（会计学专业论文）股权结构对盈余信息质量影响的实证分析.pdf

北京工商人学硕上论文 摘要 中国上市公司股权结构的突出特征是国有股“一股独大。我国上市公司近7 0 的 第一大股东是国家股股东和国有法人股股东，而且国有股( 国家股和国有法人股) 平均 持股近5 0 。同时，我国资本市场中股东类型繁杂，除了国家股、国有法人股，还包括 社会法人股和发起人股以及身份不明确的股东公众股、外资股。在这样一种股权结构复 杂、各持股主体目标各异的状态下，我国上市公司面临着复杂的代理问题。 股权结构引发的代理问题最终会对上市公司的治理结构、行为和绩效产生影响。企 业盈余信息是由企业经营管理当局生成提供的，其信息内容可靠性的高低会受“有限理 性的”管理当局经营动机行为影响，而经营层的经营行为又受到企业的既定股权结构下 大股东的权利行使方式的影响，因此第一大股东控股与企业盈余信息质量有关。综合上 述背景，本文试图以委托代理理论为基础，以2 0 0 2 年至2 0 0 6 年的第一大股东股权性质 和持股比例为主线，采用规范与实证相结合的研究方法，研究它们以及其他股东对第一 大股东的制衡能力同盈余信息质量之间的关系。 全文共分为五部分，各部分内容安排及主要结论如下： 第一部分，绪论。主要阐述选题背景和动因、相关文献综述、研究思路、目的和全 文框架。 第二部分，盈余信息质量与股权结构的理论分析。本文首先分析了公司治理中所面 临的控股股东与经理层以及控股股东与中小股东两类代理问题，总结推导出股权结构决 定了公司治理中代理问题的性质。然后结合分析我国股权结构特点，认为在我国市场相 关法律法规及投资者保护机制尚待完善的情况下，国有股“一股独大 具有其存在的合 理性。其中，国有法人股可以避免国家股所有权人监督缺位的弊端，发挥法人治理的优 势，有利于提高上市公司盈余信息质量。然而，西方国家倡导的股权制衡在我国却并不 一定能发挥其公司治理的积极作用。 第三部分，研究设计。本部分根据理论分析提出了4 个研究假设，然后以盈余一回 报模型为基础，加入企业规模、成长能力( 托宾q ) 、风险( 1 3 ) 、资产负债率等控制变 量，建立检验模型。然后以第一大股东国家股、国家法人股、非国有股不同性质的分组 检验为主，分别检验不同性质控股股东持股比例及第二大与第三大股东的股权制衡能力 对盈余信息质量的影响。 股权结构对盈余信息质量影响的实证分析 第四部分，实证分析。本文以2 0 0 2 年一2 0 0 6 年a 股上市公司数据为样本，研究了 第一大股东持股比例、其他股东制衡能力和第一大股东国有股( 区分国家股和国有法人 股) 性质对盈余信息质量的影响。研究发现，第一大股东的国家股性质对盈余信息质量 没有显著影响，而国有法人控股与盈余信息质量呈显著的正相关关系。第一大股东持股 比例对盈余信息质量有显著影响，两者呈“n 型关系。当第一大股东为国有法人股时， 外部股东的制衡能力可以显著提高盈余信息质量；而非国有控股股东性质下外部股东制 衡能力与盈余信息质量显著负相关。 第五部分，结论。本部分主要对本文的研究结论进行总结，提出改善我国盈余信息 质量的相关建议，并分析文章中可能存在的问题、局限性及今后的研究方向。 根据实证检验结果，本文得出如下主要结论： 1 减持国有股并非是包治百病的“灵丹妙药，减持国有股并不一定能提高上市公 司盈余信息质量。 2 “股独大并非上市公司盈余信息质量低劣的根源。适度的股权集中有利于 降低公司的代理成本，提高其盈余信息质量。适度集中的股权结构可以发挥大股东的监 督作用，监督代理人( 经理层) 的行为，降低代理成本，提高盈余信息的真实性和可靠性。 3 在我国现有的制度背景下，股权制衡是一把“双刃剑 。对非国有上市公司而言， 它是“失灵”的；而对于国有法人控股上市公司而言，股权制衡会显著提高其盈余信息 质量。 本文的创新主要有以下几点： 1 研究思路新颖。现有实证研究虽然研究了控股股东持股比例、其他股东制衡能力 对盈余信息质量的影响，但他们只是对其影响进行单一的线性研究，并且未按股东类型 及股东持股比例进行细化研究，也未全面考虑不同因素对盈余信息质量的交叉影响，这 样可能会影响研究结果。 2 样本数据创新。国内现有实证研究大多以1 - 2 年数据为样本，个别文献中样本点 仅有2 0 多个，这样会降低研究结论的可靠性。而本文采用5 年的大样本数据，运用描 述性统计和多元回归的方法对第一大股东持股比例及外部股东制衡能力对盈余信息质 量的影响进行分组分析，各假设的检验彼此相互验证，保证了研究结论的可靠性。 本文不足： 本文未将第一大股东和第二、第三大股东之间的关联方关系作为研究重点，从关联 方关系角度分析股权结构对盈余信息质量的影响机制可以作为进一步研究的方向；为 u 北京工商大学硕七论文 重点考察控股股东的国有性质对盈余信息质量的影响，本文只对第一大股东国有股性质 进行了国家股与国有法人股的区分，并未对非国有股进行区分。 