（会计学专业论文）基于绩效三棱镜的企业价值创造评价指数研究.pdf

独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 武汉理工大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意。 签名：煎盘日期：丝：垒：笸 学位论文使用授权书 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权武汉理工大学可以将本学位论文的 全部内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制 手段保存或汇编本学位论文。同时授权经武汉理工大学认可的国家有 关机构或论文数据库使用或收录本学位论文，并向社会公众提供信息 服务。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 研究生( 签名) ：鸢驻导师( 签名) - 芤参y 日期地眈6 摘要 随着全球经济的快速发展和信息技术的不断进步，企业为了在越来越激烈的 市场竞争中得以生存并进一步发展，需要深入研究企业价值的来源、如何创造企 业价值，现代企业发展的主要目标已经成为如何为企业创造价值。为了更好的揭 示企业价值创造的动因，科学合理的制定企业发展战略，有效的提高经营管理水 平，通过构建科学合理的企业价值创造评价指标体系，并编制有效的企业价值创 造指数对评价并不断提升企业的创造能力显得至关重要。 本文运用规范研究和实证检验相结合的研究方法，在传统企业价值评价指标 的基础上，结合绩效三棱镜理论，将企业价值创造的影响因素分为财务维度价值 动因和非财务维度价值动因，论述了各个层面的内在联系，建立起一套适合我国 企业的价值创造指标体系，在此基础上构建企业价值创造评价指数，将其具体应 用于汽车整车行业，利用企业价值创造指数对其价值创造能力进行评价，并结合 评价结果进行分析。 全文由六个部分组成：第一部分导论，第二部分为理论基础，主要对企业价 值理论、企业价值创造理论、绩效三棱镜理论及企业价值创造指数进行论述总结， 从而为企业价值创造评价指标体系的建立奠定理论基础；第三部分为指标体系建 立，在分析企业价值创造财务价值动因和非财务价值动因的基础上，建立企业价 值创造评价指标体系；第四部分为企业价值创造评价指数构建，在评价指标体系 的基础上，利用层次分析法作为赋权依据，建立了企业价值创造指数模型；第五 部分为实际运用部分，本文以汽车整车行业为例利用企业价值创造指数对其价值 创造能力进行评价，并对评价结果的有用性进行探讨；最后得出本文研究的结论。 本文的创新点在于：结合绩效三棱镜对价值的衡量，将企业价值创造的财务 维度价值动因和非财务维度价值动因连接起来，并阐释各个层面的内在联系，建 立一套适合我国企业的价值创造指标体系，在此基础上构建企业价值创造指数。 在构建企业价值创造指数的过程中，运用层次分析法来进行权重的设置，在一定 程度上可解决完全人为主观设置权重的问题。 关键词：企业价值创造，绩效三棱镜，价值创造指数 a b s t r a c t w i t ht h e d e v e l o p m e n to ft h eg l o b a le c o n o m ya n dt h ea d v a n c e m e n to ft h e i n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y , t h eg r o w i n go fa ne n t e r p r i s ed e p e n d so nt h ec r e a t i o na n d r e a l i z a t i o no ft h ev a l u e ，w h i c hi st h em o s te s s e n t i a le l e m e n tt h a th e l p st h ee n t e r p r i s e t os u r v i v ei nt h ef i e r c em a r k e tc o m p e t i t i o na n da c h i e v es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t i n o r d e rt oc l e a r l yr e v e a lt h em o t i v e so ft h e c o r p o r a t ev a l u ec r e a t i o n , s c i e n t i f i ca n d r a t i o n a lf o r m u l a t et h ee n t e r p r i s e d e v e l o p m e n ts t r a t e g i e s ，e f f e c t i v e l yi m p r o v et h e m a n a g e m e n tl e v e l ，t h ee n t e r p r i s ec o n s t r u