（会计学专业论文）上市公司会计信息披露及时性研究.pdf

大连理工大学硕士学位论文 摘要 会计信息作为市场信息的重要组成部分，其质量的高低对市场监管、投资者行为都 具有十分重要的作用。“及时性”是会计信息质量特征体系的重要质量标准，会计信息 披露的及时性与证券市场的公平密切相关，信息披露及时性一直是会计领域研究的重要 范畴，是各国监管部门、国内外学者共同关注的焦点。本文对及时性的研究主要分为两 个部分。 第一部分，针对我国资本市场情况对及时性质量标准的理论分析。( 1 ) 会计信息及时 性的基本理论( 2 ) 及时性的作用机制。 第二部分，及时性实证分析部分。本文选取了2 0 0 3 - 2 0 0 5 年深沪两市上市公司年报 数据，同时利用收益模型和价格模型检验会计信息披露及时性。( 1 ) 及时性的描述分析。 本文利用样本数据绘制了年报时滞统计表和年报余量时滞统计表，结果显示目前上市公 司会计信息的及时性状况不容乐观。( 2 ) 采用收益模型进行分析。分别以上市公司年报披 露时滞、年报披露余量时滞作为及时性的替代变量建立模型，主要针对超额回报和累积 超额回报的变化来衡量。分析结果显示年报披露越及时，年报具有更大的信息含量，市 场的反应越大；年报披露时滞、年报披露余量时滞对超额回报的影响主要发生在上市公 司年报签署时间与年报披露时间之间。( 3 ) 采用价格模型进行分析。为了减少股票规模的 影响因素，本文同时使用了总市值模型和每股市价模型。验证结果显示年报披露及时的 上市会计信息价值相关性要高于披露不及时的上市公司。 关键词：及时性；价格模型；收益模型 上市公司会计信息披露及时性研究 r e s e a r c ho nt i m e l i n e s s o fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e d c o m p a n i e s a b s t r a c t t h e r ei sac l o s er e l a t i o n s h i pb e ：t w v e e nt h ed i s c l o s u r ef o ra n n u a lr e p o r t i n ga n dt h e i n f o r m a t i o nq u a l i t y a so n ei m p o r t a n tp a r to fs y s t e mo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y c h a r a c t e x ，t h et i m e l i n e s so f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eh a sac l o s er e l a t i o n s h i pw i t ht h e e q u i t yo f s e c u r i t i e sb u s i n e s s ，w h i c hh a sa l w a y sb e e nt h ef o c u so f g o v e r n m e n td e p a r t m e n ta n d s c h o l a r si nm a n yc o t m h - i e s t l l i sp a p e rf a l i si n t ot w op a r t s t h ef i r s tp a r ti sf o e u s e do na n a l y s i so f t i m e l i n e s sw h i c hi st h em a i nq u a l i t yo f p e r i o d i c a l i n f o r m a t i o nd i s c l o s o r eo fl i s t e dc o m p a n i e s o ) t h eb a s i ct h e o r ya b o u tt h et i m e l i n e s so f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ( 2 ) t h ea c t i o no f t i m e l i n e s so ns e c u r i t i e sn l a r k c t n l es e c o n dp a r ti sa ne m p i r i ca n a l y s i s t h ep a p e rw h i c hc h o o s e st h ea n n u a lr e p o r t i n g d a t ao f l i s t e dc o m p a n i e sf r o m2 0 0 3t o2 0 0 5a n a l y s e st h et i m c l i n e s so f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n d i s d o s o r ew i t hp r i c em e t h o d ss t u d i e sa n dc a rm e t h o d