关键词：股权结构盈余信息质量实证分析 1 1 1 股权结构对盈余信息质量影响的实证分析 a b s t r a c t t h ep r o m i n e n tc h a r a c t e r i s t i co fo w n e r s h i ps t r u c t u r ei nc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e si st h e l a r g e s ts h a r e h o l d e ro f7 0 l i s t e dc o m p a n i e si s s t a t eo w n e rs h a r e s ( i n c l u d i n gs t a t eo w n e r s h a r e sa n ds t a t el e g a lp e r s o ns h a r e s ) a n db o t ho ft h e mh o l da b o u t5 0 s h a r e so na v e r a g e t h e r ea r ea l lk i n d so fs h a r e h o l d e r s ，s u c ha sl e g a lp e r s o ns h a r e s ，p r o m p t e r s l e g a ls h a r e sa n d a m b i g u o u ss h a r e s ，w h i l ed i f f e r e n ts h a r e h o l d e r sh a v ed i s t i n c tt a r g e t s u n d e rs u c hc o n d i t i o n s ， c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sa r ef a c e dw i t hc o m p l i c a t e da g e n tp r o b l e m s t h ea g e n tp r o b l e m sr a i s e db yt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ew i l lu l t i m a t e l yh a v ei n f l u e n c eo n t h eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，b e h a v i o ra n dt h ep e r f o r m a n c e so ft h el i s t e dc o m p a n i e si no u r c o u n t r i e s t h ee a r n i n gi n f o r m a t i o ni s p r o v i d e db ym a n a g e r s ，a n di t sr e l i a b i l i t yd e g r e ei s a f f e c t e db yo p e r a t i n gm o t i v a t i o na n da c t i o no ft h el i m i t e dr a t i o n a lm a n a g e r s a n dt h er u n n i n g a c t i o no fm a n a g e r si sa f f e c t e db yt h em o d eo ft h el a r g es h a r e h o l d e rp e r f o r m i n gr i g h t si n c e r t a i no w n e r s h i ps t r u c t u r e ，s ot h ec o n t r o l l i n gs h a r eo ft h el a r g e s ts h a r e h o l d e ri sr e l a t e dw i t h t h ee a r n i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y c o n s i d e r i n gt h ea b o v eb a c k g r o u n d s ，t h i sp a p e rt r i e st ou s e a g e n tt h e o r ya n dt h es h a r e h o l d i n gs t r u c t u r ei n2 0 0 2 2 0 0 6t oc o n n e c tt h er e l a t i o n sb e t w e e n t h e o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o n sa n d c o n s t i t u t e sa n dt h eq u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o n t h i sp a p e rc o n s i s t so ft h ef o l l o w i n gf i v ep a r t s ： t h ef i r s tp a r t ，i n t r o d u c t i o n t h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n dp