（企业管理专业论文）我国上市公司股利政策研究——基于代理成本视角.pdf

摘要 一、研究背景 股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，在公司财务活动 中占据着重要地位。一方面，它是公司筹资，投资活动的逻辑延续， 是其理财行为的必然结果，另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可 以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的 热情，从而使公司获得长期，稳定的发展条件和机会。随着资本市场 的发展，股利政策逐渐成为理论工作者和实际工作者关注的焦点。伴 随着各种理论的建立，人们对于股利政策有了深入的认识。然而，从 国内到国外，虽有大量的文献存在，但对于股利政策却没有结论，无 论是在西方发达国家，还是在我国，“股利之迷”仍然存在。 从上个世纪九十年代初期开始，我国证券市场在短短十几年里蓬 勃发展，走完了相当于西方证券市场相当于百年的历程。在取得巨大 成功的时候，我们也应该清醒地看到，与成熟的证券市场相比，我们 仍处于探索起步阶段，还存在着巨大的差距。目前，我国上市公司股 利政策的制定比较混乱。一方面是许多公司派发高额红利，甚至是超 能力派现。另一方面是一些公司股利支付率极低。尽管公司当年收益 很高，而且现金流充足，公司也选择不发现金或者发放很少的现金股 利。同时，上市公司公司的股利政策也缺乏连续性。比如承德露露( 股 票代码为0 0 0 8 4 8 ) 2 0 0 1 年的现金股利为每股0 6 6 元，共分配股利 1 7 1 1 0 5 万元。而公司本年实现的可分配利润仅为7 8 2 6 1 万元，只 占分配总额的4 5 7 ，其分配的现金股利主要来源于期初未分配利润。 承德露露从1 9 9 9 到2 0 0 0 年的分配方案一直是不分配、不转增，积累 的未分配利润已经高达1 2 4 8 6 9 万元。华天酒店( 0 0 0 4 2 8 ) ( 现更名 为g 华天) 也是如此。1 9 9 9 、2 0 0 0 年公司不分配、不转增。2 0 0 1 年 的股利分配率却高达1 3 9 8 6 。由此可以看出，公司股利分配随意性 大，要么就不分配，要么就一次分个够。而有的上市公司，一方面大 举派发现金股利，另一方面又增发股票，配股。上市公司股利分配存 在的诸多问题，从一个侧面反映出我国资本市场的不成熟。 股利分配既关系到公司股东，债权人的切身利益，也关系公司的 长远发展。同时，上市公司的股利分配还有着极强的关联效应和经济 后果，股利的公布常常会带来证券市场行情的波动，因此，一直成为 人们关注的焦点。股利分配的规范与否不仅是上市公司的内部问题， 他也关系到整个证券市场的规范运作和国民经济的健康发展，加强股 利政策的研究和股利分配的监管，对于保护广大投资者的利益，促进 上市公司的科学管理以及证券市场的健康发展都有着重大的理论意 义和现实意义。 本文从介绍股利及股利支付形式入手，分析了股利政策和相关理 论并总结了股利政策制定的影响因素。在对比了中西方股利政策实践 的基础上，分析了我国股利政策不规范的原因。针对这些原因，本文 从代理成本视角，通过对代理成本表现形式要素作较系统的探索，来 研究影响现金股利以及股利政策的代理成本指标。最后，针对研究所 得出的结论，提出规范上市公司股利政策的相关建议。 二、主要内容 本文共分为四章。 第一章，关于股利及股利政策的相关理论 文章首先解释了股利的概念，分析了股利的具体支付形式，包括 现金股利、股票股利、股票回购以及我国特有的公积金转增资本和配 股。其次，文章解释了股利政策的概念，并阐述了四种股利政策的概 念，优缺点及适用范围。接着，按时间顺序分析了股利政策相关理论， 包括在手之鸟理论，m m 殴利无关论，税收差异理论，信号传递理论， 追随者效应理论和代理理论。在分析股利理论的基础之上，讨论了股 利政策制定的影响因素，包括法律，契约，公司管理及股东等方面。 第二章，股利政策实践 本文对国外以及我国股利政策实践进行了对比。西方国家上市公 司股利分配的以现金股利为主，大多数公司都哭用稳定的股利发放政 策。税收对于股利政策影响较为明显，而殴利政策本身作为上市公司 传递信号的一种工具，对于公司的股价也有一定影响。而我国上市公 司股利政策的实践却呈现出与西方国家不同的特点。我国上市公司股 利分配形式多样，股利分配的同时还伴随着股本扩张。发放现金股利 的公司虽然近年来有所增加，但是现金股利的支付率较低，现金股利 不稳定。此外，我国公司股利分配行为受政策影响较大。针对这种差 异，论文指出其根本原因在于我国特有的股权结构和现有的资本市场 制度环境。 第三章，针对股利政策的实证研究 对于股利政策的研究，无论是理论还是实证都有很多。学者从多 个层次对股利政策进行了探讨。本文首先综述了关于股利政策方面的 研究，对代理及代理理论进行了分析，总结了关于代理理论的研究。 然后从股利政策的代理理论出发，将管理层持股，管理费用率等九个 指标作为代理成本的衡量，通过构建代理成本的指标计量体系，建立 p r o b i t 模型，分析了代理成本对上市公司现金股利发放概率的影响。 通过模型得知，管理层持股、管理费用率，总资产周转率，资产负债 率，资产报酬率等指标对现金股利的发放有显著影响：而股份性质， 第一大股东持股比例，股权集中度以及股权制横度对于现金股利发放 概率的影响不够显著。