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中国科学技术大学硕二l ：学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 论文摘要 中国期货市场是在2 0 世纪9 0 年代初计划经济向市场经济转轨的背景下产生 的，它既有商品现货市场发展的需要，更是政策推动的结果，从某种程度上可以 说这是一种至上而下的发展模式，是强制性制度变迁的产物。中国期货市场这种 强制性制度变迁未能在短时间内取得较彻底的制度创新，却滋生了诸多的投机 者，在相关法律法规缺失的情况下，引发了一系y l jj 虱险事件，使得国家对期货业 的监管更加偏重于行政手段，其监管原则是重安全、轻效率，最终导致了中国期 货市场今天存在交易品种缺乏、市场流动性差、期货公司大面积亏损及相关法规 继续缺失等诸多问题。中国期货市场这一发展的路径使制度变迁朝着非绩效、非 效率的方向发展，并最终锁定在诺斯路径依赖i i 的无效率状态下。路径依赖本是 制度经济学研究中的一个常用概念，意指经济发展与经济制度的演变通常受到人 们以往选择的影响。本文首先引入路径依赖理论，并对其进行简单介绍，在此基 础上从五个方面分析了影响期货市场发展的主要因素及其具有的路径依赖特征， 同时分析了在期货市场发展研究中引入路径依赖理论的可行性和必要性；其次， 在回顾中国期货市场发展历程的同时，重点分析了中国期货市场发展的现状和存 在的诸多问题；然后，通过建立模型分析中国期货市场发展所具有的路径依赖性 特征及其对我国期货市场发展造成的不良影响；最后，在前文分析并找出阻碍中 国期货市场健康发展不利路径依赖因素的基础上，就如何摆脱中国期货市场发展 中存在的消极性路径依赖的阴影，提出了具有可执行性的加快中国期货市场发展 步伐的策略。 关键词：中国期货市场路径依赖制度变迁双重交易 第1 页共5 6 页 a b s t r a c t t h ee s t a b l i s h m e n to fc h i n e s ef u t u r e sm a r k e tw a si nt h eb a c k g r o u n do f t r a n s i t i o n t r o mp i 锄1 e qe c o n o m yt om a r k e t e c o n o m y i tw a sm o r et h er e s u l to fp o l i c yp r o m o t i n g t n a nt h er e q u i r e m e n to fc o m m o d i t y s p o tm a r k e t t os o m ee x t e n t ，t h i sw a sa d e v e l o p m e n t a lp a t t e r nf r o mu pt od o w na n dw a st h er e s u l to f c o m p u l s i v ei n s t i t u t i o n a l t r a n s f o r m a t i o n t h i si n s t i t u t i o n a lt r a n s f o r m a t i o no fc h i n e s ef u t u r e sm a r k e tc o u i d n ，t g e tt h o r o u g hi n s t i t u t i o n a li n n o v a t i o n ，b u tg a v eb i r t ht o m a n ys p e c u l a t o r s i nt h e i n s t a n c eo fl a c ko fr e l a t i v er u l eo fl a w , s o l i c i t a t e das e r i e so fh a z a r di n c i d e n t s f r o m t n e no n ，t h ep r n n a r ys u p e r v i s o r ym e a n so f c h i n ai sa d m i n i s t r a t i o na n dt h e p r i n c i p l eo f i n t e n q a n c ei sp u tm o r ee m p h a s i so ns a f e t yt h a ne f f i c i e n c y a l lo ft h i sl e dt oc h i n e s e f u t u r e sm a r k e te x i s t st h e s ep r o b l e m s ：e x c h a n g ev a r i e t i e sa b s e n c e ，m 砌( e tf l u i d i t v i s s c a r c e ，f u t u r e sc o m p a n yi nt h er e di nb i gr a n g e s ，l a c ko fr e l a t i v er u l eo f l a wn o n et h e l e s s ih e d e v e l o p