（企业管理专业论文）中小企业独立董事与公司绩效关系的实证研究.pdf

引， 一 i 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 辇盛 日 期： 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：兰玺缝导师签名 日 期： 蛳 i ，r ( 一 一 ( 三) 多元回归分析4 1 ( 四) 进一步研究4 6 六、结论及政策建议4 8 ( 一) 辛要结论4 8 ( 二) 政策建议4 9 ( 三) 局限性5 0 ( 四) 未来研究方向5 l 参考文献5 3 致谢5 9 攻读学位期问发农的学术论文口录6 0 c o n t e n t s c h i n e 辩a b s t r a c t ：”3 e n g l i s ha b s t r a c t 5 ii n t r o d u c t i o n ”7 1 1b a c k g r o u n da n dm e a n i n go f t h i sr e s e a r c h ， 1 2m a i nc o n t c n t sa n dr e s e a r c hf r a m e 中”8 1 3m e t h o do fr c s 明ha n di n n o v a t i o n ”9 2l i t e r a t u r er e v i e w ? ”i z 2 2r e v i e w 。2 0 3 2h y p o t h e s e s 。一2 2 4d a t a 锄dm 翰鲫r 豁：2 9 4 1d a t aa n ds a m p l e 4 2m e a s u r e s 5s t a t i s t i c a la n a l y s i s 3 4 5 1d e s c r i p t i v es t a t i s t i c s 3 4 5 2c o r r e l a t i o n 3 9 5 4r o b u s t n e s s 4 6 6c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n s ”4 8 6 1c o n c l u s i o n 4 8 6 2s u g g e s t i o n s ”4 9 6 3l i m i t a t i o n 5 0 6 4f u t u r er e s e a r c h ”5 1 r e f e r c n c e s “5 3 a c k n o w l e d g e m e n t 5 9 c a t a l o g u eo f e n u n c i a b l ea r t i c l e s 6 0 2 。 l 山东大学硕士学位论文 摘要 中小氽业正逐渐成为推动我国经济发展和社会进步的重要力量，由于在治理 结构上存在不足，中小上市公司的中小股东权益难以保障，对中小氽业的经营发 展也造成了严重影响。如何构建一套有效的公司治理结构，以保护股东权益，保 障氽业可持续发展，特别是巾小企业的可持续发展，成为一个迫切需要解决的问 题。 在这种情况下，对董事会具有监督作用、以保护中小股东权益为重点的独立 董事制度被引入到我国的公司治理机制中。然而，由于制度环境和治理机制的巨 大差异，理论界和实践界对独立董事制度能否有效发挥预期作用一直存在争议。 以往研究多采用大样本检验的研究方法，这很容易忽视行业、公司类型等因素的 差异对独立董事与公司绩效关系产生的影响。 本文将特别关注于中国中小上市公司独立董事与公司绩效的关系问题，基于 委托代理理论、资源依赖理论和现代激励理论，以2 0 0 6 2 0 0 8 年度深圳证券交易 所巾小企业板儿7 家上市公司为研究样本，通过多元回归分析，对独立董事独立 性、激励、勤勉程度和背景对公司绩效的影响情况进行实证检验。对中小极上市 公司的独立董事制度现状，巾小板上市公司与，般上市公司独立董事特征的比 较，独立董事相关因素如何影响公司绩效等问题进行了深入研究，探讨中国制度 环境下中小上市公司独立董事制度的有效性问题。 研究结果显示，中小板上市公司的公司绩效明显高于。般上市公司的平均水 平，独立董事制度的相关特征也明显好于一般上市公司；通过对中小板上市公司 的经验数据验证，发现独立董事比例和人数没有对公司绩效产牛显著影响；独立 董事的薪酬与公司绩效具有显著的负向关系，这弓大多数的相关研究结论不同， 中小板上市公司较高的独立董事i 古| 定薪金和津贴并不能激励独立董事监督作刚 的发挥，反而对独立董事的独立性产生了负面的影响；在其他独立董事冈素- 1 - j ， 独立董事任职地点和年龄对公司绩效具有显著的影响作用，并且具有良好的稳健 性，独立董事本地任职对公司绩效具有显著的正向作用，而年轻的独立董事更有 利于公司绩效的提升。