（会计学专业论文）基于现金流量的企业财务困境预警系统研究.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 本文从财务困境定义出发，利用现金利润作为划分困境企业的主要标准，并以 现金流量为基础构建一套财务困境预警体系。为了说明基于现金流量的财务预警体 系相对传统指标的先进性，本文还以传统指标为基础建立一套财务困境预警体系并 进行预测效果的对比。运用逻辑回归的方法对中国制造业a 股上市公司2 0 0 5 - 2 0 0 7 年三年数据进行分析。研究表明：在困境前两年，预警模型的有效性明显；且基于 现金流量的财务预警体系要优于传统指标的预警体系。 关键词：现金利润，财务困境，财务困境预警 a b s t r a c t b a s e do nt h ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a ld i s t r e s s ，t h i sp a p e ru s e dc a s hp r o f i ta sam a i n d i s c r i m i n a t o r yt o o lt od e c i d et h ec o r p o r a t ef i n a n c i a l s t a t e m e n ta n de s t a b l i s h e da f i n a n c i a ld i s t r e s sf o r e c a s ts y s t e mo nt h eb a s i so fc a s hf l o w t h e nb u i l d sat r a d i t i o n a l f o r e c a s ts y s t e mt oc o m p a r et h es u p e r i o r i t yo ft w os y s t e m sb yl o g i s t i cr e g r e s s i o na n a l y s i s u s i n gt h ed a t ao fc h i n a sa s h a r el i s t e dc o m p a n i e si nm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yf r o m2 0 0 5 t o2 0 0 7 t h er e s u l ts u g g e s t st h a tt h ec a s hf l o wb a s e ds y s t e mc a nr e a c hab e t t e rf o r e c a s t e f f e c tb e f o r et w oy e a r so ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s s w a n gw e n ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db yp r o f l it a o k e yw o r d s ：c a s hp r o f i t ，f i n a n c i a ld i s t r e s s ，f i n a n c i a ld i s t r e s sf o r e c a s t m 9删5的 玛 邶1舢y 华北电力人学硕+ 学位论文 目录 中文摘要 英文摘要 第一章引言l 1 1 论文的选题背景和意义1 1 2 国内外研究动态2 1 2 1 国外研究动态一2 1 2 2 国内研究动态3 1 2 3 现有研究的不足4 1 2 4 论文研究的主要工作6 第二章现金流量信息与财务预警关系7 2 1 现金流量与企业财务状况之间的关系7 2 1 1 筹资活动与企业现会流量7 2 1 2 经营活动与企业现金流量8 2 1 3 投资活动与企业现会流量8 2 1 4 企业经济活动与现金平衡一9 2 2 现金利润在财务预警中的应用价值1 0 2 2 1 现会利润的概念1 0 2 2 2 现金利润与会计利润的比较1o 2 2 3 现金利润与企业财务状况的关系1 2 第三章企业财务困境预警的模型设计1 4 3 1 研究方法1 4 3 2 预警指标的选取14 3 2 1 企业盈利能力评价指标体系1 5 3 2 2 企业营运能力评价指标体系1 8 3 2 3 企业发展能力评价指标体系2 0 3 2 4 企业偿债能力评价指标体系2 2 第四章企业财务困境预警的实证研究2 5 4 1 模型的构建2 5 4 1 1 样本的选取2 5 华北电力人学硕十学位论文 4 1 2 共线性检测2 6 4 1 3 逻辑回归31 4 2 模型的检验3 9 4 3 模型的预测汇总4 4 第五章结论与展望4 7 5 1 研究结论4 7 5 2 研究不足及展望4 7 参考文献4 9 致 谢5 2 附录5 3 在学期间发表的学术论文和参加科研情况5 7 华北电力人。