（农业经济管理专业论文）中小企业社会资本与融资效率关系的实证研究.pdf

浙江大学硕士学位论文摘要 摘要 在新经济时代，随着技术发展和社会进步，企业间的交易成本大幅降低，这 使得中小企业仍将是有生命力的组织形式；尤其我国特殊的资源秉赋结构决定了 以劳动密集型为主的中小企业将具有比较优势。中小企业在创造产值、推动技术 创新、优化产业结构、促进市场繁荣、增加就业机会、方便人民生活等方面发挥 着不可忽视且难以替代的作用，进而促进经济发展和社会稳定。然而，中小企业 在融资环节却遇到了很大的障碍，这将严重制约其良性发展。由此，研究中小企 业融资困难的原因，探索资金供需有效对接的解决之道就显得十分迫切而重要。 通过对大量文献的梳理，本研究得出，信息不对称是造成中小企业融资困难 的根本原因。由此，降低中小企业与金融机构之间的信息不对称程度成为基本的 解决思路。已有研究表明，企业与外部联系的信任程度和互惠程度越高，就越有 利于企业对新信息、新知识的获取和应用，从而及时找到适合的融资渠道，提高 融资效率。也就是说，企业社会资本与信息的获取和吸收呈正相关，信息的获取 和吸收与企业融资效率正相关，信息的获取和吸收在企业社会资本与融资效率的 关系中起到了中介作用。 本研究采用问卷调查，共发放了1 6 0 份问卷，回收了1 2 4 份有效问卷。通过 r 对样本的信度分析、效度分析、相关分析和回归分析，对模型所包含的假设进行 实证检验。分析结果表明，中小企业与市场联系、债务融资机构、层级联系的相 互信任对融资效率有着显著的正向影响，企业所在地区的经营环境和高管团队的 社交能力也对对融资效率有着间接的正向影响，还验证了信息获取与吸收在中小 企业社会资本与融资效率的关系中起到部分中介作用。模型验证的结果与本文的 研究构思和研究假设基本相符。 最后，根据研究结论，对提高企业融资效率提出了相应的对策建议。 关键词：中小企业融资；社会资本；融资效率；社区银行 i i i 浙江大学硕士学位论文 a b s t r a c t a b s t r a c t i nt h en e we r a , w i t ht e c h n o l o g yd e v e l o p i n ga n ds o c i e t yp r o g r e s s i n g ，i n t e r - e n t e r p r i s e t r a n s a c t i o nc o s t sh a v eb e e ng r e a t l yr e d u c e d ，w h i c hm a k e ss m a l la n d m e d i u me n t e r p r i s e sc o n t i n u et ob eav i a b l eo r g a n i z a t i o nf o r m p a r t i c u l a r l y , t h es p e c i a l s t r u c t u r eo fc h i n a sr e s o u r c ee n d o w m e n t sd e t e r m i n e ss m e sc h a r a c t e r i z e db y l a b o r - i n t e n s i v ew i l lh a v eac o m p a r a t i v ea d v a n t a g e s m e sp l a yas i g n i f i c a n tr o l ei nt h e c r e a t i o no fv a l u e ，p r o m o t i n gt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ，o p t i m i z i n gi n d u s t r i a ls t r u c t u r e ， b o o s t i n gm a r k e tp r o s p e r i t y , i n c r e a s i n ge m p l o y m e n to p p o r t u n i t i e sa n df a c i l i t a t i n gt h e p e o p l e sl i v e s ，t h u sp r o m o t i n ge c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n ds o c i a ls t a b i l i t y h o w e v e r , s m e sh a v ef a c e dal o to fo b s t a c l e si nf i n a n c i n g ，w h i c hw i l ls e r i o u s l yr e s t r i c tt h e i r p e r s i s t a n td