（会计学专业论文）国有企业财务治理机制研究——基于上市国有企业的分析.pdf

摘要 摘要 国内关于财务治理的研究是以国有企业财务治理问题为起点，并随着国有企 业改革的深入而发展。我国国有企业控制着国计民生的重要行业，居于主导地位， 故国有企业财务治理问题的研究具有深远的理论意义和现实意义。目前我国上市 国有企业还存在一些问题，主要表现为t 存在严重的“内部人控制 ；中小股东 利益经常受到侵害；母公司转移债权人权益等。这些问题更多涉及的是财务治理 权，靠以价值研究为主体的“财务管理 不能有效解决上述问题，迫切需要财务 治理理论的创新和指导，以适应新形势的需要。 本文根据财务治理及其理论基础委托代理理论、企业契约理论、产权经 济学理论等，对公司财务治理的定义提出自己的看法。同时，对财务治理机制理 论进行探讨，明晰了财务治理机制的定义和所包含的内容，即财务决策机制、财 务激励机制和财务约束机制。 针对上市国有企业财务治理机制存在的上述主要问题，本文进行了详尽的成 因分析，并提出了完善我国国有企业财务治理机制的对策。最后，基于国有企业 三九集团财务治理机制案例进行了实证分析，指出了三九集团存在的主要财务治 理机制问题，对完善国有企业财务治理机制启迪颇深。 关键词：财务治理机制；国有企业；激励与约束 a b s t r a c t a b s t r a c t r e s e a r c ho nf i n a n c eg o v e r n a n c ei nd o m e s t i cb e g i n sw i t ht h ef i n a n c eg o v e r n a n c e o ft h es t a t e o w n e dc o r p o r a t i o n ，a n dd e v e l o p sw i t ht h ed e e pr e f o r mo ft h es t a t e - o w n e d c o r p o r a t i o n a st h es t a t e o w n e dc o r p o r a t i o np l a y st h el e a d i n gr o l e i ne c o n o m i c a l f i e l d si no u rc o u n t r y , t h er e s e a r c ho nf i n a n c eg o v e r n a n c eo ft h es t a t e o w n e d c o r p o r a t i o ni nd o m e s t i ch a st h es p e c i a lf u n c t i o no nt h e o r ya n dp r a c t i c e a tp r e s e n t ，t h e m a r k e t e ds t a t e - o w n e dc o r p o r a t i o nh a ss o m ep r o b l e m s ，a sf o l l o w i n g ：t h em a n a g e r s c o n t r o lt h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，t h ef i g h t so fs m a l la n dm i d d l es t o c k h o l d e r sg e t d a m a g e d ，a n dt h ep a r e n tc o r p o r a t i o nt r a n s f e r st h er i g h t so ft h ec r e d i t o r sa n ds oo n t h e s ep r o b l e m sr e l a t em o r et or i g h t so ff i n a n c eg o v e r n a n c e ，a n dt h e ya r en o tr e s o l v e d b yf i n a n c i a lm a n a g e m e n tw h i c hd e p e n d so nv a l u es t u d y i n g i tn e e d si n n o v a t i o na n d i n s t r u c t i o no ff i n a n c eg o v e r n a n c et h e o r yt oa d a p tt h en e ws i t u a t i o nb a d l y b a s e do nt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y , t h et h e o r yo fc o r p o r a t i o nc o n t r a c t ，a n dt h e t h e o r yo fp r o p e r t yr i g h t s ，t h e t h e s i s p u t s f o r w a r dt h ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a l g o v e r n a n c ea n dp r o b e si n t ot h et h e o r yo ff i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m t h e nt h e p a p e rb r i n g sf o r w a r dt h em e a n i n go ff i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s ma n di t sc o n t e n t ， w h i c hi n c l u d e sf i n a n c i a l d e c i s i o n m a k i n gm e c h a n i s m ，f i n a n c i a li n s p i r i t i n g m e c h a n i s ma n df i n a n c i a lr e s t r i c t i n gm e c h a n i s m a i m i n ga tt h em a i np r o b l e m sa b o v e ，t h i sd i s s e r t a t i o na n a l y s e st h ec a u s e si n p a r t i c u l a r , a n dp u t sf o r w a r dt h ec o u n t e r m e a s u r e st op e r f e c tt h ef i n a n c i a lg o v e r n a n c e m e c h a n i s mo fs t a t e o w n e dc o r p o r a t i o n f i n a l l y , t h ed i s s e r t a t i o np o i n t so u tt h em a i n p r o b l e m so ft h eg r o u p ，b a s e do nt h ec a s eo fs t a t e - o w n e dc o r p o r a t i o n9 9 9g r o u po n f i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m i tg i v e su sm o r et h i n k i n g k e y w o r d s ：f i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m ；t h es t a t e - o w n e dc o r p o r a t i o n ； i n s p i r i ta n dr e s t r i c t 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ：牡奔7 肿弓月j - o e j 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ( 请在以上相应括号内打“”) 作者签名：来世和日期：驯阵飞月j 旧 导师签名：场方弓f 乏锄：二脚拜多月够日 第一章导言 一、研究背景 第一章导言 第一节研究背景与研究意义 国有企业深化改革和治理实践的需要。我国国有企业经过1 9 7 9 年到1 9 8 6 年 “放权让利阶段、1 9 8 7 到1 9 9 3 年完善经济责任制时期、1 9 9 4 到1 9 9 7 年企业 制度创新时期和1 9 9 8 年开始的国有企业战略性改组时期，初步形成了一些跨地 区、跨行业、跨所有制的金融、通讯、航空、铁路、电力和能源等大型企业集团 和地方国有企业，在影响国计民生的重要行业和主要竞争性行业，国有企业都处 于中流砥柱的作用，其中国有企业( 指上市国有企业，下同) 也占据了我国股票 市场( 主要指深圳和上海市场) 的主导地位。但作为从计划体制转变而来的国有 企业仍存在一些问题，如决策效率低下，激励不足，约束不力，服务质量跟不上， 服务水平欠佳，公司竞争力低下；上市国有企业大多采取控股形式，国有股占控 制地位，形成了“内部人控制 ，导致国有资产低效率运营或大量流失；控股国 有股股东在投资、融资和股利分配等方面严重损害中小股东利益；控股公司与上 市公司没有分业经营，相互竞争；控股公司占用上市公司资金；上市国有企业恶 意在股市“圈钱、无节制向银行贷款投资于高风险项目等等。我国上市国有企 业出现的上述问题更多涉及的是治理权，靠以价值研究为主体的“财务管理”不 能解决上述问题，迫切需要财务治理理论的创新和指导。因此，为深化国有企业 改革，以适应市场环境而生存和发展的需要，本文试图从国有企业财务治理机制 着手，提出较为完整的财务治理机制理论和相关治理建议，希望能对以上问题的 解决有所益处。 二、研究意义 1 、理论意义 ( 1 ) 完善了国有企业财务治理体系，使财务治理和财务管理融为一体。