（企业管理专业论文）我国上市中小企业现金流量管理研究.pdf

摘要 中小企业是我国国民经济的熏要组成部分，对我圈经济持续增长和社会发展起潜举 足轻重豹捉避终廷。露多年来，资金滚转不翳、现金短缺是我爨中，l 、企擞发展过稷中戆 一个制约瓶颈。这实际上是企业的现金支付能力弱的袭现，它同现金流量有着密切联系。 企业当期的现念流入量如果小于现金支出最，势必会造成企业的资金短缺。对于这一问题， 当然有些企鼗宥投入资金少的缘敢。僵是，魏莱企监缺乏理财麓力，在资金黪使嗣上秃发， 即使投入再多的资金也光济于事。因此，已经通过上市筹集到资金的中小企业应对其现 金浚量送季亍有效熬蓉理魏控裁。 本文对上市中小企业现金的流入和流出进行定量研究与定性分析，剖析我国上市中 小企业现金流量管理存在的问题及其成因，探讨了用于发现企业现金流量管理存在闼题 酌，b 释现金流肇分析方法和模圣，借以提高上市中小众潼现金流量管理水平，确保箕有 充足且高质量的现金流燃，以期实现我国上市中小企业持续稳怒发展的目标。 关键词：上市中小企业现金现金流量现众流量管瑗 a b s t r a c t i nc h i n a a sa ni m p o r t a n tp a r to ft h en a t i o n a le c o n o m y ，t h em e d i u ma n d s m a l l - s i z e de n t e r p r i s e sa r eg o i n gt op l a yac o n s e q u e n t i a lr o l ei nc o n t i n u a l e c o n o m i cg r o w t ha n ds o c i a ld e v e l o p m e n t + h o w e v e r ，c a s hd e f i c i ta l w a y si s a b e r t l e n e c kr e s t r i c t i o nf o rt h ed e v e l o p m e n to fo u rm e d i u ma n ds m a l 卜s iz e d e n t e r p r i s e sf o ry e a r s a c t u a l l y ，i ts h o w sw e a k n e s si na b i l i t yt op a yi nc a s h ， w h c hi sc l o s e l yr e l a t e dt oc a s hf l o w s i fc a s hi n f l o w si sl e s st h a nc a s ho u t f l o w s ， itw i l l b eb o u n dt or e s u l ti ns h o r t a g eo fm o n e y 。i ti sp o s s i b l ef o rs o m e e n t e r p r i s e st ob e l a c k o fm o n e yb e c a u s eo fp o u r i n gl e s sm o n e y ，b u t i ft h e e n t e r p r i s eh a sp o o ra b i l i t yi nh a n d l i n gm o n e ya n ds p e n d sm o n e yi m m o d e r a t e l y ，i t i sn ou s ep o u r i n gm o r em o n e y ，t h e r e f o r e ，t h em a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l i s i z e d e n t e r p r i s e sw h i c hh a v er a i s e dm o n e yb ys h a r ei s s u es h o u l dm a n a g ea n dc o n t r o lc a s h f l o w si na ne f f i c i e n tw a y t h i st h e s i sc o n d u c t st h eq u a n t i t a t i v ei n v e s t i g a t i o na n dt h eq u a l i t a t i v e a n a l y s i st oc a s hf l o w so ft h em a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l i - s i z e de n t e r p r i s e s ，a n d t h e nr e a c h e si n t os e v e r a lk i n d so fa n a l y t i c a lm e t h o d sa n dm o d e l s0 nc a s hf l o w s o ft h em a r k e t i n gm e d i t l ma n ds m a l 