（企业管理专业论文）我国制造业上市公司财务预警的研究.pdf

摘要 随着我国加入w t o ，竞争激烈的市场经济在孕育发展机遇的同时，也蕴含着 无尽的风险和危机。如何建立一套有效的财务预警系统成为企业在激烈的市场 竞争中求生存谋发展的重要战略。 当今社会企业间的联系日益紧密，一个企业的危机往往又会引发与其相关 联的企业出现危机，从而造成连锁反应和恶性循环，对整个宏观经济环境造成 恶劣的影响；而宏观经济形势的恶化反过来又会加剧企业的危机。如果能够提 前发现危机的征兆，采取相应措施进行危机处理，则可以大大提高企业的抗风 险能力，这无论对增强单个企业的生命力还是改善整个社会经济环境都具有重 要的现实意义。因此能帮助企业正确地预测、防范财务危机，帮助政府管理部 门监控上市公司质量和证券市场风险，保护投资者和债权人的正当利益，有助 于社会、经济各方面的安全，减少资本市场的震荡和促进企业的良性发展。 关于企业经营失败的预测模型，国外的研究已经比较成熟，而国内在此领 域的研究起步较晚。随着中国证监会颁布的关于上市公司状况异常期间的股 票特别处理方式的通知( 1 9 9 8 年3 月1 6 日，证监交字 1 9 9 8 6 号) 标志着 我国对于财务危机( 困境) 的认识和研究进入了新的阶段。 本文第一部分首先分析了论文的研究背景及意义，主要从目前的宏观环境 和法律法规的规定入手，然后通过回顾国内外财务危机预警研究的相关文献， 梳理了财务预警研究模型的多种方法：从单变量法到多元判别法，从z 分模型 到逻辑回归，从支持向量模型到人工神经网络等多种方法。 第二部分本文阐述了财务预警的基础理论，在界定了财务风险、财务危机 和财务预警的相关概念的基础上，介绍了系统非优理论、生命周期理论、企业 诊断理论、危机管理理论和逆境管理理论等内容，财务危机预警系统的功能等。 第三部分为实证研究内容，本文按照c s r c ( c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r y i i c o m m i s s i o n ) 的行业标准对我国上市公司的分类，选出制造业作为实证研究的 样本，确定了包括4 个方面的1 3 个预警指标，基本上涵盖了企业财务状况的各 个方面，然后筛选出0 8 年和0 7 年被首次s t 或* s t 的共4 1 家财务危机公司和 0 7 年的4 1 家财务安全公司，通过c c e r 网站的数据资料，以8 2 家公司的t 一2 年 的财务数据进行研究对象，运用因子分析达到降维和消除共线性的目的，并按 照因子分析的结果，对4 个因子进行逻辑回归，得出财务预警模型的公式： f n 8 4 6 。5 2 7 1 f l 。o 8 5 4 f 2 + o 2 1 6 b + 1 9 1 4 f 1 + t m 晰5 2 7 1 盯4 叫。2 1 6 叫9 ，并对该模型进行检验，模型总的正确判断率为 8 5 4 ，因此该模型具有较好的预测效果。 第四部分为总结部分，得出本文的研究结论，并指出本文的不足之处。 本文以财务预警系统的基本理论为基础，运用因子分析法及逻辑回归等研 究方法，构建制造业上市公司财务预警模型，并对模型进行了检验，使之成为 预测上市公司财务危机状态的有效工具。 关键词财务危机财务预警因子分析逻辑回归 i i l a b s t r a ct a f t e rc h i n aj o i n tt h ew t o ，t h e r ew e r em a n yo p p o r t u n i t i e sa n dc r i s i si nt h i s c o m p e t i t i v em a r k e te c o n o m y h o wt oc r e a t ea ne f f e c t i v ef i n a n c i a lw a r n i n gs y s t e mi s a ni m p o r t a n ts t r a t e g i cf o rm a n y e n t e r p r i s e st os u r v i v ei nm a r k e tc o m p e t i t i o n t h e r ea lem a n yl i n k sb e t w e e ne n t e r p r i s e si nn o w a d a y sa n dt h ec r i s i si no n e e n t e r p r i s ew i l ll e a dt oa n o t h e r ss ot h e r ew i l lb eac h a i nr e a c t i o na n dt ob eav i c i o u s c i r c l e t i l i si sb a df o rt h ew h o l em a c r o e c o n o m i ca n dt h ew h o l em a c r o e c o n o m i c w o u l di n t e n s ee n t e r p r i s e sc r i s i s i fw ec a l lf i n dt h ec r i s i ss i g n se a r l y , w ec o u l dt a k e c o r r e s p o n d i n gm e