本 文研究拓展了公司财务的内涵、外延，实现了公司财务治理和公司财务管理的有 国有企业财务治理机制研究基于上市国有企业的分析 效连接，使国有企业财务成为浑然一体，而不是各自独立的“两张皮 ，更不是 公司治理的“副产品”。 ( 2 ) 丰富了国有企业财务治理的基本内容，使财务治理体系更为完善。如 对财务治理机制中财务决策机制、财务激励机制和财务约束机制的延伸研究，不 仅丰富了我国国有企业财务治理领域决策、激励和约束机制的理论内涵，而且使 国有企业的财务治理机制体系更趋完善。 ( 3 ) 通过良好的财务治理机制运行，突出财务在公司的“主导 地位，为 完善公司治理明确方向。 2 、实践意义 ( 1 ) 规范的财务治理机制为深化国有企业产权改革提供了指导，为国有企 业“产权主体虚置 、“内部人控制 等问题的解决提供了思路。 ( 2 ) 为国有股的减持提供了理论指导。我国解决了上市国有企业股权分置 改革问题后，“国有股减持 问题又提到台面。我们不仅要关注国有股减持方式、 定价等问题对资本市场的短期影响，而且应站在国家财务高度，关注国有资本财 务利益保护等问题，尤其要从财务治理角度，关注减持过程中及减持后对上市国 有企业财务治理结构安排、国有股东治理行为规范等问题的深远影响，从长远考 虑如何实现国有资本的控制力、引导力及其保值与增值。 ( 3 ) 为国有企业债权人( 银行) 参与企业管理提供参考。股东与债权人的 矛盾是目前国有企业存在的主要矛盾之一。建立以股东为主导的利益相关者( 含 债权人) 共同治理，形成有效的财务激励约束等机制，实现公司财务决策科学化， 是财务治理进行的一系列制度、机制、行为的安排、设计和规范。 ( 4 ) 为国有企业控制管理提供指引。以前在财务领域提到的“控制 ，更多 是从内部控制的角度看待问题，内部控制的目的是保证企业目标的实现。而建立 有效的激励、监督和制衡机制，实现所有者、管理者之间的制衡，是更高层次的 “内部控制。另外，从财务治理的角度加强控制，不仅可以拓展国有企业控制 的范围，将之延伸到股东、经营者、债权人等利益相关者，而且可以从激励等角 度来提高公司控制的效率和主动性。 ( 5 ) 保护中小投资者利益，完善中国资本市场。在未来相当长的一段时间 内，我国将致力于发展资本市场，扩大直接融资比重，解决国有企业筹资等问题。 2 第一章导言 目前我国资本市场存在中小投资者利益受到损害的现象，直接影响我国资本市场 的正常发展。因此，保护中小投资者利益，完善中国资本市场，是目前重要工作 之一。 一、研究思路 第二节研究思路与内容安排 本文主要遵循以下思路论述：根据财务治理及其理论基础，本文就财务治理 机制理论进行探讨。除明晰财务治理机制定义外，还就财务治理机制的内容，及 与财务基础机制、财务治理结构、财务治理规范及行为的关系等进行系统研究； 提出目前国有企业财务治理机制存在的主要问题，分析形成原因，并提出解决问 题的意见：根据“三九集团案例实证说明国有企业在财务治理机制方面存在的 现实问题，并根据该问题揭示我国国有企业财务治理方面有待深入改进和探讨的 方面。 = 、内容安排 第一章导言部分，首先阐述了国有企业财务治理机制研究背景和研究意义， 同时提出了自己的研究思路和内容安排，最后指出了自己研究贡献与不足之处。 第二章财务治理机制理论研究现状，本人首先介绍了财务治理及其理论基 础，对国内外财务治理研究的现状进行描述与简评，对公司财务治理的定义及其 主要理论基础予以诠释；其次，对财务治理机制理论进行探讨，明确了财务治理 机制的定义，提出了财务治理机制的内容。 第三章我国上市国有企业财务治理机制现状分析，主要是提出了我国上市国 有企业财务治理机制存在的主要问题，并对产生原因进行分析。 第四章完善我国上市国有企业财务治理机制对策分析，提出的主要对策是： 逐步优化国有股权结构，完善财务治理机制；注重财务治理激励机制的创新，调 动经营者积极性；完善财务治理约束机制，强化监督；健全法律法规，保护债权 者和中小投资者的利益；发挥企业文化“软 实力作用。 第五章基于三九集团的国有企业财务治理机制案例分析，简单介绍了三九集 3 国有企业财务治理机制研究基于上市国有企业的分析 团相关情况，指出三九集团存在的国有企业主要财务治理机制问题，最后根据该 事件所得到的启示。 第六章总结，是本文的研究结论以及以后待进一步研究的问题。 一、研究贡献 第三节研究贡献与不足之处 1 、本文对公司财务治理机制理论体系进行了系统研究，提出了财务治理机 制的定义和内容，并系统分析了财务治理机制与财务基础机制等的关系。 2 、本文对我国上市国有企业财务治理机制存在的主要问题进行了客观的描 述和详细的成因分析，揭示了我国上市国有企业存在的深层次问题，并提出了可 行的治理措施，如在公司董事会内建立内部审计委员会，对董事会负责，而内部 审计委员会负责人由企业监事担任；改变目前外部审计委托、收费方式及不定期 更换同一被审计国有企业的主审注册会计师，防止注册会计师与被审单位的利益 交换等，具有一定创新性。 3 、从企业文化角度，提出了完善上市国有企业财务治理机制时发挥企业文 化的“软实力作用。 4 、利用三九集团的国有企业财务治理机制案例，进行实证分析，进一步验 证和剖析了我国国有企业财务治理机制存在的严重问题和解决问题的迫切性。 = 、本文存在的不足之处 1 、本文对财务治理机制具体涵义的理解，特别是所提出的财务治理机制框 架体系，可能会存在一定局限性和偏颇之处。 2 、由于个人知识结构、学识等因素影响，有关财务治理机制实证研究方面， 尤其是国有企业实际运作的经验统计数据不多，系统研究上还显得有些薄弱。 3 、对国有企业出资人缺位的理论探讨不够深入，未能提出一套根本性的解 决该问题的办法等。 4 第二章财务治理机制理论研究现状 第二章财务治理机制理论研究现状 第一节财务治理及其理论基础 一、国内外财务治理研究的现状与简评 财务治理理论研究经过西方财务理论界的初步探索，在我国得以形成并建立 理论体系，已上升到一个新的高度。下面主要就西方财务理论界的初步探索过程 和国内对几个重要的财务治理概念的研究分述如下： 1 、西方财务理论界的初步探索 ( 1 ) 公司治理问题的提出是在2 0 世纪8 0 年代前后，而正式展开公司治理 理论研究可追溯到1 9 3 2 年美国学者伯利和米恩斯发表的经典论文现代公司和 私有产权。经过鲍莫尔、马瑞斯等人的进一步发展，公司治理理论己经成为当 今西方经济学界研究的热点。 ( 2 ) 随着公司财务理论、公司治理理论的发展，二者融合性研究的趋势更 强烈，主要研究成果有： 詹森和梅克林1 9 7 6 年从公司治理角度建立了资本结构与经营者行为之间关 系的代理成本模型，得出了当股权边际代理成本等于边际债务代理成本时，公司 资本结构最优的研究成果，开创了资本结构的契约理论。以后，罗斯的信号传递 模型、格罗斯曼和哈特的担保模型、阿洪( a g h i o n ) 和博尔顿( b o l t o n ) 拘控制模型等 具有广泛影响的资本结构理论的建立和完善，丰富了财务资本结构理论研究。 威廉姆森( w i l l i a m s o n ) 1 9 8 8 年明确指出应综合考虑公司财务与公司治理问 题，如负债与股权融资，既是可以相互替代的融资工具，也是可相互替代的治理 结构。该文阐述了公司融资方式的选择受到交易费用因素影响，主要取决于资产 的特性。该文为进一步研究公司财务与治理问题奠定了一定理论基础。 1 9 9 1 年1 2 月世界第一部公司治理原则文献在英国诞生，报告题目为公司 治理的财务方面。该报告着重突出了公司治理中财务的重要性。报告阐述了董 事会的控制与报告职能以及审计人员的角色，尤其注重公司内部财务控制和风险 5 国有企业财务治理机制研究基于上市国有企业的分析 管理问题，对公司财务治理理论建立与发展影响深远。 2 、国内对几个重要的财务治理概念的研究 国内关于财务治理的研究是以国有企业财务治理问题为起点。对财务治理问 题的认识和研究，也是随着国有企业改革的深入而发展。 ( 1 ) 财务治理概念的提出 近几年来，国内对财务治理概念的研究主要是从公司治理角度进行推论，或 是对财务治理概念界定，或是吸收上述两种研究精华，并在此基础上形成新观点。 主要流行的关于“财务治理概念的观点有： 其一是从公司治理角度出发进行推论，有代表性的是黄菊波教授和张敦力博 士的观点。黄菊波教授认为，公司财务治理结构是公司治理结构的子系统，从属 并取决于公司治理结构的根本性质，是公司财务决策权、财务执行权和财务监督 权的划分与配置m 。张敦力博士认为，财务治理是界定与协调各利益相关主体在 财权流动和分割中所处地位和作用，最终实现各主体在财权上相互约束、相互制 衡关系，促使企业提高资源配置效率和效果的公司治理【2 】。 其二是对财务治理概念的界定，侧重于财务治理结构。如伍中信教授认为财 务治理结构是以产权中的核心部分“财权 为基本纽带，逐步确立出资人、 董事会、经理人和企业财务人员财权流动和分割中所处的地位和作用，分别体现 各主体在财权上相互约束、相互制衡的关系。同时财务治理结构是一套制度安排， 它用以支配若干在企业财务管理活动中有重大利害关系的团体股东、债权 人、职工的关系，以期提高企业理财效益( 伍中信，2 0 0 1 ) 。 其三是吸收上述两种界定精华，并在此基础上形成新的观点。如林钟高教授 认为，财务治理是一组联系各利益相关主体的正式和非正式制度安排和结构关系 网络，其根本目的在于试图通过这种制度安排，以达到利益相关主体之间的权利、 责任和利益均衡，实现效率和公平的合理统一【3 】；衣龙新博士则认为财务治理就 是基于财务资本结构等制度安排，对企业财权进行合理配置，在强调以股东为主 导的利益相关者共同治理前提下，形成有效的财务激励约束等机制，实现公司财 务决策科学化等一系列制度、机制、行为的安排、设计和规划4 1 。 本人对财务治理概念的理解： 首先，财务治理既是一种治理手段，也是一种对财权的制度安排系统，是一 6 第二章财务治理机制理论研究现状 套决策程序和制衡机制，有其特定的治理主体、客体、手段、目标和核心的制度 安排系统。 其次，财务治理是公司治理一部分，对财务治理内涵的认识和研究，应在公 司治理框架之下进行。财务治理结构应由利益相关者组成，包括企业股东大会、 董事会、企业员工、债权人等利益相关者。 最后，财务治理具有自身独特的内涵和外延，比公司治理更深化。财务治理 在强调企业内部财务控制等方面，比公司治理更为系统化、明晰化。