（社会保障专业论文）养老保险基金投资风险与防范对策研究.pdf

3 我国养老保险基金投资所面临的风险9 3 1 我国养老保险基金投资现状9 3 2 养老保险基金投资所面临的风险一1 0 3 2 1 投资中的增值风险”1 0 3 2 2 养老保险基金投资中的管理风险- 1 7 4 养老保险基金投资所面临风险的成因分析”2 0 4 1 投资中增值风险成因分析“2 0 4 1 1 资本市场发展还处于初级阶段2 l 4 1 2 经济全球化的影响2 2 4 2 投资中管理风险成因分析一2 3 4 2 1 养老保险基金统筹层次不统一2 3 4 2 2 政府对养老保险基金的投资过度干预，贪污、挪用情况严重2 4 4 2 3 养老保险基金管理机构混乱2 5 5 养老保险基金投资的风险防范“2 6 5 1 加强法律法规建设，规范养老保险基金投资”2 6 5 2 依法扩大社会保险覆盖面，逐步提高养老保险统筹层次”2 7 5 3降低失业率，做好基金来源规划，恰当比例投资一2 8 5 4 努力完善基金的投资环境3 2 5 5明确职能分工，加强国家审计职能，强化审计监督力度3 5 5 6 多渠道盘活养老保险基金”3 7 6 结语”3 8 参考文献4 0 驾【谢4 2 1f o r e w o r d c o n t e n t s 1 1b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 1 2d o m e s t i ca n do v a s e a sr e s e a r c hs i t u a t i o n 1 2 1o v e r s e a sr e s e a r c h 1 2 2d o m e s t i cr e s e a r c h 1 3r e s e a r c hm e n t a l i t ya n dm e t h o d s 1 3 1r e s e a r c hm e n t a l i t y 1 - 3 2r e s e a r c hm e t h o d s 1 4m a j o ri n n o v a t i o na n di n s u t 5 c i e n t ” 1 4 1i n n o v a t i o n 1 4 2i n s u 伍c i e n t 2b a s i ct h e o r y 5 2 1t h e o r yo f p e n s i o nf u n d 5 2 2t h e o r yo fi n v e s t m e n tr i s k 6 2 3t h e o r yo f p e n s i o nf u n di n v e s t m e n t 7 3t h e p e n s i o ni n s u r a n c e f u n di n v e s t m e n tm k si nc h i n a 9 3 it h e p e n s i o ni n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n ts i t u a t i o ni nc h i n a 9 3 2t h e p e n s i o ni n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tr i s k s 1 0 3 2 1v a l u e - a d d i n gr i s ko f t h ei n v e s t m e n tv a l u e 1 0 3 2 1m a n a g e m e n tr i s ko f t h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t 1 7 4 a n a l y s i so ft h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tr i s k s 2 0 4 1a n a l y s i so f t h ev a l u e - a d d i n gi n v e s t m e n tr i s k s 2 0 4 4 1t h ep e n s i o ni m u r a n c em s t o r i cs e r i o u se m p t ya c c o u n t 2 0 4 1 21 f l l ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ta tt h ep r i m a r ys t a g e 21 4 1 3e c o n o m yg l o b a l i z a t i o na f f e c t s 2 2 4 2a n a l y s i so f t h ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n tr i s k 2 3 4 2 1d i f f e