（农业经济管理专业论文）论一般性货币政策工龄及其金融市场条件.pdf

论文摘要 一 、 1 9 9 8 年1 月1 日，我国取消了信贷规模控制，标志着中国在宏观调控方面从直接调 各金政策、再贴现政策和公开市场业务三种，一类是选择性货币政策工具，它包括直接 信用管理、间接信用管理、消费信用管理和证券市场信用管理等中央银行之所以能够 通过操纵货币政策工具对宏观经济进行调节。是由于它能对经济主体的行为发生影响。 对于选择性货币政策工具它对经济主体行为的影响，主要是靠国家授予中央银行的权 力来强制实施的，而般性货币政策工具则完全不同，它是由以经济主体追求利益的内 在动力为基础而发生朔j 的，是通过资产组合调整效应、资源分配效应和合理预期效应 而实现其政策目标的。 第二章讨论我国引入和改造一般性货币政策工具的主要情况。哦国虽然在1 9 8 4 年中 国人民银行专门开始行使中央银行职能时，就引入了存款准备金政策，但在1 9 9 8 年以前 其主要职能是集中资金，直到1 9 9 8 年初的改革之后才成为真正意义上的货币政策工具。 1 9 9 4 年，中国人民银行开始进行公开市场业务的偿试，先是开展了外汇公开市场业务， 继而是融资券公开市场业务，紧接着是国债公开市场业务，但因操作规模不大，难以起 到根本性的调节作用。我国对再贴现政策的运用始于1 9 8 6 年，但由于直到1 9 9 6 年才正 式实施票据法，票据流i 鞋t 莎，商业银行的贴现规模非常小，因此。人民银行再贴 现政策也没能发挥太大的作用。， 第三章讨论引起般性货币政策工具必须具备的金融市场条件，以及我国目前在这 方面存在的主要缺陷。 a b s t r a c t 0 nj a n u a r y1 ，1 9 9 8 ，c h i n ae l i m i n a t e dt h ec r e d i t s c a l ec o n t r o lp o l i c y t h i s w a sad e c i s i v es t e pc h i n at o o ki nc h a n g i n gt h em a c r o e c o n o m i cc o n t r o lm e a s u r e sf r o m d i r e c to n e st oi n d i r e c to n e s i tm a d eo r d i n a r ym o n e t a r yp o l i c yi n s t r u m e n t s ( o m p i ) b e c a m em u c hm o r ei m p o r t a n tt h a nb e f o r e t h i sd i s s e r t a t i o nd i s c u s s e st h ep r o b l e m s e x i s t e da f t e rt h ei n t r o d u c t i o no fo m p ia n dc o r r e s p o n d i n gm e a s u r e s t h ed i s s e r t a t i o ni sd i v i d e di n t of o u rs e c t i o n s s e c t i o ni d i s c u s s e st h em a i n c o n t e n t sa n dc h a r a c t e r i s t i c so fo m p ia n dt h e i rt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m s m o n e t a r y p o l i c yi n s t r u m e n t sh a v et w o b r o a dc a t e g o r i e s ，o n ei so r d i n a r ym o n e t a r yp o l i c y i n s t r u m e n t s ( o m p i ) ，w h i c hi n c l u d er e s e r v er e q u i r e m e n t s ，r e d i s c o u n ta n do p e n m a r k e t o p e r a t i o n s 。t h eo t h e ri so p t i o n a lm o n e t a r yp o l i c yi n s t r u m e n t s ，w h i c h i n c l u d e d i r e c tc r e d i t m a n a g e m e n t ， i n d i r e c tc r e d i t m a n a g e m e n t ，c o n s u m p t i o n c r e d i t m a n a g e m e n ta n ds e c u r i t i e sm a r k e tc r e d i tm a n a g e m e n t t h ee f f e c to fc e n t r a lb a n k s u s eo fo m p id e p e n d so ne