外延上更为 广泛，一些财务治理行为规范是公司治理所不能涵盖的。同时财务治理比公司治 理更具灵活性，往往超出一般意义公司治理所涵盖的范畴。 因此，财务治理是一系列协调和规范以股东为主导的利益相关者财权安排机 制的制度安排，规范财务会计信息的生成、呈报，最终目的是为了解决公司内外 部的利益冲突，达到各主体间的相互制衡，最终为顺利实现公司目标提供基础。 ( 2 ) 财务治理结构研究 财务治理结构是研究国有企业财务治理首先碰到的一个问题。财务治理结构 是财务治理的基础，财务治理结构是以所有者为主导，多层次的结构体系。 郭复初教授于1 9 9 3 年提出了国家财务独立论等五大理论【卯，由此开始了财 务理论界以国有企业为对象、以建立企业法人治理结构为目标的国有企业财务治 理结构问题研究和探索。 干胜道教授在1 9 9 5 年提出了“所有者财务论 【6 1 ，全面阐述了所有者财务 理论结构等一系列相关问题，阐明了所有者在公司财务中的地位，指出了所有者 财务与经营者财务相对独立又相互依存性，并初步探讨了公司财务治理结构中有 关所有者财务权能、结构等问题。 汤谷刚7 】、谢志华【8 1 、王斌【9 墩授1 9 9 7 年系统提出了对财务理论界影响广泛 的“财务分层理论 。该理论将企业产权机制引入现代公司财务理论研究中，充 分揭示、论证了公司财务层次性，提出了现代企业分层管理架构。“财务分层理 论”还指明了公司财务治理结构应具有分层次性、相互制衡性特点，较全面认识、 剖析了相关财务治理问题。 ( 3 ) 财权配置研究 财权配置是财务治理的核心。财权配置研究是伴随国有企业财权配置演进而 7 国有企业财务治理机制研究基丁上市国有企业的分析 不断深入的。计划经济下国有企业“政企不分 ，企业财权分散于各个行政部门。 因此“扩大企业自主权 成为改革重点，以维护企业法人财产权的完整性。由于 目前存在国有资本“产权虚置 、“内部人控制 等现象，需要强调财权的合理分 配与制衡作用。 郭复初教授1 9 9 3 年提出了国家财务独立问题，揭示了国有企业财务治理中 财权按财政体制高度分散配置的弊端，强调了健全国有资产所有者权能和维护国 有企业财权集中性、完整性的重要意义。 汤谷良教授1 9 9 4 年将产权经济学引入到财务领域，提出从“价值”和“权 利角度研究财务，并对财权问题进行了初步研究和探索【i 们。 伍中信教授1 9 9 8 年初步提出了“财权流理论 【l l 】，对财权性质、内涵、特 点及财权配置等问题进行了全面深入研究。同时，进一步阐明了财权作为现代财 务区别于传统财务的根本标志，及在企业财务中处于核心地位，从而将财权配置 等相关问题研究提高到一个新的理论高度。 ( 4 ) 财务治理理论体系 黄菊波、伍中信、冯巧根教授及张敦力博士等对财务治理理论体系进行了探 讨，但他们有关财务治理体系的各种观点，仍处于初级阶段，并未进行详细论证， 具体细节安排并未明确给出，体现一定局限性。衣龙新博士2 0 0 1 年则在其博士 论文中比较详尽介绍了财务治理体系的具体内容，即财务治理结构、治理机制和 治理行为规范，初步构建了财务治理体系的框架结构。 3 、对国内外财务治理理论研究的评价 ( 1 ) 通过融合公司财务和公司治理理论，西方理论界对财务治理进行的初 步研究奠定了财务治理理论的基础。西方学者虽然意识到公司财务与公司治理研 究具有内在关联性、依存性，但由于其没有在财务治理领域进行独立深入研究， 因此成果较少，没有提出财务治理概念，更未能建立起完整的财务治理体系。这 一现状的产生与西方理论界更注重实证研究有关。 ( 2 ) 由于我国国有企业法人治理结构建设等财务实践的复杂性、特殊性， 对财务治理理论的产生、发展提出了现实要求，因此财务治理理论在我国形成和 发展有其内在必然性。我国财务治理研究取得了显著的研究成果，如提出了“财 务治理结构 等概念，并揭示其内涵；初步建立起财务治理理论体系框架，促进 8 第二章财务治理机制理论研究现状 了财务治理理论的发展和实际应用。 但国内目前关于财务治理体系的研究仍存在不足：首先，未能脱离西方研究 “公司治理 模式，无法明确财务治理与公司治理的真正区别；其次，未能全面 认识财务治理的具体性、可操作性及财务治理行为规范的重要性；最后，对“财 务治理”的认识更多停留在治理结构层面，在前期研究中虽有一些财务治理机制、 治理行为规范方面的成果，却未能纳入到整个体系中全面系统地总结；以借鉴公 司治理、公司治理结构定义方式来定义财务治理，具有一定片面性等。 二、财务治理研究的理论基础 1 、委托代理理论 委托代理理论最初由伯利和米恩斯于1 9 3 2 年提出，之后由詹森和麦克林 ( 1 9 7 6 ) 0 2 】、s p e n c e 和z e c k h a v s e r ( 1 9 7 1 ) 和罗斯( 1 9 7 3 ) 以及其他学者加以发展。 委托代理理论是研究存在于各种层次的管理活动中的委托代理关系的理论，这一 理论针对委托者与代理者之间的信息分布不完全或不对称的特征，提出了一套原 理和方法，用以指导委托者设计最优机制，即以契约表现的最优规则谋求期望效 用的最大化，其目的是设计一种机制，能给代理人提供某种激励，使之按有利于 委托人目标努力工作【1 3 1 。 