ss t u d i e sa tt h es a m et i m e ，t h i sp a r t f o c u sa sf o l l o w s ：( 1 ) t h ed e s c r i p t i o na n a l y s i so ft i m e l i n e s s b yu s i n gt h es t y l 曲o o kd a t e , t h e p a p e rd e s c r i b e st h es t a t i s t i c so f r e p o r t i n gl a 参w h i c hs h o w s t h a tt h et i m e l i n e s so f a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei nn o tv e r yg o o d ( 2 ) a n a l y z i n g 谢t l lc a rm e t h o d ss t u d i e s mp a p e r e s t a b l i s h e sm o d e l sb yu s i n gr e p o r t i n gl a g 瑟v a r i a b l e , a n ds c a l e sc h a n g e so fa ra n dc a r ( 3 ) a n a l y z i n gw i t hp r i c em e t h o d ss t u d i e s i no r d e rt or e d u c et h ei n f e c t i o no fs t o c k s d i m e n s i o n s , t h ep a p e ru s e st w ok i n do f m o d e l a lt h es a l e t et i m e k e yw o r d s ：t i m e l i n e s s ；p r i c em e t h o d ss t u d i e s ；c a rm e t h o d ss t u d i e s i i 独创性说明 作者郑重声明：本硕士学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得大连理 工大学或者其他单位的学位或证书所使用过的材料与我一同工作的同志 对本研究所做的贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 作者签名：墅叠垫日期：型11 丞蛰 大连理工大学硕士研究生学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连理工大学硕士、博士学位 论文版权使用规定”，同意大连理工大学保留并向国家有关部门或机构送 交学位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连理 工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也 可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 作者签名： 导师签名： 肇礅 2 盆年厶月日 大连理工大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 问题的提出 在中国证券市场中，会计信息己经成为投资者获取基本信息的重要来源，上市公司 披露的会计信息是资本市场上流动的众多信息中重要的部分，是决策者进行决策的重要 依据之一，会计信息与投资者、债权人的决策、对企业经济价值和社会价值的评价、政 府对企业的管理等都有密切相关，其披露质量受到各方关注。会计信息披露的质量对行 业监管、公司自身的稳定、资本市场的良性发展和改善资源配置效率具有不可替代的作 用，对人们区分效益良莠的企业，降低利益相关者在决策过程中面临的不确定性也意义 重大因此，企业会计信息的质量不仅影响到与企业有利益关系的投资者、债权人等群 体的经济利益，而且影响到整个国家的经济秩序和社会秩序。然而，中国企业，特别是 上市公司会计信息失真、会计造假现象屡见不鲜，影响了资本市场的运行效率，_ 严重制 约着企业和社会经济的发展。所以，会计信息质量问题研究长期以来一直是理论界和实 务晃关注的焦点。 及时、相关、可靠的会计信息披露既是资本市场有效的基石，也是上市公司治理效 率的关键因素只有高质量的信息披露，才能保证信息作用者做出正确的判断和决策， 保障利益相关集团关系入的利益。目前国内理论界对于会计信息质量特征方面的经验分 析还主要集中于价值相关性领域。会计信息的价值相关性是指某会计数据集的披露与证 券的价格或交易量之间具有统计意义的显著相关，也即是说该会计数据向证券市场传递 了新的有用信息，或者说具有信息含量。从上世纪九十年代开始众多学者在这一领域进 行了大量多角度的经验分析，许多学者均得出了盈余报告、其他报表项目有用性的肯定 结论。 对于会计信息质量特征体系的另一重要质量属性一及时性，国外学者的研究主要集 中于讨论哪些因素会影响公告的时滞，以及公司公告的时问性安排是否体现了管理当局 的某种意图；国内学者的研究几乎都是集中于影响会计信息披露及时性的因素方面，但 是尚缺乏全面系统的经验阐述，因此有必要对及时性问题进行深入细致的分析和研究 目前理论界、实务界对于我国会计信息提供是否及时? 