（会计学专业论文）基于内部资本市场视角的企业集团资金集中控制模式研究.pdf

学位论文的主要创新点 x i i f j i j l l i j fjjijij l i j j i j i i i i i f t l l l l l ij j f i j i j f l 删 y 18 7 9 2 2 4 一、将内部资本市场理论应用于研究企业集团资金管理和控制问 题。分析了内部资本市场与企业集团资金集中管理和控制的交互作 用：一方面，完善的内部资本市场可以提高资金集中管理的水平；另 一方面，通过资金的集中管理和控制，可以提高内部资本市场的资金 配置效率。 二、突破以往研究资金集中控制模式只关注如何实现资金集中管 理的技术手段的问题。从资金集中控制目标和原则、内容、影响因素、 实现方式等方面构建了资金集中控制模式理论框架。将现有的内部资 本市场理论研究成果和思想贯穿于资金集中控制模式的构建研究，提 出了完善集团资金集中管控的对策。 摘要 企业集团作为企业组织的高级发展形态，比以往任何一种组织形式发展得都 要快，在经济生活中发挥着越来越大的作用。随着市场经济的发展和并购重组浪 潮的层层推进，我国许多企业也相应采取了集团化发展战略，集团化经营已日益 成为我国企业重要的组织形态。企业集团日益成为社会经济活动的重要主体，其 内部的资金管理问题也成为理论和实践研究的焦点。 内部资本市场理论是研究大型企业内部资金配置规律的重要理论，本文将内 部资本市场理论应用于企业集团资金集中管理和控制的研究，探讨了内部资本市 场下的资金集中控制模式，以实现对集团整体资金的有效管理和控制，从而充分 利用和发挥集团整体优势，达到优化资金结构，降低资金成本，防范风险，增加 a sas e n i o ro r g a n i z a t i o n a ld e v e l o p m e n tp a t t e r n s , e n t e r p r i s eg r o u pd e v e l o p e d f a s t e rn l o l et h a ne v c l af a r mo f o r g a n i z a t i o n , a n dp h y e da ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n t r o l e i nt h ee c o n o m i cf i f e w i t ht h ed e v e b p m e n to fm a r k e te c o n o m ya n da d v a n c eo f w a v eo fm & 八m a n yo fc h i n a se n t e r p r i s e sh a v ea l s ot a k e nt h es t r a t e g yo fg r o u p d e v e l o p m e n t , t h e ng r o u ph a sb o o o m ea ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n to r g a n i z a t i o n a l 白r mo f c h i n a se n t e r p r i s e s e n t e r p r i s eg r o u pi si n c r e a s i n g l yb e c o m i n ga ni m p o r t a ms u b j e c t o fe c o n o m i ca c t i v i t i e s , s oi t si n t e r m lf i n a n c i a lm a n a g e m e n tt h e o r ya n dp r a c t i c eh a s a l s ob e c o m et h el b c u so f r e s e a r c h a si n t e r n a lc a p i t a lm a r k e to c m ) t h e o r yi sa ni m p o r t a n tt h e o r yt os t u d yt h el a wo f i n t e r n a lc a p i t a la l l o c a t i o ni nl a r g ec o r p o r a t i o n s ，t h i sa r t i c l ea n a l y z e st h em o d eo f c e n t r a l i z e dc o n t r o lo ff u n d so fe m e r p r i s eg r o u pt oa c h i e v ee f f e c t i v em a n a g e m e n ta n d c o n t r o lo fg r o u p so v e r a l lf u n d sa n dt oo p t i m i z et h ec a p i t a ls l r n c t u r c ，r e