a s u r e st od e a lw i t ht h ec r i s i sa n di tc a ni m p r o v et h ev i t a l i t yo f a n t i c r i s i sf o ri n d i v i d u a le n t e r p r i s e s i ta l s oh a sp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o re n h a n c et h e v i t a l i t y o fi n d i v i d u a l e n t e r p r i s e s a n d i m p r o v e t h eo v e r a l ls o c i o - e c o n o m i c e n v i r o n m e n t t h ef i n a n c i a lw a r n i n gs y s t e mc a nh e l pt h ee n t e r p r i s e st op r e d i c ta n d p r e v e n tt h ef i n a n c i a lc r i s i s ；h e l pt h eg o v e r n m e n tm o n i t o rt h eq u a l i t yo fl i s t e d c o m p a n i e sa n ds t o c km a r k e t ；t op r o t e c tt h ei n v e s t o r sa n dc r e d i t o r s i n t e r e s t s ；t o i m p r o v es o c i a la n d e c o n o m i cs e c u r i t ya n dp r o m o t et h ed e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s e s f o rs e t t i n gu pt h ef o r e c a s t i n gm o d e la b o u tt h ef a i l e do p e r a t i o no ft h ec o r p o r a t i o n ， t h er e s e a r c hi na b o a r di sm a t u r e ，w h i l ei nc h i n a ，i ti si nt h eb e g i n n i n gp e r i o do nt h i s f i e l d w i t ht h e n o t i c eo ft h es p e c i a ld e a lw a yi nt h eu n u s u a lp e r i o do fl i s t e d c o m p a n y i s s u e db yc h i n a ss e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o nc o m i n go n ，i tm e a n s t h er e o r g a n i z a t i o na n dr e s e a r c ho nt h ef i n a n c i a lc o l l a p s es t e pi n t oan e wp e r i o di no u r c o u n t r y t h i sp a p e ra n a l y z e si t sr e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e i ts t a r sf r o m d e s c r i b i n gm a c r oe n v i r o n m e n ta n dl a w si no u rc o u n t r y , r e v i e w i n gt h ed e v e l o p m e n to f t h ef i n a n c i a lc r i s i sr e s e a r c hd o c u m e n t s ，c a r d i n gm a n yw a y so ff i n a n c i a lw a m i n g m o d e l s ：f r o ms i n g l ea r g u m e n tm o d e l st om u l t i v a r i a t em e t h o d ，f r o mzs c o r em o d e lt o l o g i s t i cr e g r e s s i o n ，f r o mv e c t o rr e g r e s s i o nm a c h i n e t oa r t i f i c i a ln e u r a ln e ta n ds oo n t h es e c o n dp a r to ft h ee s s a yi l l u s t r a t e st h et h e o r yf o u n d a t i o no ff i n a n c i a l i v w a r n