（会计学专业论文）公路经营企业财务风险预警机制研究.pdf

摘要 经济发展，交通先行。公路的现状及其发展关系到道路交通运输和整个国民经济的 发展，也影响着社会的稳定。本文通过对公路经营企业财务营运的特点进行分析，进而 分析公路经营企业财务风险的表现以及财务风险产生的原因，认为公路经营企业的财务 风险主要表现为筹资风险、投资风险、日常经营性风险、政策风险以及突发事件引发的 财务风险，并且财务风险产生的原因大致可归纳为两大类：一是内部控制的失控；二是 外部环境的变迁。那么要加强对财务风险的化解，在识别财务风险与财务风险化解之间， 更重要的在于加强对财务风险的监测并预警，这一中间阶段可起到“晴雨表”的作用， 并且能够进行实时的监测，本文认为在建立企业的信息系统基础之上，分别针对财务信 息与非财务信息建立相应的预警体系，使企业在财务风险预警时，能够有的放矢。 通过以上的分析，本文以2 0 0 9 年1 5 家公路上市公司为研究对象，在吸收前人研究 成果的基础上，进行了实证分析。在实证分析阶段，由于非财务信息的难以获取，那么 文章主要是对财务信息进行实证分析。对财务信息的预警主要采用因子分析法，应用统 计软件s p s s 对标准化后的财务预警指标进行因子分析，进一步得到各个上市公司的因 子得分排序，据此分析高速公路上市公司的财务风险状况。 关键词：公路经营企业，财务风险预警，预警指标，因子分析法 a b s t r a c t e c o n o m i cd e v e l o p m e n t , t r a n s p o r t a t i o na d v a n c e h i g h w a ys t a t u sa n dt h ed e v e l o p m e n t r e l a t e dt or o a dt r a n s p o r t a t i o na n dt h ee n t i r en a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p m e n t ，a l s oa f f e c ts o c i a l s t a b i l i t y t h ep a p e rt h r o u g hc a r r i e so nt h ea n a l y s i st oh i g h w a yo p e r a t i o ne n t e r p r i s ef m a n c i a l c h a r a c t e r i s t i c s ，t h e na n a l y z e sh i g h w a yo p e r a t i o ne n t e r p r i s ef i n a n c i a l r i s k sp e r f o r m a n c e 嬲 w e l la st h er e a s o no ff i n a n c i a lr i s k ，r e v e a l sh i g h w a yo p e r a t i o ne n t e r p r i s e sf i n a n c i a lr i s km a i n i n c l u d e st h ef u n dr a i s i n gr i s k ，t h ei n v e s t m e n tr i s k ，t h ed a i l ym a n a g e r i a lr i s k ，t h ep o l i c yr i s k a n df i n a n c i a lr i s k sc a u s e db yu n e x p e c t e de v e n t s ，a n dt h ec a u s e so ft h ef i n a n c i a lr i s k sc a nb e b r o a d l yg r o u p e di n t ot w oc a t e g o r i e s ：o n ei si n t e r n a lc o n t r o lo u to fc o n t r o l ；t h es e c o n di st h e e x t e r n a le n v i r o m e n tc h a n g e s t h e ni fs t r e n g t h e nt ot h ef i n a n c i a lr i s kr e s o l v e d ，b e t w e e nt h e r e c o g n i t i o nf i n a n c i a lr i s ka n dt h ef i n a n c i a lr i s kr e s o l v e d ，m o r ei m p o r t a n c el i e si ns t r e n g t h e n s a n df o r e w a r n st ot h ef i n a n c i a lr i s km o n i t o r ，t h i si n t e r - s t a g em a yp l a y t h eb a r o m e t e r r o l