学硕 = 学位论文 1 1 论文的选题背景和意义 第一章引言 企业管理的目标是生存、发展和获利。企业只有生存，爿能够求得发展，进而 实现盈利。随着全球经济一体化的发展，企业在获取经济资源的同时，也在承受市 场激烈竞争的巨大压力，不确定因素不断地增加。企业因财务危机导致经营陷入困 境，甚至宣告破产的例子更是屡见不鲜。据公众网统计，中国每年约有1 0 0 万家民 营企业破产倒闭，折算为平均每天有2 7 4 0 家企业倒闭，平均每小时就有1 1 4 家企 业破产，平均每分钟就有2 家企业破产。6 0 的企业将在5 年内破产，8 5 的企业将 在1 0 年内消亡，能够生存3 年以上的企业只有1 0 。这些惊人的数字给我们的启示 就是，如何在瞬息万变的环境中提高企业的抗风险能力? 如何采用可靠的方法对是 否可能发生财务危机及其程度进行有效的预测? 如何防范于未然，找出财务危机的 根源，而不是在企业破产时爿去关注? 当企业的财务状况恶化到一定程度就陷入了 财务困境，而任何事物的发展都会经历一个从量变到质变的过程，财务困境的形成 也同样遵循这个规律，即企业陷入财务困境并非一朝一夕之功。财务困境的形成是 企业运营风险长期不断积累的必然结果，企业的运营出现问题，最终一定表现在财 务上，所以财务上表现出来的困境局面是企业的运营失败的结果。企业在运营过程 中，会面临各种不确定因素，即会面临各种各样的风险，包括经营风险和财务风险， 风险的存在使得企业的经营产生了不确定性，若这种风险得不到及时的处理，就会 随着企业的成长而逐步积累。随着风险积累程度的加深，企业陷入财务困境的概率 也会随之增大。当风险积累到企业无法承受的程度时，便陷入财务困境。另一方面， 目前大部分的企业监管主要是静态监管、事后监管，形成了企业监管中的软肋。如 果企业存在一套财务状况的预警机制，对财务运营做出预测预报，能够在企业财务 状况丌始出现恶化的征兆时及时报警，从而使企业能及时觉察到企业运营中存在危 机隐患，通过检测出来的警源，并能够对警源采取及时的应对措施，将危机扼杀在 萌芽状态，从而能够及时的扭转企业出现财务困境的局面。 一套有效的财务预警机制对企业的利益相关者同样具有重要的现实意义。对企 业的投资者而言，对目标投资企业的信息渠道只能是其对外公布的财务报表及相关 公告，通过报表对目标企业的财务状况评价需要具有一定的财务分析能力，但绝大 部分的投资者甚至没有基本的财务常识，对企业的财务状况的评价只从企业是盈利 还是亏损来判断，并以此为投资决策的依据，公司出现盈利破产的现象屡见不鲜， 而公司财务危机预警模型的建立，可以通过对目标公司不断挖掘有价值的信息，在 华北电力人学硕十学位论文 其发生财务危机之前能及时准确地发出警报，从而有效地保护投资者的利益。 债权人在决定是否对企业放贷的决策时，需要考虑企业的偿债能力，是否能够 到期还本付息。而目i j 中国的债权转让市场还未建立，债权人持有的债权流动性不 强，一旦上市公司发生财务危机或是破产，债权很有可能收不回来，发生坏账的可 能性很大，将会给债权人造成巨大的损失。而财务预警机制能使债权人在企业有危 机前兆时采取相应的措施，如提自订收回贷款；对于潜在债务人放弃贷款的决定，从 而减少损失；对于民间审计机构，可以利用预警的结果作为确定审计重点及发表审 计意见的辅助性参考。因此，无论对企业还是利益相关者而言，建立一套有效的财 务预警机制，都是十分必要的。 1 2 国内外研究动态 1 2 1 国外研究动态 国外的证券市场由来已久，关于破产( 或者说经营失败) 预测的研究数量较多， 成果也比较成熟。f i t z p a r t r i k ( 1 9 3 2 ) 以1 9 家公司作为样本，运用单个财务比率将 样本划分为破产组和非破产组，研究结果发现，判别能力最高的足净利润股东权 益和股东权益负债两个比率。b e a v e r 在此研究基础上提出了单变量判定模型， 他对于财务失败( f a i l u r e ) ，不仅仅狭义的界定为破产，还包括“债券拖久不履行， 银行超支，不能支付优先股股利等。 他首先使用了5 个财务比率作为变量，对7 9 家经营失败的公司和7 9 家经营未失败的公司进行一元判定预测，发现现金流量与 负债总额的比率能够最好的判定公司的财务状况( 误判率最低) ；其次是资产负债 率，并且离经营失败同越近，误判率越低，预见性越强心1 。另一美国学者a l t m a n 提出了多元z 值判定模型，将若干变量合并入一个函数方程，用z 值进行判定，从 而克服了单变量模型出现的对于同一公司，不同比率预测出不同的结果的现象。他 随机抽取了1 9 4 6 年至1 9 6 5 年问3 3 家申请破产的制造业企业和3 3 家与这些规模相 类似的非破产制造业企业，选用了2 2 个变量作为破产前1 - 5 年的预测备选变量， 根据误判最小的原则，最终确定了5 个变量，分别是：营运资本总资产、留存收 益总资产、息税前利润总资产、权益市场价值总债务面值、销售收入总资产， 这5 个变量组成了z 计分模型。实证结果表明，在破产前一年的预测准确性较b e a v e r 有较大提高，但在破产前5 年进行预测，其准确性都不如b e a v e r 的模型。