（会计学专业论文）基于eva的绩效评价指标有效性研究.pdf

原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获 得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的 同志对本研究所作的贡献均已在在论文中作了明确的说明。 作者雠：哗日期：丑年卫月兰日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的 全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校 可根据国家或我国有关部门规定送交学位论文。 作者签名：晔导师签名纽迭日期：丝年月垫日 摘要 西方发达国家已经将e v a 广泛应用于企业绩效评价中并取得了巨大 成就，但是我国企业对e v a 的应用还处于刚刚起步的阶段。因此，对基 于e v a 的绩效评价指标进行研究，不仅可以为我国企业的绩效评价选择 合适的指标，而且能够完善绩效评价体系，更能够促进我国企业的发展。 本文首先阐述了研究背景、国内外研究成果和研究目的，并确定出 研究内容及结构框架，同时对研究相关的理论和方法进行概述。然后， 提出评价绩效指标优劣的标准，根据标准对传统绩效评价指标和基于 e v a 的绩效评价指标进行对比分析，分析结果表明基于e v a 的绩效评价指 标具有明显优势。接着，用实证研究方法去研究传统绩效评价指标和基 于e v a 的绩效评价指标对市场增加值的解释能力，并对实证检验结果进 行信息含量分析和逐步回归分析，分析结果表明基于e v a 的绩效评价指 标f g v p 和e v a p 比其他基于e v a 的指标和传统绩效评价指标对市场增加值 的解释能力都强。最后，总结了全文，并从完善企业内外部环境和建立 e v a 和b s c 结合的绩效评价体系两方面提出政策性建议。 关键词经济增加值，绩效评价指标，市场增加值 a bs t r a c t e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) h a v eb e e nu s e di ne v a l u a t i n ge n t e r p r i s e p e r f o r m a n c eb yt h ew e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，a n dh a v em a d eg r e a t a c h i e v e m e n t b u t ，t h ea p p l i c a t i o no fe v am e t h o d ，i no u rc o u n t r y s e n t e r p r i s e ，n e e dt ob ed e v e l o p m e n t s oi t se s p e c i a l l yi m p o r t a n tt or e s e a r c h i n d e x b a s e do ne v a sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n i tw i l lp r o v i d es u p p o r tf o rt h e a p p l i c a t i o no fe 蹦i n o u rc o u n t r yb u s i n e s se n t e r p r i s e s 。 t h i sp a p e r ，f i r s t l yi n t r o d u c e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，p u r p o s ea n d m e a n i n g ，c o n t e n ta n ds t r u c t u r a lf r a m e w o r k ，a n di n t r o d u c e sr e l e v a n tc o n c e p t a n dc a l c u l a t i o nm e t h o d s e c o n d l y ，p u tf o r w a r dt h es t a n d a r d st oe v a l u a t e t h e s e p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n i n d e x e s ，a c c o r d i n gt ot h es t a n d a r d s ，t h e t r a d i t i o n a lp e r f o r l t l a n c ee v a l u a t i o ni n d e x e sa n db a s e do ne 蹦sp e r f o r n