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论人民币经常项目自由兑换的可维持性 中文摘要 一、选题意图似3 0 7 自9 0 年代初起，随着一批国家从计划经济体制转向市场经济体制，货币自由兑换 问题在世界范围内逐渐成为国际金融领域的一个热点和前沿课题。 1 9 9 6 年1 2 月1 日，中国正式实现了人民币经常项目自由兑换，它成为“中国在历 史变革和果断融入世界市场经济进程中的又一座里程碑”。但是，它毕竟是在基本条件尚 未成熟而选择空间又相当有限的硬约束之下而采取的强制性的制度变迁，必然迫切地面 临着可维持性问题。而且，九七年在东南亚爆发并进而涉及全球的金融危机使研究货币 自由兑换的问题再次倍受关注。本文的选题正是从这种现实意义出发 由于中国经济体制转型的困难性和复杂性，人民币自由兑换问题显得异常复杂。要 保证经常项目自由兑换具有可维持性需要具备哪些一般的条件和经济体制转型行过程中 的特殊条件? 在条件尚不成熟的情况下会有什么一般的后果和特殊的后果? 需要采取什 么可行的尤其是带有根本性的措施来完善自由兑换从而使之具有可维持性? 实事求 是地科学地对这些问题进行深入而全面的研究，是有重大理论意义的。但是，目前文献 中对这些问题的全面而深入的研究仍属少见，因此笔者试图继续作一些有益的探索。 二、研究方法 l 、规范与实证分析相结合。货币可兑换性问题总是交织着“应该是什么”与“实 际是什么”，二者的结合才能反映问题的全貌。本文的第一、三、四章侧重于实证性分析： 第二、五章则较多地体现了规范性分析的特点。 2 、普通性与特殊性分析相结合。人民币的可兑换性不仅涉及一般转型国家的特 点，而且根植于中国的特殊国情，因此本文特别强调后者的重要性，强调具体问题具体 分析。 此外，还运用国际比较的方法。 三、两点说明 l 、一般将人民币的自由兑换分成三种形式，即经常项目、资本项目及国内可兑换 性。本文研究的是经常项目可兑换。 所谓的经常项目下人民币的自由兑换，就是指中国履行国际货币基金组织协定第 八条款规定的义务，取消国际收支经常项目往来的支付限制，保证人民币可自由兑换成 外国货币。具体地说，第八条款第二节规定，成员国未经国际货币基金组织同意，不得 对国际收支经常项目的支付施加限制：第三节规定，成员国不得实施歧视性或多重汇率 制( 因为这将导致实际上的支付限制) ：第四节规定，成员国对其他成员国所持有的本国 论人民币经常项目自由兑换的可维持性 货币，如其他成员国提出申请，并说明这部分货币结存系经常性往来中所获得的，则应 予兑回。 2 、为行文简洁文中的“自由兑换”除特别说明外均是指“经常项目自由兑换”。 四、内容提要、逻辑结构与主要观点 全文共五章，约四万字 第一章探讨人民币实现经常项目自由兑换的背景，把自由兑换问题置于特定的时代 环境中来考察。随着经济的市场化与国际化，自然资源、人力资源和先进技术在实现国 际市场配置的过程中，必然要求作为经济资源上游要素的资金人民币和外币也必须 进行市场配置，这正是逐步放松外汇管理、实现自由兑换的过程。这时，人们往往把目 光放在国外究竟经过多长时间的准备才实现货币的自由兑换，但是这种经验并不足为鉴， 因为国际环境已经发生了深刻的变化。因此，本文认为人民币实现经常项目自由兑换 首先并不是条件已经成熟，也不在于它更具有效率性，而主要是在特定的时代环境下的 产物，属于强制性的制度变迁。这种自由兑换的可维持性问题可能更为突出、更为紧迫。 所以本章实际上是完成了提出问题的环节。 第二章对维持自由兑换的条件进行规范性研究，为后面的实证分析奠定一个理论 基础与框架。 要使人民币自由兑换具有可维持性是一项复杂的系统工程，它涉及到国民经济的各 个领域。本章第一节分析了宏观经济条件。国际货币基金组织针对转轨国家的普遍特点 归纳了三个条件：适当的汇率水平、充足的国际储备和稳健的宏观经济政策。本文在此 基础上突出强调了必须结合中国的具体国情，提出还必须考虑：中国的国力和开放程度 达到较高的水平；以市场供求为基础的汇率形成机制；从经济意义上( 而不是会计意义 上) 的外汇短缺来看国际清偿手段的充足性；金融市场尤其是外汇市场和货币市场要有 一定程度的发育和完善：区域经济发展水平差距缩小，使影子汇率在全国范围内具有统 一| 生：其他配套改革，主要是外贸体制改革。 本章第二节分析微观经济条件。它主要包括：经济实体有对市场价格作出反映的积 极性和能力：市场价格机制良好，没有严重的扭曲。人民币自由兑换本身主要是宏观问 题但是使自由兑换的利益得以最终实现却有赖于微观经济的充分活力，对中国来说尤 其如此。但目前文献中对这个问题的关注远远不够。如果人民币自由兑换的预期好处在 实践中不能兑现，那么，追求人民币自由兑换的目标也就失去了意义。本章最后提出本 文的重要观点之一：企业改革的成功是使自由兑换具有可维持性的根本条件。 第三章从实证分析的角度，在第二章的基础上论证有许多因素制约着自由兑换的可 维持性，因为中国的现实情况尚有较大差距。本章可以和第二章所提出的各个条件形成 一一对照，这里不再赘述。 第四章则是对第三章的延续和进一步分析。本章从另个角度，即从自由兑换本身 带来的潜在风险出发，分析它对中国经济生活造成的全面冲击：使资本项目管理的效力 下降一方面是为大量资本外逃开辟了道路，另一方面是大量国际资金尤其是短期资金 2 论人民币经常项目自由兑换的可维持性 流入，它们都加大了中国潜在的金融风险。自由兑换还对宏观经济的调控技术、调控效 果和调控目标造成冲击。 在第二、三、四章分析问题的过程中，本文提出了另一个重要观点，也是本文的中 心论点：自由兑换的可维持性是比较脆弱的。 