e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，i ts e e m sb o t hu r g e n ta n di m p o r t a n tt os t u d yt h e r e a s o n sf o rs m e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t i e sa n de x p l o r ee f f e c t i v es o l u t i o n st om a t c h c a p i t a ls u p p l ya n d d e m a n d b a s e do ns u b s t a n t i v el i t e r a t u r e ，w ec o n c l u d et h a ti n f o r m a t i o na s y m m e t r yi st h e u l t i m a t ec a u s eo fs m e s f i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s t h u si ti se s s e n t i a lt ol e s s e ni n f o r m a t i o n a s y m m e t r i e sb e t w e e ns m e sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s s t u d i e sh a v es h o w nt h a tt h e h i g h e rt r u s ta n dr e c i p r o c i t yo ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne n t e r p r i s e sa n de x t e r n a l o r g n i z a t i o n s ，t h em o r ei n f o r m a t i o n , k n o w l e d g ea n dc h a n n e l st h ee n t e r p r i s e sw i l l a c q u i r e ，w h i c hw i l lh e l ps m e si m p r o v i n gf i n a n c i n ge f f i c i e n c y i n o t h e rw o r d s ， e n t e r p r i s e s s o c i a lc a p i t a lp o s i t i v e l yc o r r e l a t e s 谢也i n f o r m a t i o na c q u i s i t i o na n d a b s o r p t i o n ；i n f o r m a t i o na c q u i s i t i o n a n d a b s o r p t i o np o s i t i v e l y c o r r e l a t e sw i t h f i n a n c i n ge f f i c i e n c y ；a n di n f o r m a t i o na c q u i s i t i o na n da b s o r p t i o ni sm e d i a t o rb e t w e e n e n t e r p r i s e s s o c i a lc a p i t a la n df i n a n c i n ge f f i c i e n c y t h i sp a p e ra d o p t e dt h em e t h o do fq u e s t i o n n a i r e ，a n dw ec o l l e c t e d12 4v a l i do n e s o u to fo f16 0q u e s t i o n n a i r e s t h r o u g hr e l i a b i l i t ya n a l y s i s ，v a l i d i t ya n a l y s i s ，c o r r e l a t i o n a n a l y s i sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i so ft h es a m p l e s ，w es u c c e s s f u l l yt e s t e da ne m p i r i c a l h y p o t h e s i so ft h em o d e l w en o to n l yv a l i d a t e dt h a tl e v e lo fm u t u a lt r u s to fs m