d u c et h ec o s t o f c a p i t a l , p r e v e n tr i s k , i n c r e a s et h ev a l u eo f g r o u p t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t os i xp a r t s t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d w a st h eb a c k g r o u n d , a n dt h ep r e s e n ts i t u a t i o na th o m ea n da b r o a d , t h e na n a l y z e st h ec u , r r e n ts i t u a t i o n t h e s e c o n dc h a p t e rd e s c r i b e st h et h e o r e t i c a lb a s i so ft h i sa r t i c l e ：i c mt h e o r ya n dt h e t h e o r yo f e n t e r p r i s eg r o u p sf u n d sc o n t r 0 1 t h et h i r dc h a p t e rd i s c u s s e st h ei n t e r a c t i o n b c t w c c ni n t e r n a lc a p i t a lm a r k e ta n df u n d sc o n t r o lo fe n t e r p r i s eg r o u p t h ef o u r t h c h a p t e rb a s e do nt h e f o r m e rp a p e r st h e o r e t i c a la n a l y s i s ，d i s c u s st h em o d eo f c e n t r a l i z e dc o n t r o lo ff u n d si nt h ec o n t e x to fi c m 硒mt h ef o l b w i n ga s p e c t ：t h e c o n t e n t , i m p a c tf a c t o r s , a n di m p l e m e n t a t i o n , a n dp r o p o s e dm c a s u r c st oi m p r o v ef u n d s c e n t r a l i z e dc o n t r o lm o d e t h ef i r hc h a p t e rc o n d u c t sao a s es t u d yo fah r 萨t e x t i l e g r o u p i ti n t r o d w e st h ew a y t oc e n t r a l i z e dc o n l r o lf u n d sa n da n a l y z e st h ee f f e c ta r e r t h ei m p l e m e m a t i o no f c e n t r a l i z e dc o n t r o lf u n d s w h a t sm o r e ，i tu s er e l e v a n tf i n a n c i a l i n d i c a t o r st oa n a l y z et h ee f f e c to ff i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n dc o n t r 0 1 t h el a s tp a r ti sa s u m m a r yo f t h ef u l lt e x t , a n dp a r t i c u l a r l yr a i s es o i t p r o b l e m sw h i c hn e e da t t e n t i o ni n t h ep r o c e s so f c e n 臼 a l i z e dc o n t r o lo ff u n d s t h i sp a p e ra r g u e st h a t i nt h ec o n t e x to ft h ei n t e r n a lc a p i t a lm a r k e te x i s t i n gi n b u s i n e s sg r o u p s , s t r e n g t h e n i n gf i n a n c i a lf o c u s o nm a n a g e m e n ta n dc o n t r o lp l a y sa n i m p o r t a n tr o l ei ni m p r o