（企业管理专业论文）我国上市公司信息披露问题研究(1).pdf

中文摘要 中文摘要 上市公司信息披露行为不仅对投资者的决策产生重大影响，也会对资本市场秩 序产生影响。依据资本市场有效性理论，证券市场效率的实质就是信息问题。证 券市场效率的提高过程实际上就是证券市场信息对称性不断强化的过程。同半强 式有效的西方发达国家相比，我国证券市场的有效性很弱。我认为，导致中国证 券市场低效率的一个重要原因是信息披露过程中存在的许多问题。存在问题的主 要原因是上市公司治理结构和证券市场监管的不完善。因此，在规范上市公司披 露行为、改善上市公司治理结构的同时，还要注重监管效力的提高以及社会监督 力量的广泛参与。 本文从我国上市公司信息披露的角度出发，分析了上市公司在信息披露过程 中存在的各种问题和原因，并针对这些问题提出了解决的办法和建议。 关键词：上市公司；信息披露；监管 黑龙江大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h eb e h a v i o ra b o u ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo ft h el i s t e dc o m p a n yw i l ln o to n l y b r i n gs i g n i f i c a n ti n f l u e n c et oi n v e s t o r d e c i s i o n - - m a k i n g ，b u ta l s oa f f e c tt h eo r d e ro f c a p i t a lm a r k e t a c c o r d i n gt om a r k e te f f i c i e n tt h e o r y , t h ee s s e n c eo ft h es e c u r i t i e s m a r k e te f f i c i e n c yi sa l li s s u eo fi n f o r m a t i o n ，w h i c hm e a n st h a tt h ep r o c e s so fi m p r o v i n g t h es e c u r i t i e sm a r k e te f f i c i e n c yi s ，i nf a c t ，ap r o c e s so fs t r e n g t h e n i n go ft h es y m m e t r yo f i n f o r m a t i o n c o m p a r e d 、析t l lt h es e c u r i t i e s m a r k e t 、析t hs e m i s t r o n ge f f i c i e n c yi n w e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，t h es e c u r i t i e sm a r k e ti nc h i n ah a saw e a ke f f i c i e n c y it h i n k m a tai m p o r t a n tc a u s el e a d i n gt o l o w - e f f i c i e n c yo fc h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e ti st h e p r o b l e m sw h i c he x i s ti nt h ep r o c e s so ft h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h er e a s o n so ft h e p r o b l e m s a r ed e f e c t so fl i s t e d c o m p a n y c o r p o r a t eg o v e r n a n c e a n ds e c u r i t i e s s u p e r v i s i o ns y s t e m s o , w e s h o u l ds t a n d a r d i z et h eb e h a v i o r so ft h el i s t e d c o m p a n i e s ，i m p r o v ei t sc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a sw e l la st oi m p r o v et h ev a l i d i t yo f s u p e r v i s o r sa n dt oe n l a r g et h ep o w e ro ft h ec o m m u n i t ys u p e r v i s o r s t h i st h e s i sb e g i n s 、析mt h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si