信息提供及时与否是否会带来不 同的信息含量和市场反应? 信息提供及时与否是否会影响会计信息价值相关性? 为了 得到这些问题的答案，笔者利用上市公司股票价格和有关数据，通过相关分析和回归分 析，分别建立收益模型和价格模型，进行深入细致的分析和研究。 上市公司会计信息披露及时性研究 1 2 国内外文献综述 会计信息披露的目的是向信息使用者提供与决策有关的信息。上市公司对外披 露会计信息是否为信息使用者的投资决策所用，是会计界人士最关心并且必须回答 的基本问题。及时性作为其中的一个重要方面很早就得到了国内外学术界的重视。 1 2 1 国外文献综述 g i v o l y 和p a l m o n ( 1 9 8 2 ) 对1 9 6 0 1 9 7 4 年间美国上市公司年度盈余公告的及时性问 题进行研究后发现，迟公布的盈余公告所传递的信息量要少于早公布的盈余公告，这说 明盈余公告披露的及时与否对报告的信息含量具有一定的影响i l l 。 c h a m b e r s 和p e n m a n ( 1 9 8 4 ) 对1 9 7 0 1 9 7 6 年间的1 0 0 家美国上市公司的6 7 1 份盈余 公告的及时性与市场反应的研究结果表明：与盈余披露相关的证券报酬波动一般与公司 准备年报所花费的时间无关；公司规模与年报滞后之闯有负相关性；比预期公布时间早 发布的盈余公告的市场反应要大于公告发布迟于预期公布时间的公司【2 j 。 e l l i o t t ( 1 9 8 2 ) 对美国上市公司年度报告的及时性研究发现，年度报告的及时性与 审计意见的好坏存在显著的相关性p l 。 w h i t t r e d ( 1 9 8 0 ) 对澳大利亚上市公司年度报告的及时性研究发现，年度报告的及时 性与审计意见的好坏存在显著的相关性【4 】。 d a v i s 和w h i t t r e d ( 1 9 8 0 ) 以澳大利亚上市公司为研究样木，对影响报告及时性的公 司特征进行了分析，发现公司规模( 按照资产总额) 是影响年报及时性的因素之一，即大 公司和小公司比中等规模公司更及时地披露报告f 5 】。 美国学者b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 研究上市公司会计信息的市场反应。他们采用实证方 法研究会计盈利信息和股价变动的关系，结果表明二者的关系一种“同步关系”，即在 盈利公布之前，市场己充分预期其上市公司的经营状况。因此，若盈利变动为正，累积 异常收益为正：若盈利变动为负，累积异常收益为负。但是，在盈亏信息公布之后，累 积异常收益趋于平稳不变，换言之，异常收益的变动发生在盈亏信息公布之前，而非之 后。也就是说，财务收益通常是滞后公布的( 相对其它信息来源而言) ，但仍具有信息含 量，且若市场价格的预期变化与其后公布的会计报表上的实际数字一致，则不可能指望 在财务报表公布后获得超常收益。这一方面说明股票价格已经反殃了公司的盈利信息， 另一方面也说明投资者能够根据对公司盈利的预期及其与实际盈利数字的偏差，而及时 调整股票价格，从而证明公司披露的信息在股票定价中起了作用嘲。 大连理工大学硕士学位论文 b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 验证了公司财务报告信息披露在股票定价中起了作用。他发现在公 司年报披露的当周，其股价波动幅度和交易量均显著地高于其他交易周，说明投资者在 交易时使用了公告的会计信息。他采用股价反映程度分析法，研究1 9 6 1 1 9 6 5 年期间 纽约证交所中的1 4 3 家公司的年度盈利信息与股价的关系，得出结论：公司披露的信息 在股票定价中起了作用【7 l 。 b r o w n 和k e n n e l l y ( 1 9 7 2 ) 等人对上市公司年度报告、中期盈利报告或季度盈利报告 与股价关系进行研究，同样得出结论：公司披露的信息在股票定价中起了作用哺】。 b e a v e r ，c l a r k e 和w r i g h t ( 1 9 7 9 ) 通过将2 7 6 家上市公司从1 9 6 5 年到1 9 7 4 年的数 据分成2 5 个投资组合，考察各组合会计盈余变动与股价变动的数量关系，发现盈余的 变动百分比和股价的变动百分比具有非常显著的正相关关系，各年度平均秩相关系数等 于o 7 4 ，并且在统计意义上显著异于零。研究证实，股票价格对会计盈余信息的反应是 显著的【9 】。 b a r u c h 和p a u l ( 1 9 9 9 ) 的研究是针对1 9 7 7 年到1 9 9 6 年2 0 年期的美国上市公司 的。他们采用了价格模型( r e t u r nm o d e l ) 对财务信息价值相关性的变化进行研究，发现 在这2 0 年中，美国上市公司盈利信息的价值相关性有显著的下降趋势，r z ( 拟合程度或 决定系数) 从前十年的6 1 2 下降到后十年的4 8 ，e r c ( 盈余反应系数) 从前五年的 0 7 5 o 9 下降到后五年的0 6 0 8 u o 。 