（会计学专业论文）基于eva的农业上市公司企业价值评估.pdf

摘要 i i i i i i i i i l l l l l ul l l l l l l l l l 1 l l l r ljiii 2 14 3 3 6 0 由于企业价值评估及其管理对企业日益重要，越来越多的学者开始对其相关理论 进行深入研究。通过研究发现，企业间的并购、重组和股权资产投资等行为比仅仅通 过企业内部资源的优化配置更能够实现企业快速发展。农业上市公司作为农业企业中 的龙头企业，是开展农业产业化经营、调整农业产业结构、振兴农村经济、带动农业 增长和农民增收的重要力量。在企业价值评估日益重要和农业上市公司发展日益重视 的情况下，应关注农业上市公司价值评估，通过最新型的e v a 价值评估法来对农业 上市公司进行价值评估，以促进农业上市公司快速健康可持续发展。 首先，介绍e v a 价值评估法。第一、介绍了e v a 价值评估原理，内容包括e v a 的内涵、e v a 调整的目的和原则、针对农业上市公司的e v a 调整项目和e v a 的计算。 第二、构建e v a 价值评估模型，介绍了三种基本的e v a 价值评估模型，包括永续增 长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型，并介绍了每种增长模型适用的企业类型。 第三、从企业价值评估的基本理论入手，介绍了企业价值评估中四种主要的评估方法， 包括现金流量折现法、相对价值法、期权股价法和e v a 价值评估法。通过四种评估 方法的比较显示出e v a 价值评估法的优越性，并提出采用e v a 价值评估法来评估农 业上市公司价值，以便科学合理得评估出农业上市公司的价值。 其次，对农业上市公司企业价值进行深入分析，在介绍农业上市公司特点的基础 上，对农业上市公司的价值进行界定，其价值不仅仅体现为经济价值，还体现为社会 价值和生态价值，同时还深入研究了农业上市公司企业价值的影响因素。 再次，以北大荒( 6 0 0 5 9 8 ) 价值评估为例进行实证分析，通过对北大荒采用e v a 价值评估法进行价值评估，展示e v a 价值评估法在农业上市公司企业价值评估中的 应用过程，在此基础上对采用e v a 价值评估法评估农业企业价值时所需的各个参数 的计算及得出最后评估值的过程进行了深入分析，证实e v a 价值评估模型对评估农 业上市公司企业价值的可行性、有效性，从而采取有效措施提升农业上市公司的企业 价值。 最后，采取措施提升农业上市公司价值。 关键词：e v a ；价值评估；农业上市公司；两阶段增长模型 e n t e r p r i s ev a l u ea s s e s s m e n to f a g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e sb a s e do ne v a s t u d e n t ：z h a n gy e s p e c i a l t y ：a c c o u n t i n g t u t o r ：l i ug u o f e n g a b s t r a c t w i t ht h ee r ao fv a l u em a n a g e m e n t ，c o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n tt h e o r yi n d u s t r ys e t o f faw a v eo ft h er e s e a r c ho f e n t e r p r i s ev a l u ea n di t sa s s e s s m e n t 1 1 l es t u d yf o u n dt h a tt h e r a p i dd e v e l o p m e n tt h r o u g hc o r p o r a t em e r g e r s a n da c q u i s i t i o n s ，r e s t r u c t u r i n ga n d e q u i t y - a s s e t i n v e s t m e n tb e h a v i o rt h a ns i m p l yb yt h e o p t i m a la l l o c a t i o no fi n t e m a l r e s o u r c e st oa c h i e v ee n t e r p r i s e a g d c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e sa sa ni m p o r t a n tf o r mo f o r g a n i z a t i o ni n v o l v e di na g r i c u l t u r eo fg l o b a lc o m p e t i t i o n ，a r et h em a i nc a r d e rt oe a r l yo u t t h ei n d u s t r i a l i z e do p e r a t i o no fa g r i c u l t u r e ，t oa d j u s