m e n t a lp a t ho fc h i n e s ef u t u r e sm a r k e tm a d e i n s t i t u t i o n t r a n s f b r m a t i o nd e v e l o pt o w a r dt h en o n p e r f o r m a n c e 、n o n e f f i c i e n c yd i r e c t i o na n d l o c ki nt h en o n e f f i c i e n c ys t a t eo fn o r t hp a t hd e p e n d e n c ei i p a t hd e p e n d e n c ei sa ni m p o r t a n tc o n c e p t i o ni nt h er e s e a r c ho fn e w i n s t i t u t i o n a l e c o n o m i c s i ti sr e f e r st ot h ef a c tt h a tt o d a y sc h o i c ei si n f l u e n c e d b yh i s t o r i c a lf a c t o r s f i r s t l y , t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h et h e o r yo fp a t hd e p e n d e n c ea n da n a l y z e st h ep r i m a r y f a c t o r so f i n f l u e n c i n gf u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n ta n dt h e i r p a t hd e p e n d e n c e c h a r a c t e r s m e a n w h i l e ，i ta n a l y z e st h ef e a s i b i l i t ya n dn e c e s s i t yo fi n t r o d u c i n gp a t h d e p e n d e n c et h e o r yt ot h er e s e a r c ho ff u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n t s e c o n d l y , i nt h e r e v l e wo ft h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ef u t u r e s m a r k e t ，t h i sp a p e rg i v e se m p h a s i s a n a l y s i so nt h es t a t u sa n dp r o b l e m so fi t t h i r d l y , i ta n a l y z e st h ep a t hd e p e n d e n c e c h a r a c t e r so fc h i n e s ef u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n ta n di t sb a di n f l u e n c eo nc h i n e s e f u t u r e sm a r k e tb ye s t a b l i s h i n gm o d e l s f i n a l l y ，i nt h eb a s eo ff o n n e ra 1 1 a l v s e s a n d f i n d i n gt h ef a c t o r sw h i c hb a f f l ec h i n e s ef u t u r e sm a r k e th e a l t h yd e v e l o p m e n t t h i s p a p e rp u tf o r w a r d ss o m ee x e c u t a b l ec o u n t e r m e a s u r e st op r o m o t et h ed e v e l o p m e n t a l s t e po fc h i n e s ef u t u r e sm a r k e t k e y w o r d s ：c h i n e s ef u t u r e sm a r k e t p a t hd e p e n d e n c ei n s t i t u t i o n a lt r a n s f b n n a t i o n d u a lt r a d i n g 第2 页共5 6 页 中国科学技术大学硕士学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 第一章绪论 一、选题的目的和意义 至“十五”期间以来，“稳步发展期货市场”类似文字已经多次出现在“十 五”计划纲要、十六届三中全会和国务院发布的相关文件中。