c t i n gt h el i s t e dc o m p a n y sv a l u ec r e a t i o n e v a l u a t i n gi n d i c a t o rs y s t e ma n de s t a b l i s h i n gt h ev a l u ec r e a t i o ni n d e xh a v ei m p o r t a n t t h e o r ys i g n i f i c a n c ea n dt h ep r a c t i c a lv a l u e t h i st h e s i su s e dt h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n de m p i r i c a la n a l y s i st od os o m e d e e p r e s e a r c ho nt h ev a l u ec r e a t i o na b i l i t yo ft h ep u b l i cc o m p a n y i nt h ef o u n d a t i o no fi n t h et r a d i t i o n a lv a l u e e v a l u m i n gi n d i c a t o r si n d i c a t o r , c o m b i n i n gt h ei d e ao ft h e p e r f o r m a n c ep r i s m ， c o n n e c t i n gt h ef i n a n c i a ld i m e n s i o na n dt h en o n f i n a n c i a l d i m e n s i o na n de x p l a i n i n ge a c hs t r a t i f i c a t i o np l a n ea n dt h ei n n e rl i n k ，w ef i n a l l vb u i l d t h ev a l u e 。c r e a t i o ne v a l u a t i o ni n d i c t o rs y s t e ma n di n d e x t h ev a l u e c r e a t i o ne v a l u a t i o n i n d i c t o rs y s t e ma n di n d e xu s e di nt h ea u t o m o b i l ei n d u s t r y w ea n a l y z e dt h er e s u l t so f t h ee v a l u a t i o nt h a tc o m b i n e dw i t ht h ea u t o m o b i l e c o m p a n i e s v a l u e c r e a t i o ni n d e x g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h i st h e s i si sd i v i d e di n t os i xp a r t s t h ef i r s tp a r ti st h e i n t r o d u c t i o n t h es e c o n dp a r ts u m m a r i z e dt h et h e o r i e si n c l u d i n gt h ee n t e r p r i s ev a l u e t h e o r y , t h ee n t e r p r i s ev a l u ec r e a t i o nt h e o r y , t h ep e r f o r m a n c ep r i s m t h e o r ya n d c o r p o r a t ev a l u e c r e a t i o ni n d e x s ot h i sp a r tp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ea st h ef o u n d a t i o n f o rt h es e tu po ft h ev a l u ec r e a t i o ne v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e m t h et h i r dp a r ti st h e f o u n d a t i o no ft h ei n d i c a t o rs y s t e m t h i sp a r ta n a l y z e st h ef i n a n c i a lv a l u ed r i v e r so f v a l u ec r e a t i o na n da ni n t e l l e