（企业管理专业论文）我国上市公司治理问题研究.pdf

昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研奔 摘要 中国加入w t o 之后，引入国外的战略投资者，允许外商收购上市公司国有股 和法人股等一系列实质性措施，正引发中国企业初始生成状态和运行制度环境的 深刻交化。在这样的背景下，企业制度创新成为新形势下企业竞争力的关键的问 题，有效的公司治理机制来自长期的市场经济环境的熏陶，健全的公司治理规范 是整个国际惯例的一部分。因此，建立和完善公司治理规范实质上是一次企业制 度层次的“入世”。完善公司治理结构，提升国际竞争力，是中国加入w t o 后一 项重要应对之策。 完成这一历史使命，首先必须了解我国目前的公司治理现状，对取得的成就 加以肯定，继续发扬，同时对不足之处加以改进。本文通过探讨我国上市公司治 理现状，指出由于公司董事会、监事会等组织设有发挥应有的功能、目前激励机 制和外部监督机制的缺陷、以及股东文化和公司治理文化不够成熟等原因影响了 我国公司治理的效果，产生了一系列问题。本文还对这类问题产生的影响加以了 分析，指出我国公司治理的发展方向。最后，从内部治理和外部治理两个方面针 对这些存在的问题结合国内外理论和实践提出了一定的解决方法。外部治理方 面，强调产品市场、经理市场及资本市场等市场机制的作用；引入银行等外部监 督：另外，注重培育投资者素质的提高。内部治理方面，强调企业要进一步完善 内部监督机制和激励机制；处理好董事会、监事会的关系，充分发挥二者的作用； 实现股东大会、董事会、监事会和经理层之间的制衡，既提高公司运作效率，又 很好地保护股东( 特别是中小股东) 的权益。另外，我国上市公司应努力促使自 身所有权结构的优化，以减少政府对企业的行政干预，为企业走上一条更加以市 场为基础和以股东价值最大化为目标的经营和发展途径奠定基础，这对于全球经 济一体化背景下我国市场秩序的健康发展和国际资本的进入具有十分重要的意 义。 关键词：上市公司；公司治理；监督机制；激励机制；制衡 昆明理工大学硕士学位论文我国上市公司治理同题研究 a b s t r a c t a f t e re n t e r i n gw t o ，c h i n am u s ta g r e em o r ef o r e i g ne n t e r p r i s et ob u y n a t i o n a ls t o c ko re n t e r p r i s e 7 ss t o c ki nh o m em a r k e t a n dt h e n ，n a t i v e e n t e r p r i s e sm u s t i n n o v a t ei n s y s t e mt os u c c e e d a n ds ot h ec o r p o r a t e g o v e r n a n c eb e c o m e so n eo ft h em o s ti m p o r t a n ta c t i v i t i e si nc o m p a n y i n o t h e rw o r d ，i ti sac o u n t e r m e a s u r et ow t o t or e a l i 2 ee f f i c i e n tc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，w em u s tu n d e r s t a n dt h e c u r r e n t c o r p o r a t eg o v e r n a n c e i nc h i n a f i r s t l y ，a n d i n s i s to nt h e s u c c e s s i v ee x p e r i e n c e a tt h es a l l l et i m e ，w ew i i ia m e l i o r a t et h es h o r t a g e t h i st h e s i sd i s c u s s e st h ec u r r e n tc o n d i t i o na b o u tc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ， a n dt h e np o i n t so u tt h a tc h i n e s ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，o c c u r ss o m ep r o b l e m t o g e t h e r w i t ht h e a c c o m p l i s h m e n t i t i s c h a r g e du p o n t h ef u n c t i o n i n v a l i d a t i o no fd i r e c t o r a t ea n ds u p e r v i s o r a t e 、d i s f i g u r a t i o ni ns t i m u l a n t m e c h a n i s ma n dc o n t r o lm e c h a n i s ma n dj u v e n i