（会计学专业论文）不确定性条件下的企业专利投资价值及策略研究基于专利竞赛视角.pdf

不确定性条件下的企业专利投资价值及策略研究 一一基于专利竞赛视角 摘要 随着世界经济一体化的发展，每个企业都面临着来自国内国外的竞争，竞 争的同益激烈使得企业决策者更加关注企业绩效的核心一一竞争优势的增长， 现代企业竞争的中心已由资本竞争转向技术竞争，企业的技术创新已经成为企 业抢占市场地位，保持竞争优势的基础。尤其是对高科技企业，在面临着经济 全球化下投资决策不确定、投资不可逆性、投资灵活性和竞争性等，如何在技 术竞争中做出正确的投资决策，提高资本投资决策水平对这些企业来说尤为重 要。实物期权( r e a l0 p t i o n ) 方法考虑到决策柔性的价值，适于分析不确定条件 下技术创新的投资决策问题。博弈论考虑游戏中的个体的预测行为和实际行为， 并研究它们的优化策略，因此博弈论与实物期权理论相结合，来分析不确定竞 争环境下企业的投资策略，弥补了传统决策方法的小足，提高了决策的科学性。 本文中以两家对称企业研发发明专利的投资过程为例，对专利竞赛中研发 投资策略进行了研究，构建出基于期权博弈理论的对称企业的专利竞赛投资策 略决策模型，求解出最优的投资策略及相关企业价值并分析了市场不确定性， 剩余期望成本不确定性以及企业特有技术不确定性等对专利竞赛投资策略的影 响。通过企业价值分析和策略分析，我们发现竞争促使企业更渴望投资，结果 是导致了过度投资和由过度投资而引起的价值消散。另外，通过对市场需求不 确定性，专利收益率，企业特有技术不确定性以及要素成本不确定性的静态比 较分析我们还发现，企业在竞赛中的地位是研究企业投资行为的重要控制变量， 所以在实际应用中，我们可以使用企业的技术成熟度或者技术优势来代替其在 专利竞赛中的地位进行研究和判断。最后基于本文的基本模型，通过对竞赛中 企业贝塔值的特征的分析，我们有企业贝塔值与企业在竞赛中的地位也是密切 相关的，表现为竞争条件下的当两家企业都在投资的时候，相比较联合条件下 企业具有更高的贝塔值，并且企业会因为自身遭遇到技术上的障碍或者竞争对 手取得的突破性进展而使得自身贝塔值增人。 本文分为六部分，第一部分主要阐述本文研究的背景、意义以及研究思路 和研究方法并对相关文献的研究回顾和整理，通过对传统方法的分析回顾，指 出了传统投资决策理论的不足，传统方法忽视了潜在的投资机会、管理柔性等， 进而引出期权博弈方法。第二部分分析了专利竞赛及其特征以及专利竞赛过程 中投资策略的影响因素。第三部分构建了基于市场需求不确定性和企业特有技 术不确定性和要素成本不确定性的动态决策的双寡头期权博弈模型，并对各相 关因素在模型上进行深入分析。第四部分通过参数假设，对对称双寡头市场专 利竞赛投资策略进行了求解和分析，并通过这个连续时l 司的期权博弈模型，分 析了各种不确定性对企业投资速率和投资时机的影响，并给出各种竞争地位下 企业的投资策略。第五部分基于本文构建的基本模型，对专利竞赛过程中企业 财务风险特征一一贝塔值的分析，给出相关结论。第六部分是结束语，阐述了 本文的主要结论、创新与不足并对未来的研究进行了展望。 关键词：专利竞赛投资策略投资价值不确定性分析 r e s e a r c ho nt h ei n v e s t m e n tv a l u e d u o p o l yf i r m su n d e ru n c e r t a i n t yi n a b s t r a c t a n ds t r a t e g yo f t h ep a t e n tr a c e a l o n gw i t ht h ed e v e l o p m e n to fw o r l de c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，e a c hn r mh a st o 士a c et h ec o m p e t i t i o nf t o ma l lo v e rt h ew o r l d a n di n c r e a s i n g l yi n t e n s ec o m p e t i t i o n m a k e st h em a n a g e r sp a ym o r ea t t e n t i o nt ot h eg r o w t ho ft h ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g e w h i c hi st h ec o r eo fn r mp e r f o r m a n c e a sw ea 1 1k n o wc o m p e t i t i o nb e t w e e nn 瑚s n a sc h a n g e d士r o m c o m p e t i t i o nc a p i t a lt o t e c h n 0 1 0 9 i c a lc o m p e t i t i o n ， a n dt h e t e c h n o l o g y1 n n o v a t l o nh a sb e c o m et h ef o u