（企业管理专业论文）我国上市公司信息披露违规预警研究.pdf

硕 学位论文 摘要 摘要 信息披露是规范上市公司行为、保护中小投资者利益和提高证券 市场配置效率的最有效手段。上市公司有义务提供真实、全面、及时、 充分的信息。然而，自中国证券市场成立1 7 年来，上市公司信息披 露违规行为屡见不鲜。目前学术界对上市公司信息披露违规预警机制 的研究尚不完善，虽然有部分研究机构已经开展了对上市公司信息披 露状况的评级，但大都是一种事后的结果性评价。 本文的研究目的就是要把这种事后评价转到对结果的事前预测 上来。因此，本文选取了2 0 0 2 - 2 0 0 7 年受到中国证监会以及深圳证券 交易所、上海证券交易所公开谴责、公开批评或公开处罚的非金融类 a 股上市公司为研究对象，并根据一定的配对原则选取了相应的控制 样本。本文首先分析了信息披露违规公司在违规前一年的各项征兆。 其次从财务、公司治理和外部治理环境等方面建立回归模型验证上市 公司信息披露违规的诱因，并在此基础上针对我国上市公司信息披露 违规的情况，建立一套基于财务、公司治理、市场表现和外部市场环 境相结合的预警系统，通过运用f i s h e r 判别模型、多项l o g i s t i c 回 归模型和s v m 支持向量机模型对上市公司违规的发生概率、严重程度 进行判别和预测，并对线性模型和非线性模型应用于信息披露违规预 警的效果进行了比较分析，最后提出化解信息披露违规的预控措施。 通过本文的研究，可以得出结论：利用本文建立的上市公司信息 披露违规预警模型对中国上市公司进行违规风险预测是可能的，也是 具有实际操作性的。 关键词：信息披露违规，预警，s v m ，l o g i s t i c 回归 硕i 二学位论文 a b s t r a c t a b s t r a c t i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei si nf a c tt h em o s te f f e c t i v em e a n st or e g u l a t e 1 i s t e dc o m p a n i e s ，p r o t e c tm i n o r i t ys h a r e h o l d e r sa n dp r o m o t em a r k e t e m c i e n c yt oa l l o c a t er e s o u r c e s al i s e dc o m p a n ys h a l le n s u r et h a t a l l s t a t u t o r yd i s c l o s u r ei n f o r m a t i o ni nat u r e ，i n t e g r a t e d ，t i m e l ya n da d e q u a t e m a n n e r u n f o r t u n a t e l y ，1 0 t so fl i s t e dc o m p a n i e sr e p e a t e d l yb r o k et h e1 a w s a n dd i s c l o s e dt h e i rf i n a n c i a li n f o r m a t i o ni l l e g a l l y ，t h o u g hi ti sa l r e a d y s e v e n t e e ny e a r ss i n c eo u rs e c u r i t ym a r k e tw a sf o u n d e d t h e r ea r ef e w s t u d yo np r e d i c t i o no ft h ei l l e g a l i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eb e h a v i o r a l t h o u g hs o m er e s e a r c hi n s t i t u t e s a n ds c h o l a r sh a v e b e e ng o i n gt o e v a l u a t et h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r el e v e lo fl i s t e dc o m p a n i e s ，a i m i n g a f t e r w a r de v a l u a t i o n t h i sp a p e ri st oc o n s t r u c tas y s t e m a t i cp r e d i c t i n gm e c h a n i s mo f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s o ，t h i sp a p e rs e l e c t e da l lt h el i s t e dc o m p a n i e s w h i c hr e c e i v e dp u n i s h m e n t sf r o ms