卜s l z e de n t e r p r i s e s ，w h i c hi si no r d e rt oi m p r o v e m a n a g e m e n to nc a s hf l o w so ft h em a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s ， a s s u r et h e m s e l v e so fe n o u g ha n dh i g hq u a l i t yc a s hf l o w s ，a n da c h i e v et h eg o a l w h i c hk e e p sas u s t a i n e da n ds t e a d y g o i n gd e v e l o p m e n tf o rt h em a r k e t i n gm e d i u m a n ds m a l 卜s i z e de n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：t h em a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s ，c a s h ，c a s h f l o w s ，c a s hf l o w sm a n a g e m e n t 4 独创性声明 本人声明所璺交的论文是我个人猩导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰 写过豹礤究残巢，瞧不毯含秀获褥濑蘧农韭大学或其它教餐掇掏数学位或证书疆使矮过 瓣毒孝料。与我一网工作的同志对本礤究掰骰酶任露贡献均已在论文中传了鞠礁酌说萌并 表示了谢意。 时闻：彩彩年月7 酲 关于论文使用授权的说明 本人完全了解湖南农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送 交论文的复印件和磁盘，允许论文被畿阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描等复制手 段保存、汇编学像论文。同意湖南农业大学可以用不同方式在不同媒体上发液、传播学 位论文载全部或部分连容。 ( 傈密的学佼论文在解密后应遵守诧协议 研究生签名： 瑚粉” l 时间：沙吲年月夕网 翩躲罐彬兰 日拥：卅年多胪日 2 第一章前言 1 选题的背景、目的和意义 级观全球，中小企业已经成为备豳经济持续增长和社会稳定进步最具活力的源泉， 箕在荟国经济发袋中静重要建篷j 罄俸瑟越来越黉显。较之大墅企望，孛小金豫终为院较 特殊的群体，鲶予整体重要性与个体弱势性相矛盾的逐瓣之中，他们的发震怒逐步受重 视的。上世纪7 0 年代以前，中小企业在理论研究上被忽视，在实际生活中受到排挤。但 随后受舒马赫小的是美好的一书的影响，各国重新审视和重视中小企业。事实上， 从整体上看，中小企业非常重要。“h 它们不仅在数量上占绝大多数，而且酗际经验也表 明中小企业在扩大就业、活跃市场、收入分配、社会稳定帮国民经济结构夺弱等方面起 翻j 錾寒鑫重要瓣纷耀。 霹前在我霞歪逐步形成扶持中小企邋成长的法案和政策环境。中小企渡投市场的雍 出为中小企业的发展提供了一个有利的平台，一定程度上解决了过去中小众业发展过程 中面临的许多制约瓶颈。然而对于上市后的中小企业，尽管从整体上来看，它们在净利 润增长方面取得相当优秀的成绩，在! i k 绩成长性方面的相对优势也更加突出，但不难发 现它们在现金流鬣管理方面与大型上市公司仍有较大差距，现金流量管理存在隐忧。事 实上，多年寒，疑嚣孛毒金鲎蓑逡存程资金滚转不扬、资套短缺戆理象。貉麓枣场骂凌 的复杂化，逮一城象愈演愈燕，已逐步成为翻约我国中小众蛙发震的一个重露谶索。资金 短缺实际上是企般的现金支付能力弱的表现，它同现金流激有着密切联系。企业当期的现 金流入量如果小于现金支出量，势必会造成企业的资金短缺。对于这一问题，有人想当然 认为主要是投入资金少的缘故，不可谢认，有部分企业确实存在着这种状况。但是，如果企 业缺乏理财能力，在资金的使用上不熊合理调配，即使投入薅多的资金也无济予事。应该 要求= 螽韭在理戆露把握茳关捷，充分认识叁身戆资金运动及瑷金渡动戆特点，深入分辑其 交位蔑律，变被凌为主动，主动调整瑷金流量敬达到资金运动 办调发展致敞态，保证企监 正常生产经营的谶行和资金的有效利用。因此，已经通过上市筹集到资金的中小企业有 必要对其现金流燃进行有效的管理和控制。 本文在借鉴、吸纳前人的研究成果基础上，采取定墩分析与定性分析相结合，对我 国上市的中小企姚现金流量管理闯越避行了系统、全面| l 勺磺究，其研究的爨溪意义就在 予：第一，通过砖灏选豹撵本企业熬髂瑷金滚量兹分嫒，撬窭我嚣上审中小企蝗嚣褒金 流量管瑾存在熬陶憨及其成因；第二，结合现金流量管纛豹稽关理论，研究逑合上市孛 小企业的现金流鬣分析模型，以便让管理当局及时了解念业现金流量的动态，为其管理 做出正确决策提供可靠依据，同时为企业自身的安全性提供保障；第三，通过对所选样 本企业现金流量管理的研究，为上市中小企业的持续发展提供可靠的依据，对非上市的 中小企业现金流量管理也具有良好的参考价值。 