（会计学专业论文）上市公司财务风险预警方法研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 竞争激烈的市场经济孕育发展机遇的同时，也暗藏着无尽的风险和危 机。公司陷入财务危机，不仅危及其自身的生存和发展，也给投资者、债 权人带来巨大的损失。因此，构建一个有效实用的财务危机预警模型，满 足利益相关者日益迫切的需要，成为影响我国资本市场健康发展的重要因 素，具有很重要的现实意义。财务危机( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) ，又称为财 务困境，其最为严重的情况就是破产。随着我国加入w t o 后竞争的加剧， 企业各利害关系方已越来越关注这一问题。国外破产( 或企业经营失败) 预 测模型的研究已经比较成熟，而国内在此领域的研究起步较晚。中国证监 会颁布的关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知可以 说标志着我国对于财务危机( 困境) 的认识和研究进入了新的阶段。 通过回顾国内外财务危机预警研究的相关文献，可以看出目前的研究 主要集中在预警模型的构建上，且主要为单一预测方法构建的模型，但是 单预测模型都有其自身的局限性，于是尝试用组合预测方法构建财务危机 预警模型，以期能提高预测的精度，使之成为预测上市公司财务危机状态 的有效工具。 在前人研究成果的基础上，对我国上市公司财务危机预警的理论和模 型进行了比较系统的研究和探讨。首先阐明了财务危机预警基础理论，界 定了财务危机概念，并构建了套财务危机预警指标体系。研究结果表明： 组合预测模型集合了统计模型和人工智能模型的优点，在上市公司财务危 机发生前两年有8 2 3 5 的判别准确率，具有较强的优越性和应用价值。在 查阅了相关资料并借鉴前人研究成果的基础上，确定了包括7 个方面的2 5 个预警指标，基本上涵盖了企业财务状况的各个方面，而且还将依赖短期 借款、或有事项、关联交易、审计意见类型等表外信息引入到预警变量中， 这是以往研究所忽视的地方。同时考虑到企业规模也是影响抵御财务风险 的一个重要因素，因此不再把它作为配对的标准，也引入到指标体系中， 使建立的指标体系更全面反映公司的财务状况。 关键词：公司财务财务风险预警b p 神经网络 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t w h i l et h em a r k e te c o n o m yw i t hk e e nc o m p e t i t i o ni sp r e g n a n tw i t ht h e o p p o r t u n i t y f o rd e v e l o p m e n t ，a r ch i d i n ge n d l e s sr i s ka n dc r i s i st o o t h e c o m p a n yf a l l si n t ot h e f i n a n c i a lc r i s i s ，n o t o n l ye n d a n g e ra n do n e so w n e x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n tb u ta l s ob r i n ge n o r m o u sl o s st oi n v e s t o r , c r e d i t o r 。 s o ，s t r u c t u r ea ne f f e c t i v ea n dp r a c t i c a lf i n a n c i a le a r l yw a r n i n gm o d e lo fc r i s i s ， m e e tt h eu r g e n tn e e d sd a yb yd a yo fp e r s o n sw h oa r ec o r r e l a t e dw i t ho ft h e i n t e r e s t s ，b e c o m et h ei m p o r t a n tf a c t o ro fi n f l u e n c i n gs o u n dd e v e l o p m e n to f c a p i t a lm a r k e to fo u rc o u n t r y , h a v ev e r yi m p o r t a n tr e a l i s t i cm e a n i n g s t h e f i n a n c i a lc r i s i s ( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) ，i sa l s oc a l l e dt h ef i n a n c i a lp r e d i c a m e n t ， i t sm o s ts e r i o u ss i t u a t i o ni s b a n k r u p t w i t ho u rc o u n t r ya g g r a v a t i o n o f c o m p e t i