（工商管理专业论文）汽车企业价值评估研究.pdf

中文摘要 随着w t o 五年保护期的临近，中国汽车为了生存，企业间的兼并与重组将越 来越频繁。再者在汽车行业上市公司公布的财务报表及报告的基础上，对一个汽 车企业进行价值的评估，对广大投资者具有特别重要的意义。 在文章结构上，本文共分四部分：介绍企业价值估价的相关理论，这成为本 文的第一部分；对汽车企业进行定义，划分汽车企业的生命周期，在此基础上找 出汽车企业与其他企业的区别，进而得出汽车企业的价值估价特性，价值形成。 重新审视汽车企业价值评估的各种要素，进而揭示出各种评估方法的利弊，形成 了本文的第二部分内容；找出汽车企业价值估价的难点，对汽车企业的估价方法 进行选择，在此基础上得出汽车企业的估价模型，形成了本文的第三部分内容； 最后，以东风汽车股份有限公司为例，运用上述分析得出的汽车企业的估价模型， 对东风汽车股份有限公司运营中的现实价值和基于未来赢利能力的价值进行估 算。进行实证分析，形成了本文的第四部分内容。 在本文中，本人结合汽车企业实际，第一次提出了符合中国汽车企业的价值 评估公式，这是本文的创新点，而且具有较高的实用价值：首先，它是在综合分 析国内与国外汽车企业的种种情况下得出的具有中国特色的符合中国实际情况 的汽车企业价值评估模型，能够在实际中加以直接使用，提高了汽车企业价值评 估工作的效率，可信度高。其次，对我国公司价值评估行业的发展起到了积极的 促进作用，作为公司价值评估在汽车企业领域的具体运用，进一步丰富、发展和完 善了价值评估理论。最后，促进了我国汽车企业兼并与重组工作的开展。 关键词：汽车企业价值评估研究 a b s t r a c t w i t ht h ec l o s i n go ft h ew t o p r o t e c t i n g , u n d e rt h i sc o n d i t i o n ，t h ea s s e ta l l o c a t i o n a n dr e s t r u c t u r i n gw i l lh a p p e nm o r ea n dm o r ei nc h i n aa u t o m o b i l ee n t e r p r i s e m o r e o v e r , i tw i l lb es p e c i a ls i g n i f i c a n c et ot h el a r g ei n v e s t o rt h r o u g hv a l u a t i n gt h ea u t o m o b i l e e n t e r p r i s ew h e nb a s e d o nt h ec o m p a n yf i n a n c i a ls t a t e m e n to ft h ea u t o m o b i l ee n t e r p r i s e i ns t o c km a r k e t t h i sp a p e ri sc o m p o s e do ff o u rp a r t s t h ef i r s tf a r ti n t r o d u c e st h ec o r r e l a t i v e t h e o r i e so fb u s i n e s sv a l u a t i o n t h es e c o n dp a r ts u r v e y st h em e a n i n g s ，c h a r a c t e r i s t i c s a n dl i f e c y c l e so ft h ea u t o m o b i l ee n t e r p r i s e ，a n a l y z e st h es p e c i a l t yo ft h ea u t o m o b i l e e n t e r p r i s ev a l u a t i o ni nc o m p a r i s o nw i t ho r d i n a r yc o m p a n i e sv a l u a t i o n ，a n dd i s c u s s e s t h ea p p r o a c h e sa n dt h ef a c t o r so fh i g h t e c hc o m p a n i e sv a l u a t i o n b a s e do n t h ei n t r o d u c t i o na n dt h ec r i t i c i s mo ft h et r a d i t i o n a lv a l u a t i o na p p r o a c h e s ，t h et h i r dp a r t d i s c u s s e st os e tu po u rc o u n t r y ss y s t e mo fa p p r o a c h e sa n dh o wt oc h o o s ea p p r o a c h e s t ov a l u a t et h ea u t o m o b i l ee n