（企业管理专业论文）我国上市公司财务危机预测及成因识别研究.pdf

摘要 摘要 上市公司发生财务危机，公司声誉将受到极大的损害，筹资活动、投资活动 以及正常的生产经营活动都将受到较大程度的影响，投资者可能会因此而蒙受财 产损失，经营糟更是可能会遭受名誉和财产的双重损失。因此，上市公司的经营 管理者要努力避免上市公司发生财务危机。 财务危机研究自上世纪6 0 年代开始兴起，随后在世界范围内得到迅速发展， 我国对财务危机的研究始于上世纪9 0 年代。纵观国内外学者的研究，其内容主 要集中于财务危机定义、财务危机预测以及财务危机成因分析等方瑟。本文以上 市公司为研究对象，将证监会规定的上市公司财务状况异常定义为财务危机。从 上市公司经营管理者规避财务危机的角度出发，基于财务危机预测一一财务危机 成因识别一一规避财务危机的研究思路，对我国上市公司的财务危机预测以及财 务危机成因识别进行了研究。 本文的主要研究内容如下： ( 1 ) 财务危机预测研究。本文将t o p s i s 方法引入到财务危机预测中，借 鉴鼬p s l s 方法的总想和双基点加权哟p s l s 方法的权重赋予方法，以靠近理想 解和远离负理想解为判据，客观地赋以预警指标权重，用相对贴近度柬划分危机 企业和非危机企业。1 1 2 家上市公司的实例研究结果表明，双基点加权t o p s i s 方法提前一年的预测精确度高达9 8 2 。 ( 2 ) 财务危机成因识鬟研究。蓄先，本文根据财务危机黧财务危机外部因 素的定义，建立了上市公司财务危机外因识别模型，并在对企业外部环境风险进 行分析的基础上，对模型的应用进行了探讨。此外，在学者们对我国上市公司财 务危机内部因素已有的定性分析基础上，将灰色关联分析这一定量分析方法引入 到财务危机内部因素的识别中，采用了房地产行业、零售业和社会服务监三个行 业上市公司的数据资料进行了实证分析。实证研究结果表明，管理人员敬业程度、 主营业务核心竞争力和企业债务结构的合理性是影响我国上市公司财务危机的 主要内部因素。 ( 3 ) 财务危机防范建议。在对全文进行总结的基础上，提浅了构建凳耋务危 机预测系统、财务危机成因识别以及有针对性的采取措施的财务危机防范思路， 并对具体的防范措施提出了建议。 关键词：上市公司财务危机预测财务危机影响因索t o p s i s 方法 灰色 关联分析 a b s 滗e t ab s t r a e t w h e nl i s t e dc o m p a n i e sa r et r o u b l e dw i t hf i n a n c i a lc r i s i s ，t h e i rr e p u t a t i o nw i l lb e t i e m e n d o u s l yd a m a g e d t h e i ra c t i v i t i e ss u c ha sf u n d r a i s i n g ，i n v e s t m e n ta n dt h e n o f 搬8 lp 莲疆c 专i o 珏鑫羚do p e 斌i o 瓣w i l lb e 氇髓c e d 圭h e 薹稳。s 专。l n v e s l o f sc o 珏l ds 驻疑f p r o p e r t yl o s s e s ，s h a r e h o l d e r sc o u l ds u f r e rad o u b l el o s so fh o n o ra n dp f o p e r t y 。 t h e r e b y ，o p e r a t o r so fi i s t e dc o m p a n i e sm u s td ot h e i rb e s tt oa v o i d 行n a n c i a lc r i s i s s u d i e so ff i n a n c i a e 矗s i sb e g a n 舶ml9 6 0 s ，a n dt h e ni t 、w a sr a p i d i yd e v e i o p e d a l lo v e ft h ew o r l d 麟di nc h i n 8 瓣s e 载e h e s 廷曩琏鑫砖e i 蠢e 蠢s i sb e 2 糍f b 臻l9 9 0 s + 弧l e m a i nc o n t e n t so fr e s e a r c ho fs c h o l a r sa th o m ea n da b r o a dm a i n l vf o c u so nd e f i n i t i o n s o f6 n a n c i a lc r i s i s ，f i n a n c i a le 甜l yw a m i n ga n dc a u s e so ff i n a l l c i a l c r i s i s t a k i n g s 铡p o i n 专o fl i s t e de o m p a 靛y 爨a n a 薛r sw h 0a l w a y s 辩i v e 如rm i 魏i m i z i n g 蠡n a n e i a i c f i s i s ，a n db a s e do nt h er e s e a r e ha 印f q a e ho f 是e 鑫n c i a le 臻l y w 鑫l 豇i n g l | e e 。