r e n to v e r a l lp l a nl e v e lo f t h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n d 2 3 4 2 2t h eg o v e r n m e n t se x c e s s i v ei n t e r v e n t i o nt ot h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n d 2 4 i n v e s t m e n t , s e r i o u se m b e z z l e m e n ta n dm i s a p p r o p r i a t e 1 5 1 6 2 5 4 2 3t h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n dm a n a g e m e n ti n s t i t u t i o nc o n f u s i o n 2 6 5t h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tr i s k sp r e v e n t i o n i t 5 1 r e i n f o r c el a w sa n dr e g u l a t i o n sc o n s t r u c t i o n , r e g u l a t ee n d o w m e n ti n s u r a n c ef u n d i n v e s t m e n t 2 7 5 2a c c o r d i n gt ol a wa n de x p a n d i n gt h es o c i a li n s u r a n c ec o v e r a g ea n dg r a d 砌l y i n c r e a s ee n d o w m e n ti n s u r a n c ea saw h o l el e v e l 2 8 5 3t or e d u c eu n e m p l o y m e n t , c o m p l e t e st h e s o u r c e so ff u n dp l a n n i n g ，t h ep r o p e r p r o p o r t i o ni n v e s t m e n t 3 2 5 4m a k eg r e a te f f o r t st op e r f e c tf u n di n v e s t m e n te n v i r o n m e n t 3 4 5 5c l e a rf u n c t i o n a ld i v i s i o n , s t r e n g t h e nt h en a t i o n a la u d i tf u n c t i o n , s t r e n g t h e na u d i t s u p e r v i s i o n 3 5 5 6 m u l d - c h a n n e la c t i v a t et h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n d 3 7 6c o n c l u s i o n r e f e r e n c e a c k n o w l e d g e m e n t s i v 3 8 4 0 4 2 摘要 养老保险基金是我国社保基金的重要组成部分，其保值增值关乎养老保险制度 能否真正发挥养老功效。我国的养老保险基金包含了政府公共养老保险基金和企 业年金，在政府公共养老保险基金当中又含有全国社保基金和社会养老保险基金， 在这我们着重谈论的是政府公共养老保险基金中的社会养老保险基金。 随着我国渐渐步入深度老龄化社会，6 0 岁以上老年人口所占比重越来越大， 而失业率也在逐年的增加，这给养老保险基金的收支带来了不小的压力，加上养 老保险基金本身制度的不完善，给养老保险基金遗留下巨大的历史空帐，目前还 无法做实，统筹层次还很低，2 0 0 9 年国家统计的数据中城镇参加养老保险的人员 有2 3 5 亿人，而农村仅有1 5 5 6 万人，显然农村参保人口比例小，再者养老金的收 缴力度不大，企业欠缴的现象严重且一直都难以解决，使的原本缺口较大的养老 保险基金难于应付未来的支出，迫使养老保险基金必须要保值增值。 我国目前对于养老保险基金的保值增值所投资的项目还停留在大部分的银行 存款与购买国债，虽然安全性高，可是收益率低，抵御风险的能力弱，达不到养 老保险基金增值的最基本要求。要让养老保险基金保值增值就必然要投资于资本 市场，投资是实现基金增长最核心的一环，投资工具在资本市场运作，给养老保 险基金带来收益的同时也带来了风险，本文主要从分析养老保险基金投资增值风 险与投资管理风险入手，研究如何在确保收益的基础上对投资中所面临的诸多风 险进行控制。