但模型 存在着假设的局限性，从而使模型的预测结果是有偏，o h l s o n 、z m i j e w s c i 川运用非 线性回归方法提出了多元回归逻辑模型( l o g i s t i c ) 和概率单位模型( p r o b i t ) ，二 者在方法上很相似，但p r o b i t 模型的因变量要求符合标准正态分布，但这一假设 未得到理论上和实证上的支持，因此没有l o g i s t i c 模型有说服力。o h l s o n 以1 0 5 2 华北电力人学硕十学位论文 家破产公司与2 0 5 8 家正常公司作为样本，采用9 个财务比率建立了3 个l o g i s t i c 模型，研究结果表明模型的误判率为1 5 ，公司规模、财务结构、经营绩效及流动 性与失败概率有密切关系n 1 。g e n t r y 、n e w b o l d 和w h i t f o r d 在前人研究的基础上认 为，以现金为基础的财务比率提供了区分财务失败与非财务失败的显著的信息哺1 。 在借鉴g e n t r y 、n e w b o l d 和w h i t f o r d 的研究基础上，a z i z 、e m a n d 和l a w s o n 设计 了运用现金流量模型预测财务困境的模型，他们又对z 模型和现金流量模型预测企 业财务困境的准确率进行比较，结果发现现金流量模型的预测效果较好。进入2 0 世纪9 0 年代以后，随着计算机技术和信息技术的发展，西方研究人员丌始运用人 工神经元网络、专家系统遗传算法等技术进行财务危机的预测研究。m e s s i e r 和 h a n s e n 将专家系统首次引入到财务危机预测的测试m 3 。o d o m 等丌始运用人工神经元 网络进行财务危机预测的探索阳1 ，而f r a n c o 和v a r e t t o 进行了应用遗传算法在这方 面的尝试等0 1 ，这些研究推动了财务危机预测在西方的发展。 1 2 2 国内研究动态 国内起步相对于西方对企业财务预警的研究较晚，且大多数都是在西方研究基 础上进行的，周首华、杨济华等在z 分数模型的基础上进行改进，考虑了现会流量 变动情况指数，选用1 9 7 7 - 1 9 9 0 年6 2 家公司，其中3 l 家破产公司取自华尔街杂 志系列，另外相对应的同一年度、同一行业及相近净销售额的3 l 家非破产公司则 取自c o m p u s t a t 会计数据库，建立了f 分数模型，并得出0 0 2 7 4 为临界值，当公 司的f 值大于此临界值为非破产公司，反之，为破产公司1 ；陈静以1 9 9 8 年的2 7 家s t 和非s t 公司作为对比样本，使用了1 9 9 5 - 1 9 9 7 年的财务报表数据，选取资产 负债率、流动比率、净资产收益率、总资产收益率4 个财务比率，进行了单变量分 析和线性判定分析，结果发现资产负债率和流动比率在宣布s t 前1 年的误判率最 低，在多元线性判定分析中，发现由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资 本总资产、总资产周转率6 个指标构建的模型，在s t 发生前3 年能较好的预测国 内企业财务失败引；吴世农等运用条件逻辑模型，选取1 9 9 8 - 2 0 0 0 年的沪深两市的 1 4 0 家上市公司进行了判定分析，他们的实证结果表明，研究财务困境出现前5 年内 各年这二类公司2 1 个财务指标的差异，最后选定6 个为预测指标，应用f is h e r 线性 判定分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三种预测财 务困境的模型。研究结果表明：( 1 ) 在财务困境发生前2 年或1 年，有1 6 个财务指标 的信息时效性较强，其中净资产报酬率的判别成功率较高：( 2 ) 三种模型均能在财务 困境发生前做出相对准确的预测，在财务困境发生前4 年的误判率在2 8 以内：( 3 ) 相对同一信息集而言，l o g i s t i c 预测模型的误判率最低，财务困境发生前1 年的误 判率仅为6 4 7 3 1 ；杨淑娥利用主成分分析法，以6 7 家上市公司为样本，其中1 9 9 9 3 华北电力人学硕十学位论文 年s t 公司4 1 8 家，1 9 9 9 年为非s t ，但在2 0 0 0 年成为s t 公司2 6 8 家，选用8 个财 务指标建立y 分数模型1 ，根据该模型确定企业财务状况评价区域，为企业预测财 务危机提供种预测方法。 ， 国内其他的有关财务预警的研究可归纳为几类，包括考虑行业的因素进行财务 预警研究n 鄙n 刚刀n 引，研究发现构建预警模型时应该注意指标的行业差异的影响，同 时选择不同的预警方法，对行业的差异的敏感度不一样；运用各种不同的统计方法 进行财务预警模型的对比研究川圳心门瞳习乜3 2 ，研究发现神经网络的预测方法的预测 性最强，其次是逻辑回归模型，逻辑回归的预测性要强于判别模型等，逻辑回归方 法应用较广，对自变量的前提条件只是要求不存在多重共线，不要求满足j 下态分布， 但由于神经网络模型难以建模且经济解释能力差，其使用受到很大的限制；从不同 的视角来考虑预警模型的构建，包括动态的视角对比静态的视角心5 别心7 1 ，相比静态 视角的预警，动态预警是从中长期角度进行预警，结果表明在困境前一年的预警效 果最好，在前两年、前三年的综合预警模型的效果比较好；以e v a 的视角来代替传 统的净利润心，相对传统的财务指标，e v a 对企业的财务困境具有更强的预测能力； 以现金流角度构建的预警模型等比州。州。3 刳，包括以自由现会流为基础构建的财务预 警指标体系以及以经营活动现金流量净额为基础构建的预警体系，都能取得较好的 预警效果。 1 2 3 现有研究的不足 从研究动态可看出，这些研究成果可以归纳为三个方面：( 1 ) 财务困境样本的 分类标准；( 2 ) 预警模型变量的选择；( 3 ) 构建预警模型的方法研究。国内财务困 境预警的研究可以说是在国外研究的基础上只渐成熟起来的，但国外研究的一些研 究背景并不适合国内的现状，针对以上三方面的研究成果，目前国内研究存在如下 不足： ( 1 ) 困境企业的界定标准。财务困境是指企业财务状况恶化，而对这种恶化 的程度描述也就成为对困境企业定义。国外大多数学者以企业破产作为陷入财务困 境的标准，由于我国的破产机制不健全，上市资格一直受到证监会的严格控制使得 可以作为“壳资源”的绩差上市公司炙手可热，所以即便有上市公司处于破产的边 缘，也会有各种力量将其完全吸收，迄今为止，只有极少数上市公司破产的案例，所 以国内大部分研究都把上市公司被特别处理来作为企业陷入财务困境的标志。证监 会在1 9 9 8 年3 月j 下式公布了上市公司状况异常期问的特别处理的规定：“如果 发生财务状况异常或发生其他异常状况导致投资者对该公司的前景难以判断，可能 发生损害投资者利益的情形时，交易所将对该公司进行特别处理。其中，财务状 况异常指的是最近两年连续亏损，或最近一年的每股净资产低于每股面值，或同时 4 华北电力人学硕十学位论文 出现这两种情况；其他状况异常指的是因为自然灾害，重大事故导致公司生产经营 活动基本终止。上市公司一旦发生上述两种情况，将自动进入所谓的s t ( s p e c i a l t r e a t m e n t ) 版块。目前大部分的研究仅以是否被特别处理作为判断企业 财务困境与否的标准，其他未被特别处理的公司就是非困境企业。被特别处理的企 业的财务状况的确已经恶化，但这样界定的缺陷在于，很多财务状况已处于困境的 企业为了不被证监会特别处理，会在亏损的下一年通过盈余管理使企业扭亏为赢。 也就是既仅通过s t 作为困境标准并不能真实的划分企业的财务状况类别，而对财 务困境定义的不同必然导致研究对象的差异，从而得到不同的研究结论，既然困境 标准界定的不准确，预测的准确性也就值得商榷。 ( 2 ) 预警指标的选择。企业财务预警模型的理论基础相对比较薄弱? 缺乏能 够准确预测模型所应包括的变量指标的经济理论支持，所以目前该领域内的实证研 究还处于初期探索的艰苦阶段。根据以往的研究，财务预警模型根据所用的变量指 标类型不同可分为财务指标类模型、现金流量类模型和市场收益类模型。传统的财 务指标以权责发生制为基础的会计利润为核心，不考虑现金流量指标。实践证明，财 务预警系统只能选择以现金流量为基础的财务指标作为检测标准或目标。川。另一方 面，基于权责发生制的财务指标很容易被操纵，尤其是上市公司为了不被特别处理 而进行盈余管理，会计信息的真实性难以保证，尤其对于企业的利益相关者，处于 信息劣势的地位，难以判断，从而以非真实的财务信息作为预警指标，预警结果是 不可靠的。而现金流量能提供企业真实的财务信息，可以解决预警指标的真实性问 题。随着决策有用性会计目标的流行，现会流量信息受到普遍关注，随着现会流量 信息重要性认识的加强，丌始在传统指标体系中引入现金流指标，包括在原有指标 体系中引入个别现金流指标、基于经营现金流量建立的现金流量指标体系的预警模 型及基于自由现金流量建立的模型。引入个别现会流指标只能算是对原有预警模型 的修正，是局部的调整，缺乏系统的考虑，会影响预警系统的整体预测效果；经营 现金流应该是企业的主要的现会来源，但对于既发展主业也发展对外投资的企业， 只用经营现金流净额作为指标体系基础，也不能全面反映企业的现余来源，尤其是 对于一些以对外投资为主的企业；自由现金流，是指企业生产经营活动所产生的、 在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，等于经营现金净额减长期资本性支出后 的余额。自由现金流忽视了企业现金来源的渠道除了经营活动外还包括对外投资， 而且对长期性资本性支出除了可以用企业的自有现金外，还可以通过外部融资获、 得，也就说企业的自由现金流为负数的时候并不能说企业的财务状况恶化的表现， 因为当企业处于积极扩张的时候，自有资金很难满足扩张所需的资金，此时可以通 过外部融资来支持扩张。 ( 3 ) 忽视构建模型的统计方法的前提条件。