e s l i n k a g e s w i t l lm a r k e t p a r t n e r s ，d e b tf i n a n c i n g i n s t i t u t i o n sa n db u r e a u c r a t i c o r g a n i z a t i o nh a das i g n i f i c a n tp o s i t i v ei m p a c to nf i n a n c i n ge f f i c i e n c y , b u t a l s o v 浙江大学硕士学位论文 a b s t r a c t v a l i d a t e dt h a tb u s i n e s se n v i r o n m e n ta n de x e c u t i v et e a m ss o c i a ls k i l l sh a da ni n d i r e c t p o s i t i v ei m p a c t o nf i n a n c i n ge f f i c i e n c y b e s i d e s ，w ev a l i d a t e dt h a ti n f o r m a t i o n a c q u i s i t i o na n da b s o r p t i o na c t e da sap a r t i a lm e d i a t o rb e t w e e ne n t e r p r i s e s s o c i a l c a p i t a la n df i n a n c i n ge f f i c i e n c y t h e s ef i n d i n g sb a s i c a l l yc o r r e s p o n dw i t l lo u rp r i m a r y c o n s t r u c ta n da s s u m p t i o n s f i n a l l y , a c c o r d i n gt o t h er e s e a r c h f i n d i n g s ，w ep u tf o r w a r dc o r r e s p o n d i n g c o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n si no r d e rt oi m p r o v es m e s f i n a n c i n ge f f i c i e n c y k e yw o r d s ：s m e s f i n a n c i n g ；s o c i a lc a p i t a l ；f i n a n c i n ge f f i c i e n c y ；c o m m u n i t yb a n k v i 浙江大学硕士学位论文 表目录 表目录 表1 1中小企业融资障碍程度的国际比较。6 表2 1中小企业的组织结构和经营特征的主要区别1 2 表2 2关系型贷款与传统贷款技术的区别2 2 表2 3基于多视角的社会资本定义2 6 表3 1我国中小企业标准4 7 表3 2联系的三种类型5 0 表3 3企业社会资本的测量指标体系( l a n d r y r ，a m a r a n ，& l a m a r im ) 5 1 表3 4企业社会资本的测量指标体系( 王霄) 5 2 表3 5企业社会资本的测量指标体系( 吴小瑾，陈晓红) 5 3 表3 6企业社会资本的测量指标体系总结5 4 表3 7本文企业社会资本的测量指标体系一5 5 表3 8变量的测量指标体系6 0 表4 1问卷样本回收统计表6 7 表4 2 被试基本情况表6 7 表4 3白变量k m o 和b a r t l e t t 检验结果。7 2 表4 4旋转后自变量的因子负荷矩阵7 2 表4 5自变量的信度检测结果7 4 表4 6中介变量k m o 和b a r t l e t t 检验结果7 4 表4 7旋转后中介变量的因子负荷矩阵7 5 表4 8中介变量的信度检测结果7 5 表4 9因变量k m o 和b a r t l e t t 检验结果一7 5 表4 1 0 旋转后的因变量因子负荷矩阵表7 6 表4 1 1 因变量信度检测结果7 6 表5 1企业社会资本与信息获取和吸收之间的相关性8 1 表5 2企业社会资本与融资效率之间的相关性8 2 表5 3信息获取和吸收与融资效率之间的相关性8 2 表5 4 企业社会资本对信息获取逐步回归的总体效果参数表8 3 表5 5企业社会资本对信息获取逐步回归的方差分析8 3 表5 6 企业社会资本对信息获取的逐步回归分析结果8 4 表5 7企业社会资本对信息吸收逐步回归的总体效果参数表8 4 表5 8企业社会资本对信息吸收逐步回归的方差分析8 5 表5 9企业社会资本对信息吸收的逐步回归分析结果8 5 表5 1 0 