e ， a n dc a nc a r r yo nt h er e a l - t i m em o n i t o r ，t h i sp a p e rt h o u g h tt h a tb a s e do nt h ee s t a b l i s h m e n t e n t e r p r i s e si n f o r m a t i o ns y s t e m ，a i m e da t t h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o na n dt h en o n - f i n a n c i a l i n f o r m a t i o ne s t a b l i s h e sm a t c h i n ge a r l yw a r n i n gs y s t e m ，a sar e s u l tt h ee n t e r p r i s ec a nf o r e w a r n f i n a n c i a lr i s kw i t hac l e a rg o a l 一 t h r o u g ht h ea b o v ea n a l y s i s ，t h ep a p e rt a k e s2 0 0 915h i g h w a yl i s t e dc o m p a n i e sa st h e o b j e c to fr e a s e a c h ，b a s e do na b s o r b st h ep r e d e c e s s o rr e s e a r c hr e s u l t s ，h a sc a r r i e d o nt h e e m p i r i c a la n a l y s i s i nt h ee m p i r i c a la n a l y s i sp h a s e ，d u et on o n - f i n a n c i a li n f o r m a t i o nd i f f i c u l t t oo b t a i n , t h e nt h ep a p e ri sm a i n l yc a l t i e so nt h ee m p i r i c a la n a l y s i st o t h ef i n a n c i a l i n f o r m a t i o n m a i n l yu s i n gt h ef a c t o ra n a l y t i c m e t h o dt ot h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o n se a r l y w a r n i n g ，a p p l i c a t i o ns t a t i s t i c a l s o f t w a r es p s sc a r r i e so nt h ef a c t o r i a la n a l y s i sa f t e rt h e s t a n d a r d i z e df i n a n c i a le a r l yw a r n i n gt a r g e t ，f u r t h e ro b t a i n se a c hl i s t e dc o m p a n i e s sf a c t o r s c o r es o r t i n g ，a c c o r d i n gt o t h ea b o v et h ep a p e ra n a l y z e st h eh i g h w a yl i s t e dc o m p a n i e s s f i n a n c i a lr i s i cc o n d i t i o n k e yw o r d s ：h i g h w a yo p e r a t i o ne n t e r p r i s e ，f i n a n c i a le a r l yw a r n i n g ，e a r l yw a r n i n g i n d i c a t o r s ，f a c t o ra n a l y t i cm e t h o d 长安大学硕士学位论文 1 1 选题背景 第一章绪论 目前我国有铁路、公路、水运、航空以及管道五种交通运输方式，形成了综合的交 通运输体系。而公路运输是我国最基础的交通方式，最具灵活性，发展步伐最快，是交 通运输体系的重要组成部分，在交通运输中处于基础地位。经济发展，交通先行。公路 的现状及其发展关系到道路交通运输和整个国民经济的发展，也影响着社会的稳定。高 速公路的迅速发展是中国公路交通发展的里程碑，尤其是随着公路经营企业的不断上 市，更是将公路经营企业置于了风口浪尖，对于竞争激烈、复杂多变的市场环境，上市 公司也更具有敏感性，市场风险也更容易波及到上市公司。同时公路经营企业与其他企 业不同，虽都是盈利性企业，注重经济效益，但公路经营企业还担负着履行社会公益的 责任，对股东、对债权人、对普通民众都具有不可推卸的责任。 