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硕士论文人寿保险公司投资问题研究 摘要 琏妇z 糯 入寿保羧是金融传系中不可蕺缺豹一环，在蓬民经济中占有重要避经。蕤着我 虱加入世界贸易组织，我国的寿险公司将面临更加激烈的竞争。 来亲寿黢渡竞争瓣焦点是偿付戆力戆强弱，磊露寿陵公司熬偿付缝力筵凌定终 日的则是其投资业务的管理能力和收蕊水平。出于对保险资金安全性的考虑，我国 l 藏黪鼹关法媛对寿黢投资采取了严掇限割的攘戆，这建餐毒险公司狳藏了髫大豹 付风险。因此，强化投资业务已成为当前我国寿险业亟待解决的问题。 本文通过弓 入迂券投资缝会及姿产投姿绥会理论，搓出套簿低缳验久鼹l 黢编好 l 度的基础上，适当地拓宽投资渠道，进行分散投资w 以在不增加风险的前提下， 效熄提离寿验投资懿收蓝承平，扶蠢避免戆付危极瓣产生，使寿验公司宾委发挥 j 其成有的作用。 关键词：人寿保陵，投资缀合，诳券市场，偿付能力，监管 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 a b s t r a c t l i f ei n s u r a n c e ，a ni n d i s p e n s a b l ep a r to ff i n a n c i a ls y s t e m ，o c c u p i e sa v e r yi m p o r t a n t p o s i t i o n i nw h o l en a t i o n a l e c o n o m y a f t e rc h i n a se n t r y i n t ow t oa n dw i t hm o r e f o r e i g ni n s u r a n c ec o m p a n i e se n t e r i n gi n t ot h i sm a r k e t ，t h ec o m p e t i t i o ni sb e c o m i n gm o r e i n t e n s et h a nb e f o r ei nc h i n a t h ef u t u r ec o m p e t i t i o nf o c u so nl i f ei n s u r a n c ei n d u s t r yi ss o l v e n c y , w h i c hd e p e n d s o nc o m p a n y si n v e s t m e n tm a n a g e m e n tl e v e la n de a r n i n ga b i l i t y h o w e v e rf o rs e e k i n g s a f e t yo fi n s u r a n c ec a p i t a l ，t h e c u r r e n tl a wo fo u rc o u n t r yh a ss t r i c tl i m i t a t i o no nt h e i n v e s t m e n t ，w h i c hc o n s t i t u t e sab i gs o l v e n c yr i s ku n d e rt h ep r o s p e r o u ss u r f a c eo ft h e i n d u s t r y t h e r e f o r ei t h a sb e c o m ea nu r g e n tp r o b l e mf o rl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e st o e x p a n dn e w i n v e s t m e n tc h a n n e l t h r o u g hi n t r o d u c i n gt h et h e o r y o f s e c u r i t yp o r t f o l i oa n d a s s e t sp o r t f o l i o ，t h i sa r t i c l e p o i n t so u tt h a to n t h eb a s i so f d e c r e a s i n gt h er i s kl o v e ，u n d e rt h ep r e c o n d i t i o no f w i t h o u t i n c r e a s eo fr i s k s ，l i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e sc a ne f f e c t i v e l yr i s et h e i re a r n i n ga b i l i t ya n d a v o i do c c u r r e n c eo fs o l v e n c yr i s k b ye x p a n d i n gi n v e s t m e n tc h a n n e l a n di n v e s t m e n t d j v e r s i f i c a t i o n k e y w o r d s ：l i f ei n s u r a n c e ，p o r t f o l i o ，s t o c k m a r k e t ，s o l v e n c y , s u p e r v i s i o n i i 硕士论文 人寿保险公司投资问题研究 引言 0 1 研究背景 经过1 5 年的等待，中国终于成为了世界贸易组织( w t o ) 的成员。