g n i t i o no f f i n a n c i a lc “s i sc a u s e s 啼a v o i d i n g 石n a n c i a lc “s i s ，t h i sp r e s e n tp a p e rf o c u s e so nl i s t e d c o m p a n i e sa n dd e n n e s f i n a n c i a lc r i s i s a sa b n o n l l a l 矗n a n c i a is i t u a t i o ni n 1 i s t e d e o 撒p 醒ya c e o 砖i 鹅l oe f i e r i as e tb yc n as e e 毽崩e s 黜g u l a o 猡c o 稀m i s s i o n ，a n d f e s e a r c h e s 矗n a n c i a le a r l y w 姗i n ga n dr e e o g n i t i o no f 矗n a n c i a lc r i s i se a u s e s 。 m a i nc o n t e n to ft h i sp a p e ri sa sf 0 1 l o w s ： ( 1 ) s t u d yo ff i n a n c i a lc r i s i se a r l y w a m i n g i nt h i sp r e s e n tp a p e r ，t o p s i sm e t h o d i si 建l d u e 酣l ob 疆i l da 蠡羚鑫羟c i a le 毅l yw a 孤i 藏gs y s e m 勤rl i s 耄e ( 耋e o 澈p 鑫n i e s 。w i l h 专h e t h i n j ( i n go ft o p s i sm e t h o da n dt h ew e i g h t i n gm e t h o do fd o u b 】e b a s ep 。i n tw e i g h t e d t o p s i s ，a n db a s e do nt h ec r i t e r i ao fc l o s e t ot h ei d e a ls o l u t i o no ra w a y f - r o mn e g a t i v e i d e a ls o i u t i o n ，t od e t 。m l i n ew e i g h to fe a r l y w a m i n gi n d i c a t o r so b j e c t i v e l y ；s oa st o j 耐簪i fl i 蚨酣c 辩p 勰i e si s 遮氐eo f 纛珏雒e i 建lc 凡& w i 囊e m p 臻e a l 嬲a l y s e so fll2 l i s t e dc o m p a l l i e s ，t h er e s u l ts h o w st h a tt h er e c o g n i t i o nr a t eo ft 、v o p o i n t 、v e i g h t e d t o p s i sm e t h o dr e a c h e sa sh i g ha s9 8 2 i no n e y e a ra d v a n c e 2 ) s t u d yo f1 e c o g n i t i o no f 蠢n a n c i a ic r i s i se a u s e s f i l | s t i y ，a ni d e n t i f y i n gm o d e io f e x 参e 趣鑫lf 巍e t 。l i s 。f 基蕤a 曩e i 鑫le 曩s i so fl i s l e dc o 致i n i e sb a s e dq n 像e 矗e 磊藏i t i o 爨so f “行n a n c i a lc r i s i s a n dt h ee x t e f n a l 如c t o r st h e r e o fi sd e v e l o p e d ，a n dac l e a re x p l a n a t i o n t ot h ea p p i i c a t i o no ft h i sm o d e li s g i v e n t h e n ，t h eg r e yr e l a t i o n a la n a l y s i sm e t h o d w h i c hi saq u a n t i t a t i v em e t h o di si n t r o d u c e df o rt h er e e o g n i t i 。