c o l l i n s ，m a y d e s 和w e i s s ( 1 9 9 7 ) 的研究是针对1 9 5 3 年到1 9 9 3 年4 0 年期间的美 国上市公司的。他们采用了价格模型( o h l s o nm o d e l ) 把整个回归方程的对分解为三部 分，分别衡量每股收益、每股净资产以及二者联合的价值相关性。他们发现，虽然在这 4 0 年中每股收益的价值相关性有所下降，但二者联合的价值相关性不但没有下降反而迅 速上升，并弥补了每股收益价值相关性的下降。因而，单从损益表而言，财务信息的价 值相关性降低了，但若考虑了资产负债表之后，全部财务信息的价值相关性不但没有下 降，反而上升了i “j 。 r a yb a l l ，k o t h a r i 和a s h o kr o b i n ( 2 0 0 0 ) 的一项研究是针对中国大陆的上市公 司的。他们采用价格模型( o h l s o nm o d e l ) 对中国大陆财务信息的价值相关性进行了研 究。在研究中，他们选取了1 9 9 3 年到1 9 9 7 年的1 0 4 4 家a 股、1 4 1 家b 股上市公司作为 研究样本，发现中国大陆财务信息的价值相关性较好【1 2 1 。 c h e n 和s u ( 1 9 9 9 ) 的研究是针对1 9 9 1 年到1 9 9 8 年的2 9 7 6 家在沪深交易所上市的 中国上市公司进行的。他们同时采用了价格模型( p r i c em o d e l ) 和收益模型( r e t u r n g o d e l ) 检验了财务信息是否具有价值相关性和a 股与a b 股公司( 即同时公布了a 股与b 股的上市公司) 之间价值相关性的差异问题。他们的研究结论是：股价模型和报酬率 上市公司会计信息披露及时性研究 模型的实证研究结果都表明中国会计信息具有价值相关性；盈利企业会计盈余具有价 值相关性，亏损企业会计信息没有价值相关性；市值规模大的企业会计利润价值相关性 更高，从利润持续性来看，中国投资者不区分持续利润和暂时利润。企业流通股比例 越高，会计信息的价值相关性越强【1 3 1 。 k i m 和v e r r e c c h i a ( 1 9 9 4 ) 在研究了盈余公告期间的市场流动性后认为，年报披露 中提供的有关收益状况的信息，使一部分交易者对企业经营的了解比另一部分交易者更 清楚、更透彻。他们把前一类交易者称为知情交易者( 但区莉于内幕交易中的知情交易 者) 。因此，尽管年报是公开披露的，其结果却造成了在公布前后的一段时间内产生了 比平常更多的信息非对称，进而导致股价异常波动、交易量增加等市场行为i i q 。 b a m b e r ，b a r r o n 和s t o b e r ( 1 9 9 7 ) 使用盈余预测变量进行分析，其研究认为交易量 与投资者对公司盈余认可程度相关联【”l 。 k i m 和v e r r e c c h i a ( 1 9 9 1 ) 研究认为，价格变化反映了市场平均预期的变化，丽交 易量则是全部投资者交易的总和，与信息公布前信息的不对称程度有关。他们指出尽管 所有投资者都有同样的机会获取公开的未被披露的信息，但是他们获取的信息准确程度 不同1 1 6 1 。 1 2 2 国内文献综述 我国的法规中，涉及会计信息披露及时性的法规主要见于三个方面： ( 1 ) 我国财政部1 9 9 2 年颁布的企业会计准则，其中列示了十二项会计一般原 则，其中有七项是对会计信息质量特征的要求，即真实性原则、相关性原则、可比性原 则、一贯性原则、及时性原则、明晰性原则、实质终于形式原则等。财政部于2 0 0 6 年2 月发布的新会计准则里，专门增设了“第二章会计信息质量要求”在这一章里( 第十 二条一第十九条) ，用“真实可靠、内容完整”，“应当与相关”，“应当清晰明了， 便于理解”，“可比性”，“应当采用一致的”，“应当按照经济实质进行”， “应当反映所有重要交易或者事项”，“应当保持应有的谨慎”，“应当及时进行” 等表述，说明会计信息应具备的质量特征是：真实性、可靠性、完整性、相关性、可理 解性、可比性、一致性( 一贯性) 、重要性、谨慎性、及时性【1 ”。 ( 2 ) 针对以往上市公司( 尤其是亏损公司) 年度报告集中在法定披露日前集中释放 的问题，中国证监会1 9 9 7 年1 2 月1 6 日发文要求上市公司向交易所预约其定期报告的 披露日期，意图实现年度报告的“均衡披露”。但是该披露日期最初并不需要对外公 布，因此，在以往年报披露期间，市场上总会流传各种版本的披露预约时间表，面同时 一4 一 大连理工大学硕士学位论文 不少公司频频变更预约披露时问，既给监管部门的工作造成了很大的被动，也不利于年 报的整体均衡公告和市场投资者正常的决策反应i t a 。 ( 3 ) 中国证监会要求沪深证券交易所从2 0 0 1 年年度报告开始正式对外公布定期报 告的预约日期，此举切实维护了作为市场弱势群体的广大中小投资者的利益，强化了上 市公司信息披露的及时性，提升了证券市场透明度和增强信息公开化。 学者研究方面： 杨顺利教授( 2 0 0 3 ) 建议将有用性作为最高质量特征；相关性和可靠性是首要特征， 前者包括预测价值、反馈价值和及时性，后者包括可核性、中立性、真实性和实质重于 形式；可比性和一致性是次要质量特征；重要性是确认的前提【1 9 】 会计信息质量特征研究课题组( 2 0 0 6 ) 认为应该将管理会计和财务会计区别开来，分 别构建两者的质量特征体系。