（企业管理专业论文）中国企业非相关多元化经营的风险与控制研究.pdf

摘要 多元化是企业发展到一定阶段后普遍关注的问题，引起了理论界与企业界的 广泛研究与深入讨论。中国在上世纪9 0 年代出现了企业多元化经营的热潮，但绝 大多数企业并没有取得预期的效果，在多元化过程中不仅没有达到目的，反而弄 巧成拙，陷入多元化的“陷阱”。本文从非相关多元化经营的风险与控制入手，从 风险的角度分析中国非相关多元化失败居多的原因，对于理论和实践都具有重大 意义。 本文以经济学、管理学等相关理论为指导，在理论联系实际的基础上，运用 了定性分析、理论分析、比较分析与案例分析的方法，深入研究了企业非相关多 元化经营产生的风险因素，并对风险进行评估和控制。然后以风险因素为切入点， 对企业非相关多元化经营战略进行分析，根据战略不同的阶段，划分出相应产生 的风险因素。最后通过对海尔集团、三九集团进行案例分析，从风险角度评述他 们相关多元化经营的成功与非相关多元化经营失败的原因，归纳出中国企业在非 相关多元化经营上的通病。 中国目前大多数企业非相关多元化经营失败很多，相关多元化经营还比较成 功。中国企业应立身根本，培养自身成熟的核心能力，先把与主业相关的业务做 大做强，再考虑非相关多元化经营，不要一味的学习国外企业，盲目扩张。本文 的主要结论是： ( 1 ) 非相关多元化经营战略在一定程度上分散了非系统性风险，但是在实施 战略的同时又新增加了其他操作风险，与资本市场的投资组合不能简单的等同。 ( 2 ) 企业非相关多元化经营的风险因素既有企业外部的，也有企业内部的。 我们要重点关注企业外部的社会政治与政策法规风险、宏观经济波动风险、社会 文化风险及新目标行业风险，以及企业内部的财务、管理、技术、整合等方面的 风险。相关多元化战略与非相关多元化战略本身并不存在优劣之分，对自身正确 的评价和正确选择新业务是非相关多元化成功的前提，对风险全面的分析与控制 i 是战略顺利实施的保障。 ( 3 ) 中国企业盲目进行非相关多元化严重，普遍存在“大企业病 的思想， 对于自身能力、新业务评估重视不够，缺乏明确的战略目标，只重视高回报却忽 略了高风险，对非相关多元化经营的风险与控制缺乏全面了解，最终导致战略的 失败。 ( 4 ) 中国企业应该努力提高在核心业务上的基础研发、经营管理能力，增强 风险管理意识，提高效率，从而赢得长期可持续发展。 创新点是： ( 1 ) 对企业非相关多元化经营的风险与控制进行了系统分析，阐述了它们的 特征与作用机理。 ( 2 ) 基于风险的角度来分析中国企业非相关多元化经营，提出非相关多元化 经营中的风险流程图。 关键词：非相关多元化经营风险控制分析 h a b s t r a c t 1 1 1 ed i v e r s i f i c a t i o nh a v eb e e ng i v e ne x c l u s i v ea t t e n t i o nw h e nt h ee n t e 印r i s ep r o s p e r ， w h i c ha r i s et h eb r o a ds c a l er e s e a r c ha r l di 1 1 - d e p t hd i s c u s s i o ni nm et h e o r yc i r c l e sa n d b u s i n e s sc i i c l e s o u rc l l i n e s ee m e 印r i s e 锄e 唱et h eu p s u r g eo ft 1 1 ed i v e r s i 矗c a t i o ni 1 1t h e l l i n e t i e s ，b u tm o s to ft h e ml l a v e1 1 0 tg a i l lm ee x p e c t a t i o ne a e c t ，d u r i n gt | l ep r o c e s so f d i v e r s i f i c a t i o 玛t l e yd i dr l o tc 哪7n l e i rp o i i l ta n do u t s m a nt l l e m s e l v e sa n df | m a l l yh a v e b e e nn oa 哳a p ”t l l i s 矾i c l es t a r t s 谢t ht h er i s k 锄dc o r l t r o lo f 也eu 1 1 r e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o 玛跹a 1 ) r z e 1 er e a s o no ft l l ef a i l u r eo fu n r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o n 舶mn l e 蛾m d p o i n to fr i s kw b i c hm e a i l sa l o tt 0 廿1 e 恤o r y 趾dp r a c t i c e t m sa n i c l eu p h o l de c o n o m i c sa n di n a r l a g e m e mo rr