（会计学专业论文）业务集中度及其与企业价值的相关性研究.pdf

中文摘要 “专业化和多元化这两种经营战略哪个更能提升企业价值”一直是国内外学者共 同研究和关注的问题。本文在借鉴中外研究成果的基础上，大胆提出了“业务集中度” 的概念，并结合我国的实际情况，探索适合的实证方法来研究我国上市公司“业务集 中度及其与企业价值的相关性”，并且进行了符合中国国情的解释。 首先，本文提出了“业务集中度”概念，回顾了国内外学术界对于和“业务集中 度及其与企业价值的相关性研究”议题相关的一些理论和实证研究的文献，在此基础 上提出了“业务集中度”研究视角的相关理论基础：核心业务理论和核心竞争力理论， 并对这些相关理论文献进行了总结和评述。 其次，本文选取了2 0 0 5 年在上海证券交易所和深圳证券交易所除金融保险业、 综合类以外的所有公司为样本，采用统计学分析工具、引进数学模型等方法对我国上 市公司业务集中度及其与企业价值的相关性进行了研究。结果发现，第一，2 0 0 5 年 除金融保险业和综合类上市公司外，我国其他行业上市公司业务集中度普遍较高，并 且各个不同行业上市公司的业务集中度不同。如在农林牧渔业、批发和零售贸易业、 社会服务业等行业的上市公司业务集中度要普遍低于其他行业上市公司的业务集中 度；而在采掘业、信息技术业、房地产业等行业的上市公司业务集中度相对较高。第 二，本文对业务集中度与财务指标之间的关系进行了研究，表明业务集中度高的企业 的净资产收益率、主营业务利润率、托宾q 值均高于业务集中度低的企业。第三，本 文建立了企业价值指标与业务集中度的回归模型，结果显示，业务集中度越高，企业 价值越大，反之，企业价值越小；企业的规模对企业价值指标具有负效应，这表明我 国上市公司业务集中度与企业价值呈正相关关系，并且上市公司存在着规模不经济的 现象。此外，本文还进行了稳健性检验，结果得出了与前面相似的结论。 最后，本文指出了以上方法的创新之处，并指出其中的不足和原因，并对该研究 领域进行了展望。 关键词：业务集中度，核心业务，核心竞争力，企业价值 i a b s t r a c t t h es p e c i a l i z a t i o na n dd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y , w h i c hs t r a t e g yc a nc r e a t em u c hv a l u e ? t h i si s s u eh a sc a u s e dw i d ep u b l i cc o n c e r n b a s e do nt h ew e s t e r nr e s e a r c ha n dt h ep r a c t i c e i nc h i n a ，ii n t r o d u c et h ec o n c e p t i o n “b u s i n e s si n t e n s i t y a n dd e v e l o pe m p i r i c a la p p r o a c h t os t u d yt h es i t u a t i o no fb u s i n e s si n t e n s i t ya n dt h ec o r r e l a t i o no fb u s i n e s si n t e n s i t ya n df i n n v a l u ei nc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e ta n dt r yt of i n dt h er e a s o n st h a tc a n e x p l a i ni tp r o p e r l y i nt h ef i r s tp a r to ft h i sp a p e r , id e f i n et h eb u s i n e s si n t e n s i t ya n dt h er e l a t e dt h e o r i e so f “b u s i n e s si n t e n s i t ya n dt h ec o r r e l a t i o no fb u s i n e s si n t e n s i t ya n df i r mv a l u e ”a r er e v i e w e d b a s e do nt h e s et h e o r i e s ，ii n t r o d u c et h et h e o r i e so fc o r ea c t i v i t i e s 、t h et h e o r i e so fc o r e c o m p e t e n c e m e a n w h i l e ，ia n a l y z ea n dc h e c kr e l a t e dp a p e r s t h e n ，t a k i n gs t o c km a r k e td a t ai nt h ey e a r2 0 0 5o nas a m p l e ，t