在实证结果的基础上，论文分析了出现这种结 果的原因。 第四章，根据前文结论，提出建议。 根据实证结论，在论文的第西章提出了关于改善股利政策的建 议。包括完善管理层股权激励机制，赋予管理层一定的股权，缓和代 理冲突；加快股份全流通改革，改变股权分置的局面：在公司内部外 部建立制衡机制，包括在内部建立股东股权委托投票制度，在外部健 全法制体系建设，保护中小股东的合法权益；监管部门做好各项导向 性工作，加强制度的建设。 三、论文贡献 学术界对于股利政策的研究已经很多，本文试图站在前人的肩膀 上尝试在以下方面做出新的探索： t 、通过对比中国和西方国家股利政策的实践，分析了两者的差异 并剖析了形成这种差异的原因在于我国复杂的股权结构以及不完善 的市场环境，为规范上市公司股利政策提供了思路。 2 、对股利政策的相关研究进行了总结，并重点分析了代理成本方 面的股利政策的研究。针对研究中存在的代理成本计量不完善，不统 一的局面，本文通过收集数据，建立p r o b i t 模型，对代理成本表现 形式要素作较系统的探索，以利于更全面地研究现金股刊以及股利政 策影响的代理成本指标。 由于笔者水平有限，加之研究调查的手段和资源的局限，占有材料 不充分，故本文存在诸多不足之处，尤其是对股利政策实践的调查以 及代理成本的内涵理解还不够充分。本文全当抛砖引玉，诚望各位师 长同学批评，指正。 关键词：股利股利政策代理成本股权结构 a b s tr a c t r e s e a r c hb a c k g r o u n d ： t h ed i v i d e n dp o l i c yi so n eo ft h em o s ti m p o r t a ma c t i v i t i e so f c o r p o r a t ef i n a n c e o no n eh a n d ， i ti sal o g i cc o n t i n u e ro ff i n a n c i n ga n d i n v e s t m e n to ft h ec o m p a n y ，a n di ti sac e r t a i no u t c o m eo ff i n a n c i a l m a n a g e m e n t o nt h eo t h e rh a n d ，a p p r o p r i a t ed i v i d e n dp o l i c yn o to n l y c a ne s t a b l i s ht h e g o o dc o r p o r a t ei m a g eb u t a l s oc a l ls t i m u l a t et h e e n t h u s i a s mt h a ti n v e s t o r s i n v e s ti nt h ec o m p a n yc o n t i n u o u s l yw h i c h m a k ec o m p a n yg e tl o n g t e r m ， s t e a d yd e v e l o p m e n tt e r m sa n dc h a n c e w i t ht h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t ，t h ed i v i d e n dp o l i c yb e c o m e s t h em a i ns u b j e c tt h a tr e s e a r c h e r sf o c u so n a l o n gw i mt h ee s t a b l i s h m e n t o fd i f f e r e n tt h e o r i e s ，p e o p l eh a v ed e e pu n d e r s t a n d i n ga b o u tt h ed i v i d e n d p o l i c y h o w e v e r ，t h e r ei sn o ta n yc o n c l u s i o nt ot h ed i v i d e n dp o l i c y ， n e i t h e ri nt h ew e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r yn o ro u rc o u n t r ya l t h o u g hal a r g e a m o u n to f l i t e r a t u r ee x i s t s “f a no f d i v i d e n d ”s t i l le x i s t s s i n c e1 9 9 0 s ，t h ec a p i t a lm a r k e to f c h i n ah a sm a d eb i gp r o g r e s s i t w a l k st h er o a di ns e v e r a ld e c a d e sw h i c ht o o kw e s t e r ns e c u r i t ym a r k e ta c e n t u r yt oa c c o m p l i s h a l t