l i t yi ne n t e r p r i s ec u l t u r e i n a d d i t i o n ，t h i st h e s i sa n a l y s e ss o m ef a c t o r sw h i c hr e s u l ti nt h ep r o b l e m a n dp u t sf o r w a r dad i r e c t i o no nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a tl a s t ，i tt e l i s u ss o m em e a n st or e s o l v et h e s ep r o b l e m so nt h eb a s eo ft h e o r ya n d e x p e r i e f l c e i 【1 p r a c t i c e e x t e r i o r l y ，ac o m p a n y m u s t e m p h a s i z e s t h e f u n c t i o no fp r o d u c tm a r k e tm e c h a n i s m 、m a n a g e rm a r k e tm e c h a n i s m a n dc a p i t a l m a r k e tm e c h a n i s m o nt h eo t h e rh a n d ，b a n ks u p e r v i s ec a nb ea l s oag o o d w a y a tt h es a m et i m e ，e f f i c i e n tc o r p o r a t eg o v e r n a n c ec a nn o td e p a r tf r o m t h eh i g hd i a t h e s i so fi n v e s t o r i n s i d e ，c u r r e n ts t i m u l a n tm e c h a n i s ma n d c o n t r o lm e c h a n i s mm u s tb ep e r f e c t e d r e l a t i o nb e t w e e nd i r e c t o r a t ea n d s u p e r v i s o r a t em u s tb ed e a lw i t hr i g h t l y s o m em e a s u r e sm u s tb et a k e nt o b a l a n c et h ed i r e c t o r a t e 、s u p e r v i s o r a t ea n dm a n a g e r r e c u r r i n gt ot h ea b o v e m e a s u r e s ，e n t e r p r i s en o to n l yc a nd e c r e a s ew o r k i n ge f f i c i e n c y ，b u ta l s o c a np r o t e c ts t o c k h o l d e rf r o mi n f r a c t i n g a d d i t i o n a l ，c h i n e s ee n t e r p r i s e s h o u l dt r yt h e i rb e s tt oo p t i m i z et h e i rc a p i t a ls t r u c t u r ei np r o p e r t y a n dt h i sc a dd e c r e a s ea d m i n i s t e r i a le f f e c t a tt h es a m et i m e 。i tc i nm a k e e n t e r p r i b ee m p h a s i s o nm a r k e ta n ds t o c kv a l u em u c hm o r e i ti s v e r y i m p o r t a n t t o d e v e l o pm a r k e th e a l t h i l y a n dt oa t t r a c ti n t e r n a t i o n a l c a p i t a ls u c c e s s f u l l y k e yw o r d s ：p u b l i cc o m p a n y ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ：s u r v e i l l a n t m e c h a n i s m ；s t i m u l a n tm e c h a n i s m ；b a l a n c e i i y6 6 8 9 9 7 昆明理工大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下( 或 我个人) 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内 容夕卜，本论文不合任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成 果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在论文中作了明 确的说明并表示了谢意。