另外，独立董事出席董事会会议比率对公司绩效的影响并 不稳健，没有发现独立董事比例、年龄可能 孑公司绩效呈u 型关系的证据。 山东大学硕士学位论文 通过对中小板上市公司的研究，本文扩展了独立董事与公司绩效方面的文 献，尤其是对处于类似于中国这样的新兴市场中的中小上市公司的独立董事制度 的设计具有一定的参考价值，为上市公司甄选独立董事提供了参考和借鉴的经验 证据。 4 关键词：中小企业；独立董事；公司绩效 i t 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) i s i m p o r t a n tt ot h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m ya n ds o c i e t yi nc h i n a d u et ot h ec o r p o r a t eg o v e m a n c e ，s m a l la n dm e d i u m l i s t e dc o m p a n i e sa r ed i f f i c u l tt op r o t e c tt h ei n t e r e s t so fs m a l ls h a r e h o l d e r s ，a n dt h e b u s i n e s sd e v e l o p sd i f f i c u l t l y a nu r g e n tp r o b l e mi sh o wt ob u i l da ne f f e c t i v ec o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，i no r d e rt op r o t e c ts h a r e h o l d e ri n t e r e s t s ，a n dm a k es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n tf o rs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s i n d e p e n d e n td i r e c t o r si n t r o d u c e di n t oc h i n ah a v eas u p e r v i s o r yr o l ei nt h eb o a r d ， i no r d e rt op r o t e c tt h ei n t e r e s t so fs m a l ls h a r e h o l d e r s h o w e v e r ，d u et ot h ed i f f e r e n t i n s t i t u t i o n a le n v i r o n m e n ta n dg o v e m a n c em e c h a n i s m s ，t h e yh a v ea l w a y sb e e n c o n t r o v e r s i a li nt h e o r ya n dp r a c t i c e m o s tp r e v i o u ss t u d i e su s e dt h el a r g es a m p l et e s t i ti sv e r ye a s yt oo v e r l o o kt h ei n d u s t r ya n dc o m p a n yf a c t o r s ，a n dh a sa l li m p a c to nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n d e p e n d e n td i r e c t o r sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e t h i sp a p e rp a r t i c u l a r l yf o c u s e so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n d e p e n d e n td i r e c t o r s a n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei ns m a l la n dm e d i u ml i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a b a s e do n p r i n c i p a l - a g e n tt h e o r y , r e s o u r c ed e p e n d e n c et h e o r y a n dm