h e n z h e n ，s h a n g h a is t o c ke x c h a n g e s a n ds e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o nb e c a u s eo fi l l e g a li n f c l r m a t i o n d i c l o s u r eb e t w e e n2 0 0 2a n d2 0 0 7a sar e s e a r c h i n gs a m p l e a c c o r d i n gt o c e r t a i nr u l e s ，w ea l s of i n do u tam a t c h i n gs a m p l e f i r s t l y ，t h i sp a p e r d e s c r i b e st h ei n s t i t u t i o n a lb a c k g r o u n do fi l l e g a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo f l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a s e c o n d l y ，w ed e v e l o pl o g i s t i cr e g r e s s i o n m o d e lw h i c hi n c l u d i n gf i n a n c e ，g o v e m a n c ea n dm a r k e t i n ge n v i r o n m e n t c h a r a c t e r st of i n dt h ec a u s e so fi l l e g a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h i r d l y ， b a s e do nt h ep r i o ra n a l y s i sa n dt h es t a t u so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，w e d e v e l o p ai n d e xs y s t e mt o p r e d i c tt h ei l l e g a l i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e b e h a v i o rf r o mt h ep e r s p e c t i v e so ff i n a n c e ，m a r k e t ，g o v e r n a n c ea n d m a r k e te n v i r o n m e n t f o u r t h l y ，t h i sp a p e rd e v e l o pm o d e l st op r e d i c tt h e b e h a v i o ro fi l l e g a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eb ya p p l y i n gf i s h e rd i s c r i m i n a n t ， m u l t i 1 0 9 i s t i cr e g r e s s i o na n ds v m ( s u p p o r tv e c t o rm a c h i n e ) r e s p e c t i v e l y t h e n ，i tg i v e sa d v i c eo na p p l y i n gn o n l i n e a rm o d e lt op r e d i c tt h eb e h a v i o r o fi l l e g a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eb yc o m p a r i n gt h er e s u l t s l a s t l y ， p r e v e n t i v em e a s u r e sa r ep r o p o s e df o rl i s t e dc o m p a n i e st oc o n t r 0 1 o rs e t t l e t h eb e h a v i o ro fi l l e g a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei nt i m e 硕士学位论文 a b s t r a c t t h r o u g ht h er e s e a r c h ，m a yo b t a i nt h ec o n c l u s i o n ：i ti sp o s s i b l ea n d f e a s i b l et ou s et h em o d e lt op r e d i c tt h eb e h a v i o ro