i n g i td e f i n e sf i n a n c i a lr i s k , f i n a n c i a lc r i s i sa n df i n a n c i a lw a r n i n g ，a n dt h e n i n t r o d u c e ss y s t e mi n f e r i o rt h e o r y , l i f ec y c l et h e o r y , e n t e r p r i s ed i a g n o s i st h e o r y , c r i s i s m a n a g e m e n tt h e o r y , a d v e r s em a n a g e m e n tt h e o r y , t h ef u n c t i o n o ff i n a n c i a lc r i s i s w a r n i n gs y s t e me t c t h et h i r dp a r ti sa b o u te m p i r i c a lr e s e a r c h t h i sp a p e rh a ss e l e c t e dt h e m a n u f a c t u r i n gs a m p l e sa c c o r d i n g t o i n d u s t r y s t a n d a r dw h i c hw a sm a d e b y c s r c ( c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n ) t h i si n c l u d e s13w a r n i n gi n d e x r e f e r r i n gt o4f a c t o r s t h i sm a i n l yc o n t a i n se v e r ya s p e c t so f t h ef i n a n c i a lc o n d i t i o ni n o n ec o m p a n y t h e ni ts i f t s41 c o m p a n i e sw h i c hw a sl i s t e da ss to r 木s ti n2 0 0 7o r 2 0 0 8f o rt h ef i r s tt i m e ，a n dc h o o s ea n o t h e r41c o m p a n i e sw h i c hf i n a n c i a ls t a t e m e n t s w a ss a f e t y i tt a k e sf i n a n c i a ld a t aw h i c hw a sm a d eb yt h i s8 2c o m p a n i e s2y e a r s b e f o r ea sr e s e a r c ho b j e c t ，a n dt og e th e l pf r o mc c e rw e bs i t e ，u s i n gf a c t o ra n a l y s i s t or e d u c ed i m e n s i o n sa n dt oe l i m i n a t em u l t i c o l l i n e a r i t y n e x tt h i se s s a yu s e s l o g i s t i cr e g r e s s i o na c c o r d i n gt ot h er e s u l t so f f a c t o r a n a l y s i s ，a n da r r i v e sa t f i n a n c i a lc r i s i sm o d e l ：1l+g。淋5硼。0眦删691轭thep-o a 4 6 - 5 2 7 1 b - 08 5 4 f 2 + 0 2 1 9 1 4 f 4 ，7 = 一 6 b + 1 a c c u r a c yr a t eo fm o d e lc h e c k i n gi s8 5 4 ，s oag o o dp r e - d i r e c t i n gr e s u l t s c a nb e a c h i e v e db yt h i sm o d e l s t h ef o r t hp a r ts u m m a r i z e st h ec o n c l u s i o na n di n s u f f i c i e n c yo ft h i se s s a y t h i sp a p e rb a s e so nt h ef i n a n c i a le a r l yw a r n i n gs y s t e mt h e o r y , u s e se m p i r i c a l r e s e a r c h e ss u c ha sf a c t o ra n a l y s i sa n dl o g i s t i cr e g r e s s i o n t h ep u r p o s eo ft h i sa r t i c l e i st oc o