no u r c o u n t r y i t s t u d i e st h ep r o b l e m sw h i c he x i s t i nt h ep r o c e s so ft h ei n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e ，a n a l y s e st h er e a s o n sw h yt h ep r o b l e m sa p p e a r e d t h e n i t p r e s e n t s s o m e m e a s u r e sa n da d v i c e st os o l v et h ep r o b l e m s k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ； i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ； s u p e r v i s e 黑龙江大学硕士学位论文 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得墨蕉婆太堂或其他教育机构的 学位或证书而使用过的材料。 学位论文作者签名：矽弘彩、 签字日期：锄璐年，月f 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解墨蕉堑太堂有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本 人授权墨蕉江太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用影印、缩印或其他复制手段保存、汇编本学位论文。 学位论文作者签名：导师签名： ? 若阿；i 签字日期：矽蛑j 月上日签字日期：加参年r 月日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 第一章绪论 第一章绪论 第一节选题背景及选题意义 我国资本市场的萌芽可以追溯到2 0 世纪8 0 年代初，经过2 0 多年的发展，资 本市场在优化资源配置、为国有企业筹集资金、改善公司治理结构、推进金融体 制改革等方面发挥了积极的作用。证券市场能否发挥合理配置资源和保护投资者 利益的作用，关键在于证券市场的有效性。证券市场效率与信息披露之间存在着 相辅相成的辩证关系。信息披露中存在的问题会直接影响到证券市场效率的发挥， 只有真实、完整、及时、充分的披露相关信息才能不断提高证券市场效率，使证 券市场更加成熟健康的发展。截至2 0 0 4 年底我国1 2 6 0 多家上市公司中，先后有 1 1 7 家公司的会计造假问题被曝光。这表明我国现阶段上市公司信息披露问题比 较严重。虚假披露，隐瞒披露与延迟披露这三类”不实披露”在中国股市上都很典 型。根据中国证监会行政处罚决定书证监罚字 2 0 0 6 3 7 号、3 0 号、2 9 号文件， 宝石电子、科龙电器、精密股份2 0 0 5 年年报都是延迟披露的。根据中国证监会行 政处罚决定书证监罚字 2 0 0 6 3 6 号、3 5 号、3 2 号文件，会计信息虚假披露的上 市公司有新太科技、华信股份、湘火炬汽车。新太科技2 0 0 4 年中报披露的财务报 告不实，多计银行存款，少计被关联方占用的资金。华信股份是擅自变更配股资 金用途且未如实披露。湘火炬汽车1 9 9 7 年、1 9 9 8 年、1 9 9 9 年年报中披露虚假利 润数额巨大。隐瞒披露的有新太科技，湘火炬汽车。新太科技未按规定披露为大 股东及其他关联方提供担保事项。湘火炬汽车未按规定披露重大担保事项。这些 舞弊案反映了我国资本市场中上市公司信息披露违规现象比较严重，而信息披露 透明度的缺失会动摇投资者的信心，进而影响资本市场的稳定。因此本文从目前 我国上市公司信息披露现状出发，分析信息披露违规问题的原因所在，提出治理 信息披露违规的建议。 。叶华上市公司财务信息造假信息披露监管制度的完善基于我国上市公司财务数据的实证分析田财会通 讯，2 0 0 8 ，( 1 ) ：9 3 黑龙江大学硕士学位论文 第二节研究内容、方法及本文可能的创新点 一、研究内容、方法 本文主要采用规范分析方法探索如何实现我国上市公司信息披露的透明度 问题。首先采用规范分析法阐述上市公司信息披露的含义和理论基础等内容作为 研究问题的基础，然后以统计方法分析我国上市公司信息披露的现状，进而总结 我国上市公司信息披露存在的问题，并对此加以分析信息披露违规的原因及治理 信息披露违规的合理化建议。在此基础上又采用了文献研究法搜集素材，按照我 国上市公司信息披露问题研究的内容和任务，通过大量广泛的阅读中外文资料， 如各种有关这方面的书籍、专业期刊、学术会议论文等，搜集撰写硕士学位论文 所需的素材，并综合运用经济学、管理学、会计学等理论进行跨学科交叉研究。 二、本文可能的创新点 首先，采用最新的相关资料，主要结合股权分置改革的情况，针对股份全流 通后，上市公司、大股东、公司高管、机构投资者等的关注点放在了二级市场的 股价上，市场主体的违规模式由单纯的操纵利润、占用掏空逐渐转为信息披露与 内幕交易、二级市场操纵等相结合，信息披露违规方式更加复杂、手段更为隐蔽。 