o d e mt h e o r yo fm o t i v a t i o n ， i t a n a l y z e s 117l i s t e dc o m p a n i e so ns m eb o a r do fs h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ei n 2 0 0 6 2 0 0 8 i te x a m i n e sh o wt h ei n d e p e n d e n c e ，m o t i v a t i o n ，d i l i g e n c ea n db a c k g r o u n d o fi n d e p e n d e n td i r e c t o r si m p a c t sc o r p o r a t ep e r f o r m a n c et h r o u g hm u l t i p l el i n e a r r e g r e s s i o na n a l y s i s t oe x a m i n et h ee f f e c t i v e n e s so fi n d e p e n d e n td i r e c t o r si nc h i n a ，i t m a k e sa d e e pr e s e a r c ho nt h es t a t u sq u oo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r si ns m a l la n d m e d i u m l i s t e dc o m p a n i e s ，t h ec o m p a r i s o nb e t w e e nt h e ma n do t h e rl i s t e dc o m p a n i e s ，a n dh o w t h ef a c t o r sa f f e c tc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e t h er e s u l ts h o w st h a tc o r p o r a t ep e r f o r m a n c eo ft h es m a l la n dm e d i u ml i s t e d c o m p a n i e si sb e t t e rt h a no t h e rl i s t e do n e s ，a n dt h er e l e v a n tc h a r a c t e r i s t i c s o f i n d e p e n d e n td i r e c t o r sa r ea l s ob e t t e r t h en u m b e ro fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sa n dt h e p r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sd on o ta f f e c tc o r p o r a t ep e r f o r m a n c es i g n if i c a n t l y 山东大学硕士学位论文 皇皇曼鼍量量蔓量鲁皇舅寡曼曼暑皇皇喜舅舅量蔓曼曼曼鼍皇鼍鲁曼量置曼曼葛置毫曼皇葛曼曼! 曼曼鼍置皇皇i 一量曼舅暑i i tf i n d st h a tt h er e m u n e r a t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sh a sas i g n i f i c a n t l yn e g a t i v e i m p a c to i lc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e w h i c hi sd i f f e r e n t 筋mt h er e s u l to fm o s ts t u d i e s h i g hf i x e ds a l a r ya n da l l o w a n c e sd on o te n c o u r a g ei n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，b u th a v ea n e g a t i v ei m p a c tt ot h ei n p e n a n c e l o c a t i o na n da g e o fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sh a sa s i