（会计学专业论文）固定资产实物期权定价研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 如何正确地评估企业的固定资产，合理地确定资产的价值，促进企业资产的 合理流动和生产要素的合理配置，保证不断提高经济效益，确保有关方面的正当 权益，是资产管理中一个重要课题，也是实际工作中亟待解决的一个问题。 目前采用的固定资产评估方法主要是重置成本法、现行市价法、收益现值法 等，它们有一个共同的前提：固定资产的所有权和使用权都属于资产的持有者， 持有者对此固定资产只有唯一的被动选择持有。然而这个前提对某类资产是 不成立的，比如租赁的资产。对租赁的资产，承租者有权选择在合同到期日续租 或者退租。即，资产的持有者在合同到期日或可以预期的时间内，有继续持有的 权利却不负有必须继续持有的义务，或者说持有者在一段时间内对此资产的持有 与否有“灵活性”的选择权。因此，在这类固定资产的价值中应该包括这个“灵 活性”的价值。 期权就是这样一个合约，买方有权决定在合约规定的时间内是否执行期权， 而无必须执行期权的义务，期权的卖方必须在买方决定执行期权时按照合约无条 件地履行所规定的义务。期权最本质特性就是拥有“选择”的权利，只要事物具 有可选择的特性，就可用期权的思想来定价。当期权定价理论被应用于理财、评 估等领域时，我们称为实物期权定价。 因此，对于租赁资产这种具有决策“灵活性”的选择权的这类资产，我们用 实物期权定价方法对其定价就非常合理，评估出来的价值也更客观、真实。基于 此，本文探索运用实物期权定价方法，充分考虑经营性租赁资产关于续租与否的 决策灵活性和其本身包含的实物期权特性，对其价值做出客观公允的评估。 全文共分为8 章。第l 章，绪论，主要论述课题的来源、研究目的和意义、 研究的主要内容和基本思路等；第2 章，传统的固定资产评估方法分析，主要论 述了固定资产尤其是租赁资产的基本理论、传统的评估方法及其存在的问题；第 3 章，国内外固定资产评估的研究，简要介绍前人在固定资产评估尤其租赁资产 评估上的研究成果；第4 章，实物期权定价理论，简要介绍了期权基本概念及其 定价理论、实物期权基本概念及其定价基本思路；第5 章，固定资产实物期权定 价研究，分析了经营性租赁固定资产期权特性、阐述了经营性租赁资产实物期权 定价的思想、在此基础上得出基于实物期权方法的固定资产定价的一般思路和过 程；第6 章，南京油运公司的油轮租赁分析，结合课题的研究，对南京油运公司 的运力发展方式进行了比较，着重对其中的油轮租赁方式进行了分析与比较；第 7 章，固定资产实物期权定价的应用，在具体分析基于实物期权的经营性租赁资 产定价的思路的基础上，结合南京油运公司油轮经营性租赁的实际案例，用实物 期权的方法对该公司的经营性租赁的油轮定价；第8 章，结论，归纳研究结论， 并分析尚需迸一步研究的问题。 武汉理工大学硕士学位论文 其中，第5 章是本文研究的重点，也是本文的创新点。在分析经营性租赁固 定资产期权特性的基础上、阐述了经营性租赁资产实物期权定价的思想、最后得 出用b l a c k s c h o l e s 期权定价模型对经营性租赁资产定价的一般思路和过程。 关键词：固定资产资产评估经营性租赁实物期权定价 i l a b s t r a c t d u r i n g a s s e t s m a n a g e m e n t ，i t i sa v e r yi m p o r t a n tp r o b l e m w h i c hi sa l s o d e s i d e r a t et ob es o l v e di np r a c t i c eh o w t oc o r r e c t l ya s s e s se n t e r p r i s e sc a p i t a la s s e t s ， r e a s o n a b l yc o n f i r ma s s e t sv a l u e ，p r o m o t er e a s o n a b l ef l o wo fe n t e r p r i s e s a s s e t sa n d d i s t r i b u t i o no fp r o d u c t i o nf a c t o r s ，g u a r a n t e ec o n s t a n t l yt oi m p r o v ee c o n o m yb e n e f i t a n de n s l n - ea l l o w a b l e r i g h t sa n d i n t e r e s t so fs o m er e l a t i v er e s p e c t s s o m em e t h o d sa r ec u r r e n t l ya p p l i e dt oa s s e s sc a p i t a la s s e t ss u c ha sr e p l a c e m e n t c o s t i n gm e t h o d ，m a r k e t v a l u em e t h o d ，i n c o m e d i s c o u n t