委托代理关系是随着生产力发展和规模化大生产的出现而产生，是生产力发 展使得权利所有者和具有专业知识的代理人分工细化。由于委托和代理人两者利 益冲突，在没有有效的制度安排下代理人的行为很可能最终损害委托人的利益。 故由两权分离带来的委托代理问题，成为所有委托代理理论共同研究的中心问 题。 委托代理理论有两个主要假定：其一，物质资本所有者作为委托者对产出分 布函数不起作用；其二，信息不对称，委托人对代理人的行为不易直接观察。受 上述条件约束，代理人须承受风险，成为剩余索取者，受到产权的严格约束和充 分激励。 股东与经营者的关系就是企业财务治理中的委托代理关系。在财务治理中， 股东享有所有权，赋予经营者日常财务决策权、执行权和对下一级的监督权，同 时对其进行必要的监督。这实际上就是作为委托人的股东如何对拥有信息分布不 完全或不对称优势的代理人经营者进行监督和激励约束，使得经营者努力工 9 国有企业财务治理机制研究基于上市国有企业的分析 作、规避道德风险和逆向选择行为完成公司目标。因此，在财务治理中需要运用 委托代理理论来指导股东、经营者财务治理。现代企业中存在多层次的委托代理 关系。 2 、企业契约理论 由科斯开创的现代企业理论称为主流企业契约理论。现代企业理论把企业视 为一系列契约的组合。企业的契约性、契约的不完备性以及由此引致的企业所有 权的重要性，构成现代企业理论的核心。 企业契约理论认为，企业是一系列不完全契约的结合体，是人们交易产权的 一种方式。由于参与人的有限理性、交易成本以及信息不对称和机会主义行为的 广泛存在，必定存在契约未包括事项，这就是企业所有权的由来。企业要使所有 企业契约方获得固定的合同收入是不可能的，其中必然存在剩余索取权，而当不 确定的实际状态出现时，必须有人对契约尚未明确的权利进行实施，这就是剩余 控制权。剩余索取权与控制权合称为企业所有权，企业所有权是产权内涵的延伸。 在企业所有权中，财权是核心内容。无论是剩余索取权还是剩余控制权，其 核心内容都表现在财务方面。企业剩余索取权的表现形式是财务收益，企业剩余 控制权的核心是财务控制权。财权作为企业所有权的核心，其如何配置直接影响 不同契约主体在企业契约网络中的地位和事后讨价还价的能力，因而，企业契约 的有效运行必须要以合理的财权配置为基础。企业的财务治理机制就是围绕着企 业财权配置而形成的一系列机制【1 4 1 。由此可见，企业契约理论对财务治理机制理 论的发展奠定了基础。 3 、产权经济学 产权经济学是近年来发展非常迅猛的学科，特别是现代产权理论对新古典经 济学进行了突破。现代产权理论主要研究产权的内涵、产权制度的作用和功能、 产权有效发挥作用的前提，以及如何通过界定、变更和安排新的产权结构来提高 节约经济运行成本、提高资源配置效率等方面内容【1 5 】。产权的行使受到某种限制， 其分解的每一种权利只能在规定的范围内行使，超出这个范围就会对其他权利造 成损害，受到其他权利约束。 从产权的角度看，人力资本与非人力资本是同时参与实际经济活动的产权主 体。各利益相关者与企业不同程度的利益关系，为他们平等、独立机会参与或影 1 0 第二章财务治理机制理论研究现状 响企业治理结构提供了可能。产权既要追求和保护自身权益的合理性、合法性， 又强调产权行使时对他人权益的尊重和保护。 产权和财权相互联系。首先，财权由产权派生而来，即产权是财权的派生基 础。没有财产使用权就谈不上财务投资决策权、物资采购权；没有处置权就谈不 上资产转让、资本运营权；没有收益权就谈不上财务收益分配权。其次，对产权 问题研究的深化，必将推动对财权本质的理解和认识。最后，产权与财权特征存 在统一性。产权的排他性和不完备性体现了财权独立性和复杂性；产权的经济性 与社会性决定了财权必然是一种“权利 关系；产权的可分解性和组合性决定了 财权是一组权利束，产权各种权能的分离与组合，是建立财权权利束的前提。 产权对财权配置也产生深刻的影响，并改变财务治理主体权利配置的格局和 配置机制。此外，产权经济学有关产权变更条件、规律和制度安排的研究成果， 对以股东为代表的利益相关者财务治理结构的安排和相应财务治理机制的完善 等方面研究具有重要的借鉴意义。 4 、企业产权依存理论 企业所有权的状态依存是指在不同的经营状态下，对应着不同的企业治理结 构，即企业的控制权和企业收益分配随企业的效益变化而变化。上世纪8 0 年代 以来，经济学家认识到，企业所有权只是一种状态依存权，股东不过是“正常状 态下的企业所有者 。企业所有权的状态依存性决定财权的配置会随着企业财务 和经营状况的变化而变化。在正常经营的状态下，财权的配置主要是股东大会、 董事会、经理层和监事会之间的分层管理；而在公司不能偿付债务时，公司的债 权人就会控制公司的财权，即债权人的相机治理。除此之外，在相应的状况下， 其他相关者也可以进行相机治n t l 6 1 。 第二节财务治理机制理论分析 一、财务治理机制的定义及不同解读 1 、国内对财务治理机制的不同解读 郭复初教授于1 9 8 6 年首次系统地提出了财务机制【1 刀的概念、内涵等问题。 国内理论界对财务治理机制的认识主要有以下观点： 国有企业财务治理机制研究基于上市国有企业的分析 ( 1 ) 林钟高教授认为，实现财务治理结构的前提是：界定清晰的财务主体， 建立激励约束相容的机制。