n d a t i o no fc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e sf o r t l r mt ok e e pt h em a r k e tp o s i t i o n e s p e c i a l l yf o rh i g h t e c h f i r m ，c o n s i d e r i n gt h e u n c e r t a i n t yo fi n v e s t m e n tu n d e re c o n o m i cg l o b a l i z a t i o ni n v e s t m e n t ， i n v e s t m e n t f l e x i b i l i t ya n dc o m p e t i t i o n ，h o wt om a k et h er i g h tc h o i c ei s e s p e c i a l l yi m p o r t a n t b e c a u s et h er e a lo p t i 0 n sm e t h o dc o n s i d e r i n gt h ev a l u eo ff l e x i b l ei n v e s t m e n t s oi t i ss u i t a b l ef b r s o l v i n gt h ei n v e s t m e n tv a l u ea n ds t r a t e g yp r o b l e m su n c e r t a i n t v t e c h n o l o g yi n n o v a t i o n g a m et h e o r yc o n s i d e r i n gt h ep r e d i c t i o nb e h a v i o ra n da c t u a l b e h a v i o ro fi n d i v i d u a l ，a n ds t u d yt h e i ro p t i m i z a t i o ns t r a t e g y ，s ow ec o m b i n et h e g a m et h e o r ya n dr e a lo p t i o nt h e o r yt o g e t h e rt o a n a l y z et h ei n v e s t m e n tv a l u ea n d s t r a t e g yp r o b l e m su n d e ru n c e r t a i n t h i sn e wm e t h o di m p r o v e sm a k et h ep r o c e s so f 1 n v e s t m e n ta n a l y s i sm o r es c i e n t i f i c ，t h i sj u s tm a k eu pf o rt h et r a d i t i o n a lm e t h o d t h i sp a p e ru s e sac o n t i n u o u s t i m e r e a l o p t i o n sm e t h o d o l o g yt od e v e l o pa d u o p o l yp a t e n t 。r a c em o d e l ，w h i c hi sa p p l i c a b l ef o re x a m i n i n gf i n a n c i a lp r o p e r t i e s o fi n t e n s i v en r m ss u c ha sn r m si nt h eb u s i n e s so fc r e a t i n gn e ws o f t w a r e ，i n v e n t i n g n a n 0o rw i f it e c h n 0 1 0 9 y ，o ri n n o v a t i n gn e w d r u g s n u m e r i c a la n a l y s i si nt h i s s t u d ys h o w st h a ti n t e n s ec o m p e t i t i o nd r i v e san r mt oi n v e s tm o r ea g g r e s s i v e l v ， w h l c ht h e np u s h e su pi t sc o s to fc a p i t a la n dr e t u r n v o l a t 订i t yw h i l ei n t r o d u c i n g n e g a t i v er e t u r nc o r r e l a t i o nw i t hi t sc o m p e t i t o r f u r t h e r m o r e ，w en n dt h a tan r m ，s p o s i