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硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 摘要 降低代理成本的关键在于设计有效的激励契约，而其前提就是选取有效的业绩评 价指标。净利润、每股收益、投资报酬率等传统业绩评价指标由于其自身的弊端正日 益受到批评，经济增加值( e v a ) 以会计利润为基础，考虑权益资本的机会成本且对 重要的会计信息失真进行校正，消除了传统财务业绩评价指标存在的诸多弊端，有利 于实现企业经营目标，实现股东财富最大化，即企业价值最大化。 本文在系统的介绍了业绩评价指标体系的理论基础之上，构建了e v a 业绩评价 指标体系，重点论述了e v a 业绩评价指标体系的有效性，结合青岛啤酒的案例予以 证明，提出了e v a 业绩评价指标体系在我国企业实施中可能存在的问题，并提出了 些对策。 关键词；业绩评价，经济增加值，资本成本 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 a b s t r a c t t h e k e y t or e d u c et h ea g e n c yc o s t si st od e s i g na ne f f e c t i v ec o n t r a c t ，a n dt h ec h o i c eo f p e r f o r m a n c em e a s u r ei s t h eb a s i s t r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c em e a s u r es u c ha sn e tp r o f i t ， e a r n i n gp e r s h a r e ，r e t u r n o n i n v e s t m e n ta r e s e v e r e l y c r i t i c i z e db e c a u s eo ft h e i r d i s a d v a n t a g e an e w m e t h o dn a m e de c o n o m i cv a l u ea d d e di sb a s e do i la c c o u n f i n g p r o f i t ， b u ti tc o n s i d e r st h eo p p o r t u n i t yc o s to fe q u i t ya n dr e c t i f i e st h ed i s t o r t i o n so f i m p o r t a n t a c c o u n t i n gm e s s a g e ，a n d e l i m i n a t e st h e d i s a d v a n t a g eo f t r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c em e a s u r e ， i ti s h e j p f u t or e a c ht h e f i n a l t a r g e t o fc o m p a n y ，m a x i m i z es t o c k h o l d e rw e a l t h ，o r m a x i m i z ec o m p a n yv a l u e t h i st h e s i se s t a b l i s h e st h ee v ap e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ti n d e xs y s t e mo nt h eb a s i s o ft h et h e o r yo fp e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ti n d e xs y s t e m i te m p h a s i z e st h ee f f e c t i v e n e s s o ft h ee v ap e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ti n d e xs y s t e m b yt h e e x a m p l e o f t s i n g t a ob r e w e r y c o m p a n yl i m i t e d i tp o i n t s o u tt h e p r o b l e me x i t i n gi n t h e a p p l i c a t i o n o ft h ee v a p e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ti n d e xs y s t e mi nc h i n e s ec o m p a n y a n dt h es u g g e s t i o ni s p r o v i d e d k e y w o r d s ：p e r f o r m a n c em e a s u r e m e n t ，e c o n o m i cv a l u e a d d e d ，c a p i t a lc o s to f e q u i t y i i y6 2 5 2 2 6 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名：点啤如。