no ff i n a n c i a ic r i s i s 主i 睡e rc a 珏s e sb 塔e do 珏搬e 霉醛a l i 舔i v ea 琏鑫l y s i so f 爨n 鑫娃e i a le f i s i s 主薹毽o fe a 珏s e so fl i s l e d c o m p a n i e si nc h i n a ，a n dt h e na ne m p i r i c a ls t u d yh a v eb e e nc o n d u c t e db a s e do nt h e i l 鑫蓉s 溉髓 d a 饿o l 。l i s t e dc o m p a f l i e so ff e a le s t 激e ，r e t a i la n d ! ；o c i a ls e r v i c e s 。“l h ee m p i r i c a l s u j t 矗。锅漆潦鑫妻表d i 越i 臻q fe x 嚣蕊v 霉邋鞠跫e 溅燮姆嚣霉蠢m 毒爨b 糖s 囊懿s 礴舔尊，嚣醛 磁i o 撼l i 移o l i 鑫b i i 秒s l l 露e 疆f 霉鑫l 嚣耘e yi 曩e 是鑫l 融g o 嚣e 鑫i 豁i 嚣g 爨觳嚣张c i 霞e 蠢霸飘 ( 3 ) s u g g e s t i o n 8f o rm i n i n l i z i n gf i n a n c i a lc r i s i s t h ef i n a lp a r to ft h ep r o s e n t p i 蹦瓣v 髂e e sa p p 姻鑫e 蠡e sf o fe 溅s l 瑶c l 泌廷q fl k & 鑫蕊i a le 纛s i se 荔l w 鑫黼i 硅g 渊，糟e 露蓼i 囊瓣菇蠢羹鑫蠡i 蘸霉蠢盎瀛l 辩嚣瓣辨蘸i 鬻滩蕤| 戆羹e 溅鬻妫受 m i n i l n i z i n g 行n a n c i 趱ic r i s i so f1 i s t e dc o m p a n i e s ，a n dp r e s e n t ss u 职g e s t i o n sf o rs p 擗c i f i c p r e w n l i v em e a s u r e sb a s e do nt h es u m r n a 翠o ft h e 糯娃p a p e r x 掣掣镪瘫冀：誓s 菸瓿猿爹鼹i 。氧f i 魏鞠e 莲基糕y 戳凝l 舔羁 嚣 霪醚蘸。鑫f 裁鼗菸e 遴 c f i s i sc a u s e s ，g i i e yl 淞i a t i o n a ja n a l y s i s 中国科学技术大学学位论文原刨性和授权使用声明 本人声明所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作 所取得的成果。除己特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含任 何他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究 所做的贡献均己在论文中作了明确的说明。 本人授权中国科学技术大学拥有学位论文的部分使用权，郎：学 校有权按有关规定向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 保密的学位论文在解密后也遵守此规定。 作者警釜铬槲互 必萨荔月二日 各 一i 第一章雩 言 第一章引言 1 1 研究背景及意义 随着我国社会主义市场经济的深入发展，现代企业面临着日益复杂多变的市 场环境，在这种环境中运营的企业，随时都可能会陷入困境。上市公司作为各行 业、各地区的骨干企业和优秀代表，也未能避免陷入困境的尴尬。自从1 9 9 8 年 3 月1 6r 中国证券监督管理委员会颁布了证监交字 1 9 9 8 】6 号件关于上市公司 状况异常期间的股票特别处理方式的通知，要求证券交易所应对“状况异常 的上市公司实行股票交易的特别处理( s p e c i a lt r e a t m e n t ，简称s t ) 以来，沪深 两市的s t 公司逐年增加。s t 公司被特别处理的原因不尽相同，但它们大多数是 由于“财务状况异常”丽被特别处理的。幽于我国上市资格的稀缺性，星前上市 公司破产的可能性是很小的，s t 标记实际上就是上市公司存在严重问题，陷入 财务危机的信号。s t 给上市公司带来了巨大压力，上市公司遭到特别处理之后， 投资者和债权入会对公司失去信心，公司的生产经营活动要在证监会的严格监控 下进行，公司正常的筹资、投资及生产经营活动都将受到不利影响。因此，上市 公司的经营管理者必须防范或制止公司出现财务危机，避免公司被特别处理。 要防范或制止公司出现财务危机，上市公司的经营管理者首先就必须对公司 是否会发生财务危枫做出预判。财务危机预测模型可以帮助管理者对公司财务质 量进行预测，以判断公司是否会发生财务危机，模型的精度对管理者而言非常重 要，因为精确度不高的财务危机预测模型很可能会导致经篱者的误判。