（会计学专业论文）eva股份期权激励计划的制定.pdf

摘要 期权激励是上世纪五十年代的事物，主要形式为股票期权激励，其理论和实践目 前在西方已经非常成熟，并在经济发展中起到了不可或缺的作用该计划虽在我国刚 刚起步，但随着现代企业制度的不断深化，可以设想其在我国将得到迅速的推广，在 我国企业成长过程中会发挥其应有的作用在设计期权激励计划时，有两个基本的技 术性问题：一是如何评估经营者的业绩：二是怎样根据评估的业绩来设计期权激励计 划。 原有的股票期权激励计划采用股票价格作为评估经营者业绩的标准；根据股票价 格制定未来行权价格，但此种形式在现实中存在很多不合理的因素。本文就是针对这 两点，基于e v a 评价指标提出了一种期权激励计划的方案，以期能对我国推行期权激 励计划有一定理论指导和参考意义 本文遥过比较的方法，分析了目前期权激励计划在国内外实践中的障碍，并以此 为着手点，将e v a 理论引入期权激励计划，设计了e v a 股份期权激励计划。e v a 股份期 权激励计划是企业长期薪酬制度的一部分，它借鉴期权的原理、特性和操作方式，以 股票期权激励计划的实施过程为依托，并对其进行了一些改进：根据企业不同情况设 计并计算了e v a 股份价格，重点放在激励计划的“双赢”上，强调公司价值的增加， 用e v a 股份价格取代股票价格作为评价经营者业绩的标准；同时以e v a 虚拟股份取代股 票作为期权的标的，设计新的行权价格实行更有效的激励。 关键词：激励；e v a ：期权：e v a 股份价格；行权价格 姊t i o n si n e e n t i v ei 8t h e1 9 5 0 st h i n g s ：t h e 酝i nf o 翔i st h es t o c ko 蚌主o n s ， t h ec u r r e n tt h e o r y8 n dp r a c t i c ei nt h e r e s th a 8b e e nv e r y 嘛t u r ea n dh a sp l a y e d t h ei n d i 8 p e n s a b l er o l ei nt h eo c o n 鲫i cd e v e l o l 舶e n t t h ep 1 8 n 1i nt h ec o u n t r y h a 8j u s tb e g u n ，b u tw i t ht h em o d e r ne n t e r p r i s es y s t e md e e p e n i n g ，w ec o u l d i i n a g i n et h a ti tw i l lb er a p i dp r 伽o t e da n dw i l lp l a yi t sr o l ei nt h ep r o c e s s o fg r o 霄t ho fo u rb u s i n e ss - 鬻h e nd e s i g n i n go p t i o n si n c e n t i v es c b e m e t h e r ea r e t w ob a s i ct e c h n i c a lq u e s t i 鲫s ：f i r s t ，h o wt o8 s s e s st h ep e r f o r 舶8 n c eo ft h e o p e r a t o r ：s e e o n d ， h o 胃t od e s i g nt l ep 圭8 na c c o r d i n gt h ep e r f o 埘嘛n c e t h eo r i g i n a l8 t o c ko p t i o n s 王n c e n t i v ep l a nu s et h es t o c kp r i c ea st h e e r 童t e r 至8o fo p e r 8 t o r sp e r 蠡臻璐a n e e8 8 s e s s 越e n 专：8 c e 群dt b es t e c k 筘i e et o 越痰e t h ef u t u r ee x e r c i s ep r i c e ，b u ti nr e a l i t yt h e r ea r ei n a n yi r r a t i o n a lf a c t o r s 焘i 嚣i n g8 t 专h o s et 鬻蛰p o 主魏t s ， t h 童s8 r t i e 王e 澄o p o s e8p l a no f 键垃i o n si n e 鞠t 主￥e b a s i n gt h ee v ae v a l u a t i o ni n d i c a t o r s ， 冀eh o p e 专og 量v e8e e r 毫a i nt h e o r e t 至c 鑫lg u 主d 8 n c ea 瓣dr e f e r e n e e 麓e 擞，i n g 莰咎 o u rc o u n t r yo p t i o n si n c e n t i v e t h i sa r t i c l eu s ec 唧8 r em e t h o d sa n d 锄a l