h es i t u a t i o no f b u s i n e s s i n t e n s i t ya n di t se f f e c t so nm a r k e tv a l u ea n df i n a n c i a lv a l u ea r et e s t e d ie m p l o ys t a t i s t i c s o rt h ep r i n c i p l e so fs t a t i s t i c sa n dg e ts o m ec o n c l u s i o n sb e l o w f i r s t l y , t h el i s t e dc o m p a n i e s h a v eh i g h l yb u s i n e s si n t e n s i t ye x c e p tt h ec o m p a n i e si nt h ei n d u s t r yo ff i n a n c i a l sa n d c o n g l o m e r a t e s ，a l s o ，c o m p a n i e si nd i f f e r e n ti n d u s t r i e sh a v ed i f f e r e n tb u s i n e s si n t e n s i t y t h ec o m p a n i e si na g r i c u l t u r e 、w h o l e s a l e & r e t a i l 、s o c i a ls e r v i c e sh a v el o w e rb u s i n e s s i n t e n s i t y w h i l ei nm i n i n g 、i ta n dr e a le s t a t e ，t h ec o m p a n i e sh a v eh i g h e rb u s i n e s s i n t e n s i t y s e c o n d l y , w ef i n dt h a tt h ec o m p a n i e sw h oh a v eh i g h e rb u s i n e s si n t e n s i t yw i l l h a v eh i g h e rt o b i n q 、r o e 、c o r er o a t h i r d l y , ii n t r o d u c et h el e a s ts q u a r e st ot e s ti tm o r e d e e p l y , a n df i n dt h a tt h eb u s i n e s si n t e n s i t yh a v eap o s i t i v ec o r r e l a t i o nt of m nv a l u ea n dt h e l a r g e ro ft h ef i r ms c a l e t h el o w e ro ft h ef i n nv a l u ei n l i s t e dc o m p a n i e so fc h i n a f u r t h e r m o r e ，ii n t r o d u c et h es t e a d yt e s t ，a n dg e tas i m i l a rc o n c l u s i o n a tl a s t ，t h i sp a p e rp o i n t e do u tt h ed e f i c i e n c ya n dr e a s o na n de x p e c t e dt h es t u d yo f b u s i n e s si n t e n s i t ya n df i r mv a l u e k e yw o r d s ：b u s i n e s si n t e n s i t y , c o r eb u s i n e s s ，c o r ec o m p e t e n c e ，f i r mv a l u e 北京工商大学学位论文原刳性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名：里至生日期：砷7 年月辟日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于口当年口一年1 3 - - 年后在学校图 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 学位论文作者签名：叟垒生导师签名：墨趁i日期：训7 年歹月辱日 北京工商大学硕士学位论文 1 1 问题的提出 世i i b 一章绪论一早三= 百下匕 近年来，在企业发展过程中，专业化和多元化这两种经营战略哪个更能提升企业 价值，理论界和实务界一直存在着争论。从理论上讲，企业进行单一业务的经营，可 以培育核心竞争力，失败的风险较小；而在多个领域进行经营，可以利用市场机会， 创造新的增长点，也可以分散企业风险。