l a n c e e v a l u a t i o ni n d e xa r ec o m p a r e da n da n a l y z e d a n a l y s i ss h o w st h a tb a s e do n t h ee v ap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e xh a v eo b v i o u sa d v a n t a g e s a g a i n ， p u t sf o r w a r da ne m p i r i c a lr e s e a r c hs t u d yt h ee x p l a i na b i l i t yo ft h et r a d i t i o n a l p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e x e sa n db a s e do ne v a sp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n i n d e x t h er e s u l t ss h o wt h a tt h ee x p l a i n a t i o na b i l i t yo ff g v pa n de v a pa r e b e r e rt h a nt r a d i t i o n a lp e r f o r i n a n c ee v a l u a t i o ni n d e xa n do t h e re v ai n d e x f i n a l l y ，f u l ls u m m a r y ，b a s e do nt h ec o n c l u s i o nt op u tf o r w a r dt h ep o l i c y s u g g e s t i o n s k e yw o r d s e v a ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d e x ，m v a i i 目录 第1 章绪论1 1 1 研究背景l 1 2 文献综述2 1 2 1 国外文献综述2 1 2 2 国内文献综述4 1 3 研究目的与研究意义7 1 3 ，1 研究目的7 1 3 2 研究意义8 1 4 研究内容与研究方法9 1 4 1 研究内容9 1 4 2 研究方法1 0 1 5 结构框架1 1 第2 章e v a 的理论基础和计算方法1 2 2 1e v a 的概念1 2 2 2e v a 的研究相关理论1 5 2 3e v a 的计算1 6 2 4e v a 的相关指标及计算1 9 2 5 本章小结2 2 第3 章e v a 绩效评价指标和传统绩效评价指标的比较2 4 3 1 绩效评价指标比较标准2 4 3 2 传统绩效评价指标分析2 4 3 3e v a 绩效评价指标的分析2 7 3 4e v a 绩效评价指标和传统绩效评价指标的比较分析2 8 3 5 本章小结2 9 第4 章e v a 绩效评价指标有效性的实证研究3 1 4 1 研究假设3 l 4 2 模型的理论基础3 2 4 3 模型的构建3 4 4 。4 样本的选取3 5 4 5 变量的选择3 6 4 6 实证检验结果分析3 7 4 6 1 描述性统计分析3 7 4 6 2 单变量信息分析3 9 4 6 3 双变量增量信息分析4 1 4 6 4 逐步回归分析4 4 4 7 本章小结4 6 第5 章总结与建议4 8 5 1 研究结论4 8 5 2 政策性建议5 1 5 2 1 完善企业外部环境和内部环境5 l 5 2 2 建立e v a 与b s c 结合的绩效评价体系5 2 5 3 局限性与展望5 6 参考文献5 7 附录6 2 致谢6 4 攻读学位期间主要的研究成果6 5 硕士学位论文 第1 章绪论 委于1 0 年1 月1 日宣布的中央企业绩效考核体系中，基于e v a 的绩效评价就占整个 绩效考核体系的4 0 ，以后还有提高的趋势。 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 从1 9 9 3 年美国的f o r t u n e 杂志中关于e v a 的文章开始，理论界出现了大量研究 e v a 的文章。直到1 9 9 5 年，大量的研究文章都仅只是对e v a 理念进行简单的阐述并 没有做深入的研究，并且多数文章的观点都是认为e v a 是衡量企业绩效、进行价值 评估最为有效的指标。到1 9 9 6 年，有学者开始通过实证研究去验证e v a 绩效评价指 标的有效性，对e v a 进行实证研究的主要目的是通过证券市场的数据来证明e v a 的 有效性和优越性，有些研究认为e v a 指标并不如理论上所宣称的那样完美。本文根 据研究方法的不同，可将这些研究分为实证研究和规范研究两类。 