v i n gt h eo v e r a l le c o n o m i cb e n e f i t sd u r i n ge n t e r p r i s eg r o u pa n d i m p r o v i n gt h eo v e r a l lc o m p e t i t i v e n e s so ft h eg r o u pi nt h eh e i g h tf r o mt h eg r o u p s d e v e l o p m e n ts t r a t e g y t h i sp a p e rd i s c u s s e st h em o d e lo fc e n t r a l i z e dc o n t r o lo ff u n d s w h i c hi st h ep c r l 阮t i o no ft h et h e o r e t i c a ls y s t e mo fc e n t r a l i z e dc o n t r 0 1 i th a ss o n t h e o r e t i c a ls i g n i f i c a n c e m e a n w h i l e ，i th a ss o m ep r a c t i c a lv a l u et h a tt h em o d e lo f c e n t r a l i z e dc o n t r o lo f f u n d sp r o v i d e st h ei d e a sf o rt h ew o r k i n gi nc a p i t a ln , n n a g e m e n t a n dc o n t r o li ne n t e r p r i s eg r o u pi nt h ei n t r o d u c t i o no ft h ew a yt ot h em o d e lo f c e n t r a l i z e dc o n t r o lo ff u n d sa n dt h eg r o u p se v a l u a t i o no ft h ee f f e c to nf i n a n c i a l m a n a g e m e n ta n dc o n t r 0 1 h o w e v e t , i nt h ec 0 瞎eo fi m pl e m e n t a t i o ni ts h o u l da l s ob e c a r e f u ln o tt ob l i n d l yp r o m o t e i ts h o u l db ec o m b i n e dw i t ht h ea c t u a ls i t u a t i o no f e n t e r p r i s eg r o u p st of h i 订t h e i ro w nm a n a g e m e n ta n dc o n t r 0 1 k e y w o r d s ：b m i n e 鳃g r o u p s ；c e n t r a l i z e dc o t m o lo ff u n d sm o d e ；i n t e r n a lc a p i t a l m a r k e t 目录 第一章绪论1 1 1 选题背景1 1 2 国内外研究现状分析2 1 3 研究内容、思路与创新：4 第二章企业集团资金集中控制理论基础7 2 1 内部资本市场理论7 2 2 企业集团资金集中控制理论1 0 第三章内部资本市场与资金集中控制交互作用分析：1 3 3 1 资金集中控制的必要性与可行性分析1 3 3 2 内部资本市场对集团资金集中控制的作用分析1 4 3 3 集团资金集中控制对内部资本市场的作用分析1 5 第四章内部资本市场下资金集中控制模式研究1 9 4 1 内部资本市场下资金集中控制模式概述1 9 4 2 企业集团资金集中控制目标和原则2 0 4 3 内部资本市场下企业集团资金集中控制内容2 1 4 4 内部资本市场下企业集团资金集中控制影响因素2 4 4 5 内部资本市场下集团资金集中控制实现方式2 5 4 6 完善企业集团资金集中控制的对策3 0 第五章r y 集团资金集中控制案例分析3 3 5 1 集团情况简介3 3 5 2r y 集团实行资金集中控制的背景3 4 5 3 从内部资本市场视角实施资金集中控制的意义，3 5 5 4r y 集团资金集中控制实施方案3 6 5 5r y 集团资金集中控制效果及评价4 0 结束语4 9 参考文献5 1 发表论文和参加科研情况说明5 3 致谢5 5 第一章绪论 1 1 选题背景 第一章绪论 企业集团作为企业组织的高级发展形态，比以往任何一种组织形式发展得都 要快，在经济生活中发挥着越来越大的作用。随着市场经济的发展和并购重组浪 潮的层层推进，我国许多企业也相应采取了集团化发展战略，集团化经营已日益 成为我国企业重要的组织形态。 但我国企业集团在发展过程中也出现了诸多问题，例如过度分权导致集团总 部对子公司失控；各个子公司各自为战；因集团增长过快而陷入成长性破产。