比如扩大投资渠道、多元化投资、最佳投资组合等等。在投资增值 风险中最主要的还是基金处于资本市场环境中所面临的风险，由于我国养老保险 基金历史问题使得养老保险基金缺口较大，而在短期将个人账户做实的可能性低， 使得基金在投资增值过程中过于保守，而投资过程中因为资本市场的不完善与多 变，基金投资容易遇见货币替代的风险、通货膨胀的风险等。在投资管理风险中 主要是管理机构的职能不明确，管理制度的不完善导致基金投资的目的无法完成。 通过分析养老保险基金投资所面临的风险，明确了如何对养老金的投资进行 风险防范。本文就养老保险基金的风险防范问题，提出了八项对策，从最基本的 完善养老保险制度，提高统筹层次，加强我国养老保险法律法规的规范，提高国 家审计监督的只能，到政府支持民间资本进入养老保险基金，充实养老保险金。 从多个角度来分析如何能更好的对养老保险基金投资于资本市场的风险进行防 汜。 本文就我国养老基金的投资现状、投资所面临的风险、投资风险成因分析进 行分析，利用数据加以解释说明，再结合国外的养老保险基金投资的先进经验， 对我国养老保险基金投资提出了相关的要求，在确保基金投资保值增值的前提下， 加强投资整体风险的防范，进而给予养老保险基金更充足的资金，有利于今后养 老保险的支出。 关键词：养老保险基金；投资增值风险；投资管理风险；整体风险防范 2 a b s t r a c t 1 1 1 ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n di sa ni m p o r t a n tp a r to f c h i n as o c i a li n s u r a n c ef u n d n e p e n s i o ni n s u f a n o es y s t e me f f e c t so rn o td e p e n d i n go ni fi tc a nk e e pv a l u ea n da d d v a l u e t h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n do f c h i n ai n c l u d e st h eg o v e r n m e n tp u b l i cp e n s i o n f u n da n dt h ee n t e r p r i s ea n n u i t yf u n d a n dt h eg o v e r n m e n tp u b l i cp e n s i o nf u n da l s o c o n s i s t so ft h en a t i o n a ls o c i a li n s u r a n c ef u n da n dt h es o c i a lp e n s i o ni n s u r a n c ef u n d i n t h i sp a p e r , w ew o u l df o c u s e so nt h es o c i a lp e n s i o ni n s u r a n c ef u n do ft h eg o v e r n m e n t s p u b l i cp e n s i o nf u n d a l o n g 嘶也c h i n as t e p p i n g i n t ot h ed e 印a g i n gs o c i e t y , t h e p r o p o r t i o no f p o p u l a t i o nw h oa r em o r et h a n6 0y e a r so l dw o u l db er a i s e d , w h i l et h eu n e m p l o y m e n t r a t ei si n c r e a s i n gy e a rb yy e a r t h a tb r i n g sal o tp r e s s u r et ot h eb u d g e to ft h ep e n s i o n i n s u r a n c ef u n d m o r e o v e rt h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n di t s e l fi sa ni m p e r f e c ts y s t e mt h a t m a k e sah u g eh i s t o r i c a ll e g a c y t h i sp r o b l e mi s s t i l lu n a b l et ob em a d eu pa n dt h e o v e r a l lp l a nl e v e li s s t i l lv e r yl o w a c c o r d i n gt ot h en a t i o n a ls t a t i s t i c si