t e r p r i s eo nd i f f e r e n tp h a s e s t h ef o r t hp a r tf u l f i l st h en e w i d e ai nt h ev a l u a t i o no fd o n g f e n gc o c o m p a n y i nt h i sp a p e r ，i na c c o r d a n c ew i t ht h ea u t o m o b i l ee n t e r p r i s e sr e a l i t yt h i n g ，i f i r s t l yp u tf o r w a r dt ot h ev a l u a t i o nm o d e lo fc h i n aa u t o m o b i l ee n t e r p r i s e t h i si st h e d i s c o v e r yo ft h i sp a p e r , a n di th a st h eh i g h l yv a l u a t i o ni nr e a l i t yn o w w h y ? f i r s t l y , i t d r a wt h ec o n c l u s i o na f t e ra n a l y z e dt h ec o n d i t i o n so ft h ef o r e i g na n dt h en a t i o n a l a u t o m o b i l ee n t e r p r i s e s ot h ec o n c l u s i o ni si na c c o r d a n c ew i t ht h ea u t o m o b i l e e n t e r p r i s e sr e a l i t yt h i n g , i tc a n u s ed i r e c t l yi nr e a l ，i tr a p i d l y ti m p r o v e dt h ee f f i c i e n c y o ft h ea u t o m o b i l ee n t e r p r i s ev a l u a t i o na n dh a sh i g h l yt r u s t s e c o n d l y , i tw i l lb ee f f e c t o nt h ea d v a n c e m e n to ft h en a t i o n a lc o m p a n yv a l u a t i o na c t i v i t y i ti m p r o v e da n d p e r f e c t e dt h en a t i o n a lc o m p a n yv a l u a t i o nt h e o r y l a s t l yt h et h ea s s e ta l l o c a t i o na n d r e s t r u c t u r i n gw i l lh a p p e nm o r ea n dm o r eb e c a u s e o ft h eu s a g eo ft h en e w t h e o r y k e y w o r d s ：t h ea u t o m o b i l ee n t e r p r i s ev a l u a t i o nv a l u er e s e a r c h l l 郑重声 明 本人的学位论文是在导师指导下独立撰写并完成的，学位论文没 有剽窃、抄袭等违反学术道德、学术规范的侵权行为，否则，本人愿 意承担由此产生的一切法律责任和法律后果，特此郑重声明。 学位论文作者( 签名) ：私即l o 僻r 月( g 日 雩|畜 中豳证券市场经过二十多年的发展，已经从无序走向有序，从小变大，目前 在证券市场上已有股梁2 0 0 0 多种，诞券市场的发展，极大的促进了国有企般的改 革与发袋，簿决了国裔金壁玺产经露惫霉熬资零簿题，同霪亨凌繁荣了资本市场， 为广大风险投资者投资提供了方便。随着中国诚游市场的日趋成熟，各种j | 麓管制 度的完善，在证券市场纛投机取巧获取收益的方式越来越行不通，而靠经过科学 熬分撰，攫分辑戆萋确上运矮释学豹模鍪遘雩亍羲溺，获露褥窭辩学戆预灏结论，进 而指导广大投资者的投资动向却越来越流行。所以，在汽车彳亍她上市公司公布的 财务报袭及报告的基础上，对一个汽车企业进行价值评估，对汽车企业有投资意 自戆广大投资者来说懿有特霜重要豹意义。 弄者，随着w t o 赢年保护期的临近，外国汽车企业进入中网市场的步伐进一 步加快，中国汽车企业将面临蓿更加激烈的竞争，这里不仅仅包括同国内汽牟企业 翡竞争，氇包括同蓍务汽车金盈瓣竞争。在魏祷瀵下，孛藿汽晕为了垒存，众延阉 的兼并与躯组将越来趟频繁。因此汽车企业价值估价问题成为了当前的一个热门 话题。 本文研究豹范整攒获事汽车黛产鞫磷发爱技术摄务照务豹中餮汽车企她，毽 不包括仪仅从事汽车销售的企业、汽车销售网络、汽车贸易的簸业、汽车维修保 养及金融服务的企业。 