第一类：进行实证研究类的文献。验证e v a 指标对股票价格的解释能力是否强 于传统指标。但是由于各位学者所使用的研究方法的不同，得出的结论也不尽相同。 具体如下： ( 1 ) 一部分实证研究的研究结论认为：e v a 绩效评价指标比传统绩效评价指标 更有效、更优越，对股票价格的解释能力比传统绩效评价指标更强，具体如下： m c c o r m a c k v y t h e e s w a r a n ( 1 9 9 5 ) n 1 选取2 5 个规模较大的石油和天然气企业作 为研究样本，研究发现在样本企业所处的石油和天然气这样的资源垄断型行业中， 对基于会计收益的传统的绩效评价指标和e v a 指标与股票市场价格的相关性进行研 究，前者只能解释股票市场价格变动的2 到4 ，但是后者e v a 指标可以解释股票 市场价格变动的8 。 l e h n 和m a k h i j a ( 1 9 9 6 ) 口3 选取了2 4 1 家美国上市企业作为研究样本，收集了样 本企业1 9 8 7 到1 9 9 3 的经济增加值e v a 、市场价值增加值m v a 、净资产收益率r o e 、 总资产收益率r o a 等指标的数据，并用单变量检验方法研究这些指标所包含的信息 含量，以探索这些绩效评价指标与股票市场价格的关系，研究发现经济增加值e v a 、 市场价值增加值m v a 和股票市场价格之间的正相关关系非常的显著，且其相关程度 比传统绩效评价指标如净资产收益率r o e 、总资产收益率r o a 等要更高。 s t e p h e n 和0 b y m e 口3 ( 1 9 9 6 ) 以回归模型验证了经济增加值e v a 、税后净营业利 润n o p a t 、自由现金流f c f 、与市场价值增加值m v a 的相关性，研究发现当回归模型 中没有引入控制变量时，n o p a t 的解释能力大于e v a ，e v a 的解释能力又大于f c f ； 当引入控制变量行业和总资产的对数时，修正后的e v a 的解释能力比之前增强了， 2 硕士学位论文第1 章绪论 对m v a 的解释能力高于n o p a t 。但是由于没有对n o p a t 和f c f 没有进行同样的调整， 所以不能将三者比较。 c h e na n dd o d d ( 1 9 9 7 ) h 3 选用基于会计收益的传统绩效评价指标如e p s 、r o e 、r o a ， 基于剩余收益的传统绩效评价指标如r i 和基于e v a 的绩效评价指标，研究这些指标 与企业股票收益的相关性。研究发现基于e v a 的绩效评价指标与企业股票收益的相 关性要更加的显著。研究认为基于e v a 的绩效评价指标对企业股票收益的解释能力 要更强，比起传统绩效评价指标包含更多的信息。 j a m e slg r a n t ( 1 9 9 6 ) 畸3 的实证研究发现e v a 对m v a 有显著的影响。1 9 9 3 年美国 1 0 0 0 家上市大企业e v a c a p i t a l 比率变动对m v a c a p i t a l 比率变动的解释力达到 3 2 。而在m v a 排名前5 0 大企业中e v a 的解释力更是超过了8 0 。他还指出，资 本的剩余收益率是产生e v a 的财富的源泉。 s r r a r j a n ( 1 9 9 9 ) 选取美国1 9 9 8 年的电力行业上市企业作为样本企业，将其 绩效评价指标如标准化的e v a 、标准化的净收益、r o e 、r o a 、e p s 、标准化的f c f 与 m v a 进行了相关性研究。研究发现e v a 对m v a 的解释力最强，净收益、r o e 、r o a 其 次，e p s 和f c f 与m v a 的关系非常微弱。 根据斯腾思特企业的研究，e v a 确实能够很好地解释m v a ，解释程度在5 0 以 上，高于其他传统指标如n o p a t 、r o a 。 r o n a l des h r i e v e s 等( 2 0 0 1 ) 明确了自由现金流和e v a 在概念和折现现金流 思想运用上的关系。研究认为e v a 和净现值实际上是等价的，但是e v a 这种方法更 加通用，因为它可以解决安全评估、企业价值和选择投资项目的问题。此外，e v a 还更加直接地应用了标准财务信息。以现金预算为起点，自由现金流估价方法和e v a 估价方法得出的贴现现金流数值上是一致的。 ( 2 ) 另一部分实证研究的研究结论认为：e v a 绩效评价指标并不比传统绩效评 价指标更有效、更优越，对股票价格的解释能力不比传统绩效评价指标更强。研究 结论正好与其他研究结论相反，具体如下： b i d d l e 等( 1 9 9 7 ) 盯3 选取基于剩余收益的传统绩效评价指标r i ，基于现金流量的 传统绩效评价指标o c f 等传统绩效评价指标，同时选取基于e v a 的绩效评价指标和 e v a 计算中涉及的关键变量n o p a t ，应用实证研究方法去研究这些指标与与企业股票 收益之间的相关关系，研究发现传统绩效评价指标与企业股票收益的相关性比基于 e v a 的绩效评价指标和n o p a t 与企业股票收益的相关性要更显著。