n2 0 0 9 ，t h e p o p u l a t i o nw h oa r ec o v e r e db yt h ep e n s i o ni n s u r a n c ei s2 3 5 b i l l i o ni nc i t i e sa n d c o u n t i e s ，w h i l eo n l y15 5 6m i l l i o n si nr u r a la r e a a p p a r e n t l yt h e r u r a lp o p u l a t i o n p r o p o r t i o ni s s m a l la n dt h ee x e c u t i o no fp e n s i o ni sa l w a y sn o tw e l l d o n e 1 1 1 e p h e n o m e n o nt h a tt h ee n t e r p r i s e so w ep e n s i o nh a sb e e nd i f f i c u l tt os o l v e , m a k i n gt h e l a r g e rg a po fp e n s i o ni n s u r a n c ef u n di sh a r dt od e a l 、析mf u t u r ep a y m e n t i t sw h y k e e p i n gv a l u ea n da d d i n gv a l u ei ss oi m p o r t a n tf o r t h ee n d o w m e n ti n s u r a n c ef u n d 砀ec u r r e n tp e n s i o ni n s u r a n c ef u n do f c h i n ap u ti t si n v e s t m e n to nt h em o s tb a n k d e p o s i ta n dp u r c h a s i n gt h et r e a s u r yb o n d st ok e e pv a l u ea n da d dv a l u e a l t h o u g hw i t l l m g hs a f e t y , t h ew e a ka b i l i t ya g a i n s tr i s kc a n tr e a c ht h eb a s i cr e q u e s t so ft h ep e n s i o n i n s u r a n c ef u n d i n v e s t i n gi nc a p i t a lm a r k e ti st h ei d e a lw a yt ok e e pv a l u ea n da d dv a l u e f o r t h ep e n s i o ni n s u r a n c ef u n da n di st h ec o r et oc a l yo u tf u n dg r o w t h t h eo p e r a t i o no f i n v e s t m e n tt o o l si nt h ec a p i t a lm a r k e tb r i n g sn o to n l yb e n e f i tb u ta l s or i s kt ot h ep e n s i o n i n s u r a n c ef u n d t l l i sp a p e rm a i n l ya n a l y z i n gt h ei n v e s t m e n tv a l u e a d d i n gr i s k sa n d i n v e s t m e n tm a n a g e m e n tr i s k so fp e n s i o ni n s u r a n c ef u n dr e s e a r c h e sh o wt oc o n t r o lt h e r i s k s i nt h eb a s eo ne n s u r i n gt h ep r o f i t s ，s u c ha se x p a n d i n gi n v e s t m e n tc h a n n e l s ， d i v e r s i f i e di n v e s t m e n t , b e s ti n v e s t m e n tp o r t f o l i o ，e t c i nm o s tm a j o rr i s k so fi n v e s t m e n t ， t h ef u n d sa l ef a c i n gt h er i s k si nt h ec a p i t a lm a r k e t b e c a u s et h eh i s t o