从长期来 看，加入w t o 将对我国的经济发展和与世界经济贸易的融合将起到极大的推动作 用。但在短期内，我国的民族企业会由于实力、规模、经验、管理、经营理念等与 国际跨国公司存在巨大差距而受到冲击，其中首当其冲的就是金融业。保险业作为 金融业的一个重要组成部分，入世后，意味着将全面地与国际保险体系接轨，并且 按照全球金融服务贸易协议的规定，在保险市场准入、国民待遇等方面承担相应的 义务。由于我国保险公司与国外尚有很大差距，我国的民族保险业尤其是寿险业逐 渐感到了外资保险公司进入国内保险市场将会带来的压力。 中国的人寿保险业是从1 9 8 2 年才开始恢复经营的，在仅仅二十年的时间里，我 国寿险业的保费收入从最初仅有0 0 1 5 9 亿元发展到2 0 0 1 年的1 4 2 4 亿元，市场主体 不断增加、经营水平不断提高、保险立法不断完善、保险监管不断增强、保险险种 逐渐增加、寿险精算从无到有，取得了巨大的发展。但是，我们必须认识n - 我国 寿险公司在资本规模、管理水平、产品创新以及盈利能力等方面与国外保险公司相 比，还存在着巨大的差距。因此，中国的人寿保险公司必须全面提升自身竞争力， 才能尽快成长，在竞争中取胜。 0 2 研究目的 现代寿险业的重要特征是承保业务与投资业务并重，未来寿险业竞争的焦点是 偿付能力的强弱，而偿付能力则主要由寿险公司的投资管理能力和收益水平决定。 由于我国寿险业起步较晚，寿险公司开展投资活动的时间短，有关寿险投资的理论 与实践都比较落后，因此存在许多问题，集中表现在：资金运用率低，投资规模 小。我国寿险公司的资金运用率仅为3 0 卜4 0 ，而西方国家一般在8 0 以上。投 资结构不合理，现金和银行存款的比重过高，证券化比例低，投资管理不科学。 保险投资监管亟待完善。寿险投资已经成为制约我国寿险业发展的重要因素。 本文对占中国寿险市场份额达6 0 的中国人寿保险公司进行分析后得出结论： 由于投资渠道受到限制，寿险公司投资收益过低，从而形成了利差倒挂的情况，在 寿险业表面繁荣的背后，实际上隐藏着巨大的偿付风险。因此，立足于我国寿险业 的发展现状，借鉴国际寿险投资的先进经验，研究出适合我国寿险投资的理论及其 配套体系，着力解决目前存在的问题，对促进我国寿险业的真正繁荣与健康发展有 着重要意义。 o 3 理论基础与研究方法 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 本文通过借鉴博弈论的有关理论，分析了保险人与投保人之间的利益关系，提 出通过协调二者之间关系从而降低投资风险的思路。本文详细阐明了现代投资组合 理论，以证券投资组合的数理分析为基础，综合运用多种方法，对保险投资理论的 建立和完善做出了有益的尝试。 本文的研究方法主要有： i 理论与实践相结合。本文的研究主要是在理论的层面上进行的，但由于理论 不仅要源于实践，还必须能够用于指导实践，因此，本文在等问题的讨论中都力图 将实践中的情况与之结合，使理论与实践达到统一。 2 国内与国外对比分析。国外的保险投资理论发展了多年，已经趋于成熟，许 多理论与实践经验都值得我们借鉴。当然，由于国情的不同，我们在发展自己的保 险理论时，必须结合自身的实际情况，有选择的吸收国外的先进经验。 3 前瞻分析。本文指出目前我国寿险业存在潜在的偿付危机，并提出了相应的 解决方法。但由于受到目前相关法律的制约，一些方案目前仅有参考价值，而不具 有实际操作性，属于对现状的前瞻性分析。 0 4 主要内容 本文共分为四个部分。第一部分是第一章，介绍了寿险业经营的主要理论，指 出投资收益日益成为寿险公司的主要利润来源。第二部分是第二章，介绍了我国寿 险业的发展历程，并与国外进行对比，通过对保险人和投保人利益关系的对比分析， 指出我国限制投资的政策在片面追求安全性的同时，为寿险公司带来了严峻的偿付 危机。第三、四章为本文的第三部分，对目前我国寿险公司投资业务存在的问题提 出了相应的对策。寿险投资降低风险、提高收益的目标要分别从两方面入手：第三 章指出充足的资金来源是寿险投资的基础，同时又可以协调投资风险在保险人与投 保人之间的合理分配；第四章引入证券投资组合理论并将其进行合理拓展，得出分 散投资可以降低投资风险的结论，并由此设计出当前及未来适合寿险公司投资的资 产组合方案。第四部分为第五章，提出了建立寿险投资风险保障机制的设想，以期 能够化解或转移寿险投资的风险，从而确保寿险投资能够充分发挥出其正面效应。 由于在1 9 9 5 年之前我国保险业合业经营，所以寿险与非寿险的情况很难完全分 离，在这种情况下本文一概以“保险”论之。同时由于相关法律法规的限制条款， 本文中论证得出的方案暂时还无法进行实际操作，但随着保险法及其他相关法 律法规的逐步修改和完善，相信这些阻碍保险业发展的限制在不久的将来会被逐步 打破，届时本文所提出的一些方案将具有实用性。 