本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：纫夏 日 期：c 2 帅妒年毕月r 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解昆明理工大学有关保留、使用学位论文的规定，印： 学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅，学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印或其他复制手段保存论文。 导师签名：童垒盛 论文作者签名： 馨兰 日 期：盘! 竺垒生包f 垦 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 第一章公司治理概述 1 1 公司治理的概念 人们对公司治理问题进行研究最早开始于2 0 世纪初期，但是迄今为止，国 内外文献尚未对公司治理形成统一的概念。 p h i l i pl c o c h r a n 和s t e v e nl w a r t i c k ( 1 9 9 8 ) 认为，公司治理问题 包括高级管理阶层、股东、董事会和公司其他相关利益者( s t a k e h o l d e r s ) 的相 互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题的核心是；谁从公司决策或高级 管理层的行动中受益? 谁应该从公司决策和高级管理阶层的行动中受益? 当 在“是什么”和“应该是什么”之间不一致时，一个公司治理问题就出现了。 英国牛津大学管理学院院长m y e r 在他的市场经济和过度经济的企业治理 机制中，把公司治理定义为：“公司赖以代表和服务于他的投资者的一种组织 安排。它包括从公司董事会到执行经理人员激励计划的一切东西。公司治理的需 求随市场经济中现代股份有限公司所有权和控制权相分离而产生。” 斯坦福大学的钱颖教授认为：“在经济学看来，公司治理结构是一种制度安 排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体投资者、经理人员、职工 之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：如何配置和 行使控制权；如何监督和评价蘸事会、经理人员和职工：如何设计和实施激 励机制。” t r i c k e r ( 1 9 9 5 ) 认为，公司治理就是存在于治理主体与其他成员、管理者、 其他利益相关者、审计员和政策制定者( r e g u l a t o r s ) 之间的正式和非正式的联 系、网络及结构。并且他认为公司治理的两个关键因素就是监督管理者的绩效和 保证管理者对股东和其他利益相关者的责任。 我国经济学家吴敬琏教授认为，“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事 会和高级中心执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。在这种结构 中，上述三者之间形成一定的制衡关系。”吴敬琏认为，一个好的公司治理结构 要达到以下的要求：第，所有权与控制权在股东与经理人员之间的适度分离， 以便公司商层管理人员有充分的自主权来实现有效率的管理：第二，公司高层管 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 理人员应当充分了解股东、职工和社会对公司的期望，并有充分的动力去努力实 现这种期望；第三，公司的股东，特别是大股东应当掌握关于公司运作的充分信 息以便判断他们的愿望是否得到了实现，周对握有充分的权利和手段，能在经理 人员未能实现自己的愿望时采取果断的行动进行干预“。 张维迎认为，“广义的公司治理是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一 套法律、文化翔制度性安排。”他议为。最优公司治理结构应当是一种状态依存 控制权结构，即控制权应当与自然状态相关，不同状态下企业应当由不同的利益 要求者控制。如果当企业业绩优良时，外部人应当少于预企业事务以作为对经理 的奖励；而业绩欠佳对，外部人应当加强对企业的于预以作为对经理的惩罚：当 企业处于正常经营时，股东应当拥有企业的控制权；当企业处于破产状态时，债 权人应当用用公司的控制权，因为在干预企业方面，股东比债权人更为消极被动， 更为心慈手软“小。 杨瑞龙、周业安认为，“公司治理结构本质上就是一个关于所有权安排的契 约。”，“企业治理就是一套治理企业交易关系的制度安排，它包括外部治理机 皋l 帮内部治理机构。” 综上所述，公司治理结构的英文是“c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ”，有公司治理 结构、公司治理机制和企业督导机制等几种译法。这里的“结构”应当理解为“机 制( i n s t i t u t i o n s ) ”、“钵系”( s y s t e m s ) 和“控制机制”( c o n t r o lm e c h a n i s m ) 等多种含义。