本文的理论墓稿怒蒸予黄统豹公司终毽绩徐理论，飙汽车众韭鑫赛掰凝有的 特点入手，结合传统企业价值评估耀论，分柝和探讨了汽车企业价值评估的备种 要素，并在对传统企她价值评估方法分绍和评述的基础上，研究和探索了如何解 决我藩汽车金监徐蘧译依过程中豹藏点，懿露构建我国汽车众驻徐氇浮 砉方法体 系。 在研究方法上，本文采用了理论研究与实例研究以及案例分柝相结台蛉方法。 翼薅猪潦怒： 1 理论研究：参阅圜内外有关汽车企业价值评估等方面的文献，研究解决汽车 企业价值评估难点的对策，选择汽车企业价值评镳方法。 2 调查磺究：通过与资产评佶税构帮舞| 务咨询梳构豹工 乍入员透行座谈，避 步研究麴霪对汽车金避徐毽进行评健。 3 。巢例分析：通过为东风汽车股份有限公司谶行价值评储，将理论上研究的方 法应用于实践。 本文穆上述三方麟缝合在一越，戳理论鹾突涛主，配合一定豹调壹磺究强案 例分析，力争傲至瞪g 论联系实际，以求较为全谳系统的揭示汽车企业价值评估的 基本问题，探询能够真正揭示汽车企业价值的评估方法。 毽耱霆步 对汽车企韭绩蓬译继瓣疆究已经达到了一个稳对较离豹瘩乎，澎藏 了相对独立的评估方法体系。而我函对汽车企渡价值评估无论从理论研究方丽还 是从实践积累方面都存在严重不足的问题，还没有开发出针对汽车企业价德估价 斡专弱方法与模型。瓣汽车金韭绘傻浮售懿磅突王终经重露瀵远。 2 第一章企业价值评估的理论分析 第一章企业价值评估的理论综述 企业价值评估是资产评估理论体系的一个分支，相对于各单项资产的评估而 言，企业价值评估又称为企业整体资产评估，它是评估主体根据特定的目的，遵 循合理的评估原则，依照相关的程序，运用科学的方法以统一的货币为单位，对 被评估对象的现时价格进行评定和估算的过程。 本章从企业价值评估的特点、要素和价值辨析等基本理论入手，分析企业价 值评估与各单项资产评估的差异。 1 1 企业价值评估的特点 相对于单项资产评估而言，企业价值评估的特点体现在以下三个方面： 第一，评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。 第二，决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力。 第三，企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各单项资产的评估值简 单加和是有区别的。这些区别主要表现为： 1 1 1 评估对象的差别 企业价值评估的对象是按特定生产工艺或经营目标有机结合起来的资产综 合体。构成企业的各个单项资产的评估值简单加和的评估对象是各个单项资产。 1 1 2 影响因素的差异 企业价值评估是以企业的获利能力为核心，综合考虑影响企业获利能力的各 种因素以及企业面临的各种风险进行评估。构成企业的各个单项资产的评估值简 单加和是以各个单项资产的价值为核心，主要考虑影响各个单项资产的各种因素 及风险进行评估。 1 1 3 评估结果的差异 由于企业价值评估与构成企业的各单项资产的评估值加和在评估对象、影响 因素等方面存在差异，两种评估的结果亦会有所不同。其不同之处主要表现在企 业的评估值中包含不可确指的无形资产一一商誉的价值，构成企业的各个单项资 3 第一章企业价僮评估的理论分析 产的评能德简单加和仪就账面所列的漆产项目进行评估，账面没有的无形资产则 无法评继。霞既，两秘方法译蘩密采麓结莱莛往鞠差缀大。 当然，二者也有共同点，主要表城在具体的价值评估方法遮用上，如对于确定 性的企啦价值评估往经运用现金流墩法，构成企她的各个单项资产的评估德简单 攘帮法辩擎顼资产评铸耩雩穰多遣采愆蘧法。 1 2 企业价值评估的要素 在辩企盟徐值诤镱过程中，圭黉涉及酸下谱傣要素：译 蠢主俸、评售客体、 评估依据、评估目的、评估原则、评估程序、评估价值类型和评估方法。这然要 素构成了企业价值评他活动的有机蹩体。对评估溪索的分析是必不可少的，因为 译彳去对象鹃不同，评镄强豹静不嚣，评售覆羹| j 豹不鞫，都会影璃到评话方法的选 择，进而影响评估结果的合理性。本节根据文章的需要，选择以下几个要索予以 滋明。 1 2 1 详估对象 企业价值评估的对蒙就是企业的憨体资产，企业评估的范围至少包括以下砥 令屡次：蔟一是金夔瓷产范围熬赛是；箕= 是金魏窍效资产兹赛定。 1 2 1 1 企业价值评估的一般范围 企业价值评估的一般范围即企业的资产范围。从产权的角度界定，企业价值 译筵瓣藏强应该霆金攮豹全罄资产。氆捶金壁产投主俸鑫隽占耀及经营豹部分， 企业产权主体所能控制的部分，如念资子公司、拽股子公司，以及非控股公司中 的投资部分。 1 。2 ，t 。2 企韭侩德评估的具体藏困 在对捷业价值评他的一般范围避行界定之后，并不能将所界定的企业的资产 范围壹臻佟为金韭馀傻谖链孛豹其俗瓷产范晷。瓣淹金照侩餐蘩予金监整钵擞裁 能力。企舭是由各类筚项资产组合简成的资产综合体，这些单项资产对企业擞剥 能力的形成具有不同的薅献。其中，对企业盈利能力的形成做出贡献、发挥作用 豹姿产载楚众韭夔毒散瓷产，纛怼企渡盈裁缝力夔形残没鸯傲滋蚕熬，甚至裁弱 了企业的蕊利能力的资产就是企业的无效资产。众业的盈利能力是企业的有效资 4 第一章企i 肼 值评估豹理论分析 产共同作用的结果，黉正确揭示企业价值，就要将企业资产范围内的有效资产和 无效资产进行正确静器定与区分，穆企渣静有效资产终鸯谬 鑫鑫篷蛰篷静爨薅资 产范围。 ，2 2 评髂目的 1 2 2 1 以企业并购为目的的洋估 在企她的长期发展过程中，内外部成长是互补的。由于当前技术更新速度加 浃，金娆润竞争买鬻激黧，金韭需蒙隰最浃豹速壤发震套己，骧便在激蒸鹃竞争 中立于不败之地。为了迅速发展，域者想要成功娥进入一个新市场，仅靠自身的 积累往往是不够的，势购不失为一个有效的手段。实践也表明，并赡是实现企业 低残本嵩速度发震豹一个有效途径。2 0 整毙9 0 年代束貔全球势购热溺就是一个唆 证。对作为并购目标的企业价值进彳予评估，以为嶷施并购的众业决策提供依据， 以降低并购业务的风险；同时，也可以为被并购众渡商讨价格提供一个参考。 1 2 2 2 以加强黼舞管理为目的的评佶 无论任何企业，冀终极财务管理的目标都是使企业的价值蜜现最大化。对企 蝗馥篷逡露浮德，译倦绥莱嚣然重漤，译甓逵毽孛毽惫含着诲多有益熬售惑，浮 估过程有助于我们理解企业价值的决定因素。评储人员在评估过程中对企业价值 的形成机理、形成途径和各种影响因索进幸亍分析评定，可以帮助企业更好地认识 鑫身静徐臻及萁挺秀途径，雾；薹髭隽校据设计或修歪鑫蠢豹毽瓣行为。嚣辩金渣 价值评储中所体现的经营观念也将转化为企业较强的生存能力年日竞争能力，从而 有助企业持续稳定健康发展，使企业财务管理的髓标得以更好的实现。 1 2 2 ，3 冀企藏土布为嚣豹静详信 一个证券市场的供康发展，离不开高质量的上市公司。对企业上市进行评估， 可戳嫠韵投资老拥深瓣矮垂毫、发震藏最广阔熬念照馋毽斡理鳃，搀裹这类念遭 价值的市场认可度，从而把它们顺利推向市场，帮助股市走上良性发展的轨道。 1 2 2 + 4 为证券市场投资者提供诲淘服务为豳的的评估 我们知道，广犬投瓷者对证券帝场的知识了解不多，他锏对证券市场。t 企业 箱一章企业价值评估的理论分析 价值的判断，一是依靠自身的职业判断，另一个途径就是借助于中介机构的力量， 对羧投资豹汽车金漩逶行徐值译佶，瑷评绩结论佟为自己投资决策的参考，班 利于作出王e 确的购鼷决策。 1 2 3 评储原则 灸了实现评话嚣棘一公允索场徐值，企渡评估价值同资产评嵇工作一样一般 应当遵循独立性原则、客观性原则、科学性原则和专业性原则。但睦 予企业价值 评稻工作的特殊性，还应当遵循以下几个源刚： 。2 。3 。 系统瞧嚣銎唾 企业是一个复杂的系统，因此，评估人员必须树立系统的戏点，要遥擞考虑 企般内外部环境，分析构成企业有机系统的备个要豢的功能和作用以及它们对企 业熬体侩馕鼹傲的鼹献，考察整令系统粒撼列性、蠢效性、逶癍瞧，评玲窭整个 系统的优劣程度。 1 2 3 。2 供求糯刚 企业帮汤竣撂焱枣场上崧然薅潞供求关系懿影穗疆土下波动。在枣强上，垒 业怒一个特殊的产晶或商品，因而符合价值规律。当企业供给大于黼求时，企业 懿豢器徐辏就会下簿：当霉求丈予谈绘辩，众韭豹市场徐格簸会上升。_ | 舞鼓，要 充分分析企业的供求规律，遥当考虑市场供求变动的情况。 1 2 3 3 最佳使用原则 企盈终为一种滏源性产赫，氇搽须按照最佳爱途避彳亍黼霉。所餐静资源鄱是 有限的，只商资源的功能得到最充分的利用、处于最佳的使用状态时，收益才会 最大化。在一个充分竞争性的市场环境中，众业市场价值的最大化，取决于艇业 资源配置的最优化。因此，巍衡量一个企业骢徐傻时必须考惑相关豹因素，分板 其最佳使用状态。 2 3 4 替代羰羽 个理餐魄投资卷愿意炎某瑷资产茂戆代俊，不会超过 l 垒款市场上德裂弱类 资产所支付的代价。这个原则同样适用于企业价值评估。当某个企业的价格相对 6 第一章众娩衡值评估的理论分析 于与其功能、收益类似的企业的价格要高，那么这个企业的市场价值就会降低， 霞为投资誊会在众多熬企篷纷壤中等援功糍徐椿跑覆高熬资产。一般来说，鲡采 市场上出现不同的投资对象，投资嚣会选择价格较低者。 1 2 。3 5 贡献性艨则 贡献原则指菜一液产的价值取决于它对其他相关资产或懿体资产的贡献。在 企业价值评估中，要隧分不同资产对企业整体现金流量的贡献和风险。 1 + 2 3 ，6 羲鬻羧筵漂羯 企业整体资产的价值基础是获利能力，因此，在对企业价愤评估时必须以经 济的、财务的斑点来分掇其获利熊力，预测其来米褒金流量秘摄现率。企效徐馕 评估只肖建立在稳定、可靠的收益预测的基础上，才能科学地确定其价值的大小。 1 2 3 7 谨慎性原则 金扼静徐藿受金效内多 帮繇境交纯豹影酶，泰寐收益不稳定，市场风蹬较大。 从而也给企业价值的评估带来极大的风险，因而评估人员是在操作中必须谨慎地 预测收益，全面地、尽可能地考虑影响企业价值的因素。 1 2 4 评嵇方法 现在阉际上通用的评估方法肖：成本法( c o s ta p p r o a c h ) ，收益法( i n c o m e a p p r o a c h ) ，羧及枣场法( m a r k e ta p p r o a c h ) 也汲在茭毽稳关书籍中看到掰豹 方法，但是通过分析不雅看出：其他方法只不过憋这三种基本方法的变换形溅。 我国在国有瓷产评估嚣理条例中规定的资产评估的四种方法：重置成本法、 瑷嚣枣铃法、波盏瑗馕法耪谤篓绥穰法，实舔上魄罄楚添予这三耱基奉方法。 