e l a t i n gt 上l e o r y 弱n l eg u i d e ， b a s e d 伽t 1 1 el i i l l ( i n gt l l e o 巧诵t l lp r a c t i c e ，u s i n gn l em e m o do fq u a l i t a t i v ea 1 1 a l y s i s 、 t h e o r e t i c a la r l a l y s i sa i l dc o m p a r a t i v ea 1 1 a l y s i s ，l u c u b r a t et 1 1 ed s kf a c t o ro ft h eu 1 1 r e l a t e d d i v e r s i f i 训o n 饥t e r p r i s e ，孤df i n a l l ye 、，a l u a t e 趾dc o n t a i nt 1 1 er i s l 【s a n dt h e i li l s e 吐l e r i s k 胁o r 船t l l eb r e 枇u 曲p o i n tt 0a i l a l y z es n a t e g yo fu 1 1 r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o 玛 m a r ko 行m ec o r r e l a t i v er i s kf i a c t o ra c c o r d i i l gt od i f f e r e ms t r a t e g i cs t a g e u 1 t i m a t e l y ， u s i n gt h eh a i e rc o r p 忧a t i o na 芏l d9 9 9g r o u pt 0d 0 也ec a s ea l l a l y s i s ，c o m m e n t a t e 也e r e a s o no fb e 骶e ns u c c e s so fr e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o na n df - a i l u r eo fu r l r e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o n 趾ds u mu pt 1 1 ec o m m o nf a _ u l to f1 m r e l a t e dd i v e r s 讯c a t i o ni 1 1m ec l l i n e s e e r l t e r p r i s e s i i l c em e r ea r es 0m 锄y 硒lc a u s e so fu n r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o nf o rc h i l l e s e e n t e 印r i s e ，a 1 1 dh e n c em a l l yr e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o nc o m et 0t 1 1 et o p s o ，h e r e l i sa r t i c l e c o m et on l ec o n c l l l s i o n ：t 0t l l ec h i i l e s ee m e 印r i s e ，i ts h o u l d 锄p h a s i z e s 协eo w np o s i t i o n o fe n t e r p 五s e ，b u i l d 也em a t u r ec o r ec o m p e t e n c yo fi t s e l f ，s t r e n g t l l e na n de x p a l l de x i 妣l g b u s i n e s sc o 衄e c t e d 、耐t l lt h ep 曲c i p a l l 、o r k ，a i l dn l e nt ot 1 1 i i 出o v l 玎m eu l ：1 r e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o 也i i lo t l l e rw o r d s ，n o tt ob l i n d l yl e a n lt h ea i m l e s sp o w e re x p a n d i n gf r o m i t l l ef o r e i 印e n t e 印r i s e s o ，m ec o n c l u s i o no ft h i sa n i c l ea r e ： 1 ) t bac e r t i a ne x t e mt l l es t r a t e g y o fu i l r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o nd i v e r s i 匆t l l e u n s y s t e m a t