分析我国在新的资本市场形势下，上市公司信息披露存在的问题的原因，进而提 出提高上市公司信息披露质量的措施。其次，在分析上市公司信息披露及时性存 在的问题时，采用最新的相关资料分别从年度报告预约披露时间分析和年度报告 预约披露的执行情况两方面找出信息披露及时性存在的问题。 第三节信息披露理论国内外文献研究综述 关于上市公司的信息披露，在西方己有相当多的理论研究与实践成果。信息 披露义务起源于1 8 4 4 年的英国公司法。1 8 4 4 年的英国合资公司法( t h ej o i n ts t o c k a c t1 8 4 4 ) 首次建立公开原则。1 8 5 6 年的公司法( t h ec o m p a n i e s a c t1 8 5 6 ) 增加对 资产负债表内容的描述甚至提供范本，并自1 9 0 4 年起财务报表要向一般投资者公 第一章绪论 开。美国1 9 3 3 年证券法( s e c u r i t i e s a c to f1 9 3 3 ) 和1 9 3 4 年证券交易法( s e c u r i t i e s e x c h a n g ea c to f1 9 3 4 ) 在借鉴英国做法的基础上，并进一步充实和发展，成为美国 证券法律制度的核心与基石。在信息披露法律制度框架形成的基础上，相关的理 论研究也得到了发展。 一、国外研究文献综述 自从f a m a ( 1 9 7 0 ) 提出资本市场的信息有效性假设以来，资本市场信息的不 完备性( i m p e r f e c ti n f o r m a t i o n ) 和非对称性( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 问题日益成 为金融经济学家们关注的重点。b a g e h o t ( 1 9 7 1 ) 在一篇经典文献中第一次不依靠 交易成本，而是用信息的作用来解释证券价格行为，之后c o p e l a n d ( 1 9 7 6 ) 、g l o s t e n ( 1 9 8 1 ) 等学者分别从序贯信息、资本结构和股利的信号作用、投机需求与内生 性价格波动、私人信息等角度研究了资本市场信息产生、传播及信息行为的相关 问题。特别是2 0 世纪8 0 年代，随着博弈论和信息经济学在主流经济学领域的兴起， 非对称信息下最优契约和机制设计的理论模型及分析方法被迅速应用到关于金融 市场的各个研究领域，c o p e l a n d 和g a l a i ( 1 9 8 3 ) 正式在一个委托( 非知情交易者) 代理( 知情交易者) 框架下引入了信息成本的概念，g l o s t e n 和m i l g r o m ( 1 9 8 5 ) 进而通过贝叶斯规则描述了信息披露的动态过程。c h e na n dj a g g i ( 2 0 0 0 ) 在考察香 港上市公司后发现，独立董事占董事会成员的比例与财务信息综合披露水平成正相 关关系。v e r r e c c h i a ( 2 0 0 1 ) 等则研究了不同信息状态交易者的博弈过程和交易策 略。f a n & w o n g ( 2 0 0 2 ) 的研究表明大股东控制了会计信息的生产和报告政策，常利 用对会计行为的控制影响中小投资者的决策，会计信息的可靠性下降了。k a oa n d c h e n ( 2 0 0 6 ) 研究了舞弊公司董事会成员中外部董事的比例显著地低于未舞弊的 公司，外部董事的比例与会计舞弊的可能性显著负相关。金融经济学从8 0 年代中 期以来开始真正进入信息模型( i n f o r m a t i o n b a s e dm o d e l ) 阶段，而信息披露理论 模型和经验研究则日益成为其重要的构成部分。考察上市公司信息披露理论的现 有文献，我们把目前有关上市公司信息披露问题的主要研究成果，集中归纳在以 。汪炜公司信息披露理论与实证研究【m 】浙江大学出版社，2 0 0 5 年第5 页 3 黑龙江大学硕士学位论文 下三个部分： ( 一) 主要研究公司信息披露的序贯过程和价格影响 研究外生给定的披露是怎样与在资本市场中互相竞争的、以个人福利最大化 为目标的个别投资者行为的变化相联系的，即把信息披露作为一种“因，研究它 与价格调整这一“果”之间的联系。这一领域研究的特点在于：运用贝叶斯规则， 在瓦尔拉斯的框架中( w a l r a s i a n ) 研究外生给定的公司信息披露如何通过不同信息 精度的投资者而对资本市场均衡价格及其价格变动产生影响。 ( - - ) 主要研究公司信息披露博弈过程和决策机制 把信息披露视为一种“果”，研究厂商( 或经理) 在外部市场的竞争环境中， 怎样对所拥有的信息进行选择性地披露，以实现公司价值最大化的目标。它的研 究特点在于：在理性预期的框架下，通过考察厂商披露信息的动机问题，从而将 披露决策内生化。 ( 三) 透明度与资本市场效率 早期的信息披露理论文献，较多地关注于通过投资者的异质行为讨论公司信 息披露决策及其资本市场均衡价格调整的关系。9 0 年代中期以后，越来越多的学 者开始引入市场透明度的概念，从而把信息披露与资本市场效率评价联系起来。 