2 0 0 6 年3 月5 日， 温家宝总理在向全国人民代表大会所作的政府工作报告中，再次强调要“积极稳 妥地发展期货市场”。可见，随着我国市场经济的不断完善，不仅基础现货市场 对中国期货市场的发展有着强烈的需求，国家也会积极着手推进期货市场的发 展。因此，未来将是中国期货市场获得发展的大好时机，本文正是顺应这一发展 趋势而作。由于历史的原因，当前中国期货市场发展存在由于路径依赖特征而留 下的一些发展瓶颈。这一路径致使中国期货市场的制度变迁朝着非绩效、非效率 的方向发展，并最终将中国期货市场的发展锁定在目前无效率的状态下。本文选 题的目的就是通过引入路径依赖理论，在分析并找出阻碍中国期货市场健康发展 不利路径依赖因素的基础上，就如何摆脱发展中存在的消极性路径依赖阴影，给 出了加快中国期货市场发展步伐的可行性策略。 本文选题的主要意义有以下两点： 1 借鉴新制度经济学中关于制度变迁的路径依赖分析来分析中国期货市场 的发展路径，通过模型分析来直观的描绘出中国期货市场发展的路径依赖性特 征，在从一个新的视角找出阻碍中国期货市场健康发展的不利路径依赖因素的同 时，也丰富了路径依赖理论分析方法应用的领域。 2 为了使中国期货市场获得更快、更好的发展，在找出阻碍中国期货市场健 康发展的不利路径依赖因素的同时，有针对性的给出了加快中国期货市场发展步 伐的具体策略。 二、国内外研究现状 路径依赖理论最早是由生物学家在研究物种进化时提出的，美国布莱恩阿 瑟( w b r i a na r t h u r ) 教授将路径依赖理论应用于技术变迁的路径分析，新制度 第5 页共5 6 页 中国科学技术大学硕二1 ：学位论文中国期货市场发展的路径依赖及具策略选择研究 经济学家道格拉斯诺斯( d cn o r t h ) 则是将路径依赖应用到制度变迁分析中 的重要代表。诺斯认为，一国的经济发展一旦走上某一轨道，在制度的自我增强 机制作用下，它的既定方向会在以后的发展中得到强化，所以人们过去的选择决 定着他们现在可能的选择。口1 新加坡国立大学东亚研究院的谭卿山( q i n g s h a n t a n ) 通过对中国股票交易制度建立的分析，认为该制度变迁具有路径依赖性和 中央政府主导的特征，在缺少相关法规的情况下，最终只能被迫采取集中的行政 条例去管理失去控制的中国股票市场。心3 国内学者段银弟通过对中国金融制度改革二十多年来的变迁历程的分析，认 为政府主导的强制性制度变迁在中国金融制度变迁过程中占据主导地位，这也是 中国金融制度变迁中某些非效率行为存在的原因。”邹朋飞等通过引入新制度经 济学制度变迁的基本理论，分析认为中国证券市场的制度变迁属于强制性制度变 迁，是政府的短期化行为形成了中国证券市场初始的制度安排，这一具有先天缺 陷的制度安排在制度变迁中呈现出越来越明显的路径锁定倾向，使中国证券市场 被锁定在某种无效率的状态之下。n 习匕京工商大学证券期货研究所徐欣以中国期 货市场的产生阶段( 1 9 8 8 - 1 9 9 3 年) 为分析对象，剖析了中国期货市场发展的这 一重要时期的制度变迁过程，认为中国期货市场的产生是强制性制度变迁的结 果，并指出下一步期货市场制度变迁应该向诱致性制度变迁转变。瞄1 但他并没有 对中国期货市场产生和发展的整个制度变迁过程进行总体把握，没能系统深入的 分析中国期货市场这一发展路径对当前期货市场发展产生的不利影响，更没有给 出摆脱中国期货市场发展中存在的消极性路径依赖阴影的可行的政策建议。 因此，综观国内外研究现状，能够通过引入路经依赖理论来分析期货市场产 生和发展的制度变迁的文章并不多，而能在借鉴路经依赖理论分析中国期货市场 发展的基础上，为了打破中国期货市场现有低效率制度的均衡，实现未来富有绩 效的制度变迁，给出可行的政策建议的研究更是少之又少。目前这种研究现状在 决定本文研究难度的同时，也更加突出了本文研究的现实意义。 第6 页共5 6 页 中国科学技术大学硕i l 。j 学位论文 中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 三、本文的研究方法和研究思路 ( 一) 本文的研究方法 1 文献研究法通过查阅、收集、分析、综合国内外相关的期刊杂志、专著论 文以及出版物等各种文献资料，在形成本研究的理论基础的同时，学习借鉴他们 现有的研究成果，以便更好的完成本文进一步的研究。 2 理论与实证相结合的分析方法在对路径依赖理论分析借鉴的基础上，全面 系统的分析了中国期货市场发展的历程和存在的问题，指出在期货市场发展研究 中引入路径依赖理论分析的必要性。 3 比较研究法在对中国期货市场发展现状、监管机制、参与主体等方面分析 的过程中也对比分析了其他国家的情况，以便找出差距，明确自己的发展方向。 4 模型分析法借助于建立一些模型更好的分析了影响期货市场发展的因素 及中国期货市场发展所具有的路径依赖特征等。 ( 二) 本文的研究思路 本文研究的基本框架：首先引入路径依赖理论并对其进行了介绍，深入分析 了路径依赖理论与期货市场发展存在的关系，以便形成后文分析的理论框架基 础；然后，在回顾中国期货市场发展历程的基础上，找出影响中国期货市场健康 发展的深层次原因，指出我国期货市场建立初期具有的强制性制度变迁特征不仅 对当时中国期货市场的发展产生极大的破坏作用，也是导致当前中国期货市场发 展缓慢的主要原因；为了防止这一缺乏效率的发展路径继续对中国期货市场以后 长远的发展产生较大的消极影响，本文最后提供了超越这路径依赖特征，加快 中国期货市场发展步伐的可行的选择策略。 