低价值的并且未来不确 定的创业企业变为高价值的、成熟的成功企业的过程。而这一目 标是通过参与 管理来实 现的。 在前面两阶段工作完成后， 风险投资机构就会按照协议要求， 提供风险资金的融通，参与被投资 创业企业的经营管理，协助企业进行产品开 发和市场开拓。 风险投资机构参与被投资企业管理的主要目 的是为了保证创业 企业的高速发展，使风险资本及收益早日实现回收。 第二章 相关概念的界定及理论回顾 4 .撤资退出 风险资本的退出是该轮风险投资的终点和目 的，同时又是下一轮风险投资 的 起点和前提。 从创业企 业中收回 投入的资 本加上增值收 益， 是风险投资机构 循环运作的关键环节。 风险投资机构投资于创业企业不是为了取得该企业的长 久控制权， 经过若干年， 无论 创业企业取得成功还是面临 失 败， 风险投资机构 都会从创业企业中退出资本。 ( 三) 风险投资参与主体 风险投资的参与主体包括风险资本的提供者、 风险投资机构和创业企业三 方， 其中 风险资 本的 提供者是资 本的供给者，创业企业是风险资本的使用者， 风险投资机构则是连接二者的 桥 梁。 1 .风险资本的提供者 风险资本的提供者是指 提供资金的 机构或者个人。 主要包括政府机构、 基 金公司、银行控股公司、 保险公司、投资银行、非银行金融机构、大型企业及 富有的家族和个人， . 2 . 风险投资机构 风险投资机构是整个风险投资活动中最重要的运作主体，是连接风险资本 的 提供者和创业企业的桥梁。 这些专 业的 投资机构作为资本提供者的代理人， 选择有成长潜力的创业企业， 对其投入资金并进行相应的 管理，帮助创业企业 实 现价值增值和发展壮大，同 时， 通过风险资本的 退出 环节实现风险资 本提供 者以及风险投资机构自 身的收益. 风险投资机构的主要职能包括辨认和发现机 会;筛选投资项目 ;决定投资;为创业企业提供增值服务和进行相应管理;最 后择机退出资本。 在这里需要说明的是一些文献资料中将风险资本的运作者这一主体统称为 风险 投资 家( v e n tu r e c a p i t a l i s t ) ， 这主 要 是直 接借 用了 外国 研 究 文献的 说 法， 但是根据作者参阅的研究文献， 风险投资家是指向 有发展前景的 创业企业投资 的企业家，他们通过投资来获得利润， 是进行风险资本运作的个体。作者认为 如果将风险资 本的运作者统称为 风险投资家过于片面， 并且根据中国目 前风险 投资的发展现状来看， 进行风险投资运作的大多数都是风险投资机构而非自 行 进行投资 运作的 个人， 从 广义 上 而言， 风险 投资机 构可以 包 含风险 投资 家， 但 是风险投资家不能包含风险投资机构， 因此， 本文采用风险投资机构这一概念。 i孟宪昌. 风险投资与高技术. f a y 成长. 成都。西南财经大学出版社.2 0 0 3 . 1 6 3 - - 1 6 5 第二章 相关概念的 界定及理论回 顾 3 . 创业企业 本研究中 所指的创业企业即风险资 本的投入对象，也可以叫做风险企业， 是指新技术、 新思路和新发明的 拥有者， 创业企业构成了 风险资本市场的“ 需 求方”，是风险资本的使用者。 由 于创业企业是本研究中 的重要概念， 在下文中 将对创业企 业的概念进行 更加详细的界定。图2 . 1 体现出了风险投资各参与主体之间的关系。 图2 . 1风险投资参与 主体的关系 资料来源:本研究设计 ( 四) 风险投资的 特点 第一， 风险投资是具有高 风险高收 益的投资 风险投资的对象往往都是刚刚起步或尚未起步的高新技术中 小企业，这些 企业的发展前途具有高度不确定性，因此这种投资的潜在风险往往很高。在美 国硅谷，存在着一个“ 大拇指定律” ， 是用来描述风险投资的成功率的 即如 果风险资本一年投资1 0 家高科技创业公司， 在5 年左右的发展过程中，会有3 家公司倒闭:另有3家停滞不前;有3 家能够上市，并有不错的业绩;只有 1 家能够脱颖而出，迅速发展壮大， 给风险 投资者以巨 额的回报，这家企业就是 “ 大拇指定律”中的 “ 大拇指” 。据统计，美国风险投资基金的投资项目中有 5 0 %左右是完全失败的，4 0 %是不赚不赔的，只有1 0 %可以大获成功， 。 虽然有如此高的失败率，但是一旦创业企业或项目 获得了 成功，所获得的 收益也是相当巨大的，正是这种高收益成为吸引投资的动因。