e dm e t h o da n ds oo n t h e ya l l h a v eas a m ep r e m i s et h a to w n e r s h i pa n dn s er i g h to fc a p i t a la s s e t sb e l o n gt oa s s e t s o w n e r sa n do n l yo n ep a s s i v ec h o i c eo fc a p i t a la s s e t st h eo w n e r sh a v ei st op o s s e s s h o w e v e r , t h ep r e m i s ec a n tb ea p p l i e dt os o m ek i n d so f a s s e t ss u c ha sl e a s i n ga s s e t s l e s s e ei se n t i t l e dt oc h o o s er e - r e n t i n go rq u i tr e n t i n go nt h ed a t ed u eo fc o n t r a c t t h a t i st os a ya s s e t so w n e r sh a v et h er i g h tt oc o n t i n u et op o s s e s sb u th a v en oo b l i g a t i o n t h a tm u s tc o n t i n u et op o s s e s so nt h ed a t ed u eo fc o n t r a c to rd u r i n gs o m ee x p e c t e d t i m e i no t h e rw o r d s ，o w n e r sh a v ef l e x i b l ec h o i c eo fw h e t h e rt op o s s e s st h ea s s e t so r n o t s ot h ev a l u eo f t h i s “f l e x i b i l i t y ”s h o u l db ei n c l u d e di nt h eo n eo f t h i sk i n do f c a p i t a la s s e t s ， t h eo p t i o n si ss u c hac o n t r a c t t h eb u y e rh a st h er i g h tt od e c i d ew h e t h e rt oc a r r y o u tt h eo p t i o n sw i t h i nt i m et h a tt h ec o n t r a c ts t i p u l a t e so rn o tb u t h a sn oo b l i g a t i o nt h a t m u s tc a r r yo u tt h eo p t i o n s ，a n dt h es e l l e ro ft h eo p t i o n sm u s tp e r f o r md u t yo f s t i p u l a t i n gu n c o n d i t i o n a l l ya c c o r d i n gt ot h ec o n t r a c tw h e n t h eb u y e rd e c i d e st oc a r r y o u tt h eo p t i o n s t h em o s te n t i t a t i v ec h a r a c t e ro fo p t i o n si st oh a v e “c h o i c e ”r i g h t s o m e t h i n g c a nb em a d eap r i c eb ym e a n so ft h et h o u g h to fa v a i l a b l eo p t i o n ss ol o n g a si th a sac h o i c ec h a r a c t e r w h e nt h et h e o r yo f o p t i o n sp r i c i n gi sa p p l i e d t of i n a n c i n g a n da s s e s s m e n ta n do t h e rf i e l d s ，w ec a l li tr e a lo p t i o n sp r i c i n g t h e r e f o r e ，f o rl e a s i n ga s s e t sw h i c h h a v eac h o i c er i g h to fd e c i s i o nf l e x i b i l i t y , i ti s v e r yr e a s o n a b l et om a k et h e i rp r i c eb ym e a n so f r e