这样看来，各有千秋，似乎分不出伯仲。那 在实践中又是怎样的呢? 在实践中，有一些企业的多元化经营取得了很大的成功，比如美国通用电器公司， 其经营领域涵盖了机械、能源、航空、金融、医药、交通、零售等众多行业。然而， 也有很多企业却因多元化战略而受挫，甚至有的企业因此而丧失了竞争优势，最终退 出了市场。如万科、巨人集团等都走过多元化的道路，其结果多是失败和不尽人意。 最近备受关注的五粮液公司，它是中国白酒业的巨头，从上世纪9 0 年代，它便开始 了多元化扩张之路，从主业瞬间跨越到多个陌生行业，并在这条路上越走越快。五粮 液从1 9 9 7 年开始投巨资打造号称亚洲一流的制药集团，同时又投资环球塑胶有限公 司进入塑胶行业；1 9 9 8 年又入主证券业；2 0 0 2 年进军服装业；2 0 0 3 年投巨资与日本 公司合作生产汽车模具；2 0 0 4 年宣布投资显示器、柴油发动机；最明显的是2 0 0 5 年 2 月，五粮液集团又涉足日化行业，首期投资1 亿元，其两个洗护品牌“互美”、“丝 姿”全面挺进全国市场。可见，五粮液集团涉足经营领域之多，其经营业绩又如何呢? 相关资料显示：五粮液的多元化经营中，除了与酒业密切相关的印刷公司、以塑胶和 模具为主的五粮液普什公司和玻璃公司实现盈利之外，其它方面投资都没有取得预期 的成效，而且公司整体盈利能力表现得极不稳定，净利润的增长也是时正时负。与同 行相比，五粮液在收入和净利润增长方面远不及贵州茅台，可见其实施多元化战略并 未提升公司价值。 中国证监会近年来对上市公司的业务经营范围加强了监管，并引导上市公司从改 善主营业务的方向来提高公司业绩。随着监管力度的加大，上市公司近年来主营业务 收入逐渐提升。相关资料显示，2 0 0 4 年上市公司主营业务收入出现较大幅度回升， 业务集中度及其与企业价值的相关性研究 深沪两市分别同比增长了2 5 和3 0 。2 0 0 5 年上半年，两市上市公司主营业务的继续 大幅增长表明，上市公司“弃辅归主”正成为新的主流。 那么，随着国家监管部门对上市公司业务范围的监管力度不断加大，中国a 股上 市公司的业务集中度如何，业务集中度的高低与企业价值之间到底存在着什么关系， 就成为本文研究的重点，这也正是本文所要研究和解决的问题。 i 2 相关概念的界定 i 2 1 业务集中度的概念 业务集中度，顾名思义是指业务集中的程度，用来衡量一个企业经营业务或产品 的集中程度。由于企业经营业务或产品数目通常都比较多，如若统计企业经营业务或 产品数目则工作量太大，并且划分的标准不一，因此，作者将“业务集中度”中的“业 务”定义为“行业”。即本文所指的业务集中度是指企业经营所跨行业的集中程度。 若一个企业仅在一个行业内经营，那么其业务集中度最高，当然企业也可以在两个或 更多领域经营，但其业务集中度就相对较低。也就是说，企业经营所跨行业越多，其 业务集中度就越低。 为了进一步说明业务集中度这个概念，本文认为有必要区分它与“多元化”和“产 业集中度”这两个概念。 业务集中度与多元化这两个概念既有联系，又有区别。根据以往研究结果，本文 将多元化定义为企业跨越一个以上行业生产产品或提供服务的经营方式或拓展行为。 它具有静态和动态两种含义，前者指一种企业经营业务分布于多个行业的状态，强调 的是一种经营方式；后者指一种向新产业拓展的一种动态的成长行为。隘”本文所谈 及的业务集中度是对多元化静态含义的一种量化和度量，是对企业经营所跨行业领域 的一种静状态描述。但两者又存在一定的区别，多元化是对企业经营业务领域的质的 描述，而业务集中度是对企业经营业务领域的量的描述。多元化是和专业化相对应的。 如果企业在一个业务领域内经营，则为专业化，反之，则为多元化。也就是说，多元 化指企业经营业务分布于多个行业的状态，而业务集中度则是对多元化这样一种经营 方式的量化和度量，是对企业经营所涉及领域的量的描述，从而更有利于企业在实际 经营中做出判断。 2 北京工商大学硕士学位论文 此外，业务集中度与产业集中度不同。根据现代产业经济学理论，产业集中度用 来表示在特定产业内，企业具有什么样相对规模结构的指标，它能有效地反映出一定 时期内，产业中各企业之间的实力和规模。它是刻画产业市场结构性状和大企业市场 控制力的一个概念，通常用某一产业中前若干家企业的某些指标的合计数占整个产业 相应指标的比重来反映，这一比值越大，说明产业集中度就越高。具体指标的选择， 可以是投入方面的，如总资产、资金、劳动力等，也可以是产出方面的，如产值，销 售收入，利润等。 对各上市公司而言，业务集中度即是对它涉足的行业状况的一种描述。对农林牧 渔业来说，如果处在这个行业的某一公司的经营领域仅在农林牧渔业内，那么这个公 司的业务高度集中，属于业务高度集中型企业，如果该公司除了在农林牧渔业经营外， 还跨其他行业经营，则其业务集中度较之前者就低，而且，该公司跨行业经营的数目 越多，其业务集中度就越低。 1 2 2 行业分类标准 既然本文将所要研究的业务集中度中的“业务”定义为“行业”，就应当明确选 取哪种行业分类标准呲”。目前，国际普遍采用美国的标准产业分类( s t a n d a r d i n d u s t r yc l a s s i f i c a t i o n ，简称s i c ) 来划分企业所从事的行业范围。