t i o na f t e rj o i n i n gw t o ，e n t e r p r i s ee v e r ys t a k es i d eh a sa l r e a d yp a y m o r ea n dm o r ea t t e n t i o nt ot h i sq u e s t i o n p r e d i c tt h a tt h er e s e a r c ho ft h e m o d e lh a sb e e n a l r e a d yr i p e rb a n k r u p t ( o rt h e f a i l u r ei n o p e r a t i o n o f e n t e r p r i s e ) a b r o a d ，a n dt h er e s e a r c hi nt h i sf i e l ds t a r t sr e l a t i v e l yl a t ei nt h e c o u n t r y ”n o t i c et h a te s p e c i a l l yd e a l sw i t ht h ew a ya b o u tt h es t o c kd u r i n gt h e l i s t e d c o m p a n y s t a t ei su n u s u a l ”t h a tc h i n a 。ss e c u r i t i e s r e g u l a t o r y c o m m i s s i o ni s s u e sw ec a ns a yt h a tm a r k st h eu n d e r s t a n d i n go ft h ef i n a n c i a l c r i s i s ( p r e d i c a m e n t ) o fo u rc o u n t r ya n ds t u d i e sa n de n t e r sn e ws t a g e t h r o u g hr e v i e w i n gr e l e v a n td o c u m e n t so fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gr e s e a r c ho fc r i s i s ，c a nf i n do u tt h a tp r e s e n tr e s e a r c h c o n c e n t r a t e so nt h ec o n s t r u c t i o no ft h ee a r l yw a r n i n gm o d e lm a i n l y ，a n dt h e m o d e ls t r u c t u r e df o rt h es i n g l ep r e d i c t i o nm e t h o dm a i n l y , b u tp r e d i c to n l yt h a t a l lt h e r ei st h e i ro n e so w nl i m i t a t i o ni nm o d e l s ，t h e nt r yi t b ym a k i n gu p p r e d i c t i n gt h a tt h em e t h o ds t r u c t u r e st h ef i n a n c i a le a r l yw a r n i n gm o d e lo f c r i s i s ，e x p e c tt oi m p r o v et h ep r e c i s i o np r e d i c t e d ，m a k ei tb e c o m ee f f e c t i v e t o o lw h i c hp r e d i c t st h ef i n a n c i a lc r i s i ss t a t eo fl i s t e dc o m p a n y o nt h eb a s i so ff o r e f a t h e r s r e s e a r c hr e s u l t s ，h a v ec a r r i e do nm o r es y s t e m a t i c r e s e a r c ha n dd i s c u s s i o nt ot h et h e o r ya n dm o d e lo ff i n a n c i a lc r i s i sp r e w a r n i n g o fl i s t e dc o m p a n yo fo u r c o u n t r y h a v ee x p o u n d e dt h ef i n a n c i a le a r l yw a r n i n g b a s i ct h e o r yo fc r i s i sa tf i r s t ，d e f i n et h ef i n a n c i a lc r i s i sc o n c e p t ，a n ds t r u c t