这一领域的研究主要围绕公司强制性信息披露和自愿性信息披露、公司透明度与 融资效率和资本市场质量的关系等问题展开，把信息披露变量作为一种金融制度 和政策变量，考察公司或政府的披露政策与资本市场公平和效率的关系。 二、国内研究文献综述 2 0 世纪9 0 年代以来，随着我国资本市场的不断发展，信息披露问题日益受到 政策部门和理论界的关注。一些学者在运用规范的经济学方法开展对我国资本市 场信息披露问题的研究方面进行了有益的探索，也取得了一定的理论和政策成果。 但是，从总体上看，关于资本市场信息披露的研究还处于起步阶段，研究方法尚 欠规范，有价值的研究成果较少，与国外的研究水平还存在很大差距。公司信息 披露问题是国内有关信息披露研究的热点，目前，国内学者对这一领域的研究大 第一罩绪论 多关注上市公司财务信息披露决策及披露的市场影响。现有文献的研究主要集中 在以下角度： ( 一) 关于公司信息披露动机和策略 乔旭东( 2 0 0 3 ) 分析了上市公司会计信息披露与公司治理结构的内在关系， 认为在公司治理结构的形成与运行过程中，会计信息披露发挥着重大的作用。与 此同时，有效的公司治理结构也有助于上市公司会计信息披露行为的改进，从而 为优化上市公司治理结构和会计信息披露实践提供了新的思路。计小青、曹啸 ( 2 0 0 6 ) 以1 9 9 3 年至2 0 0 3 年4 月底被证券监管机构处罚的2 7 2 次会计信息披露 违规事件为研究样本，初步考察和评价了我国上市公司会计信息披露管制制度的 整体有效性，并以此为依据对上市公司管制框架的内部和外部各个制度环节 监事会、独立董事、外部审计、证监会及其派出机构、交易所的有效性进行了检 验和分析。结果发现，我国上市公司会计信息披露管制制度的整体有效性较差， 各证券监管机构在监管效率和监管权威上存在较大差异。陈玉荣( 2 0 0 7 ) 分析我 国上市公司会计信息披露存在的主要问题是会计信息披露虚假、不及时、不充分、 不规范和质量不高。其主要原因是利益驱动、低廉的违规成本、相关制度不完善、 法规政出多门、监管和处罚不力。为此，应加强对上市公司的治理，构建会计信 息披露的规范体系，强化会计信息披露的监管，严格执法，加大处罚力度。 ( - - ) 公司信息披露与市场效率 阎金锷等( 2 0 0 0 ) 研究了会计信息披露、股票价格变动及资本市场效率之间 的关系，对股票价格对信息的反应机制做了初步的理论研究，同时讨论了信息披 露对资本市场效率的影响。李玲、陈任武( 2 0 0 4 ) 对上市公司盈利预测信息披露 的动因、质量与监管进行了研究。研究表明：盈利预测信息有助于投资者做出合 理的经济决策，是极为有用的会计信息，因此需要上市公司公开披露盈利预测信 息，以提高证券市场的有效性。盈利预测具有内在的不确定性和风险，这要求通 过积极有效的监管制度设计，来保证所披露信息的质量，保障投资者利益。柯琼 。陈玉荣基于上市公司的会计信息披露研究唧中国管理信息化，2 0 0 7 ，( 2 ) ：2 6 - 2 9 - 5 一 黑龙江大学硕士学位论文 ( 2 0 0 6 ) 研究了会计信息披露通过缓解管理层与投资者之间的信息不对称，从而 达到抑制管理层机会主义行为的目的，因而在公司治理机制中发挥着基础性作用。 由于存在契约成本、信息成本以及第三方审计失灵等问题，市场不可能自动实现 会计信息披露的均衡，政府管制成为保障会计信息披露质量的必要手段。 ( 三) 披露事件及案例研究 陆正飞、刘桂进( 2 0 0 2 ) 对中国公众投资者的信息需求进行了问卷调查，问 题涉及中国公众投资者信息需求的特点，对目前信息供给状况的态度，以及他们 与国外公众投资者在信息需求和决策变量选择上是否存在差异等。他们的研究发 现，信息的真实性、及时性和充分披露是我国公众投资者认为最重要的披露质量 特征。周勤业、卢宗辉、金瑛( 2 0 0 3 ) 分别对上市公司信息披露的成本效益和投 资者信息获取的成本效益进行了网上问卷调查。调查结果表明，上市公司信息披 露工作的费用呈逐年上升态势：投资者为获取公开信息所负担的费用较多，总体 呈上升趋势。吴清华等( 2 0 0 6 ) 以2 0 0 3 年度所有沪深上市公司为样本，以盈余管理 为变量，进行实证检验，结果发现董事会的独立性是影响我国上市公司财务呈报 质量的重要因素，独立董事比例越高，越能够抑制公司的盈余管理水平。 。柯琼公司治理的会计信息披露及管制【j 】 武汉大学学报，2 0 0 6 ，( 1 1 ) ：6 - 6 第二章信息披露概述 第二章信息披露概述 第一节信息披露含义及信息披露的质量要求 一、信息披露的含义 1 9 9 3 年6 月由中国证券监督管理委员会发布的公开发行股票公司信息披露 实施细则( 试行) 第四条规定“必须公开披露的信息包括招股说明书，上市公告 书，定期报告和临时报告等。信息是现代资本市场最核心的要素，信息的有效性 构成了资本市场效率评价的基础，而资本市场信息的产生、发布、传递和流动则 依赖于高效的信息披露机制。会计信息披露是指上市公司依据国家法律的有关规 定，按照一定的程序及规范，通过适当的方式向证券管理机构及广大投资者完全 公开与证券发行、交易有关的会计信息资料的行为。其目标是为了保证所有有关 的信息都得到最公平的披露。信息披露是保护投资者利益的重要手段，同时也是 保障市场公平的重要制度。 