（会计学专业论文）无形资产价值相关性的研究.pdf

中文摘要 本文主要探讨了我国资本市场中无形资产会计指标与公司价值之间的相关性。无 形资产价值相关性研究在国外进行的较多，而国内的相关研究却很少。 本文首先从无形资产的概念出发，指出无形资产在企业中的地位和作用，系统分 析了无形资产价值动因；并分析了无形资产对管理和会计处理的影响，以及无形资产 对企业账面价值和市场价值的影响。其次，本文述评了无形资产会计规则和无形资产 价值相关性研究文献。然后对中国股市3 4 1 7 家样本公司的无形资产进行描述性统计 分析，接着检验了无形资产与主营业务利润的相关性，以及无形资产与股价的相关性 同时分析了无形资产信息披露状况。研究结论表明，企业无形资产对价值创造有显著 的贡献；资本市场对无形资产做出显著的正向价格反应；上市公司无形资产信息披露 状况在逐渐好转，但是无形资产信息披露不充分的问题仍然存在。 最后，本文根据研究结论，提出了改进无形资产信息披露和管理的建议。 【关键词】 无形资产价值相关性价值动因主营业务利润股价 a b s t r a c t t h i ss t u d yi sf o c u s e do nt h er e l e v a n c eb e t w e e nt h ea c c o u n t i n gi n d e xo f i n t a n g i b l e s a n dt h ev a l u eo fe n t e r p r i s eo fi n t a n g i b l e s m u c ho fs t u d yi nt h i sa r e ah a sb e e nd o n ei n f o r e i g nl i t e r a t u r e ，a n dr e l a t i v e l y , l i t t l es t u d yh a sb e e nd o n eo ni nd o m e s t i cl i t e r a t u r e f i r s t l y , t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ec o n c e p to fi n t a n g i b l ea s s e t s ，p o i n t i n gi t si m p a c to n v a l u er i s i n go fe n t e r p r i s e ，a n ds y s t e m a t i c a l l ya n a l y z e st h ev a l u ed r i v e r so fi n t a n g i b l e s a t t h es a m et i m e ，t h ep a p e rd o c u m e n t si n t a n g i b l e s i n f l u e n c e so nt h em a n a g e m e n ta n dt h e c o r r e s p o n d i n ga c c o u n t i n gt r e a t m e n t ，a n da l s oa n a l y z e st h ei n t a n g i b l e s i m p a c t so nt h eb o o k v a l u ea n dm a r k e tv a l u eo f e n t e r p r i s e s e c o n d l y , t h es t u d ys u r v e y sa n ds y n t h e s i z e sm u c ho fr e s e a r c h ，f o c u s i n go dt h e a c c o u n t i n gr e g u l a t i o no fi n t a n g i b l e sa n dt h ev a l u er e l e v a n c eo fi n t a n g i b l e s t h i r d l y , i n t a n g i b l e so f as a m p l eo f 3 ，4 1 7l a r g ec o m p a n i e sa r ed e s c r i b e ds t a t i s t i c a l l y , a n d t h e nt h i ss t u d ye x p l o r e st h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ni n t a n g i b l ea s s e t sa n dg r o s sp r o f i t s ，a n dt h e r e l e v a n c eb e t w e e ni n t a n g i b l ea s s e t sa n ds t o c k p r i c e s t h es i t u a t i o no fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ea b o u ti n t a n g i b l ea s s e t si sa n