u r e i i 武汉理工大学硕士学位论文 as e to ff i n a n c i a le a r l yw a r n i n gi n d e xs y s t e m so fc r i s i s t h er e s u l to fs t u d y s h o w s ：m a k eu pa n dp r e d i c tt h ea d v a n t a g eo fc o u n t i n gm o d e l sa n da r t i f i c i a l m o d e lo fm i n do ft h es e to fm o d e l s ，t h e r ei s8 2 3 5 o ft h er a t eo fa c c u r a c yo f d i s c r i m i n a t i o ni nt w oy e a r sb e f o r et h ef i n a n c i a lc r i s i so fl i s t e dc o m p a n yt a k e s p l a c e ，h a v es t r o n g e rs u p e r i o r i t ya n du s i n gv a l u e o nt h eb a s i so fc o n s u l t i n g t h er e l e v a n tm a t e r i a l sa n dd r a w i n gl e s s o n sf r o mf o r e f a t h e r s r e s e a r c hr e s u l t s ， h a v ec o n f i r m2 5e a r l yw a r n i n gi n d e x e si n c l u d i n g7r e s p e c t s ，h a sc o n t a i n e da l l r e s p e c t so fe n t e r p r i s e sf i n a n c i a l s i t u a t i o nb a s i c a l l y , a n dw i l la l s or e l yo n s h o r t t e r mb o r r o w e d m o n e y , c o n t i n g e n ti t e m ，r e l a t i o nt r a d e ，a u d i t t h e s u g g e s t i o nt y p ee t c o u t s i d et h ef o r mi n f o r m a t i o ni n t r o d u c ei nt h ee a r l y w a r n i n gv a r i a b l e ，t h i si st h ep l a c ew h e r et h ep a s tr e s e a r c hi n s t i t u t ei g n o r e s c o n s i d e rt h a tt h es c o p eo ft h ee n t e r p r i s ei st oi n f l u e n c ea ni m p o r t a n tf a c t o r w h i c hr e s i s t st h ef i n a n c i a lr i s kt o oa tt h es a m et i m e ，s on ol o n g e rr e g a r di ta s t h es t a n d a r do fm a t i n g ，i n t r o d u c ei nt h ei n d e xs y s t e m ，m a k et h ei n d e xs y s t e m s e tu pr e f l e c tt h ef i n a n c i a ls i t u a t i o no ft h ec o m p a n yi na na l l - r o u n dw a ye v e n m o r e k e y w o r d ：c o m p a n y sf i n a n c i a l a f f a i r s f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gb p n e u r a ln e t w o r ko fr i s k i i i 武汉理工大学硕士学位论文 第1 章导论 1 1 研究目的及意义 1 1 1 研究目的 研究的目的主要有：( 1 ) 提高企业经营者及管理者对建立财务预警系 统重要意义的认识，针对目前众多企业对建立财务预警系统缺乏足够认识 的现状，深入探讨企业为什么要建立财务预警系统的问题，即建立企业财 务预警系统的重要现实意义。( 2 ) 提高企业经营者及管理者对财务预警系 统理论知识的掌握。从财务预警系统的原理、特点、功能及程序等方面探 讨企业财务预警系统的相关理论，以达到使更多的企业经营者及管理者了 解和掌握财务预警系统的相关理论，提高认识的目的。( 3 ) 使企业经营者 及管理者了解和掌握财务预警机制的构建。