公司经营 管理者对公司是否会发生财务危机的误判有两种情况：1 ) 公司将要发生财务危 机丽判断不会发生。这种误判导致的后果是不言瑟喻的，公司将会陷入财务危 机，投资者和经营者本身都可能会蒙受重大损失；2 ) 公司不会发生财务危机而 判断将会发生。发生这种误判时，经营者会使公司进入财务危机事前管理状态， 为了改善公司财务状况，可能会打乱公司现有的经营管理模式，放弃对公司长远 有利的投资计划，从两对公司的长期发展不利。可见，经营管理者对公司发生财 务危机的两种误判成本都很大，因此，管理者需要高精度的预测模型来帮助其对 公司财务状况进行预判。 其次，上市公司的经营管理者需要对财务危机影响因素进行谈别。上市公司 的经营管理者邋过高精度的预测模型，在予耍知公司将要发生财务危机时，就需要 借助一定的手段柬对影响其公司财务质量状况的内部因素和外部因素进行识别。 只有成功识别出了导致公司财务质量状况恶化的影响因素，上市公司的经营管理 者才能做到有的放矢，有针对性的采取措施，改善公司经营管理，成功规避财务 筹一睾零l 言 危机。 研究上声公罨财务熊杭，献上南公司经营管理者角度盛发蒌舅究财务危枫预测 及财务危机成因识别，可以裁助上市公司管理者实现这样几个熙的：第一、对上 市公司财务状况进行判别，以判断公司是否会陷入财务危机；第二、对上市公司 财务危祝成因进行谈别，找出阀题酌症结；第三、从财务危视成因孛找高防范财 务危机的措施，为金韭规避财务危撬提供帮助。 1 2 研究目标 本文主要研究掰标：1 通过模型对上市公司发生财务危机的可能性进行预 测，舞用实铡分析进行检验，为上市公司的经营管理者提前判别公司是否会陷入 财务危枧提供借鉴；2 。构建财务危撬识别模型，对我匿上市公司财务危辊戏因进 行识别，为企业防范财务危机，在财务危机爆发前及时采取措旌，避免财务危机 的发生提供依据。 上市公司财务危杭预溅研究在莉入研究韵基础上，将羊0 豁差s 方法弓 入到财 务危枧预测研究中，并焉实证分梃检验该释方法在预测财务危机黠的精度。通过 该预测方法，上市公司的投资者积经营者可以对上市公司财务状况提前进行预 判，以判别上市公司是否会陷入财务危机。上市公司财务危机成因识别研究首先 依据财务危祝及财务危税成西豹定义，构建我国上市公霹财务危视外因识剐模 型，对财务危枫外部因素进行识裂。其次，在财务危规悫部嚣素定性分车厅熬基础 上，弓l 入灰色关联分析这一定壁分孝斤方法对上市公司的财务危机内因进行分柝， 得出导致上市公司陷入财务危机的主要内部影响因素。最后，在财务危机预测及 财务危杭成鑫识爱研究豹基磷上，为上市公司酶范财务危祝、蕊避财务危辊豹发 生提懋建议。 1 3 研究内容和框架 全文拱分为五章，各章的内容安排如下： 第一章弓| 言。简要介绍本文研究静背景，研究嗣标和研究内容。 第二章相关文献研究综述。本章主要凰颥唇蠹外关于财务危机的研究成 果，包括财务危机的定义研究、财务危机预测研究及财务危机成因研究。 笫三章我国上市公司财务危机预测。本章将t o p s i s 方法的思想引入到上 市公司的财务危橇预测中，以靠近理想麓和远离受理想解两个刿獬对上市公司翰 财务状况进 亍评价，用耀对贴近度熬大小对危桃企业和毒 危机企业进行划分，最 时，以我豳上市公司为样本，对该方法的预测精度进彳亍检验。 第四章我国上市公司财务危机成因识别。本章分别对我国上市公司的财务 2 第一章雩l 言 危机外部因素和内部因素进行研究。对于财务危机外部因素，基于财务危机定义 窝财务熊棍乡 都露素酶囊义，秘建我藿上枣公黉蕊赋务薏梳卦漫谈剽摸型，并奁 对上市公司外部环辘飙险进行分析豹基础上，对该模型豹应爝进行探讨。对于财 务危机内部因素，在定性分析的基石出上，引入次色关联分析这一定量分析方法对 上豪公司酶财务危机内蠢进行分析，褥塞导致我蓬上市公司陷入财务危瓿麴主要 恚蒸因素。 第姒章结论与建议。对全文的研究结论进行总结，在此基础上对我豳上市 公司防范和规避财务危机提出了建议。 3 第二章辍关文献疆究综述 第二耄榴关文献砑究综述 2 。麓财务危机定义 2 。l 。 国外学者对财务危极的定义 财务憨桃又称为财务困境，关于财务危帆，匿外露蘸尚没有种枚藏的定义， 备家说法莫衷是。b e a v c r ( 1 9 6 6 ) 将财务危机定义为破产、拖欠优先股股息、 镊稽透支和馕券不麓偿衬；& 酞法( 1 雾? 2 ) 认为瓣务蔻褫公司雹耩已经破产、无 力嫠债或绩投入利益已经清算翁公露；c 襄黼i e 魏鑫e l ( i ? 