a lo p t i o n sp r i c i n gm e t h o da n d a s s e s s e dv a l u ei sa l s om o r eo b j e c t i v ea n dt r u e r b a s e do nt h i s ，t h ep a p e re x p l o r e st o a p p l y r e a l o p t i o n sp r i c i n g m e t h o dt om a k et h e o b j e c t i v e a n dj u s ta n ds o u n d a s s e s s m e n to f o p e r a t i o n a ll e a s i n ga s s e t sa tf u l lt h o u g h to f i t sd e c i s i o nf l e x i b i l i t ya b o u t r e r e n t i n go r n o ta n di n c l u d e dc h a r a c t e ro fr e a lo p t i o n s t h e p a p e r i sd i v i d e di n t oe i g h tc h a p t e r s ， c h a p t e rl ，p r e f a c e i td e s c r i b e sm a i n l yt h es o u r c eo ft h es u b j e c t ，p u r p o s ea n d m e a n i n g ，m a i n c o n t e n ta n db a s i ct h o u g h tf o rt h i si n v e s t i g a t i o na n ds oo n i i i 武汉理工大学硕士学位论文 c h a p t e r 2 t h ea n a l y s i so ft r a d i t i o n a l c a p i t a l a s s e t sa s s e s s m e n tm e t h o d i t d i s c u s s e st h eb a s i ct h e o r y , t r a d i t i o n a la s s e s s m e n tm e t h o da n ds o m ep r o b l e m se x i t i n g i nc a p i t a la s s e t se s p e c i a l l yl e a s i n ga s s e t s c h a p t e r3 ，r e s e a r c ho fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lc a p i t a la s s e t sa s s e s s m e n t i t b r i e f l yi n t r o d u c e sf o r e f a t h e r s r e s e a r c hr e s u l t s o fc a p i t a la s s e t s e s p e c i a l l yl e a s i n g a s s e t sa s s e s s m e n t c h a p t e r4 ，t h e o r yo fr e a lo p t i o n sp r i c i n g i tb r i e f l y i n t r o d u c e ss o m eb a s i c c o n c e p t sa n dp r i c i n gt h e o r yo fo p t i o n s ，a n ds o m eb a s i cc o n c e p t sa n dp r i c i n gt h o u g h t o f r e a lo p t i o n s c h a p t e r5 ，r e s e a r c ho fr e a lo p t i o n sp r i c i n gf o rc a p i t a la s s e t s ，i ta n a l y s e st h e o p t i o n sc h a r a c t e ro fo p e r a t i o n a ll e a s ea n dc a p i t a la s s e t s ，d e s c r i b e si t st h o u g h to f r e a l o p t i o n sp r i c i n g w h a t i sm o r e ，i td r a w sac o m m o n t h o u g h ta n dc o u r s eo fc a p i t a la s s e t s p r i c i n gb a s e do n r e a lo p t i o n sp r i c i n gm e t h o d c h a p t e r6 ，a n a l y s i s o ft a