风险投资所追求 i冯志刚. 从美国风险投资的管理看我国高新技术产业策略 国际经济合作，2 0 0 1 , 1 : 5 9 第二 章 相关概念的界定及理 论回 顾 的收益一般不体现为红利，而是追求风险资本退出的资本增值. 第二，风险投资是资本流动性较小的中长期投资 风险投资 通常在创业企 业建立初期 就对其投入资 金， 一般需要经过3 - 8 年 的时间才能 通过风险资本的退出获得收 益， 而且 在此期间 还会对成功希望较大 的企业进行增资。 根据调查， 美国1 5 7 家由 风险资 本支持的企业平均用3 0 个月 实现收支平衡， 用7 5 个月恢复原始股本价值。 因此， 风险投资资 金的流动性都 比较低， 。 第三， 风险投资是一种权益投资 风险投资 不是一种借贷资 本， 而是一种权益资 本，因为 风险投资的着眼点 不是投资对象当前的盈亏状况，而是关注被投资企业或项目 的发展前景和资产 的增值，最终通过上市实现风险资本的 退出 而取得高额回报。 第四，风险投资是具有很强参与性的投资 风险投资与传统投资相比， 具有一 个最显著的不同 之处，即风险投资机构 在向 创业企业投入资金的同时，也会参与企业的经营管理。这不仅要求风险投 资从业人员具有很高的自 身素质、专业知识和丰富的社会经验，同时，也需要 建立起一套有效的管理机制， 让风险 投资 机构对于创业企业的管理有章可循， 有理可依。这正是本研究将要探讨的内容。 2 . 1 . 2创业 企业( v e n t u re e n t e r p r i s e ) 在对创业企业的含义进行界定之前，首先要对创业一词的含义进行解释。 ( 一)创业的含义 创业 ( e n t r e p r e n e u r s h i p ) 一词早 在二 三百年 前 就出 现在了 经济文 献中， 但 是学术界至今仍未对创业的 含义完全达成共识。 美国管理学会认为创业可以被解释为新企业、小企业和家族企业的开创和 管理，以 及创业家的特征和特殊问题。 蒂蒙斯认为:创业是一种思考、 推理和行动的方法，不仅要受到机会的困 扰， 还要求创业者有完整f a 密的实施方 法和讲求高 度平衡技巧的 领导艺术2 。 张健总结了学术界对创业本质理解的四类主流观点，即创业的内涵包括了 ， 林 元 和 关 于 风 险 投 资的 运 作 与 管 理 . 开 放时 代 。 2 0 0 1 . 4 , 1 1 2 1 -1 1 4 蒙 斯 . 战 略 与 商 业 机 会 ( ， 周 伟 民译 )非 京 : 华 夏 出 版 社 ， 2 0 0 2 . 1 - 3 第二章 相关概念的 界定及理论回 顾 创建新事业、 创新、 风险 承担和创造价值四个层次的内 涵， 。 创建新事业是指创 新业务、 创建新组织. 创新是指利用创新这一工具实现各种资 源的 新组合。 风 险 承担是指通过 承担不可预测的风险而获取相应收 益的 活动。 创造价值是指通 过对潜在机会的发掘而创造价值的过程。 综上所述， 本研究认为， 创业是一 个发现新的 机会， 并以 此为导向，利 用 创造新的 产品、 技术或者服务来实 现潜在价值的 过程。 ( 二) 创业企业的 含义 本文以 风险投资作为研究背景，以 风险投资机构的后续管理方法为研究对 象，后续管理的 客体是风险投资支持下的创业企业，因此本研究所采用的 创业 企业概念与普通意义上进行创业的企业有所区别。本文所指的创业企业特别强 调其高风险性，并且将其界定为从事研制、生产、销售高新技术产品和服务的 新兴企业. 根据风险投资的特性， 其投资对象一般为生产高新技术产品的企业， 当然同时也会有一部分风险资本投向了生产传统产品的企业，但是这类企业在 整个风险投资中 所占的比 例较小， 在这里需要说明的是本研究将这部分风险投 资的对象排除在外，而只针对风险投资的主要对象 生产高新技术产品的 企 业 ( 本文将这部分企业界定为创业企业) 进行后续管理方法的研究。 根据以上的观点，本研究采用了唐晓波对于创业企业的定义，因为这个定 义比较符合本文中将要进行研究的后续管理活动的客体。创业企业是指从事高 新技术及其产品的研究、设计、试验、开发与应用，以技术创新和技术突破为 己任，在需要承担较大风险的情况下从事生产经营活动的科技企业， 。 ( 三)创业企业的特点 第一，大部分是科技型中小企业 这主要体现在技术含量 和生 产经营规模两个方面。 创业企业技术含量较高， 通常可以 用科技人员的比 例、研究开发的 投入两个指标来衡量。 就生产规模而 言，创业企业的固定资产、生产能力、从业人数和销售额等主要指标还处于较 低水平. 第二，以技术创新和技术突破作为经营活动开展的前提 创业企业一般都有某项创新技术，而不像普通企业那样采用常规的或定型 的技术进行生 产经营活动， 这就决定了 创业企业要想取得成功必须首先取得技 i 张健， 姜彦福， 林强 创业理论综述与发展趋势探讨. 经济学动态， 2 0 0 3 . 5 : 1 5 x 唐 晓 波 . 大 学 科 技 园 创 业 企 业 面 临 问 题 的 研 究 : 博 士 学 位 论 文 1 湖 南 : 中 南 大 学 ， 2 0 0 2 1 4 第二章 相关概念的界定及理论回 顾 术上的突破，否则的话就会遭到失败，甚至造成企业破产倒闭，因 此，这类企 业的技术创新动力要比 普通企业高出 许多。 第三，高风险、高投入、高收益 创业企业探索性强、 创新程度高，技术复杂或者技术不够成熟， 市场不确 定性因素多， 因而容易失败。 据统计， 创业企业的 成功率一 般在2 0 % -3 0 % . 然而创业企业一旦成功，可以 获得巨 大的社会经济效益。 2 . 1 . 3后续管理 ( p o s t - i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s ) 目 前对于后续管理含义的界定并没有达成共识，但是从本质上来看，各种 不同定义的基本意思是大致相同的。 ( 一) 后续管理的 含义 风险投资后续管理是在风险投资运作的哺育经营阶段，通过与创业企业家 进行有效沟通，协助创业企业经营管理和战略规划，并为其提 供风险投资机构 所拥有的社会资源网络等一系列增值服务，最终实现创业企业的价值增食 风险投资后续管理是风险投资 家与创业者签订投资合约后， 风险投资家积 极参与风险企业的管理，为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称 风险投资后续管理， 是指风险投资机构对所投资创业企业的管理参与活动， 其贯穿了 从风险资金投资 于创业企 业开始， 直至从创业企业退出的 全过程 。 综上所述，本研究认为，风险投资后续管理是指风险投资机构协助创亚企 业进行的一切涉及其经营管理，以 利于创业企业成长和获得价值增值的活动， 这个过程始于风险投资机构与创业企业签订投资合约，终于风险资本的退出。 ( 二) 风险投资后续管理的特点 第一，管理的主体是风险投资机构 风险投资后续管理是从风险投资机构的角度探讨如何对创业企业进行监 控、提供服务，其管理的主体应是风险投资机构。 第二，管理的方式主要是间接的 ， 楚汉. 中国高科技创业企业的 发展与 风险投资， 科技创 业月刊， 2 0 0 3 . 5 : 1 8 z 范 秀 岩 ， 李 延 喜 . 风 险 投 资 后 续 管 理 的 内 涵工 业 技 术 经 济 ， 2 0 0 5 . 2 4 ( 5 ) : 1 2 61 2 9 3 廖药风险 投资 后 续管 理 解析 . 企 业改 革与 管 理， 2 0 0 3 . 4 : 1 0 - 1 1 1 陈听，黄俊添. 浅析风险投资后续管 理的实际 运作. 沿海企业与科技， 2 0 0 5 . 4 : 7 5 - 7 8 第二章 相关概念的界定及理论回顾 大多数风险投资机构不倾向 于过多涉及企业日 常管 理， 只与创业企业的高 层管理人员接触，向 他们提供一些有创意的经营管理思 路和方法，或通过参加 董事会以 影响企业的战略决 策。只有在企业出现财务危机或管理危机时， 风险 投资机构才会进行全面干涉， 直至更换企业管理队 伍， 甚至由自 己 亲自 接手。 第三， 管理的目 的是降低风险 风险投资机构把资金投入到创业企业， 风险投资机构成为委托人，而创业 企业家成为代理人。二者的利益是不完全一致的，风险投资机构更关心企业价 值最大化， 而创业企业家不仅关心企 业价值最大化，还享有控制企业日 常 经营 活动而带来的 私人利益。由 于风险 投资 机构和创业企业家各自 拥有的信息不对 称， 代理 人 位 业企 业家 ) 就 可能 利 用 这 些 信息 去 谋 求自 己 的