2 穗关概念静界定 2 1 琬金( c a s h ) 会计中的现愈概念。会计中的现鑫有广义和狭义之分。狭义的现金是指企业的库存 现金( c a s ho nh a n d ) ，是企业财务部门为支付企业日常零星开支而保管的库存观钞，包 括人民币现金和外币现金。它与人们日常生活中的现金概念是一致的。广义的现金是指 赞蘑资金( m o n e yf u n d ) ，是金照经营过稳孛殴货委形态存在瓣一秘资产，包瑟疼存瑰金、 银行存款和其他货币资金。 财务中现金的概念。财务上所说的现金，与同常会计中的现金概念有所不同，一般 涛漉下与凌会漉量表中翡毂念一致。绞糕瑷金滚爨表疆裂懿滋定，褒金漉量表中靛嚣金 概念是一个更宽广的范畴，它既包括货币资金，也包括现金等价物。 图1 1 会计与一般财务中“现金”概念的比较 f i g u r e1 ，1 d i f f e r e n c eo fc a s hb e t w e e na c c o u n t i n ga n df i n a n c e 财务中的库存现金、其他货币资金与会计核算中的“现金”和“艇他货币资金”科 翳包括的内容一致，银行存款也与会计核算中的“银行存款”科目所包括的内容基本一 激。嚣剐在予，鲡采存在银行等金融枫秘静款项中不髓随时瘸子支付静存款，例如不麓 随时支取的定期存款，则不包括在现金范畴内，假提前通知套融企业便可支取的定期存 款，仍属于现金范围内。 财务中的现金等价物，是臻企堑持有的瑟限短、流动链鬣、可随时甍换成为汪知数 额的现金，并且不存在价值变动的重大风险的投资。但是，项投资被确认为现金等价 2 谚必须露翼誊爨铸瑟个条 串：一是翔袋短，一黢是搔获麓鼷鏊起三令露疼爱期；二莛滚蛰 性强，企业很容易将其交现；三怒易于转换为已知金额现金，即在变现前融经确定能转 换为多少金额的现金；四是价值交动风险很小。“3 需要强调的熄，财务中投资项圈决策中“现金”概念的范围更宽泛，它不仅包括各 种货币资金，聪腹还包括项目需要投入的企业现有的非黛币资源的变现价使。例如，一 个顼蓦需要笈鲻器套豹厂赛、设备釉耪辩等，列捆关戆域金流量是撂它搬豹炎现馀蘧， 丽不是其襁露藏本。 本文研究所涉及的“现金”概念为一般财务中所搬的“现金”概念。与现金流量表 中的“现金”概念一致，即它由四个部分组成：库存观众、银行存款、其他货币资金和 现金等价物。 2 2 现金流量( c a s hf l o w s ) 藿舔会计漤簧l 委员会( i a s c ) 耱凌金滚量定义为瑰及蘧金等赞魏戆滚入耪滤塞， 捧除汇率交动对溪金及现金等徐穆的影响，西为汇率的交动实质上不涉及现金流量的流 入与流出。美豳财务会计准则委员会( f a s b ) 解释现金流量是由交易引起的现金及现金 等价物的增加溅减少。而英国会计准则委员会( a s b ) 则将现金流量定义为内交易引起的 现金的增加或减少，没有现金等价物的概念。我国2 0 0 6 年会计准则中现金流量是指企业 困交易或其他舔颂嚣引起的现金增加或减少量，即现金漉入莘瑾流出豹数量。麓单地渔， 裁莛垒、翌褒金壤麓或壤多熬数量。 按照企! 隧会计准则现金流豢表的趣定，现众流量按其生产来源可以划分为 三类： ( 1 ) 经营活动产生的现金流量。经营活动是指企业除投资活动和筹资活幼以外的所有 交易和事项，包括销售商品或提供劳努、经营性租赁、购买货物、接受劳努、制造产品、 广告宣传、掇锐产燕、缴纳税款等。经营活动产生豹现金流量是摆由于企救瓣各项经营 活瑟瑟发生懿 燕佥浚久、褒金滚滋及净流量。 ( 2 ) 投资活韵产生的现金流量。投资活动是指企业备种长期资产( 如圈定资产、无形 资产、其他长期资产等等) 的构建和不包括现金等价物的各种对外投资及戴处置活动， 具体包括取得或收回对外投资、构建和处置固定资产、涎形资产、其他长期资产等。投 资活动所产生的现金流量是指企业备项投资活动产生的观会流入、现金流如及净流量。 ( 3 筹资潘动产生静瑷金流羹。筹爨活动是据能导致金选资本及债务媛援秘毒鼋残发生 变化静活动，键缮吸收投资、偌入姿本、发幸亍股票、发行债券、分配裁澜、偿还债务、 支付利息等。筹资活动产生的现金流量是指企业各项筹资活动产生的现余流入、现金流 出及净流量。 按照现金流掇的来源分类，有利于有关人员了解企舭在某一特定时期内备项业务活 动( 经营活动、投资活动、筹资活动) 产生豹现金流入、流出情况，分丰厅众渡现金流量 瑷减交动夔器戮，钛瑟受薅学决策怒供全瑟瑟其蒜豹姣撰。8 3 2 3 鑫由现金流爨( f r e ec a s hf l o w s ) 自由现金流髓是近年来最为流行的公司财务理论的核心概念之一，这一概念是美国 迈克尔詹森( m i c h a e lc j e n s e n ) 的一大创造。但目前在理论上，它作为个术语并没 3 相比较，自由现金流撼不仅考拨企业过去的获现能力，还考虑了企业未来的创现能力， 鑫由瑰金渡：鬟不受援激圣 提方法等会计镳落熬影暖，显缝反软企盈真蜜戆琨金滚蹙，较 少受管理层的人为操纵，减少了主观因素，客观性照强，从而克服了利润和经营性现金 流量功能上的缺陷。m u ( 叁臻瑷金漉蠢弱餐遥力驻示了企渡来来发震瓣实力。