第五音从一个更广泛的视野( 而不仅仅是外汇体制改革本身) 来探讨如何完善可兑 换性，实际上是对本文中心论点的一个回答，也是本文的另一个重要观点所在。本章第 一节提出完善自由兑换的两个基本思路：一是路径锁定；二是要加速改革，包含着“局 部的一步到位”、加强制度建设与制度创新等思想。第二节提出若干政策建议：l 把微观 经济机制的建立作为改革的突破口，尤其要从社会保障制度改革先行和建立最终责任承 担者的制度约束入手。这里还夹带着本文提出的一个命题：在国有企业中建立有效的最 终责任承担者的制度约束本身是无解的。2 改革结售汇制为层次比例结汇。3 健全和完善 宏观调控机制：重构财政运行机制；调整中央银行的“冲销”机制。4 发挥财政政策在 调整地区经济结构中的主导作用，建立规范的财政转移支付制度，而不是依靠“对口支 援”的道义性援助。5 市场化的利率作为金融制度改革的核心部分，应从创造利率运行 的基础条件和外部环境出发，推出利率市场化改革。6 加快外贸体制改革，长期坚持鼓 励出口的贸易。7 从东南亚金融危机看加强对人民币资本项目的管理。此外，还要加快 人民币资金支付清算体系的建设，以解决中国金融市场发育的“瓶颈”问题。 总之，本文始终注意把握的两点是：一、从中国的国情出发，探讨在典型环境下的 中国的问题，力避把笔墨费在直接地纯粹地描述外国的经验上。二、围绕中心论点布局 谋篇，从提出问题、分析问题到解决问题，力求通篇有严密、连贯的逻辑结构。 由于篇幅所限加上笔者学力尚浅、时间仓促，文中有些地方仅是提出一点思路， 未能具体展开论述；有些思路则是笔者在写作过程中一点小火花，还十分不成熟。这是 本文的不足之处。 3 l n t r o d u c t l o n ，_ _ _ - 一一 i n t r o d u c t l o n i i n t e n t i o no fs e l e c t i n gt h et o p i c f r o mt h ev e r yb e g i n n i n go f19 9 0 s0 na n da l o n gw i t hs o m ec o u n t r i e s t r a n s f o r m a t i o n f r o mp l a n n e d e c o n o m y t om a r k e te c o n o m ? ，t h ep r o b l e mo f c u f f e n c yf r e ec o n v e r t i b i l i t y h a sg r a d u a l l yb e c o m eah o t p o i n t a n df r o n t i e rq u e s t i o nf o rs t u d yi nt h ei n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a lf i e l do ft h ew o r l d c h i n af o r m a l l vr e a l i z e dt h ef r e ec o n v e r t i b i l i t yo fn i bu n d e rc u r r e n ti t e r n so nd e c 1 “ 19 9 6 a n di th a db e c o m e a n o t h e rm i l e s t o n ej nt h ep r o c e s so fc h i n a sh i s t o r i c a lr e f o r m a n dr e s o l u t e m e l t i n gi n t o t h ew o r l dm a r k e te c o n o m y b u ti t l sak i n do fm a n d a t o r y t r a n s f o r m a t i o no fs y s t e ma d o p t e du n d e rf m m a t u r eb a s i cc o n d i t i o n sa sw e ia sq u i t e i i m i t e d s p a c e o fs e l e c t i o n t h e r e f o r ei tm u s t u n a v o i d a b l y f a c et h e p r o b l e m o f s u s t a i n a b i l i t y a n dt h ef i n a n c i a lc r i s i se r u p t e df i r s ti ns o u t h e a s ta s i aa n dt h e ne x e r t e d g l o b a li n f l u e n c et h i sy e a rh a sa g a i nb r o u g h tt h ep r o b l e mo fc u r r e n c yf r e ec o n v e r t i b i l i t y r e s e a r c ht ot h ew o r l d sa t t e n t i o n t h i ss e l e c t i o no ft h et e x ti si u s to r i g i n a t e df r o mt h i s r e a l i s t i cp o i n to f v i e w b e c a u s eo ft h ed