n s t r u c tt h em a n u f a c t u r i n gf i n a n c i a lw a r n i n gm o d e li nl i s t e dc o m p a n i e s ， e x p e c t i n gag o o dp r e d i r e c t i n gr e s u l t s i n o r d e rt ol e tt h i sm o d e lt ob e c o m ea n e f f e c t i v et o o lt of o r e c a s tw h e t h e ram a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n yu n d e rf i n a n c i a l c r i s i s k e yw o r d sf i n a n c i a lc r i s i s ，f i n a n c i a lw a r n i n g ，f a c t o ra n a l y s i s ，l o g i s t i cr e g r e s s i o n v 中央民族大学研究生学位论文作者声明 本人声明：本人呈交的学位论文是本人在导师指导下取得的研究成果。 对前人及其他人员对本文的启发和贡献已在论文中作出了明确的声明，并 表示了谢意。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人和 其它机构已经发表或者撰写过的研究成果。 本人同意学校根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法等有关 规定将本人学位论文向国家有关部门或资料库提交，允许论文被查阅和借 阅。 作者签名：。墼垫趣 日期：鱼妒上月土日 第一节论文的研究背景及意义 第一章引言 一、研究背景 企业在市场经济的环境下，面临日趋激烈的竞争，不外乎处于生存、发展萎缩、倒 闭的状态中。企业的生存问题则越来越严峻，防止破产的需求也就越强烈。 对于每一个企业来说，如果能预见危机的征兆，并果断采取相应措施，加强危机管 理，无疑可以大大提高其抗风险的能力。而随着经济全球化的发展，国家与国家之间， 企业与企业之间联系越来越紧密，伴随着这种现象使得企业的交易风险大大增加，财务 风险积累到一定程度，如果不能及时的采取化解措施或采取措施有效程度不足，企业就 会陷入财务危机。 随着社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，作为具有独立法人资格的企 业，必须独自承担和化解企业的财务风险，否则企业将难以立足，但如何对企业财务风 险进行准确预报，以及如何有效控制企业的财务风险，这些问题仍没有得到应有地重视 和有效地解决。如何及时准确地对财务风险的险情进行监测、预报，己经成为现代企业 财务管理工作中必须解决的问题。所以构建一套高效、灵敏、实用的财务风险预警系统 是必要的。通过这套系统警戒经营者，可以帮助投资者及相关政府管理部门，探究产生 风险的原因，提前做好防范化解风险的措施。 1 9 8 6 年1 2 月2 日，六届人大十八次会议通过了中华人民共和国企业破产法( 试行) ， 开始在全民所有制企业实施，1 9 9 4 年7 月1 日起正式实施公司法，其中第1 5 7 条规定： 公司最近三年连续亏损，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市。第1 5 8 条规定：上 列情形在限期内未能清除，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。 中国证券监督委员会于1 9 9 8 年3 月1 6 日颁布了关于上市公司状况异常期间的股票特 别处理方式的通知，要求证券交易所应对“状况异常”的上市公司试行股票交易的特别 处理( s p e c i a lt r e a t m e n t ，简称s t ) ，在简称前冠以“s t ，这类股票称为s t 股。而境内上 市公司连续三年亏损的股票就是* s t 的股票。特别处理的规定给上市公司带来了巨大的压 力。而近年来，证监会对一批s t 公司的处理也给上市公司敲响了誓钟。上市公司迫切需 要一个可行的财务预警系统以起到警报器的作用，提醒利益相关者的关注。而对于我国 企业来说，普遍存在财务结构脆弱、财务控制不健全的问题，为企业的生存埋下隐患。 “生存重于利润”、“预防重于治疗的观念越来越为企业所认同，它们也越来越清晰地 认识到居安思危的重要性，建立财务预警系统成为企业可持续经营发展的重要保证。 二、选题的意义 导致企业发生危机的原因是多方面的，涉及到宏观经济环境、企业内部管理不善、 或者突发事件等因素，本文仅对财务危机的情形加以研究。财务预警( f i n a n c i a l f o r e c a s t ) ，是指以企业信息化为基础，利用企业财务报表、经营计划及其他相关的财务 资料，借助比例分析、数学模型等财务分析方法，根据预警指标发出的信号，对财务危 机进行辨识，并向企业利益相关者示警的监测系统。如果公司管理当局能对企业的财务 运营过程进行跟踪、监控，及早的发现财务危机信号，则能够预测企业可能的财务失败。 一旦发现某种异常征兆就应着手应变，以避免或减少对企业的破坏。