s i c 从企业或工厂 重点从事的经营活动的性质来对它们加以分类，它包含到四位数的所有行业分类代 码，由于其结构具有层次性、层次相关性、同质性等特征，因此利用s i c 分类方法划 分企业经营业务的种类，研究业务集中度，较为科学和规范。为了适应社会经济状况 的变化，s i c 经过了数次修订。1 9 9 7 年美国管理和预算办公室公布了新的行业分类标 准n o r t ha m e r i c a ni n d u s t r yc l a s s i f i c a t i o ns y s t e m ( n a i c s ) 来代替s i c 。与s i c 不同， n a i c s 对行业的分类基于供给，以工厂经营的产品为主导，而且为六位数编码。 1 9 8 4 年我国首次制订了国民经济行业分类与代码国家标准( g b t4 7 5 4 ) 作为 经济活动分类标准，并多次进行了修订。此标准采用经济活动的同质性原则划分国民 经济行业，行业( 或产业) 即指从事相同性质的经济活动的所有单位的集合。对单位 行业归属按照主要活动来确定：若一个单位从事一种经济活动，即按照该活动确定单 位的行业：若一个单位从事两种以上的经济活动，则按照主要活动确定单位的行业； 若无法用增加值确定该单位的主要活动，可依据销售收入、营业收入或从业人员确定 3 业务集中度及其与企业价值的相关性研究 主要活动。此外，证监会在2 0 0 1 年4 月在颁布了上市公司行业分类指引。上市 公司行业分类指引是在国民经济行业分类的基础上专为上市公司的经济活动编 制的，它与s i c 基本一致，所以本文以此作为行业划分的依据。该指引以上市公司营 业收入作为分类标准，所采用的财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。具 体分类原则为：当公司某类业务的营业收入比重大于或等于5 0 ，则将其划入该业务 相对应的类别；当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于5 0 时，如果某类业 务营业收入比重比其他业务收入比重均高出3 0 ，则将该公司划入此类业务相对应的 行业类别；否则，将其划为综合类。这也是本文中“行业”的分类标准。 1 3 研究内容 本文以经济学和管理学理论为基础，选取2 0 0 5 年在上海证券交易所和深圳证券交 易所除金融保险业、综合类以外的所有公司为样本，采用统计学方法对上市公司的业 务集中度进行了描述性统计，并进一步引进数学模型来检验业务集中度与企业价值之 间的相关关系。具体内容包括： 各个不同行业上市公司业务集中度的描述 不同业务集中度下，上市公司财务指标和托宾q 值的比较分析 业务集中度与企业价值指标托宾q 值之间的关系 1 4 研究意义 近年来，企业在成长过程中，应该实施专业化还是多元化经营战略这个话题，一 直受到人们的普遍关注，理论界、学术界对此有着不同的看法，也缺乏基于中国现实 对实证结果的合理解释。在实践中，管理层经常会面临如下一些问题：对摆在企业面 前完全不同的发展机会，我们应该如何选择? 我们应该如何界定我们的业务范围，以 及应该如何衡量我们力求达到的领导地位? 是保持其原有的核心业务不变，还是开拓 一个新的领域更能提升企业价值，使企业获得持久的竞争优势? 尤其是在目前竞争日 益激烈的市场环境下，企业获取利润的难度加大，究竟应该做出何种决策才能使企业 获得持续盈利性增长? 此外，随着近年来国家监管部门对上市公司的主营业务监管力 度不断加大，中国上市公司的主营业务是否突出，各个不同行业上市公司的业务集中 4 北京工商大学硕十学位论文 度如何，业务集中度与企业价值之间是否存在某种关系? 本文以2 0 0 5 年深交所和上交所的上市公司为样本，引入了“业务集中度”概念， 从一个全新的视角来研究这个问题。这些对中国市场上市公司的财务数据进行统计和 分析的研究结果，希望能够有助于企业管理层做出正确的决策，并希望这种研究方法 能够弥补以往研究存在的不足。 1 5 研究方法 本文在研究过程中借鉴了国内外的实证方法，首先采用统计学方法对我国上市公 司业务集中度进行了描述性统计，研究了业务集中度与企业净资产收益率、主营业务 利润率、资产负债率之间的关系，并建立回归模型来进一步检验业务集中度与企业价 值指标托宾q 值之间的关系，最后通过对这些实证结果进行分析，得出了本文的结论。 作者在研究过程中运用了e v i e w s 统计软件工具，采用描述性统计分析、回归分析及 表格图形等定量分析方法进行实证检验。 5 业务集中度及其与企业价值的相关性研究 1 6 基本框架 t 第三章 研究框架设计 介绍研究问题的由来、相关概念界定、 研究内容、研究意义、研究方法等内容。 说明样本的选择和指标的度量，采用统 计学方法整理数据，并对统计数据结果 进行讨论和分析。 总结本研究的主要发现，提出政策建 议，并指出研究中的不足和创新之处以 及未来值得探索的领域。 6 北京工商大学硕士学位论文 第二章相关文献回顾和理论基础 在本章中，本文在回顾前人对和本论题相关的一些理论和研究成果的基础上，进 行了总结和评述，以此作为本文研究的起点。