（会计学专业论文）沪市a股上市公司非标准审计意见的市场效应研究.pdf

江苏大学硕士学位论文 摘要 有关审计意见的市场效应究竟有何特点，目前国内外文献均未取 得一致的结论，分析其原因主要是研究方法和样本选取上的差异所致。 2 0 0 1 年以来，我国加大了对上市公司信息披露的监管，信息披露更加 规范，样本数据真实性更强，使得审计的质量得到了进一步的保证。 在此背景下，审计意见的市场效应有何特点? 本文试图通过对相关文 献的分析，以沪市上市公司2 0 0 5 - - 2 0 0 7 年的数据为样本，研究审计意 见市场效应的特点，为证券市场相关各方的决策提供参考。 本文的研究主要分五个部分进行： 第一部分，绪论。本部分主要说明本文的选题背景，对国内外有 关审计意见市场传导效应研究的文献作一个综述后，通过对相关文献 的分析，为本文的研究提供一些思路。本部分还提出了本论文研究思 路和研究方法，以及本文的突破点，并安排本文的研究框架。 第二部分，审计意见市场效应的的理论分析。本部分主要对支撑 审计意见市场效应的信号理论进行分析，阐述了注册会计师、公司管 理层、信息使用者( 投资者) 和股价对审计意见所做出的反应。 第三部分，审计意见市场效应的制度分析。本部分主要对2 0 0 1 年 以来，国家相关部门颁布的一些有关信息披露方面的法规政策进行了 简单介绍，特别是2 0 0 6 年审计准则公布后，通过统计分析揭示了制度 背景的变化对审计市场的影响。 第四部分，实证研究设计和结果。在文献综述和理论分析的基础 江苏大学硕士学位论文 上，本部分根据本研究样本选取的条件，对所搜集到的2 0 0 5 - - 2 0 0 7 年 沪市被出具非标准意见的公司进行筛选，然后利用非正常报酬率法和 多元回归法，建立模型和并研究的具体步骤进行设计，多元回归的因 变量有以下四个：审计意见类型，企业资产账面价值，股利分配方案 和净资产报酬率。利用本文所设计的研究方法，对所选样本进行实证 研究，并对研究结果进行分析。结果显示：非标准审计意见有明显的 市场负反应。 第五部分，结论和政策建议。本部分首先将对本研究进行总结， 然后，从证券市场监管与注册会计师审计行业监管两个角度提出若干 建议以助于提高我国上市公司年报中披露的审计意见的信息含量，强 化市场效应，最后提出本文实证研究的不足之处，为后续研究者提出 若干建议以改善相关研究。 关键词：上市公司非标准无保留审计意见市场效应 n 江苏大学硕士学位论文 a b s t r a c t w h a tc h a r a c t e r i s t i co ne a r t hd o e st h em a r k e te f f e c to fa u d i to p i n i o n sh a s ? u n t i l n o wt h e r ea r en oau n a n i m o u sc o n c l u s i o no nt h i sq u e s t i o ni ne i t h e r f o r e i g no rd o m e s t i c d o c u m e n t s s i n c e2 0 0 1 ，o u rc o u n t r ys t r e n g t h e n e dt h es u p e r v i s i o no ft h ei n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eo fl i s t e d c o m p a n y t h i sm a yi m p r o v et h ec r e d i b i l i t yo ft h ef i n a n c i a l s t a t e m e n t ，a n di n2 0 0 6 ，n e wa u d i tc r i t e r i o nw a si s s u e d ，t h ea u d i tq u a l i t yh a sb e e n i m p r o v e di nac e r t a i ne x t e n t t h i sa r t i c l ea t t e m p t st os e l e c tt h ed a t af r o m2 0 0 5t o2 0 0 7 y e a r so ft h el i s t e dc o m p a n i e si ns h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea ss a m p l e s ，a n dt h e ns t u d i e s t h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h em a r k e te f f e c to fa u d i to p i n i o n so nt h ef o u n d a t i o no ft h e a n a l y s i so fr e l e v a n td o c u m e n t sa n do ft h et h e o r e t i c a la n a l y s i s s