tt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r eo fa g r i c u l t u r e , r e v i t a l i z et h er u r a le c o n o m y , p r o m o t ea g r i c u l t u r a lg r o w t ha n dr u r a li n c o m e s b a s e do n e n t e r p r i s e v a l u ea s s e s s m e n t i n c r e a s i n g l yi m p o r t a n t a n d u r g e n t ，a n d t h e h e a l t h y d e v e l o p m e n to ft h ea g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s i m p e r a t i v e ，1 1 1 i sp a p e rp r o p o s e si t s h o u l db ec o n c e r n e da b o u tt h ev a l u eo fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s ，u s e st h el a t e s te v a v a l u a t i o nm e t h o dt ov a l u ea s s e s s m e n to fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e si no r d e rt op r o m o t e a g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s ，r a p i da n ds o u n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t f i r s t ，t h i sa r t i c l ed e s c r i b e st h eb a s i ct h e o r yo ft h ee v a ，i n c l u d i n gt h ee v ac o n t e n t ， e v aa d j u s t m e n tp u r p o s e sa n dp r i n c i p l e s ，a d j u s t m e n t sf o ra g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s e v aa n de v ac a l c u l a t i o n t h e n ，t h i sa r t i c l eb u i l d st h ee v av a l u a t i o nm o d e l ，d e s c r i b e st h e t h r e eb a s i ce v av a l u a t i o nm o d e l ，i n c l u d i n gt h es u s t a i n a b l eg r o w t hm o d e l ，at w o - s t a g e g r o w t hm o d e la n dt h r e e s t a g eg r o w t hm o d e l ，a n dd e s c r i b e st h et y p eo fb u s i n e s st h a te a c h g r o w t hm o d e li sa p p l i c a b l e i nt h ee n d ，t h i sa r t i c l ed e s c r i b e st h e f o u rm a i nb u s i n e s s v a l u a t i o na s s e s s m e n tm e t h o d sa n dt h e i ra p p l i c a b i l i t y , i n c l u d i n gd i s c o u n t e dc a s hf l o w m e t h o d ，t h e r e l a t i v ev a l u eo ft h e m e t h o d ，o p t i o n s ，s t o c k m e t h o da n de v a v a l u a t i o n c o m p a r i s o no ff o u ra s s e s s m e n tm e t h o d ss h o wt h es u p e r i o r i t yo fe v av a l u a t i o n m e t h o d ，s oe v av a l u a t i o nm e t h o di sp r o p o s e dt oa s s e s st h ev a l u eo fa g r i c u l t u r a ll i s l ：e d c o m p a n y , t