在上述基本框架下，本文具体的章节是按如下顺序依次展开的： 第一章为绪论。介绍本选题的目的和意义、国内外研究现状、本文的研究 方法、研究的创新点等； 第7 页共5 6 页 中国科学技术大学硕：卜学位论文中l 习期货市场发展的路径依赖及其策略选择：f i ) f s z 第二章是对路径依赖理论的简单介绍。包括该理论的由来、演进及其分析的 框架，为下文的分析提供理论基础； 第三章分析路径依赖理论与期货市场发展关系。首先分析了影响期货市场发 展的五个主要因素，并理清了它们之间的相互关系；然后通过建立“期货市场发 展的路径依赖模型”分析这些影响因素具有的路径依赖特征；最后分析了期货市 场发展研究中引入路径依赖理论的必要性。本章同时还指出：作为法律法规的完 善程度、市场结构的状况和期货市场监管的主体和监管原则应属于期货市场的内 部因素，是期货市场的构成要素，它们对期货市场发展的作用是直接和关键的， 所以本文将重点从这三个关键因素的路径依赖性特征来分析中国期货市场的发 展，以期在深入分析中国期货市场发展路径依赖性的基础上，对其如何摆脱存在 的消极性路径依赖阴影提供有益的建议。 第四章是对路径依赖特征对中国期货市场发展的影响分析。首先客观的分析 了中国期货市场产生和发展的整个历程；然后，借助于“中国期货市场发展的路 径依赖模型”分析了中国期货市场发展的路径依赖性特征；最后依据该模型，论 述了该路径依赖特征对中国期货市场发展造成的不利影响。 第五章是针对以上论述的路径依赖特征对中国期货市场发展造成的不利影 响，分析了导致中国期货市场不利路径依赖的原因，在借鉴外国成熟经验的基础 上，为了使中国期货市场打破长期低效率制度的均衡，实现未来更有效率的制度 变迁提供一些策略建议。 第六章是结束语，在对全文总结的同时，也指出本文研究中可能存在的问题。 四、本文研究的创新点 1 引入新制度经济学制度变迁的路径依赖分析来分析中国期货市场的发展 路径。 2 通过建立模型直观的描绘出中国期货市场发展的路径依赖性特征，在从一 个新的视角找出阻碍中国期货市场健康发展的不利路径依赖因素的同时，也丰富 了路径依赖理论方法分析应用的领域。 第8 页共5 6 页 中国科学技术大学硕士学位论文 中国期货市场发展的路径依赖及其策略选样研冗 3 本文认为中国期货市场建立初期具有的强制性制度变迁特征决定了初始 的制度安排，这种制度安排不仅对当时中国期货市场的发展产生极大的破坏作 用，也是导致当前中国期货市场发展缓慢的根源。 4 本文分析指出学习效应、协作效应和适应性预期是导致中国期货市场制度 变迁出现低效路径依赖的原因。 5 为了使中国期货市场获得更快、更好的发展，在找出阻碍中国期货市场健 康发展的不利路径依赖因素的同时，有针对性的给出了加快中国期货市场发展步 伐的具体策略。 第9 灭共5 6 页 中国科学技术大学硕士学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 第二章路径依赖理论介绍 路径依赖( p a t hd e p e n d e n c e ) 分析框架是利用动态非线性随机模型来分析 路径依赖现象的理论方法，被新制度经济学广泛应用于技术变迁路径和制度变迁 路径的分析之中，成为将收益递增、多重均衡、外部偶然冲突等范畴融入制度分 析的一种重要方法。 第一节路径依赖理论的由来及其演进 路径依赖是指一个具有正反馈机制的体系，一旦在外部偶然事件的影响下被 系统采纳，便会沿着一定的路径发展演进，而很难为其他潜在的甚至更优的体系 所取代。也就是说，路径究竟向哪个方向发展，是“敏感地依赖于初始条件的” ( i n i t i a lc o n d i t i o n ss e n s i t i v ed e p e n d e n c e ) 。m 3 简而言之，路径依赖就是过去对将来 的影响( t h ep a s ti n f l u e n c e st h ef u t u r e ) 。 路径依赖理论最早是由生物学家在研究物种进化时提出的。他们在研究中发 现物种进化一方面决定于基因的随机突变和外部环境，另一方面还决定于基因本 身存在的等级序列控制。所以，物种进化时，偶然性随机因素启动基因等级序列 控制机制，使物种进化产生各式各样的路径，并且这些路径互不重合、互不干扰。 生物学家古尔德在研究生物演化路径的运行机制时，指出了路径可能具有非最优 的性质，明确提出了路径依赖的概念。布莱恩阿瑟( w b r i a na r t h u r ) 将该理 论应用于技术变迁的路径分析。阿瑟指出，一种技术一旦因偶然事件影响，首先 发展起来并投入使用，在收益递增机制作用下，就会以一种良性循环效应使其在 市场上的地位不断强化，直至统治整个市场。因此，是收益报酬递增和偶然事件， 而不是效率标准，决定了技术的选择( 见下页图2 1 ) 。 布莱恩阿瑟的“技术自我强化”理论引起了许多新制度经济学家的注意。 道格拉斯诺斯( o cn o r t h ) 在对相关理论的研究基础上，将路径依赖应用到 制度变迁中，用以描述过去的绩效对现在和未来的巨大影响。