oa st oo f f e ra l lp a r t i e s r e l a t i n gt ot h es e c u r i t ym a r k e tr e f e r e n c e s f i v ep a r t si nt h i sd i s s e r t a t i o na r ea sf o l l o w s ： i nt h ef i r s tp a r t ，i n t r o d u c t i o n i nt h i ss e c t i o n ，w em a i n l yi n t r o d u c e dt h eb a c k g r o u n d o ft h i sa r t i c l ea n ds o m er e l e v a n td o c u m e n t s ，b o t ha th o m ea n da b r o a d ，t h r o u g ht h e a n a l y s i so fs o m er e l e v a n td o c u m e n t s ，i tc o u l dp r o v i d es o m ei d e a sf o rt h ea r t i c l e i nt h i s s e c t i o n ，i ta l s or a i s e dt h ei d e ao fr e s e a r c hp a p e r sa n dr e s e a r c hm e t h o d s ，a sw e l la st h e b r e a k t h r o u g hp o i n to ft h i sa r t i c l e ，a n da r r a n g e df o rt h er e s e a r c hf r a m e w o r ko ft h i s a r t i c l e i nt h es e c o n dp a r t ，t h ea n a l y z i n gt h e o r i e so fm a r k e te f f e c to fa u d i to p i n i o n i nt h i s s e c t i o n ，w em a i n l yi n t r o d u c e d t h et h e o r yo fm a r k e te f f e c to fa u d i to p i n i o n t h e s i g n a l i n gm o d e l ，a n da n a l y z e d t h e r e s p o n s e o fc e r t i f i e d p u b l i ca c c o u n t a n t s ， m a n a g e m e n t ，i n f o r m a t i o nu s e r s ( i n v e s t o r s ) a n ds h a r e so nt h ea u d i to p i n i o n i nt h et h i r dp a r t ，t h ea n a l y s i so ft h em a r k e te f f e c to fa u d i to p i n i o n i nt h i ss e c t i o n ， w em a i n l yi n t r o d u c e dt h es t a t ed e p a r t m e n ti s s u e dan u m b e ro fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e p o l i c i e sa n dr e g u l a t i o n so ft h eb r i e f , s i n c e2 0 01 ，p a r t i c u l a r l yi n2 0 0 6 ，p u b l i c a t i n go f a u d i t i n gs t a n d a r d s ，a n ds t a t i s t i c a la n a l y z e d t h ec h a n g e so fb a c k g r o u n do ft h es y s t e mi n t h ea u d i tm a r k e t i nt h ef o u r t hp a r t ，e m p i r i c a ls t u d yd e s i g n o nt h eb a s i so fl i t e r a t u r er e v i e wa n d 江苏大学硕士学位论文 a n a l y s i s ，t h i ss t u d ys e l e c t e ds a m p l e so fc o m p a n i e so fm o d i f i e da u d i to p i n i o n si n s h a n g h a is t o c ke x c h a n g ef r o m2 0 0 5t o2 0 0 7y e