（会计学专业论文）现金流量的信息含量及在企业价值评估中的应用.pdf

摘要 摘要 公认的会计的目标是对会计信息使用者提供决策有用信息和反映经营者的受托责 任，而会计信息是通过会计报表集中表达出来的，三张主表中的利润表集中传递了会计 盈余的信息，现金流量表则揭示了现金流量的来龙去脉，这两种信息对投资者决策和评 估企业价值都起着决定性的作用，所以，会计盈余与现金流量是否具有信息价值直接影 响到投资者的投资决策和企业价值评估。 在我国近几年的股市大起大落的浪潮中，现金流量包含了多少信息量，是否起到了 预测和警示的作用? 对企业价值的影响又有多大? 本文对这些问题进行了初步探索。论 文阐述了会计目标、会计信息的有用性、权责发生制的缺陷，以及现金流量信息的有用 性，分析了现金流量表的制定历程和现金流量信息的重要性。论文在参考前人研究成果 的基础上，对现金流量信息含量进行了实证检验，并对企业价值评估中现金流量信息的 使用进行了案例论证。 本论文得出结论为：现金流量具有信息含量；并且对会计盈余有增量信息含量作用， 在股改公司，这一作用更突出。在企业价值评估中广泛应用现金流量指标，现金流量指 标比盈余指标更受重视，这与前面实证研究中得出现金流量信息含量没有会计盈余信息 含量强的结论有些矛盾，说明在实践中还要加强现金流量信息的规范和充分披露，另一 方面，信息披露质量直接影响自由现金流量估值模型的实际运用。 关键词现金流量信息含量企业价值自由现金流量 a b s t r a c t a b s t r a c t t h e t w om a i ng o a l so fa c c o u n t i n ga r ea l w a y sc o n s i d e r e dt oe x p r e s su s e f u li n f o r m a t i o n s f o ru s e r sa n dr e f l e c tt h er e s p o n s i b i l i t yo fe x e c u t i v e r s t h eu s e f u la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n i n c l u d e di na c c o u n t i n gs h e e t ，e s p e c i a l l yi nb a l a n c es h e e ta n dt h ec a s hf l o ws h e e t t w ok i n d s o fi n f o r m a t i o n sa r ev e r yi m p o r t a n tf o ri n v e n t o r sa n dr e s e a r c h e sm o s t l yf o c u s e do nt h ev a l u e o ft h ee n t e r p r i s e s t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n ds t o c kp r i c ei st h e k e y w o r df a c t o r sf o rr e s e a r c h e s t h es t o c kp r i c eo nc h i n e s ee n q u i t ym a r k e th a sc h a n g e dag r e a tf r o mh i g ht ol o wi nt h e p a s tt w oy e a r s f a c et ot h ea m e r i c ae c o n o m i cc r i s i s ，e x p o s e db yt h el i s t e dc o m p a n i e s e x p r e s si n f o m a t i o n ，h o wa b o u tc a s hf l o ws h e e t ? i fi tc a l le x p r e s si n f o r m a t i o na s m u c ha s e a r n i n gi n f o r m a t i o n ，i td i di t sf u n c t i o ni nt h ec r i s i s ? t h ea r t i c l ed ot h e r e s e a r c ho nt h i s q u e s t i o n s i tt a l ka b o u tt h eg o a lo fa c c o u n t i n ga tt h eb i g i no ft h ea r t i c l e t h eu s e f u l n e s so f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n i sr e v e a l e db ys t o c kp r i c er e a c t i o n s b a s e do na c c r u a lb a s i s a c c