i c 砌s k ，b u ti n c r e a l s eo t h e ro p e r a t i n gr i s k sw h e ni n l p l e m e n tt h e s t l a t e g y ， t l l e s ec a l ln o te q u a t et h ei n v e s n l l e n tp o r t f o l i oo ft h ec 印i t a lm a r k e t 2 ) t h er i s kf a c t o ro ft h eu i u e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o ni 1 1 c l u d e st h em t e n 脚a n da l s om e e x t e m a lo n e s w 色s h o u l da t t a u c ht l l e 血p o m m c et 0t l l ep o l i c yr i s k s ，m a c r o e c o n o m i c c h a i a c t e r i s t i c sr i s k s ，s o c i a lc u l n l r er i s k s ，丘e s ht a r g e tb u s i n e s sr i s k sw h i c hl i e so u t s i d e n l ee n t e 甲r i s e ，a i l da l s oe m p h a s i z e 让l e 证t e m a lo n e ss u c ha st l l er i s k so ff i n a i l c i a l ， m a j l a g e m e n t ，t e c c a la i l di n t e g r a t i o n n e r ei sn ob e t t e r 丘o m 也es 仃a t e g yo fr e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o na n d 眦e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o n0 n e ，c o 仃e c te v 酊眦t i o no fe n t e 印r i s ei t s e l f a i l dp r o p e rn e wb u s i n e s sc h o o s i n ga r et 1 1 ep r e m i s eo ft l l e s u c c e s s m lu r l r e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o n ，t l l er i s km u l t i a l l a l y s i s 锄dc o m p l e t ec o n 仃o l a r et h eg u a r a j l t e et 0t h e s m o o t hi r i l p l e m e n to ft h i ss t r a t e g y 3 ) c m n e s ee n t e 印r i s ec a r r y o u tt h eu 1 1 r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o nb l i n d l y ，a n dt l l e “c o 印o r a t i o ns i c k n e s s i ss ou b i q m t o u s t h ec a p a b i l i 够o ft h e m s e l v e sa i l dt l l ee v a j u t i o n o fn e wb u s i n e s sw e r eu n d e r e m p h a s i s e d ，t h e r ei sn os p e c i f i cs t r a t e g i co b j e c t i v e ，o m y e n l p h a s i z et h ek 曲y i e l dw b j l en e g l e c t i n gt h ek 曲一s t a k e s ，n o 伽lu i l d e r g t a i l d i i l go fr i s k s a i l dc o n 仃o l l 堍o f 也eu 1 1 r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o i l ，州c he v e n 胁l l yl e dt ot l l e 伽u r eo ft 1 1 e s t r a t e 阱 4 ) c m n e s ee n t e 叩r i s e s h o u l dw o r kh a r dt o 证l p r o v e “sb a s i cr e s e a r c h 趾d d e v e l o p m e m 锄da b i l i t i e so fo p e r a t i i