n k e rl e a s eo f n a n j i n g o i l t r a n s p o r tc o m p a n y c o m b i n i n g w i t l lt h er e s e a r c ho ft h e s u b j e c t i tc o m p a r e s t h e t r a n s p o r t a t i o n d e v e l o p m e n tw a yo f n a n j i n g o i l t r a n s p o r tc o m p a n y a n ds t r e s s l yc o m p a r e st h et a n k e r l e a s em a n n e r c h a p e r7 ，a p p l i c a t i o nf o rr e a lo p t i o n sp r i c i n gf o rc a p i t a la s s e t s ，c o m b i n i n gw i t h p r a c f i a l c a s eo fo p e r a t i o n a ll e a s i n ga s s e t sf o rn a n j i n go i lt r a n s p o r tc o m p a n y , i t a p p l i e sr e a lo p t i o n sm e t h o dt oa s s e s st a n k e rp r i c i n gb a s e do nt h et h o u g h tw h i c hi s u s e dc o n c r e t e l yt o a n a l y s eo p e r a t i o n a ll e a s i n ga s s e t sa s s e s s m e n tb ym e a n so fr e a l o p t i o n sp r i c i n gm e t h o d c h a p t e r8 ，c o n c l u s i o n i td r a w ss o m ec o n c l u s i o n sa n dp o i n t so u tt h eq u e s t i o n s t h a tn e e dt os t u d y 缸r t l l e r a m o n gt h e s e ，r e s e a r c ho f r e a lo n o d s p r i c i n gf o rc a p i t a la s s e t si s a ne m p h a s i z e a n di n n o v a t i o ni nt h i sp a p e r b a s e d0 1 3 a n a l y s i so ft h ec h a r a c t e ro f o p e r a t i o n a ll e a s e c a p i t a la s s e t so p t i o n ，i te x p o u n d st h et h o u g h to fo p e r a t i o n a ll e a s er e a lo p t i o n sp r i c i n g a n dd r a w si t sc o - - o n t h o u g h ta n dc o u r s eb ym e a n so ft h em o d e lo fb l a c k s c h o l e s o p t i o np r i c i n g k e y w o r d s ：c a p i t a la s s e t s ；c a p i t a la s s e s s m e n t ；o p e r a t i o n a ll e a s e ；r e a lo p t i o n s p r i c i n g 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 课题来源 第1 章绪论 资产评估，就是依据一定计量标准和方法对企业资产的真实价值及未来的收 益能力所做出的科学的评定估计。它是一种动态化和模拟市场的社会经济活动， 是强化资产管理和进行产权转让、组合所必需的一项基础工作。固定资产是企业 资产的主要组成部分，因此，固定资产的评估在资产评估中占有十分重要的地位。 目前采用的固定资产评估方法主要是重置成本法、现行市价法、收益现值法 等，其共同前提是，固定资产的所有权和使用权都属于资产的持有者，持有者对 此固定资产只有唯一的被动选择持有。租赁的资产，承租者有权选择在合同 到期日续租或者退租。对这类资产，拥有者在合同到期日或可以预期的时间内， 有继续拥有的权利却不负有必须继续拥有的义务，或者说拥有者在一段时间内对 此资产的拥有与否有“灵活性”的选择权。 但在大量有关资产评估的论著中，对租赁资产进行讨论的并不多，也不够系 统深入。目前，租赁资产的评估也是采用的重置成本法、现行市价法、收益现值 法。但它们在实际运用时都有不足之处，而使得评估结果往往不尽人意。 