简单地说，公司治理结构研究的是各国经济中的企业制度安排问题。 这种制度安排，狭义上指的是基于公司法人所有权与经营权的分离、所有者与经 营者的利益不一致面产生的委托与代理关系，历有者为了实现股东财富最大化的 目标而设计并实施的各种激励和约束经营者的机制的总称；广义地则可理解为关 于企业组织方式、控制机制、利益分配的所有法律、机构、文化和制度安排，这 种制度安排决定企业为谁服务、由谁控制、风险和利益如 可在各利益集团之间分 配等一系列闯题回。 要注意的是，不能把法人治理结构理解为“治理法人结构”，前者是制度和 规划，而后者是方法和手段。 粱能公司治理结梅；中国鲍实践与美屋的经验中国人民大学出舨社第4 5 页 2 昆明理工大学硕士学位论文我国上市公司治理问题研究 1 2 公司治理的内涵 南开大学公司治理研究中心认为，衡量一个治理制度或治理结构的标准应该 是如何使公司最有效的运行，如何保证各方面的公司参与人的利益得到维护和满 足。在最近o e c d 制定的公司治理原则中，已不单纯强调公司治理结构的概 念和内容，而涉及到许多具体的治理机制。该原则主要包括以下五个方面：( 1 ) 股东的权力；( 2 ) 对股东的平等待遇；( 3 ) 利益相关者的作用：( 4 ) 信息披露和 透明度；( 5 ) 董事会责任。显然，治理机制是比治理结构更为广泛、更深层次的 公司治理观念。 于是，我们得到以下结论：( 1 ) 公司治理的真正内涵不只限于股东对经营者 的制衡，而是涉及广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府、 社区等与公司有利益关系的集团。( 2 ) 它是一套包括正式或非正式的、内部的或 外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决 策的科学性，最终维护公司各方面的利益。( 3 ) 公司治理的目的在于维护企业的 完整性、激励员工和把握企业的成长性。( 4 ) 公司治理的治理问题实际上是有关 进入权配置的问题，为了防范与控制因员工带来的风险，企业可以通过赋予关键 员工或部门对企业而言是关键资源的进入权来达到目的。( 5 ) 董事会成员的职责 和功能在于构筑和维护三个基础：一是根据企业关键资源特征，事先设计出对雇 员、高层管理人员的进入权安排权力基础；二是通过在成员中作企业专用性 的互补性投资，以维护企业的安全和完整性机制基础；三是营造激励企业所 有员工的气氛，培育企业文化，从而有助于企业把握住成长机会信誉基础。 从某种角度来说，公司治理主要解决“确保投资者在上市企业中的资产得到 应有的保护和获得合理投资回报”问题，即任何保证外部投资者的合法权益不被 企业内部人( 经理层和占有控股权的大股东) 侵吞的问题。由于委托人和代理人 之间的利益背离和信息不对称，企业管理层可能作出对企业所有者不利的决策。 例如，在职消费的膨胀、缺少长期投资和技术改造的动力等。另外，我们都知道， 投资者的目的是获得投资利润，因此他们追求的是投资利润的最大化，但是由于 一般说来，企业规模越大，管理人员权力越大，这种情况可能导致管理人员盲目 h t t p ：m ，eg o z g c n h t d o c s m a t e r i a l s a c t i v e 0 3 0 6 2 9 1 h t m 3 昆明理工丈学硕上学位论文我国上市公司治理问题研究 扩大投资规模而不考虑其经济上的合理性。再者，经理人员可能采用各种手段侵 占和转移企业资产，比如转移资产至境外，明显压价将企业资产出售给经营者个 人或关联者。 换个角度来说，公司治理结构要研究的是应当如何构架企业内部的领导体 系，以确保企业的关键人事安排和重大决策的正确有效问题。 总的来说，公司治理所要研究的问题主要是：第一是经理层、内部人的利益 机制及其与企业的外部投资者利益和社会利益的兼容问题：第二部分是经理层的 管理能力问题，也即由于企业领导层的管理能力、思想方式与环境要求错位而引 起的决策失误问题。 1 、3 公司治理的意义 1 3 1 宏观意义 中国把公司治理作为政策重点，是新的国际情况的反映。中国成为世界贸易 组织成员，这将使中国迸一步融入国际社会并在其中发挥更突出的作用。然而， 亚洲金融危机表明，融入国际经济而没有完善的治理制度，可以使经济变得脆弱， 而这种脆弱性可能使一个国家已有的经济成就化为乌有。所以说，在这个相互依 存性很强的世界上，完善的公司治理制度对经济的可持续增长和发展是至关重要 的，因为公司治理制度的完善决定着一个国家有多大的能力获得资金和资源、创 造就业机会和使人们摆脱贫困。 1 3 2 微观意义：公司治理与公司管理的关系 ( 一) 公司治理与公司管理的联结点战略管理 从活动导向来看，公司治理关心的是“公司向何处去”，而公司管理关心的 是“使公司怎样到达那儿”。一个企业只有通过建立完善的公司治理机制才可能 保证公司形成强大的创新能力和核心竞争力，从而提升公司的绩效，规范公司行 为。也就是说，公司治理和公司管理都是为实现公司经营目的服务，但二者不能 等同，这就是公司治理和公司管理的关系。