a l y z e da tt h es a m et i m e t h er e s u l ts u g g e s t st h a t i n t a n g i b i e ss i g n i f i c a n t l yc o n t r i b u t et ov a l u ec r e a t i o no fe n t e r p r i s e ；a n dt h es e c u r i t ym a r k e t h a sp o s i t i v e l yr e s p o n s e ；a n ds t a t eo fi n t a n g i b l e s d i s c l o s u r ei sg e t t i n gb e t t e r , a l t h o u g ht h e p r o b l e mo f n o n f u l ld i s c l o s u r ea b o u ti n t a n g i b l e s i n f o r m a t i o ne x i s t ss t i l l f i n a l l y , b a s e do nt h er e s u l t ，s u g g e s t i o n sa r ea l s og i v e nt h a ta r et oi m p r o v et h e d i s c l o s u r ea n dm a n a g e m e n to f i n t a n g i b l ea s s e t s k e yw o r d s ：i n t a n g i b l ea s s e t s ，v a l u er e l e v a n c e ，v a l u ed r i v e r , g r o s sp r o f i t ，s t o c kp r i c e i i 浙江大学硕士学位论文无形资产价值相关性的研究 1引言 1 1 问题的提出 随着知识、技术和信息在社会生产、生活中的广泛运用，人类社会的经济形态逐 步由农业、工业为主转向以知识产业为主，无形资产在企业价值创造活动中的贡献越 来越大。西方大量经验研究结论表明：一个国家、个行业、一个公司在无形资产方 面的投入与经济增长、生产率的提高、公司盈利的增加之间呈显著的正相关关系 ( b a r a c hl e v ，1 9 9 9 ) 。 价值相关性( v a l u er e l e v a n c e ) 研究主要探讨在定资本市场环境下会计指标与公 司价值之间的相关性，它是实证会计研究的一个主要研究领域。而无形资产价值相关 性研究主要探讨在一定资本环境下无形资产会计指标与公司价值之间的相关性。 西方研究者对无形资产价值相关性进行大量的研究，既有理论方面的，又有实证 方面的。理论研究包括无形资产创造企业价值的动因分析理论；无形资产的作用和评 价指标：无形资产的分类及相互关系；无形资产的会计确认、计量和披露等等。实证 研究包括无形资产，尤其是研究开发，对企业创造价值的影响；无形资产分散化经营 对公司价值的影响：无形资产对公司市场价值的影响；无形资产信息披露状况对证券 交易深度、投资者收益的影响等等。 上述大量研究结论表明：无形资产对企业价值创造有重要作用，能对价值创造做 出显著贡献；无形资产与公司市场价值有很强的相关性；无形资产信息披露状况会影 相资本市场发展、投资者的投资收益和企业成长，并且在现有的披露环境中无形资产 信息披露得不充分。 这些研究结论对我国企业拥有的无形资产而言，是否成立? 为了回答这个问题， 我国研究者开始对国内企业的无形资产价值相关性进行研究。不过，研究的人很少。 目前，从国内现有无形资产价值相关性研究文献看，只有两位研究者( 薛云奎，王志 台，2 0 0 1 ) 对无形资产在企业价值创造中的贡献程度和无形资产与公司市场价值的相 关性进行实证研究，研究区间为1 9 9 5 - - 1 9 9 9 年，研究样本为上海证券交易所所有发行 a 股的上市公司。另有两位研究者( 彭艳萍，张炳发，2 0 0 4 ) 仅对无形资产信息披露 状况进行描述性统计，没有对无形资产价值相关性进行假设检验，研究区间为1 9 9 9 2 0 0 2 年，研究样本为上海证券交易所电信类和信息类5 8 家上市公司。还有一位研究 者( 杜慧英，2 0 0 5 ) 只对样本公司的研究开发状况进行描述性统计，研究时间为2 0 0 4 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 年，研究样本为在我国上海证券交易所发行a 股的1 3 7 家高科技行业的上市公司。 到目前为止，我国国内还没有研究者对无形资产价值动因进行系统的理论分析， 没有对影响无形资产信息披露的无形资产会计规则进行全面分析。以2 0 0 0 2 0 0 4 年为研究区间的无形资产价值相关性实证研究也没有。 基于上述认识，本文拟探讨无形资产价值创造理论，系统分析影响无形资产信息 披露的无形资产会计规则，并以它们为指导，选择研究区间为2 0 0 0 2 0 0 4 年，研究 样本为2 0 0 5 年】月1 臼以前在上海证券交易所发于亍a 殷的所有上市公司，对样本公司的 无形资产进行描述性统计分析和价值相关性假设检验。