这 些问题大多与资金控制有关。财务管理是现代企业管理的核心，资金控制又是财 务管理的重要组成部分，资金是企业集团的血脉，所有的管理活动都需要有足够 的资金作为物质基础。资金管理的效率高低和效果好坏，将直接关系到企业集团 经营总体效益的优劣。因此，现代企业集团应该以财务管理为核心，以资金控制 为主导，对资金进行综合性的管理控制。 然而，企业集团在资金管理和控制方面还存在很多问题，如：资金管理手段 落后，缺乏强有力的信息技术支持；信息传递渠道不畅通，影响企业管理层及时 作出决策；资金管理制度实施不到位，缺乏统一规范的资金调控制度；财务数据、 资金结算、投融资管理不集中，多头开户、多头筹资造成企业集团资金成本走高、 资金使用效率低下；集团资金调度乏力，信息不畅，资金得不到有效配置，加大 财务费用；企业集团下属单位众多，地域分布广，资金集中度不强，造成集团总 部对异地子公司控制力度较弱，失控现象时有发生等。这表明企业集团资金管理 和控制的水平和能力尚待提高，对集团内整体资金资源的调配功能急需加强。企 业集团应充分发挥整体的聚合和协同效应，对资金进行统筹管理和控制，构建有 效的资金控制模式，从而使资金管理具有效率性和效果性，增加企业集团的价值。 企业集团是一种具有资源配置功能的经济组织，其最大的优势体现为资源的聚集 整合性与管理的协同性，以及由此复合而生成的集团整体竞争优势。为发挥这种 优势，企业集团可以依托信息技术支撑，构建能够发挥集团整体效应的资金集中 控制模式。 企业集团是现代企业组织形式的高级发展形态，它的特点是在其内部具有一 个内部市场并存在一个完整的交易体系，这样可以节约大量的交易成本，可以替 代外部市场的某些功能，提高资源配置的效率，企业集团不仅存在内部资本市场， 还存在产品和劳务的内部交易市场以及信息和人才的内部知识产品市场。内部资 本市场是集团内部资金的流动，内部交易市场和内部知识产品市场是集团内部实 天津工业大学硕士学位论文 物的流动，实物流动一般会伴随着资金的流动，所以说内部资本市场是企业集团 内部市场的核心内容，对于企业集团协同效应优势的发挥具有重要作用。在我 国由计划经济向市场经济转轨的过程中，由于外部资本市场并不健全，在信息、 监督、激励等方面还不具有内部资本市场在这方面的优势，因此内部资本市场的 形成是必然趋势。由以上分析，有必要深入地对内部资本市场进行研究，并将这 种理论用于指导企业资金管理的实践，发挥其资源配置优势，为企业集团资金管 理和控制问题提供指导。 企业集团的规模一般都很大，资金流动量也很大，如果不进行集中管理，不 仅集团内部各成员单位可能存在不同形式的资金管理不到位问题，而且极有可能 发生集团内部各下属公司资金分散、各自为战的现象，发展极不均衡，这样所导 致的结果必然与集团财务目标相违背。多个企业组成的联合体应当具有比单个企 业更强的竞争力，企业集团应当通过内部市场中的资源共享实现协同效应，而资 金共享又是其中极为重要的一环。因此需要企业集团对资金在内部资本市场中进 行集中控制，站在集团全局的高度，统筹调度资金的流动。这样才能充分发挥资 金资源的作用，保证整个集团的高效有序运转，在激烈的市场竞争中立于不败之 地。 1 2 国内外研究现状分析 1 2 1 国外研究现状分析 资金控制是控制理论的重要内容。由于资金在财务管理中的重要作用，在对 控制制度的不断探索研究中，资金管理控制作为企业重要的控制环节渐渐形成理 论体系，国外的研究主要包括组织协调论、规章制度论和程序过程论。 组织协调论将资金控制视为将企业各部门关联起来的生命线。澳大利亚学者 r d 怀特和r j 麦克威认为，资金管理控制是为使管理尽可能的有序，达到管理 目标而建立起来的协调制度。各个看似独立的制度，都会存在千丝万缕的联系， 为了使效用最大化，规避短期效应，而融会贯通，达到最终的控制目的瞻1 。 规章制度论认为资金管理控制实质上是企业所建立的包括各种程序和秩序 的一种制度。智利审计署在最高审计机关国际组织第十二次会议上声明，资金管 理控制实质上是由企业所应建立的各种程序和秩序组成的一种制度，一个有机 体，其目的是为了实现企业利益最大化的目标。资金管理控制制度可以为企业运 营规避风险，保证企业行政管理规定得以贯彻执行。 程序与过程论认为，资金管理控制包含企业的组织计划和与计划相配合的各 种方法以及措施，以保证各项财产安全，会计数据的准确、可靠、合法合规，在 合理的框架范围内进行日常的生产经营，增进工作效率。 2 第一章绪论 就资金管理和控制的现状来讲，国外的跨国企业集团设置内部银行作为地区 性资金管理中心，集中管理下属子公司的现金收支、投资、银行借款以及外汇交 易。在上世纪8 0 年代，通用电气、西门子、i b m 等许多跨国公司就通过资金管理 中心对集团内部的资金和市场风险实行集中管理和控制珏1 。随着实践经验的积 累，国外的许多跨国集团都建立了符合自身特点的资金集中管理方式。例如爱立 信集团资金管理中心就建立了一个基于网络的代理支付系统，将其和内部结算系 统紧密结合起来，有效地发挥了集团内部银行的作用。英国石油集团、美国杨森 制药集团采用了二级的集中管理模式，由集团总部对二级公司的财务进行直接管 理，集团总部在二级公司设立相应岗位，进行对口指导。