h o u g hw eh a v em a d ei m m e n s es u c c e s s ， w e s t i l lh a v el o n gw a yt o g o b e c a u s et h e r ei sh u g ed i s p a r i t yb e t w e e n w e s t e mc a p i t a lm a r k e ta n dt h ec 印i m lm a r k e to fc h i n a a tp r e s e n t ，t h e f o r m u l a t i o no ft h ed i v i d e n dp o l i c yo fc h i n e s el i s t e d c o m p a n y i s d i s o r d e r e d o no n eh a n dal o to f c o m p a n i e sd i s t r i b u t et h eg r e a ta m o u n to f b o n u s ，e v e nb e y o n dt h ec o m p a n y sc a p a b i l i t y o nt h eo t h e rh a n dt h e d i v i d e n dp a y - o u tr a t i os o m ec o m p a n i e si se x t r e m e l yl o w ，t h o u g ht h e i n c o m eo ft h a ty e a ro ft h ec o m p a n yi sv e r yh i g h ，a n dt h ec a s hf l o wi s s u f f i c i e n t a tt h es a m et i m e ，t h ed i v i d e n dp o l i c yo ft h el i s t e dc o m p a n y l a c k s c o n t i n u i t y t a k ec h e n g d el u l u ( t h es t o c kc o d e i s 0 0 0 8 4 8 ) f o r e x a m p l e c h e n g d el u l ur e v e a l st h ed i v i d e n do f2 0 0 1i so 6 6y u a np e r s h a r e ，d i s t r i b u t et h ed i v i d e n do f ￥17 1 ，10 5 ，0 0 0t o g e t h e r h o w e v e r ， t h ea s s i g n a b l ep r o f i to f 2 0 0 1i s ￥7 8 ，2 6 1 ，0 0 0 ，o n l ya c c o u n tf o r4 5 7 p e r c e n to ft h et o t a ld i v i d e n d t h em a i ns o u r c eo fd i v i d e n dc o m e sf r o m t h ea s s i g n a b l ep r o f i tr e t a i n e df r o ml a s tt e r m f r o m19 9 9t o2 0 0 0 ，t h i s c o m p a n yd i d n o tp a ya n dd i v i d e n dt ot h es h a r e h o l d e ra n dt h e a c c u m u l a t e d p r o f i ta m o u n tt o y1 2 4 ，8 6 9 ，0 0 0 h u a t i a nh o t e l ( 0 0 0 4 2 8 ) ( r e n a m ea sg h u a t i a nn o w ) a r ei nt h es a ! n ec a s e t h ec o m p a n yd i dn o t p a ya n yd i v i d e n dt ot h es h a r e h o l d e rb o t hi n19 9 9a n d2 0 0 0 h o w e v e r ， t h ed i v i d e n dp a y o u tr a t i oo f2 0 01i su pt o1 3 9 8 6 t h ed i v i d e n d p o l i c i e so ft h et w oc o m p a n i e sa r ev e r yr a n d o m t h es t r a n g e rt h i n gi s s o m el i s t e dc o m p a n i e sd i s t r i b u t et h ec a s hd i v i d e n do nal a r g es c a l e a t t h es a m et i m e ，t h e yr a i s em o n e yf r o mc a p i t a lm a r k e t i naw o r d ，t h e b e h a v i o r so ft h el