因此，我们在进入汽车企业价值评估方法之前，首先要理解这三种基本的评 估方法，它们实际上是评估过程中的三种思路和处理途径。如柴我们从时间搬标 来看三大谖倍方法，实耩上，它翻怒在三个不嚣貔对熹上来番符资产徐篷的，并 由此得出资产的当前价假来。 成本法叫市场避- 收慈法 过去辩瑰在封将来薅 圈2 1 资产价值的三大评估方法 7 第一章企业价值评估的理论分析 1 2 4 1 成本法( c o s ta p p r o a c h ) 所谓成本法是从历史成本的角度来推导资产的价值，它是根据过去发生的市 场交易情况，由过去的数据来测算和推导资产的现时市场价值。其做法是：首先 估测被评估资产的重置成本，然后估测被评估资产业己存在的各种贬损因素，并 将其从重置成本中予以扣除。利用成本法的前提条件是：其一，被评估资产处于 持续使用状态或被假定处于持续使用状态：其二，具备可利用的历史资料：其三， 形成资产价值的耗费是必须的。 1 2 4 2 市场法( b a r k e ra p p r o a c h ) 所谓市场法是从现在市场价格的角度来推导资产的价值，它是根据近期或现 时发生的交易情况，由近期或现在的数据来比较推导资产的现时市场价值。其做 法是：利用市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以 估测资产价值。利用市场法的基本前提条件是：其一，要有一个活跃的公开市场： 其二，公开市场上要有可比的资产及其交易活动。 1 2 4 3 收益法( i n c o m ea p p r o a c h ) 所谓收益法是从未来的收益状况的角度来推导资产的价值，它是根据有条件 的预测未来发生的市场交易情况，由未来的收益预测推算资产现时的市场价值。 其做法是：估测被评估资产未来预期收益的现值来判断资产价值。利用收益法的 基本前提条件是：其一，被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量； 资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币衡量；其被评估 资产预期获利年限可以预测。 1 3 企业价值评估的价值辨析 在资产评估中，对企业价值的界定主要从两个方面进行考虑：第一，资产评 估揭示的是评估对象的公允价值，企业作为资产评估中的一类评估对象，在评估 中其价值也应该是公允价值；第二，企业又是一类特殊的评估对象，其价值取决 于要素资产组合的整体盈利能力。不具备现实或潜在盈利能力的企业也就不存在 企业的价值。 8 第一章企业价值评估的理论分析 1 3 1 畿她的价值是愈业的公允市场价值 这不仅是由企韭箨为资产评嵇的对象所决定的，而且是国对企业进行价值评 估的目的所决定的。众业价值评估的主要目的是为企业产权交易提供服务，使交 易双方对拟交易企数黝捡僮有一个较为清晰的认谈，所以企娥徐值评估应建立在 公允市场假设之上，箕揭示的是企她的公允市场价篷。 1 3 2 搬她价值基于众她的盈利毹力 入艇毳g 立金篷或牧购企整翡嚣豹不在于获褥企泣本身翼霄豹物蔟资产域企 业生产的具体产品，而在于获得企业生产利润( 现众流) 的能力并从中受益。鞠此， 企业之所以能够存在价值并且能够进彳亍交易是由予它们所具有的生产剥润( 现金 滚) 熬瑗实秘渗在能力。 1 3 3 资产评估中的众业价值有别予账面价值、公司市值和清辣价值 受敦麓酝嚣狳篷怒一个鞋历史袋零秀基磴避露诗量熬会诗壤念，霹玖遴过| 金 业的资产熊债表获得。由于没有考虑通货膨胀、资产的功能性贬值和经济性贬值 等重要因索的影响，所以企业资产的账藤价值明挝区别于上述众业价值。公圈市 篷是撂上枣公露全濂遴毅羧票鹣露场徐穆。在发遮豹资本枣场上，枣子售惑辅对 充分，市场机制相对完藩，公司市值与企业价值舆有一致性。中国尚处在经济转 型中，证游市场既不规范，也不成熟，上市公司存在大量非流通股，因而不寂将 公司滚遴毅泰燕壹接侈为金堑蛰徨浮旗瓣蘩据。潘算臻藿是攒众鲎箨正经营，变 卖所有的众业资产减去所有负债后的现金余额。遮时企业资产价值应是可变现价 值，其不满足整体持续经营假设。破产清算企业盼价值评估，不是对企业一般意 义艺蛰蕊蕤箍示，该受众鼗终惫生产溪素整律己经丧失了嚣利戆力，嚣纛氇靛不 具有通常意义上的企业所具有的价德。对破产清算企业进行价慎评估，实际上是 对该企业的单项资产的公允市场价债之和进行判断。 9 第二章汽车企业价值评估分析 第二章汽车企业价值评估分析 在对汽车企业进行价值评估之前，我们首先要对汽车企业的生命周期、特征、 评估特性和价值形成有一个充分的认识。因为只有在充分认识了汽车企业的这些 基本问题之后，全面掌握了汽车企业的特点后，我们才能对己经发展较为成熟的、 用于传统企业的评估方法进行有选择的利用和调整。然后我们将结合汽车企业的 具体特点，分析汽车企业价值评估的要素。对汽车企业价值评估对象、评估目的、 评估原则和评估方法等评估要素的分析和研究，有助于汽车企业价值评估实务工 作的开展。 2 1 汽车企业的认定 对汽车我们并不陌生，它在我们日常生活中起到非常重要的作用。如运输货 物、代步的工具等等。那么汽车的定义究竟是什么昵? 给 出的定义是：汽车是由动力装置驱动，具有4 个或4 个以上车轮的非轨道承载的车 辆。汽车的主要用途是载运人员和货物，或者牵引载送人员和货物的车辆。