诺斯认为，一国的 经济发展一旦走上某一轨道，在制度的自我增强机制作用下，它的既定方向会在 第1 0 页共5 6 页 中国科学技术大学硕士学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 图2 1 自我强化机制下的路径依赖 时刻l ( 初始条件) 可获得多元化的选项 ( a ，b ，c ) 。理论上是 不能预测或解释那一 选项将被采用。 以后的发展中得到强化，所以人们过去的选择决定着他们现在可能的选择。这种 自我强化机制产生了大规模的收益递增，而递增的收益又决定了制度变迁的不同 轨迹：当报酬递增普遍发生时，制度变迁得到巩固和支持，并沿良性循环轨迹发 展，这就是诺思路径依赖i ；当报酬递增不能普遍发生时，制度变迁就朝着非绩 效方向发展，且愈陷愈深，会阻碍生产活动的发展，并会产生一些与现有制度共 存共荣的组织和利益群体，从而使这种无效的制度变迁的轨迹持续下去，最终锁 定在无效率状态，这就是诺思路径依赖i i 。呻1 目前，路径依赖理论除了被广泛运用在技术进步分析、制度变迁分析、转型 经济学等经济学领域外，在资本市场、城市化进程、人力资源管理、国际贸易、 国家总体经济增长等领域也都有学者运用路径依赖理论作为分析方法。其中，在 研究经济制度变迁过程中，路径依赖理论能较好地解释不同地区、不同国家制度 变迁的差异，是对长期经济变化做分析性理解的关键之所在。最近，一些研究历 史的社会学家主张许多重要的社会现象只有借助于路径依赖理论才能获得更好 的解释。阳1 尽管有些学者可能对路径依赖分析持保留态度，但路径依赖规律仍在 起作用。本文就试图运用该理论，深入分析由于路径依赖特征而对中国期货市场 发展造成的不利影响。 第11 页共5 6 页 中国科学技术大学倾二l ：学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 第二节路径依赖理论的分析框架 诺思指出，制度变迁中的正反馈机制可能会像在技术变迁中的路径作用一样 导致制度变迁的路径依赖具有多重均衡、锁定、潜在非效率和不可预测性等特点。 多重均衡( m u l t i p l ee q u i l i b r i u m ) 指系统演进的结果不是单一的，而是存在着 多种选择；锁定( 1 0 c ki n ) 指一旦偶然性因素使某一方案被采纳，收益递增机 制便会阻止它受外部因素的干扰或被其他方案替代；潜在非效率( p o t e n t i a l i n e f f i c i e n c y ) ，即由于收益递增机制和其他因素阻止人们对其他方案的利用开 发和动态认识，从而使陷入闭锁状态的方案并非最优；不可预测性 ( n o n p r e d ic t a b ilit y ) 是指路径依赖使事件锁定在多重均衡结果中的一种，至于 究竟哪种结果会出现是无法预测的，这种结果可能是非效率或是低效率的。町 在自然科学领域中，路经依赖检验参数有耗散阀值、奇异吸引子参数和混沌 分布参数。而在社会系统中，往往不容易正确地判定系统中线性与非线性、正反 馈机制和负反馈机制作用的界限。在正反馈机制的研究中，阿瑟在分析技术变迁 时指出了四种自我强化的机制，即：( 1 ) 规模效应，随着技术的使用，产出增加， 固定成本的单位分摊就越小；( 2 ) 学习效应，技术使用过程中所形成的经验和 默认知识( t a c i tk n o w l e d g e ) 的积累使产品技术改进，成本降低；( 3 ) 协作效应， 一项技术的采用会导致一系列互补性技术和产品的出现，从而产生部门间的合作 效应；( 4 ) 适应性预期，技术的运用增强了该技术和产品会被更多使用的预期。 诺斯在分析制度变迁时也提出了制度矩阵相互依赖的结构所造成的收益递增机 制，如正规约束与非正规约束间的协调效应和网络效应，制度创建的成本、制度 适应的预期性收益和学习效应等。1 正是由于这四种自我强化的机制的作用，才 使得技术变迁具有路径依赖的特征。 制度变迁具有路径依赖性的原因，同样也可以从以下四个方面分析：( 1 ) 规 模效应，设计和推行一项制度必须投入大量的初始资本，而随着这项制度的推广， 单位成本和追加成本都会下降；( 2 ) 学习效应，在一个制度框架中，所提供的 机会集合会产生显著的组织学习效应，适合于这一制度框架的组织会逐步建立， 并在历史的进程中积累经验，其结果是各种组织必将利用该制度框架下所提供的 第1 2 页共5 6 页 中国科学技术大学硕= 七学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研冗 各种机会，同时反过来强化了制度本身。不过这决不意味着制度本身的强化必然 会导致经济绩效的增加，计划经济体制下的制度变迁往往会产生大量的官僚机 会，形成强有力的既得利益集团，从而导致经济效率的降低；( 3 ) 协作效应， 在既定的制度框架下组织与组织之间会产生显著的协作效应，使人们习惯于既定 的制度框架，例如在计划经济体制下，整个社会都习惯于行政监管式的协作关系； ( 4 ) 适应性预期，随着某一制度框架的确立和居于支配地位，必将会诱致人们产 生出对于该规则的永久性预期。当人们预期到这一制度将延续，预期到他人将会 按照这一制度规则行事时，自己就会首先按照这一规则行事，其结果必然是强化 了制度自身。口别制度变迁具有明显的报酬递增和路径依赖的特征就是由于这四个 方面作用的结果。 