（会计学专业论文）基于信息观下的盈余管理与公司治理结构研究.pdf

中文摘要 上市公司的会计信息质量是证券市场的根本，是证券市场稳定发展的基石。 近年来，一些上市公司接连不断地出现问题，就提醒我们要尽快解决这一问题。 而提升上市公司会计信息质量，主要是要依靠公司治理结构的完善。这是因为公 司治理是现代企业制度最重要的组织框架。 本文首先明确界定了盈余管理的内涵，从信息观的角度给出了本文使用的盈 余管理的定义和特征。然后，进一步分析了盈余管理的两大基本动因契约摩 擦和沟通摩擦。本文从第三章开始详细的阐述了上市公司的制度背景和公司治理 结构的基本内容，从公司内部治理结构和外部治理环境两个角度分析，以求找出 盈余管理的制约因素。 本文重点在第四章和第五章，通过实证研究的方法，使用了2 0 0 3 - - 2 0 0 4 年 度上证1 8 0 样本股的数据，进一步发现董事会特征与盈余管理的关系，同时考察 了股权结构对盈余管理的影响。最后，就最新出台的两项制度独立董事制度 和审计委员会制度进行了独立的实证，从而发现了独立董事并没有显著的降低上 市公司的盈余管理程度，但却找到审计委员会可以提高上市公司会计信息质量的 证据。同时得出结论，审计委员会的设立对完善独立董事制度起到了重要的作用。 本文通过理论和实证两个方面对我国上市公司盈余管理、公司治理结构和股 权结构的现状和问题进行分析，通过借鉴前辈学者的理论和实证研究方法，试图 对上市公司面临的最新问题提出了解决问题的思路和对策。 关键词：盈余管理公司治理结构会计信息质量 a b s t r a c t t h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n y sa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni st h eb a s i so fs t o c k m a r k e ti nr e c e n ty e a r s ，t h ep r o b l e ma b o u ta c c o u n t i n gi n f o r m a t i o no c c u r r e dt os o m e l i s t e dc o m p a n i e sc o n t i n u o u s l y , w h i c hr e m i n d e du st oh a v et os o l v et h i sp r o b l e ma s s o o na sp o s s i b l e i td e p e n dm a i n l y0 1 1c o n s u m m a t i n gt h es l a u c t u r eo fc o r p o r a t e g o v e m a n c et op r o m o t et h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n y sa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n , b e , c a l l s et h ec o r p o r a t eg o v c m a n c esi st h em o s ti m p o r t a n to r g a n i z a t i o nf r a m ei n m o d e m e n t e r p r i s es y s t e m t h i sa r t i c l el i m i t st h ec o n n o t a t i o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n td e a r l ya tf i r s t , g i v e s t h ed e f i n i t i o na n dt h ec h a r a c t e r i s t i co fe a r n i n g sm a n a g e m e n tf r o mt h ei n f o r m a t i o n v i e w , t h e na n a l y z e st h ee a r n i n g sm a n a g e m e n tt w ob i gb a s i ca g e n t s - c o n t r a c t sf i i c t i o n a n dt h ec o m m u n i c a t i o nf r i c t i o n f r o mt h et h i r dc h a p t e rt h i sa r t i c l eb e g i n st oe x p a t i a t e 0 1 1t h es y s t e mb a c k g r o u n do f l i s t e dc o m p a n i e sa n dt h eb a s i cc o n t e n to f t h es t l u c t u r eo f c o r p o r a t eg o v e m a n e