i s t e dc o m p a n i e sd e m o n s t r a t et h a td i v i d e n dp o l i c yo f c h i n ai sr a n d o ma n dd i s o r d e r t h ec a p i t a lm a r k e ti sf a ra w a yf r o mm a t u r e t h ed i v i d e n dd i s t r i b u t i o nh a s a k e a d y c o n c e r n e d c o m p a n y s h a r e h o l d e r s ，t h ec r e d i t o r sv i t a li n t e r e s t sa n dt h el o n g - t e r md e v e l o p m e n t o ft h ec o m p a n yt o o m e a n w h i l e ，t h ed i v i d e n da n n o u n c e m e n to f t e n b r i n g st h ef l u c t u a t i o n so f t h ep r i c ei nt h em a r k e t s oi th a sb e e nt h ef o c u s t h a tp e o p l ep a yc l o s ea t t e n t i o nt oa l lt h et i m e w h e t h e rt h ed i v i d e n d p o l i c yi sr i g h t o rn o ti sn o to n l yt h ei n t e r n a l q u e s t i o no ft h el i s t e d c o m p a n yo rn o t ， b u ta l s oc o n c e m st h ed e v e l o p m e n to fs e c u r i t ym a r k e t a n dt h eh e a l t ho fn a t i o n a le c o n o m yo p e r a t i o n s t r e n g t h e n i n gt h er e s e a r c h o ft h ed i v i d e n d p o l i c y a n ds u p e r v i s i o no fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o ni s i m p o r t a n tt op r o t e c t i n gi n v e s t o ra n dp r o m o t i n gs c i e n t i f i cm a n a g e m e n t ， b o t hi nt h e o r ya n dp r a c t i c e s ois e l e c td i v i d e n dp o l i c ya sm yr e s e a r c h t o p i c 。c o m b i n i n gd i v i d e n da g e n tt h e o r y ，m yt h e s i si sa b o u th o wt h e a g e n c yc o s tm e a s u r e m e n ti n d e xi n f l u e n c e st h ep r o b a b i l i t yo fd i v i d e n d d i s t r i b u t i o n a c c o r d i n g t ot h er e s e a r c h ，ih o p eic a l lo f f e ran e wv i s u a lt o t h ed i v i d e n dp o l i c yo fl i s t e dc o m p a n yo fo u rc o u n t r y m a i nc o n t e n t ： c h a p t e r o n e ：r e l e v a n tt h e o r i e sa b o u td i v i d e n da n dd i v i d e n dp o l i c y f i r s to fa 1 1 ，t h ep a p e re x p l a i n st h em e a n i n go fd i v i d e n da n d a n a l y z e st h es p e c i f i cf o r mo fd i v i d e n d t h e ya r ec a s hd i v i d e n d ， s t o c k d i v i d e n da n ds o m eo t h e rf o r m s s e c o n d l y ，t h et h e s i se x p l a i n st h e c o n c e p to fd i v i d e n dp o l i c ya n de l a b o r a t e sf o u rt y p i c a