（会计学专业论文）单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究.pdf

学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所取得 的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或集体已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中 以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 作者签名：鲕韫日期：、f 年妒月即日 学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校 攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借阅：学校可以 公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于口当年口一年1 3 - - 年后在学校图书馆 网站上发布，供校内师生浏览。 作者签名： 盘勿桶 摘要 在近2 0 年的改革发展中，企业环境复杂多变，适应现代企业制度的集团管理体 制母子公司体制逐渐成为重要的组织形式。企业集团越来越成为当今重要的企业 组织形式。从企业集团的形成过程来看，西方的企业集团可以概括为“先有母公司再 有子公司”的形成过程，以市场为主导，母公司分立或者直接组建子公司，形成母子 公司关系。而我国的企业集团的构建受政府干预较多，通常采用政府直接授权的方式 组建，一般是“先有子公司后有母公司”。企业集团形成以后，对其管理就变得越发复 杂。单一化产业集团有其特定的经营和管理，作为集团枢纽的母公司要对子公司输出 管理，使其符合集团整体的战略，实现最终目标。因此，母公司如何定位对集团整体 产生的影响不可忽视。 本文在理论分析的基础上进行实证研究。首先，通过对相关理论和文献的回顾， 提出本文的理论假设；然后，从理论的角度对本文的假设进行阐述，并提出本文的实 证研究方案；在此基础上，通过翻阅2 0 0 7 年至2 0 0 9 年深沪两市a 股上市企业集团 的年度财务报告，搜集整理所需数据，对其进行描述性统计和实证分析，最后得出本 文的结论。本文发现，对于单一化产业集团，母公司是否有经营确实具有固本作用， 其经营利润可以抵消集团子公司的一些亏损，从而降低集团整体的收益波动性，并且 当母公司经营方式不一样时，集团业绩的稳定性存在显著差异。最终控制人是否变化 与集团的收益波动性正相关并且显著；公司规模和最终控制人性质的系数为负并且 显。 本文建议，企业在集团化的过程中，在追求规模化发展的同时，应做好母公司的 定位工作。根据母公司及集团的具体情况，选择适合自己的集团化发展道路，充分发 挥母公司的作用，使企业朝着健康的道路发展。 关键词：单一化产业集团；母公司经营；收益稳定性 a b s t r a c t i nt h en e a r l y2 0y e a r so fr e f o r ma n dd e v e l o p m e n t ，b u s i n e s se n v i r o n m e n th a sb e c o m e m o r ea n dm o r ec o m p l i c a t e d ，a d a p tt ot h em o d e me n t e r p r i s es y s t e m sg r o u pm a n a g e m e n t s y s t e m t h ep a r e n t - s u b s i d i a r ys y s t e m h a sb e c o m ea n i m p o r t a n t f o r mo f o r g a n i z a t i o n e n t e r p r i s eg r o u ph a si n c r e a s i n g l yb e c o m ea ni m p o r t a n tf o r mo fb u s i n e s s o r g a n i z a t i o nt o d a y f r o mt h ee n t e r p r i s eg r o u pf o r m a t i o np r o c e s s ，t h ew e s t e r ng r o u p sc a n b es u m m a r i z e da s ”f i r s t ，t h e r ei st h ep a r e n tc o m p a n y , t h e ng i v eb i r t ht oas u b s i d i a r y ”，t h e f o r m a t i o np r o c e s si sm a r k e t - o r i e n t e d ，t h ep a r e n tc o m p a n yd i v i s