o u n t i n ga n da c c o u n t i n ge a r n i n g sm a n i p u l a t i o n ，t h i sa r t i c l ep o i n to u t t h eh i s t o r yo ft h e c a s hf l o w ss h e e t t h ea r g u m e n to ft h ei m p o r t a n c eo fc a s hf l o w sa n de a r n i n g si n f o r m a t i o n r e v e a l st h es i g n i f i c a n c eo f c a s hf l o wi n f o r m a t i o n t h i sa r t i c l es t u d i e st h ei n f o r m a t i o nc o n t e n t o fc a s hf l o w sa c c o r d i n gt oe a r i n g so fa c c o u n t i n g i tt a l ka b o u th o wt ou s et h ec a s hf l o w i n f o r m a t i o ni nt h ed e c i d i s i o no ft h ev a l u eo fe n t e r p r i s e s i nt h ee n d ，t h ea r t i c l eh a si t sm a i nr e s e a r c hc o n c l u s i o n s ，i tp o i n t so u tt h a tc a s hf l o wh a s t h ec o n t e n to fi n f o r m a t i o n ，i ta l s oh a st h ei m p l e m e n ti n f o r m a t i o nf o re a r n i n go fa c c o u n t i n g ， t h e ya r ea l s op l a ya ni m p o r t a n tr o l ei nt h ed e c i d i s i o no f t h ev a l u eo f e n t e r p r i s e s f i n a l l y , t h e a r t i c l et a l ka b o u ts o m el i m i t a t i o n s ，a n de x p l a i n st h er e a s o n sw h yt h ec a s hf l o wi n f o r m a t i o n c o n t e n ta r en o ts i g n i f i c a n t ，i tm a k e ss o m es u g g e s t i o n so nh o wt oi m p r o v et h ei m p l e m e n t i n g o fc a s hf l o wi n f o r m a t i o n i nt h ev a l u eo fe n t r e p r i s e s k e yw o r d s c a s hf l o w si n f o r m a t i o nc o n t e n tt h ev a l u eo f e e n t r e p r i s e s f r e ec a s hf l o w i l 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：重垦墓日期：生互年互月上日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 保护知识产权声明 本人为申请河北大学学位所提交的题目为撇缴耋加住檄翻蚀御 的学僦文，是我个人酬币。轨鞭指导黪铬缘镊的研究飙 研究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费 资助下完成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定 的各项法律、行政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大 学的书面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内 容。如果违反本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声明人： 望茎垒篓日期：兰生年妇土日 作者签名：盘垒塾 日期：鱼翌年j 月一日 导师签名： 日期：捌年j 月上日 引言 引言 1 研究背景 美国金融危机引发的全球经济衰退的大环境下，企业经营受到很大影响，普遍面临 着寒冬，然而，在证券市场素有“郎监管 之称的香港中文大学教授郎咸平认为，最寒 冷的冬天尚未到来，对于众多企业家而言，如何度过这个寒冬成为问题的关键。