c t u a lv a l u ed r i v e rb a s e do nt h ev a l u ec r e a t i o no fl i s t e d c o m p a n i e s ，a n dt h e ne s t a b l i s h e st h ev a l u ec r e a t i o ne v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e m t h e f o u r t hp a r ti st h ei n d e xo fc o n s t r u c t i o no ft h ev a l u e c r e a t i o ni n d e xn u m b e r i nt 1 1 e f o u n d a t i o no ft h ev a l u ee v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e m ，u s i n gt h ea h p a sab a s i sf o r e m p o w e r m e n t ，w ee s t a b l i s ht h ev a l u ec r e a t i o ne x p o n e n t i a lm o d e l t h ef i f t hp a r tu s e d t h ed a t eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si nt h ea u t o m o b i l ei n d u s t r ya n da s s e s s e dt h e v a l u e i i c r e a t i o na b i l i t yo ft h e s ec o m p a n i e st h r o u g ht h el i s t e dc o m p a n y sv a l u e - c r e a t i o ni n d e x n u m b e r f u r t h e rm o r e ，t h i sp a r ti n v e s t i g a t e dt h ee n l i g h t e n m e n to ft h ec o n c l u s i o n l a s t p a r t ，t h et h e s i sp r o v i d e dr e c o m m e n d a t i o n sa n dt h er e s u l t s t h ec r e a t i v ep o i n t sa r et h et h e s i sc o m b i n i n gt h em e 删e m e n to fv a l u eo ft h e p e r f o r m a n c ep r i s m ，c o n n e c t i n gt h e f i n a n c i a ld i m e n s i o na n dt h en o n - f i n a n c i a l d i m e n s i o na n de x p l a i n i n ge a c hs t r a t i f i c a t i o np l a n ea n dt h ei n n e rl i n k ，w ef i n a l l yb u i l d t h ev a l u e - c r e a t i o ne v a l u a t i o ni n d i c t o rs y s t e ma n di n d e x t h i sp a p e rb e s t o w so nt h e p o w e r 晰t l lt h ea n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，t oac e r t a i ne x t e n tt h i sm a ys o l v et h e c o m p l e t e l ya r t i f i c i a ls u b j e c t i v ee s t a b l i s h m e n tw e i g h tp r o b l e m k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ev a l u ec r e a t i o n ，p e r f o r m a n c ep r i s m ，v a l u e - c r e a t i o ni n d e x i i i 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第1 章导论1 1 1 研究目的和意义1 1 2 国内外研究现状3 1 3 研究内容及方法7 第2 章企业价值创造指数研究相关理论基础8 2 1 绩效三棱镜理论。