i o no rs e tu pas u b s i d i a r yt o f o r mt h ep a r e n t - s u b s i d i a r yr e l a t i o n s h i p h o w e v e r , t h ec o n s t r u c t i o no fc h i n a se n t e r p r i s e g r o u p sa r em o r ea f f e c t e db yt h eg o v e r n m e n ti n t e r v e n t i o n ，u s u a l l yb yw a yo fg o v e r n m e n t d i r e c ta u t h o r i z a t i o nf o r m ，t h ef o r m a t i o np r o c e s sc a nb es u m m a r i z e da s ”t h ep a r e n t c o m p a n yc o m e sa f t e r t h es u b s i d i a r i e s ”a f t e rt h ef o r m a t i o no fe n t e r p r i s e g r o u p ，i t s m a n a g e m e n tb e c o m e si n c r e a s i n g l yc o m p l i c a t e d s i n g l eo p e r a t i n gi n d u s t r i a lg r o u p sh a v e t h e i rs p e c i f i cb u s i n e s sa n dm a n a g e m e n t ，i no r d e rt oc o m et ot h eg r o u p ss t r a t e g ya n d r e a l i z ei t su l t i m a t eg o a l ，t h ep a r e n tc o m p a n y a st h ec e n t e ro ft h eg r o u p ，h a st oo u t p u t m a n a g e m e n tt oi t ss u b s i d i a r i e s t h e r e f o r e ，t h eo v e r a l li m p a c to ft h ep o s i t i o n i n go ft h e p a r e n tc o m p a n y sf u n c t i o nc a n n o tb ei g n o r e d i nt h i sp a p e r , w ed oe m p i r i c a lr e s e a r c hb a s e do nt h e o r e t i c a la n a l y s i s f i r s t ，a f t e rt h e r e l e v a n tt h e o r ya n dl i t e r a t u r er e v i e w , p r e s e n t e dt h et h e o r e t i c a lh y p o t h e s i so ft h i sp a p e r ； t h e n ，e x p a t i a t et h i sa r t i c l e sh y p o t h e s i sf r o mat h e o r e t i c a lp o i n t ，a n dp r o p o s e se m p i r i c a l r e s e a r c hp r o g r a m s ；o nt h i sb a s i s ，t h r o u g hr e a d i n go v e rs h e n z h e na n ds h a n g h a is t o c k e x c h a n g e sa s h a r el i s t e de n t e r p r i s eg r o u p sa n n u a lf i n a n c i a lr e p o r tf r o my e a r2 0 0 7 t oy e a r 2 0 0 9 ，c o l l e c t e dd a t at h i sa r t i c l er e q u i r e d ，t h e nd od e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n de m p i r i c a l a n a l y s i st ot h e m ，a n df i n a l l yc o m et ot h ec o n c l u s i o n w ef i n dt h a t ，i nt h es i n g l eo p e r a t i n g g r o