（企业管理专业论文）女性董事比例的影响因素及其对公司绩效的影响——来自中国上市公司的经验研究.pdf

摘要 摘要 目前，国外学术界在女性董事研究领域取得了较大的进展，但是我国尚 少有学者研究董事会成员的性别特征。 本文采取系统抽样的方式，从2 0 0 6 年深、沪两市上市公司中抽取样本1 2 2 7 家企业，根据上市公司年报中披露的相关信息，调查分析了中国上市公司中 女性董事、监事及高管的比例及任职状况，对比研究了中国上市公司高层在 任职方面的性别差异。研究结果表明，在中国上市公司中，女性在高层的任 职比例为1 3 7 2 ；女性在董事会成员中的比例为9 7 9 ：女性在关键职位上的 比例偏低，而且没有改变副职多、正职少的传统状况。另外，女性董事的受 教育程度较高，而高层女性的平均年龄略低于高层男性。 、本文以这1 2 2 7 家企业为样本研究女性董事的影响因素，指出女性董事的 分布受行业的影响，在服务对象主要为女性的行业、女性就业率较高的行业 和新兴行业中女性董事比例较高；以7 2 8 家制造业企业为样本，研究得出女性 董事的分布受企业规模的影响，并指出随着规模的扩大，拥有女性董事的公 司比例随之增加，没有女性董事的公司比例随之减少。 本文以1 2 2 7 家企业为样本分析了女性董事对董事会行为的影响，并研究 了女性董事与公司绩效的相关关系，在此基础上进一步分析女性董事的教育 水平和女性最高管理者对公司行为和绩效的影响。本文指出中国上市公司女 性董事对董事会行为的影响不明显，女性董事对企业绩效有较为显著的消极 影响；但是女性董事的平均教育水平和女性总经理能够削弱这种消极影响。 本文在对女性董事与公司绩效之间的关系进行实证分析后，对我国女性 董事分布的现状进行分析，指出我国公司女性董事比例低的具体原因，包括 理论、文化和制度层面的原因；分析指出了女性董事分布受行业特征和企业 规模影响的原因，然后对女性董事对董事会行为影响不明显、对企业绩效有 消极影响做出了解释，并指出女性董事平均教育水平和女性总经理能够削弱 女性董事比例的影响因素及其对公司绩效的影响一来自中国上二市公司的经验研究 这种消极影响的原因。 本文在选题上具有创新性，在国内经济学领域中，对于女性董事的研究 开创了先河，为女性经济学的研究及董事会结构的研究同时提供新的视角， 为研究中国女性董事以及女性高管带来了启示和帮助。本文在研究女性董事 与公司绩效的相关性时，不是仅仅从性别特征的角度出发，而是引出了学历 特征和董事会结构特征进行全面综合的分析，丰富了统计分析过程，同时摒 除了只从性别这一属性特征单因素的角度考虑问题的局限性。 关键词：女性董事教育水平董事会行为公司绩效 2 a b s 订a c t a bs t r a c t c u r r e n t l y ，f o r e i g na c a d e m i c sh a v em a d es i g n i f i c a n th e a d w a yi nt h ef i e l do f w o m e ni nt h eb o a r d r o o m s ，b u ti no u rc o u n t r yt h es t u d yo fg e n d e rs t r u c t u r eo f b o a r d r o o m sh a sn o ta t t r a c te c o n o m i s t s e y e s t h i sp a p e re x a m i n e st h ef i n d i n g so f12 2 7c o m p a n i e ss a m p l e ds y s t e m a t i c a l l y f r o mal i s to ft h ec h i n e s ec o m p a n i e st h a th a v eb e c o m el i s t e di nt h es h e n z h e na n d s h a n g h a is t o c ke x c h a n g e si no r d e rt oa s s e s st h ep r o p o r t i o n sa n dp o s i t i o n so f t h e f e m a l em e m b e r si nt h eu p p e rl e v e l so fm a n a g e m e n ti nt h e s ec o m p a n i e s r e v i e w i n gt h e s ec o m p a n i e s 2 0 0 6a n n u a lr e p o r t s ，t h i sp a p e rr e c o g n i z e sg e n d e r d i f f e r e n c e se x i s t i n gi nt h eu p p e rl e v e l so fm a n a g e m e n ti nt h e s el i s t e dc o m p a n i e s f i r s t l y ，t h ep r o p