本研究主要回答以下四个问 题： 第一个问题，无形资产在企业价值创造中处于何种地位，具有什么作用? 它具有 什么内在特性使得其对企业价值创造能做出贡献，或者不能做出贡献? 第二个问题，我国企业拥有的无形资产是否对企业价值创造做出贡献? 第三个问题，在我国资本市场中上市公司的无形资产与其市场价值是否具有相关 性? 第四个问题，如果我国资本市场中上市公司的无形资产与其市场价值有相关性， 那么，上市公司的无形资产信息披露状况如何? 1 2 无形资产价值相关性研究的意义 本文无形资产价值相关性的研究主要具有以下三方面的意义： 第一，可以指导无形资产会计规则的制定和修改。通过无形资产价值相关性理论 研究可以了解到：无形资产的价值动因对无形资产会计规则的影响；无形资产会计规 则对无形资产信息披露的影晌，进而对投资者的投资收益、企业成长和资本市场发展 的影响。针对这些研究结论，会计政策制定者可以研究并适当地制定、修改无形资产 会计规则。 第二，可以指导我国企业的无形资产信息披露工作。通过无形资产价值相关性实 证研究可以了解到：无形资产信息披露对投资者、企业本身和资本市场发展是否有影 响? 据此研究结论，企业可以选择适当的方式做好无形资产信息披露工作。 第三，可以指导企业制订投资、管理无形资产的政策。无形资产的“无形性”常 常导致企业管理它比管理有形资产、金融资产更困难。了解无形资产在企业价值创造 中的地位和作用、以及贡献程度，分析无形资产的价值动因，可以指导企业制订适当 2 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 的无形资产投资、管理政策。 1 3 研究思路和研究方法 1 3 。1 研究思路 本文研究思路如下( 见图1 1 ) ：首先，界定本文无形资产概念和分类标准，接着 分析无形资产在企业价值创造中的地位、作用以及价值动因。从定性方面分析无形资 产对企业价值创造的贡献。其次，分析国内外无形资产会计规则的内容以及它对无 形资产财务数据收集的影响，总结国内外无形资产价值相关性实证研究的方法、内容 和结论，从而确定本文需要收集的样本数据和研究内容。对样本数据进行描述性统计 分析，从定量方面初步判断无形资产在企业价值创造中的贡献。再其次，根据上述 定性和初步定量分析的结论，检验无形资产与主营业务利润的相关性，即分析无形资 产在企业价值创造中的贡献程度、贡献方向。然后，检验无形资产与股价的相关性， 即分析我国资本市场对无形资产的价格反应程度、反应方向；同时统计分析样本公司 的净资产倍率。最后，根据研究结论对改进无形资产的信息披露和管理提出建议。 理论分析i 界定本文无形资产| 1 分析总结国内外无形资产会计规则的内 的概念和分类；分析无形资产if 容，总结国内外无形资产价值相关性实 的地位、作用和价值动因j 证研究的方法、内容和结论 样本公司无形资产描述性统计分析 无形资产与主营业务利润相关性检验 无形资产与股价相关性检验；样本公司净 资产倍率( m b ) 描述性统计分析 建议 图1 1 ：本文研究思路 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 1 3 2 研究方法 本文综合运用了多种研究方法，其中主要有： 第一，理论分析法。比如，本文经过分析企业价值创造流程，了解到无形资产在 企业价值创造中的地位和作用；通过对无形资产的价值动因进行系统分析，发现了无 形资产创造企业价值的巨大潜力和抑制其潜力发挥的因素。 第二，比较研究法。本文通过对比分析发现了一些有意义的研究结论。比如，对 国内外的无形资产会计确认、计量和信息披露内容进行比较分析，研究发现我国会计 核算的无形资产项目比市场经济成熟的西方国家核算的项目少；通过对比分析我国 2 0 0 i 年以前和以后的无形资产会计规则的内容，发现2 0 0 1 年以后的无形资产会计规 则对无形资产信息披露的规定更详细、规范。 第三，描述性统计法。本文采用描述性统计法分析了许多内容，比如分析样本公 司无形资产具体构成项目、无形资产主营业务利润率和净资产倍率( m b ) 等。 第四，假设检验法。本文经过仔细筛选确定了多元回归的自变量和因变量，建立 多元回归线性模型，运用统计分析工具和大量样本数据进行回归分析，对本文提出的 理论假设进行了实证检验，对实证结果进行有效性检验，从而获得研究结论。 1 4 本文基本结构 本文分为七个部分，基本结构如下： 第一章：引言。概述本文研究的问题、研究意义，简要交代了本文的研究思路、 研究方法和基本结构。 第二章：无形资产价值创造理论述评。首先界定本文的无形资产概念，从两个比 较独特的角度对无形资产进行分类。其次，通过研究企业价值创造流程，了解无形资 产在企业价值创造中的地位和作用。然后，系统分析无形资产的价值动因，并指出它 对无形资产管理和无形资产会计处理的影响。最后，简要分析无形资产对企业账面价 值和市场价值的影响，并指出它对本文实证研究的启示。 第三章：无形资产会计规则和无形资产价值相关性实证研究述评。首先分析总结 国外无形资产会计规则的内容和局限性，指出其对无形资产价值相关性实证研究的影 响。其次，对国外无形资产价值相关性实证研究文献进行述评。然后，分析总结我国 无形资产会计规则的内容和局限性，指出其对我国无形资产价值相关性实证研究的影 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 响。