u p s ，w h e t h e rt h ep a r e n tc o m p a n yo p e r a t eo rn o th a sp o s i t i v ee f f e c to nt h er i s ko ft h e g r o u p ，i t so p e r a t i n gp r o f i tc a no f f s e ts o m el o s s e so ft h es u b s i d i a r i e so ft h eg r o u p ，t h e r e b y r e d u c i n gt h eg r o u p so v e r a l lv o l a t i l i t yo fr o a a n dw h e nt h ep a r e n tc o m p a n y i sar e a l b u s i n e s se n t i t y , t h ef u n c t i o ni sm o r eo b v i o u s a tt h em e a n t i m e ，w h e t h e rt h eu l t i m a t e c o n t r o ls h a r e h o l d e rc h a n g eo rn o ti nw i t ht h eg r o u p sr i s ki sr e l e v a n ta n ds i g n i f i c a n t ；t h e v a r i a b l ec o e f f i c i e n to fc o m p a n ys i z ea n du l t i m a t ec o n t r o ls h a r e h o l d e ri sn e g a t i v ea n d s i g n i f i c a n t t h r o u g ht h ea n a l y s i sa n dc o n c l u s i o no f t h i sp a p e r , w es u g g e s t e dt h a te n t e r p r i s e si nt h e i i p r o c e s so fb e i n gag r o u p ，w i t h o u tt h ep u r s u i to fl a r g e s c a l ed e v e l o p m e n t ，t h ep o s i t i o n i n go f t h ep a r e n tc o m p a n ys h o u l dn o tb ei g n o r e d t h eg r o u ps h o u l dc h o o s et h e i ro w t ip a t ho f d e v e l o p m e n ta c c o r d i n gt ot h es p e c i f i cc i r c u m s t a n c e so ft h ep a r e n tc o m p a n ya n dg r o u p ， p l a yt h er o l eo ft h ep a r e n tc o m p a n y , s ot h a tt h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e st o w a r da h e a l t h yp a t h k e yw o r d s ：s i n g l eo p e r a t i n gi n d u s t r i a lg r o u p ，o p e r a t i n go ft h ep a r e n tc o m p a n y , p r o f i ts t a b i l i t y i i i 目录 第1 章绪论1 1 1 研究的背景及问题的提出1 1 1 1 研究的背景1 1 1 2 问题的提出2 1 2 研究内容与意义2 1 3 研究思路与本文的创新之处4 1 4 论文的结构5 第2 章文献回顾及理论框架7 2 1 企业集团的定义、类型及特征7 2 2 集团收益的波动性9 2 3 相关文献和理论回顾9 2 3 1企业经营与收益稳定性9 2 3 2 资源基础理论( r e s o u r c e b a s e dt h e o r y ) 与收益稳定性1 0 2 3 3 管控理论、有效交易假设与收益稳定性1 2 2 4 本文的理论假设1 3 第3 章研究设计及检验15 3 1 本文概念的界定1 5 3 2 变量的设计及模型的构建1 5 3 2 1 变量的设计及定义1 5 3 2 2 构建模型18 3 3 样本选择1 9 第4 章实证检验及结果分析2 0 4 1 描述性统计2 0 4 2 实证检验2 1 4 2 1 假设1 的实证检验2 l 4 2 2 假设2 的实证检验2 4 4 3 稳健性检验2 6 4 4 本章小结2 8 第5 章结论和讨论2 9 5 1 本文的结论2 9 5 2 本文的不足3 0 参考文献3 1 在学期间发表的学术论文与研究成果3 3 致谢3 4 i v 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 第一章绪论 1 1 研究的背景及问题的提出 1 1 1 研究的背景 随着社会分工的细化、横向经济联系的加强以及产业化的发展，一群一群的企业 在维护自身经济利益的基础上纷纷联合起来。