二、财务信息披露的质量要求 参照企业会计准则、证券法等法律规范的相关规定以及证券监管部门 的相关要求，我认为上市公司财务信息披露质量基本特征有三个：真实性、完整 性和及时性。 ( 一) 真实性 真实性是对上市公司财务信息披露的最低要求。真实性要求上市公司披露的 会计信息必须如实地反映经济事实，如果会计信息不能真实反映上市公司的实际 情况，不但不能满足有关各方进行经济决策的需要，甚至会误导信息使用者，导 致决策失误。 。 ( 二) 完整性 完整性是指上市公司必须将所有可能影响证券市场价格变动的会计信息资料 都予以充分的披露，不能有故意隐瞒和重大遗漏。即使经济交易的结果无法在经 7 黑龙江大学硕士学位论文 济交易时确知，上市公司也应该尽可能地完整披露这种不确定性和风险，为投资 者决策提供判断依据。 ( 三) 及时性 信息是有时效性的，随着时间的推移，信息的价值将逐渐减少。一旦信息发 生和公布之间的时间间隔过长，会给内幕交易和市场操纵行为提供机会。因此， 上市公司的会计信息应当以最快的速度传递给投资者，这有利于投资者根据最新 信息做出投资决策，减少投资者因信息延误所带来的投资风险。 第二节信息披露的理论依据 为了保障证券市场的良性运转，充分发挥证券市场的功能，就必须要求上市 公司进行充分而有效的信息披露，保证投资者能够全面地获得企业的相关信息， 从而做出正确的投资决策。当代学者们普遍认为信息披露制度的理论依据为有效 市场假说和信息不对称理论。 一、有效市场假说理论 有效市场假说( e m h ，e f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s ) 是现代证券市场理论体系的基 石之一，它不仅是信息披露的经济理论，也是现代金融经济学的理论基石之一， 如c a p m 模型就是建立在有效市场假说基础之上的。资本市场的作用是实现闲置 资本由贷款者向借款者的有效转移，从而使各方受益。有效的资本市场是保护众 多投资者利益的工具，是合理配置稀缺资源的重要机制。 ( 一) 有效市场的含义 1 9 7 0 年美国芝加哥大学教授f a m a 提出的有效市场理论认为，所谓资本市场 的有效性是指资产价格已经充分反映了所有可获得的信息。如果有用的信息以不 带任何偏见的方式全部在证券价格中得到反映，那么可以认为市场是有效的。一 个资本市场如果在确定资产价格中能使用所获得的全部信息，它就是具有效率的。 也就是说，当出现任何新信息时，价格能够迅速做出反映，使得无人可以因为对 信息的占有而持续获得超额利润。有效市场假说理论所说的“有效性 基于一系 第二章信息披露概述 列严格的前提条件：一是市场充分竞争，没有垄断和操纵行为；二是资金可以无 阻碍的流动，交易成本极小；三是信息成本足够小且参与者能获得同时同质的完 全信息；四是所有参与者都是理性的参与者。有效市场假说为证券市场信息披露 的理论奠定了基础，提供了可以检验的方法。 ( 二) 有效市场的类型 美国芝加哥大学财务学教授f a m a 根据用于决策的信息类型不同，对有效市场 进行了划分，即弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。如果当前的证 券价格反映了所有的历史信息，任何投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易， 均不能获得额外的盈利，那么该市场就是弱式有效市场；如果证券的价格反映了 当前所有的公开信息，用这些信息来预测未来的证券价格，投资者也将无法得到 超额收益，那么该市场就是半强式有效市场；如果证券价格除了充分反映所有公 开有用的信息之外，还反映了尚未公开或者原本属于保密的内幕信息，这也就是 说没人能通过内幕信息获得超额利润，所有的投资者都占有完全相同的信息，那 么该市场就是强式有效市场。 对于信息披露制度来说，有效市场假说的价值就在于它揭示了信息与证券价 格之间的变动关系。通过有效市场假说理论，我们可以看出信息披露正是提高市 场效率的必要渠道。按照有效市场假说，首先，信息披露的对象是所有投资者， 并且信息应当在这些投资者( 包括潜在投资者) 之间平均分布，在发布信息时不能有 歧视；其次，信息披露应当及时，因为只有及时披露相关信息，证券价格才能对 该信息迅速做出反映，以提高证券市场的效率；最后，所披露的信息应该是真实 可靠并且充分的，因为只有在真实可靠的充分的信息基础之上，投资者才能对市 场信息做出正确的评估，将资金投向经济效益好的企业，实现证券市场的资源配 置功能。 二、信息不对称理论 ( 一) 信息不对称理论含义 信息不对称理论最早是由经济学家阿克洛夫在柠檬市场一书中提出的， 黑龙江大学硕士学位论文 他通过对旧车市场的研究，发现当市场的卖方对产品的质量拥有的信息比买方更 多时，会导致出售低劣产品的情况。信息经济学认为信息不对称是指相互影响的 交易双方( 主要指委托人和代理人) 之间信息分布不平衡。包括两层含义：一是 有关交易的信息在交易双方之间分布是不对称的，即一方比另一方占有较多的信 息；二是交易双方对于各自在信息占有方面的相对地位是清楚的，由于各方所处 的地位不同和立场不同，导致获得信息的难易程度以及获得信息的质量也不相同。 在我国上市公司信息披露中存在严重的会计信息不对称。例如有些上市公司为了 获得通过正常经营渠道无法得到的超额利益，肆意编造虚假信息。