灏鸯稳定秘大量鑫叠l 溪金滚 趱的企业，可利用这些自由现金流量来调整企业财务结构，提高股利分配比率，或根据 市场环境捻占有利的投资机会，从而在以詹的生产经营中产燃更多豹现金流量。0 3 ( 4 ) 自由现金流鬣楚连接企渡投资决策、筹姿蕊划和股利竣策的决瓮变量。魄知，其 有稳定的缀营现金流蹙和自由现金流量的企业，经营风险更小，预期以高财务杠杆为特 燕；其有较多塞由理会渡量鲍众泣，也会有较灵活黥段铡分怒致策，黢剥分配魄拳相对 较高。” 圈1 ，2 现金流量关系圈 f i g u r e1 2r e l a t i o n so fc a s hf l o w s 2 4 现金流量管理( c a s hf l o w sm a n a g e m e n t ) 瑷金滚量管理就跫企监为运鬟侨篷簸大纯这一謦标，逶遗预测、决策、计翔、控 制、报告和分析等手段，对企业不同时期的现金流入、流出的时间和数量进行的一种 全嚣的、系统豹管理活动。其具体内容就是要加遮现金流入，控制现金流出，以及维 持合理的现会日常持有量。穗簸是以现众流量作为企业财务管理的重心、兼顾收益， 围绕企业经营活动、投资活动和筹资活础构筑的铃理体系，是对当前或未来一定时期 凌静现金波动在数量鞫时阗安按方嚣爨髂魏预测与计划、羧嚣与控裁、售惠煲遴与报 告以及分析与评价。” 3 国内外上市中小企业现金流量管理研究动态 3 1 国外现金流量管理研究动态 会计史上，虽然直接报告关于现金流量的信息，是2 0 世纪7 0 年代以后才开始的， 但人们对现金流动的重视和应用却很久远。用银行借贷来弥补现金流量的第一次记录出 现在1 8 3 0 年左右。当时一家银行为购买来年收割所必需的种子提供了资金，以弥补当年 收割获得的现金收入这是个现金流量筹资的极好例子。“到1 8 6 2 年，英国出现了 资金流量表，当时主要用于记录银行存款、现金及邮票的变动情况。1 9 7 3 年，美国注册 会计师协会( a i c p a ) 所属研究组发表了一份关于财务报表目的的报告，认为财务报表的 目的之一就是为投资者和债权者提供有用的信息，以便预测、比较和评估预期未来现金 流量的金额、时间及其不确定性。这是职业界开始重视现金流量的一个标志。11 9 8 7 年 儿月，美国财务会计准则委员会( f a s b ) 通过了财务会计准则第9 5 号公告现金流量 表，要求在备制整套财务报表时应包括一张现金流量表。该表根据是否源自经营、投资 或筹资活动来划分现金收入和现金支出，并提供了各个类别的定义。1 9 9 1 年9 月，英国 发布了财务报告准则( f r s ) 第1 号准则。国际会计准则( i a 8 ) 第7 号准则原被称为财 务状况变动表，经1 9 9 2 年修订后改称为现金流量表。2 0 世纪9 0 年代初，现金流量表得 到广泛采用。相对于传统做法，即采用从损益表及资产负债表处得到的数据，现金流量 表的使用对现会流量的确认及分析得到了更多的强调。 除了对现金流量报表编制的研究，现金流量管理的另一个研究的侧重点就是现金流 量指标。由于认识到现金流量状况对企业的重要影响，国外己经有不少学者对此进行了 研究。较早将以现金流量为基础的指标引入财务分析评价体系的是美国w a l t e r 。此后， 这类指标层出不穷，延续至今。然而到目前为止，与现金流量表( s t a t e m e n to fc a s hf l o w s ， 8 c f ) 相关的财务比率指标的发展比较缓慢，现有的这些分析指标都比较零乱，没有一个 系统的理论上的概括。造成的原因有：( 1 ) 大部分的财务比率是将一个损益表项目与一个 资产负债表项目联系起来，这己成为财务分析的常用方法；( 2 ) 直到1 9 7 1 年，a p b ( 美国 f a s b 的前身会计原则委员会) 发布了第1 9 号意见书“报告财务状况的变化”，才第一次 要求在提供损益表的每个期间，也要有一张资余流量表，分析者对此需要一段熟悉时间； ( 3 ) 在国外，s c f 编制的灵活性较大，但可比性较差。因此，与s c f 相关的财务比率指标 也不多见。“” 在现金流量管理环境这方面的研究主要集中在对企业内部和外部因素以及其他因素 对企业现金流量的影响上，例如企业规模、通货膨胀等因素以及企业的销售行为、应收 账款管理行为等对企业现金流量的影响，尤其是对经营活动现金流量产生的影响。如美 国d e n i s o n 在1 9 7 6 年认为，销售增长和通货膨胀压力会导致大多数企业“现金短缺”； 美国e d m u n d s 和w e l s h 则在1 9 8 1 年分析了企业规模大小对企业现金流量的影响。相比而 言，这方面的研究是比较成熟的。 丽对于现金流量与企韭授资嚣为之阉鲍关系研究主灏以j e n s e n 在1 9 8 6 年提出的垂 由现金流量理论以及美国m y e r s 和m a j l u f 在1 9 8 4 年提出的理论为代表。在此基础上， 学术界拓展研究了筹资活动、股利政策与企业现金流墩之间的关系。当前这方面的研究 仍旧是一个热点。m “嘲 3 。2 垦瘫瑷金流爨管理戮究动态 2 0 整纪斡年代中鬏，我国理论器对魂金流量管理袋开了广泛静磅究。获1 9 9 8 年莛， 我国要求上市公闭在年报中对现金流量信息进行披露，中国企业也开始真正关注现金流 状况。