最后，述评我国无形资产价值相关性实证研究文献和研究现状，明确本文实证研 究的内容。 第四章：样本的选取和无形资产描述性统计分析。首先确定样本选取的标准和数 据收集的来源，以及数据处理的方法。其次，对样本公司无形资产的绝对量和相对比 率进行统计分析。然后，对样本公司无形资产具体构成项目进行统计分析。最后，对 样本公司无形资产主营业务利润率进行统计分析。 第五章：实证研究之一：无形资产与主营业务利润相关性检验。首先简介研究设 计和研究假设。其次，通过多元回归线性模型检验样本公司无形资产与主营业务利润 的相关性，列示实证研究结果。最后，概括实证研究结论，对其进行解释。 第六章：实证研究之二：无形资产与股价相关性检验。首先简介研究设计和研究 假设。其次，通过多元回归线性模型检验样本公司无形资产与股价的相关性，列示实 证研究结果。然后，概括实证研究结论，对其进行解释。最后，对样本公司净资产倍 率( m ，b ) 进行描述性统计分析。 第七章：总结和研究展望。首先总结本文的研究贡献；其次，提出改进企业对外 无形资产信息披露和改进企业内部无形资产管理的建议；最后说明本研究的局限性， 对进一步研究进行展望。 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 2 无形资产价值创造理论述评 2 1 无形资产的概念和分类 2 1 1 无形资产概念述评 无形资产在企业中客观地、大量地存在，并且在企业经营活动中发挥着越来越重 要的作用。至于什么是无形资产? 时至今日，还没有一个统一的认识。研究者从不同 的角度考察无形资产，得出不同解释。归纳起来有以下几种观念： 第一种：无形固定资产观。这种观点认为无形资产是固定资产的一种，是“无形 固定资产”的简称。如英国会计准则定义“无形资产指无实物形态、性质上属于非货 币性的固定资产。”日本新版会计学大辞典中规定：“无形固定资产是同有形固 定资产相对立的概念，其定义不大明确。然而，作为一般会计惯例所承认的概念，无 形固定资产可以说是具有下列三种属性的虚拟资产：( 1 ) 没有实体的资产；( 2 ) 有超过一 般同行业企业的收益能力的资产价值：( 3 ) 有偿取得。” 第二种：权利观。这种观念认为无形资产是一种权利。部分研究者认为无形资产 就是经过法律认可的权利，即受法律保护的知识产权，如商标权，著作权等。另一部 分研究者认为无形资产不仅包括法律上的权利，还包括一般的权利，如享有地理优势 的权利、商业技术秘密等。如美国纽约大学的巴鲁列弗( b a r u c hl e v ) 教授认为， 会计学、经济学、管理学文献中的“无形资产”、“知识资产”、“智力资本”三个概念 所指的本质含义是相同的，都是对未来收益的非实物形态的要求权。当这些要求权得 到法律保护后，就被称为知识产权，如专利、商标权或著作权。 第三种：资源集合观。这种观念认为无形资产是权利和特殊资源的集合体。如中 南财经政法大学的汤湘希教授认为：“所谓无形资产应是不具有实物形态、却能为企 业长期带来收益的法律或契约所赋予的特殊权利，超收益能力的资本化价值以及有关 特殊经济资源的集合。 s 6 1 ”如专利权、员工技能、研究开发能力、品牌、获得特许经 营的机会、顾客、供应商的关系等。 归纳上述内容，我们可以从以下三个方面来认识无形资产： ( 1 ) 无形资产的物理特性，它不具有实物形态，但不是货币形态的金融资产； ( 2 ) 无形资产的表现形式，它既包括权利，如公开的受法律保护的权利和未公开 的权利；又包括经济资源，如品牌、顾客资源等； ( 3 ) 无形资产创造利润的能力，它能为企业带来长期的超额利润。 6 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 基于上述三个方面的认识，本文采用的“无形资产”概念是：指能为企业未来创 造长期超额利润的非实物性、非货币性的特殊权利和特殊经济资源的集合体。 从该定义可以看出无形资产具有下列一些特征：( 1 ) 无形资产具有非实物性和非 货币性特点。非实物性使得我们在完全控制、管理它存在一定困难；同样，非货币性 使得我们用货币单位计量所有的无形资产也存在一定困难。( 2 ) 无形资产内容具有特 殊性和广泛性。它不仅包括特殊的权利，而且包括特殊的经济资源，并且它是一个集 合体，是一个整体。这说明我们对无形资产进行全面列举、彻底分类存在一定困难。 ( 3 ) 无形资产具有长期性。它能为企业的未来创造长期超额利润，这说明它本身也 具有长期性。 无形资产的上述特征导致现阶段企业会计确认的无形资产项目比本文界定的无 形资产项目少。 2 1 。2 无形资产分类 一、无形资产分类述评 不同的无形资产概念表明它包括的具体构成项目不同。目前国内外有众多的研究 者根据不同的标准对无形资产构成项目进行分类，内容很多。本文在此列举一些具有 代表性的内容，见表2 1 。 从表2 1 中可以看出：( 1 ) 不同研究者从不同的角度对无形资产进行分类，分类 标准较多。有的从无形资产会计核算角度分类，如西德尼戴维森；有的从无形资产 管理角度分类，如伊丹敬之、卡尔埃里克斯维比、罗伯特卡普兰、戴维诺顿、 安妮布鲁金、傅元略等；有的从无形资产来源进行分类，如巴鲁列弗、秦江萍、 段兴民。( 2 ) 无形资产包括的分类项目较多。