同时，公路经营是一个高风险的行业，受自然环境的影响较大，冰雪雨雾等自然现 象甚至于自然灾害对公路经营企业的影响比一般企业更大。2 0 0 8 年的南方雪灾不仅给春 运造成前所未有的灾难，影响了人民群众的生活，也给众多上市公司带来了冲击。从各 个行业来看，短期内因出行活动中断而受到影响最严重的就是交通运输部门。因路面积 雪、结冰，高速公路大多处于封闭状态，数万车辆滞留拥堵、车流量下降，使得以道路 通行费收入为主营业务的高速公路上市公司业绩短期受到损失。在经历了南方雪灾和五 一二四川地震之后，也使人们认识到认知风险以及应对风险的必要性，如何进行风险预 警，并控制和转嫁风险成为需要着重探讨的问题。 如今，公路经营企业的规模不断扩大，企业自身不再是单纯地一味寻求经济效益的 最大化，也开始关注企业危机发生前的预警企业管理层预警意识的发展，要求对企业进 行优化和创新，使得企业不再是等待财务危机发生时，才会产生预警需求，而是将预警 放在日常经营过程中。因为财务危机的产生一定是由日常经营过程中的某些原因导致， 而不是偶然产生。防患于未然，在经营过程中发现问题，这是目前预警的意义所在。 预警模型的研究不是新鲜的话题，许多学者对此进行了研究，也提出了很多有效的 模型，也能有效的对财务危机提出预警，而公路经营企业的预警还比较有限，由于不同 行业、类型的企业经营特点有很大的差异，从而不同行业要求的财务比率经验值可能不 同，那么预警的侧重点和预警指标的选择也必然存在差异，得出的模型也可能会存在显 第一章绪论 著差异。如公路经营企业的营运资金与制造业上市公司区别很大，其公路经营企业的应 收账款与存货在流动资产中所占的比例不及制造业，那么应收账款周转率和存货周转率 指标的重要性就大大降低。相反，公路经营企业的固定资产在总资产中所占比例较大， 与其他行业相比，其经营风险更为突出。如果对其行业区别熟视无睹，即意味着抹煞了 各行业的个性特征，建立在行业共性基础上的预警系统，其有效性便会大打折扣。 另外虽然国内外学者对财务预警做出了研究，也提出了很多有效的模型，但在财务 预警理论与方法的选择上，针对同一研究对象，采取不同的方法得到的模型不同，同时 也没有一个“放之四海而皆准 的财务预警模型。本文基于实际情况和简便易行的原则 选取财务预警分析方法，对公路经营企业的财务风险预警做出探索性的分析。 构建公路经营企业的预警模型已是势在必行，但是鉴于公路经营行业的特殊性，与 其他行业之间存在较大的差异，其他企业的模型不能模式化的应用于公路经营行业，其 行业特征要求有一套属于本行业的财务预警指标体系。一个有效的财务风险预警系统可 以对财务风险进行监测，并能及时发现导致财务状况恶化的原因，使经营者及时采取风 险防范措施，将危机消灭在萌芽状态。通过对国内外预警相关文献的研究发现，对预警 的研究样本的选取多定位于破产企业，研究方法多采用对财务信息的定量分析，缺乏对 非财务信息的研究，同时公路经营行业的财务预警很少，更没有形成一套完善的财务预 警系统等，由此，本文从以上这些问题出发建立公路经营行业的财务预警系统。 1 2 研究意义及目的 1 2 1 研究意义 ，财务预警，顾名思义是通过对企业现状的分析进而预测企业未来的经营与发展。构 建财务预警机制，是为了发现潜在的财务风险，以便及时作出风险应对措_ 旖。公路经营 企业是一个高风险的行业，建立公路经营企业的预警机制具有极为重要的意义。 ( 1 ) 有利于降低企业财务风险。面对复杂多变的市场环境和行业变化，财务预警 的作用就在于使企业防患于未然，及早发现警兆，实现由事后发现和化解风险向事前预 警风险转变，及时应对可能发生的挑战，增强公路项目自身运营的安全性，事先将财务 风险状况降至最低。 ( 2 ) 有利于企业管理层的正确决策。通过寻找企业财务风险的规律，构造财务预 警模型获得公司财务状况出现问题的预警信号，对企业的管理层做出正确的决策非常有 帮助。财务报表上的数据是企业财务状况、经营成果的量化表现，证券市场、行业政策、 2 长安大学硕士学位论文 企业运营等所有经营环境对企业的作用和影响最终体现在财务报表上。那么企业管理层 可以根据这些数据信息，对一系列财务预警指标进行数据监测，根据预警模型得出的财 务风险预警值及不同程度的预警警报，做出是否有风险的判断，以便采取针对性的措施 防范财务风险，改善财务规划和管理，辅助做出更加合理的决策。同时通过对数据信息 的持续监控、实时监测，为决策制定提供动态的信息。 ( 3 ) 有利于利益相关者做出正确的决策。构建财务预警模型，对于投资者、债权 人、监管者等利益相关者有重大意义。通过企业相关决策的变化，将预警信息传递给利 益相关者，从而引导利益相关者的正确决策。通过预警，投资者可以获得财务风险警示， 对企业有所警惕，避免更大的损失；银行等可对企业偿债能力做出判断，做出下一阶段 的银行贷款决策，避免贷款的高风险；注册会计师利用预警信息确定审计程序；监管者 可以对财务状况恶化的企业加强监管，利于证券市场的规范和健康发展。建立有效的财 务风险预警模型，无论在理论上还是实务上，都有重要的意义。 1 2 2 研究目的 。 企业任何时期都面临着各类风险，风险是一把双刃剑，高风险意味着高回报，也同 样意味着高损失。为了能够对企业财务风险做到有的放矢，就需要建立财务预警系统， 对风险实时监控。