（公共管理专业论文）进出口银行海外并购业务贷款风险管理研究.pdf

； ， ， k ， t h er e s e a r c ho nl o a nr i s km a n a g e m e n ta b o u to v e r s e a sm & ai n e x p o r t - i m p o r tb a n ko f c h i n a b y c h e n b o b e ( n u n a nc o l l e g eo ff i n a n c ea n de c o n o m i c s ) 19 9 3 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m b a i n f i n a n c e i n t h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rl o n g h a i m i n g n o v e m b e r ，2 0 1 0 f 一 - r i ，- y 、 7 k ，岁 一 t 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名：1 忿犯 日期：加怍f 1 月功日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方框内打“、”) 作者签名： 导师签名： 日期：冽d 年c 1 月如日 日期：加l q 年u 月阳日 l 。 ， 瓷 i - 一 h 引多 海外并购贷款面临的风险具有复杂性、系统性等一系列特点，使得进出口银 行的传统风险管理方法面临着巨大的挑战，如何选择和利用现代银行的贷款风险 度量模型为海外并购贷款风险进行计量和管理，以提高进出口银行风险管理水平 显得尤为重要。 本文综合分析了海外并购贷款的理论基础，海外并购的风险因素以及海外并 购风险管理方法，着重介绍了海外并购风险管理理论，包括风险识别的方法、风 险度量的模型和风险管理的手段。在此基础上，结合我国实际情况，综合利用层 次分析法与模糊综合评价模型对进出口银行的海外并购贷款风险进行了识别和 计量，并对海外并购贷款的风险管理进行了相应的阐述。 为了验证模糊综合评价模型对进出口银行风险管理的适用性，利用a 企业的 海外并购贷款进行案例分析。利用实证数据对a 企业的海外并购贷款风险进行实 证分析，结果显示，模型能够较好地适应进出口银行的海外并购贷款风险管理的 要求，并在此基础上本文提出了进出口银行海外并购贷款风险控制的相关政策建 议。 关键词：海外并购；风险控制；层次分析法；模糊综合评价模型 n i 主 - _ - ) t - ， 进出口银行海外并购业务贷款风险管理研究 a b s t r a c t t h er i s k sw h i c hc r e d i to fo v e r s e a sm & af a c eh a v et h ef e a t u r e so f c o m p l e xa n d s y s t e m i c ，m a k i n gt h ee x p o r t i m p o r tb a n kf a c ee n o r m o u sc h a l l e n g e so nt h et r a d i t i o n a l r i s km a n a g e m e n ta p p r o a c h t h u s ，i ti so fg r e a ti m p o r t a n c et h a tw ek n o wh o wt o c h o o s ea n du s et h el o a n s r i s km e a s u r e m e n tm o d e lo fm o d e mb a n kt oc a l c u l a t ea n d o r g a n i z et h er i s k so fl o a n sf o ro v e r s e a sm & a t oi m p r o v er i s km a n a g e m e n to ft h e b a n k t h ee s s a ya n a l y s e st h et h e o r e t i c a lb a s i so fo v e r s e a sm & a l o a n s ，t h er i s kf a c t o r f o ro v e r s e a sa c q u i s i t i o n sa n do v e r s e a sm & ar i s km a n a g e m e n ta p p r o a c h ，h i g h l i g h t i n g t h eo v e r s e a sm & ar i s km a n a g e m