o s c i e n t i f i ca n dr a t i o n a lr e f l e c t i o no ft h ev a l u eo f a g r i c u l t u r a l l i s t e d c o m p a n i e s o nt h i sb a s i s ， s e c o n d l y , o nt h eb a s i so ft h ec o n c e p ta n dc h a r a c t e r i s t i e so ft h ei n t r o d u c t i o no f a g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s ，t h i sp a p e ri n d e p t ha n a l y z e st h ev a l u eo fa g r i c u l t u r a ll i s t e d c o m p a n i e s ，a n dd e f i n et h ev a l u eo fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s t h ev a l u eo fa g r i c u l t u r a l l i s t e dc o m p a n i e si sn o to n l yr e f l e c t e dt h ee c o n o m i cv a l u ei sa l s or e f l e c t e ds o c i a lv a l u e sa n d e c o l o g i c a lv a l u e s a tt h es a m et i m e ，t h i sa r t i c l es t u d i e st h ei m p a c tf a c t o r so ft h ev a l u eo f a g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s ，a n dd i s c u s s i o no f t h e s ef a c t o r si sh o wt oh a v ea l li m p a c to n c o r p o r a t e v a l u e t h i r d l y , t h i sp a p e ra t t e m p t sa l le m p i r i c a la n a l y s i so ft h eg r e a tn o r t h e r nw i l d e r n e s s f 6 0 0 5 9 8 ) v a l u a t i o n ，u s e se v av a l u a t i o nm e t h o dt oa s s e s st h eg r e a tn o r t h e r nw i l d e m e s s ， c l e a r l ys h o w st h ea p p l i c a t i o no f t h ee v av a l u a t i o nm e t h o di nt h ev a l u a t i o no fa g r i c u l t u r a l l i s t e dc o m p a n i e s o nt h i sb a s i s ，t h i sa r t i c l ea n a l y z e st h ec a l c u l a t i o no fv a r i o u sp a r a m e t e r s w h i c ha r er e q u i r e df o rt h ee v a m o d e lt oa s s e s st h ev a l u eo fa g r i c u l t u r a le n t e r p r i s e sa n dt h e p r o c e s so fd r a w i n gt h ef i n a la s s e s s e dv a l u e ，c o n f i r m e dt h ef e a s i b i l i t ya n de f f e c t i v e n e s so f t h ee v 久v a l u a t i o nm o d e lf o rm ea s s e s s m e n to fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e sv a l u e ，i no r d e r t ot a k ee f f e c t i v em e a s u r e st oe n h a n c et h ee n t e r p r i s ev a l u eo fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s f i n a l l y , w et a k em e a s u r e st oe n h a n c et h ev a l u eo fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s