fi l l e g a li n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ea d v a n c e db yt h i sp a p e ra p p r a i s et h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r er i s k o fl i s e dc o m p a n y k e y w o r d s ： i l l e g a l i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e ，p r e d i c t i o n ，l o g i s t i c r e g r e s s i o n ，s v m ( s u p p o r tv e c t o rm a c h i n e ) h i 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均己在论文中作了明确的说明。 作者签名： 孱曼 日期：丝年月生日 学位论文版权使用授权书 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文， 允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科 学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库， 并通过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名：牡导师签名鲻日期：丝年旦月丛日 硕士学位论文第一章导论 第一章导论 信息披露制度是公司治理重要的外部监督机制之一，信息披露质量直接关系 到公司治理的成败。同时，上市公司信息披露是维护证券市场的正常秩序、防止 欺诈和垄断行为、维护广大投资者和公众权益的重要保证。上市公司及时、真实、 充分地向广大投资者披露可能影响投资者决策的信息是上市公司必须履行的义 务，目前我国已经由有关机构规定了上市公司信息披露的原则要求和内容体系。 但是，由于种种原因，我国上市公司信息披露中还存在不少不规范的现象，严重 损害了我国证券市场和上市公司的健康发展，也使广大投资者蒙受了许多不应有 的损失和风险，因此规范上市公司信息披露的呼声越来越高。目前关于上市公司 信息披露违规行为的研究尽管取得了一些成果，但从整体上来说没有取得一致的 结论，很多发现甚至相互矛盾。究其原因，我们认为有的研究对影响公司信息披 露违规的因素分析过于片面，仅仅考虑单个指标或单一方面的影响，结果必然会 出现偏差。有鉴于此，本文以信息披露违规的中国上市公司这一特殊群体为研究 对象，分析它们违规的特征、诱因，并尝试根据它们的财务特征、市场交易特征、 公司治理特征和外部市场环境特征，构建上市公司信息披露违规行为的一般预警 模型，以便为投资者和监管层提供决策依据。 作为导论，本章将首先介绍本文研究的背景和意义，从而导出所要研究的主 要问题。然后，通过总结国内外的研究成果得到本文的研究思路与主要内容，上 市公司信息披露违规的珲论约定以及本文研究的改进与辛要创新 = ：作等问题进 行详细的阐述。 1 1 选题背景与研究意义 1 1 1 选题背景 科大创新( 6 0 0 5 5 1 ) 于2 0 0 2 年9 月上市。上市第二年，科大创新亏损5 0 1 2 万 元。2 0 0 4 年5 月1 9 日，因虚报利润、未及时披露对外担保和委托理财等事项， 科大创新及其9 名原董事和6 名现任董事被上证所公开谴责。2 0 0 4 年4 月l 目， 科大创新发布公告，国家科技进步一等奖获得者原公司总裁陆晓明因涉嫌私 自将异地存款违规对外担保以及委托理财资金难以收回，被合肥市人民检察院逮 捕。具有良好高科技背景的上市公司，为什么会发生违规行为? 根据2 0 0 4 年5 月1 7 目上证所对科大创新及其董事会成员的公开谴责公告，2 0 0 1 年和2 0 0 2 年， 硕十：学位论文第一章导论 科大创新的主要经营责任人隐瞒了部分会计资料，通过虚构合同以增加收入等方 式，使2 0 0 1 年和2 0 0 2 年财务报告中净利润增加8 3 1 5 6 万元和5 9 2 0 7 万元，分 别占2 0 0 1 年和2 0 0 2 年调整后的净利润的4 7 9 5 和4 0 8 8 。科大创新于2 0 0 2 年l o 月将2 5 0 0 万元存入中信银行广州分行，并将其中的2 0 0 0 万元用于对广东 中粤公司的担保，该金额占科大创新2 0 0 1 年末净资产的2 6 ，直到2 0 0 4 年1 月1 3f 1 ，科大创新才公告了该担保事项。科大创新于2 0 0 3 年3 月投入3 0 0 0 万 元用于委托理财，该金额占科大创新2 0 0 2 年末净资产的1 7 5 ，直到2 0 0 3 年6 月6 日科大创新才公告了相关委托理财事项。2 0 0 2 年以来，科大创新在该公司 采取虚增收入、未及时披露对外担保和委托理财等多种手段，虚增利润，导致该 公司所披露的财务报告与事实严重不符，涉嫌构成未按有关规定披露信息、所批 露信息有虚假记载及重大遗漏等多项违反证券法有关规定的行为。