i 伍c u l t i e sa n dc o m p l e x i t i e si nt h et r a n s f o r m a t i o no fc h i n a se c o n o m i c s y s t e m ，t h ep r o b l e mo ff r e ec o n v e r t i b i l i t yo fr m ba p p e a r sv e r yt o u g h t oa s s u r et h e s u s t a i n a b i l i t y o ft h ef l e e c o n v e r t i b i l i t y o fr m bu n d e rc u l t e n ti t e m sd e m a n d ss o m e c o n d i t i o n s ，e s p e c i a l l yi nt h ep r o c e s so fe c o n o m i cs y s t e mt r a n s f o r m a t i o n w h a ta r et h e y ? w h a tw i l lb et h en o r m a lr e s u l t sa n ds p e c i a lr e s u l t su n d e ri r n m a m r ec i r c u m s t a n c e s ? a n d w h a tw i l lb et h ew o r k a b l ea n de s s e n t i a im e a s u r e m e n t sw h i c hc o u l db ea d o p t e dt op e r f e c t t h e f r e ec o n v e n i b i l i t y a n d m a k e i ts u s t a i n a b l e 7 i t w o u l db e t h e o r e t i c a l l ys i g n i f i c a n t t o m a k eac o m p r e h e n s i v ea n dd e e ps t u d yo nt h e s eq u e s t i o n s 疗o mar e a l i s t i ca n ds c i e n t i f i c p o i n to f v i e w b u ti ti sap i t yt h a to v e r a l lr e s e a r c h e so ns u c hq u e s t i o n sa m o n g n o w a d a y s d o c u m e n t si s v e r yl i m i t e d ，t h a t sw h yt h ew r i t e ro ft h i sa r t i c l ei n t e n d e dt om a k ea m e a n i n g f u le x p l o i t a t i o n m e t h o d su s e d t h ec o m b i n a t i o no fs t a n d a r d i z a t i o na n d p o s i t i v i s m t h eq u e s t i o n o fc u r r e n c y c o n v e r t i b i l i t yh a sa h v a y sm i n g l e dw i t hq u e s t i o n sl i k e 。w h a t i ts h a l lb e ? ”a n d “w h a ti tr e a l l yi s ? “o n l yt h ec o m b i n a t i o no ft h e s et w oc a ns h o waw h o l e p i c t u r e o ft h eq u e s t i o n c h a p t e r1 ，2a n d3w i l ld w e l lo n p o s i t i v ea n a l y s i s ，w h i i ec h a p t e r 2 a n d5w i l lb e a rm o r ec h a r a c t e r i s t i c so f n o r m a l i z e da n a l y s i s i n t r o d l j c t l o n 2t h ec o m b i n a t i o no fu n i v e r s a l i t ya n dp a r t i c u l a r i t y t h ec o n v e r t i b i l i t yo fr i v i bn o t o n l y i n v o l v e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fm o s tc o t i n t r i e su n d e r t a k i n gt h ep r o c e s so f t r a n s 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c e s so f r e a l i z i n gi n t e m a t i o n a im a r k e ta l l o c