（会计学专业论文）“大小非”减持中的盈余管理研究.pdf

l j 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：堇兰蛏至 日期： 7 o i o f 2 0 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：篓! 暨至导师签名： 、 山东大学硕士学位论文 目录 中文摘要3 a b s t r a c t 。5 第1 章绪论7 1 1 研究背景和意义7 1 2 相关概念界定12 1 3 研究思路和研究内容13 1 4 研究方法15 1 5 创新点15 第2 章文献回顾1 6 2 1 国有股减持历程1 6 2 2 国外研究现状l7 2 3 国内研究现状19 2 4 评j 述2 5 第3 章研究假设与研究设计2 6 3 1 研究假设2 6 3 2 变量设计2 9 3 3 数据来源及描述性统计3l 第4 章实证检验。3 5 4 1 盈余符理行为存在性检验3 5 4 2 盈余管理动机的假设检验3 6 4 3 减持比例与盈余管理的假设检验3 8 4 4 股权结构与盈余锊理的假设检验4 0 4 5 盈余箭理抑制因素的假设检验4 2 第5 章研究结论与展望。4 4 5 1 研究结论4 4 5 2 政策建议4 5 5 3 研究不足及展望4 7 参考文献。4 9 致谢5 4 ti一 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s a b s t r a c ti uc h i n e s e 3 a b s t r a c ti ne n g l i s h 5 c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n 1 1b a c k g r o u n da n d m e a n i n g so f t h i ss t u d y ；7 i 2d e f i n i t i o no fr e l a t e dc o n c e p t s 12 1 3a c a d e m i ci d e a sa n dt h em a i nr e s e a r c hc o n t e n t s l3 1 4r e s e a r c hm e t h o d o l o g y 15 1 5r e s e a r c hi n n o v a t i o n s 11 ； c h a p t e r 2l i t e r r a t u r er e v i e w 1 6 2 1h i s t o r yo fr e d u c t i o no fo r i g i n a ln o n - t r a d a b l es h a r e s 16 2 2f o r e i g nr e s e a r c hl i t e r r a t u r er e v i e w 17 2 3d o m e s t i cr e s e a r c hl i t e r r a t u r er e v i e w 19 2 4c o m m e n t a r y 2 5 c h a p t e r 3s t u d ya s s u m p t i o n sa n dr e s e a r c hd e s i g n 2 6 ：；1s t u d ya s s u m p t i o n s 2 6 3 2r e s e a r c hd e s i g n 2 9 3 3d a t ae o l l a c t i o na n dd e s c r i p t i v es t a t i s t i c s 31 c h a p t e r4e m p i r i c a lt e s t 3 5 4 1t e s t so nt h ee x i s t e n c eo f e a r n i n g sm a n a g e m e n th y p o t h e s i s r 3 5 4 2t e s t so ne a r n i n g sm a n a g e m e n tm o t i v a t i o nh y p o t h e s i s 3 6 4 3t e s t so nt h er e d u c t i o nr a t i oa n de a r n i n g sm a n a g e m e n th y p o t h e s i s 3 8 4 4t e s t so nt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n de a r n i n g sm a n a g e m e n th y p o t h e s i s 4 5t e s t so nt h ei n h i b i t i n gf a c t o r so fe a r n i n g sm a n a g e m e n t c h a p t e r 5c o n c l u s i o n sa n dp r o s p e c t s 5 1c o n c l u s i o n s 5 2s u g g e s t i o n s 5 3p r o s p e c t sf o rf u t u r er e s e a r c h r e f e r e u c d g a c k n o w l e g e m e n t s 2 j1一_ kl k 1 山东大学硕士学位论文 中文摘要 中国资本市场发展之初，基于国有资产保值增值、国家控股权等问题的考虑， 做出将国家股、法人股暂不进入证交所交易的规定。