提出：由1 2 个质量特征共同组成我国管理会计信息质量 特征体系，其中，相关性特征位于核心地位，是总体质量特征；及时性、预测性、反馈 性特征是关键质量特征，用以保障相关性特征的实现；可理解性，可靠性，系统性、多 元性、灵活性是次级质量特征，在一定程度上诠释了管理会计质量的总体质量特征和关 键质量特征；经济性特征和重要性特征同样是对会计信息的数量，内容进行约束和限制 1 2 0 1 。 赵宇龙( 1 9 9 8 ) 发表了一篇关于盈余数字在中国有用性的论文，通过对上海股票交 易所1 5 8 个盈余公告所产生的超额回报的分析，发现盈余数字含有对投资者有用的信息 【2 n 赵宇龙( 2 0 0 0 ) 的研究是针对1 9 9 4 年到1 9 9 8 年我国的a 股上市公司进行的，共2 5 7 5 个样本他采用了收益模型( r e t u r nm o d e l ) 和不同的时间窗口研究了会计盈余的价值 相关性和信息含量，来衡量会计盈余的价值相关性或信息含量，所得到的结论基本一致： 会计盈余的价值相关性或信息含量在1 9 9 4 年至1 9 9 5 年逐渐上升，1 9 9 6 年达到最大，1 9 9 7 年和1 9 9 8 年有所下降同时，他还分交易所进行了研究，发现深、沪两市上市公司在 会计信息价值相关性方面存在差异圈 李维安等( 2 0 0 5 ) 以年报披露时滞为解释变量，以未预期盈利、审计意见等为自变量 构建多元回归模型，对年报披露的及时性闯题进行分析，他们的研究证明：未预期盈利 为正，本年度和上年度未被出具非标准审计意见以及企业业绩好的上市公司年报披露更 为及对嘲 王建玲、张天西( 2 0 0 5 ) 采用非参数检验的方法，讨论公司规模、公司类型、发行股 票类型等因素对年报及时性的影响，其结果肯定了上述因素对年报时滞的显著影响l z 4 1 上市公司会计信息披露及时性研究 王化成等( 2 0 0 4 ) 设计盈余披露时间历史趋势模型，借助列联表等非参数检验以及市 场反应模型来探讨中国上市公司年度盈余披露的时间规律，盈余消息类型与披露及时性 的关系以及披露及时性的市场反应。他们的研究表明：上市公司年报披露时间呈逐年缩 短的趋势，规模越大的公司年报披露时间越晚，年报披露及时性与盈余消息类型密切相 关，盈余披露的及时性显著影响了盈余市场反应系数【2 ”。 陈汉文等( 2 0 0 5 ) 借助不同的度量指标，考察了上市公司2 0 0 0 2 0 0 2 年度盈余报告 及时性与业绩变动问的关联性。他们的研究发现：虽然监管部门在2 0 0 0 2 0 0 2 年问加 大了对上市公司年度报告的规范力度，但是盈余报告的及时性并未得到进一步加强，盈 余报告及时性有整体推后的趋势。盈余报告及时性与盈余消息“好消息早，坏消息晚” 的披露规律依然存在，与以往不同的是，这种关联性更为明显的表现为。好消息早”的 现象【2 6 1 。 h a w e t a l ( 1 9 9 9 ) 较为系统地对中国上市公司年度盈余报告时间进行研究，以考察成 熟市场国家的披露规律在中国市场相应领域的表现，研究发现了与成熟市场类似的“好 消息早，坏消息晚”的披露规律，即有好消息的公司比有坏消息的公司倾向于早披露年 报，而坏消息公司和亏损公司往往最迟公布年度报告怛。 陈晓、陈小悦和刘钊( 1 9 9 9 ) 的研究是针对1 9 9 4 至1 9 9 8 年的a 股上市公司进行的， 共计1 5 0 个样本。他们利用收益模型( r e t u r nm o d e l ) 检验盈余报告的有用性，也即衡 量盈利信息的信息含量。经研究发现，在公告日前交易量和异常收益均有显著变化，从 而证实了年报信息在a 股市场上的有用性m 】。 沈艺峰和吴世农( 1 9 9 9 ) 以净资产收益率1 0 为界限，各选取3 0 家公司组成“赢家组 合”和“输家组合”以观察在1 9 9 6 年股票价格的表现，发现“强者恒强，弱者恒弱”， 不支持过度反应假设，趋向于接受我国证券市场符合半强式有效性的假设【2 9 】。 金德环( 2 0 0 2 ) 通过事件研究法对我国证券市场上市公司信息披露与股票价格的异 常波动相关性进行了描述性统计分析。分析结果表明我国证券市场所披露信息的信息含 量不高，不同板块的上市公司由于公司信息披露而引起异常波动方面没有显著差异，上 市公司信息披露所引起的异常波动较频繁等，但是总体趋势是向好的方向发展【3 0 l 。 陆宇峰( 2 0 0 0 ) 的研究是针对1 9 9 3 年到1 9 9 7 年我国a 股上市公司进行的，共2 1 7 6 个样本。他利用我国a 股上市公司1 9 9 4 - 1 9 9 8 的股价数据和1 9 9 3 - 1 9 9 7 年度的会计数据 对修正o h l s o n 模型进行了检验，得出如下结论：净资产倍率高预示着未来的净资产收 益率高：市盈率高预示着未来的盈利增长率高：高市盈率类公司的未来盈利能力远 比低市盈率类公司稳定：每股净资产、每股收益联合对股价的解释力度逐年增强：使 一6 一 大连理工大学硕士学位论文 用主营业务利润占利润总额的比例作为会计盈余质量的指标，发现该比例高低对会计信 息与股价相关性几乎没有影响。