r i cp r o b l e m so ft h e p e n s i o ni n s u r a n c ef u n do fc h i n am a k e sg r e a tf u n dg a pa n dt h el o wp o s s i b i l i t yo f m a k i n gu pt h ei n d i v i d u a la c c o u n t si ns h o r t - - t e r mm a k e st h ei n v e s t m e n tv a l u e - a d d i n g 3 p r o c e s st o oc o 删a t i v e d u et ot h ei m p e r f e c ta n dc h a n g e f u lc a p i t a lm a r k e t , i t se a s y f o rt h ef u n di n v e s t m e n tt om e e tm o n e t a r ys u b s t i t u t i o nr i s k s ，t h ei n f l a t i o nr i s k , e t c t h e m a i ni n v e s t m e n tm a n a g e m e n tr i s ki st h ea m b i g u o u sf u n c t i o n s o fm a n a g e m e n t i n s t i t u t i o n t h ei m p e r f e c tm a n a g e m e n ts y s t e mc a n tc o m p l e t et h ef u n di n v e s t m e n t p u r p o s e s 1 1 a r o u g ha n a l y z i n gt h er i s k sw h a tt h ep e n s i o n i 1 1 s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tf a c e s ，w e m a k es u i eh o wt od ot h er i s kp r e v e n t i o nf o rt h ep e n s i o nf u n di n v e s t m e n t b a s e do nt h e r i s ko fp e n s i o ni n s u r a n c ef u n d , t h i sp a p e rp u t sf o r w a r de i g h tc o u n t e r m e a s u r ef r o mt h e m o s tb a s i cp e n s i o ni n s u r a n c es y s t e mc o n s u m m a t i n g ，t h eo v e r a l ll e v e li m p r o v i n g ，t h e p e n s i o ni n s u r a n c el a w sa n dr e g u l a t i o n so f c h i n as t r e n g t h e n i n g ，t h ef u n c t i o no f n a t i o n a l a u d i t i n ga n ds u p e r v i s i o ne n h a n c i n g ，t ot h ef a c t st h a tg o v e r n m e n ts u p p o r t sf o l kc a p i t a l i n t oa n de n r i c ht h ep e n s i o ni n s u r a n c e f r o ms e v e r a la n g l e s ，i ts h o w sh o w t op r e v e n tt h e r i s k so fp e n s i o ni n s i l r a n c ef u n di n v e s t m e n ti nc a p i t a lm a r k e t t h i sp a p e rp r e s e n t st h ep e n s i o nf u n di n v e s t m e n t ，i n v e s t m e n tr i s ka n di n v e s t m e n t r i s ka n a l y s i sw i t hd a t u me n p l a n e m e n t c o m b i n e dw i t ht h ef o r e i g na d v a n c e di n v e s t m e n t e x p e r i e n c eo fp e n s i o ni n s u r