e n tt h e o r yw h i c hi n c l u d e st h em e t h o do fr i s k i d e n t i f i c a t i o n ，r i s km e a s u r e m e n tm o d e l sa n dr i s km a n a g e m e n tt o o l s o nt h i sb a s i s ， c o m b i n e dw i t ho u ra c t u a ls i t u a t i o n ，t h e p a s s a g eu s e sa n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s m e t h o da n df u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm o d e lt oi d e n t i f ya n dm e a s u r er i s ko f l o a n so fo v e r s e a s a c q u i s i t i o n so ft h ee x p o r t i m p o r tb a n ka n dg i v e sc o r r e s p o n d i n g e l a b o r a t i o no fr i s km a n a g e m e n to fo v e r s e a sm & al o a n s i no r d e rt ov e r i f yt h ea p p l i c a b i l i t yf o rf u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm o d e lo n t h er i s km a n a g e m e n to fe x p o r t - i m p o r tb a n k ，w eu s ec a s es t u d yo fc o r p o r a t i o nao f o v e r s e a sm & ab u s i n e s sl o a n s t h er e s u l t so fe m p i r i c a ld a t ao nt h i sc a s es h o wt h a t m o d e l sa r ew e l la d a p t e dt ot h eb a n k so v e r s e a sm & ac r e d i tr i s k m a n a g e m e n t r e q u i r e m e n t s ，b a s e do nw h i c ht h ee s s a yb r i n g sa b o u ts o m ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s f o rr i s kc o n t r o lo ft h ee x p o r t i m p o r tb a n kl o a n st oo v e r s e a sa c q u i s i t i o n s 一?k e yw o r d s ：o v e r s e a sm & a ，r i s kc o n t r o l ，a h p ，f u z z ye v a l u a t i o nm o d e l _ i i l l 一 t ， r冷 m b a 硕上学位论文 目录 学位论文原创性声明与学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i 附表索引一v i i 第1 章绪论2 1 1 选题背景及意义2 1 1 1 选题背景2 1 1 2 选题意义3 1 2 文献综述3 1 2 1 海外并购研究综述3 1 2 2 银行风险管理研究综述5 1 2 3 政策性银行风险管理综述6 1 3 研究内容与结构一7 第2 章海外并购贷款风险管理理论基础一1 0 2 1 海外并购及其面临的风险1 0 2 1 1 海外并购概念界定l o 2 1 2 海外并购的特殊性1 0 2 1 3 海外并购理论综述”1 1 2 1 4 海外并购风险综述一1 2 2 2 进出口银行海外并购贷款风险管理一1 4 2 2 1 风险识别方法1 5 2 2 2 风险衡量方法1 6 2 2 3 风险管理手段1 7 第3 章进出口银行海外并购贷款风险识别与度量1 9 3 1 进出口银行海外并购贷款风险识别1 9 3 2 进出口银行海外并购贷款风险度量2 1 3 2 1 基于层次分析法贷款风险因素判断矩阵构造“2 1 3 2 2 基于模糊评价的贷款风险评价模型“2 4 3 3 进出口银行海外并购贷款风险控制”2 8 第4 