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长江电力公司筹资案例分析,小组成员：王小林张吉莹史萍萍鲁文静边佩蒙云婷主讲人：冯浩,目录,公司简介背景知识案例分析总结与思考参考文献,公司简介,中国长江电力股份有限公司（简称长江电力）是经原国家经贸委报请国务院同意批准，由中国长江三峡工程开发总公司（简称中国三峡总公司）作为主发起人，联合华能国际电力股份有限公司、中国核工业集团公司、中国石油天然气集团公司、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司、长江水利委员会长江勘测规划设计院等五家发起人，以发起方式设立的股份有限公司。公司属于电力行业，经营范围包括：电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水利工程检修维护。公司成立于2002年11月4日，2003年11月18日在上海证券交易所挂牌上市，2005年8月完成股权分置改革，是目前国内最大的水电上市公司,中国长江电力股份有限公司先后荣获“2008年度中国上市长江电力百强企业”称号、2009年“全国电力系统企业文化建设标杆企业”荣誉、“建国60周年中国企业文化建设十佳单位”荣誉称号、2009年长江电力被授予“中国文化管理十佳单位”称号、国资委党委授予“中央企业思想政治工作先进单位”称号、“电力行业首批AAA级信用企业”、“2005年度中国上市公司百强排行榜”第七位、“最佳大型公司奖”、“2005中国投资者关系50强”等荣誉。,背景知识,要界定公司债券、明确试点办法的适用范围，首先要了解我国债券市场上与此有关的债券品种企业债券、可转化公司债券、证券公司债券和公司债券，不同性质的债券，核准和监管机构及适用的法律依据不同，它们之间的主要区别如下表。,我国公司债券发行的政策要求,根据试点办法，申请发行债券的公司最近个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息，且本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。同时，试点办法还确立了若干市场化改革内容：不强制要求提供担保；募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，包括可以用于偿还银行贷款、改善财务结构等股东大会核准的用途；公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定；允许上市公司一次核准，分次发行等。,我国公司债券市场的发展现状,（1）直接融资相对于间接融资严重滞后（2）债券融资相对于股权融资严重滞后。（3）公司债的发展远远落后于国债和金融债。,虽然我国资本市场已经快速发展了10年，但融资结构比例并没有明显改变，银行贷款形式的间接融资比例居高不下，而以股票、债券为主要形式的直接融资比例却一直很低。我国企业外源融资中，商业银行等金融机构的贷款所占比例在90%以上，而主要由股票、债券构成的证券融资所占比例不到10%。发达国家则正好相反，目前国际上日、德、美等国企业的直接融资比例已分别达到50%、57%、70%。统计显示，各主要资本市场公司债占GDP比重的平均值为45.2%，而我国企业债总量所占GDP比重与之相差甚远。虽然我国企业债余额在20世纪90年代以来有所增长，其占GDP的比重有一定幅度提升，但仍维持在较低水平，2006年这一比例仅为1.35%。,在国外成熟的资本市场中，债券市场的融资规模通常大于股票市场融资额，企业的债券融资常常达到其股票融资额的3至10倍。但是，我国企业债券市场和股票市场的发展极不平衡。在股票市场发展初期，国内的企业债余额曾超过股票市场市值，但是随着我国股票市场的迅猛发展，企业债市场却明显落后，2006年末企业债余额与股票总市值的比值仅为3.2%。,近年来，受宏观经济政策调整的影响，我国国债和金融债的融资额都出现了大幅增长。但是，企业债券的融资额度却没有显著变化，一直在较低的水平徘徊。20002006年间，我国企业债发行仅占债券市场发行总额（剔除了央行票据后）的3.5%，而国债和金融债分别占到了52.7%和38.5%。