企业社会资本对筹资效率逐步回归的总体效果参数表8 6 x i 浙江大学硕士学位论文表目录 表5 1 1 企业社会资本对筹资效率逐步回归的方差分析8 6 表5 1 2 企业社会资本对筹资效率的逐步回归分析结果8 6 表5 1 3 企业社会资本对配置效率逐步回归的总体效果参数表8 7 表5 1 4 企业社会资本对配置效率逐步回归的方差分析8 7 表5 1 5 企业社会资本对配置效率的逐步回归分析结果8 7 表5 1 6 企业社会资本对再筹资效率逐步回归的总体效果参数表8 8 表5 1 7 企业社会资本对再筹资效率逐步回归的方差分析8 8 表5 1 8 企业社会资本对再筹资效率的逐步回归分析结果8 8 表5 1 9 信息获取与吸收对筹资效率逐步回归的总体效果参数表8 9 表5 2 0 信息获取与吸收对筹资效率逐步回归的方差分析8 9 表5 2 1 信息获取与吸收对筹资效率的逐步回归分析结果8 9 表5 2 2 信息获取与吸收对配置效率逐步回归的总体效果参数表9 0 表5 2 3 信息获取与吸收对配置效率逐步回归的方差分析9 0 表5 2 4 信息获取与吸收对配置效率的逐步回归分析结果9 0 表5 2 5 信息获取与吸收对再筹资效率逐步回归的总体效果参数表9 l 表5 2 6 信息获取与吸收对再筹资效率逐步回归的方差分析9 1 表5 2 7 信息获取与吸收对再筹资效率的逐步回归分析结果9 i 表5 2 8 企业社会资本对融资效率影响的中介作用分析9 2 表5 2 9 企业社会资本对融资效率影响的回归分析( 加入信息获取与吸收后) 9 浙江大学硕士学位论文 图目录 图 图 图 图 1 2 3 4 图2 1 图2 2 图2 3 图2 4 图2 5 图2 6 图2 7 图2 8 图2 9 图3 1 图4 1 图4 2 图5 1 图6 1 图6 2 图6 3 图目录 各地区独立核算工业企业中各类企业对产值增长的贡献率5 2 0 0 1 2 0 0 4 年中小企业工业增加值和利润增长5 2 0 0 1 2 0 0 4 年不同类型企业工业增加值对比5 本研究的技术路线。8 企业融资的构成1 1 企业融资生命周期模型1 6 银行组织结构差异与贷款决策权的最优配置模型2 1 弱关系充当信息桥”示意图3 4 宏观社会资本功能的作用机理3 8 社会资本与中小企业融资行为的关系模型4 0 基于社会资本的集群中小企业融资行为模型4 2 集群中企业的关系网络4 3 基于企业集群的社会资本与中小企业融资行为结构关系模型4 4 本文的初始概念模型4 9 因子特征根碎石分布图7 3 调整后的概念模型7 7 中介变量作用示意图9 2 企业社会资本与信息获取和吸收的路径系数图9 9 企业社会资本与融资效率路径系数图1 0 0 信息获取和吸收与融资效率路径系数图1 0 1 i x 浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得逝鎏盘堂或其他教育机构的学位或 证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示谢意。 靴敝各周秋巧磐嗍”j 月嚣日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解堑婆盘堂有权保留并向国家有关部门或机 构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝姿盘堂 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影 印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 签字日期：2 0 o 年 导师签名： 签字日期：夕矿年 旯 ，p b 浙江大学硕士学位论文致谢 致谢 随着论文的成稿，我才忽然发觉行文的结束不仅意味着研究生生活即将告一 段落，也意味着自己的学生生涯可能彻底终结，不禁几多感慨萦上心头。感谢浙 江大学，母校给予我的不仅仅是知识，更重要的是她已将“求是创新，承物滋世” 的精神深深烙在我的生命深处，今后无论何时，身处何方，都会以此鼓励自己不 断奋力向前。一路走来，心底时不时会涌起种种感动，向关心帮助我的师长、朋 友和同学，真诚的道谢。 首先要特别感谢我的导师游建章博士。游老师以深邃敏锐的洞见、渊博深厚 的学识和严谨治学的作风，引领我进入神圣的学术殿堂。尤其在本文的写作过程 中，游老师倾注了大量的时间和精力，从论文选题、文献整理、问卷设计和数据 分析，都予以及时的悉心指导，使论文得以顺利的完成。在学 - j 之余，游老师和 师母林小秋老师还在生活上给予了无微不至的关怀。师泽长沐无以报，唯将恩泽 铭于心，学生在此诚挚地祝福两位老师身体健康、生活幸福。 感谢周耀烈教授，能够加入周老师的团队是缘分，更是福份。团队例会的思 想激荡使我的思维日益开阔、科研项目的参与机会使我的能力日趋提高，而老师 的谆谆教导使我渐渐懂得人生的智慧，师恩浓浓学生当谨记于心。 感谢陈帅博士，同甘苦、共患难，只字片语难以涵括这两年多与你接下的姐 妹情谊。