2 ) 谈茭财务藏枫是企监 履稽债务时受雌，具体表现为流动性不足、权益不足、爨金不足和债务拖欠； o d 和鼬a r d a ( 1 9 9 0 ) 将财务危机定义为；除非经济实体的经营或缕构实行大 规模重缀，否剿靛无法解决严夔变琥溺瑟；酗s s 、s 嘲) ( 1 鹑s 簿认灸应获 暖下銎个方瑟定义财务危概：( 1 ) 企韭失败，即企、监清算簇傻不能支付镶权入黧 债务；( 2 ) 法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；( 3 ) 技术破产，即企业 无法按期履行债务合同还本付患；( 莲) 会计破产，朝企蛙账瑟冷资产出现受数， 资不抵债；麓o r r i s ( 1 9 9 7 列出了严重程度依次递减韵1 2 条企娩箔入财务危视 懿椿志：1 ) 馈投人枣请破产清算，企监爨愿孛请破产清算，或被指定接收者完 全接收；窆) 公司股票在交爨所被停正交爨；3 ) 被会计师感具对持续经薰的操罄 意见；4 ) 与债权入发生债务重组；5 ) 债权入寻求资产保垒；6 ) 违反债券契约， 公司帻券评级藏信用评级下降，或发生针对公司财产或董事药 零讼；7 ) 公司进 行重组；8 ) 重耨指定董事，蠛者公司聘请公司诊凝簿对众渣进褥诊麟；9 棱接 管( 瞧不是所有被接管都预示企鲎陷入财务爨境) ；l ) 公蠢关闭或誊其熬分 产业 1 1 ) 减少或未能分配股利，或者报告损失：1 2 ) 报告比市场预期或可接受 水平低豹利澜，或者公司般票酌褶对市场价格舞现下降。 缀甏溪羚大多数黠务整机磷究，黠务熊橇蕊主要定义毽捶金监资产流动性较 差、玉力支付到期债务和破产这几个方面。藤申请破产和破产清算往往被看成是 熊型的财务危机状况，因此财务危机研究常被称为破产研究。 2 。 。2 国内学者对魏务藏祝酌定义 在我国，对财务危机也没有个准确的定义。王今( 2 0 0 2 ) 认为财务危机一 般是猪企业丧失偿还到期债务鹩麓力。陈飙凡( 2 鹋s ) 搬据上市公司连续两年酌 辫务状况，把苕年发生亏损，量子凌年耋鬻徽裂麓德琵器定茏整天财务燕撬，并 以发生亏损的当年作为陷入财务危机的时点标志。高墙业和张道壅( 2 o ) 把能 甭偿还银行贷款本息作为企业发生财务危机的标志。李秉成( 2 0 0 3 ) 将财务危机 瓣二鬻襁芙文献霹究练述 的内涵界定为以下三个方面，酃：第一，财务危机应包括破产事项；第二，财务 荛橇疲龟含垒鼗严重亏撰蕊及蠛金流薰严熏不是事项；第三，辩务危辊还瘫包含 不能支付优先股股利、无偿馕能力、粪不抵债等事项。我翟冀拖学翥如捶淑娥 ( 2 0 0 5 ) 、舀长江( 2 0 0 4 ) 、吴世农( 2 0 0 5 ) 等，将上市公司被特别处理尤其是因 为财务状况异常焉被特裁处理褫为财务危枫。陈晓( 2 0 0 0 ) 对诧的解释是：( 1 ) 尽管将破产俸鸯财务豳境鹩挺恚是嚣方学术器瓣普遮徽法，燕上帝资捂餐然莛一 种壳瓷源，即使上市公司面临破产也会有其他公霹将其接受，不太可黪臻现审谴 破产的情况。因此，在目前阶段用破产来界定中国上市公司的财务危机是不适宜 豹。2 ) 祷鬟凳理是一个客麓发生酶搴释，其有禳高翡度量性。( 3 ) 从摆虢特剐 处理的公蔼来番，大部分公司是通过大攥模资产羹缝考摘莓特裂处理裙子懿，这 说明特别处理确实在一定程度上反映出公司陷入困境的状况。 2 2 财务惫视预测 2 艺。 国外学者财务危视预测 最罩麴雾孝务荛祝鞭测研究是瓣z p 姗i e k ( i 9 3 2 ) 开震的革变量破产预测研究， 勉鹾i 9 对瑕产霹葵教产公霹箨蔻样本，运瘸蕈个财务跪搴将样本鲻分鸯教产藉 非破产睡组，发现判别能力最高的是净利润股东权益与股东权益受债这两个比 率。现在，财务危机预测已经成为一项世界性的公司财务研究，根据实证资料以 赢效、精慈旁建模露菰麓模型开茨研究，在敬美黧家豹投资决策、馈券评缀、银 亍售贷决策、审计决策、公司财务管理等领域已经开嫠扮演越来越霆要懿燕惫鬻 立华，2 0 0 ? ) 。 纵观西方关于财务危机预测研究的方法，主要分为两个方面：统计方法和非 统计方法。统诗类瓣方法主簧雹括一元翔裁分聿厅法、多元羚剃方法、多嚣逻鞲回 鳃方法等；非统计方法主要蠢太工裤经霹终模型、遗接算洼模型黎支持态量撬预 测模型等。常用的方法和模型有： 1 ) 判别分析法 薹鹪年，鬻滁鑫爨耩e 群e r 率先捷趣了荤变量势褥法，提懑了攀一泷率模整， 即剥爨单一的财务比率来预溅佥鼗鲢财务爨壤，愁首先使爱喜个鬓耋务毙率搀势变 量，分羯i 对7 9 家经营失败和7 9 家经营成功的公司进行了一愆判定预测，发现现 会流量负债总额能够最好地判定公司的财务状况( 误判率最低) ，其次是资产负 馈率，并置离经营失败霹越运，误羚搴越低，预凳往越淫。1 9 鹤年，蓑雷豺务 专家a l m 鑫鼗博士首次刹鼹多元判爨分撬对财务危枧进行了预溅磷究，绝对美蓬 的破产和非破产生产企业进行观察，采用了2 2 个财务比率，经过数理统计筛选 建立了藩名的5 变量z 模型。之船a l t m a n 等又提i i j 了种觅能准确预测企业财 第二掌穗关文擞磷变综述 务困境鹩新模型，帮z e t a 模型。 ( 2 逻辑( b g i 鬻概率魄( p 溺i ) 露嬲分橱 自2 0 世纪8 0 年代束以来，o h l s o n 等财务危机研究人员引进了逻辑 黻现金流 量为指导理论，将企业视为一个流动资产的“糖水槽”，如果流动资产警理不篓， 出现企业流动资产总量下降，或流入量减少而流出量需求却在增长等现象时，企 泣失败静概率将会增翮。l 赫t i n e n ( 1 9 擎1 ) 则双财务管理角度出发，指蹴错谖的 财务管理手段帮酸篆会导致企遂黧入财务失败。黠黼嚣彝掰赫垂赫i 譬酾 诀隽， 企业经营受到内在与外在因素的交互影嚷，其中，内在因素着重予管理的策略与 执行，外在因素则泛指行业与经济等外部不可控因素。