从财务预警系统的构建原则、 运行机制等方面探讨如何构建企业财务预警机制，以使更多的企业经营者 及管理者了解企业预警系统构建的工作内容，以达到对其实际工作进行指 导的重要目的。( 4 ) 使企业经营者和管理者了解和掌握财务预警系统的多 种分析方法。借鉴前人及当代专家学者对财务预警系统分析方法的研究成 果，探讨如何使企业经营者及管理者针对本企业特点对预警模型进行选择 及预警分析。( 5 ) 使企业的经营者及管理者对企业经营进行实时监控、防 范危机发生。建立企业财务预警系统进行预警分析、警情预报并不是最终 目的，更重要的是根据预警分析的结果，挖掘警源，在财务危机的萌芽阶 段采取有效的措施改善企业经营，有的放矢地加强财务管理，防范财务风 险的发生，使企业免遭损失。 1 1 2 研究意义 对我国上市公司财务危机预警进行研究，构建一个有效适用的财务危 机预警模型，准确地根据财务指标预测上市公司未来的财务危机程度对市 场参与方有着十分重要的现实意义。一个可行的财务预警模型，能起到报 警器的作用，提醒有关市场参与方的注意。对于上市公司来说，借助财务 危机预警模型，公司管理层能够及时发现公司财务状况的恶化，以及造成 公司财务状况恶化的原因，从而能够及时地、有针对性地调整公司的经营 策略，扭转公司经营状况恶化的趋势，以避免沦为“s t ”、”* s t ”的行列。 另外公司越早获得失败信号，越可以减少其在会计、审计、律师等方面所 武汉理工大学硕士学位论文 支付的费用。对于投资者和债权人来说，可以根据预警指标的动态分析进 行正确的投资选择。对于银行而言，通过有效的财务预警，可以随时监控 信用风险，进行企业贷款或押贷款控制，避免贷款风险，防止坏账发生 对于审计人员来说，通过帮助审计人员确定审计范围，制定必要的审计程 序，并帮助判断被审计公司能否维持经营或保持良好的前景，进而提高审 计人员的评估能力，降低审计风险，避免因未能正确披露其经营失败而招 致的法律诉讼。特别是当审计人员与客户发生意见分歧时，审计人员有客 观分析模型加以支持，客户往往会更容易接受审计意见。对于准备借壳上 市或买壳上市的公司来说，可以通过关注预警信息寻找到宝贵的“壳”公 司。同时，对国家证券监管部门监控上市公司质量和减少证券市场风险也 有着重要的现实意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 “预警管理”起源于2 0 世纪初，当时主要集中在宏观经济监测领域， 对微观领域即企业预警管理的研究始于2 0 世纪8 0 年代中期美国企业的危 机管理和策略震撼管理研究。而对财务危机预警的研究可以追溯到2 0 世 纪3 0 年代，其研究主要集中在财务预警模型的构建，如今这些研究成果 己经比较成熟，并且在实际中得到广泛应用。 一般来说，财务预警模型主要分为单变量模型和多变量模型。单变量 模型研究的先驱者首推f i t z p a t r i c k ，他在1 9 3 2 年选取了1 9 家公司为样本， 运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，结果发现净利润股东 权益和股东权益负债两个比率有较强的判别能力。1 9 6 6 年美国芝加哥大 学的教授w i l l i a mb e a v e r 提出较为成熟的单变量模式，他以7 9 家失败企 业和相同数量、同等规模的成功企业为样本，分别检验了反映不同财务特 征的6 组3 0 个变量在公司破产前1 5 年的预测能力，结果发现债务保障率 预测的准确率最高，其次是资产负债率，并且离破产日越近，预见性就越 强。 1 9 6 8 年美国学者e d w a r d i a l t m a n 率先将多元线性判别方法引入财 务预警领域，开创了多变量预警模型的先河。他选用了2 2 个变量作为预 测备选变量，通过对3 3 家破产制造企业和3 3 家非破产配对企业的研究分 析，根据误判率最小的原则，最终确定营运资产资产总额、留存收益资 产总额、息税前利润资产总额、股东权益市场价值总负债账面价值和销 2 武汉理工大学硕士学位论文 售收入资产总额5 个变量作为判别变量，构建了z s c o r e 模型。此后，多 变量分析方法被广泛采用，各国学者根据a l t m a n 的思路构建了自己的多 变量模型。比较典型的有e d m i s t e r d 提出的专门针对小企业的财务预警模 型、英国的t a f f l e r 的多变量模式、日本开发银行建立的多变量预测模型( 2 0 世纪7 0 年代1 、a i r m a n 、h a l d e m a n 和n a r a y a n a n l 9 7 7 年对z - f l c o r c 模型进 行修正和补充的z e t a 模型等 以a l t m a n 的z s c o r e 为代表的多变量判别分析法虽已成为财务预警模 型的基础，但其对预测变量具有严格的联合正态分布要求，而现实生活中 大多数财务比率并不满足这一要求。为克服这一局限，研究人员提出采用 回归分析方法来提高财务预警的能力。1 9 8 0 年o h l s o n 选取1 9 7 0 1 9 7 6 年 间的1 0 5 家破产公司和2 0 5 8 家非破产公司为样本，运用逻辑斯蒂回归方 法建立了l o g i t 预警模型，之后出现了z m ij e w s k i 的p r o b i t 分析模型。 