长期以来，这- n 度性缺陷 成为阻碍我国资本市场健康发展的主要因素。要保证我国资本市场健康发展，非 流通股减持是必由之路。但在减持过程中非流通股股东可能利用控制权优势操纵 市场，形成新的侵占中小股东利益的行为。 本文以股权分置改革后，原非流通股股东减持股份过程中的盈余符理为研究 对象，考察大股东在减持过程中是否会为了自身利益引发上市公司新的盈余管理 行为，从而为研究公司在套现过程中是否存在为了抬高股价而利用自身的优势进 行盈余操纵提供证据。 文章首先对股权分置改革和“大小非”减持相关的文献进行了回顾，认为我 国资本市场存在以配合减持为目的的盈余箭理。本文对“大小非减持中盈余篱 理行为是否存在、产生的动机以及影响因素进行了理论分析，并提出了相关假设。 在研究方法上，本文丰要采用实证研究的方法。在前人相关理论研究的基础之上， 遵循“理论一假说一检验 这一研究模式。主要用到的统计方法包括：描述性统 计分析、相关性分析、独立样本t 检验、线性回归等。 本文通过实证研究发现，与行业平均水平相比较，样本公司在减持年度存在 盈余管理行为。这说明，全流通过程中大股东依然可以利用控制权侵害中小股东 利益。在研究盈余铃；理的动机时，本文发现，流动性动机和投机性动机都会导致 盈余管理行为的产生，而且这些动机越大，盈余管理行为越明显。在对盈余符理 行为的影响因素进行研究时，实证研究结果表明，一年内减持的股份数量和市值 过大都容易产牛盈余箭理行为，这说明监钱；部门应制定措施控制一年内减持股份 的水平。在研究股权集中度对盈余销；理的影响时，本文认为，盈余符理行为与股 权集中度之间呈“u ”形对应关系，股权过于集中或过于分散，都会降低盈余质量。 当前五大股东持股比例之和在4 5 左右时，盈余质量最高。当前我国发牛股份减 持的公司，减持前股权集中度普遍过高，适当的减持能够提高公司的收益质量。 气-一 。，卜 山东大学硕士学位论文 通过对盈余管理的抑制因素的研究，本文认为，适当的股权制衡能够抑制盈余管 理行为的发生。但是，董事长与总经理两权分离等公司治理因素不能显著抑制盈 余管理。 关键词：限售股；大小非减持；盈余管理；股权分置改革；应计利润 4 _1-一 1 一 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t a tt h ee a r l ys t a g eo fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t sd e v e l o p m e n t ，c o n s i d e r i n gs u c h p r o b l e m s a s k e e p i n g a n d i n c r e a s i n g t h ev a l u eo fs t a t e - o w n e da s s e t sa n d s t a t e - c o n t r o l l e d o w n e r s h i p ，s t a t e o w n e ds h a r e sa n dl e g a lp e r s o ns h a r e sw e r en o t a ll o w e di ns t o c ke x c h a n g e c h i n a sc a p i t a lm a r k e th a sb e e np r e v e n t e df r o mw e l l d e v e l o p m e n t f o ral o n gt i m e m a i n l yb e c a u s eo ft h i ss y s t e m a t i cd e f e c t t h u s n o n - t r a d a b l es h a r e sh a v et ob ed e c r e a s e di no r d e rt oe n s u r et h ep r o g r e s so fc h i n a s c a p i t a lm a r k e t h o w e v e r ，s h a r e h o l d e r so fn o n - t r a d a b l es h a r e sa r el i k e l yt om a k eu s e o fo w n e r s h i pt o m a n i p u l a t e m a r k e ta n de n c r o a c h u p o nr i g h t s o f m i n o r i t y s h a r e h o l d e r s t h i sa r t i c l ef o c u s e so ne a r n i n g sm a n a g e m e n ta f t e rt h en o n - t r a d a b l es h a r er e f o r m ， i n v e s t i g a t i n gw h e t h e rm a j o r i t ys h a r e h o l d e r sw i l lm a n a g ee a r n i n g sf o rt h e i ro w nr i g h t s d u r i n gt h er e d u c t i o