a r sa n dt h e ne s t a b l i s h e dt h em o d e l u s i n ga b n o r m a lr e t u r na n a l y s i sa n dm u l t i e l e m e n tr e g r e s s i o na n a l y s i s ，a n dt h ef o l l o w i n g f o u rv a r i a b l e so fm u l t i p l er e g r e s s i o nw e r e ：t h et y p eo fa u d i to p i n i o n ，t h ev a l u eo f c o r p o r a t ea s s e t s ，t h ed i s t r i b u t i o no fd i v i d e n d sa n dr a t eo fr e t u r no nc o m m o ns t o c k h o l d e r s e q u i t y t h r o u g ha n a l y s i sw ef o u n dt h a tm o d i f i e da u d i to p i n i o n sh a v es i g n i f i c a n t n e g a t i v er e a c t i o n i nt h ef i f t hp a r t ，r e s u l t sa n ds u g g e s t i o n s f i r s to fa l l ，i tw a st os u mu pt h i sa r t i c l e ； a n dt h e nf r o mt h es e c u r i t i e sm a r k e tr e g u l a t i o na n ds u p e r v i s i o no fc e r t i f i e dp u b l i c a c c o u n t a n t s ，i ts u g g e s t e dan u m b e ro fr e c o m m e n d a t i o n st oh e l pi m p r o v ec h i n a sl i s t e d c o m p a n i e so fd i s c l o s i n gt h ea n n u a lr e p o r to ft h ei n f o r m a t i o nc o n t e n ta n ds t r e n g t h e n i n g t h em a r k e te f f e c t ，f i n a l l yi tg a v eu pt h el i m i t a t i o n so ft h ea r t i c l ei no r d e rt oi m p r o v et h e r e s e a r c h k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e sa u d i tq u a l i t y , m o d i f i e da u d i to p i n i o n s m a r k e te f r e c t i v 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容或 部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制 手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密d 学位论文作者签名： 旅叶 指导教师签名： 评绎 a 晰，明7 日少时蛑f 产月7 e t 独创性申明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容以外，本论文 不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全 意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 次丁 日期： 们扩年d 月7 日 江苏大学硕士学位论文 第1 章绪论 本章主要是提出本文的研究背景、研究现状，进而提出研究问题，并在此基 础上设计本文的体系结构，以此指引本文整个研究得以顺利进行。此外，本章还 提出本文的突破之处，来说明本文研究的意义。 1 1 研究背景 证券市场是企业融通资金的一个重要渠道，它的健康有序发展对企业的健康 发展来说极为重要，最终将对一个国家经济的发展产生重要的影响。因此，如何 建立一个规范、高效、充满竞争的证券市场是国家相关部门极为关注的问题。但 是，规范证券市场比建立证券市场的难度更大，而企业信息披露的规范则是规范 证券市场的一个重要方面。作为独立鉴证的审计师对财务报告信息质量鉴证结果 的审计意见，则在规范企业信息披露方面扮演了重要的角色。因此审计意见的出 具，为投资者高度重视，并会对投资者的决策行为产生重要影响，最终将影响证 券市场的发展。 