席酉民、吴淑琨( 1 9 9 9 ) 从公司治理 梁能公司治理结构：中国的实践与美国的经验中国人民大学出版社，第4 5 页 4 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 与公司管理的系统化角度出发，提出两者的联结点在于公司的战略管理层次；并 从企业制度的演变过程，对各阶段公司治理与公司管理模式、特点及相互匹配性 作了考察，构建了初步系统化模型，如图1 1 ： 图1 1 公司治理模式与公司管理的系统化模型 资料来源：吴淑琨、席酉民，公司治理模式探讨经济学动态，1 9 9 9 ( 二) 公司治理对公司管理的作用焦点：资源 公司管理主要是对资源( 能力) 进行配置的过程，而战略管理也是公司管理 的一种特殊形式，即对重要资源( 能力) 进行配置的过程。因此，公司治理对公 司管理及公司绩效的影响，焦点也应在于资源问题，只不过对于这个“资源”的 内涵，可以从更广义的角度来理解。有关的调查表明，公司产权结构的调整可 能对公司的资源配置产生如下影响：通过改变融资渠道，增加了资金的来源； 产权结构的调整，有利于政企分开，增大了企业的自主权( 自主权在广义上也 可视为一种资源) ；董事会的组建或人员的调整，增加了企业决策所需信息、 专长的来源和质量，提高了决策的科学性；新的激励政策的实行，有利于增强 企业的吸引力，增加技术人员的供给。这就是公司治理对公司管理的微观意义所 在。 5 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司泊理问题研究 第二章公司治理理论基础 2 1 现代公司制的特点 与传统企业或古典企业相比，公司制企业具有三大特点：公司制企业是一 个独立于出资入的自然人形式的经济、法律实体，从理论上讲，它有存续的生命； 股东股份可以自由转让但不退还；出资人仅以其出资额为限承担有限责任。 随着公司制企业的产生和发展，社会上越来越多的闲散小额资本投入进来， 注入到资本市场中。这导致越来越多分散的小股东的出现，即股权结构出现分散 化趋势。总结起来，现代公司制具有以下的特点： ( 1 ) 股权结构的分散化和多元化 ( 2 ) 融资方式多样化 ( 3 ) 所有权和经营权的分离，股东享有对企业的所有权，经理层享有对 企业的经营管理权。 2 2 现代公司制产生对公司治理的必然要求 企业实行股份制后，很多都会在社会范围内筹集资本，向全社会发行股票。 由予不可能每个股东都有足够的精力来参与企业的管理，或者没有足够的吸引力 来吸引股东参与企业的管理，所以在很多情况下，出现了企业所有权和经营权的 分离。在这种条件下，股东的利益目标就有可能与经营管理者的利益目标出现偏 离，甚至冲突。为了克服、减少这种背离行为带来的损失，实现经营者和所有者 之间的权力制衡，于是公司治理产生了。 2 3 理论基础 公司所有权与经营权的分离引发了委托代理理论在公司的应用，也为公司治 理奠定了理论基础。 2 3 1 企业的层级结构学派 主流契约理论的开创者科斯( c o a s e ，) 1 9 3 7 在企业的性质一文中，首 6 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 次按市场价格机制下交易费用的方法来研究企业存在的合理性，认为市场和企业 是资源配置的两种相互代替的手段；在市场上，资源的配置由非人格化的价格来 调节，由一系列短期契约来完成；而在企业内部，相同的经济活动可通过建立较 少的长期权威关系契约来完成；这两种配最方式都存在成本，分别表现为市场价 格的成本( 交易成本) 和企业内部官僚组织的成本( 管理成本) 。当以这种层级 型的权威关系为基础，将一系列的市场交易纳入企业时，可以大大减少交易的数 目，从而节约交易费用，其均衡主要取决于市场交易的成本与企业内官僚组织的 成本差异，企业是作为市场机制的替代物而存在的。 2 3 2 企业的合约学派 在交易费用经济学的发展过程中，阿尔钦和德勒姆茨的团队生产理论是一个 重要分支。他们没有沿着科斯的思路，丙是将企业视为一种“团队生产”。这样 的合作生产过程中，对每个成员努力程度监督和报酬的计量十分困难，因而团队 成员缺乏努力工作的积极性，进而会产生偷懒( s h i r k i n g ) 和搭便车行为 ( f r e e r i d i n g ) 。为了克服这一问题，合作成员之间需要达成一个协议，由部门 成员专门从事监督其它成员绩效的工作。那么一个自然的逻辑就是监督者必须具 有监督动力，否则他同样也存在偷懒和搭便车的行为。其解决的办法就是赋予监 督者所有权和剩余索取权以保证监督者的积极性。由此可见，阿尔钎等人所涉及 的是企业形成这一时点上的制度安排，实际上也就是公司治理关注的核心问题之 一a 2 3 3 两大理论体系的比较 企业的层级结构学派侧重于企业内的结构层级以及由此反映出来的行政权 威关系，它反映的是企业管理过程中的活动特点，如组织结构、行政权威以及指 挥领导等。但是，它忽视了企业形成时各相关利益者之间的合约关系。企业的合 约学派则侧重于企业成员之间的合约关系，反映的是公司治理过程中的活动特 点，如委托代理、监督与激励等，但却基本上抛弃了层级学派的观点，不承认企 业内的行政权威关系是接个企业运转的关键。事实上，这两个部分是不矛盾的， 而是相互补充，相辅相成的。 7 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 2 4 有关公司治理的四种主要模式 2 4 1 四种模式的介绍 2 4 1 1 以英美为代表的市场导向模式 英国和美国实行“股东主权加竞争性资本市场”的新古典式公司治理模式。 它强调股权的分散化以及股票在证券市场上的流动性，强调以股东意志为主导， 大多数股东通过在股票市场上“用脚投票”的方式来形成对公司行为的约束及对 其代理者的选择。