随着计算机技术和信息技术的不断发展，西方研究人员开始运用人工 神经网络、专家系统、遗传算法等非统计类方法进行财务困境的预测研究。 1 9 9 0 年o d o m 等开始运用人工神经元网络进行财务困境预测的探索，1 9 9 8 年m e s s i e r 和h a n s e n 将专家系统首次引入到财务困境预测领域，f r a n c o 和v a r e t t o 进行了应用遗传算法构建预警模型的尝试。这些研究与以往的 线性分析模型相比都取得了较好的结果。 值得注意的是，近年来，灾害理论、混沌理论、期权理论等也被引入 到财务危机预警的研究中，大大推动了财务预警研究在西方的迅速发展。 1 2 2 国内研究现状 由于受证券市场发展的影响，国内对财务危机预警的研究起步较晚。 最早是1 9 8 6 年吴世农、黄世忠在中国经济问题发表了一篇文章，首 次在我国介绍了企业破产的分析指标和预测模型。1 9 9 0 年，国家自然科学 基金委员会管理科学组先后支持余廉等人从事企业预警研究，并于1 9 9 9 年出版了企业预警管理丛书。之后我国学者真正开始了对财务预警的研 究，并取得了一定的成果。 1 9 9 6 年周首华、杨济华借鉴a l t m a n 的研究成果，在z 分数模型的基 础上进行改进，考虑了现金流量指标，选用1 9 7 7 1 9 9 0 年的6 2 家公司( 其 中3 1 家破产公司取自华尔街杂志索引，另外配对的3 1 家非破产公司 取自c o m p u s t a t 会计数据库) ，建立了f 分数模型，并以c o m p u s t a tp cp l u s 会计资料中1 9 9 0 年以来的4 1 6 0 家公司数据作为检验样本进行了验证，其 准确率高达7 0 ，但他们的研究对象却不是中国的证券市场 3 武汉理工大学硕士学位论文 1 9 9 9 年陈静第一个对我国上市公司的财务困境预测进行。她使用2 7 家s t 和非s t 公司作为对比样本，选取资产负债率、净资产收益率、总资 产收益率和流动比率4 个财务指标，进行了单变量分析，结果发现资产负 债率和流动比率的误判率最低：在多元判别分析中，选取资产负债率、净资 产收益率、总资产收益率、流动比率、营运资本总资产及总资产周转率6 个指标构建了多元线性判别函数，在s t 发生的前3 年有较好的预测能力。 2 0 0 0 年，张玲选取沪深两市1 4 个行业1 2 0 家上市公司为样本，从偿 债能力、盈利能力、资本结构状况和营运状况4 个方面1 5 个相关财务比 率中筛选出4 个变量构建了二分类线性判定模型同年陈瑜仁和陈晓、陈 志鸿分别建立了多元分析模型和l o g i s t i c 模型。 2 0 0 1 年，吴世农、卢贤义选取1 9 9 8 2 0 0 0 年中的7 0 家s t 公司作为财 务危机公司和7 0 家非s t 公司作为配对样本，从企业盈利能力、偿债能力、 营运能力、营运能力、成长能力和企业规模等6 个方面2 1 个财务指标中 确定了6 个预测指标，应用f i s h e r 判别分析、多元线性回归和逻辑回归分 析三种方法构建了相应的模型，结果证明对于同一信息集而言，逻辑回归 模型的判定能力最好。同年，杨保安、季海针对判别分析方法在构建财务 危机预警模型中存在的问题，最先运用b p 神经网络建立财务预警模型。 之后相继出现了粗集神经网络( 柳炳祥，2 0 0 2 ) 、基于模糊优选的神经 网络( 周敏，2 0 0 2 ) 和人工神经网络( 刘洪，2 0 0 4 ) 财务预警模型；2 0 0 3 年柳炳 祥、盛昭翰又提出了基于案例推理的财务危机预警系统的初步构想，2 0 0 4 年张林，也对此进行了相关探讨。 以上学者对我国上市公司财务危机的预警做出了很大的贡献，极大地 推动了我国这方面的发展。但总的来说，与国外相比国内研究还相对滞后， 目前主要存在以下问题： 一是预警变量的选择大多凭直观经验或直接借用国外研究成果，适合 我国国情和企业的指标选取上没有多大的突破。而且从目前的研究成果 看，选择的预警指标常常是财务信息，未考虑或有事项、关联交易、经济 环境等非财务指标对财务预警模型判别能力的影响： 二是虽然财务危机预测的应用范围很广，但缺乏经济理论基础，这在 某种程度上限制了预测方法的发展和准确性的进一步提高： 三是缺乏基于综合预测思想的将传统的统计分析方法和现代智能科 学相结合的综合预测算法在上市公司财务危机预警中的研究。 4 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 研究内容及方法 研究思路是一个层层深入的过程，坚持定性分析与定量分析相结合的 原则，以理论为依据来建立模型，同时又用模型的拟合来支持和丰富理论。 通过回顾国内外财务危机预警研究的相关文献，可以看出目前的研究主要 集中在预警模型的构建上，且主要为单一预测方法构建的模型，但是单预 测模型都有其自身的局限性，于是尝试用组合预测方法构建财务危机预警 模型，以期能提高预测的精度，使之成为预测上市公司财务危机状态的有 效工具。 5 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章财务危机预警的理论基础 2 1 财务危机 2 1 1 财务危机的定义 财务危机( f i n a n c i a lc r i s i s ) ，又称财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 、财务失 败( f i n a n c i a lf a i l u r e ) 。