由于本人水平有限，本文难免存在疏漏和不足之处，敬请各位师长斧正。 2 硕士论文 人寿保险公司投资问题研究 1 寿险及寿险投资的相关理论 1 1 人寿保险概述 1 1 1 保险的职能 保险是集合同类危险，聚资建立基金，对特定的危险后果提供经济保障的一种 危险财务转移机制。按照保险的性质不同，可以分为社会保险、政策保险和商业保 险。其中社会保险和政策保险都是由政府通过采用一定的政策措施，为了保证社会 的稳定或其他政策目的所实施的保险，具有国家强制性。而商业保险则是一种合同 行为，是投保人和保险人通过签订合同，约定由投保人按期足额支付保险费，保险 人则承诺在保险合同中约定的事件发生或期限来临时负责赔付的行为。本文所讨论 的人寿保险，完全属于商业保险的范畴。 保险的基本职能是集中保费建立保险基金，为特定危险后果提供经济保障。简 而言之，保障和融资，是保险业的两项重要功能，二者彼此不可分割。一方面，保 险人为了处景风险，需要积累资金，这可以通过注入资本金和向投保人收取保费而 实现；另一方面，保险，尤其是寿险合同的长期性保证了资金的经营性流入，再加 上资金运用的收益使得保险业分散风险的作用得以巩固，同时为其他领域的经济发 展提供资金支持。 保险还可以刺激储蓄意识，因为本质上投保是为将来的风险所做的一种财务安 排，这一点在寿险中表现的更为明显。刺激保险储蓄行为对一国的国民经济具有多 方面的益处。保险积累的资金可以以债券或借贷资金的形式用于农业、工业、能源、 商业和国家的基础设施建设等，不仅解决了财政资金不足的困难，还可以增加就业 机会，促进经济发展。因此，大力发展寿险业是国民经济发展的需要。 1 1 2 人寿保险的含义界定 国际上一般将保险业务划分为人寿保险和非寿险，其中以人身安全为标的的意 外伤害险和短期健康险因与财产保险的保险原理相同，被划分到非寿险业务的范畴， 人寿保险则只包括以人的寿命为标的的保险业务，简称寿险。我国以往采用的划分 标准是根据经营标的的区别，将保险划分为财产保险和人身保险两部分，这与国际 通行的划分方式有所不同。于2 0 0 2 年1 0 月2 8 日颁布的新修订的保险法对此进 行了相应的改革，采纳了国际通行的做法，规定财产保险公司也可以开展意外伤害 险和短期健康险业务，这是我国保险业和国际接轨的一个标志。本文所讨论的财产 保险与人寿保险，是按照国际通用的划分方法来区别的，本文所称寿险，只包括以 人的寿命为标的的保险，文中所进行的分析都是基于寿险业务的特点所展开。 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 1 1 3 人寿保险公司的职能 寿险与非寿险相比，除了保险标的有所区别外，其保险原理、经营方式、费率 的计算等都存在着较大的差别。与非寿险相比，寿险产品的需求弹性大，保险期限 长，对精算的要求高。而寿险与非寿险最大的差别在于：寿险是一种具有储蓄性质 的保险产品。挪威著名的保险经济学家卡尔h 博尔奇( k a r l h b o r c h ) 多次提到： 人寿保险是一种基本的储蓄方式。1 它不仅仅是为具有不确定性的风险投保，而更 应被视为是投保人对自己未来的一种财务安排，寿险公司在偿付期到来时一般都要 对投保人进行相应的现金支付。因此，人寿保险公司风险转移的作用并不明显，它 更重要的功能是融资，人寿保险公司作为一种金融机构的原因也正在于此。 1 2 人寿保险公司经营的有关理论 1 2 1 人寿保险的数理依据 人寿保险的保险原理要比非寿险复杂。非寿险是根据意外事故发生的概率为基 础，运用大数定理起到分散风险的作用，它的保险年限较短，一般都在一年以内， 且保险费也大多采用一次趸缴的方式支付，计算起来比较简单。而寿险合同的有效 期通常会持续十几年甚至几十年的时间，且很少有人会采用趸缴的方式缴纳保费， 因此无论是保费的缴纳还是保险金的偿付都要持续较长的一段时期，这就必然要涉 及到货币的时间价值问题；而且寿险的保险原理也和非寿险有所不同，它在具有防 范风险功能的同时，还带有强烈的储蓄色彩，保险金的一部分作为保单的现金价值， 在保险期间内或保险期满时必然要偿还，这和非寿险的损失未发生则无需偿付的原 则也有绝对的区别。因此，寿险的保险费率的制定，除了要以大数定理为基本理论 依据外，还要根据人的生命表中各个年龄阶段的死亡率，在综合考虑了货币的时间 价值、利息、投资收益及年金等因素之后才能计算得出。 寿险比非寿险原理的复杂之处就在于：非寿险的保费只有单纯的分散风险的作 用，而寿险的保费中还含有一部分的储蓄资金；非寿险中风险发生的概率是静态值， 而寿险中投保人死亡的可能性是一个动态的指标，该概率随着投保人年龄的增加而 不断增大；非寿险的赔付中只包含投保人遭受的损失，而寿险的偿付中除了风险补 偿外，还包括保费的储蓄收入、投资收入以及保险公司的盈利分红等内容。有关寿 险费率的计算，有专门的寿险精算学对其进行分析，本文在此不再赘述。 1 2 2 人寿保险公司的经营特征 传统的人寿保险包括生存险、死亡险及生死两全险，这类传统保险先由投保人 弓l 自卡尔h 博尔奇保险经济学北京商务印书馆1 9 9 9 4 硕士论文 人寿保险公司投资问题研究 按照约定的方式缴纳保费，在偿付期到来时，寿险公司再按照预定利率对其进行偿 付。