本文的研究目的在于： ( 1 ) 完善企业风险管理的方法。对于企业而言，构建财务风险预警机制的目的就 在于能够通过财务预警机制这个工具来清楚的了解企业的风险，同时完善和使用不同的 风险管理方法来管理不同的风险，使预警系统在发出预警信号时，企业能有一套有效的 应对机制。公路经营行业是一个高风险的行业，财务风险有其自身的特点，那么最好的 办法就是及早的将其消灭，因此建立财务风险预警机制，进行动态的监测、报警，明确 财务风险的状况，在风险产生的不同阶段，应使用不同的风险管理办法，也就是制定最 符合企业状况的战略，使企业在可控的资源范围内，最佳的配置企业的资源，使经济效 益最大化，并保证企业正常的经营秩序。 ( 2 ) 对于企业难以预测的风险，如公路经营企业所处的自然环境，很难进行预警， 只能通过天气预报来安排经营活动，而天气预报也只能是短期的预报，当自然灾害发生 时还是会给企业以措手不及，因此，对公路经营企业而言，要有未雨绸缪、防患于未然 的预警意识，这需要建立一套完整的切实有效的公路应急预案，对人财物做出合理的配 置，以防难以应对突然的灾害，在时间上占得优势，尽量减少和降低损失。 3 第一章绪论 ( 3 ) 对于利益相关者，使之了解预警信息，并据此做出对自己有力的决策。通过 分析企业财务风险的特征和原因，探寻企业陷入困境以及摆脱困境的影响因素，发现企 业发展中存在的问题，形成一个对财务风险周期行变化规律的认识，以期利于利益相关 者在企业陷入财务困境前及时采取有效的风险防范措施。公路经营企业的经济效益与社 会效益并重，一举一动关系到千家万户的切身利益，不论是企业现在的利益相关者还是 未来潜在的利益相关者，都可以通过这个“晴雨表 来计划自己的“出行 ，保证群众 的财产安全。 1 3 国内外研究综述及评价 1 3 1 国外财务预警研究综述 国外学者对财务预警研究较为成熟，主要是定量分析法，国外定量分析法较典型的 有采用个别财务比率进行财务预警的单变量分析法和线性判别模型( 如z - s c o r e 判别模 型) 、条件概率模型( 如回归法模型) 、非统计分析模型( 如人工神经网络模型) 等多变 量分析法。 ( 1 ) 单变量模型 单变量分析中最常见的是财务指标分析法，主要是1 9 6 6 年威廉比弗( w i l l i a mb e a v e r ) 在其论文可以预测失败的几种会计手段中提出的单变量判定模型。他选取1 9 5 4 - 1 9 6 4 年期间的7 9 个失败企业和7 9 个同等资产规模的正常企业作为样本数据进行比较分析， 采用现金流负债、流动资产流动负债、净收益资产、资产负债率、营运资本资产等5 个财务比率作为预警变量，通过实证分析得出误判率较低的有两个比率，依次是现金流 量与负债总额的比率、资产负债率。在实际应用过程中，判断准确率会有所区别，为了 取得良好的预测效果，在实际的操作中更多的会采用一组财务比率，而不是一个比率。 ( 2 ) 多变量模型 多变量分析即运用多个指标构建预警模型，其应用较为普遍。 多元线性判定模型 多变量判别分析法，是运用多个财务比率来检查其财务状况有无呈现不稳定的现 象，进而预测其是否存在财务困境。1 9 6 8 年，a l t m a n 提出了多元z 值模型，以1 9 4 5 - 1 9 6 5 年间的3 3 个破产企业和同行业3 3 个同等资产规模的正常企业作为样本，选取2 2 个财 务比率来分析公司的财务危机。他运用多元判别分析方法，以误判率最低的原则确定了 五个预测企业破产的财务比率作为判别变量，建立了一个类似回归方程式的鉴别函数 4 长安大学硕士学位论文 z s c o r e 破产判别模型，简称z 计分模型。 此模型克服了一元判别模型的缺点，其预测准确性在企业破产的前一年比b e a v e r 的模型有较大的提高，但在企业破产的前五年，预测准确性却不如b e a v e r 的模型。由 于z 计分模型的数据来源于上市公司且具有行业局限性，1 9 7 7 年，他又提出了z e t a 模型，较之原先的模型其预测更为准确。 多元判别分析法简单易懂，且能较好的进行预测，但在运用时须符合前提的假设条 件：自变量须符合正态分布；各总体协方差矩阵相同；自变量间独立。若没有符合这些 假设条件，可能会造成研究结果的偏差，因此其应用便会受到限制。 多元逻辑回归模型 回归分析是利用随机变量间的函数关系来实现其定量预测。财务危机预警研究主要 是运用逻辑( 1 0 9 i t ) 和概率比( p r o b i t ) 回归方法。o h l s o n 于1 9 8 0 年第一次将逻辑回归 方法引入财务危机预警领域，他选取了1 9 7 0 1 9 7 6 年间1 0 5 家破产企业和2 0 5 8 家正常 企业作为样本，选取公司规模、资本结构、经营业绩和当前的融资能力等非财务指标作 为判别指标，采用极大似然法构建模型，运用模型进行预警的准确率达到9 5 以上。 与较为传统的判别分析相比，逻辑回归分析方法在预警研究领域占据主导地位，更 具有实用性，判别分析的若干前提假设对逻辑回归不再具有约束。多元逻辑回归主要是 算出企业财务危机发生概率，以此作为陷入财务危机的分界点。虽然在实际的应用过程 中仍然存在某些不足，但那并非是逻辑回归分析法本身的缺陷。 