因此财务预警系统 的研究与应用对企业的可持续发展产生重要影响。 在我国一般而言，上市公司具有业绩较好、规模较大、筹资和扩充能力较强等优势， 随着我国资本市场的快速发展，上市公司数量逐年增多，规模逐年扩大，结构不断优化， 运作不断规范。越来越多的投资人通过证券市场进行投资，既为企业输入了紧缺的资源， 又为自己带来了投资收益。但部分上市公司治理结构失衡、管理层不注重潜在危机，财 务会计舞弊行为等多方面的原因导致公司陷入危机，上市公司也将面临着特别处理、暂 停上市甚至终止上市的危机。因此如何建立财务预警系统，对企业的财务运营过程进行 跟踪、监控，及早发现财务危机信号，预测企业的财务状况，无论对经营者、投资者、 债权人、政府或其他相关利益主体来说，都具有非常重要的现实意义。 2 第二节文献综述 一、国外的研究状况及成果 ( 一) 统计研究方法 1 单变量模型研究 国外对于财务预警的研究比较早，最早记录财务预警研究的是f i t zp a t r i c k ( 1 9 3 2 ) ， 他以1 9 家企业作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，f i t z p a t r i c k 发现判别能力最高的是净利润股东权益和股东权益负债两个比率。随后，美国 学者威廉比弗( b e a v e r ，1 9 6 6 ) 提出了单变量判定模型，他对7 9 个财务失败企业和相同数 量，同等资产规模的企业进行检验，采用了反映公司不同财务特征的6 组3 0 个变量在公司 破产前1 - 5 年的预测能力，得出这样的结论：按预测能力大小，以下三个财务指标能有效 的预测财务危机状况：债务保障率( 现金流量债务总额) 、资产收益率( 净收益资产总 额) 、资产负债率( 债务总额资产总额) ，但是总体而言，该指标用于分辨非失败企业的 准确率高于分辨经营失败企业，存在一定弊端。 2 多变量模型研究 各种单变量模型涉及到的指标简单，但是任何单个指标无法全面地反映企业财务特 征的致命缺陷，采用不同比率预测同一公司可能得出不同的结果。很难做出准确的预普， 因此理论界批评居多，取而代之的是多变量方法的研究。 ( 1 ) z f f 数模型： 美国的e d w a r d a l t m a n ( 1 9 6 8 ) ，将若干变量合并入一个函数方程( 即z f f 数模型) ，模 式如下： z = o 0 1 2 x l + o 0 1 4 x 2 + 0 0 3 3 x 3 + o 0 0 6 x 4 + 0 o l o x 5 其中：x l = 营运资金资产总额， 而= 留存收益资产总额， x 3 _ - - 息税前收益资产总额， z = 权益市值账务账面价值， 砖= 销售额资产总额。 气 根据这一模型，z 值越低，企业就越有可能破产。a 1 t m a n 以1 9 6 5 年期间提出破产申请 的3 3 家企业和相应的3 3 家非破产企业为样本检验之后发现，它正确预测了其中的6 3 家企 业的结果，其预测的成功率明显超过了单变量预测模型，进一步推动了财务预警的发展。 z e t a 模型是由a l t m a n 等人在1 9 7 7 年提出的一种能更准确的预测企业财务失败的新模型一 “z e t a ”模型，它包括了经营收益总资产、收益稳定性、利息保障倍数、留存收益总 资产、流动比率、普通股权益总资本和普通股权益总资产这几项7 项比率，结论为z e t a 模型用于预测五年和一年之后的财务危机精度分别为7 0 和9 1 。 ( 2 ) 多元逻辑( l o g i s t i c ) 回归方法： o h l o s n ( 1 9 8 0 ) 使用了多元逻辑回归方法，利用破产公司与非破产公司组成的非配对 样本的方法，结论表明用公司规模、资本结构、业绩和当前的变现能力进行财务危机的 预测准确率达9 6 1 2 。 ( 3 ) 混合分析： b a r t c z a k 和n o r m a n ( 1 9 8 5 ) 运用多元判定分析和条件逐步逻辑回归分析两种方法进行 研究，结果表明。由于财务比率是以应计制为基础，经营现金流的数据提供并不能增加 预测能力。 ( 4 ) 基于现金流预测模型 h z i ，e m a n u e l ，l a w o m 在1 9 8 8 年提出了现金流量信息预测财务困境模型。现金流量信 息预测模型基于理财学的一个基本原理：公司的价值应等于预期的现金流量的净现值。如 果公司没有足够的现金支付到期债务，而且又无其他途径获得资金时，那么公司最终破 产。 ( 5 ) 生存分析法： c h e n 和l e e ( 1 9 9 3 ) 利用生存分析法( s u r v i v a la n a l y s i s ) 研究了二十世纪8 0 年代的石 油天然气行业，结果表明，流动性比率、财务杠杆比率、营业现金流、开采成功率、企 业历史和规模是财务预警的主要考虑因素。 ( - - ) 非统计研究方法 以上都是统计类的研究方法，这些方法都有局限性，一是用此方法选用的数据都要 符合正态分布并满足独立性假设，事实确不尽如此；二是采用的统计方法不一定正确； 三是尽管总体解释能力还令人满意，但有时候存在单个解释变量缺乏解释能力的情况。 因此除了用统计模型进行研究分析以外，还有很多非统计类研究方法： 1 递归划分算法 4 f r y d m a n 。