这个问题同样存在于一些油运企业的油轮租赁的评估当中。 作者在对南京长江油运公司的课题调研中了解到，泊运企业的运力发展体现 油船的发展上，油轮船队则是油轮航运企业生存发展的物质基础。世界油轮船队 的发展变化极大地影响着油轮公司的船队发展战略。从提高船队市场竞争力的角 度出发，各油轮公司将根据世界油轮船队的发展演变规律，优化自身的船队结构， 从而提高公司的整体竞争能力【1 】。我国油轮船舶运输服务对象局限于国内原油需 求，而且此行业尚未对外资油轮公司开放，存在垄断现象。根据西方经济学理论， 垄断的供给一般低于实际需求，结合我国目前实际油轮运力和我国未来油品运输 的趋势，总体来说，我国的石油船舶运力供给略小于需求。 在油轮船型的选择上，世界上原油运输一般采用大型油轮，载量大，运费低。 但我国原油进口主要用中小型油轮，数量多达1 0 4 艘，说明我国的油轮是以数量 取胜，而不是以吨位取胜，尚没有一支真正强大的石油运输船队，大量原油只能 依靠租船运输。 在过去，长江油运基本上是南京油运公司一家独霸，然而在中国石化的“三 江”管道工程提出并实施以后，该公司的发展面临着巨大的挑战。其中，过江管 道已于2 0 0 2 年6 月建成投产，海进江和沿江管道分别已于2 0 0 3 年与预计2 0 0 5 武汉理工大学硕士学位论文 年底建成投产。“三江”管道建设对公司所产生的冲击是巨大的、全方位的，公 司赖以生存的传统市场和业务将被管道逐步替代，公司现有规模经营、高收益、 低成本的成熟资产将大量闲置报废，公司为传统业务建立起来的运输保障体系将 失去依托，公司与传统市场相适应的管理体制、经营机制和人才结构将不适应形 势要求口】。 基本化解“三江”管道冲击的考虑，南京油运公司将实施“运力发展、经营 调整、体制改革、管理强化和人员分流”五大工程，初步实现由长江油运企业向 海上油运企业的战略转型，保持持续发展能力，提高管理水平，增强市场竞争能 力。 南京长江油运公司公司准备加大来自中东和东南亚进口原油运输业务。从中 东到我国的航线，经马六甲海峡，运距在6 0 0 0nm i l e 左右，主要装油港的靠泊 能力较大，多数可达3 0 万吨级。由于海湾国家的港口使费一般比较低，所以比 较适合v l c c 等大型油轮的营运。但是v l c c 的造价昂贵，目前每艘造价超过 了1 0 0 0 0 万美元，而且v l c c 的造价受全球经济和世界石油运输市场的影响波 动剧烈，比如1 9 9 2 年平均造价达到1 0 0 0 0 万美元，1 9 9 9 年平均造价降到了6 9 0 0 万美元，而2 0 0 2 年的平均造价仅为6 3 5 0 美元。另外，从历史上看，v l c c 运价 水平也存在剧烈和大幅波动的现象。1 9 9 8 年，9 0 年代造v l c c 一年期租的日平 均租金为3 4 5 0 5 美元，1 9 9 9 年则仅为2 6 5 2 4 美元，下降了2 3 。9 9 年底，随着 油运市场的快速回暖，各航线v l c c 的收益水平全面上涨。2 0 0 0 年和2 0 0 1 年， 同类型v l c c 日平均期租水平猛增至3 8 1 2 5 美元和3 8 6 5 4 美元，为历史罕见。 尽管2 0 0 1 年的期租水平由于市场的惯性仍然很高，但v l c c 运输市场的繁荣状 态实际上仅维持了不到一年的时间，2 0 0 2 年，v l c c 租金水平迅速下降至2 4 4 3 3 美元天。v l c c 造价和运价的剧烈波动使油运企业在v l c c 投资上存在着一定 风险。因此，南京长江油运公司在发展v l c c 上，根据自身业务和资金状况， 并结合世界油运市场的变化，采取购建新船和租船相结合的形式，在扩大运力的 同时，规避造价波动所带来的风险。 因此，作者拟根据南京长江油运公司油轮租赁的实际情况，利用实物期权定 价方法，对租赁的油轮的价值评估进行有益的尝试。为方便起见，本文仅以经营 性租赁的油轮为例进行讨论。 1 2 研究的目的与意义 1 2 1 研究的目的 如何正确地评估企业的固定资产，合理地确定资产的价值，促进企业资产的 合理流动和生产要素的合理配置，保证不断提高经济效益，确保有关方面的正当 2 武汉理工大学硕士学位论文 权益，是资产管理中一个重要课题，也是实际工作中亟待解决的一个问题。 尤其是在中国油运企业的油轮船队的规模建设问题上，租船这种形式以其能 够节约资金、规避市场风险等优势，成为油运企业扩大运力、增强油运市场竞争 力的重要途径。于是，对中国油运企业租赁的油轮的价值评估，就显得尤为重要。 因此，本文的研究目的，是结合南京长江油运公司油轮经营性租赁的实际情 况，初步探索基于实物期权方法的固定资产估价方法，在一定程度上提高评估结 果的准确度，并弥补现行固定资产评估方法的部分不足。 1 2 2 研究的意义 ( 1 ) 完善现行的固定资产评估方法 本课题的研究针对传统评估方法在某一方面存在的不足，通过借助实物期权 定价的思想，提出固定资产评估的新方法，以弥补现有评估方法的部分不足。 ( 2 ) 为企业的固定资产评估提供更为科学的估价工具 基于实物期权定价理论的固定资产评估方法，能在一定程度上克服现有评估 方法中预测带有一定主观性、以及没有考虑固定资产在风险和不确定性条件下， 所具有的“灵活性”的价值等方面的局限性，使评估结果更加合理、更加符合实 际情况，从而为企业提供更为科学、可靠的估价工具，有助于企业在固定资产交 易中做出正确的决策。