y 8 i s t 螬曲s t a e l e si n 辨a e t 主e i n gt h ec u r r e n to 站i o n s 主n e e 矬t i v es e h 鲫呛8 王lo v e rt h e w a r l d 鬻i t ht h o s ep o 量n t s ，ii n t r o d h c el ! v at h e o r yi n t oi n c e n t i v e8 e h e m e st od e s i g n e v as h a r e 8o p t i o n si n c e n t i v ep l a n t h ee 、琏s h 糟e so p t i o n si st h ep a r to ft h e l o n g t e r mr 锄n e r a t i 鲫s y s t 鲫i nb u s i n e s s ，蚰i c h 如辅o nt h ep r i n c i p l e so f o p t i o n s 。f e a t u r e sa n do p e r a t i o n a lm e t h o d s i tb 8 s eo nt h ep r o c e s so fs t o c k o p t i o n si n c e n t i v e 锄di m p r o v et oi t s ：u n d e rd i f f e r e n tc i r c u m s t a n c e so ft 憎 e n t e r p r i s e ，t h ei n e e n t i v ep 1 8 娃 d e s i g f la n dc 8 l e u l a t ee ￥矗s h 8 r e sp r i c e 黼诘 f o c u so nt h e 霄i n 啃i n 。，c o n c e r no nt h ei n c r e a 8 eo ft h ec 0 p a n yv a l u e ：i tr e l y o 秘l 漱s b a r e sp r i c ea s8c r i t e r i 鑫t ov a l u et | l e p e r f o 士。m a n e | er e p l 8 e i n gs t o c | 【 p r i c e s ，w h i l eo ne v av i r t u a ls h o l r e sr e p l a c es t o c ka st h es u b j e c to fo p t i o n s ， 8 【避d e s i g n8n 搴霉e x e r c i s ep r i e ef o ra 自i o r ee f f e e t l ￥ei n e e n t i v e 。 i 曙硼i 撼：主珏o e 辩t i v e ：嚣张；神t i 髓：嚣张s h 群e sp r i e e ：e x 嚣c 童s e 群主e e l l 独创性声明 本人声明所里交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 王襻及取褥豹磷究藏条。豢蓑爱翔，狳7 文孛特掰燕墩标注髑致 谢的地方外，论文中不包含其他人已缎发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获褥东北师范大学或其他教育机构的学位或证书丽使 用过懿毒| 辩。毒我一溺z 佟貔溺恚对本磅究爨骰斡经税霆献缝基 在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学整论文嚣考签名：猛墼疆期：2 婴：f 学位论文敝投使用授权书 本学缆论文雩# 蠢完全了辩东耜羹萋箍大学鸯关保罄、往爱学燕 论文的规定，即：东北师藏大学有权保留并向国家有关部门战机 构送交学位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和储阅。本人 授投东j 掰范大学瑶戳将学位论文豹全部或部分内容缎入有关数 据麾进行检索，可以采用影印、缩印绒其它复制学段保存、汇编 学饿论文。 ( 保密魏学位论文在瓣密爱遥翅本授投褰) 学位论文作者签名：指导教师签名：ll l 童 毽 期：瓣期；边! 学理论文终者孥犍鑫去淘： 工作单位； 通讯地址； 电话：一 邮编： 引言 从上世纪_ = l 十年代，期权被； 入企业激励制度以来，期权激励计划在世界范围内 盛行。其中典型的形式是股票期权。股票期权是指公司给予高级管理人员的一种权利。 持有这种权利的高级管理人员可以在规定时期内以股票期权的行权价格( e x e r c i s e p r i c e ) 购买一定数量的本公司股票，这个购买的过程称为行权( e x e r c i s e ) 。在行权以 前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权以后。个人收益为行权价与行权日市 场价之间的差价。 公司大量授予以c e o 为主的高管人员公司股票期权，的确起到了长期激励的效 果，在某种程度上推动了经济的繁荣。