既有权利，如版权，商业秘密等，又 有特殊经济资源，如市场占有率、组织资本：既有人力资本，又有信息资本和结构性 资本；既有品牌信誉和顾客，又有管理方法和管理制度。( 3 ) 大多数研究者都提到 难以用财务指标度量的无形资产，如组织风气、企业结构性资本、客户资本等。 浙江大学硕士学位论文无形资产价值相关性的研究 表2 1无形资产项目分类比较表 研究者无形资产项目分类 美j 西德尼戴维森( 1 9 7 8 )专利权；版权；秘密配方和公式；商标权及商号；商誉 日 伊丹敬之( 1 9 8 0 ) 情报资源；市场占有率；组织风气 瑞典 卡尔埃里克维斯比 内部结构；外部结构；人才的竞争能力 ( k a r ls v e i b y x l 9 8 8 ，1 9 9 7 ) 美 罗伯特卡普兰( t k b e r t 人力资本；信息资本；结构性资本( 包括顾客资本和组织资本。 i l a n ) ，戴维- 诺顿( d i v 组织资本又分为创新资本和流程资本) n o r t o n ) ( 1 9 9 2 ，1 9 0 m ) 英 安妮布鲁金( a n n i e 市场资产；知识产权资产 人才资产；基础结构资产 b r o o k i n g ) ( 1 9 9 6 ) 知识产权类( 计算机软件类商标权) ；契约权利类( 优惠合同、 陈佳贵，黄慧群( 1 9 9 8 )土地使用权) ；关系类( 良好的公共关系，高素质员工队伍的凝聚 力) ；综合类( 商誉。企业整体形象) 【美 帕特里克沙, 和j 5 c ( p t r i c k 专利权、版权、商标、商业机密；人力资本：客户资本；结构性资 s u l l i v m ) ( 2 0 0 2 ) 本( 企业文化、组织流程) 知识产权资产：人才资源资产；品牌信誉和顾客；网络资产；信息 傅元略( 2 0 0 2 ) 系统资产：管理方法和管理制度 美】巴鲁列弗( b a t c hl e v ) 发明创造( 创新活动) 型无形资产；组织资本型无形资产：人力资 ( 2 0 0 3 ) 本型无形资产 市场型无形资产；智力成果型无形资产；应用型无形资产；方法型 秦江萍，段兴民( 2 0 0 3 ) 无形资产：基础型无形资产；商誉和其他无形资产 二、本文对无形资产的分类 本文认为不同类型无形资产需要不同的管理，而且它们在企业价值创造中的贡献 程度不同，对无形资产进行分类一方面要便于经营管理，另一方面要便于识别其贡献 程度。于是，本文从以下两个角度对无形资产进行分类。 第一，从经营管理角度将无形资产分为六大类：知识型无形资产、信息型无形资 产、组织型无形资产、人力资源、市场型无形资产和其他无形资产。本文还对各项分 类无形资产的评价指标进行举例。其分类结果和部分评价指标举例内容见表2 2 。 浙江大学硕士学位论文无形资产价值相关性的研究 表2 2 ：无形资产分类及部分评价指标举例 无形资产类型 部分具体项目举例部分评价指标举例 研究开发研究开发支出；创新产晶销售收入 知汉型无形资产 专利；非专利技术专利使用率：非专利技术转让费 版权；著作权版权数量；版权转让收益；著作权收益 信息型无形资产 信息网站；应用软件信息网站建设支出；购买应用软件支山 企业文化组织的使命、愿景、核心价值 工作团队：工作协调性工作团队的质量：信息共享程度： 组织型无形资产 企业各管理层目标一致性i 行动协调；目标 领导力；执行力 完成的速度、质量 人力资源型无形 员工才智、工作技能；报酬 员工受教育程度；培训投入：激励报酬 资产 员工健康状况：忠诚度员工出勤率；员工离职率 商标权；企业品牌 获得商标权的支出：品牌建设投入 市场占有率；销售渠道 市场占有率；销售渠道建设、维护投入 市场型无形资产 客户；顾客回头率：采购销售争取客户的成本；顾客回头率：采购销售合 合同 同的数量、权利与义务 特许经营权类进出口经营权：项目优先收益权 其它无形资产自然资源使用权类 土地、房屋使用权；矿山开采权 其他无形资产 行业地位优势：享有的税收优惠权 观察、对比分析表2 2 中列举的内容，有利于企业相关者识别企业拥有的无形资 产类型以及它们在企业价值创造中的具体表现；有利于企业经营管理无形资产。 第二，从技术性角度将无形资产分为技术性无形资产和非技术性无形资产两大 类。一般而言，技术性无形资产的知识、技能、信息等含量多，对企业价值创造做出 贡献的程度大、持续时间长，比如专利。这样分类有利于企业相关者了解企业拥有的 无形资产的技术含量，进而做出投资决策。 2 2 无形资产在企业价值创造中的地位和作用 企业是将其自身拥有的资源转化为能力、再实现价值增加的经济实体。