o r t i o no fs e n i o rp o s i t i o n sh e l db yw o m e ni s 13 7 2p e r c e n t t h e p r o p o r t i o no fw o m e nm e m b e r si nt h eb o a r di s9 7 9p e r c e n t ，t h ep r o p o r t i o no fk e y p o s i t i o n sh e l db yw o m e ni sm u c hl o w s e c o n d l y ，w o m e nt e n dt oh a v eah i g h e r p r o p o r t i o no fd e p u t yp o s i t i o n st h a nt h a to fc h i e fp o s i t i o n st h o u g hw o m e na n dm e n w h oh o l ds e n i o rp o s i t i o n sh a v es i m i l a re d u c a t i o n a lb a c k g r o u n d t h i r d l y ，t h e a v e r a g ea g eo fw o m e nh o l d i n gs e n i o rp o s i t i o n si sl o w e rt h a nt h a to f m e n t h e nt h i sa r t i c l es t u d i e st h ef a c t o r sw h a ta f f e c t sf e m a l ed i r e c t o r sf r o mt h i s 12 2 7c o m p a n i e s t h er e s u l tp o i n t st h a tt h ei n d u s t r ya n dt h es i z eo fc o m p a n yw i l l a f f e c tt h ef e m a l ed i r e c t o r s i nt h ei n d u s t r yw h i c ht h em a i nc l i e n t sw e r ew o m e n ， a n dt h ef e m a l ee m p l o y m e n tr a t ei sh i g h e ra n di nt h en e wd e v e l o p i n gi n d u s t r y , t h e f e m a l ed i r e c t o r s r a t ei sh i g h e r a n dt h e nt h i sp a p e rs t u d i e st h ei n f l u e n c eo ft h e e n t e r p r i s es c a l et ot h ef e m a l ed i 、r e c t o ri nt h e7 2 8m a n u f a c t u r i n ge n t e r p r i s e s ，a st h e s t u d yp o i n t e do u tt h a tw i t ht h ee x p a n s i o no ft h ee n t e r p r i s es c a l e ，t h ep r o p o r t i o no f t h ec o m p a n yw h i c hh a v ef e m a l ed i r e c t o r si si n c r e a s e d ，a n dt h ep r o p o r t i o no ft h e c o m p a n yw h i c h t h e r ei sn of e m a l ed i r e c t o r si sr e d u c e d t h i sa r t i c l ea n a l y z e st h ei n t e r r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ef e m a l ed i r e c t o r sa n d t h eb e h a v i o r so fb o a r d ，t h ei n f l u e n c eo ft h ef e m a l ed i r e c t o rt ot h ep e r f o r m a n c eo f t h e12 2 7l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a o nt h i sb a s et h i sp a p e rd i s c u s s e st h e t h es t u d yo i lt h ee f f e c to ff e m a l ed i r e c t o r so nt h eb e h a