g n i f i c a n ti n f l u e n c et oc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e i n d e p e n d e n td i r e c t o r sw o r k i n gi nl o c a l c o m p a n i e sh a v eas i g n i f i c a n ti m p a c to i lc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，a n dt h ey o u n g i n d e p e n d e n td i r e c t o r si m p r o v ec o m p a n yp 州晒黝c em o r ee f f e c t i v e l yi na d d i t i o n ， t h ep r o p o r t i o no fi 瞰b p c 积| c n td i r e c t o r sa t t e n f l i n gb o a r dm e e t i n g sd 0n o th a v ea s i g n i f i c a n ti m p a c to n 。囝p o 豫t cp e r f o r m a n c e 乳d o e sn o tf i n dt h ep r o p o r t i o na n da g e o fi n d e p e n d e n td i c e c t o mm a yr e l a t e 幻c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ew i t hau - t y p e r e l a t i o n s h i p t h i sp a p e re x t e n d st h el e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t 嘲lt h ei n d e p e n d e n t d i r e c t o r sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei nl i t e r a t u r e i th e l p st od e s i g nt h ei n d e p e n d c n t d i r e c t o r ss y s t e mi ns m a l la n dm e d i u ml i s t e dc o m p a n i e si ne m e r g i n gm a r k e t sl i k e c h i n a i ta l s op r o v i d e sa ne m p i r i c a le v i d e n c ef o rt h es e l e c t i o no fi n d e p e n d e n t d i r e c t o r st ol i s t e dc o m p a n i e s 6 k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e ) ；l n d e l x m d e n td i r e c t o r ； 1 皤 一 山东大学硕士学位论文 ( 一) 选题背景与意义 一、引言 2 0 0 1 年，中国证监会发布了关于在上市公司建立独立董事制度的指导意 见( 下称指导意见) ，这是我国首部关于上市公司设立独立董事的规范性文 件，标志着我国开始全面实行独立董事制度。近年来，随着国家扶持中小企业发 展政策的不断出台，中小企业得到了空前的发展，中小企业繁荣经济、增加就业、 推动创新和催生产业的作j | j 不断增强，对推动我国经济发展和社会进步做出了重 要贡献。为了拓展巾小企业融资渠道，鼓励，| j 小企业发展，深圳证券交易所创立 了中小企业板。随着自身实力的增强，中小分业上市逐渐增多，截止2 0 1 0 年3 月，在中小板上市的q 1 小仓业已经达到3 6 8 家。 与一般上市公司相比，中小板上市公司的公司治理结构存在差异。通过对本 文所取研究样本的分析，发现其具有以下显著特点：第一，实际控制人以自然人 为主，家族性较浓。在2 0 0 8 年样本的1 1 7 家r 1 i 小极上市公司中，实际控制人为 自然人的有7 5 家，i 与总数的6 4 ，1 1 3 0 家。般上市公司中，实际控制人为自然 人的有3 1 3 家，占总数的2 8 。在实际控制人为自然人的公司中，多为若干名家 族成员共为实际控制人。第二，两权分离度高。l t l 小板上市公司实际控制人拥有 上市公司所有权比例比实际控制人拥有上市公司控制权比例超出2 5 2 ，高于一 般上市公司的2 6 1 ，中小板上市公司实际控制人可以川较小的所有权取得对整 个公司的控制权。