同时，他还发现如果在样本中剔除亏损公司，那么，每 股收益的价值相关性在1 9 9 7 年并没有下降【孔l 。 陆静、盂卫东和廖剐( 2 0 0 2 ) 的研究是针对1 9 9 8 ，1 9 9 9 ，2 0 0 0 年我国沪深两市上市 公司进行的，共2 5 3 个样本。他们采用价格模型( o h l s o nm o d e l ) ，研究发现每股收益 能够很好地解释股票价格，投资者对上市公司价值的评估也往往局限于每股收益，对净 资产和现金流量等其他财务指标不能较好地利用l 硐。 赵春光( 2 0 0 3 ) 对1 9 9 5 年至2 0 0 1 年我国财务会计信息的价值相关性的变化趋势进 行了分析他的研究选取了沪深两市的a 股上市公司作为样本，共3 8 8 1 个，并利用了 价格模型( o h l s o nm o d e l ) 和收益模型( r e t u r nm o d e l ) 两种分析方法。他的研究结论是； 我国会计信息具有价值相关性，主要表现在会计盈余中。自1 9 9 5 年到2 0 0 1 年期间， 我国会计信息价值相关性呈现先上升再下降的趋势，并且在1 9 9 6 年达到最高。上市 公司的盈余管理和庄家的市场操纵是导致会计信息价值相关性下降的主要原因，并且盈 余管理和市场操纵之间存在互相配合的现象i j ”。 陈信元、陈冬华和朱红军( 2 0 0 2 ) 考察了上海证券市场1 9 9 5 ，1 9 9 6 和1 9 9 7 年度会计 信息的价值相关性，主要研究了剩余收益、收益和净资产三个变量对股价的解释能力， 同时还研究了企业规模和流通股比例在我国证券市场定价中的作用。他们的研究结果发 现：收益、净资产、剩余收益、流通股比例和企业规模都具有价值相关性，并且，它 们相互之间具有增量价值相关性。与o h l s o n 模型预测一致，股票价格与收益( 净资产 和剩余收益) 呈正相关：市场对剩余收益的定价乘数低予对收益的定价乘数，表明市场 可能认识到剩余收益作为非正常收益，持续性较差：与只考虑净资产和收益的模型相 比，当模型中同时考虑剩余收益、企业规模与流通股比例时，市场对净资产的定价乘数 会有所提高：流通股比例越高，企业规模越大，市场定价越低1 3 4 1 我国学者吴世农( 1 9 9 7 ) 就我国上市公司盈利信息报告对股票价格的影响进行研究， 结果发现在信息披露前就存在明显的累积超额收益率，在信息披露之后，累计超额收益 率有明显的修正i 瑚 1 3 本文的研究思路及方法 为了实现既定的研究目标，本文在充分研读海内外及时性领域研究文献的基础上， 结合我国目前该领域研究中实证研究较为缺乏的现状，采用规范性研究和实证性研究相 结合的方法进行分析，遵从理论与实践相结合的研究思路。所谓规范性研究，是指通过 强调演绎方法对会计理论进行研究，并由此形成规范会计理论，本文的第二部分对有关 上市公司会计信息披露及时性研究 会计信息披露及时性进行了规范性研究：所谓实证性研究，是指通过确认假设，以事实、 实际的情况，由观察数据产生的相互关系等为对象，经过实验而求得近似的正确性的一 种方法，本文的第三、第四部分对会计信息披露及时性进行了实证研究。具体说来，本 文将采用如下研究方法： 采用文献研究法对会计信息披露及时性进行理论研究： 采用统计学原理进行统计调查，确定统计对象、进行数据采集、数据分析处理： 采用假设检验方法对会计信息披露及时性进行分析、验证： 采用收益模型和价格模型分析、测量会计信息的及时性： 采用综合法就实证研究的结论进行分析。 本文的研究思路如下： 图1 1 技术线路 f i g 1 t e c h n i c a lr o u t e 大连理工大学硕士学位论文 2 会计信息及时性的理论 2 1 基本理论 2 1 1 信息经济学理论 “经济人”是经济学的一个基本假设，该假设认为，在一切经济活动中，经济个 体的行为都是合乎理性的，都是以利己为动机的。“完全信息”是经济学的另一个重要 的假设，该假设认为市场中的每一个经济个体都对相关的经济情况具有完全的信息。但 在许多经济过程中，这两个假设不能同时得到满足，从而使经济个体行为和相关经济理 论结论相违背。 根据信息经济学的观点，信息是指参与人在博弈中的知识，特别是有关其他参与人 ( 对手) 的特征和行动的知识：信息不对称是指某些参与人拥有但另一些参与人不拥有的 信息上市公司在决定是否及时披露会计信息时，会进行披露收益和成本的比较，只有当 及时披露会计信息所带来的收益大于其成本时，上市公司才会选择及时披露会计信息， 并且收益和成本的差异越大。这种愿望就越强烈。在证券市场中，信息不对称现象广泛 存在，信息拥有的多寡会直接影响投资决策。信息不对称来源于内部信息及内部交易， 即使证券价格充分反映所有为公众所知的信息。上市公司内部人能够及时掌握公司真实 发展的充分信息，而众多的中小投资人却不具有这样的及时信息。当发生可能对上市公 司股票市场价值、价格等产生较大影响，而投资人尚未得知的重大事件( 特别是可能对 上市公司市场价值和价格产生负两影响的重大事件) 时，上市公司会担心其所披露的信 息会影响公司市场价值和价格，往往推迟披露公司会计信息，从而造成信息的滞后，这 就降低了会计信息对投资人的预测价值和反馈价值。同时，上市公司内部人可以利用拥 有的信息优势，进行内幕交易和操纵市场，获取额外收益或转移投资风险，满足其和己 的动机。