目前主要应用的方法包括多元判 别分析、二元逻辑回归及人工神经网络模型，神经网络模型的预测效果相比前两种 s 华北电力人学硕十学位论文 方法更优，对变量也没有假设前提要求，但由于神经网络模型难以建模且经济解释 能力差，其使用受到很大的限制，对于前两种方法都有相应的使用前提条件需要满 足，但大部分研究在现实数据还难以满足各方法的理论假设前提下，直接引入所有 经过理论分析的变量，建立的模型的可靠性也就值得商榷。判别分析的假设自订提主 要涉及两方面：1 ) 组均值差异测试：2 ) 协方差阵相等的假定，而在样本量不足的情况 下，这两个前提条件很难同时满足；逻辑回归模型忽略了多重共线性检验，而指标 体系基本是反映企业财务状况的财务指标，财务状况各个方面由几个代表性的指标 组成，从理论上可知这些指标之问存在很强的相关性，但目前的研究存在在未检测 共线性的情况下直接拟合方程，或者利用因子分析减少共线程度，而因子分析也存 在使用的适合程度，如果不适合应用因子分析而仍用因子分析，就会减少数据所含 的信息量。但有些研究只是按照一贯的程序，先减少共线性，而忽视了因子分析的 应用前提。 ( 4 ) 只追求模型的预测总体效果而忽视两类错误成本的差别。两类错误成本 在风险程度和重要性上存在差异。一类误判率是指将困境企业错判为非困境企业的 概率；二类误判率是指将非困境企业错判为困境企业。总体错误率低但其中第一类 错误率高的错误成本，可能要比总体错误率高而其中第一类错误率低的错误成本 高。所以判断模型的优劣不能仅仅根据总的预测准确率来判断，需要同时考虑两类 错误成本。 1 2 4 论文研究的主要工作 根据目前研究的不足，如何构建一个有效的企业财务预警系统，包括如何科学 的界定困境企业、选择哪些财务指标及应用哪种统计方法进行模型的构建及模型的 检验也就是本文的研究重点，具体的研究工作如下： 第一部分：企业财务困境预警理论分析。通过分析现金流量与企业财务状况的 关系，说明利用作为现金流量信息作为判断企业财务状况的健康程度的标准及作为 预警指标的基础的科学性，为预警体系的建立奠定理论基础。 第二部分：企业财务预警体系的模型设计。提出文章的研究方法、研究假设、 样本的选择标准及指标体系的建立。 第三部分：实证研究。利用制造业上市公司2 0 0 3 - 2 0 0 7 年的数据，分别构建基 于传统财务指标为基础的财务预警模型及基于现金流量为基础的财务预警模型并 检验模型的有效性，并比较两种模型的预测效果。 第四部分：研究结论及研究不足。从实证结果提出文章的结论，说明基于现会 流量建立的财务预警体系是优于传统指标的预警体系，同时提出文章研究中存在的 不足之处。 6 华北l 乜力人学硕j 十：学位论文 第二章现金流量信息与财务预警关系 2 1 现金流量与企业财务状况之间的关系 企业的经济活动可以分为筹资活动、经营活动及投资活动，相应的现会流量可 以分为筹资活动现会流量、经营活动现金流量及投资活动现金流量，现会流量是个 动态的概念，是指企业在一定期问的现金的流入量及流出量。股东注资会增加企业 现会的存量，而企业丌展经营活动及投资活动又总是以支出企业现会存量为前提。 经营活动及投资活动是企业产生现金增量的主要渠道，这就为股利以及利息费用的 支出以及r 后资本的退出提供了必要的保障。可见，通过对现金流量的变化的描述 能对整个企业经济活动进行总体的概括和描述，也就是说，通过对企业现金流量变 化的分析可以对整个企业财务状况进行综合的判断。 2 1 1 筹资活动与企业现金流量 企业筹资渠道包括股权筹资与债务筹资，筹资可以增加企业的现会存量，但从 长远来看，筹资并不是企业产生现会增量的渠道。企业通过筹资形成了企业创建和 生存发展所需的资本，同时，在不同的发展阶段，资本所起的作用是不同的。 企业创建初期，股东投入资本形成了企业原始现金存量，同时获得了参与企业 经营管理的决策权、股利及剩余财产的分配要求权，而股利的分配是股东投资的最 主要的目的。在持续经营的假设下，意味着股东对股利的要求权也将是永续存在。 因此，股利实际上是企业为获得资本所付出的代价，且从长远来看，股东投入的初 始资本远远小于未来从企业分得的股利及剩余资产的现金之和，用公式表示如下： 股东注入资本产生的现会流入 各期问股利分派现金流出+ 企业清退时剩 余资产导致现金流出公式( 2 一1 ) 企业在发展阶段，需要不断的更新设备、技术和工艺，并不断的提高各种人员 的素质，也就是需要投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和管理， 而这些投入都需要企业投入更多的资金，一般情况下，企业长期积累的自有资会根 本无法满足企业的发展需求，此时，企业需要通过筹资来弥补企业短缺的资金。企 业可以通过增资扩股或者债务筹资。对于债务筹资，企业获得了发展所需的资金， 而同时也产生了定期支付利息到期归还本金的义务。因此，债权人投资的真萨目的 同样在于获得比出资时放弃的现金流量还要多的现金回流，而增加部分就是利息， 用公式表示如下： 债权人出资导致企业现金存量的增加额 ( 购置固定资产、存货、支付其它费用所 一支付的现金量) 1 公式( 2 3 ) 2 1 3 投资活动与企业现金流量 企业除了依靠主业获得现金增量外，对外投资也是企业获得现金增量的一条渠 道。