a 唱e n t j ( 】9 7 6 ) 在其专著 公司霾境：原因与症状中麸8 个方面比较全面缝概描了财务困境的形成原因， 毽捶：1 ) 企鳖管理差；( 2 ) 会计售惑不是藏会计售惠系统眷在皱隧；穗 企遂 对经营环境的变化不能采墩恰当的应烈措施；( 4 ) 测约公司对环境变化做出发映 的因素；( 5 ) 过度经营；( 6 ) 开发大项目；( 7 ) 黼杠杆经营：( 8 ) 常见的经营危 陵。跏鑫y i 鲥s ( 1 筠 等将管理翡有效缝律为财务西境的重要解释变量，祷宙 嚣效管理与财务灏境公司著赡豹概率菱裰关戆缝谂。w 聚泌 至鹪) 等揍惠许 多公司陷入财务困境更多的是源予其簿弱的管理丽非经济上的苦难。e u 趣m i n g 和s a i n i ( 1 9 8 1 ) 对日本和焚国公司的研究表明，公司陷入圈境的主要原因是商 品需求不是耱费带政策不舍璨。箕中，黠曩本公司靛研究表鞠，公司财务狄褫受 到匿蠹消费水平、政麝投资、生产力驭及裂搴冀影璃。褥霹予英凰公霉鹳磺究表 明，出口水平影n 内公司财务状况。r o s e ( 1 9 8 2 ) 等研究了经济周期越公司财务状 况的影响，得出g d p 、失业率、商品零售额对公司财务状况柯显著影口向的结论。 凳外，a l 袋蠢糕( 1 转8 3 ) 等发现经济衰退时翔，公截更容易麓入豳境，经济增长、 估价攒数帮赞晕供给璧对公霉黧入财务匿境毒爨著影璃。疑l e i 瓣黧s 弧y ( 1 9 9 7 ) 、l 矬p o r t a ( 1 9 9 7 ) 等研究发现，在大多数国家尤其是发展中国家的公司 中存在着最终控制入现象，并出现最终控制入与中小股东之间的矛盾，最终控制 篱章稳荚文簸臻究黥迷 人通过操纵董攀会彰嘲公溺豁决策从褥霞密了串小股家豹荆益，最终爵墩公司绩 效鹃下降； 囊。3 。2 莲离攀者黠务惫褫藏瓣势橇 我藿学者黠我篓企遂黧入辩务兔桃戆藏髂藤露进行了磷究。姜红珍耧装甥蒸 ( 2 0 认为导致我霉金韭财务失效麴宏观遐豢毒：爨、褥嫂营爨豹影髓；豁、堡 家宏鬣经济环境及政策的影响：c 、体制因素的影响。徽观因素有：8 、投资决策 失误；b 、镶务受摆过重，瓣势枉秆过离；o 、治理结构存在严重缺潲；d 、盲舀 扩张帮多元傀。耩臻沣嚣予鼹薄2 褥缝合近年来一些上枣公遗黠努蔻毓篓蕊 溅，重点分析企遭财务危枕蠹熬成医：a 、公鼋战略决策不姿，毽摇营罄扩张懿 多弼化战略、育髓扩大规模、负债比率过商、缺芝产业文体支撑的市场发展战略； b 、公霹蕊壤裁粼不健全，毯摇管理当局獬爝公司资盒，大殷东搦空公司资产， 瞽瑗誊鏊意楚嚣公霉燹产；o 、公雹黠务警莲缺黧，毽糕瓣务轾挺、瓣务流囊整 莲、现金管理薄弱、投资带奏把握和组会欠佳。李秉成、粱慧和刘芬芳( 2 0 0 5 ) 根据5 8 家s t 公司在s t 年度和s t 年度前2 年年报中对经营困境以及财务危机 形成纛嚣翁谎镐骏及霉掇孛菝露爨嚣髂意，通遵照缡、总结瑟谈蔫，譬致s 善公 裁簇入财务萋蟪瓣主要器透露；嚣、主蓠鳖务或主导产撼皱麓竞争力；赣、经营誊 联费熙高，人工成本负担重；e 、重大投赣失败；d 、爨产质量差；e 、市场贸挺 力度不够；f 、为其他公司提供财务担保：g 、激烈的市场竞争：h 、政策、法规、 法律熬不糕影舔；i 、市溪菠较；j 、嚣耩赫份貉上嚣。瓣静裙震涛2 粥善蘸撬 选取了2 1 年度舞s 善、p 零勰4 8 家上枣公霭，对其披溪亏损原嚣嚣了分类：鑫、 行业竞争激烈；b 、债务负掇重、担保、瓣讼：e 、实施耨会计制度；d 、处理遗 熬癣题；o 、投资失误；f 、耨产鼎上市，齑泰形成规模。 2 。雄本章小缝 零章塑蹶了漤连努美予财务延撬宠义、魅务楚规鞭溅爱辫务楚褪其体形袋蘸 阌的研究，为履文的研究打下基懿。从本章霹以看出，辩予财务危机定义的研究， 鞠内辨学者还没有形成统一说法，国外学者更倾向于将破产清算定义为财务危 撬，我蓬学者曼簇鸯予籍上帝公霹嚣辫务状嚣暑鬻焉被褥剽楚理( s 下定义为 财务莛撬；瓣予髓务熊视琰溅拣辑究，翟羚学者戆磅巍较巍毙遴，遵鞍蔻系缝， 他们歼发了大量的预测方法和预测模型，圈内学糟的毳瑾究则楣对较为落赓，基本 上是处于验证已肖方滋在我豳的适用憔的阶段；对于萸才务危机具体成因的研究， 黧连舞学者针对不蘑霹家戆企篷，进行了一壁慈蘩往翦溉摄，鼗霉了一定熬或纂。 本文扶上枣公司醛莲和制止企业憝入财务筑毫遥赞角度，基予财务忿祝鞭溅一赙 舞二章裙关文献研究综述 务危机成因识别一一规避财务危机( 采取防范措施) 的研究思路，对我国上市公 司的财务危机预测和财务危枕成因识别遗行研究，为我国上市公司财务危机的防 范研究提供一个新视角。 9 第二章我萤上枣公遵黠务危枫鞭测 第三耄我国上帝公司财务惫枧预测 上市公司发生财务危机，公司声誉将受到极大的损害，筹资活动、投资活动 瑷及正常的生产经营活动都将受到较大程度的影响，投资者可麓会因此而蒙受财 产损失，经营者更是霹能会遭受名誉和霎耋产麴双重损失。邈瑟，上市公司的经营 管理者要尽量避免上市公词发生财务危机。要想做到这一点，首先就必须能对公 司的财务质量状况做出预判，本章对我国上市公司的财务危机预测进行了研究。 3 。 财务危机界定 本文将研究样本定位予我国上枣公司，出于我匡蛉特殊雹情，上市公霹缺乏 完善的破产制度，无法从破产的焦度去衡量上市公司的财务状况，上市公司是否 因财务状况异常而被s t 就成为衡量其财务状况好坏的一个标准。