午年f 月眵日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名：隘，纽聋阳。牛年钥日 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 引言 在现代企业制度中，资本所有权与企业经营权发生分离，但由于出资人与经营者 之间的信息不对称，出资人不拥有完全的经营过程信息，科学地评价企业业绩，可以 为出资入行使经营者的选择权提供重要依据。 2 0 世纪8 0 年代，美国出现了一场高涨的旨在保护股东权益的运动，要求企业管 理者持续最大化股东财富的呼声越来越高，使得解决这一问题变得格外迫切，如何选 取有效的业绩衡量指标并据以设计业绩评价体系受到了前所未有的关注。而传统的财 务衡量指标都存在着种种不尽如人意的地方，不能准确反映股东财富的变化，企业迫 切需要一些新的更有效的业绩评价指标来衡量经营业绩，据以设计业绩评价体系，从 而有效地降低代理成本。在这种背景下，一批以股东财富为中心的业绩衡量指标应运 而生。e v a 则是其中影响最大、应用最广的一项指标。 由于我国证券市场发展较晚。制度还不完善，企业“圈钱买利润”的资本经济粗 放行为非常严重，权益资本成本的观念非常淡薄。使股东价值对上市公司的约束力被 软化，股东价值远远没有受到企业应有的重视，e v a 业绩评价指标体系的应用，将 促使我国企业重视保护股东权益，将股东利益与管理者的利益协调起来，在一定程度 上解决了上市公司普遍存在的“内部人控制”问题，降低了代理成本。 自从e v a 概念提出以后，许多学者发表了大量的文献，这些文献主要论述e v a 的计算方法和项目调整问题、e v a 的理论探讨及应用问题、e v a 与股价的关系、e v a 的优点与局限、与传统财务指标的优劣比较、e v a 对企业管理的意义等。例如： s h i m i n c h e n 等( 1 9 9 7 ) 的研究选取由e v a 所衍生出的e v a 指标体系( 即所谓 的e v a s ) 和由典型的传统指标组成的指标体系进行比较，研究的结果表明e v a 指 标体系的解释能力要强于传统指标体系。 s t e w a r d ( 1 9 9 4 ) 发现，e v a 是一个有用的管理工具，其作为公司治理的标准已得 到国际公认。e v a 是建立财务管理和激励补偿的一体化分析框架的重要指标。e v a 通 过提供这样一个框架，可以重新配置资源来为公司、顾客、雇员、股东和经理创造持 久的价值。 e d w a r dv m c i n t y r e ( 1 9 9 9 ) 通过分析采用不同会计方法对e v a 的影响，建议使 用多层评价指标，结合其他相关数据，以减少e v a 在绩效评价中的内在缺陷的影响 t u l l y ( 1 9 9 3 ) 认为，要提高e v a 有三种途径：在不增加资本的情况下获得更 多的利润；使用较少的资本；将资本投资于较高回报的项目。 m a y f i e l d ( 1 9 9 7 ) 认为，通过投资于有正n p v 值的项目和放弃那些资本成本大于 资本回报的现有产品及项目，可以提高股东价值。 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 p a t t a n a y a k 和m u k h e r j e e ( 1 9 9 8 ) 认为，e v a 的不足在于，虽然它解决了过量资 本投资的问题，但也导致经理稀释现有资产并且使得未来投资不足。 p t i t n a m ( 1 9 9 7 ) 认为，e v a 在分析股东价值是如何创造对，着重看五个关键因 素：税后的扣除融资成本之前的净营业利润；资本的加权平均成本；业务的投 资；投资回报率；竞争优势时期。 目前在我国学术界，对e v a 的探讨主要集中在如下几个方面； ( 1 ) e v a 的基本理论介绍。 ( 2 ) e v a 与激励机制。 ( 3 ) 企业价值和绩效评估以及上市企业股价和 e v a 的相关性。 本文的研究内容与方法如下： 第一章，主要介绍了企业业绩评价的基本理论，以及业绩评价指标选取的基本原 则。 第二章，通过对传统财务业绩评价指标的分析，指出其已不再适应新的经济环境。 第三章，介绍了e v a 的涵义及计算过程，并以此为基础构建了e v a 业绩评价指 标体系。 第四章，对e v a 业绩评价指标体系的有效性进行了分析，指出其具有业绩衡量、 价值评估、业绩激励、业绩管理和战略决策五大优势。 第五章，以青岛啤酒为例介绍了e v a 业绩评价指标体系在中国企业中的应用， 最后指出中国企业应用中可能存在的问题，并提出了相应的解决方案。 