对英美而言，其崇尚个人主义的文化特征使得很难依靠员工的 集体主义精神来实现治理。外部市场体系在英美公司治理中占有重要地位，股权 的分散化和高流动性以及持股的短期性质，迫使公司将最大限度的获取利润作为 最重要的战略目标，因此，往往十分注意短期经营状况，如资产利用率、利润率、 销售额、市场份额等。经理人员迫于“用脚投票”的压力以及主要股东的分红压 力，只能偏重于追求短期盈利，对资本投资、研究与开发看得不太重视，在创新 方面这类企业相对偏向短期项目和机会，善于抓住快速见效的新技术机会，但缺 乏长远眼光。 2 4 1 2 以德日为代表的银行导向模式 在这种模式下，以银行为主的金融机构和相互持股的法人组织通过拥有公司 的大部分股权而内在的实施对公司的监控，并以长期拥有其股权的方式来营造与 公司之间的长期稳定的关系。该模式的特点是公司股权较为集中，银行在融资和 公司治理方面发挥着巨大的作用。在这种模式下，法人相互持股使证券市场疲软， 进而降低了资本的流动性，造成企业筹资困难，公司更多的依赖银行借债而不是 证券市场的直接融资，同时法人交叉持股也容易剥夺分散的股东的利益。 2 4 1 3 以东亚、拉美的家族控制模式 在这种模式下，许多公司股权集中在家族手中，控制性家族一般普遍的参与 公司的经营管理和投资决策，因此公司治理结构的核心，从管理层和股东之间的 利益冲突转变为控股大股东、经理层和广大中小股东之间的利益冲突。总的说来， 这种以企业的所有权和主要经营管理权被家族成员掌握为基本特征的东亚和拉 美家族治理模式的弊端主要表现在： ( 1 ) 企业社会化、公开化程度低。使其社会形象欠佳，筹资困难，一旦经 昆明理工大学硕士学位论文我国上市公司治理问题研究 营不善，难以东山再起。 ( 2 ) 决策机制不健全。家族企业的领导人不具备所有领域的经营才能，当 面对陌生的经营闯题对容易发生决策失误。 ( 3 ) 普遍存在大股东黑箱操作使股东集团内部产生众多矛盾，给经营层的 稳定带来不良影响。 2 ，4 j 4 转辕经济条件下的公司治理模式 前苏联和中东欧等转轨经济国家具有某些共同特点，例如都存在数量众 多、规模庞大的国有企业需要进行重组，同时又继承了原有较为混乱的法律体 系。因此在转轨经济国家中，公司治理的最大问题是内部人控制。薄弱的投 资者保护和所有权集中影响了股票市场的流动性。由于公司控制权市场缺乏流 动性，初始的所有权和控制权结构交得凝滞不动，这成为许多转轨经济公司治 理结构的关键。转鞔经济国家公司治理结构的另一个特点是预算软约束的持续 和强化。预算软约束削弱了企业寻求外部融资的需求和重组的压力，从而使低 效的公司治理结构得以延续。 由于上述各模式自身缺陷的存在，产生了发达市场经济国家的恶意并购、 股东诉讼和公司社会责任等问题，以及转轨经济国家的“内部人控制”问题。 从而如何建立起一种更为有效的新的法人治理结构或机制已经成为各国极为 关注的问题。 总的来说，四种模式各有优劣。无论是在公司治理结构的理论研究上，还 是在公司治理结构的实践经验总结上，世界范围内都还没有最佳的、单一的、 放之四海丽皆准的公司治理模式。而且，近年来全球公司治理结构出现了趋同 的势头，在公司治理的基本原则、要求和框架方面，国际上达成了一些基本共 识。但是，由于各个国家有不同的文化传统、历史、经济发展水平、市场发育 水平、法律意识和法治完善程度等，这些基本共识在各个国家、各种文化环境 中贯彻时会有各自不同的表现形式。对上述四种模式加以了解和比较，有助于 我们加深对公司治理的认识，从而更好的选择、设计出适合中国国情的公司治 理模式。 9 昆明理工大学硕士学位论文我国上市公司泊理问题研究 2 4 2 我国公司治理的模式选择 设计我国公司治理的模式。我认为首先要搞清我国公司治理结构的改革所要 解决的核心问题是什么，然后再针对这些核心问题并借鉴发达国家的经验，设计 我国的公司治理模式以及制定出相应的治理措施。 西方发达国家公司治理结构所要解决的核心问题是作为委托人的股东和作 为代理人的经理人员之间的关系，尤其是股东如何有效的监督和约束经理人员的 问题。相比较而言，我国公司治理结构所要解决的核心问题既有与此相似的地方， 又有很大的不同，表现出了比西方发达国家更加复杂的情况。类似的地方表现在， 我国公司治理结构所要处理的同样是股东和高层经理之间的关系问题，公司治理 结构的目标同样表现为两个方面：一方面要给企业的经营管理者以充分的自由权 去管理好企业，股东不能对其作出过多的干预；另一方面要保证经营管理者以股 东的利益为准绳来运用这些自由权去管理企业，也就是说，要使企业的经营管理 者能够得到有效的监督和约束。不同的地方是，我国随着放权让利等国有企业改 革措施的推进，以企业经营管理者为首的内部人控制问题日益突出，而与此同时， 政府有关部门以“婆婆加老板”的身份对国有企业进行过度的行政干预问题也仍 然相当严重。 一国在选择公司治理结构时，还应充分考虑其外部环境和条件的影响。有时， 一国经济的发展可能更能归功于这些外部环境和条件而不是公司治理结构、模 式。比如，中国企业在传统产业领域的竞争力和盈利能力并不比美国企业差。我 们不能因此认为中国的公司治理结构和机制比美国好，同样我们也不能把美国的 经济成就完全归功于美国公司治理结构的优越性。 根据上述分析，我国公司治理结构所要解决的两个核心问题是委托代理关系 下产生的内部人控制和政府有关部门的过度行政干预。