x 人工神经网络模型 人工神经网络意在通过模拟人脑神经进行自动记忆、自动识别、自动学习来进行信 息处理。1 9 9 1 年t a m 将人工神经网络模型运用于财务预警领域进行研究，模型具有自 学习功能，并且能够快速进行模拟识别以及寻找化解方法，在当下复杂多变的环境中， 有极大的效用。但也存在一些局限，人工神经网络的理论基础抽象，且需要庞大的数据 准备，在信息充足的条件下出现学习过度等，其科学性和准确性还需进一步进行验证和 加强。 多微区分模型 多微区分模型国内也称为f 分数模型。该模型是美国学者沿用z s c o r e 思路，选取了 1 9 7 7 - 1 9 9 0 年间3 1 家破产企业和3 l 家正常企业作为样本，同时增加现金流量指标，使用 s p s s 统计软件进行多微区分分析，构建数学模型，预测企业财务危机。其以划定的f 分 数值作为预测企业陷入财务危机的临界点。 5 第一章绪论 1 3 2 国内财务预警研究综述 国内比较成熟财务预警方法主要有财务报表分析法( 如损益表分析法、资产负债表 分析法等) 等单变量分析法，主要是对财务预警进行定量分析。 陈晓、陈治鸿( 2 0 0 0 ) 运用多元逻辑回归分析法对上市公司的财务困境进行了预测。 选取3 8 家s t 公司和1 3 2 家非s t 公司作为样本，以是否被s t 作为财务困境的标志，试 验1 2 6 0 种变量组合之后，发现五个财务指标能够显著的预测且是否陷入财务困境，分 别是负债一权益比、应收账款周转率、主营利润率总资产和留存收益总资产。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 选择样本对财务预警定量进行分析试验，首先选取7 0 家s t 公司和7 0 家非s t 公司为样本，选择2 1 个财务指标作为判别指标，运用一元判别分析 法，研究两类公司在财务困境出现的前5 年每个指标各年的差异，由此得出六个预测指 标，并分别采用多元判别分析、线性概率模型和逻辑回归模型对其进行对比研究，发现 逻辑回归较之其他方法有较好的预测能力。采用的6 个财务指标分别是盈利增长指数、 资产报酬率、流动比率、长期负债股东权益、营运资本总资产、资产周转率。 张爱民等人( 2 0 0 1 ) 采用主成分分析法建立了主成分预测模型，对上市公司的财务状 况进行预测。同样是将是否被s t 作为判断财务失败的依据，选取4 0 家s t 企业和4 0 家 正常企业作为研究样本，采用主成分分析方法，构建主成分财务预测模型，并进行实证 检验。实证检验表明通过建立的模型对研究变量进行分析后具有较好的预测能力。 何沛俐、章早立( 2 0 0 2 ) 建立了以时序立体数据空间为基础的财务危机判别模型， 使用8 0 个财务指标用于基础分析。这些指标分为四类，即流动性比率、经营效率比率、 收益比率和资本结构比率。他们在l o g i t 回归分析之前使用主成分分析，从而增强了模 型的有效性。 我国学者张友棠( 2 0 0 4 ) 在财务预警领域不断进行尝试，构建了预警指数模型，设置 了核心指标和辅助监测指标。指数模型分为筹资、投资、经营预警三部分，指数选择以 现金流量为基础的财务指标作为检测标准，现金增加值是财务预警综合预警的核心指 标。 吕长江、周县华( 2 0 0 5 ) 利用制造业上市公司1 9 9 9 2 0 0 2 四年的数据，分别运用多 元判别分析、逻辑线性回归模型和人工神经网络模型对财务状况处于困境的公司进行预 测比较分析。以能够体现“持续经营 要件的三个指标营业活动现金净流量流动负债、 营业利润总资产和营业利润增加额总资产作为聚类分析的判别指标，确定陷入财务困 境的公司。 6 长安大学硕士学位论文 万希宁、王艳( 2 0 0 7 ) 构建了以非财务指标为基础的预警指标体系，借鉴商业银行风 险评级采用的非财务指标进行模糊预警，采用的非财务指标包括偿债能力、营运能力、 盈利能力、内部控制4 个方面。 杨华( 2 0 0 7 ) 采用l o g i s t i c 回归法构建了财务危机预警模型，综合选取了企业的财 务指标和非财务指标，增加了对现金流量财务指标的选取，非财务指标主要有股权结构、 年报披露、公司治理、地域因素、资产规模等方面。 徐爱萍、张友棠、冯自钦( 2 0 1 0 ) 依据波特五力模型的原理构建多维、立体的评价 矩阵，分别基于财务战略、财务资源和财务关系三个维度的企业财务绩效评价指标构建 三维财务绩效评价矩阵模型，并利用我国7 0 家上市公司面板数据进行了实证研究。该 模型反映了企业财务协同绩效的状况，并能进行有效的多维价值定位分析。 1 3 3 国内外财务预警研究评价 综上分析，可以看到国内外关于财务预警的研究很多，针对研究对象、研究方法、 研究内容等方面进行了积极的探讨，但是在其实际应用上仍存在一些局限性： 第一，财务风险预警已经得到学术界的普遍关注，但并没有形成完整系统的理论， 在进行财务预警研究时，缺少理论的指导，选取研究样本和研究变量便会受到研究人员 自身理论基础和价值判断的影响，财务预警模型会受到样本选取范围和样本时间区间的 限制。目前大部分研究是对制造业的预警研究，行业状况的区别导致制造业的预警模型 不适用于公路经营企业，所以，财务预警研究应该按照行业的差异分别进行。 