2 硕士论文 e v a 业绩评价指标体系研究 1 绪论 1 1 企业业绩评价概述 国外对企业业绩评价问题的研究由来己久，特别是现代企业制诞生以后，由于所 有权与经营权相分离，资本所有者与企业经营者处于信息不对称的地位，形成了委托 代理关系。为了降低代理成本，所有者需要设计有效的约束和激励机制，而其前提就 是选取有效的管理者业绩衡量指标。 因此，如何选取有效的业绩评价指标，以便根据评价结果向管理者发放报酬，最 终实现管理者的利益和股东的利益相统一，从而降低代理成本一直以来都是很难解决 的问题。为了解决这个难题，企业管理与会计研究人员加强了对该领域的研究，取得 了丰硕的成果，并不断在实践中和发展。 1 1 1 企业业绩评价的含义 所谓评价是指人们为了达到定的目的，运用特定的指标和标准，采取特定的方 法，对人和事( 事物或事件) 做出价值判断的一种认识过程。 经营业绩即经营成果，指经济实体在一定时期内利用其有限资源、从事经营活动 所取得的成果。可表现为效果和效率两个方面1 。作为企业组织，经营活动的目的不 仅仅要追求活动的效率，而且要从全局和长远出发取得显在和潜在的具有竞争力的成 果。企业业绩评价是指运用数理统计和运筹学方法，采用特定的指标体系，对照统一 的评价标准，通过定量定性对比分析，对企业定经营期间的经营效益和经营者业绩， 做出客观、公正和准确的综合评判。 1 1 2 业绩评价的不同层次及其特点 企业业绩评价应该都是由特定主体进行的，有特定目的的评价活动，只有确定了 评价的主体和评价的目的，才能进一步确定评价的客体和评价的方法。根据业绩评价 主体和目的的不同，业绩评价可以分为以下四个层次： ( 1 ) 资源提供者对于经营者业绩的评价。经营者业绩评价的主体是提供价值增 值资源、委托经营者进行经营和管理的委托人，最为典型和明确的是企业权益资本的 投入者一股东。管理者业绩评价的内容是指企业价值在经营者经营期间的价值增量， 其目的就是不仅要为选择经营者提供决策依据，更为重要的是要协调委托入和代理人 徐颖企业经营业绩评价与分析成人高教学刊1 9 9 9 ( 3 ) 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 的利益冲突，充分激励经营者为实现股东经济利益最大化而努力。 ( 2 ) 政府部门所进行的以企业所提供的税金、就业机会、职工的社会福利、环 境保护等为主要内容的社会贡献评价。社会贡献评价的主体是政府部门，社会贡献评 价主要是通过一些特定的指标来进行，如社会贡献率、人均利税率、就业增长率等， 其目的是要了解企业的纳税、环保等情况，促进企业社会责任的完成。 ( 3 ) 从投资者角度对作为投资对象的企业价值分析。企业价值分析的评价主体 是资本市场上进行股票买卖或者筹划企业购并的投资者，评价内容是对企业整体经济 效益的评价，要确定的是企业的绝对价值。企业价值分析往往是通过各种财务模型( 未 来现金流量折现、托宾q ) 估算企业价值，并通过企业价值和现行股价的比较来确定 投资决策，其评价目的是为投资决策提供依据。 ( 4 ) 经营者所进行的内部管理业绩评价。内部管理业绩评价的主体是企业管理 者或企业内部各管理部门，是在传统的投资中心、利润中心和成本中心的考评基础之 上，与作业成本法、目标成本规划、平衡记分卡等新方法相结合，企业内部管理评价 的目的是帮助企业各个管理层次的管理人员了解下属部门和人员的工作业绩。本文所 指的企业业绩评价是指资源提供者( 委托人) 对经营者( 代理人) 业绩的评价。 1 1 3 企业业绩评价指标的选取原则 有学者认为，业绩评价指标体系的建立应当遵循准确、及时、客观、可接受、可 理解、成本效益、能够反映企业特性等七项原则；也有学者认为，建立业绩评价指标 体系应当遵循相关性、全面性、成本效益、重要性、可操作性、相对稳定性等原则1 。 以上原则为业绩评价指标的选择提供了普遍性的指导，具体而言，企业业绩评价指标 的选择应体现以下指导原则： ( 1 ) 业绩评价指标应有利于降低代理成本 由于所有权与经营权两权分离，出资人和经营者之间形成了委托代理关系。现代 企业的委托代理关系主要涉及委托人和代理人。其中，股东是委托人，董事会和经理 层是代理人。从经济学理论分析，代理人是具有独立利益和行为目标的“经济人”， 他的目标与委托人的目标不可能完全致。作为“经济人”，代理人还存在着“机会 主义倾向”，在代理过程中会产生职务怠慢、损害或侵蚀委托人利益的道德风险和逆 向选择问题。2 从委托人方面来看，由于市场环境存在着很大的不确定性以及委托人 和代理人之间存在的信息不对称性，使得委托人难以准确判断代理人是否工作努力， 1 张蕊“新经济”时期企业经营业绩评价指标体系框架的建立当代财经2 0 0 1 ( 8 ) 2 支晓强如何选择业绩评价标准一兼论业绩评价在激励机制中的作用会计研究2 0 0 0 ( 1 i ) ：3 4 硕士论文e 、r a 些塑塑鱼塑塑笪墨堑塞 是否会出现机会主义行为。因此，在委托代理关系中，就出现了所谓的代理成本或者 激励问题。 代理成本包括支付代理人的薪酬、委托人监督费用、代理人问题引起的经营损失 和职务侵犯等，企业绩效评价制度是一项有效的制度安排，不论是实现对代理人的有 效监督、约束经营者的行为，还是兑现代理人的薪酬合约、节约监督费用，都需要运 用企业绩效评价手段。业绩评价标准是设计激励机制的一个基础环节，业绩评价标准 不仅影响到激励机制的构建，而且影响到激励机制所带来的后果，影响资源配置。