以诺斯为代表的新制度经济学家还认为，在社会系统中，要退出次优的路径 依赖的变迁路径，其条件取决于形成自我强化机制的各种因素的性质，即该路径 产生的递增收益是否具有可逆性和可转移性。如果收益递增的强化机制来源于固 定成本和学习效应，那么要发生路径替代并退出闭锁状态的难度就很大。因为： ( 1 ) 固定资产具有专用性，很难在另一种路径中被利用，因此沉没成本( s u n k c o s t ) 很高；( 2 ) 学习效应中的默认知识不具备信息传递性，因此引致的认知 阻力就很大。如果收益递增的强化机制来自系统的各种网络效应，如协作效应、 适应性预期等，行为主体则只要加强信息交流，形成一致性行动，路径替代就可 规模效应 学习效应 图2 - 2 导致路径依赖的原因及退出锁定的难度 l 。 i 冀嵩霎篓萋 路径 退出闭锁状l 态的难度小i 依赖 n 协作效应 适应预期 能发生。因此，在退出锁定的过程中，包括政府的干预在内的外界力量的介入和 一致性行动十分重要。n 3 】5 可瑟、诺斯等人关于路径依赖的作用机制和退出锁定的 可能性的分析，为后来研究路径依赖的学者们提供了初步的分析框架，为直观起 见，我们可以用图2 2 来描述。 第1 3 页共5 6 页 中国科学技术大学硕：卜学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 第三章路径依赖理论与期货市场发展的关系 本章在上章介绍路径依赖理论的基础上，主要分析路径依赖理论与期货市场 发展之间存在的关系，以便形成以后章节分析的基础理论框架。 第一节影响期货市场发展的主要因素分析 期货市场作为市场交易的一种高级形式，影响其发展的因素很多，本文主要 从以下五个方面对其进行分析： 一、宏观经济发展状况 一国宏观经济走势是影响其期货市场发展走势的基本因素。期货市场是整个 国民经济的重要组成部分，它在宏观经济的大环境中获得发展，同时又服务于国 民经济的发展。从根本上说，期货市场的发展与宏观经济的发展应当是一致的。 如果宏观经济能够保持持续、高速、健康的发展势头，期货市场也就容易保持稳 定的发展态势；反之，如果宏观经济不景气，期货市场的走势就很难看好，此时， 即使政府刻意地拯救市场，这种反经济规律的做法也必然会有遭受更大报复的时 候。可以这么说，好的宏观经济发展状况是一国期货市场获得健康发展的必要非 充分条件，具备这一条件，期货市场才可以获得健康发展，不具备这一条件，期 货市场获得持续发展的可能性很小。 2 0 0 6 年2 月2 8 日，国家统计局发布的2 0 0 5 年国民经济和社会发展统计公 报显示，“十五”期间我国经济年均增长9 以上，最近3 年的增幅更是一直保 持在1 0 左右( 见下页图3 - i ) 。随着近年来我国宏观经济持续高速的增长， 我国期货业也在规范中获得持续的发展( 见下页图3 - 2 ) 。从图中我们可以清楚 的看出我国国民经济增长与我国期货市场的发展具有明显的正相关关系。 另外，宏观经济制度的类型也是影响期货市场发展的因素之一，处于完全市 场经济体制下的期货市场无论是它的建立动因还是其不断发展的动力主要都来 自于市场( 现货市场) ；其运行中存在的一些风险也可以在市场竞争中被交易各 第1 4 页共5 6 页 中国科学技术大学硕士学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 方自愿分配；主要是通过立法和自律来实现对市场的有序监管。因此，该类期货 市场的发展轨迹一般都比较顺畅，市场也能保持向良性循环方向不断快速发展。 图3 一l “十五”时期国内生产总值与增长速度 2 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 资料来源：中国国家统计局全国年度统计公报( 2 0 0 5 年) 图3 - 2 “十五”时期中国期货市场交易情况 1 4 0 0 0 0 ， i 一一7 。一一一。一一 辫“j 1 2 咖0一一一- 一一- 一一_ 一一一- 7 7 一。 爨 隧纛 m 。戮l 鬟 1 0 0 0 0 0，+ ! 鬻簇 骚 餐8 0 0 0 0- 一- 一一一一- 一一一- 一- 硝 一。一、一。， 。 一誓；、醺 嚣 6 0 0 0 0 一一一“7 。，掣 。：辨妒 4 伽滋豢 蘸鬻 2 0 0 0 0| 囊一一一戮【蓑l 藕 0 鹬蒸i瞩 2 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 l 匝卫成交颉( 亿元)3 0 1 4 49 83 9 4 9 0 1 61 0 8 3 8 90 31 4 6 9 3 53 11 3 4 4 4 83 8 l 一成交置( 万手)1 2 0 4 63 51 3 9 4 32 62 7 9 日64 23 0 5 6 97 63 2 2 8 47 5 年度 资料来源：中国期货业协会网站有关统计资料 2 0 0 0 0 啊 杈 镫 1 5 0 0 0 珀 1 哪 5 咖 0 反之，一个在计划经济体制或转型经济条件下建立的期货市场，其产生往往是政 府的行政权力使然，监管手段也主要是通过行政权力来实现，对于运行中发生的 第1 5 页共5 6 页 侣伯侄9 8 7 6 5元z0 腻咖咖_咖咖咖咖咖唧咖咖 扣侣侣伫们b。