进一步提出了“业务集中度”研究视角 的相关理论基础：核心业务理论和核心竞争力理论，并提出了实证研究的假设。 2 1 企业多元化的实践过程和实证研究的回顾 2 1 1 西方发达国家的实践过程和实证研究 自2 0 世纪5 0 年代，美国经济学家安索夫( a n s o f f ) 在其对企业战略的研究过程中 提出多元化经营的概念，多元化经营便越来越受到人们的关注。2 0 世纪6 0 年代，企 业多元化经营被认为是提高企业竞争力的有效战略，多元化活动迅速兴起。然而，自 2 0 世纪8 0 年代以来，这种趋势出现了逆转，企业开始剥离和出售与其核心业务不相 关的其他业务，向专业化经营的方向回归。以美国为例，自上世纪2 0 一4 0 年代美国企 业多元化经营开始起步，大多数企业大举进行多元化扩张；第二次世界大战后，尤其 进入5 0 年代后，美国企业出现多元化发展的热潮，且越来越猛，多元化进程进一步 加剧，在6 0 年代末7 0 年代初达到最高峰，出现了大规模的多元化企业集团( b e r g e ra n d o f e k , 1 9 9 5 ) ；进入8 0 年代，随着现代科学技术的发展，一些传统的电子技术、化工技 术等逐渐被新的电子技术和新型的化工技术所取代，出现了诸如生物基因工程、多媒 体技术工程等一大批新兴的高新技术行业，这些新兴行业的出现，使得企业之间的竞 争也越来越激烈，这就要求企业必须尽可能地集中资源，才能满足技术发展的高度和 加工深度的要求。这些社会经济环境、产业和技术的变化，使得企业的经营结构和经 营战略也发生了相应的变化。美国企业的多元化扩张开始退潮，出现了“反混合兼并”、 “反多元化”浪潮，它们纷纷把多元化经营时购并的非技术相关公司转让出去，放弃 过度膨胀且效益不佳的产品，精简业务内容，清理非核心业务，集中力量进行核心业 务的经营，形成适度的多元化状态。在马其茨( c c m a r k i d e s ) 出版的多元化、归 核化和经济绩效著作中指出，8 0 年代美国5 0 0 家大企业中，有大约2 0 的企业在实 施“归核化”的企业重组，而只有8 的企业在实施多元化的业务变更，实施单一经 营的企业越来越多，实施不相关多元化经营的企业越来越少，而且大多数实施“归核 7 业务集中度及其与企业价值的相关性研究 化”经营的企业，其经营绩效大都明显好转。9 0 年代，美国公司再度对多元化发展 产生兴趣，但不像6 0 年代那样进行不相关多元化，而是趋向于相关多元化，至少要 使公司自身的核心能力能在新进入的行业中发挥作用，并得到进一步增强。与此同时， 日本企业在经历了8 0 年代大举多元化以后，9 0 年代开始所谓“本业回归”。 早期有关多元化经营的实证研究，是作为标准产业组织研究的一部分进行的。这 些研究检验了企业绩效和一些产业构成的变量的关系，所用变量有行业集中度、行业 增长率、企业规模以及多元化程度( 大多以赫芬德尔指数来度量) 等，绩效则大多以 股东回报率、投资回报率等财务指标来衡量。g o r t ( 1 9 6 2 ) 对企业多元化水平与盈利能 力关系的研究开创了有关企业多元化实证研究的先河。此后，r h o a d e s ( 1 9 7 4 ) 、u t t o n ( 1 9 7 7 ) 、m o n t g o m e r y ( 1 9 8 5 ) 、p a l e p u ( 1 9 8 5 ) 也进行了研究，发现多元化与企业业 绩之间是一种反向或者无关的关系。 最早从管理学角度来考察多元化与企业绩效的关系的是r u m e l t ( 1 9 7 4 ) ，他对两者 关系做了更为精确地描述。他的研究表明，由于核心能力的延伸作用或资源共享作用， 向相关行业的有限的多元化经营会使业绩提高，而过度的多元化则会使协同作用降 低，从而对公司业绩有负面影响。g r a n t ，j a m m i n e 和t h o m a s ( 1 9 8 8 ) 等人指出，在一定 界限内，公司业绩和经营业务的数目正相关，超过这一界限后，随着经营业务越来越 多，公司业绩呈下降趋势。a m i t ，l i v n a t 和z a r o w i n ( 1 9 8 9 ) 的研究表明，多元化经营的 公司利润水平比非多元化经营的公司低，当进行的是无关多元化经营时尤其显著。 l a n g 和s t u l z ( 1 9 9 4 ) 对1 9 7 8 - - 1 9 9 0 年的大样本进行了研究，发现衡量企业价值的变量 托宾o 值与多元化之间呈负相关关系，并且发现专业化公司平均的托宾q 值要高出样 本平均值的4 0 ，在纠正了行业效应后，仍然得出类似的结论。b e r g e r 乘l o f e k ( 1 9 9 5 ) 对3 6 0 0 多家年销售额为2 0 0 0 万美元以上的企业在1 9 8 6 1 9 9 1 年间的经营状况和财务 状况进行了分析，也得出了相同的结论，并且企业多元化经营的程度越高，价值损失 越大。还有一些是针对其他国家所做的研究，如l i n s 和s e r v a e s ( 1 9 9 9 ) 以德、日、英三 国的企业为样本进彳亍检验，发现多元化折价程度与美国企业相似，而且即使在控制了 企业特性之后，日本和英国企业多元化折价的估计值仍然具有显著性。 