从严格意义上讲，严重的财务危机是财务失败或破 产。关于财务危机的定义和财务危机企业的界定，国内外学术界有不同的 观点，总结如表2 - 1 表2 - 1 国内外学者财务危机界定汇总表 时间学者财务危机定义的主要观点 1 9 6 2b e a v e r破产，拖欠优先股股利，拖欠债务 1 9 6 8 a i t m a n破产 1 9 7 2c a m i c h a e l企业履行义务时期受阻，具体表现为：流动性不足，权 益不足，债务拖欠，资金不足 1 9 7 2d c a k i n已经经理破产，无力偿债或为债权人利益而已经进行清 算的状态 1 9 8 6f o s t e r除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就 无法解决的严重变现问题 1 9 9 9r o s s从四个方面界定财务失败：企业失败、法定破产、技术 破产、会计破产 1 9 9 9谷祺、刘企业无力支付到期债务与费用的一种经济现象，包括资 淑莲金管理技术性失败直至破产 综合上述观点，将财务危机定义为一个企业的现金流不足以支付企业 的到期债务，包括借款和各种应付款。从这个角度看，陷入财务危机的企 业既可能是亏损企业，也可能是盈利企业。企业在通过并购等系列手段 快速发展时，往往容易忽略企业财务风险，如盲目投资导致大量现金流出， 所投项目可能不是公司擅长的领域导致未来经营收益很不确定，以及企业 由于自身管理不当导致负债结构不合适，或应收账款占流动资产比率过高 等，存在这些问题就很容易陷入财务危机。从量化的角度看即企业的净现 6 武汉理工大学硕士学位论文 金流量小于企业所需偿还的到期债务。这是从静态角度定义财务危机。从 动态发展的眼光看，财务危机是一个时期概念，从技术性失败到公司破产 都属于财务危机的过程，只是危机程度轻重不同；并且在危机的逐步发展的 过程中不同阶段表现的主要警兆也不同，在危机的潜伏期，表现为资金周 转困难，也就是不能偿还到期债务；在危机的发作期，表现为资本扩张受限， 即没有资金进行投资：在危机的恶化期，表现为资本结构劣化，即资不抵债， 持续经营存在重大不确定性。 2 1 2 财务危机企业的界定 将企业破产作为财务危机的标志，是考虑到企业提出破产申请这一行 为是客观发生的，具有高度的可度量性，从而也比较容易确定研究样本； 另一方面，破产对企业相关的各利益集团的冲击比较大，更容易引起重视。 但是，破产实质上是一种法律现象，除受经济因素的影响外，还受政治和 其他非市场因素的影响。再者破产是企业陷入财务危机的最严重的极端状 态，以此为标准选择样本构建预警模型，适应性和预测精度势必降低，而 且预测结果有可能失去预警的作用。因此，应用研究的切入点应该是公司 财务状况是否健康，而非是否会破产及何时破产。此外，考虑到我国的具 体国情，以破产作为财务危机的公司的判断标准也不可行。一方面，我国 虽然早在1 9 8 6 年就颁布了 企业破产法，然而迄今为止，我国的证券市 场尚无一家上市公司被破产清算，以破产为标准的研究是不可能的。另一 方面，即使有破产的公司，在一定时间内破产企业的数目总是有限的，不 足以构成一个可使用的样本，只有将前后多个年份的破产企业综合起来才 能达到一定的数量规模，但这又将使样本之间的数据缺乏可比性。 我国证券市场被特别处理的股票大多是由于“连续两年亏损或每股净 资产低于股票面值”，所以“s t ”政策基本上是基于财务指标方面；其次，”s t ” 是一个客观发生的事件，有很高的可度量性：最后，从摆脱s t 的公司来看， 大部分公司是通过大规模的资产重组才能“摘帽，_ 这说明“s t ”公司确实 在一定程度上陷入了财务危机之中。此外赵宇恒( 2 0 0 3 ) 用聚类分析法进行 实证研究，也证明把s t 作为我国上市公司陷入财务危机的判断标准是可 行的。因此在实务中，一旦被实施了“特别处理”，即认为公司陷入了“财务 危机”。值得说明的是，对于因自然灾害、重大事故等意外事件导致上市 公司经营活动基本中止：因涉及可能赔偿金额超过该公司净资产的诉讼等 情况而被特别处理的；公司可能存在重大财务舞弊以及对外走私等非法行 为等原因被特别处理的公司不包括在研究中，在应用样本中予以剔除。 7 武汉理工大学硕士学位论文 2 2 预警理论 预警原义是指在敌人进攻之前发出警报，以做好防守应战的准备1 9 世纪末，人们开始把预警思想应用于经济领域，但主要是对宏观经济的预 测与警示，以显示一个国家经济运行过热或过冷的不良状态直到2 0 世 纪6 0 年代，欧美一些国家才开始将预警思想运用于微观经济领域，对企 业的经营状况进行事前监测，以便在企业经营出现危情之前，发出警告， 采取措施加以排除。 2 2 1 经济预警理论 预警从性质上可以分为经济预警与非经济预警( 如社会预警、军事预 警、自然灾害预警等) 。就经济预警而言，又分为宏观经济预警和微观经济 预警。宏观经济预警思想产生于1 9 世纪末2 0 世纪初，到现在已经形成一 套比较成熟的理论体系，因此目前的经济预警理论主要侧重于宏观经济预 警。 ( 1 ) 基本过程 从逻辑上讲经济预警包括四个阶段；明确警义、寻找警源、分析警兆、 预报警度。