这将扰乱企业 的真实股价表现，同时也增加了投资者的风险。在我国，证券市场已达到弱式有 效而尚未达到半强式有效，投资者可从非公开资料中获取超额利润。证券市场上 只有关于股价的历史数据在投资者之间是合理分配的，而公司一些重大事件等消 息的公布是不对称的，从而被极少数掌握信息优势的投资者利用，以获取超额利 润。而中小投资者在信息不对称中处于劣势，他们的知情权并没有得到保障。 ( 二) 我国证券市场信息不对称的表现 第一、上市公司与投资者之间。上市公司是证券市场信息披露的主体，上市 公司的相关信息，如经营、财务、发展前景等基本信息是投资者决策最主要的因 素。对投资者而言，上市公司具有信息优势，这种信息不对称是证券市场信息不 对称的最主要方面，并且对证券市场其他方面信息不对称产生很大影响。 第二、证券交易所与投资者之间。证券交易所的信息反映了市场上投资者对 证券内在价值的综合判断，对投资者的交易行为直接构成重要影响，但投资者在 其中处于被动接受交易信息的地位。 第三、证券中介机构与投资者之间。中介机构主要包括证券商、证券咨询机 构、律师事务所、会计师事务所及资信评级机构等。中介机构的评估意见和咨询 信息是影响投资者投资的重要依据，但中介机构凭借其特殊地位拥有更多的信息。 第四、证券监管部门及政府机构与投资者之间。证券监管部门及政府机构与 。蒋顺才上市公司信息披露 m i 清华大学出版社，2 0 0 4 年第2 l 页 第二章信息披露概述 投资者之间存在非对称信息问题，比如政府部门所颁发的宏观经济指标和宏观经 济政策，都会对证券市场的运行和证券价格的波动产生重大影响，而这些信息对 于一般的投资者来说是未知的、信息不充分的。 第五、中小投资者与机构投资者之间。二级市场上股票价格和成交量的异常 波动通常情况下反映了市场操纵和内幕交易行为，能够影响证券市场价格的往往 是大型机构投资者，因为他们拥有更为完备的信息，信息披露监管的内容之一即 是要求大型投资者公开其交易行为。 ( 三) 信息不对称损害了投资者利益 信息不对称问题对证券市场功能发挥的阻碍主要在于信息不对称的市场不能 发现合理的价格，当然也就不能发挥合理配置资源的功能，导致稀缺资本可能流 入业绩差的企业。具体有以下几方面： 第一、“逆向选择一行为使得投资者的资金流向质量低劣的公司。在信息不对 称的情况下，投资者在做出投资决策时，只愿付出整个市场中上市公司平均质量 的价格，因为他们无法辨别上市公司的优劣，这会抑制那些高于平均质量水平的 企业为筹集资金而发行上市，当然已经上市的业绩好的公司也就没有动力提高经 济效率和管理水平。这种典型的逆向选择行为会导致“格雷欣法则即所谓的“劣 币驱逐良币”的现象：低质量的上市公司充斥于证券市场，投资者会把资金流向 劣质公司，建立在劣质上市公司基础上的证券市场中的投资者利益没有保障，证 券市场上将只有投机者而没有投资者的生存可能。 第二、“道德风险一使得投资者的利益无法得到保障。证券市场的一般投资者 与上市公司管理者之间存在的信息不对称，使得一般投资者很难掌握企业内部充 分而真实的消息或没有能力支付了解这些信息所需的成本而难以实现有效的监 督，从而导致上市公司逃避责任以及各种损害投资者利益的行为发生。 第三、“羊群效应刀会加剧投资者的风险。在信息充分的有效证券市场上，股 票的价格能充分地反映信息，不会出现股票价格过度背离股票价值的情况。而在 信息不对称的证券市场上，投资者买卖股票的行为最有可能是由其他投资者买卖 股票的行为所决定，而不是由上市公司价值决定。在这种情况下，证券市场中投 1 1 黑龙江大学硕士学位论文 资者个人的非理性选择就可能导致整个市场的非理性选择。处于信息劣势的投资 者在进行投资决策时，往往是以具有信息优势的投资者为决策参考依据的。一旦 信息优势的投资者对市场产生悲观的预期时，就会传递给其他投资主体，即“羊 群效应”，这是证券市场股票价格大幅波动的原因之一，同时也是证券市场本身具 有内在破坏性的理由。市场主体的连锁反应会加大投资者所处的市场系统性风险。 第三章我国上市公司信息披露存在的问题 第三章我国上市公司信息披露存在的问题 上市公司信息披露的质量直接影响到投资者的判断和决策，关系到他们的合 法权益能否得到保证，关系到证券市场能否正常运行、资源能否有效配置。一直 以来，证券市场中信息披露违规事件的发生，严重影响到证券市场的有效运行， 打击了广大投资者的投资信心。深交所于2 0 0 6 年年初对深市主板4 9 5 家上市公司 2 0 0 5 年度信息披露情况进行了考评，其中4 0 家公司为优秀、良好的2 8 3 家( 占比 6 5 2 6 ) 、及格的1 3 7 家( 占比2 7 6 8 ) 、不及格的3 5 家( 占比7 0 6 呦，说明上市公 司整体信息披露的质量正逐渐提高。但与深交所对2 0 0 4 年度5 0 2 家上市公司的考 评结果( 其中优良公司数量3 3 3 家、占比6 6 3 3 ，及格1 4 7 家、占比2 9 2 8 ，不 及格2 2 家、占比4 3 9 ) 相比，考评不及格的公司数量和占比却略有上升。上述 资料表明，目前我国上市公司信息披露仍存在诸多问题，导致会计信息本身的决策 有用性已经大打折扣。信息披露质量要求上市公司在信息披露时要遵循真实性、 完整性和及时性三项原则。