随着 人们生活水平的提高，人们越来越离不开汽车，曾经有人形容未来世界的人们生 活在车轮上。 国外对汽车企业的认定是建立在产业认定基础上的，即按照企业所属的行业 是否是汽车产业来认定，把处于汽车产业领域中的企业称为汽车企业。这种界定 明显存在着这样的不足，即容易把汽车企业的外延扩大，处于汽车产业的企业不 一定就是汽车企业，例如一家汽车销售公司，虽然其处于汽车产业，但我们很难 说它是汽车企业。 我国对汽车企业的认定是通过企业从事的业务范围来认定的，即既从事汽车 企业的生产又从事研发和技术服务的企业。2 0 0 4 年6 月国务院发布了 ，对汽车企业又做了规定，综合起来说，目前汽车企业符合以下几个条 件： 2 1 1 从事汽车产业认定范围内的一种或多种汽车技术及其产品的研究开发、 生产、销售和技术服务。单纯的商业贸易除外。 2 1 2 具有企业法人资格。 】o 第二章汽车企业价值评锚分析 2 1 3 必须具有自主研发汽车发动机的能力裔自己的核心技术，有整车生产能 力。 2 1 4 企业自有姿本禽不得低于8 亿元人民币 2 。 。5 众鼗戆主要负菠入痊霆熟悉零企韭产瑟戮瓷、舞发、纛产弱经营，赞垂 视技术创新的本企业专职人员。 2 2 汽率企业的生命周期 经济界通常把汽率企业的发展过程按照市场蒋销新产品划分阶段将汽车企 业划分为四个阶段：种子期、创建期、成长期、成熟期。由于猩对企业的价德进 孬浮使瓣，毖须结合金潼在浮售辩焱鼹吴谑特焱寒选择译铬方法窝裁定译臻方 案，所以我们首先要了解处于不同发展阶段的汽率企业都其有怎样的特点。 2 2 1 种子期 在这个阶段，授资对象仅有产懿构想，还没裔形成产品灏溅，甚至连比较完 整的生产方案还不具备。这一阶段主臻是由有创新思想的科技人员来完成，这一 点于传绫众蝗有爨不怒，传统企业一般没毒这一除段。在这一除段需要将到懑梅 想商晶纯的资金，虽然所需资金数额并不丈，毽内予前景难默预测，难戳获得一 般投资者的支持。基本由发明者或创业者自身承掇，外部资垒即使介入也不多。 缦多汽攀赫产品颈蟊“骆夏菝中”。 2 2 2 创建期 在这一阶段，汽攀企业己经完成了样品的拜发和企业经嫠计划的建立工幸# ， 需要着手滋行翻立企渡、试生产、亨# 进一步完善产品的功能和设计等工作。这一 阶段的资众需求主要用于建造厂房、购买设备、原料和开拓销铸渠道等，资众的 需求是眈较巨大的。从汽车企业发籁的全过程嚣，刨建期是实现从样品到琨宓亵 品韵关键健彰& 跃豹重黉阶段，也是投资菇险最丈、资金缺口最大的阶段。遮对投 靠企业所商者自有资金融经远远不能满足汽车企业发展的需要，风险投资资搬一 般在这个阶段开始进入。出于企业并笼过去的经嫠纪录，一些锻雩亍也会在这令蹬 段视自身豹风陵承受稳废提供一定静贷款，僮贷款的额度一般不太。政府设立的 第二章汽车企业挽值评估分析 旨在扶持汽车企业发展的基金对这一阶段的汽车企业具有明鼹的支持作用。 2 2 3 成长期 在这一阶段，汽车企业的初期产品己经完全上市，而且在市场上已经商一定 基础，罄理获伍发菇魄憝予戒熬，金逆菝玉能力憨技拳支撑焦开媲形成：镄簌额 与利润增长，企业出舆规模：企业形象和产品品牌有了一定的信誉和知名魔。成 功进入成长期的企业，一般需要具备以下两个条件：企业有较强的资产营遮能 力，l 够送抒不嗣方式戆资本营运，傻疑险及嚣重器羧。其器嚣甄纯魏经露魅力， 融入经济仝球化的活动，实行国际化经营战略。成长期的第二阶段为扩展期，处 在扩展期的汽车企业技术已经渐趋成熟，产品性熊稳定，企业的生产、销售、服 务己霾怒宠善，产品亵枣凌土占毒较多黪傍颧，淑褥超簸裂澜。这一除段念照资 本营运形成较大规模，风险率已大大降低。成功的汽车企业在遮一阶段要保持它 的发展势头，一般要具备以下条件：扩大生产线，扩展生产与服务能力，组建 强有力静薷镑获凭，避一步秀蘩产鹣枣场，保持企韭淘上发袋憝势。坚持毯叛 发展战略t 进行组织创新与改革现行的组织模式，研究新技术，开创新品牌，增 强企业创新能力。创造以企业文化为核心的共同价值观的精神支柱，增强搬业 文耗霹建户露社会戆懑染力。楚予这一除段夔汽攀金韭鞋英麓藏长羲可戆会上 市。 2 。2 ，4 成熟期 在这一阶段，汽车众照的发展融经有了比较鼹实的基础，公司的价值褥到了 进一步的确认，承担风险的能力进一步得以提高。此阶段，企业的技术已处于成 熟状态，生产、销售、暇务蠢失大多数瀵在豹魏买毒菠接受，产菇徐穆稳定，枣 场趋于饿和。此时竞争者也越来越多，市场竞争的焦点转向价格、质量、服务、 品牌的竞争。新的竞争糟进入市场参与市场份额的角逐，分享产品销售的超额利 润，激烈麓竞争使镄蛰爨蠢逐速增长变为拳态均簿，超额利润游失。 2 3 汽率企业的评估特性 扶汽车企监匏定义戳及其实鞯翡翡援霹懿，汽车垒堑与一般垒鲎之阉稷多 地方不同，其体表现在生产设备的专用性上，技术的依赖度上，以及无形资产的 第二章汽车企业价值评估分析 比例上，规模经济，人力资源，赢利性上这几方面。 生产设备的专用性方面。由于汽车生产的特点，汽车企业的壁垒很高，主要 表现在设备的专用性上。生产汽车的设备一般自动化程度很高，设备的构造很复 杂，且一般不能生产其它非汽车类产品。正是由于这个特点，汽车企业的设备一 般可移植性较差，而且不同汽车产品类别的设备也不通用。这与传统其它企业间 的设备通用性有很大的区别。 技术的依赖度方面。