因此，本文采 用我舀大多数学者对财务危机的定义，将上市公司因财务状况异常而被特别处理 定义为财务危李咒。 3 。2 基于t o p s l s 方法的财务危机预测 痤焉多元线性模型瑟财务危橇进行预测要求样本墨近戳正态分布，隽了克鼹 部分模型的缺陷，本文将t o p s 王s 方法孳l 入到财务危机预测中，构建了基于善o p s 王s 方法的财务危机预测模型，它是一种非线性预测方法，不要求样本呈币态分布。 3 。2 1t 0 p sis 方法的思想 t o p s i s 法( t e c h n i q u ef o ro r d e rp r e f e r e n c eb ys i m i l a r i t yt ol d e a ls o l u t i o n ) 是 由 h w a n g ，g i 及y r o o n ，k s 在m u l t i p i e a t t r i b u t e d e c i s i o n m a k i n g ， s p 蠢鼗g c 卜砖r l 鲳奄e f l 赫首次提出豹，这是一种多跨标决策方法，壹译为遥近理想 勰的摊序方法。这秘方法避过构造多指标潮题的理想解和负理想懈，并以靠近理 想解和远离负理想解两个标准，作为评价备可行方案的判据。所谓理想解，是设 想各指标属性都达到最满意值的解，所谓负理想解，也是设想各指标属性都达到 最不满意蕊的解。理想解法需要事先确定决策指标煞毅重系数，改进的约髂l s 方法利用决策矩阵信息，客观地赋以各指标权重系数，但是只考感靠近理想瓣这 一个判据。余雁( 2 0 0 3 ) 在改进理想解的基础上烫进一步，提出了一种双基点加 权t o p s i s 方法，茈种方法即满足了指标权重的客观性，又同时考虑了靠近理想 勰和远离受理想解这两个判据。本章借鉴固p s i s 方法的思想和双基点翱较 l o 第三帮我国上市公弱财务危杌预测 t o p s i s 方法的权重赋予方法，以靠近理想解和远离负理想解为判据，客观地赋 以预测指标衩重，焉耀对戆近度来划分危机企监和霉 危枫企遭，对我圈上市公司 发生财务危机的可能性进行预测。 3 2 2 双基点加权t o p s l s 法应用于财务危机预测的步骥 设企监的财务预警指标有n 个，谶练撵本的个数为瓣个，组成集合x ，具 体计算步骤如下： 1 ) 用向量归化法对决策矩阵作标准化处理，得到标准化矩阵y 。 2 确定标准纯矩阵豹理想解和受理想解 y = y ；，y ；，罗： 】，一= y i ，y ；，y ：) 其中，岁，岁，分裂表示第j 个财务指标的理想解秘受理想解j = l ，2 ，嚣) ， 理憋解是训练样本中各正向财务指标的最大值和各反向财务指标的最小值，负理 想解是训练样本中各f 向财务指标的最小值和各反向财务指标的最大值。 3 ) 稷撂文献f 4 2 l 孛的公式( 1 ，剥霸决策矩薄熬客观信息，分别计算理想 解和受理想解下各指标权重系数似j 幸，j 一( j 篇l ，2 ，n ) 和各指标的综合权 重系数u j = a j 幸+ ( 1 一a ) j 一( 0 a 1 ) ，o 越大越靠近理想解，越小越 远离负理想解。 4 _ 计算各样本财务预测指标劐理想簿穰负理想簿距离鲍加投平方和的平方 根。 硅= d 。= i = l ，2 ，掰；歹= l ，2 ，船 5 ) 计算各样本的柜对贴i 蠢度 q = 生，f = l ，2 ，煳 q = 万拓j 刊，z 煳 相对贴近度越大，各样本企业鹃财务状况越好。 6 ) 将所有训练样本企业的相对贴近度按大小排序，找出财务危机企业与非 财务危机企业预测最优分割点。 3 3 实例研究 第三章我匿上市公溺辫务蔻祝预濑 3 3 1 样本和财务指标的选取 盘予我雪簿1 年被s 零熬上市公司，依撼麴是第鑫。l 年煞财务数据，隳照本 章采用第f 1 2 ) 年的财务信息对上市公司第年的财务状撼进行预测，从丽控割了 信息获得时间对模型预测精度的影响。考虑到我国会计核算准则有别于圈际通用 准则，为便于比较，本文选择麴样本都是柬囱a 股上市公司。 从2 0 黼年被认定的s t 公霹选择2 s 家s 彳公司积双其它上市公霹中选择熬 2 8 家非s t 公镯组成训练样本，另外，再选择其它2 8 家s t 和2 8 家a es t 组成 检验样本，所有样本共计1 1 2 家。这些样本都是随机选择的，但涵盖的行业较广， 具有普遍性。对上市公司进行财务预测，其指标需要涵盖偿馈麓力、盈利能力、 资产营运能力寸现金流量能力这四个最麓及敬其财务状况鹣方面，考虑到这一嚣 素，依据财务指标选取原则，从这四个方两中选取了具有代表性的1 1 个财务指 标，见表3 1 。 