第二，在研究样本的选取上，大多数风险预警是基于避免使企业陷入财务危机而选 取成熟市场中正常企业和被s t 企业作为测试样本，通过分析得出企业产生财务危机的 临界值，以避免企业陷入财务困境而被s t ，目标是为了在企业陷入财务危机或破产之前 做出有效的预测，而预测的正确性是判断该模型是否有效的依据。因此大多数的研究是 基于破产企业组织进行的，本文以公路上市公司作为研究对象，便存在着这样一个问题， 就是该行业不存在由于财务亏损而被s t 的企业( 东北高速是由于公司治理原因而被 s t ) ，那么将以上模型用于公路经营行业的财务预警就不具有适用性，由此公路经营企 业的财务风险预警也不是预测企业是否会陷入财务危机，而是期望在危机出现前，根据 预警指标的测度结果提醒企业管理者进行防范以避免不必要的损失。也就是说造成企业 价值减损的潜在风险征兆都应涵盖在预警的范围之中。 因此在研究样本的选取上，没有选取被s t 企业。由于公路上市公司被s t 的公司只 7 第一章绪论 有东北高速，而东北高速并不是由于财务亏损原因导致的被s t ，那么对于公路经营行业 的预警研究而言，通过正常企业和被s t 企业的对比性分析，进而得出财务危机的临界 值就不具有可行性。因此本文选取的公司样本全部是正常的公路上市公司，对其进行综 合得分的排序，以便行业之间能够互相参照，根据实际情况判断企业的财务风险。 第三，在判别指标的选择上，国内外学者主要是对财务指标与非财务指标的选取以 及选取的指标数量上存在差异，对财务指标的选择主要从偿债能力、营运能力、盈利能 力、成长能力以及现金流量等方面加以考虑，对非财务指标的选取则没有统一的要求。 但即使选取的是同一指标，在不同行业、企业的不同发展阶段，其重要性也会有所不同。 本文在借鉴学术上已有的对财务指标的选择范围的基础上，从偿债能力、营运能力、 盈利能力、成长能力四个方面选取符合公路经营行业实际情况的指标。对非财务指标的 选择，是考虑到公路经营行业是服务行业，评价标准涉及到社会效益的满足，那么必然 涉及到非财务信息的评价。 第四，在财务预警分析方法上，表现为定量分析与定性分析的选择或结合使用。定 量分析是运用数学和统计的方法建立模型，然后进行实证检验，这种财务预警方法侧重 于预警过程的数学推导，具有一定的科学性和严谨性。但问题在于用于预警预测的越来 越多的复杂精细的模型不够简便，许多预警预测技术已然超出了一般使用者所能理解的 范围。定性分析利于发掘事物的深层次的原因，对事情的细微之处有把握，具有较大的 灵活性，可以根据企业的具体情况进行相应的调整，能够有针对性的对企业组织进行评 价，需要的数据少，能考虑无法定量的因素，比较简便易行，但是由于操作人员、操作 时间的不同以及各种主观因素的影响，而产生不同的结果。 本文在预警方法的选择上，为避免定性分析法与定量分析法的缺陷，将定性分析与 定量分析相结合使用。本文认为企业面临的问题分为两种，一种是能够通过对财务信息 进行定量分析发现的问题，一种是对不能量化的非财务信息进行定性分析可以发现的问 题。对于两种信息本文分别采用两种不同的方法。通过对财务风险原因的分析，认为财 务风险是由于内部控制的失控和外部环境的变迁。对内部控制的测度也就是对非财务信 息的定性分析主要是采用管理评分法，而对财务信息的定量分析采用因子分析法，通过 分析公路经营行业的行业特点，并选取相应的财务指标，将其有机结合以对公路上市公 司的财务风险做出分析与判断。 本文采用的是实证研究分析方法，以事实、实际情况和搜集到的数据为对象，通过 分析、计算、实验、研究得出近似正确性的结论。 8 长安大学硕士学位论文 1 4 研究内容与框架 本文通过定性与定量和实证的分析，了解和研究国内外有关财务预警的理论文献与 实证研究成果，并根据研究对象的实际情况和客观环境，理论联系实际进行应用研究。 论文以公路上市公司为研究对象，通过对其财务营运的特点进行分析，选取适合的财务 指标与非财务指标分别进行研究，以及早发现企业中存在的财务风险，及时的进行预警 并采取防范措施。在进行企业财务风险预警系统设计中，建立企业财务风险预警信息系 统，并根据预警结果，促使企业不断调整风险控制措施。 本文依据国内外相关文献提供的评价原则和办法，对公路上市公司进行财务风险的 预警研究，认为决定公路上市公司财务风险的关键因素有筹资风险、投资风险、日常经 营性的风险以及自然灾害和突发事件的影响，各方面综合的影响就会直接影响偿债能 力、成长能力、盈利能力、周转能力等，任何一方面的不足都可能引起财务风险。由于 不存在一个标准的行业预警值来划分该行业是否已到了财务风险的预警边缘，那么本文 主要是通过因子分析法对公路上市公司进行财务风险预警的排序，以便通过比较能够判 断每个公路上市公司的财务风险现状，及时的采取有关预警措施。 本文的具体框架如图1 1 所示 9 第一章绪论 选题背景，研究意义及目的 上 国内外研究综述及评价 上上 i 公路经营企业财务营 公路经营仓q p 财务风险 i 运的特点 的影响因素 i 上 公路经营仑、i p 的财务风险预警机制构建 上占上 i 针对非财务信针对财务信息 信息系统 l 息的预警 的预警 土 l 实证分析 图1 - 1论文的研究框架 第一章，绪论。介绍本文的选题背景，研究意义以及研究目的，国内外研究综述及 评价。 第二章，公路经营企业财务风险的影响因素。