c o n o m i ce n t i t i e s i n t e r n a lm o t i v eo fc h a s i n gp r o f i t sa n d i st h ec o m b i n e dr e s u l to fp o r t f o l i oa d j u s t m e n te f f e c t ，a s s e ta 1 l o c a t i o ne f f e c t a n dr a t i o n a le x p e c t a t i o ne f f e c t s e c t i o ni id i s c u s s e st h ei n t r o d u c t i o na n dr e f o r mo fo e p ii nc h i n a c h i n ab e g a n t ou s er e s e r v er e q u i r e m e n t sa se a r l ya s1 9 8 4w h e nt h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a ( p b c ) t o o kt h ef u n c t i o no fc e n t r a lb a n k b u tb e f o r et h e1 9 9 8r e f o r m ，t h em a i np u r p o s e o fr e s e r v er e q u i r e m e n t sw a st oc e n t r a l i z ef u n d s o n l ya f t e rt h e1 9 9 8r e f o r m ，d i d t h er e s e r v er e q u i r e m e n t sb e c o m ear e a lm o n e t a r yp o li c yi n s t r u m e n t i n1 9 9 4 ，p b c b e g a nt oh a v ep i l o tp r o g r a m so no p e nm a r k e to p e r a t i o n s ，s t a r t i n gf r o mf o r e i g n e x c h a n g e o p e nm a r k e to p e r a t i o n s ，f o l l o w e db yc e n t r a lb a n kb i l i so p e nm a r k e t o p e r a t i o n sa n dt r e a s u r yb i l l so p e nm a r k e to p e r a t i o n s b u tb e c a u s eo ft h es c a l e i sv e r ys m a l l ，t h ee f f e c ti sv e r yl i m i t e d c h i n ab e g a nt ou s er e d i s c o u n tp o l i c y i n1 9 8 6 b u tb e c a u s e l a wo fb i l l so fe x c h a n g e ”c a m ei n t oe f f e c ta sl a t ea s1 9 9 6 a n dt h et o t a ln u m b e ro fb i l i so fe x c h a n g ei nc i r c u l a t i o nw a sv e r ys m a l l ，t h e r e d i s c o u n tp o l i c yw a so n l ya b l et op l a yav e r yl i m i t e dr o l e s e c t i o ni i id i s c u s s e st h e n e c e s s a r yf i n a n c i a lm a r k e t c o n d i t i o n sf o r i n t r o d u c i n go m p ia n dt h ee x i s t i n gd e f e c t sf o rt h et i m eb e i n g b e c a u s et h ee f f e c t i r e i m p l e m e n t a t i o no fo m p ii sb a s e do nt h em a r k e tm e c h a n i s m ，o n eo ft h ep r e r e q u i s i t e o ft h eu s eo fo m p ii sad e v e l o p e df l n a n c i a lm a r k e t ，e s p e c i a l l yam o n e ym a r k e tw i t h ac e r t a i nd e g r e eo fd e p t h ，w i d t ha n dr e s i l i e n c e s p e c i f i c a l