能更好的企业解 释股票收益的变动。 f a r s l o ，d e g e l & d e g n e r ( 2 0 0 0 ) 随3 选取了传统的衡量企业盈利能力的指标和e v a 指标，用实证研究方法去研究这些指标与企业股票收益之间关系，研究发现比起传 3 硕士学位论文 第1 章绪论 统的衡量企业盈利能力的指标，e v a 指标与企业股票收益不存在显著相关关系，并 不能解释股票收益的波动，e v a 指标仅仅可以解释企业股票收益波动的一小部分， 是所选取的指标中解释能力最差的指标。 j o h nm g r if f it h ( 2 0 0 4 ) 吟1 选取e v a 指标，基于e v a d 的补偿体数据，经过e v a 调整的超额回报数据，用实证研究方法去研究这些变量与上市企业股票的市场表现 的相关性，与企业股票价格波动的相关性，研究发现，e 这些变量与企业市场表现、 企业股票价格波动的相关性不显著，不能有效预测企业未来的股票价格。 第二类：进行规范性研究的文献。主要围绕以下几点进行研究：研究采用了e v a 和未采用e v a 的上市企业在证券市场的表现是否存在不同；研究e v a 计算中的调整 项目；研究基于e v a 指标的薪酬计划；研究如何使e v a 在应用中真正发挥作用。 j a m e ss w a l l a c e ( 2 0 0 7 ) n 的研究认为，使用e v a 指标衡量业绩，或是使用基 于e v a 设计的薪酬制度，的确有利于促进管理人员采取会使股东财富最大化的行为， 从而提高企业的真实经营业绩。 斯腾思特咨询管理企业联合学术界( 2 0 0 0 ) n 巧选用6 7 家采用了e v a 指标的上市 企业作为样本，在每个样本企业所处的行业中选出1 0 家与其市值相近但是未采用 e v a 指标的上市企业作为参考样本，研究在之后的5 年内，前者的股票年平均收益 与后者的股票年平均收益的中值有何不同。研究发现，采用了e v a 指标的样本的股 票年平均收益率为2 1 8 ，未采用e v a 指标的参考样本的股票年平均收益率为 1 3 2 5 。 d a v i d 等( 1 9 9 9 ) 研究e v a 计算中的调整项目，研究认为：进行过多的调整项 目会使调整成本增加也不利于促进e v a 的广泛应用，最可取的方法是进行4 5 项的 常见调整。 斯腾思特咨询管理企业发表了一系列的文章阐述了e v a 的奖金计划，奖金银行 的设置等。 1 2 2 国内文献综述 国内对e v a 的研究起步较晚，斯腾思特咨询管理企业进入我国之前，对e v a 的 研究主要处于对指标的引入阶段，实证研究较少。2 0 0 1 年斯腾思特咨询管理企业进 入我国，发布上市企业e v a 排行榜，掀起e v a 研究的热潮，实证研究迅速发展。 ( 1 ) 国内一部分研究认为e v a 与上市企业股票价格具有相关性，从而可以真实 反映其股票的价值，对其有较强的解释能力。 瞿绍发、王建伟( 2 0 0 3 ) n 2 3 选取6 2 4 家上市企业作为研究样本，收集样本企业9 8 年到2 0 0 0 年的相关数据，研究这些样本企业的传统绩效评价指标和e v a 指标与企业 4 硕士学位论文 第l 章绪论 股票价格波动的相关性，研究认为e v a 、每股e v a 能够解释企业股票价格的波动， 但是传统绩效评价指标的解释能力相对就小很多。 王喜刚、丛海涛和欧阳令南( 2 0 0 3 ) n 3 3 选取9 8 年以前就上市的4 0 2 家企业作为研 究样本，研究e v a 指标( 如每股e v a 等) 和传统会计指标( 如e p s 、r o e 、r o a 等) 与m v a 的相关性。研究认为基于e v a 的绩效评价指标与企业价值的相关性更显著， 更能解释企业价值的变动，而传统绩效评价指标的相关性就弱一些，解释能力不强， 但是基于会计利润的传统绩效评价指标仍有很高的信息含量，传统绩效评价指标并 不能完全被基于e v a 的绩效评价指标所替代。 赵云阳、李元( 2 0 0 4 ) u 4 1 选取7 0 7 家上市企业作为研究样本，收集样本9 8 年到 2 0 0 1 年的数据，研究基于e v a 的绩效评价指标和基于会计收益的传统绩效评价指标 与企业股票收益的相关性，研究发现基于e v a 的绩效评价指标与企业股票收益的相 关性要更显著。 郭家虎、崔文娟( 2 0 0 4 ) n 5 3 选取1 9 9 9 年初之前上市的酿酒行业企业作为研究样本， 研究e v a 与传统价值评估指标的优劣，研究发现e v a 、经营现金流量o c f 、净利润 与企业价值的相关性比较显著，研究认为企业绩效评价体系中应该将三者有机结合 起来，以达到全面反映企业价值的效果。 