其中明确警义是预警研究的前提和基础，寻找警源、分析警兆 是对警义的原因和因素进行分析，预报警度则是预警的目的所在。 明确警义 所谓警义就是对所研究的系统产生重大危害的现象或问题的含义，即 警的含义，它是预警系统研究的对象，通常用基本经济指标来反映。警义 又可以从警素和警度两个方面来考虑，警素是指构成警情的指标是什么， 而警度是指警情的程度。 明确警义就是明确预警的对象。在警义指标确定的基础上，预警工作 实际上就是运用各种定量和定性方法来确定静态或动态的安全变化区间， 在经济指标运行超出所确定的安全界限时，及时地发出警报，表明警情的 出现。 寻找警源 所谓警源是指警情产生的根源，根据其生成机制可以分为三类：自然警 源，即警源来自自然因素；外生警源，即警源由外部环境输入；内生警源， 即警源来自经济运行机制的内部。 通过明确警源，系统可以根据各种可能产生警情的迹象对警源采取相 应的监控措施，从而保证各项指标的正常运行，达到防患于未然的目的。 8 武汉理工大学硕士学位论文 分析警兆 警兆指警情的先导指标，是预警的信号系统。一般而言，不同的警素 对应着不同警兆。当警素发生异常变化导致警情爆发之前，总有一定的先 兆。这种先兆与警源可以有直接关系，也可以有间接关系；可以有明显的关 系，也可以有隐性的未知黑色关系。警兆的确定可以从警源入手，可以依 据经验分析。警兆可以分为两类：一类是景气警兆，一类是动向警兆。景气 警兆表示其不仅是警兆，而且自身亦直接反映某种景气程度，它有恶性和 良性之分：动向警兆则表示这类警兆本身不表示景气程度，它一般有两面 性。 预报警度 警度是指警情的程度，对警度的预报是预警的目的。关于警度，可分 为五个等级，即无警、轻警、中警、重警和巨警。这五种警度分别与警兆 指标的数量变化区间相对应，因此相应的有五个警限：无警警限、轻警警限、 中警警限、重警警限和巨警警限。 警度的预报一般有两种方法：一是建立关于警素的普通模型，先做出预 测，然后根据警限转化成警度；二是建立关于警素的警度模型，直接由警兆 的警级预测警素的警度。在预报警度中，应结合经验方法、专家方法等， 这样可以提高预警的可靠性。 ( 2 ) 基本方法 经济预警的方法依据其机制可以分为：黑色预警方法，即根据警素的时 间序列波动规律进行直接预警；黄色预警方法，即根据警兆进行预警；红色 预警方法，即根据警兆以及各种环境社会因素进行估计；绿色预警方法，即 依据警素的生长态势，特别是农作物生长的绿色程度( 绿色指数) 预测经济 及农业的未来状况：白色预警方法，即在基本掌握原因的条件下用计量技术 进行预测。在实际应用中，主要是运用黑色、黄色和红色的预警方法，绿 色方法主要借助于遥感技术，白色方法目前还处于探索阶段。 2 2 2 企业预警理论 企业预警理论作为对现有管理理论的扩展，是一门专门揭示企业经营 活动中的逆境现象：企业逆境、管理波动、管理失误的本质特征、成因机理 和发生规律，研究如何构建企业管理系统的防错、纠错机制及建立避防失 误、扭转逆境的管理系统的基本理论。它将企业内的各种逆境现象( 经营失 败、管理波动、管理失误行为等) 作为一个相对独立的活动过程来考察，在 分析了逆境与危机现象形成机理与内在特征的基础上，提出了早期预报与 9 武汉理工大学硕士学位论文 预控的原理与方法，建立了用于监测、评价、预报企业逆境现象与危机现 象的预警指标体系，并设计了企业财务管理，营销管理、组织管理、决策 事务管理、技术管理等的具体预警模式和方法 企业预警理论主要包括危机管理理论、企业逆境管理理论、企业生命 周期理论和企业诊断理论这里简要介绍危机管理理论。危机管理这一概 念是由美国学者于2 0 世纪6 0 年代提出的，是企业为了预防、摆脱、转化 危机而采取的一系列维护企业生产经营的正常运行，使企业脱离逆境、避 免或减少企业财产损失，将危机转化为转机的一种企业管理的积极主动行 为。危机管理的研究主题是企业在遭受内外部危机性打击时应采取的应对 对策，并探讨危机形势下的变革管理，侧重于企业危机发生后应如何摆脱 危机的策略。 财务预警与企业危机管理在某种程度上呈现出前后关联的关系，起到 互为补充的作用。这是因为当前尽管对企业危机管理取得了许多优秀的成 果，但对企业危机的成因、发展过程却缺少机理性分析和实证研究，而财 务预警所确立的理念和研究方法等能弥补它的不足，拓展其研究领域，使 危机管理研究更为全面、深入。反过来，财务预警行为结果之一一预警失 败的客观存在性，也使企业一旦出现预警失败，必须马上进入危机状态， 利用危机管理理论和方法来应付。 2 3 财务危机预警理论 宏观经济预警理论至今已经发展的比较成熟，但是对于微观经济预警 的研究，无论在国际还是国内都是一个正在探索的课题。而财务危机预警 就属于微观经济预警的范畴，因此其理论发展尚处于一种前沿性和创新性 的研究阶段，并没有完备的理论。目前国内外学者对财务危机预警的研究 主要集中在通过演绎推理解释什么因素导致企业发生财务危机甚至走向 破产的规范性理论上，大致来说可分为三类： 2 3 1 “非均衡理论( d i s e q u i l i b r i u mt h e o r i e s ) ” 主要用外来冲击( e x t e r n a ls h o c k ) 来解释公司破产，如混沌理论( c h a o s ) 和灾害理论( c a t a s t r o p h e ) 。