u r p o s ea r ef i r s ti n t r o d u c e d t h e n ，t h es t u d ym e t h o da n dt h es t r u c t u r ea r r a n g e m e n ta r ed i s c u s s e d t h es e c o n dp a r t ，t h et h e o r e t i c a la n a l y s i so fe a r n i n g si n f o r m a t i o nq u a l i t ya n do w n e r s h i p s t r u c t u r e t h i sp a p e rf i r s ta n a l y s i so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n t h ef a c eo fc o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r sa n dm a n a g e r so fs m a l la n dm e d i u m - s i z e da sw e l la sc o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r s a n dt h es h a r e h o l d e r so fb o t ha g e n t s ，d e r i v e ds u m m a r yo ft h eo w n e r s h i ps t r u c t u r ed e t e r m i n e t h en a t u r eo ft h ep r o b l e mo fa g e n t si nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e c o m b i n e dw i t ha na n a l y t i c a l s t r u c t u r ec h a r a c t e r i s t i c so fo u rc o u n t r yo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，w ef i n d “o n l yo n eb i g ”h a st h e r a t i o n a l i t yo fi t se x i s t e n c e s t a t el e g a lp e r s o ns h a r e sc a n a v o i dt h ed r a w b a c k so ft h ea b s e n c e o fs u p e r v i s i o nw i t nt h eo w n e r s h i po fs t a t e - o w n e ds h a r e s ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c ep l a yt h e a d v a n t a g e st h a t a r ec o n d u c i v et o i m p r o v i n gt h eq u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o ni n l i s t e d c o m p a n i e s h o w e v e r , t h ea b i l i t yo fo t h e rs h a r e st h a tw e s t e r nc o u n t r i e sa d v o c a t em a y b en o t p l a yi t sa c t i v er o l ei nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei no u rc o u n t r y t h et h i r dp a r t ，d e s i g no fr e s e a r c h a c c o r d i n gt ot h et h e o r e t i c a la n a l y s i s ，t h ep a p e r p r o p o s e sf i v ea s s u m p t i o n s ，a n dt h e ne s t a b l i s ht e s tm o d e l f i r s tt h ep a p e rd i v i d e dt h el a r g e s h a r e h o l d e r si n t os t a t es h a r e sa n dl e g a lp e r s o ns t a t es h a r e s ，a n dt h e nt e s t e dt h ei n f e c t i o no f i v 北京工商大学硕士论文 t h ep e r c e n t a g eo ft h e i rs h a r