审计意见是注册会计师根据审计准则的要求，在实施了必要的审计程序后出 具的，用于对被审计单位年度会计报表的合法性、公允性发表意见的具有法定证 明效力的书面文件。一般来说，审计意见分为标准无保留审计意见和非标准无保 留审计意见两大类。一旦一个企业被出具非标准无保留审计意见，则说明企业未 满足年度财务报告合法性、公允性的要求，其报表被操纵的可能性就比其它企业 大，在这种情况下，投资者承担的风险相应也就更高，从而投资者将在证券市场 作出相应的应对。由此可见，审计质量的高低在确保财务报表信息披露的质量方 面显得非常重要。 由于我国证券市场和审计市场发展相对较晚，还不很规范，上市公司信息披 露方面的问题还很多，这些都直接导致了证券市场上广大投资者对财务报表信息 真实性的怀疑。而造成上市公司信息披露质量不尽人意的重要原因之一就是注册 会计师把关不严，从而降低了审计报告的质量，在这种情况下报告使用者自然不 会关注审计报告的披露，也降低投资者对企j i k 财务报告的关注程度。这种情况的 江苏大学硕士学位论文 存在客观上导致了证券市场上广大投资者的行为在很大程度上只是“投机行为 而不是真正意义上的“投资行为”。这种现象的存在对我国证券市场的发展造成了 极为不利的影响，降低了证券市场作为一个有效的资本市场的地位和作用。 2 0 0 1 年以来，中国证监会和财政部及时制定或修订了有关法规，并逐渐规范 了上市公司的会计处理和注册会计师的审计程序。同时，我国证券监管部门和注 册会计师协会加大了对证券市场和审计市场的监管力度，查处了一批会计师事务 所。2 0 0 6 年2 月1 5 日中国注册会计师审计准则正式推出，标志着我国审计准则步 入了现代风险导向审计阶段。准则明确强调，要求注册会计师在实施审计时要采 用风险导向审计的有关理论与方法。在这种情况下，审计意见的出具是否更加规 范? 审计质量是否得到了极大提高? 通过对审计意见市场效应的研究，有助于在 定程度上回答这两个问题，从而有助于为证券市场上相关各方进行决策提供参 考。 1 2 研究现状 长期以来，研究审计意见对资本市场的影响一直是会计研究工作者关注的焦 点，有关股票收益率与审计意见之间关系的实证研究不断被重复，研究方法和分 析手段也不断得以改进。 有关审计意见市场效应的研究始于2 0 世纪8 0 年代。一般认为，保留意见通 过向市场传递一个公司盈利变差或者盈利缺乏持久性或者两者兼而有之的信息， 可以影响市场预期( c h o ia n dj e e r1 9 9 2 ) t 8 1 ，因此许多会计文献都对非标准无保留审 。j ， 计意见与股票收益之间的关系进行了广泛研究。本章在此对这些相关研究作一个 简要回顾。 1 2 1 国外相关研究 f i s h 在1 9 7 8 年运用市场研究法对审计意见的信息含量进行了检验。在研究中 他选择了保留意见研究样本和无保留意见控制样本各2 4 7 家，运用市场模型，将 估计期和事件期分别设置为【6 0 ，l 】( 月报酬率) 和【- 2 0 ，2 0 ( 日报酬率) ，据此计算 曰非正常报酬率( 以下简称a r ) 和累计超额收益率( 以下简称c a r ) 。通过统计 检验保留意见样本和无保留意见样本、不同类型的保留意见样本之间在事件期 2 江苏大学硕士学位论文 2 0 ，2 0 】内不同窗口的c a r 值的显著性差异，得出结论：持续经营和资产计价 保留意见对投资者的决策有重大的负影响；不同保留事项的保留意见信息含量 有差异1 9 。 d o d d ( 1 9 8 4 ) 1 0 】对被出具非标准审计意见的公司的市场反应进行了研究。 e l l i o t t ( 1 9 8 2 ) t 1 1 】也选择非标准意见的公司为样本，同时选择与之同行业的，预测的 每股盈利( 以下简称e p s ) 标准误差与样本公司相近的公司作为控制样本，通过 比较被出具标准审计意见的公司与非标准意见的公司之间的市值差异，对非标准 意见的市场效应进行了研究，两人的研究结果表明：市场对非标准意见表现出弱 的负反应。 。 c h o ia n dj e t e r ( 19 9 2 ) 1 1 2 】用事件法研究了保留审计意见的披露对股票盈余反应 系数的影响。研究表明，保留审计意见降低了股票价格的盈余反应系数。 a m e e n ，e l s i ec ，c h a r t ，k a m ，g u f f e y , d a r y lm ( 1 9 9 4 ) 1 1 3 1 以场外交易的美国公司为 样本( 这些公司与在纽约股票交易所的公司相比，在信息公开披露前，能够提前获 取的信息更少) ，通过对保留审计意见的信息含量进行研究，发现在信息公布之前 会有负的市场反应，而对于信息公布后，没有显著的市场反应。分析认为，这是 由于审计意见发布时，有可能证实早期的预期，从而导致无反应。 f r e d e r i c kl j o n e s ( 1 9 9 6 ) e 1 4 】对由于企业持续经营的不确定性而被注册会计师出 具的非标准意见是否具有信息含量进行了研究。通过对审计意见披露前后市场反 应的研究，发现那些被出具了持续经营不确定性审计意见的公司的平均非正常报 酬率为负，而对那些被出具了标准无保留审计意见的处于财务困境的公司的平均 非正常报酬率则为正。