而郎教 授对企业家们提出了一个度过寒冬的一个最佳策略，他的核心思想就是减少负债，减少 投资，保持足够充盈的现金流量。郎咸平的“高现金流”观点受到众多企业家的普遍 认同。 无论是企业家还是学者都认识到了现金流量问题的重要性，但是，由于我国1 9 9 8 年才要求编制现金流量表，短短的十年时间，和国外在这一领域长达几十年的研究所取 得丰硕成果相比，我们对现金流量信息的研究刚刚开始，而且众多学者研究方法也是借 鉴国外成熟资本市场的理论和模型，这种研究得出的结论难免会偏离我国的实践。由于 作为一个新兴市场经济国家，市场的有效性尚且受到怀疑，会计信息的决策有用性目标 能否得到充分体现也受到质疑。致使我国现阶段关于现金流量信息含量的研究在理论上 不仅数量不多而且有脱离实际之嫌疑。在实践中，人们也往往更重视企业的财务状况和 经营成果，即重视资产负债表和利润表这两个以权责发生制为基础编制的会计报表，却 忽视了以收付实现制为基础编制地更不易被人为操纵现金流量表。在传统的财务分析体 系中，资产负债表和会计盈余指标如汗牛充栋，涉及现金流量信息的指标却寥寥无几。 那么，在我国特定的证券市场上对投资者和潜在的投资者而言，现金流量是否具有 信息含量，即现金流量信息多大程度上反映在股票价格之中，如果现金流量信息能影响 股票价格，那么和会计盈余信息含量相比，何者更重要? 二者之间有什么关系? , 月u 匕k 互相 产生增量信息含量吗? 在企业价值评估中是如何运用现金流量信息的? 学术界对这个 问题有不同的争论，但一般认为会计盈余有信息含量，现金流量也有信息含量。 2 研究目的和意义 随着2 0 0 1 年美国最大的能源巨头安然公司的破产及其后一系列大公司的财务丑闻， “现金为王”的观念更加深入人心，现金流量的信息含量问题越来越多的受到人们重视， 河北大学管理学硕士学位论文 现金流量信息与会计盈余信息何者更为重要的争论也一直没有停止过。本文试图通过理 论规范论证和实证检验来论述二者的信息含量及其相互影响的关系。 上市公司的价值评估有广泛用途，历来在证券市场为投资者重点关注，在企业集团 的兼并重组活动中，对被兼并的公司价值的评估也是非常重要，它将成为并购定价的依 据。评估企业价值和进行投资决策离不开会计信息。而会计信息离不开会计报表，尤其 是三张主要会计报表中的利润表和现金流量表，这两张报表传递的盈余信息和现金流信 息是评估企业价值必备的信息，所以，在企业价值评估中广范应用会计盈余与现金流量 信息。在此基础上，针对目前由于金融危机的影响，国际国内市场上企业并购频繁发生， 本文试图通过一系列的研究进一步探讨现金流量在企业价值评估中的应用问题。也从另 一个角度验证我国资本市场是否是有效的问题，这些都是投资者和潜在投资者十分关心 的问题，也是我国要发展资本市场必须要解决的问题。通过本文的初步探讨，希望能在 诸多已有的研究成果的基础上，进一步研究现金流量信息含量理论，为现金流量信息在 企业价值评估中的应用做出有益的探索。 3 研究内容与方法 本文研究的是我国上市公司现金流量的信息含量问题，主要包括以下几方面的内 容： ( 1 ) 对总体样本进行了大样本的回归检验，分别研究预期现金流量和未预期现金 流量两部分的信息含量问题。把股改公司从全体样本公司中分离出来，比较这些公司现 金流量的信息含量。 ( 2 ) 研究我国上市公司会计盈余与现金流量的增量信息含量问题。 ( 3 ) 研究在企业价值评估中现金流量信息的运用 本文采用的研究方法主要为规范论证与实证检验相结合的方法。 ( 1 ) 在关于会计信息与股票价格、权责发生制会计的缺陷及盈余操纵、收付实现 制与现金流量、现金流量信息的重要作用等问题的分析和论述，主要采用规范研究的方 法。 ( 2 ) 对现金流量信息是否具有信息含量以及在会计盈余信息的基础上现金流量信 息是否具有增量信息含量问题的研究，主要采用实证研究的方法。本文利用了2 0 0 5 2 0 0 7 三年上市公司的有关会计数据，探讨上市公司现金流量信息对股票价格的影响，并 2 引言 采用双尾检验方法来检验现金流量信息对会计盈余信息的是否具有与股价相关的增量 信息。 ( 3 ) 对现金流量信息在企业价值的评估中的应用，本文主要采用规范分析与案例 分析相结合的方法，首先从理论上规范论证了企业价值评估的常用模型，通过模型凸显 了现金流量信息在其中的重要性，紧接着从实践中通过案例例证了现金流量信息是如何 在企业价值评估中发挥作用的。 4 论文创新点 本论文利用现金流量信息与股价的关系，分别建立了考虑未预期现金流量在内的两 个模型，从未来的角度实证论述了股价与现金流量信息的关系，并把这一方法运用在企 业价值评估中。本文还结合大小非解禁的公司数据，把股改公司从全部样本中分离出来， 对这类公司的现金流量信息进行了研究。 5 论文研究的内容框架 本文第一部分主要探讨了上市公司公布的现金流量的信息含量理论问题，辨别现金 流量的信息含量主要看它对公司股票价格的影响，关于会计信息与企业股票价格的关系 在理论上有两大主流流派，信息观和计量观，他们从不同角度分别解释了股票价格的形 成与会计盈余和企业账面价值的关系。两种理论都离不开市场有效性的前提假设和证券 定价理论一资本资产定价模式。