e sa n dt h ea b i l i t i e so fs h a r e sh e l di nt h es e c o n dl a r g e s ta n dt h i r d l a r g e s ts h a r e so nq u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o n t h ef o r t hp a r t ，e m p i r i c a la n a l y s i s b a s e do n2 0 0 2 2 0 0 6d a t ao fa s h a r el i s t e dc o m p a n i e s ， t h ep a p e rs t u d i e st h ea f f e c t i o no fd i f f e r e n ts h a r e h o l d e r s ，s u c ha st h ef i r s tl a r g es h a r e h o l d i n g r a t i o ，t h eo t h e rs h a r e h o l d e r so fc h e c k sa n db a l a n c e sc a p a c i t ya n dt h el a r g e s ts h a r e h o l d e ro f t h es t a t e o w n e ds h a r e s ( d i s t i n c t i o nb e t w e e ns t a t e o w n e ds h a r e sa n ds t a t e - o w n e dl e g a lp e r s o n s h a r e s ) ，o nt h eq u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o n r e s e a r c hf o u n dt h a tt h el a r g e s ts h a r e h o l d e r s n a t u r eo fs t a t es h a r e sh a sn o ts i g n i f i c a n t l ya f f e c t i o no nt h eq u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o n ， w h i l et h e r ei ss i g n i f i c a n t l yp o s i t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nl e g a lp e r s o ns t a t es h a r e sa n dt h e q u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o n t h ef i f t hp a r t ，c o n c l u s i o n s t h i sp a r ts u m m a r i e st h em a i nc o n c l u s i o n so ft h i ss t u d y , a n d t h e n p r o p o s e dr e c o m m e n d a t i o n s f o ri m p r o v i n gt h eq u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o ni n a c c o r d a n c ew i t ht h ec o n c l u s i o n s i nt h ee n d ，t h ep a p e ra n a l y z e dt h ep o s s i b l ep r o b l e m sa n d l i m i t a t i o n si ni t ，a n da l s op r o p o s e dt h ef u t u r er e s e a r c hd i r e c t i o n s a c c o r d i n gt oe m p i r i c a lt e s tr e s u l t s ，w ec o m et ot h ef o l l o w i n g c o n c l u s i o n s ： 1 r e d u c t i o no fs t a t es h a r e sw i l ln o tc e r t a i n l yb ea b l et oi m p r o v et h eq u a l i t yo fe a r n i n g i n f o r m a t i o n 2 ”o n l yo n el a r g e ”i sn o tt h er o o tc a u s e so fp o o rq u a l i t yo fe a r n i n gi n f o r m a t i o nf o r l i s t e dc o m p a n i e s 3 i nt