8 2 2 企业价值理论9 2 3 企业价值创造理论1 2 2 4 企业价值创造指数的界定1 5 第3 章企业价值创造评价指标体系设计1 8 3 1 企业价值创造指标体系的构建原则1 8 3 2 企业价值创造评价指标体系设计依据19 3 3 企业价值创造指标体系建立2 2 第4 章企业价值创造评价指数模型的构建4 3 4 1 设计企业价值创造评价指数模型4 3 4 2 确定企业价值创造评价指标体系的权重4 5 4 3 企业价值创造评价指标的标准化5 2 第5 章企业价值创造评价指数在汽车整车行业的应用5 6 5 1 汽车整车行业基本情况5 6 5 2 样本选择与数据来源5 7 5 3 企业价值创造评价指数的计算5 7 第6 章结论与展望6 5 6 1 研究结论6 5 6 2 研究展望6 6 参考文献6 7 致 射7 0 攻读硕士学位期间发表的论文及参与的科研项目7 1 附录7 2 i v 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究目的和意义 1 1 1 研究目的 第1 章导论 2 0 世纪6 0 年代初，伴随着产权市场的兴起，美国学者创先提出了企业价值 这一概念，企业价值也称为公司价值，4 0 多年来，随着经济的发展学术研究的 深入，西方发达国家极大的推动了企业价值理论的发展。在我国，随着产权市 场的兴起和改革开放的深入，中国也渐渐引入了企业价值理论，并广泛应用于 企业的经营管理、产权交易、风险投资、资本市场融资等。 分析并评价企业市场竞争力的一个重要指标就是企业价值，企业运营的目 的是为了创造出价值，企业生命的营业就是“价值创造”，不断增加企业价值是 企业运营成功的重要标志，价值创造型的发展模式才是企业发展必选的模式。 从本质上说，企业的价值创造能力已成为当代企业之间竞争的主要方面，为保 证企业的持续健康发展，需要不断增加并创造企业价值。管理层、股东和员工 等各利益相关者都在采取各种有效途径，提高企业价值，进行价值创造，以实 现企业终极管理的目标企业价值最大化。但是，目前我国股票市场投机现 象仍比较严重，股票市场运行的状况仍不稳定，股市企业创造价值的能力不高。 如何合理正确的解释企业价值与公司治理、公司战略和公司理财间的关系，如 何构建价值创造模型，如何采取合理有效的方式增加企业价值，如何进行企业 价值管理、充分发掘企业价值创造的潜力，是全球化竞争环境下企业的经营管 理者不得不面对的一个难题。因此，随着人们越来越关注企业价值创造，越来 越多的研究者对企业价值如何增加、创造，企业价值创造能力的定量衡量方式 等相关问题日益关注。 因此，本文先从企业价值创造的相关理论入手，结合企业绩效评价的最新 理论绩效三棱镜理论，从企业的利益相关者，包括股东和债权人、顾客、 员工、供应商、政府和社区的角度，探寻出企业价值创造的财务动因，辨识出 创造企业价值的非财务动因，旨在构建一套企业价值创造评价指标体系，对企 业价值创造能力进行定量测评。 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 借鉴国内外对企业价值创造相关理论的研究成果，并结合我国企业的实际， 将理论研究与实证分析相结合，寻求增强企业价值创造能力的合理方式，分析 影响企业价值创造的主要驱动因素，并建立企业价值创造评价指数模型，将分 别从理论基础和实践操作上为企业的价值创造提供依据和指导。 在市场经济的环境下，企业经营者的目标是创造企业价值，而价值创造型 的发展模式是企业的战略选择。价值创造渗透在企业的各项管理中，涉及到企 业的运行机制、经营理念、功能结构等。企业的发展深刻受价值经营理念的影 响，基于价值的管理对于企业捕捉商机、促进增长至关重要。衡量企业成功的 标准不是一时赚钱的多少，而是机会丧失的多少，优势劣势的转变是转眼间的 事，因此企业最重要的是基于价值管理的视角，增强捕捉市场机会的能力，关 注市场盲点。企业要在激烈的市场竞争中占据一席之地并持续发展，唯有不断 创造价值，企业经营管理成果通过价值创造来衡量，构建以价值创造为本质的 企业管理系统，造就“生命型企业”，才是企业生存和发展的根本。 ( 1 ) 建立有效合理的企业价值评价指数，运用企业价值评价模型对企业价 值创造的评价，可以从中发现企业价值创造过程中经营管理存在经营战略目标 不明确、管理缺乏科学等问题，通过将企业总体的经营战略目标分解到各个利 益相关者的战略目标可以有效地解决这些问题，不断完善企业经营管理机制， 从而促使企业的管理向着更加科学、更加精细的方向发展，转变经营理念，最 终实行“价值创造”的企业管理理念，有利于上市公司迎接市场竞争的挑战。 ( 2 ) 建立有效合理的企业价值评价指数，运用企业价值评价模型对企业价 值创造的评价，可以从中发现公司理财方面存在片面追求利润最大化问题，通 过引入非财务价值评价因素，有利于加强企业理财行为优化，促使高层管理者 更加有效地使用其资本金和留存收益。引入价值创造管理，可以使经营者们对 投资和占用公司资源持更加慎重的态度，从而可以使公司的投资更加合理，资 源的利用和配置更加有效。 ( 3 ) 建立有效合理的企业价值评价指数，运用企业价值评价模型对企业价 值创造的评价，可以从中发现公司治理结构方面存在着企业权力制衡机制不完 善的问题，通过各个利益相关者间建立的制衡监督机制，有利于加强企业内部 治理，完善企业内部的治理结构，经营者们会更有效地使用资本，提高资本运 营管理能力。