l y ，i ft h ec e n t r a lb a n k w a n t st oa s eo m p it oa d j u s tt h em a c r oe c o n o m y ，t h ei n t e r e s tr a t em u s th el i b e r a l i z e d a n dc a nr e f l e c tt h ed e m a n da n ds u p p l ys i t u a t i o ni nt h em a r k e t ：t h e r em u s tb ea s t a n d a r d i z e di n t e r b a n kb o r r o w i n gm a r k e t ：t h e r em u s tb eat r e a s u r yb i l l sm a r k e t w i t hac e r t a i ns c a l e ：t h e r em u s tb ead e v e l o p e db i l l so fe x c h a n g em a r k e t o n l y i i i w i t ht h e s ec o n d i t i o n sf u l f i l l e d ，c a nt h ec e n t r a l b a n ku s et h eo m p ie f f e c t i v e l y a n da c h i e v et h em a c r o e c n o m l co b j e c t i r e s e v e rs i n c et h eb e g i n n i n go ft h er e f o r m ，w eh a v ea d j u s t e dt h ed e p o s i ta n dl o a n i n t e r e s tr a t e sm a n yt i m e st oa c c o m m o d a t et h en e e d so ft h ed e v e l o p m e n to fm a r k e t e c o n o m y b u tb e c a u s et h ei n t e r e s tr a t ei s s t i l lc o n t r o l l e db yt h es t a t ec o u n c i l t h r o u g ht h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a ，t h e r e a r em a n yd i s a d v a n t a g e si nt h ec u r r e n t i n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ts y s t e m ( f o re x a m p l e ，t h ea d j u s t m e n to fi n t e r e s tr a t ei s l a g g i n gb e h i n dn e e do ft h ee c o n o m ya n di si n f l e x i b l ea ta l l ，a n dt h ei n t e r e s tr a t e s t r u c t u r ei sd i s t o r t e d ) i nt h ea s p e c to fi n t e r b a n kb o r r o w i n gm a r k e t ，i td e v e l o p e d v a r yr a p i d l ys i n c e 1 9 8 4 b u tt h e r ew e r es t i l lm a n yp r o b l e m s ，e s p e c i a l l yi nt h e p e r i o db e t w e e n 1 9 8 8a n d1 9 9 4 i t m a d et h eh e a t e de c o n o m ye v e nw o r s ea n dt h e i n t e r b a n kb o r r o w i n gm a r k e ti t s e l ff e l li n t oac h a o s t h a tw a sn o tg o o df o rt h e h e a l t h yd e v e l o p m e n ta n ds o u n dm a n a g e m e n to ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n s i nj a n u a r y 1 9 9 6 ，t h en a t i o n a lu n i f i e di n t e r b a n kb o r r o w i n gm a r k e tw a se s t a b l i s h e da n dt h i s p r o m o t e dt h er a p i dd e v e l o p