e ，a n da n a l y s e sp r o b l e mf x o mt h et w oa n g l e so ft h ec o m p a n y i n t e r i o rg o v e r n m e n ts t l u e t u r ea n de x t e r i o rg o v e r n m e n te n v i r o n m e n tt od i s c o v e rt h e r e s t r i e t i o nf a c t o ro f e a r n i n g sm a n a g e m e n t t h ee m p h a s i so f t h i sa r t m ei st h ef o u r t ha n df i l c hc h a p t e r , t h r o u g ht h em e t h o do f e m p i r i c a lr e s e a r c hd i s c o v e r i n g t h er e l a t i o n so f t h e b o a r do f d i r e c t o r sc h a r a c t e r i s t i ca n d t h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t ；i n s p e c t i n gt h a tt h es t r u c t u r eo fs t o c k h o l d e rh o wt o i n f l u e n c et h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ta tt h es a m et i m e f i n a l l y , f i n d st h a ti n d e p e n d e n t d i r e c t o r ss y s t e mh a s n tr e m a r k a b l er e d u c e d0 1 1t h ed e g r e eo fe a r n i n g sm a n a g e m e n t t h r o u g ht h ee m p i r i c a lr e s e a r e l ao f t h et w on e ws y s t e m s - i n d e p e n d e n td i r e c t o r ss y s t e m a n dt h ea u d i tc o m m i t t e e ss y s t e m h o w e v e r , f i n d st h a tt h ea u d i tc o m m i t t e e ss y s t e mi s v e r yi m p o r t a n tt oi m p r o v et h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n y sa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n m e a n t i m ed r a w st h ec o n c l u s i o nt h a tt h ea u d i tc o m m i t t e e ss y s t e mp l a y st h ek e yr o l et o c o n s u m m a t et h ei n d e p e n d e n td i r e c t o r ss y s t e m t h i sa r t i c l ea n a l y z e st h es i t u a t i o na n dp r o b l e mo fe a r n i n g sm a n a g e m e n t c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，s m l c t u r eo fs t o c k h o l d e r st h r o u g ht h ea c a d e m i ca n dt h e e m p i r i c a lr e s e a r 血p r o f i t e df x o mt h es e n i o rs c h o l a r st h e o r ya n dt h ee m p i r i c a l r e s e a r l c ka n di i s e st h en e w e s td a t a , a t t e m p t st og i v et h es o l u t i o i l st ot h en e w e s t q u e s t i o nw h i c h t h el i s t c a lc o m p a n i e sf a c e d k e y w o r d s - - e a r n i n g sm a n a g e m e n t , s t r u c t u r eo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n q u a l i t y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得鑫叠盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：z 马曰彳 签字日期：卯年月，口日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解鑫鲞盘茔有关保留、使用学位论文的规定。 