它们相互依存、相互服务，结成高层次 的经济联合体企业集团。经过多年的发展，企业集团已经成为世界各国重要的企 业组织形式，在经济发展中发挥着重要的作用。在以往对企业集团的研究中，分散风 险是被实证研究证实的发挥得最多的作用( y a f e h ，2 0 0 5 ) ，通过平滑收入以及子公司 之间的资金再分配，使成员公司分享收益( t a r u nk h a n n a 和y i s h a yy a f e h ，2 0 0 5 ) 。 另外，企业集团在面临不稳定市场时也扮演着保护者的角色( s t a r c h a n ，1 9 7 6 ) 。对转 型经济的研究文献也表明，企业集团在转型经济中扮演替代制度缺失的角色( k h a n n a 和p a l e p u ，1 9 9 9 ) 。在我国近2 0 年的改革发展中，适应现代企业制度的集团管理体制 母子公司体制逐渐成为重要的企业组织形式。截止到2 0 0 8 年底，我国大企业集 团数目已经达到了2 9 7 1 家，年末资产总计达到4 1 1 3 1 3 亿元，实现营业收入2 7 1 8 7 1 亿元，实现利润总额1 4 5 8 3 亿元【l 】。可见，大型企业集团是国民经济的中坚力量， 在国民经济中占有重要地位。 从企业集团的形成和发展情况来看，中国与西方( 尤其是以美国为代表的西方国 家) 的企业集团存在着巨大的差异。美国的企业集团的产生是先有母公司，然后母公 司再组建或者并购子公司，形成母子公司关系，并且企业集团作为一个整体上市。正 因为企业集团的整体上市，美国的企业集团的财务报告中只披露合并报表，不存在母 公司财务报表。而中国的情况是，企业集团的形成通常是先有子公司，再有母公司， 并且母子公司不是整体上市，有可能存在集团内某些子公司上市但母公司并没有上市 的情况。因此在企业集团公布的财务报告中，不仅披露了合并的财务报表，并且还披 露了母公司的财务报表。正是这种差异的存在，为研究母公司的情况提供了。方便，我 们可以根据需要从母公司财务报表中摘取所需的数据来进行相关的研究。 由于中国的企业集团的财务报告中都分母公司和合并两种情况披露了相关的财 务报表，通过大量阅读中国产业集团的财务报告，我们发现了这样的一个现象：有的 产业集团其母公司自身没有或者几乎没有生产经营活动，营业利润主要来自投资收益 或者持有收益( 公允价值变动收益) 等不稳定的利润，使得各年间营业利润存在重大 差异。同时，在那些母公司有经营活动的产业集团中，母公司的经营方式也存在较大 的差异。有的母公司其自身经营非常完善，并在整个集团中占据的比例也较大，而另 一些产业集团，其母公司的经营活动表现为收入和成本不匹配的情况，或者营业收入 1 1 数据来源于2 0 0 9 年由国家统计局在北京举办的“2 0 0 9 中国大企业发展信息研讨会”。 1 壁竺塑! 兰二些主些叁旦堡坌望丝重量塞旦坚垄整室堡堕窒 较小而销售费用和营业成本特别大，或者营业收入很大而营业成本和销售费用等又特 别小。这些产业集团的母公司营业活动之所以会出现这种情况，是因为这些母公司主 要是通过与集团内其他成员的关联交易来实现其营业收入的，或者母公司成为集团统 一的采购或者销售中心，从而使得其收入和成本不匹配，母公司并不是作为一个真正 的经营实体而进行经营活动的。既然母公司之间具有这种区别，那么产业集团的收益 稳定性就应该表现出不同的态势。 企业集团的产生和发展是多元化投资的结果，通过多元化的投资可以起到分散风 险的作用。因而，那些多元化的企业集团，其集团整体的收益会比较稳定。在这些企 业集团中，母公司是否有经营对集团整体的影响就很小了。为了更好地进行研究，本 文选取单一化经营的产业集团作为研究对象，来分析母公司自身的经营活动对集团整 体收益稳定性的影响。 在以往的研究中也以个案的形式证实了单一化经营的产业集团母公司经营活动 的作用。王斌、刘文娟( 2 0 0 9 ) 对双鹤的研究表明：在过去的1 0 年里，母公司自身 创造价值的能力对于企业集团整体抗风险能力的提升具有重要的意义。他们研究发 现，当双鹤在经历投资亏损、集团的合并业绩下降，并通过战略调整而走出低谷的时 候，母公司的经营实力和经营能力为这些提供了相对有效的财务保障。由此可见，母 公司稳定的利润来源( 经营利润) 对稳固集团整体业绩的波动性具有“固本”的作用， 也正是由于母公司经营盈利能力的稳定性，大大提升了企业集团的抗风险能力。 1 1 2问题的提出 在企业集团发展如此迅速以及企业集团所具有的巨大作用的背景下，研究企业集 团的风险就具有重要的意义。通过前面的阐述可知，当母公司自身是否存在经营活动 时，其集团业绩的波动性势必会存在差异，已有的研究也从个案的角度证实了母公司 的经营确实对集团整体业绩的波动具有重大的积极影响。