k e yw o r d s ：e v a ；v a l u e a s s e s s m e n t ；a g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s ；t w os t a g e g r o w t hm o d e l 基于e v a 的农业上市公司企业价值评估 1 1 研究背景、目的和意义 1 1 1 研究背景 1 绪论 当前，我国已进入“工业反哺农业”的时代，国家在政策上对农业大力扶持，其中，关注的 一个重要方面是加快发展农业产业化经营，这就需要着力培育一批竞争力、带动力强的龙头企业， 而农业类上市公司作为龙头企业的代表，是实现农业产业化经营的重要形式，理应在推动农业产 品和质量结构优化、促进农民增收、推广科技成果等方面发挥基础作用，但是，在农业上市公司 发展的十几年间，其背农、转型、违法违规的现象屡见不鲜【l 】逐渐暴露出规模小、发展不稳定、 经济绩效不容乐观等弊端，这与农业上市公司的龙头地位极不相称 2 1 。农业类上市公司的发展状 况不容乐观，这就亟需关注农业类上市公司企业价值，通过最新型的e v a 价值评估法来对农业 上市公司进行价值评估，以促进农业上市公司快速健康可持续发展。 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 于1 9 8 2 年由美国的一家咨询公司s t e ms t e w a r t 首先提出并发 展起来的一种新的绩效评估方法，后来广泛运用于企业价值评估领域【3 】。e v a 企业价值评估法和 传统企业价值评估方法相比有无法比拟的优越性，它不但将权益资本成本计入资本成本，而且对 税后净利润和资本总额都做了相应的调整，从而能够全面准确地评估企业整体价值，更好的为股 东财富最大化的财务管理目标服务。目前，国外对e v a 指标的应用已经相对成熟，很多世界著 名的大型公司已经将e v a 指标应用于企业的价值管理、业绩评价和管理层激励等。它被财富 杂志喻为“当今最炙手可热的财务理念” 4 1 。e v a 指标在国内也得到逐渐推广运用，2 0 1 0 年1 月 1 号开始国资委将在下属的1 3 8 家中央企业全面实施e v a 5 1 。 基于这样的研究背景下，通过对农业类上市公司进行价值评估，可以帮助企业管理者对农业 类上市公司价值的作用机理、形成途径和影响因素等有清晰理解，从而能够更好地认识企业自身 的价值及其提升途径，使企业财务管理的目标( 股东财富最大化) 得以更好地实现，而通过e v a 价值评估模型来对农业类上市公司进行价值评估，是农业类上市公司企业价值评估领域的新的尝 试，它比其他价值评估模型有着无法比拟的优越性，能够更好地评估出农业上市公司的价值，有 助于农业上市公司可持续发展，以推进我国农业现代化进程。 1 1 2 研究目的 第一、案例分析表明利用e v a 价值评估法来评估我国农业上市公司企业价值的可行性。随 着财务管理理论的发展，上市公司的财务管理目标最终确定为股东价值最大化，这就要求科学合 理得评估出企业价值，而传统的价值评估模型已无法满足这一要求。在此情况下，e v a 价值评估 法应运而生。它比其他价值评估模型有着无法比拟的优越性：不但考虑了债务资本成本，而且将 权益资本成本考虑在内，是各种耗费充分弥补后的企业价值增加。e v a 价值评估法在国外企业价 值评估领域的应用已经相对成熟，而中国的资本市场毕竟与国外的资本市场有很大差异，并且提 河北农业大学硕士学位( 毕业) 论文 出e v a 概念的全球最大e v a 管理咨询机构美国思腾思特公司在中国也只存活了短短两年时 间【6 】。e v a 价值评估法能否对农业上市公司进行价值评估，将通过实证案例分析来证明。 第二、利用e v a 价值评估法来评估我国农业上市公司企业价值的公允性。企业价值评估的 目的在于尽可能准确地估算出一个企业的公正市场价值。长期以来，国内外的学者们都在寻求一 种相对更加公允的企业价值评估方法。企业价值评估的主要方法有：现金流量贴现法、相对价值 法和期权估价法。随着价值评估的深入研究，一种新型的价值评估方法- e 、，a 价值评估法也开 始在价值评估领域崭露头角。通过对农业上市公司利用e v a 价值评估方法进行研究，探讨e v a 价值评估方法能否更加公允合理地反映出农业上市公司的价值，为完善农业上市公司的价值评估 体系打下坚实的基础。 第三、通过利用e v a 价值评估法评估农业上市公司来提升农业上市公司价值。农业上市公 司的价值有其自身的特点，在利用e v a 价值评估法来对农业上市公司进行价值评估时，计算e v a 时的某些项目根据农业上市公司价值的特点进行了调整。在利用e v a 价值评估法来对北大荒进 行案例分析时，通过分析整个评估过程，可以知晓哪些因素在评估农业上市公司的价值中起到关 键作用，采取措施改变这些重要影响因素来提升农业上市公司的价值。 1 1 3 研究意义 企业在生产经营中越来越重视企业价值评估，深入研究e v a 价值评估原理，根据农业上市 公司价值的特点，选择合适的价值评估模型来对农业上市公司进行价值评估，不仅有利于提升农 业上市公司的价值，还有助于农业上市公司形成新的价值管理理念，具有一定的现实意义和理论 意义。 ( 1 ) 现实意义 有利于识别农业上市公司价值影响因素，从而提升农业上市公司价值。通过利用e v a 价 值评估法对农业上市公司进行评估的整个评估过程进行研究，可以帮助管理者更好地认识企业价 值，改善经营管理方式，改变自己的经营管理的方式，采取措施提升农业上市公司的价值，有助 于农业上市公司可持续发展，使企业财务管理的目标企业价值最大化得以更好地实现。 有助于农业上市公司向社会吸收大量资金，解决农业上市公司的资金短缺问题。仅仅依靠 农村金融机构贷款或政策扶持不能根本解决资金短缺的问题。当农业企业上市之后，对农业上市 公司的价值进行全面科学合理的评估，可以帮助投资者加深对质量高、发展前景好的农业上市企 业价值的理解，提高这类企业价值的市场认可度，从而把这类企业顺利推向市场，帮助中国农业 板块市场走上良性发展的轨道，并且，当农业企业上市后，又可以通过证券市场发行中长期债券 和股票来融通资金，克服农业上市公司发展的最大瓶颈约束资金短缺。 有利于提高农业上市公司价值评估水平，更好地为企业资产重组及并购提供决策依据和参 考。由于企业间的资产重组、并购等行为比企业资源的内部优化配置能够促进企业更好更快地发 展，通过对农业上市公司的价值进行科学合理评估，可以更好地为企业间的资产重组和并购行为 服务，使企业间的资产重组和并购行为能够顺利进行。自从上世纪8 0 年代以来，全球范围内掀 起了一轮又一轮的并购浪潮，残酷的市场竞争与并购风暴随时会使企业处于市场经济的风雨飘摇 之中。如果不关注企业价值评估与价值创造，好端端的企业随时会被竞争对手所吞并。必须重视 2 基于e v a 的农业上市公司企业价值评估 价值评估与价值创造理论研究，才可以为企业在进行并购斗争中提供理论指导及实力支持。 ( 2 ) 理论意义 对农业上市公司价值评估进行研究，能够更深入了解企业价值评估理论，具有重要的理论意 义。 现有的企业价值评估理论是建立在对传统企业及其价值认识和研究基础之上的，经过几十年 的发展，己经形成了比较成熟和完善的体系。但由于农业企业与传统企业在价值方面存在的差异， 使得传统评估方法如果不针对农业企业的特点进行扩展和改进的话，是不能很好的适用于农业企 业价值评估的。利用最新型的价值评估方法e v a 价值评估法，根据农业上市公司的特点，对 农业上市公司价值评估进行深入研究，具有重要的理论意义。 农业上市公司价值评估活动有利于加深对农业农业上市公司在我国农业现代化建设中作用 和地位的认识。农业上市公司是开展农业产业化经营、调整农业产业结构，振兴农村经济，带动 农业增长的作用，而且能够促进城乡结合、推动整个国民经济健康、协调、稳定发展。因此，农 业上市公司的发展与壮大对于企业自身和整个社会来说都意义重大。本文选择农业上市公司作为 基本研究对象，目标之一就是要服务于我国农业现代化发展的需要，研究掌握农业上市公司发展 现状和走向，把握其与农业现代化的互动关系，使有关方面重视农业上市公司发展的重要性，重 视农业上市公司的价值评估。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 企业价值评估理论从产生到现在已有1 0 0 多年的历史，经历了企业价值评估的产生、发展， 到不断完善的过程，到2 0 世纪9 0 年代e v a 价值评估模型的诞生，使企业价值评估理论达到一 个新的高峰。 ( 1 ) 费雪的价值评估理论企业价值评估的起源 企业价值评估理论起源于2 0 世纪初，由美国经济学家艾尔文费雪在其专著资本与收入 的性质中提出【7 】。费雪完整论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题，从而为现代企业价 值评估理论奠定了基石。 ( 2 ) 莫迪格莱尼一米勒的价值评估理论企业价值评估的发展 1 9 5 8 年著名理财学家莫迪格莱e ( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 发表了他们影响深远的、给理财 学研究带来重大变革的学术论文资本成本、公司理财与投资理论，对投资决策、融资决策与 企业价值之间的相关性进行了深入研究。他们提出了著名的m m 定理【引。该定理的主要内容是任 何企业的市场价值与资本结构都是不相关的，而是等于与之风险程度相适合的折现率对预期盈利 进行贴现的资本化价值，m m 定理开创了对企业价值进行规范研究的先河。 ( 3 ) 麦肯锡价值评估模式企业价值评估的完善 汤姆科普兰( t o mc o p e l a n d ) 、蒂姆科勒( t i mk o l l e r ) 和杰克默林( j a c km o r l i n ) 于2 0 世纪8 0 年代末在t i f f 值评估一书中提出了麦肯锡价值评估模式，该模式在资本预算的现值方 法和m m 定理的基础上，明确提出了企业价值源于企业的未来现金流量和投资回报能力的价值驱 3 河北农业大学硕士学位( 毕业) 论文 动观点，并提出了以收益法为核心的企业市场价值的估价模型。该模型的提出成为企业价值评估 理论的里程碑 9 1 。 ( 4 ) 基于e v a 理论的企业价值评估模型企业价值评估的新领域 1 9 9 1 年思特( s t e w a r t ) 提出了经济附加值( e v a ) 概念，由总部设在纽约的思腾思特( s t e m s t e w a r t ) 咨询公司将该方法引入价值评估领域【1 0 1 。