1 根据代理理论，良好的业绩评价标准应具有两种“品质”；敏感性和准确性。敏 感性针对经营者而言，指业绩指标对被评价者行动的反应速度和程度；准确性针对所 有者而言，指业绩指标描述被评价者行动的精确程度。因此，一个有效的指标应该与 被评价者的努力紧密相关，有利于委托人以最小的成本实现对代理人的监督。 ( 2 ) 业绩评价指标应有利于实现资本保值增值 资本保值增值，其经济含义是：期末实物资本与期初相等时，表示资本保值：期 末实物资本大于期初部分，表示资本增值。西方企业用来衡量管理活动效率的增值指 标有两个，一是市场价值增值，指权益资本的市场价值超过投入的权益资本的额度， 是用来评价企业设立至今的资本增值水平；二是经济价值增值，指年度内产生的息前 税后经营利润超过资本成本的额度，用来评价年度资本增值水平，两种指标是基本一 致的，市场价值增值是指企业存续年度预期经济价值增值的现值之和。企业只有在提 高经营利润的同时加强资产管理，逐渐提高其真正的经济利润，才能实现权益资本的 最终增值。 在市场经济条件下，企业是出资者的企业，股东是企业剩余价值的索取者，是唯 一的剩余风险承担者和剩余收益享受者，企业经营的目标是实现资本增值最大化。资 本保值增值理论体现了企业所有者利益和经营者责任，是评价经营者业绩的标准。 ( 3 ) 业绩评价指标应体现企业战略目标 1 9 7 6 年，美国学者安索夫在由战略计划走向战略管理一书中首先提出了战 略管理的概念。战略管理要求高层管理者制定战略目标，实行战略成本管理，重视以 人为本，并关注企业外部的人类社会与自然环境。 在企业价值系统中，企业战略是企业价值增减的最重要的控制因素。当企业实施 了适应环境的经营战略模式，价值就会源源不断地流入企业：反之，如果企业采取了 错误的战略，价值就会流出。所以，企业价值的变化是企业战略效果的集中反映。企 业要生存和发展，就必须有战略思想和长远奋斗目标，必须有持续发展的核心竞争力。 支晓强如何选择业绩评价标准一兼论业绩评价在激励机制中的作用会计研究2 0 0 0 ( i1 ) ：3 4 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 克罗斯和林奇在1 9 9 0 年提出，企业的总体战略应位于业绩金字塔的顶点。即只 有在确切理解企业战略的基础上，才能开发出较为合理的业绩评价系统。为更好地实 施企业的战略，应将组织战略纳入企业业绩评价框架内，通过业绩评价实施对企业的 战略控制并据此不断提高企业竞争力。因此，所选取的业绩评价指标应有利于企业长 期竞争优势的形成，有利于企业长期目标的实现。业绩评价指标应充分关注企业的未 来，把业绩评价工作纳入战略管理的全过程，将促使管理当局减少短期行为提高盈利 质量，并保持企业的可持续发展能力。 ( 4 ) 业绩评价指标应有助于改进业绩管理 业绩评价系统要激励经营者，但激励的目的是促进所有者利益和经营者利益的一 致，最终促进所有者利益的最大，尽管经营者业绩评价方法体系的设计要防范和处罚 经营者的机会主义行为，但不能将经营者置于对立，而应该尽可能有助于经营者达成 既定目标。业绩评价与业绩管理相结合是优秀经营者业绩评价系统的重要特征。 业绩管理是通过业绩指标的设计、衡量和差异分析来促进业绩提高的管理系统。 业绩管理的重心在于生产经营活动的过程和这一过程的工程技术方面，它可以不和业 绩责任及个人报酬挂钩，作为纯技术系统存在；也可以和业绩评价相结合，成为全面 管理系统。业绩评价和业绩管理的根本目的相同，业绩评价的目的是通过对经营者经 营业绩的衡量，促使经营者不断改善企业经营管理，最终实现企业价值最大化，因此 业绩评价与业绩管理的功能是相辅相成的，在选择业绩评价指标的时候，应考虑将业 绩评价和业绩管理相结合，这样将有助于经营者将结果管理和过程管理相结合，优化 内部管理系统。 ( 5 ) 业绩评价指标应有利于优化资源配置 在市场的资源配置中，财务起到了十分重要的作用，市场的基础作用在一定程度 上是以财务信息为信号进行优化配置的。资源的优化配置流向、股市行情变化与财务 指标的揭示有着根本的联系。业绩评价指标是市场资源配置的重要信号，它在综合了 各种宏观信号( 如税率、利率、汇率等) 的影响之后，直接引导着社会资源配置的流 向。许多证据表明，资本市场有能力吸收和适应财务信息，而不管财务信息是如何报 告的，财务信息的规范与否，直接影响到资本市场资源的配置效率。有效市场假设的 “半结实形态”认为，所有有利于公众的信息将立即在它的证券市价中得到反映。因 此，企业应建立最能表现企业价值的业绩评价指标来有效地向市场上的投资者传递企 业真实价值的信息，为投资者提供一种更好地衡量企业经营业绩的方法，使投资者正 确认识企业的价值，从而实现资源的有效配置。 ( 6 ) 业绩评价指标应能够体现所处经济环境的特征 业绩评价随着管理模式的不同而有所不同，而不同的时代有着不同的管理模式， 传统的业绩评价体系在工业经济时代为发挥了积极的作用。随着互联网和软件技术的 6 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 发展，一些企业将新的技术和自己原有的经营模式融会贯通，将互联网、客户、供应 商及合作伙伴进行紧密有效的重新整合。“旧经济企业”进入互联网，新旧经济曰趋 一致。