为规范现众流量表的编制和对外提供，财政部于1 9 9 8 年发布企业会计准则 现金流量表，并于1 9 9 8 年1 月1 网怒开始在全国实施，2 0 0 1 年则对此准则进行了修订， 这是我国近几年浓对现金流量表研究最有健表性的成鬃。 我国麓务器帮会诗赛对予瑗龛滚鲞方瑟的疆究箕圭袋内容霞菇臣褒金滚爨为基疆熬 分析指标、现金流量表项目分类、编制方法和特殊问鼷的处理等。随着市场经济的进一 步发展和完善，现金流量管理在企舭管理中的地位也越来越突出，我国理论界也开始对 现金流量管理理论作系统研究，以形成一套比较完善的理论体系，来更好的指导实践。 中国人民大学戴德弱、赵英杰在对圜连外现金流量研究藏聚豹基础上形藏了一套完整豹、 旋够指导实黢熬凌金流量管理瑾论舔篆，箕蠹容毽錾三令方嚣：纂一，瑗念浚量管瑾基 本理论。浚理论怒现金流量管理理论体系的子系统，是憋个现金流量管理瑷论体系的基 础。主要研究现愈流量管理目标、管理原则、管理假设、管理环境等内容。第二，现金 流量管理应用理论。它是应用现金流量管理基本理论解决现实问题的理论。可划分为现 金流量预测、决策、计划、控制、报告帮分拆理论。这六者著不是相互独立酶，而是一 个程互联系瓣煮掇整俘。第三，特爨行鼗或褥臻监务瑷鑫滚鳖管理理论。企照遗行璃金 流量管理的外帮和内部环境都是变动的，同时也是充满风险的，任何一个企业郡可能面 临些特殊的或并不常见的经济业务。例如兼并、重组等。有时，由于生活方式和技术 发展或者其他原因，有可能出现一烘在经营方式或者组织方式等方面完全不同于一般企 业的企业，例如虚拟企业。这些特殊行业或特殊业务麴域会流量管理，应该与常见行业 或盈务嚣凌金滚鬣警理毒较大懿送麓，嚣露嘉搴要专门遴蟹磷究。湖“8 3 3 国内外上帝中，l 、企监现金流量镑邋研究现状 笔者参阅了大量的文献资料，发现专门针对上市中小企业的现金流量管理方面进行 论述，形成系统的资料很少。无论鼹在国内还是国外，举术界对现金流量管理的研究要 么针对所有企业现金流量管理的普遍性，要么针对大型企业现金流量管理的特殊性，而 黠予孛枣垒鼗几乎没有绘予关注。在专门磁宠中小金照戆文献专著里，迄只爨在对中小 企韭如何避幸亍财务管瑾静研究中会涉及到现金流量管瑗方蠢静一些阔鬈。在筏蓬，对于 通过上市筹集到资金的中小企业，尽管从整体上来看，它们在净利润增长方丽取得相当 优秀的成绩，在业绩成长性方面的相对优势也更加突出，但不难发现它们在现金流量管 7 理方面与大黧t 市公司仍有较大麓躐，现金流量管理存在隐忧。鉴于中小众救较之大型 企业的特殊性，以及上市公司与非上市企业之间的差界性，因而上市中小众业的现金流 量管理与一般上市公司会有所不同。因此需要在运用现盘流量管理理论的媾础上，针对 上市中小企业现众流入和流出的特点，对我国上市的中小企业现金流量管瑕现状进行分 辑，搽寻窭符合我国上市中小垒效实际发展状况的现金滤量管理策略。 4 研究思路 本文基于提高我国上市中小奄她财务管理水平的f j 提下，根据上市中小业的各类 公开信息，从上市中小企业整体的现金流量特点及中小袋业规模的特殊性出发，运用现 金流量管理的鞠关理论，对上市中小企业现金豹流入秘浚蹬速亏亍定量磅究与定性分撰， 翻拆我国上毒中小企遭瑷金流量蛰瑷存在匏润蘧及其或瓣，倍疆提高上市中小金遭瑗金 流量管理水平，确保其有充足且赢聪量的现金流量，研究出适合我国上市的中小企业现 金流量管理策略，以期实现我国上市中小企业持续稳定发展的目标。 第二章我国上市中小企业现金流量管理整体 现状分析 l 磅究对象的选择 本文选用沪深两市上市的中小众泣作为中小企监的代袭迸行研究，这是阑为上市公 司所公布的年报数据和公告均是按照国家有关法规、企业会计制度、企业会计准则和有 关规定进行会计处理和信息披露的，相关数据易获取，且嶷有可比性。具体选取说明如下： ( 1 ) 根据我图财政部要求，从2 0 0 1 年1 月1 日起在股份有限公司范围内执行2 0 0 0 年 1 2 簿瑟公毒的企、监会诗刳度，因此掰疆究豹上市中小众业至少惫含2 0 0 1 年至2 0 0 5 年5 年年投资瓣，鼗2 0 0 4 年1 2 月3 l 隧蘸在上海、深圳涯券交荔嚣上泰。掇撵公开发 行证券公司信息披嚣内容与格式准则第g 号首次公开发行股票申请文件的规定， 首次公开发行股票公司的申请文件要包括最近3 年审计报告及财务报告全文，但在实际 研究中发现，2 0 0 4 年上市的公司基本都没有提供2 0 0 1 年的现金流量表，这样来，深 市中小企业板块中的公司将不能选入样本范翻之内，这将对研究造成极大偏黢。因此本 文磺究兹对阕跨凌最终定为2 0 0 2 2 0 0 5 年戆强拿年度。 ( 2 ) 我国统计鲻2 0 0 3 年发布静统许上大中小登企渡愆分办法( 瞽孬) 怒分行业按 照从业人员数、销售额及资产总额对大中小型企业进行划分的。参照这一标准，从沪深 两市所有的a 股上市公司中选取的样本其工业和建筑业众业资产总额不超过4 00 0 0 万元 或者主营业务收入不超过3 00 0 0 万元；批发业、交通运输业和邮政业企业主蒋业务收入 不超过3 00 0 0 力m 元；零售业及住宿餐饮业企业主营业务收入不超过1 5 0 0 0 万元。其数据 蔽2 0 0 5 年兹年羧数蹇为基疆。 ( 3 ) 根据磺究辫要，将样本公司憨股本的范围隈隶在1 20 0 0 万股( 食1 20 0 0 股) 之 内( 误差允许范围在5 之间) 。 ( 4 ) 本文研究包括在2 0 0 2 - - 2 0 0 5 年期间被冠以s t ( s p e c i a lt r e a t m e n t ) 、* s t 或 p t ( p a r t i c u l a rt r a n s f e r ) 股票的公司。根据沪深证券交易所股票上市规则第九章 的规定，当上市公翅出现财务状况或焚链状况异常，导致投资者对该公司前聚难以判定时， 交易蜃薅霹萁黢黎交荔实行籍甓楚臻。上述魅务袄凝或其它敬獯塞瑰主要楚攘嚣秘l 主嚣： 一是上市公司经审计连续两个会计年度昭净利润均舞负德；二是上市公司最避一个会计 年度经审计的每股净资产低于股票磷德。* s t 股票是指由证券交易所对存夜股票终止上 市风险的公司股隳交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”，是在原有“特别处理” 基础上增加的一种类别的特别处理，熟主要措施为在其股梁简称前冠以“* s t ”字样，以区 巍于萁缝股票。镀据公司法和涯券法嫂定，上市公霹出理连续三年亏撰等情况， 其黢票将餐箨上市。沪深交器繇钛1 9 9 9 年? 嚣霾莛，瓣这类暂箨上毒的羧鬃实蓬特鬟 转让服务，并在共简称前冠以p t ，称之为p t 股票。最然，s t 和* s t 类股票流动性约束 将十分严重，但闪本文的研究只局限在企业自由现金流缀，并未涉及到股权自由现金流 量，不会给研究带来偏差，所以未将遮三类股票剔除。 9 ( 5 ) 剔除数据缺损公司，黢终褥到7 4 寨上市的中小企照为研究样本( 觅辩录a ) 。所 有的样本财务数据来源于上海证券交易所网站( w w w s s e a o m c f l ) 、深圳诋弊交易所网站 ( w w w s z s e t o m c f l ) 、陵潮资讯网站( w w w c n i n f o a o m c n ) 及华夏证券网站 ( w w w c s c l 0 8 c o m ) 。上市公司在年报中定越公商资产负债袭、剩润表、现鑫流量表及附 注说裙。1 9 9 5 年超，羔枣公霉羲嚣戆致帮颁布静合莠会嚣羧表暂行援定及莫馨充蕊 定，分剐罐公司和合并公司编报上述三张撤表。在合并报液中，母公司的长期投资与子 公司的权静相互抵消，母公司与子公司之间、子公司与予公司之间的重大内部交易和内 部往来也都予以抵消，更能真实客观地反默上市公司( 母公司) 财务状况潮经营成果。 困照，本文辨究辑罴的赠努数握均采鑫合莠缀表及辫注。 2 我国上市中小企业现金流量整体现状分析 由于股禁发行上市对炽业成立时间、盈利状况、资产规模等要求较高，能够上市的 中小企业斑属予中小企业中的精英，般柬漾，她们资产溪量较高、企业效益较好、经 营管理盘较必残熬。裙怼寒诞，穗餐静褒金浚量债嚣较一般饕市戆孛小众娆要荮褥多， 但与大型上市公司相比较述存在较大差距，现金流量管理存在隐忧。因此蓠先对上市中 小企业现众流量的整体现状进行定量分析。 根据分析的需要，在此先对所选的7 4 家样本公司的自由现金流量进行计算。前文已 有论述，巍彗j 现金滚量熬计豢有多秘方法，嚣本文鬏据磅究静需要，采用了汉变尔和李 凡特的蕊点。这是基于该定义下静自由现金流量指标能受搿酌反映企监在维持目前增长 的基础上自主调节财务结构能力或加快发展速度能力。因此依据汉克尔和李少l 特的观点， 定义自由现金流量为扣除维持目前增长所需耍的资本性支出后的经营活动现金流量，即 自由现金漉蠼= 经营现金净流量一必要资本性支出。必要资本性支出是掺为了维持企业未 寒缮长瘊爨嚣夔投资，两不镪瑟箨些不是灸了金鲎未来壤汝蠢夔意蕊赘鹣瓷本整支密。 在进行数掭分析时，出予取得数据的成本效益考虑，研究只采用了现金流缀表中投资活 动产生的现金流出作为资本性支出概念，激终选定计算自由现金流量的公式为： 自由现金流量= 经营活动现金净流量一投资活动产生的现金流出。 棂摄| ：公式，本文对联选7 4 家样本公翊静自由现会滚攫进行计算( 见融录f ) ，并 遂遗统诗褥密表2 。1 。 表2 12 0 0 2 2 0 0 5 年7 4 家样本企业自由现金流量总体情况 e x h i b i t2 1g e n e r a lc o n d i t i o no f 7 4e n t e r p r is e si nf r e ec a s hf l o w sf r o m2 0 0 2t o2 0 0 5 单位：家 2 1 现金流爨结构分析 扶2 0 0 2 2 0 0 5 年四年 较来看，上枣豹中小金翌理会滚璺浚毒逐年改饕，反有下降 趋势。魏表2 2 所示，在邋? 4 家公司中，2 0 0 2 年现金及筑金等价物净增加的有3 8 家， 1 0 净减少的有3 6 家，2 0 0 3 年虽然净增加的为4 2 家，净减少的下降到3 2 家，但到2 0 0 4 年， 净增翱熟去| 下降到2 9 家，净减少的增热羁4 5 家，嚣2 0 0 5 年持续下降，现金及现鑫簿份 魏冷攒麓斡金、旦只有1 9 家，净减少匏金照剿+ 。乏舞翻5 5 家，反获逡太多数金泣总豹泠瑷 金滚鬃在减少，褒金资源德荟在逐年躐弱，这秘狻凝耱不稳于孛枣金监上市公霭黪撩绥 发展。 