本章从信息披露的这三项原则分析入手，对上市公司 信息披露的现状进行分析，最后分析出我国上市公司信息披露存在的问题。 第一节我国上市公司信息披露完整性问题分析 信息披露的完整性要求所有可能影响投资者决策的信息都应该得到披露，在 披露某一具体信息时，必须对该信息的所有方面进行周密、完整和全面地揭示， 不仅要披露对公司股价有利的信息，更要披露对公司股价不利的潜在风险因素， 不能有所遗漏。经过十几年的逐步完善，我国上市公司信息披露在完整性方面逐 步改进，但是仍存在许多问题，主要表现在以下几个方面： 一、关联交易披露不完整 关联交易广泛的存在于上市公司的经营业务中，关联交易的作用具有双重性。 。范文红后股权分置时代信息披露监管探析阴河南社会科学，2 0 0 7 ，( 7 ) ：3 6 黑龙江大学硕士学位论文 积极作用表现在：促进公司规模经营、降低交易成本、有助于公司集团整体战略 目标的实现等作用。消极作用表现在：违背市场公平竞争原则、在关联方之间转 移资金和利润从而损害公司和股东利益等诸多负面影响。可见，关联交易在性质 上不同于一般的市场交易。这必然决定了关联交易会计信息披露在整个上市公司 信息披露体系中占有十分重要的地位，关联交易信息披露是否有效直接影响到信 息使用者的决策效果。关联交易大致可分为股权投资、股权转让、购买资产与出 售资产、受托经营与委托经营等方式。目前，上市公司在关联方关系及关联交易 的信息披露方面存在许多问题，具体表现在：第一、利用会计准则等政策法规的 不完善，掩饰非正常关联交易。第二、关联交易内容披露不全或失实。例如对有 关交易要素：交易金额、未结算项目的金额或相应的比例等内容不披露，同时对 有关资产是否经过审计、评估，是否按照独立企业的核算原则予以定价等事项也 不做披露，使投资者不能真实的了解关联交易情况。第三、对关联交易的内容披 露模糊不清。第四、对关联方的关联交易故意隐瞒，拒不披露。 中国证监会于2 0 0 7 年9 月对明星电力做出处罚决定，明星电力在2 0 0 4 年半 年报、年报及2 0 0 5 年半年报中未按规定披露对外担保事项共计1 9 笔，涉及金额 合计5 5 ，0 5 0 万元。具体情况说明如下：2 0 0 4 年3 月，明星电力为深圳市索祺实业 发展有限公司提供贷款担保1 笔，金额5 ，0 0 0 万元。2 0 0 4 年半年报未按规定披露 此担保事项。2 0 0 4 年5 月，明星电力为深圳市索祺实业发展有限公司贷款展期提 供担保，金额4 ，5 0 0 万元。2 0 0 4 年年报未按规定披露此担保事项。2 0 0 5 年6 月， 明星商社为深圳市溢时丰实业有限公司提供银行承兑汇票保证担保1 笔，金额5 0 0 万元。2 0 0 5 年半年报未按规定披露此担保事项。上述对外担保行为给明星电力造 成了重大经济损失，严重损害了公司利益。 二、对资金的使用和获利情况的信息披露不完整 近年来，许多企业开展了广泛的经营活动，非主营业务利润和投资收益占利 润总额的比例越来越大。有的公司通过将股东和债权人投入企业的资金大量地投 放于股票交易、期货交易或房地产交易上，以期获利。这样就使得投资者所面临 第三章我国上市公司信息披露存在的问题 的风险大大增加。这部分信息应该详细地向投资者披露以便投资者作出正确的决 策。而企业一般是将此类信息一笔带过，将其统称为“对外投资收益 ，造成相关 信息的重大遗漏，加剧了上市公司与投资者之间的信息不对称，损害了投资者的 利益。 2 0 0 6 年，s s t 光电( 0 0 0 1 5 0 ) 因资金用途事项披露不充分受到深圳证券交 易所处分。原因是：2 0 0 4 年度，s s t 光电( 0 0 0 1 5 0 ) 多次将尚未使用的募集资金 拆借给非关联其他单位，涉及金额6 5 0 0 万元，公司对该项变更募集资金用途事项 未履行临时报告义务。 三、对重大财务事项的披露不完整 股票发行与交易管理暂行条例中规定上市公司需要披露的重大事项包括 下列情况：公司订立重要合同，公司发生重大的投资行为等。虽然上市公司会计 报表注释对或有事项等重大事项有一定程度的揭示，但远远不能满足信息使用者 的需求。 中国证监会于2 0 0 7 年3 月对开开集团做出处罚决定，原因是：开开集团的 国有股权转让事项未按规定及时履行信息披露义务。经查，上海开开集团有限公 司( 以下简称开开集团) 在2 0 0 2 年2 月至5 月期间分别向上海和康旅游用品有限 公司、上海怡邦针织品有限公司、上海九豫服饰有限公司等三家公司转让共计4 5 0 0 万股开开实业国有股权过程中，除签订每股4 5 元的股权转让协议外，同时分别 与三家公司签订了每股1 5 元，总价为6 7 5 0 万元的补偿协议。开开实业分别在2 0 0 2 年2 月2 6 日、4 月3 0 日、5 月2 1 日的临时报告，2 0 0 2 年中期报告，2 0 0 2 年年度 报告中仅按每股4 5 元披露了股权转让情况，直至2 0 0 5 年1 月2 1 日才将补偿协 议事项进行临时公告。 四、打“补丁刀现象影响了信息披露的完整性 所有上市公司都必须按规定定期公开披露年度报告。然而在每年的年报披露 过程中，经常会出现这样的现象。在年度报告披露后，短则一两天，长则几个月 黑龙江大学硕士学位论文 之后，便有很多的上市公司发布公告，宣布原先披露的年度报告中存在错误或遗 漏，需要更正或补充。