m e n to fi n t e r b a n km a r k e t b u tt h et r a n s a c t i o ni sn o t a c t i v e ，t h ev o l u m ei ss m a l ia n dt h ep a r t i c i p a n t sa r ef r o man a r r o ws e c t o ra n dt h e l e g a li n f r a s t r u c t u r ei sf a rf r o ms a t i s f i e d c h i n ar e s t o r e dt h ei s s u s m c eo ft r e a s u r y b i l l si n1 9 8 1 ，b u tt h es c a l eo ft r e a s u r yb i l l sm a r k e ti ss t i l lv e r ys m a l l t h e m o d e sa n dp r i c eo ft h ei s s u a n c eo ft r e a s u r yb i l i sw a ss t i l ln o tf u l l ym a r k e t i z e d t h e r ea r ea l s om a n yo b s t a c i e si nt h ep r o c e s so fd e v e l o p i n gb i l l so fe x c h a n g e m a r k e t ， f o re x a m p l e ，t h ew e a kf i n a n c i a ls e n s e ，s m a l ls c a l eo fb i l l so fe x c h a n g et a k e nb y t h ec o m m e r c i a lb a n k s ，t h es o f tb u d g e tc o n s t r a i n to fe n t e r p r i s e sa n dt h er e s t r i c t e d s c o p eo fb il l sd i s c o u n t i n gb u s i n e s s c h a p t e ri vd i s c u s s e sh o wt of u r t h e rr e f o r ma n dp e r f e c tt h ef i n a n c i a lm a r k e tt o p r o v i d eg o o df i n a n c i a lm a r k e tc o n d i t i o n sf o rt h es u c c e s s f u li m d l e m e n t a t i o no fo m p i i nt h ea s p e c to fi n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ts y s t e m ，w es h o u l dh a v eag o o di n t e r e s t r a t es t r u c t u r eb e t w e e nt h et r e a s u r yb i i i sr a t ea n dd e p o s i ta n dl o a nr a t e sa n d p r o m o t et h ei n t e r e s tr a t e1 i b e r a l i z a t i o n i nt h ea s p e c to fi n t e r b a n km a r k e t ，w e s h o u l di m p r o v et h el i q u i d i t ym a n a g e m e n tc a p a b i l i t i e so fc o m m e r c i a lb a n k sa n do t h e r f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，a l l o wm o r ei n s t i r u t i o n st op a r t i c i p a t ei nt h i sm a r k e t ， d e v e l o pm o r em o n e ym a r k e ti n s t r u m e n t sa n ds t r e n g t h e nt h ec e n t r a lb a n k s m a c r o c o n t r o la n ds u p e r v i s i o no v e rt h em a r k e t i nt h ea s p e c to ft r e a s u r yb i l l sm e r k e t ， w es h o u l ds t a n d a r d i z et h ei s s u a n c e ，a n da d o p ta p p r o p r i a t em e a s u r e st of