缩短决策时间，充分发挥企业的生产能力，提高运作效率；追求 武汉理工大学硕士学位论文 健康的有经济利润的增长，而不是盲目地上新项目、介入新产业，扩大公司的 规模。 ( 4 ) 建立有效合理的企业价值评价指数，运用企业价值评价模型对企业价 值创造的评价，可以从中发现企业成长发展方面存在者激励约束机制不健全问 题，有利于进一步改进薪酬机制，为长期激励机制的建立、防止经营行为“短 期化 奠定基础。价值创造是从动态、发展的角度去考虑各利益主体的利益， 遵循“公平与效率”的原则，通过创造价值，在企业价值的增长中满足各方利 益，有利于企业的长远发展。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外针对企业价值增长的研究主要包括以下内容： 1 9 5 8 年6 月弗兰科莫迪格莱尼( f r a n km o d i g l i a n i ) 和莫顿米勒( m e l t o n m i l l e r ) 教授在美国经济评论的资本结构、公司财务与资本一文中率先提出了 m m 理论【lj ，这一理论并获得诺贝尔经济学奖。他们的研究主要是针对企业价值 与投融资决策、资本结构间的关系。随后，他们于1 9 6 3 年将无税的m m 理论进 行修正，得出了有税的m m 理论模型，两者间最大的区别就是是否考虑存在公 司所得税和个人所得税。在不考虑公司及个人所得税时，企业的价值与股息政 策和资本结构没有关系【2 j ，而是由资产的获利能力和投资组合决定的，即为无税 的m m 理论；在考虑公司及个人所得税时，虽然负债比率的上升会引起股权资 本成本的增加，但是前者上升的速度比后者快，因此当允许企业税前扣除债务 利息费用时，负债越多，则资金加权成本将会越少，企业的收益将越多【3 】。 2 0 世纪9 0 年代初兴起了“企业再造”理论，即研究企业价值流程再造。价 值流程再造理论的主要代表人物是詹姆斯钱辟( j a m e s c h a m p y ) 和迈克尔钱 默( m i c h a e lh a m m e r ) ，他们于1 9 9 3 年出版的图书企业再造工程提出了增加 企业价值的新途径，该理论通过对组织运作过程的再设计，提出在组织运作过 程中尽可能地发挥过程的增值作用，节约成本，改善企业的服务与效益，强调 组织流程和生产流程对企业发展的重要性，最终增加企业价值1 4 j 。 哈佛大学的迈克尔波特( m i c h a e l e p o t e r ) 提出了竞争优势理论和价值链1 5 j ， 竞争优势理论是指将企业核心业务流程进行优化，降低企业的经营成本，从而 武汉理工大学硕士学位论文 增强企业市场竞争力【6 】；而价值链是指企业每项经营行为均能够为企业创造价 值，这些能为企业创造价值的活动聚集到一起，构成了动态的流动链。1 9 9 9 年 梅尔达德巴格海( m e h r d a db a g h 2 l i ) 提出了增长三层面论，即企业价值不断增长、 发展能力很强的大企业都能够通过自身技术水平创新其核心业务，并不断开创 新业务，同时在新旧业务更替时，尽可能短的时间完成新旧代换的工作1 7 j 。 2 0 0 1 年科尔尼公司的专家詹姆斯麦格拉斯( j a m e sm c g r a t h ) 研究了企业价 值创造的驱动因素。他提出企业无论是处于什么生产周期，无论是什么行业的 企业，企业价值都能够通过交流与沟通、增加决心以及可行的业务模式这三种 方式增加企业的价值，这三种企业价值增长的方式的全部驱动因素都需要全面 完整的考虑，不能过分抵制或者强调某一个，他还认为企业价值创造是有意识、 持续的过程【引。 艾尔弗雷德凯尼恩和西屋s 马瑟联合撰写的创造价值( 1 9 9 9 ) 一书 中阐明了自己对企业创造价值的理解。他们认为企业为了持续创造价值，需要 长期采用并执行价值创造战略，并且为了保障投资者的利益，企业还需要抵制 那些会降低企业价值的行为或举措，以确保投资者能获得预期的回报一j 。 蒂姆科勒，汤姆科普兰，杰克默林( 2 0 0 2 ) 提出了企业寻找企业价值驱 动因素是其实现价值的关键，在衡量和确定企业价值驱动因素时，除了要考虑 财务绩效指标，还需要考虑与经营相关的绩效指标【1 。 克劳德维埃里和加布里埃尔哈瓦维尼( 2 0 0 3 ) 提出了衡量企业价值创造的 核心指标附加市场价值( m v a ) ，并将附加市场价值分解为增长率以及回报率 差的支持能力。 保罗詹姆斯和加利阿什瓦斯( 2 0 0 4 ) 创建了一个基本的企业价值创造评价 体系“经济利润树”，它认为经济利润由资本费用和净利润构成，其中资本 费用包括投资成本和加权评价指标成本，净利润包括研究开发费用、销售利润 等，并对以上各个指标进一步的细分。虽然经济利润树考虑了部分价值驱动因 素，但是未能考虑各财务指标间的关联性，也忽略了非财务指标，因此并不完 盖 口。 