第三，股权集巾度高。叶l 小板上市公司的股权集中度( 前1 0 大股东持股比例之和) 为6 6 i 8 ，远高于一般上市公司的5 4 0 5 。第四，两职 兼任情况多。中小板上市公司董事长与总经理两职兼任的样本数为6 8 个，占样 本总数的1 9 ，而一般上市公司两职兼任的样本数为3 8 0 个，占样本总数的1 1 。 叶l 小板上市公司大多由家族式民营企业改制而来，由于其家族性的特点，实 际控制人可以用相对较小的所有权取得对整个公司的控制权。研究发现，大多数 中小上市公司的董事长是由实际控制人直接担任，少数由实际控制人的直系亲属 或创业伙伴担任。监事会负责人以及公司的总经理主要是由控股股东或发起人的 山东大学硕士学位论文 高级管理人员以及实际控制人或其亲属担任。高度集中的股权使大股东近乎支配 公司董事会和监事会，直接导致了公司治理结构的不平衡，并且使公司缺乏有效 的约束机制( 高长才，2 0 0 8 ) 。这种情况下，控股股东利用其控股地位谋取不当 利益的动机较为强烈，利用关联交易转移资产或操纵利润、随意变更募集资金投 向、滥用委托理财、违规担保等不规范行为很容易发生( 田银华、刘晓霞 ，2 0 0 5 ) 。 这些行为不仅严重损害中小股东的利益，而且对处于重要成长时期的中小上市公 司的公司绩效产生了严重的负面影响，对中小上市公司的长期发展非常不利。 在这种情况下，独立董事制度成为中小扳上市公司监督董事会行为、保护中 小股东权益、改善公司绩效、保障长期发展韵重要手段。独立董事制度主要是在 董事会中引入处于独立地位的董事，为其提供公司财务及运营相关信息，让其在 董事会和专门委员会担负一定职责，赋予其特殊的监督权利，形成对公司董事会 和管理层的监督和制约，达到保护中小投资者的目的，进而提高公司绩效，保障 公司的可持续发展。 然而，由于制度环境和治理机制的差异，理论界和实践界对独立董事制度能 否有效发挥预期作用一直存在争议。国内外学者针对独立董事制度是否能够改善 公司绩效这一问题做了大量研究，但是由于研究环境的不同，研究结论差别较大， 目前为止还没有得出一致性的结论。另外，这些研究多采用大样本检验的研究方 法，对于具体行业、类型企业的独立董事与公司绩效关系的研究较少，这样很容 易忽视行业、公司类型等因素的差异对独立董事与公司绩效关系产生的影响。 本文将特别关注于中国中小上市公司独立董事与公司绩效的关系问题。通过 对中小上市公司的独立董事制度现状的分析，中小上市公司与一。般上市公司独立 董事特征的比较，以及独立董事特征因素如何影响公司绩效等问题的探讨，本文 将提供一些有价值的结论，有些结论与以往研究并不相同。通过对中小上市公司 的研究，本文扩展了独立董事与公司绩效研究方面的文献，对类似于中国这样的 新兴市场的制度环境下的独立董事制度的设计，具有一定的参考价值。 ( 二) 研究内容与框架 基于委托代理理论、资源依赖理论和现代激励理论，本文将对独立董事独立 岛长才中小食业板卜市公司治理中的问题与对策阴合作经济与科技，2 0 0 8 ，( 1 9 ) ：4 6 - 4 7 田银华，刘晓霞中小企业公司治理问题探讨【j 】湖南工业职业技术学院学报，2 0 0 5 ，( 9 ) ：2 7 - 2 8 8 一 i 意 山东大学硕士学位论文 性、激励、勤勉程度和背景对公司绩效的影响情况进行实证分析，探讨中国制度 环境下中小上市公司独立董事制度的有效性。 首先，通过对以往文献的研究发现，在现阶段，对于独立董事与公司绩效的 关系问题，研究得出的结论可能不具有稳定性，还需要不断的研究进行完善。而 后，基于委托代理理论、资源依赖理论和现代激励理论，对独立董事独立性、激 励、勤勉程度和背景对公司绩效的影响提出相关假设。然后，以中小板上市公司 为研究样本，采用描述性统计分析、相关分析、普通最小二乘法和加权最小二乘 法等多元回归分析方法对假设做出初步检验，并对可能存在的变量之间的u 型 关系进行检验，再通过其他治理变量的控制和其他稳健性检验，进步验证假设 的稳健性。最后，总结出研究的结论、不足及对米米研究的启示，并提出相应的 对策建议。 研究框架如图l 所示。 ( 三) 研究方法与创新点 图1 研究框架 1 研究方法 本文主要采用实证的研究方法，选择深圳证券交易所i i j 、仑业板上市公司为 9 山东大学硕士学位论文 样本，选取其2 0 0 6 2 0 0 8 年的数据，在参考前人研究的基础上，采用定性和定量 相结合的方法对独立董事和公司绩效的关系进行研究。在实证研究的过程中，先 简要说明选题的研究背景和理论基础；然后对我国上市公司独立董事的实施现状 进行概括性介绍和理论分析，在此基础上提出本文的研究假设；然后对实证研究 设计的变量以及样本数据进行说明；建立多元线性回归模型，运用s p s s1 2 0f o r w i n d o w s 统计软件，通过对相关变量的埘比分析、描述性统计分析、相关性分析、 回归分析、其它控制变量限制和稳健性检验等，验证变量的相关性及回归结果的 显著性，研究假设是否得到数据支持；最后根据实证研究的结果得出结论，并进 一步分析。 