与企业筹资相对应，企业筹资获得股东及债权人的资本，同时股东获得股利的 要求权、债权人获得利息的要求权，而且从长远来看企业获得的资本要远小于未来 支出的股利及利息的现金总和，同样，企业可以通过购置股票或者其他对外投资方 式取得其他企业的股权，成为其他企业的股东，从而能够持续的从该企业中获得股 8 华北电力人学硕+ 学何论文 利；也可以通过购买债券成为债权人，从而能够定期获得利息收入，到期收回本金。 并且从长期看，企业获得的股利及利息总和是要大于企业最初的投资支出。用公式 表示如下：。 股权投资所支付的现金 股权转让收回的现会+ 股利收入公式( 2 - 4 ) 债券投资所支付的现会 本会+ 利息收入公式 ( 2 - 5 ) 2 1 4 企业经济活动与现金平衡 从企业各项经济活动与现金流量的关系可以看出，通过经营活动销售产品，取 得销售收入，投资活动获得股利及利息收入，经营活动及投资活动是企业获得现金 增量的渠道，获得的现金收入用来购买存货、支付工资、弥补长期资产的折1 日摊销、 支付利息以及股利，如果还有剩余可以积累或者用于企业的扩张支出。从长期来说， 企业留存的现会并不是越多越好，因为现金是收益性最差的资产，大量持有现金会 影响企业经济资源的整体使用效益。一方面，是因为现会的收益性差，另一方面， 企业没有扩张发展，企业持有的现金仅仅弥补了长期资产的折旧摊销，企业只是在 维持简单再生产，在激烈的市场竞争环境下，企业不进则退，也就是说企业如果长 期没有发展，随时会面临被市场淘汰的结局，所以企业需要积极主动的拓展主业； 对于主业没有发展余地的企业，即处于成熟期或是进入衰退期的企业，也需要积极 发展对外投资，从另一条渠道获得企业的现会增量。总的来说，企业最理想的境界 就是零现金存量，即企业的现会流入刚好等于现会流出，保持现金收支平衡，且此 处的平衡是指企业积极主动的平衡。 现金平衡分为积极和被动的平衡，企业的积极主动的平衡是指企业当期从经营 活动及投资活动获得的现金收入j 下好能够抵补企业当期的同常经营支出、维持简单 再生产、支付到期利息及满足股东分红的要求；当企业扩张的时候，企业能够通过 筹资来填补扩张资金的短缺部分。而被动平衡则是指企业的现会增量的渠道获得的 现会收入甚至无法满足企业维持简单再生产的规模，而需要通过筹资来补上这部分 的资会缺口，来达到现金平衡；或者缩减丌支、变卖资产、延期支付等手段来实现 一时的现金平衡。很明显，企业所追求的是积极主动的现金平衡状态，企业的被动 平衡则是企业财务状况恶化的表现，企业的被动平衡只能让企业陷入恶行循环的状 态。 9 华北电力人学硕十学位论文 2 2 现金利润在财务预警中的应用价值 2 2 1 现金利润的概念 企业的经济活动包括经营活动、投资活动和筹资活动三个大方面，这些活动会导致 企业现会的流入和流出。其中经营活动和投资活动是企业获取现金增量的渠道，而筹资 活动产生的现金流量仅仅可以在某一个会计期间产生现会的流入来支持企业规模的扩 张或应对经营活动现金流的不足，但从长期来看，筹资活动不能够给企业产生绝对现金 增量，而只会是现金流出的根源。 j 下常情况下对企业的经营活动及投资活动除了应该产生要维护企业经营活动的币 常周转外，还应该有足够的补偿经营性长期资产( 折旧与摊销) 以及支付利息和现金股 利的能力。现金利润的概念也就应运而生，是指现会收入与应予补偿的消耗之问的差额， 现金利润的计算公式m j 如下： 现会利润= 经营活动产生的现金流量净额+ 分得股利或利润所收到的现金+ 取得债 券利息收入所收到的现金一财务费用一折旧( 及摊销)公式( 2 6 ) 现金利润既考虑了企业获取现金收入的所有渠道，又考虑到维持企业简单再生产的 必要价值补偿，因此现金利润充分表达了企业在会计期问内实际实现的经营成果。 2 2 2 现金利润与会计利润的比较 从现金利润的公式可看出，经营活动产生的现会流量净额、分得股利或利润所 收到的现金、取得债券利息收入所收到的现金是以现金收付制为基础，是企业获得 现金收入的渠道；而财务费用与折旧( 及摊销) 是以应计制为基础的，该项内容是 在会计期间内计算经营成果时应该予以扣除和补偿的部分，是企业维持简单再生产 模式的基础，也是企业真实经营成果实现的前提。 与会计利润相比，现金利润一方面有实实在在的现金支持，不存在盈余管理的 空间，而会计利润在权责发生制下确认收入费用，不以是否收到现金及支付现金为 确认依据，会计利润存在很大的操作空间。另一方面，现金利润没有考虑偶然因素 的影响，不包括因非j 下常经营活动所产生的非经常收益，例如会计利润则可以通过 变卖资产获得非经常收益实现扭亏为赢的局面，而既然是非经常收益，就意味着不 可能持续通过此种渠道获得收益，所以当企业某年的利润大于0 ，并不意味着企业 的财务状况很健康。 从公式内涵来看，现金利润相比会计利润更具优势。 