v i o ra n dp e r f o r m a n c eo ft h e l l s t e dc o m p a n l e sl nc h i l l a i n t e r r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ee d u c a t i o n a ll e v e lo ff e m a l ed i r e c t o r s 、t h ef e m a l e c e oa n dt h ec o m p a n yp e r f o r m a n c e f i r s t l y ，t h ef e m a l ed i r e c t o r s i m p a c to nt h e b e h a v i o r so fb o a r di sn o ts i g n i f i c a n t l ya n dt h ef e m a l ed i r e c t o r sw i l ln e g a t i v e l y a f f e c tt h e c o m p a n yp e r f o r m a n c ec o m p a r a t i v e l ys i g n i f i c a n t l y s e c o n d l y ，t h e e d u c a t i o n a ll e v e lo ff e m a l ed i r e c t o r sa n dt h ef e m a l ec e ow i l lw e a k e nt h e n e g a t i v e l ya f f e c t a f t e rt h ee m p i r i c a la n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf e m a l ed i r e c t o r sa n d t h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h i sa r t i c l ep o i n t so u tt h es p e c i f i cr e a s o n st h a tl o w p r o p o r t i o no ff e m a l ed i r e c t o r so fc h i n e s ec o r p o r a t e ，i n c l u d i n gt h e o r y , c u l t u r a l a n d i n s t i t u t i o n a ll e v e l t h e nt h i sa r t i c l eg i v e st h ei n t e r p r e t a t i o no nf e m a l ed i r e c t o r sh a s m a d ean e g a t i v ei m p a c to nt h ep e r f o r m a n c e , p o i n t so u tt h er e a s o nt h a tt h ea v e r a g e e d u c a t i o n a ll e v e lo fw o m e nd i r e c t o r sa n df e m a l ec e oc o u l dw e a k e nt h en e g a t i v e e f f e c t s t h i sa r t i c l eh a st h ei n n o v a t i o ni nt h i ss e l e c t e dt o p i c ，i nt h ed o m e s t i ce c o n o m i c d o m a i n ，a n df o u n d st h eb e g i n n i n go fam a t t e rr e g a r d i n gt h eh i g h l e v e lw o m e n d i r e c t o r s r e s e a r c h ，p r o v i d e st h en e wa n g l eo fv i e wt ot h ef e m i n i n ee c o n o m i c r e s e a r c h k e y w o r d s ：f e m a l ed i r e c t o r ，e d u c a t i o n a ll e v e l ，b e h a v i o r so fb o a r d ， c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 8 年1 2 月 1 绪论 1 1 问题的提出 1 绪论 公司董事会特征的形成原因及其对公司行为与业绩的影响是公司治理研 究的核心内容。从研究的基本层面来看，公司董事会特征可以分为董事会结 构特征与董事会成员属性特征两个方面。