结局可想 而知，科大创新涉嫌财务舞弊，股价暴跌，令广大投资者付出了沉重的代价。 科大创新只是中国上市公司中信息披露违规公司中的一家，还有很多上市公 司有着更为恶劣的违规披露行为。从1 9 9 9 年2 0 0 7 年间，至少有4 0 0 次上市公司 信息披露违规行为由于不同程度的违规违纪而受到证监会和沪深交易所的公开 谴责、批评和处罚。但是，上市公司并没有引以为鉴，仍然有很多上市公司被利 益冲昏头脑，肆意误导和欺骗投资者。2 0 0 5 年4 月2 0 日，s t 东北电、飞彩股 份、浙大海纳和s t 金荔等四家公司被披露违规，创造了迄今为止同一个交易同 信息披露违规事项最多的记录。 自2 0 0 1 年“安然事件曝光以来，美国相继爆发出环球通讯、世界通信、 施乐、默克制药等一系列国际知名大公司财务舞弊丑闻；微软公司、朗讯科技、 美国在线、泰科幽际、c m s 能源公司、d y n e g y 能源公司、冠群电脑公司、垒斯 特通讯等也都因不同程度的涉嫌违规披露被指控、调查或处罚。此外日本的西武 铁道、嘉娜宝，台湾的博达、讯碟，中国的蓝田、银广夏和科龙，大量的事实表 明，信息披露路违规会发生在世界上任何一个国家，不管是发达的西方国家还是 新兴的发展中国家。同时，信息披露违规的上市公司一旦被曝光，投资者都蒙受 了巨大的损失，也给整个资本市场带来了诚信危机。因此，如果能够发现信息披 露违规的征兆，发掘信息披露违规的诱因，并通过建立一套有效的预警指标体系 以有效地预测信息披露违规的上市公司，监管层就能提前把这类高风险的上市公 司甄别出来进行有目的的监控，合理有效地分配资源，既能让投资者尽可能避免 损失，又能提高监管效率实现证券市场资源的有效配置。 1 1 2 研究意义 2 硕寸：学位论文 第一章导论 信息披露是重建企业利益相关者之间信任关系的基本工具，及时、公开和透 明的信息披露可以减少管理者的机会主义行为、减轻大股东对小股东利益的征 用、降低投资者的风险及增加市场有效性。信息披露是公司治理的核心机制。通 过披露企业的私人信息( 如财务状况、重大交易等信息) ，融资者可以让投资者 充分了解企业，并得到投资者的信任。信息披露还可以降低控股股东与小股东之 间的信息不对称程度，因而减少控股股东对小股东利益的征用( j o h n s o ne ta 1 ， 2 0 0 0 ；m i t t o n ，2 0 0 2 ；b a e ke ta 1 ， 2 0 0 4 ) 。因此，研究上市公司信息披露违规的 预警机制不论是对企业、投资者还是监管部门都是具有相当的现实意义，具体如 下： 1 、信息披露与其他公司治理机制是相互补充的。我国的公司治理很不完善， 单一的治理机制不足以保护投资者的利益，良好的公司治理必定是各个治理机制 相互配合、相得益彰的结果。我们认为公司治理机制能影响信息披露质量，良好 的公司治理应保证公司信息被真实、充分、及时地披露。代理问题严重的公司， 更有动机隐瞒私人信息，导致公司透明度降低；而治理好的公司为了向外界传递 好信号，往往会主动提高公司的透明度。亦即，越是治理好的公司越不会发生信 息披露违规行为，信息披露质量高低与公司治理好坏呈正相关关系。通过建立信 息披露违规预警体系，有利于提高公司治理的效率。 2 、信息披露是规范证券市场秩序、有效实施管理的重要手段与内容。证券 市场机制的有效发挥，有赖于一个规范的市场秩序。只有在信息披露及时、准确、 全面的情况下，市场中的不同主体才有可能在一个平等的环境中完成其交易的过 程，价格机制可能发挥作用。可以说，信息披露的完善程度是证券市场秩序是够 规范、市场是台成熟的重要标准，是证券市场制度建设的重要内容。i 司时，它义 是证券市场管理的重要手段，是证券监管机构对上市公司、市场交易主体进行实 时监控的必不可少的工具。 3 、有利于充分发挥证券市场的资源配置功能。只有在完善的信息披露下， 公司的经营情况才能通过信息披露反馈到资本市场，投资者，特别是公众投资者 才可以充分了解投资对象的真实状况，才可以据此判断投资对象的投资价值，才 能保证资金流向那些具有发展前景、符合市场需要的企业，从而最终发挥证券市 场的资源配置功能。 4 、有助于约束市场交易中的不当行为，保护中小投资者的利益。在上市公 司中，并不是每一个股东都可以有效影响公司的行为。信息披露就成为制约上市 公司做出有损广大股东利益或违背其意愿行为的一道屏障，中小投资者可以借助 这一制度了解上市公司的经营动态与重大决策，正确评价公司管理层的经营能 力。同时，信息披露还可以有效地约束发行者及市场相关中介及主体的行为，促 3 硕上学位论文第一章导论 使他们在法律、法规的规范下行使自身的权利，履行必要的义务。 5 、有助于政府的宏观调控和微观调节。通过公司信息的披露，政府能及时 了解有关的微观经济数据，采取相应的措施通过对企业行为的引导和调节，保障 国民经济的良好运行。 6 、上市公司信息披露的内容大部分是内部控制信息，因此这类信息的披露 可以提高企业管理当局内部控制的意识，促进管理当局完善内部控制；同时可以 为外部信息使用者提供附加信息。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 信息披露水平影响因素的研究综述 由于各国的信息披露规定各不相同，致使各国学者在信息披露研究方面存在很 大差异，很难进行直接比较。