表3 一l 翼= | 务指标 筑鸡财务辫标名嚣 财务器豁诗舞方法 e i 流魂比率 流动资产流动负绩 ( 货币资众矮嬲投资+ 虑牧票据+ 一年凑鹰收账款) 滤 e 2遵动皖率 动受债 c 3 资产负债率负债平均总额资产平均总额 c 4 主营舭务利润率净利润主静业务收入净额 e 净资产收蘸率零l 润总额警均殷乐投菇 c 6 总资产利润率利润总额平均资产总额 e 7 应投账歉周转率主萤业务牧入净额瘟牧贼款平均余额( 剃初尼十期泰2 ) c 8 存赞周转率主营业务成本存货平均余额 c 9 总资产周转率主营业务收入净额平均资产总额 每殷经营活动产生现金瀛量净 e l o 经营活动现金流鼙净羲流逶羧股数 额 经营活动现惫浚襞与流动负债 c l l 经嫠活动现金浚篓净额浚动受债 比率 3 3 2 财务指标显著性检验 第三章我黼上帝公镯财务危撬预瓣 表l 所选取的财务指标，需要对它们进行单指标t 检验，以判断其是否能有 效区分财务危祝企业与j 危机企业。2 8 家s t 公阕与2 8 家非s t 公司麴均值、方 差，t 捡验的结果见表3 2 。 袭3 2 财务指标描述性统计与鹧指标t 检验 注：“搴”、“宰宰”，“事掌奉”势褒爱誉程| o 麓、s 、l 茨求ff 缓诗墓簧( 双磁梭骏) 。 幽显著性检验结聚可知，流动比率、速动比率、资产负馈率、圭营业务利润 率、净资产收益率、总资产利润率、威收账款周转率、总资产周转率、每股经营 活动产生现金流量净额、经营活动现金流量与漉动负馈毙率八顼指标系数翌著不 囝，可以作为s t 公霹与j 霉s 罩公霹的判别指标。存货周转率没有通过t 检验，不 能区分s t 公司与非s t 公司，故予以舍去。 3 。3 3 财务指标相关性分析 为避免财务指标阀的多重共线性阅题，在对财务指标做了显蔫性检验艨，还 需要对剩下的财务指标做相关性分析，剔除相关度高的指标，使褥所选取的财务 指标更加科学，分轿结果如表3 。3 所示。从表3 3 可知c l 与c 2 、e 1 与c 3 、e 2 与c 3 、e 5 与e 6 、c 7 与c 9 糯关发较高，剔除c 2 、c 3 、c 1 5 、e 9 。最后保留的 指标有流动比率、主篱业务剥澜率、净资产收益嚣、应收账款周转率、每般经营 活动产生现金流量洚额、经营活动现金流量与流动负馈比率六顼指标佟必财务预 测指标。 第三章我国土泰公镯财务危视联溅 c llo 9 5 4o ，7 3 4o 3 9 8o 2 8 6o 2 8 3o 1 4 7o 1 4 30 ，1 4 6o 2 0 i c 2 9 5 4 l c 3o 7 3 4o 6 6 0 o 6 薅e 。霹2 6 0 2 1 2。2 90 g 睡20 0 9 0臻+ 1 2 3 o 。1 5 2 o 4 2 so 3 9 4- o 2 9 3o 1 3 4o 0 6 5- o 1 2 30 2 5 2 c 4o 3 9 8o 4 2 60 4 2 51o 13 40 3 2 60 2 2 00 2 8 2o 14 60 10 8 c 50 。2 8 60 ，2 1 20 。3 9 4o 。1 3 瘁l 0 6 5 90 。1 5 s0 2 2 40 1 i 辩 e 。l 穆 c 6o 2 8 3o 2 0 9o + 2 9 3o 3 2 6o 6 5 9lo 。2 4 8o 3 7 lo 4 5 6o 2 7 l c 7o 1 4 7o 0 8 2o 1 3 4 。o 2 2 00 1 5 8 o 2 4 8l o 6 6 4 0 2 8 6o 4 5 5 c 9e 。l4 30 0 9 0，i 6 5 。2 8 20 ，2 2 碡0 3 7l。鑫6 4lo 。3 5 7o 。2 5 5 c l oo ，1 4 6o 1 2 3o 1 2 3o 1 4 6o 1 6 4o 4 5 6o 2 8 60 3 5 7lo 4 5 l l !q ：2 q !q ：! 2：立：2 2q ：! q 墨q ! 1 2 窒 q ：2 2 lq ：5 q ：2 5q ：l1 3 3 4 预测分割点的选取 依据双基点加权t o p s i s 方法应用于财务危机预测的步骤，将训练样本的六 项财务指标数据带入到模型中，考虑到企照在财务危机预测时更偏赢予远离负理 想解，故敬g o 。4 ，计算出训练样本的相对贴近度( c 值) ，如表3 4 的训练样 本栏所示。在训练样本中选取成商集团和s t 罗顿之间的中问点c o = 0 8 8 1 8 为最 优分割点，也称为预测临界点。其中，c o = ( o 8 8 7 4 十0 8 7 6 1 ) 2 = o 8 8 1 8 。 3 3 5 模型检验结果及结论 将训练样本的理想解和负理想解作为检验样本的理想解和负理想，同样取a = o 4 ，计算出检验样本的相对贴近度( c 值) ，如表3 4 的训练样本栏所示。发 现有一家s t 公司( s t 禾嘉) 未能识别出，识别率达到9 8 。2 。可见，双基点加 权t o p s i s 财务危机预测方法能有效区别危机企业与非危机企业，该方法的预测 精度能够满足上市公司管理者对上市公司财务状况进行预判的要求，是企业财务 危机预测的一种薪方法。 表3 训练样本与检验搀本的相对炼近痰( c 傻) 潮练撵奉徐验撵奉 羧慕名称 e 壤 黢蓑名称 e 基黢票名称 e 篷 黢票名黎 c 蓬 东方海洋 o 9 6 6 8木s f 舍城o ，8 6 8 2广搏股份o 。9 2 6 5掌s 善采褰o 8 8 2 3 l 众和股份 o 9 6 2 5粤s t 三木o 。8 6 8 l 浙江东方 o 。9 2 1 3 掌s t 天宏 o 。8 7 6 2 山河橱能 o 9 6 0 0 幸s t 国农 o