h ec o n t e x to fo u re x i s t i n gs y s t e m ，t h ec h e c k sa n db a l a n c e ss t a k ei sa ”d o u b l e - e d g e ds w o r d ”f o rn o n s t a t e - o w n e dl i s t e dc o m p a n i e s ，i ti st h e ”f a i l u r e ”；a n df o rt h e s t a t e - o w n e dl e g a lp e r s o nh o l d i n gl i s t e dc o m p a n i e s ，s t o c kc h e c k sa n db a l a n c e sw i l lb e s i g n i f i c a n t l ye n h a n c e di t se a r n i n g sq u a l i t y t h em a i ni n n o v a t i o ni nt h i sp a p e ra sf o l l o w s ： 1 r e s e a r c hi so nn e wi d e a s a l t h o u g ht h ee x i s t i n ge m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h ep r o p o r t i o n o fs h a r e sh e l db yt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r , t h eo t h e rs h a r e h o l d e r st h ea b i l i t yt oc h e c kt h e q u a l i t yo fe a r n i n gi n f o r m a t i o n ，b u t i t si m p a c ti s o n l y as i n g l el i n e a rr e s e a r c h ，a n dn o t c o n s i d e r a t i o no fs h a r e h o l d e r st y p ea n dr a t i oo fs h a r e h o l d i n g ，i td o e sn o tc o n s i d e rt h ei m p a c t o fo t h e rf a c t o r so nt h eq u a l i t yo fe a r n i n g s 2 m e t h o d so fr e s e a r c hi sm e t i c u l o u sa n dn o r m s a n a l y s i st h ei m p a c to fs h a r e h o l d i n go f t h el a r g e s ts h a r e h o l d e ra n de x t e r n a lc h e c k sa n db a l a n c e sw i t hal a r g es a m p l ed a t aa n d d e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n dm u l t i p l er e g r e s s i o nm e t h o d s i n a d e q u a t e ： d i dn o tt a k et h ec o l l u s i o no fl a r g e s ts h a r e h o l d e r si n t oa c c o u n t i nt h i sp a p e r , i td i v i d e d v 股权结构对盈余信息质量影响的实证分析 t h ef i r s tm a j o rs h a r e h o l d e r s s t a t en a t u r ei n t ot h es t a t e - o w n e ds h a r e sa n dl e g a lp e r s o n s t a t e o w n e ds h a r e s ，a n dd o e sn o td i s t i n g u i s hb e t w e e nn o n - s t a t e o w n e ds h a r e s ，a n dt h i sm a y t u mo w n e r s h i ps t r u c t u r e si m p a c to nt h eq u a l i t yo fe a r n i n gi n f o r m a t i o ni sn o tc o m p r e h e n s i v e e n o u g h k e yw o r d s ：o w n e r s h i ps t r u c t u r e ；t h ee q u a l i t yo fe a r n i n g si