ld i v i d e n dp o l i c i e s t h e n ，i ta n a l y z et h ed i v i d e n dt h e o r i e sa c c o r d i n gt ot h et i m eo r d e r ， i n c l u d i n g “b i r di nh a n d t h e o r y ，m mt h e o r y ，s i g n a lt r a n s m i s s i o nt h e o r y a n da g e n tt h e o r y a tl a s t ，t h et h e s i se l a b o r a t e st h ei n f l u e n t i a lf a c t o ri n d i v i d e n dp o l i c ym a k i n g c h a p t e rt w o ：t h ec o n t r a s to fd i v i d e n dp o l i c yp r a c t i c eb e t w e e n w e s t e r nc o u n t r i e sa n dc h i n a i nt h ew e s t e mc o u n t r i e s ， c a s hd i v i d e n di sal e a d i n gf o r mo f d i v i d e n da n ds t e a d yd i v i d e n dp o l i c yi st h eo n et h a tm o s tl i s t e dc o m p a n y a d o p tw h i l ed i s t r i b u t i n gd i v i d e n d t a xh a so b v i o u sa f f e c t i o no nd i v i d e n d p o l i c y d i v i d e n dp o l i c yi sak i n do ft o o lo ft h et r a n s m i s s i o ns i g n a lo f l i s t e dc o m p a n y i ta l s oh a sc e r t a i ni n f l u e n c eo nc o m p a n y ss h a r ep r i c e h o w e v e r ，d i v i d e n dp o l i c yi nc h i n ah a v ed i f f e r e n tc h a r a c t e r i s t i c i n c h i n a ，t h e r ea r el o t so ff o r m so fd i v i d e n d a l t h o u g ht h en u m b e ro ft h e c o m p a n yw h i c hd i s t r i b u t ec a s hd i v i d e n di si n c r e a s i n g ，t h ed i v i d e n d p o l i c i e si su n s t e a d ya n dd i v i d e n d p a y o u tr a t i oi sl o w f u r t h e r m o r e ，t h e c a p i t a lm a r k e to fc h i n ai sr e m a r k a b l ya f f e c t e db yt h eg o v e r n m e n tp o l i c y a i m e da tt h ed i f f e r e n c e s ，t h et h e s i sp u tf o r w a r ds o m ee x p l a n a t i o n c h a p t e r t h r e e ：t h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho f d i v i d e n d p o l i c y t h e r ea r eal o to fr e s e a r c h e sa b o u td i v i d e n dp o l i c y t h i sa r t i c l e s u m m a r i z e st h ef o r m e rr e s e a r c ha n da n a l y z e st h ea g e n c yc o s t t h e n ，t h e a r t i c l eu s e ss o m ei n d e xa st h ea g e n to fa g e n c yc o s tt oe s t i m a t et h e i n f l u e n c eo nt h ep r o b a b i l i t yo fc a s hd i v i d e n d a tt h el a s tp a r to ft h i s c h a p t e r ，t h ea r t i c l ec o n c l u d e st h er e s e a r c ha