特授权鑫鲞盘翌可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者躲冯目彳 签字日期：夕伽5 年f 月f 口日 导师签名： 签字日期：z 和z 年，月 第一章绪论 1 1 本文的目的 第一章绪论 国内学者对盈余管理的研究始于上个世纪9 0 年代，其研究主要针对我国制 度背景下的盈余管理动机展开。然而，盈余管理的本质原因在于所有权和控制权 的分离导致的信息不对称，从而出现的机会主义行为。从这个角度讲，公司治理 结构的完善是解决上市公司会计信息严重失真，盈余管理现象普遍的重要途径。 而国内学术界对于盈余管理与公司治理结构的研究还处于起步状态。 为了提高会计信息质量，中国证监会于2 0 0 1 年8 月发布了关于在上市公 司建立独立董事制度的指导意见要求所有上市公司必须设立独立董事制度。和 代表大股东利益的董事不同，独立董事是代表小股东利益的，而小股东有着强烈 的动机去得到真实的会计信息质量。 为了进一步加强独立董事的作用，证监会于2 0 0 2 年1 月7 日颁布了上市 公司治理准则，建立董事会可根据需要设立一个单独的审计委员会，并要求独 立董事在审计委员会中占多数，并且由会计专业的独立董事担任审计委员会的召 集人。 从2 0 0 5 年5 月份开始如火如荼的进行的股权分置改革，更是为了完善上市 公司的股权结构，因为只有同股同权，同股同筹，才能建立合理的公司治理环境， 完善董事会的职能，从而提高会计信息质量，提高公司绩效，增加公司的价值。 在这样的背景下，本文试图从理论和实证两个角度研究董事会特征特别是独 立董事制度和审计委员会对盈余管理的影响，另外也涉及到股权结构对盈余管理 的影响，从而试图解决当前公司治理环境中会计信息失真的问题。 1 2 中外公司治理结构对盈余管理影响的研究成果 国外学者使用实证研究的手段证明了公司治理结构与盈余管理的关系。其中 主要的研究成果有： d e e h o w 等( 1 9 9 6 ) 进行了盈余管理与公司治理结构的关系研究。他们发现， 容易受到证券交易委员会查处的公司其治理结构往往非常薄弱，它们很少设立审 计委员会，而往往只设立一个内部控制委员会，而且由创建公司的总经理兼任。 第一章绪论 b e 髂l e “1 9 9 6 ) 也报告了类似的研究结果。这些研究表明，一个公司如果有盈 余管理的动机，并且公司治理结构比较薄弱的话，那么它们更有可能积极从事盈 余管理。 国内的学者也就盈余管理与公司治理问题进行了详细的研究。林钟高等 ( 2 0 0 2 ) 认为有效的公司治理结构应当解决两个问题：一是要给经理人以充分的自 由去管理好企业。股东不能对其做过多的干预；二是保证经理人从股东的利益出 发，运用这些自由去管理企业，即经理人能够得到有效的激励和监督。实际上， 这种有效的公司治理结构反而产生了一对矛盾。即前者给经理人创造了盈余管理 的条件；后者在压缩经理人盈余管理空间的同时，在某静程度上也会激发经理人 盈余管理的动机。黄世忠( 2 0 0 3 ) 指出健全的公司治理既可防范舞弊行为，又有助 于提高会计信息的可靠性 孙永祥和黄祖辉( 1 9 9 9 ) 考虑第一大股东持股比例对托宾q 值和对兼并与管 理者变化的影响。 徐晓东和陈小悦( 2 0 0 3 ) 除了分析了第一大股东的所有权性质对托宾q 值和 r o e 的影响之外，还考虑了一些公司治理机制，包括第一大股东的变更、c e o 的变更、董事会结构以及高层管理人员的薪酬等所受的影响。 1 3 本文的研究思路及框架 本文首先明确界定了盈余管理的内涵，从信息观的角度给出了本文使用的盈 余管理的定义和特征。然后，迸一步分析了盈余管理的两大基本动因契约摩 擦和沟通摩擦。本文从第三章开始详细的阐述了上市公司的制度背景和公司治理 结构的基本内容，从公司内部治理结构和外部治理结构两个角度分析，以求找出 盈余管理的制约因素。 本文重点在第四和第五章，通过实证研究的方法，进一步发现董事会特征与 盈余管理的关系，同时考察了股权结构对盈余管理的影响。最后，就最新出台的 两项制度独立董事制度和审计委员会制度进行了独立的实证，从而发现了独 立董事并没有显著的降低上市公司的盈余管理程度，但却找到审计委员会可以提 高上市公司会计信息质量的证据。同时得出结论，审计委员会的设立对完善独立 董事制度起到了重要的作用。 本文通过理论和实证两个方面对我国上市公司盈余管理、公司治理和股权结 构的现状和问题进行分析，通过借鉴前辈学者的理论和实证研究方法，使用我国 上市公司2 0 0 3 - - 2 0 0 4 年度的数据，试图对上市公司面临的最新闯题提出了解决 问题的思路和对策。 