通用电器( g e ) 总裁杰克威尔西( j a c k w e l c h ) 对此趋势作了深刻的阐述： “所谓的新经济，其实是旧经济企业加上新的技术”。 新的经济环境要求更加重视客户关系、人力资源等无形资本的投资，更加合理有 效的利用资源，企业的战略、财务、人事及组织形式都必须有所调整。管理层必须快 速做出决策以适应经济环境的快速变化、更加重视信息的作用，因此，新的业绩评价 指标应该有助于管理者在新经济时代尽可能多地创造价值。 1 2 企业业绩评价指标的发展历程 1 2 1 西方国家企业经营业绩评价指标的演迸 西方国家企业经营业绩评价指标的演进可以分为三个阶段：成本业绩评价指标时 期、利润业绩评价指标时期和经营业绩评价的创新时期，其中每一时期的评价指标都 是随着企业生产经营的发展变化以及所处的社会经济环境和管理要求的变化而不断 发展变化的。 ( 1 ) 成本业绩评价指标时期 1 9 世纪末，工业革命完成后，企业规模越来越大，企业所有权与管理权逐渐分 离以适应经济发展的要求，产权关系由原来的单一化日趋复杂。1 9 1 1 年泰勒出版的 科学管理原理大大地强化了企业管理中的计划和控制职能，在这种管理模式下， 成本业绩评价指标如标准成本得到广泛应用。它的优点在于变事后控制、被动控制为 事前控制、主动控制。标准成本指标的推行对于降低生产成本、提高生产效率起n t 积极的作用，从而成为这一时期评价企业业绩的主要指标。 ( 2 ) 财务业绩评价指标时期 2 0 世纪初，自由竞争已过渡到了垄断竞争，企业逐渐向跨行业经营的大规模企 业集团方向发展，企业组织结构和产权结构进一步复杂化，成本为基础的会计核算与 评价制度只能成为对下层管理者和工人进行激励和控制的工具，己不再是企业实现最 终盈利目标的唯一动因。在这种历史条件下，营业利润、净利润、销售利润率等以会 计利润为基础的业绩评价指标便登上了历史舞台。 2 0 世纪6 0 年代以后，企业经营更加复杂化和多样化，企业大型化、跨国化及多 角化经营的趋势越来越明显，在这个时期，企业要想获取更多的盈利，要想保持竞争 优势，就必须注重资产的管理和投资的综合效益。 为了解决上述问题，杜邦企业的高级管理者设计了投资报酬率指标，其财务主管 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 唐纳德森布朗( d o n a l d s o nb r o w n ) 将其发展成为杜邦系统。杜邦系统摆脱了指标 的表面比较，通过分解净资产收益率对各财务指标的计算与构成进行了深入、细致的 分析，利用杜邦财务分析系统可以全面评价经营者在盈利、营运和风险管理三方面的 业绩。1 9 7 1 年，麦尔尼斯( m e l e e s ) 发表的跨国企业的财务控制系统实证调查 一文，分析了3 0 家美国跨国企业的业绩评价系统，揭示出当前最经常使用的评价指 标是投资报酬率，其次是预算比较和历史分析。此外在此时期，常用的财务评价指标 还有销售利润率、每股收益、现金流量和内含报酬率等。 2 0 世纪8 0 年代以后，美国的许多企业，包括跨国企业已意识到过分强调短期财 务业绩是美国企业在与欧洲和日本企业、企业竞争时处于不利地位的重要原因，于是 他们把着眼点更多地转向企业长期竞争优势的形成与保持上，而以资本收益率为核心 的财务指标评价体系由于其自身具有的缺陷，无法正确的反映企业的长期竞争优势， 因此，如顾客满意度、产品生产周期等非财务指标开始与财务指标结合使用，但是财 务指标仍处于核心地位，企业的经营目标仍是尽可能地提高企业的投资收益率，非财 务指标只是作为弥补投资收益率的不足而存在。因此，这是一个以各种财务指标为主， 非财务指标为辅的业绩评价阶段。 ( 3 ) 财务业绩评价指标的创新时期 2 0 世纪9 0 年代，经济的全球化、信息化和高科技化使企业的经营环境面临着前 所未有的变化，竞争在全球范围内加剧。企业要生存和发展，就必须有战略眼光和长 远的奋斗目标，从财务角度来看，企业的目标应是企业价值最大化，企业的运作必须 与企业的目标相结合，即企业的战略投资活动和资产重组等活动都必须以创造企业价 值最大化为最终目标，但是，从已有财务指标投资收益率来看，其技术性缺陷显然既 不能代表企业价值最大化也不可能引导企业的经营活动实现企业价值最大化，有很多 企业的财务报表及相关的财务分析指标( 如利润、每股盈余、投资回报等) 均显示出 良好的业绩状况，但企业的价值却在下跌。 形成和保持企业的核心竞争优势对于实现企业价值最大化至关重要，近年来，提 高企业的核心竞争能力已经为国内的投资银行界和企业所认同。但是由于缺乏明确的 判断标准和绩效指标，各种为提高企业的核心竞争力所进行的活动就很难判断是否提 升了企业的核心能力，以及是否为企业创造了价值，此时财务指标的革新势在必行。 虽然很多管理学家设计了较为科学的非财务指标来反映和体现使企业形成和保持战 略竞争优势的多方面成功因素，但是，这些因素只是企业创造长远价值的内因，而不 是结果。非财务指标的加入虽然可以改进整个业绩评价的效果，为控制和决策提供更 准确和真实的标准，但是由于企业的最终经营成果都会转化成现金流量，非财务指标 的效果只有在财务指标的基础上才能体现出来。企业需要有一种结果性的指标来直接 衡量企业经营目标的实现。 因此，一种能够表现经营成果和实现企业价值最大化总目标的核心财务指标成为 新时期业绩评价革新的方向。