根据这些基础理论分别介绍了国外国内的研究该问题的 现状。 第二部分介绍了以权责发生制为基础得到的会计信息的缺陷，也突出了以收付实现 制为基础的现金流量信息的重要性。第三部分从实证的角度利用了两个模型来论证了现 金流量具有信息含量，同时也论证了它对权责发生制下的会计信息的增量信息含量。 第四部分介绍了现金流量信息在企业价值评估中的应用。利用金牛能源的案例，结 合卡普兰教授自由现金流量折现模型评估我国煤炭板块几大上市公司的企业内在价值。 据此发现我国现行企业价值评估领域存在的问题及解决问题的建议。 河北大学管理学硕士学位论文 第一章文献回顾与评价 1 1 会计信息有用性理论与评价 验证会计信息是否有用的主要方法就是看其对股票价格是否具有影响，目前在这 一领域中主要有两大流派：信息观和计量观。它们分别提出了各自的关于会计信息与股 票价格( 企业价值) 之间关系的观点。 1 1 1 信息观 信息观的研究早在二十世纪六十年代就开始了。鲍尔和布朗( b a l la n db r o w n ) 、 比弗( b e a v e r ) 当时就发现股票价格会对会计收益产生反应。b e a v e 于1 9 8 0 年在财务 呈报：会计革命中正式提出信息观这一理论。他把企业公告的会计盈余对该企业股票 价格的影响分为下面三个过程：企业现在已经实现的会计盈余会影响企业将来预期的会 计盈余；预期的将来会计盈余会影响预期的将来股利；可预期的将来股利会影响现时的 股票价格，这三个过程就把现在的会计经营成果和目前的股票市场价格有机的结合在了 一起，因为股票价格归根结底是预期的未来公司股利按一定折现率折合的现在价值。信 息观提出了当期会计收益对股票价格影响的这个现象，这个现象产生的前提假设是整个 资本市场是有效率的，但并没有解释会计信息是如何影响到股票价格中去的。 1 1 2 计量观 信息观的成立有一个重要前提就是假设市场是有效的，但是在二十世纪八十年代 末，人们逐渐发现市场交易中有“噪音交易者 的交易，从而出现了市场对“噪音”交 易的过度反映，市场的有效性受到怀疑。随着这种质疑和会计信息对股票价格影响研究 的深入，人们开始重视用实证研究方法来确定股票的内在价值。这样在二十世纪九十年 代就出现了计量观。所谓的计量观是在披露会计报表时，更重视各项会计要素计入报表 的计量基础，这种观念一扫以前历史成本一统天下的局面，把公允价值，现值，可变现 净值等会计计量基础引入到了财务会计报表当中。即会计报表不仅是要反映会计要素的 账面价值，而且还要反映部分会计要素的公允价值，这种理念的运用增强了会计报表反 映的会计信息的有用性。计量观中最有代表性的当属费尔森奥尔森模型，这个模型 是费尔森和奥尔森于1 9 9 5 年提出来的非常有名的关于企业价值评估的一个模型，这个 模型的创新之处在于把企业将来不可预期的非正常的会计收益估算出一个现在价值，用 4 第一章文献【叫顾与评价 估算出的现在价值加上当前公司所有者权益的账面价值就是所评估企业的内在市场价 值。费尔森奥尔森模型如下： - 砹= 召巧+ f 超( 瓯+ 。) _ d 其中：v ，企业第t 期末内在评估价值；t b ，。第t 期末企业所有者权益会计账面价值； e 。( u x 。+ ：) 企业第t + i 期未预期营业收益； k _ 无风险预期折现率 费尔森和奥尔森的模型被称为净盈余理论，这个模型揭开了股票价格的形成这一秘密， 因为利用这个模型中，我们通过计算公司价值能够找到影响公司股票价格的各个不同方 面之间的关系，并且这个模型把会计账面数字直接运用到了股票的确定中。正是由于这 个模型的清楚直观等上述优点，使得它成为计量观的最有代表性的模型。 无论是信息观还是计量观，都是为了利用会计信息来影响和确定股票价格，只是方法不 同而已，而且在市场同样有效地前提下，二者是一致的。从这个角度来说，计量观和信 息观在理论上是互相补充的。 1 2 实证理论基础与评价 随着世界证券市场的发展，从理论上如何衡量和收益相对应的风险问题越来越有 必要，这个问题促使西方学者从2 0 世纪5 0 年代开始了研究，创立了有效市场假说和资 本资产定价模型这两个实证会计的理论基础。 1 2 1 有效市场假说 从上述信息观和计量观的分歧可以看出，正是由于市场的有效性受到怀疑导致两种 不同观念的产生。可见市场是否有效对会计信息的作用方式是十分重要的。有效市场的 概念是由美国芝加哥大学教授法玛( e f a m a ) 在二十世纪六十年代末期提出来的，他 认为当大量理性的投资者预测各种股票将来的市场价值时，市场上各种信息都能影响股 票价格，当股票价格能对市场上的所有相关信息都作出迅速及时的反应时，那么可以认 为市场是有效的。即证券市场是否有效率是通过证券市场上各种信息在多大程度上影响 证券价格来衡量的。根据不同的种类的信息他将资本市场分成效率程度不等的三种类 型，即弱式、半强式和强式有效市场。在弱势有效市场上，市场各种信息对证券价格影 河北大学管理学硕士学何论文 响十分有限，证券价格只能反映证券的历史信息，例如股票过去的成交量和股票历史成 交价格等。在半强势有效市场上，证券价格能充分地反映了所有已经公开发表的信息， 如已经公开披露的财务会计报表，但无法传达那些没有公开发布的内幕信息。