2 第一章绪论 全文结构如上所述，采用图表反映则如图卜一l ； 图1 1 论文体系结构图 3 第二章盈余管理的基本理论 第二章盈余管理的基本理论 2 1 本文使用的盈余管理定义 目前，“盈余管理”这个词的定义层出不穷，而且学术界对盈余管理是否 属欺诈行为至今尚无统一认识，这将不可避免地给会计信息质量的监管造成困 难。m a g r a t h 和w e l & 2 0 0 2 ) 认为，对于证监会、研究人员和实际操作人员来说， 正是因为有些盈余操纵不是欺诈行为，使得我们必须为盈余管理制定一个准确 和明确的定义。 近年来学术界对盈余管理研究的深入，实证研究成为主流的研究方法。因 此为盈余管理建立一个具有明确意义和可操作性的定义成为实证研究的第一 步。 纵览以往文献中出现过的有关盈余管理定义，按定义的主要方式可以归纳 为四种： 第一种定义方式是从管理层对盈余管理的目的或动机出发，认为盈余管理 是管理层为了给企业或自己谋取私利而实施的一种欺诈行为。( s c h i p p e r ，1 9 8 9 ； h e a l y & w a h l e n ，1 9 9 9 ) 这一定义的缺陷在于人的动机和意图是内心且无法观察到的东西，因此信 息的不对称使得人们永远无法为这种定义下的“盈余管理”进行变量的界定和 直接测量。 第二种定义方式是从报表上会计信息质量出发，认为盈余管理的对象是报 告盈余，是使有关盈余的报告反映企业管理层期望的盈余水平而非企业真实业 绩表现的做法。( l e v i t t ，见d u n c a n ，2 0 0 1 ；g o e l & t b a l 【o r ，2 0 0 3 ) 在这一定义下， 一类观点认为所有的盈余管理活动都是欺诈性行为。另一类观点则认为盈余管 理是一种超越真实性报告与欺诈性报告之边界的行为或现象，即通过盈余管理 所产生的会计报表虽缺乏真实性但也不是欺诈性报告。( m a r i n 等，2 0 0 2 ) 这种定义方式下的盈余管理难以进行变量测量。首先因为盈余是一个总结 性项目，它的得出是建立在众多会计假设和会计估计的基础上的，而会计政策 的选择也会影响到企业盈余。更主要的是由于管理层因为各种原因不愿意披露 企业真实的盈余状况，而信息不对称的客观存在使得他们的愿望成为可能。 第三种定义方式是从管理层是否用个人的判断和观点介入财务报表的制作 4 第二章盈余管理的基本理论 出发，认为盈余管理就是管理层有限度或无约束地使用个人的一些判断和观点， 对会计数据进行策略性的调整。( w a t t s & z i m m e r m a n ，1 9 9 0 ) 从这种定义中无法 判断盈余管理是否是一种欺诈行为，因为会计准则赋予了企业对一些事项自行 判断的权利。 第四种定义方式是从报表的制定是否遵守会计准则出发，以这种方式对盈 余管理进行的定义可以分为三类。第一类观点认为，盈余管理是企业滥用会计 准则的行为活动( j o h n s o n ，1 9 9 9 ) 。第二类观点认为，盈余管理是企业在会计准 则允许的范围内有意识地把账面盈余拉向所期望水平的一个过程( b r o w n ， 1 9 9 9 ) 。第三类观点是把企业有关盈余的做法分成三种：( 1 ) 欺诈的会计行为，( 2 ) 盈余管理，和( 3 ) 合法地使用会计选择。第( 2 ) 种和第( 3 ) 种作法均为在会计准则允 许的范围内运用个人的判断和观点来调整盈余，两者的区别在于管理层的目不 同，若管理层的目的是误导财务报表使用者，则为盈余管理，否则就是“合法 地使用会计选择的行为”( d e e h o w & s k i n n e r ，2 0 0 0 ) 。 综合上述观点本文认为以信息观来看待盈余管理比经济价值观更有意义。 在经济价值观下，企业实际盈余被盈余管理故意歪曲了，因此造成财务报告不 具有中立性。但是，会计政策选择，会计假设和会计估计同样会扭曲实际盈余， 导致与报告盈余的偏差。因此实际盈余是无法得到的，用无法得到的指标作为 度量偏差的标准是不合理的。同时，在会计准则和经济法允许的范围内进行合 理的选择和判断也不应视为是欺诈行为。 然而在信息观下，盈利仅仅是许多用作决策和判断的信号中的一个。信息 观意味着会计数据的重要属性是其“信息含量”( i n f o r m a t i o nc o n t e n t ) 这一统计特 性。盈余管理的信息观还假定公司经理拥有私人信息，即信息是不对称的。在 一套既定的委托代理契约下，公司经理不仅可以就会计程序做出选择，而且还 可以据此程序做出不同的估计。因此信息观下，人们并不需要作为真实价值的 盈利概念，与真实收益基准有关的计量偏差问题也不复存在。数据的真实价值 在信息观下则不再是第一位的属性了。 综上所述，本文使用的盈余管理定义是由于信息不对称，管理层在会计准 则和公司法允许的范围内进行盈余操纵；或通过重组经营活动或交易达到盈余 操纵的目的，但这些经营活动和交易的重组增加或至少不损害公司价值。 可见，适当的盈余管理是一件好事。它可以作为一种将内部信息传递给投 资者的工具。当然，由于盈余管理会降低信息的可靠性，所以有利的一面不容 易为人察觉。同时，盈余管理也无法使误导的或错误的报告合理化。但盈余管 理和财务欺诈之间使有明显的界限的。 