这说明审计意见向市场传递了信息。 c h a r l e sjpc h e n ，x i j i as u ，r o n a l dz h a o ( 2 0 0 0 ) t 】对来自上海股票交易所1 9 9 5 1 9 9 7 年报中披露非标准审计意见的9 6 家上市公司为研究样本，运用多变量分析法 检验了股票市场对非标准意见的市场反应程度。在多元回归模型中，被解释变量 为根据市场模型计算的事件期窗口【1 ，+ 1 】的c a r 值，解释变量主要有：审计意 见类型、每股收益的变化率、是否违背公认的会计准则而被出具非标意见、是否 有涉及诉讼的或有事项、股利分配、是否连续收到非标意见等。研究表明：市 场对非标准意见有显著的负反应；市场不能区分无保留审计意见加说明段和保 留审计意见两种审计意见类型；市场不能区分保留意见与带说明的保留意见。 g e i g e r 和h o l d e r - w e b b 等( 2 0 0 0 ) 1 1 6 通过对比研究国际新旧审计准则下持续 江苏大学硕士学位论文 经营审计意见信息含量的差异，研究结果表明：新审计准则的实施在一定程度上 提高了审计师出具恰当审计意见的机率，新审计准则下市场对持续经营审计意见 的市场反应程度有了明显提高。 g e o r g el a n ( 2 0 0 1 ) 1 1 7 1 通过研究持续经营保留意见的披露与公司提出破产申请 后市场反应之间的统计关系后发现：审计意见类型是显著的解释变量，持续经营 保留意见具有信息含量。 m i c h a e ll e v i ( 2 0 0 6 ) 以北美市场为样本，通过对保留审计意见的信息含量 利用非正常报酬率进行研究，发现与标准意见相比，非标准意见伴随了很强的市 场负反应，但未观察到违反公认会计准则和未违反公认会计准则的非标准审计意 见存在市场差异。 s t e p h e ne l l i o t t ( 2 0 0 6 ) 1 1 9 】以统计分析的方法，对行业内部的信息传输的被出 具持续经营有问题的审计意见的地产公司，这些地产公司的股票价格的反应对其 他房地产公司业务在同一业务的影响，进行了研究，研究表明：使用回报公开交 易的土地分割的开发公司，受到了以上所述审计意见的影响，开始关注竞争对手 的持续经营情况，其股价受到了影响，有一定的下降趋势。 1 2 2 国内相关研究 目前国内对审计意见的市场效应进行实证研究的大致有以下这些： 李增泉( 1 9 9 8 ) 2 0 1 91 9 9 3 1 9 9 8 年五年间上市公司年度审计报告中1 8 8 份非 标准无保留审计意见作为研究样本，利用非正常报酬率的方法进行了研究。他将 所选样本分成七个组，分别进行考察。同时，为了剔除盈余信息的干扰，选择了 规模相近、行业相近、公布年度相同的1 8 8 份标准无保留审计意见作为控制样本。 此外，两个样本在各年的分布也尽量相同，以消除年度差异对研究结果的影响。 在市场模型的回归分析中，使用了分段回归的方法，以剔除年报公布前后的风险 转移因素的影响。研究结果表明：审计意见会对投资者的决策行为产生重要影 响；不同类型的“非标准无保留审计意见”公司会引起不同的市场反应，但投 资者未对其进行严格的区分；“非标准”公司在年报公布前的反常表现及被连 续出具的非标准无保留审计意见在年报公布日仍有一定的信息含量，说明我国证 券市场远非“半强式有效市场”。由于我国特殊的信息披露制度，会计盈余、分配 4 江苏大学硕士学位论文 预案和审计报告是在同一时间公布的，因此若考察某一事件独自的市场反应，必 须要对其他因素加以控制，尽管李博士通过配对研究的方式对会计盈余的信息影 响进行了控制，但能否全部剔除很难保证，对于股利分配等其他因素的影响，他 并没有加以控制。但据有关的实证结论( 魏刚，经济研究，1 9 9 8 ，6 ) ，分配政策 对投资者行为具有重要影响，这可能在一定程度上降低了他的研究结论的有效性。 单鑫( 1 9 9 9 ) 【2 1 】运用多元回归分析法，对1 9 9 7 年我国上市公司年报审计意见的 市场反应进行了研究，结论显示：我国股票市场对保留审计意见的披露有显著的 负反应。 夏立军、杨海斌( 2 0 0 0 ) 【2 2 】以沪市2 0 0 0 年度公司财务报告为研究对象，利用列 举分类法分析了各种审计意见类型和统计特征，结果表明：事务所脱钩改制后， 注册会计师具有较强的风险意识，但审计的质量却有待提高，上市时间越长的公 司被出具非标准无保留意见的比例越高，上市公司为获得配股资格而进行利润操 纵的现象仍十分普遍，表现为r o e 分布的“6 现象，但注册会计师却很少对其 进行揭示。通过对审计意见内容的分析表明，注册会计师大量运用说明段揭示上 市公司存在的问题。 蔡忠评、付东海( 2 0 0 0 ) 【2 3 】以1 9 9 9 年的上市公司为研究样本，对其1 9 9 9 年的审 计意见进行了统计分析。研究发现非标准无保留审计意见的比例与1 9 9 8 年相比， 有一定幅度的增加，他们认为出现这种现象的原因是：财政部、证监会监管力 度的加强；注册会计师行业改革的深入，使注册会计师风险意识加强；上市 公司整体素质不高，许多公司旧问题没有解决，新问题又出来了。