本文针对南京长江油运公司油轮经营性租赁的实际情况， 尝试用实物期权定价的方法，对租赁油轮的价值进行评估，在一定程度上提高评 估结果的准确度，使之更加客观、合理。 1 3 研究的主要内容 资产租赁，作为目前资本运营的一种方式，经常需要进行价值评估。本文针 对传统评估方法在某一方面存在的不足，以南京长江油运公司经营性租赁的油轮 为例，主要研究基于实物期权方法的经营性租赁资产的定价。 ( 1 ) 分析传统的固定资产评估方法，指出其不足 本课题通过对传统的固定资产评估方法的简要介绍，并借鉴国内外对固定资 产评估方法的研究成果，简要分析目前所采用的固定资产评估方法存在的局限性 及不足。 ( 2 ) 基于实物期权方法的固定资产定价 本课题首先分析了经营性租赁资产在租赁过程中具有的期权特性，然后对南 京长江油运公司油轮船队的规模建设做了介绍，其中重点介绍租船这种扩大运力 的方式，进而用实物期权定价的方法对南京长江油运公司经营性租赁的油轮进行 定价。 3 武汉理工大学硕士学位论文 1 4 研究的基本思路与技术路线 从国内外固定资产评估的现状及存在问题出发，理论结合实际 题、分析问题、解决问题。 ( 1 ) 查阅文献、收集资料，拟定研究的目的、内容及思路： 在导师的指导下，主要查阅相关文献、期刊，并整理相关资料 写做准备。 逐次提出问 为论文的撰 ( 2 ) 分析国内外固定资产评估现状及存在问题； ( 3 ) 介绍南京长江油运公司及其油轮船队的规模建设，其中重点介绍租船 这种扩大运力的方式及其优点。 ( 4 ) 探讨固定资产评估期权定价的方法； 由于本文重点讨论经营性租赁资产的定价问题，因此，本文将结合租赁资产 的特点，运用实物期权理论对经营性租赁资产进行定价，并以南京长江油运公司 经营性租赁的油轮为例进行了实例说明。 ( 5 ) 结论。 对固定资产的实物期权定价方法进行分析评价，得出本课题的结论。 4 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章传统的固定资产评估方法分析 2 1 固定资产 2 1 1 固定资产的含义 固定资产是企业生产经营过程中的重要劳动资料。其价值在企业全部资产中 占有相当大的比重，是决定企业素质和效益的基本要素。因此固定资产定价在整 个资产管理中占有十分重要的地位【3 】。 固定资产，是指使用期限较长，单位价值较高，并且在反复多次地参与生产 过程中能仍保持其原有实物形态的资产。 企业在生产经营过程中，并不是将所有的劳动资料全部列为固定资产。一般 来说，生产经营用的劳动资料，使用年限在一年以上，就应列为固定资产，否则， 应列为低值易耗品。企业在非生产经营过程中使用的重要物质资料，如果使用年 限在两年以上，单位价值在2 0 0 0 元以上，也应视为固定资产进行核算。 2 1 2 租赁及租赁资产 租赁，是企业在经营活动中一种常见的融资方式，是指承租人和出租人通过 签订合同，由出租人收取租金而出让资产( 一般为固定资产) 的使用权，承租人支 付租金而取得资产的使用权的一种行为。 按租赁双方对租赁资产所承担的风险和报酬为标准，可将租赁分为融资租赁 与经营性租赁。如果一项租赁实质上转移了与资产有关的全部风险和报酬，那么 该项租赁为融资租赁，如果一项租赁实质上并没有转移与资产有关的全部风险和 报酬，那么该项租赁为经营性租赁【4 】。 在经营性租赁中涉及的标的资产，称为经营性租赁资产。经营性租赁是现代 设备租赁发展到一定阶段的产物，是现代设备租赁的高级形式。它是指出租人对 承租人选定的租赁物件，进行以为其融资为目的的购买，然后将该租赁物件中长 期地出租给该承租人使用，但出租人从该承租人处所收取的租金却小于租赁投 资，即出租人承担租赁投资风险的一种租赁形式【5 j o 南京长江油运公司在油轮船队的规模建设问题上，采用租船这种形式扩大运 力、增强油运市场竞争力。其优点是能够节约资金、规避市场风险等。在对该公 司的课题调研中了解到南京长江油运公司的油轮租赁多为经营性租赁，并具有以 下特点： ( 1 ) 租赁期限一般较短，大大小于油轮的使用年限，一般在3 7 年，不会 超过1 0 年( 当然，租赁期满后承租人可以续租) ： s 武汉理工大学硕士学位论文 ( 2 ) 每期租金相对较高； ( 3 ) 出租人既提供油轮，也提供包括油轮大修、保养、保险及其他专门技 术支持等必要的服务； ( 4 ) 出租人一般提供的是使用较为广泛的油轮； ( 5 ) 允许承租人在合理的条件下解约，以使其使用更为先进或更新的油轮： ( 6 ) 出租人始终拥有油轮的所有权，并承担有关的一切风险，包括承担油 轮的精神磨损等( 这也是该业务租金较高的原因) 。 2 2 传统的固定资产评估方法 当前，国际上通行的对固定资产进行评估的方法有四种：即重置成本法、现 行市价法、收益现值法和清算价格法1 6 j 。这四种方法是基于资产价值的三个不同 方面，从而产生资产评估的四种价格计量，在价格计量的基础上建立的四种不同 的方法。其中，清算价格法是一种特殊的评估方法，必须受特殊的法律限制。 如企业因撤销、解散、破产需对资产进行拍买时适用的一种资产评估方法。 它反映了出售者是在非自愿的前提下出售资产，因而是一种低于市场价格的评估 价格。