从以上西方学者对多元化和企业价值关系进行的大量实证研究来看，基本可以得 出这样的结论：多元化经营企业通常有着较低的托宾q 值”，它们与具有相同业务 构成的单一经营企业的组合价值相比有近1 5 7 6 的折价”。 8 北京一i ：商大学硕士学位论文 2 1 2 中国等发展中国家的实践过程和实证研究 我国企业多元化经营经历了以下几个阶段，自5 0 年代全面引进了原苏联工业经 济体制，企业无论其大小一律按单一产品型建设或改造。此后的3 0 年里，中国绝大 部分企业的成长，只能是同类产品产量的扩大。尽管从5 0 年代末大庆石油会战开始 就有了多元化的萌芽，但直到7 0 年代末，中国学术界对企业多元化经营几乎没有任 何研究。到8 0 年代中期，企业以专业化经营为主，多元化开始起步，这一阶段从企 业经营战略的高度来看，依然是在产品经济条件下，企业为解决生产管理上的一些问 题，还谈不上企业为生存和发展而进行的“多元化经营”。自8 0 年代中期至9 0 年代 中后期，随着改革开放的进一步深入，我国开始建立社会主义市场经济体制，要求企 业成为自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的社会主义市场经济主体，企业为 了在激烈的市场竞争中求得生存和发展，就必须根据国际国内两个市场的需要以及结 合企业自身的特点、状况、优势等多种条件，自主决定企业的经营战略。这就迫使企 业不得不进行各种生存战略的对比研究，根据市场条件以及自身条件，走多元化经营 发展道路。在这一阶段，多元化经营战略开始成为企业自主行为。1 9 9 7 年以来，中 国政府对国有企业实施战略性改组，企业兼并与重组成为经济界热点，出现了以企业 兼并为主要手段的企业多元化发展新高潮。但是，由于前一阶段，一些企业盲目进行 多元化经营遭到失败之后，中国对专业化、多元化的争论十分激烈，从而进入了专业 化与多元化经营战略的理性选择时期。 国内学术界受8 0 年代后期以来多元化失败案例的影响，开始借鉴国外先进的经 济管理理论，并结合中国的实际情况对企业的多元化经营展开研究。早期的研究主要 是理论的分析，集中在对企业盲目多元化的反思上，相应提出专业化经营、提高核心 竞争力的政策建议。9 0 年代末期，尹义省( 1 9 9 9 ) 、康荣平和柯银斌( 1 9 9 9 ) 全面系统 地引入了西方多元化理论研究体系，并且运用国外的实证方法对国内企业进行研究。 之后，在反思现实和学习国外理论的基础上，国内学者开始以本国企业为样本，对多 元化经营与企业绩效的关系进行实证研究。 刘力在1 9 9 7 年分析了上市公司中2 l 家纺织行业企业和2 9 家电器行业企业的财务 数据，对它们的多元化经营状况与企业效益、公司价值之间的关系进行了分析，最后 得出：企业多元化经营的程度与企业的经营效益和资产负债率之间基本上不存在相关 9 业务集中度及其与企业价值的相关性研究 关系。朱江( 1 9 9 9 ) 利用1 9 9 7 年度1 4 6 家上市公司分行业的财务数据，分别以经营单 元数和收入赫芬德尔指数( h e r f i n d a h l ) 衡量多元化程度，发现多元化经营与净资产 收益率、每股盈余及营业毛利率等业绩指标之间没有显著的因果关系，但与利润水平 的波动程度成正比。张裕龙( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 7 年中国上市公司基本分析一书中的4 3 5 家沪深上市公司1 9 9 3 年至1 9 9 6 年的净资产收益率、每股收益和每股净资产的上升或下 降趋势以及该时间段内上市公司的平均每股收益及每股净资产两个指标等都进行了 分类统计，得出：多元化经营的公司平均给所有者带来的收益低于单一经营的公司平 均给所有者带来的收益；多元化经营使所有者收益上升的概率以及使所有者财富增长 的概率均要小于单一经营使所有者收益上升的概率以及使所有者财富增长的概率，而 下降的概率则较单一经营大。傅继波、杨朝军( 2 0 0 5 ) 以到2 0 0 3 年末上海证券交易所 上市的、并剔除了金融类上市公司共6 8 0 家公司的财务数据进行分析，建立超额价值 与主营业务利润率、多元化指标、公司资产规模之间的回归方程，得出了如下结论： 中国上市公司多元化经营创造了价值，多元化公司的价值要高于相关专业化公司组合 的价值。2 0 0 6 年，北京大学光华管理学院教授姜付秀以2 0 0 0 年底以前上市的深沪两市 的全部非金融类上市公司作为研究样本，对影响我国上市公司多元化经营的相关因素 进行了研究，发现我国上市公司的多元化经营行为受到自身所处的产业特征的影响， 上市公司因所处行业的不同而具有不同的多元化经营状况。 从以上回顾可以发现，以我国上市公司为样本检验多元化和企业价值的关系并未 得出一致结论，作者认为可能是由以下几个原因造成的：第一，我国上市公司披露的 行业分布信息往往不完整，在确定企业的多元化程度时往往借助主观判断，判断标准 的不同导致了实证结果的差异。第二，由于我国上市公司样本量较少且各年之间的业 绩波动性很大，所以选取不同样本或时间截面可能会得出截然不同的结论。第三，计 量企业价值以及多元化程度有多种方法，选取不同的方法进行回归分析也会产生不同 的结果。 