t i o ni nc o m p e t i t i o nh a si m p o r t a n ti m p a c t so ni t sn n a n c i a lp r o p e r t i e s f o r 1 n s t a n c e ，af i r m sc o s to fc a p i t a li san o n m o n o t o n i cf u n c t i o no fi t sr e l a t i v ep o s i t i o n i nt h er a c e i na d d i t i o n ，b a s e do nt h eb a s i cm o d e l ，t h r o u g ht h ea n a l y s i so fn r m b e t a c h a r a c t e r i s t i c sw ef o u n dt h a tan r m sp o s i t i o ni n c o m p e t i t i o na l s oh a si m p o r t a n t 1 m p a c t so n1 t sb e t ac h a r a c t e r i s t i c s f “? m si n v o l v e di nap a t e n th a v eh ig h e rc a p m b e t ar e l a t i v et ot h ej o i n tm o n o p o l yw h e nb o t hn r m si n v e s ti nt h ep a t e n tr a c e t h e n r m sc a p mb e t ai n c r e a s ea si th a st e c h n o l o g i c a ls e t b a c k so ri t sc o m p e t “o rm a k e s p o s l t l v ep r o g r e s s e s t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t os i xp a r t s ，t h ef i r s tp a r to ft h i s p a p e rm a i n l ya b o u t t h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，s i g n i f i c a n c ea n dt h ed i r e c t i o no ft h er e s e a r c h ，m e t h o da n d t h el i t e r a t u r er e v i e w t h r o u g h1 i t e r a t u r er e v i e w ，w ep o i n t so u tt h ed e n c i e n c yo ft h e t r a d i t i o n a li n v e s t m e n t s t r a t e g yt h e o r y a s i g n o r i n gt h ep o t e n t i a lo fi n v e s t m e n t o p p o r t u n i t y ， a n dn e x i b l em a n a g e m e n te t c ， t h i sd r a wo u tt h i sn e wm e t h o db v c o m b i n i n gt h eg a m et h e o r ya n dr e a lo p t i o nt h e o r yt o g e t h e r i nt h es e c o n dp a r t ，w e d i s c u s st h ed e f i n i t i o na n dc h a r a c t e r i s t i c so fp a t e n ta n dt h ep a t e n tr a c e a n dw ea l s o a n a l y s i st h ei n n u e n c ef a c t o r so fi n v e s t m e n ts t r a t e g yi nt h i sp a r t i nt h et h i r dp a r tw e d e v e l o p a d u o p o l yp a t e n t r a c e m o d e lw i t hc o n t i n u o u s t i m e r e a l 一o p t i o n s m e t h o d o l o g y ，a n di no u rm o d e lw eh a v ec o n s i d e r e dt h em a r k e td e m a n du n c e r t a i n t v ， t h en r mt e c h n o l o g yu n c e r t a i n t ya n