具体涉及到的财务治理机制有制度激励机制、外部市 场评价机制和声誉机制1 引。 ( 2 ) 张敦力博士认为，公司委托代理机构中的激励约束机制非常重要，激 励机制主要有以下几种：薪金激励机制、职位消费激励机制、期权激励机制和声 誉激励机制。约束机制包括内部约束机制和外部约束机制( 张敦力，2 0 0 2 ) 。 ( 3 ) 龚洪文博士认为，财务治理结构主要研究财务利益机制和财务管理机 制。从财务利益机制角度看，公司财务治理要回答的问题是，什么样的财务制度 安排最有利于确保投资者在企业中的资产得到应有的保护和获得合理的投资 回报；从财务管理机制来看，公司治理结构要研究的是，应当如何构架企业内 部的财务活动领导体系，以确保企业的关键财务人事安排和重大财务决策的正 确有效【9 1 。 上述关于财务治理机制的观点，主要从内容构成角度对财务治理机制进行了 总结概括，但针对性、系统性并不强，并没有突出财务治理机制的内在特点。不 过，从总体上看，国内的研究成果为我们进一步研究财权与财务治理机制问题起 着重要的指导作用。 2 、财务治理机制的定义 ( 1 ) 财务治理机制是公司进行财权配置的一系列制度设计与安排。从操作 角度来看，财务治理是指由公司股东大会、董事会、经理层、监事会等权力机构 对公司财务权利进行配置的一系列制度安排。在公司模式为所有权和经营权相分 离的条件下，股东形成了第一层次的以出资者管理为主体的出资者财务行为，公 司法人董事长和总经理行使公司法人权利和直接经营权，财务主管实质上行使着 财务决策事项的执行权与日常管理权。 ( 2 ) 财务治理机制的目的是为了规范公司内部、各利益相关者间的财务关 系。通过财务治理机制的构建与规范，解决公司股东间、股东与经营者、股东与 债权人等利益相关者之间的矛盾，形成相应的制度安排，优化相关利益者的财务 治理决策，进行财务激励和约束，为公司财务运作构建一个基本框架，从制度上 保证公司活动的正常运行。 综上所述，财务治理机制的涵义可概括为：财务治理机制是根据企业的财务 1 2 第二章财务治理机制理论研究现状 治理结构，安排配置企业财权的制度设计，能够对企业财务治理活动进行调节、 规范的机制。财务治理机制的内容主要包括财务决策机制、财务激励机制、财务 约束机制三个方面。 二、财务治理机制的内容 1 、财务决策机制 财务决策机制是财务治理最主要的机制，一般而言，企业重大的财务行为都 需要财务决策机制引导和规范。在财务治理方面，财务决策机制发挥效力要依据 财务决策系统，而财务决策分类与选择等方面因素对其调控效果发挥具有相当的 影响。 财务决策机制发挥效力是以财务决策系统为前提。财务决策系统包括决策 者、决策对象、决策信息、决策的理论与方法和决策的结果等5 大基本因素所构 成，每一个因素都是不可或缺的，否则会导致财务治理机制失效。在国有企业财 务治理中，财务决策者系公司股东，股东大会和董事会代表股东的利益。企业经 营者主要进行企业日常财务决策。另外，公司的债权人、职工等也构成财务决策 主体。财务决策对象是公司各个治理层次的重大投资、筹资、股利分配及资本重 组决策等，还包括财务战略制定、财务政策选择等重大方面，而企业财务管理领 域的决策对象则是日常财务决策。财务决策信息来自企业内部和外部；治理领域 的财务决策理论、方法同财务管理领域有一定区别，前者更侧重逻辑推理和总体 估计，而后者则直接运用具体计算方法较多；财务决策结果一般要形成相应决议， 有效约束各方财务治理主体行为，并由企业经营者具体贯彻执行。 在财务治理领域，按照不同划分标准，我们可以将财务决策具体分为多种类 型。其一，财务决策按照能否程序化，可分为程序化财务决策和非程序化财务决 策。前者指对不断重复出现的例行财务活动所作的决策，后者指对不重复出现、 具有独特性的非例行财务活动所作的决策。治理领域中财务决策主要针对企业财 务重大事项、偶发事项，一般不同于对日常重复性出现事项所做出的程序化决策， 常常应用非程序化形式，以便有针对性研究问题，做出科学决策，提高治理效率。 其二，按照最终决策主体不同，财务决策可以分为集体决策和个人决策。个人决 策效率要比集体决策效率高，但受个人的社会经验、性格、知识结构、对事物的 认知敏感性等影响，正确性方面则不如集体决策；个人决策职责清晰而集体决策 1 3 国有企业财务治理机制研究基于上市国有企业的分析 职责比较模糊；集体决策比个人决策具有更高的认可程度【2 0 】。一般治理领域的财 务决策要涉及多个决策主体，因此，在集体决策基础上强化个人权责以提高决策 效率，是提高财务决策机制效力的关键。此外，按照财务决策重要性不同，财务 决策可以分为战略性决策、战术性决策和业务性决策三类。 2 、财务激励机制 企业财务激励和约束机制的理论基础源自于“现代企业理论。阿尔钦和德 姆塞茨认为“团队生产”企业理论特别强调进行团队生产的企业成员的激励 问题，也就有了何种权力安排能更有效地提供激励，减少偷懒、搭便车行为的 选择【2 1 1 。詹森和麦克林认为，企业本质是与员工、供应商、客户和贷款者的一 组契约关系。那么就有理由相信在信息不对称的条件下，代理人不会总是根据委 托人的利益采取行动。