所以内部人比外部人更清楚公司的真实情况，从而借助信息优势以获取超额利 润但则务报告的出现在一定程度上减缓了这种信息不对称，作为降低逆向选择问题的 重要工具，通过财务报告，可以促进证券市场运转并减少其不完全性，特别是会计信息 的充分披露增加了为公众可获取的信息从而增进了财务报告对投资者的决策有用性 及时性作为会计信息充分披露的重要组成部分，也是会计信息质量的重要约束条 件，深刻影响了会计信息的价值相关性和决策有用性。及时性的增加可以减少内部人借 以从信息优势中获利的时间它大大降低了交易时获得信息的成本，使得市场上所有交 易者都能够平均地得益。实证研究表明，及时披露会计信息可降低投资者对证券分析师 的信息需求，进而降低交易成本，同时也向市场传递积极的投资信号。研究认为，在信 上市公司会计信息披露及时性研究 息不对称情况下，质量较好的公司有较高标准的经营业绩和公司治理信息，管理当局为 降低利益相关者的疑虑，更乐于主动发出信号，以传递其并未产生支出偏好或偷懒行为 而降低公司价值的信息，进而解除代理责任或获得更多的市场资源。由于及时披露年报 信息可以降低内部人( 管理层) 和外部人( 投资者) 之阔的信息不对称，所以股票市场上投 资者对提高年报披露及时性有着强烈的需求。 2 1 2 委托代理理论 委托代理理论是企业契约理论的主要分支之一，其实质是委托人( 股东) 不得不对代 理人( 管理者) 的行为承担风险，这主要是由于信息不对称和合约的不完备性引起的因 此，委托代理理论所要解决的问题是在信息不对称下委托人如何设计一套有激励意义的 合约达到控制代理人，以尽量减少代理人道德风险问题的发生。有的学者主张公司经营 者有足够的动机自愿公开所有重要的信息。其推理为任何一名经理拥有公司的百分之百 的股份时，公司的获利都归其所有，但当其持股比例下降时，其所得的分配也随之而减 少，所以经营者会设法最大化其报酬以弥补其他股东分享红利所导致的损失。另一方面， 有鉴于所有权与控制权分离所导致的利益冲突，非经营者的股东为其利益必须要对经营 者进行适度的监督。这种理论的基本假设是经营者希望长久持有公司的股份。但是对于 并不希望长久持有公司股份的经营者，特别是面临公开收购等状况时为确保其地位，行 为模式可能和上述有很大的差距，因为代理人拥有的信息比委托人多，并且这种信息不 对称会逆向影响委托人有效地监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。它还假定委 托人和代理人都是理性的，他们将利用签订代理契约的过程，最大化各自的财富。而代 理人出于自我寻利的动机，将会利用各种可能的机会，增加自己的财富。其中，一些行 为可能会损害到所有者的利益，可能损害其他股东的利益而选择公开或不公开某些信 息。 。 在证券市场上，公司所有权和经营权的高度分离，股权非常分散，并目风险能力的 分布与经营能力的分布不对称，使得股东和经营者之间的委托代理问题异常常见。此时， 股东如何有效激励、约束经营者，以使经营者努力实现股东财富最大化的企业目标变得 尤为突出。企业存在着成千上万的股东，但其中绝大多数的股东持股比例低，基于成本 效益上的考虑，他们没有动力积极参与到公司治理中来，更多的时候是通过搭大股东的 便车来维护自己的利益。而少数持股比例高的大股东则不一样，出于维护自身利益的考 虑，他们会努力实现自身资本的保值增值，积极参与到公司治理中来，努力监督约束经 营者。尽管监督成本十分高昂，但具体摊薄到每股的监督成本还是相当低的。基于上述 分析，可见上市公司的委托代理问题并不是全部股东与经理层之间的委托代理问题，而 大连理工大学硕士学位论文 是少数大股东与经理层之间的委托代理问题但具体到我国上市公司，情况又发生了变 化。由于我国上市公司特殊的股权结构，国有股、国有法人股等非流通股“一股独大”， 股权分置现象大量存在，上市公司的管理层很多是由上级主管部门派出，但是由于国家 这一产权主体的虚置，使得我国上市公司中的委托代理问题并不是般意义上的大股东 和经理层之间的委托代理问题，而是演变为大股东( 非流通股股东) 和中小股东( 流通股 股东) 之间的委托代理问题因为大股东出于自身利益考虑，往往会与经理层合谋，两 者在利益上的一致性，使他们之间基本上不存在委托代理问题。大股东利用其拥有的信 息优势大量侵害中小股东的利益，此时，保障流通股股东及时获取信息的知情权至关重 要由于大股东和中小股东之问严重的委托代理问题，处于信息劣势的中小股东对年报 信息及时披露有着更强烈的需求。 2 1 3 会计信息质量理论 鉴于会计信息及时披露的重要性，在国外，有关监管机构对信息披露及时性的关注 由来己久。最早将会计信息及时性与会计目标结合起来的文献是1 9 7 0 年美国会计原贝l j 委员会( a p b ，a c c o u n t i n gp r i n c i p l e sb o a r d ) 发布的第4 号公告，明确表述出及时性是会 计目标之一。美国则务会计准则委员会( f a s b ) 在1 9 8 0 年财务会计概念公告第2 号会 计信息的质量特征中提出，会计信息质量的两个基本特征是相关性和可靠性。他们认 为相关的会计信息应同时具备及时性、预测价值和反馈价值三个方面，可靠的会计信息 则应同时具备如实反映、可核实性和中立性三个特征。