a n c ef u n d , i tg i v e sr e l a t i v er e q u i r e m e n t s t ot h ep e n s i o n i i l s u 鼬c ef u n di n v e s t m e n to fc h i n a f o re n s u r i n gf u n di n v e s t m e n tv a l u e ，i tm u s t s t r e n g t h e nt h ep r e v e n t i o no fo v e r a l li n v e s t m e n tr i s k s a n dt h e np r o v i d et h ep e n s i o n i n s u r a n c ef u n d 、杭mm o r es u f f i c i e n tf u n d sw h i c hi sg o o dt ot h ep e n s i o ni n s u r a n c e p a y m e n ti nt h ef u t u r e k e y w o r d s ：p e n s i o ni n s u r a n c e f u n d ；i n v e s t m e n tv a l u e - a d d i n gr i s k s ；i n v e s t m e n t m a n a g e m e n tr i s k so v e r a l lr i s k sp r e v e n t i o n 4 1 导论 1 导论 1 1选题背景与研究意义 我国政府颁布的 公共管理学 2 0 0 4 年第4 期 2 金投资风险，与国外的先进经验为依托进行规范分析，回答了实践中应该怎样去 做的问题。在规范分析与实证分析相结合的基础上力求做到理论与实践、问题分 项怀诚：关于全国社会保障基金的几个问题) 中国财经大学学报 2 0 0 6 年第l 期 。贾杰：我国社会养老保险基金投资组合分析 北方经济2 0 0 7 年第1 8 期 3 养老保险基金投资风险与防范对策研究 析与对策探讨相结合。 4 文献阅读法。随着老龄化人口比重，养老保险基金投资增值的重要性已日益 凸显。近年来，许多学者和专家都对养老保险基金投资问题做了大量的理论研究 和实践调查工作，出版了一些该领域的论文和书籍，取得了丰硕的理论成果。本 人通过大量阅读该学术领域最前沿的理论研究成果，对学科的发展和沿革，以及 当前普遍关注的热点问题有了一个更加清晰的了解，这是论文采用的最重要的理 论工具。同时，本人还借鉴了他们的部分研究方式和方法，为本文的研究打下了 良好基础。 1 4 主要的创新点和不足 1 4 1主要的创新点 首先，本文注重从养老保险基金投资的投资增值风险与投资管理风险，两个 角度分析问题，研究比较全面。 其次，本文在研究过程中运用了数据对养老保险基金投资进行定量分析，从 而得出养老保险基金投资所面i f 6 j 的客观条件与投资过程中投资比例的不恰当，有 说服力。 最后，通过提出科学的实践措施，从而有效规避养老保险基金投资过程中的 各项风险，进而达到养老保险投资保值增值的目标，解决我国养老保险金收支的 困难。 1 4 2 本文的不足之处 一是本文虽然对养老保险基金投资现状进行了一定程度的分析，对养老保险 投资过程中的风险进行了一定程度的探讨，但是由于本人的理论基础还不够扎实， 实践积累还不够深厚，因而对部分问题的理论研究还稍显薄弱。 二是本文从养老保险投资增值风险与管理风险入手，较为系统地分析了目前 我国养老保险基金投资的现状，并在此基础上，结合国外养老保险基金投资的经 验，提出了规避我国养老保险基金投资风险的总体思路。但是由于本人对金融学 的掌握程度不深，无法建立科学的评估指标体系和评估数学模型，没有能够对目 前我国养老保险投资组合的最佳比例等问题进行更为深入的阐述。 4 2 养老保险基金投资风险的理论基础 2 养老保险基金投资风险的理论基础 2 1养老保险基金理论 社会保障理论：指国家和社会在通过立法对国民收入进行分配和再分配，对 社会成员特别是生活有特殊困难的人们的基本生活权利给予保障的社会安全制 度。社会保障的本质是维护社会公平进而促进社会稳定发展回。养老保险基金是社 会保障基金中最为重要的组成部分，所占社会保障基金总规模的比重较大，是社 会保险五大险种中最重要的险种之一。所谓养老保险：指国家和社会根据一定的 法律和法规，为解决劳动者在达到国家规定的解除劳动义务的劳动年龄界限，或 因年老丧失劳动能力退出劳动岗位后的基本生活而建立的一种社会保险制度圆。 我国的养老保险有三部分组成：第一，基本养老保险。基本养老保险是按国 家统一的法规政策强制建立和实施的社会保险制度。企业和职工依法缴纳养老 保险费，在职工达到国家规定的退休年龄或因其他原因而退出劳动岗位并办理 退休手续后，社会保险经办机构向退休职工支付基本养老保险金( 也称“退休 金 ) 。第二，企业补充养老保险。又称企业年金，是指由企业根据自身经济实 力，在国家规定的实施政策和实施条件下为本企业职工所建立的一种辅助性的 养老保险。