巴勃罗费尔南德斯( 2 0 0 6 ) 认为要想真正衡量一个企业“股东价值创造”， 仅仅依靠于会计数字，比如经济利润、经济增加值、现金增加值或市场增加值 等是不准确的，这些数据是企业过去的状况，不能完全反映企业价值创造的整 体状况，只适合针对特定部门、人员的绩效评价。 武汉理工大学硕士学位论文 1 2 2 国内研究现状 对企业价值的研究，国内的学者从不同的角度进行研究。 吴茜、孙铮( 2 0 0 3 ) 从价值问题入手，首先解释了经济增加值的概念、使用范 围、在使用时可能出现的问题及相应的解决措施，论述了经济增加值是如何修 正传统的会计指标，阐述了经济增加值在企业价值衡量和评价上的作用，它与 企业价值的内在联系。而且他们提出在选取指标衡量企业价值创造时，不仅要 有利于体现股东为企业创造出的价值，还要体现企业中管理者的能力。 蔡昌在价值管理增进现金流与提升企业价值( 2 0 0 3 ) c 9 提出了价值提 升整合模式。所谓价值提升整合模式是指采取多元化、全方位的财务运作方式， 尽量探索企业价值能力的方法和工具，并不断提高企业价值，加快现金流动。 他通过具体的现金流量去量化企业的价值，通过便于操作的程序化步骤解决提 升企业价值的难题【l 。 杨华( 2 0 0 4 ) 在上市公司监管和价值创造中提出通关监管的方式提高企业 价值创造的能力，将企业价值创造与对企业进行科学善意的监管放在一起研究， 最终达成投资者与企业共同赢利的状态2 。 张小宁在直接算出企业价值方面提供了新的视角，在公司价值判断一e v a 分解及主成分分析一文中为了测量企业不同层面的绩效状况，以e v a 为理论 基础，将e v a 分解成五个不同的层次，并在此基础上构建了五类指标，采用主 成分分析法进行降维，便于企业价值更全面准确的判吲1 3 】。 侯光明，别晓竹( 2 0 0 5 ) 提出了由结构能力、分组能力、动态能力这个三个维 度构成企业价值创造能力这一创新思想，通过对企业价值创造能力的研究，分 析出企业能够持续获得竞争优势的原因。他们通过分析企业竞争优势理论，提 出了企业能够持续获得竞争优势的原因是由于价值创造能力的转移，通过不断 更新短期竞争优势获取企业持续竞争优势【l4 | 。 吴娜( 2 0 0 7 ) 通过对关系资本理论的研究，站在企业的角度对关系资本的含义 和特征进行分析研究，而且分析了企业价值与关系资本的关系，建立了衡量有 效的计量模型衡量关系资本【l5 | 。 郭天明，宋常在公司价值创造驱动因素研究( 2 0 0 7 ) 一文，从不同理论分 析了企业价值创造的驱动因素。企业价值驱动因素按内部环境和外部环境可以 分为行业环境和宏观环境。企业价值驱动因素按照不同理论包括：怎样进行管 理控制、制定企业战略、实施企业治理，怎样发展科学技术，怎么提高劳动方 武汉理工大学硕士学位论文 式、劳动效率，怎样改进劳动工具，降低劳动成本，提升顾客价值。企业价值 驱动因素按照不同的层次可以分为核心因素、中层因素和表层因素1 1 6 1 。 张永宏，祝水富( 2 0 0 7 ) 1 阐明了企业价值创造的驱动因素不仅仅是有形资产， 还包括无形资产。他通过分析无形资产的概念、应用情况，论述了无形资产对 企业价值创造的影响情况【1 7 j 。 田书军，郭斌( 2 0 0 9 ) 通过分析国内外相关文献，试图建立以企业价值最大化 为目标、以资本市场为基础、以价值管理为核心、以平衡计分卡和e v a 为测量 工具构建企业绩效管理体系【1 8 1 。 张先治( 2 0 0 9 ) 首先论述了企业价值管理理论，提出了资本增值是现代企业发 展的财务目标以致企业目标，以妥善处理同投资者的关系，通过管理控制和资 本经营方式，将公司理财融入财务分析、会计报告和资本运营，并充分借助企 业绩效管理创新理论构建公司财务体系框架【l9 1 。 1 2 3 国内外研究评述 企业价值创造评价指数的衡量指标，指导着管理层的各种经营决策，引导 着企业的各种经营活动，是整个企业的指南针。各种企业价值创造的评价指标 会直接影响到企业的日常活动，运行于企业整个经营运作的过程中，作用于企 业的经营思想、战略方向、决策行为和企业文化。 从国内外研究现状可以看出，以往人们衡量企业价值时往往采用传统的利 润指标，而传统指标的结果是通过财务报表计算得来，如果企业存在着粉饰报 表、弄虚作假的现象，那么所得出的衡量指标是不具备准确性的。当然，即使 企业提供的财务报表是符合实际、准确的，但是财务数据只是表示某一时点或 时期的数据，仅仅以财务数据来衡量企业价值创造能力显得有失偏薄，相关程 度并不一定很高。并且，忽视企业的经营思想、战略方向、决策行为和企业文 化等因素，过分依靠财务资料，会造成忽略与企业相关的一些非财务价值驱动 因素如顾客、员工、供应商、政府等的影响，但是事实上这些非财务因素不仅 影响着对财务数据的分析，同时也影响着企业的经营。 因此，在构建企业价值创造评价指数时，需要结合企业的各个利益相关者， 包括股东和债权人、顾客、员工、供应商、政府和社区等，结合企业绩效评价 的最新理论绩效三棱镜理论，探寻出企业价值创造的财务动因，辨识出创 造企业价值的非财务动因，旨在构建一套企业价值创造评价指标体系，对企业 6 武汉理工大学硕士学位论文 价值创造能力进行定量测评。 