随着保险理论的不断发展，近年来又出现了投资连接保险、分红保险和变额寿 险等新型险种。无论人寿保险险种怎样创新，缴费和偿付的期限、金额怎样变化， 只是对保险精算提出了更高的要求，而实际上寿险公司的运作机理总是一致的，那 就是通过收取大量的保费收入，积聚起一大笔保险基金，通过对保险基金的有效投 资，获取投资收益，使保险基金保值增值，从而在保险偿付期到来时，不仅能向投 保人按照约定的金额进行偿付，而且可以从中得到收益。 人寿保险公司的资金来源主要有两条：自有资本和保费收入。其中保费收入是 其最主要的资金来源，保费中包括附加保费和纯保费：附加保费用于支付公司的营 业费用，由各保险公司自主制定，随着保险公司竞争的逐渐激烈，附加保费的数额 在逐渐下降。纯保费一般分为两部分，一部分与非寿险类似，用于当年保险金的支 付，称为危险保险费；另一部分则具有储蓄功能，以准备金的形式存放于寿险公司， 由寿险公司进行管理，在约定的期限内或保险期满后由寿险公司偿还，这部分称为 储蓄保险费。危险保险费以经验生命表为依据，利用大数定理计算得出，和财产保 险一样，当投保人死亡或遭受意外事故时由保险公司按照约定的数额进行赔偿；而 储蓄保险费则由各投保人根据自己的实际情况选择每年缴纳储蓄的金额，寿险公司 预先制定利率，投保人缴纳的储蓄保险费在寿险公司中单独设立其个人账户，随着 保费的缴纳而不断积累，到偿付期来临时寿险公司则按照当初制定的预定利率一次 或以年金的形式向投保人偿付本金和利息，从某种意义上来看，此时的保险公司似 乎扮演了和银行相类似的角色。 1 2 3 投姿收益成为寿险公司的主要利润来源 寿险公司的利润来源有两大途径，一是承保利润，另一为投资利润。承保利润 就是寿险公司通过出售保单所创造出的利润，包括费差益和死差益；投资利润则指 寿险公司将收取的保费收入进行有效运用后所产生的增值，主要指利差益。 1 费差益指保险公司实际发生的营业费用低于预计的附加保险费所产生的盈余。 费差益= ( 预定附加费率一实际营业费用率) 保费总额； 2 死差益则是指保险公司估计的死亡率高于保单持有人的实际死亡率从而减少给 付所产生的收益。 死差益= ( 预定死亡率一实际死亡率) 危险保额； 3 利差益是指保险公司出售保单时的预定利率低于其保险资金运用的收益率产生 的盈余。 利差益= ( 投资收益率一预定利率) 责任准备金总额 = 实际投资收入一预定利息。 5 硕士论文 人寿保险公司投资问题研究 图i 2 1 寿险公司利源结构图 可以看出，承保利润由产品设计时预定费率的大小决定，如果设计的预定附加 费率和死亡率高于公司的实际费用率和投保人实际的死亡率，寿险公司就能够得到 承保利润；反之，如果预定费率设计过低，则寿险公司不但不能从承保业务中获利， 反而要遭受亏损，从而出现承保数量越多，保险公司亏损越严重的现象。投资利润 的大小则主要取决于公司的投资管理水平。如果公司的投资策略有效，获得了很高 的投资收益率，那么公司在向投保人进行偿付后，仍将有一定的剩余，这部分就成 为寿险公司的利润；但是如果寿险公司的投资策略制定的不适当，则可能会出现投 资收益低于预定利率甚至出现投资亏损的情况，此时寿险公司就必须动用自有资金 硕士论文入淹擐陵公司投舞阏趱研究 或其他准备金对投保人进行偿付。如果寿险公司的投资收藏长期低于其保单的预定 联拳，赠公司懿臻 尊疆力穆不鞭恶锺，爵戆会损害广大投 聚入戆餐努联蕴，严重豹 还可能会引起保险公司破产，继而影响社会稳定，甚至引发金融危机。 1 3 寿险投资的可行性及其原则 1 。3 1 寿险资金的运动过糕 从上面的叙述中我们知道，寿险公司的业务主要包括承保业务和投资业务两大 部分。保险公司懿爨鸯瓷金卡分鸯限，主要越逶过零缳鼗务瘦取大量懿僳费牧入， 跌两形成保险基金，利用基金的舰模优势和长期性来进孝亍投资，获取较高的收益， 从而满足未来偿付的需求。保险汝金这种特殊的运动形式使保险投资成为可能。 p ( 保费收入) + f ( 保险基金) c ( 保险赔款或给付) 3 2 寿险投资豹可行性 观代寿险公司已普遍具有组织经济补偿和融通资金两大基本职能，成为经营保 险业务( 轰接业务) 秘投资管理业务( 闻接业务) 甄大基本业务躯综合性金融企监，投 资管疆成为寿险公嗣鼢一个孩心部门。投资管理能力直接决定了寿险念她的产品定 价和经营绩效水平，是衡量寿险舱业竞争能力的核心指标。 1 寿险公司负馈经营的性质保证其具有充足的投资资众来源。寿险投资资金中 除了涔验公司戆瓷零金、公获龛、公蔻金、泰分琵剽澳等投夔资产癸，其缝大帮分 是负偾资金，主要以准备金的形式存在，不能用于向股东分配，只能用于履行未来的 给付义务。寿险公闭的负债远远大于其自有资金，占寿险总资金的8 0 以上，寿险 公司这秘受债经营豹性质使其熊够积累大量的态验资金，宠分发挥出资众靛规模效 应，获取更大的投瓷收益。 圈1 3 1 中翻入毒保险公司2 0 0 0 年资产负债对比 7 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 2 寿险公司事先的保费收入与未来的赔付支出为投资提供时间差。寿险公司事 先收取保费，形成责任准备金，待日后偿付期到来时再进行给付，这使得保险资金 总有一部分处于闲置状态，而且由于寿险准备金的闲置状态通常要持续十几年甚至 几十年，使得这部分资金可以进行期限较长的投资来获取投资收益。 