no fo r i g i n a ln o n - t r a d a b l es h a r e s ，s oa st op r o v i d ee v i d e n c ef o r r e s e a r c ho nw h e t h e rc o r p o r a t i o nt a k e e a r n i n gm a n a g e m e n tb yu s i n gt h e i ro w n a d v a n t a g e st or a i s es t o c kp r i c ed u r i n gs e l l i n gt h e i rn o n - t r a d a b l es h a r e s t h ea r t i c l ef i r s tr e v i e w e dt h er e l e v a n tli t e r a t u r ea b o u tn o n t r a d a b l es h a r er e f o r m a n dr e d u c t i o no fo r i g i n a ln o n - t r a d a b l es h a r e s ，w h i c hc o n f i r m e dt h ee x i s t e n c eo f e a r n i n g sm a n a g e m e n ti nc h i n a sc a p i t a lm a r k e tw i t hm e e t i n gt h er e d u c t i o nr e q u i r ef o r t h ep u r p o s e a n dt h e ni tt h e o r e t i c a l l ya n a l y z e dt h ee x i s t e n c ea n dm o t i v a t i o na sw e l la s i n f l u e n c i n gf a c t o r so ne a r n i n g sm a n a g e m e n ti nt h ep r o c e s so fr e d u c in go r i g i n a l n o n - t r a d a b l es h a r e s ，a n dp u tf o r w a r dt h er e l e v a n ta s s u m p t i o n s i nr e s e a r c hm e t h o d s ，i t m a i n l yu s e de m p i r i c a lr e s e a r c hw a y b a s e do np r e d e c e s s o r s r e l e v a n tt h e o r e t i c a l r e s e a r c h ，t h i sp a p e rf o l l o w e dt h es t u d ym o d e lo f ”t h e o r y - h y p o t h e s i s - t e s t i n g ”t h e m a i ns t a t i s t i c a lm e t h o d su s e di nt h ep a p e ri n c l u d i n g ：d e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n a l y s i s ， c o r r e l a t i o na n a l y s i s ，i n d e p e n d e n ts a m p l e stt e s ta n dli n e a rr e g r e s s i o n ，a n ds oo n t h r o u g ht h ee m p i r i c a ls t u d y ，t h i sp a p e rf i n d st h a tt h e r ei se a r n i n g sm a n a g e m e n t i nt h es a m p l ef i r m sd u r i n gt h ey e a rw h i c hr e d u c t i o nh a p p e n e d c o m p a r e dw i t h i n d u s t r ya v e r a g e t h i ss h o w st h a t ，n o n - t r a d a b l es h a r e h o l d e r sc a n u s et h ec o n t r o lr i g h t t oe n c r o a c ho nt h em i n o r i t ys h a r e h o l d e r s d u r i n gt h ee n t i r ec i r c u l a t i o d u r i n gt h e 、l 山东大学硕士学位论文 r e s e a r c ho fm o t i v a t i o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n t ，t h i sp a p e rf i n d st h a tt h em o t i v a t i o n o ff l u i d i t ya n ds p e c u l a t i v em