此外，l i n s 和s e r v a e s ( 2 0 0 2 ) 检验了七个新兴亚洲市场国家的企业多元化价值，发 现那些附属行业团体的企业以及那些管理所有权集中度在1 0 和3 0 之间的企业有 一个显著的多元化折价。f a u v e r 等人( 2 0 0 3 ) 通过对3 5 个国家8 0 0 0 多家企业1 9 9 1 - - 1 9 9 5 年自j 的数据研究，发现企业多元化的价值与资本市场发展程度、国际一体化及法律体 制的水平相关，在资本市场成熟且高度国际一体化的高收入国家，发现有显著的多元 1 0 北京_ 丁商大学硕士学位论文 化折价，而在资本市场不发达且与国际资本市场相分离的国家，发现既没有显著的多 元化溢价也没有显著的多元化折价。 这些研究表明了在中国等新兴市场，企业多元化与企业价值的关系和西方发达国 家市场不同，多元化与企业业绩有着更为复杂的关系，需要结合市场环境、历史过程 综合地分析企业开展多元化经营的利弊。 2 2 核心业务理论 核心业务理论和核心竞争力理论是业务集中度概念的理论来源和基础。以下三节 对这两个理论基础进行回顾和阐述。 2 2 1 核心业务思想的渊源 在整个经济活动中，核心业务的思想有着悠久的历史。早在1 8 1 7 年，大卫李嘉 图先生出版的关于贸易中的相对优势的著作中，就设想建立一套核心的经济活动，这 样，国家就可以把资源集中投入到这些核心的经济活动中去。在1 9 世纪末，阿尔弗 雷德马歇尔先生在其关于按比例提高业务收入的著作中，预见到业务定义的概念以 及从正在发展的核心业务中取得竞争优势的思想。在2 0 世纪3 0 年代和4 0 年代，研 究反垄断的经济学家也经常碰到有关业务定位以及从核心业务中到底能够建立多大 市场竞争优势的问题。到了2 0 世纪8 0 年代，许多管理学者也对有关核心业务的思想 进行了大量的研究。 2 2 2 核心业务的含义 尽管众多学者对核心业务进行了大量的研究，但对其精确概念，学术界并未达成 共识。有学者是从价值链的角度出发，以企业业务流程为依托，以核心竞争力理论为 基础来定义，指出了那些直接反映企业核心能力、最能给企业带来相对竞争优势从而 区别于竞争对手的业务，即为核心业务，它随着行业性质和企业的自我定位的不同存 在一定的差别。a r n o l d 从业务重要程度的角度将一个企业所从事的业务分为四类：核 心业务( o o r ea c t i v r i e s ) 、辅助性业务( c o r e - c l o s ea c t i v i t i e s ) 、外围业务( c o r e d i s t i n c t a c t i v i t i e s ) 和无关业务( d i s p o s a b l ea c t i v i t i e s ) 。他认为核心业务是一个企业投入资源最 1 1 业务集中度及其与企业价值的相关性研究 多、企业领导层在日常经营中最为关注、对企业存亡具有关键性作用的业务；核心业 务同时往往也是企业擅长的、能创造高收益和高附加值、有一定发展潜力和市场前景 的业务活动。著名的战略管理大师迈克尔波特认为，核心业务是指那些具有吸引力， 并且能够为企业带来持续竞争优势的业务，它们与企业的其他业务有着重要的交叉关 系。克里斯祖克和詹姆斯艾伦将核心业务界定为产品、顾客和技术的集合体，“产 品”和“技术”在此可理解为业务所拥有的资源，这些资源越丰富，说明核心业务的 内部能力越强。综合以上研究，笔者认为，核心业务是指那些与企业的经济效益密切 相关的、对企业的战略目标有重大影响、企业集中精力最多的、且与企业核心能力结 合最紧密、最能高效率地反映核心能力并能为企业带来持续竞争优势的业务。它一般 是企业诸多经营领域中最擅长的、最具发展潜力和市场前景、最能够为企业创造高收 益和高附加值的业务。此外，对企业而言，“核心业务”往往集中了企业大部分的人 力、财力和物力，受到管理层高度的重视，在企业最终利润的形成上起着举足轻重的 作用，并对企业整体竞争力有着决定性影响。 核心业务是与非核心业务相对的。按照a r n o l d 的分类，辅助性业务、外围业务和 无关业务都可以称为非核心业务。这些非核心业务的特点是企业在资源配备上，在人 力、财力等方面占用资源较少，在关注程度上低于核心业务，围绕核心业务，在企业 发展过程中只起辅助性作用的活动。但是，从辩证的角度看，随着企业的发展和重心 的转移，非核心业务也有可能转变成核心业务。 企业将其全部资源集中起来，“集中全部兵力攻其一点”，将其用于核心业务领 域，能够使资源得到最大限度的利用，从而也更有利于建立竞争优势，处于该领域的 顶尖水平，从而为企业创造更多的利润、获得更多的价值。正确选择核心业务，企业 就可充分发挥其资源和能力优势，实现利润最大化。相反，如果错误定位核心业务， 企业则可能陷入能力与业务发展相矛盾的泥潭，不仅不能充分发挥企业的核心能力， 反而会连原有的竞争优势也丧失殆尽。因此，核心业务的兴衰成败直接影响到企业整 体的发展状况，对企业战略的制定也存在较强的制约和影响。 2 2 3 核心业务的特征 由此本文可以得出，核心业务具有如下特征： ( 1 ) 核心业务是企业资源最为集中和管理层最为关注的业务。 