此外，他们还 认为“带解释说明段的无保留意见 与“标准无保留意见”有所不同，但考虑到 报告中披露的情况和做法已得到注册会计师的认可，注册会计师将有关公司的情 况用解释性文字予以特别说明，目的是提醒有关报告使用者关注，因此他们在分 析非标准无保留审计意见时，没有将“带解释说明段的无保留意见”包括在内。 陈晓、王鑫( 2 0 0 1 ) 【2 4 j 运用非正常报酬率法和多元回归分析法研究了我国证券市 场对1 9 9 8 年保留审计意见的反应。研究结果表明：市场对1 9 9 8 年保留审计意见 有明显的负反应，同时进一步证实了审计意见在我国资本市场上具有信息含量。 陈梅花( 2 0 0 1 ) 【2 5 】以中国上市公司1 9 9 5 - - 1 9 9 8 年披露的非标准无保留审计意见 为研究对象，运用市场研究和问卷研究两种方法，对审计意见是否具有信息含量 进行了研究。问卷调查发现审计意见对投资者的行为并无显著的影响，且未能找 江苏大学硕士学位论文 到证据证明审计意见对股价有显著影响。此外，还发现上市公司年报中的每股收 益和股利分配信息对年报公布前后股价的异常变动有较为显著的解释力。按格兰 特的检验，由于人们往往更多关注于大公司，因此大公司的信息来源较多，相比 之下小公司的信息来源较少，因此小公司会计信息公布的传导效应要大于大公司， 这就是通常所说的“小公司效应”。但是在陈梅花的研究中，在进行多元回归分析 时，她没有对上市公司规模进行控制。因此，实证的结果有可能受规模的影响而 减弱实证的效力。 张俊瑞、刘录敬、李捷( 2 0 0 1 ) 2 6 】对1 9 9 3 - - 2 0 0 0 年深、沪市上市公司的审计意 见进行统计分析，发现非标准无保留审计意见呈逐年增多的趋势，在对这种现象 的原因进行分析的基础上，提出了提高注册会计师执业质量的建设性意见。 赵静( 2 0 0 2 ) 2 7 j 在对1 9 9 7 - - 2 0 0 1 年上市公司的审计意见进行统计分析的基础 上，发现非标准无保留审计意见呈逐年上升趋势。在此基础上，对2 0 0 1 年上市公 司审计意见的市场反应进行了研究。为了进一步考察非标准无保留审计意见对投 资者的预期是否有显著的负面影响，她进一步利用了多元回归分析法来进行实证 分析，结果发现：我国股票市场对2 0 0 1 年年报中带说明段的无保留审计意见与保 留意见没有显著的负反应，同时还证实盈余信息在我国股票市场上具有信息含量。 段培阳( 2 0 0 2 ) 2 8 j 以我国证券市场上的亏损上市公司为研究样本，对其1 9 9 8 2 0 0 0 年审计意见进行了简单的统计分析。分析发现：在亏损上市公司中被出具非 标准意见的比例较高，且亏损越多，被出具非标准意见的可能性越大，此外，性 质严重的非标准意见( 拒绝表示意见和否定意见) 也集中于亏损上市公司。 吴粒、焦烨妍( 2 0 0 4 ) 2 9 1 利用事件法和多元回归方法对我国沪深两市上市公 司的审计意见进行分析后认为：我国股票市场对非标准审计意见存在明显的市场 反应，但在不同年度间不具有一致性，并首次将涉及持续经营的带强调事项段的 无保留审计意见单独作为研究对象，发现2 0 0 2 年度该类型审计意见具有信息含量 而2 0 0 3 年度则不存在显著信息含量。 肖序、周志方( 2 0 0 6 ) 3 0 1 以中国证券市场2 0 0 1 年至2 0 0 4 年期间被出具非标准 审计意见的上市公司公布数据为样本，运用非正常报酬率法和多元逻辑回归模型， 分年度考察了非标准审计意见的市场反应及价值相关性。研究发现：在年报公 布日前后较短时窗内，市场对非标准意见表现出微弱的负反应，即非标准审计意见 与股价超额收益增量呈负的弱价值相关性；首次出具和连续出具的非标准审计 6 江苏大学硕士学位论文 意见分别与股价超额收益增量存在负和正的弱价值相关性，且前者的相关性低于后 者：2 0 0 3 年审计报告准则修订对非标准审计意见的价值相关性和决策有效性提 升作用明显。通过非正常报酬率法和多元回归方法进行验证后认为：非标准审计 意见的市场反应的价值相关性并不明显，但随着一系列证券监管政策的颁布与审 计准则的修订，非标准审计意见的价值相关性不断得到加强。 张晓岚、宋敏( 2 0 0 7 ) 3 1 】从投资者如何利用持续经营审计意见信息含量这一 角度出发，选取2 0 0 3 - - 2 0 0 5 年被出具持续经营审计意见的上市公司为样本，采取事 件研究法、回归分析法等实证检验我国上市公司持续经营审计意见与非持续经营 非标准审计意见、不同类型的持续经营审计意见之间市场反应的差异性，分析评 价证券市场对持续经营审计意见的识别程度及其变动趋势，认为市场能识别持续 经营审计意见和非持续经营审计意见市场反应的差异，但不能识别不同类型持续 经营审计意见市场反应的差异。 郭志勇，陈龙春( 2 0 0 8 ) 3 2 】以我国证券市场2 0 0 5 年和2 0 0 6 年获得非标准审 计意见的上市公司为样本，运用事件研究法和多元回归分析模型，分年度考察了不 同类型非标准审计意见的市场反应的差异。研究发现：我国证券市场能够识别持 续经营审计意见和非持续经营审计意见之间的差异，但不能识别带强调事项段无 保留意见和保留意见、无法表示意见之间的差异：2 0 0 5 年和2 0 0 6 年不同类型非标 准审计意见的市场反应存在显著差异。 