根据思腾思特咨询公司的解释，经济增加值表 示的是一个公司扣除资本成本后的资本收益，也就是说，一个公司的经济增加值是该公司的资本 收益和资本成本之间的差额。2 0 世纪9 0 年代开始，e v a 在国际上一些著名的大公司中得到了比 较广泛的应用，无论在理论研究还是实务领域，西方都已经形成了一个比较成熟的体系1 1 1 1 。 1 2 2 国内研究现状 企业价值评估在西方财务理论界己经有了较多的阐述，但在中国还没有比较权威和详实的论 述。国内关于企业价值评估的理论探讨主要集中在9 0 年代末，2 0 0 0 年以后成为讨论的热点。近 十年来国内专家学者在企业价值评估理论与方法的研究领域进行了较多的探讨，并产生了许多研 究成果。 目前国内对e v a 价值评估法的研究主要分为相关性研究和实证研究两部分： ( 1 ) 相关性研究 孔军华( 2 0 0 7 ) 选取了斯腾斯特中国公司连续三年公布的e v a 值位于前1 0 0 名的中国企业 作为样本，分别建立了e v a 指标变量体系和传统会计指标变量体系，通过比较相关系数、一元 回归、多元回归等方法比较了e v a 指标和会计指标在解释公司价值方面的信息有用性。研究表 明：e v a 指标具有很高的信息含量，在解释公司价值方面更具有很高的解释力【12 1 。 王泽萍( 2 0 0 5 ) 在实证分析中，剔除发行a 股和h 股的上市公司，最终选取了9 7 家公司的 样本，对2 0 0 3 年e v a 价值评估与公司总价值和斯腾斯特公司公布的2 0 0 3 年e v a 与公司公布的 2 0 0 3 年e v a 与公司总价值进行回归分析与相关性分析，检验结果为研究样本的e v a 评估价值与 公司总价值在统计上显著正相关、具有较高的关联系数，且高于斯腾斯特公司公布的e v a 值与 公司总价值之间的相关性和关联系数，由此认为调整后的e v a 价值评估方法可以较好的评估企 业价值1 ”。 李亚辉( 2 0 0 7 ) 对e v a 在我国上市公司应用有效性进行实证研究。通过对数据的实证统计 和分析来论证e v a 在我国证券市场的可行性，分析e v a 在中国证券市场上的有效性。实证研究 表明，e v a 对我国上市公司的价值具有一定的解释能力，即e v a 在我国应用是有效的【1 4 1 。 高利娥( 2 0 0 9 ) 根据重要性原则和数据的可获取性原则，设计适合我国上市公司的一套e v a 计算方法，并实际计算出我国上市公司2 0 0 5 至2 0 0 7 年的e v a ，分析其价值相关性。结果表明 e v a 有很大的价值相关性，这三年期间e v a 对股价的解释力分别达到8 4 6 1 、8 5 5 6 和9 4 4 5 ， 这个数字比前几年我国的实证研究结果的相关数字要大很多，可以达到发达国家的水平，表明在 我国e v a 对企业价值的解释力度越来越大，也表明设计的e v a 计算模型的合理性【”】。 高绯( 2 0 0 8 ) 通过选取2 0 0 2 年1 0 0 家企业为研究样本，在传统利润指标对公司价值解释度 的基础上，引入e v a 指标，观察模型的增量信息含量。结果显示：传统指标仍然有较高的信息 价值，e v a 指标不能完全替代会计指标，但e v a 具有明显的增量信息含量是无可置疑的【1 6 j 。 4 基于e v a 的农业上市公司企业价值评估 ( 2 ) 实证研究 汪晓菲( 2 0 11 ) 对企业价值评估方法进行具体介绍，包括成本法、比较法和收益法。然后对 经济增加值进行具体详细介绍，在此基础上，将e v a 价值评估方法应用于资源类企业，然后以 某个资源类上市公司为例进行实证分析。最后提出应从三个方面的建议来保证e v a 在我国的推 广运用：增强政府引导，在业绩考核、价值评估等领域全面推广经济增加值指标。加强对经 济增加值价值评估理论的研究。依靠市场力量推广经济增加值价值评估理论【1 7 1 。 倪梅林( 2 0 0 9 ) 通过实证研究表明，e v a 可以在很大程度上反应企业在一定时期为股东创造 的价值，评价经营者的经营业绩，并指导资本的投向、分配等。作者对e v a 价值评估法在我国 没有发展起来的原因进行了分析，其原因包括：会计信息披露失真。公司治理结构失效。 资本市场的无效性。并提出了应对e v a 企业价值评估方法在我国应用中存在问题的对策：提 高管理者对e v a 的认识。明确价值管理在企业的核心地位。合理调整资产结构。规范市 场和完善公司治理结构。完善资本市场。建立有中国特色的e v a 计算方法【1 8 l 。 张艳红( 2 0 0 9 ) 通过对e v a 的客观介绍、对比价值评估模型、运用e v a 计算瓦轴b 股价值 并分析，得出的结论是： e v a 作为一种先进的价值评估方法在我国企业价值评估中将有广泛的 市场。e v a 能够真实反映企业价值。运用e v a 必须进行调整【1 9 1 。 沈树亮( 2 0 11 ) 选取创业板专用设备制造业上市企业进行评估，通过实证分析得出的结论是： 实证结果验证了e v a 模型对创业板上市公司企业价值评估的适用性。在我国创业板市场环 境中，修正后的经济增加模型具有更好的适用性【2 0 】。 游明洁( 2 0 1 0 ) 从e v a 的渊源到基于e v a 价值评估模型的构建，运用e v a 评估模型对中国 石化进行了详细的价值分析，作者在进行价值分析过程中，注意到资本成本对价值评估值影响非 常大，权益资本成本的取值是影响估价准确性的高敏感性因素。