前者主要包括：董事会规模、独立 董事比例、高管比例、董事长与总经理是否两职分离、大股东持股比例、机 构投资者持股比例等：而后者则主要包括：董事会成员的性别、民族、年龄、 学历、职业经历、宗教与政治信仰等。对于前者，目前国内外已有较多文献 从理论与经验角度进行了细致研究，而对后者的研究则相对较少。 在一般意义上，公司董事会的功能主要在于：监控公司的管理者以及为 企业提供资源( h i l l m a n ，a j & d a l z i e l ，t ，2 0 0 3 ) 。前者主要基于委托代 理理论的认识，而后者则主要来源于资源依赖理论的主张1 。很显然，不论是 出于对公司管理者的监控，还是出于对企业资源的提供，公司董事会成员的 结构特征和属性特征均会对企业产生重要的影响，而且犹以对后者为甚，因 为董事会成员的属性特征不仅决定了其对公司治理架构的理解和认识，而且 在很大程度上影响着其社会网络的形成与构建，进而影响着其社会资源的获 取。因此研究董事会成员的属性特征具有重要的现实意义。 受笔者研究水平、时间精力以及国内资料收集不完全的限制，仅选取董 事会成员属性特征中的性别特征为研究对象。 从全球来看，企业领导层中高层女性的逐渐增加更是一个比较普遍的现 象。也因此，国外学者的视角不仅关注了女性董事的分布，还关注了女性董 事所在公司的业绩变动情况。 i h i l l m a n ，a j d a l z i e l ，t b o a r d so fd i r e c t o r sa n df i r mp e r f o r m a n c e ：i n t e g r a t i n ga g e n c ya n dr 髓j o u r c e d e p e n d e n c ep e r s p e c t i v e s a c a d e m yo fm a n a g e m e n tr e v i e w ，2 0 0 3 ( 2 8 ) ：3 8 3 - 3 9 6 1 女性董事比例的影响因素及其对公司绩效的影响来自中国l ：市公司的经验研究 然而，事实仍然是不可否认的：虽然女性的教育水平不断提高，女性的职 位在不断地变化和升迁，但是女性在领导阶层的地位却没有大的改变，或者 说没有任何改变，操纵大局的位子几乎被男性独占，所有这些如同一个无形 的“玻璃天花板 样有规律地在某种程度上阻碍女性进一步发展。其实， 最显著的事实并不是女性达不到金字塔的顶峰，而是女性根本长期被排斥在 金字塔之外，由男性不断地进行着权力的更替。 “玻璃天花板 一词是1 9 8 6 年h y m o w i t z 和s c h e l l h a r d t 在华尔街杂志 上发表的一篇名为“玻璃天花板的文章中创造出来的，用来比喻想要到达 企业高层的女性所面临的各种看不见的障碍，也被称为纵向的“职业隔离”2 。 从“玻璃天花板 的定义中可以判定，受“玻璃天花板”影响的组织中，女 性在其高级管理层中必然是一种低比例状况，该词的出现，引起了人们对企 业高级管理层中女性状况的广泛关注。 国外学者对女性成员晋身高层管理职位面临的“玻璃天花板”问题进行 了深入的研究。b e r t r a n da n dh a l l o c k ( 2 0 0 1 1 ) 指出在s & p1 5 0 0 的企业中女性执 行总裁仅为2 5 ，并且她们的收入比男性低4 5 。在美国，2 0 0 3 年财富杂志 5 0 0 强企业的董事会中仅有1 3 6 的女性成员席位( c a t a l y s t ，2 0 0 3 ) 。而在澳 大利亚、加拿大、日本和欧洲女性董事比例分别为8 7 、1 0 6 、0 4 和8 ( e o w a ，2 0 0 6 ，a n de p w n ，2 0 0 4 ) 。此外，许多企业只有一位女性董事， 这被学者们认为是象征主义。例如2 0 0 4 年在欧洲2 0 0 强企业中，有6 2 的企业 至少有一位女性董事，但是仅有2 8 的企业有一位以上的女性董事( e p w n ， 2 0 0 4 ) 。2 0 0 6 年在澳大利亚a s x 2 0 0 指数的企业中有5 0 的公司至少有位女 性董事，但是仅有1 3 5 的企业有一位以上的女性董事( e o w a ，2 0 0 6 ) 3 。 应该如何看待女性长期被排斥在领导阶层之外这个现象呢? 以及如何看 待董事会结构中的女性董事群体呢? 这些都是本文要探讨的重点。由此，本文 研究了女性董事分布的特征，以及造成董事会成员性别差异的原因，并用实 证分析的方法研究女性董事与公司行为和绩效之间的关系。 2 h y m o w i t z , c & s c h e l l h a r d t , t d ，t h eg l a s sc e i l i n g ：w h yw o m e nc a n ，ts e e mt ob r e a kt h ei n v i s i b l e b a r t i e rt h a tb l o c k st h e mf r o mt o pj o b s ，t h ew a l ls t r e e tj o u r n a l i9 8 7 ( 3 ) 。