这样，所有这些契约关系都存在代理成本和监督问题，也 就出现了对代理人的激励与约束问题。建立有效的企业财务激励、约束机制是一 个实践性很强的课题，国际上目前通用的做法是内部激励与外部激励并重。而具 体采用何种形式的激励、约束机制，必须结合一定的政治、经济、社会条件，尽 可能地满足不同需要，以使经营者能够并自愿地为达到企业目标而努力工作。 财务激励机制是指利用有效财务激励手段，协调企业财务主体之间权益关 系，激发各主体参与积极性和工作热情，达到提高企业价值目标的一种机制。财 务激励机制是财务治理动力源泉，是促使财务治理主体行使权利并承担义务的调 节装置，对财务治理机制整体效应具有重要影响。 西方关于激励理论的研究，首先关注个人需求方面。如马斯洛需求层次理论 认为，人的需要分为5 个层次：生理需要、安全需要、感情和归属需要、尊重需 要、自我实现需要，人的低层次需要得到满足后才能产生更高层次需要。因此， 通过对人的不同需求层次的具体分析，我们可以有针对性地制定不同激励措施， 收到更好激励效果。组织激励理论里值得关注的是有关实施团队内部薪酬差距的 “锦标赛 理论。“锦标赛 理论认为，在合作生产和任务相互依存的团队活动 条件下，随着监控力度提高，加大薪酬差距可以降低监控成本，为委托人和代理 人的利益一致提供激励，加大薪酬差距可提高公司绩效【矧。 设计财务激励机制的原则是：财务主体所得与其贡献要成正相关关系；财务 激励要有力度，足以满足需求并有效激发其积极性；针对激励对象不同采取相应 1 4 第二章财务治理机制理论研究现状 激励方式，并针对某一激励对象采取多种激励方式。针对目前国有企业财务治理 主体情况，财务激励机制的重点应放在企业经营者激励上。具体在设计治理领域 的财务激励机制时，可考虑：物质激励与精神激励相结合；短期激励与长期激励 相结合；个人激励与组织激励相结合。 3 、财务约束机制 财务约束机制主要是对财务治理主体行为进行有效约束，防止权利失衡而导 致治理效率降低。根据所约束客体的不同，可以将财务约束机制分为财务行为约 束机制与财务结果约束机制两大基本类别。鉴于财务约束机制一般只能针对财务 主体治理行为进行有效制衡和规范，行为约束较之结果约束机制更为重要。 财务行为约束机制按照被约束主体行为过程可分为事前制衡、事中督导和事 后惩罚三个约束阶段。事前制衡体现着财权分配方面的制衡，制止越权行为对他 人利益的损害；事中督导体现为上层级对下一层级直接指导和约束；事后惩罚 则是给予不接受并恶意摆脱财务约束的一方行为的惩罚，即结合其行为越权程度 和所造成的不良后果决定最终惩罚力度。财务治理框架下，财务约束机制偏重于 事前制衡，而事中督导和事后惩罚则延伸到企业内部，因为其内容较繁杂，并不 是治理领域财务约束机制的重点。 三、财务治理机制与财务基础机制的关系 财务基础机制是财务领域最重要、最根本的机制，对财务治理机制具有决定 性影响，处于财务机制体系的基础地位。财务基础机制包括主体机制、动力机制 和制衡机制三大组成部分。 财务治理机制服从于财务基础机制，并体现出财务基础机制基本特征。财务 治理机制三大组成机制财务决策机制、财务激励机制、财务约束机制与财务 基础机制三大组成机制之间具有内在一致性，财务治理机制是财务基础机制在治 理领域的具体体现。 财务主体机制所体现的对本金投入流量、流向的合理调节；财务决策机制在 财务治理领域就直接体现为对财务决策科学确定，即财务决策机制的有效运作。 财务治理领域的激励机制有效运作是获取满意本金收益的基本保证，是对财务动 力机制的本质体现。财务制衡机制是制约本金投入与收益活动的内部调节装置， 以保证本金运动运行顺畅。财务治理领域的约束机制是对本金投入与收益活动的 1 s 国有企业财务治理机制研究基于上市国有企业的分析 调节，是财务制衡机制具体体现。 四、财务治理结构、财务治理机制及财务治理行为规范间相互关系 在财务治理领域，财务治理结构、财务治理机制和财务治理行为规范构成了 完整的财务治理体系。 财务治理结构是财务治理体系的基础，是治理机制的载体和产生源泉，同时 也是治理行为规范的依托。从理论演进角度看，财务治理结构是治理的基础，只 有先对治理结构全面认识和创新研究，才能带动治理机制、治理行为规范的深入 研究。从财务治理实践角度看，随着改革的进行，出现了国有资产“产权主体缺 位、“内部人控制等问题，造成了大量国有资产流失，效率低下，迫切需要财 务理论创新，有效指导、解决国有企业财务中特有的财务治理结构问题，因此治 理结构问题的研究便顺应现实需要产生了。 财务治理机制是治理体系的内在调节装置，能够对治理领域财务活动进行全 面调节和控制，因此，财务治理行为规范受财务治理机制的调控，同时治理行为 规范也可反作用于治理机制，行为规范的适当性会促使财务治理机制进一步完 盖 口0 财务治理行为规范也可以反作用于治理结构，当治理行为规范已不再适合财 务治理实践需要时，在治理机制引导下，治理行为规范的调整需求会促进治理结 构变革。 另外，治理结构的构建、治理机制的设计和治理行为的规范都要受到企业财 权配置框架约束，与财权配置逻辑保持一致。 1 6 第三章我国国有企业财务治理机制现状分析 第三章我国上市国有企业财务治理机制现状分析 第一节我国上市国有企业财务治理机制存在的主要问