1 3 研究内容及方法 1 3 1 研究内容 本文共有六章，第一章，导论，阐述了研究企业价值创造指数的目的与意 义，国内外研究现状以及研究内容与方法，为本文将要开展的企业价值创造指 数研究提供借鉴。第二章为理论基础，主要论述并分析相关理论，包括绩效三 棱镜理论、企业价值理论、企业价值创造理论以及企业价值创造评价指数理论 等。第三章为构建企业价值创造评价指标体系，结合绩效三棱镜理论，先将影 响企业价值创造的因素分为财务价值动因和非财务价值动因，然后分析了影响 财务价值动因和非财务价值动因的具体指标，在结合具体数据对选择的指标进 行剔除筛选，最后建立企业价值创造评价体系。第四章为企业价值创造指数的 编制，在价值创造评价指标体系的基础上，首先以层次分析法计算各指标的权 重，再将定量指标和定性指标分别标准化，最后建立价值创造指数模型。第五 章以企业的财务报告数据为基础，通过汽车整车行业为研究样本，对企业价值 创造评价指数进行实际验算，并进一步分析探讨评价结果的合理及有用性。第 六章为结论与展望。 1 3 2 研究方法 本文以传统的企业价值创造评价指标为依据，融合价值链理论，结合绩效 三棱镜理论，采用实证研究与规范研究相结合的方法，分析影响企业价值创造 的财务价值和非财务价值动用，构建适合我国企业价值创造评价指标体系，以 该指标体系为基础，采用问卷调查法并利用层次分析法赋权，通过加权平均得 出我国企业价值创造评价指数模型，并利用实际财务数据，以汽车整车企业为 例计算企业价值创造评价指数并进行分析。 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章企业价值创造指数研究相关理论基础 2 1 绩效三棱镜理论 2 0 0 0 年英国克兰菲尔德学院教授a n d yn e e l y 和安达信咨询公司联合提出了 三维绩效框架模型，即绩效三棱镜( p e r f o r m a n c ep r i s m ) 理论。 他们经过长期的研究，以平衡计分卡为基础进行总结和发展后，提出了一个 全新的绩效评价体系，即绩效三棱镜。绩效三棱镜克服了传统业绩评价体系只 考虑财务指标的缺陷，弥补了平衡计分卡的不足，以利益相关者为理论基础， 用三棱镜的五个面表示组织绩效存在内在因果关系的五个关键要素：利益相关 者的满意、利益相关者的贡献、组织战略、业务流程和组织能力，如图2 1 所示。 弋夕 l 利益相关主体满意l 图2 1 绩效三棱镜模型 利益相关者的需求( - - 棱镜上底) ：企业的主要利益相关者是谁? 他们的要求和 愿望是什么? 利益相关者的贡献( - - 棱镜下底) ：企业可以从利益相关者那里得到什么? 战略( 三棱镜侧面) ：企业为了满足利益相关者的需求，同时也满足企业自己 的需求，应该制定何种战略? 流程( 三棱镜侧面) ：企业为了有效地执行战略需要什么样的流程? 武汉理工大学硕士学位论文 能力( 三棱镜侧面) ：企业为了顺利地运作这些流程需要什么样的能力? 绩效三棱镜的构建是逻辑如下：企业为了实现可持续发展，首先必须明确地 知道企业的利益相关者是谁以及他们的需求；然后为此制定战略，通过实施战 略将价值传递给各个利益相关者，使企业及各方价值最大化；为了战略能够有 效的实施，需要制定发出命令和执行命令的流程；为了保证顺利的实施流程， 各个利益相关者必须具备相应的能力；最后，在企业为各利益相关者创造价值 时，需要建立能够使利益关相者进行良好互动的关系，从中获取利益相关者对 企业的贡献，从而为企业创造价值。 绩效三棱镜是站在利益相关者的视角，设定企业的战略、确定企业的内部 流程和企业发展所需具备的能力，它把利益相关者置于绩效评价的中心位置。 安迪尼禾l j ( a n d yn e e d l y ) 认为，绩效三棱镜是立体的、全方位的，绩效三棱镜 折射出的就是利益相关者对企业的需求和企业对其利益相关者的需求之间的差 异，即企业和利益相关者之间的交换品到底是什么。公司和绩效棱柱对绩效评 价的起点不是公司的战略，而是利益相关者的分析，战略只是一种能够提升价 值，并把价值传递给其利益相关方的行动，即只是实现评价目标的途径而不是 评价目标本身【2 0 1 。同时，由于三棱镜有不同的折射面，因此它可以清楚的反映 那些隐蔽并重要的事物，发掘绩效管理和测量中正在复杂的东西。安迪尼利 ( 2 0 0 0 ) 为了便于企业构建绩效评价体系，他以利益相关者的需求为起点为各 利益相关者设计相应的问题，企业可以通过对问题的思考和分析来提出绩效评 价指标。 绩效三棱镜模型为保证各利益相关者间利益的均衡性，全面地考虑了所有 关键的利益相关者，它以各利益相关者的需求为原点，为此制定战略、采取行 动，最后能够满足利益相关者的需求并得到利益相关者的支持，使企业与利益 相关者之间建立良性的互动关系，最终创造企业价值。 2 2 企业价值理论 2 2 1 企业价值的界定 价值从不同理论角度分析，其内涵也是不同的。哲学上认为价值是客体作 用于主体的效用情况。经济学上将价值分为主观价值和客观价值。其中，主观 价值论是从需求出发，认为消费者的主观效用决定着商品的价值；而客观价值 9 武汉理工大学硕士学位论文 论是从生产角度出发，认为商品的耗费客观地决定着商品的价值【2 lj 。古典经济 学派认为商品价值是种均衡价格，由对商品的供给和消费者的需求决定。