本章只简要分析前三种方法。 2 2 1 现行市价法 现行市价法也称为市场比较法或销售比较法，简称市场法，是调查比较近期 售出的类似资产的价格，借以表示市场价值的一种方法。它是利用对旧货市场中 类似资产的近期交易价格或标价进行分析、对比，进而确定评估对象的价格。其 基本计算公式是： 评估价值= 市场交易参照物价格+ 评估对象比参照物优异之金额 一交易参照物比评估对象优异之金额 现行市价法的适用范围很广，一般不需要对外界因素影响带来的经济性差异 进行对比分析，也不需要对评估对象未来收益进行预测和对比分析，并且在各项 可比因素基本相同的情况下，运用简便易行，也比较准确。 现行市价法的运用必须具备一定的前提成熟的资本市场。在市场经济发 达的国家，资本市场比较成熟，能够充分地选择相同或类似的参照物进行对比、 分析、作价，可比的指标及技术参数也比较容易收集。因而，在市场经济发达国 家现行市价法运用得较为普遍，但在我国运用这种方法存在一些困难。 2 2 2 重置成本法 重置成本法简稔成本法，是一项资产重置或再生产的现行成本，减去实体损 6 武汉理工大学硕士学位论文 耗和功能性、经济性损耗的一种评估方法。也就是说在现实条件下，重新购置或 建造一个全新状态的评估对象所需要的全都成本减去评估对象的实体性贬值、功 能性贬值和经济性贬值的差额，以其作为评估对象现实价值的一种评估方法。根 据这一定义，重置成本法的基本公式为： 评估价值= 重置成本一实体性贬值一功能性贬值一经济性贬值。 其中，重置成本是指重新建造、制造，或在现时市场上重新购买、购置相同 的固定资产所需的成本；实体性贬值是指能够用实物形态表现的贬值，也叫有形 损耗贬值；功能性贬值是指由于科学技术不断进步导致资产功能相对落后而产生 的贬值；经济性贬值，是指由于外界因素所引起的达不到原来设计的获利能力而 造成的贬值。 使用重置成本法评估固定资产价值，具有一定的科学性和可行性；对于不存 在无形陈旧贬值或贬值不大的资产，只需要确定重景成本和实体性贬值两个评估 系数，其资料、依据比较具体，容易收集、把握。因此，这种方法特别适用于单 项资产和没有收益、市场上又很难找到参照物的评估对象。 但是，重置成本法的缺点也比较明显，主要有：应用对象较少，有一定的局 限性；需要将整体资产化整为零，变成一个个单项资产，并逐项确定重置成本、 实体性贬值及无形贬值，费工费时；无形贬值很抽象，有许多难以估量的因素， 常常需要和收益现值法结合起来才能测算出结果；计算工作量大，经济损耗难以 精确；对于本文重点讨论的经营性租赁资产，没有考虑续租或退租的决策灵活性 所带来的价值。 2 2 3 收益现值法 收益现值法，也称收益还原法或收益本金化法，简称收益法，是以净收入的 资本化为基础，通过投资价值到产权净收益的换算推出资产价值的种方法。这 种方法的评估对象使用时间较长，不仅现在能得到一定纯收益，而且还具有连续 性，能在未来若干年内取得这项纯收益。这样，这一评估对象的价值相当于将未 来的收益折算成现在的一定货币量。 其基本公式为：评估价值= 纯收益+ 年利率。 若分别以c f 和置表示各期的支出和收益，c 0 表示初始投资，为折现率，n 为使用年限，则资产的评估价值丑为 一 n n ，1 、k 肛善而t 一 c o + 善南j ( 2 - i ) 运用收益现值法进行评估时，其评估对象需要具备这样的条件：具有独立的 能够连续获得收益的能力；未来收益能够用金额计算；未来收益中包含的风险牧 7 武汉理工大学硕士学位论文 益也应该是可以预测的。 收益现值法的评估结果主要取决于纯收益、折现率和剩余经济寿命三个参 数，其中纯收益、折现率的大小是最关键的要素。纯收益一般是指净现金流量， 即现金流入量与现金流出量的差额。现金流入量是指企业各年实际发生的现金收 入额。现金流出量是指企业各年实际发生的现金支出额。折现率相当于资金收益 率，每个行业、每个企业每年都有具体的资金收益率。 对于具有连续性较高收益能力的资产，特别是整体资产的价值评估，用收益 现值法时，只要对预期收益、折现率与剩余经济寿命这三个综合参数测定准确， 就能够保证评估结果真实、可靠，而且比较简单、便捷。除此之外，还能够解决 重置成本法和现行市价法不能解决的某些问题，如重置成本法中确定营运性陈旧 贬值，必须借助收益现值法；现行市价法中功能性营运差异金额的确定，也需要 借助收益现值法。 但是，用收益现值法评估固定资产，由于未来的收益是预测的，带有一定主 观臆断性，使得评估结果不够客观；此外，对于经营性租赁固定资产，在做出续 租与否的决策的时候有一定的灵活性，由此所产生的价值在用收益现值法评估的 时候没有考虑进去，这些往往使得评估结果不尽完善。 另外，我国目前采用收益现值法还存在一些难点： ( 1 ) 收益现值法的基本原理和概念比较抽象，比较难予理解和掌握； ( 2 ) 相关的知识和技术较多、较深，如现代统计分析与预测技术等，学会并 能熟练运用难度较大； ( 3 ) 收益现值法对于没有独立收益能力的、或不具有连续收益的，或收益达 不到一定水平的资产不适用。 这些方法都有一个共同的缺陷，就是要求被评估的固定资产的所有权和使用 权都属于资产的持有者，或者说持有者对此资产只有“持有”的唯一选择。所以， 用这些方法来评估市场经济环境中具有非刚性的“灵活性”特征的资产( 如租赁 资产) ，往往不够准确、不尽人意。