时间虽短，无论在学业上还是在生活上，你对我的帮助之多、影响之大， 无疑超出了我最初的想象。谢谢你，帅一一我一生珍惜的朋友。 感谢我的室友韩璐、罗嫔、蒋远询、翟艳玲、米冬然、杨波( 本科) ，吴鸳 鸯、胡萦、钱倩、宿媛、戴晓霞( 研究生) 。多少次夜阑人静时的酣畅夜谈，多 少次寝室聚会后的欢声笑语。因为你们，我的大学和研究生生活才如此色彩斑斓。 感谢我的朋友白小龙、刘永飞、彭鹏、周云、权婧雅，林志萍、董艳、赖晓 等，希望那些在一起交流、玩耍的快乐火花能够一直持续着。 感谢钱文荣老师、郭红东老师、郭斌老师、陈随军老师、潘伟光老师、杨柳 勇老师、卫龙宝老师在论文的不同阶段给予的指导和帮助。感谢曹姐在论文打印 时所做的大量编辑工作，感谢陈帅、周云、王朋、陈超、刘琳、胡萦、晓霞在问 卷调查中提供的帮助。感谢黄祖辉老师、汪炜老师、鲁柏祥老师、林坚老师、韩 洪云老师等在课程方面的讲授和启发。 浙江大学硕士学位论文 致谢 感谢师兄杜明洁、张炳尧、卓小伟、周衍长、谢云、胡宇，师姐张佳鸿、 周靓玺、杨腾蛟，同门胡莉、田垒，师妹阂雪、王茜、张瑛，师弟陈超、鲁欣 钧。几位师兄师姐常常以你们的阅历提携于我，在精神上给予鼓励的同时，让 我更快的了解做科研和找工作需要注意的关键环节，这些切实的帮助使我获益 良多。与同门在学术上的交流切磋，与几位师弟师妹的相处，你们带给我的感 动，也同样令我难忘。 感谢同窗好友方辉东、洪睿、胡济飞、李兮芝、刘敏、阮伟波、王朋、吴飞、 张仕都、林迪、彭瑛、威笑愚、史中美、王玉琳、尹倩、周菲、周全。忘不了一 起上课的那些日子，忘不了无数次的欢聚，更忘不了九楼备战、横店之行和莫干 山之路。祝福大家事业和家庭都有好的收获。 感谢王观麟、李翠娟、王文静、刘飞、司玉博、高娜、赵巧、胡娜、孙秀杰、 周超、周浩，这些从小一起长大的挚友于我而言，已然是家人。相信，无论我走 到哪里，都有你们的关注与支持相伴。 感谢在天堂的姥姥姥爷翠翠，从没有一刻忘记你们。感谢爷爷奶奶、舅爷舅 奶、小姨姨父、舅舅舅妈、姑姑姑父、叔叔婶婶和兄弟姐妹们，谢谢你们在成长 路上的关爱。 而我最最应该感谢的是我亲爱的爸爸妈妈，你们是我爱的原点和归宿；。是我 奋斗的不竭动力。我爱你们。 周秋卉 2 0 1 0 1 2 9 晨于求是园 浙江大学硕士学位论文 绪论 1 绪论 1 1 研究背景 金融制度是市场经济体系的核心制度安排，如何实现资本由供方到需方的有 效对接即将稀缺的资金资源由资金富余者提供给能够最有效使用资金的资 金短缺者是金融制度要解答的中心命题。在新经济时代，随着技术发展和社会进 步，企业间的交易成本大幅降低，这使得中小企业仍将是有生命力的组织形式。 尤其是我国特殊的资源秉赋结构决定了以劳动力密集型为主的中小企业具有比 较优势，其产品和服务在国际市场上将是有竞争力的，因而能创造较多的经济剩 余，为国民财富的积累和人民生活的改善做出更大贡献。然而，中小企业在融资 环节却遇到了很大的障碍，这将严重制约其良性发展。事实上，中小企业融资问 题是一个世界性的难题，而在我国表现得尤为突出，我国中小企业所获取的外源 资金占全部社会融资总额的比例要远远低于其对g d p 的贡献率。 中小企业融资困难是多种因素共同作用的结果，基于此，本文首先对前人相 关领域的研究进行系统梳理，深入剖析中小企业融资困难的共性原因及我国中小 企业融资困难的特殊原因。通过分析笔者得出：中小企业与金融机构之间的信息 不对称是 9 1 , 企业融资困难的根本原因，这既与微观层面中小企业的经营透明度 低、有效抵押品不足以及金融机构出于利润最大化动机规避信息不对称所引致的 逆向选择和道德风险，为大型企业提供金融服务以提高单笔处理的规模效益有 关，又与宏观层面我国金融体系不够完善有关。由此，降低中小企业与金融机构 之间的信息不对称程度是解决我国中小企业融资困难问题的基本思路。 国内有学者就此提出，大力发展和完善中小金融机构是解决我国中小企业融 资难题的根本出路( 林毅夫、李勇军，2 0 0 1 ；李志赞，2 0 0 2 ；张捷，2 0 0 2 ) 但 他们并未明确指出这种中小金融机构具体组织形式和结构特征，近来在美国、欧 洲、日本等地迅速发展的社区银行在为当地中小企业和居民提供金融服务方面取 得了良好成效，这为我国中小金融机构的发展模式带来启示。所谓社区银行，是 指在一定地区的社区范围内按照市场化原则运营、主要服务于中小企业和个人客 户的中小银行。在经营特色和发展战略上，社区银行强调的是在特定社区范围内 提供针对客户的个性化金融服务，与客户保持长期性的业务关系( 巴曙松，2 0 0 2 ) 。 浙江大学硕士学位论文绪论 我国辽阔的地域、庞大的市场以及企业间众多的差异性决定了全国性的大型 银行难以有效掌握不同地区的市场和客户信息，作为区域性金融中介，社区银行 生存的比较优势突出地反映在其所从事的关系型贷款上，而这种业务是以“软信 息”的生产和运用为基本前提。所谓“软信息( s o f ti n f o r m a t i o n ) ”是指难以被量化、 被查证和传递的信息。