l ga i l dm a i l a g m g ，e 1 1 h a n c et h ea 、硼e n e s s o f 1 e i i n p o r t a i l c eo fr i s km a i l a g e m e n t ，i n c r e a u s et h ee 街c i e n c y ，g e tm ep r i o rc h a i l c et og a i nm e s u s 切血a b l ed e v e l o p m e n t t h ei r u l o v a t i o i l sa r e ： 1 ) s y s t e m i c l ya n a l y z e dt l l e r i s ka 1 1 dc o n t r o lo ft 1 1 eu r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o ni i l c h i l l e s ee n t e 印r i s e ，e l a b o r a t et h e i rc h a r a c t e r i s t i c ，e 虢c ta i l dm e c h a m s m 2 ) a n a l ) ，z e dt l l e 哪e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o n 自o mt l l es t a n d p o i n to fr i s k s ，p r o p o s e dt h e n o wc h a no fl m r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o n k 叼”o r d ：u r l r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o n i u s kc o r l 仃o l a n a l y s i s v 关于学位论文独立完成和内容创新的声明 本人向河南大学提出硕士学位申请。本人郑重声明：所呈交的学位论文是 本人在导师的指导下独立完成的，对所研究的课题有新的见解。据我所知除 文中特别加以说明、标注和致谢的地方外，论文中不包括其他人已经发表或撰 写过的研究成果，也不包括其他人为获得任何教育、科研机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一同工作酌同事对本研究所儆的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并丧示了谢意。，：一，、， 学位争敦。：( 学位囊储5 ，、菇：盘：焦磊 ，0i _ ，：i p ：j ，j 7 ；? ：，7 + ? ，、 c t ，| | ，“，- + 0 ，一狮眵g 年占月s 日 j ：- ：”：j ：0：，、；， ，c o ：，一，j ， 夕j ，! ：黪zo 黪簪i，；荔。7 ”。! ：甏 ，关子学位论文著作权使用授权书j ， o ；，一、| 。一 ：，_ ，? | i ： 。? 一j j ? l j 0 。 i 。 本人经河南大学审核枇准授子硕士学位。作为学位论文的作者，本人完全 了解并同意河南大学有关保留、。谈冈学位论文钓要求，器p 河南大学有权向国家 图书馆、科研信息规构、数据收集机构和本校图书馆等提供学位论文( 氟质文 本乖电子文本) 以供公焱捡索、查阅一。本人授权河南大学出于宣扬、展览学校 学术发展和进行学术交流等目的。可以采取影印、缩印、扫描和拷贝等复制手 段保存、汇编学位论文( 纸质文本和电子文本) 。 ( 涉及保密内容的学住论文在解密后适用本授权书) 学在获得；( 学位论文作者) 签名：夔丝丕 学位论文指导教师釜 1 1 选题背景及研究意义 第1 章绪论 1 1 1 选题背景 伴随着经济的高速发展，市场竞争日趋激烈，企业如何更好的发展，成为管 理者亟待解决的问题。从2 0 世纪6 0 年代，以美国的企业集团为代表的一些西方 大公司就纷纷通过实施多元化经营战略，从而实现企业规模的扩大及利润的持续 稳定增长。在财富5 0 0 强中，进行相关或者不相关多元化经营的公司从1 9 4 9 年的3 0 增加到1 9 7 4 年的6 3 。由于实施非相关多元化经营，企业的管理、财务、 资源等方面存在着巨大的压力，并且通过混合兼并进行的非相关多元化经营失败 率很高。因此，到了2 0 世纪8 0 年代末，欧美许多大型企业出现反多元化经营的 势头，纷纷收缩战线，剥离非核心业务，回归到主业上来，出现了一股“归核化 的浪潮。 2 0 世纪8 0 年代至9 0 年代，当时中国市场呈现一种“卖方市场的格局，各 个行业的整体利润都比较高，中国有一定实力的企业在受到西方多元化热潮的影 响下，纷纷实施非相关多元化经营。虽然短期看来对企业发展比较有利，但是， 随着中国市场经济体系的不断完善和大量实力强劲的外国企业进入，中国企业的 大多数非相关多元化经营使企业陷入困境。例如海尔集团，从开始相关多元化经 营的成功到步入非相关多元化经营的失败，足以说明多元化经营战略是一把“双 刃剑，如何利用这把“双刃剑 ，是管理者需要认真面对的，用的好可以“呼风 唤雨 ，用不好将会“损兵折将 。 