dt h ee l e m e n tc o s tu n c e r t a i n t y i nt h ef o u r t hp a r t ， w ea s s u m e dv a l u e so fe x o g e n o u sp a r a m e t e r si nt h em o d e la n dg e tt h en u m e r i c a l i m p l e m e n t a t i o nr e s u l t i nt h i s s e c t i o n ，w ea n a l y z eb r i e f l yh o wm a r k e td e m a n d u n c e r t a i n t y ，d i v i d e n dy i e l d ，t e c h n o l o g i c a lu n c e r t a i n t ya n de l e m e n tc o s tu n c e r t a i n t y a f f e c tf i r m s i n v e s t m e n td e c i s i o n s i nt h ef i f t hp a r t ，b a s e do nt h eb a s i cs t r u c t u r eo f m o d e l ，w ea n a l y s i st h ec h a r a c t e r i s t i c so fc a p mb e t ai nt h ep r o c e s sp a t e n tr a c e w h i c hw ec o n s i d e r e da st h e6 n a n c i a lr i s k so fn r m i nt h el a s tp a r t ，w es u m m a r yt h e m a i nc o n c l u s i o na n dt h ef - u t u r er e s e a r c he x p a n s i o n k e y w o r d s ： p a t e n tr a c ei n v e s t m e n tv a l u e i n v e s t m e n t s t r a t e g y u n c e r t a i n t ya n a l y s i s 致谢 在论文完成之际首先要感谢我的导师徐晟教授，还记得研究生一年级时， 那时刚刚入学，徐老师就给我们制定了严格的培养计划，这让我在研究生期间 的学习能力和研究写作能力步步提升，这期间徐老师还不断帮助我们搜集高水 平的参考文献，并就论文写作过程中遇到的难题进行交流。在生活上，徐老师 也是给予了我无微不至的关怀和帮助，还记得他总是来到工作室于学生们谈谈 生活上的琐事，让人倍感亲切。在此，谨向我的导师徐晟表示最崇高的敬意和 衷心的感谢! 其次，我要感谢的财务管理研究所的其他几位老师，平时所罩安排的汇 报上，总能得到他们中肯的意见，从他们对我们这些硕士生的培养关怀总能感 受到他们严谨的治学态度和素养以及对我们殷切期望和热诚关心。个人的成长 离不丌集体的土壤，我还要感谢财务管理研究所的同门师兄妹们和6 2 3 寝室的 室友们，感谢他们在研究生期间对我的关心和帮助。另外，我还要要感谢李同 学在编程上给予的帮助，让我顺利完成论文中数值分析的m a t l a b 实现部分。 在此，我必须感谢我的家人。感谢他们在学习和生活上对我的支持和鼓 励，是他们给予我信心和勇气，使我敢于克服困难，不断进取。 最后，衷心感谢毕业论文评审委员会和答辩委员会的各位专家和老师们。 作者：王曼 2 0 l2 年4 月 插图清单 图1 1 论文的技术路线5 图4 1 联合垄断条件下的企业价值f ( x = 1 0 0 ) 一3 0 图4 2 竞争条件下企业a 的价值f “( x = l0 0 ) 3 1 图4 3 垄断竞争下的两企业投资组合f p 的价值( x = 10 0 ) 3 2 图4 4 联合垄断下的投资策略( x = 1 0 0 ) 3 3 图4 5 联合垄断下的投资策略( x = l2 0 ) 3 3 图4 6 垄断竞争下企业a 的策略( x = l 0 0 ) 3 4 图4 - 7 垄断竞争下企业a 和企业b 的策略( x = 1 0 0 ) 3 5 图4 8 垄断竞争下企业a 和企业b 的策略( x = 1 2 0 ) 3 5 图5 1 联合垄断下的企业贝塔值( x = l0 0 ) 4 3 图5 2 竞争条件下企业a 的贝塔值( x = 10 0 ) 4 4 图5 3 竞争条件下企业a 和b 投资组合的贝塔值( x = 10 0 ) 4 5 表格清单 表格1 1 专利竞赛中的期权特征1 4 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 1 技术创新的重要性同渐突出，专利竞赛作为现代商业竞争中的新形式， 是企业获得核心竞争优势的重要途径 随着世界经济一体化和科学技术的进一步发展，每个企业都面临着来自国 内国外的竞争，竞争的日益激烈使得企业决策者更加关注企业绩效的核心一一 竞争优势的增长。