社区银行由于长期与企业及其所有者、供货商、客户和所 在社区等在多个渠道上的接触，积累了关于企业的大量信息。社区银行基于地缘 优势上的信息优势，具有超过企业财务报表、担保品和信用分数等的显著价值， 从而有助于促进关系型贷款的发放者能够更好地解决借款人的信息不透明问题 ( b a s s & s c h r o o t e n ，2 0 0 5 ；b e r g e r & u d e l l ，2 0 0 0 ，2 0 0 2 ) ，使社区银行能够以 较低的交易成本开展经营活动，相关的实证研究也支持这一结论( 安祥，2 0 0 7 ) 。 本文创新性地将企业的社会资本作为“软信息”的测量指标，并试图建立企业社会 资本与融资效率之间的关系模型，然后通过实证分析检验和修正模型，从而为社 区银行在中国的引入和发展提供有力的理论支撑和实践支持。此外，通过对社会 资本构成要素的明确和细化，还为日后社区银行在收集中小企业相关信息时提供 了实践参考随着我国居民收入水平的提高，人们的消费能力大大加强，但我国 信贷消费发展却较为缓慢，社区银行能够为所在社区的居民提供个性化、便捷性 j 的增值服务，这与我国促进消费、拉动内需、提升服务业水平的宏观政策导向是 一致的；且这些社区银行多分布在农村地区以及城乡结合地带，如果社区银行能 够在中国成功推广，将对我国和谐社会的发展和新农村建设大有裨益。由此，对 于中小企业社会资本和融资效率关系的研究有着较强的现实意义。 理论研究方面，随着社会资本概念被引入经济学研究领域，社会资本这一概 念引起了国内外相关学者的广泛关注，然而，对于社会资本的概念界定、构成要 素和测量指标，尚未形成统一认识。近年来，u z z i ( 1 9 9 9 ) 、王霄( 2 0 0 5 ) 、陈 晓红和吴小瑾( 2 0 0 7 ，2 0 0 8 ) 、王越和刘珂( 2 0 0 8 ) 等学者就中小企业的社会资 本与融资关系问题展开了多角度的研究，但大多将关注的重点置于中小企业的社 会资本对融资行为和融资过程的影响，而对于中小企业的社会资本与融资行为最 终绩效融资效率关系的研究却是空白，且对于融资效率的评价体系也有待进 一步完善。本文在借鉴前人对于社会资本理论、中小企业融资理论、以及中小企 业社会资本与融资关系研究的基础上，探索中小企业的社会资本各构成要素对融 2 浙江大学硕士学位论文绪论 资效率的作用机理，这将有助于金融机构对中小企业在提供融资服务时能够合理 利用社会资本这一非财务评价指标，中小企业亦可通过提升自身社会资本来改善 融资效率，因此，具有一定的理论价值 接下来，从两个方面描述本文的研究背景 1 1 1 新经济时代，中小企业仍是有生命力的组织形式 人类已经告别2 0 世纪，然而社会经济的产业组织形式并没有像1 9 世纪末 2 0 世纪初经典经济学家所预言的那样，由自然竞争走向集中，由集中又必然走 向垄断。相反，中小企业成为各国经济的基础和最为活跃的因素( 李扬，杨思群， 2 0 0 1 ) 。无论是发达国家还是发展中国家，中小企业在创造产值、推动技术创新、 优化产业结构、促进市场繁荣、增加就业机会、方便人民生活等方面均发挥着不 可忽视且难以替代的作用，进而有力的促进了经济发展和社会稳定。事实上，当 今世界上那些富可敌国的跨国巨头( 如：微软、诺基亚、丰田等) 也无不是从一 家名不见经传的小企业起步 更重要的是，我们注意到，由于科学技术的发展、社会的进步，中小企业在 当今经济体系中，愈发凸显其独立品格，我们可以从交易费用理论的视角对此进 行解析。在工业经济时代，产业结构以重工业为主，由于资产的专用性，追求规 模效益是企业获利的重要来源，由此，大公司成为整个经济的重要支撑。自2 0 世纪初到2 0 世纪9 0 年代期间，在以美国为主的发达国家，先后发生了5 次大 规模的并购浪潮，包括横向并购、纵向并购和混合并购等并购形式，涌现出许多 大企业和大集团，也充分说明大企业在国民财富积累和经济社会发展中的重要意 义。在这一阶段，中小企业存在之价值，主要体现在两方面：在居民日常生活领 域中“拾遗补缺”，以及从事大公司的非核心业务零部件和配件的生产和加工 等，可见，中小企业在经济体系中处于附属地位。然而，随着经济全球化的推进 和知识经济时代的到来，中小企业不再是可有可无的角色，而是与大公司一起成 为拉动经济增长引擎的“两驾马车”。这是因为：那些降低信息成本的发明如 互联网技术和通讯技术的飞速发展；那些保护市场交易能够更安全有效进行的产 权安排如法律对私有财产权( 包括无形知识产权) 保护的加强、关税和非关 税壁垒的降低、企业自主注册制度的实行、政府垄断行业向私人部门的开放等； 那些降低商品流转费用的建设如交通基础设施的改善、商品流通体系的完 浙江大学硕士学位论文绪论 善，以及经济市场化程度的提高等，均会加快商品和劳务的交易效率，使得中间 产品的交易效率提高得比劳动力的交易效率更快，从而使企业的平均规模不可避 免地出现下降趋势，从而赋予中小企业独立存在的价值( 李扬，杨思群，2 0 0 1 ) 。 