2 创新点 本文在以下方面存在一定的创新性： ( 1 ) 本文对独立董事薪酬研究的视角区别于大多数的研究，得到的其对公 司绩效影响的结论也与其他研究不同。大多数的研究均认为独立董事薪酬与公司 绩效之间具有显著的正相关关系，高额的独立董事薪酬会增进公司绩效的改善 ( 高雷、罗洋和张杰，2 0 0 7 ；杜胜利、张杰，2 0 0 5 ；唐清泉 ，2 0 0 6 ) 。但是， 本文采用中小板上市公司数据，通过回归分析却发现，独立董事薪酬与公司绩效 之间具有显著的负相关关系，而且这一结论通过了一系列的进一步测试，具有较 好的稳健性。 我国的独立董事薪酬主要采取固定薪金与津贴制，这与国外普遍采取股票激励 和股票期权相结合的薪酬方式不同。有些学者并没有意识到这种同定薪金与津贴的 薪酬制度并不符合现代激励理论，而且持续高额的固定薪金与津贴会对独立董事独 立性产生严重的负面作用，从而对公司绩效产牛不利影响。当然，也有另外一种可 能，那就是本文的研究对象为中小上市公司，其独立董事薪酬与公司绩效的关系弓 一般的企业并不相同，由于其自身的特殊性，才导致了不同结论的产生。 ( 2 ) 本文特别关注于中小上市公司独立董事对公司绩效的影响，这在以往 文献中较少关注。以往对于独立董事与公司绩效的关系研究，主要采取大样本检 验的研究方法，例如选择证券交易所的全部上市公司作为样本，通过对数据的统 商雷，罗洋，张杰独立董事制度特征与公司绩效基于中国上市公司的实证研究阴经济与管理研 究，2 0 0 7 ，( 3 ) ：6 0 6 6 杜胜利，张杰独寺莆事更迭影响因素的实证研究【j 1 中围软科学，2 0 0 5 ，( 7 ) ：1 2 8 1 3 6 唐消泉独立董事对报酬与风险的取向基于深交所的实证研究【j 】财经理论与实践2 0 0 6 ，( 1 ) ：5 1 5 5 l 山东大学硕士学位论文 计分析来验证两者之问是否存在显著关系( 谭劲松等，2 0 0 3 ；李维安、孙文 ， 2 0 0 7 ；周国林 ，2 0 0 8 ) 。这辛要是因为在独立董事制度建立初期，由于对全面推 进独立董事制度还存有争议，独立董事是否能够普遍改进公司绩效，是独立董事 研究的主要问题之一。这种研究虽然能够大范同的检验独立董事与公司绩效的实 证关系，并具有一定的普遍适用性，但是很容易忽视行业、公司类型等因素的差 异对独立董事与公司绩效关系产生的影响。 随着独立董事制度的确立，独立董事的研究也逐步细化，有些学者已经注意 到大样本检验研究方法的不足，开始对具体行业或企业类型的独立董事与公司绩 效的关系进行研究。这其中主要有对基金管理公司( 何杰，2 0 0 5 ) 、民营上市公 司( 沈维涛、王贞洁 ，2 0 0 8 ) 、家族类上市公司( 柯大俐、毕艳杰 ，2 0 0 6 ；赵 昌文等，2 0 0 8 ) 、高科技上市企业( 王华、黄之骏 ，2 0 0 6 ) 、商业银行( 王朝弟 ，2 0 0 7 ；宋增基、袁茂和徐叶琴，2 0 0 7 ) 和公用事业类上市公司( 刘忠瑞， 2 0 0 7 ) 等具体行业或企业类型的研究。对于极具活力和发展前景的巾小上市公司 的研究则较少有研究提及，本文对中小上市公司的独立董事与公司绩效的关系研 究进行了尝试，以弥补对这一类型企业研究的不足。 谭劲松，李敏仪，黎文靖，郑珩，吴剑琳，梁羽我d 司上市公司独立芾书制度若干特征分析【j 】管理世界， 2 0 0 3 ，( 9 ) ：1 1 1 - 1 2 1 李维安，孙文黄事会治理对公叫绩效累积效胞的灾证研究基于中同上市公卅的数据f j 中心工业 经济，2 0 0 7 ，( i 2 ) ：7 7 - 8 4 周日林i 市公司哉事会与经营绩效的相关实证研究【j 】经济管理，2 0 0 8 ，( 8 ) ：1 8 2 2 何杰独立萤事、治理结构与中l q 契约型基金的绩效南外管理评论，2 0 0 5 ，( 2 ) ：4 l - 4 8 沈维涛， i 贞洁我困民营卜市公_ j 持续成长影响冈豢的实h e 研究【j 】经济管理，2 0 0 8 ，( 6 ) ：l l 1 6 柯大钢，牛绝杰肇事会家族特征与公司绩效研究【j 】经济管理，2 0 0 6 ，( 1 4 ) ：3 2 - 3 6 赵昌文，唐英凯，周静，邹晖家族企业独就篷事与食业价值【j 】管理世界，2 0 0 8 ，( 6 ) ：1 1 9 1 2 6 王华，黄之骏经营者股权激励、苇事会组成与企业价值丛于内生性视角的经验分析【j 】管理世界， 2 0 0 6 ，( 9 ) ：1 0 1 1 1 6 王朝弟中小商业银行公司治理机制与经营绩效关系的实证分析【j 】南j f 管理评论，2 0 0 7 ，( 4 ) ：6 7 7 2 宋增基，袁茂，徐叶琴中嘱上市银行独立肇事制叟的运行效率【j 】金融沦坛，2 0 0 7 ，( 1 1 ) ：4 9 - 5 4 il 刘忠瑞上市公司黄事会构成、会议次数和公司绩效统计分析【j j 统计与决策，2 0 0 7 ，( 2 1 ) ：9 0 - 9 2 山东大学硕士学位论文 ( 一) 研究现状 二、文献综述 对于独立董事制度与公司绩效的关系研究，国内外相关文献主要有以下几种 结论。 