目前也有少数研究从宏观或会计制度等角度来考察信 息披露。例如，f o r k e r ( 1 9 9 2 ) 研究了不同会计制度和披露制度对信息披露的影响， 而大多数信息披露研究集中在公司层面，更多地从公司特征( 规模和业绩等) 角度来 研究。信息披露影响因素的研究一般以公司特征为自变量，以披露程度为因变量， 多以披露索引表来衡量年报中信息披露水平，主要研究整理如下。 l 、c o o k e ( 1 9 9 1 ) ，以4 8 家日本公司为样本，试图找出影响公司信息披露水平的 因素。探讨的公司特征包括公司规模、上市地位、行业类别，构建的披露索引表项 目数为1 0 6 个。研究表明，公司规模越大、上市公司与制造业会自愿披露较多信息。 2 、h o s s a i n 等( 1 9 9 4 ) ，以7 5 家马来西亚公司为样本，分析影响公司信息披露水 平的因素。探讨的公司特征包括公司规模、所有权结构、负债比例、固定资产比例、 选择的会计师事务所、在外国上市情况，构建的披露索引表项目数为7 5 个。研究 表明公司规模、所有权集中度和有在外国上市与披露水平显著正相关：负债比例与 披露水平呈接近显著正相关；固定资产比例和会计师事务所与披露水平无显著相 关。 3 、h o s s a i n 等( 1 9 9 5 ) 等，以5 5 家纽西兰上市公司为样本，分析影响公司信息披 露水平的因素。探讨的公司特征包括公司规模、负债比例、固定资产比例、海外上 市排名、选择的会计师事务所，构建的披露索引表项目数为9 5 个。研究表明，公 司规模、负债比例及海外上市排名与披露水平呈正相关；固定资产比例与会计师事 4 硕七学位论文第一章导论 务所声誉与披露水平无显著相关。 4 、m e e k 等( 1 9 9 5 ) ，以1 1 6 家美国公司、6 4 家英国公司、4 6 家欧洲大陆公司为 样本，分析影响公司信息披露水平的因素。探讨的公司特征包括公司规模、地区类 别、行业类别、负债比率、国外营运程度、获利率、国际上市地位，构建的披露索 引表项目数为8 5 个。研究表明，财务报告整体的披露程度受公司规模、国家地区 类别以及是否在多国挂牌上市的影响；策略性信息披露程度受国家地区类别以及是 否在多国挂牌上市的影响；非财务信息披露程度受公司规模、国家地区类别、及行 业类别的影响；财务信息披露程度受公司规模、国家地区类别、行业类别及是否在 多国挂牌上市的影响。 5 、h o 等( 1 9 9 9 ) ，以9 8 家香港上市公司为样本，分析影响公司信息披露水平的 因素。探讨的公司特征包括独立非执行董事比例、审计小组的存在、董事长与c e o 是否为同一人、董事会中家族成员比例、单一家族持有股份比例、公司股权集中度、 董事个人持有公司股份比例、独立非执行董事个人持有股份比例，构建的披露索引 表项目数为2 0 个。研究表明，审计小组的存在与自愿性信息披露程度显著正相关， 董事会中家族成员比例与自愿性信息披露程度显著负相关，其余变量与自愿性信息 披露程度成不显著关系。 6 、陈美娟( 1 9 9 7 ) ，以1 0 9 家台湾上市公司为样本，分析影响公司信息披露水平 的因素。探讨的公司特征包括公司规模、负债比例、成立年数、有无海外分支机构、 选择的会计师事务所、总经理教育程度、行业类别、前一年度披露水平、上市与否， 构建的披露索引表项目数为8 8 个。研究表明，公司规模、有无海外分支机构、选 择的会计师事务所大小、总经理教育程度及上市与否与整体披露水平呈显著正相 关；行业类别及前一年披露水平显著影响整体披露水平；负债比例及成立年数与披 露水平之间无显著相关；公司特征对各类信息解释力不同，财务性及策略信息最能 被解释变量解释，非财务信息仅能被公司规模及前一年自愿性披露水平解释。 7 、e n g 和m a k ( 2 0 0 3 ) ，以1 5 8 家新加坡上市公司为样本，分析影响公司信息披 露水平的因素。探讨的公司特征包括所有权结构、董事会组成、经理人员持股比率、 政府持股比率、外部董事比例、公司规模、负债比率。研究表明，所有权结构及董 事会组成影响信息披露；经理人员持股比率低及政府持股比率高，会增加信息披露； 外部董事增加会降低信息披露水平；规模较大公司及较低的负债比率会增加信息披 5 硕士学位论文第一章导论 露。 8 、李豫湘( 2 0 0 4 ) ，以2 0 0 2 年11 7 家上市公司为样本，分析影响公司信息披露 水平的因素。探讨的公司特征包括股权集中度、独立董事比例、公司规模、二职合 一，构建的披露索引表项目数为3 5 个。研究表明，股权集中度与信息披露指数显 著相关；独立董事比例与披露水平正相关但不显著；董事长与总经理是否两职合一 与披露水平关系不显著；公司规模与披露水平正相关且关系显著。 9 、封思贤( 2 0 0 5 ) ，以2 0 1 家a 股上市公司为样本，分析影响公司信息披露水 平的因素。探讨的公司特征包括，盈余业绩、净资产收益率，构建的披露索引表项 目数为1 7 个。研究表明，盈余业绩与披露水平显著正相关。 l o 、向凯( 2 0 0 6 ) ，向凯以3 9 0 家a 股上市公司为样本，分析影响公司信息披露 水平的因素。探讨的公司特征包括董事会规模、独立董事比例、领导权结构、c e o 是否变更、董事持股比例、财务专业董事比例、审计委员会是否存在、公司规模、 公司业绩、财务杠杆、审计师类型、配股动机，构建的披露索引表项目数为2 3 7 个。 