e q u a lo p p o r t u n i t yf o rw o m e n i 1 it h ew o r k p l a c ea g e n c y ,2 0 0 6e o w aa u s t r a l i a nc c i i s u so fw o m e ni n l e a d e r s h i p ，h t t p ：w w w e o w a g o v a n ，2 0 0 6 2 1 绪论 1 2 研究方法 本文以沪深两市a 股1 2 2 7 家公司的数据为研究样本，运用描述统计法分析 了女性董事以及女性高管在中国上市公司的分布情况，并研究了女性董事的 影响因素，接着从研究女性董事对董事会行为的影响，女性董事平均教育水 平对企业绩效的影响以及总经理性别对企业绩效的影响这三个方面综合考察 女性董事对企业绩效的影响，探讨女性董事在经营决策中所起的作用，提出 四个假设并建立相应的模型，运用最小二乘法进行回归，从而得出结论。 1 3 论文结构 本文共分五章进行阐述。 第一章，绪论。提出本文研究的问题和研究意义，指出本文的研究方法 及论文结构。 第二章，文献综述。对国内外性别特征的研究进展进行了简要概述，分 别指出外国学者对性别特征的影响因素研究和董事会成员性别特征对企业绩 效的影响研究，并概括了国内外学者对董事会行为和董事会成员学历的研究 成果，最后对国外学者研究体系、内容进行评价。 第三章，中国上市公司女性高管与女性董事任职情况分析。调查分析了 中国上市公司中女性高管及女性董事的分布比例，对比研究了中国上市公司 女性高层的职务分布，以及女性董事和女性独立董事的学历分布情况。 第四章，中国上市公司女性董事比例的影响因素。通过分析在行业分类 和规模分类下的女性董事分布情况，指出行业因素和企业规模对董事会成员 性别特征的影响。 第五章，中国上市公司女性董事对企业绩效的影响。实证研究了女性董 事对企业行为和绩效的影响，然后进一步深入研究女性董事教育水平和总经 理性别对企业行为和绩效的影响。 第六章，结论。在第三、四、五章的分析结果的基础上推出本文的重要 结论，并给出结论的解释，指出本文的贡献和局限。 女性董事比例的影响因素及其对公司绩效的影响来自中国i ：市公司的经验研究 文献综述 2 1 什么影响了女性董事的比例 从现有文献来看，影响性别这个属性特征的因素主要有该董事会所处的 行业和该公司的一些具体特征。 2 1 1 行业因素 首先由于女性董事特有的优势，在服务对象主要为女性的行业中，女性 董事的比例相对要高，这是因为女性董事拥有与男性董事不同的经验、观点， 能够更好的与顾客沟通。h a r r i g a n ( 1 9 8 1 ) 研究指出，与制造业或者其它各类 工业领域相比，服务业、劳动力密集型行业或者生产女性用品的行业会有较 多的女性董事，或者说有更多女性执行官有可能成为董事会的人选4 。一些与 女性关联度较高的行业如护肤品、化妆品行业的女性董事占的比例相对较高， 例如化妆品公司雅芳的女性董事的比例为6 0 ( 美联社，2 0 0 4 ) 。n i n as m i t h ， v a l d e m a rs m i t h & m e t t ev e m e r ( 2 0 0 5 ) 以2 5 0 0 家丹麦企业为样本，研究了行 业分类下的董事会性别结构，结果表明，零售行业中的女性董事比例相对较 高，为1 2 ，这比较容易解释，零售业大部分的消费者是女性。 其次在以女性雇员为基础的行业里，女性董事及女性高管的比例较高， 这是因为公司通过女性董事及高管向员工们传达了这样一个信息组织会 为所有当前和潜在的员工提供充分的职业发展的机会( m i l l i k e n & m a r t i n s ， 1 9 9 6 ) 。o 1 b e r t r a n d & h a l l o c k ( 2 0 0 0 ) 发现，女性更擅长于管理诸如健康 和社会服务、贸易类的公司，而在农业、建筑业、采矿业及重工业等行业则 4h a r r i g a n k r n u m b e r sa n dp o s i t i o n so fw o m e n e l e c t e dt oc o r p o r a t eb o a r d s a c a d e m yo fm a n a g e m e n t , 19 81 ( 2 4 ) ：2 2 - 2 9 4 2 文献综述 很少出现女性高级管理人员的身影。h i l l m a n ，a m yj & s h r o p s h i r e ，c h r i s t i n e & c a n n e l l aj r ，a l b e r ta ( 2 0 0 7 ) 利用美国1 9 9 0 年至2 0 0 3 年间规模最大的1 0 0 0 家企业的数据进行研究时发现，在女性雇员更多的行业中从事的企业，更有 可能拥有女性董事，并且女性雇员比例每增j j l l ，拥有女性董事的可能性也 增加1 。 另外在新兴的行业中女性董事的比例相对较高，如n i n as m i t h ，v a l d e m a r s m i t h & m e t t ev e r n e r ( 2 0 0 5 ) 得出女性董事比例相对较高的行业除了零售业 还有电信业，比例为1 1 ，他们认为电信业作为一个相对比较新的部门，比 较容易接受女性董事的a n n 5 。 