中小企业在经济中除了一般意义上的重要作用之外，基于我国特殊的国情， 其发展对中国还有着特殊意义这是由我国的要素禀赋结构的特点来决定的，林 毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 对此进行了有力的论证。所谓要素禀赋结构，是指国家在 不同时期所拥有的生产要素中资本、劳动和自然资源的构成。他们指出，按照资 源最优配置的理论，要素禀赋结构不同的国家应该选择不同的生产组织方式，由 此可以最大限度地提高产品在国内、国际市场上的竞争力，创造更多的经济剩余， 从而更快地促进经济增长和人民生活水平提高。这是因为，经济剩余的多少关系 到一国资本积累的速度，资本积累又是决定要素禀赋结构提高的速度最为关键的 因素，并且只有在国家的要素禀赋结构得以提高后，该国的人均收入水平才能真 正得以提高。因此，只有按照国家要素禀赋的特点来组织生产、选择技术，才能 快速积累资本，实现经济的稳定增长。对一个资本相对充裕、劳动相对稀缺的经 济来说，生产资本密集型产品并在生产上选择多使用资本、少使用劳动的技术是 经济上合理的选择。而对于中国这样一个资本相对稀缺、劳动相对充裕的经济来 说，资金的机会成本相对比较高，其资本密集的部门一定是在相对高的成本水平 下运行的。所以，我国资本密集型行业中的企业( 主要是一些国有大型企业) 往 往赢利能力比较差，甚至在竞争的市场中缺乏“自生能力”1 ，即在没有国家扶持 的情况下不能取得社会的平均利润。相反，中小企业一般为劳动密集型，符合我 国要素禀赋结构的特点，因而能创造出较多的经济剩余，对资本累积、要素禀赋 结构的提升进而对经济增长做出较大贡献。 林毅夫( 2 0 0 1 ) 通过采用1 9 8 2 1 9 9 8 年各地区独立核算工业企业的数据， 计算出各地区独立核算工业企业产值的平均增长率和大中小型各类企业对增长 的平均贡献率( 如图1 1 ) ，得出：中小企业的贡献率- 9 总的增长率有很大的相 关性( 简单相关系数为0 8 6 7 ) ，而大企业的贡献率则与总的增长率相关性较小 ( 相关系数0 0 0 4 ) ，对以上论述提供有力的事实支持。 1 据林毅夫( ( 自生能力、经济转型与新古典经济学的反思一文中的定义，所谓“自生能力( v i a b i l i t y ) 是 指“在一个开放、竞争的市场中，只要有着正常的管理，就可以预期这个企业可以在没有政府或其他外力 的扶持或保护的情况下，获得市场上可以接受的正常利润率” 4 浙江大学硕士学位论文绪论 妒扩，扩芦矿矿矿矿 图2 2 企业融资生命周期模型 资料来源：根据b e r g e r & u d e l l ( 1 9 9 8 ) 整理 浙江大学硕士学位论文 文献综述 通过上述理论的梳理，我们发现，中小企业的融资需求受到融资成本和控制 权等多种因素的影响。企业需要在债务的利息税盾与财务困境成本、权益和负债 的代理收益与代理成本之间进行权衡，以尽可能降低融资成本；同时，由于中小 企业所有者保持独立性和控制权的特殊重视，在选择外源融资时会更为谨慎，有 可能会排斥某些特定类型的融资方式。此外，中小企业在不同的发展阶段在进行 融资方式的选择时，呈现出时序规律。 2 1 3 中小企业的融资供给：约束与创新 大量研究表明，中小企业在发展过程中长期面临着融资约束，其集中表现为 金融缺口( f i n a n c i a lg a p ) 。所谓金融缺口，是指中小企业对资本和债务的需求 超出金融体系能够并愿意提供的资金的差额，主要包括资本缺口和债务缺口早 在2 0 世纪3 0 年代初，英国议员m a c m i l l a n 在向国会提交的关于中小企业融资问 题调查报告中就提到了“金融缺口”这一概念。他发现，当企业需要的外源性资本 规模低于2 5 万英镑( 约合4 0 0 万英镑现值) 时，就很难在资本市场获取所需要 的资本。英国学者r a y ( 1 9 8 3 ) 从资金可得性和融资成本两方面，分析了金融缺 口发生的两种情形：( 1 ) 当中小企业的投资边际收益大于边际成本时，由于资 金供给的中断、无法进行后续投资而丧失赢利潜力；( 2 ) 当中小企业的融资成 本大大超过大企业时，其难以通过正常投资来实现进一步发展张捷( 2 0 0 3 ) 还 从融资时效性描述了金融缺口产生的第三种情形：当中小企业发现具备赢利潜力 的投资项目，但该项目于投资时限紧密相关，此时即使资金可以获得、成本能够 承担，但由于筹资周期过长，不能在最佳投资期限内获取资金而错失投资机遇。 中小企业金融缺口的形成自然与其自身的经营特征有着密不可分的关系。经营灵 活性既是中小企业的优势，而这种灵活性同时也意味着极大的不确定性，加之资 产少、底子薄、抵抗外部冲击能力弱，世界各国的中小企业普遍面临着较高的破 产率或歇业率。此外，中小企业受实力所限能提供的有效抵押品不足，因而对投 资者而言，为中小企业提供融资需要承担更大的风险。除了中小企业自身的因素， 造成中小企业金融缺口还有多种因素，下面将分别从股权融资和债权融资两方 面，分析资本缺口和信贷缺口的原因。 