目前，资金集中控制模 式在国外大型企业集团中已经是一种比较成熟的技术和管理手段h 1 。 1 2 2 国内研究现状分析 按照企业集团财权的集中程度，集团的资金控制模式分为集权式资金控制模 式和分权式资金控制模式。在我国，随着企业集团国际交流的增多，特别是商业 银行在金融产品上的创新以及信息技术的推动，近年来，一些企业集团在实践中 开始起步实施资金集中控制，并逐步形成了适合自己特色的运作方式。理论界的 研究也更倾向于建立企业集团的资金集中控制模式( 陆正飞，2 0 0 0 、李光凤，2 0 0 7 、 赵峥，2 0 0 8 ) 踟一 。 国内对于企业集团资金集中控制的研究主要集中在以下几个方面： 1 对于资金集中控制实现方式的研究 袁琳( 2 0 0 3 ) 在对中国石化集团财务公司的结算中心以及相关银行及计算机 软件公司调研的基础上探讨了适合我国国情的资金结算与集中控制方式。袁琳 ( 2 0 0 5 ) 从风险控制角度对主流资金集中管理的方式结算中心、财务公司进 行了讨论嘲；杜胜利( 2 0 0 5 ) 、王宏淼( 2 0 0 4 、2 0 0 5 ) 则从国外财务公司产生角度对 “司库型 、“信用型”资金管理方式进行了介绍呻h 1 0 1 ；易矛( 2 0 0 4 ) 研究了财务 公司资金集中管理的效果n ；窦燕飞( 2 0 0 4 ) 以一汽集团为例，将两种资金集中 控制方式内部银行与财务公司进行比较研究n 别。 2 对资金集中控制影响因素的研究 张瑞君，邹立等( 2 0 0 6 ) 设计了资金集中管理成功因素的分析模型，分析了 资金集中管理系统建设的内外影响因素，并对资金集中管理成功因素进行了实证 研究。认为影响资金集中管理的成功因素按重要程度从大到小依次为制度执行力 度、组织结构设计、人员素质、资金集中程度、软件平台管理以及银行关系管理 1 3 1 o 3 从价值链角度研究资金集中控制模式 通过对比传统的资金管理模式与基于价值链的企业集团资金管理模式，阐述 天津工业大学硕士学位论文 基于价值链的资金集中控制模式的优势，认为企业集团资金管理模式要面向价值 链管理，利用现代信息及网络技术，密切结合业务流程再造，实行从源头管理， 通过远程管理、在线管理，实现对资金的动态管理、对业务的全过程管理和资金 流、业务流、信息流和价值流的集成。而最能体现这一思想的是企业资源规划系 统( e r p ) 。李瑞( 2 0 0 7 ) 研究了以价值链为核心思想的集团公司资金控制的实现 过程以及资金控制的效果预测n 射。李明晖( 2 0 0 7 ) 在其硕士学位论文中构建了基 于价值链的企业资金管理的理论框架，并探讨了其实现途径和模式n 引。 4 从企业集团治理结构的角度研究资金集中管理问题 通过对集团资金管理和公司治理结构关系的探讨，分析了公司治理结构对企 业集团资金集中管理模式的影响( 仇智勇，2 0 0 7 ) n 引。 国内对于企业集团资金集中控制模式的研究多集中在如何实现集中控制的 方式及技术手段方面，尚未形成完整的理论体系。在企业集团资金集中控制问题 的研究角度上还不宽泛，并且企业集团资金控制模式的研究大多来自实践工作中 的经验总结，缺乏一定的理论基础。而内部资本市场理论是随着集团的发展不断 丰富、完善的理论，对于指导企业集团的发展、优化企业集团的资金配置等方面 具有重要作用。但是目前以内部资本市场理论和企业集团资金控制理论为基础， 从内部资本市场视角研究集团资金集中控制模式的文章并不多见。所以研究内部 资本市场与集团资金集中控制的交互作用，从内部资本市场角度分析集团的资金 集中控制模式是具有理论意义和现实意义的。 1 3 研究内容、思路与创新 1 3 1 研究内容与思路 本文首先对企业集团资金控制的现状进行了梳理，在广泛检索国内外研究文 献的基础上，对内部资本市场理论和企业集团资金集中控制理论进行综述。认为 内部资本市场下企业集团应实行资金集中控制模式，分析了内部资本市场与企业 集团资金集中管理与控制的交互作用，进而分析了内部资本市场下的资金集中控 制模式，从资金集中控制的目标、原则、内容、影响因素、实现方式等方面构建 了内部资本市场下资金集中控制模式，并提出了完善资金集中控制的保障措施。 最后对某大型纺织集团的资金集中控制进行了案例分析，分析了其资金集中控制 的方法，并对其资金集中控制的效果进行了财务分析。通过分析，认为该集团实 行资金集中控制达到了提高资金周转效率，提高企业集团盈利能力，增强集团抗 风险能力及发展能力的资金管理效果。研究思路是基础研究一理论研究一实 证研究。本文的研究框架见图1 - 1 。 4 第一章绪论 l l 内部资本市场与集团资金集中控制交互作用 l - l 内部资本市场下资金集中控制模式 i r y 集团案例研究 i l 结束语 l 图1 - 1 本文的结构框架图 1 3 2 创新之处 本文的创新之处主要体现在： 1 将内部资本市场理论应用于研究企业集团资金管理和控制问题。分析了内 部资本市场与企业集团资金集中管理和控制的交互作用：方面，完善的内部资 本市场可以提高资金集中管理的水平；另一方面，通过资金的集中管理和控制， 可以提高内部资本市场的资金配置效率。 