因此，降低权益资本成本将有利 于公司价值大幅度提高。最后得出的结论是e v a 模型更加适合价值投资中对公司内在价值的评 估【2 l 】。 1 2 3 国内外研究述评 纵观国内外研究现状，价值评估理论与方法就是众多专家学者们孜孜以求的热点问题，对于 企业价值及其评估理论的研究在国外已经达到了比较成熟的程度，形成了比较完善的评估理论与 方法。e v a 评估方法在西方国家已得到较广泛的应用并取得了显著的成效。近年来国内研究者纷 纷学习西方先进管理理论，也包括对企业价值评估理论的研究，在少部分领域已经产生了许多研 究成果。然而目前我国对企业价值评估的研究还处在比较浅显的研究阶段，根据赵邦宏的2 0 0 3 年调查结果显示比较简单的企业价值评估方法，即成本法，在我国企业价值评估业务应用中所占 的比例约在9 5 左右( 2 0 0 3 ) ，而e v a 价值评估法一这种新型的价值评估方法在价值评估领域 应用较少，而且我国证券市场还不够完善，与西方国家发达的资本市场环境还有较大区别，有必 要对这一新型的价值评估方法是否适合应用于我国的资本市场，是否也适用于我国上市公司的企 业价值评估做进一步的研究，在这个基础上再研究如何利用e v a 理论来增加和创造我国上市公 司的企业价值。 5 河北农业大学硕士学位( 毕业) 论文 1 3 研究目标、研究内容及解决的关键性问题 1 3 1 研究目标 通过构建适合农业类上市公司的价值评估模型并将其应用，采取有效措施提升农业上市公司 的价值，从而有利于农业类上市公司的可持续发展，以促进我国农业现代化进程。 1 3 2 研究内容 根据农业类上市公司的特点和e v a 基本理论，创造出适合农业类上市公司的e v a 价值评估 模型，并通过黑龙江北大荒农业股份有限公司为案例加以具体应用，评估i t l = j l 大荒公司价值，在 利用e v a 价值评估模型对北大荒股份有限公司进行企业价值评估的过程中，分析哪些因素对农 业类上市公司企业价值的影响较大，并了解其作用机理，从而达到提升农业类上市公司企业价值 的目的，以促进农业类上市公司的可持续发展。 第一章绪论。主要介绍研究的背景、目的及意义，国内外研究现状、研究的内容及方法。 第二章e v a 企业价值评估法。介绍e v a 价值评估原理，构建e v a 价值评估模型，介绍了三 种基本的e v a 价值评估模型，包括永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型，并介绍 了每种增长模型适用的企业类型。最后通过四种价值评估方法的比较，突显e v a 价值评估法的 优越性。 第三章农业上市公司价值评估概述。包括农业上市公司的概念和特点、农业上市公司的价值 界定和农业上市公司企业价值的影响因素。 第四章以北大荒( 6 0 0 5 9 8 ) 价值评估为例进行实证分析，通过对北大荒采用e v a 价值评估 法进行评估，证实e v a 价值评估模型对评估农业上市公司企业价值的可行性、有效性，从而采 取有效措施提升农业上市公司的企业价值。 第五章采取措施提升农业上市公司价值。 第六章结论、不足和展望 1 3 3 解决的关键性问题 第一，如何对税后净营业利润和资本成本进行调整，使之更好得计算出适合农业类上市公司 的e v a 。 第二，农业类上市公司的价值与其他上市公司价值相比之下的与众不同之处。 第三，采用何种价值评估模型来评估农业上市公司的价值。 第四，e v a 价值评估模型对农业上市公司进行价值评估的可行性和适用性。 1 4 采取的研究方法、技术路线 1 4 1 采取的研究方法 6 基于e v a 的农业上市公司企业价值评估 ( 1 ) 文献分析法 通过尽可能多的搜集国内外关于企业价值评估理论的相关文献，并对研究文献进行整理和深 入分析，结合我国农业类上市公司实际情况，构建适合我国农业类上市公司的价值评估模型，从 而为本文奠定理论基础。 ( 2 ) 采用规范研究方法与实证研究方法 通过对国内外企业价值评估理论的梳理，进行规范分析。同时采用实证分析方法对农业上市 公司进行价值评估，并对实证结果进行分析，得出相应的结论。 ( 3 ) 比较研究方法 通过对不同类型农业上市公司企业价值的比较，发现影响我国农业上市公司价值因素中的共 性和差异，进而有针对性的提出提升农业类上市公司企业价值的措施。 ( 4 ) 案例实证分析方法 本文通过对深沪两市2 8 家农业类上市公司进行详细实证分析，具体论述农业企业价值评估 的全过程。 ( 5 ) 历史与逻辑相结合分析法 历史分析方法是指通过对研究对象进行描述、判断和推理等，再现其发展变化的本质特点， 揭示其规律性；逻辑分析方法是指把研究对象的发展过程在思维中以逻辑的形式表现出来，从研 究对象纯粹的、概括的状态上考察其发展的必要性，在分析研究对象发展历史的过程中揭示其发 展的规律性。本研究通过此方法总结了国外企业价值评估的历史沿革过程。 1 4 2 技术路线 7 河北农业大学硕士学位( 毕业) 论文 8 图1 - 1 研究框架 f i gl 一1r e s e a r c hf r a m e w o r k 基于e v a 的农业上市公司企业价值评估 1 5 论文的创新性 第一、根据新会计准则理论并结合农业上市公司价值的特点，对税后经营业利润和资本成本 总额进行调整，使e v a 的的计算结果更加准确。 