下图显示了本文对盈余管理这一概念的界定。 第二章盈余管理的基本理论 言攀羹翟无 无无 一理翟巢堇喜燃与资二注黧熬蔫 黢。4 ”会嗣撙；趣h 翔公雷l 男； 二一麓 假嚆掌孳瓣三 2 2 盈余管理的特征 图2 - 1 盈余管理的界定 根据上述定义，盈余管理应包含以下几个特征： 1 盈余管理的主体是企业的管理当局。企业管理当局，无论是董事会、总 经理还是高级管理人员，他们作为企业信息的加工者和披露者，有权利选择会 计政策和方法，有权利变更会计估计，有权利安排交易发生的时间和方式等。 而信息的不对称和信息披露的不完全为他们进行盈余管理提供了条件。 2 盈余管理的手段是选择性行为。盈余管理过程中，企业管理当局是有目 的选择对自身有利的会计政策或交易安排，即管理当局是有意图的。因此管理 层的决策在很大程度上决定了盈余管理的方向和程度。 3 盈余管理的目的是自身利益最大化。虽然盈余管理的直接结果是使得一 些利益相关者对企业的经济收益产生误解，但最终目的是使得自身利益最大化。 4 盈余管理必然会同时涉及企业实际盈余和会计数据的信号作用问题。尽 管人们并不知道企业究竟有多大的实际盈余，但盈余管理最终还是离不开实际 6 第二章盈余管理的基本理论 盈余这一基准。更何况在盈余管理研究中，人们己开始寻找某些指标如现金流 量等并试图在某种意义和程度上来反映实际盈余。应当注意到，无论是盈余管 理在企业的实践还是盈余管理的理论研究都非常关心会计数据的信息含量和信 号作用。盈余管理所瞄准的方向正是会计数据的信息含量和信号作用。 5 盈余管理虽然造成了会计信息失真，但是并没有超过会计准则允许的范 围，它是会计准则默认的，也是会计准则制定部门事先已经或应当预料到的。 正是基于上述特征，本文认为公司治理结构是影响盈余管理的重要因素。 2 3 盈余管理的动因 通过深入的分析研究，一些会计学家进一步得出了盈余管理产生的两个基 本动因：一个是契约磨擦( c o n t r a c t i n gf r i c t i o n s ) ；另一个是沟通磨擦 ( c o m m u n i c a t i o nf r i c t i o n s ) 。如果委托人与代理人之间没有契约磨擦，他们之间的 沟通也完全透明的，委托人可以掌握并使用充分信息，盈余管理也就不可能发 生。 2 3 1 契约摩擦 在委托代理关系的模型中，人们常常事先设定一套管理契约和报告规则。 事实上，无论是管理契约还是报告规则都面临随着经济和公司情况变化而变化 的压力。但是，由于管理契约和报告规则通常被看作是固定的、僵化的( 即使有 变化也还是跟不上经济和企业情况变化的步伐) 会与现实的需要产生矛盾，因此 盈余管理便应运而生。在这里，盈余管理常被用来解决由于管理契约和报告规 则与现实情形发生磨擦所引起的问题，而管理契约和报告规则就成为盈余管理 问题存在的内生变量。 1 报酬契约 报酬契约是指所有权与经营权两权分离的情况下，所有者为激励管理者为 股东价值最大化尽最大努力而与经营者签订的以规范管理者报酬为主要内容的 契约。由于管理者是运用头脑对企业所面临的不确定环境做出非程序化的决策 以及人力资本与所有者不可分离的特性，管理者目标函数变量包括诸如工资、 福利、期权等的经济变量和诸如地位、控制权权威、提升机会等非经济变量， 而且某些非经济变量还将影响甚至决定其经济报酬，并受外部环境的影响，因 此，对管理报酬契约进行全面、精确的规定是不可能的。同时，由于现行的管 7 第二章盈余管理的基本理论 理者报酬多是根据公开的财务报表提供的数据计算的净利润、每股收益、净资 产报酬率或企业的市场价值( 上市公司即为普通股票的价格) 来衡量公司的业 绩，从而决定管理者的报酬，这就为管理者调节账面盈余，影响业绩评定，从 而最大化自己的效用提供了报酬契约动因。 对于这个领域的盈余管理问题，国外学者进行了系统的研究，得出了如下 结论： h e a l y ( 1 9 8 5 ) 认为，盈余管理是基于奖金计划假设下的会计行为。由于信息 不对称，在订有奖金计划的公司中，其经营者会使当期盈利最大化。如果经理 人员的奖金上限和下限是固定的，经理人员更可能是选择降低收入的应计项目， 而当奖金没有限制时，他们倾向于选择增加收入的应计项目。 m c n i c h o l s & w i l s o n ( 1 9 8 8 ) 同样研究了由于奖金计划引起的应计项目的操 控。他们发现1 9 6 9 年至1 9 8 5 年之间，在盈利情况很好和盈利不佳的年份中( 如 同在奖金计划中，盈利分别低于盈余下限或高于盈余上限的情况) ，具有操纵性 的坏账计提项目金额明显增加( 即利润减少) ，而在盈利介子这两者之间的年份 中，具有操纵性的坏账计提项目金额要小得多，并且往往为负数。 h o l t h a u s e ne ta 1 ( 1 9 9 5 ) 则发现，对于低于奖金所规定的下限时，并没有发现 向下的盈余管理。 s c o r ( 2 0 0 0 ) 认为，在奖金计划假设下，首席执行官在即将退休时，会采取 盈余管理手段最大化当期盈余以增加其最后一笔奖金；效益差的企业的c e o 出 于防止被解雇的动机，也会采取盈余管理的方式增加当期收益；新任的c e o 则 会采用巨额冲销的方式，达到增加以后各期收益的目的。 