在强势有 效市场上，证券价格能反映所有相关信息，包括过去的信息、已经公开发表的信息和公 司未公开的内幕交易信息等。在有效率的资本市场上，与公司相关的任何信息几乎都会 影响到股票价格，大到国际经济形势，政治风云变幻，国家经济政策导向，相关上下游 行业影响，小到公司高层的变动，企业重要购销合同的签订等等。 在各种财务信息中，会计信息处于无可比拟的重要地位，尤其是我们通常关注的盈 利信息，我们往往以上市公司按期公布的盈利等信息来进行理性的投资决策。所以，在 上市公司的年度盈利信息公布前，上市公司的股票价格会随着其经营业绩的变化而变 动，如东晶电子曾经在2 0 0 8 年1 0 月份乐观的预计全年业绩增长将达到3 0 以内，股市 很快的对这个好消息做出了反映，该公司股票价格从发布业绩预告时的每股6 6 4 元的 猛增至至1 月7 日收盘的1 1 7 元，涨幅超过7 0 。然而，好景不长，2 0 0 9 年1 月8 日 受国际金融危机的影响，东晶电子预计2 0 0 8 年年度业绩不增反降，将同比下降1 5 左右， 同样这个坏消息一出来，股票市场也同样做出了快速的反映，公司股票当天就下降了 3 5 9 。随着公司业绩的快速变化，公司的股票价格也随之跌宕起伏。这说明了在上市 公司会计年度新旧交替之际，投资者选股考虑的首先就是上市公司的业绩。利用对上市 公司业绩的不同预期情况，投资者买进或卖出该上市公司股票，从而希望利用自己正确 地预期，在公司实际公布的业绩浪潮中实现收益，这种投资者可能在短期交易中获利， 也可能一败涂地：在上市公司的年度盈利信息公布后，其股票价格变得平稳，任何投资 者都不可能利用公布的盈利信息在交易股票中获得超常收益。根据我国资本市场现在的 表现，许多学者认为我国证券市场已达到弱式有效市场，但对这一问题目前仍有争议。 1 2 2 资本资产定价模型( c a p m ) 马科维茨( m a r k w i t z ) 于1 9 5 2 年提出了著名的投资组合理论，在这个理论中，所谓 的投资组合是指同时进行多种股票的投资，股票之间有一部分风险是随着股票数量的增 多可以分散掉的，这部分风险被马科维茨称为市场风险，而无论在这个组合中股票的数 量如何增加，都不可能分散掉的风险如国家宏观经济政策的变动，税法的修改等导致的 风险，被称为系统风险。虽然系统风险无法分散，但股票持有者可以通过增加持有的股 6 第一章文献同颈与评价 票的数量来分散市场风险，从而降低整个投资的总风险。 根据马科维茨的投资组合理论，美国经济学家威廉f 夏普和约翰林特纳分别在 二十世纪六十年代中期各自独立提出了资本资产定价模型( 即夏普林特纳资本资产 定价模型) 。这个模型非常简单地把股票收益率进行了量化，还揭示了会计收益与股票 价格之间的特定关系，这个模型的出现，使得对股票定价理论的研究有了飞速的发展， 因而使得资本资产定价模式成为证券分析行业举足轻重的分析工具，在确定证券价值领 域得到广泛应用。同时，无论是马科维茨的投资组合理论还是夏普一林特纳资本资产 定价模型都与证券市场的有效性研究是密不可分的，从这个角度来看，这两个理论基础 是有机地结合在一起的。 1 3 国外实证研究现状与评价 b a l l 和b r o w n 于1 9 6 8 年通过实证研究发现会计盈余信息对股票价格的影响是有效 的，这次研究时间跨度很大，前后收集2 6 1 家公司2 0 年的数据，他们的研究结果表明 会计盈余变动与股票非正常回报率的变动有密切的内在联系性，它们朝同一个方向变 化，即会计盈余是有信息含量的。他们同时也研究了现金流量的信息含量，不过当时无 法确定准确的现金流量金额，而是用经营收入代替现金流量来研究，但研究结果表明现 金流量对股票价格的影响没有会计盈余对股票价格的影响大。 b e a v e 在同期研究会计盈余对股票价格变动的影响时，比b a ll 和b r o w n 采用的指标 更科学一些，他们不仅考虑了股票非正常回报率的变动对股票价格的影响，而且在研究 中引入了证券非正常报酬率的方差这个概率统计学的指标，拓宽了研究的范围，他们研 究发现上市公司的经营成果对外公示的时候，该公司的股票的非正常回报率的方差比平 时都要高，成交量也要比平时各期高，这进步验证了会计盈余具有一定的信息含量。 b e a v e 通过实证研究奠定了他提出的会计盈余影响未来股价的三个链条的理论雏形，也 奠定了计价观的理论雏形。 同时b e a v e 和d u c k s 在二十世纪七十年代初研究用企业的净利润与资产折旧、摊销 之和来表示现金流量，这种方法确定的现金流量比单纯以权责发生制为基础而确认的经 营收入要严谨得多，然而尽管增加了现金流量确定的准确性，他们的研究结论与前人仍 然惊人的相似，仍然得到了会计盈余比现金流量对股票价格影响更大的结果。 这种研究结果和当时的财务信息披露制度有关，因为在1 9 8 6 年前，美国财务会计 7 河北大学管理学硕十学位论文 准则委员会还没有发布现金流量准则，人们对现金流量知之甚少，对现金流量的计量也 没有统一的界定，也就谈不上对现金流量信息含量的研究了，所以那时研究的范围被人 为的局限在企业的会计盈余与股票价格变动的关系上。也都得到了会计盈余的确具有信 息含量的结论。