现代企业竞争的中心已由资本竞争转向技术竞争，企业的技 术创新已经成为企业抢占市场地位，保持竞争优势的基础。尤其是对科技型企 业，它们对市场的占有大多通过专利手段实现的；许晓冰等( 2 0 0 6 ) 认为“国际 上r & d 投资规模不断增加，技术及产品寿命周期不断缩短，尽管企业经营同 渐虚拟化，而虚拟企业中的主导企业之所以能够处于领导地位依靠的是其品牌 影响力或者技术主导能力或者两者的结合；技术对各类企业在竞争同趋激烈的 市场上生存和取得竞争优势显得越来越重要。”专利作为受法律保护的技术显然 己经成为企业之间占有市场的利器。据统计，世界5 0 0 强企业的技术创新投入 一般达到销售收入的10 左右，为企业长期保持强大的竞争力提供了坚实的技 术支撑。另外c o m s c o r e 的报告显示，截至2 0 11 年7 月份，诺基亚塞班在欧洲 智能手机市场的份额为3 7 8 ，与去年同期的5 3 9 相比大幅下降16 1 。谷歌 a n d r o i d 平台的欧洲市场份额增长到2 2 3 ，与去年同期的6 相比= 人幅增长 16 2 。诺基亚塞班的节节败退，和谷歌a n d r o i d 平台的一路高歌也说明了技术 创新可以为企业带来丰厚的利润和市场占有率，同时技术创新的败退也会让曾 经的王者由辉煌渐渐走向没落。 当技术创新成果受到专利保护时，首家创新成功的企业就会获得该项专利 权，应用于改善新技术，制造新型产品以此在市场上占有份额改变市场格局， 从而获得超额的垄断利润，而其他创新失败的企业将一无所获。因而，专利竞 赛作为一种特殊的技术创新竞争，主要表现为企业为了取得专利权而展开的争 夺第一的竞赛。当然在这场对手可能不止一个的专利竞赛中，如何对有限的资 源进行配置即企业的对策就显得尤为重要，随着竞赛的展开，各参与方要综合 考虑其在竞争中的相对位置、以及由于市场需求变动而带来的专利价值的变化、 和投资成本的变动来不断调整自己的投资策略，以求战胜对手。 2 期权博弈方法成为当今理论界评价技术创新投资的研究前沿 专利竞赛具有投资的不可逆性、市场不确定性( 专利未来现金流等方面充满 着不确定性容易受到诸如消费者需求变动、技术风险等因素影响) 、投入成本不 确定性( 投入成本受政策风险、经济风险等不可抗力风险等因素影响) 以及管理 灵活性( 立即投资或是延迟到以后某个时刻再投资，因为延期投资会获得更多的 有关该技术的收益相关信息，增大了获利的机会) 。以n p v 为代表的传统投资 评价方法的内涵忽视了专利投资的上述几种主要特性，这显然不符合专利竞赛 的现实情况。 从最早的梅耶斯在1 9 7 7 年提出实物期权的概念以后，经过许多学者3 0 多年 来的发展和完善，已经成为解决不确定环境下项目管理理论的新方法及新的分 析工具。 实物期权的基本思想为：企业在付出一定成本后，一般为不可逆成本或者 是部分不可逆成本，从而获得进一步购买具有波动价值资产的权利，则该部 分不可逆成本可以视为期权费用。由于是具有波动价值的资产，通常就需要企 业在不确定的条件下作出决策。投资者拥有的灵活性越高，投资价值就越大。 只有当不确定性因素朝着有利于投资者的方向变化时，企业才会选择投资，否 则就选择等待。然而，实物期权中的非独占性使得它只适于完全垄断市场结构 下的投资评价。当同一机会在不同投资者之间都可以进行时，这种分享性就带 来了企业之问的竞争而博弈论( g a m s ) 正是研究竞争主体之间策略互动的理论工 具，因此将上个世纪经济学领域发展起来的博弈论与实物期权理论相结合，即 期权博弈理论( o p t i o ng a m e s ) ，来分析不完全竞争环境下企业投资决策的战略 互动策略已经成为当今理论界评价技术创新投资的研究前沿。 对于专利竞赛中的企业而言，通过利用期权博弈评价模型进行分析，刁 仅 可以得到技术创新是否可行以及何时做出投资的评价结论，还可以说明哪些外 生性因素变化会影响和如何影响投资者的战略投资决策。在不确定的、瞬息万 变的竞争性市场环境中，为了获取长期的成功，获得竞争优势，企业决策主体 学会以期权博弈理论为基础的项目投资决策理论与评价方法将是至关重要的。 同时，由于国内对期权博弈这种新兴理论及其在各领域中的应用研究还处于起 步阶段，将期权博弈理论应用于专利竞赛投资评价与策略的研究，仍然在许多 方面有待于不断的完善。 1 1 2 研究意义 1 理论意义 随着世界经济全球化的快速发展，知识经济的兴起和国际竞争的同趋激烈， 企业需要一套关于如何充分利用人才和科技的优势，在全球范围内丌展新技术 和新产品的研发与竞争的理论。而现有专利竞赛的理论中，对专利竞赛中，企 业如何动态地应对环境变化还没有深入研究，另外对于投资成本的描述也比较 模糊，因此，如何在动态环境中将动态的竞赛策略和投资成本统一整合在一个 研究框架当中，弥补现有文献中的不足是本文研究的重点。 2 现实意义 正是由于现代企业竞争的中心已经转向技术竞争，因此企业如何在技术研 发和竞争中抢占市场地位，保持自身优势，需要企业在研发投资策略上的j i _ t 确 决策，因此本文通过以对称双寡头垄断企业的竞赛模型为例并通过企业在专利 竞赛中的价值和投资策略的数值分析以及对相关波动因素的静态比较分析来说 明企业投资策略以及市场需求不确定性，收益率，企业特有技术不确定性，要 素成本不确定性等与企业在竞赛中的地位和专利价值的关系。