国内在这一领域的研究很少，原因在于国内公司治理结构很不完善，管理 层契约的内容很不规范，其中存在很大程度的“灰色地带”，同时上市公司对经 理层奖金制度的披露是很少的，信息的不对称也造成了研究这一课题的重大困 难。 2 股权契约 规范资本市场运行的股权契约可分为通用的股权契约( 如公司法、证券法、 破产法等法律法规) 和具体的股权契约( 如招股说明书、公司章程等) 。一般情 况下，企业能否找到与企业签订股权契约的缔约人，即能否将企业的股票发行 出去，主要取决于企业的经营前景以及企业披露的会计信息等因素，并且后者 对前者有着相当的影响。因为像我国这样对企业公开发行进行管制的国家，对 公开发行股票有着相当要求，如必须在一定期间内保持一定的净资产报酬率等。 即使在证券市场相当发达的国家，假若没有人认同企业的经营成果的话，企业 也不可能将股票发行出去。为了通过监管机构的规定，且使潜在的投资者满意， 8 第二章盈余管理的基本理论 从而筹集到股权资金，管理者就有可能动用盈余管理这一工具。 对这一课题的研究，国外的学者研究主要集中在股票发行时期和管理当局 下市收购时期的盈余管理。 t c o h ，w e l c h 和w o n g ( 1 9 9 8 ) 的研究发现在股票初始发行和季节性股票发行 时公司的非随意性应计项目都为正，导致了报告收益的增加。 t e c h ，w o n g 和r a o ( 1 9 9 8 ) 的研究则发现公司在股票发行之后对非随意性应 计项目予以转回。 e r i c k s o n 和w a n g ( 1 9 9 8 ) 的研究发现在股票融资收购之前公司的非随意性应 计项目为正，在股票融资收购后公司即转回了非随意性应计项目。 d e a n g e l o ( 1 9 9 8 ) 提出了发生下市收购的公司管理当局有低估盈余的假设。 p e r r y 和w i l l i a m s ( 1 9 9 4 ) 的研究则发现非随意性应计项目在管理当局下市收 购前为负，导致了收益的减少。 在我国由于二元股权结构等因素的存在，发行股票( 无论是首发、配股还 是增发) 有着相当的隐性收益。同时，缺乏对大股东等发行股票的受益者进行 有效约束惩戒的法律法规，这就必然促使企业进行盈余管理以达到发行股票的 条件，从而到股市“圈钱”。 我国关于盈余管理实证研究的内容较为具体，主要集中i p o 过程中的盈余 管理、配股过程中的盈余管理和亏损公司的盈余管理。 徐宗宇( 2 0 0 0 ) 对上市公司的盈余预测情况进行实证检验，证据之一是，上 市公司招股说明书的盈利预测数据和发行当年年度报告中披露的盈余数据的误 差大，说明上市公司在i p o 时，有操纵盈余的行为。针对我国股票市场特有的 “1 0 现象”，大量的研究围绕配股问题展开。 陆建桥( 1 9 9 9 ) 经过系统的研究显示，在首次出现亏损的年份，亏损公司存 在显著的非正常调减盈余的应计会计处理，在首次出现亏损的前一年和扭亏为 盈年度，又明显存在调增收益的盈余管理行为。 陈小悦( 肖星、过晓艳，2 0 0 0 ) 发现我国净资产收益率处于1 0 - - 1 2 的 上市公司存在显著的利润操纵行为。 王跃堂( 2 0 0 0 ) 发现，处于配股区间的上市公司明显的未实行短期投资减值 准备、存货减值准备和长期投资减值准备三大政策，即存在明显的向上的盈余 管理。 3 债务契约 债务契约是指企业通过对外举债筹集资金时与债权人签订的金融或财务契 约。依照债权人性质，债务契约可分为债券契约和银行借款契约。当债权人将 资金借给企业之后，在一定程度上就失去了对资金的直接控制权。由于股东与 9 第二章盈余管理的基本理论 债权人的利益不完全一致，在某些情况下，管理者可能为了维护股东的利益( 从 而维护自己的利益) ，做出损害债权人利益的事情，如发放过多的现金股利，增 加举债规模，资产替代，投资不足等。 债权人也是理性的，他们可以想象或预料到负债企业股东可能采取的某些损 害债权人的做法，同时也会采取一系列的措施来限制企业股东的行为，以限制他 们的损害行动，保护自己的利益，如限制企业发放现金股利和股票回购、限制企 业进一步举债、对企业的经营活动等进行审查和监督、提高利率以弥补可能增加 的风险等。另外，在债务契约签订过程中，债权人通常也会对利息保障倍数、流 动比率、股利发放率等财务指标做出限制性规定。 为获得债务性资金( 如贷款、企业债券等) ，经理人往往不得不对这些指标进 行一定程度的粉饰。为避免违约，经理人也会在必要时通过盈余管理将这些指标 控制在限制性范围之内。 同时，由于信息的不对称，使得企业管理者可以通过信号传递途径来缓解 债权人的控制问题。由于债权人只能观察到企业经营的历史，而不能观察到企 业将来的具体经营隋况，管理者可以通过显示平稳的经营业绩向债权人表明企 业并未滥用债权人的资金，而是将其投向契约规定的项目，而建立起卓越的信 誉，获取债权人的信任，从而享受较低的贷款利率，较宽松的契约规定。由于 环境的不确定性等因素，平稳的经营业绩不容易取得和维持，这就为管理者进 行盈余管理提供了债务契约动因。 国外的研究成果主要集中在两方面：一是避免违约，二是平稳化盈余。 