主要阐述公路经营企业财务营运的特 点，财务风险的表现以及财务风险的影响因素，明确了建立企业财务预警机制的基础。 第三章，公路经营企业的财务风险预警机制构建。主要分成了三个部分，分别是针 对非财务信息的财务预警，针对财务信息的财务预警以及预警所必需的信息系统，以此 构建公路经营企业财务风险预警机制。 第四章，实证检验。采用因子分析法对公路上市公司财务信息的研究，对公路上市 公司做出财务信息状况的排序，并以此来评价各个上市公司的财务风险状况。 i 0 长安大学硕士学位论文 第二章公路经营企业财务风险的影响因素 在企业的风险管理中，需要经过风险识别，风险预警，风险应对三个流程。建立公 路经营企业财务预警机制的基础在于分析和识别企业的财务风险，从而全面认识企业所 面临的风险，而对公路经营企业的风险分析离不开行业的营运特点。所以，本章在分析 公路经营企业的营运特点的基础上，进一步分析和识别公路经营企业的财务风险及其产 生的原因。 2 1 公路经营企业的财务营运特点 公路经营企业是深化公路投融资管理体制改革的产物。中华人民共和国公路法 中规范的公路经营企业是指，受让公路收费权和投资建设公路的国内外经济组织依法成 立开发、经营公路的企业。公路经营企业负责约定的收费期限或经营期限内公路的养护 工作，并按规定在收费期限或经营期限届满时将处于良好技术状态的公路交还出让方或 国家【。 ( 1 ) 公路经营行业作为基础性产业，具有突出的社会效益 公路经营企业有着与其他企业相同的特点，就是盈利，以追求利润最大化或者股东 权益最大为企业的经营目标，但与其他企业相比，公路经营企业担负着更多的社会责任， 公路是最基础的运输方式，物流业的蓬勃发展带动全社会货运量快速增长，城市化水平 提高以及消费升级提速使社会进入轿车消费高峰期，私人汽车拥有量迅速增加，这两方 面因素都推动着高速公路上的货车、客车流量稳步增长。与其他交通运输方式相比，公 路显得更加方便快捷和可靠，而且公路也是高效率、低成本的运输方式，符合市场的要 求。高速公路的发展不仅关系到国民经济的健康发展，还关系到千家万户的切身利益， 作为公路经营企业领头羊的公路上市公司，更应当承担所在地区高等级公路建设事业快 速发展的重要职责，也由于此公路经营企业享受了国家的特殊优惠政策。对公路经营企 业而言，经济效益与社会效益并重，因此在对公路经营企业进行评价是就不能单纯的评 价其经济效益，还要关注其社会效益，但这种社会效益往往蕴含在运输对象身上，无法 准确量化。 ( 2 ) 公路经营行业的主要资产是公路资产，固定资产或无形资产比重大 l l i 中华人民共和国公路法中华人民共和国主席令 2 0 0 4 第1 9 号，第六十二条，第六十五条，第六十六条 l l 第二章公路经营企业财务风险的影响因素 公路经营行业的固定资产主要是用于向社会提供通车服务，向社会出租或用于本单 位行政管理的资产，其主要构成是公路及附属设施，通常占到总资产的6 0 ，那么也就 形成了企业价值的主要组成部分。公路资产的折旧年限通常与公路的特许经营期限一 致，由于公路及附属设施的单位价值大，需要在特许经营期将价值在成本费用中进行补 偿，且摊销价值大，再加上公路等固定资产的修理费、保险费以及公路员工资等固定性 费用，使得公路经营企业的固定性费用比较大，或者说经营杠杆比较大，进而导致比其 他行业更大的经营风险。 另外，新路产的收购或者建设对收费公路企业而言很重要，一方面是因为高速公路 车流量增长到一定阶段就会饱和，可持续的成长就要靠收购或者建设新的道路来实现， 另一方面收费公路企业的寿命受收费期限的限制，如果不能收购或建设新的公路，那么 随着企业寿命的缩短，企业的价值也将降低，因此成熟的资本运作、资产收购能力对公 路经营企业价值的增加有很大关系。那么对于公路经营企业的价值评估而言，关键在于 衡量公路资产的质量，以及资产后续的增长以及营运能力。 公路经营行业的无形资产主要是公路收费权，其存在是以特许经营合同为载体，是 公路经营行业的经营性资产，能使企业获得高于一般水平的盈利能力，实质是特许方利 用其无形资产资本实现扩张。公路经营行业的收费经营属于特许经营，是行政许可，届 满时要交还。 ( 3 ) 主营业务收入以现金收入为主 公路经营企业是以公路收费权为经营对象的企业，其主营业务收入主要是公路的车 辆通行费收入，而车辆通行费基本上属于现金收入，即绝大多数公路经营企业不存在拖 欠应收账款的问题( 只有海南高速属于例9 b ) 。因此对现金的管理就显得尤为重要，这 关系到企业主营业务收入的安全，必须制定严格的现金管理制度，这也要求收费人员有 较强的业务能力和对现金真伪的辨识能力。同时，提高资金的利用效率，使其为公司带 来经济效益也是公路经营企业流动资产管理的重点。同时公路经营企业的现金收入还关 系到企业的经营现金流量，直接反映了企业的财务状况和经营状况。另外，公路资产的 折旧费以及收费权和土地使用权的摊销值构成了很大一部分的费用，但并不形成直接的 现金流出，在计算现金流量时，可以作为现金流入考虑。对于企业现金的内部控制制度、 现金的流动性、现金的使用效率就应作为评价时的主要参考指标。 ( 4 ) 公路经营企业成本费用呈现相对的固定性 公路经营企业成本费用的支出主要是为维持公路资产的运营能力，在相当时期内主 长安大学硕士学位论文 要是保养、维修以及期间费用，而且总在一定范围内变动，呈现相对的固定性，是公路 经营行业成本费用的一个显著特点。