h o 和s a u n d e r ( 1 9 8 0 ) 首次将灾害理论应用于公司 破产研究领域，他们使用灾害理论研究美国的银行管制，发现银行破产不 是因为逐步衰落而引起的，而是一种由管制机构行为引起的突然倒闭；另外 一些则将破产与具体的经济原因联系在一起，如消费者偏好、企业生产函 数的变化、市场结构、行为特征( 如进入及退出壁垒) 、公司的成长特点、 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 资本结构特征及在行业中的相对地位等等。 2 3 2 规范性理论 该理论试图用股东和债权人之间的潜在利益冲突来研究破产。c h e n ， w e s t o n 和a l t m a n 于1 9 9 5 年建立了一个研究破产过程的基本代理模型 ( a g e n c ym o d e l ) ，该模型假设有三种参与者：股东、银行和股东不能直接联 系的债权人；并假设企业只面临两种状态，好的和坏的现金流；且假设所有 参与者都是风险中性，管理层以股东利益最大化为目标。在这些假设的基 础上，文章研究了出现有效投资、过渡投资、投资不足和不投资的条件， 认为公司变现价值l 和账面价值d 之比对公司投资行为有很大的影响，同 时债务的期限结构也是影响投资效率的显著因素：还认为短期银行借款在 总负债中的比率越高，企业的投资效率也越高，这是因为银行相对于其他 债权人来说，更具有信息优势和谈判能力，更能保护所有债权人和股东的 共同利益。 2 3 - 3 管理学和企业战略学理论 但这类理论只能勉强成为规范性理论，这是因为它们只不过是通过对 一系列破产公司进行案例研究得出的规律性总结。如p o r t e r 的竞争优势理 论强调竞争对手、进入和替代的威胁，以及与客户供应商讨价还价能力等 因素，分析这些因素就可以确认企业在降低成本及产品差异化上面所具有 的竞争优势。许多管理学领域的学者根据这个理论框架发展出一系列解释 破产原因和征兆的理论。他们大多数都将管理失误作为公司经营失败的主 要原因，如权力过于集中、缺乏内部控制机制或机制没有得到有效的执行、 会计及财务控制不严、对竞争反应太慢、经营缺乏多元化，借贷过渡等等。 规范性理论虽然不能完全认定进行实证检验或预测公司破产的实证 模型所应包括的解释变量，但它们毕竟提供了一个理论框架，为变量选择 提供了一定的指导作用。 财务危机预警作为预警管理理论体系的重要组成部分，其在研究思 路、研究方法等方面，必然要遵循，借鉴经济、企业预警管理理论。预警 管理理论对财务危机预警的指导是直接的，重要的，它为财务预警研究提 供了一个理论平台。 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章财务危机预警方法体系的建立 3 1 财务危机预警指标的选取原则 构建财务预警模型的关键之一在于选择预警指标。对企业来说，预警 指标选择得好，财务危机预警模型就能真正起到预知危机、控制危机的作 用；预警指标选得不好，则财务危机预警就形同虚设，起不到防患于未然的 作用。因此要遵照一定的原则，慎重选择预警指标。 美国纽约大学的e d w a r d a l t m a n 教授在建立企业破产预测的z e t a 模 型时，财务指标的最初选取遵循了两个原则：一是该指标在以前的研究中出 现的频率：二是指标与所要研究问题的潜在相关性。预警指标的选取在此基 础上，另外还考虑了以下几个原则： ( t ) 敏感性 敏感性指被选择的指标要能够比较灵敏地反映企业财务运行的主要 方面，具有高度敏感性，危机因素一旦萌芽，就能够在指标值上迅速地反 映出来。 ( 2 ) 先兆性 先兆性指被选择的指标应当超前于实际财务运行的波动。即指标能辨 识企业的正常状态与危机状态的区别，一旦指标值趋于恶化，往往意味着 危机可能发生或将要发生，而非业已陷入严重危机状态时的结果性指标。 ( 3 ) 关联性 关联性指指标与危机的生成过程密切相关就财务层面上看，诱发财 务危机最为直接的原因，可能是由于资源配置缺乏效率或对竞争应对不 当，导致了企业在竞争中处于劣势地位，未来现金流入能力低下：也可能是 企业一味地追求销售数额的增长，却忽略了对销售质量一现金流入的有效 支持程度及其稳定可靠性与时间分布结构等的关注，由此导致企业陷入了 过渡经营状态与现金支付能力赓乏的困境。这就要求预警指标应当依托这 些根源加以把握，从财务危机的根源选择指标。 ( 4 ) 可操作性 ， 可操作性指根据现有公开的财务会计信息，能够直接或间接地得到各 有关的指标。因为要体现上述原则的指标数不胜数，但有些指标的数据很 难取得，需要耗费大量的人力和物力，因此这些取得成本很高的指标将不 予以考虑。 武汉理工大学硕士学位论文 ( 5 ) 互斥性 互斥性是指各指标间要既能相互补充，又不能重复，尽可能全面综合 地反映公司运营状况。 3 2 财务危机预警指标体系 根据以上原则，本文在借鉴国内外学者的实证研究成果并结合我国上 市公司实际情况的基础上，从表内信息和表外信息两个角度六个方面构建 上市公司财务危机预警的指标体系( 见表3 - 1 ) ，作为研究中使用的初始变 量。 3 2 1 表内信息指标 表内信息指标主要包括反映企业盈利能力、经营能力、偿债能力、成 长能力和现金流量五个方面的财务指标，具体说明如下。 ( 1 ) 盈利能力指标 盈利能力是指上市公司赚取利润的能力，也是上市公司财务结