它居于多层次的养老保险体系中的第二层次，由国家宏观指导、企 业内部决策执行。第三，个人储蓄性养老保险。职工个人储蓄性养老保险是我国 多层次养老保险体系的一个组成部分，是由职工自愿参加、自愿选择经办机构 的一种补充保险形式。由社会保险机构经办的职工个人储蓄性养老保险，由社 会保险主管部门制定具体办法，职工个人根据自己的工资收入情况，按规定缴 纳个人储蓄性养老保险费，计入当地社会保险机构在有关银行开设的养老保险 个人账户，并应按不低于或高于同期城乡居民储蓄存款利率计息，以提倡和鼓 励职工个人参加储蓄性养老保险，所得利息计入个人账户，本息一并归职工个 人所有。养老保险基金是为了确保老年人基本生活的专项基金，该基金的基本模 式为社会统筹与个人账户相结合，我国目前在工作的职工每月按期往个人帐户缴 纳8 ，采取积累模式；企业与国家部分缴入社会统筹帐户，企业负担缴纳2 0 ， 采取现收现付模式固。财政部每年不定额的对养老保险基金拨款，目的是弥补养老 保险基金的不足，维持养老保险基金有续的发展。 从经济学角度来讲，对于养老保险的思考主要集中在两个问题上：( 1 ) 强制性 的公共养老体系存在的合理性。( 2 ) 现收现付制和完全积累制养老保险体系的比 较，从现收现付制向积累制过渡是否必要以及这种过渡的可行性分析。关于现收现 。社会保障的基本概念 。世界通用的养老保险概念 。林嘉：中国特色社会保障制度的发展 人民论坛2 0 0 9 年第2 2 期 5 养老保险基金投资风险与防范对策研究 付制和个人积累制养老保险体系的比较，经济学界大都借助于萨缪尔逊引进的世 代交叠模型来分析和论证，在一定的假定前提下，萨缪尔逊在一个储蓄型叠代模 型中论证了现收现付制公共养老体系的运行机制，并指出在一个纯粹储蓄型( 即不 存在生产和投资) 经济中，养老基金的增长主要取决于人口的增长。随后艾伦在世 代交叠模型中引入了生产和投资两要素，通过劳动生产率的增长这一因素来修正 萨缪尔逊的模型，在艾伦的叠代模型中，他认为养老金的增长取决于两个因素：人 口的增长率和劳动生产率的增长率。而在我国，经济学界对于养老保险基金这一 问题的讨论，主要是为了改革传统养老保险体制来展开的。我国目前选择的养老保 险模式是社会统筹与个人帐户相结合的部分积累制度。部分积累制也称“部分基 金制 ，是现收现付制和完全积累制两种模式的结合。在部分积累制情况下，退 休人员的养老金一部分来自于现收现付式的筹资方式，另一部分来自于完全积累 式的筹资方式。与完全基金制和现收现付制的两种方式相比，部分基金制既保持 了现收现付制下的代际间的收入再分配功能，又能通过部分资金积累，降低现收 现付制下当代人的负担与完全基金制下货币贬值的风险和资金保值增值的压力， 又能够实现完全积累制刺激缴费、提高工作效率的目的；能够减轻现收现付制福 利支出的刚性，又能够克服完全积累制个人年金收入的过度不均，并保证退休人 员的基本生活；能够利用完全积累制积累资本、应付老龄化危机的制度优势，又 能够化解完全积累制造成的企业缴费负担过重与基金保值增值的压力。 2 2 投资风险理论 投资风险理论：风险和收益是互相对应的，风险投资意味着承受风险，以期 得到应有的投资效益。投资风险就是对未来投资收益的不确定性，一般可以分为： 购买力风险、财务风险、利率风险等等。任何的资金投资于资本市场都不可避免 的要面临资本市场中已然存在的风险，一般投资风险包括购买力风险、财务风险、 利率风险、市场风险、变现风险、事件风险。货币替代风险就是其中之一，它与 利率风险有相似的地方，却也有很大的不同，货币风险往往是指一国居民因对本 国货币的币值稳定失去信心，或本币资产比益率相对较低时发生大规模的货币兑 换，从而外币在价值储藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替 代o 。既然投资有风险，就必然要对投资风险进行管理，对于风险管理的基本目标， 理论上是以最小的经济成本获得最大的安全保障效益，即以最少的费用支出达到 最大限度地分散、转移、消除风险，以实现保障人们经济利益和社会稳定的基本 立信会计投资风险立信会计出版社 审陈实张旭对我国货币替代成因的实证分析 金融与经济) 2 0 0 6 年第6 期 6 2 养老保险基金投资风险的理论基础 目的。对于投资风险的防范措施一般有：风险回避、风险控制、风险转移、风险 自留，但实际上投资的风险管理所面临的问题要多的多，有的时候只能做到在损 失最少的情况下，降低成本的投入。 美国学者韦恩韦格纳和谢拉劳曾对美国股票的分散化和风险实证研究，该试 验平均选择了1 2 0 只在纽约交易所交易的股票，分为6 组，每组2 0 只股票。平均 看来，由随机抽样的2 0 只股票组成的资产组合中，单个股票的风险约有4 0 被抵 消掉了，这意味着一定程度的分散化能够分散市场风险。另外，美国金融学家马 柯维茨也从实证角度证实了组合与分散的关系，总结出了马柯维茨证券组合理论， 该理论的原理是：第一，分散原理。