a c i l i r a t e t h ec o n v e n i e n tp u r c h a s ea n ds a l eo ft r e a s u r yb i l l s b yt h ei n d i v i d u a l s i nt h ea s p e c t o fb i l l s e x c h a n g em a r k e t w es h o u l de n c o u r a g et h ed e v e l o p m e n to fa c c e p t a n c e d i s c o u n ta n dr e d i s c o u n to fb i l l so fe x c h a n g ea n de x p a n dt h es c o p eo fd i s c o u n ta n d p r o v i d ep r e f e r e n t i a lp o l i c i e si nt h ea s p e c to fi n t e r e s tr a t e t h es o c i a le c o n o m i c s z a t i s t i c ss h o u l da l s ob es t r e n g t h e n e da n dt h et r a n s p a r e n c ys h o u l d b ei m p r o v e d i v 3 1 f 丽酾瓣瓦丽西医甄蕊瓣矿一一一论般性货币政策工具及其金融市场条件 ( 引言) 1 9 9 8 年1 月1 目，我国取消了信贷规模控制，中国人民银行对商业银行贷款增加量 的管理，由指令性计划改为指导性计划，在逐步推行资产负债比例管理和风险管理的基 础上，实行“计划指导、自求平衡、比例管理、间接调控”的新的信贷资金管理体制。 这标志着中国在宏观调控方面从直接调控向间接调控转化方面迈出了决定性的一步，使 一般性货币政策工具在宏观调控手段中的地位大幅度提高。本文共分四章，拟就一般性 货币政策工具及其金融市场条件进行较为深入的探讨。第一章主要介绍一般性货币政策 工具及其传导机制，第二章主要介绍一般性货币政策工具在我国的运用及其主要改革措 施，第三章主要介绍一般性货币政策工具所需要的金融市场条件，以及目前我国在这些 条件方面所存在的缺陷，第四章主要介绍如何进一步改革与完善我国的金融市场，以便 于中央银行实施一般性货币政策工具调控宏观经济。 第一章般性货币政策工具及其传导机制 一、货币政策工具的分类 货币政策的目的在于控制和调节货币供应量，并以此影响国民经济的运行。实现货 币政策目标。在这一过程中，中央银行必须运用一定的工具，这就是货币政策工具，它 是指中央银行直接控制的、能够通过金融途径影响经济主体的经济活动并进而影响经济 政策目标的经济手段。货币政策工具按其对国民经济的控制功能通常分为两类，一类是 一般性货币政策工具，它包括存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务三种，一类 是选择性货币政策工具，它包括直接信用管理、间接信用管理、消费信用管理和证券市 场信用管理等。这里先简单介绍一下选择性货币政策工具。 1 、直接信用管理是中央银行为实现信用控制的目的，依法对商业银行等金融机构创 造信用业务加以各种直接干预的总称。主要有信用分配、直接干预措施、利率管制、流 动性比率、特别存款等。信用分配是中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，权衡 轻重缓急，对商业银行的信用创造加以合理分配和限制的措施。直接干预措施是指中央 银行以“银行的银行”身份，直接对商业银行的信贷业务加以合理的干预，如规定商业 银行的业务范围和放款政策等。利率管制是指中央银行为了保证银行的正常经营、防止 银行的利率竞争引起高风险而对商业银行等金融机构的存贷款利率进行管制的行为。这 些措施都能够直接控制银行的信用创造能力。 2 、间接信用管理是中央银行运用各种间接措施对商业银行的信用创造加以影响。这 些间接措施主要包括道义劝告和公开宣传。道义劝告是指中央银行利用自己在金融体系 中的特殊地位和影响，引导商业银行按自己的意图从事业务活动。从而达到控制和调节 信用的目的的一种措施。公开宣传是指中央银行利用新闻媒介向金融机构和社会宣传国 家的货币政策，以得到它们的配合，从而使货币政策得以顺利实施。 3 、消费信用是指因购买价值较高的耐用消费品，以分期付款的形式提供的信用，而 4 消费信用管理就是指对消费信用的控制，其主要措施有规定以分期付款等消费信用购买 消费品时第一次付款的比例、借款的最长期限、所购消费品的种类，同时还可能对不同 的消费品分别规定消费贷款的放款期限等。 4 、证券市场信用管理是指中央银行为了控制证券市场的贷款规模，对有关证券交易 的各种贷款规定其额度占证券交易额的比例。证券市场信用管理的措施主要有：一是规 定以信用方式买卖有价证券等时，第一次支付款项的额度，二是根据金融环境状况，调 整证券交易的法定准备金比率。这些措施的实施限制了证券市场上的资金供求，从而压 抑证券市场的价格，增加其它资金市场的资金供应，促进信贷资金运用的合理化。 