因此，我认为我国公司治 理模式的设计思路应该为：调整和完善公司的股权结构，减少国有股在公司股权 中的比例，进一步分散股权，发展多元投资主体，着重培养一些稳定的核心大股 东，包括公司法人、基金等机构投资者和银行，并加强对c t l 4 , 股东的保护。建立 和完善对内部人控制的监督和约束机制，这种监督和约束机制包括内部和外部两 个方面，内部主要是强化大股东和董事会的监督和约束作用，外部主要是发挥股 票市场、经理市场、产品市场等市场机制和法律制度的监督和约束作用。 l o 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 上述公司治理模式的设计思路将培养一些稳定的核心大股东，包括公司法 人、基金等机构投资者和银行等，作为公司治理结构创新的一个突破口。在对国 有大中型企业进行公司化改造的过程中，要减少国有股在公司股权中的比例。进 一步分散股权，发展多元投资主体，从而形成国家行政干预不多的公司治理结构。 出资者中由于大股东的持股份额比较大，有动力克服监督中的“搭便车”问题， 也有能力通过董事会、敌意接管等治理机制来抑制代理成本，维护自身利益。而 中小股东因其在公司结构中所处的弱势地位，不仅要负担经营管理层机会主义行 为带来的代理成本，还可能受到处于控制地位的大股东的侵害，实际上面对着大 股东和经营管理层的双重损害，因而中小股东在公司治理中具有独特的意义。数 量众多而分散的小股东的存在是现代公司存在的基石，对中小股东的利益保护， 对企业的市场价值，对一国资本市场的发展，资本市场的规模、结构和功能发挥 都有重要影响。 另外，也有人对我国公司治理模式发展的最优途径作出这样的阐述：我国传 统的“老三会”体系在整个计划经济时期都处于领导地位，长时期的作用产生了 深远的影响，这种影响不仅仅体现在当对的政治经济方面，而且还体现在文化方 面。但是，“老三会”的制度管理是很不完善的，丽原有的传统文化观念也因渐 渐不适应社会经济的发展而面临变革。另一方面，即使“新三会”体系比较成熟 的中国企业，尤其是传统国企，无法在短时间内完全消除我国特有的文化和历史 背景的烙印。“新三会”优势的发挥程度必然受到传统文化因素的限制，“新三会” 运作体系所必需的配套制度条件，包括金融法规和产业规章，在我国也仍然处于 发展和完善之中。相反，“老三会”体系在目前仍然具有思想政治教育方面的优 势，这是不可否认的，也是不应丢弃的。因此，将“新三会”在经济功能上的优 势与“老三会”在政治教育功能的优势相结台，成为转轨时期中国企业治理结构 的发展方向。当然，随着国际经济和文化的一体化趋势，各国问韵文化差异不断 缩小，并渐趋融合，治理模式也将呈现一定的趋同以董事会为主体的“新三 会”规范治理体系成为主要模式。 基于以上分析，转型时期最理想的发展路径应是从“老三会”体系到新老结 合体系，然后，在董事会职能不断强化和“新三会”体系不断成熟的条件下，伴 随着文化变迁和国际融合趋势，最后向“新三会”体系发展，与国际接轨。如下 图2 i 。 发 展 阶 段 计划经济时期一 转型时期 图2 i 治理模式的发展和转换途径。 我国现在已经加入n t r o ，与国际接轨的要求日趋迫切，我国企业将面临向国 际模式“新三会”规范治理模式转型的任务。为此要强化董事会的职能，完 善“新三会”体系。从内部看，这就对提高企业家素质，实现自我监督和自我控 制提出了挑战。 总的来说，关于我国公司治理模式的两种发展和设计思路都强调了股东大 会、董事会、监事会在公司治理中的重要作用，强调建立三者之间的制衡机制。 应该说，两种选择没有实质上的区别，只是用不同的方式表达了基本相同的意思。 不同的是，前者比后者相对较详细的阐述了设计思路，后者只是简单提出了公司 治理的发展趋势。 华锦阳：转型时期公司治理与公司绩效的关联研究2 0 0 3 1 1 昆明理工大学硕士学位论文我国上市公司治理问题研究 第三章对中国上市公司治理机制的现状 3 1 入世对我国公司治理的挑战 中国加入 ”t o 之后，引入国外的战略投资者，允许外商收购上市公司国有 股和法人股等一系列实质性措施，正引发中国企业初始生成状态和运行制度环 境的深刻变化。在这样的背景下，企业制度创新成为新形势下企业竞争力的关 键的问题，有效的公司治理机制来自长期的市场经济环境的熏陶，健全的公司 治理规范是整个国际惯例的一部分。因此，建立和完善公司治理规范实质上是 一次企业制度层次的“入世”。完善公司治理结构，提升国际竞争力，是中国 加入i i r l o 后一项重要成对之策。完成这一历史使命，首先必须了解我国目前的 公司治理现状，对取得的成就加以肯定，继续发扬，同时对不足之处加以改进。 3 2 中国上市公司治理机制的现状 我国公司法对上市公司规定了一些上市标准，但这些标准还有不足之处， 不能完全适应我国经济的发展，仍有待改进。本节主要讨论中国上市公司的所有 权和控制权结构以及与之相关的主要的公司治理问题。下面，以深交所2 0 0 2 年 5 月提供的一份调查报告的部分内容为基础，对我国上市公司治理机制的现状进 行分析。 深圳证券交易所于2 0 0 2 年5 月份对深交所3 9 7 家上市公司治理状况进行了 问卷调查。这次调查主要从控制权归属及其实现形式、董事会决策、独立董事制 度、监事会作用及其他利益相关者共同治理几个方面展开调查，以调查所获取的 数据为基础，深交所综合研究所对深市上市公司治理效果进行了实证分析，以探 讨公司治理未来改革的方向，并提出了相应的政策建议。这种基于大样本研究所 得出的结论能够为上市公司自发进行的公司治理改革提供参考和指引。