这些费用主要包括公路基本建设成本、公路养护成 本( 公路小修保养、大中修、沿线设施维护、灾害预防及毁损抢修、公路绿化) 、固定 资产折旧和无形资产摊销值、贷款利息费用、收费业务成本( 人员经费和公用经费) 、 其他成本( 路政和交通安全、联网收费系统运行费等) 。 公路基本建设成本、养护成本、维修费用构成了公路经营企业营业成本的主要部分。 公路资产价值很大，年折旧费用也很多，所以公路资产折旧和摊销成本对公路经营企业 的营业成本有重要的影响。在公路建成收费经营的初期以及投资建设新的公路资产，需 要银行贷款，贷款利息费用在全部费用中占有较大的比重。在公路经营行业营业成本中， 人员经费支出占有较大的比重，而且收费业务量很大，收费业务支出也较多。 由于公路交通的车流量主要受公路沿线区域经济和国民经济的发展水平影响，因而 通行费收入与营运管理水平没有特别紧密的联系。因此，在“开源的可控因素不多的 情况下，“节流 即需要对成本费用进行预算审批核销的严格管理，不断完善内部控制 制度，因为相对固定的费用可以认为是有规律可循的。但由于公路资产是一项长期使用 的资产，在努力降低营运成本和费用的同时，还需审视其中是否存在短期行为，以免给 企业的后续经营带来隐患继而造成更大的损失。 公路经营企业的成本费用虽在一定的范围内变动，但须注意的是季节性因素或自然 环境因素会对公路的维修费用产生影响。维修费用分为大中修，大修是由自然寿命决定 的，有周期性的特点。某一期间的维修费用的增加可能不是没有原因的，如季节性的车 流量增加对公路的磨损，天气的恶劣影响公路的寿命，那么中小修就可能比较多，因为 要保证公路经常处于良好的技术状态。 ( 5 ) 公路经营企业的资金来源 我国的公路经营行业以交通主管部门授权的国有企业为主，二般是由本省的交通主 管部门原有的某些部门或企业改制而成，那么企业形成的资金来源就多属于国有资金， 上市之后，国有股、国有法人股在企业中占有相当大的比例，政府行政性色彩浓郁，进 入壁垒较大，导致行业内竞争性较弱，处于一种条块分割的局面，具有一定垄断性。因 此可能难以形成一个统一的完全规范的标准去衡量企业的财务状况。 随着交通投融资体制的改革，建设资金从主要依靠交通规费发展到向银行贷款，向 社会发行债券、股票和有偿转让收费公路经营权及利用外资等多种方式。但在对目前公 路建设资金的构成比例分析表明，银行贷款在高速公路的建设资金链中占绝大多数，未 1 3 第二章公路经营企业财务风险的影响因素 来也还将大规模地使用银行的贷款来加紧建设规划的高速公路，收费还贷的重要性不言 而喻。那么企业就承受了强大的信贷风险，当全部收入不足以偿还贷款利息时，这个贷 款数量就会到了崩溃的边缘，会直接影响企业的持续经营。 ( 6 ) 受国家政策和自然环境的影响大 公路经营企业属国家产业政策保护和扶持的行业，其社会效益突出，而且可以拉动 内需，带动其他产业发展，促进国民经济的持续发展。因此，在我国目前的情况下，公 路行业是我国产业政策大力扶持的重点基础产业。国家一直很重视对公路建设的投资， 国家政策同时也鼓励企业利用国t 削, l - 贷款和自筹资金建设公路、桥梁，经相关部门批准 后允许收费，用于归还贷款和发展经济。公路经营企业，特别是公路上市公司均得到不 同程度的特许权优惠、税收优惠、财政补贴、融资便利等政策扶持。另外，还有不少地 方政府为企业提供税费返还和财政补贴。 自然环境对公路经营企业的影响较为明显，不可控的自然灾害会对公路经营企业的 通行费收入、养护费用、路桥资产的质量造成不同程度的影响，给企业造成损失，从而 影响企业正常经营。 2 2 公路经营企业财务风险的影响因素 风险是一个与机会对称的概念，机会是一种潜在的收益，风险则是一种潜在的损失。 风险是指向未来的，而未来是不确定的，人类本身就是处于不确定性状态，确定性是不 确定性的特例。任何风险都是由一定的主体来承担，从不同的主体身份出发，其所承担 的风险内容是不同的。对企业来说，可以通过各种途径转移和分散风险。 风险通常是相互依存的，需要关注企业各层级的风险，但实际上各层级可能仅对其 范围内的风险实施了控制。每个经营单位负责管理其面临的风险，但是可能受到组织结 构中上一级单位或下一级单位的风险事件的影响。企业的每个经营单位应认识到，自身 遇到的许多风险，均可能对企业内其他单位产生影响。 本质上来说，风险可能不会保持不变，也不是1 0 0 会发生。企业需要对风险对企 业的整体影响进行持续的监察。缺乏监察最初不会成为企业明显的的威胁，但是不断出 现差错将增加风险。 2 2 1 财务风险的含义 经济活动的实质是一个收益与风险并存同向运动的过程。同样，在财务活动中，也 1 4 长安大学硕士学位论文 伴随着财务风险。财务是一个开放性的系统，不断与外部市场和利益相关者发生关系， 其运作过程总是伴随着风险，在风险中隐藏着危机。财务运行的本质是资金运动，而资 金在企业经营活动中有其独特的基本运动规律。在正常状态下，资金运动是企业资金周 转、补偿、增值、积累过程的统一。而财务危机是企业资金运动违背其基本规律，丧失 运动特性的一种失常状态，财务风险则是在财务危机发生之前，需要识别的风险，发现 在财务运行过程中可能导致财务危机发生的种种迹象。公路经营企业也不例