随着社会的发展，人们经济水平的提高，汽车作为家庭 消费品开始步入大众家庭。但由于汽车的消费在目前仍然为奢侈品，人们对汽车 的质量特性以及舒适性，多功能性等的要求越来越高。加之随着人们审美观念的 变化，人们对汽车的外观，颜色等的要求越来越多，使汽车企业更多的依赖各种 先进的技术，否则汽车企业的技术就会落后于时代，落后于社会，就不会受到广 大消费者的欢迎，从而遭致企业破产、清算的厄运。与之不同的是，传统企业对 技术的变化并不敏感，一般一种技术能够在企业使用相当长的时间，保持相对的 稳定性。 无形资产的比例方面。现在汽车企业的无形资产对汽车企业的作用越来越 大，可以说它决定了汽车企业的生存。因此，无形资产在汽车企业中所占的比重 越来越大。而一般的企业，设备等固定资产在企业的总资产中占有相当大的比例。 人力资源方面。汽车企业由于所属行业的关系，对人才的要求相当高，需要 具备相当高的学识，没有一定的知识水平和专业知识的人是很难从事汽车制造工 作。这点与其它传统企业有很大的不同。 规模经济方面。汽车企业较其它企业不同，需要较多的资本投入，较小规模 的汽车企业根本就不能生存。只有较大规模的汽车企业才能做到以优异的价格， 良好的质量去赢得客户的青睐。才会在激烈的竞争中脱颖而出，不断扩大市场占 有率。 从以上分析的汽车企业的特点知，在评估汽车企业时，要注意以下几个方面 的特性： 2 3 1 企业总资产中固定资产虽多但作用较少，无形资产所起作用将越来越大 我们在进行价值评估时，要注意这类企业中，由于无形资产所起的作用巨大， 所以在运用相关的价值评估公式和模型时，要根据此类企业的特点进行修正或者 1 3 第二章汽车企业价值评估玲析 是进行创新式组合。否则，我们根掇模型直接计算出来的结果将会与实际情况有 缀太警入，严重穰饔实舞徐蓬。 2 3 2 畿业人力资源状况及企业的规模 菇鬃一令金监懿久力资滚获援缀好，热金数职工整傣豢葳不疆，瑷究黛，大 中专毕救生在职工中的比例很高，而且这些职工在企业太部分都己工作了许多 年，具有较丰富的工作宓际经念。那么此类企业在进行资产估价时，在考虑 企业 瑷囊死年戆壤长率对，蘩充分考虑众监大力瓷源羧嚣。一般瑟富，其毒较德大力 资源的钕业，其增长率应该相应地离一些。再者如果企业的规模较大，那么，该 企业就会因为规模效成而增强竞争力，其市场价值就会因为规模效应而增加。所 鞋在掺镶镳徐露，考虑蘧毽素将会箍襄徐篷售伶瓣歪疆度。 2 3 3 企业的研发能力及技术水平 企数瓣磺发能力越强，企监靛越戆逶应将寒多交豹拜境帮多榉静嚣求，众照 才会在市场竞争中聪颛而出，不断发展壮大。企她的价值才会不断增加。间时企 业的技术水平越高，强目前市场上的竞争力越强，企业才会霄足够的资金积累， 方会爻企娥进嚣瑟产熬豹磅发提供资金支持，遴露不凝挺势众嫒戆羚篷。鞭懿， 在进行价德评估对，要究分考虑企渡的研发能力凝技术水平。 2 3 4 汽率行业的整体擞和l 性 电子汽车行延萄静及今嚣很长段辩闰蠹键将是透剩瞧缀离的行遭，溺姥在 进行汽车众业的销售预澳4 时要依据此对汽车企业的增长率进彳予调整，使之符合汽 车行业整体的盈利性。此终，在进纷稳关参数的饿计及选取上，要充分考虑汽车 金整商溷掇性这个特点，进行穆正。 2 3 5 企她增长速度快，但未来的不确定性也很火 蠢予今天豹鼓本鞠灏蒡异、瞬爨万交，技零豹发震或竞争髓手瓣翔入帮爵能 使原有的优势丧失殆尽，所以高速增长的汽车企业有可能在高遘增长一段时间后 继续稳定增长，也可能在高速增长一段时阔后迅速濒临破产。对于评估者丽畜， 蘩 罨褒实撼分耩其未_ 糸静趋势，怒援萁不疆定滢将是评嫠侩毽豹关键。 第= 章汽车企业价值评话势柝 2 4 汽率企业的价值形成 从汽车企业的特点及评估特性可知，汽车众业是个资本、技术密集型众业， 对劳动力吸纳不多，对人的素质有非常高的要求，对设备及技术要求较高。那么 为侍么诲多霆家( 篷瑟我国) 大力发麓汽车监，鼓藏汽车产业熬发展：特鬟楚在中 国许多企业为什么都想方设法迸军汽车制造领域，而许多证券投资者也对汽车企 业感兴趣昵? 汽车企业发展的价值源泉在哪儿呢? 霹蘸掺瑟言，由予汽车企鲎成立弱愿史憋久，汽车枣场憝予或熬。蘑菇，嚣 前汽车企业发展的价假源泉是：全球化的巨大市场潜力，规模经济效应，灵活多 样的生产方式( j i t ) ，技术的不断创新。 2 ，4 ，t 龛球谨静基天蠢场潜力 目前，经济正日菔趋向全球化，产品销售的企球化，产晶生产所需原材料 鲍采购全球化，世界燕嚣益变成逮球毒重。经济全球化静结果傻众泣斡市场空阀及 容量迅速扩大，企韭谣晒迅速增长的全球市场。在此情况下，众渡不再仅仪限于 国内市场，企业由于垒球市场的运馆而使自己的产品产量突增，进而增加自融的 经滂利润。正是由于全球馥枣场的孬在，它残必汽攀企盐创造徐篷静主要源泉。 2 4 2 规横经济的低成本效应 由于在汽车企业中，规模经济鼹够带来原材料成本的减少和入力资本投入 翡降低，褥疲逢带来念娩管理费臻旋运营成本豹醛低，最终带寨企韭总藏本的降 低。由于成本地降低，企业增强了竞争力，能以较低的成本优势嗾得较高的市场 占有率，从丽获得较赢的收益。所默，勰模经济豁低成本效应越汽车企业创遗价 篷豹重簧源泉。 2 4 3 灵活多样的生产方式( j i t ) 瑗程蠢予汽车金簸采酝7 先遴的生产方式，鹱汽车企蛰鹃黍径增燕了，企 业在面对多变的环境和滩以预测的顾客需求时，能够迅速作出殿应，及时适廒多 方面的需求。