那么这种现象是否具有普遍 性呢? 在单一化经营的产业集团中，母公司有经营活动的产业集团的业绩波动性是否 低于母公司没有经营活动的产业集团呢，也即母公司的经营活动是否具有“固本”的作 用? 本文从实证研究的角度，通过大样本的研究去证实这个问题。同时，由于经营型 产业集团母公司的经营方式的不同，在本文前一个验证成立的情况下，再从这一角度 出发，进一步来研究经营实体产业集团与非经营实体产业集团的业绩波动性的差异。 本文在根据母公司的营业活动情况对产业集团进行分类的前提下，通过对不同类型产 业集团的业绩稳定性进行对比分析来证实并回答这些问题。 1 2 研究内容与意义 中国的企业集团是在经济转型过程中自发产生的。从计划经济转向市场经济，国 有企业仍然是我国企业的主要形式，在国家控制的企业中，所有权往往是缺失的。但 在企业集团中，母公司控制子公司，子公司控制孙公司，如此层层控制，减少了所有 9 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 权的缺失。x u f e im a 等( 2 0 0 6 ) 的研究表明，中国的企业集团解决了国有资产所有权 空缺的问题，同时也指出，成为集团子公司的企业，其业绩相对于那些独立的企业要 高。h u a n j u n y u 等也证实，中国的企业集团，尤其是国家控制的企业集团，在整个国 民经济中占有相当大的比例，对国民经济具有重要影响；企业集团的形成减少了政府 对企业的干预，是迈向市场经济的重要一步。 但是，也正是由于中国的企业集团是在经济制度转型期间产生的，具有其自身的 特征。从形成过程来看，西方的企业集团可以概括为“先有母公司后有子公司”的发展 路径，它是以市场为主导，母公司分立或者直接组建子公司，形成母子公司关系；而 受特殊国情的影响，我国的企业集团的构建受政府干预较多，通常采用政府直接授权 的方式组建，一般采用的形式是“先有子公司后有母公司”，一个企业扩张发展到一定 阶段上市后，政府指定一个资产优良的公司担任母公司，其他企业作为它的紧密层， 从而形成一个以母公司为核心的企业集团。企业集团形成后，对企业集团的管理就成 了企业集团中非常重要的内容，这一任务就落在了作为集团枢纽的母公司的身上。为 了实现这一目的，母公司自身的功能定位就显得非常重要。对整个集团的战略部署、 生产经营管理以及公司治理的制定就成了母公司的重要任务。母公司除了对集团内其 他成员企业的管理外，还有其自身的活动o 在对集团的管理过程中，由于母公司的侧 重点不一样，就出现了对其不同的分类。同时因为政府的参与，母公司越来越表现出 来官僚化的特点。母公司不能真正做到输出管理和经营，而是日益与政治挂钩，严重 影响母公司功能的正常发挥。另外，空心化问题也越来越明显，包括资产的空心化和 利润的空心化。资产的空心化是指那些以实业、经营起家的企业集团，在经过多年的 并购之后，集团总部俨然成为财务型控股公司母公司用于实业经营的资产占总资 产的比重不断下降，而对外股权投资占总资产的比例却连年上升。与资产的空心化相 对应，由于企业用于对外股权投资越来越多而用于自身经营越来越少，因此，在母公 司的利润中，母公司本身的经营利润越来越少，而越来越依赖于对外的投资收益和持 有收益，从而致使利润越来越空心化。由于母公司本身没有稳定的经营利润来源而主 要依赖于不稳定的投资收益和持有收益，因而集团整体的收益波动性比较大的。由此 可见，由于空心化和官僚化的出现，母公司并没有起到真正的作用，没有做到很好地 输出经营和管理。如何正确处理母公司功能定位的问题，对于企业集团的整体经营具 有重要的作用。因而可知，母公司不同的经营管理会带来不一样的风险问题。 如今，企业集团已经成为非常重要的一种组织形式，在国民经济中占据了重要比 例，创造的国内生产总值也越来越多，因此，研究企业集团的相关内容已经变得越来 越重要，也成为了一种趋势。本文立足点是企业集团中的产业集团，通过研究母公司 是否有经营活动以及在母公司有经营活动时，不同的经营方式对集团整体业绩的波动 性的影响。在中国经济转型过程中，研究我国产业集团母公司对集团整体的作用，具 3 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 有很强的学术意义和现实意义。 首先，本文的研究丰富了关于企业集团的理论与实证研究。以往的研究中，主要 从企业集团的作用以及集团内如何建立有效的管理体制以及治理结构来实现集团的 最终目标角度来进行研究。本文从母公司的角度出发，研究母公司的不同经营情况对 集团整体业绩的影响，是对现有研究的一种补充，具有一定的理论意义。 其次，本文从业绩波动性的角度出发，来研究母公司经营与否与经营方式对集团 整体的影响。企业作为以盈利为目的的组织，实现股东的利益最大化是其最终的目标。 因而，以业绩波动性作为其风险的一种替代研究对象也具有其现实意义。本文将从业 绩波动视角对产业集团母公司的经营情况对集团业绩的影响进行比较分析，并希望能 够得到一些具有借鉴意义的研究结论。 