现金流折现指标是理论上的价值标准，但是在实际经营 中经理人无法对其施加影响，而且它是以预测而不是结果为依据，作为业绩评价标准 显然不合理且难以实施。e v a 指标( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ，e v a ) 就是在这种背景 之下产生的。e v a 明确指出企业仅在它的营业收益超过所利用的资本成本时才为其 所有者创造了价值。其优点在于把“创造价值”这一口号转换为一个实际的财务目标， 结束了管理者必须面对多种效益指标和决策目标( 包括r o i 、e p s 、n p v 、i r r 等等) 的混乱状态。最重要的是e v a 使资本预算、业绩评价和薪酬计划结合起来有了指望， 促使经营者决策与企业目标的一致化。采用e v a 这一概念可以更加全面地评价企业 经营者有效使用企业资本为股东创造价值的能力。 1 2 2 我国对企业经营业绩评价指标的探索 改革开放以前，我国对企业经营业绩评价称为考核，主要考核指标为企业的生产 产值、企业规模和产品产量等，改革开放以后，考核指标主要是利润完成情况和上缴 利润情况。 进入2 0 世纪9 0 年代后，我国计划经济体制逐步被社会主义市场经济体制所取代， 为适应市场经济发展的需要，我国对企业财务会计制度进行了大的改革。1 9 9 3 年颁 布实施的企业财务通则规定：企业效绩评价指标体系由8 项指标组成。这8 项指 标分别是：资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、资本 金利润率、销售利税率、成本费用利润率等。8 项指标分别从偿债能力、营运能力和 获利能力三方面对企业的经营业绩进行评价，使投资者、债权人、经营者和政府等社 会各界能够从不同角度评价企业的生产经营、投资前景，在一定程度上实现了企业财 务管理的科学化。 1 9 9 5 年，财政部在1 9 9 3 年的指标体系的基础上制定和颁发了企业经济效益评 价指标体系( 试行) 。这套指标有1 0 项，相对于1 9 9 3 年的8 项指标，不仅指标个 数增加，而且评价的范围和内容也增加。这一套指标包括销售利润率、总资产报酬率、 资产收益率、保值增值率、资产负债率、流动比率、应收账款周转率、存货周转率、 社会贡献率和社会积累率等l o 个指标，并赋予不同权重。 1 9 9 9 年6 月，我国财政部等四部委联合颁发了国有资本金效绩评价规则和 国有资本金效绩评价操作细则，设计了工商类竞争性企业效绩评价指标体系。这 套指标共3 2 个，对国有企业的效绩评价进行了重新规范，重点评价企业资本效益状 况、资产经营状况、偿债能力状况和发展能力状况4 项内容，全面评价财务效益、 资产管理水平、经营风险和持续发展能力，综合反映了企业的真实业绩。初步形成了 9 硕士论文e v a 业绩评价指标体系研究 财务指标与非财务指标相结合的评价体系，这是对我国指标体系设计的一次突破性的 变革。 为适应信息时代企业战略管理的要求，同时也为适应企业效绩评价理论发展与实 践工作的需要，进一步规范企业效绩评价行为，增强评价结果的客观公正性，促进建 立有效的激励与约束机制，形成核心竞争力，财政部、国家经贸委、中央企业工委、 劳动保障部和国家计委根据国有资本金效绩评价规则，于2 0 0 2 年2 月又对企 业效绩评价操作细则作了修订，将企业效绩评价指标体系由3 2 项指标调整为2 8 项，与原评价指标体系相比，突出的变化是注重了对企业创新能力和社会贡献能力的 评价，如新增了技术投入比例率、发展创新能力( 包括企业管理创新、产品创新、技 术创新、服务创新和观念创新等方面的意识和能力) 、综合社会贡献( 如企业对经济 增长、社会发展、环境保护等方面的影响) 等指标，基本上满足企业经营战略和可持 续发展的要求。 但该体系也存在着很多弊端。首先，指标的价值驱动力不足，被评价者只是被动 的去提高指标值，并不是由于指标内在的价值驱动力去自发的提高指标值；其次，该 指标体系选取的财务指标是以净资产收益率和资产报酬率为核心的净利润指标，以效 益指标为考评指标的核心往往使企业更加注重眼前利益而忽视长远利益，容易使企业 经营产生短期行为；另外，会计指标由于容易受会计政策的影响，被操纵性相对较强， 在经营者和利益相关者之间存在信息不对称的情况下，企业可能会通过调节科研开发 支出、人力资源支出或市场推广支出等手段来迅速提高经营者的业绩；摄后，指标太 多，在衡量经营业绩时计算繁琐，不利于管理者有效的理解。 由此可见，现行的业绩衡量指标体系还不是很完善，不能准确有效的衡量国有企 业管理者的经营业绩，也无法促使管理者采取有利于实现企业价值最大化的行为。这 就产生了探索新的业绩评价体系的需要，新的企业业绩评价指标设计应有一定的前瞻 性，充分考虑信息时代的特征并能够适合我国经济转型时期的特殊情况，新的e v a 业绩评价指标无疑给了我们个启示。 硕士论文 e v a 业绩评价指标体系研究 2 传统财务业绩评价指标分析 2 1 基于会计收益的指标 典型的基于会计收益的指标主要是指净利润、每股收益、净资产收益率、投资报 酬率等，可以分为会计收益指标和会计收益率指标，通常用于对高层管理者的业绩衡 量。 2 1 1 会计收益指标 一般而言，企业净利润越多，所作的贡献就越大，净利润是一个用货币计量的绝 对指标，便于不同产品生产企业之间进行比较，具有高度的一致性。