n dg i v e st h ee x p l a n a t i o n c h a p t e rf o u r ：t h es u g g e s t i o no fd i v i d e n d o nt h eb a s eo f t h ee m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h et h e s i sp u tf o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n sa b o u ti m p r o v i n gd i v i d e n dp o l i c y a tf i r s t ，t h em a n a g e r s h o u l db eg i v e ns o m es t o c kt om i t i g a t et h ec o m b a tb e t w e e nt h eo w n e r a n dt h em a n a g e r t h e n ，t h es i t u a t i o no f s h a r e s - - s e p a r a t i o ns h o u l db e c h a n g e d s o m em e c h a n i s mm u s tt oe s t a b l i s ht op r o t e c tt h el e g a lr i g h t so f s h a r e h o l d e r t h eg o v e r n m e n ts h o u l dc h a n g et h er o l ew h i l er e g u l a t i n ga n d c o n t r o l l i n gt h ec a p i t a lm a r k e t m a i ne o n t r i b u t i o n s ： 1 、a n a l y z et h e d i f f e r e n c eo fd i v i d e n dp o l i c yb e t w e e nw e s t e r n c o u n t r i e sa n dc h i n aa n de x p l a i nt h er e a s o n t h et h e s i sp o i n t so u tt h a tt h e c o m p l i c a t e do w n e r s h i ps t r u c t u r ea n di m p e r f e c tm a r k e te n v i r o n m e n ti st h e e s s e n t i a lr e a s o n 2 、s u m m a r i z et h er e l e v a n tr e s e a r c ho fd i v i d e n dp o l i c ya n da n a l y z e t h ea g e n tt h e o r y 。i nf o r m e rr e s e a r c h ，s c h o l a ru s ed i f f e r e n ti n d e xt 0 r e p r e s e n ta g e n c yc o s t 。t h i st e x tu s e ss o m ei n d e xa st h ea g e n to fa g e n c y c o s tt oe s t i m a t et h ei n f l u e n c eo n 血ep r o b a b i l i t yo fc a s hd i v i d e n d k e yw o r d s ：d i v i d e n d d i v i d e n dp o l i c y a g e n c yc o s t o w n e r s h i ps t r u c t u r e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：肖萍 2 0 0 6 年4 月 刖吾 从9 0 年代初至今，在短短十几年时间里，中国证券业从无到有， 发展壮大，取得了巨大的成就。但是，相对于国外成熟的证券市场来 讲，还存在许多亟待规范、管理及研究解决的问题。上市公司的股利 分配政策研究就是其中一个值得关注的领域。股利政策的研究起源于 西方，历经4 0 余年，在理论上取得了巨大的突破，并且这些理论正在 实践中不断地完善和发展。而在我国，由于我国股票市场发展较晚， 在股利政策理论研究方面，可供指导的经验和参考的数据太少，因而 在这方面的理论研究和实证分析都还处于探索阶段。再加上在我国上 市公司财务管理实践中，决策者普遍对股利政策不够重视，使得我国 目前的股利政策制定十分不规范，如股利支付水平和支付时间随意性 较大、股利分配形式繁多、股利政策不稳定等。在这种背景下，从我 国资本市场实际出发，研究股利政策，并提出建议规范股利政策就具 有十分重要的意义。 本文总结了股利政策的相关研究成果，对比了中西方股利政策在 实践上的差异，分析了代理成本的相关理论及研究成果。