1 3 研究思路与本文的创新之处 在企业集团在经济中的作用越来越重大的前提下，研究企业集团具有重要的意 义。由于产业集团母公司的不同类型，母公司在集团中发挥的作用也即有差异，从而 影响整个集团的经营模式和业绩波动风险。王斌、刘文娟( 2 0 0 9 ) 对双鹤的研究得出 了母公司其自身创造价值的能力对企业集团整体抗风险能力的提升具有重要的意义 的结论。本文基于这点启发，并结合中国企业集团的一些独特性的特点，试图研究产 业集团母公司自身生产经营创造价值与否对集团整体业绩的波动性的影响，以及经营 活动的方式对集团整体业绩波动性的影响。本文的研究思路是：首先，通过对国内外 关于企业经营与业绩的相关理论和文献的阅读与研究，总结出相关文献的研究结论， 并在此基础上形成本文的理论假设；然后，在理论分析和文献回顾的基础上提出本文 的实证研究方案，把产业集团按母公司的经营情况分成经营型产业集团和管理服务型 产业集团，通过翻阅2 0 0 7 年至2 0 0 9 年沪深两市a 股上市公司的年度财务报告，搜 集整理相关的数据，并利用国泰安数据库的相关数据，运用描述性统计和线性回归的 方法对样本进行检验，通过对这两类产业集团的研究，揭示母公司经营与集团业绩波 动性的关系。进一步地，把经营型产业集团分成经营实体产业集团和非经营实体产业 集团，对这两类产业集团进一步进行实证研究，证明母公司不同的经营方式对集团整 体业绩的影响；最后，对模型进行稳健性检验并对实证结果进行分析。 本文的创新之处在于：( 1 ) 独特的研究视角。纵观以往对企业集团的研究，主要 集中在企业集团这种组织形式所产生的作用和意义方面。基于企业集团在国民经济中 扮演着越来越重要的作用，本文从另外一个角度来研究企业集团。本文研究的是单一 化产业集团中母公司的经营情况对集团整体业绩的波动性的影响，不仅充实了该方面 的理论，而且对于实务中产业集团进行风险控制和管理，以及母公司的定位具有重要 的意义。( 2 ) 指标的创新。在控制变量方面，大部分研究将企业规模、企业性质、公 司负债率和行业等最为研究的控制变量。本文在控制这些变量的同时，加入了最终控 4 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 制人变化这一指标，并且其回归结果显著，为后续研究的指标选取作出了一定的补充。 ( 3 ) 研究结论的创新。本文的实证结果表明，母公司的经营有利于降低集团业绩的 波动性，同时，企业最终控制人是否变动、企业性质和公司规模对集团业绩的稳定性 具有显著的影响。另外，对经营型产业集团的实证研究结果也表明，经营型产业集团 中母公司是否为经营实体对集团业绩的波动性具有显著的影响，控制变量方面，最终 控制人性质对集团业绩的波动性具有显著的影响。 1 4 论文的结构 本文总共分为五个部分对中国产业集团母公司的经营情况对集团整体业绩的波 动性的影响进行分析。 第一章是绪论。主要阐述研究的背景和问题的提出、研究的内容和意义、研究的 思路与本文的创新之处以及给出本文的结构。 第二章是文献回顾及理论假设。通过对已有文献和理论的梳理，得出相关的结论。 同时运用资源基础理论和管理控制理论推出本文的理论假设。 第三章是研究设计。主要内容包括本文概念的界定、变量设计、模型的建立以及 样本的选择。 第四章为实证检验。包括描述性统计和实证回归，并对模型的回归结果进行稳健 性检验。 第五章为结论与不足。阐述本文的结论以及存在的不足之处，并指出研究局限与 未来的研究方向。 下图1 1 为本文的研究框架图。 5 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 上上 文献回顾理论基础 l 0 本文的理论假设 上 实证研究设计及检验 l 0 上000 i 概念界定假设提出变量设计样本选择模型建立 ， 实证结果与分析 上 结论与不足 图1 1 本文的研究框架图 6 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 第二章文献回顾及理论框架 追求高收益是每个企业的根本目的，持续稳定的收益是企业发展扩大的必要保 障。但是收益与风险是并存的，高收益必然伴随着高风险，再加之当今经济环境的高 度不确定性，因而风险是每个企业都存在的，风险管理和控制就是每个企业的必然事 务。企业风险是一个很宽泛的概念，包括企业的各个方面，而收益风险是企业风险的 一个重要组成部分。企业作为一个以盈利为目的的经营单位，追求股东价值最大化是 其最重目标，因而收益风险是其风险管理的一项重要内容。企业集团作为一个由多个 成员组成的集合体，由于各个体的差异，必然给管理带来更大的不确定性和难度，因 而其风险管理就更为艰巨和重要。 在企业的风险中，包括了经营风险、财务风险、控制风险、收益风险等等方面。 但是作为以盈利为目的的企业，实现股东价值最大化是其最终的目标，因而收益的风 险是企业风险的重要方面。方差和标准差是衡量指标的波动性，波动越大就越不稳定， 因而本文以集团的收益的波动性作为风险的替代研究对象。 2 1 企业集团的定义、类型及特征 企业集团一词最早出现于二战后的日本。但是，迄今为止没有一个对企业集团统 一规范的定义。