每股收益指本年 净收益与年末普通股股份总数的比值，是衡量上市企业赢利能力的最重要的个财务 指标，它反映了普通股的获利水平，可以进行企业间的比较，以评价不同企业的相对 赢利能力，此外，还可用于同一个企业不同时期的比较，借以了解该企业赢利能力的 变化趋势。但是由于净利润和每股收益等会计收益指标没有考虑权益资本的机会成 本，根据s t e ms t e w a r t 研究报告及e s a m a k e l a i n e n i ，存在以下不足： ( 1 ) 过度投资。任何企业都可以通过大量投资低回报项目制造出会计收益的增 长。只要新项目的回报超过税后债务成本，它就能提高利润和每股盈余。管理者不再 关心投资收益是否可以弥补权益资本，是否会带来股东价值的真正增长，为了使会计 收益尽可能的增长，些管理者将不惜一切代价投资于低收益、高风险的项目。 ( 2 ) 过量生产。采用会计收益方法时，j 由于不考虑库存商品的资本成本，企业 可能会不考虑自身的销售能力盲目追求产量，造成过度生产。实际上，这些积压产品 也占用企业的资本成本，造成股东价值的损失。 ( 3 ) 短视现象。由于管理者的激励薪酬和每股收益相挂钩，如果增加研发费用 ( 会计准则要求当期研发费用必须冲减当期利润) ，将会导致企业的当期会计收益下 降，因此，许多企业的管理高层并不愿意对前景良好的研发项目扩大投资，最终不利 于企业的长远发展。 ( 4 ) 易于操纵。在应计制会计下，由于会计方法的可选择性以及财务报表的编 制具有相当的弹性，管理者可以通过调整会计政策、控制研发费用、维修费用等对自 身业绩评价有利的会计方法来调节净利润，而这些信息往往是投资者短期无法掌握的 或获取成本较大，因此管理者往往会利用信息的不对称对财务报表进行粉饰包装乃至 e s am a k e l a i n e m w h ye v ai sb e t t e rt h a nr o i ( r o c e 、r o i c 、r o n a 、r o a ) a n d e a r n i n g s ，o p e r a t i n g 。p r o f i t ! ! ! ：! 塑! ! ! ! 竺! ：竺! ! 塑：! 唑! ! 型! ! 塑 1 1 硕士论文 e v a 业绩评价指标体系研究 做假，有证据表明，当业绩计量指标与经理红利计划相关时，应计制被用来管理盈余 1 ，我国证券市场上的三年现象、琼民源、红光实业、渝太白事件及银广夏事件等都 是这一问题的典型反映。 2 1 2 会计收益率指标 会计收益率指标是收益与投入资产之比，主要应用于业绩评估和投资决策。不同 的企业在计算资本收益时采用不同的公式，分别有投资收益率、净资产收益率、资产 收益率等。其中净资产收益率( r o e ) 通常被视为是评价一家上市企业的关键指标。 ( 1 ) 净资产收益率 净资产收益率( r o e ) 是税后净利( 扣除优先股股利) 与股东权益的比率， 用公式表示为； 挣资产收益率= 税后净利股东权益 ( 2 1 ) 该比率说明股东账面投资额的盈利能力。净资产收益率是评价企业资产使用效率 水平的指标，指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金 使用等方面取得了良好的效果，否则相反。作为效率指标，该指标有利于判断规模不 同的各企业经营业绩的优劣。 净资产收益率反映企业运用资产并使资产增值的能力，以此作为评价尺度，将促 使企业活用闲置资金，合理确定存货水平，加强对应收账款及固定资产的管理，及时 处理积压商品。 但是净资产收益率也有其自身的缺陷，表现在以下方面： 净资产收益率存在时效性缺陷2 。该指标只是着重反映单一时期的状况，只包 含一年的赢利，所以无法反映长期决策所带来的收益。例如，当一个企业为推行一种 新产品而导致费用大量增加时，会引起当年的净资产收益率下降，但是并非代表财务 业绩状况恶化。 净资产收益率忽略了风险。当股东投资于高风险的项目时，必然要求更高的 资本收益率，但是由于计算净资产收益率时忽略了股权资本成本，所以并不能真正衡 量企业的经营风险和经营成本。因此，净资产收益率并不能正确衡量企业为股东创造 的财富。 计算净资产收益率时，由于会计准则的规定使资产和收益的计量并未反映企 业的实际，如折旧和存货估价不同方法的选择、广告及研发费用的处理等，而且，由 于资产或净资产的计量基础是账面价值而不是市场价值，净资产收益率无法为投资者 p a u l m h e a l y m a dj a m e s m w a h l e n a r e v i e w o f t h e e a r n i n g s m a n a g e m e n t l i i e r a t u r e a n d i s i m p l i c a t i o n f o r s t a n d a r d s e t t i n g a c c o u n t i n gh o r i z o n s 1 9 9 9 ( 9 ) 2 戴斐斐，赵自强辩证地看待净资产收益率审计与经济研究2 0 0 2 ( 9 ) 1 2 提供真实的决策依据。 由于利润操纵的存在，使得净资产收益率并不能准确地衡量企业的经营业绩。 陆贵龙和徐文学曾对上市公司利用净资产收益进行利润操纵进彳亍过实证检验。