a l t m a na n dk a o ( 1 9 8 5 ) 用递归划分算法( r e c u r s i v ep a r t i t i o n i n g ) 进行财 务分析并在公司财务危机的背景下与判别分析相结合。发现递归划分算法在许多原始样 本和对比样本上比判别分析更好。 2 神经网络模型 人工神经网络技术在不连续和不完整的信息下也能被采用，不包含变量的线性独立。 o d o u ra n ds h a r d a ( 1 9 9 0 ) 用b p 神经网络预测了财务困境，c o a t s ( 1 9 9 1 ) 论述了神经网络 模型预测公司的财务危机准确率达9 1 ，优于多元判别法。t a m 和k i a n g ( 1 9 9 2 ) 应用这种 方法对得克萨斯的银行财务失败案例进行预测，均取得了较好的效果。 3 基于期权理论的预测方法 c h a r i t o u 和t r i g eo r g is ( 2 0 0 0 ) 使用期权定价模型研究了1 9 8 3 年到1 9 9 4 年中1 3 9 对美 国企业，结果发现到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值变化的标准差等期权 变量在预测破产方面作用显著，当这些期权变量与盈利能力、现金流流动性、利息相关 变量综合运用则效果更好。 4 混合模式研究 随着研究的进一步深入，人们尝试寻找更完美的方法进行财务预警研究。混合模式 是指在进行预警分析时，同时采用两种或两种以上的方法建立模型，以实现企业财务预 警的目的。英国学者f e n g y u l i n 和s a l l y m c c l e a n ( 2 0 0 1 ) 以四种独立的财务预警研究方法 ( 判别分析法、逻辑回归法、神经网络方法及决策树方法) 为基础，建立了三种混合模式 并进行实证分析，验证结果表明在同等条件下，混合模式明显优于单个方法模式。 二、 国内的研究状况及成果 国内对财务危机及预警模型的研究，始于上世纪0 8 年代中期。吴世农、黄世忠( 1 9 8 6 ) 介绍企业破产的财务分析指标及分析预警模型。 ( 一)z 分数模型 周首华、杨济华、王平( 1 9 9 6 ) 以z 分数模式为基础，以1 9 9 7 年到1 9 9 0 年的3 1 家破产企 业和3 1 家配对的非破产企业为样本，使用s p s s 统计软件建立了f 分数模式。f 分数模式如 下： f = - o 1 7 7 4 + 1 1 0 9 1 x i + 0 1 0 7 4 x 2 + 1 9 2 7 x 3 + 0 0 3 0 2 x 4 + 0 4 9 6 1 x 5 其中的自变量依次为：x 。= ( 期末流动资产一期末流动负债) 期末总资产； x ：= 期末留存收益期末总资产； x 3 = ( 税后纯收益+ 折旧) 平均总负债； 5 x 4 = 期末股东权益的市场价值期末总负债； x 。= ( 税后纯收益+ 利息+ 折旧) 平均总资产； f 分数模式的临界点为0 0 2 7 4 ，若某一特定的f 分数低于0 0 2 7 4 ，则将被预测为破产 公司：反之，若f 分数高于4 ，4 2 7 4 ，则公司将被预测为继续生存公司。 ( 二)单变量分析及二类线性分析 陈静( 1 9 9 8 ) 以1 9 8 9 年2 7 家同行业、同规模的财务危机公司和2 7 家非财务危机公司， 使用1 9 9 5 年到1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量分析，在单变量判定分析中，她发 现在负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率等4 个财务指标中，流动比率与 负债比率的误判率最低，利用单变量分析在宣布日前一年总的准确率为1 0 0 。 ( 三) 二类线性分析 陈静在二类线性判定分析中，发现由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资 本总资产、总资产周转率6 个财务指标构建的模型，在危机发生的前3 年能较好地预测， 在宣布日前一年总准确率为8 5 。 张玲( 2 0 0 0 ) 以1 0 2 家公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务数据估计二类线性判 别，据此建立了线性分析模型：z = o 5 1 7 - 0 4 6 x 广0 3 8 8 x ：+ 9 3 2 x ，+ 1 1 5 8 x 。 其中：x l = 资产负债率； x 。= 营运资金总资产； x 。= 总资产利润率： x 。= 留存收益总资产。 作者得出本模型在公司“戴帽”前4 年具有超前的预测力。 ( 四) 其他综合分析方法 武汉交通科技大学佘廉教授，在1 9 9 9 年前后出版的企业逆境管理管理失误成因 分析与企业滑坡对策研究、企业危机的预警管理以及企业预警管理理论等著作 中，在我国首次创立了企业逆境管理理论和企业预警管理理论。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 选取0 7 家处于财务困境的公司和0 7 家财务正常的公司为样本， 采用剖面分析和单变量判定分析，研究财务困境出现前各年这两类公司2 1 个财务指标的 差异，最后选定6 个预测指标，应用f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三种预测模型，研究结果发现三种模型均能在财务困境发 生前做出相对准确的预测。 