由寿险公司进行投资相对于投保人自行投资具有一定的优势：首先，如果投保 人自己持有用于支付未来需要的资金，一般会把这些资金投资于流动资产，使其具 有迅速变现的能力。这是由于未来支付的时间具有不确定性，因此必须保证资产的 流动性。而聚集多种保单组合的寿险公司则比投保人更有能力预测偿付时间的调配。 其次，大量保费集中于寿险公司，可以使寿险公司在进行投资时充分发挥资金的规 模优势，实行专家理财，提高投资收益水平。 1 3 3 寿险投资的原则 寿险资金进行投资时，必须要满足一定的投资原则，具体来看，安全性、盈利 性和流动性是寿险投资要考虑的三大原则。 如前所述，人寿保险公司经营过程的实质就是预先向投保人收取保费，利用保 险资金的规模优势对其进行投资管理，使之达到保值增值的目标，从而满足公司日 后偿付以及盈利的需要。寿险公司在收取保费的同时，就决定了要承担偿付期到来 时足额支付的责任，这种负债经营的特征意味着保险公司的经营中要承受比一般性 质的企业更大的风险。同时由于寿险公司收取的保费是广大投保人的“养命钱”，寿 险公司的安全经营关系到社会秩序的稳定，因此，寿险公司在进行保险资金投资管 理时，必须要慎重决策，把投资的安全性原则放在首位。 随着世界保险市场中竞争势头的不断加剧，各家寿险公司纷纷都采用降低保险 费率、提高预定利率的方式来吸引客户投保，这种做法对寿险公司的投资管理能力 提出了更高的要求。如果没有高收益的投资项目来满足大笔寿险资金的投资需求， 则寿险资金保值增值的目标就无法实现，寿险公司能否持续经营也就成了问题。因 此，对于寿险公司而言，如何使保险资金通过有效投资获取最大的投资收益，即实 现投资的盈利性目标是公司经营的核心内容。 同时，由于寿险公司随时会向部分投保人支付保险金，寿险公司必须留有足额 的流动资金以应对当年必要的偿付需求，因此寿险投资不能为了追求高收益而将全 部资金投资于变现能力较差的长期资产上，在追求收益的同时要兼顾资金的流动性， 必须保留适当比例的流动资产如现金及银行存款等以应对随时的偿付需要。 一般而言，保险投资的安全性与流动性相一致，而与盈利性原则成反比，保险 投资应在保证安全性的基础上，以盈利性为目标，并保证适当的流动性。 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 2 寿险投资观念及实践的国际比较 2 1 我国寿险业的发展历程 我国的人寿保险业是从二十世纪八十年代起才真正开始发展的，至今只有短短 二十多年的历史，相对于世界寿险业二百多年的发展来说，我国的人寿保险市场属 于刚刚开发的阶段。同时由于我国长期实行计划经济体制，公民的养老问题由国家 统一解决，老百姓参加商业保险的意识不强。受到这些经济、文化、观念等因素的 影响，造成我国的寿险业在世界范围内处于比较落后的状态，甚至低于发展中国家 的平均水平，而寿险业的有关发展理念也和国外发达国家有着较大的差距。 2 1 1 我国寿险业的发展现状 中国保险业自1 9 7 9 年恢复经营以来，取得了迅猛的发展。从最初的仅有中国人 民保险公司一家垄断经营，到截至2 0 0 1 年底，我国共有5 2 家保险公司( 含1 l 家筹 建) ，保险中介机构1 7 0 家( 其中1 0 6 家筹建) ，是世界上发展最快的保险市场。寿 险业的发展速度更为惊人，保费收入从最初的0 。0 1 6 亿元迅速增长到2 0 0 1 年的1 4 2 4 亿元，平均年增长率达到3 2 7 5 。但是，从保险深度和保险密度的世界排名可以看 出，我国保险市场的开发程度仍较低，且我国停办保险业务长达2 0 年，对保险业的 展业、精算、承保、投资、理赔等现代保险理念的发展与接受出现了断层，不能很 好的适应保险业的发展。 表2 1 1 ：几个国家和地区人寿保险具体保险指标比较 、国家美国英国日本中国台湾中国大陆 项目 1 9 9 9 年： 保费收入( 百万美元) 3 9 3 ，8 1 21 4 8 ，4 7 53 9 2 ，9 0 81 3 ，9 6 81 0 ，5 3 5 实际增长率( ) 9 21 9 35 41 2 61 8 3 世界份额( )2 7 8 81 0 5 12 7 8 20 9 90 7 5 寿险深度( )4 2 31 0 3 8 8 74 8 31 0 2 寿险密度( 美元从) 1 4 4 6 62 5 0 2 83 1 0 3 46 3 6 18 _ 3 2 0 0 0 年： 保费收入( 百万美元) 4 4 2 ，3 7 31 7 9 ，7 4 24 1 0 ，4 8 41 5 ，7 1 51 2 ，0 4 9 实际增长率( )7 62 5 71 18 11 4 0 世界份额( ) 2 9 0 81 1 8 22 6 3 91 0 30 7 9 寿险深度( ) 4 4 81 2 7 18 7 05 1 01 1 2 寿险密度( 美元从) 1 6 1 1 43 0 2 8 53 1 6 5 17 1 0 39 5 资料来源：保险研究20 0 i - - 2 0 0 2 。 上表中一些指标的计算公式为： 1 寿险密度= 年寿险保费收入国民年平均人数。 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 此指标反映一国寿险业的发展程度。 