o t i v a t i o nw i l ll e a dt ot h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t ，t h e g r e a t e ro ft h em o t i v a t i o n ，t h em o r eo b v i o u st h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t d u r i n gt h e r e s e a r c ho ft h ei n f l u e n c i n gf a c t o ro fe a r n i n g sm a n a g e m e n t ，t h ee m p i r i c a ls t u d ys h o w s t h a tt o om u c hr e d u c t i o no fs h a r e si no n ey e a ro rt o oh i g hm a r k e tv a l u ew i l ll e a dt ot h e e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，i ta l s os h o w st h a tt h es u p e r v i s o r yd e p a r t m e n ts h o u l ds e to u t m e a s u r e st oc o n t r o lt h es h a r e sr e d u c e dd u r i n go n ey e a r d u r i n gt h er e s e a r c ho fh o w o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o na f f e c tt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t ，t h i sp a p e rf i n d st h a tt h e r ei s a ”u ”s h a p e dc o r r e s p o n d i n gr e l a t i o nb e t w e e ne a r n i n gm a n a g e m e n ta n do w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o n ，w h i c hp r o v e dt h a tw h e ne q u i t yi st o oc e n t r a l i z e do ro v e r l yd i s p e r s e d ， t h es u r p l u sq u a l i t yw o u l db er e d u c e d w h e nt h et o pf i v es h a r e h o l d e r s s h a r e h o l d i n g r a t i oi sa b o u t4 5 ，t h es u r p l u sq u a l i t yi st h eh i g h e s t w i t ht h ed e c r e a s eo fe q u i t y c e n t r a l i z a t i o n ，t h e e a r n i n g sm a n a g e m e n tl e v e lo ft h ec o m p a n yi sd e c r e a s i n g s i g n i f i c a n t l y , i n d i c a t i n gt h ep r e v i o u so w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nw a sg e n e r a l l yt o oh i g h ， a n da p p r o p r i a t er e d u c t i o nc a l li m p r o v et h ec o m p a n y se a r n i n g sq u a li t y d u r i n gt h e r e s e a r c ho fi n h i b i t i n gf a c t o r so fe a r n i n g sm a n a g e m e n t ，t h i sp a p e rb e l i e v e st h a tt h e a p p r o p r i a t eb a l a n c e so fo u t s i d e rb l o c k h o l d e r sc a nr e s t r a i ne a m i n g sm a n a g e m e n t h o w e v e r , t h es e p a r a t i o no fc h a i r m a na n dg e n e r a lm a n a g e rc a nn o ts i g n i f i c a n t l y i n h i b i tt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t k e y w o r d s ：n o n t r a d a b l es h a r e s ；r e d u c t i o no fo r i g i n a ln o n - - t r a d a b l es h a r e s ； e a r n i n g sm a n a g e m e n t ：n o n - t r a d a b l es h a r er e f o r m ；a c c r u a l s 6 l j 山东大学硕士学位论文 1 1 1 研究背景 第1 章绪论 1 1 研究背景和意义 中国股市中存在大量的非流通国家股和法人股是中国股市区别于其他国家 资本市场的一个最为独特之处。