王燕妮、王波( 2 0 0 4 ) n 印选取基于e v a 的绩效评价指标与传统绩效评价指标，将 这些指标进行两两对比分析。研究认为基于e v a 的绩效评价指标并不是万能的，但 是仅就从财务方面评价企业绩效而言，其全面性和真实性非常好。 张雪岷( 2 0 0 6 ) n 7 3 选取a 股上市企业6 1 8 家作为研究样本，对传统绩效评价指 标进行主成分分析处理，利用相关系数和逐步回归等方法对e v a 指标的有效性进行 实证研究。研究认为在衡量企业绩效中，e v a 指标特别是单位净资产e v a 较传统净 资产收益指标有明显的优势。 孙静( 2 0 0 6 ) n 8 3 选取斯滕斯特咨询管理企业在财富杂志上发布的中国上市企业 财富创造与毁灭排行榜前1 0 0 名的企业作为研究样本，收集它们2 0 0 1 、2 0 0 2 年的 e v a 数据和相应的v i v a 数据。研究e v a 与m v a 的相关性，其次对传统业绩评价体系 与e v a 指标做了整合实证研究。研究发现e v a 对m v a 有较强的解释度，且e v a 对市 场价值的影响是长期的，整合了e v a 指标以后的业绩评价体系比仅使用传统的业绩 评价体系对上市企业进行综合评价效果明显。 孔军华( 2 0 0 7 ) n 朝选取斯腾思特中国企业公布的中国上市企业e v a 值排名前1 0 0 的企业作为研究样本，收集2 0 0 0 年到2 0 0 2 年的数据整理后得到2 7 0 个有效混合样 本。研究e v a 和传统绩效评价指标与市场价值的相关性。研究发现e v a 与市场价值 5 硕士学位论文 第1 章绪论 值与账面价值比较接近，对企业市场价值的解释力较强，o h ls o n 模型的评价效果优 于e v a 方法。 兰永( 2 0 0 5 ) 旧7 3 选取a 股上市企业11 4 0 家作为研究样本，收集斯滕斯特咨询管 理企业在财富杂志上发布的中国上市企业财富创造与毁灭排行榜0 9 年到0 2 年的数 据，研究经济增加值、净利润与企业市场价值的相关性。研究发现净利润与企业价 值的相关性比e v a 与m v a 的相关性显著，e v a 与m v a 的相关性仅达到0 1 左右。研 究认为我国e v a 不比传统绩效评价指标净利润具有更好的相关性。 王攀娜( 2 0 0 9 ) 瞳踟选取斯腾思特咨询管理企业中国企业公布的2 0 0 0 2 0 0 2 年e v a 排名前1 0 0 名和后1 0 0 名的a 股上市企业为研究样本，得到满足设定标准的4 5 7 个 有效样本，并对e v a 和传统绩效评价指标与企业市场价值的相关性进行实证分析。 文中选取每股经济增加值e v a p s 、净资本收益率r o c 、资本成本率c o c 和资本规模为 解释变量，以单位资本市场价值m v a p c 为被解释变量。实证研究结果显示，在四个 解释变量中，资本成本率和资本规模与企业价值的相关性要明显高于其他两个指标， e v a 指标和传统绩效评价指标与企业市场价值的相关系数都较小，解释度低，明显 低于国外的相关数据。研究认为e v a 作为价值衡量指标在我国尚需进一步的研究和 证实。 吴华( 2 0 1 0 ) 乜选取电子信息行业a 股上市企业作为研究样本，收集0 7 年到 0 9 年的数据，研究发现样本9 0 净利润为正，但是6 0 e v a 为负，研究认为e v a 与企 业市场价值的相关性不显著。 综合以上文献研究发现及研究结论可以得知，国外、国内研究中因为所选用的 实证方法和条件的不同，得出的结论也不完全相同，但多数研究认为e v a 指标对市 场价值的解释能力优于传统绩效评价指标。 1 。3 研究目的与研究意义 只要在明确了研究目的的前提下才可能很好的了解研究的意义，所以在阐述研 究意义之前，本文将先阐述研究目的，为其做一定的铺垫 1 3 1 研究目的 ( 1 ) 研究e v a 绩效评价指标是否与我国上市企业的市场价值存在相关性。 美国管理学之父彼得德鲁克先生曾在哈佛商业评价上撰文指出口1 1 ：“作为一种 度量全要素生产率的关键指标，e v a 反映了管理价值的所有放面”e 在国外受 到高度赞誉的e v a 理念能否适应于我国的经济发展，为我国企业所用呢? 毕竟，中 国资本市场与美国资本市场存在着巨大的差异，就连e v a 理念的倡导者：全球最大 7 硕士学位论文 第1 章绪论 的e v a 咨询管理企业美国的斯腾思特企业，在中国也仅仅只存活了两年的时间 就宣布退出中国市场，e v a 作为绩效评价指标的有效性，衡量企业价值最大化的合 适性，本文将通过理论和数据进行验证。 ( 2 ) 如果两者有相关性存在，研究e v a 绩效评价指标与上市企业的市场价值的 相关性比传统绩效评价指标与上市企业的市场价值的相关性要显著。 长期以来，传统绩效评价指标如每股收益、净资产收益率、净利润率等，因为 其简单、明了的特点，一直被多数投资者用于评价上市企业的价值并用其指导投资， 并且多数上市企业的分散决策、绩效评价、薪酬政策这三大被视为现代企业控制体 系的支柱也都是建立在传统绩效评价指标之上的心别。