而且本文综合考 虑了多种不确定性，更加贴近专利竞赛中的实际情况，对于企业研发投资决策 具有一定的参考意义。 1 2 研究内容与创新点 1 2 1 研究内容 本文综合考虑了专利竞赛过程中市场需求不确定性、竞争的不确定性、企 业特有技术不确定性以及要素成本不确定性的影响。研究了存在上述多种不确 定性条件时，企业应当如何选择最优的专利竞赛投资策略，来最大化企业的价 值。本文通过模型分别分析了专利竞赛过程中企业的价值，专利价值，以及竞 赛中企业的地位，以及各种不确定性因素对这些价值和企业在竞赛过程中的投 资策略和企业价值的影响。 1 专利竞赛过程的期权博弈特性分析，以及在专利竞赛过程中的相关不确 定因素分析。 2 建立了基于相关不确定性的双寡头垄断企业专利竞赛策略的期权博弈模 型并求解。根据对问题的界定，设定模型的假设条件和基本变量，建立双寡头 垄断企业专利竞赛策略模型，推导垄断企业价值的解的形式。 3 基于专利竞赛的期权博弈模型，对相关参数进行假定来分析企业的投资 策略并对其相关不确定性( 具体包括市场需求不确定性、企业特有技术不确定 性、以及要素成本不确定性) 的进行敏感性分析。 4 基于专利竞赛的期权博弈模型，对企业b 值的特征进行分析，对企业在 专利竞赛过程中的财务风险进行深入思考。 1 2 2 主要创新点 本文从动态角度考察企业专利竞赛的竞争优势。并以期权博弈理论为基础， 综合考虑专利竞赛中的多种不确定性，对专利竞赛进行全面地阐释和描述。 另外研究中采用马尔科夫完美均衡策略思想，剔除了初始活动状态对专利 竞赛结果的影响，并将专利竞赛过程扩展到有限可列个时期。拓展了专利竞赛 理论研究的领域。研究对我国企业技术追赶过程中投资策略的制定具有一定的 指导价值。 1 3 研究方法与思路 1 3 1 研究方法 本文的研究方法是期权博弈理论，它是实物期权方法和博弈论的结合。期 权博弈理论研究不确定条件下理性的参与人之间的策略互动，是近几年迅速兴 起并同渐成熟的一种前沿的研究方法。期权博弈理论同时考虑了不确定和竞争 对企业决策的影响。 本文中以两对称企业研发发明专利的投资过程为例，对专利竞赛中研发投 资策略进行了研究，构建出基于期权博弈理论的对称企业的专利竞赛投资策略 决策模型，求解出最优的投资策略及相关企业价值并分析了市场不确定性，剩 余期望成本不确定性以及企业特有技术不确定性等对专利竞赛投资策略的影 响。本文的模型主要在d i x i t 和p i n d y c k ( 19 9 6 ) 研究的基础上进行改进，对原有 的模型加入了新的变量来衡量诸如要素成本不确定性的影响。本文拟采用 m a t l a b 软件来对建立的模型进行模拟。 1 3 2 研究思路 本文按照下面研究技术路线图进行研究，如图1 1 所示。 4 幽1 1 论文的技术路线 1 4 相关理论与文献综述 1 4 1 一般博弈模型 专利制度的存在，是给天才之火加上了利益之油，对于实现最早发明创新 的发明者授予了独占所有权。所以，企业之间对于这种对利益的独占权的竞争 就像是一场比赛。因此，为了获得专利为目的的技术创新过程也就形象的称之 为专利竞赛。早期的专利博弈理论没有考虑实物期权。从内容看，主要包括以 下两个方面2 1 ： 一是专利竞赛理论的环境影响因素分析，主要讨论的是市场结构和专利竞 赛的关系。通过理论和实证研究，探讨不同的市场环境如何影响企业在专利竞 赛中的战略决策和战略行为。关于这一方面，还有一个比较重要的研究方向， 那就是专利竞赛中的政府行为研究。这一方面内容主要有政府是否应该介入专 利竞赛的争论，创新政策的工具盒绩效评价以及对专利体制的规范性研究。 二是专利竞赛的模型化分析及实证研究。这一部分作为专利竞赛理论的核 心，产生了较为丰富的研究成果，代表性文献主要集中在三类： ( 1 ) 以l o u r y ( 1 9 7 9 ) h ， d a s g u p t a 等( 1 9 8 0 ) 【5 】，l e e 等( 19 8 0 ) 6 】以 及r e i n g a n u m ( 1 9 8 1 ) 【，j 研究成果为代表的无记忆模型( 即泊松模型) 。它假设企 业在某点上做出发明或获取专利的概率仅取决于企业目前的研究丌发费用，而 与过去的研究丌发经验无关。 l o u r y ( 19 7 9 ) 【4 1 ，研究了存在技术的不确定条 件下企业专利竞争和市场结构对均衡的影响；l e e 等( 1 9 8 0 ) 【6 】在l o u r v ( 19 7 9 ) 一j 模型的基础上考虑了n 家企业竞争专利的情形，并假定第一家胜出的企业获 得专利。d a s g u p t a 等( 19 8 0 ) 【5 j 的模型通过研究技术不确定性和竞争环境下的 研发速度问题发现r & d 竞赛中的竞争会增加竞争的程度，阻止先发制人的潜 力竞争对手；r e i n g a n u m ( 19 81 ) 1 7j 通过他的研究告诉我们，在存在技术不确定 条件下，合作博弈均衡和非合作博弈均衡时企业的最佳资源配置使得管理创新 过程也可以规范和有规则。这一类文献的共同特点是排除了时问因素对企业战 略投资决策的影响，因此也被称为静态博弈模型，这也是这类文献的局限所 在，但是它们构造了专利竞赛的研究框架，这为后来学者的研究打下了基础。 ( 2 ) 以f u d e n b e r g ( 19 8 3 ) 【引，g i l b e r t ( 19 8 2 ) 等【9 1 ，g r o s s m a n ( 19 8 7 ) 等1 1 0j ，h a r r i s ( 19 8 7 ) 等】等为代表的：一先占模型。f u d e n b e r g ( 19 8 3 ) 【8 】讨 了何时专利竞赛中竞争最为激烈，何时竞赛演变成了垄断，他将一家公司表现 出来的微弱领先情形定义为先占，研究表明一先占情形下竞赛的结果取决于 落后公司在以往经验的基础上能否达成跳跃以成为新的领导者。g i l b e r t ( 19 8 2 ) 等一j 的研究表明在确定的环境下，一家处于垄断地位的公司会通过专利申请来 维持它的垄断地位，这也是导致沉睡专利出现的一个原因。在这之后g r o s s m a n ( 1 9 8 7 ) 等i lu j 对l e e 等( 1 9 8 0 ) 1 6 j 的专利博弈模型进行了扩展，引入一个中间 步骤，得出了他们的二阶段专利竞赛模型，对竞赛中两家公司在成为领先者和 落后者的行为特点进行研究，作者发现竞赛中的领先者表现更为积极，但是如 果落后者紧紧跟上领先者，那么两家公司都会表现的很积极。h a r r i s ( 19 8 7 ) 等 考虑了技术不确定性和两公司问的策略互动的影响，研究结果表明，竞 赛中的领先者比落后者更加积极，并且这种积极性随着两公司问差距的减少而 增大。先占模型的优点在于引入了时问因素对专利竞赛的影响，承认企业发 明的概率依赖于迄今所积累的经验。但是它的缺点也是显而易见的，由于它把 企业成功的概率看作是随着经验的积累而连续变化的，从而否定了追随者超越 领先者的可能性。 ( 3 ) 以f u d e n b e r g ( 19 8 3 ) i8 】， j u d d ( 19 8 5 ) 【1 2 】，h a r r i s ( 19 8 7 ) 等【1 1 】， g r o s s m a n ( 19 8 7 ) 等【1 0j ，c h o i ( 19 9 3 ) 1 3 】，m a n f r e d i ( 19 9 4 ) 1 4 1 ，b l o c h 和 m a r k o w i t z ( 1 9 9 6 ) i j 等构建的多阶段专利竞赛模型。f u d e n b e r g ( 19 8 3 ) 【8 1 构 建的多阶段模型将专利竞赛分为两个阶段，即研究阶段( 完成初步发明) 和开 发阶段( 将初步发明转化为能够专利化的技术或者产品) ，他的模型只是考虑了 企业问的策略互动，而对投入成本在单位时问保持不变的假设又过于简单机械， 并且将每个阶段成功的概率假设为常数也忽视了技术不确定性的影响，所以得 到的结论必然是片面的。后来的学者如j u d d ( 19 8 5 ) 【12 1 ，h a r r i s ( 19 8 7 ) 等】， g r o s s m a n ( 19 8 7 ) 等【l o 】，c h o i ( 19 9 3 ) 【13 1 ，m a n f r e d i ( 19 9 4 ) 【14 1 ，b l o c h 和 m a r k o w i t z ( 19 9 6 ) 【j 刈等则用不同的方法将专利竞赛划分为二阶段、三阶段以 及多阶段。这些学者以动态的眼光来看待专利竞赛，对专利竞赛进行更精确地 模拟，更加符合现实世界的情形，也成为专利竞赛研究领域的主流方向。 1 4 2 专利竞赛的实物期权研究综述 博弈论( g a m s ) 是研究竞争主体之间策略互动的理论工具，尽管在专利竞赛 中被广泛应用并取得了很多有价值的结论，但是它仍具有一定的局限性，突出 表现为对专利竞赛中的不确定性因素的忽视，使得无法对企业战略行动的不确 定性进行描述。而在专利竞赛过程中，企业往往是具有管理柔性的，即企业可 以选择推迟投资、加大或缩减投资强度、甚至是退出竞赛。对于这些战略所表 现出的灵活性，更多学者在专利价值评估和专利投资策略的研究上使用实物期 权的方法。最早的有国外学者d i x i t 和p i n d y c k ( 19 9 4 ) 【1 8 】，他们分析了不确定 环境下企业的投资决策，为采用实物期权方法研究企业的技术创新投资决策提 供了很好的思路和框架。 采用实物期权的方法对项目价值或者公司价值进行估值，使得最难以处理 的不确定性问题，能够用期权理念加以描述并进行一定程度的量化，而它在企 业投资决策和资源分配领域中的应用，某种意义上也带来了投资决策方法的革 命。相比传统净现值方法，实物期权应用于指导企业投资策略具有以下优势： 一是实物期权理论方法指导下投资实践活动认为，投资具有不可逆性、投资时 间上具有可推迟性、滞后性和选择性以及投资后管理的具有各种变动弹性。这 更符和现实中企业在投资策略上的灵活性。二是采用实物期权方法计算中所用 的贴现率是无风险利率，比净现值的n p v 方法采用的加权平均资本成本，更为 贴近现实。而且可以随着不确定性的变化不断调整贴现水平，具有一定的主观 性。三是，实物期权能够客观准确地进行评估未来现金流，而且可以做实证分 析，从而合理地去分析实际投资行为。 