2 突破以往研究资金集中控制模式只关注如何实现资金集中管理的技术手 段的问题。从资金集中控制目标和原则、内容、影响因素、实现方式等方面构建 了资金集中控制模式理论框架。将现有的内部资本市场理论研究成果和思想贯穿 于资金集中控制模式的构建研究，提出了完善集团资金集中管控的对策。 5 天津工业大学硕士学位论文 6 第二章企业集团资金集中控制理论基础 第二章企业集团资金集中控制理论基础 2 1 内部资本市场理论 2 1 1 内部资本市场的概念界定 内部资本市场是伴随着美国企业组织结构的创新和多元化经营浪潮而出现 的一个学术名词。a l c h i a n ( 1 9 6 9 ) 在考察通用电气公司联合兼并案例时首次提 到公司内部“投资资金市场”实质上就是内部资本市场的概念。a l c h i a n ( 1 9 6 9 ) 、 w c s t o n ( 1 9 7 0 ) 、w l l i a m s o l l ( 1 9 7 5 ) 把企业内部各部门围绕资金展开竞争的现象 称为“内部资本市场川 1 。p c y c r & s h i v d a s a n i ( 2 0 0 1 ) 将内部资本市场定义为企 业内部各部门分配资金的一种机制n 引。我国学者周业安和韩梅( 2 0 0 3 ) 从市场信 号显示功能出发，将内部资本市场定义为企业利用内外部资本市场的互补关系来 改善资源配置的一种金融战略n 碉。郭旺( 2 0 0 4 ) 将内部资本市场的特征概括为： ( 1 ) 内部资本市场是具有多部门( 子公司或分部) 的联合大企业中的资金配置及 其关系；( 2 ) 内部资本市场所集中的资金需要重新进行分配，投向相对高收益的 领域；( 3 ) 内部资本市场的资本配置是基于资金供求双方信息是对称的这样一种 假设，使得资金的供求交易变得容易，有效率：( 4 ) 内部资本市场的运作主体是 公司总部，逻辑地包含公司总部和子公司( 分部) 两方。安国俊( 2 0 0 8 ) 认为内部 资本市场是指m 型组织( 事业部制的联合大企业) 和h 型组织( 控股公司) 内部 存在的进行资本筹集和配置的场所与机制的总和，集团总部成为资源配置中 心啪1 。李艳荣和金雪军( 2 0 0 7 ) 认为，只要是在实质上造成了资源或利益在成员 单位之间的转移，就把它看作一种内部资本交易行为，并把这种交易行为的总和 称之为内部资本市场幢。 目前还没有形成统一的内部资本市场的概念界定，但从以上研究可以总结出 内部资本市场概念框架主要包括以下内容：( 1 ) 内部资本市场存在于中间性组织 中，这种中间性组织是介于市场和企业之间的组织形式( 如我国的企业集团) 。 在它们的组织运行中既有市场体系中的交易方式，也有权威控制下的科层管理。 ( 2 ) 内部资本市场的参与主体是企业集团总部和分部，其中集团总部处于核心 地位。( 3 ) 内部资本市场的客体即内部资本市场的交易对象包括集团内部成员之 间进行内部借贷、相互担保、产品或服务往来、资产租赁、股权转让等活动涉及 的内部资金、产品、股权，也包括内部资本市场作为整体与外部资本市场成员之 间的投资和筹资活动所指向的资金、股权。( 4 ) 内部资本市场的主要内容是在集 团总部的控制协调下，通过成员企业之间的资本再分配行为来实现整个集团层次 7 天津工业大学硕士学位论文 上的财务政策。 2 1 2 内部资本市场形成的原因 内部资本市场形成的初始原因源于对传统资本市场失效的讨论陇1 ， w i l l i a m s o n ( 1 9 7 5 ) 认为内部资本市场的形成是由于外部资本市场的不完美，从而 需要交易的一体化和内部化所引起的内部资本配置效率提高的结果。联合大企业 的出现被认为主要是对外部市场失效的一种反应，是由内部组织对市场组织的一 种替代。作为一种内部控制机制，联合大企业既能够采取外部控制者无法获得的 额外奖励和惩罚工具，又能够以选择性和预防性的方式应用这些工具。作为一种 流量调节工具，联合大企业能够以预期收益为依据来分配现金流量，而不允许现 金流量由它们产生的部门加以保留。因此，在这两个方面，联合大企业可以被视 为一个小型的资本市场。所以，联合大企业不仅在资金的流量调节和提供激励方 面表现出效率，而且还促进了公司控制权市场的发展。 由此可以看出，内部资本市场出现的本质原因是传统的外部资本市场具有局 限性，内部资本市场由于总部在信息处理、监督激励和资源配置方式等方面相对 于外部资本市场具有很大的优势，规避了外部资本市场上投资项目的信息披露和 困扰外部资本市场的激励等问题，其本质是联合大企业对市场组织的一种替代。 2 1 3 内部资本市场的优势 1 信息优势 企业集团总部在信息获取方面更为便利，所获取信息的真实性也较高。首先， 集团总部具有直接审查下属成员单位凭证、报表、记录等方面资料的权限，通过 行使这种权利，集团总部可以获取比外部投资者更加准确有效的信息，从而做出 更理性的决策。其次，在整个内部资本市场中，各部门的沟通、合作会增多，内 部信息可以对内共享，而不会对外公布。再次，总部鉴别下属企业所提供信息真 伪的费用比外部投资者要少，并且可选择的鉴别方法也较多。这些都是内部资本 市场在信息处理上的优势1 。 