d e f b n d 和j i a m b a l v o ( 1 9 9 4 ) 对1 9 8 5 1 9 8 8 年间违约的企业进行的盈余管理 研究表明，企业往往在违约年度之前利用操控性应计项目来增加报告净收益， 而在发生违约的年份却较少地进行此类盈余管理。 g o r d o n ( 1 9 6 4 ) 认为稳定的股利水平是支撑公司股价的重要因素，而投资者 相信平稳的盈余比变动的盈余更能支持较高的股利水平，因而推论投资者偏好 损益平稳化的公司。 b e i d l e m a n ( 1 9 7 3 ) 认为投资者会将盈余变动性作为衡量公司风险的指标，公 司的盈余波动越大，公司的风险就越高，投资人就越不愿意投资。 c h a n e y 等人( 1 9 9 7 ，1 9 9 8 ) 提出损益平稳化是一项长期策略。它通过公司的恒 常性盈余向投资者传达的信息，使投资者更关注于公司的长期发展，因此，与 其他的盈余管理行为相比，公司更可能选择进行长期盈余管理，即损益平稳化 的管理。 g o d g r e y 和j o n e s ( 1 9 9 9 ) 认为大公司并不会一味的降低盈余，而会平稳化盈 余。因为短期内的随意性应计项目调整无法改变公司的长期盈余总量。 1 0 第二章盈余管理的基本理论 4 税收契约 现代政府作为企业契约的参与者，在向企业提供公共物品的同时，也“强 制”与企业签订了税收契约，即制定发布税法，规定应交纳的税金。考虑到契 约成本等因素，政府并不与无数个企业个体进行单独谈判协调，而是单向强制 规定契约条款，同时，允许各个企业根据规定调整其行为和事项。由于环境以 及企业行为的不确定性以及政府缔约代理人的有限理性，政府制定的税收细则 是不可能成为完全契约的，肯定存在不完全之处，甚至是漏洞、缺陷。并且， 多数国家的现行税法规定，以会计所得为基础，进行适当调整，确定应纳税金。 这样一来，管理者有可能根据企业自身利益进行盈余调节，以节约税金支出， 从而实现自身效用最大化。 国外的研究成果主要集中在通过企业存货政策的选择节约税负。 g r a m l ( 1 9 8 8 ) 研究认为受到美国1 9 8 6 年税收改革法案的影响是通过随意性 应计项目的调整使1 9 8 6 年的收益增加，而1 年的收益减少。 c h a r l e s e b o y n t o n 等人( 1 9 9 2 ) 也对美1 9 8 6 年税收改革法案中公司可选择最 低税收的账面条款盈余管理之间的关系作了实证研究。 d o p u c h 和p i n c u s ( 1 9 8 8 ) 的研究表明：对于采用后进先出法的公司，其节约 的税负是可观的，而对于保持先进先出法的公司，由于存货数量少，存货变动 大，存货周转率高，实际税负低，他们并没承担巨额的税负。l i n d a h l ( 1 9 8 9 ) 也 得出同样的结论。 5 政治契约 现代社会中，企业因需履行社会契约，而承担着越来越多的社会责任，而 政府因受公众之托而拥有管制责任。企业必须在社会契约的限制内经营，并且 其行为必须符合社会公众的期望，否则，就有可能引来代表公众利益的政府的 管制。当政府决定是否对企业进行管制以及如何进行管制时，其必然使用公司 的财务会计信息，特别是企业的盈余数据。为了避免或减少管制当局的管制， 管理者也可能会对企业的盈余进行管理，以让当局感觉企业在严格履行社会义 务。 国外的研究主要偏向于当经济、政治形式发生突变时公司的反映。 j e n i f e r j j o n e s ( 1 9 9 1 ) 贝o 研究了进口豁免调查期间的公司盈余管理动向，结果 发现想要透过进口保护来获利的公司，其管理当局会在进口豁免调查期间通过 调整随意性应计项目来降低报告盈利。 c a h a n ( 1 9 9 2 ) 的研究证实受到反托拉斯监管调查的公司在被调查当年都使用 了随意性应计项目来调减报告收益。 j e r r y h a n 和w a n g ( 1 9 9 8 ) 研究了1 9 9 0 年海湾危机期间石油公司的政治成本与 第二章盈余管理的基本理论 盈余管理的关系，发现石油公司管理当局的确通过应计项目调整来减少收益， 以便缩小在石油价格突然大幅上涨期间的政治成本影响。 国内对一课题的研究很少，主要有田丰和周2 ( 2 0 0 0 ) 对我国1 9 9 7 年9 家新 闻纸行业上市公司在申请反倾销期间的盈余管理进行了检验，他们没有发现盈 余管理的证据。这可能是由于这些上市公司存在为取得配股资格而具有调高应 计利润的盈余管理，而且后者的获益高于取得反倾销诉讼胜利的收益。 2 3 2 沟通摩擦 仅仅用契约磨擦是无法完全解释盈余管理的产生与存在的。人们之所以无 法消除盈余管理，是因为信息不对称( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 。在信息经济学理 论中，当商业交易中有些人可能比其他人具有信息优势时，一般就认为存在信 息不对称。 信息不对称有两种主要类型。第一种是逆向选择。它的产生来源于一些人 诸如公司管理者和其他内部人员比外部投资者掌握了更多的有关公司当前状况 及未来前景的信息。因此内部人就可以借助信息优势以获取超额利润。其中最 有效的做法就是利用盈余管理的手段影响会计信息的披露。 第二种是道德风险。它的产生来源于所有权与经营权的分离，并且这是今 天绝大多数企业所拥有的特征。