国际会计准则委员会( 郴q 指出， 则务报表主要的质量特征是可理解性、相关性、可靠性和可比性，除此之外，还包括重 要性、真实反映、实质重于形式、中立性、审慎、完整性和及时性国际会计准则委员 会i a s c 将及时性定义为：信息的报告如果不适当地拖延，就可能失去其相关性，管理层 可能需要权衡及时报告与提供可靠信息的相对优点，决定性的问题是如何最佳地满足使 用者的经济决策需要。巴塞尔银行监督委员会( 8 c b ) 发布题名为增强银行透明度的 研究报告指出，信息披露必须提供及时、准确、相关和充分的定性与定量信息，而且这 些披露必须建立在完善的计量原则之上，信息质量包括全面性、相关与及时性、可靠性、 可比性、重要性。会计信息质量特征研究课题组根据我国现阶段的实际情况，提出应该 将管理会计和财务会计区别开来，分别构建两者的质量特征体系在这两大会计信息质 量特征体系中，他们都强调及时性的重要性，把及时性分别作为则务会计信息的次级质 量特征和管理会计信息的关键质量特征，认为不及时的会计信息会侵蚀其相关性，特别 是在管理会计信息中对及时性的要求更高，因为在竞争激烈的行业，滞后的决策或行动 往往会导致企业丧失商机或市场地位2 0 0 6 年2 月1 5 日，财政部颁布了新的企业会 上市公司会计信息披露及对性研究 计准则，新准则里专门增设了“第二章会计信息质量要求”。在这一章里( 第十二条一 第十九条) ，用“真实可靠、内容完整”，“应当与相关”，“应当清晰明了。便于 理解”，“可比性”，“应当采用一致的”，“应当按照经济实质进行”，“应 当反映所有重要交易或者事项”，“应当保持应有的谨慎”，“应当及时进行”等 表述，明确指出会计信息质量要求包括真实性、可靠性、完整性、相关性、可理解性、 可比性、一致性( 一贯性) 、重要性、谨慎性、及时性，要求企业对于己经发生的交易或 事项，应当及时进行会计确认、计量和报告，不得提前或延后。 2 1 4 资产组合理论 现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。市场风险一般有两 种：个别风险和系统风险，个别风险是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回 报的不确定性；系统风险指整个经济所生的风险，无法由分散投资来减轻。该理论认为， 有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险，由此个别公司的信息就显 得不太重要 3 6 1 。 2 1 5 成本效益分析理论 成本效益分析理论是s t i g l e 和b e n s t o n l 3 7 】所倡导，两位学者一再强调证券管理必 须重视效益是否大于成本的问题，因此他们对于强制性信息披露一直持怀疑态度。 s t i g l e 认为就美国的经济效率及增长而言，有效的资本市场要比投资者的保护更重要， 因为事实上有效率的资本市场就是保护投资者的主要方法。经过对美国证券市场在证券 法颁布后的表现加以分析后，s t i g l e 得出证券法对投资者的平均保护获利的程度比花费 的成本要高得多。b e n s t o n 则是从s e c 所要求的信息作为批评的出发点的他认为既然 信息的功能在于帮助投资者做出一个有充分信息的投资决定，则所谓的信息应该是最新 而且有用的信息，但s e c 所要求公开的信息，如年报等都早己是投资者得知的如此一 来，其效果可想而知。b e n s t o n 虽然承认强制信息披露在某种程度上可以防止欺诈，但 无论信息的传递如何快速，投资者真正交易时必然有某些信息是他们来不及得知的。另 一方面强制性信息披露的成本非常高昂，他认为有三种成本必须考虑：直接成本、间接 成本及机会成本。 2 2 及时性的作用机制 在很大程度上，对公司进行基本面的分析接近于对其进行权益估价。在进行公司权 益估价的过程中，财务会计信息起到了一个基础性的作用，公司及时进行财务会计信息 大连理工大学硕士学位论文 披露的重要性在于，如果投资者能够通过披露的信息对公司价值做出正确的估计，那么 市场配置资源的功能就会得到较为充分的发挥，经营有方、成长性强的公司就会得到投 资者的青睐。这样证券市场的投机性得到抑制。从而达到政府对于设立证券市场的最终 期望。 遗憾的是，不仅对公司的价值评估要涉及的是许多财务会计信息集以外的信息，人 类的贪婪本性决定了证券市场的许多特性，其中一个就是任何市场的竞争性的激烈程度 都比不上证券市场那么，对予以信息为基础的市场结构来说，争取一个信息优势地位 是这种竞争的永恒主题虽然获取信息优势地位的途径是多方面的，如可能通过某种内 幕交易或投资者具备特别强的分析能力，但是，其最终的效果在很大程度上体现在以下 两方面： ( 1 ) 先于市场获知信息； ( 2 ) 能够正确辨另q 信息和“噪音”。 市场制度的本质是要尽量消灭从不公平途径获得的信息优势，同时在某种程度上也 要尽力消除任何可能获得信息优势的“合法”途径。这个目标的实现在制度上要依靠的 一个核心机制，就是对信息的生成和披露进行控制，为价格的反应提供及时而可靠的信 息源，以维护市场对投资者的吸引力。 2 ，2 1及时性与信息不对称程度的改善 通常，对财务会计报告及时性的理解需要区分两个概念，即记录及时性和披露的及 时性。显然二者之间存在着较为紧密的联系，即使f a s b 也没有对此进行详细界定 从一般意义上