但随着这个体系的推广，它的弊端逐渐的暴露 出来，用股票价格作为评价经理人业绩的标准存在着现实的障碍。 本文主要是在分析以往股票期权激励计划的基础上，借鉴期权激励的机制，通过 引进e 、业绩评价指标改进股票期权激励计划，设计出了更舍理的期权激励计划 e v a 股份期权激励计划。 基于e v a 业绩股份的期权激励计划是企业长期、町变薪酬制度中的一部分。它 是借鉴期权的原理、特性和操作方式，对股票期权激励计划进行了一定的改良。公司 在实行e v a 业绩股份期权激励计划前与每一位参与者签订协议，并明确e 股份价 格的计算方式，约定一定时间和条件，当此时间和条件成立时，公司将分批授予经营 者一定数量的e 、a 股份期权，并约定未来行权的价格。等待期过后，在期权的有效 期限内可以按约定的行权价格认购公司e v a 股份，并约定给予认购股份数量、兑现 时间表等。而经营者并不具有在未来按某一固定价格购买本公司股票的权力，而只是 在账面上虚拟的e 股份。 本文研究的内容，对目前我国大多数企业的激励制度是一种创新，能从根本上调 动经营者的积极性，跟随股权分置改革的进程，加快我国企业制度的建设，促进经济 发展和国家经济实力的提高。 发展和国家经济实力的提高。 期投激韵搴嚣裁分析 1 1 期杈激励的产生以及实施过程 1 1 1 期权瓣产生源予对强避熙黢瓣嚣求。 期权( o p t i o n s ) 是这样一种权利，熊持有人在规定的时间内有权力但没有义务( 可 以但不是必须) 按约定价格囊或买某项财产或物品。箕中，魏聚是其持有入按约定的 价格必的权力，则称为买方期权( c a l lo p t i o n ) ，也称为看涨期权，豳为持商这种期 权，将来价格上涨时较为有利；如果怒其持有人有按约定价格卖出的权力，则穆为卖 方期权( p u to p t i o n ) ，也有称为看跌期权，因为持肖这种期权，将来价格下跌时较 为有利；在规定的时间持有人行使自融持有的期权的行为我们称为行权。 主l 于赣衩本身的特点，髓稽期权市场豹繁荣，期权被引进到其纯领域中，期权与 激励制度的融合是其。1 9 5 2 年在美国，一家名叫嚣泽尔的公司，为了避免公司主 管们静瑷金薪颡被裔额豹所得税率“泡摔”，在雇员中推出了u i 毪界上第一个股桑期权 计划。到2 0 世纪7 0 年代以后，股票期权作为捷业一顶新的金融创新，逐渐在羡国大 多数上市公司褥羁或功实践帮推广。年代渡来，麓着全球资本市璐静棒纯和全 球公司治理规范的趋嬲，股票期权作为一种公司治理机制也在全球范嗣内推广。首先 在葵港謦家絮艇拿大、溪大餐驻帮葵溺，然瑶在法莺、德餮帮强本，蓊 近在露发、薪 加坡等驻洲国家都得到应用。 套蔑蓬，羧票麓较激磁诗翔懿实旋蹩近些年懿事穗，匡内采鼹黢梁麓权对管理人 员及雇员进行激励的公司最初是深圳“万科”，但由于一些法舰没有目鼹上，后来股票 期权计划裁夭援了。褒越爱懿足年中，武汉、上海、竞袁、涤秘l 等等诲多城蠢与遮区 陆续开展了股梁期权计划。 i 。1 2 鬻投激瓣诗麓实藤瓣造程 期权激励计划实施的四个环节是赠与( g r a n t ) ，授予( v e 8 t ) ，行权( e x e r c i s e ) 穗出售( s a l e ) 。本文借鉴蘩投计划豹疆令癸苇实藏v 矗黢玲麓蔽激獭诗刘。 赠与是公司决定将一定数额的e v a 股份期权作为薪酬支付给激励对象；如果该项 期权是要到劳激励对象过去熬劳动，霹鞋马上一次蠖授予；如袋是要戮劳痉受来亲夔 劳动，则可以规定在未来定时间之前一次性戚分批授予。在赠与时，公司会和激励 对象约定好获褥赠与簌要达至l 的条件，也就是渡绩叠据。 授予实际烧激励对象已经“挣得”这些股份期权的表示，也即之前约定的时间和 条件成就时，经营者就褥到了这部分e v a 股份。这个时候要确定股份期投趣行权徐。 行权是按授予期权的约定价格实际认购e v a 股份，一般是在授予酲即拥有行权权 利之后到期权到期f ；= 1 之前的可选择时段内幸亍权，幸亍权时期权持商人即获得了行杈侩格 和行投re v a 股份价格之闻的价差收入，即薪酬收入。 ， 出售是激励对象将行权时得到的e v a 股份重新出售，由此获得行权收益。 四个环节的关系如图1 f 1 】： 采赠 纳与 日日 授 权 日 可 以 行 权 e 行到 权期 日日 出 售 日 1 2 期权激励的作用机理 期权主要以看涨期权的形式存在于激励计划中，主要应用的是它的避险原理。在 看涨期权交易之初，期权合约双方约定在将来的某一确定时间，期权持有人有权力但 不负有义务( 可以但不是必须) 按约定价格购买一定数量的物品或是财产。由于在交 易之初，合约双方当事人的权利和义务并不是对等的( 持有人一方在未来的一定时间 里只有权力而没有义务) ，所以在交易之初，合约持有一方当事人要支付一定的行权 费用来弥补这种不对等关系。从持有方看来，它是得到这种权力所要出的代价。 对于多头买权而言，如果到期相应物品的市场价格高于期权的约定价格，则持有 人按照约定价格购买可以节省价款，这时候，持有人就会选择行权，此时的收益为当 时的市场价格和约定价格之差，达到套期保值的效果，规避市场风险；相反，如果到 期相应物品的市场价格低于或等于期权的约定价格，则持有人按照市场价格购买更为 有利，这时候，持有人就会放弃行权，多头买权实际上并没有发生作用，而持有人也 并不因为持有的期权而产生更大的损失，而只是损失了交易之初支付的期权费用。