、6i 4 2 中国科学技术大学坝：卜学位论义中l 习期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 风险也是由政府出面“救市”，即使最终度过难关，此时也已经对经济造成了巨 大的损失，根本就不能发挥期货市场应有的套期保值和价格发现的功能。 二、基础现货市场的发展程度 期货交易是以现货市场为基础的，从期货交易方式的产生及其演变过程来 看，期货交易是经济发展到一定阶段上某一资产内在矛盾运动外部化的结果，是 在货币产生之后资产价值与其价格表现形式之间矛盾的一种解决方式。从事期货 交易的市场主体是现货生产的供给与需求主体的一部分。期货价格的变动只不过 是现货生产价格变动的反映与折射，是不同交易主体对某种标的资产未来价格变 动趋势所作的预期以及各种预期的综合与平均。随着期货合约的交割月份的逼 近，期货的价格收敛于标的资产的现货价格，当到达交割期限时，期货的价格等 于或非常接近于现货的价格。n 们期货交易业务的进行，是根据现货市场的变动状 况对预期所作的不断的调整，所以期货交易离不开对现货市场总体状况的分析和 预测。 由此可见，现货市场流通的需要及其发展是期货交易方式产生并得以发展的 历史前提，也是期货市场顺畅运行的物质基础。只有在现货市场具备一定规模， 且成熟度较高的基础上，一国的期货市场才能获得持续健康的发展。既然期货市 场是在现货市场基础上建立并发展起来的，那么期货市场的进一步发展也就不能 脱离现货市场，特别像在我国现货市场还不够发达和现货行业相关企业参与期货 市场还不够积极的情况下，期货市场运作只有遵循现货市场运行规律才能更好地 发挥期货市场的经济功能。 三、法律法规的完善程度 法律法规对期货市场的作用主要表现在其对市场的规范作用，它能为期货市 场交易的双方提供一个安全、高效、有序的交易平台。完善的法律法规不仅能够 把期货市场存在的风险降到最低，同时也能在风险发生的时候维持好市场的秩 序，防止出现更大的骚动。期货市场完善的法律法规在限制那些有损市场安全的 行为的同时，也把人们的行为引向正确的方向，促进市场的发展。一个具备完善 法律法规的期货市场，主要按照遵循市场规律的法律规则运转，不会存在较多的 第1 6 页共5 6 页 中国科学技术大学硕二卜学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 行政手段的干预，投资者在一定程度上依规则即可以判断市场发展的前景而对其 充满信心，必然会根据自己的需求敢于把资金投资到期货市场中来，这对于整个 期货市场的繁荣发展无疑具有十分重要的意义。当然，法律法规也不应存在过多 限制性条款，否则就会严重阻碍期货市场的健康发展，法律法规应该在科学规范 期货市场的同时给市场的发展留下一定的空间，鼓励市场创新，充分发挥期货市 场对国民经济发展的重要作用。 四、市场结构的状况 期货市场是在现货市场的基础上发展起来并为现货市场提供服务的，一个健 康发展的期货市场应该为投资者提供足够的期货交易品种，这在满足现货市场发 展需要的同时也促进了自身的发展。 一般来讲，期货市场的交易主体包括：期货交易所、结算公司( 包括结算会 员和非结算会员) 、期货公司、商品交易顾问、商品交易基金和期货投资者等， 它们组成一个相互联系的完整的期货市场。期货交易所是专门进行期货标准化合 约买卖的场所，它又分为会员制和公司制两种形式。不同性质的期货交易所它的 管理模式和运行效率是不一样的，对整个期货市场的发展矛h g t , 险控制的作用也是 不一样的。期货公司是可以从事期货白营或者接受客户委托，从事期货交易所 上市期货合约的买卖、结算、交割及相关服务业务并收取手续费的机构。目前我 国期货公司都是经纪类公司，只能代客买卖，不能做自营业务，所有期货公司从 事的业务和功能都是一样的。而国外的期货公司往往是可以做包括期货双重交易 业务在内的综合类期货公司，它们的业务范围很广。我国限定期货公司只能从 事经纪业务，这无疑在很大程度上限制了其的收入来源，不利于其健康的发展， 也影响了市场的流动性，这也正是导致这些年来中国期货公司普遍有一半左右的 公司处于亏损状态的重要原因。国外期货市场中存在的商品交易顾问、商品交易 基金主要从事市场开发、客户服务、咨询等业务。虽然它们都从事期货业务，但 目前国际上的期货交易所采用会员制和公司制两种。其中会员制是一种刁；以盈利为目的、自我揽管的组 织形式，所有会员都有权利参与制定各种规则，会员们用民主平等的方式实行自我临管。而公司制是在会 员制的基础上产生的一种以盈利为目的、持股为了分红、由分散股东控制的公司制的组织形式。 圆在发达期货市场主要是指场内经纪人在执行客户交易指令的同时也为自己的账户或者是为与其有利益关 系的账户进行交易；投资公司在为客户账户投资的同时，自己或者是允许其雇员对与公司有利益关系的账 户进行交易。本文指综合类期货公司在从事期货代理业务的同时从事期货白营业务。这是一种和我国期货 市场发展程度相适应的比较狭义的定义。 第1 7 页共5 6 页 中国科学技术大学坝：i j 学位论义中国期货市场发展的路弪依赖及其策略选择研艽 具体的功能和业务是不同的，避免了同质化的竞争，它们在充分发挥各自比较优 势的同时也促进了整个期货市场的健康发展。期货市场的投资者按其进入市场的 目的不同可以简单分为套期保值者和投机者。这二者对于期货市场的发展都是必 不可少的，但是一个健康发展的期货市场中这两类投资者的比例要有一个合理范 围。过多的投机者，期货市场就会存在较大的风险；较少的投机者又会无人愿意 分担市场的风险，导致期货市场的流动性较差。 