将 1 9 9 7 2 0 0 0 年上市公司年报中的净资产收益数据绘制成直方图( 图2 1 ，1 ) 并对其进行 正态拟合( 根据数理统计的中心极限定理，如果不存在产生系统误差的明显因素，且 样本量足够大，那么净资产收益率的分布将近似于服从正态分布) i 螂霉1 9 朔堪 i嘲年麓年 图21 11 9 9 7 2 0 0 0r o e 分布圉 资料来源：陆贵龙，徐文学净资产收益率与利润操纵一关于上市企业净资产收益率的实证 研究统计与决策2 0 0 2 ( 2 ) 从图2 1 1 中可以看出，四年的直方图在1 0 附近都异常突出，远远高于其他区 间，企业数每年都在1 0 0 家以上，这说明四年的净资产收益率都存在过度拥挤在1 0 附近区间特征，且其分布图与正态拟合曲线明显不相符合，存在偏峰现象。从直观上 判断，上市企业的净资产收益率明显不服从正态分布，这表明了我国上市企业就总体 而言存在着利用净资产收益率进行利润操纵的行为。并且，挣资产收益率的分母被操 纵的另一个严重后果是，经营者可能通过举债经营，以保证挣资产收益率目标的实现， 由此。必然会提高企业的资产负债率，进而会影响企业的资信级别并导致企业股票价 格下降。另外，从资本市场的角度来看，净资产收益率的变动趋势与企业的股价走势 存在很大的偏差。 ( 2 ) 投资报酬率 投资报酬率也是从企业整体资产出发，衡量债权人和所有者投入资产的获利能 力，评价管理当局是否充分有效的使用企业资源。 投资报酬率= 息税前利润( 1 税率) ( 付息债务+ 权益)( 2 2 ) 硕士论文 e v a 业绩评价指标体系研究 投资报酬率考虑了生产经营活动中的所有的债务资本和权益资本，有效地剔除了 财务杠杆的不利影响，反映了企业不受财务策略所影响的基本赢利能力。 投资报酬率不仅可以综合反映企业的赢利能力，还可以通过拆成资产周转率和销 售利润率两个指标，甚至分析出会计报表的若干要素。 h a r c o u n t ( 1 9 6 5 ) ，s a l o m o n 和l a y a ( 1 9 6 7 ) ，l i v i n g s t o n s a l o m o n ( 1 9 7 0 ) 。 f i s c h e r 和m c g o w a n ( 1 9 8 3 ) a n df i s h e r ( 1 9 8 4 ) 的研究都表明会计收益率和真实收 益率之间差别很大，会计收益率并不能真实地反映真实收益率。s a l o m o r d a y a ( 1 9 6 7 ) ， k a y ( 1 9 7 6 ) ，v a n b r e d a ( 1 9 8 1 ) ，k a y 和m a y e r ( 1 9 8 6 ) 以及d e v i l l i e s ( 1 9 8 9 ) 研究了通货膨胀因素对这种差异的影响，他们的研究表明通货膨胀因素加剧了两者之 间的差异。 d ev i l l i e r s ( 1 9 8 9 ) 研究了不同的资产结构下会计收益率和真实收益率z f ：l 的关 系。有代表性的企业有三种不同的资产：流动资产，可贬值资产，以及不可贬值资产。 他发现如果个企业只有流动资产的情况下，平均水平下的r o i 应该和i r r 相等。 然而，企业拥有的可以折旧的资产越多，r o i 对i r r 的高估就会越大。从另一种角 度来讲，企业拥有的不可折旧的资产越多，r o i 对i r r 的低估就会越大。在实际中， 企业拥有这三种资产的不同组合，他们的比率决定了r o i 对i r r 是低估还是高估。 d ev i l l i e r s 还提出即使资产按照其当前价值估算，由于会计利润指标的不足，在r o i 和i r r 之间仍然存在差异。2 但是该指标除了具有所有以会计利润为基础的业绩评价指标具有的缺点( 易受利 润操纵) 外，还有一个致命的弱点就是在它的驱动下，企业经理会以自己的最大利益 作为出发点，在决策时一味追求收益率的提高，放弃低于现有收益率而高于资本成本 率的项目，导致企业资本的低效率运用，而对于资本成本率偏低的部门，则可能选择 高于现有收益率而低于资本成本率的项目：同样，当部门收益率与企业收益率出现冲 突时，部门经理将只考虑本部门的利益，而不考虑企业整体的利益，当一项投资的收 益率大于企业整体资本收益率却小于分部的资本收益率时，分部经理就会放弃该项 目，而一项投资的资本收益率大于分部的资本收益率却小于企业整体的资本收益率 时，分部经理就会接受该项目，因此，上述几种情况都会损害企业整体的价值，违背 股东财富最大化的企业目标，都会带来资源的错误配置。 依据e v a 方法，任何e v a 值大于零( 或回报大于资本成本) 的投资机会都会得 到企业和部门经理的赞成；反之，就会被否决。也就是说，企业目标与管理者目标是 一致的。e v a 强化了资金成本的观念，用e v a 代替资本收益率作为奖励该部门经理 d ev i l l i e r sj t h cd i s t o r t i o n si ne c o n o m i c sa n db u s i n e s sv 0 1 4 9 。n o3m a y j u n e1 9 9 7 ：4 5 - 5 7 2d ev i 1 i e r sj ，i n f l a t i o n a s s e ts t r t l