杨保安( 2 0 0 1 ) 等将b p 神经网络分析方法运用到银行财务预警的分析中，构建了非线性 6 财务预警模式。吴漩( 2 0 0 3 ) 等用支持向量机算法中的顺序回归算法对历史数据进行学习并建 立了粮食价格预警模型。 刘洪、何光军( 2 0 0 4 ) 在用传统的判别分析法和逻辑回归法对公司经营失败建立预警 模型的基础上，应用人工神经网络方法对该问题进行比较研究。结果表明，人工神经网 络方法的预测精度远高于两种传统的统计方法。 张玲等( 2 0 0 5 ) 应用沪深两市1 9 9 6 - 2 0 0 0 年8 3 家s t 上市公司与8 1 家非s t 公司的财务报 表数据，采用多元判别方法( m d a ) 技术和神经网络技术对我国上市公司进行财务困境预警 研究。实证结果显示m d a 和a n n 技术都具有较高的预测能力。 姚靠华、蒋艳辉( 2 0 0 5 ) 选取中国a 股市场在2 0 0 3 - 2 0 0 5 年5 6 家被s t 公司和5 6 家非s t 公 司，应用s q ls e r v e rz o o 的数据挖掘工具a n a l y s iss e r v i c e s 建立决策树模型。其中以 ( t - 1 ) 、( t - 2 ) 、( t - 3 ) 年数据建立的决策树都是进行了一次分差的两节点决策树，且分组 变量都是总资产收益率，说明总资产收益率在预测企业失败中含有很高的信息量。研究 建立的模型表明，经营活动产生的净现金流量流动负债、总资产收益率、总资产成长率、 应收账款周转率对预测企业是否会被s t 含有很高的信息量。这与b e a v e r 的研究得出的结 论是一样的。 随后，随着统计技术和计算机技术的不断发展，人工智能及人工神经元网络、d e f 模 型、灰色系统模型、混沌理论、c o x 比例风险模型等新方法和新技术逐渐被引入财务危机 预测研究中，建立了诸如模糊综合评价模型、基于模糊优选和神经网络的企业财务危机 预警模型等。 综上所述，企业财务危机预警的研究已取得了一定的成果，预警模型的建立日趋科 学合理、预测的准确率不断提高、模型的可操作性进一步增强，这对增强企业防御风险 能力、提高企业的应变能力等提供了理论、方法与技术上的支持。然而，大多数财务预 警研究都是以资产为样本进行研究并建立财务预警模型的，分行业进行研究的却很少。 因此，本文试图从制造业这样一个行业细分的新的研究视角进行研究，由于制造业在国民 生产总值中占到很大的比重，而对于上市公司指标的可获得性方面来说，制造业的数据在上 市公司类别中较为全面。 7 第三节本文的研究思路 本文对财务预警的研究方法作了概括的总结，并且说明了财务预警研究的现状，对财务 预警理论的有关概念和相关内容做了介绍，通过收集沪、深两市上2 0 0 7 年和2 0 0 8 年首次被 s t 及* s t 的制造业公司以及与之配对的非s t 制造业公司作为研究样本，通过参考文献以及经 验归纳等方法选出需要考察的各类财务指标，从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和增 长能力几个方面收集相关指标数据，应用因子分析提炼指标，使之达到逻辑回归的要求，最 后用l o g i s t i c 回归方法，建立我国制造业上市公司的财务预警模型，希望能够对我国上市公 司制造业的财务状况起到一定的预警作用。 第二章财务预警系统的相关理论 企业财务预警是企业财务风险管理的组成部分，是对企业财务危机进行的预测，只 有明确财务预警的相关理论，才能对其进行更深一步的实证研究。本部分对财务风险、 财务危机、财务预警的界定，财务预警的相关理论及财务预瞥的功能和意义等问题进行 了论述。 第一节财务预警系统的相关概念 一、财务风险的界定 企业财务预警是对企业财务风险的预防与控制，因而，有必要对企业财务风险的有 关问题进行分析。 对财务风险的理解有广义观与狭义观之分，前者认为，企业财务风险是企业财务活 动中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离的机会与可能。 企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面和某一环节的问题，都会促使风险发生。 后者认为，财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。这种观点认为的财务 风险与负债经营相关，是由需偿还到期债务而引起的，没有债务就不存在财务风险。 从财务预警角度看，对企业财务危机的预测不仅仅限于对筹资风险的预测。因而， 对财务风险涵义的界定取广义观为佳。广义观体现出了财务的本质，能真正反映市场经 济条件下企业财务关系的全貌。这种定义应该更加科学、合理。因而，可将财务风险定 义为：企业从事财务活动由于外部环境和内部条件发生各种难以预料或控制的变化而导 致企业财务状况的不确定性。 二、财务危机的界定 财务预警，具体的说就是财务危机的预测与警报。所以提到财务预警，首先需明确 财务危机的涵义。 财务危机( f i n a n c i a lc r i s i s ) ，又称财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 、财务失败 ( f i n a n c i a lf a i l u r e ) 。