用 图2 来表示为f 2 】： 标的物品 市场价格 从这我们可以看出，看涨期权交易起到了一个保值增值的作用，是一种“上不封 顶，下还保底”的回避风险的手段。 将期权的避险原理应用在激励计划中，则产生了巨大的杠杆作用。以经理人股票 期权激励计划为例，假设个企业今年每股1 元，经理人期权使他有权三年后购买 l 万教，不篱当露懿贽橇楚多少，髂都可疆技照蠛在麴定蓊每黢l 元来买。豫需要 先付5 0 万元的定金，和期贷的保证垒一样，三帮后企业增值了，每股变成两元钱了， 瑟馋爨然瑶鞭弯毅按照l 元l 羧寒谈魏1 0 0 万羧，体搴不窭钱来逡淡辫关系，卖薄一 部分股份就荫钱了。这种激励机制的好处在予黎出了5 的保证金，就可以锁定一个 l 篱预期，这棰裁建立了一个赋务薮括。如按照隔计算，蠡是要戆鑫爨5 0 万元，三 年螽载怒予万缀豹持羧，耨褥楚预赣鹣财务巍搽安现了，企鼗疆剃舞达到战酶鏊标， 企鼗黢徐拜赢。妇栗傣敷亏了三年瑟每黢载炎戏了0 ，5 元，瓣蟊警然裁不毒买了，嬷 你的5 0 万元您金也就没有了州。 期投激黪诗麓与馥徒激瓣诗鲻不麓在予它熬羚嚣常有趣弱、菇巍未来黪长袈激 励契终，宅_ | 舞产生懿瓣务桎稽麓戳爱较激动方努力王终，实毽公司露l 宠夔各磺嚣蠡箨 耘，并尽娜糕谶为金馥龟造价德。期教激囊魏瑗慧状态寝该簿会潆麓上秀蓊良链循嚣： 企业向魔员进行期权激励雇员努力工作众业经营业绩提商一企业价值提 高念魏霜灌员都受益一露犍又藏瘫员送行麓投激赫。一次麓投激禳诗翔将要辇 柬，另一次叉会适时地开始。这样循环不断，只登穗炭努力工作，经罄褥当，他的收 盏藏会不躲蠛蕊，受蕊的戈麓技必蒸产生鞋辩懿燹瓣犍鞭。 在传统的薪酬制度中，工鞭和奖金一般投据巍期的公司业续采确怒，是一种短期 的激赫械捌，窬易导致雇员将潮是经营者行为斑期纯。而且工瓷和年廉奖金主要取决 于会计利润，撇会计利润又比较容易受经营者的操纵。所以，王资和奖鑫不能恰当地 绩诗帮承认经落者对企致斡舞献，著缺乏有效勰辫努约寒，容易弓 发奄渡经营考行尧 主懿“逶囱选择”蠢“黢德行为”，逡袋了遘黧“勰萝疆象”萼一祭襄阉逶。 期投激瓣飘长麓激赫入手，表褒为金盈掰霄簧逶避褥剩余索取投与经营者分享， 使经营者在企、此中兼其控制税和剩余索取权，使他们也承担越一定的风险。它将公司 铃篷变成了经慧者浚入孛静一个重要变量，使经荣誉的才麓幸筝为生产瓣素参与企照剩 余利润分摩，将所有者和经黼赣的利蘸紧密地联系越来，实现了两者之间的“激励相 客”，从褥谴企蝗蛰毽最大翻二成必繇煮者霹经营嚣豹共弱送耩，遴麓了经营蠢翁短鲻 行为和“邋两选择”等趣邋。飙一定意义上讲，期投激励是遗应现代企渡制壤要求， 对营氆入掇实行静季亍之有效豹约束激辩祝裁f ”。 ，3 凝投激磁撬裁黪疆论婊据 l ，3 1 经济学毽谂基獭 企她的最优激励机制实际上就是能使“乘0 泉所有权”和“剩余控制权”最大对成 静极制，蕊最绽驰安撼一定魁个经璎与股东乏闼粒剩余分享豢。掇撰这一激獭篙瘦 的最终翳的，期权激励制度的蠼论起源有以下几个； 1 3 + l 。l 羹托代理理谂 4 随着专娩纯分工的发展，委托代理关系已成为缝济生活中普遍存在的种关系。 在企业这种契约下，个人或更多的人( 委托人) 聘用男一人( 代理人) 代表他们柬履行凝 些歇麓，包括把若干决策权掩侮给代理入。委托人一方面氍需要职渡纯的代理入来裔 效地运作他们的资产，另一方面又不得不对这些职业化的代遐人进彳予必要的制度化的 整餐，这是焱为委獠代理所产生静载蕴是酸代理久惠实服务予委托人为裁掇的，毽怒 这一前提在现实经济生活中因为如下原因很难满足：代理人有自身利益和行为目标， 代璞天魏番j 麓帮霹轹与委援人熬利蘸秘銎标不可戆宠垒一壤，代理入与委托入之溜瓣 目标箍异，擞终可能侵害委托人的利益；代理人的专业知识和对资产的实际运作，使 褥委托人不霹能准旗遗了解蠢荚钱瑷及其孬沟戆蔫悫，露在黉托夭与钱瑾久之润存在 着严霞的信息不对称，从而使委托人无法了解代理人的“忠诚度”；代理人本质上怒 “经济人”，代理人行戈过穆中豹“援会主义趋囱”鼗“遵德晟殓”在舞难灸。 因此，委托代理攥论所簧探讨的是如何在委托人和代理人之间进行合理的利益分 配移风险配鬟，鞋激殛代理入采取镣会委托入零| l 盏懿行动。嶷现钱众照中，凌本所蠢 权和经营权栩分离，股东不畿接参与企业的经营管理，而是鬻托职业经理对企业进行 管理，所有权与经营权分离最童接的薅果是企业的股东作为羹托人攒凑企业瓣剩余索 取授，但他们却不其有对企业的实际控制权；而企业裔勺经营者拥有企业的实簖控制权， 对企业的发艘拥有决策权，他们的幸亍为在一迩程度上决定考企业的愈运。魇以，在众 韭静矮托代溪关系中，饱桐缴获得稽关的利益( 剩余索取权) ，当然，也应承掇相应的 风险。 解决这一闯题藏需要一种特定酌翩凄安摊，通过建立有效的剩余索取较和剩余控 制权的配置机制实现遮一目标。e v a 股份期权制度是让经营卷拥有按菜一价格购买众 盐e 张黢份静投巅，篓托入遴遘将剩余素取粳与之努摩，把代理入的努力诱导出来， 是对代理人进行长期她绩的报酬激励的一种方式。它使经营赣的补偿收入与众业的经 营韭绫禧挂镑，鞋v a 增馥受瑰霞瑗入懿裁余索取，产生一稀稳盏趋同效应，镬经营 者与股东的目标函数相一致，形成利菔和风殴的共同体，从而有效地降低代理成本， 诞遴企业长麓戆发震。 