绩效评价在企业内部控制中占 有重要的地位，它是薪酬政策的基础，而绩效评价和薪酬政策又可以抑制分散政策 的弊端。但是，随着我国企业财务目标向企业价值最大化的转变，传统绩效评价指 标已经不能满足新的需求。如果基于e v a 的绩效评价指标与我国上市企业市场价值 存在相关性，并且如果基于e v a 的绩效评价指标比传统绩效评价指标与企业市场价 值的相关性更显著，那么e v a 绩效评价指标这一理论上有效且较优的指标，其在我 国企业实务中的应用也是有效且较优的。 ( 3 ) 在e v a 绩效评价指标有效且较优的前提下，提出一套基于e v a 绩效评价指 标的绩效评价体系，为我国企业的发展提出政策性建议。 如前文( 2 ) 中所述绩效评价在企业内部控制中占有重要的地位及重要作用，既 然绩效评价体系建立的基础传统绩效评价指标，已经不能适应于企业财务目标 转变所带来的新需求，那么我们就很有必要研究一套建立在有效且较优的e v a 绩效 评价指标之上的绩效评价体系。并将这一绩效评价体系应用于企业，为我国企业发 展提出政策性建议。 在上文阐述了研究目的基础之上，我们可以清楚的看到本文的研究意义所在。 1 3 2 研究意义 ( 1 ) 为e v a 在我国企业绩效评价中的应用提供支持。如果e v a 绩效评价指标对 我国上市公司的市场价值具有解释能力，并且其所含的信息和解释能力显著优于传 统绩效评价指标，说明e v a 绩效评价指标比传统绩效评价指标更能公允准确的反映 出我国上市公司的市场价值，可以作为更加有效的绩效评价指标和价值评估方法将 其应用于我国企业绩效评价中。 ( 2 ) 为实际应用中选取合适的e v a 指标提供支持。应用e v a 进行企业绩效评价 时，并不只有e v a 一种形式，还有每股经济增加值e v a p ，每股未来增长价值f g v p 和 净资产经济增加值e v a r 这几种形式。本文从理论上分析了这几个指标的优点和不足， 更从实证上研究了这几个指标对上市公司市场价值的解释能力。本文对e v a 绩效评 8 硕士学位论文第1 章绪论 价指标体系的丰富和具体介绍，为企业实际应用中选取合适的、具体的e v a 指标提 供支持。 ( 3 ) 有利于促进我国企业完善绩效评价体系。绩效评价在企业中扮演着重要的 角色，是激励制度，投资决策等的基础。本文研究现有的传统绩效评价指标和基于 e v a 的绩效评价指标，将有助于应用新的绩效评价方法解决现有绩效评价方法中存 在的问题，将财务评价指标e v a 和非财务评价指标b s c 有机结合促进我国绩效评价 体系的发展，最终能够达到完善我国企业的绩效评价体系的目的。 ( 4 ) 有利于促进我国企业优化企业内部环境，同时促进我国市场优化企业外部 环境。只有企业的外部环境和内部环境相辅相成才能促进企业的长远发展。本文的 研究指出了企业外部环境和内部环境的不足，提出了完善的政策性建议，将有助于 完善企业发展的内部环境和外部环境。 ( 5 ) 有利于建立有效的激励制度，同时结合绩效评价抑制分散决策的弊端，有 利于优化企业的内部控制。有效的激励制度的建立需要有效的绩效评价体系，本文 的研究将在一定程度上为企业建立有效的激励制度和优化内部控制提供支持。 ( 6 ) 有利于促进资本付费观念的深入人心。传统绩效评价指标下，上市企业将 上市视为“圈钱 的一个途径，忽视权益资本的成本，致使我国上市企业存在明显 的股权融资偏好，产生权益资本使用效率不高，会计报表信息含量不高的问题，对 投资者进行理性投资缺乏指导。正如e v a 推崇者所宣称的那样，e v a 这一绩效评价 指标可以使管理者意识到权益资本的有偿性，重视权益资本的成本并提高其使用效 率，约束上市企业通过股票市场盲目融资，将重点转移到加强企业内部管理，提高 资本的使用效率上来。 1 4 研究内容与研究方法 1 4 1 研究内容 本为主要研究e v a 绩效评价指标是否与我国上市企业的市场价值存在相关性， 如果两者有相关性存在，研究e v a 绩效评价指标与上市企业的市场价值的相关性比 传统绩效评价指标与上市企业的市场价值的相关性要显著。在e v a 绩效评价指标有 效且较优的前提下，研究一套基于e v a 绩效评价指标的绩效评价体系，为我国企业 的发展提出政策性建议。全文共分五章，具体内容如下： 第一章首先阐述选题的背景所在：其次在文献综述的基础之上明确本文的研究 目的和研究意义；再次围绕研究目的阐述研究的内容及研究中使用的研究方法；最 后用结构图呈现本文的结构框架。 9 硕士学位论文 第l 章绪论 1 5 结构框架 本文研究内容的框架见图卜1 所示。 图1 - 1 论文结构图 1 1 硕士学位论文 第2 章e v a 的理论基础和计算方法 “ n o 阿 i it c 鋈麓斧眵 | l _ 慕- = _ _ 燕| | 戮麟? i j | i 冀簿| i i ：| i 季i 攀 | | 。