中国资本市场发展之初，基于国有资产保值增值、 国家控股权等问题的考虑，做出将国家股、法人股暂不进入证交所交易的规定， 这一制度性缺陷在中国资本市场后来的发展中被保留下来，成为一个悬而未决的 历史遗留问题。 随着时代的发展，这一制度性缺陷严重阻碍了我国资本市场的成长壮大，损 害了中小股东的利益。我国学者的研究和国外成熟资本市场的经验都表明，要从 根本上解决关联交易、关联担保等行为，促进我国资本市场的发展，国家股和法 人股必须进入资本市场进行全流通。但是，从我国实际出发，股票全流通不是一 蹴而就的，必须经过股权分置改革时期和限售股减持时期。 1 股权分置改革的背景 股权分置问题产生于我国特定的经济和政治制度背景，它反映了当初制度设 计者们一种渐进式的改革思维，是处理我国社会经济基础与上层建筑矛盾的一种 迂回的制度安排，即一方面想要通过建立股票市场来推动国有企业的市场化改革， 另一方面却又担心国有经济在市场化改革过程中由于国有资产的流失而丧失主 导地位( 张涛，2 0 0 8 ) 。 进入2 0 0 0 年以后，中国股市股权分置成为了阻碍中国资本市场健康发展最重 要的制度缺陷之一。这丰要表现在：由于同股不同权，各类股东的经济利益不一 致。国有资产监督锊理部门( 简称国资委) 并不能真正履行出资人职责，而是授 权公司董事会行使部分股东职权( 中华人民共和国国有资产法，2 0 0 8 ) ，这 就造成了所有者丰体的缺失。大股东所持的非流通股不能上市流通，不能获得流 通股涨跌的资本利得，因此只能利用大股东对公司的控制权地位，掏空上市公 山干灭( 2 0 0 9 ) 研究发现i ：f 公司莆事k 或总经理源 | 丁第人股东的比例为6 4 8 0 ，蕞事会成员巾来 【| 丁i 第人股东的比例为2 6 6 0 。 7 本市场上股票的供求关系也不能得到真实反应，从而扭曲了定价机制，影响资金 流向。这种情况，带来的是寻租、价格信号是真、割裂的市场失去有效引导资源 配置的作用等问题( 袁锦秀，2 0 0 7 ) 。 股权分置的弊端是显而易见的，它严重阻碍了证券市场的资源配置效应和财 富创造效应，已经成为制约中国证券市场市场化发展的最根本的制度缺陷，必须 妥善加以解决。为解决这些问题，中国证监会于2 0 0 5 年4 月2 9 日发出了关于股权 分置改革试点的通知，并于2 0 0 5 年5 月正式启动了新一轮股权分置改革的试点工 作；2 0 0 5 年9 月1 4 日，中国证监会发布了上市公司股权分置改革管理办法， 正式全面启动股权分置改革。从2 0 0 5 年9 月1 2 日第一批全面股权分置改革的上市 公司名单公布开始，截至2 0 0 9 年1 2 月3 1 日，沪、深两市共有1 3 1 6 家上市公司完成 或已经进入股改程序，市值占全部公司总市值的9 8 1 9 ，未进行股改的上市公司 仅3 7 家，市值占两市丰板总市值仅为1 8 1 ，这些公司基本是特殊处理类公司。 可以说，我国资本市场股权分置改革基本完成。 股权分置改革是我国资本市场成立以来影响最为深远的政策举措，是适应资 本市场发展新形势要求的必由之路。从上市公司这方面来说，股权分置问题的解 决可以实现公司股票全流通，消除以往存在的“同股不同权 的局面，抑制关联 交易、大股东借款等掏空行为的发生；同时，股改可以降低股权集中度，有利于 引进市场化的激励和约束机制，形成良好的自我约束机制和有效的外部监督机 制，形成现代化的法人治理结构。从证券市场这方面来说，股权分置问题的解决， 可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，股票市场上的供求关系能够得到真 实反映，降低国内市场估值水平与国际接轨压力；资金能够流向最能够发挥效用 的领域，促使证券市场持续健康发展，其意义不亚于创立中国资本市场。对于流 通股股东来说，通过股改得到非流通股股东支付的对价，流通股股东的利益得到 了保护，提高投资者信心；消除了股权分置这一股票市场最大的不确定因素，有 利于股票市场的长远发展。 数据来源：新浪财经。网址：h t t p ：f i n a n c e s i m lc o m a n 8 _ 叠 j 一 i 山东大学硕士学位论文 2 “大小非 减持的由来 根据中国证监会发布的上市公司股权分置改革毹；理办法的规定，股改时 非流通股股东不仅要对流通股股东进行价值补偿，在改革后公司原非流通股股份 的出售也作出如下规定：( 1 ) 自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市 交易或者转让；( 2 ) 持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东， 在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占 该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超 过百分之十。