价值 是价格的基础，价格反映价值，但不等同于价值。 2 0 世纪6 0 年代初期，随着产权市场的出现，诺贝尔奖获得者美国管理学者 弗兰科莫迪利安尼和默顿米勒率先提出了企业价值，随后阿尔弗雷德拉 帕波特及迈克尔波特等人的对该理论进行补充，企业价值理论在西方国家得 到很大发展。随着经济市场的不断发展，人们意识到市场供求关系会影响到企 业生产的商品，同样它会影响到企业自身的生存、发展，为此，企业需要探索 出新的渠道满足市场需求，维持供给、需求的动态平衡，保持自身持续稳定的 经营发展，不断创造价值。 政治经济学认为，企业在市场经济环境下是一种商品，可以交易和买卖， 它的价值是由凝结在企业中的社会必要劳动时间决定。从市场交换的角度，企 业的价值是指企业生产能力的价值，是参与市场交换所能获利的价值总和。从 会计核算的角度，企业的价值是由建造企业的全部支出构成，并通过资产负债 表上的各项目的历史价值反映出来。从财务管理的角度，企业的价值等于该企 业以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值，即企业在其未来经营期间内 所获利现金流量的函数【2 2 】。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价 值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者，包括股东和债 权人、顾客、员工、供应商、政府和社区等，均能获得满意回报的能力。 本文结合企业价值扩展到管理学领域的含义，将企业价值界定为，能够为 企业的各个利益相关者包括股东与债权人、顾客、员工、供应商、政府和社区 获得回报的能力，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。 2 2 2 企业价值的表现形式 财务管理的目标是企业价值最大化，探索并发现能够创造价值、具体投资 潜力的企业，对投资者而言是至关重要的，所以在构建企业价值创造评价指数 时，需要对企业价值的含义进行深入的研究。企业价值从不同的表现形式分析， 具有不同的定义，本文将企业价值从账面价值、市场价值、内在价值、清算价 值分别进行分析。 账面价值，是指在剔除可备抵项目后，企业的股东和债权人对企业资产控 制权价值的总和。它是以实际交易为基础，建立在历史成本的方法下对资产进 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 一 一- 行计价，即以购买价格减去折旧作为资产价值，它体现了谨慎性、客观性的原 则，但也会造成资产的账面价值与企业价值评估的不一致甚至是不相关。造成 这一现象的主要原因，首先是由于财务报告中是以历史成本为基础进行资产计 价，未能考虑其他因素，导致账面价值与市场价值存在着差异；其次，对于投 资者而言，账面价值最大的缺陷是无法从资产未来可能产生的收益去考虑资产 的价值。所以，在实际工作中，企业很少直接以账面价值进行资产评估，但通 常会以此为基础并结合其他方面对企业总资产进行评估。 市场价值，国际评估准则委员会制定的准则对市场价值的定义为“信息完 全、行动慎重、并且不受强迫的交易者组成的资产市场上，经过合理的市场营 销期自愿交易的卖方和买方在评估基准日正常交易的情况下达成时资产的价 值”1 2 4 】。市场价值，即交易双方对信息充分了解的状态下，自愿产生的交易价 格。但实际上，市场价值往往不等于评估出来的公允市场价值，即最后达成交 易的价格常不等于资产评估价值，主要是因为，首先，根据国际评估准则委员 会对市场价值的定义可以看出市场价值是某一时点的价值，即评估基准日的价 值，但评估基准日如何准确确定显得十分重要，如果选取评估基准日不同，那 么所得出的结论也没有可比性；其次，信息完全的市场是很难存在的，是一种 理想状态。 内在价值，是指一家企业在未来的经营期间内可以产生的现金流量的折现 值2 5 1 。投资者在进行实物或金融资产投资时，他们通过放弃资产现有的流动能 力，以获取未来预计产生更多的现金流量和收益。虽然内在价值能够较好的预 计企业未来的获利能力，但是在实际使用过程中，衡量内在价值是主观性比较 强，确认账面价值所具备的客观性和可审计性。因此，企业在进行管理控制、 投资决策、经营分析等未来分析决策中使用，但是对企业外部人员而言，由于 内在价值缺乏客观性、可靠性，而这些特性对外部使用者是必不可少的，所以， 企业对外提供的财务报告中并没有内在价值。 清算价值，是指评估对象处于快速变现、被迫出售或其他非正常市场条件， 评估出的资产的数额。理论上，清算价值应该是等于清算时企业的账面价值， 但是因为企业的大部分资产只能以低价出售，再扣除清算费用后，清算价值常 常会小于账面价值。未来可能获得的收益并不包含在清算价值之内，因为此时 的企业已经不满足持续经营的假设，此时资产价值应该是指资产可变现的价值。 当企业未来产生现金流量较少时，企业倒闭比继续经营更有价值，此时内在价 值就等于清算价值。 武汉理工大学硕士学位论文 2 2 3 企业价值的意义 企业价值不仅反映了企业的过去和现在，更重要的是反映了企业的未来。 它表现为企业在过去和现在的基础上的