主要研究 结论如下： ( 1 ) 控制权归属及其实现形式 实证检验结果显示，发起成立的非国有控股公司在信息披露质量方面与国 有控股公司没有显著差异，但财务业绩略好( 弱显著) 。而通过控制权转移上市 昆明理工丈学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 的非国有控股公司无论是信息披露质量，还是财务业绩都明显差于前两者。 “人事控制”和“资产控制”是控制权的重要实现形式。“人事控制”主 要体现在控股股东对董事长和总经理两个关键职位的争夺。超过6 0 的公司在 控制权转移后更换了董事长与总经理，说明控股股东希望通过控制这两个职位的 人选对上市公司运营决策施加影响。迸一步分析显示，更换董事长的上市公司信 息披露质量显著下降，这可能与董事长职位的变更相关，董事长对公司信息披露 行为具有较大影响。 “人事控制”还体现在股东对董事会代表权的争夺。大部分样本公司( 6 8 ) 采用等额选举的方式选举董事。由于股东按照持股比例提名董事，等额选举 有利于大股东直接控制董事人选。约2 0 的公司采用了差额选举或累积投票制， 累积投票制可使中小股东集中其所拥有的股份推举共同的代理人，有利于保护中 小股东利益。然而问卷调查分析结果却显示，董事选举方式与公司业绩、信息披 露质量、公司规模均无关。一个可能的解释是大股东完全控制了董事提名，中小 股东并不关心董事的选举方式，因为即使是累积投票制或差额选举，中小股东仍 不能在提名董事方面发挥作用。迸一步分析表明，控股股东持股比例低的公司更 可能采取董事等额选举方式，通过对董事选举程序施加影响来达到控制上市的目 的。因此，在控股股东持股比例相对较低的情况下，对股东大会的决策程序进行 适当调整，如在提名和选举董事时采用累积投票制和差额选举，可能起到保护中 小股东利益，提高公司治理效果的作用。 控股股东通过限制董事会豹投资决策权限以实现“资产控制”。大部分控股 股东( 7 8 ) 对上市公司的投资决策权实施严格控制，然而这种较严的投资挟策 控制却与较差的公司业绩和信息披露质量相联系。可能是大股东对上市公司投资 决策权限的严格控制导致了上市公司董事会决策权限不足，投资决策延缓，难以 适应千交万化的市场环境而落后于其他公司。 ( 2 ) 董事会与执行董事 控股股东能够对样本公司执行董事的提名施加强有力的影响。只有1 8 的公司具有控股股东之外的大股东提名的执行董事候选人，完全由控股股东提名 执行董事的上市公司占样本总数的4 0 ，说明控股股东对执行董事人选的影响 力较大。只有8 家公司成立了专门的董事会提名委员会，中小股东在影响执行董 昆明理工大学硕士学位论文我国上市公司治理问题研究 事提名方面作用微弱。 审计委员会的设置与信息披露质量显著正相关。报酬委员会的设置与经理 人员业绩评价体系的建立、进而与公司财务业绩显著正相关。 战略决策是董事会的核心职能。分析结果显示样本公司董事会的决策职能 并未受到足够重视，突出表现为董事会投资决策权限小，决策授权不明确，很多 公司未在公司章程中明确说明董事会的决策权限和范围，未对董事会决策的效果 进行评价等。更重要的是，即使一些公司的董事会具有较大的投资决策权限，明 确了决策授权，也未带来公司治理效果的提高，这些措施很可能只是流于形式， 并未真正落到实处。 大部分样本公司( 8 5 ) 的执行董事以工资、年度奖金和津贴为主，股票 期权等长期激励形式较少。与执行董事持股较少的公司相比执行董事持股较多 ( 全部执行董事直接和间接持有的股份超过流通总股本的5 ) 的公司财务业绩 较好。 ( 3 ) 独立董事 独立董事的提名方式并不直接影响公司业绩及信息披露质量。多数样本公 司( 8 5 ) 的独立董事提名由董事会做出，少数( 1 5 ) 由大股东及实际控制人 提名。独立董事的第一来源( 6 8 ) 是高校及科研机构，第二来源( 4 4 ) 是会 计师、律师及证券中介机构，第三来源( 3 7 ) 是企业经营管理专家，如退休 c l i o ，关联公司执行董事等。进一步分析显示，以来源为基础界定的非执行董事 独立性高低并不与公司治理效果的优劣相联系。另外，聘用多种专业人士担任独 立董事的上市公司业绩较好。 独立董事兼职并不直接影响公司业绩和信恳披露质量，6 6 的样本公司 无兼任情况，3 4 的样本公司存在兼任情况。兼职与较高的专业知识素质相联系。 约1 4 的样本公司独立董事的年均报酬在2 0 0 0 0 元。年均报酬在2 0 0 0 0 至5 0 0 0 0 元之间占6 1 ，5 0 0 0 0 元以上的占1 3 。独立董事报酬的多少并不会 造成公司业绩和信息披露质量方面的差异。独立董事报酬的多少与独立董事功能 作用的发挥程度( 主观评价) 、控股股东对独立董事入选的提名并不存在显著的 相关关系。 独立董事的工作涉及到参与重要决策( 9 0 ) ，提供专业意见( 7 5 ) ，培训 昆明理工大学硕士学位论文 我国上市公司治理问题研究 经理人员( 2 0 ) ，对关联交易发表意见( 9 0 ) ，监督信息披露( 7 1 ) 等诸多 方面的内容。在这些工作中，决策参与、专业咨询和业务培训属于决策职能。对 关联交易发表意见和审核信息披露属于监督职能。 绝大多数样本公司( 9 7 ) 认为独立董事在决策参与和监督制衡两方面都 发挥着重要作用。其中，认为独立董事充分发挥作用的占4 1 ，部分发挥作用 的占5 6 。进一步分析显示，样本公司认为