在总结前人 研究的基础上通过建立p r o b i t 模型，试图对代理成本表现形式要素作 较系统的探索，以利于更全面地研究现金股利以及股利政策影响的代 理成本指标，并结合实证研究，为我国股利政策的完善提出了一些建 议。 第一章相关理论回顾 一、股利及股利政策 ( 一) 股利及股利的支付形式 l 、股利 股利是指企业的股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到 企业所得到的回报。虽然投资者在向企业进行投资时的动机各不相 同，但最终可以归结为股东从企业所取得的回报，这就是股东所获得 的股利。 2 、股利的支付形式 一般而言，股利的支付方式包括现金股利，股票股利，财产股利， 负债股利以及股票回购方式。其中最常用的是现金股利，股票股利以 及股票回购。 ( 1 ) 现金股利 所谓现金股利，也称派现，是指公司用现金向股东分配的股利。 它是股利支付的主要方式。大多数投资者认为，现金股利是“实实在 在”的东西，是在公司持续经营的基础上于本期收到的，因此许多公 司经理便投其所好，分配现金股利。公司支付现金股利会导致公司未 分配利润减少，股东权益相应减少，在股本不变的前提下，会直接降 低每股净资产，提高净资产收益率。 ( 2 ) 股票股利 股票股利是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票，我国 通常称为“红股”。与现金股利不同，股票股利只是资金在股东权益 账户之间的转移。即将公司的未分配利润或盈余公积金转化为股本。 它并不会导致公司现金的流出，也不增加公司的资产，股东权益账面 价值的总额也不发生变化。但发放股票股利将增加发行在外的普通股 股票数量导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少。不过由 于股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东的持股比例不变， 每位股东所持有股票所代表的权益账面价值也不变 ( 3 ) 股票回购 股票回购是指股份公司出资将其发行的流通在外的股票以一 定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。股票回 购产生于公司规避政府对现金股利的管制。股票回购使流通在外的股 票数量减少，每股收益相应提高，市盈率降低，从而推动股价上升或 维持合理价格。对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可 以节约税收，而且具有更大的灵活性，需要现金的股东可选择卖出股 票，而不需要现金的股东可继续持有股票。对于公司管理层来说，股 票回购有利于实现其长期的股利政策目标，防止派发剩余现金造成的 短期效应。因为一旦派发了现金股利就会对公司产生未来的派现压 力，而回购股票属于非常股利政策，不会对公司产生太来的派现压力。 除去以上三种方式外，在我国，公积金转增股本和配股也常被认 为是股票股利。公积金转增股本指用公司的资本公积和盈余公积( 包 括法定盈余公积金和任意盈余公积金) 转增资本，它是中国上市公司 一种常见的股本扩张方式。配股是指上市公司以持有该公司股票的股 东为对象，以一定的价格、一定的比例发行新的股票来募集资金的行 为。 ( 二) 股利政策及类型 1 、股利政策 股利政策是上市公司以公司的发展为目标，以稳定股价为核心， 将公司的净利润( 提取了各种公积金后) 在公司和股东之间进行的分 配。即公司的利润在投资和回报投资者之间进行权衡。它仅是公司利 润分配的一部分，而非公司利润分配的全部。一般而言，股利政策的 内容包括以下五个主要的方面：( i ) 股利支付率的高低，即确定股利 支付与否以及支付比例的高低。一般而言，公司发放的股利越多，股 利的分配率越高，对股东和潜在投资者的吸引力就越大，越有利于建 立良好的公司信誉。但是，过高的股利分配率政策不仅会使公司的留 存收益减少，而且会使公司资本成本增加，财务风险加大。( 2 ) 股利 支付的形式，即采用哪种方式来支付股利。常见的股利支付形式包括 现金股利，股票股利以及其他混合形式。不同的股利支付形式对股东 的股利收入、公司的留存收益、现金流量、财务状况、公司股票价格 以及将来的发展都将产生重大的影响，必须引起足够的重视。( 3 ) 股 利发放策略，是指在一个相对较长的时期中，公司预设的股利发放政 策。从股利发放策略来看，股利政策一般可以分为剩余股利政策，固 定股利支付率政策，稳定的股利政策，低正常股利加额外股利政策。 ( 4 ) 股利发放程序，包括支付程序中各日期的确定，如股利宣告日， 股权登记日，股利发放日等日期的确定。( 5 ) 股利发放前的资金准备， 这主要是在采用现金股利作为股利支付方式时需要对现金股利来源 做事先的准备，以免因为现金股利的支付而影响公司正常运作。 2 、股利政策类型 ( 1 ) 、剩余股利政策 剩余股利政策是指公司用税后净收益扣除投资所需资金后的余 额，进行股利分配的政策。其具体应用程序是；根据投资机会选定 边际投资收益高于边际资本成本的投资组合，确定公司投资项目的资 本预算，据以确定应筹集的权益资金总额；在目标资本结构允许的 范围内尽可能使用留存收益来满足投资所需的权益资金；在投资方 案所需权益资金已经满足后若有剩余盈余，再发放股利。 剩余股利政策的优点是，留存收益优先保证再投资的需要，这有 助于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。