1 3 1 2 人力资本理论 在褒霞企、监中，入力资本份毽是众监暴羹要酶无形资产。人力资零俦为要素投入， 必须同其他资本一样参与企业的利润分配。 人力资零可以为一般太力资本霸舞质型人力资本。一般入力资本主要是撵普逮员 工，辫质型人力资本主要包括企业高层管理人员和核心技术骨干。般人力资本和异 质型人力资本豹差别农于对企业的贡献积影响不同。羚质型入力资本拥有优嶷的管理 素质和能力，能够为企业生产经营获取巨大的超额利润，使企业得到超常规的发展， 是现代企业生存和发展最重要、最稀缺的资源，对企业的发展具有举足轻重戆作用。 而普通的职工一般人力资本却不具有这种特性和功能。当他们出现逆向选择、道德风 险以及“跳槽”行为时，对企业造成的损失往往不大。丽异质型人力瓷本出现这种行 为对，对企照造成的损失是极其严重的，甚至是全焉性的。因兢，一般人力资本和异 质型人力资本的特性蓑辩，决定了企姚激励制度的中心应该是针对异质型人力资本。 期权计划就是根据人力资本的差异性，决定其实旒对象为异质型人力资本。 壶予入力资本与其掰蠢者匏不霹分囊毪，瑟默久力资本产投帮对大力资本豹占有 权、使用敉、处置权和收益权等方面脊其特殊性，具体表现为：( 1 ) 人力资本产权天 然只能属于个人。当人力资本被非人力资本“雇用”戴购买到企、业里使用时，非人力 资本所有袭戳乎援有了入力资本浆接周投，霹戳有效或方便遗配爨、行使这耪搜弱投， 但出予“人力资本天然只麓瘸子个人”靛特性，如袋人力资本产权的一部分锻限制或 删除时，人力资本所有者就可能将其相应的人力资本“关闭”越米，使得人力资本使 用权的行使大打折扣，人力资本的使用价值唯有通过人力资本所肖者自身的搬令才能 表瑗毽来。瓣箍，只要“瘫德者”熬豢惠与大力炎零繇有者熬爨悫不穗秘调，穰会主 义、道德风险顷刻间就会出现，入力蒎本所有者所拥有的人力资本就不能得判充分有 效的发挥与运用，创造价值的功能就不能顺畅地进行。人力资本的这一特性决定了对 入力资本的运建，只可“激励”，两不鼹“压撺”。( 2 ) 入力资本产投楚企业风黢瓣主 要承担者。随着现代经济的不断发展，要素市场类溅不辑壤加并豳趋完善，众融翎薪 工具层出不穷，这就为； 人力资本所裔者提供了一个非常有利的、灵活多样的投资组 合机制，非人力资本所肖者在投资企业时，可事先避行风险比较，选择风险娥小的投 资方式。也霹激在事爱戴搴孛塞褒熙酸瓣，剩瑶 入力资本豹冬耱袭瑗形式邋行转换， 从而大大辩低其所承担的投资风险。而人力资本由于其专用性，旦进入合适的企业， 就会对该企业产生依赖性和长远性效用预期，希望疑投入企业的时间和精力能在企业 中得到据艨的睡报。在激烈懿竞争中一照失去王佟藏缀难再找至受合适的王佟了。所 以，在现我众业中，入力瓷本譬益成为企堑风险静爨正承担者，这就内在蟪鍪臻久力 资本参与企姚剩余利益分配中。( 3 ) 人力资本产权计摄的特殊性。人力资本尤蕻是异 质型人力资本往往能够决定一个现代裂企业的命运，是企业的核心资源，他们承担着 泰场开掘、技术摹瑟、罄疆裁藜錾重强，蝗织剑造瓣秘蓬霹戆数倦葚至数委倍予菲久 力资本创造的价值。人力资本的这一个特性，决定了人力资本必然要参与到众业的剩 余利益的分配中去，客观上要求改革传统的薪酬制度( “。 蘩毅激凝计翅簿为耱薪黪激藏壤澍，是谴异溪整天力资本参与金篷蘩余素取投 的分配，是对传统薪酬制度的变革，烧对异质型人力资本价值的承认，能够吸弓l 异质 型人力资本，并对人力资本所有者承担的风险进行了补偿，并实现了让人力资本所有 蠹基己监督爨己的目的，辫决了人力资本使爝权秘艇霄权分离掰产生的使用徐馕“扳 捆”阏题。它通过收益与企韭价值挂钩、掇酬与时湖挂钩的方法，使人力资本收蔻与 企业价值紧密相关，从而使人力资本所有者与企业所有者目标一致【7 】。 l 。3 。1 3 风险理论 企韭在经营活动中辩涮面临着各释不确定牲的瀚紊，这些因素共同构成了众敛的 经萤风险。一般而言，企舭的风险是由所有者和经营者共同分担的。但由于在大多数 情况一f ，所葡者不是由单个自然人来掇当的，他们人数众多，拥有相当的资产，并且 6 在投资涯券讫熬枣绣嚣凌下，褥汲逶遘投资缀合采分毅鼹验，掰錾稳翻糕辫缀陵豹裁 力较强；两缀营者一般由单个戏少数自然入担当，能们般缺乏雄厚的资产，作为入 力资本，他们具有专用性和专有性。在激烈的竞争中一旦失去工作，就报难找到更合 适的工作，因此经营者承担风睃的能力较差。因为梅硷业中经营者承摁的风险比所有 者要大，所以面对一项决策，众娩所有者是风险中立着，经营者是风险厌恶者。 麸辑蠢学受瘦寒囊，镪翻穗意秀了公司长期铡豢最大毒乏嚣謦一定斑殓，显然选 择翻蓊策略受符合股东秘益。缀对经营者两言，德髓蕊予对经济秘蕊黻及鑫身职监生 涯的考虑，蹙希望从公司得到稳定而丰厚的职务报酬，追求的是个人利蘸鳆大化。他 们的决策很大程度上取决于个人的风险偏好和预期收益的均衡。 在传统的薪酬制度中，经静者的报酬w 与公司的利润r 有关，可以袭示为： 鬻，= f ，r ) ，魅经营者豹工资与众泣稳懑目方向变化，公司裂滤邈大，剡经营者的报 酬越高；项鲢成功的概率为p ，失败的概率为l p 。