2 1 2 企业因素 女性董事所服务的企业，在企业规模、企业目标、企业面临的风险和股 东活动等方面都有不同。 研究发现规模大的企业女性董事的比例更高，其原因为更大和更为人所 知的企业承受着来自社会期望的更大的压力( d i m a g g i o & p o w e l l ，1 9 8 5 ；m e y e r & r o w a n ，1 9 7 7 ) ，大企业是公众最为熟悉的( s a l a n c i k ，1 9 7 9 ； s u e h m a n ， 1 9 9 5 ) ，它们可能承担最苛刻的检查。比如a d a m s & f e r r e i r a ( 2 0 0 3 ) 认为， 规模大的公司对女性董事比例有较高的需求，大公司更在意自己在公众眼中 的形象，或者是因为优秀女性更容易被大公司吸引。c a r t e r ( 2 0 0 3 ) 以财富 杂志评出的1 0 0 0 强企业为样本，发现女性董事比例随着公司规模和董事会规 模的扩大而增加。m u n k ( 2 0 0 3 ) 指出社会对董事会性别差异的期望，机构投 资者的要求和独立董事调整压力的增加都加剧了对美国大型企业的监管，这 给大企业带来压力使他们增加了女性董事的席位。h i l l m a n ，a m yj & s h r o p s h i r e ，c h r i s t i n e & c a n n e l l aj r ，a l b e r ta ( 2 0 0 7 ) 除了得出行业类型影 响女性董事代表权外，还发现企业规模对女性董事的代表权有积极影响，以 销售额的对数表示的企业规模，每增加一单位公司拥有女性董事的可能性增 加1 9 3 6 。 5 n i n as m i t h v a l d e m a rs m i t ha n dm e t r ev e m e r d ow o m e ni nt o pm a n a g e m e n ta f f e c tf i r mp e r f o r m a n c e ? p 卸e is t u d yo f 2 5 0 0d a n i s hf i r m s t h ei n s t i t u t ef o rt h es t u d yo f l a b o r , d i n i s h ，2 0 0 5 ( 8 ) ：11 2 0 。h i l l m a n ，a m yj ，s h r o p s h i r e ，c h r i s t i n e & c a n n e | l aj r ，a l b e r ta 2 0 0 7 ，o r g a n i z a t i o n a lp r e d i c t o r so fw o m e n 5 女性董事比例的影响凼素及其对公司绩效的影响来自中国上市公司的经验研究 公司需要性别多样化也可能是基于企业的经营目标。a g r a w a l & k n o e b e r ( 2 0 0 1 ) 调查了“政府对性别多样化的要求是否导致了公司增加女性董事” 这一现象。他们发现在解释公司女性董事数量时，向政府出售大量产品、大 量出口、环境章程和游说等这些因素并不重要。不管公司在性别多样化面前 是因为外部压力还是仅仅因为内部选择，很多公司已经把性别多样化作为公 司的目标。w e n t l i n g & r o s em a r y ( 2 0 0 4 ) 通过收集八家总部设在美国的大型 跨国企业的董事数据，研究推进和阻碍跨国企业董事会差异性的因素。他们 得出企业的战略目标和企业文化是董事会性别差异的积极推动因素。 企业面临的风险是董事会性别差异的阻碍因素。如a d a m s & f e r r e i r a ( 2 0 0 3 ) 发现，股票收益率变动与公司女性董事比例之间存在着反向关系。 他们认为在风险不确定的环境下，董事会成员同性( 即董事会成员均为男性 的情况下) 的格局会比较有利于公司的经营。w e n t l i n g & r o s em a r y ( 2 0 0 4 ) 在得出董事会差异性的积极推动因素外，也得出了阻碍董事会性别差异的因 素企业竞争的加剧和所处环境的变化，这些都增大了企业的经营风险。 股东活动以及一些机构投资者的行为会增加女性董事的席位。b r o w d e r ，d ( 1 9 9 5 ) 指出美国股东活动的增加推进了董事会的差异化进程。企业股东会 议的历史、来自c o l l e g er e t i r e m e n te q u i t i e sf u n d ( c r e f ) 关于增加董事会差 异性的建议使得公司支持增加董事会中女性及少数族裔席位的建议。一些机 构投资者，诸如t l a a c r e f ，极力提出要增加董事会中女性董事和少数族裔 董事的比例。c a r l e t o n 等( 1 9 9 8 ) 分析了t i a a c r e f 和其它投资公司关于包 括董事会性别多样化在内的公司治理问题的相似性。