五、期货市场监管的主体和监管原则 如同其他市场一样，期货市场也并非完全竞争的市场。作为利益、矛盾和风 险比较集中的场所，如果没有完善的监管体系的话，其自发运行必然引发过度投 机、营私舞弊、操纵垄断、暴涨暴跌等市场混乱的现象，从而影响期货市场正常 功能的发挥。因此，建立并完善期货市场监管体系是稳定和发展期货市场、维护 交易者利益的必要保证。目前，世界范围内逐渐形成了以国家证券期货监督管理 部门、期货业协会和期货交易所为主体的比较成熟的三级监管模式。其中，国家 证券期货监督管理部门代表的是以政府为主体的行政监管，而期货业协会和期货 交易所实施的是对包括会员公司在内的自律监管。但是不同国家的三级监管体系 中各主体的地位却是不一样的：期货业协会和期货交易所的自律管理是美国和英 国期货市场监管的核心力量；而在中国，期货业协会和期货交易所的自律管理能 力还比较薄弱，而更多的依赖于以中国证券监督管理委员会( 下简称中国证监会) 为中心的政府监管。中国这种突出政府主体地位的监管模式，导致了中国证监会 在代表政府实施监管的过程中，一方面缺少对行业发展的宏观决策权，另一方面 又对行业内部管理的干预过于宽泛、过于微观。监管中也带有浓厚的行政主观意 愿，严重阻碍了我国期货市场的健康发展。 期货市场监管的原则对于市场发展的作用也是不可忽视的，其直接决定了期 货监管法律制度的基本内容和价值取向，其稳定性和导向性可指导期货监管立 法、司法、执法的整个过程，是期货监管法律制度内部协调统一的重要保障。某 种程度上讲，期货市场监管原则的确定就是权衡市场效率和安全比重的过程。一 个一味追求期货市场效率而无视市场安全的监管原则必然会导致风险事件的发 生；同样只注重期货市场安全而忽视市场发展效率的监管原则也会导致市场严重 第1 8 页共5 6 吹 中国科学技术大学硕二i ：学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 缺乏创新、市场的流动性较差、市场主体缺乏活力等问题的出现。这就要求我们 在对期货市场制定监管原则过程中，必须密切了解期货市场的成熟度。对于一个 刚刚建立起来、存在诸多不确定因素的期货市场，我们更应该把安全监管放在第 一位；而对于一个运行平稳、获得恢复性增长的期货市场，我们所确定的监管原 则应该把安全和效率并重，这样往往更能促进市场的健康发展。期货市场为现货 交易服务和按市场机制运作的本质提出了以下要求：期货市场监管要以向市场参 与者提供监管服务和保护市场参与者利益为目的，要以发展来促稳定；市场机制 是期货市场运作的生命线，期货市场监管必须尊重市场经济规律，效率和安全并 重，尽量避免过多的行政干预而把市场管死。 在对上述五个影响期货市场发展主要因素分析的基础上，现在有必要对它们 进行进一步的归纳，理清它们之间的以下相互关系：其中，这里的宏观经济发展 状况和基础现货市场的发展应属于期货市场的外部因素，它们对期货市场发展的 作用是间接和辅助的；而法律法规的完善程度、市场结构的状况和期货市场监管 的主体和监管原则应属于期货市场的内部因素，是一个完整的期货市场的有机组 成部门，它们对期货市场发展的作用是直接和关键的。具体关系我们可以用如下 的模型来描述( 见下图3 3 ) 。 图3 3 影响期货市场发展的因素模型 第1 9 页共5 6 页 中国科学技术大学硕：卜学位论文中国期货市场发展的路径依赖及其策略选择研究 第二节期货市场发展影响因素的路径依赖特征 上文论述的期货市场发展影响因素：宏观经济发展状况、基础现货市场的发 展程度、法律法规的完善程度、市场结构的状况、市场监管的主体和监管原则等 无不具有一定的路径依赖特征。其中宏观经济和现货市场今日的发展和所取得的 成就既是现阶段实施正确方针、政策努力的结果，更与过去经济体制改革有效性 奠定的较好的基础有密切关系，并且，我们今天的成果对于以后的经济和市场的 发展路径也会有积极的影响。试图在一个经济体制、政治环境和基础建设都一团 糟的条件下获得宏观经济和市场持续高速增长的可能性是很小的。因此，影响期 货市场发展的宏观经济状况和现货市场的发展都具有一定的路径依赖性特征。 而期货市场中的法律法规、市场结构、市场监管则具有更加明显的路径依赖特征。 制度变迁是指新制度的产生、变更及随着时间变化而被打破的方式。朝期货 市场作为市场交易的最高级形式，是人类交易制度的最伟大创新之一。一国的期 货市场从无到有、从盲目发展到逐步规范的过程本身都属于制度的变迁，而且这 种初期制度变迁所具有的特点对于后期期货市场发展方方面面工作的影响都是 深远的。制度变迁过程既可以是由政府通过实施法律、政策和命令强制进行，也 可以是由个人或自愿团体为响应获利机会而自发倡导、组织和实行的。n 印即包括 国家在追求租金最大化目标下通过政策法令实施的强制性制度变迁，以及人们在 制度不均衡时追求潜在获利机会的诱致性制度变迁两种类型。 所谓强制性制度变迁是现行制度安排的变更或替代，或者是新制度安排的创 造，以政府( 包括中央政府或地方政府) 为主体、自上而下、具有激进性质的制 度变迁类型。这种制度变迁由于政府制度安排的力量比较大，因此，制度出台的 时间短、制度实施时推动力度大，政府的权威能保证制度安排较好的运行。“决 策者或者影响决策的利益集团会利用制度供给的机会为自己牟取好处”，信息不 对称下的“搭便车”行为也不可避免。7 1 另外，政府的制度安排基于