与国债和金融债相比，企业债处于边缘地位。然而，国外公司债与国债和市政债呈三足鼎立之势，美国公司债占债市规模20%以上。,长江电力股份有限公司发行债券的原因,首先，与新股申购方式相比，本期公司债在发行阶段投资者还可以在网上进行重复申购，可以满足不同投资者的配置需求其次，长江电力首次实行储架发行制度。这种制度的安排更有利于企业按照实际生产经营发展的需要筹集资金，使企业能更好的运用财务杠杆，更有效的使用资金。公司债券的发展对资本市场的协调发展具有重大意义。公司债券的推出，不仅能扩大我国资本市场的规模和容量，完善产品品种和结构，为投资者提供更多投资选择，也将有利于缓解流动性过剩给资本市场带来的压力。从长远来看，还将大大改善我国金融市场中的结构性问题，分散和化解金融风险。,长江电力成功发行债券的原因,公司债采取了市场化的询价方式确定票面利率，询价结果反映了市场的投资需求;发行采用了网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式，既符合债券发行的惯例又兼顾了普通投资者的投资需求。长江电力此次发行的公司债由建行提供全额无条件、不可撤销的连带责任保证担保，因此，中诚信证券评估有限公司给予长江电力公司债以AAA信用评级，健全的信用评级制度可以在很大程度上降低金融风险，为投资者创造相对透明的信息环境。,公司发行债券后将面临的问题,1、电力市场竞争的风险2、长江来水的不确定带来的风险3、电源结构单一的风险4、财税政策风险,目前，本公司电能的主要消纳区域包括华中电网的河南、湖北、湖南、江西和重庆，华东电网的上海、江苏、浙江和安徽，南方电网的广东省。随着前几年大批开工建设的电源项目的相继建成投产，公司电能消纳区用电供需矛盾的局面得到进一步缓和，目前华中电网、华东电网电能供需已趋于基本平衡，南方电网电力装机不足的局面正在逐步得到改善。随着国家电力体制改革的深化和电力市场供求关系的变化，公司面临的市场竞争压力日趋加大。,公司电力生产所需的主要资源为长江天然来水，来水的不确定性及季节性波动和差异对公司电力生产及经营业绩均会产生一定影响。根据历史水文资料，从长期看，公司下属水电站坝址处多年平均径流量基本稳定，但年度和月度流量分布存在不均衡性，可能造成公司的发电量和经营业绩的波动。,公司目前的电源结构较为单一，发电量主要来自于公司所属的葛洲坝电站和三峡电站，其中，葛洲坝电站属径流式电站，三峡电站为季调节电站，在汛期充分利用水能资源和满足国家防洪要求的情况下，调节能力较弱。,葛洲坝电站和三峡电站的电力产品适用增值税优惠政策。根据财政部、国家税务总局关于葛洲坝电站电力产品增值税政策问题的通知和财政部、国家税务总局关于三峡电站电力产品增值税税收政策问题的通知，葛洲坝电站自2003年1月1日起、三峡电站自发电之日起，两电站生产销售的电力产品按照适用税率征收增值税，增值税税收负担超过8%的部分，实行即征即退的政策。2008年，公司增值税退税额为72,544.93万元，占当期公司利润总额的13.99%。若该项税收优惠政策发生变化，将对公司的经营业绩产生一定的影响。,总结与思考,我国债券市场存在的问题一，市场规模小，交易不活跃在我国债券市场中，债券品种结构的失衡问题非常严重，国债和金融债占绝对主导地位，企业债券融资额占比非常低，同时交易不活跃是我国企业债券市场发展面临的突出问题。,二品种单一,定价不合理,企业债券品种十分单一，多为固定利率券，在目前所发行的所有企业债中，90以上为普通企业债，可转换债券、无担保债券和浮动利率债券出现较晚，发行量也很少，未出现成熟的国外债券市场所通行的信用债券和资产抵押债券。企业债券品种单一造成了企业债券对供需双方吸引力的不足。按企业债券管理条例规定：“企业债券利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40”，到目前为止中国企业债券市场的价格基本上都是按此规定确定利率的，这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号，造成企业债券市场的信息失真。,对策一：改善监管体制，践行发行监管市场化,对策二：,完善法规和信用评级，保