研究表明独立董事比例、领导权结构、财务专业董事比例、审计委员会的存在与信 息披露程度显著正相关；是否变更、董事持股比例与信息披露程度正相关但不显著； 企业规模、公司业绩和审计师类型与信息披露程度显著正相关；财务杠杆与信息披 露程度无关；当存在配股要求时，信息披露程度有所降低。 1 1 、殷枫( 2 0 0 6 ) ，以1 6 9 家a 股上市公司为样本，分析影响公司信息披露水 平的因素。探讨的公司特征包括独立董事比例、监事会人数、审计委员会是否存在、 董事长是否兼任总经理、公司规模、盈余业绩、公司所在地，构建的披露索引表项 目数为2 8 个。研究表明，公司规模、盈余业绩、公司所在地与披露水平显著正相 关；董事长是否兼任总经理与披露水平显著正相关。 1 2 、钟伟强( 2 0 0 6 ) ，以2 6 0 家a 股上市公司为样本，分析影响公司信息披露 水平的因素。探讨的公司特征包括管理层持股比例、国家持股比例、股权集中度、 独立董事比例、审计委员会、两职兼任、公司规模、净资产收益率、事务所声誉、 公司未来成长机会，构建的披露索引表项目数为5 5 个。研究表明，公司规模越大、 未来成长机会越大则自愿披露水平越高；事务所声誉、净资产收益率与披露水平不 显著相关：管理层持股比例影响不显著；国家持股比例与披露水平显著负相关；独 立董事比例对披露水平未产生显著正面影响；审计委员会显著正相关；两职兼任显 6 硕士学位论文 第一章导论 著负相关。 1 2 2 信息披露违规预警特征的研究综述 对于信息披露违规预警问题进行研究在国外也有不少，特别是在会计和审计 方面。例如，美国教授b e n e i s h 在利润操纵的识别论文中，提出了利用会计 数据来判别上市公司是否存在造假的思想。该研究以1 9 8 7 年到1 9 9 3 年间受美国 证监会处罚的7 4 家上市公司为样本，利用p r o b i t 判别方法，建立了造假的识别 模型。该模型的准确预测率达到7 5 ，并在实际中得到一定程度的运用，他更明 确地指出，应收账款大幅增加、产品毛利率异常变动、资产质量下降、销售收入 异常增加和应计利润率上升是提前判别财务舞弊的显著特征。 a l b r e c h t 、w e m z 和w i l l i a m s ( 1 9 9 5 ) 指出，大额超常收益、收益质量的持 续恶化、高额负债、应收账款呆滞、费用超常增长等现象都可能预示着公司有违 规行为。l e e ，i n g r a i n 和h o w a r d ( 1 9 9 9 ) 对盈余与经营活动产生的现金流量之间 的关系进行研究，结果发现，在财务欺诈发生之前公司盈余要比发生之后的盈余 高得多，而经营活动产生的现金流量则相反。因此，他们认为应计利润是判断是 否存在财务欺诈的良好信号。p a l e p u ，h e a l y 和b e m a r d ( 2 0 0 0 ) 认为财务指标异 常往往意味着公司发生财务违规，据此他们列示了一些可用于预警的“红旗”： 未解释的超常收益；相对销售而言，不寻常的存货增加；净收益和经营活动产生 的现金流量之间巨大的差异；净收益和所得税之间的巨大差异。此外众多学者纷 纷指出，频繁的非正常关联交易也是诊断是否财务舞弊不可或缺的一面“红旗”。 除了财务指标，市场交易指标也可能是有效的预警信号。s u n u n e r s 和 s w e e n e y ( 1 9 9 8 ) 通过实证研究认为，内幕交易是预示舞弊潜在可能性的信号，可 以通过内部人交易变量和公司具体财务特征区别舞弊公司和未舞弊公司。 近年来，越来越多的人意识到公司治理指标在违规预警方面有显著性。 c o s 0 ( 1 9 9 9 ) 报告财务报告舞弊：1 9 8 7 1 9 9 7 指出，舞弊公司的规模相对较小， 而舞弊公司内部控制环境方面的特点在于：公司的高层管理者常常参与舞弊；大 多数的审计委员会一年只开一次会或根本没设审计委员会；董事会被公司的内部 人和灰色董事所控制，他们持有公司较多的股份，这些董事很少是其他公司的外 部董事；公司的董事和管理者的亲戚关系很普遍，公司的创立者和现任的c e o 在公司有重要的权利。 此外，是否采取“两职分离 领导结构( d e c h o w ，s l o a n 和s w e e n e y ，1 9 9 6 ) ， 董事会中是否设置审计委员会( m c m u l l e n ，1 9 9 6 ；b e a s l e y 等，2 0 0 0 ；a g r a w a l 和c h a d h a ，2 0 0 5 ) ，这些董事会指标也具有不错的预警效力。 7 硕上学位论文 第一章导论 国内学者梁杰、王璇和李进中( 2 0 0 4 ) 选取了我国证券交易所成立至2 0 0 3 年1 2 月3 1 日期间被证监会公开查处的信息披露违规的上市公司样本，选取了 1 4 个指标对公司治理结构与信息披露违规之间的关系进行了实证研究。研究结 果发现内部人控制制度、国家股比例、股权制衡度、高级管理层持股比例等指标 具有较好的预警效果。c h e n 等( 2 0 0 5 ) 发现，股权结构对公司违规的影响并不 明显，而增加独立董事比例有助于降低公司违规的可能性；同时，与配对公司相 比，违规公司的董事会会议更频繁。