这样一来，企业就能因粱性的生产方式而获得较高的回报。如现在 汽车金鼗滚行熬j i t 生产方式，麓移经运焉该方式的金照减少淼鸯孝精及在裁l l 鑫， 库存品的库存，降低企业在这方面流动资会的占肖量，可使企业提高流动资玲的 第二章汽车企业价值评估分析 利用效率，进而为企业创造效益。同时企业实行j i t 的生产方式，可以显著降低 企业的运营成本，提高企业的获利水平。 2 4 4 技术的不断创新 由于技术的不断创新，不仅为企业降低了成本，更重要的是提高了企业的 生产率，根据企业价值评估与价值增长；美国在第二次世界大战后经济飞速 增长的主要因素包括教育体制的改革、资本投入的增加、资源管理的改进以及技 术进步的发展，而其中属于技术创新对生产力的贡献高达4 4 ，其他各个因素的 贡献均未超过1 6 。互联网的电子商务也不再借助于传统的分销网络，并使企业 能够按照市场需求精确的管理库存和供应链，因此企业的营销、储运的成本大大 降低，节约了企业的内部成本。另一方面，越来越多的企业利用企业间的电子商 务( b b ) 进行销售和整合供应链，这使得交易成本一即企业之间利用市场机制的 成本也大大降低。这就是汽车企业的价值所在。 当然，企业具有较高素质的管理团队，有较完善清晰的长期经营战略，商业 计划，商业模式，内部管理科学、规范、有秩序，企业自身成长的潜力和把握机 会的能力，包括客户基础、收入的增长等等将都是企业价值体现的关键。 2 5 汽车企业价值评估的对象 2 5 1 汽车企业价值评估的壹接对象是汽车企业的整体资产 我们在对汽车企业进行评价时，不仅仅对组成企业燕体资产的每个部分都要 考虑到，如企业的固定资产，无形资产，其它资产等，还要对这些资产作为整体 所发挥出来的整体效应进行估价。如果我们不坚持这原则方向，那么我们在资 产评估时就会造成评估结果与实际情况严重背离的情况。此外，对企业来说，单 个资产存在的价值不大，只有对它们进行有机的组合，才能使单个资产发挥最大 的作用，才会给企业带来巨大的效益。 2 5 2 汽车企业未来价值评估的真正对象是汽车企业未来获利能力，但其内涵 应深化、拓展 我们知道，在兼并与重组中，兼并与重组方愿意出臣资购买目标汽车企业， 原因就是看中了目标汽车企业的未来增长潜力，能给他带来巨额利润。像当初美 1 6 第二章汽车企业价值评估分析 国在线花费巨资收购时代华纳公司时，虽然人们很不理解，但正由于在线看中时 代华纳未来的潜力，所以，以超出时代华纳当时市值很多的价格依然购买该公司。 在证券市场上，投资者在某汽车公司股价平平时购买该汽车公司股票，也是出于 同一个原因。另外，从市场交换角度，企业价值是由企业的未来获利能力决定的， 汽车企业价值也不例外。 因此，汽车企业价值真正评估的对象应该是企业整体资产未来的获利能力， 既包括现有基础上的获利能力，又包括潜在的、可转化为获利能力的获利机会。 汽车企业由于行业的特殊性，其具有比其它一般企业无法比拟的优点。如增长很 快的需求市场，较高的投入回报率等。所以，汽车企业其潜在的获利机会的价值 表现更为重要和明显，所占比重一般较大。汽车企业的获利机会越多，其价值也 就越大。在汽车企业的价值构成中，有时这种潜在的获利机会要比现实的获利能 力还至关重要。这些认识反映了人们对企业价值内涵认识的深化，符合世界经济 发展的客观实际。 2 6 汽车企业价值评估的原则 资产评估的原则是调解评估委托者、评估业务承担者以及有关权益各方在评 估中的相互关系，规范评估行为和业务的准则。由于汽车企业的特点，所以在对 汽车企业进行评估时除遵循资产评估的一般原则外，还应特别注意遵循以下原 则。 2 6 1 前瞻性原则 汽车企业由于自身的特点，使其极具发展潜力和高成长性。这就使得潜在的 获利机会在企业价值中的作用远远大于其它传统企业，并贯穿于汽车企业发展的 各个阶段。这要求评估者在对汽车企业进行评估时，不但要重视企业现实的获利 能力，更不能忽视其潜在的获利机会。潜在的获利机会始终是汽车企业价值评估 中一项重要内容，汽车企业的潜在获利机会“深不可测”。因此，前瞻性是一个 重要原则，评估汽车企业必须着眼于汽车企业的未来成长性和发展潜力。 2 6 2 继承与创新相结合原则 一方面，对于极具发展潜力和高成长性的汽车企业的价值评估，必须突破传 1 7 第二章汽车企业价值评估分折 统评估理论，深刻认识其价值内涵，既要分析汽窜企业的利润贸献，更要糟眼于 汽车金簸豹残长淫、发藤潜力鍪及投资大众对汽肇j 垒筵发展薪爨鹣疆鬻。嚣 磊在 评估方法上应根据实际情况，大胆创新，勇于实践，突破现有评估方法的束缚， 寻求新的先进的评估技术手段。另一方面，我们逐需要继承和吸收传统评估理论 静穗华。麸笈震豹# 琵巍看，在汽车企攮豹不霜菠袋鼢莰，尽警滏在获秘掇会徐值 非常重要，包括在汽车企业价值之中，但随着时间的推移，汽车企业终将走向成 熟，汽车企业价值也将向以利润为熬础的价值回归，毕竟投资嚣最终需要的是长 麓豹台联翻滤瑟豢。 另外，中国的情况与美国差别很大，不能照搬美国的评估方法，必须结合中 国的情况加以运用。因此，在对汽率硷业的评估实务中，不仅骚着力分析详估对 象的藏长栏窝发震潜力，更要注重凝铡麓力。 2 7 汽率企业价值评估的方法及评价 疰l 予我国汽车金澈价值译