马沙阿姆拉姆( 2 0 01 ) 【阳 在他所著的书中指出了实物期权的众多应用范围， 并建立了考虑延迟期权后的项目价值评估模型，他在书中指出实物期权方法在 采矿权评估，石油、天然气等能源开发、高科技企业创业初期的企业价值评估、 专利价值的评估等方面有比传统评估方法更优越的优势，更能合理地对投资的 不确定价值进行评估。 t r i g e o r g i s ( 1 9 9 6 ) 【2u j 在他的书中，对实物期权进行了系统的介绍，将期权 的种类划分为：延迟期权、扩大期权、放弃期权、改变用途等。通过比较专利 权中蕴含的实物期权与看涨的金融期权后认为，专利权中的实物期权不像金融 期权的标的物一样可以交易并且容易复制，由于专利项目丌发的一般是新产品， 很难跟现有资产发生联系，因此，很难在市场上找到可交易的资产组合来复制 它的风险和回报率。现实中，专利权中蕴含的实物期权不仅仅受到竞争和市场 不确定的影响，还受到技术改进和不断出现的新的专利技术对现在有专利的冲 击的影响。 国内学者也运用实物期权方法对专利价值进行了一系列的研究。许晓冰 ( 2 0 0 8 ) i j 认为专利中蕴含着延迟期权，在对现有的各种专利价值评估方法进 行了比较分析后，提出了基于延迟期权的专利价值评估模型。马忠明( 2 0 0 6 ) 旺2 j 等利用蒙特卡罗模拟方法和有限差分法研究了专利价值的评估，建立了专利 价值模型并且得到了最优的专利投资临界值。杨春鹏，伍海华( 2 0 0 2 ) 【2 4 1 认为 专利权是一种扩张期权，专利所有者可以在专利维持期限内实施专利，对比分 析了专利期权和金融看涨期权并在b s 期权定价公式的基础上推导出了专利的 价值公式。 1 4 3 专利竞赛的期权博弈模型 随着市场环境越来越倾向不完全竞争，由于博弈论与实物期权理论的互补 性和技术投资市场的现实需求，将实物期权与博弈论理论相结合，即期权博弈 理论( o p t i o ng a m e s ) ，来分析不确定环境下企业投资决策的战略互动策略已经成 为当今理论界评价技术创新投资的研究前沿。在专利竞赛的期权博弈模型中存 在离散型和连续型两种实物期权估价方式。离散型利用的是证券市场交易和证 券资产组合来复制项目现金流，通过市场交易信息利用无套利均衡分析方法 ( n o a r b i t r a g ee q u i l i b r i u ma n a l y s i sa p p r o a c h ) 对项目进行估价。连续模型则是引入 随机过程和i t o 引理对期权进行研究分析。将博弈论引入实物期权分析框架， 要归功于s m e t s ( 1 9 9 3 ) 1 1 6j 开创性的工作。在他的博士论文中，他创立了连续 时间期权博弈模型，该模型考虑了竞争者双方理性的互动，运用博弈论混合策 略方法分析研究了不确定性条件下的对称和非对称双头垄断竞争和可能出现的 各种纳什均衡解。模型对竞争的模拟考虑了竞争者在内在因素一利益的驱动促进 下的理性进入，具有较强的理论实践指导意义。s m e t s 的连续时间期权博弈模 型也是后来学者建立相关模型的基础。s m i t 和a n k u m ( 19 9 3 ) 【1 7 】提出的离散时问 期权博弈模型，并得出结论：“在双寡头垄断市场，当项目价值较低时，双方都 倾向于延迟投资。然而一旦一方投资，另一方将会以相同的方式跟随进入。假 如竞争激烈且没有协调，两个企业将立即投资，这是次优的选择。在博弈论的 理论工具的支持下，完成实物期权分析以达到战略和竞争同时考虑的目的。” 后来的研究基本上都建立在上述两篇文献的基础上，且研究多是以双寡头垄断 模型为主。d i x i t 和p i n d y c k ( 19 9 4 ) 【18 对s m e t s ( 19 9 3 ) 【1 6 1 的模型进行了总结， 并将所拥有的投资机会看作是当前所持有的看涨期权，期权价值会随着不确定 性增加而变大。他们给出了求解领先者和落后者关于收益临界值的数学证明。 通常的做法是将当前企业的投资机会看作为一个看涨期权，更大的期权价 值来自于更多的不确定性。因而，企业必须选择最佳投资时机来最大化收益或 企业价值。当投资机会存在竞争时，可能存在的竞争对手的先动优势或者强势 追赶带来的威胁，使得企业在做出投资决策时除了要考虑期权价值以外，也要 考虑竞争者的威胁可能带来的损失。本文借鉴的是d i x i t 和p i n d y c k ( 19 9 4 ) 【1 8 】 的连续模型分析方法，我们假设项目的未来收益的现值v 服从如下几何布朗运 刮j ： 咖= ( 口一6 ) v 冼+ o 龙 其中，0 c 表示的是投资项目的瞬时期望收益率，6 表示的是投资项目的现金流出 率，o 表示的是投资项目的瞬时方差，d z 表示的是标准维纳过程。 f 表示以项目价值v 为基础资产的实物期权的价值，且v 是一个服从式 ( 1 1 ) 的随机过程，采用无套利均衡分析方法对实物期权与项目构成的资产组 合可以得出均衡方程，方程的解就是实物期权的均衡价值。我们可以将这个过 程描述为：企业持有一项实物期权其价值为f ，同时卖空a f 9 v 份项目资产来 对冲，对冲需要根据v 的不断变化来进行，这样就可