因为股东和债权人是不可能观察到高层管理人 员的努力程度和工作效率的。于是，管理人员就有可能偷懒，或将公司状况的 恶化归结为他们不可控制的因素。在这种情况下，股东和债券人会取一定的财 务指标，如净利润、资产净利率、权益净利率等，作为衡量经理人员业绩的指 标。这就激发了管理层进行盈余管理的欲望。 信息不对称阻碍了信息交流和沟通，正是有了沟通磨擦，企业管理当局才 会在盈余管理中大有作为。需要说明，契约安排的修正并不能完全消除沟通磨 擦。但是，如果经理把所有的私人信息都传递出去，并且又不会增加成本，可 以预期，契约的安排将朝着有利于鼓励真实地披露信息的方向发展。 由此可见，沟通磨擦比契约磨擦对于理解盈余管理驱动作用更大。契约包 含最简单的固定性规则，因为签订、监督和加强基于更多信息的更复杂契约将 对代理人提出更高的要求，而代理人的信息处理过程在时间和能力上都是有限 的。因此综合成本效益分析，现实中存在的盈余管理是客观现象，是委托人与 代理人会达成的妥协与默契，是成本效益最优的均衡结果。 1 2 第二章盈余管理的基本理论 2 4 盈余管理实证研究 学术界对盈余管理的实证研究开始于2 0 世纪8 0 年代中后期。最初对盈余 管理的实证研究的创始者是p a u lm h e a l y ，他将会计盈余分为经营现金流、随 意性应计利润和非随意性应计利润三部分，并运用实证研究的方法发现了管理 人员通过随意性应计利润进行盈余管理这一现象。从此，盈余管理成为实证会 计研究的一个重要研究领域，大量的理论和模型不断涌现。 2 4 1 实证研究方法综述 纵观近2 0 多年来国内外关于盈余管理的实证研究，主要运用三种方法，分 别是总体应计利润( a g g r e g a t ea c c r u a lm o d e l s ) 模型，特定应计利润模型( s p e c i f i c a c c r u a lm o d e l s ) 和频率分布法( f r e q u e n c yd i s t r i b u t i o nm o d e l s ) 。 1 总体应计利润模型 企业净利润通常会计盈余包括经营活动净现金流量( c a s hf r o mo p e r a t i o n , c f o ) 和总体应计利润( t o w a c c r u a l s ) 两部分。经营活动现金流量一般与公司销售 政策、信用政策密切相关，与会计选择关系不大甚至无关，而应计利润相对弹性 较大。应计利润按照公司管理当局能否操控又分为随意性应计利润( d i s c r e t i o n a r y a c c r u a l s 。d a ) 和非随意性应计利润( n o n - d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ) 两个部分。前者是 指管理当局在会计准则允许的范围内可自由选择的项目；后者是指在会计方法选 定后，因一致性原则的要求，管理当局无法自由选择的项目，如固定资产折旧、 无形资产摊销等，一旦其折旧与摊销年限、方法确定后，很难再进行管理、调整。 除非进行会计变更，而会计变更又必须公开披露，注册会计师还将对此发表审计 意见。因此，上市公司管理层往往通过调整随意性应计利润额来达到盈余管理的 目的。 即：e a r n i n g s = t a + c f o 式( 2 1 ) t a = n d a + d a 式( 2 2 ) d a 是我们认为用来衡量盈余管理的程度的指标，但d a 是不容易被观测的。 学术界通常采用的方法是先设计一个模型来计算n d a ，然后与t a 进行比较，二 者之差即是d a 。 国内外对于总体应急利润的实证研究都是围绕如何设计合理的n d a 模型。 国外的研究成果主要包括h e a l y 模型、d e a n g e l o 模型、j o n e s 模型及后续的一系列 修正的j o n e s 模型和行业模型。国内的研究成果包括：陆建桥在中国亏损上市 公司盈余管理实证研究( 1 9 9 9 ) 一文中对修正的j o n e s 模型又进行了再设计，引入 了无形资产和其他长期资产这一指标，得出了扩展的j o n e s 模型。陈小说、肖星、 第二章盈余管理的基本理论 过晓艳的配股权与上市公司利润操纵一文，也对j o n e s 模型进行了修正，引 入了虚拟变量。 2 特定应计利润模型 特定应计利润模型的特点是通过一个特定的应计项目或者一组特定的应计 项目来建立计算模型，以此来检测是否存在盈余管理。这种方法通常用于研究某 个或某些特定的行业，如银行业中的贷款损失准备、保险公司的索赔准备等。 国外的研究成果有m c n i c h o l e s 和w i l s o n ，他们最早运用的特定应计模型集中 于坏账准备这一特定应计项目的研究。后来有多位学者运用这种方法来研究某些 特定行业的盈余管理行为。比如，p e t r o n i 通过索赔准备这一随意应计项研究了产 险和意外险保险公司的盈余管理行为；b e a v e r & e n g e l 通过贷款损失准备这一随意 应计项研究了银行业的盈余管理行为。 3 频率分布法 频率分布法的特点是通过研究管理后的盈余的分布密度来检测公司是否存 在盈余管理行为。这种方法首先假定：未管理的盈余大致呈正态