1 2 3 研究现状小结 通过对国内外研究的回顾我们发现，目前国内外对审计意见的市场效应研究 得出的结果不尽一致。经分析，其原因有以下几个方面： ( 1 ) 样本选取上的差异。由于影响股票市场变动的因素是很复杂的，而且各 个地区市场的成熟程度也不尽相同，对于不同样本的影响因素有很大的差异，而 实际研究中不可能将所有可能的影响因素考虑周全，因此，对于研究样本的不同 选择可能会得到不一致的研究结果； ( 2 ) 数据选取上的差异。即使对于相同样本，如果数据选择区间不同，可能 最终得出的结果也不尽一致； ( 3 ) 研究方法及模型设计j 一的著异。目前对审计意见市场效应进行研究的主 江苏大学硕士学位论文 要方法有非正常报酬率法和多元回归分析法，此外还有人仅通过描述性分析来进 行研究，在模型设计上的差异主要是控制变量设计上的差异； ( 4 ) 针对我国证券市场的特殊情况，还有一个可能的原因是我国证券市场的 不规范，各年数据的真实性差异较大。 通过对国内外有关市场效应研究方面的文献进行分析，发现该类研究或多或 少存在一些不足： ( 1 ) 目前国内对审计意见市场效应的研究大多没有进行分段研究，不利于分 析审计意见公布前后的变化对证券市场的影响； ( 2 ) 时窗的选择。即如何确定证券市场首次获得审计意见信息的准确时间。 上面不同研究的研究时窗都不尽相同，这也一定程度上造成研究结果的差异。因 此，本文在研究时窗的选择上选取了一个较适中的窗口 1 0 ，1 0 】，通过对这个窗 口内平均非正常报酬率a r 和累积非正常报酬率c a r 的研究，以此来研究审计意 见市场效应的特点； 通过对相关文献的分析，为本文的研究提供了一些思路，使本文在前人研究 的基础上得以展开。 1 3 研究思路和研究方法 本文通过获取我国上市公司年报中的审计意见与股价关系的实证数据，以检 验我国证券市场中注册会计师提供的审计意见是否对市场有明显的信号传递作 用，进而得出现阶段我国上市公司年报中披露的审计意见是否具有市场效应的研 究结论，但这一研究结论的得出并非本文研究的终点站，本文研究的最终目的是 据上述研究结论引发深层次的思考，对现行证券市场中存在的一些问题提出若干 建议。 上市公司年报中披露的审计意见可看作是鉴定人注册会计师对上市公司“会 计信息”产品出具的“质量鉴定书”，可以将其形象地比喻成“医生 为“病人” 出具的“诊断报告书”。标准无保留意见的签发意味着会计信息产品的质量合格， 提高了会计信息的可信度。而非标准无保留意见则意味着会计信息产品存在一定 的质量问题，降低了会计信息的可信度。健全完善的证券市场中，注册会计师是 证券市场中独立的中介机构，其在鉴定会计信息质量方面具有专家才能已是不争 8 江苏大学硕士学位论文 的事实。既然如此，证券市场中的股票投资者对上市公司年报中披露的不同类型 审计意见的认知程度应与注册会计师极为相近。无论是签发审计意见的注册会计 师，还是被审上市公司，亦或股票投资者，其良好的意愿均是“标准无保留意见” 的出具。 理论上预期，标准无保留意见给市场传递的应是好消息，毕竟其提高了被审 上市公司会计报表数据的可信度。事与愿违的是，上市公司会计报表被出具非标 准无保留意见的消息频频传来，市场投资者接收到的信息是“某一上市公司会计 报表的数据应打个折扣 ，这势必降低会计报表的可信度。由此，非标准无保留意 见事实上向市场投资者传递了坏消息。 通过以上的分析，本文针对研究论题提出以下三个假设： 1 带强调事项段的无保留审计意见与标准无保留审计意见反应存在显著差 异； 2 保留审计意见与标准无保留审计意见反应存在显著差异； 3 可避意见与标准标准无保留审计意见反应存在显著差异。 面对以上三个假设，我们该采用什么方法来验证呢? 目前，有关对审计意见 的市场效应研究的方法主要还是运用非正常报酬率法和多元回归分析法。作为实 证会计的奠基人，b a l l 和b r o w n 于1 9 6 8 年通过分析在纽约股票交易所注册的2 6 1 家公司在1 9 4 6 1 9 6 6 年度财务报告公布前后的非正常报酬率，验证了会计收益对 股票价格的影响。此后，在西方的实证会计中，用非正常报酬率来对会计事件信 息的传导效应进行研究就开始盛行。 非正常报酬率法并不是度量股票价格对会计信息做出反应的唯一指标。比弗 在1 9 6 8 年第一次运用了非正常报酬率方差作为年度盈利公布信息含量的计量指 标。他运用方差的概念以取代预期盈利模型，该模型的基本思想是：信息可以改 变投资者对公司未来现金流量概率分布的估计，从而也改变了他们对公司股票价 格的估计。如果盈利公布能够向资本市场传递新信息，它也会引起价格变化。因 此，比弗推测，与其它日子相比，在盈利公布日观察到的价格变化会更大、更多。 由于在有效市场上，盈利公布日的预期非正常报酬率为零，这些价格变化必将在 盈利公布日产生较大的非正常报酬率方差。因此，盈利能向市场传递新信息的假 设可通过观察非正常报酬率方差在盈利公布日是否上升而得到验证。盈利信息含 量的方差检验避免了平均非正常报酬率检验中用以分割盈利公布的未预期盈利的 q 江苏大学硕士学位论文 计量误差。而且方差检验无需建立预测模型，可以用于其它类型的信息揭示。 本文将继续沿用前人的研究方法，采用非正常报酬率法和多元回归分析法对 所采取到的样本进行处理。 