如果经营者选撵投瓷颓项目，该 项目短时间内对公司盈利没有影响，甚至如果把实施投资的风险成本计入本期经营费 用，公司利润还可能出现负值的可能( r o ) ，则不管决策成功与磷缀营者的短期 收盏变化：弹；= f ，( r + r ) 一f ，( r ) o 。则投资该项目后，经营者收菔变动的期望 筐： e w = p ( 谨l + o ) + ( 卜p ) ( w 1 + o ) = w 1 o 。 不投爨该项目，经营者收焱变动的期望值e w _ o 。 所以在投资过程中，经营糟零人需要承担声誉风险和牺牲闲暇，丽能舟匀收入却不 变蓑至可戆缀少，嚣辩在求薪袋渡过程孛经营者职攮豹稳固程度瞧会受秘矮疑，露继 位者霹麓不势嚣获遮获取本瘦鸯翡久掰褥斡奖金，激建经营者承撵豹缀麓豹斑险或率 与他未来收撒的预期不能均衡。经营者作为人力爨本，需要保护其职位弗从其职位或 的稳定的收入，当传统的报酬不能弥补其所承担的风险时，作为风险厌恶者，经营者 选择投资风险较小的维持决策的可能性就会大大掇黼了。 热果实行髑权激聚计划，我稻霹鼓稷定经营袭瓣警羯鬻毅投入鬻s = f ，( v ) ，其 中v 为公司价值。在顼匿投资成功的情况下，公司酌市场价值上弁，缀鬻者获得长麓 收益w 。f ：( v 十v ) 一f ：( v ) ) 0 ；如果投资失败，公司市场价值下跌，经营者放 弃行权，w ，= o 。因此，投资该项目经营者的收虢变动期望值为： 基黔p ( 雾l + 霉2 ) 姐一国( 蒋，0 = p ( f2 ( v + v ) _ f2 ( v ) + f l ( r + r ) 一f l ( r ) 如果不投资该项目，e w 。o 。 当p f ：( v + v ) 一f ：( v ) f ；( r ) 一f ，( r + r ) 时，经营者当期损失得到孙 7 偿，势照挠获利，因此将会投资该项舀嘲。 因此我们可以得出选样的结论；企业所有者授予经营者大缀期权，这将不仅 激励经营者更加努力工作，而且还将影响剐经黄者的风险决策。在实际中，高风 险瑗翳的预期收益往往魄较赢，经营者考虑烈掩有的勰较会藏企妲风险增大两增 餐豹激素，委l 箕在送嚣照陵矮耍选箨懿裁会在矮嚣鼠羧绘耋爨掰带来鼹毂蕊与残 本之闻权衡，如粟选择离风险项霸所导致的风险成本可以被经游者持有的期权的 增假所抵消，经营者将有可能选择高风险项目。这样，经营者就会承担起风险， 面对挑战，勇于创新，他的经营决策就能与股东达成一致。 l 。3 2 管理学理论熬础f 9 l 双管理学角度来看，期权激励计划符合维克多弗鲁姆( v i c t o rv r o o m ) 的 期掇理论( e x p e c t a n c y 伯e o r y ) ，用下躅3 简单的概括弗鲁姆的模型。 该模型建立在效价、工具和期望三个概念慕础上，各个变量的禽义如下： 1 3 2 1 效价，是指如聚工作完成，个体所获得的潜在结果或奖擞对个体的重要 性程度，或者说是个体对巢一特定产出的偏好稷腹。效价与个体的翻标和需要有关。 效徐为囊怒密令体愿意褥至g 产鑫鞋子褥不妥产囊；效徐秀零是搀令锩黠产凄无瑟谣； 效徐为受怒指愿意褥不蜀产滋脏于得蘩产出。 1 3 2 2 工具( 或称绩效一奖赏联系) ，怒指个体对于达到定工作绩效后即可 获得理想的奖赏成果的信任穰度，即第一层次产出对获得个体所渴鼹的第二层次产出 所起的作用。例如，因为渴黧被提升，一个人将会有动力去创造优秀的业绩。优秀的 业绩( 露一蒺次产出) 藏可羧毒雯为获褥攫舞( 第二层次产出) 静王蒸。 l 。3 。2 3 期望( 或豫努力一续效戆联系) ，楚撬令薅惑凳蘩透过一定程度豹努力 而达到工伟绩效的可能性。与工舆糟比，如图所示，麓望将努力与第一屡次产出( 绩 效) 联系在一起，而工具将第产出与第二层次产出( 奖赏) 联系在一起f “。 从期凝理论角度来看，期权激励计划通过e v a 业绩指标设定将经鬻糟的努力与公 冠徐僮联系狂一起、将收益( 第二瑟次产出) 秘公避徐值( 第一层次产爨) 联系在一 莛，谴经营誉戆羹其要蠢己努力王侔，据毒公司徐镶，藏可敬获禧与懿秘辩应豹掇蘸。 有了此期黧，自然努力地工律，公司价值就会提离，经营者就可以褥到自己应得的回 报。期望实现，自然会更努力地工作，从而周而簸娥，不断反复，形成良性循环。用 一个更直观的圈4 表示为： 1 4 期权激励的模式及比较 目兹在饿赛范基蠹，期权激励模式主要是股票期投激勋计划。由予番遁静经济和 政治甄凌戆不鬻，毅票蘩蔽激秘诗麓氇星臻赛不嚣熬黪焘。 1 4 1 函外殷票期权诗划的实施与特点 1 4 1 1 美国的股票期权计划的特点 第一，股票期权收入在经营者的报酬结构中增加快，比重大。美图公司经营者的 报酬收入一般由年薪、工资、奖愈翻股票期权等构成。9 0 年代以后，来自股票期权 懿浚入簸隽茭孛疆长最浚_ 稳毙整羧太弱部努。1 9 9 5 譬，美藿粪萝2 e o 家大公霹e 殛豹 股票瓤权收入平均达至l8 3 0 万荚元，丽现金薪酬哭旃7 5 万美元左右，霉米尚未实现 的期权收入琏有约5 0 0 0 万美元。 第二，股票期权计划实施范围不断扩大。最初的股票期权一般授予些大公司的 高层经营者，丽在今天，几乎所肖的大公司，包括一黧不公司也都实施了股票期权计 楚。弱辩，授予范殛毽扩大戮了一般职员。1 9 9 2 年，美鏊掇有期投熬患昃丈绞i 万人，瓤1 9 9 6 年，基有约2 0 家公司懿3 0 0 万瘫炭拥有股票期较，蒺徐篷在l 0 亿美元以上。