1 独立董事嗣度与公司绩效正相关 在大多公司治理文献中，普遍认为独立董事能够通过设计契约和监督经理人 员行为，可以有效解决经理层与股东之问的委托代理闷题。f a m a ( 1 9 8 0 ) 发现， 由于独立董事能够优化管理监控和提供相关专业技能，已经成为解决管理者与股 东之问代理问题的有效手段，这是实行独立董事制度的重要原因。现有的经验证 据表明，董事会中独立董事比例与股东财富存在显著的正相关关系，对股东财富 起到了保护的作用。r o s e n s t e i na n dw y a t t ( 1 9 9 0 ) 对1 9 8 1 1 9 8 5 年间的1 4 6 个研 究样本进行了研究，发现独立董事比例与公司的股票价格具有显著的正相关关 系，样本公司的股票在研究的时间区间内都出现了高于股票市场平均水平的回 报，增加董事会中独立董事人数的消息发布后，公司股票价格平均上升了0 2 ， 他们认为这表明市场预期股东将从独立董事的任命中获益。研究还显示，独立董 事比例与公司的市场价值之间具有显著的正相关关系。 b a y s i n g e ra n db u t l e r ( 1 9 8 5 ) 研究发现，公司董事会中的独立董事比例与公 司绩效呈显著的正相关关系。b o r o k h o v i c he ta l ( 1 9 9 6 ) 以1 9 7 0 1 9 8 8 年间美国 5 8 8 家上市公司为样本，研究了独立董事制度与公司绩效的关系，他们发现独立 董事制度确实能够对公司价值起到提升作用。c o t t e r ，s h i v d a s a n ia n dz e n n e r ( 1 9 9 7 ) 研究发现，在上市公司的股权收购r f l ，独立董事能够采取相应策略，在 f a m aef a g e n c yp r o b l e m sa n dt h et h e o r yo f t h ef i r m j j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y , 1 9 8 0 ，8 8 r o s e n s t e i n ，s ，w y a t t , j go u t s i d ed i r e c t o r s ，b o a r di n d e p e n d e r i c ea n ds h a r e h o l d e rw e a l t h 阴j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s 1 9 9 0 2 6 ：1 7 5 - 1 9 l b a y s i n g e r , b a r r yd ，a n dh e n r yn b u t l e r , c o r p o r a t eg o v e f n a n c ea n dt h eb o a r do fd i r e c t o r s ：p e r f o r m a n c e e 跪c t so f c h a n g e si nb o a r dc o m p o s i t i o n 【j 】，j o u r n a lo f l a w , e c o n o m i c s ，a n do r g a n i z a t i o n 1 9 8 5 ，1 0 1 0 1 2 4 ( db o r o k h o v i e h , k a ，p a r r i n or a n dt r a p a n it o u t s i d ed i r e c t o r sa n dc e os e l e c t i o n j 1 t h ej o u m a lo f f i n a n c i a la n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s 1 9 9 6 3 ：3 3 7 3 5 5 ( 9c o t t e rj f i ，s h i v d a s a n ia ，z e n n e rm 。d oi n d e p e n d e n td i r e c t o r se n h a n c et a r g e ts h a r e h o l d e rw e a l t hd u r i n g t e n d e ro f f e r s ? j 1 j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s 1 9 9 7 。