2 寿险深度= 年寿险保费收入同年国内生产总值* 1 0 0 。 此指标反映一个国家的寿险业在国民经济中地位的重要性。 从上表可以看出，无论是从寿险的保费收入、世界市场份额，还是从寿险深度、 寿险密度等多种指标来综合考核，我国人寿保险业都远远落后于其他发达国家，差 距都在数十倍以上，只有实际增长率这个指标高于发达国家的平均水平。 2 1 2 我国寿险市场的发展前景 虽然我国寿险市场目前尚处于发展的初级阶段，但是中国的寿险市场是世界上 最有潜力的市场之一早已是世界保险界达成的共识。我国有1 3 亿人口，是世界人口 第一大国，对人寿保险来讲，这一数字本身就意味着巨大的市场潜力。加之我国在 经济体制改革的同时对社会保障体制也进行了相应的变革，人们的养老观念在不断 更新，商业人寿保险正日益受到人们的关注。 随着我国国民经济长期以年均7 8 的速度快速发展，人民的生活水平有了很 大的提高，中国人的寿命也在不断增加，社会老龄化趋势不断增强。从统计出的人 口老龄化指数指标( 6 0 岁以上人口总数人口总数) 来看，1 9 9 0 年我国人口老龄化 指数仅为8 1 5 ，到了1 9 9 7 年就已达到了1 0 2 0 ，标志着我国开始进入老龄化社会， 随着人们寿命的增长和出生率的不断下降，可以预见，未来几十年内我国的人口老 龄化趋势会逐渐增强。据专家预测，到2 0 1 0 年，该指标将达到1 2 8 4 ，2 0 2 0 年则 增加到1 7 0 8 ，人口老龄化指数的最高值将出现在2 0 3 3 年，达2 2 0 6 ，此后将逐 渐下降，但一直到2 0 5 0 年，中国的人口老龄化指数仍在1 7 2 3 左右。 一方面是人口老龄化趋势不断加强，另一方面由于我国实行计划生育政策，使 未来子女承担赡养老人的责任也在加重，从另一个统计指标城镇人口赡养率( 城镇 退休人n 城镇就业人口) 可以看出，近十几年来该指标同样呈现出逐年上升的势头。 1 9 9 0 年该指标数值为1 4 8 3 ，1 9 9 7 年达到1 8 8 6 ，到2 0 0 0 年由于下岗人数的增加， 此指标猛增到3 7 3 7 ，据预测，到2 0 3 1 年，该指标将达到其最大值为4 7 3 9 ，直 到2 0 5 0 年，该指标仍高达3 4 5 左右。 国民经济的持续稳定发展、人民收入水平的不断提高、社会养老保障体制的改 革、人口老龄化趋势的加深等因素的综合作用使得中国人民的保险意识得到了空前 的发展，购买人寿保险成为人们日益关注的焦点。这些因素给我国人寿保险业带来 了前所未有的发展机遇。 2 1 3 加入w t o 对我国人寿保险公司的影响 随着我国市场经济体制改革进程的逐渐深化，保险公司也开始了其市场化改革 1 0 硕士论文 人寿保险公司投资问题研究 的进程，一大批股份制保险公司纷纷成立，保险市场中的竞争也日益激烈。尤其是 在加入w t o 以后，意味着中国市场的大门将向国外敞开，在不久的将来，外资保 险公司在中国保险市场上将享受国民待遇，这就意味着中资保险公司要将面临更为 激烈的竞争，与此同时也为中资保险公司进军国际保险市场敞开了大门，因此可以 说是机遇与挑战并存。 从经济学的角度来说，只有在充分竞争的条件下才能达到实现社会福利的最大 化，即达到所谓的帕雷托最优状态。过度竞争或垄断都会造成社会福利的损失。从 国内保险业的情况看，无论是财产保险还是人寿保险，都尚处于市场培育的初级阶 段，基本的竞争格局是一家独大、几家挑战、多家跟进的形势。直至今日，中国人 寿保险公司在我国寿险市场上的份额仍高达6 0 以上。在国内保险业囿于自身的种 种限制难以实现充分竞争的现实情况下，引进洋保险可以带来技术、管理以至企业 文化上的变化，从而达到调动民众投保的积极性、激发中国巨大的市场需求、规范 保险业的经营、引导保险业进入更高层次的竞争、共同把整个保险市场做大的效果。 因此，我们可以乐观地认为：加入w r o 给中国保险企业的国际化开辟了广阔的天 空，并将给国内保险业的进一步发展带来难得的历史机遇。 但同时我们也必须看到，和目前已经进入中国市场的多家外资保险公司相比， 我国的民族保险公司的实力尚有较大的差距，无论是从资本规模、管理体制、经营 理念、险种设计、人才培养等方面，我国保险公司都处于绝对的劣势。因此，我国 保险公司必须在有限的五年的保护期内，充分发挥出民族保险公司的本土优势和后 发优势，借鉴国外保险公司先进的管理机制和经营理念，迅速壮大自身实力。 2 2 我国对保险投资的认识 我国由于长期实行计划经济体制，保险公司和银行都是国有独资企业，因此使 人们形成了这样一种观念：银行和保险公司都是国家的，谁赚钱都一样。这种观念 在相当程度上影响了保险公司的经营理念，表现在保险公司和银行进行了明确的分 工：保险公司只负责收取保费，而保费收入的投资和运作大都交由银行来进行，投 资收益则全部交由国家以利息的形式进行二次分配。在这种思想的长期影响下，国 内保险界形成了重展业、轻投资；重保费、轻管理；重规模、轻效益的思想，保费 收入多数是以银行存款或国债的形式存在。这种做法使我国寿险公司片面重视承保 业务，忽视投资业务，主要从承保业务中获取收益，而投资收益率较低。 2 2 1 对于保险资金运用的观点 在我国，关于保险资金的运用方式有两种截然不同的看法。 