比如南京油运公司以经营性租赁的方式租入 油轮，可以视经营情况和市场变化来决定在租赁期满后是否继续租用。在这里， 管理者的决策是灵活的，以经营性租赁的方式租入的油轮就是以上所说的具有非 刚性的“灵活性”特征的资产，用传统的固定资产评估方法给此类资产定价显然 是不合理的。 在这个意义下，固定资产评估的传统方法存在一定局限性，致使评估结果不 够准确、合理。已有大量的文献指出，以上所列以收益现值法为代表的传统的固 定资产评估方法存在着很多缺点，尤其是在风险和不确定性条件下，传统的固定 资产评估方法容易导致错误的决策。 8 武汉理工大学硕士学位论文 2 2 4 经营性租赁资产的评估 收益现值法在对租赁资产的评估时使用较多，并且和评估其他固定资产的做 法不太一样。由于成本耗费是资产计量的基本依据，只有当人们确实无法对资产 耗费的成本进行计量时，才可能在不得已的前提下，运用未来收益作为某项特定 资产的计量依据。 经营性租赁资产的计量也不例外。在经营性租赁资产中，由于承租人的未来 收益难以确定，而出租人在经营性租赁资产上的收益是确定的，因此可以根据出 租人的收益情况来估算资产的价值( 出租人通过向承租人进行租赁，收取租金而 获利。于是就可以根据出租人的收益情况( 即租金) 对经营性租赁资产进行评估。 因此，对经营性租赁资产评估的价值可以采用出租人未来现金流入量贴现的 方法确定。即： 矿：圭熹( 2 - 2 ) 鲁( 1 + 0 ” 7 其中v 为经营性租赁资产的价值，以为第”年的现金流入数额，i 为贴现率， 为租赁期。 在采用出租人的现金流入量现值来推算承租人经营性租赁资产的价值时，需 要确定三个因素：未来各期的现金流入量；贴现率；贴现期。一般来说，现金流 入量和贴现期比较好确定：出租人的现金流入量就是合同规定的租金；贴现期就 是租赁期。但是贴现率的确定就较为复杂，需做如下说明：( 1 ) 在信息对称情况 下贴现率的选择。在租赁业务中，信息对称是指承租方完全掌握经营性租赁资产 的信息。在这种情况下，应选择“内含报酬率”为贴现率。( 2 ) 在信息不对称情 况下贴现率的确定。信息不对称是指承租方不能完全掌握经营性租赁资产的信 息。在这种情况下，应采用租赁合同规定的利率作为贴现率；如果租赁合同没有 规定利率，应采用同期银行存款利率为贴现率。 通常情况下，现金流入量、贴现率、贴现期这三个因素的确定受制于两个条 件：( 1 ) 预期的未来现金流量不能予以准确地确定，其数额来自于不能客观验证 的主观推测；( 2 ) 所采用的贴现率是企业管理部门或会计人员根据自身对风险的 偏好程度来确定的，带有一定的主观性。更由于在存在风险和不确定性的环境下 用收益现值法评估经营性租赁资产时，没有考虑到该类固定资产因具有“灵活性” 的选择权而产生的相应的价值，而使得评估结果往往不够准确、合理。 因此，作者提出一种新的评估经营性租赁资产的方法实物期权定价方 法，对经营性租赁资产进行评估，希望能改进传统评估方法的部分不足。 9 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章国内外固定资产评估的研究 3 1 国外固定资产评估的研究 国外的许多学者对固定资产评估最通用的、最基本、最常用的三种方法：重 置成本法、现行市价法、收益现值法做了深入地研究，分析了它们的局限性与不 足。 对重置成本法的研究，大致经历了理论研究、应用和在应用过程中进一步进 行理论研究这样三个阶段。在理论研究阶段，如a u t h o rr a n d ，s j ( 19 8 6 ) 1 7 1 对重 置成本法理论进行了研究，并探讨了其适用性及局限性；在应用研究阶段，如 r o b e r t s ，e r i c ，m a i 将已有的成本理论应用于实践，并根据实践对已有理论进行 一些经验性的探讨：在进一步的理论研究阶段，如m a r kg d o t z o u r ( 1 9 8 6 ) 惮1 从 实践这个角度探讨了重置成本法的可靠性与准确性：同时也有学者认识到现有的 重置成本法理论应用于实践存在许多不足，如t r e d w e l ld o n a lh ，m a i ( 1 9 8 8 ) 【9 j 分析了重置成本法在应用中的繁杂性；针对存在的不足，学者们进行思考，提出 了一些疑问，如1 w a n ，g r e g o r y a ，m a i ( 1 9 9 3 ) 【l o j 对重置成本法存在的问题是 因为它不够灵活还是不可行进行了探讨；与此同时，一些对理论的改进相继被提 出，如a m e sl k u h l e 和j o s e f d m o o r e h e a d 首次将统计方法运用于重置成本法 中，w i l s o n 和d o n a l dc ( 1 9 9 8 ) i i l j 提出重置成本法的新理论假设等等。 对现行市价法的研究同样经历了理论研究、应用和在应用过程中进一步进行 理论研究三个阶段。n e w m a n 和t i m o t h yd ( 1 9 8 4 ) 【l2 、”j 对现行市价法中的直 接法进行了研究，e l l s w o r t h 和r c h a r d k ( 2 0 0 1 ) 1 4 j 对现行市价法中的比较法进 行了研究，m i t c