1 1 2 研究意义 多元化经营战略作为企业成长的一种手段，需要恰当运用。当前中国企业盲 目非相关多元化经营严重，大多为了眼前的利益而进行多元化。由于对进入新产 业领域的风险认识不足，没有控制风险的有效对策，不仅在新业务上毫无建树， 而且还削弱了企业原本具有竞争优势的旧业务，使企业陷入了多元化的陷阱。以 前的研究细分相关多元化和非相关多元化的很少，往往只是处在笼统的多元化层 面上，其实相关多元化和非相关多元化两者之间还是有着质的不同的。本文在区 分相关多元化和非相关多元化的基础上，详细分析了非相关多元化经营的风险和 控制，并从风险的角度分析中国非相关多元化经营失败居多的原因，具有一定的 理论意义。另外，企业在实施非相关多元化经营战略时，管理者对进入新业务和 战略的实施过程中，具体有哪些风险因素，风险程度有多大，如何有效的控制风 险等相关问题的整体把握，是企业新业务能否顺利发展的重要保证，对此方面的 研究，更具有重要的实践意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 西方学者主要从两个方面对企业多元化经营风险进行研究，一方面是对影响 多元化经营业绩的各关联因素进行了研究，另一方面是从经营绩效的角度研究不 同类型经营战略的风险大小问题。 1 9 6 2 年，戈特( m g o r t ) 教授开多元化发展的数量分析之先河：他以美国 标准行业分类代码s i c 中的四位行业数分类为依据，来计量企业多元化程度，这 在后来逐渐成为多元化研究的国际性规范。他通过研究表明，多元化与利润率之 间基本上不存在相关性。 美国著名的管理学家卢姆特是首先对多元化经营战略与企业业绩的关系进行 研究的学者之一，他在1 9 7 4 年发表的著作战略、结构和经济效益中，首次对 多元化、企业组织结构和经济效益之间的关系作了详细和精确的描述。卢姆特最 重要的贡献，就是将多元化战略区分为相关多元化和非相关多元化。他的研究表 明，由于核心能力的延伸作用或资源共享作用，向相关行业有限的多元化经营会 2 使企业的经济绩效提高，过度的多元化经营会使协同作用降低，对企业的经济绩 效有负面影响。 1 9 8 0 年，鲍曼在对企业怎样通过战略调整来实现风险和收益的最优组合的实 证研究中发现，通过适当的企业战略，高回报和低风险的结合是可能的，并不像 经济学和财务分析通常所说的高回报与高风险相连，而低风险与低回报相连。部 分企业通过实施适当的战略，能够实现高回报与低风险的完美结合。这一结论被 称为“鲍曼之谜”( b o w m a n sp a r a d o x ) 。围绕“鲍曼之谜 ，许多战略研究的学 者进行了进一步的实证研究。贝蒂斯等对多元化战略的研究显示，相关型多元化 导致负的风险回报，而不相关的多元化显示出正的风险回报关系。 1 9 8 2 年b e t t i s 和h a l l 利用会计业绩指标r o a ( 总资产收益率) 和会计风险 指标r o a 的标准方差，来研究多元化战略与企业收益和风险的关系，两人认为， 风险通过不同的多元化战略对企业业绩产生不同的影响，并且非相关多元化型企 业不具有有效分散风险的特性。 到了1 9 8 4 年，c y n t h i aa m o n t g o m e r y 和h a r b i rs i n g h 发表了一篇关于多元 化战略和系统风险的文章，其中用b 值表示企业的系统风险，应用卢姆特的多元 化分类体系来衡量企业的多元化程度和类型，实证研究了b 值与多元化战略的关 系及这种关系的深层次原因。他们得出两点结论：( 1 ) 相比于其他多元化类型企 业和单一业务型企业，非相关多元化企业有更高的b 值，即更大的系统风险；( 2 ) 相比于其他类型企业，非相关多元化企业的资产负债率更高一些，市场影响力更 低一些，并由此认为，可能是债务和市场地位导致非相关多元化企业的风险增加。 l u b a t k i n 和o n e i l ( 1 9 8 7 ) 通过研究认为，相关多元化战略使得企业有能 力获得相关的竞争优势，所以可能会降低企业的系统风险。反之，由于非相关多 元化战略几乎不能提供这种竞争优势，因此增加了企业的系统风险。 b a r t o n ( 1 9 8 8 ) 研究了美国5 0 0 强企业，并得出了与m o n t g o m e r y 和s i n g h 基 本一致的结论，即相比于其他类型企业，非相关多元化企业具有较高的系统风险 。b e n i s r a p e 哟衄卸c ed i 位嗍c e si f ir c i 砒c d 锄du 眦l a t c dd i v c r s i f i e df i m s ，s 仃a t c g i cm 锄a g e i t l e n t j o u m a j ，v 0 1 2 ，1 9 8 l ，p p 3 7 9 9 3 3 和债务比率，却具有较低的市场影响力和资本强度。进一步研究后他认为，多元 化战略既可能直接影响企业的系统风险，又可能通过影响企业具体的财务和市场 状况向投资者传递企业未来市场的风险信息，进而影响企业的系统风险。 a m i t 和l i v n a t 于1 9 8 8 年的实证研究表明，纯财务目的的多元化经营，可以 减少现金流波动和降低经营风险，但公司的财务杠杆水平比较高。