但是由于他们对现金流量信息含量的研究都比较少，所以也很少涉及现 金流量对会计盈余是否具有增量信息含量的问题。只有皮特尔和卡普兰在1 9 7 8 年通过 实证研究检验了现金流量的增量信息含量的问题，他们的研究结论是现金流量能给企业 会计盈余带来增量的信息含量。 直到1 9 8 6 年以后美国财务会计准则委员会为了增加企业财务会计报表的有用性颁布 执行了现金流量表这一会计准则，西方的研究学者们才开始认识到利用上市公司的 现金流量的重要性，认识到对现金流量信息的判断可以检验上市公司会计盈余的内在质 量，尤其是当前权责发生制的前提下，会计盈余易被操纵，世界著名大公司不断爆出财 务丑闻的情况下，现金流量分析日益盛行。因此在1 9 8 6 年后，对现金流量的研究取得 了很大新成果。 皮特威尔森在1 9 8 6 年分别研究了以权责发生制为基础计算出来的会计盈余和以收 付实现制为基础计算出来的现金流量的信息含量，这次研究利用了在财务会计报告公布 日附近的数据，得出了在财务报告公布日附近会计盈余的信息含量比现金流量的信息含 量高的结论。威尔森在这次研究中的主要贡献是使用了一个全新的模型，这个模型不仅 考虑了经营活动产生的现金净流量，同时也考虑了另一个变量，以权责发生制为基础计 算出来的应计项目，这两个变量相互补充，相互印证。把两个变量同时放在一个模型中 是威尔森这次研究的最大亮点。但是这次实证检验的明显的缺陷是没有考虑任何股票定 价模式，也没有考虑现金流量中除了经营活动产生的现金流量以外的现金流量。 二十世纪九十年代末美国会计准则委员会颁布第九十五号会计准则一现金流量表 准则时，c h e n g ，l i ua n ds c h a e f e r 根据该准则颁布前后美国证券市场的不同表现，检 验了现金流量的信息含量。他们研究的成果在于不仅检验了经营活动产生的现金流量对 会计盈余有增量信息含量外，还计算出来了预期的经营活动产生的现金流量，并且也同 样验证了这种现金流量对会计盈余也有增量信息含量。这个结论支持了第九十五号现金 流量准则的重要性，通过更多地披露现金流量信息，也增强了会计的决策有用性的目标。 第一章文献同顾与评价 1 4 国内实证研究现状与评价 赵宇龙( 1 9 9 8 ) 利用沪市一百多家上市公司三年的经营成果和会计利润信息，得出 我国证券市场上财务会计利润和经营成果对股票价格的变化能够产生影响的结论。赵宇 龙是国内较早对财务会计的利润的信息含量进行研究的学者之一，在这方面具有开创性 的意义，不过他的研究只发现了上市公司已经对外公布的会计盈余对该公司股票价格的 影响，没有发现未来会计盈利信息与股票回报率之间的关系。紧接着他在第二年研究我 国证券市场资产定价问题时，发现我国证券市场有功能锁定现象，检验结论是市场对每 股收益能在价格上做出反映，但是并不能反映出在每股收益中主营业务利润做出的贡 献，即市场价格对长期可持续性盈余和偶然的意外盈余不能加以区分，只是统一的对全 部会计盈余做出价格上的反映。这种证券市场价格的变动有一定的盲目性。 陈晓、陈小悦等( 1 9 9 9 ) 研究了沪市和深市的a 股上市公司财务会计经营成果信息 含量。他们对上市公司财务会计盈利信息对该公司股票市价的影响做出了实证研究，采 用了大样本回归检验的方法。通过研究他们发现在盈余公告日附近，交易量有猛增的趋 势，将近是平时的两倍，研究结论证实在中国股票市场上企业盈利数字具有较强的信息 含量，并有不断增长的明显趋势。 陆宇峰( 2 0 0 0 ) 运用我国沪深两地证券市场从1 9 9 4 年到1 9 9 8 年间部分上市公司年 度财务会计报告的有关资料研究了会计盈利信息的有用性，他采用关联研究法实证论述 了市盈率和市净率对证券市场资产定价的影响，该文发现上市公司的每股股东权益与该 只股票的每股收益对股票价格均有一定的影响，该项研究在论证了在我国证券市场上会 计盈利指标具有信息含量的同时，也提出了我国现行证券市场无法对财务会计的盈利质 量进行辨别，会计盈利信息质量无论高低对证券市场上的股票价格的影响是同质的，这 种盲目的变动大大影响了会计信息尤其是高质量的会计信息在证券市场上发挥风向标 的作用。 邢鹂( 2 0 0 1 ) 利用从1 9 9 8 年到2 0 0 0 年的沪深两市的成份指标股的会计数据资料检 验了在我国证券市场上上市公司现金流量的对公司股票价格的影响。研究结果表明，现 金流量特别是经营活动产生的现金净流量比会计盈余对公司股票价格的影响还要强大 一些。然而，该文选取的研究对象范围狭窄，只是成分指标股，且数量也不足够大，致 使研究结论有一些局限性。 9 河北大学管理学硕士学位论文 刘曼( 2 0 0 1 ) 证明了在我国证券市场上上市公司的经营活动产生的现金流量能够对 公司股票的价格产生影响，而且和会计盈余一起影响着公司股票的价格，二者相互补充， 相互作用。但是刘曼利用的是1 9 9 7 年到1 9 9 9 年度的财务会计数据，我国从1 9 9 8 年才 颁布现金流量表的会计准则，企业才开始编制现金流量表，并且编的也不规范，故利用 这些数据得出的信息的可靠性就被削弱了。同样也正是上述原因，和现金流量信息相比， 我国学者对会计盈余的信息含量研究相对要多一些。 