这一规定被称为“一禁两限”，旨在缓冲非流通股的流通对市场在 短时间内的冲击，以降低市场在短时期内发牛巨幅波动的可能性。 从2 0 0 6 年下半年开始，股改试点第一批企业非流通股股份相继到了解禁期。 2 0 0 6 年6 月，股改完毕的第一家试点企业三一重工的法人股东象征性抛售了1 0 0 股三一重工法人股，由此奏响了我国证券市场“大小非减持的序曲。按照股改 协议的约定，到2 0 0 7 年1 0 月解禁流通股增长速度开始有显著提高。从2 0 0 7 年1 2 月起，“大小非 陆续到了解禁期，解禁累积股份数占沪深两市可流通a 股总数 的比例为2 5 ；2 0 0 8 年底为3 7 6 7 ；至u 2 0 0 9 年底，解禁流通股达到总数的6 0 。 几年来实际解禁和减持股份的相关描述性统计情况如下表所示： 表1 - 1 股改限售股份解禁减持情况统计 项目2 0 0 6 年2 0 0 7 纯2 0 0 8 盆2 0 0 9 年 累计产生股改限售股份数最( 亿股) 4 5 0 2 3 6 4 5 7 2 4 44 6 8 1 5 84 ，7 6 7 8 3 末解禁股改限售股份存景( 亿股) 4 3 9 7 5 63 9 0 4 0 83 3 0 5 6 21 4 9 5 8 3 累计解禁数罩( 亿股) 1 0 4 8 06 6 8 3 61 3 6 4 3 23 2 6 0 3 6 累计解禁占比 2 3 3 1 4 6 2 2 9 1 4 6 8 3 8 累计减持数景( 亿股) 4 3 95 9 9 l2 8 7 1 04 1 2 9 2 累计减持占比 4 1 9 8 9 6 2 1 0 4 1 2 6 6 数据来源：中凼证券登记结算自限公卅网站，网址：h t t p ：, w w c h i n a c l e a r c n i n d e x h t m l 从表i - i 可以看出，解禁限售股数量在2 0 0 8 年和2 0 0 9 年出现了井喷式的增长， 大股东减持的数量占解禁股的比例也一直保持在1 0 以上，这段时间正是股市从 高点到低点的转折时期，这充分说明了“大小非”的解禁与减持对市场的打压影 响。限售股实现全流通，一方面可以消除长期中国证券市场发展的制度性障碍， 但大量的解禁股票进入市场，短期内必然会使国内的a 股市场面临较大的压力。 特别是当前，全球性金融危机的阴霾还未散尽，我国上市公司的整体经济效益还 数据来源；新浪财经。网址：h t t p ：f i n a n c e s i n a c o m c n 9 存涿，2 0 0 9 ) 。 从长期看，“大小非”减持完成后，大股东和中小股东所持股份不再有不同 的价格，双方的利益趋于一致，将会缓解非流通股与流通股在价值取向和行为方 面的差异。不同类型的股东的利益与资本市场紧密结合，一损俱损，一荣俱荣： 公司股价上涨则大股东市值增加，小股东账面盈利；二级市场股价下跌则大股东 与小股东都会出现账面亏损。由于大股东的股份上市流通，大股东行为将会从股 东之间的博弈转变为市场博弈，大股东的行为趋于理性( 叶宇，杨璇，2 0 0 8 ) ， 利益取向由利润最大化转变为股权价值的最大化，这样可以缓解过去屡禁不止的 “掏空”、“资金占用 等侵害中小股东利益的行为。同时大股东也有动机来改 善公司治理，形成合理的董事会格局，增加对大股东和经理层行为的监督力度， 提高上市公司的治理水平。大股东对小股东利益侵害的减少以及公司治理的改 善，将增加公司价值，因此“大小非”解禁将会产生正面的市场反应( 黄汉利， 余晓燕，2 0 0 9 ) 。 然而，从上市公司的股权结构的变更、治理机制的改善，到公司经营政策、 管理制度的变动，其影响要在公司业绩层面上得到显现，需要一个合理的反映周 期。在大股东进行减持的这段时间看，上市公司的业绩是不可能发生太大变化的。 但是从己经公布的财务报表来看，上市公司在大股东减持前后的净利润变化却比 较大。如冠福园家用( 0 0 2 1 0 2 ) 在减持前的季度每股收益为0 1 1 元，而在减持季 度的每股收益达到了每股0 2 9 4 8 元。是什么原因使得进行股权分置改革的上市公 司净利润发生如此大的变化呢? 大股东减持非流通股对上市公司的经营利润就真 的有如此立竿见影的效果，还是上市公司出于某种原因采取了相应的会计政策进 而促成公司盈余的巨大变动? 本文拟通过实证的方法，对进行减持的上市公司进 行研究，进而解答上述问题。 1 1 2 研究意义 股权分置改革是我国股票市场上特有的现象，由此产生的限售股东减持问题 也是我国所特有的，目前学术界还鲜有相关研究。股权分置前，由于所有制等方 l o 、 l 一 山东大学硕士学位论文 面的原因，原国有企业股份制改造产牛的国有股一直处于暂不流通的状态，公开 发行前的社会法人股、自然人股等非国有股份也做出了暂不流通的安排。这部分 非流通股股东很大程度上掌握了对上市公司的控制权，但由于无法通过在市场上 转让原始股权获取资本性收益，非流通股股东的利益丰要由非证券价格渠道获 得。有关上市公司大股东掏空行为( t u n n e l i n g ) 的研究也发现，控股股东有可能 通过关联交易、现金股利、并购重组等方式转移中小投资者财富。改革后，随着 股份逐步解禁、取得流通权，原非流通股股东的利益实现途径也开始发生变化。 在满足特定条件后，原非流通股份可在市场上以市值变现，这使得股东利益与二 级市场股价直接挂钩。 很多非流通股在当初成立股份公司时，出资是一块钱一股，现在每股股价变成 了几十元。所以在股价高涨的情况下，限售股东做出减持套现的决定是一个很普遍 的想法。