他们的研究还 表明，从事多元化经营公司的盈利水平要低于专业化经营公司，这一点对非相关 多元化经营的公司尤其明显。在衡量企业的风险时，他们一方面用业绩指标的波 动性来反映经营风险，另一方面利用b 值来反映企业的系统风险，用股价的波动 性来反映企业总的风险。 t h o m a s 和c h a n g 在1 9 8 9 年研究了多元化战略对美国多元化企业的风险回 报绩效的影响。其研究结果表明，风险和回报更多地与企业的市场影响力和企业 规模相关，而与某一特定的多元化战略的关系并不密切。收益会影响企业选择何 种多元化战略，但多元化战略不一定会给企业带来高的收益。与相关多元化型企 业相比，非相关多元化型企业可能具有更低的风险，但不具有显著性，风险与回 报呈u 型的曲线关系，即风险与回报的平方正相关。另外风险回报的特点与 企业服务的市场力量，对企业风险回报的组合产生了决定性的影响；一般的 多元化战略对企业风险影响不大，但不相关性业务战略比相关性业务战略的风险 更低。他们还仔细考察了“剩余风险”( t h er i s kr e s i d u a l s ) ，即不能通过多元 化战略分散的风险，并认为它是引起风险与报酬非线性相关的主要原因。因为大 多数与企业外部因素相关的风险都能由多元化战略分散，“剩余风险 是度量与企 业内部因素相关的风险。换言之，“剩余风险可能代表与一定的企业收益水平有 关的边际风险行为或态度，即在高的收益水平下，经营者会因为感到安全和承受 风险能力较强而采取更为大胆冒险的行为；但在低收入水平下，经营者也会采取 较为冒险的行为，这反应了经理人的赌博心理，希望通过冒险获得意外的回报。 如图卜1 所示。 4 巧 墨 局 风险 墨恐玛 回报率 图卜1 企业多元化风险回报关系 1 9 9 3 年k i m 等学者结合产业因素，着重对1 9 8 2 年美国1 5 2 家大型跨国企业进 行分析，结合对市场多元化和产品多元化的研究后得出：全球市场多元化在企业 获得较好业绩中起着显著的作用；如果企业的全球市场范围受到限制，仅仅依靠 产品的多元化，不论是相关多元化还是非相关多元化，都很难获得较好的风险一 一绩效关系；相关多元化可以取得较好的经营绩效，但风险较大，非相关多元化 可以使企业的风险较低，但却会损害企业的收益。 l u b a t k i n 和c h a t t e r j e e 在1 9 9 4 年研究多元化战略与风险关系的过程中，检 验了资本资产定价理论在多元化领域内是否正确，即检验多元化战略能否降低企 业的非系统性风险和改善企业的系统风险。主要结论为：( 1 ) 企业的多元化战略 与风险不是线性关系，而是u 型的曲线关系。企业的多元化水平处在中等时，风 险较小。( 2 ) 在非系统风险方面，相比于其他类型企业，非相关多元化不能使企 业降低风险，反而使其风险处在较高的水平，这与投资组合理论相背。( 3 ) 系统 风险可以被分解，它的降低可以有效地改善企业将来的效益，相关集约型多元化 企业可以积极地利用内部的协同性，提高企业抵抗宏观经济不确定的能力。( 4 ) 多元化战略与非系统性风险的关系相似于多元化战略与系统性风险的关系。总的 来说，两位学者的研究表明，非相关多元化企业的风险要高于相关多元化企业。 1 9 9 5 年p e n r o s e 在对企业成长的不确定性和风险问题进行研究后指出，企业 的扩展受“风险递增原则 的限制，信息不完全引起的不确定性，决定着企业的 风险程度。1 9 9 8 年p a n d y a 和r a o 在研究中认为，从平均水平上看，多元化企业比 非多元化企业，即单一业务型企业，有更高的收益回报和更低的经营风险，在选 择多元化策略时，企业高层管理者要权衡收益和经营风险两者之间的关系。 以上学者多是讨论风险与战略，风险与回报之间的关系。关于风险管理理论， 萌芽于1 8 9 6 年，伊文费歇尔提出纯粹预期假设，为了包括风险因素，希克斯 ( h i c k s ，1 9 3 9 ) 和卡尔博特林( c u l b e r t s o n ，1 9 5 7 ) 对纯粹预期理论进行了修正 提出流动性偏好假设。利率期限结构理论的研究，促进了实务界与理论界对利率 风险管理研究的发展。 1 9 5 2 年3 月美国经济学家马柯维茨在金融杂志上发表的资产组合的选 择一文，提出用资产收益的期望来度量预期收益、用资产收益的标准差来度量 风险的思想，将风险定量化，并引入系统风险和非系统风险的概念。资产组合理 论是以方差作为度量风险的方法，此方法承受众多质疑和批评。后来哈洛根据 d o w n s i d e r i s k 的风险度量思想提出基于l p m n 的资产配置模型，他们都是研究如 何寻找最优组合，实现有效的风险管理，二者都属于规范经济学的范畴，他们只 反映了在市场均衡条件下和资产组合效率前缘下所有组合的期望收益与风险之间 的关系，但并未解决资产价格的决定等一系列问题。 w i l l i 锄s h a r p e ( 1 9 6 4 ) 、l i n t n e r ( 1 9 6 5 ) 和m o s s i n ( 1 9 6 6 ) 针对d o w n s i d e r i s k 方法的缺陷，开始讨论均值方差模型的理论框架下，如何使得资本市场出清 即达到均衡时资产的价格和收益率决定的方法，并分别推导出资本资产定价模型 ( c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ) 简称c a p m 。