n f o r m a t i o n ；e m p i r i c a l a n a l y s i s v i 北京工商大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名：么璋堕亟， 日期：晰j 月l 毛日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于口当年口一年1 3 - - 年后在学校图 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 学位论文作者签名：冬翌堕蝥师签名：日期：腑0 月1 1 6 日 北京t 商大学硕十论文 一、问题的提出 第一部分绪论 随着证券市场的发展，会计信息变得越来越重要，会计信息披露己经成为外界 了解上市公司的重要途径。其中，盈余信息是会计信息中最重要的信息之一。盈余 信息作为公司的经营业绩直观代表，其无论对投资者还是会计研究者、实务工作者 来说都是非常关键的。在经济理论中，公司盈利信息被理解为证券市场中可以左右 资源配置的信号；而许多公司估价模型都包含盈利因素；并且，公司经营者的管理 决策和激励机制通常也是以盈利指标为基础的。因此，盈利信息是会计信息中最重 要的“数字 ，是现代会计的中心议题1 。 2 0 0 6 年2 月我国正式公布了新的企业会计准则，并于2 0 0 7 年1 月1 日在国 内上市公司中率先实施。它的实施被认为是中国会计准则与国际会计准则趋同的具 体表现，不少学者认为新会计准则的实施将有助于提高我国盈余信息质量。我们也 期待着这一论断在实践中加以验证。实际上，会计报告质量不是由会计准则本身所 决定的2 。我国也有学者提出会计准则是否能有效执行，会计信息是否高质量，不仅 依赖于准则本身，更依赖于法律环境的改善和相应的激励机制( 刘峰等，2 0 0 6 ) 。从 1 9 9 2 年企业会计准则发布起，我国会计准则和相应的会计制度就不断变革，各 种旨在提高会计信息质量的准则、制度和补充规定陆续出台。然而，自1 9 9 9 年财政 部开展年度会计信息质量调查以来，每年都会发现不少企业存在操纵盈余等影响会 计信息质量的违规行为。财政部2 0 0 7 年1 1 月7 日公布的“财政部会计信息质量检 查公告 显示，s s t 天海、s t 花炮、航天通信三家上市公司过去几年中均有会计造 假存在。如此看来，会计制度的变革并不一定能够提高会计信息质量3 。 实际上，影响会计信息质量的因素很多，既有宏观方面的也有微观方面的。宏 观因素主要有会计准则、法律机制和执行力度、文化传统等，微观因素则主要包括 1 见参考文献【2 5 】。 2 见参考文献【2 】。b a l l 等认为会计准则和报表编制动机相互作用，进而对会计盈余质鼍产生影 响。香港、马米两、新家坡和泰国的会计准则根源于普通法卜的会计准则如英国、美国等， 这些会计准则的质鼙被认为高丁- 人陆法r 卜的会计准则，然而在这些国家和地区，影响管理者和 审计师报表编制动机的冈素却一i 据主导地位，使得其会计盈余质量并不高丁- 实行人陆法会计准 则的国家。 3 上市公司会计造假治理：制度建设是根本，中国会计师视野w w w e s n a i c o m 2 0 0 8 年1 月1 日。 股权结构对盈余信息质量影响的实证分析 会计师审计师等相关人员的诚信、公司治理等；在所有影响因素中，公司治理是一 个比较重要的因素，公司治理结构的缺陷会制约会计信息质量的提高( 黄世忠， 2 0 0 1 ) 。而股权结构决定着公司治理水平，在外部法律法规约束不严和监管力度不够 的情况下，股权结构设计的好，执行的有效，会有效防范经理人的败德行为、机会 主义行为和大股东利用控制权对上市公司价值的侵害，保证会计盈余信息从编制到 披露过程中不受到较大的扭曲，从而保障盈余信息质量( 李维安，2 0 0 2 ) 。 从我国情况看，我国股权结构的特点主要体现为股权高度集中、国有股“一股 独大 等，不少学者认为这样的股权结构使得公司效率低下、会计信息操纵行为屡 禁不止，并提出了降低股权集中度、以股权制衡( 即多个股东分享控制权) 取代“一 股独大 、国有股减持、国退民进等对策。而现实问题是，我国保护投资者利益的法 律体系很不完善，并不具备实行分散型股权结构的法律环境，而且短时间内将股权 集中度降到较低比例是比较困难的，与此同时，国退民进的对策也未必有效。因此， 如何在现有法律条件下改善公司治理，提高企业会计信息质量已经成为摆在我们面 前的重大课题。 基于上述问题和认识，本文结合我国a 股上市公司具体的股权结构，从制度的 角度来分析我国上市公司盈余信息质量的影响因素，分析不同的股权结构模式对盈 余信息质量的影响，探求有助于提高我国盈余信息质量的股权结构模式。 二、国内外研究现状 ( 一) 盈余价值相关性研究 1 国外研究文献综述 自从b a lla n db r o w n ( 1 9 6 8 ) 开创性地利用实证方法对会计信息的有用性进行 研究以来，大量的学者围绕该问题展开了研究，并取得了丰厚的研究成果。b a l la n d b r o w n ( 1 9 6 8 ) 通过对纽约证券交易所上市的2 6 1 家公司从1 9 4 6 1 9 6 5 年年度盈余 信息披露前1 2 个月到后6 个月的股价进行经验研究，发现盈余变动的符号与股票非 正常报酬率的符号之间存在显著的统计相关性。