a t i o n ，t h en a t u r a la n dh u m a nr e s o u r c e s a n da d v a n c e dt e c h n o l o g ym u s tr e q u i r el a r g ec a p i t a l r m ba n df o r e i g ne x c h a n g e i e t h ee s s e n t i a le l e m e n to fe c o n o m i cr e s o u r c e st ou n d e r g ot h ep r o c e s so f m a r k e ta l l o c a t i o n 1h i si sa l s oap r o c e s so f g r a d u a l l yl o o s e n i n gf o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o la n dr e a l i z i n gf r e e c o n v e r t i b i l i t y p e o p l eu s u a l l ya tt h i st i m ep a ym u c ha t t e n t i o nt oh o w l o n gi tt o o kf o r e i g n c o u n t r i e st op r e p a r ef o rt h er e a l i z a t i o no f c u r r e n c yf r e ec o n v e r t i b i l i t y b u tt h i sp r a c t i c e c o u l db en o t h i n gf o rr e f e r e n c es i n c eg r e a tc h a n g e sh a v et a k e n p l a c ei nt h ei n t e r n a t i o n a i e n v i r o n m e n t s t h e r e f o r et 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ds u p p o r t i n gr e f o r i l l si no t h e rf i e l d s ，n a m e l yt h e f o mo f f o r e i g nt r a d es y s t e m m u s t u n d e r g o 砒t h es “ t et i m e p a r tt w oo ft h i s c h a p t e ra n a l y z e st h em i c r o - e c o n o m i cc o n d i t i o n s t h ec o n t e n t sm a i n l v i n c l u d e ：t h ei n i t i a t i v ea n dc a p a b i l i t yo f e c o n o m i c e n t i t ya g a i n s tm a r k e tp r i c e s ；t h em a r k e t p d c es y s t e ms h o u l db e i ng o o dc o n d i t i o na n dn os e r i o u st w i s t t h ep r o b l e mo f r m b s f r e ec o n v e r t i b i l i t yi t s e l fi sam a c r o - e c o n o m i cq u e s t i o n b 眦t h ef i n a lr e a l i t _ _ a t i o no f p r o f i t s f r o mf r e e c o n v e r t i b i l i t yd e p e n d so nt h ef u l lv i t a l i t yo fm i c r o - e c o n o m y ，a n di t i ss o p a r t i c u l a r l y i nc h i n a i ti sap i t yt h a ts of a rd o c u m e n t sf o u n dd on o ts h o we n o u g h a t t e n t i o nt ot h i s i f t h ea n t i c i p a t e dp r o f i t so f r m b s f r e ec o n v e r t i b i l i t yc a nr i o tb er e a l i z e d i np r a c t i c e ，t h ep u r s u i to f t h e g o a lo f r m b sf r e ec o n v e r t i b i l i t yw i l lm e a nn o t h i n g a tt h e e n do f t h i sc h a p t e r , t h ew r i t e rp u t sf o r w a r do n e o f t h ei m p o r t a n tp o i n t so f t h ea r t i c l e ：t