二、般性货币政策工具 一般性货币政策工具是调节货币总量，影响整个宏观经济的三大工具，包括存款准 备金政策、公开市场业务和再贴现政策。一般性货币政策工具对经济的调节是间接调节， 需要金融市场进行传导，因此只有实行市场经济体制、金融市场条件完备的国家，才 能利用一般性货币政策工具。 ( 一) 叠熬准备金丛筵 对银行吸收的存款提取一定比例的准备金，其本来的目的在于增加银行资产的流动 性，以保障存款客户与银行本身的安全。但因为存款准备金本身是对银行扩张信用的一 种限制，所以当今各国中央银行都直接规定商业银行向其缴存存款准备金的最低比率， 随即成了货币政簸工具之一，称为存款准备金政策。存款准备金政策是指中央银行依法 规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，控制商业银行创造信用的能力， 间接地控制货币供应量的政策。 作为一种货币政策工具，存款准各金政策能对政策目标产生极为有效的影响，这种 影响主要是从两方面来实现的。其一，提高准备金率以后，原先持有超额准备的银行现 在转变为仅仅合乎法定准备比率的要求或只有很少超额准备，因此银行可用于增加贷款 的资金减少，而原先没有超额准备的银行为了达到准备金的要求，也不得收缩贷款；其 二，提高法定准备金率将使货币乘数变小，在超额准备一定的情况下，这会使银行扩张 存款的效果缩小。因此，当经济衰退、失业率高时，中央银行可以降低法定准备率，以 增加货币供应量，从而刺激需求与供给的增加：而当需求旺盛、通货膨胀率高时，中央 银行则可以提高存款准备金率，以收紧银根。抑制需求。 但是，由于商业银行出于其自身资产流动性的考虑，总会在中央银行帐户上保留一 定量的超额准备。当中央银行紧缩或放松银根时，商业银行有可能会通过减少或增加其 在中央银行帐户上的超额准备，从而从相反方向上抵销中央银行调整法定准备金率的一 部分作用，因此，存款准备金政策这一工具变量的弹性有多大，还取决于商业银行对资 产流动性的偏好程度。同时，由于存款准备金政策的直接作用对象是货币乘数中的实际 存款准备率变量，这意味着调整存款准备金率对货币量和信贷量的影响要通过商业银行 的辗转存贷、逐级递推而实现，成效较慢、时滞较长。由于这样一些原因，使得中央银 行一旦动用存款准备金政策，调整的幅度过小，则难以奏效；调整的幅度大，则会在达 到一定的滞后期时产生实际经济过程已不需要、甚至难以承受的过强的作用力度。因此， 各国货币当局通常是将存款准备金政策作为一种自动稳定机制，而不将其当作经济性政 5 策工具来使用，即使是在运用时，也非常慎重。 ( 二) 公珏直扬韭叠 公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖各种政府债券及银行承兑票据等 有价证券的业务活动。通过这种业务活动，可以调节商业银行的准备金，从而调节货币 供应量。当经济出现衰退、失业率上升时，中央银行在公开市场上购进有价证券，向市 场投放货币。不论有价证券的出售者是谁，都会使商业银行的准备金增加，由此增加货 币供应量，刺激需求增加。反之，在通货膨胀时期，中央银行则在公开市场上出售有价 证券，回笼货币，使商业银行的准备金减少。由此银行系统的贷款与投资下降，达到抑 制过度需求的目的。 公开市场业务中的买卖方式主要有两种，一种是直接买卖，又称无条件买卖，即中 央银行同证券交易商之间的现货买卖，这种证券买卖不附带任何条件，以现金形式一次 交割。另种是回购和逆回购交易。回购是指中央银行向证券交易商购买证券时，与证 券交易商签订协议，约定由证券交易商在未来的某一天按预先确定的价格重新买回这些 证券。回购相当于中央银行向证券出售者提供的种短期贷款。逆回购则是指中央银行 卖出证券的交易，即中央银行在卖出证券的同时，同意在将来的某一天以确定的价格再 买回这些证券。 公开市场业务作为货币政策工具有着许多别的工具所不可替代的优点，这表现在以 下四个方面：一是它发挥作用的直接性强。中央银行在公开市场上买卖有价证券或其它 金融资产，可以直接影响作为市场交易主体的金融机构的流动性数量，影响这些机构的 信用行为，对社会的货币供应量、进而对社会经济生产产生影响。二是它的作用面广泛、 透明度高。在公开市场上，中央银行通过招标竞价与各金融机构达成交易，凡是参加金 融市场交易的一级自营商都有机会与中央银行进行资金融通或债券买卖，具有着广泛性， 透明度也高。三是中央银行在业务中具有较大的主动性和灵活性。中央银行可以根据货 币政策的要求，通过对经济发展形势、货币市场利率走向、资金稀缺程度的观测和判断， 决定是否进行开展公开市场业务，以及业务开展的时机、方向、规模，并可以随时根据 需要和市场情况变化作出调整。四是中央银行可以经常、连续地开展业务，从而对货币 供应量进行微调，不会对市场产生较大的冲击，效果平滑稳定。适合作为中央银行的日 常性调控工具。 但是，公开市场业务也有其一定的局限性，最明显的就是其效果易受外部因素的干 扰而削弱。比如，在经济萧条时期，即使中央银行想通过买入债券扩张信用，商业银行 不一定扩大贷款，因为经济萧条使借款风险加大。相反经济过度繁荣时期，即使中央 银行卖出债券收缩信用，商业银行也不定减少贷款，因为经济繁荣，放款有利可图， 在这种情况下，商业银行的信用行为不会因中央银行操作意愿而改变，中央银行的影响 力被外界环境所弱化。 ( 三) 要贴翌亟筮 再贴现是指中央银行买进商业银行贴进的票据，或直接买进商业银行开具的票据。 整个再贴现过程实际上就是商业银行和中央银行之间的票据买卖和资金让渡的过程。 再贴现时所使用的利率即是再贴现率。再贴现政策是指中央银行通过制订或调整再贴现 6 利率来干预和影响市场利率及货币市场的供求，从而调节货币供应量的一种金融政策。 当中央银行认为经济形势的发展有收缩银根的必要时，它就提高再贴现率，使商业 银行取得资金成本提高，商业银行就会减少对中央银行资金的需求，也就减少了可贷资 金。同时，商业银行资金成本的上升，会使商业银行提高它向企业发放贷款的利率，从 而使企业贷款的需求也相应减少，从而使整个社会的信用规模下降，实现中央银行的预 期目标。另外，当中央银行提高再贴现率时，社会公众可能把这视为一种中央银行抑制 扩张的迹象，由此会感到没有必要再担心通货膨胀了，于是人们会改变自己的消费与储 蓄决策，这从一定程度上进一步加强信用收缩的效果。相反，在经济衰退时期，中央银 行可以降低再贴现率，商业银行在低成本条件下。必将增加贷款，扩大货币供给，刺激 社会需求。 再贴现政策也有一定的局限性。再贴现政策实旖的最终效果取决于商业银行是否向 中央银行申请再贴现，其主动权主要掌握在商业银行手中。而商业银行具有多种获得资 金的渠道，如出售一些有价证券、收回贷款、拒绝发放新的贷款、向同业拆借，同时还 可以提高利率或改进服务吸收更多的存款，向中央银行借款只是其众多资金来源渠道之 一。商业银行当然会以最低资金成本筹集资金，在中央银行提高再贴现率时，商业银行 就会转向其它成本较低的渠道筹集资金，从而使再贴现率作为一种货币政策工具的有效 性大为降低。 三、般性货币政策工具的传导机制 宏观经济目标变量是整个经济中各微观经济主体行为变化的综合结果。货币政策工 具的变动之所以能对宏观经济目标进行调节，是由于它能对经济主体的行为发生影响。 对于选择性货币政策工具，它对经济主体行为的影响，主要是靠国家授予中央银行的权 力来强制实施的。而一般性货币政策工具则完全不同，它是由以经济主体追求利益的内 在动力为基础而发生作用的。具体来说，一般性货币政策工具主要是通过资产资产组合 调整效应、资源分配效应和合理预期效应而实现其政策目标的。 ( 一) 童亡组金逦整筮廛 经济主体以货币、债券、股票、实物资产等各种形式持有资产，货币只是众多资产 形式中的一种。每一种资产都有其收益率，经济主体会根据比较利益随时调整其持有资 产的结构，当调整到各种资产的边际收益率相等时，经济主体的总收益最大，这时就达 到一种均衡状态。资产组合的调整过程将影响到经济总量目标。以凯恩斯学派的解释来 说，他们假定经济主体持有货币与债券两种形式的资产。当货币政策工具变动时，例如 中央银行通过公开市场业务买进债券，货币供应量增加，这会导致货币资产的收益率下 降；经济主体以货币购买债券，于是债券价格上涨，利率下降，则投资增加；因此引起 总需求增加。如果经济中存在着失业，那么失业率将下降，产出将增加。这一传递过程 可表示如下： 货币政策工具变化一货币供应量增加一利率下降一投赉增加一产出增加 在这一传递过程中，货币政策工具变化对产出的影响大小取决于以下几个条件：第一， 货币政策工具变化对货币存量的影响，这由基础货币的变化与货币乘数来决定；第二， 货币供应量的变化对利率的影响：第三，利率变化对投资的影响，即投资的利率弹性： ， 第四，投资对产出的影响，这由投资乘数决定。若在这一传递过程中的任何一个环节存 在着阻塞或陷阱，都会导致货币政策效果减弱或无效。 ( 二) 蘑涯岔酲錾廛 货币政策工具的变化引起货币供应量的变化，而货币供应量的变化必然导致绝对价 格水平与相对价格水平的变化，在充分就业的经济中尤其如此。在运行状况良好的市场 经济中，价格起着合理分配与调节社会资源的作用。它的变动传递着社会需求信息，不 断使资金与购买力在各部门之间流动，在消费与储蓄之间流动，调节和平衡着社会总供 给与总需求的关系。货币政策正是通过正常的价格变动，使资源向社会最需要的地方流 动，改善经济结构，而合理的经济结构是获得充分就业与持续经济增长的必要条件。 ( 三) 金堡亟翅夔廛 合理预期效应是指人们根据货币政策工具的变化对将来经济形势进行预期，并对他 们预期将要发生的事件作出反应。各个经济主体根据预期作出的反应必然对货币政策目 标产生影响。 例如当中央银行降低准备金率时，公众特别是消息灵通的决策者们，将意识到货币 供应量将会大幅度增加，在已经充分就业的情况下，他们会认为这将引发通货膨胀。于 是为了使自己在将来的通货膨胀中免受损失，银行客户大量提取存款，提前购买商品， 而职工也要求提高工资。这些公众对预期变化作出的反应，将立即对物价水平、产出水 平发生影响。 第二章我国般性货币政策工具的引入与改造 我国正在深化经济体制改革，实现由计划经济体制向市场经济体制的历史性转变。 适应这种转变，国家对经济的调节要由直接调节转为间接调节、由主要利用行政手段转 为主要利用经济手段，这就需要在货币政策上引入一般性货币政策工具。 一、我国存款准备金政策的引入与改造 ( ) 惑国1 2 迦生丝煎的壶熬丝备垒丝筮 我国开始运用存款准备金政策，是在1 9 8 4 年中国人民银行专门行使中央银行职能的 时候。我国的存款准备金由两部分组成，一是法定准备金，它是指各银行、信用社、信 托投资公司将存款按中央银行规定的法定比率存放中央银行的准备金，二是备付金，是 指上述存款机构存入中央银行的超过法定准备金的那部分准备金存款( 还包括金融机构 的库存现金) 。