一般说来，投资者对于投资活动所最关注的 问题是预期收益和预期风险的关系，投资者或“证券组合 管理者的主要意图， 是尽可能建立起一个有效组合，那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干股 票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。 第二，相关系数对证券组合风险的影响。相关系数是反映两个随机变量之间共同 变动程度的相关关系数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券： 中，每两组证券之间的期望收益作同方向运动或反方向运动的程度。结论证明， 由1 0 1 5 种证券构成的资产组合分散风险的能力便达到了极限。这时，即使再增 加证券到这个资产组合中来，也不能进一步分散非系统风险的作用。因此，一般。 说来，拥有1 0 1 5 种证券的组合即可达到分散非系统风险的目的，并非多多益善。 2 3 养老保险基金投资理论 养老保险基金作为老年人生活的保障之一，具有核心的地位，要使养老保险 基金正常有续的发展，就必须充实养老保险基金，做实养老保险历史遗留个人空 账问题。而解决这些问题的关键是养老金规模的壮大，壮大养老金规模的重中之 重就是养老金投资于资本市场增值。基金投资：是一种间接的证券投资方式，基 金管理公司通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，资金由 基金管理人管理和运用，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、 分享收益o 。我国养老金也可投资于股票与债券，获得高额收益，但从多年养老金 实际投资的情况分析，投资于股票与债券的比重还是甚少，大部分投资于银行存 款与购买国债，风险小收益也小。 对于投资组合的结构分析，一般从四个方面来进行：第一，品种结构。在证 券投资工具中，不同的投资品种风险和收益都是不一样的。债券的特点在于收益 比较稳定，价格变化也较小，因此风险也相对较小；而股票一般价格波动较大， 。李三喜徐荣才1 3 c 框架全面风险管理标准 中国市场出版社2 0 0 7 年 事蔡明超证券投资基金绩效评价一理论与实务) 上海财经大学出版社2 0 0 5 年 7 养老保险基金投资风险与防范对策研究 从长期看资本利得丰厚，短期内却有较大的风险，固而是一种高收益、高风险的 投资品种，正是由于其具有这种不同的收益与风险特点，所以应分别在股票、债 券及现金等多品种上予以分散与组合投资，这样可以达到降低非系统性风险的要 求。搭配好债券与股票的比例，目的是在保证实现预期投资收益的前提下，努力 降低风险。投资组合的风险能否更好的分散化，关键在于品种之间的相关性。投 资品种之间的相关性很小或为负，组合投资就可以更好地分散非系统性风险。第 二，行业结构。不同行业或产业的投资风险与收益是不同的，而且随着技术的进 步，行业的生命周期会不断发生变化，其收益与风险也随之不断改变。朝阳产业 与夕阳产业，成熟型产业与发展中产业适当组合同样可以达到降低风险、提高收 益的要求。尤其要选择相关度低甚至是负相关的行业进行组合投资，则可以大大 降低非系统性风险。第三，股票结构。不同股票之间的组合是基金组合投资最主 要的策略。不同类股票之间收益与风险的差别很大，这种差别主要来自上市公司 的经营性质、经营范围、经营业绩等的差异。从投资组合的角度来看，股票本身 的差别性增加了建立投资组合的复杂性，也给实现多种投资目标和分散投资风险 带来了机会，所以基金经理人无不把不同股票的组合视为业务重点，力求根据自 身的投资目标，形成较为理想的投资组合。第四，市场结构。在国内证券市场上， 由于沪深两市自身市场结构的不同以及市场炒作热点的变化和资金流向的关系， 沪深市场经常出现深强沪弱或沪强深弱的格局，即在某一时段上，某一市场中的 股票相对于另一市场表现较好。正是由于股票市场这种强弱互现格局的转换，使 得在此两个市场中股票的投资收益与风险也会出现差别，即使是同一类的上市公 司，在某一时段处于不同的市场，其价格表现也是不一样的。因此对不同市场上 的股票进行组合投资也有利于分散非系统性风险 系统的分散风险能够给养老保险基金的授资带来较高的收益，但在投资过程 中，还要进行风险的控制。风险控制理论包括了四大理论，结合养老保险基金的 投资而言，有两大理论：第一，海因里希的多米诺骨牌理论。风险控制和预防伤 害事故的关键，在于消除不安全行为以及环境和事物的不安全状态。海因里希的 多米诺骨牌理论，为现代风险控制理论奠定了重要基础。第二，多因果关系理论。 从多因果关系理论出发，对风险的控制就不仅限于实质性风险因素，而是更着重 其根本原因，根本原因通常与管理方针、管理方法、监督检查制度、教育培训等 有关。 8 3 我国养老保险基金投资所面临的风险 3 我国养老保险基金投资所面i 晦的风险 养老金制度要正常的运转，养老保险基金就必须投资增值，而当前我国养老 保险基金在投资运营中还面临诸多风险，客观地分析我国养老保险基金投资所面 临的风险，研究如何才能实现有效的投资运营以及更好的规避风险，以保障养老