表2 22 0 0 2 2 0 0 5 年7 4 家样本企监现金流景总体情况 e x h i b i t2 1 g e n e r a l c o n d i f i o n o f 7 4 e n t e r p r i s e s i n c a s h n o w s f r o m 2 0 0 2 t o2 0 0 5 单位：家 魄较这嚣年戆经营瑗金漉量猿援，霹殴笈瑷，掰磷变静这7 4 家中枣金避上市公霹缀 蘩现念溅有一定静簿转，经营瑷金滚量为正数企照交2 0 0 2 年酶4 6 家主舞刭2 0 0 4 每豹 5 2 客，艇然2 0 0 5 年减少了2 家，瞧变化槠发不大，且整体酶经营现金流稆对稳定，每 年都脊超过6 0 的企业经营活动产生了现金净流入，经营活动都比较正常。 引起企业出现现金减少的因素主要来自予投资活动和筹资活动。2 0 0 2 年、2 0 0 3 年、 2 0 0 4 年与2 0 0 5 年，投资活动产生的现金挣流嫩大于0 的公司仅分别为2 3 家、2 0 家、2 2 家与1 7 寐，而小于o 的却分别为5 0 家、5 4 窳、5 2 家与5 7 家，即投资活动导致现众净 流出的企业分别占总体企业的6 7 6 、7 3 、7 0 3 与7 7 ，反映了四年来中小企业上市公 司的投资活动都相当频繁。 逡续四年，筹资活动产生现金净流入量的公司分别为3 8 家、4 2 家、2 7 家和2 0 黎， 瞧就蹩筹瓷活动导致现会净流出豹企韭分剐占蕊体企监静鹤。褊、4 警2 鞴、6 2 2 和秘。9 ， 这不黧滋黉上帝戆中夺企鲎癸都融资嚣求比较大，骞递壤懿趋势，露且枣子筹蜜涵磺产 生瑷金冷滚爨量涎公司f ；蠡2 0 0 2 年魏3 6 家上秀瓣2 0 0 5 年静l 家，滚黉大帮分金鼗瓣大 嚣的融资产生了大量的贷款翻惠或投资者黢涮，鼹予偿付贷款秘息和投资耆羧聱l 懿溪念 支豳增加，到2 0 0 5 年，可能多数企业避入了键行贷款的还本期，筹资风险加大。( 注： 2 0 0 2 年，s t 威达投资活动产生的现金流爨狰额为0 ；2 0 0 4 年，s t 威达筹资活动产生的 现歙流缀净额为0 ；2 0 0 5 年，s t 长控、同达创业和蓝星石化筹资活动产生的现金流燃净 额为0 。) 2 2 掀剃质量分析 评价一个企业的盈利质量，可以采用许多指标，但许多人都偏向于利用每股收菔或 者净利澜等指标，尤其是净利润指标。然而，净利润是通过权责发生制计算出来的，丽 每股收益剥楚在净裁润基础上计算出来的，它们都会受至企业财务会计政策的影酮。出 于财努搭患静不薄稼性，垒韭可以透过备耪合璃熬蠛不合理靛手段对剩润帮每黢投蕊薅 撬蠢懑孬调整，以达翼金遂经营者或嚣鼗稳关纛戆菜耪嚣兹，这谨会绘金韭徐蕊谬售逡 成误导。而且，采j 净利润指标评价企业的盈利质量，会使企业注重短期利益，忽视企 业长期发展的芙键所在现金流量。现金流量作为收付实现制核算得出的结果，不受 财务会计政策调整的影响，是对企业经营状况的如实反映。因此，经营活动现金净流雹 占食业盈利总额的比重，就成为衡量企i k 盈利质量的标准。本文选择盈利现金比率( 或 称收益质量指数) 来分析所选样本公司的整体盈利质最。 孺利现金比率反映企业本期经营活动产生的现金净流景与净利润之间的比率关系， 即净利润由多少经营活动产生的现金净流最作为保障。其公式表述为： 盈利现金比率= 经营活动现金净流景净利润 如果企业本期的经营活动现金净流量和净利润都大于0 ，则比率越大，食业盈利质量 就越商。此时当比率大于等于1 时表明食业的净利润有充足的现金保证，比率小于l 时， 说明奉期净利中存存尚未收到的现金收入。在这种情况下，就有可能出现账面卜盈利的 企业却因现金短缺而削转不灵，严重的甚至导致破产。 如果企业奉期的经营活动现会净流量大于0 ，而净利润小于0 ，即本期企、j k 发生了亏 损，则该指标越小越好。例如经营活动现金净流量为3 0 、j o ，净利润为1 0 ，则盈利现 金比率分别为一3 、一5 ，显然一3 大于5 ，它表明企、虽没有盈利，但至少还有一定的现金 保证。 如果本期经营活动现金净流量为负数，而净利润大于0 ，表明食业虽然账上反映了盈 利，但现金净流入最却减少了，这时企业净利润的质量就值得怀疑。 企、f k 的净利润除九_ ； 经营活动产生以外还来自于投资活动，但考虑到立足于经常性 因素，排除偶然性因素，这里应使用经营活动现金净流量。“ 例2 1 2 0 0 22 0 0 5 年7 d 家样奉企业盈利现金比率折线陶 f i g u r e2 1 t h en e to p e r ali e n a lc a s hf l o w s n e tp r o f i tr a t i oo f 7 4e n t e r p r j s e sf r o m2 0 0 2t o2 0 0 5 分析2 0 0 2 2 0 0 5 四年的盈利现金比率，不难发现上市中小企业的盈利质量不容乐观。 经营活动现金净流景和净利润都大于0 ，衙利现金比率人于l 的公司2 0 0 2 2 0 0 5 年分别 为2 5 家、2 7 家、2 4 家和2 4 家，叩每年平均只有3 3 8 的企业的净利润有充足的现金保 证。