毒鬻j 罐纂骥誊纛蘸o j j 鏊i 掣 由以上定义可知：如果e v a 0 ，表示企业为股东创造了财富，增加t - 企, _ l k 价值； 如果e v a = 0 ，表示企业投资回报刚刚弥补了投资成本，如果考虑投入资本成本的机 会成本，则企业实际上是损毁了股东财富，没有为企业创造价值的；如果e v a 0 ，所以( 1 + k ) o ，当i 趋向与o d 时，黠= o ，公式4 - 6 可以改写 、r 为： v t = b v t + 浍1 丽r i t + i ( 4 7 ) 公式4 - 7 所表达的正是剩余收益的股价模型，当满足净盈余联系时，企业的内 在价值可以由4 - 7 所表达的模型准确评估得到。追求股东财富最大化的目标，如果 假设各期的资本成本率保持不变，那么管理者如果想要实现股东财富最大化，就只 能通过实现各期的剩余收益最大化达到股东财富最大化的目标。但是，因为在实务 中剩余收益的基础是会计利润，会计利润又容易受到人为操纵、责权发生制、谨慎 性原则等因素的影响而偏离真实值，同时由于这些因素的影响实际操作中容易低估 资产的账面价值，综合以上分析，基于剩余收益的企业绩效评价指标存在重大的缺 陷。美国斯腾思特企业为了消除这些缺陷，在一定原则的指导下将t 期的会计利润p t 和t - i 期的净资产账面价值b v 。一。分别调整为p 。+ 为和b v + 。小将其代入4 1 就可以得到 r i + 。= 矿。- k b v + 。巾斯腾思特企业将调整后得到的t 期剩余收益r i 。称为经济增加值 e v a ，具体公式表示如4 8 所示： e v a = 写一k b v l l ( 4 - 8 ) 由以上的文字分析及公式推导可知，当e v a 满足公式4 2 的净盈余联系时，那么 公式4 - 7 依然成立，可以得到公式4 9 与公式4 1 0 ，具体如下： 耳= c t + ( b v z b v 0 1 ) ( 4 9 ) v t = b v # + 冬1 e f l v + a k ) t + i t - ( 4 1 0 ) 如果将公式4 - 1 0 右边的b v + 。移项到公式左边，可以得到公式4 1 i ，具体如下： v t - b v 菩= 冬1 而e v a t 可+ i ( 4 1 1 ) 斯腾思特企业将v 。一b v + 。称为企业市场价值的增加值m v a ，可以得到公式4 1 2 ： m v a = 坠1 丽e v a t + i ( 4 12 ) 由公式4 一1 2 可以得知，如果k 值取值为企业的加权平均资本成本率，那么m v a 值实质上就是企业e v a 值的现值，所用的贴现率就是企业的加权平均资本成本率。 当n 越趋向于无穷大时，贴现所得到的值就越小，e v a 值对m v a 值的影响也就越小， 也就是说时期越近的e v a 值对m v a 值的影响也就越大。如果市场预期到企业未来的 3 3 硕士学位论文第4 章e v a 绩效评价指标有效性的实证研究 e v a 值一直为零，那么企业的m v a 值也就是零。如果市场预期到企业未来的e v a 值 会增加，那么企业的m v a 值也就会增加，反之也相同。综合现代财务的理念，企业 只有努力实现e v a 的持续增长，才能最终实现m v a 的持续增长，也才能实现股东财 富的最大化，企业价值的最大化。 从以上的推导可以得知：公式4 - 8 、4 - 1 0 、4 - 1 2 共同解释了e v a 指标与企业价 值创造过程的关系，e v a 指标可以真实的反映出企业的价值创造能力，用e v a 指标 去评价企业的绩效是相当的可取的。对4 - 8 、4 1 0 、4 1 2 深入考察可以得知： o e v a 的计算基础不是会计利润而是经济利润，其实质不是会计模型而是经济 模型。从以上推导过程可以得知，e v a 指标与实现企业财富最大化的财务目标是一 致的，企业未来所能实现的e v a 值的大小决定了企业股东财富的大小，企业价值的 大小。 经济模型是建立在净盈余联系基础上的，e v a 的实质是经济模型，那么e v a 也就是建立在净盈余联系基础之上的。如果不能实现净盈余联系的条件或者进行e v a 计算调整时，所涉及的调整项目破坏了实现净盈余联系的条件，那么就会使e v a 经 济模型的有效性被降低。 e v a 经济模型清晰的呈现了企业价值创造的过程，可以用作企业的绩效评价 指标，可以用作企业的投资决策的依据及评价标准，也可以用来评估企业的价值和 指导企业进行价值管理。 4 3 模型的构建 研究企业价值与财务报表数据之间的关系时，o h l s o n 模型是有力的研究方法。 本文首先应用建立在净剩余联系假设和线性信息动态假设基础之上的o h l s o n 模型， 其次参考国外研究信息含量时所使用的方法，再次结合所要研究的e v a 绩效评价指 标的有效性问题，最后对o h l s o n 模型中的异常盈余变量进行了一定的更换，以方便 本文的研究。同时根据实证结果得出的调整后的拟合优度值来比较各种绩效评价指 标与企业价值的相关性。 由于净剩余联系假设和线性信息动态假设不是本文研究的重点，且其推导和表 达比较复杂，本文不进行详细的阐述，直接给出建立在净盈余联系假设和线性信息 动态假设基础之上经过变换的o h l s o n 模型晗6 1 。