2 融资优势 当企业的某项投资从外部资本市场融资时，集团内的项目比单一企业的项目 将更具有融资优势。因为银行等金融机构在发放贷款的时候，置于企业集团内部 的项目，其评估结果会好于单一企业的项目，因而可以筹集到更多的资金，保证 项目的现金流供给阱1 。另外，由于外部投资者和公司管理层之间存在公司投资项 目预期收益方面的信息不对称等问题，企业会因为无法按照合理的成本筹措到足 够的资金而不得不放弃一些具有正的现金值的投资项目，但由于企业集团存在一 个很大的内部资本市场，能够使企业在集团内部进行资源的积累和重新配置，它 第二章企业集团资金集中控制理论基础 将有效地解决上述企业投资不足的问题，使企业集团比单一化经营企业能更多的 利用净现值为正的投资机会，从而提高企业的价值。 3 资源配置优势 传统外部资本市场参与不到企业集团内部的资源分配，相对于传统的外部资 本市场，当集团总部拥有多个项目时，总部在内部资本市场中挑选具有竞争性的 项目并把资源投入到这些项目中。因为企业资源具有有限性的特点，经过“挑选 胜者这一过程，可以使企业集团在整体上效率最高、收益最大乜别。所以，集团 总部应从战略的高度决定投资项目的取舍，增加对相对高收益项目的投资，减少 对相对低收益项目的投资，另一方面，由于集团总部具有剩余索取权，对于有些 风险高，但投资收益前景好的项目也可以增加投资，即通过内部竞争按照资金的 投资收益率来分配集团有限的资源。而外部投资者不具有剩余索取权，不会投资 于那些高风险、收益期长的项目，从而投资的效率和效益都有所减损。 4 监督激励优势 内部资本市场与外部资本市场的根本区别在于前者具有剩余索取权，集团总 部具有资金使用部门资产的所有权，外部资本市场的出资者不具有这种所有权， 收益按照合同来收取，获取不到所投资项目的剩余收益啪1 。这样，集团总部可以 从监督中获取更多的好处，监督的意愿更强烈，积极性更大，会比外部投资者付 出更多的努力来监督资金的使用。内部资本市场的激励机制也是多样化的，既可 以运用工资和奖金的形式，也可以通过职位的调整来实现，这些手段较于外部资 本市场也更加灵活。 2 1 4 内部资本市场的劣势 1 交叉补贴和平均主义 由于多元化公司存在代理问题和内部信息不对称，会导致企业总部在资源再 配置时，出现相对好的部门投资不足，而差的部门却投资过度的跨部门“交叉补 贴”或公司“平均主义的现象。在企业集团中公司总部可能通过无效率的交叉 补贴，将资源分配到了非最高效率的分部。s h l a r f s t e i n & s t e i n ( 1 9 9 6 ) 的双层代 理模型分析表明大企业内部存在着一种“社会主义”的现象，即对于较好的项目 投资不足，而对于较差的项目却投资过度，并用1 9 7 9 年1 6 5 家多元化大企业的资 本支出数据验证了这一现象晗引。存在内部资本市场的企业集团的这种交叉补贴和 平均主义现象会使企业集团价值减损。 2 利益侵占问题 许艳芳，张伟华，文旷宇( 2 0 0 9 ) 以明天科技为研究对象，认为系族企业内 部资本市场出现功能异化并带来一系列经济后果嘲。研究发现，明天科技在明天 系的内部资本市场中，发挥着融资平台的功能。在这种功能定位下，明天科技从 9 天津工业大学硕士学位论文 外部资本市场筹集的资金并非用于自身发展，而是在控股股东的主导下，通过各 种隐秘的内部资本市场运作方式，转移给控股股东及其控制的非上市公司，导致 上市公司业绩下滑，中小投资者利益受损。这表明集团内部形成的资本市场和其 它要素市场为控股股东通过关联交易等隐秘的方式掏空上市公司提供了可能，许 多公司由于大股东的机会主义内部资本市场运作而陷入了严重的财务危机。 3 引起了部门经理们的寻租行为 在内部资本市场中，总部的权威地位在资金分配中发挥着重要作用，总部将 集中起来的资金投向哪里需要在下属成员单位间作出选择，这就容易导致内部的 寻租行为的产生1 。下属企业的经理层为了在竞争中获胜，会从自己的利益考虑， 有可能采取有损企业集团整体价值的手段，试图影响总部的决策，这种人为因素 会导致资源配置的无效率，导致集团资源的浪费。 4 内部的代理问题 许多研究表明，很多复杂的企业结构中的内部资本市场存在着不容忽视的内 部代理问题，这一方面与企业的治理结构不合理有关，另一方面也暴露了内部资 本市场的代理问题。若是监管制度不完善，内部资本市场有可能成为利益掠夺的 场所，损害集团内其他企业的价值以及相关投资者的利益。资金在配置过程中受 到权利争斗等人为因素的干扰，导致配置的无效率，给企业集团的发展带来风险 【】 o 综上所述，内部资本市场既有有效率的一面，也存在无效率的因素。本文的 重点在于如何有效地发挥内部资本市场的功能，配置集团内部的资金，以及如何 充分发挥内部控制特别是资金控制的作用，为内部资本市场功能的实现建立保障 机制，使其与内部资本市场相关的成本和收益之间达到有效的均衡。 2 2 企业集团资金集中控制理论 2 2 1 企业集团资金管控的特点 企业集团作为一个有机整体，其资金管理与单个企业相比有两个显着的特 点m 1 ： 1 企业集团资金管理应以集团整体利益为基础 企业集团是以资本为纽带的多企业联合体，为避免各成员单位各行其是，充 分发挥集团的规模效应和协同效应，其资金管理应从集团整体的角度出发统筹管 理与监控。 