他们发现1 8 家 t i a a c r e f 公司中的1 7 家从1 9 9 3 年到1 9 9 6 年就已致力于推举女性董事到 公司的董事会中。 2 2 女性董事是如何影响企业绩效的 2 2 1 女性董事比例与公司绩效无关系或负相关 学者们在性别如何影响企业绩效上并没有统一的结论。 0 1 1c o r p o r a t eb o a r d s a c a d e m yo f m a n a g e m e n tj o u r n a l ，2 0 0 7 ( 5 0 ) ：9 4 1 - 9 5 2 6 2 文献综述 管理学者指出最高管理团队的性别差异会带来更多的意见不一致 ( e i s e n h a r d t ，k a h w a j ya n db o u r g e o i s ，1 9 9 7 ) 和业绩不佳( m i l l i k e n a n dm a r t i n s ， 1 9 9 6 ) 。s h r a d e r 等( 1 9 9 7 ) 通过对2 0 0 家美国最大的公司的研究指出，没有 发现董事会性别多样化与公司绩效( 以r o e 和r o a 以来衡量) 之间有明显 的正相关关系，相反他们还在个别案例中发现了明显的负相关关系。s h r a d e r 等认为公司必须使女性董事达到一定比例，才能让女性董事发挥积极作用， 然而在他们的样本中，只有很少数公司的董事会成员中女性董事的个数多于1 个，因此，他们并不能解释女性董事比例与公司绩效负相关关系的成因。 c a r l e t o n 等( 1 9 9 8 ) 在调查1 7 家致力于推举女性董事的t l a a c r e f 投资公 司时发现，由这些公司控制的企业出现了负利润。 d ur i e t za n dh e n r e k s o n ( 2 0 0 0 ) 分析了瑞士的董事会性别多样化与公司 绩效之间的关系，他们发现如果不考虑公司的规模或行业的话，有女董事的 公司绩效比较差。但如果考虑行业因素的话，则暂无定论7 。k o c h a n 等( 2 0 0 3 ) 同样也没有发现美国公司董事会性别多样化与公司绩效之间的正相关关系。 h e r m a l i n ( 2 0 0 3 ) 指出性别因素系统的影响了董事会成员的选择，但是当 他们考察女性董事任命公布后的市场反应时发现，女性董事与绩效是没有关 系的8 。 英国h i g g s2 0 0 3 年受英国工商部委托发表了一篇名为“r e v i e wo f t h er o l e a n de f f e c t i v e n e s so f n o n e x e c u t i v ed i r e c t o r s ”的文章，指出任命独立董事时， 性别差异性能够增加董事会的效率( h i g g s ，2 0 0 3 ) 。h i g g s 指出，尽管英国企 业的高层管理者有将近3 0 的女性，但是在独立董事中女性仅占6 的席位d 由于她们不属于“o l db o y sc l u b ”，所以女性董事更符合独立董事的定义。然 而这些原因不足以证明增加女性董事能够增强董事会效率。例如，如果董事 会选择女性董事只是出于象征性的原因，那么女性董事所起的作用是微乎其 微的。y o d e r ( 1 9 9 1 ) 指出象征性和多数派之间的差异，会导致团队内的社交 和职业孤立。这说明出于象征性原因选择的女性董事不可能有效的影响董事 会效率。只有在较强的董事会独立性是有作用的，并且增加董事会性别差异 7 d ur i e t z a ，m h e n r e k s o n ，t e s t i n gt h ef e m a l eu n d e r p e r f o r m a n c eh y p o t h e s i s s m a l lb u s i n e s s e c o n o m i c s ，2 0 0 0 ( 1 4 ) ：1 - 1 0 ， 8h e r m a l i a ，b e n j a m i ne ，a n dm i c h a e lw e i s b a c h ，b o a r d so f d i r e c t o r sa sa ne n d o g e n o u s l y - d e t e r m i n e d i n s t i t u t i o n ：as u r v e yo f t h ee c o n o m i cl i t e r a t u r e ，e c o n o m i cp o l i c yr e v i e w ，2 0 0 3 ( 9 ) ：7 - 2 6 7 女性董事比例的影响因素及其对公司绩效的影响来自中国f ：市公f f j 的经验研究 i 能够增加董事会的独立性前提下，才能够得出性别差异能够增强董事会效率 的结论。 a l m a z a na n ds u a r e z ( 2 0 0 3 ) 和a d a m sa n df e r r e i r a ( 2 0 0 7 ) 指出女性董事 使董事会面临更多的监控，这使得股东收益降低。