既然股权分置改革的政策目标就是为了根除中国股市的历史瘤疾，实现全 流通，那么“大小非”上市交易就无可厚非，如果解禁股份仍然不流通，那么传统 的“一股独大”的局面根本不可能得到改变，资本市场的定价及资源配置功能也不 可能得到改善。但是非流通股股东有可能会利用控制权优势，通过进行对利润进行 粉饰的方法来提高股价，从而提高套现水平，危害流通股股东的利益。 本文以股权分置改革后，原非流通股股东减持股份过程中的盈余管理为研究 对象，考察大股东在减持过程中是否会为了自身利益引发上市公司新的盈余管理 行为，从而为研究公司在套现过程中是否存在为了抬高股价而利用自身的优势进 行盈余操纵提供证据。首先，相比较股价的低迷时出售，限售股东更愿意在股价 高涨的情况下减持套现。而在市场上，盈余与股价具有相关性，要提高市场上股 价表现，就要提高每股盈余。在现有的盈利水平下，利用操纵性应计利润对盈余 进行操纵是快速提高企业业绩的一条“捷径 。其次，我国上市公司中大部分 是国有控股企业，所有者缺位和内部人控制现象比较严重，市场监锊环境和公司 治理水平相对薄弱，上为市公司进行盈余操纵行为提供了可能。上市公司的大股 东既有盈余操纵的动机，又有可能，那么在“大小非”减持过程中，在外部法律、 监钱；相对落后的情况下，这部分股东是否会利用自己独有的信息优势来操纵市 场，是否会带来基于市场动因的盈余铃；理，股权分置改革后是否会形成新的侵占 m 根据赵j ，尼、干忐台( 1 9 9 9 ) 的研究，我1 日证券i h 场存在明娃的“功能锁定”现象。投资者并不能分辨 水久性盈余和暂时性盈余，而只能锁定r 公司的名义会计收益。 l l 量，进而为保护流通股股东权益，提高会计信息质量，促进证券市场健康发展提 供一些有益的启示及建议。 1 2 相关概念界定 1 股权分置：是指中国股市因为特殊历史原因和在特殊的发展演变中，a 股 市场的上市公司内部普遍形成了流通的社会公众股和非流通的国家股和法人股 “两种不同性质的股票”，这两类股票形成了“不同股不同价不同权的市场制 度与结构。 2 股权分置改革：是指改变两类股票“不同股不同价不同权”的市场制度 与结构，把不可流通的股份变为可流通的股份，真正实现同股同权。 3 “大小非”：2 0 0 5 年9 月4 日，中国证监会颁布了上市公司股权分置改革 管理办法。其中规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之 日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以 上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流 通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五， 在二十四个月内不得超过百分之十。这意味着持股5 以下的非流通股在股改完成 后1 2 个月后方可上市流通。因此，“大非 是指股改后，股改前限售流通股占总 股本5 以上的股份；“大非 持有人基本是法人股、国家股。“小非”是指股改后， 对股改前占比例为5 以下的非流通股；“小非 持有人基本是个人股东，抛售欲 望比较强烈。 4 解禁：指股改方案规定的限售期结束后，原非流通股份取得上市流通权。 5 减持：指原非流通股获准上市流通后，股东以市价在市场上公开出售所持 有的股份。 6 限售股：尚未进行股改的国家股和法人股，以及处于股改协议规定的限售 期内的股票，包括“大非”和“小非”。 7 无限售股：不受证监会规定和股改协议的限制，可以自由流通的股份。 本文将无限售股定义等l i d 于流通股，f 同 1 2 丫 q 土 、 i 一 i i r 气 山东大学硕士学位论文 1 3 研究思路和研究内容 股权分置改革后，随着限售股承诺的期限届满，这些大大小小的非流通股可 以随时在市场上变现流通。相比苦心经营实业资本，在股市上高抛低吸能轻而易 举得获得更大的投资收益率，这是一件令人振臂高呼的事情。关于抛售的时机选 择，公司股票需要有较好的市场行情，这样可以增加套利空间。较好的公司股价 行情需要有较好的会计账面利润作支撑。另外，在信息不对称是市场中，“大小 非 被广大投资者认为是信息优势群体，他们的减持与增持行为投射出对公司未 来发展前景的信心，“大小非”的减持行为可能会给公司股票带来震荡，公司同 样要在发布的信息中提高流通股股东对公司的信心。而且，我国上市公司“一股 独大”的所有权结构也使限售股股东有能力_ 左右公司的会计信息。所以，限售股 股东既有动力、又有能力对会计信息进行操纵。可以说，按市价减持为原非流通 股股东操纵最接近期间的会计盈余、影响市场预期提供了最为直接的动力( 蔡 宁，2 0 0 7 ) 。关于盈余管理的方向，由于盈余管理是为了配合减持行为，因此是 一种正向操纵。由于“大小非”减持是我国资本市场上特定期间的特定现象，目 前相关研究非常少。 本文首先对现有文献进行了回顾，认为我国资本市场存在以配合减持为目的 的盈余管理。本文对“大小非”减持中盈余管理行为是否存在、产生的动机以及 影响因素进行了理论分析，并提出了相关假设。其次，本文对相关假设进行了实 证检验，主要从四个层面进行：一是对我国减持股份的上市公司盈余篱理行为进 行描述统计分析，分析是否存在以配合减持为目的的盈余符理；二是对减持期间 盈余管理行为变量( d a ) 与公司的流动负债水平( c l ) 、市盈牢水平( p e ) 之 间的关系进行相关分析，以衡量盈余箭理行为与流动性需求、投机性需求之间的 关系，用以表示大小非减持中盈余管理行为产牛的动机；三是检验