这种更正和补充几乎可能涉及年度报告的每一个角落，错 误或遗漏的严重程度也不同。吉林电力2 0 0 5 年6 月7 日发布的补丁公告将扣除非 经常性损益后的净利润提高了4 0 3 5 8 9 8 5 2 元，原因是“计算有误”。年报“补 丁”虽然能够在最短的时间内迅速弥补年报中所存在的遗漏或者错误，但是由于 不少“补丁 打在年报的重要财务数据或比较敏感的问题上，利用补充公告或更 正公告的形式作掩饰，将“补丁”变成粉饰年报的工具。上市公司有意隐瞒应披 露信息的结果，一方面误导了投资人，另一方面降低了会计信息的可靠性，从而 严重影响了上市公司信息披露的有效性。 2 0 0 6 年，s s t 光明( 0 0 0 5 8 7 ) 、东盛科技( 6 0 0 7 7 1 ) 等上市公司作出后续的 补充公告而受到上海和深圳证券交易所的处分。原因是：2 0 0 0 年8 月s s t 光明 ( 0 0 0 5 8 7 ) 在中国农业银行伊春分行取得贷款1 5 亿元，提供给控股股东光明集团 股份有限公司使用，截至2 0 0 5 年1 2 月3 1 日余额为1 3 8 亿元，占上市公司2 0 0 4 年度经审计净资产的5 2 4 4 。s s t 光明未及时披露该重大关联交易事项，直至 2 0 0 6 年2 月8 日公司才予以补充公告。 第二节我国上市公司信息披露真实性问题分析 我国上市公司信息披露失真是目前上市公司信息披露中最为严重的问题，对 资本市场的健康发展十分不利。信息的有效性决定了证券市场的有效性。上市公 司披露的信息失真，无疑会对证券市场产生极大的破坏作用，而且也会损害上市 公司自身利益。前中国证监会副主席史美伦指出：“目前中国上市公司信息披露不 真实，造假的现象仍然存在，严重损害了广大投资者的利益；有些上市公司披露 的内容过于繁杂，滥用专业术语，搞文字和数字游戏，以复杂的信息来掩盖问题 的实质，其信息的有效性亟待提高”。2 0 0 7 年6 月，沪深证交所对2 0 0 6 年上市公 司年报所作的事后审核工作基本结束。审核结果发现：历年年报披露质量的老大 。周洋，李若山 上市公司年报补丁的特征和市场反应叨审计研究，2 0 0 7 ， ( 4 ) ：3 5 1 6 第三章我国上市公司信息披露存在的问题 难问题一关联方资金占用、实际控制人信息披露不足以及审计意见质量不高等年 报“七大”顽症，仍然是该年度年报信息披露中的主要质量问题。这表明在当前 上市公司披露的信息的失真己到了一个非常严重的地步，已经影响了信息使用者 对资本市场信息的信任，对我国的证券市场的发展将产生不利影响。我国上市公 司信息披露真实性存在的问题主要有四方面的表现： 一、业绩预测与实际数相差甚远 s t 派神( 0 0 0 7 7 9 ) 于2 0 0 5 年1 0 月2 5 日刊登扭亏公告，预计2 0 0 5 年全年盈 利1 3 0 0 万元左右；2 0 0 6 年4 月2 0 日，公司披露年报显示，公司2 0 0 5 年亏损1 0 3 6 6 万元，而且公司股票因连续两年亏损而被实施退市风险警示。但公司迟至2 0 0 6 年 4 月1 4 日，才刊登业绩预告修正公告，预计2 0 0 5 年全年亏损1 0 3 6 6 万元。 二、虚假记载现象严重 虚假记载是指上市公司在披露信息时，将不存在的重大事实在信息披露文件 中予以记载或将重大事实作不实记载，从而违背会计法、证券法、会计准则 和相关披露准则规定的法定义务而导致信息披露失真的行为。虚假记载必然影响 到投资者做出正确的决策。 中国证监会于2 0 0 7 年5 月对广东美雅做出处罚决定，原因是：美雅集团存在 以下违法行为：2 0 0 3 年年度报告虚构利润，通过虚增非经常性损益虚增2 0 0 3 年利 润1 1 0 ，6 7 5 ，1 6 0 2 5 元。经查明，2 0 0 3 年，美雅集团以自有或第三方提供的资金， 通过将鹤山市宏科贸易有限公司等8 家公司的银行账户作为中间账户，以代还款 等形式虚收鹤山市鹤伊毛纺织有限公司等7 家公司以前年度大额欠款 1 7 3 ，7 8 7 ，9 7 6 4 3 元；另外，美雅集团还以相同的方法虚收广西边贸、云南边贸两 公司历史债权( 2 0 0 3 年年度报告未作披露) 1 4 ，9 7 1 ，9 5 6 3 8 元，合计虚假收回历 史债权1 8 8 ，7 5 9 ，9 3 2 8 1 元，合计冲回坏账准备11 0 ，6 7 5 ，1 6 0 2 5 元，虚增2 0 0 3 年 非经常性损益11 0 ，6 7 5 ，1 6 0 2 5 元。 黑龙江大学硕士学位论文 三、募集资金使用不规范 s s t 光电( 0 0 0 1 5 0 ) 于2 0 0 5 年2 月1 8 日刊登的关于北京北大青鸟有限责 任公司归还占用资金的公告中，声称己收到关联方欠款，关联方占用资金事宜 已得到妥善解决。但事实上，2 0 0 5 年2 月至3 月期间，公司继续与关联方进行了 累计4 4 0 0 万元的资金往来，涉及资金均为募集资金。公司公告与事实不符。另外 公司2 0 0 5 年第一季度财务报告中货币资金、其他应收帐款、支付的其他与经营活 动有关的现金、经营活动产生的现金流量净额、现金及现金等价物净增加额等科 目披露错误，涉及金额5 2 1 0 万元。 四、信息披露存在重大遗漏 重大遗漏是