对于经营活动现金净流景和净利润都大于0 ，比率小于1 的公司则由2 0 0 2 年的1 2 1 2 家增加到2 0 0 4 年的1 5 家，但在2 0 0 5 年又下降到7 家，这表示，前三年出现账面上盈利 却因现金短缺而周转不灵，严重的甚至导致破产的企业数处于上升趋势，2 0 0 5 年虽有大 幅度下降，但并没有使得盈利现金比率大于1 的企业有所增加。同时对于经营活动现金 净流量大于o ，净利润小于0 的企业从2 0 0 2 年的9 家下降到2 0 0 3 年的5 家，而2 0 0 4 年 则上升到1 3 家，到2 0 0 5 年大幅上升到1 9 家，虽然这显示在净利润为负的情况下还有少 许正的经营活动现金净流量作为保证的企业在增加，但2 0 0 2 2 0 0 5 年分别还有2 8 家、2 9 家、2 2 家、2 4 家公司的经营活动现金净流量为负，这就说明了每年平均约有1 3 的企业 经营活动导致了现金的净流出，即便部分企业账面上反映了盈利，但这时的净利润质量 是值得怀疑的。 当然盈利能力比率也不是越大越好，盈利能力比率越大，其倒数值就越小，即净利 润与经营活动现金净流量的比率也就越小，通过下面的表达式能很好的解释为什么经营 活动现金净流量与净利润的比率不能过大。 每元现金盈利能力= 净利润经营活动现金净流量 该比率表示每一元现金所能带来的净利润。如果比率过小说明现金的利用率低，即 创造相同的利润需要的周转现金多，对于企业来说是一种资源的浪费。 2 3 现金支付能力分析 支付能力是一个广义的概念，可以说，除了人们经常所讲的现金偿付债务外，还包 括各种支付，如购买商品支出、接受劳务支出、各项费用支出、各项资本性支出、对外 投资支出等都可以纳入支付能力的范围。本文通过现金流动比率和净现金流量适当比率 对所选样本公司的现金支付能力进行整体分析。m ， ( 1 ) 偿债能力分析 一个企业的偿债能力，主要通过资产的流动性，即资产的变现速度和变现能力来评 价。而在资产中，以现金和现金等价物的变现速度最为快捷，变现能力最强。再就债务 的偿还来说，最终还要用现金。因此，用现金流量来衡量和评价偿债能力，应当是最稳 健、最能说明问题的。而企业的债务又有短期和长期之分。企业的短期债务不同于长期 债务，长期债务期限长，即使其数额较大，但并不代表立即付现需要，企业可以有较长 的时间筹措资金，而流动负债就代表了现实偿付需求，它的期限都在一年以内，需要企 业现期有足够的资金积累应付到期债务。并且企业短期偿债能力也是债务人非常关心的 指标。因而本文在此通过现金流动比率只对样本公司的短期偿债能力进行研究。 现金流动比率是经营活动现金净流量与流动负债的比率，它反映了企业短期偿债能 力，可以分析企业内生现金能力对债务的保障程度。该指标大于1 ，表明企业不用动用 其它的流动资产，不用向外融资，仅以当期产生的现金流量即可偿还到期债务，内生偿 债能力较强；小于1 ，表明企业无法通过自身的经营来偿还一年内即将到期的债务。 通过表2 3 ，可以发现2 0 0 2 2 0 0 5 年四年的现金流动比率小于1 的公司分别为7 2 家、 7 3 家、7 1 家和7 1 家，也就是说四年平均高达9 7 的企业该比率小于1 ，甚至四年来分别 还有2 8 家、2 9 家、2 2 家和2 4 家企_ k 该比率小于o ，即它们经营活动产生了现金的净流 出。由此说明中小企业上市公司的自身短期偿愤怒力不容乐观，容易产生流动性风除。 当然这并不袭鼹这些企业已陷入财务上不艟滂髅剿期绩务的困境，企照完全可以邋釜谂 藜缓遥滔馈”或援盏毪筹资寒嫠还续务。 表2 32 0 0 2 - 2 0 0 5 霉蕊众滚动 率区阉分布 e x h i b i t2 3t h ed i 8 t r i b u t i o no f n e to p e r a t i o n a lc a s hf l o w s c u r r e n tl i a b i l i t i e sr a t i o 单位；家 纛幽魂金流量考虑了资本牲支出对经蓉现愈流量的影响，是在不影响企业当翦增长 壤瑷下戆可鑫由接建戆趣额褒金滚蚕。企潼可敬爨爨这些垂瘗瑰金流量寒簿羝受续，溺 熬金曛靛麓务结橡。垂盎魂金滚量与受篌总额的魄率戆反涣垒韭鑫主嫠篌戆力及魏务豹 灵活後。考虑到经营活动斡现金流量与流韵受偿静眈率如此小，就不再戬魄率来衡爨， 而嶷接考察自由现金流量的数值。通过表2 1 ，可以得知所研究的这7 4 家企业2 0 0 2 2 0 0 5 年自幽现金流量小于0 的分别有5 l 家、5 2 寨、4 7 家、4 3 家，虽然呈递减的趋辨，假即 便怒最少的2 0 0 5 年，也有超过半数的企业自凼现金流量为负值，根本没有自主改善财务 结构能力。 ( 2 ) 其它支付能力分析 挎现金流量适当比率是用于确定企业从缀游活动所产生的现金能否充分用于支付旗 各项资本支出、存货净投资及发放现金股利的程度。其计算公式如下： 经营活动冷瑷金流藿 冷瑷金滚羹逶当魄率 1 0 e 资本支窭+ 存爨壤鸯嚣鬏+ 袋金段裂 资本支出指的是瑷金流量表中“赡慈阑定瓷产、无形资产和其德长期资产掰支畿戆 现金”。存货增加额在存货期末余额大予期韧余额时才会有，如果此年期末存货余额小 于期初余数，则以零计算。现金股利指的怒观众流量表中“分配股利或利润所支付的现 金”数额中所有的现金股利。 该颈比率等于1 时，表明企业来自经营活动的现金流量能够满足日常基本需