与此不同，张俊生和曾亚敏( 2 0 0 4 ) 的研究 结果表明，董事会规模、独立董事比例、领导结构等董事会特征并不能对公司失 信行为起到显著的解释作用，而大股东占用上市公司资金行为却是一个重要因 素；陈国进、林辉和王磊( 2 0 0 5 ) 则检验了公司治理和声誉机制对上市公司违法 违规行为的约束作用，发现公司第一大股东集中持股有利于约束违法违规行为， 但是声誉机制的作用甚微，并指出业绩越好的公司越不容易违规。蔡志岳、吴世 农( 2 0 0 7 ) 的研究指出董事会领导结构的实证结果支持现代管家理论，董事长兼 任总经理的公司越不容易违规，违规程度越轻微。 1 2 3 信息披露违规预警方法的研究综述 信息披露违规预警方法经历了从简单的分析性程序到统计判别模型再到人 工神经网络判别模型的变化。c o g l i t o r e 和b e r r y m a n ( 1 9 8 8 ) 、c a l d e r o n 和g r e e n ( 1 9 9 4 ) 提出，分析性程序确实可以有效诊断信息披露违规行为。由于违规行为 的日益隐蔽和违规手段的不断变化，简单的分析程序已经无法识别，统计模型判 别法逐渐受到研究人员认同。p e r s o n s ( 1 9 9 5 ) 运用逐步l o g i s t i c 回归模型成功判 别了大部分的财务舞弊，并指出会计数据包含识别财务舞弊的有效信息。b e n e i s h ( 1 9 9 9 ) 根据8 个财务指标建立了p r o b i t 回归预测模型，总体判别成功率达到 7 5 。b e l l 和c a r c e l l o ( 2 0 0 0 ) 运用l o g i s t i c 回归模型证明了基于财务数据的预 测模型在判别舞弊公司方面比经验丰富的审计师表现更为卓越。 统计判别模型始终无法取得令人满意的预警效果，财务学者开始探索更有效 的复杂模型。g r e e n 和c h o i ( 1 9 9 7 ) ，f a n n i n g 和c o g g e r ( 1 9 9 8 ) 基于公开财务 数据，以财务指标为输入变量，运用人工神经网络技术建立了财务舞弊预测模型， 发现它的预测成功率显著高于统计预测模型，并建议审计师在审计初始阶段使用 该模型。f e r o z ，k w o n ，p a s t e n a 和p a r k ( 2 0 0 0 ) 运用了人工神经网络来检验s a s 5 3 号文件所列举的红旗( 包括财务指标和非财务指标) 对于被s e c 调查的舞弊 公司的预警能力，总体判别成功率达到了8 1 。s p a t h i s ，d o u m p o s 和z o p o u n i d i s ( 2 0 0 2 ) 则采用一种“多标准辅助判别 方法对1 0 个财务指标建立预测模型， 硕1 ：学位论文第一章导论 发现这种方法比传统的判别方法更有效。l i n ，h w a n g 和b e c k e r ( 2 0 0 3 ) 根据会 计收益指标和会计收益趋势构建了基于模糊神经网络的财务舞弊判别模型，实证 结果表明它可以有效地减少审计师的偏见或弥补审计师的不足。h s u e h - j uc h e n ， s h a i o - y a nh u a n g ，c h u n g l o n gk u o ( 2 0 0 7 ) 采用神经网络的方法对19 9 3 2 0 0 2 年因 违规披露被诉讼的7 4 家上市公司和1 4 8 家未被诉讼的配对公司组成的样本建立 预测模型，并使用l o g i t 回归方法建立预测模型进行对比分析。研究发现，神经 网络模型是一种很好的分类预测方法，其训练样本的预测准确率达到9 2 0 9 ， 检验样本的准确率达到8 0 6 2 。 对于信息披露违规的预警研究，国内的研究还在起步阶段，但是也有不少研 究成果。鹿小楠、傅浩( 2 0 0 3 ) 在b e n e i s h 的研究基础上，以违规当年的9 个财 务指标为预警变量，分别建立多元判别模型和l o g i s t i c 回归模型，但对违规公司 的预测成功率均仅仅为6 0 。李政、张文修等( 2 0 0 6 ) 以深沪7 6 7 家上市公司为 建模样本，以1 1 6 家上市公司为检验样本采取粗糙集构建上市公司信息披露违规 预警模型，结果显示在建模样本中，粗糙集模型以9 7 8 的精度正确识别正常公 司，以6 6 的精度正确识别违规上市公司。在检验样本中，粗糙集模型以9 8 1 的精度正确识别正常公司，以6 8 的精度正确识别违规上市公司。蔡志岳、吴世 农( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 1 - - 2 0 0 5 年间的1 9 2 家被认定为信息披露违规的a 股上市公司 及相应的1 9 2 家配对公司为样本，基于财务指标、市场和治理指标，分别运用 l o g i s t i c 回归方法构建上市公司信息披露违规的预警模型。实证结果表明，在违 规前一年，基于财务、市场和公司治理指标的预警模型可以有效地提前甄别信息 披露违规的上市公司。