2 0 世纪7 0 年代初，日本公正交易委员会把纵向资本系列的结合称作 “企业集团”，而把横向大企业之间的相互结合叫做“企业组合群”，这是企业：集团出现 得最早的概念。在日本，对企业集团最具代表性的定义是山田一郎( 1 9 7 1 ) 著企业 集团经营论中的定义：以各成员企业在技术以及其他经济机能上的互相补充为目的， 以成员的自主权为前提，在对等互利原则下结成的持续长久的经营结合体形态和经营 协作体制。 在其他国家，早在1 8 世纪资本主义自由竞争时期，德国就已出现以契约、协定 为联结方式的“卡持尔”( c a r t e l ) 和“辛迪加”( s y n d i c a t e ) 等垄断企业组织形式。1 8 8 2 年，世界上第一个单一法人形态的垄断经济联合体“托拉斯”( t r u s t ) 在美国诞生； 1 9 世纪2 0 年代，德国出现“康采恩”( k o n z e m ) ，通过参股、控股把相关企业联合在 一起，成为以资本为纽带的经济联合体。 在企业集团的定义方面，s t r a c h a n ( 1 9 7 6 ) 认为“企业集团是各种各样企业长期的 联合体，并由同一个人( 法人) 所有和经营。”他认为企业集团组织与类似组织的区 别主要有三个方面：业务多元化、成员多元化和信托环境。l e f t ( 1 9 7 8 ) 认为企业集 团是由同一个行政管理层或出于同一个财务控制下的在各种不同市场运作的公司群。 g r a n o v e t t e r ( 1 9 9 4 ) 认为企业集团是企业联合体，通过不同程度的法律和社会上的联 系，处于一个核心或占优势的企业控制之下，同时在几个市场上运作，是几个企业通 过正式的或者不正式的方式联系在一起的结合体。 7 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 可见，国外学者对企业集团的定义存在很大的分歧，在客观上也表明了企业集团 是一种很复杂的企业组织形式。 国内对企业集团概念的定义与国际有所不同。中国的企业集团是在政府的指导、 管理和扶持下建立和发展起来的，因而，企业集团的定义都是从政府有关文件和行政 法规中规定的。中国统计局( 2 0 0 1 ) 【lj 认为企业集团是“以母公司为主体，通过投资 以生产经营协作等多种方式，与众多的企事业单位共同组成的经济联合体”。国内一 些学者对企业集团的概念有不同的解释。陈佳贵、黄速建( 1 9 9 8 ) 认为：企业集团是 企业在市场竞争中为拓展自己的经营业务、增强自身的竞争能力而形成的、：有多个法 人组成的、以产权关系为其基本纽带并以此形成的多层次、具有多种功能、一般从事 多国化与多样化经营的经济组织。 企业集团可以分为财务控股型集团和产业型集团。财务控股型企业集团是指作为 集团核心的母公司不从事具体生产经营活动，而是以资本为纽带，在公司法人制度基 础上对其所投资的子公司实施控制和影响。财务控股型企业集团的发展很大程度上可 能在于集团母公司的管控能力和财务实力，其风险较大。对于产业型集团来说，母公 司有某种程度的生产经营活动，母公司不仅是一个管控中心，更是一个产业协作中心 ( 王斌，2 0 0 9 ) 。产业集团根据母公司的经营情况又可进一步分为管理服务型产业集 团和产业经营型集团。 由于财务控股型企业集团的高风险性和基于中国的企业集团大多数是产业型集 团这个事实，本文研究的是产业型企业集团，财务控股型企业集团不在本文的研究范 围之类。 另外，从企业集团的发展可知，企业集团的产生和发展本大多是是基于多元化投 资的结果。2 0 世纪7 0 年代中期发展的有关投资的另一种理论是“分散风险理论”。所 谓分散风险，证券投资上是指将资金分配在多种资产上，而这些资产的收益率相互之 间的关联性较低，从而达到分散风险的目的。该理论的前期代表人物是凯夫斯 ( r e c a v e s ) 矛i 斯蒂文斯( c t v s t e v e n s ) 。他们从马科维茨的证券组合理论出发，认为对 外直接投资多样化是分散风险的结果。那些采取多元化战略的产业集团，由风险分散 理论可知，多元化投资可以降低风险，因而多元化经营的产业集团其整体收益本身就 是各行业相互抵消后的结果，因而，其整体业绩的波动性会很小。此时，母公司是否 有经营活动的影响微乎其微。因此，本文不对多元化的产业集团进行研究，而只对单 一化经营的产业集团进行研究。同时，基于本文的研究需要，除了把产业集团分为管 理型产业集团和经营型产业集团外，还对经营型产业集团进一步细分为经营实体产业 集团和非经营实体产业集团。另外，本文研究的产业集团是指纳入合并范围的子公司 家数不小于5 家、上市时间在2 0 0 4 年及以前的产业集团。 【1 】国家统计局2 0 0 1 年中国大企业集团 m 】北京：中国统计出版社，2 0 0 2 版 8 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 2 2 集团收益的波动性 业绩是每个企业生存的根本，业绩不稳定带来的风险也就较大。在以往的研究中， 衡量企业业绩的指标是总资产收益率( r o a ) 。