北京上商大学硕士学位论文 业务作为企业的基本运营单位，是一个开放的系统，通过投入产出实现与社会物 质信息的交换，实现生存和发展。通过业务能力的作用，将资源投入转换为业务产出。 在核心业务领域经营，企业能够更充分地展现其核心能力，核心能力能最大程度地发 挥其价值，并能为企业带来持续的竞争优势，从而形成企业区别于其他竞争对手的异 质性根本。而如果企业经营业务过多的话，则会出现资源分配不合理、非核心业务大 量占用核心业务资源的状况，因为一个企业的资源毕竟有限，如果需要分配的业务部 门过多，势必导致核心业务部门的资源缺乏，并将严重影响到核心业务在激烈的市场 竞争中保持长久的领先地位。因而相对于非核心业务而言，企业的资源在核心业务领 域的投入较大。此外，由于核心业务能为企业带来持续竞争优势而受到领导层的高度 关注。 ( 2 ) 核心业务是能够为企业带来持续竞争优势的业务。 核心业务在企业的资源配置和业务内部能力上优于非核心业务，它能够充分发挥 其在市场中的竞争优势，一些知名的企业，如可口可乐公司，b l a c k d e c k 公司，福特 公司、沃达丰公司、戴尔电脑公司、波音公司、星巴克、沃尔玛，甚至是贝恩公司， 它们都具有清晰的核心业务，并在此基础上实现了持续盈利性增长。 ( 3 ) 核心业务收入是企业经营收入的主要来源。 企业的目标是追求价值最大化，而经营收入是衡量企业价值的重要指标，核心业 务集中了企业大部分的能力与资源优势，是企业在优胜劣汰的市场竞争和企业内部竞 争中选择后的结果，它能使企业的资源就能够得到最大限度的利用，从而核心业务相 对企业内其他非核心业务而言，具有更强的竞争优势，从而也构成了企业利润收入的 主要来源。 2 2 4 核心业务与企业价值的相关研究 关于核心业务对企业价值的影响，著名战略管理专家迈克尔波特从理论的高度 进行了研究，论证了当企业的经营活动范围变得更加分化，核心业务变得越来越模糊 时，企业的收入会降低。他指出企业要在激烈的竞争中建立自己独特的竞争优势，可 以通过实施集中化战略、总成本领先战略、差异化战略来实现。“集中化战略”就是 要利用自己的核心竞争力，去主攻某个特殊的顾客群、某产品线的一个细分区段或某 一地区市场。公司业务的专一化能够使企业以较高的效率、更好的效果为某一狭窄的 1 3 业务集中度及其与企业价值的相关性研究 战略对象服务，从而超过在较广阔范围内竞争的对手。公司或者通过满足特殊对象的 需要而实现了差异化，或者在为这一对象服务时实现了低成本，或者两者兼得。这样， 企业在市场竞争中，就会形成自己独特的竞争优势，从而其盈利的潜力将超过所在行 业的平均水平。 在实证研究方面，n e i lw c h a r p e r 和s p a t r i c kv i g u e d e h 及克里斯祖克及其团队 都对此进行了深入的研究。结果都表明企业盈利性的增长通常是以一个强大的核心业 务作为基础核心业务越强，业务范围越集中，利润成长的越快。 2 0 世纪9 0 年代，n e i lw c h a r p e r 和s p a t r i c kv i g u e f i e 以4 1 2 家标准普尔5 0 0 公司为样 本，根据各业务部门收入占企业总收入比例不同，将企业分为业务集中型、适度多元 化型以及多元化型三种类型，又通过另外两个判断多元化程度的常用标准赫芬德尔指 数和标准行业分类s i c 代码进行分类，对三种不同类型公司的总股东回报率进行比较 后都得出了相同的结果：从1 9 9 0 2 0 0 0 年的1 0 年间，业务集中型公司每年的总股东回 报率比同行业其他公司高出8 个百分点，但是，适度多元化公司每年的回报率比行业 平均水平超出1 3 个百分点之多；当把研究范围扩大n 2 0 年的时间跨度时，结果也基本 相同。该研究还发现，在3 年滚动的平均时间段中，适度多元化公司的业绩表现有8 1 的时间超过集中型和全面多元化公司，而且自1 9 8 5 年以来，除了其中的一年，其余 每年的总股东回报都要高于集中型公司和全面多元化公司。因此，他们认为：在业务 集中化和多元化之间蕴藏着一个特别富饶的中间地带，即适度多元化。适度多元化的 商业模式在为股东创造回报方面至少可以赶上、甚至常常超过更加集中化的模式。故， 集中化并不总是最好的答案，也不适用于一个公司生命周期中的每一个阶段。 克里斯祖克及其团队，通过长达1 4 年对7 个主要国家超过8 0 0 0 家上市公司的财务 数据深入研究和分析发现：在2 0 世纪9 0 年代，全球只有1 3 的企业能够勉强实现盈利 性增长，而这些实现了持续盈利增长并获得了投资收益的公司至少拥有一项处于行业 领导地位的核心业务，在核心业务中的领导地位使这些持续价值创造者能够实现比竞 争对手更多地投资于诸如研发和广告等领域。对我国公司的研究，这些原则也同样适 用。克里斯祖克及其团队首先分析了我国销售额超过2 亿美元的所有a 、b 、h 股的公 司和红筹股公司1 9 9 3 - - 2 0 0 3 年的财务数据，通过对其中大约3 0 家在过去六年间收入和 利润的年增长率平均超过1 4 的公司进行分析后表明，这些公司的持续价值创造者也 是通过专注于一项或两项核心业务，并成为这些核心业务的市场领导者，从而实现了 1 4 北京工商大学硕士学位论文 显著的增长。此外，他们发现中国公司进入新