陆静、廖刚、孟卫东( 2 0 0 2 ) 根据我国1 9 9 8 年颁布的企业会计准则现金流 量表，利用随后三年的上市公司会计数据，采用皮尔逊相关系数和扩展的o h l s o n - - f e t h s m 模型探讨了我国股票市场上公司的会计利润、现金流量与股票价格之间的关系。 得出的结果表明：现金流量信息不能很好地解释股价，无论哪种现金流量对股票价格的 影响都有限。但相比较而言，自由现金流量比经营活动产生的现金净流量对股票价格影 响还大些；会计利润对股票价格的影响最大，但当市场交易中充斥着各种影响证券市 场公平交易的政策和流言等“噪音”时，会计利润对股价的影响力明显减弱；发现了我 国证券市场存在“功能锁定 的证据，投资者不能真正分析利用好上市公司的财务报表， 只重视公司的经营成果即会计利润，对现金流量等其它重要的会计信息没有引起足够的 重视，导致投资判断失误，给自己带来了不必要的损失。 王化成、程小可、刘雪辉( 2 0 0 3 ) 利用扩展后的d k w 模型，通过沪深两市大样本的 回归来检验现金流量信息对投资者和所有利益相关者的决策是否有用。研究结论是肯定 的。这也从实证的角度论证了我国现行资本市场条件下，颁布和执行现金流量准则的必 要性和迫切性。 刘云中( 2 0 0 3 ) 通过我国沪深两市上市公司的财务会计资料验证了现金流量和以权 责发生制为计量基础所产生的不同的会计利润的时间性的差异，研究结果是现金流量所 产生的会计利润要比权责发生制所产生的会计利润更经得起时间的考验。 整体来看，我国关于现金流量信息含量的研究数量很有限，理论深度也有所欠缺， 已有的研究结论都大同小异，但随着经济形势的发展和国家政策的不断出台，如美国次 贷危机导致的全球经济衰退，大小非解禁对上市公司流通股的冲击，中国股市的由牛市 到熊市的急转直下，长期低迷调整，上市公司业绩惨淡，整体不佳，在这特殊的困难时 期，现金流量的信息含量必然会发生变化，对现金流量的研究也就更有必要。 1 0 第二章现金流量信息有用性理论研究 第二章现金流量信息有用性理论研究 2 1会计要素确认基础一权责发生制的缺陷 我国从2 0 0 7 年1 月l 号开始在上市公司里开始实行的新会计准则中明确规定会计 要素的确认基础是权责发生制，权责发生制同时也是目前世界各国会计实践中应用的理 论基础。在权责发生制的理念下，资产、负债、收入和费用等会计要素按特定的方法和 标准分摊在和其经济利益流入流出相关的应该确认的期间，而不是实际发生的期间，比 如一些长期费用的确认是在其受益期内平均分摊或加速分摊，不是在发生的当期一次性 摊销，所以这种方法也常常被称为应记制。根据这种权利和责任确认一定的标准来计算 各个会计期间的收入和费用，理论上能更科学的反映不同会计期间的财务状况和经营成 果，即资产、负债和收益，更符合会计信息质量要求的配比原则。权责发生制曾经在学 术界备受推崇，它的产生被认为是会计理论与方法科学化的一个重要标志。 尽管权责发生制在会计的理论和实践发展过程中起过的重大作用是不容否认的，但 正如任何事物都有两面性一样，权责发生制也有其固有的缺陷。在权责发生制下，将收 入和费用按发生的权利和责任及一定的标准分摊在不同的会计期间，而这些收入和费用 可能并没有实际收到和支付，尤其在存货计价、费用摊销、计提折旧等一些长期递延和 跨期摊提项目下，在确认发生的权利责任和分摊标准时，大量存在着会计人员的经验估 计和主观判断，那么客观上会计人员专业知识的欠缺，主观上会计人员的职业道德和职 业素养的缺失，都会导致会计信息失真，这种方法确定的资产和负债有很大的主观随意 性，如果资产和负债的入账价值基础没有夯实，那么相应的由此确定的会计利润的可靠 性就很值得让人怀疑。 2 2 会计盈余信息易被人为地操纵 在权责发生制下，收入和费用即使没有实际收到和支付但符合一定标准时就可以确 认，给会计盈余带来了可操纵的空间，造成会计盈余信息失真。比如企业为了股票上市、 增发股票配售股票、发行债券、或者为了摘掉“s t 的帽子等目的而粉饰利润，虚增收 入，那么企业会在会计期末采取降低信用标准，扩大赊销范围销售等措施来达到这些目 的，这些措施同时也降低了收益质量，增加了坏账风险，这样的盈余信息只代表着“纸 面富贵”，包含了太多的“噪音”，并不能满足会计信息真实性、客观性和公允性的要求， 1 1 河北大学管理学硕+ 学位论文 也降低了会计信息的质量。 正是利用权责发生制内在的局限性，在我国目前这样一个不太成熟的资本市场上， 上市公司翻云覆雨，制造虚假会计信息，上演了一幕幕业绩变脸的“神话”，上市公司 违规情况如雨后春笋般不断发生，刚惩罚一批造假者，又爆出一系列财务丑闻，如震惊 中外的蓝田神话的破灭、银广夏财务丑闻等。上市公司会通过滥用会计政策、会计估计 等各种手法对权责发生制下的营业利润进行操纵，使会计盈余无法客观反映上市公司的 真实财务状况和经营成果情况。 尤其严重的是在资本市场存在上市公司利用配股、微利、“深亏”等手段操纵以权 责发生制为基础确认的会计盈余的现象。例如世界通信公司在上世纪末由于进行战略调 整，一直采取激进的企业兼并扩张政策，这些政策带来的直接后果就是产生了大量的低 质量的商誉。