第一次用数据证明股票市场对利润 存在显著的反应，会计利润含有与价格有关的信息，使人们认识到资本市场和会计 报告存在着某些内在的联系。b e a v e r ，c l a r k ea n dw r i g h t ( 1 9 7 9 ) 通过将2 7 6 家上市 公司从1 9 6 5 年到1 9 7 4 年的数据分成2 5 个投资组合，考察各组合盈余变动与股价变 北京t 商大学硕十论文 动的数量关系，发现盈余的变动百分比和股价的变动百分比具有显著的正相关关系， 各年度平均秩相关系数等于0 7 4 ，并且在统计意义上显著异于零。这些研究证实， 股票价格对盈余信息的反应是显著的。c o l l i n sa n dk o t h a r i ( 1 9 8 9 ) 采用所有者权益 的市场价值与账面价值之比，作为公司成长机会的量度，并发现拥有成长机会公司 的e r c 较高。 以上实证研究结果都一致表明美国的资本市场对于会计盈余是有反应的，它们 支持了盈余信息具有价值相关性的观点。 2 国内研究文献综述 由于我国资本市场起步较晚，因此相关研究也是近几年才有。赵宇龙( 1 9 9 8 ) 发 表了第一篇关于盈余数字在中国有用性的论文。他分别采用幼稚模型( n a i v em o d e l ) 和市场模型( m a r k e tm o d e l ) 考察了上海证券交易所( 上交所) 1 2 3 家样本公司在 1 9 9 4 - 1 9 9 6 年三个会计年度的会计盈余披露日前后各8 个交易周内未预期盈余与股 票非正常报酬率之间的关系；研究结果表明，在上交所，未预期会计盈余的符号与 股票非正常报酬率的符号之间存在统计意义的显著相关，这一发现支持会计盈余数 据的披露具有信息含量的假设，证实了我国会计准则下的盈余信息具有价值相关性。 香港城市大学的c h e n 等( 1 9 9 9 ) 在他们题为中国股市会计信息是否具有价值相关 性的论文罩通过考察三个相关的研究课题，集中研究会计信息对于我国国内投资 者是否具有价值相关性：( 1 ) 考察会计信息对于我国的a 股投资者是否具有价值相关 性；( 2 ) 我国证券交易市场会计信息的价值相关性是否会受一些因素影响而预期发生 变化。这些因素包括正负盈余、公司规模、永久盈余、暂时盈余和个人持股比例。 ( 3 ) 比较发行a 股的上市公司与同时发行a 、b 股的上市公司的会计信息价值相关性 是否不同。他们选取了上交所和深交所的相关样本，采用修改后的收益模型来描述 股票收益与会计盈余的关系。研究结果发现：我国上市公司的会计盈余信息具有信 息含量及价值相关性。陈晓，陈小悦，刘钊( 1 9 9 9 ) 的研究结果也提供了与以上研究 类似的证据。而陆正飞和章俊莉( 2 0 0 1 ) 通过对会计信息与经营者选择关系的实证检 验，指出会计信息( 盈余信息) 具有预测价值，是决定股票投资收益率的长期趋势的 核心力量。陆璇等( 2 0 0 1 ) 通过对我国上市公司财务基本信息对未来收益的预测能力 的研究，认为我国上市公司的财务报告能够提供关于公司未来盈利能力的有用信息。 随着研究的深入，有关会计盈余信息含量的实证研究也进一步细化。陈信元等 ( 2 0 0 2 ) 通过运用o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 剩余收益定价模型对上交所1 9 9 5 1 9 9 7 年会计信息 3 股权结构对盈余信息质量影响的实证分析 的价值相关性进行检验；结果表明：收益、净资产、剩余收益、流通股比例和规模 都具有价值相关性，并且，它们相互之间具有增量价值相关性；同时指出股票价格 与收益( 净资产和剩余收益) 呈正相关关系。其后，孟焰，袁淳( 2 0 0 5 ) 对1 9 9 8 至 2 0 0 3 年度的5 7 0 5 个研究样本中亏损公司会计盈余价值相关性的特性进行了实证分 析，发现亏损公司会计盈余价值相关性要明显弱于盈利公司，同时也发现净资产变 量的价值相关性同样偏弱。而袁淳( 2 0 0 5 ) 在进行会计盈余与现金流量价值相关性 的比较研究后，发现除2 0 0 0 年以外，现金流量数据都具备一定的价值相关性，但与 会计盈余的价值相关性相比，现金流量的价值相关性明显偏弱。邹国胜( 2 0 0 6 ) 在 会计收益、现金流量与股价的相关性上采用两个时窗进行对比分析，结果发现会计 收益、现金流量具有价值相关性，经营现金流量具有增量的价值相关性。 ( 二) 股权结构对盈余信息质量影响的研究 1 国外研究文献综述 w a r f i e l d ，w il da n dw il d ( 1 9 9 5 ) 以美国的1 9 8 8 1 9 9 0 年1 6 1 8 家上市公司为研 究对象，将股票收益率对盈余和管理层持股水平进行回归，以股票收益率对盈余的 相关系数来衡量盈余质量，发现管理层持股比例同盈余信息质量正相关。b e h n 等 ( 1 9 9 9 ) 采用了与w a r f i e l d 等人相同的方法通过对管理层持股水平较低( 持股比例 在5 以下) 的2 0 4 家上市公司的研究，发现盈余的信息含量同管理层持股水平正相 关，盈余的信息含量随管理层持股水平的提高而增加。