一种观点是由于目前我国资本市场的体制建设还不完善，如果允许保险资金进 1 1 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 入股市、房地产、期货期权等高收益市场会带来极大的风险。而安全性是保险资金 运用的最重要原则，如果不能保证资金的安全，就不应该允许进行投资。因此，这 种观点主张保险资金的运用应该谨慎，在目前的情况下，保险资金应当主要以银行 存款和国债的方式存在，至于其他高收益的投资渠道，由于相应具有较高的风险， 为保证保险公司的经营安全，暂时应该不允许保险资金流入。 另一种观点则更多地借鉴了国外保险公司的做法，他们认为，投资业务是当今 保险公司生存和发展的最关键因素，投资收益是保险公司利润的主要来源。在激烈 的市场竞争中，没有充足的盈利就必将被淘汰，而这才是保险公司最大的风险所在。 因此，应该鼓励保险公司加强对投资业务的重视，尽可能为保险资金开辟广阔的投资 渠道。而且国外多家保险公司的经验表明：只要资金运用得当，既保证资金的安全 性又能够获取满意收益的投资目标是完全可以实现的。 2 2 2 关于保险投资的法律规定 对于上述两种观点，我国政府监管部门显然更倾向于前者。在1 9 9 5 年颁布的保 险法中，对于保险资金的投资渠道就进行了严格的限制，规定：“保险公司的资金 运用限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。” ( 1 0 4 条) 即使在目前拓宽保险资金投资渠道呼声高涨的情况下，政府监管部门仍 然坚持这一限制性规定，在2 0 0 2 年1 0 月2 8 日新出台的保险法修正案中，对于 保险资金的投资渠道的规定依然是：“保险公司的资金不得用于设立证券经营机构， 不得用于设立保险业以外的企业”、资金仍然只可运用于“银行存款、买卖政府债券、 金融债券和国务院规定的其他资金运用形式”，而“保险公司运用的资金和具体项目 的资金占其资金总额的具体比例，由保险监督管理机构规定。”( 第1 0 5 条) 。法律不 可能朝令夕改，因此，新法的颁布说明了在今后相当长的一段时期内，我国保险公 司的投资渠道依然十分有限，但是，“其他资金运用形式”的说法同时也暗示了在时 机成熟时保险公司可能会经国务院批准将保险资金参与其他高收益的投资方式。 2 2 3 限制保险投资的现实原因 从政府监管的角度看，我国对保险投资的严格限制是有原因的。在保险法 颁布之前，我国一度将保险投资的渠道放得很宽。如：1 9 8 4 年政府规定保险资金可 以办理投资业务；1 9 8 6 年政府对保险资金投资规模实行计划控制，投资方向为地方 自筹的固定资产项目；1 9 8 7 年将保险投资列入国家信贷计划，并允许试办流动资金 贷款和购买金融债券；1 9 8 9 年规定“不得办理固定资产投资和贷款业务”，投资方 向为：流动资金贷款、企业技术改造贷款、购买金融债券和参与银行同业拆借；直 至1 9 9 5 年保险法出台，才开始对保险资金运用进行限制。可以看出，在1 9 9 5 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 年之前，保险资金涉足广泛的投资领域。但是，由于当时的中国的投资环境和资本 市场处于初创和培育阶段，市场发育不成熟，市场中广泛存在非理性化行为和投机 气氛，使得保险资金运用的安全性、收益性、流动性无法得到保证；同时保险监管 者无法对保险投资活动实行有效监管。在此情况下造成保险公司投资绩效很差，留 下不少呆帐、坏帐，这就使1 9 9 5 年以后政府对保险投资的严格管制成为必然。 2 2 4 限制保险投资的理论依据 我国政府对保险投资严格限制的理论依据在于：投资行为具有风险，风险往往 和收益相对应，高收益的项目必然会伴随高风险。对于一个企业的股东和债权人来 说，由于其对于企业的财产要求权存在差别，因此对于投资决策的考虑自然也不一 样。由于债权人在公司中无管理权，公司的决策完全由股东( 本文不考虑公司股东 和管理者的委托一代理关系) 决定，因此，债权人的利益往往会受到损害。 当一家公司出现财务危机时，对公司的股东和债权人利益的影响是不同的。假 设某公司负债的账面价值( b 。) 超过了公司的市场价值( v 0 ) ，即有b o v 0 ，如果债 务现在到期，公司要宣布破产，债权人可以得到v 。，股东则一无所有。但是如果债 务在几年以后到期，此时若公司尚有一定的净营运资本( p o ) ( 必然满足b 。 p 0 ) 支 持其运转，那么公司的股东可能会利用其投资经营权进行最后一搏。 假设现在有一投资项目，投资额为p 。，预测一年后投资收益如下表所示 表2 2 1 ：投资收益概率 l 概率p l = 5 p 2 = 9 5 收益额l o p o 0 可以计算，该项投资的期望投资收益为0 5p 。( 0 0 5 * l o p 。+ o 9 5 * 0 ) ，投资净收 益为一0 5 p o ( - p 。+ 0 5 p 0 ) 。在正常情况下，公司不会对净现值小于0 的项目进行投资， 但是在公司资产总额小于负债总额，即公司的所有者权益为负数时，债权人就成了 公司投资风险的实际承担者。此时，由于债权人对公司无管理权，公司的股东则可 能会将可以动用的资金投入高风险的投资项目，作孤注一掷的赌博。