具体如下： p t = b v t + p 1 x t + p 2 v t ( 4 1 3 ) 其中：p 。t 期的企业价值 b v 。t 期的净资产账面价值 3 4 硕士学位论文第4 章e v a 绩效评价指标有效性的实证研究 x 。异常盈余 v 。其它非盈余 针对本文所要研究的内容，在验证本文提出的假设时，将模型中p t 用m v a p 替换， 用于衡量企业的价值，将模型中的异常盈余项用基于e v a 的绩效评价指标和其它传 统绩效评价指标分别替换，建立适合本文研究的线性评价模型，具体如下： ( 1 ) 验证假设l 所构建的模型 m v a p i ，t = p 1 + p z x i ，t + p 3 b t + e t ( 4 1 4 ) 其中：m v a p i 广i 样本上市企业在t 期的每股市场增加值指标 x j t i 样本上市企业在t 期的基于e v a 的绩效评价指标和传统绩效评价指标 该模型能够反映引入一个变量时该变量对企业每股市场增加值指标的解释能力， 并用调整后的拟合优度r a 2 表示其解释能力。 ( 2 ) 验证假设2 所构建的模型 m v a p i ，t = p 1 + p 2 x i ，t + p 3 x i ，t + p , b v i ，t + t ( 4 1 5 ) 其中：m v a p i 广i 样本上市企业在t 期的每股市场增加值指标 i 与j 不相同，不能同时为同一个变量，否者没有比较意义 x i - t i 样本上市企业在t 期的基于e v a 的绩效评价指标和传统绩效评价指标 x j t j 样本上市企业在t 期的基于e v a 的绩效评价指标和传统绩效评价指标 该模型能够反映引入两个不同变量时这两个变量对企业每股市场增加值指标的 解释能力，并用调整后的拟合优度r 。2 表示其解释能力。对于两个模型之间的差异采 用r 。2 来表示，其值等于模型2 与模型1 的调整后的拟合优度之差，该公式可以反映 出在原有变量基础上，新弓 入一个变量对企业每股市场增加值指标的增量解释能力。 4 4 样本的选取 本部分的数据来自沪深两市上市公司2 0 0 7 年到2 0 1 0 年的公开财务报表数据。 具体选取时，本文从国泰安数据库中随机选取了2 2 6 个a 股上市公司，但是所初步 选取的样本中包含一些s t 类公司，同时有些公司数据不齐备，为使所选取的样本具 有代表性和有效性，所以对初步选取样本公司按以下方法选取和处理，得到最终的 具有代表性和有效性的样本。 首先，剔除了s t 、p t 类企业。由于该类企业经营存在一定的阚题，经营情况与 正常企业不太样，同时由于市场投机的影响，该类企业的股票价格存在严重失真 3 5 硕士学位论文第4 章e v a 绩效评价指标有效性的实证研究 就是企业发行在外的普通股总数；如果还有优先股，那么期末净利润是不含优 先股股利的。 计算公式：每股收益e p s = 期末净利润期末总股份数 净资产收益率r o e 基于会计收益的指标，是企业每一单位股东权益所能获 得的税后利润。衡量企业盈利状况和对股东所投入资本的利用效率的重要指标，表 明在扣除了其他资本成本后，股东投资所能获得的收益。企业的净资产收益率r o e 越高并不意味着企业的盈利能力越强，因为不同的行业对资本的投入要求不同。例 如服务业因为不需要股东投入太多的资本，其净资产收益率r o e 通常较高，而制造 业因为需要股东投入大量的资本用于基础建设才能产生盈利，所以判定企业的盈利 能力时不能仅使用净资产收益率r o e 。 计算公式：净资产收益率r o e = g o 末净利润平均股东权益 每股经营性现金流量o c f ：基于现金流量的指标，是企业平均每股所能获得 的现金流量。该指标具有可持续的特点，反映了在其他情形不变时企业持续的经营 活动所能创造的现金。可以用来判断企业每股收益e p s 的质量，观察企业的持续盈 利能力。 计算公式：每股经营性现金流量o c f = 经营性现金流量净额总股份数 每股经济增加值e v a p ：基于e v a 的指标，是企业平均每股所创造的经济增加 值。e v a 没有考虑企业的规模效应及人为误差的影响，如果用e v a 指标直接评价企 业绩效时，规模较大的企业会受到较大的影响。每般经济增加值e v a p s 考虑了总股 数的影响从而一定程度上可以消除企业的规模效应，其对应的值越高，说明企业的 资本效率越高，对股东越有利。 计算公式：每股经济增加值e v a p = e v a 总股数 每股未来增长价值f g v p 基于e v a 的指标，是企业平均每股未来所能获得的 增长价值。企业的市场价值包含了市场对企业为了能获得的e v a 的预期，如果企业 未来的业绩增长能力越强，其带来的e v a 也就越多，未来增长价值f g v 也就越高， 市场对企业的价值评估也就越高。用每股未来增长价值f b v p 可以很好的体现市场对 企业未来增长能力的反映。 计算公