企业创造 价值的业务过程表现为资源能力价值增值，即企业运用自己拥有的资源，包 括有形资源( 如厂房、设备、原材料、劳动力等) 和无形资源( 如生产技术、管理技 浙江大学硕士学位论文无形密产价值相关性的研究 表2 2 ：无形资产分类及部分评价指标举例 无形资产类型 部分具体项目举例部分评价指标举例 研究开发研究开发支出；创新产品销售收入 知识型无彤资产专利：非专利技术专利使用率：非专利技术转- 止费 版权；著作权版权数量；版权转让收益；蕲作权收益 信息型无形资产信息嗣站；应用软件 信息网站建设支出；购买应用软件支h 1 企业文化组织的使命、愿景、核心价值 工作团队；工作协调性工作团队的质量：信息共享程度： 组织型无形资产 企业各管理层目标一致性；行动挤调；目标 领导力；执行力 完成的速度、质量 人力资源型无形 员工才智、工作技能；报酬员工受教育程度；培训投入：激融报酬 资产 员工健康状况；忠诚度员t 出勤率；员丁离职率 商标权；企业品牌获得商标权的支出：品牌建设投入 市场占有率：销售渠道市场占有率：销售渠道建设、维护投入 市场型无形资产 客户：顾客回头率：采购销售争取客户的成本；顾客同头率：采购销售合 台同 同的数量、权利与义务 特许鲐营板类进出口经营权：项目优先收益权 其它无形资产自然资源使用权粪 土地、房屋使用权；矿山开采权 其他无形资产 行、地位优势：享有的税收优惠权 观察、对比分析表2 2 中列举的内容，有利于企业相关者识别企业拥有的无形资 产类型以及它4 1 存企业价值创造中的具体表现；有利于= i ! = 业经营管理无形资产。 第二，从技术性角度将无形资产分为技术性无形资产和非技术性无形资产两大 姿。一般而言，技术性无形资产的知识、技能、信息等含量多，对企业价值创造做出 贡献的程度大、持续时间长，比如专利。这样分类有利于企业相关者了解企业拥有的 无形资产的技术含量，进而做出投资决策。 2 2 无形资产在企业价值创造中的地位和作用 企业是将其自身拥有的资源转化为能力、再实现价值增加的经济实体。企业创造 价值的业务过程表现为资源一能力价值增值，即企业运用自己拥有的资源，包 括有形资源( 如厂房、设各、原材料、劳动力等) 和无形资源( 如生产技术、管理技 括有形资源( 如厂房、设备、原材料、劳动力等) 和无形资源( 如生产技术、管理技 塑坚奎兰堡圭兰堡堡苎 垂型望兰竺堕塑茎堡塑翌塞 术、商标、品牌、货币资金等) ，将它们转化为自己的研究开发能力、生产能力、服 务能力、营销能力等，进而实现价值增值。那么，无形资产在企业价值创造中的地位 和作用如何呢? 本文根据美国m e t a p r a x i s 公司创立的“业务动因分析表”吲框架， 结合企业价值创造流程的内容，全面分析了企业价值创造的动力因素，创设了企业价 值动困图，如图2 i 。 货币 资金、 证券 等金 融资 源 r 斑、 设备、 材料 等实 物资 源 冀、釜蚕j 著fjj 罢奄善 化、刨ff 灵敏：ff 任、权威 新、变革f i 网络 ff 研究开 发、改 革；专利 权，技术 秘密等 信息 网站： 应用 软件 等 企业文化； 组织结构； 领导力；丁 作团队等 才智、技 能、信任 员工受 教育程 度；培训 投入：忠 诚度等 认可、关怀 商标；市场 占有率；销 售渠道；采 购销售合 同等 剐圳剽侈惨萋i 傺惨萋愕 成本优势；差别化优势 主营业务利润l费用总额 营业利润l| 其他净利润ii 应缴税金 息后税后利润 资本成本 企业价值( 净利润) 图2 1 ；企业价值动因分析图 注：( 1 ) 表示要素之间的直接影响； 表示前面要素对后面要素的直接因果影响。 ( 2 ) 为了使图简洁t 图中不同因素之间的间接影响和多种前置驱动因素对后置因素的综合影响均 未标示。 0 浙江大学硕士学位论文无形资产价值相关性的研究 通过观察、分析图2 1 的内容。可以看出： 第一，创造企业价值的资源既有形实物资源，也有无形资源( 无形资产和金融资 产) ，并且这些资源之间是相互影响和作用的。有形资源和无形资源对于企业价值的 创造都很重要，处于同等重要的基础地位。 第二，企业价值的量是由众多因素共同作用的结果，如息后税后利润和资本成本 共同决定企业价值( 净利润) 的量；而息后税后利润的量又是由营业利润、其他净利 润和应缴税金等多个因素共同决定的，资本成本是由企业的金融资产、有形资产以及 无形资产等因素共同决定的。如此观察，我们可以找到最原始的企业价值创造的驱动 因素，如企业的生产设备、创新、网络、认可等因素，这些因素大多数是无形资源。 第三，衡量企业价值的业绩指标( 如营业利润、息后税后利润等) 与其前置驱动 因素之间有一系列的因果关系，形成因果链。因果链开端的那个指标，通常总是非财 务性的或与无形资产相关的，比如研究开发、企业文化、信任等。 第四，创造企业价值的前置驱动因素大多是无形资产，比如专利权、工作团队、 员工的忠诚度等。这些前置驱动因素的作用是多方面的，如高质量的工作团队既能强 化企业产品或服务差别化的优势，又能降低企业管理费用和销售费用，进而影响企业 主营业务利润。 第五，创造企业价值的前置驱动因素之间的关系比较复杂。当这些前罨驱动因素 表现为无形资产时，彻底划分清楚它们之间的作用界限比较困难。比如企业追求变化、 创新的行为将对研究开发产生直接作用，而实物资源的供给状况和企业文化将对研究 开发产生促进或阻碍的间接作用：研究开发、实物资源和企业文化将共同对成本优势 和差别化优势产生综合作用。 第六，越靠近企业价值的指标越容易用财务指标度量，如息后税后利润、营业利 润、主营业务利润等。企业在对外的财务报告中都披露这些指标的信息。而越远离企 业价值的指标越不宜采用财务指标度量，如创新、企业文化、人力资源等。这一类指 标大多属于无形资产。无法用财务指标度量的无形资产虽然对企业创造价值很重要， 但是企业很少在对外的财务报告中披露这些信息。 综合上述内容可以看出，无形资产在企业价值创造中的地位和作用与金融资产、 有形资产同等重要：无形资产在企业价值创造活动中往往是前置驱动因素，大多处于 因果链的最前端或者前端；大多数无形资产无法用财务指标衡量，企业也很少在对外 财务报告中披露关于它们的信息。 