杨思群( 2 0 0 0 ) 深入分析了中小企业资本缺口的三个主要来源：( 1 ) 股票交 易所对企业上市设置了入市门槛，而大多数中小企业因尚不具备这样的资质而被拒 1 7 浙江大学硕士学位论文文献综述 之门外此外，在正式资本市场上，相较于融资额而言，小额发行者的佣金成本过 高，不具备经济规模效益；并且上市后，须请具有社会公信力的会计师事务所进行 审计，并将相关信息予以及时披露，可见入市后的维持成本也很高，这些都使得中 小企业股票上市面临着困难。( 2 ) 非正式股票市场、柜台交易市场和第三市场的 发展使中小企业资本障碍有所减轻，但这些市场对于企业经营规模和年限等方面同 样有一定的限制，这使得中小企业仍面临融资困难。( 3 ) 风险投资的缺口。近些 年来，创业板的推出、风险投资的兴起大大缩小了资本缺口，但由于风险投资承担 了远远高于银行向中小企业贷款的信贷风险，因而要求更高的投资回报率。风险投 资的特性决定了其往往追逐的是具有高成长性的高科技企业、或是某些特定的行业 如房地产行业等，大多数中小企业被排除在风险投资的视野之外。 b r e w e r 等人( 1 9 9 7 ) 的研究表明，中小企业比大企业更依靠银行贷款。c o l e 等人( 1 9 9 8 ) 的研究数据也表明银行仍是中小企业信贷资金的主要来源。尽管如 此，在现实的信贷市场中，中小企业却往往成为银行信贷配给的主要对象，即与 债务融资需求相比形成债务缺口。信息不对称、交易成本的规模效益以及银行组 织结构差异是形成中小企业债务缺口的三个重要原因( 胡勇，2 0 0 3 ) 。 在对中小企业融资的长期研究中，学者们普遍认为信息不对称是信贷配给 产生的根本原因。传统理论认为，利率能够调节信贷资金的供求，从而使信贷 市场产生均衡利率。与此相悖，我们发现，在现实的信贷市场上，利率并不能 完全引导银行的信贷供给。s t i g l i t z & w e i s s ( 1 9 8 1 ) 的均衡配给模型( 也称s w 模型) 指出，由于借款人和银行之间存在信息不对称问题( 即借款人更加清楚 项目的具体风险，银行可以了解借款人整体风险的统计分布情况但不能准确判 断项目的具体风险) ，贷款利率的提高会引发逆向选择和道德风险。所谓“逆向 选择”，是指企业利用信息优势隐瞒自身的风险程度，使商业银行签订不利的信 贷契约，为事前机会主义行为。所谓“道德风险”，是指双方达成协议后，客户 利用信息优势不履约或不按照与银行的协议或对银行的承诺使用资金，为事后 机会主义行为。这两种效应都会增加银行的风险，因此，即使借款人愿意接受 更高的利率，作为理性经济主体一银行为规避潜在风险，其信贷资金供给并 不一定是贷款利率的单调增函数，在处于竞争均衡时也可能出现“信贷配给” w h e r e ( 1 9 8 3 ) 改变了s w 模型关于借款人为风险厌恶者的假设，进一步验证 浙江大学硕士学位论文 文献综述 得出，在借款人为风险中性的条件下，银行抵押品要求的增加同样会引发逆向 选择，因此，即使借款人还愿意接受如资产抵押等其他非价格条款，银行为维 护自身利益同样会采取“信贷配给” 为应对借款人的“逆向选择”，在贷款前，银行可以通过寻找更多的信息资源、 提高信息分析技术和能力、投入更多人力等方式提高审批决策的正确概率；在贷 款后，银行还可以加强对借款人资金使用行为的监督来降低借款人的“道德风 险”然而，对于银行而言，在中小企业贷款前的信息收集和处理、贷款后的监 督两方面，都存在着规模不经济的问题。通常，大型企业业务较为稳定、单笔信 贷额或一段期限内累积的信贷额较大，银行为大型企业提供信贷的信息成本将随 之降低，而对众多中小企业来讲，贷款用途灵活多变、每笔额度却相对较少，因 此，降低信贷资金信息成本的机会则是相对较少的。此外，银行对大企业的监督 成本是相对较低的，这是因为大企业的许多信息在市场上可以及时地以低成本获 得；即使有些大企业没有公开的信息渠道，银行也可以通过信贷规模效应来降低 单位资金的监督成本而由于中小企业缺乏公开的信息来源和充分的信用记录， 银行需要更多的人力物力收集监督信息，因此，对中小企业的单位监督成本往往 会高于对大企业的单位监督成本。从以上两方面进行分析可以得出，由于贷款规 模效应的存在( 即银行单位贷款处理成本随着规模上升而下降) ，金融机构一般 更倾向于给大企业提供贷款，而忽视中小企业的贷款请求。( 杨思群，2 0 0 0 ；林 毅夫，2 0 0 1 ；张捷，2 0 0 3 ；胡勇，2 0 0 3 ) 国内外大量实证研究证明，银行规模与其对中小企业提供贷款之间存在较强 的负相关关系( s t r a n h a n & w e s t o n ，1 9 9 6 ；林毅夫，李永军，2 0 0 1 ；b e r g e r ，2 0 0 2 ； 李志赞，2 0 0 2 ) 与大型银行的经营取向不同，中小银行更倾向为中小企业提供 融资服务对此，学者们从不同视角给出相应解释，归纳起来主要有以下几种观 点：( 1 ) 受资金规模和市场力量所限，中小银行在与大型银行在争夺大客户资 源的竟争中处于不利地位( 2 )