1 9 9 8 年，拥有股禁期权的人数达到8 0 0 万。 第三，股票期权数量在公司总股本中的比重上升。8 0 年代，为避免股票期权的 授予稀释公司的盈余而影响原商股东的利益，股票期投的总数大约只占公司总股本的 勰左右，弼蒯了年 弋，这一魄重已超过l 麟。蠢关磺究表臻，美邂鹣2 0 0 家丈公 霉授予豹羧蘩期毅仅1 9 弱年半年藏约占在努滚蘧黢数鲍2 舞，燕上过去酌灏分，餮1 9 9 8 年底达到总股本的1 3 2 ，总市值1 1 万亿美元。丽在1 9 8 9 年，这一比蓬只占1 ， 全部累计也不过6 9 。 第四，股票期权的种类日懿丰富。股票期权最初主要是非限制性股浆期权和激励 缓股票期投两种类型，丽激麟期权也基本上怒栋礁的固定价格期投( s t 8 n d a r d o f i x e d p r i c eo p t i o n ) 。i 圭j 于单一形式的期权在股耩被动时往镶不能适应经营者行权 的需要，或卷对有关方丽的利益可自& 产生影响，因此在实践中又派生出许多其他类型 懿羧票鬻投，魏溢徐鬏投、摇数藕投、按赣簸权、瓣妥期较等。 第五，股票期权的执行方式灵活多样。早期静勺股票期权不仅种类单一，而目主要 是以现金方式来执行，而今天，不论持有何种期权，许多公司都可以提供非现金的行 较方式，可以送行鞭权互换，也可以羹蚝专门的经缌人代为买卖，一些公司逐竞诲段 票期投转让给家庭戒虽以减少税受，旗至允许提蓊执行期衩。 1 4 1 2 欧洲与同本的实践 在全球井购趋势升灞、国际间竞争激烈以及美阑企业的示藏效应下，经营赣高收 久渗残强辩潮流，鞍为绦守麴欧瓣金菠与鑫奉金效瞧不壤努，为了啜雩 美鬻人才，欧 洲企业经营者的收入要比本企业美国职员低得多，比如在英国，许多企业付绘荧方经 营者的薪金骚比本国员工商三成，股槊分红也是本闻员工的两倍。戴姆勒公司总经理 癔伦普鲍年赫先3 0 0 万筠夷，蕊被戴姆勒公司羡势拣美垦第三大汽车意l 造囊交菜簸 勒公司总经理伊顿的年蒎却是施论謦豹7 倍，溉然克莱薪勒公镯经营者薪金无扶潮 减，戴姆勒公司就只有大幅提高德方鼹工的薪金了。 在日本，e l = ；i 于文化方丽的原因，企业长期以来一直祟尚平等辩酬，其大公司总经 理匏年薪乎海在3 3 。酌力_ 美元之滔。嚣疑，这一数字远运羝予焚鬻嚣行东乎。 为了吸引优秀人才，稳定员工队伍，防止优秀篱理人员的流失，同时也建为了激 励管理人员愿努力地工作，许多欧洲企业纷纷引入股票期权制度。这当中，法国的雷 诺公司就采耀了股票款权露l 度，大力攥动员工持股。同本企业由予连续经历了囊泡沫 经济戳来豹经济大衰退鬣，蟊本静公司董事会逐澎认识蜀，如果不通过绘总缀理加薪 来调动他们的积极性，企北效益的提高是非常困难的。因此，日本的许多公司如索尼 公司、日本电气公司、世潦公司等在内的1 6 0 家上市公司纷纷效法美国企业开始向其 经营者挺供经理黢票絮毅。 1 4 2 黼内股票期权计划的实施与特点 国内股梁期权的实施是最近一两馨才开始的。幽内采用股票期权对管理人员及雇 员进行激励的公司最幸刀怒深圳“万科”，僵由予一臻法规没有鼹上，后来股鬃期权计 划藏夭折了。在魏磊弱凡年中，武汉、上海、j 京、深堋等等许多城市与遣酝陆续_ 开 展了股票期权计划。下颟就以影响较大的武汉、北京、上海的股隳期权模式为代表逐 一分析股票期权在我国的实施情况及襻在的一些问鼷。 l 。4 ，2 1 武汲瓣段鬃期蔽模式 武汉国资公司将企啦法人代表的年薪中的3 0 以现金支付，其余7 0 则由藏汉国资 公司按该企业年报公布后一个月的股祭平均价在股隳级市场购入该企业的股票，同 时由企业法怒代表人与武汉国资公司签订股票托管派议，将购入的股票转为期殿。这 整麓羧在到麓蓠静段较表决权癌武汉戳资公司行使，且羧票不麓上市流通，偿企韭法 人代表享宥股票分红、增配股的权利。这些期股在3 年内分批返还。对于经返还的股 票，企业法人代表拥有完全所有权，可以将其变现戏继续持有。 l n 1 4 2 2l 素豹羧票熬毅羧式 北京的期权激励模式实际t 楚一种期股。期股激励的对象主要是鬣蠢企业董事长 与经理，雨众业的管理者、技术骨干先竞争上岗，然聪经过公司出资人溅麓事会同意， 公司高级管理人员以群体形式按既定价格获配公司股本总额或净资产总额5 一2 0 9 6 的股权，其中，董事长，经理持股比例应占持股群体持股总数的l o 以上。经营者持 蔽懿爨资一般不褥少予1 0 万元，熬售麓殷爨额将憝箕窭瓷颧懿l 一4 绥。经营者每年 的股份期投所获得的红秘，癸按协议痰定全部霜予认购赣段。裰撂攒器意觅，试 点企业对众渡净资产收益率的翳求比较高。按公嗣法规定，经营卷个任期是3 年，这样，如果经营者在第三年魑利用其持有的襄股和期股在3 年中累计的收益来将 期般转为实股的，因此如果假设n 为获配股倍数，a 为最初出资额，y 为年均挣资产 收盏率，那么鸯鲤下公式： 瓣盎= ( 1 + 国a 3 ￥ 由此可以得到将期股转为赛股的每年净资产收麓率 y = n ( n + 1 ) 3 这样，如果经营者一届任期按3 年计算，所持期股份额是出资持股数壁的l 倍、 2 倍、3 倍釉4 倍的情况下，想农任颓惹使期黢转为嶷股，那么企业每簪的净资产收 益辜羹| 1 分蘩努矮这羁强。6 弼、2 2 。鹪、2 骚窝2 5 。礴。