浙扛大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 2 3 无形资产价值动因分析 既然无形资产对企业价值创造具有与金融资产、有形资产同样重要的作用，就不 难理解“为什么企业重视对无形资产的投资和管理”这一问题。大量研究无形资产的 文献也一致认为：无形资产在增加企业价值创造和提高企业发展速度方面做出巨大贡 献。除了外部因素影响( 如科学技术发展迅速，国家教育政策变革) 外，无形资产本 身具有什么特性促使其在企业价值创造中做出巨大贡献? 美国纽约大学的巴鲁列弗 ( b a r u c hl e v ) 教授认为，促使无形资产在企业价值创造方面做出巨大贡献的是无形 资产价值驱动因素。它包括无形资产使用的非竞争性、报酬递增性和网络效应三项。 企业在利用无形资产价值驱动因素获取收益的过程中也需要付出成本或代价，这是由 无形资产的价值抑制因素决定的。它包括无形资产收益的部分独占性、投资的固有风 险、交易的困难性三项。我们将无形资产的价值驱动因素和价值抑制因素合称为无形 资产价值动因。无形资产价值动因分析图如2 2 。 价值驱动因素价值抑制因素 交易的困难性 信息不对称 价格体系的不稳定 交易市场的缺乏绒不健全 图2 2 ：无形资产价值动因分析卧1 9 1 2 3 1 无形资产价值驱动因素分析 促使无形资产在企业价值创造方面做出巨大贡献的因素被称为价值驱动因素。它 包括以下三项因素： 1 、使用的非竞争性。一般而言，无形资产具有使用的非竞争性，不同于实物资 产和金融资产等竞争性资产。它可以同时用于不同的用途，或者同时在不同的地方使 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 用，在一个地方使用该项无形资产并不会妨碍它在其它地方的使用。如“娃哈哈”商 标可以同时用于纯净水和儿童服装；航空公司的机票预订系统( 一项以知识为基础的 资产) 可以同时为成千上万的顾客服务。导致无形资产非竞争性的主要因素是无形资 产所发生的巨额固定成本及其具有的小额边际成本( 增量成本) 。无形资产的这一特 性使得它被广泛使用。 2 、收益报酬递增性。实物资产和金融资产的杠杆作用往往囿于发掘产量的规模 经济，而无形资产的杠杆作用通常只受市场规模的约束。如果无形资产使用的市场空 间足够大，随着使用范围的扩大，其收益报酬呈递增趋势，不受规模报酬递减率的限 制，具有范围经济特点。如美国的3 m 公司运用其生产知识和技术、营销能力和品牌， 以及优越的管理能力从事不同的经营业务，如文具类业务和盒式录音带业务，提高了 企业价值。实证研究表明，运用实物资产进行多元化经营的公司，公司市场价值存在 1 5 2 0 的折扣( b e g e ra n do f e k ，1 9 9 5 ) ，而运用无形资产进行多元化经营的公司， 其分散化经营可以提高公司的价值( r a n d a l l m o r c ka n db e r n a r d y e u n g ，1 9 9 9 ) 。 随着使用时间的延长和范围的扩大，无形资产还可以获得提升和积累，具有可升 级性。如企业管理流程中蕴含的优秀管理理念和管理程序等被广泛运用，得到了进一 步的优化、改进，进而增加了收益。 3 、网络效应。网络效应是指网络越大越好，客户作为网络中的一员而得到的收 益随着网络规模的扩大而增加。它往往会产生良性反馈，即成功的公司会更成功。网 络可能具有实物形态，如铁路、公路运输网络；也可能不具有实物形态，是无形的， 如移动电话用户网。无形资产产生网络效应的形式主要有：( 1 ) 企业运用无形资产建 立虚拟联合体，获取网络效应，如我国美斯特邦威公司运用其服装设计技术建立的 联合体。( 2 ) 企业运用一项无形资产( 思想、产品和控制权三要素的结合体1 1 9 】) 成为 网络市场核心，从而推动网络市场发展，获取网络效应。如美国微软公司的w i n d o w s 操作系统成为网络市场核心以后，有更多的软件开发商、生产商、销售商和消费者纷 纷加入到这一网络中。随着该网络规模的扩大，网络成员的收益越来越多，尤其是微 软公司获得的收益颇为乐观。此外，无形资产网络规模的扩大也提高了新无形资产的 获取和应用速度，进而产生了网络外部效应。有时企业还可以利用网络市场的“先发 优势”特点获得网络效应，如经过激烈的市场竞争，企业的产品或服务标准成为行业 标准，进而锁定顾客群获取网络效益。 总之，无形资产能对企业价值创造做出重要贡献，因为无形资产使用的非竞争性、 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 报酬递增性和网络效应的特性导致其具有巨大的价值创造潜力。如果无形资产创造价 值的潜力真的如此巨大，为什么并不是所有的企业放弃或只保留- - + 部分实物资产， 而只搠有或主要拥有无形资产呢? 是什么因素阻碍企业无形资产的迅速增长呢? 2 3 2 无形资产价值抑制因素分析 所有企业之所以没有放弃或只保留- d , 部分实物资产而只拥有或主要拥有无形 资产，是因为无形资产的价值抑制因素。阻碍无形资产在企业价值创造中做出贡献的 因素被称为价值抑制因素。它包括以下三项因素： 1 、收益的部分独占性。实物资产和金融资产的产权明晰，其带来的收益可以有 效地被其所有者全部占有。