4 3 ：1 9 5 - 2 1 8 1 2 山东大学硕士学位论文 收购i i i 提高股东价值。p e r r ya n ds h i v d a s a n i ( 2 0 0 5 ) 发现，在公司需要重组时， 独立董事占多数的董事会更倾向于重组原始资产、解聘雇员以及减少经营规模， 能够提高重组后的公司绩效。b y r da n dh i e k m a n 圆( 1 9 9 2 ) 、b r i c k l e ya n dt e r r y ( 1 9 9 4 ) 、p e n g ( 2 0 0 4 ) 的研究结果均表明，独立董事比例与公司绩效之问存在 显著的正柏关关系。 向朝进、谢明 ( 2 0 0 3 ) 发现独立董事比例与衡量公司价值成长能力的指标 t o b i nq ( 公司的市场价值与公司资产重置价值的比率) 之问呈现显著正相关关 系。王跃堂、赵子夜和魏晓雁 ( 2 0 0 6 ) 发现独立董事比例和公司绩效显著正相 关，这利- 相关性在控制独立董事内生性问题后仍然成立，并且发现当大股东缺乏 制衡时，独立董事比例对公司绩效的促进作用会显著降低。他们还发现，独立董 事的声誉能够显著地促进公司绩效，而其行业专长、政治关系以及经济管理背景 与公司绩效并无相关性。高雷、罗洋和张杰( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 4 年沪深a 股全部 上市公司( 剔除金融类公司) 为样本，发现在考虑了独立董事比例与其他独立董 事制度特征的交叉影响后，独立董事比例与公司绩效之问正相关，独立董事的薪 酬、年龄、出席会议比率、居住地与上市公司注册地( 办公地) 的一。致性与公司 绩效之间显著正相关。 2 独立董事制度与公司绩效负相关 f o s b e r g ( 1 9 8 9 ) 研究发现，独立董事比例和t o b i nq 之间存在负相关关系， 但没有发现与其他业绩计量指标存在显著的相关关系。d a i l ya n dd a l t o n ( 1 9 9 3 ) 研究发现，在现实情况中，对独立董事依赖较少的公司，往往公司绩效较高。 p e r r y t - ，s h i v d a s a n ia d ob o a r d sa f f e c tp e r f o r m a n c e ? e v i d e n c ef r o mc o r p o r a t er e s t r u c t u r i n g 【j 】t h e j o u r n a lo f b u s i n e s s 。2 0 0 5 ，7 8 ( 4 ) ：1 4 0 3 一1 4 3 2 ( 参b y r d ，j w ：h i c k m a n ，ka d oo u t s i d ed i r e c t o r sm o n i t o rm a n a g e r s ? e v i d e n c ef r o mt e n d e ro f i e rb i d s j 1 j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s ，19 9 2 ，3 2 b r i c k l e y , j a c o l e s , j l 。a n dt e r r y , r l o u t s i d ed i r e c t o r sa n dt h ea d o p t i o no fp o i s o np i l l s 【j 】，j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s 19 9 4 3 5 ：3 7l - 3 9 0 p e n g , m i k ew ，o u t s i d ed i r e c t o r sa n df i lp e r f o r m a n c ed u r i n gi n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o n s 【j 】s t r a t e g i c m a n a g e m e n tj o u r n a l 2 0 0 4 。2 5 ：4 5 h 7 1 向朝进，谢明我吲卜市公一j 绩效与公司治理结构笑系的实b e 分析【j 】管理世界2 0 0 3 ，( 5 ) ：1 1 7 - 1 2 4 干跃堂，赵r 夜，魏晓雁肇事会的独寺性足夼影响公司绩效? 们经济研究，2 0 0 6 ，( 5 ) - 6 2 - 7 3 离雷，罗洋，张杰独寺。羲事制度特征与公i 司绩效毖十中旧i ：市公- q 的实i i e ：i i ) d f , j 1 经济与程；理研 究，2 0 0 7 ，( 3 ) ：6 0 - 6 6 f o s b e r g r o u t s i d ed i r e c t o r sa n dm a n