s u n a k a n g 和y o n g s h i kk i m 在2 0 1 1 年对盈余管理是否增强了公司治理以及公司业绩之间的关系的研究中，对公司业绩的 衡量就是用的总资产收益率。k a t h e r i n e a g u n n y 在其2 0 1 0 年关于盈余管理及公司未 来业绩的研究中，以总资产收益率衡量公司的业绩。借鉴他人的研究，本文也采用总 资产收益率来衡量公司的收益。 财务风险是企业风险的一个重要方面，也是本文研究的内容，而企业财务风险的 一个重要方面就是业绩的风险。计量业绩风险的一个主要指标就是总资产收益率。另 外，从统计学角度来看，方差和均方差都是衡量稳定性的指标。 因此，综合前面两个方面的考虑，本文采用总资产净利润率( i 的a ) 的波动率来 衡量集团的业绩稳定性，即作为本文的研究对象。 2 3 相关文献和理论回顾 2 3 1 企业经营与收益稳定性 2 3 1 1 控制力与集团收益的稳定性 集团控制力不够一直是我国企业集团多级法人治理结构的弊病，增加的母公司的 风险，从而影响集团整体风险。王斌( 2 0 0 9 ) 的研究表明，经营型母公司可以利用其 异质性的生产经营资源对自身以及子公司的经营风险和经营资源进行很好的控制，抵 消子公司的部分亏损，降低一定的风险。 公司治理结构狭义上是指公司董事会的功能、结构、股东权利等方面的制度安排， 广义上的公司治理结构是指有关公司控制权和剩余索取权的分配的一套法律、文化和 制度性安排。公司治理可以直接影响股票价格，进而对公司风险和价值产生影响。企 业集团的治理包括两个层次，一个是母公司层次的制度安排，另一个是母公司对子公 司的控制、协调关系构筑的一个制度安排。母公司除了自身的治理和内部管理之外， 还有一个重要的职责就是实施对子公司的有效管理，从而提高整个集团的效益。企业 集团的权利结构应该是呈中心放射型，母公司控制子公司，决定子公司的股东大会、 董事会、监事会的构成，并向子公司派遣高层经营管理人员。因而，从实质来看，子 公司的这些制度安排在子公司层面是治理问题，但从母公司来看，却是一个管理问题。 这样就能把母公司的战略和目标很好地传到子公司，使其以最大化整个集团的价值为 目标，而不是为了自身的利益去损害集团的利益，在战略上实现了母子公司治理与管 理的匹配。另外，如果母公司自身有经营，就会使母公司增加纳入集团范围的成员企 业具有目标性，降低扩张的盲目性，从而降低集团风险。因为如果母公司具有自身的 经营，有自己的核心产品，在并购过程中就会选择有利于扩大集团竞争力的并购对象， 进一步巩固母公司的优势地位，提升集团价值。因此，建立母子公司之间的治理型管 9 盛红梅：单一化产业集团母公司经营与集团收益稳定性研究 理模式有利于企业集团的发展。 集团母公司为了降低集团整体的收益波动性，可以对子公司进行输出管理来控制 收益的波动性。另一方面，如果母公司与子公司一样进行生产经营，也可以对子公司 的生产进行管理，从而降低收益的波动性。同时，在这种情况下，即使母公司不能对 子公司的生产经营进行有效地管理，母公司自身创造的价值也可以抵消一些：子公司的 亏损。因此，根据理论推理，可以得出母公司的经营会对集团整体的收益波动性带来 一定的积极意义。 2 312 资源整合能力与集团收益稳定性 所谓资源整合，有两方面的理解。在战略层面上，资源整合是系统论的思维方式。 就是通过组织和协调，把企业内部彼此分离的职能，以及企业外部既参与共同使命又 拥有独立经济利益的合作伙伴整合成一个为客户服务的系统，取得1 + 1 2 的效果。 企业集团的组建，就是通过对外部即将成为集团成员的企业的整合，实现内部资源与 外部资源的整合，将成员企业整合为一个系统的整体，实现整体利益最大化的目标。 在战术选择层面上，资源整合就是资源优化配置的决策。也即根据企业的发展战 略和市场需求对有关的资源进行重新配置，以突显企业的核心竞争力，并寻求资源配 置与客户需求的最佳结合点。目的就是要通过组织制度安排和管理运作协调来增强企 业的竞争优势，提高客户服务水平，从而实现最大利益。母公司作为整个企业集团的 中枢，不仅可以对管理资源进行整合，还可以对生产资源进行整合。如果母公司自身 处于产业链条上的某一位置，它就会利用其功能，对产业链上各个子公司步骤进行整 合，产品设计、仓储运输、原料采购、订单处理、批发经营、和终端零售，以高效率 运行整条产业链，从而降低集团的风险。其次，如果经营型产业集团的母公司统一负 责整个集团的采购和销售，而子公司作为生产中心，那么，母公司可以利用其各方面 优势以更低的价格进行采购，而以更高的价格销售集团的产品，从而提高集团整体的 竞争力和价值。最后，如果经营型企业集团的母公司和子公司各自独立经营，那么母 公司也可以利用其自身的优势为子公司提供共享服务，为集团提供一个可靠的利润来 源。因此，只要母公司有稳定的经营，就会对整个集团的收益波动性产生积极影响。 因而，基于控制力和资源整合力可预知，因为生产经营型产业集团可以对企业集 团实行更有效的管理和控制，从而有利于降低集团整体收益的波动性。 2 3 2 资源基础理论( r e s o u r c e b a s e dt h e o r y