如果成功，公 司可获取l o p o 摆脱财务困境；如果去败，则当然会加重财务危机的程度，但是由于 这- - n 重的财务危机可以全部转嫁给债权人承担，对于公司股东并无实质性影响， 因此股东必然会做出有利于自己而可能会损害债权人的利益的决策。上述分析和特 韦尔斯基( t v e r s k y ) 在1 9 9 0 年的研究成果有类似之处：即在正常情况下，投资者 是风险回避型的，但是在必然亏损时，人们变成了风险偏好型，因为这时投资的性 质变成了赌博。 同样的情况可能会出现在股东权益额占资产总额比例较低的公司内。由于债务 的成本即应支付给债权人的利息一般是固定的，因此对高风险项目的投资所带来的 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 超额收益可以由股东独享，而相应的高风险则大多数由债权人来承担，对债权人也 极为不利。 例如某公司有自有资本1 0 万元，债务资金9 0 万元，资产负债率达9 0 ，利息 率为1 0 ，则公司每年须向债权人支付利息9 万元。假设公司此时有两种投资选择， 一种收益率达5 0 但是风险较高，另一种收益率仅有9 但是风险很小，这时公司的 股东有可能会选择第一种投资方案。因为第一个方案虽然风险较高，但是一旦成功， 公司可以得到5 0 万元的收益，共可以收回1 5 0 万元，除去归还给债权人的9 9 万元， 仍可得5 1 万元，资本收益率高达4 0 0 以上；如果失败，则公司股东共损失1 0 万元， 而其他的损失9 0 万元则由债权人承担。相比之下，第二个方案即使完全不存在风险， 也只能得到收益9 万元，仅能满足支付债权人利息的需要，对于公司的股东来说， 收益率为0 。在这种情况下，公司的股东不难做出对自己有利的选择。 可以看出，在上述两种情况下，股东和债权人对于投资的风险有两种截然不同 的态度：股东是风险偏好型，而债权人是风险厌恶型，二者对风险的取向是由他们 的利益关系所决定的。对于寿险公司来说，它是负债经营的企业，它的广大的投保 人虽然名为公司的客户，但其实质是公司的债权人。因为寿险的投保原理除了防范 不确定的风险外，更主要的是投保人将现有的多余资金储蓄起来，由保险公司统一 进行运作，在偿付期到来时再由保险公司超额偿还，偿付基本上是必然的。这一原 理和债权人将闲置资金借给债务人，经过一定时间后由债务人偿还本金及利息大致 相同。对于寿险公司的股东来说，其自有资本占资产总额的比例是相当小的，大部 分的资金都是由保费收入构成的。因此，政府监管部门为了防止寿险公司的经营者 盲目追求超额投资收益而将保险资金投入高风险的项目，满足自身的收益需求而损 害广大投保人的切身利益，进而引发金融混乱，所以对寿险公司资金的投资方式进 行了严格的限制，仅允许寿险资金投资运用于少数低风险的领域，如银行存款和国 债等，而对于风险较高的证券市场、不动产投资等领域，则严格限制保险资金介入。 2 3 限制寿险投资带来的风险 2 3 1 利率下跌形成利差损 据统计资料显示，由于投资渠道不畅，2 0 0 1 年我国寿险公司资产中银行存款和 政府债券所占的比例高达7 8 6 8 。对寿险资金的投资渠道进行严格限制固然有其一 定的理由，但是我们也必须看到，投资渠道的狭窄给寿险公司的经营带来了巨大的 不利影响。因为风险往往和收益并存，防范风险的同时也将收益拒之门外，而没有 收益的企业必将在竞争中被淘汰。特别是自从1 9 9 6 年以来，我国银行利率经过8 次 下调，使以银行存款和国债为主要投资方式的寿险公司的资金收益率急剧下跌，寿 硕士论文人寿保险公司投资问题研究 险公司面临着前所未有的危机。 表2 3 1 ：银行利率变动与寿险公司预定利率变动对照表( 单位：) 淡 1 9 9 6 19 9 6 8 2 31 9 9 7 1 0 219 9 8 3 2 519 9 8 7 11 9 9 8 1 21 9 9 9 6 2 0 0 2 2 8 2 3_ 1 9 9 7 1 3 _ 一1 9 9 8 19 9 8 6 1 9 9 8 1 7 _ 一1 9 9 1 0 _ 2 02 12 后 之前 0 2 23 2 43 02 69 6 90 2 _ 2 2 0 一年期银 行利率 9 1 87 7 45 6 75 2 24 7 73 7 82 2 51 9 8 淤 1 9 9 7 1 21 9 9 7 1 21 9 9 8 3 1 9 9 8 1 01 9 9 9 6 以前 1 9 9 8 31 9 9 8 1 01 9 9 9 62 后 寿险公司 & 87 56 _ 6 552 5 预定利率 资料来源：肖文、谢文武：保险公司投资环境分析，保险研究，2 0 0 0 ，10 。 可以看出，寿险产品的预定利率随银行利率的下调也呈现出下降的趋势，但是 由于寿险产品预定利率的下调相对来说存在滞后性，因而总是高于同期的银行利率 水平，在寿险资金大多以银行存款形式存在的前提下，这种状况造成寿险合同的预 定利率高于公司资金运用收益水平的情况。据专家预测，到2 0 0 0 年，我国寿险公司 由于银行利率下调所造成的利差损已经达到5 0 0 亿左右。从近期来看，我国的银行 利率没有上升的趋势，因此可以预见，在相当长的一段时期内，我国寿险公司保单 的偿付将会面临很大的资金压力。如果不立即采取有效的措施来改变当前资金运用 收益低下的不利局面，在不久的将来，我国的