其中，法定准备金不能参加清算。1 9 8 4 年，中国人民银行按存款种类核定 了存款准备金比率，即企业存款为2 0 、储蓄存款为4 0 、农村存款为2 5 。从1 9 8 4 年到 i 9 9 7 年的十多年中，中国人民银行总共调整了四次存款准备金率或存款各付金率。 ( 1 ) 1 9 8 5 年，针对当时存款准各金率偏高的情况，为促进国有商业银行资金自求平 衡，同时简便计算，便于管理，中央银行改变了按存款种类核定存款准备金率的做法， 大幅度降低了存款准各金率，将存款准备金率统一调整为总存款的1 0 9 6 。 ( 2 ) 1 9 8 7 年将存款准备金率提高到1 2 ，1 9 8 8 年进一步提高到1 3 9 6 。这两次提高存 款准备金率，都是在经济出现过热、信贷货币投放过猛、物价上涨过快的情况下进行的。 中央银行通过凋高存款准备金率，削弱了金融机构的信贷扩张力，进而有效地抑制了经 8 济过热的势头。1 9 8 7 年第四季度，人民银行决定将金融机构存款准备金率从1 0 提高到 1 2 。当时全国i 至9 月工业增长已超过1 5 ，银行贷款当年新增9 6 亿元，比上年同期多 增1 6 9 亿元，货币由上年的回笼转为投放，物价涨幅居历年以来的最高峰。当存款准备 金率提高2 个百分点之后，当年增加存款准备金达至o - j 9 2 亿元，限制了国有商业银行信 贷投放过猛的势头。另一次是在1 9 8 8 年9 月，中央银行将存款准备金率由1 2 调高到1 3 。 当年的前三个季度，固定资产投资在前几年偏大的情况下继续膨胀，货币投放出现异常： 全国出现三次大范围的挤提存款及抢购商品、储蓄存款滑坡的情况，通货膨胀明显大幅 度上升。在此情况下，中央银行提高准备金率，同时采取提高金融机构存贷款利率、开 办保值储蓄业务、压缩央行贷款等措施，有效地抑制了经济过热现象。 ( 4 ) 1 9 8 9 年，针对当时各专业银行普遍存在各付金率过低，些银行分支机构在人 民银行出现透支的情况，人民银行对金融机构支付准备金率进行了具体规定，要求支付 准备金与各项存款的比例保持在5 7 之间。1 9 9 5 年，中央银行对金融机构各付金率根 据各家银行经营的特点重新确定了不同的备付金率，其中工行为6 1 0 ，农行为7 9 ， 中行为6 1 0 ，建行为5 1 】，交行为5 7 。 长期以来，我国中央银行集中存款准备金，不是用于金融机构保支付和日常清算资 金的需要，而是由中央银行先集中部分资金，再用于发放再贷款，以支持农副产品收购 和重点产业、重点项目的资金需要，因此，虽然它在不同时候曾在一定程度上发挥过货 币政策工具的作用，但从总体上来说。它并不是一种真正的货币政策工具。正如中国人 民银行原副行长周正庆所说：“中国的存款准备金制度从一开始设立就着眼于资金结构调 整功能。由于准备金率长期不动和存在中央银行再贷款机制，准备金制度本身对调控货 币供应量的功能并不明显，在准备金率较高的前提下，中央银行利用再贷款动用这块资 金，既有吞吐基础货币的总量功能，又有调剂地区间、部门间资金余缺的结构调整功能， 这是我国中央银行职能所决定的，是与西方中央银行所不同的。特别是，中国的非银行 金融机构存款较多，这些机构不承担政策性业务。因此，中央银行要通过存款准备金集 中一部分资金，支持重点建设，调节行际之间存贷款结构的不平衡。”- ( 二) ! ! 塑笙盈在熬礁奎垒剑廑煎馥堇 1 9 9 8 年3 月2 1 日，经国务院批准，中国人民银行决定对存款准备金制度实行改革， 其主要内容有：将原各金融机构在人民银行的“缴来一般存款”和“备付金存款”两个 帐户合并，统称为“准备金存款”：法定存款准备金率由原来的1 3 下调到8 ；金融机构 法定存款准备金按法人统一存放，人民银行按旬考核：同时，下调存款准备金利率。 1 9 9 8 年初，我国宏观调控已成功实现“软着陆”，并继续保持了“高增长、低通胀” 的态势，我国宏观调控的主要任务和目标，已由过去的以抑制通货膨胀为主，转移到加 大经济结构调整力度，力保国民经济增长8 、物价控制在3 以内为主上来，使过去抑制 通货膨胀作为宏观调控主要矛盾的地位发生了阶段性转变，中央银行在金融宏观调控手 段的选择上，继续坚持适度从紧货币政策，更加注意“适时、适度、适量”调节，使全 社会保持个科学、合理、适量的货币供应总量。正是在这样的背景下，中国人民银行 周正庆著，中国货币政策研究，第4 0 4 l 页，中国金融出版社 9 推出了此次存款准备金制度的改革。 这次改革具有着非常重大的意义。首先，它极有力地促进了国民经济的发展，为1 9 9 8 年实现g d p 增长7 8 9 6 作出了巨大贡献。一方面，它增强了商业银行的资金供应能力。1 9 9 8 年4 月底我国金融机构各项存款余额为8 4 4 4 5 亿元，存款准备金率下降了5 个百分点， 使各金融机构的超额准备金( 可用资金) 增加了4 2 2 2 亿元。如再考虑到货币乘数效应， 商业银行实际增加的可用资金是数倍于这一数字。另一方面，准备金利率从原来高于存 款利率下降到低于存款利率，促使商业银行积极寻找资金用途，挖掘贷款潜力，开展贷 款营销，从而增加了社会需求，促进了经济的发展。因此，此次改革本身就是充分发挥 存款准备金政策作用的一