2 各成员单位的资金管控具有相对独立性 企业集团各成员单位作为独立法人实体，在其日常经营和财务管理方面均具 有独立性。但这种独立性是相对而言的，作为企业集团的组成部分，其业务经营 1 0 第二章企业集团资金集中控制理论基础 及日常资金管理活动要服从于集团整体战略发展和财务管理的需要。 同样的，企业集团资金集中控制也具备集团资金管控的这两个特点。资金集 中控制的重要着眼点就是集团的整体利益，从全局出发，对资金进行整合管理。 企业集团资金集中管理并不是对作为独立法人的集团所辖子公司的侵权，事实 上，集团资金集中管理，不仅没有侵权，而是在企业集团这样一个统一的有机体 内充分体现子公司的法人地位，更符合子公司提高资金使用效益，促成财务目标 实现的需求。 2 2 2 企业集团资金集中控制相关概念界定 1 企业集团的含义 “企业集团一词起源于第二次世界大战后的日本，2 0 世纪8 0 年代初期，日 本学术界将企业集团定义为：“多数企业相互保持独立性，并且相互持股，在融 资关系、派遣人员、原材料供应、产品销售、制造技术等方面建立紧密的关系而 协调行动的企业群体川矧。我国政府对企业集团的定义有：1 9 8 7 年1 2 月，国家体 改委、原国家经贸委联合发布了关于组建和发展企业集团的几点意见，将企 业集团定义为适应社会主义计划商品经济和社会化大生产的客观需要而出现的 一种具有多层次组织结构的经济组织，具有以公有制为基础，以名牌优质产品或 国民经济重大产品为龙头，以一个或若干个大中型企业或独立科研设计单位为主 体，一般有紧密联合的核心层、半紧密联合层、松散联合层组成等特点。1 9 9 1 年1 2 月1 4 日，国务院批准国家计委、国家体改委、国务院生产办公室关于选择 一批大型企业集团进行试点请示的通知对企业集团的表述为“适应我国社会主 义有计划商品经济和社会化大生产的客观需要而出现的一种新的经济组织，企业 集团必须有一个实力强大、具有投资中心功能的集团核心，必须有多层次的组织 机构，除核心企业外，必须有一定数量的紧密层企业，最好还要有半紧密层和松 散层企业”。1 9 9 8 年4 月6 日国家工商行政管理局发布关于印发 的通知，企业集团被重新定义为“以资本为主要联结纽带的母子公 司为主体，以集团章程为共同行为规范的母公司、子公司、参股公司及其它成员 企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合体。企业集团由母公司、子 公司、参股公司以及其它成员单位组建而成，不具有企业法人资格 。 我国理论界对企业集团概念的理解有：伍柏麟( 1 9 9 6 ) 认为，企业集团是现 代企业高度发展的基础上形成的一种以母子公司为主体，通过产权关系和生产经 营协作等多种方式，由多个法人企业组成的经济联合体啪1 。段兴民、张生太等 ( 2 0 0 3 ) 认为：企业集团是以母子公司为主体，以产权为主要联结纽带，以产权 和契约等多种纽带把多个企业联结起来，具有多层次结构，经济上统一控制、法 律上各自独立的多法人联合体m 1 。王明虎( 2 0 0 9 ) 认为，企业集团是一个由核心 天津工业大学硕士学位论文 企业控制的多层次企业联合体，这个联合体成立的目的，是要在核心企业的统一 领导下，相互协调经营行为，共同分享收益，分担风险，以增强每个成员企业的 市场竞争力。从这个角度来说，企业集团不仅仅是简单的多个企业联合体，而是 体现了现代企业在日趋激烈的市场竞争中如何合作提高竞争力的高级形式脚3 。 从我国政府和理论界对企业集团概念的界定可以看出，企业集团是以实力 ( 资本、资产、产品、技术、管理、人才、市场网络) 雄厚的大型企业作为核心， 以产权联合为主要纽带，并以产品、技术、经济、契约等多种纽带，将多个企业、 事业单位联结在一起，具有多层次结构的以母子公司为主体的多法人经济联合 体。企业集团是经济上统一控制，但在法律上各自独立的经济联合体。具有大型 化、多法人、多层次、多联结纽带、多元化经营的特征。并且随着社会主义市场 经济的深入发展，现代企业集团呈现出组织结构扁平、经营风险加大、创新优势 突出、战略日益重要的新特征。 2 资金集中控制的含义 企业集团资金集中控制是指集团总部按照资金运动规律和集团整体财务目 标的要求，对整个集团的资金筹措、投向、周转和分配实施统一调度和统一管理， 从而实现对集团资金的有效控制和资金运转的高效率，充分发挥财务资源的聚合 协同效应和集团整体优势。 资金的“集中控制”并不等同于“集权控制 ，集中控制的本质是实现集团 信息的集中监控。而集权控制与分权控制相对应，其实质是企业集团财权分割和 配置是相对集中在集团总部，还是相对分散在集团所属成员单位之间。二者的区 别在于权限范畴的界定及其所体现的层次结构特征。对于企业集团的资金管理而 言，无论是采用集权型的管理模式还是分权型的管理模式，要想有效发挥财务资 源的整体优势，都必须实行一体化整合配置，即实行资金的集中管理和控制。 企业集团资金集中管理和控制具体表现为： ( i ) 资金信息的集中。在信息网络技术的支持下，通过资金集中管理平台， 集团总部可以动态实时地了解各成员单位资金运行信息。强