会计利润= 营业收入一营业成本一营业税金及附加一销售费用一管理费用一财务费 用一资产减值损失+ 公允价值变动收益+ 投资收益+ 营业外收入一营业外支出一所得税 1 0 华北电力人学硕十学何论文 费用公式( 2 7 ) 会计利润= 经营活动产生的现会流量的净额+ 投资收益一财务费用一折旧( 及摊 销) 一存货的减少+ 经营性应收项目的增加+ 经营性应付项目的减少公式( 2 - 8 ) 会计利润= 现会利润+ ( 对外投资现会差异+ 经营活动应计项目现会差异) 公式( 2 - 9 ) 现会利润= 会计利润一( 对外投资现金差异+ 经营活动应计项目现金差异) 公式( 2 1 0 ) 公式( 2 - 7 ) 一公式( 2 - 9 ) 是从三个不同角度计算企业的会计利润，公式( 2 - 7 ) 是计算净利润的常用公式，从该公式可看出，企业的会计利润除了受到主营业务及 对外投资影响外，还受到一些偶然因素影响，主要表现在营业外收支；公式( 2 - 8 ) 实际是经营活动现金流量净额的间接法计算的逆运算过程，而公式( 2 - 9 ) 就是体 现会计利润与现会利润的差别，对外投资现金差异主要表现的内容是权责制下收益 与实际收到现金的差额；经营活动应计项目现会差异其中包括了存货项、应收应付 项变动所产生的差额。一般情况下，从数值上来说，现会利润比会计利润要小，公 式( 2 - 1 0 ) 表示现金利润是会计利润剔除非现金部分，当企业会计利润大于0 ，而 现金利润小于0 时，企业及利益相关者需要引起重视，因为现会利润小于0 ，说明 企业甚至不能维持基本的简单再生产。 从财务状况的四个方面的理论分析来看，现金利润优于会计利润。盈利能力就 是企业赚取利润的能力。健康的财务状况必须由较高的获利能力来支持，但基于权 责发生制下的会计利润，容易受到企业的会计政策等主观因素的影响，无法真实客 观的表现企业的盈利能力。从公式( 2 7 ) 可看出，会计利润包含了与企业币常经 营无关的、缺乏稳定性的一次性收益内容，这些项目随时会由于企业达到目的而消 失。现金利润是以现金的客观流动为背景，又考虑了企业客观补偿的实际要求，能 真实的表现企业的经营成果。 营运能力是评价企业资产的利用效率。企业的资产周转状况，直接影响企业的 偿债能力和盈利能力，与企业获取现金利润的能力有着直接的联系，并在之后的会 计期问收益上有很大程度的体现a 在企业生产经营活动中，可能存在一部分收入或 成本额是没有实际收回或支出的，实际流转过程并没有真正结束。从公式( 2 9 ) 可 看出，当对外投资现会差异很小时，现金利润和会计利润的区别主要表现在经营活 动应计项目的变动上。 、 现会流量是否充足、是否稳定直接关系到企业的健康发展。现金利润的主体是 经营活动现金流量净额及对外投资所取得的现金收入是企业获取收益的根本源泉， 只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的现金收益才是保证企业可持续发展 的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益( 利得) 是不计入现金利润 的。 一 1 1 华北电力人学硕十学位论文 企业在正常情况下用于偿还债务的手段更多需要依赖现会资产，而不是非现会 资产。企业偿还债务的根本保障需要依赖在运营过程中所产生的现金增量。传统的 偿债能力指标更多使用了非现金资产对债务的绝对保障理念，忽视了对现金流量信 息的应用，从理论上来讲也存在一定的缺陷。 2 2 3 现金利润与企业财务状况的关系 现金利润既考虑到主营业务实际现金流转的效果，考虑到对外投资取得现金收 益的状态，又考虑到债务资本的必要支出以及固定资产的必要价值补偿，因此现金 利润充分表达了企业在会计期间内实际实现的经营成果，所以现金利润能够全面评 价企业财务状况及经营成果。 如果以企业现会净流量的大小来判断其财务状况也是毫无意义的，因为现会净 流量是由经营活动、投资活动及筹资活动下现金流量变化的结果，不能仅以f 负或 大小来评价企业的财务状况；如果仅以经营活动现会流量净额来评价企业的财务状 况则是不全面的，对于既有主业同时也发展对外投资企业来说，仅以经营活动现金 流量净额则没有包括企业另一条现会收入的来源；另一方面长期资产的折旧和摊销 不需要现会的支付，从而也就没有包括在经营活动现金净额中，但是企业至少需要 维持简单再生产，通过折旧积累下的这部分资金留待企业更新设备。自由现会流量 考虑了长期资本支出的资会需求，一方面对现金来源只考虑了经营活动而忽视了对 外投资也是企业获得现金增量的渠道；另一方面企业的长期资本需求除了依靠自有 资金外，还可以依靠筹资获得，企业的筹资活动就是满足企业扩张需求的资金解决 渠道，一般情况下，企业的自由积累资金是很难满足企业的迅速扩张的资金需求的， 所以利用企业的自由现金流量难以准确描述企业的财务状况。可见，现金利润能够 全面地评价企业财务状况。 