而无形资产所有者难以获得或者控制其产生的全部收益， 很难阻碍他方( 非所有者) 享受其投资收益，主要是由于无形资产产权不清晰，或者 无形资产的所有者不能行使严格的法定控制权，或者是无形资产管理不完善。比如， 当投资企业将其无形资产转化为产品或服务投放市场时，就有许多模仿企业生产模仿 品，抢占一部分市场收益。既使对于产权明晰的无形资产，也面犏着这样的阉题，如 某项产权明晰的专利权，当它的法律保护期已满时，其他方( 非所有者) 就可以无偿 使用该项专利权，从而获得收益。 2 、投资的固有风险。研究开发、人力资本和组织资本等无形资产是企业创新过 程中的主要投入要素。相对于企业的其它活动( 如生产、营销) 而言，企j 【k 创新具有 高风险性。经验研究表明：创新过程是呈偏态分布，少数创新产品和工序可以一鸣惊 人，获得成功，而其余的则毫无用处【1 9 。这说明创新过程中的无形资产投资存在固有 风险。创新过程一般包括基础性研究阶段、应用性研究阶段和商业化生产阶段。创新 过程中无形资产投资与风险水平的关系如图2 3 所示： 风险 水平 基础研究阶段应用研究阶段商业化生产阶段 图2 3 ：创新活动阶段的无形资产与风险水平关系图 创新活动阶段 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的磅f 究 从图2 3 中可以看出，创新活动越往后期阶段，无形资产的投资风险水平就会越 低，但风险总是存在。在基础研究阶段，风险水平很高；进入应用研究阶段，风险水 平较基础研究阶段的降低了，创新成功的概率提高了，如创新产品经过了8 水平测试。 创新活动在这两个阶段的任何时刻失败时，其投入的资本都无法收回，形成沉没成本。 我们称这两阶段的创新失败为创造性毁灭。当创新进入商业化生产阶段，其风险主要 是生产风险、市场风险等，这时风险水平较前两个时期大大降低。但是，这些投资风 险都不易分散。 3 、交易的困难性。无形资产的独特性决定了市场中没有同类或者相似的产品， 使得买方了解、对比有关的无形资产信息很困难；而卖方对自己的无形资产几乎拥有 完全的信息。交易双方拥有的信息严重不对称使得确定其价格具有极大的困难 i 引。另 外，许多以信息为基础的无形资产的成本模式是初始投资( 通常是沉没成本) 巨大， 而再生产的边际成本几乎为零，从而导致了这类资产没有稳定的价格体系 1 。无形资 产的价格体系不稳定和交易双方信息的严重不对称，加上无形资产产权不明晰阻碍了 无形资产交易市场的建立和健全，使得其交易更加困难。据不完全统计，我国目前已 有2 0 0 多个产权交易市场，但是没有一个无形资产的产权交易市场【7 2 1 。 可见，无形资产收益的部分独占性、投资的固有风险和交易的困难性等特性在一 定程度上抑制了其价值创造潜力的发挥，阻碍了企业无形资产的迅速增长，同时它还 对企业管理无形资产提出严峻挑战，对无形产会计处理产生严重影响。 2 3 3 无形资产价值动因对无形资产管理的挑战和启示 无形资产价值驱动因素使它具有对企业价值创造做出巨大贡献的潜力，但是其价 值抑制因素却阻碍这种潜力的发挥，给企业管理无形资产提出严峻挑战，主要表现为： ( 1 ) 企业如何充分运用无形资产，挖掘其创造价值的潜力? ( 2 ) 企业如何减少或者消除无形资产收益部分独占性的不良影响，获得尽可能 多的无形资产收益? ( 3 ) 企业如何分散无形资产投资的固有风险? ( 4 ) 企业如何克服无形资产交易的困难，牧回无形资产投资成本? 面对上述挑战，通过系统分析无形资产的价值动因，企业可以获得以下一些启示： ( 】) 企业可以扩大无形资产的拥有量和使用量，运用无形资产进行分散化经营。 ( 2 ) 企业可以通过交互使用专利权、商标注册、率先进入市场或建立行业标准 浙江大学硕士学位论文 无形资产价值相关性的研究 占有大多数无形资产收益。 ( 3 企业可以采用联合研究开发、联合营销、在未来市场中交易( 如能源和无 线电波段) 、以及证券化等方式来分散无形资产固有风险。 ( 4 ) 企业可以通过出售专利权、网上交易等方式来克服无形资产交易的困难性。 另外，企业在管理无形资产方面也需要政府提供一些政策支持和帮助，比如政府 提供一些低息或者无息的科研开发项目贷款，积极参与无形资产产权交易市场的建设 和维护。 2 3 4 无形资产价值动因对无形资产会计处理的影响 既然无形资产对企业价值创造具有重要贡献，那么，了解全面的无形资产信息对 于投资者决策是十分必要的。这也说明企业在对外财务报告中披露全面的无形资产信 息十分重要。但是，无形资产的价值抑制因素阻碍企业财务会计确认、计量和披露一 部分无形资产，主要表现有： l 、收益的部分独占性阻碍财务会计确认、披露部分“无形资产”项目及其相关 信息。现行财务会计规则规定：企业只有能够对无形资产行使有效的控制权时才能确 认资产。由于企业不能对大多数无形资产行使严格的有效控制权，如培训后的员工、 技术秘密，则在会计处理中往往不能将这些“无形资产”项目确、认为资产，对其投资 必须立即费用化。此外，由于有些无形资产的产权不明晰，企业在财务报告中也没有 披露关于它们的信息。 2 、投资的固有风险臣日碍财务会计确认、披露部分“无形资产”项目及其相关信 息。普遍认为大多数无形资产投资具有很高的不确定性、不能可靠计价( 如计算现金 流量现值) ，故企业做出了将研究开发、员工培训等投资进行立即