导致世界通信公司的商誉金额到1 9 9 8 年末达到4 4 0 7 6 亿美元，是1 9 9 7 年的三倍之多，并且这些低质量的资产一旦形成就很难剥离，直到2 0 0 1 年末已达4 9 8 2 5 亿美元，占同期末净资产的比例在8 0 以上，如果只关心资产负债表，世界通信公司的 资产规模相当大，但是这些资产的质量令人堪忧，一旦世界通信公司遭遇破产清算，这 些资产对股东和债权人而言只能是“镜中月，水中花”，毫无价值可言。这时的会计信 息也失去了它的可靠性和公允性。2 0 0 2 年世界通信公司迎来了一个会计制度变化的好时 机，美国1 4 2 号会计准则不再要求对商誉进行摊销，而是进行减值测试，利用这项会计 准则世界通信公司在2 0 0 2 年共计提6 3 6 0 6 亿美元的减值准备，其中仅商誉和无形资产 减值就高达3 9 2 2 1 亿美元，通过这种操纵手法，对资产负债表进行了彻底的清洗，因 为减值准备直接冲减利润，同时也对利润表进行了人为操纵。 上市公司对会计盈余的操纵和虚化使会计盈余无法客观反映真实情况，使会计盈余 信息严重失真，不仅不能提供决策相关的可靠地信息，相反还会误导投资者，其中原因 很多，但是权责发生制固有的局限性是主要原因之一。另外，以权责发生制的理论为核 心确认和计量的会计诸要素不能获得关于企业直接的的现金流量信息，这是权责发生制 无法做到的，这就使人们呼唤对决策有用的重要的现金流量信息。 2 3 现金流量信息的重要性 现金流量表弥补了权责发生制会计的缺陷，更好地满足了会计决策有用性的目标。 会计作为一个信息系统，提供与决策相关的有用的信息、反映受托责任成为会计的两大 1 2 第二章现金流鼍信息有用性理论研究 主要目标，即决策有用观和受托责任观，这是目前会计理论界公认的关于会计目标的主 流理论。受托责任观的产生是基于企业所有权和经营权的分离，它认为会计的目标就是 由经营者向企业的所有者报告企业的资源接受委托经营管理的情况，会计信息强调历史 性与客观性的评价。决策有用观认为会计的根本目的是向信息的使用者提供有用的信 息。 会计目标两种观点的争论从未停止过，但从各国的会计准则指定机构来看，都将 决策有用性作为主要目标。我国著名会计学家余绪缨认为强调会计信息对“决策的有用 性”是现代会计的一个特点，标志着会计理论的发展进入了一个新的阶段。赵德武教授 认为会计信息系统是会计信息生成系统和会计信息分析系统的有机统一。其中在会计信 息产生的过程中从另一个侧面反映了接受委托者履行受托责任的情况，即信息生成系统 侧重于反映受托经营责任的会计目标，而通过对会计提供的信息的分析利用，投资者才 能做出正确的决策，即会计信息分析利用系统侧重于决策有用性的会计目标。二者并不 冲突，会计在向信息使用者提供有用信息的同时也反映了经营者的受托责任，二者在以 决策有用性为主的前提下有机的融合在一起。总而言之，无论是新的融合理论还是各国 会计实践，都认为决策有用性是会计的主要目标。 会计的主要目标是提供对决策有用的会计信息，而会计信息是通过会计报表集中地 表达出来的，传统的主要会计报表资产负债表、损益表、现金流量表分别传达了企业的 财务状况、经营成果和现金流量三个方面的信息。在这三个报表中，人们更重视前两个， 尤其是损益表，甚至有的会计学家戏称应该把损益表的最后一行“净利润”放到第一行， 因为人们太重视这一行了，相反，作为资产负债表和损益表桥梁的现金流量表在很长的 时间里并没有引起人们的重视，直到1 9 7 3 年a i c p a 提出了“决策有用性 的信息的确 切含义，也就是财务报表的目标就在于向投资者和债权人提供关于潜在现金流量的金 额、时间分布和相关的不确定性有用的信息。该表述把现金流量信息提升到了财务报表 目标的高度，充分体现了现金流量信息的重要性。 现金流量信息要通过现金流量表这个物质载体表达出来，现金流量表主要反映企业 在一定时期内现金及现金等价物的流入和流出及结余情况。根据现金及现金等价物的来 源渠道和流出去向不同，我们把现金流量分成经营活动产生的现金流量、筹资活动产生 的现金流量和投资活动产生的现金流量三大类，现金流量表是从资金来源与运用表、财 务状况变动表发展而来。1 9 6 3 年a p b 第三号意见书“资金来源与运用表”标志着资金表 13 河北大学管理学硕十学位论文 的编制走向规范化，成为现金流量表的萌芽阶段。7 0 年代初a p b 第十九号意见书提出“财 务状况变动表”，规定财务状况变动表作为财务报表的一个组成部分，和另外两个报表 一起公告，这份意见书既标志着现金流量表的成长和完善，也标志着现金流量表的三张 主表地位的确立。1 9 8 7 年f a s b 发表了第九十五号公告“现金流量表，取代了a p b 的第 十九号意见书。英国在1 9 9 1 年发布财务报告准则第一号，以“现金流量表取代“资 金来源与运用表 ，我国财政部规定从1 9 9 8 年1 月1 日起在我国境内企业执行企业 会计准则现金流量表，上述各国实践标志着现金流量表的成熟。 美国注册会计师联合会认为财务报表的目标就在于向投资者和债权人提供关于潜 在现金流量的金额、时间分布和相关的不确定性有用的信息。按这种解释，权责发生制 根本不能实现会计的决策有用性的目标。权责发生制为基础确认的会计要素和会计盈余 在理论上固有的缺陷，在实践中对利益相关者的误导使人们呼唤一种更加可靠的会计信 息，以收付实现制为理论