y e o ，t a n ，h oa n dc h e n ( 2 0 0 2 ) ， 通过对新加坡4 9 0 家上市公司的研究，发现会计信息的质量并非随着管理层持股比 例的增加而提高，二者并非是线性关系。管理层持股水平较低的情况下，盈余的信 息含量会随着管理层持股比例的增加而提高，而在管理层持股比重很高的情况下， 由于掠夺效应的存在，盈余的信息含量反而会下降。然而，p i m a nl i m p a p h a y o ma n d s i r i s u km a n m e t t a k u l ( 2 0 0 3 ) 采用6 9 家泰国上市公司1 9 9 8 年到2 0 0 0 年的样本，研 究了新兴市场国家泰国的公司管理层持股同会计盈余的信息含量的关系，得出了不 同于先前的基于发达资本市场上的研究结论，管理层持股水平同会计盈余的信息含 量负相关。但是在上市公司陷于财务困境，债权人监控增强的条件下，管理层持股 水平的增加可以提高会计信息的质量。 在股权集中度与盈余信息质量的关系方面，l ap o r t a 等( 1 9 9 8 ) 发现股权集中度 与财务报告质量负相关。j o s e p hp h f a n ，t j w o n g ( 2 0 0 2 ) 基于东亚七个经济实体 4 北京工商大学硕：t 论文 的9 7 7 家公司，对盈余信息含量( 以盈余反应系数表示) 和所有权结构之间的关系 进行研究，发现股权集中、金字塔型股权结构与交叉控股导致了控股股东和外部投 资者之间的代理冲突，控股股东会相应地出于自己的利益报告会计信息，这些会计 信息对外部投资者失去了可信度。同时，他们发现股权集中会避免泄漏有关企业寻 租行为的私有信息，这会降低盈余的信息含量。k o o y u lj u n g ，s o oy o u n gk w o n ( 2 0 0 2 ) 研究了韩国的股权结构与盈余信息质量的关系，指出在韩国大股东就是经理人的特 殊股权结构下，盈余信息质量随大股东持股比重的增加而提高，表明了在这样一种 股权结构下，存在所有者一经理人的利益协同效应。 另外，l e u z 等( 2 0 0 3 ) 从投资者保护与盈余信息质量的影响的角度进行研究，发 现投资者保护程度与盈余信息质量正相关。 2 国内研究文献综述 国内关于股权结构与盈余信息质量的实证研究文献不多，主要文献有如下几篇： 王化成，佟岩( 2 0 0 6 ) 调整了盈余反应系数基本模型，加入与控股股东有关的研 究变量，使用我国上市公司1 9 9 9 - 2 0 0 2 年间的经验数据加以分析，结果表明：控股 股东的持股比例与企业的盈余质量显著负相关；控股股东为国有股时盈余质量更低； 其他股东的制衡能力越强盈余质量越高。而后，两位学者( 王化成，佟岩2 0 0 7 ) 通过 对2 0 0 1 、2 0 0 2 年上市公司的数据检验发现，当控股股东持股在5 0 以下时，更多地 通过关联交易追求控制权私有收益，结果降低了盈余质量；而当控股股东持股超过 5 0 时，偏好通过关联交易获取控制权共享收益，最终提高了盈余质量。 朱松( 2 0 0 6 ) 以2 0 0 3 和2 0 0 4 年a 股上市公司为样本，研究了最终控制人的特征 对会计盈余信息含量的影响。他发现最终控制人的控制权比例与会计盈余信息含量 显著正相关；现金流收益权( 所有权) 与投票权( 控制权) 的背离程度越高，盈余的信 息含量越低。此外，他还发现非国家控制公司的控制链越长，盈余信息含量越低， 而国家控制公司的较长控制链则对盈余信息含量有正面影响。 刘立国，杜莹( 2 0 0 3 ) 选取了因财务报告舞弊而被证监会处罚的上市公司作为研 究样本，从股权结构、董事会特征两方面，对公司治理与财务报告舞弊之间的关系 进行了实证分析。研究结果表明，法人股比例、执行董事比例、内部人控制度、监 事会的规模与财务舞弊的可能性正相关，流通股比例则与财务舞弊的可能性负相关。 但是这一研究也仅仅是基于被处罚的存在财务报告舞弊的2 6 家上市公司，样本数目 太小，因此解释能力也受到局限。此外该文主要是通过财务报告舞弊来反应会计信 股权结构对盈余信息质量影响的实证分析 息的质量，是基于特定背景之下会计信息质量的衡量，信息质量反映程度不够客观。 更多的学者是更多的学者是对股权结构及公司治理与会计信息质量的关系进行 规范性的研究，比如陈汉文等( 1 9 9 9 ) ，陈建文( 1 9 9 9 ) 、杜兴强( 2 0 0 3 ) 、林钟高和吴 利娟( 2 0 0 4 ) ，潘琰和辛清泉( 2 0 0 4 ) 等。其中，陈汉文等( 1 9 9 9 ) 通过对“琼民源”舞 弊案件的分析指出，目前广泛存在的会计舞弊、会计信息失真现象，其真正之源不 是会计操作人员，也绝非某一具体负责会计监管的政府部门所能防范，而是现行的 公司治理结构使然；完善国有企业的公司治理结构，使之具备现代企业的特点，是 防范会计舞弊、改善会计信息质量的一条根本性出路。潘琰、辛清泉( 2 0 0 4 ) 以契约 理论为基础，研究认为上市公司特有的股权结构导致内部治理结构趋于失效，利益 博弈的失衡严重影响到会计信息质量。林钟高和吴利娟( 2 0 0 4 ) 则认为高质量的会计 信息是公司治理的基石，是对公司进行监督的有力保证，也是影响公司行为和保护 潜在投资