此模型表明，单种资产的总风险中 只有其中的系统风险对资产的预期收益有贡献，投资者不会因资产具有的非系统 性风险而得到任何附加的预期收益。m o r t o n 于1 9 5 7 年提出了所谓的多因素c a p m 模型对传统的进行修正，在市场因素的基础上引入其他市场外因素，r o s s 于1 9 7 6 年在多因素c a p m 模型的基础上进一步提出了a p r r 套利定价理论，进一步发展了资 本资产定价理论。 在金融衍生产品的风险管理方面，b l a c k 和s c h u l e 于1 9 7 3 年发表了基于股票 6 标的资产的看涨期权的定价公式，开创了金融衍生产品定价理论的先河，他们意 识到期权的风险实际上在标的物的价格运动中就得到反映，而且标的物的价格还 反映了市场对未来的预期。他们的研究奠定了金融衍生产品定价理论方法的基础， 对后续衍生产品的研究提出了研究思路，为衍生产品设计理论引入风险管理之中 以及对衍生产品的风险管理提出了理论与决策基础，因此具有十分重要的理论和 实践意义。 2 0 世纪9 0 年代起v a r ( v a l u ea tr i s k ) 损失为基础的风险管理方法被提出并 逐步兴起，v a r 指给定置信区间的一个持有期内的最坏预期损失。v a r 风险管理技 术在对风险进行定量计算上发挥着不可或缺的作用，但它也有明显的局限性，其 中最重要的是v a r 基于金融资产的客观概率，由于完整的风险管理包括风险识别、 测定和控制三个过程，而且对一定量风险进行控制是金融风险管理的最终目的， 这必然要涉及风险管理的风险偏好和风险估价因素，所以单纯的根据风险可能造 成损失的客观概率，只关注风险的统计特征，并不是系统的风险管理的全部。金 融风险管理的新进展即t r m 系统就是在现有风险管理系统的单一变量，即概率的 基础上引进另外两个要素，即价格和偏好，谋求在三要素系统中达到风险管理上 的客观量计量与主体偏好的均衡最优。这样不但可以对基础金融工具风险进行管 理，而且也可以管理衍生工具带来的风险，从而实现对风险的全面控制。 t r m ( t o t a lr i s km a n a g e m e n t ) 技术克服了包括v a r 在内的现有风险管理技 术的基本弱点，将金融风险管理中的价格、概率、偏好三个要素综合起来进行系 统的和动态的决策，从而可以实现金融风险与风险偏好之间的均衡，使投资者承 担愿意承担的风险从而获得最大的风险报酬。尤其重要的是它可以使由若干单个 决策者组合而成的机构主体在风险管理中最优的控制风险，不至于由于某一决策 者的行为而造成整个机构遭受过大的风险损失，正如巴林银行事件所显示的那样。 所以t r m 为完整的金融风险管理开辟了新的道路和视野。 1 9 9 8 年之后，理论界提出了全面风险管理理论e r m ( e n t e r p r i s er i s k m a n a g e m e n t ) 和全面综合的风险管理g r m ( g 1 0 b a lr i s km a n a g e m e n t ) 。g r m 的中 心理念是对金融机构面临的所有风险做出连贯一致、准确和及时的度量；建立一 种严密的程序用来分析总风险在交易、资产组合和各种经营活动范围内的分布，以 及对不同类型的风险怎样进行定价和合理配置资本；同时，在金融机构内部建立 专司风险管理的部门，致力于防范和化解并且消化由此带来的成本。但由于t r h i 和g r m 一般只用于金融界，而美国发起人组织委员会( c o s 0 ) 的风险管理，即e r m 适用于大多数的企业，包括金融界。e r m 的核心理念是将企业的风险管理融入到企 业的战略、组织结构、流程等各个环节，并将风险管理第一责任人锁定为从事经 营活动的第一行为人，从而将风险管理渗透到企业经营、管理的方方面面。e r m 框 架有三个维度，第一维是四大目标，即战略目标、经营目标、报告目标和监督目 标；第二维度是八大要素，即内部环境、目标设定、风险识别、风险评估、风险 对策、控制活动、信息和交流、监控；第三维是企业的各个层级，包括整个企业、 各职能部门、各条业务线及下属各子公司。三个维度的相互关系是：八大要素为 四大目标服务；各个层级都要坚持四大目标和八大要素。c o s 0 认为e r m 将发挥六 大作用：衔接风险容量与战略、增进风险应对决策、抑减经营意外和损失、识别 和管理贯穿于企业的多重风险、抓住机会、改善资本配置。因此，全面风险管理 将是风险管理未来的发展趋势。 1 2 2 国内研究现状 中国对企业多元化经营风险的研究始于9 0 年代末，研究起步较晚。1 9 9 7 年刘 力以2 1 家纺织行业的企业和2 9 家家用电器行业的企业为样本，对他们的多元化 水平同企业效益、企业价值间的关系进行了实证研究。研究结果表明，总资产收 益率和资产负债率与多元化经营的相关关系极弱，既看不出多元化经营对企业收 益有明显的削弱作用，也看不出多元化经营有提高企业负债能力的作用。 1 9 9 8 年清华大学经济学管理学院博士后尹义省对中国2 9 2 家大型企业多元化 的分布特征、行业特征、地域特征、多元化与盈利、风险及市场结构等因素的关 系进行了实证研究，采用资金利润率、销售利润率、人均利润率、资产利润率、 综合指数来衡量企业盈利能力，以及它们的波动性来衡量企业经营风险。