然而 完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利 水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机 会的多寡呈反方向变动。投资机会越多，股利越少。反之，投资机会 越少，股利发放越多。在投资机会维持不变的倩况下，股利发放额将 因公司每年盈利的波动而同方向波动。此外，在现实生活中，存在着 法律、股东偏好、通货膨胀等方而的因素对股利分配的影响公司的 价值或者说股票的价格不仅仅由其投资的获利能力所决定。 剩余股利政策比较适合于新成立的或者处于高速成长阶段的公 司。 ( 2 ) 、固定股利支付率政策 固定股利支付率政策指公司将每年盈利的某一固定百分比作为 股利分配给股东。固定股利支付率越高，公司留存的盈余就越少。它 与剩余股利政策的顺序相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。 股利支付率一经确定，不得随意更改。在这一股利政策下，只要公司 的税后利润一经计算确定i 所派发的股利也就相应确定了。各年股壬】j 支付额随公司经营状况的好坏而上下波动。盈利高的年份股利高，盈 利低的年份股利低。 实行固定股利支付率政策，使股利与公司盈余紧密地配合以体现 多盈利多分，少盈利少分，无盈利不分的原则，真正做到公平地对待 每一位股东。但是，如果公司的盈利各年问波动不定，则其股利也随 之波动，由于股利通常被认为是公司未来前途的信息来源，波动的股 利向市场提供的信息是公司未来收益前景不明确，不可靠，容易给投 资者带来经营不稳定，投资风险大的不良印象。实际工作中，固定股 利支付率政策还有以下不足：财务压力较大。公司实现的利润越多， 派发的股利就越多。实现利润较多，只表示公司盈利状况较好，并不 表示公司有充足的现金派发股利。而且不论公司财务状况如何，都要 派发股利，加大了公司财务压力。股利波动较大。这种分配政策所 带来的结果是各年盈余水平的差异而导致的股利水平的差异，有时这 种差异可能会很大，这样必然暴露出企业经营的不稳定，对于稳定投 资者一b 理和股票价格是极其不利的。确定固定股利支付率难度大。 固定股利支付率确定得低，不能满足投资者对现金股利的需求；反之， 公司发展需要大量资金时，又受其制约，确定较优的股利支付率难度 较大。 固定股利支付率政策适合公司稳定发展且财务状况较稳定的单 位。 ( 3 ) 稳定的股利政策 稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水 平上然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发 的股利额均保持不变。只有当公司认为未来盈利的增加能够使其将派 发的股利额维持在一个更高水平时，才会提高每股股利额。 近年来，西方股份公司由于受通货膨胀的影响，逐步将股利支付 额转向稳定增长的股利政策。即为了避免股利的波动，公司在支付某 一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利增长率，依据公司的盈 利水平按目标股利增长率逐步提高公司的股利支讨水平。 稳定增长股利政筻的主要优点有：从股利含有的内部信息来 说，稳定增长型股利政策向投资者传递了这样一个信号：经理人员对 公司的未来允满了自信，这有助于树立企业形象、增强投资者信心、 稳定股价。对那些依靠股利收人而生活的投资者来说该政策可以 满足其不断上涨的生活所需资金，有利于其计划安排收支；避免股 利支付的大幅度、无序性波动，有助于预测现金流出量，便于公司事 先进行资金调度和财务安排。但这种只升不降股利政策会给公司的财 务运行带来压力。股利支付与公司盈利相脱离，不论公司盈利多少， 均要按固定的乃至持续增长的方式派发股利。在公司持续发展时期， 不会出现问题。但公司在其发展的历程中难免会出现短暂的困难， 如派发的股利的金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收 益，影响公司的发展，甚至侵蚀公司的资本，影响公司的正常经营。 ( 4 ) 、低正常股利加额外股利政策。 低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性 股利额，一般情况下，公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余 和资金相当多时，除正常投利之外，加付额外( 通常较大金额) 股利给 股东。 低正常股n d i ：i 额外股利政策吸收了稳定型股利的优点，同时又据 弃了其不足，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性， 可以根据公司的具体情况，制定不同的股利政策，以实现公司财务目 标最大化。对于股东来说，这种股利政策既保证了股东投资有一个起 码的收益保证，又可以使股东分享企业繁荣的好处。因此是一种颇受 欢迎的股利政策。低正常股利加额外股利政策的主要缺点是：仍然 缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变化，或时有时无，给人 漂浮不定的感觉；当公司在较长时期一直发放额外股利后，股东可 能误认为是“正常股利”，一旦取消额外股利容易造成“企业财