薛峰、柯孔林( 2 0 0 8 ) 以2 0 0 2 2 0 0 4 年间受到监管部门处 罚的上市公司为研究对象，将粗糙集理论与特点，构建遗传算法相结合，利用粗 糙集方法具有不需要满足统计假设和遗传算法可以有效简化判别规则的特点，构 建了符合上市公司数据实际情况的违规行为预警模型。实证结果显示该集成模型 对上市公司发生违规行为的预测警度达到8 2 ，预警效果较好。 综上所述，国内外研究者将分析性程序、统计模型，人工神经网络和模式识 别等复杂方法应用于预警研究，并取得了些成果。预警模型大多以财务指标作 为输入变量，研究局限于财务视野，即便使用了公司治理指标也仅限于内部治理 结构方面的指标，对于公司所处的外部治理环境和公司的市场表现等基本没有考 虑。财务指标是很好的衡量公司陷入困境的指标，但是，我们要看到由于其具有 时效性且易被高层管理操控，公开披露的财务数据可能已被粉饰。很多公司在出 现违规行为的时候其在公司治理、市场表现等方面已然出现了问题，而这些问题 不易被掩饰，因此从公司治理等深层次探寻企业信息披露违规行为发生的原因才 能增强预警模型的稳健性。 9 硕l 二学位论文 第一章导论 1 3 研究思路与研究方法 1 3 1 研究思路 本文在对国内外学术界有关上市公司信息披露违规行为的研究成果进行学 习和梳理的基础上，结合中国特殊的制度环境来分析上市公司信息披露违规的特 征和诱因，并建立了一套基于财务、公司治理、市场表现和外部市场环境的信息 披露违规预警指标体系，在此基础上运用因子分析、二分类l o g i s t i c 回归、多项 l o g i s t i c 回归、f i s h e r 判别和s v m ( 支持向量机) 方法建立了违规概率和违规严 重程度的预警模型，并进行了模型稳定性验证。具体的研究思路如图1 1 所示。 1 0 硕士学位论文 第一章导论 导论 1r 我国上市公司信息披露违规的现状 土 我国上市公司信息披露违规的诱因分析 上 我国上市公司信息披露违规预警研究 财市治 环 务场理境 指指指指 标标标标 违 违 规规 概程 室 度 预预 测测 研究结论与启示 图i - i 研究思路 硕上学位论文第一章导论 1 3 2 理论约定 要研究我国上市公司信息披露违规行为的预警，首先需要从理论上对违规主 体、违规内容、处罚主体和处罚依据进行约定和阐述。 ( 一) 违规主体的约定 在我国，证券违法违规的主体极为广泛，几乎涉及所有证券市场的参与者， 包括上市公司及其董事、监事、经理等高级管理人员、证券从业人员、一般证券 投资者、证券监督管理机构、证券交易所、证券经营机构、证券登记、托管、清 算机构、从事证券业务的律师、会计师以及资产评估人员、投资咨询机构及其工 作人员等。本文研究的违规主体限定于在信息披露方面存在违规行为的上市公司 以及与其违规行为相关的高级管理人员，包括上市公司董事长、董事、监事、独 立董事、总经理、财务总监、董事会秘书等。 ( 二) 违规内容的约定 依据相关法律法规的界定和监管机构处罚公告对违规行为的裁定，可以将上 市公司的违法违规行为分为三类：市场行为、资金使用和信息披露。上市公司的 市场违规行为主要是“利用内幕”、“操纵市场”、“违规申购”和“违规炒股”。 资金使用违规主要表现在“拆借和“募集资金改变用途 两个方面。信息披露 违规主要包括“信息披露不真实”、“不充分”和“不及时”三个方面。罗培新主 持的证券违法违规惩戒实效与制度成本研究中的一项统计分析表明，违反信 息披露制度的行为占了我国上市公司违法违规行为的绝大多数，未披露或未及时 披露信息、虚假或严重误导性披露、业绩预测不实、擅自发布信息等行为总共达 到4 0 6 个次，占上市公司违法违规行为总数的8 3 0 3 。本文重点研究我国上市 公司信息披露方面的违规，而市场违规行为和资金使用违规不在本文的研究范围 之内。 ( 三) 处罚主体和处罚依据的约定 按照有关证券法规的规定，中国证监会( 中国证券监督管理委员会) 、上海证券交易所 和深圳证券交易所对上市公司信息披露违规行为作出处罚。中国证监会对上市公司信息披露 违规的处罚主要依据中华人民共和国证券法和股票发行与交易管理暂行条例，处罚 方式主要有警告、罚款和没收非法所得。上海证券交易所和深圳证券交易所对上市公司信息 披露违规的处罚主要依据上海证券交易所股票上市规则和深圳证券交易所股票上市规 则，处罚方式主要以公开谴责和内部通报批评两种方式为主。 1 2 硕士学位论文 第一章导论 1 3 3 主要内容 本文研究的主要内容简述如下： 第一章为导论，主要对论文进行简要介绍，具体包括选题背景与研究意义、 国内外研究综述、研究框架与主要内容、上市公司信息披露违规的理论约定、研 究的改进与创新。 第二章为我国上市公司信息披露违规的现状，主要运用描述性统计分析的方 法从年度分布、行业分布、处罚类型分布和处罚原因分布等方面分析了2 0 0 2 2 0 0 7 年我国上市公司信息披露违规的情况。此外，本章还从规模特征、财务特征、市 场交易特征和公司治理特征等方面对2 0 0 2 2 0 0 7 年无重复违规的2 0 9 家违规上市 公司进行了分析试图得出上市公司信息披露违规的诱因。 第三章为我国上市公司信息披露违规的诱因分析和实证检验。本章在第二章 统计分析、总结国内外相关研究成果，结合中国信息披露违规上市公司的特殊市 场背景，以规范分析与实证分析的方法对上市公司信息披露违规诱因进行了分析 和验证。 第四章在国内外学者关于信息披露舞弊研究的基础上，基于财务、