当现金利润长期为j 下时，现金利润可能与会计利润的匹配度较高，也可能不是 很吻合，但都证明会计利润可以得到部分或全部现盒的支持，说明企业不仅可以维 持原有的经营规模，而且可以保持一定的增长速度，同时还有一定的现金剩余，这 对企业的发展十分有利；当现金利润为负数时，即使会计利润是证值，我们认为企 业的会计利润依然没有现金作支持，固定资产价值补偿或贷款利息的支出无法得到 现金的保障，企业的支出得不到回报，原有的现金很快被消耗，企业的固定资产、 流动资金可能长期得不到更新和补充，投资者的投资回报可能还需很长的时问，企 业的财务状况不佳。 企业的财务状况恶化到一定程度就陷入了财务困境，而企业陷入财务困境是企 业财务状况逐渐恶化的结果，要对企业财务困境进行预测，需要对企业的财务状况 进行诊断，因为现余利润能够全面地评价企业的财务状况，所以利用现金利润判断 1 2 华北电力人学硕十学位论文 企业财务状况是有一定的合理性的；另一方面，企业的财务状况恶化并不是一朝一 夕形成的，在陷入困境之前会有恶化的征兆，所以本文将在困境年份前三年对企业 的财务困境进行预测。本文也就将困境企业的界定标准之一定义为现余利润为负， 在该种情况下，企业的运营活动产生的现会流不足以支持企业维持原来规模的运 行，只能靠从外部融资或动用以前的内部资会来维持运行，说明企业的财务状况出 现恶化。 华北电力人学硕十学位论文 3 1 研究方法 第三章企业财务困境预警的模型设计 本文拟用实证研究的方法建立一套财务困境预警的模型，从而能够根据企业的 财务数据计算企业发生困境的概率。本文将企业财务状况分为两大类，即财务困境 类与非困境类，拟用二元逻辑回归的方法拟合模型，一方面是因为此方法没有假设 前提要求，只要求自变量不能存在严重的多重共线，而多重共线是可以通过降维的 方法解决；另一方面，此方法的拟合后的模型中的参数有很好的实用价值。 因为是对企业财务困境的预测，企业的财务困境表现为企业的财务状况恶化， 所以需要对企业的财务状况进行诊断，所以拟合模型的自变量就将选择描述企业的 财务状况的偿债、盈利、营运及发展能力的指标体系，这四个方面之间也会存在一 定的相关性，而在其中的某一方面的指标之| 日j 的相关性更强，所以自变量之间一定 存在一定程度的共线性，所以需要先进行共线性的检测，而因子分析就是通过降维 综合几个因子，各因子之间相互独立的方法，如果样本存在严重的多重共线，使用 因子分析则可以消除多重共线。所以先对样本进行因子分析，当分析表明适合做因 子分析，则对因子分析获得的综合因子拟合逻辑模型，最后进行预测；当因子分析 结果表明不适合做因子分析，仍需要先进行共线性检测，如果不存在共线情况，直 接对样本拟合逻辑回归模型；如果共线性检验表明存在部分变量相关性较强，则采 取剔除部分变量的办法，最后对剩余变量拟合模型。 为了体现现会利润的信息含量价值，文章分别以现金利润及会计利润为基础选 取一系列评价企业财务状况的指标，拟合模型，通过模型的预测效果及检验效果来 比较两种模型的优劣。 3 2 预警指标的选取 。 文章定义的财务困境是指企业的财务状况恶化，所以所选取的指标分别为反映 企业财务状况的盈利能力、营运能力、发展能力及偿债能力四个方面的财务指标。 对于传统指标体系是以会计利润为基础的，但会计利润包含了与企业正常经营无关 的、缺乏稳定性的一次性收益内容，这些项目随时会由于企业达到目的而消失。用 这些指标评价企业，将给投资者带来巨大的风险。而从上一章中的现会利润预警原 理可知，现金利润相比会计利润更具有优越性，不仅能够全面的评价企业的财务状 况，而且能够判断企业的会计利润的现金支持度。 鉴于此，文章除了构建一套传统的以会计利润为基础的财务预警指标体系，并 在传统指标的基础上，以现金利润为基础对原有指标体系进行改良，所以文章拟分 1 4 华北电力人学硕十学位论文 别构建以现金利润为基础的财务预警系统及以会计利润为基础的预警系统并进行 对比分析，所以分别选取两套指标体系。指标体系的选取基于重要性、全面性及系 统性的原则，分别选取16 个指标。 。 3 2 1 企业盈利能力评价指标体系 3 2 1 1 企业盈利能力传统评价指标体系 盈利能力就是企业赚取利润的能力。企业创立的目的就是盈利，盈利是企业的 出发点和归宿，企业的盈利能力影响到企业的生存和发展，企业只有保持一定的盈 利能力，才能维持企业的生存，才能进一步发展，也就是说企业只有处于健康的财 务状况，爿能进一步做大做强，而健康的财务状况必须由较高的盈利能力来支持。 反映企业盈利能力的指标有很多，通常使用的主要有净资产收益率、总资产报酬率， 主营业务利润率、盈余现会保障倍数以及成本费用利润率。 1 净资产收益率 净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。净资产收益 率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，突出反应了投资与报 酬的关系，是评价企业资本经营效益的核心指标，在模型中记为x l 。其计算公式 为： 净资产收益率= 净利润平均净资产公式( 3 1 ) 净利润取值于利润表，是期间数。而净资产取值于资产负债表，属于时点数， 为了保持分子分母的匹配，净资产采用年初与年末的平均值。 一般认为，企业净资产收益率越高，运营效益越好，对企业投资人、债权人的 利益