顾名思义，处于财务危机状态的企业必然陷入了财务困境，这类 企业要么连年亏损，要么经营不畅，面临着较大的财务风险。财务危机是财务风险的一 o 种极端表现。对财务危机的涵义及财务危机企业的界定问题，目前并无统一的说法。 我国对财务危机已有的研究中，绝大多数学者认为上市公司中的s t 公司可作为财务 危机型企业。本文也采纳这种观点，原因如下：第一，国外学者普遍认可的破产界限，在 国外市场经济发达，信息披露充分的条件下较易确认，而我国目前的经济环境却不适合 采用这一标准。我国只有上市公司的财务资料对外公开，较易获取，而到目前为止，我 国上市公司尚无一家破产。出于可操作性考虑，破产标准不适用；第二，目前我国s t 公 司的认定标准为：上市公司如发生财务状况异常或发生其他异常状况，导致投资者对该公 司前景难以判定，可能发生损害投资者利益的情形时，交易所将对该上市公司实行特别 处理。其中，“财务状况异常指的是最近两年连续亏损，或最近一年的每股净资产低于 每股面值，或同时出现上述两种情况；“其他状况异常”指的是因自然灾害，重大事故导 致公司生产经营活动基本终止、或公司面临赔偿金额可能超过其净资产的诉讼等。上市 公司一旦发生上述两种状况，将自动进入所谓的s t 板块。从以上规定可以看出，成为特 别处理的企业已经陷入了较大的财务危机，它们往往会出现难以偿还到期债务的情形。 所以，将s t 类公司作为财务危机型企业是合理的。 三、财务预警的界定 财务预警( f i n a n c i a lf o r e c a s t ) ，是从财务角度对企业未来的发展进行预示，通过 对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式， 预先告知企业所面临的危险情况，同时分析企业发生财务危机的原因，发现企业财务运 营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施并提出相应对策的财务分析系统。 财务预警系统( f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gs y s t e m ) 是财务评价体系的一个重要方 面，具有重要的经济研究价值。它能够通过对公司的财务部门对企业经济活动中将可能 发生的财务风险，预先向决策部门发出警报或提醒的一项财务管理活动，发现系统存在 的危险，并向经营者等相关报表使用人示警，对企业在经营管理活动中潜在的风险进行 实时监控的系统。 财务预警同时也是是企业风险管理的重要组成部分，为了防止企业经营偏离正常轨 道而建立的报警和实施系统。财务预警系统是企业整个预警系统的重要组成部分和子系 统。它是利用数据化管理方式，以各种财务分析数据资料，预先警示给企业经营管理者 有关企业组织内财务运行体系中隐藏的问题，现实中存在的差距和经营薄弱环节，为及 时校正企业经营方向、企业经营决策和有效配置企业财力提供可靠依据。 企业财务预警作为企业预警系统的一个重要组成部分和子系统，它除了能预先告知 1 0 利益相关者有关企业生产营运体系，特别是财务运营体系中隐藏的问题外，还能清晰地 告知管理者应如何有效地解决问题，促使企业将有限的资源进行有效配置，但同时我们 认为，财务预警行为本身无法替管理者解决生产、财务营运等问题，而只能发出警报和 提出建议与对策，财务危机的解决仍需由企业管理者来完成。 第二节财务预警系统的基本理论 一、系统非优理论 对于企业财务预警系统而言，最关键的问题是要确定财务管理过程中的“危机以 及“安全 及其相互关系在此，我们通过系统非优理论( s y s t e mn o n o p t i m u nt h e o r y ) 来进行确认。系统非优理论是一门1 9 8 5 年提出的系统科学理论。这一思想方法认为，系 统的一切状态可以用“优”和“非优 的组合表示。“优”状态包括最优和相对优，指成 功的过程和结果：“非优”包括失败和可接受的不好的结果。 企业财务预警根据系统非优理论的思想将企业财务管理活动分为“优”和“非优” 两种状态。在企业财务管理活动中的“非优状态是指企业财务管理活动效率低下，财 务组织应变迟缓或冲突，财务制度失控，重大财务管理失误以及所有可接受的却是不好 的过程和结果。企业财务管理活动中的“优”状态指企业财务管理活动高效进行的过程 和结果。对于企业财务管理活动状态的“优 与“非优，需要确定一个界限以明确区分 企业财务管理活动中的安全与不安全状态，再运用预警管理理论对企业财务管理活动的 运作状态进行实时的监控和识别，对系统的“非优”状态进行及时的预先舍报和预先控 制，从而保证财务管理系统一直运行于安全和有效的轨迹中。 系统非优理论认为，在时间和资源都有限的条件下，系统最优化的实现是不可能的。 因为在最优的后面必然存在着一系列的假设、中间决策和数据的简化，而在大多数情况 下，寻求最优解的那些假设实际上并不存在，使得最优化手段与现实活动还具有一定的 不适应性。事实上，一味寻求最优，既没有经济上的必要，也没有完全实现的可能。最 重要的是如何有效的摆脱大量严重非优事件的干扰和提高对系统非优因素的控制能力。 企业财务预警系统就提供了一种管理手段来识别和预防企业运行进入财务“非优”状态。 二、生命周期理论 企业生命周期理论是0 2 世纪9 0 年代以来国际上流行的一种管理理论，它以研究