h e e s s e n t i a lc o n d i t i o nt om a i n t a i nt h ef r e ec o n v e r t i b i l i t yo f r m b l i e si f lw h e t h e rt h em f o r m o f e n t e r p r i s e si ss u c c e s s f u l 3 f n t r o d u c 丁l o n a p p r o a c h i n gf r o mt h ea n g l eo fp o s i t i v ea n a l y s i sa n db a s e do nc h a p t e rt w o c h a p t e r t h r e e e x p o u n d s a n dv e r i f i e st h a tt h e r ea r e m a n yf a c t o r sc u r b i n gt h es u s t a i n a b i l i t y o ff l e e c o n v e r t i b i l i t y s i n c ec h i n a sr e a l i t yi s q u i t ed i f f e r e n tf r o mt h a to fd e v e l o p e dc o u n t r i e s t h i sc h a p t e rm a yf o r ma l lo n eb yo n ec o m p a r i s o na g a i n s tt h ec o n d i t i o n sf o r w a r d e di n c h a p t e rt w o s oi tw o u l d b es u p e r f l u o u st od w e l lo nt h em a t t e ra n ym o r e c h a p t e rf o u ri s t h ec o n t i n u a la n df u r t h e ra n a l y s i so f c h a p t e rt h r e ef r o ma n o t h e r p o i n to f v i e w j et h ep o t e n t i a lr i s ko ff r e ec o n v e r t i b i l i t yi t s e l f , t h i sc h a p t e ra n a l y z e st h eo v e r a l l s h o c k si t b r i n g st oc h i n a se c o n o m i cl i f e ：t h ew e a k e n i n go f t h ee f f e c to f c a p i t a la c c o u n t m a n a g e m e n t o no n eh a n d i t p r o v i d e sw a y sf o rt h ee s c a p i n go fp l e n t yo fc a p i t a l t o f o r e i g nc o u n t r i e s ，o nt h eo t h e rh a n dl a r g ei n t e r n a t i o n a lf u n d s ，p a r t i c u l a r l ys h o r t - t e r m f u n d sp o u ri n ，a n db o t ho ft h e s ei n t e n s i f vt h ep o t e n t i a lf i n a n c i a lr i s ko f c h i n a a g a i nf l e e c o n v e r t i b i l i t y w i l l b r i n g a b o u ts h o c k st ot h e t e c h n o l o g y ，e f f e c ta n dg o a lo fm a c r o e c o n o m i cr e a d j u s t m e n t i nt h ep r o c e s so f q u e s t i o na n a l y s i sw i t h i nc h a p t e rt w o t h r e ea n df o u r , t h ew r i t e rp r o p o s e s a n o t h e ri m p o r t a n tv i e wa n di ti sa l s ot h ek e yp o i n to f t h i sa r t i c l e ：t h es u s t a i n a b i l i t yo ff l e e c o n v e r t i b i l i t yi ss o m e w h a t w e a k c h a p t e rf i v ea p p r o a c h e st h es u b j e c to fh o wt op e r f e c tt h ec o n v e r t i b i l i t yf r o mam o r e b r o a dv i e w ( n o to n l yf r o mt h ep o i n to fv i e wo ft h