当增加董事会监控是必要 的时候，增加董事会性别差异才可能会对绩效有积极影响。 2 2 2 女性董事比例与公司绩效正相关 a d l e r ( 2 0 0 1 ) 选取的样本不局限于女性董事，而是女性高管，得出公司 管理层的性别差异对企业绩效有积极影响的结论。 a d a m s & f e r r e i r a ( 2 0 0 3 ) 研究发现女性董事的比例与以托宾q 来衡量的 公司价值之间有正相关关系。e r h a r d t ( 2 0 0 3 ) 研究发现女性董事的比例及董 事中的少数派比例与公司的资产收益率和投资收益率有正相关关系，他们认 为女性董事的参与形成了一种价值增加，女性董事将会越来越多，并且会使 得股价升值。c a r t e r ，d ( 2 0 0 3 ) 以财富评出的1 0 0 0 强企业为样本，研究 了董事会的差异性与公司价值的联系，这是第一个检测差异性是否能够增加 企业价值的经验研究。其中的差异性以女性董事的比例确定，以托宾q 为绩 效指标，得出结论：女性董事的比例与企业价值之间存在重要的积极联系。 此外，e l l i s & k e y s ( 2 0 0 3 ) 虽然没有专门研究董事会的性别结构，他们 通过对1 9 9 8 年至2 0 0 2 年列于财富榜上的性别比例分布较高的公司的研究发 现，公司市场价值与员工性别多样化有积极联系。 c a t a l y s t ( 2 0 0 4 ) 报告分析了公司治理绩效与高级管理团队的性别结构之 间的关系。该研究的对象是1 9 9 6 年至2 0 0 0 年间财富杂志5 0 0 强中的3 5 3 家公司。报告指出，有着较高女性董事比例的8 8 家公司与有着较低女性董事 比例的8 9 家公司相比有更高的净资产收益率和股票回报率。然而，该研究强 调，其分析的仅是高级管理团队性别多样化与公司的财务绩效之间的联系， 并没有分析其因果关系9 。 n a n c y ( 2 0 0 4 ) 对美国财富5 0 0 强企业中3 5 3 家企业的调查研究表明，那 些在高层管理者中女性l g v l j 较高的企业比女性比例较低的企业有着更好的企 9c a t a l y s t t h eb o t t o ml i n e ：c o n n e c t i n g c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea n dg e n d e rd i v e r s i t y n e wy o r k ， 2 0 0 4 ( 1 ) ：1 - 3 0 8 2 文献综述 业绩效，在权益回报率( r o e ) 上高出3 5 ，在股东总回报率( t r s ) 上高 出3 4 。c h a t t o p a d h y a ya n dd u f l o ( 2 0 0 4 ) 指出性别对决策结果有作用，他们 发现在印度，管理者的性别会对企业投资乡村公共产品的决策有积极影响。 a d a m s ，a l m e i d a a n df e r r e i r a ( 2 0 0 5 ) 指出只有管理者能够影响企业决策 制定时，管理者的个人特征( 如性别) 才能够影响企业绩效。这也就是说只 有在女性董事没有被孤立的前提下，女性董事才能够发挥作用。 n a t i v i d a d ( 2 0 0 5 ) 的研究表明董事会的差异性对企业业绩有积极影响。 他采用1 9 9 3 1 9 9 8 年的业绩数据( 投资回报率和资产收益率) 和1 2 7 家美国 大型企业的女性和少数族裔的董事比例进行研究。文章指出董事会的差异性 可以控制代理成本，可能与董事会监察功能的有效性有关，而女性董事则更 好的反映了顾客基础的差异性和劳动力市场的差异性。 b e l l ( 2 0 0 5 ) 的基于大型企业的最新研究发现，处于高级管理层的女性( 女 性c e o 或者女性董事) 对于公司的业绩有着正面的影响，同样这些公司也倾 向于在初级管理层中容纳更高比例的女性。k r i s h n a na n dp a r s o n ( 2 0 0 6 ) 发现 企业最高管理层有更高的性别差异时，企业拥有更高的经营绩效。 2 3 文献评述 目前，国外关于高层女性研究得出的较为一致的结论是：大多数国家高 级管理层中的女性比例仍然很低，但是在美国和欧洲一些国家中近年来已经 逐步提高了高层女性的比例。而且在近几十年来，越来越多的国外学者将其 注意力集中在高级管理人员和董事会成员中的性别问题上。美国关于董事会 性别的研究比较多，但是其它国家的相关研究比较少些。 国外董事会性别差异的分类研究比较详细，不仅包括截面数据的比较， 同时还包括时间序列的比较上。其衡量性别结构的变量也比较多，研究内容 不仅有性别比例分布。行业结构分类，公司规模分类等，还包括一些很细的 分类，比如女性董事是否为工会委派的董事。但是大部分只是集中在对董事 会性别结构分布的研究上。而对于董事会性别结构与公司业绩的关系的相关 实证研究相对较少。 国外学者关于董事会性别多样化与公司绩效关系的研究尚无统一定论。 9 女性董事比例的影响冈素及其对公司绩皴的