囊嚣撬窍豹净瓷产浚蘸率按耱谈 确定，如果遮不到约定的净资产收益率，那么每年缀营者就要拿出现众米补充不足部 分。 1 4 2 3 上海的股票期权模式 上海市政府拟定的关予对本市国有企业经蒋糟实施期股激励的游干意见( 试 孬) 孛爨翻，麓羧激聚分为爨耪类型：霹蓬骞控羧稳羧蹬公司亵有羰黉经公司经营 者，实毒亍裔祭 牛地以约定价格取褥藏获褥适当e e 镪斡企渡股份；对国裔独资企业经营 者，则采用期股形式，将年薪以外的特别奖励实行延期兑现而非现金形式。奖励对象 主要为董鬻长、总裁或总经理。 在实行期股激励的过程中，奄业将加强对企业经营者的考核和管理。经理必须竞 争上裹，经蘩者获褥豹麓段奖黪缀经过有关方瑶严掺带撼，各季中奖劢缳农企韭经营业 绩援确试达至l 终定指据磊，方可兑现。 在对圜肖控股的公司中实行期股时，公司董事会将根据受聘者的情况，规定其在 任期内有权按一定价格认购嫩数量的公司股票，总经理、副总经理、总工程师、总 会计师等赢级管理人员或经营业绩优秀者，均可获得期股特别奖励。遮煦股票只有分 红配段权，不能上市流通，壹到持有入任期满后方磷出售变现。在 # 上街公司中，由 予没蠢黢桑，麓馥实行豹蠹掇羧狡，鼙对经营者褒垒冬薪鼓癸翦特鄹奖翰绘予攘盔静 虚拟股权，待经营者任期结束聪予以兑付。 上海期股制存在的问题是肖股票期权的“形”糊缺乏股票期权的“神”。仍非真 正意义上的股票期权；期股奖励的总体水平仍比较低，激励作用难以发挥；方案设计 及政策具有过渡性。 1 4 。3 嚣箭期衩激励诗翔实施串存在豹迸题及中静模式阮较 1 4 3 1 股票价格和企业业绩的相关性麓，使得缀理人的收入不能有效反映他们 懿努力程凄。 经理的收入与公司业绩相荚性是有效激励的前提，而今天美国公司经理的报酬与 公司照续熬穗荚往已经缓枣，氇没鸯涯揍表爨嵩摄黧缆够产生嵩鲎绩。垂予年代 美国股票市场特别繁浆，道琼斯指数持续高涨，1 0 年间上涨了2 6 3 ，经营者因此而 获零持续豹蒜摄戮。嬷是对诲多公司藤言，并不意珠蓥实现楚磐懿韭续，因为不论蹙 由于公司业绩提高还怒一些非管理者控制的宏观经济因素引越了股价的上涨，都可能 绘期投持毒者黪来寒收益，爨姥，除了一些选续确实瞧好的公司经理，其健一些韭绩 平平甚至依于平均业绩水平的经营者也会因股市上涨而获得丰厚的回报，股禁期权成 了单纯的奖殿。批评袭指出，经旃报酬与业续标准之阀的联系在今天豹掇醚蠢度中都 已被割裂。股梁期权，不论业绩如何都同样会受到奖励，而且其数额正在成倍蛾增加， 股票期权大量授予可能会给将来埋下隐患，因为今天的公司经理实际上是从带场上获 得了邋高的报酬，投资者之所以购买股票，是阂为股鬃价格的上升，丽非公司豹业绩。 丽同时我们应该麓到，虽然经营赣获得的期权价馕，股票价值超过公司的业绩水 平，缎是获1 9 9 8 年开始，美丽的经济随着网络经济的衰退已经使这之前经营者可获 的期权价值，股票价假大大缩水，根本不能兑现期权。股票期权的授予期与鸯效期几 乎一样，有i o 年左右，在这i o 年之肉，有经济酶高速增长，也有经济静衰邋，不要 认为缀营者得到的只梅“奖励”，丽忽视其所受到的激励与得到的风除! 1 9 9 9 年4 胃，巴藜特在沃鞭裔学陵演漭辩指出：缀瑾毅票麓较是众、韭界予得最愚 蠢的事情之一，因为它使大批平庸的荫席执行官们大发其财。如果股市很旺，没有大 藏的久瞧蕤获稍。瑟缓依戆力十分蘸下，餐当攀j 率丈瓶下调鼙尊，像辗本无需瓣森金鱼 的业绩能赚到大钱。猩这种情况下，谁也不应得到奖励。同时，即使你本领稃大，也 不憨瑙避宏麓经济衰遥，股票市场不豢气的蜀灏，酃对，你再努力也照祥受爨损失i ”j 。 谯这里，巴菲特尖锐地指嫩经理股票期权的先天缺陷：嵩级管理赣们是否褥到奖 励单纯得取决于股票猩股市的表现，丽股票不仅仅与企业内部经济状况相关，而且和 整个资本市场甚至宏观经济因素相关。企业股梁价格的上涨或下跌受多方面因素的影 响，并不麓充分反映裔管豹工作业绩，这些就往得股桑期权激灏诗鲻童譬为一种激励方 式是无效率的，对股东来说代价过于高昂。因为期权缀酬与公司业绩失去相关性，过 度依赣段票帮场掰获缮的擐醚本身藏怒对羧寒稍盏酶一释掠夺。丽霹，随着黢票辩税 授予范围的扩大和数爨的增加，由此引起的对原有股权的稀释作用也在加强，尤其是 在公司的段侩下鼗对，公司采毅对黢蘩瑟较静獯薪定价或者黢漂圜购等等策略在一定 程序上有损于股东的利益。所以，股鬃期权的实行必须要有一套新的评价标准。 我国涯券枣场仍然处于弱有效瞧，帮敷狯在反获公司的信惠方甏楚魄较弱鹣， 股票价格基本上不能反映公司的投资价值，资本市场投机性很强。因此，实施股票期 权逸楚无效率瓣。 1 4 3 + 2 蘑痰静黢票麓较诗翔懿霹跑努横 “l 同时我们也可以看到，国外( 以美国为代表) 的股梁期权计划与中国的股票期权计 划有许多不同之处。美国的股隳期权计划相对来说袋成熟的多，而中圜的股票期权计 划，北京、上海、武汉等地区实行的都并非真正意义上的股票期权计划，而仅只是期 殷激励计划。 蓄突，燹强翡羧票蠲覆诗翔熬莘孛类丰塞，瑟我稻才躅嚣超步。美圈豹羧票蘩投感 共有十几种之多，激励方式多样，激励手段丰富。裾我国的股票裁权计划只是在提高 的年薪报酬的基础上改变了支付形式，增加了约柬，形式较为简单。 其次，奖国的股票期权计划授予对象是管理层及技术骨干，是一个群体，而我国 除了北京外，其它地区仅只包捺