1 4 本文的研究框架 本文的研究内容包括如下五个部分： 第1 章绪论 本部分主要说明本文的选题背景，对国内外有关审计意见市场传导研究的文 献作一个综述后，通过对相关文献的分析，为本文的研究提供一些思路。本部分 还提出了本论文研究思路和研究方法，以及本文的突破点，并安排本文的研究框 架。 第2 章审计意见市场效应的的理论分析 本部分主要对支撑审计意见市场效应的信号理论进行分析，阐述了注册会计 师、上市公司管理层、信息使用者( 投资者) 和股价对审计意见所做出的反应。 第3 章审计意见市场效应的制度分析 本部分主要对2 0 0 1 年以来，国家相关部门颁布的一些有关信息披露方面的法 规政策进行了简单介绍，特别是2 0 0 6 年审计准则公布后，通过统计分析揭示了制 度背景的变化对审计市场的影响。 第4 章实证研究设计和实证结果 在文献综述和理论分析的基础上，本部分根据本研究样本选取的条件，对所 搜集到的2 0 0 5 - 2 0 0 7 年沪市被出具非标准意见的公司进行筛选，然后利用非正常 报酬率法和多元回归法，建立模型和研究的具体步骤进行设计，多元回归的因变 量有以下四个：审计意见类型，企业资产账面价值，股利分配方案和净资产报酬 率。对收集的样本资料，利用研究设计中所建立的模型，对数据进行了处理，通 过所得的数据对本文的三个研究假设进行系统验证。 第5 章结论和政策建议 本部分首先将对本研究进行总结，对实证研究的结果进行的分析和解释；然 后，从证券市场监管与注册会计师审计行业监管两个角度提出若干建议以助于提 高我国上市公司年报中披露的审计意见的信息含量，强化市场效应；最后提出本 1 0 江苏大学硕士学位论文 文实证研究的不足之处，为后续研究者提出若干建议以改善相关研究。 1 5 本文的突破点 相对于其它相关研究，本文的突破点主要体现在以下几个方面： ( 1 ) 研究分类：对于上市公司市场效应的研究，以往的文献的研究大都是对 带说明事项段的标准无保留意见、保留意见、无法表示意见和否定意见的市场效 应研究，本文另加入m z 模型中对非标准无保留审计意见的分类，分为可避意见 与不可避意见，并对这两种意见的市场效应进行研究，利用信号传递理论，对审 计师与管理层之间的博弈，以及投资者对审计报告的有关反应进行研究。 ( 2 ) 解释变量：将股利分配预案作为多元回归分析的一个解释变量。因为近 年来已经有许多文章研究表明股利分配预案的发布对股价将产生影响，如果审计 意见的研究不对此进行剔除，将对结果研究产生一定的影响。 江苏大学硕士学位论文 第2 章审计意见市场效应研究的理论基础 本章主要从信号传递模型的角度对审计市场中的信号问题进行了分析，并在 此分析的基础上，迸一步分析了上市公司与注册会计师围绕审计意见的决策及投 资者可能的反应，还有投资者的反应与证券市场股票价格变动的关系。即从理论 的角度对审计意见市场效应产生的原因及可能的结果进行了分析，所有这些理论 的分析将有助于本文实证研究的展开。 2 1 信号传递模型 2 1 1 信号传递模型的提出 1 9 7 3 年，迈克尔斯宾塞( a m i c h a e ls p e n c e ) 教授奠定信号传递模型的根 本性贡献【5 5 】。这篇文章思考的起点是m b a 的就业。当时，他在哈佛大学读博士， 他观察到m b a 学生在进哈佛大学之前没什么了不起，出去就能比教授挣几倍、甚 至十几倍的钱，禁不住问“这是为什么? ”，他研究的结果是教育具有信号传递 的作用。 信号传递模型在本质上是一个动态不完全信息对策。这个对策包括两个参与 人，一个叫信息发出者( s e n d e r ) ，一个叫信息接收者( r e c e i v e r ) ，s e n d e r 拥有一 些r e c e i v e r 所没有的，与参与人的效用或者支付相关的信息。对策分为两个阶段： 第一个阶段，s e n d e r 向r e c e i v e r 发出一个信，息( m e s s a g e ) ，或者叫一个信号；第二个 阶段，r e c e i v e r 接收到信号后做出一个行动，对策结束。这时，两个参与人的效用 就得到决定。他们的效用既是私人信息、又是m e s s a g e ，同时也是r e c e i v e r 所选择 的行动的函数。注意，第一阶段r e c e i v e r 只能看到s e n d e r 发出的信号，而看不到 s e n d e r 所拥有的私人信息。 2 1 2 信号传递模型的内容 1 信号的考察 江苏大学硕士学位论文 信号具有成本，而且信号成本在其发出者之间显著不同。但这只是考虑了发送 者对信号有效性的影响，而忽略了接收者对信号有效性的影响，信号有效性是发送 者与接收者的函数。信号传递模型表明，信号传递是双向沟通模型，对发送者而言 是有效的信号，对接收者而言则未必会接受。在信息不对称时双方都会采取措施来 削弱信息的不对称的状况，信息优势方可能采取信号发送方式，信息劣势方可能采 取考核( 包括考核信号) 的方式。发送者发送的信号能够用来在信息不对称时克服 无效率问题，首先取决于信号能否在所有发送给接收者的信息中被筛选和保留下 来。接收者对信号的选择是从考核角度出发的，而且对发送者的考核不是直接的而 是间接的，是按照替代性考核来筛选信号的，以期在实现保证考核质量和降