研究结 8 果表明，多元化与企业经营风险的关系较为复杂，多元化战略类型的差异，未造 成风险规避的显著差异，但样本均值呈现出低度多元化企业的风险稍大，而高度 多元化企业风险稍小的倾向。 朱江在1 9 9 9 年通过对1 4 6 家上市公司在1 9 9 7 年的财务报告研究，他认为多 元化经营与经营业绩之间没有明显关系；企业多元化经营虽然没有伴生出较高的 经营利润水平，但可以减少经营业绩的波动，降低了经营风险；与此同时，经营 风险水平下降会提高企业的借债和偿债能力，但企业并不因此而扩大其负债比率。 2 0 0 1 年刘寅龙从企业战略理论出发，分析了多元化战略与风险之间的关系， 认为两者之间不存在必然联系。同年漆向东认为，多元化企业的风险主要表现在： 负债水平高、企业的核心竞争力发展受到制约，日常管理难度大，但是没有对此 进行实证分析。 2 0 0 2 年李敬对中国的1 0 5 家上市企业分析后认为，企业多元化经营的风险主 要由运行风险和系统风险两个部分构成，中国企业的风险与多元化的度正相关， 实行相关多元化经营企业的风险要小于非相关多元化经营企业的风险。多元化经 营风险的大小在于通过市场分散风险和通过经营过程减小风险之间的比较，这种 比较最终决定了多元化经营是降低经营风险还是增加了经营风险。 雷良海、杜小娟在2 0 0 3 年以中国沪深股市2 3 2 家制造业上市公司为研究样本， 他们认为多角化在一定程度上起到了降低风险的作用，多角化程度的上升会降低 公司盈利水平的波动；多角化程度越高，公司的资产负债率越高，财务风险越大， 长期偿债能力越弱。 陈莉和张卓在2 0 0 5 年以中国深市的深证1 0 0 指数成份股为样本，依据r u m e l t 的多元化分类体系和资本资产定价理论，分析了不同多元化战略类型与系统风险 的关系，结果表明，非相关多元化企业伴有较高的系统风险，非相关多元化企业 的高系统风险与资产负债率之间，不存在显著关系。 在2 0 0 6 年，姜付秀、刘志彪、陆正飞以2 0 0 卜2 0 0 4 年深沪两市的8 9 9 个非金 融类上市公司作为研究样本，采用企业经营所跨的行业数目、销售收入的 9 h e r f i n d a h l 指数、熵指数度量企业多元化，用调整后的每股收益的标准差衡量公 司的收益波动情况，结果显示企业的多元化对企业收益的波动具有负效应，即多 元化降低了企业经营风险。 中国学者对多元化的研究尚处于整体和系统的理论研究阶段。虽然理论框架 比较完整，但缺乏结合中国特有的企业和环境状况而做出的研究，因此实践性有 所欠缺。 1 3 研究框架、方法与创新点 1 3 1 研究框架 本文从内容上分为六章 第一章是绪论，介绍本文的选题背景，研究意义，国内外研究现状，研究框 架，研究方法和可能的创新点。 第二章对企业非相关多元化经营和风险分别叙述其内涵，对企业非相关多元 化经营风险的定义、分类及特征进行叙述。 第三章对非相关多元化经营中可能存在的风险进行识别和形成机理进行阐 述，并介绍风险评估选取的主要指标和常用的十种方法。 第四章先对风险控制进行了理论阐述，并对风险的五种控制措施进行阐述。 第五章是相关多元化与非相关多元化基于风险因素的比较，对中国企业非相 关多元化进行风险分析，提出风险流程图。 第六章以海尔、三九为案例，用风险因素阐述了他们成功及失败的原因。 1 3 2 研究方法 本文以经济学、管理学等相关理论为指导，在理论联系实际的基础上，运用 定性分析、理论分析、比较分析与案例分析的方法，对非相关多元化经营的风险 与控制进行了深入研究。 1 0 1 3 3 创新点 ( 1 ) 对企业非相关多元化经营的风险与控制进行了系统分析，阐述了它们的 特征与作用机理。 ( 2 ) 基于风险的观点来分析中国企业非相关多元化经营，提出非相关多元化 经营中的风险流程图。 第2 章企业非相关多元化经营与风险的相关理论 2 1 非相关多元化经营与风险的内涵 2 1 1 非相关多元化经营的内涵 多元化经营战略( d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y ) 也称为多角化经营战略，多 样化经营战略，是与单一经营战略相对而言的，它是企业发展到一定阶段，为寻 求长远发展而采取的一种成长或扩张行为。多元化经营战略最早是由美国著名的 产品市场大师海格安索夫( h i a n s o f f ) 在2 0 世纪5 0 年代哈佛商评发 表的多元化战略论文中首次提出来的。 多元化经营战略的类型是建立在企业投资组合不同业务之间的相关性基础之 上的，这个概念最初是由赖利( w r i g l e y ) 在1 9 7 0 年提出来的。关于多元化经营战 略的分类，整体来说，根据多元化企业各项事业之间关联程度的高低，把多元化 经营战略分为相关多元化战略和非相关多元化战略两大类，相关多元化战略又可 分为强相关多元化战略和弱相关多元化战略两种。 安索夫( a n s o f f ) 在1 9 6 5 年其著作企业战略中提出混合多元化，也称作 非相关多元化，即企业进入与现有经营领域不相关的新领域，在与现有技术、市 场、产品无关的领域中寻找成长机会。 1 9 6 2 年美国学者戈特( m g