第二、采用e v a 价值评估法来对农业上市公司进行价值评估，是农业上市公司价值评估领 域里新的尝试，促使农业上市公司价值评估理论更加完善。 第三、论文全面深入阐述农业上市公司的概念及特点，并提出农业企业是低利长期回报产业， 农业企业的投资具有长效性和突出的社会效益，其价值要通过持续长远的发展来体现，而e v a 注重企业的可持续发展，适合采用e v a 价值评估法来对农业上市公司进行价值评估。 9 河北农业大学硕士学位( 毕业) 论文 2 1e v a 基本原理 2 1 1e v a 产生的背景 2e v a 价值评估理论基础 经济增加值( e c o n o m i c v a l u e a d d e d ) 简称e v a ，是s t e m & s t e w a r t 咨询公司在1 9 9 1 年提出， 是指公司经过调整后的税后净营业利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。e v a 的基本原则是任何公司的财务指标必须是最大程度地增加股东财富；一个公司的价值取决于投资 者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。换言之，投资者获得的收益至少要能补偿投资者 承担的成本，e v a 如果为负，哪怕会计利润为正，投资者获得的收益未能弥补所承担的成本，其 实质只是虚盈实亏。其理论基础根源于剩余收益思想，是站在投资者即股东的立场，建立在企业主 体理论与经济学收益理论之上，为公司资本收益与资本成本之差额，其最大的贡献在于e v a 比 其他会计收益指标更好得趋近于经济利润。e v a 是建立在会计综合收益调整基础上的，对经济收 益的尽可能的真实模拟，使之更好得体现经济的实际情况和股东的实际财富，还要求资本获得的 收益至少要能补偿投资者承担的风险，即股东必须赚取至少等于资本市场上类似的风险投资回报 收益，而且它能够在企业中真正的贯彻实施。著名管理学家彼得德鲁克曾在哈佛商业评论 中作过如此的评价：“e v a 决不是一个新概念，e v a 只不过是对经济学家的剩余收益概念的 发展，并具有可操作性和高度的灵活性”。 e v a 首先应用于绩效评价领域，后来运用于企业价值评估领域。e v a 指标在国外得到了广 泛应用，国外实践证明，采用e v a 价值评估方法能比其它价值评估方法更准确全面地评估一家 公司的价值，对指导投资和管理具有极其重要的意义。e v a 指标在国内也得到逐渐推广运用，2 0 0 0 年，思腾思特咨询公司在中国设立分支机构，e v a 被正式引入中国，该公司和财经杂志合作， 2 0 0 0 年和2 0 0 1 年连续两年推出了中国上市公司价值创造和毁灭排行榜，此举在国内引起了巨 大的反响。2 0 1 0 年1 月l 号开始国资委下属的1 3 8 家中央企业开始全面实施e v a 。 2 1 2e v a 的内涵 e v a 等于税后净营业利润减去所有成本( 包括债务成本和股权成本) 后的剩余收益。它反映 的是经济意义上的盈利，而不是会计意义上的盈利，它通过对资产负债表和利润表的调整和分析 计算得到，真正全面、准确地反映企业的价值和增值能力，能够更好得为股东财富最大化的财务 管理目标服务。e v a 用公式表示如下： 经济增加值( e v a ) = 税后净营业利润( n o p a t ) 一加权平均资本成本( w a c c ) 资本总 额( t c ) ( 2 1 ) 由上可知，经济增加值的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润、资本总额和加权 平均资本成本。 ( 1 ) 税后净营业利润( n o p a l 。n e to p e r a t i n gp r o f i ta f t e rt a x e s ) 1 0 基于e v a 的农业上市公司企业价值评估 根据会计核算稳健性要求和权责发生制基础带来的不足，当从税后净利润入手时，税后净营 业利润等于税后净利润加上利息支出部分，在税后净利润已扣除少数股东损益的情况下，还应转 回少数股东损益。从净利润核算入手时，税后净营业利润亦等于公司的营业收入减去不包括利息 支出的全部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净值。除此之外，还需要根据收付实现制原 则对部分会计报表科目的处理方法进行调整，使一些扭曲的财务数据还原成真实的业绩。 ( 2 ) 资本总额( t c t o t a lo f c a p i t a l ) 资本总额是指所有投入的股权资本和债务资本总额，其中股权资本为全部的所有者权益，债 务资本为所有计息的负债。同样计算资本总额时也需要对部分会计事项的处理结果进行调整，以 纠正对公司真实投入资本的扭曲。在实际应用中可以使用期未资本总额，还可以使用年初、年末 的平均数。 ( 3 ) 加权平均资本成本( w a c c - _ i g h t e aa v e r a g ec o s to f c a p i t a l ) 加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本 结构中