章进出口银行海外并购贷款风险管理案例分析3 2 i v 进出口银行海外并购业务贷款风险管理研究 4 1 案例基本资料3 2 4 1 1a 企业海外并购基本情况3 2 4 1 2a 企业技术水平评价3 4 4 2 进出口银行对a 企业并购业务贷款风险的识别”3 4 4 3 进出口银行对a 企业并购业务贷款的风险评估3 5 4 3 1 构建指标体系因素集与评价集3 5 4 3 2 构造各级指标权重向量3 8 4 3 3 建立模糊关系矩阵4 0 4 3 4 模糊综合评价4 3 4 4 计算结果分析4 5 第5 章进出口银行强化海外并购贷款风险管理的对策4 8 5 1 重视贷前风险识别与非财务因素分析4 8 5 2 利用贷款风险评价模型进行风险度量和管理4 9 5 3 加强对海外并购贷款的风险监控5 0 5 4 分阶段对贷后风险进行动态管理5 l 5 5 利用多种手段进行贷后风险管理5 2 结论一5 4 参考文献5 6 致 射5 9 v ， ， m b a 硕上学位论文 插图索引 图1 1 论文框架结构图8 图3 1 模糊评价指标体系图2 5 图3 2 海外并购交易结构与资产证券化过程3 0 图4 1a 企业海外并购风险故障树图“3 5 v i - 0 进出口银行海外并购业务贷款风险管理研究 附表索引 表3 1s a t t y 比例九标度体系表2 4 表3 21 1 0 阶r 指标值”2 4 表4 1a 企业海外并购贷款定量指标评价集3 7 表4 2a 企业海外并购贷款定性指标评价集3 7 表4 3a 企业海外并购贷款定量指标隶属度向量”4 1 表4 4a 企业海外并购贷款定性指标隶属度向量”4 2 表4 5 财务风险指标模糊综合评价向量4 6 表4 6 企业风险与项目风险模糊综合评价向量4 6 表4 7 海外并购总风险综合评价向量4 7 v n 第1 章绪论 1 1 选题背景及意义 1 1 1 选题背景 海外并购贷款主要指银行为了满足企业进行海外并购过程中的巨额资金需 求，通过银团贷款等方式为企业提供融资渠道，以更好地支持企业进行海外并购 活动。近年来，随着我国经济的持续快速增长以及我国加入w t o 后国内市场竞 争激烈，我国企业进行海外投资谋求全球化发展成为一个重要的、发展壮大我国 企业自身实力的途径。根据联合国贸发会议( u n c t a d ) 的数据，2 0 0 0 年至2 0 0 6 年我国企业海外并购总额迅速上升，由2 0 0 0 年的9 7 3 亿美元上升至2 0 0 6 年的 1 5 3 8 4 亿美元。随着金融危机的发生，2 0 0 7 年并购总额迅速回落，从1 5 3 8 4 亿 美元将至4 5 2 9 亿美元，经过短暂的调整，并购总额迅速回升至2 0 0 8 年的9 3 6 3 亿美元。截至2 0 0 9 年2 月1 7 日，中国企业的海外收购的总额迅速上升，成为仅 次于德国的第二大海外并购国，并购的金额高达2 1 8 亿美元。另外，我国企业 的海外并购总额在金融危机过后呈现出快速增长的趋势，并购的动机日益明确， 所涉及的行业日趋广泛。 然而，我国企业的海外并购也同时面临着一些瓶颈，主要表现为大宗并购案 的交易规模巨大，而我国银行对海外并购提供贷款时融资手段单一，海外并购所 需的资金来源主要是企业的自有资金、银团贷款、以及债券融资等。单一的融资 手段大大提高了企业的负债率，企业面临财务风险增加，再融资成本也加大，再 加上还本付息，企业面临的很大的现金流压力，使得国内企业进行海外并购时面 临着较大的财务风险；并且金融机构提供的支付渠道往往局限于现金支付方式， 现金成为海外并购最主要的支付工具，使得国内企业的流动性风险急剧增加。如 中联重科支付1 6 2 6 亿欧元获得c i f a 的实际掌控权，其资金主要来源于自有资 金5 0 0 0 万美元和银行借款的2 亿美元，收购完成之后将引起中联重科的资产负 债率大幅上升。 海外并购是国内企业“走出去”进行海外投资的必要策略，而资金来源问题是 制约大规模战略性并购的主要瓶颈。银行是我国企业进行海外并购最主要的融资 方式，在我国企业进行海外并购发挥着重要的作用。银行的海外并购贷款一方面 。资料来源：根据u n c t a d ，w o r l di n v e s t m e n tr e p o r t1 9 9 6 年一2 0 0 9 年( w w w u n e c t a d o r g ) 相关数据整理 所得 l 进口银行海外并购贷款风险管理研究 能够有效地支持我国企业积极实施“走出去”的战略，另一方面，银行所面临的 风险也急剧增大。海外并购贷款究其本质上来说是风险贷款，与其他银行贷款相 比风险更大，因此银行在推进海外并购贷款的同时，也应不断加强对海外并购的 风险管理。 1 1 2 选题意义 受金融危机的影响，境外一些企业资产迅速缩水，国内企业进行海外并购的 成本降低，海外并购处于有利地位。然而，海外并购过程中伴随着并购的技术风 险、整合风险、政治风险、汇率风险等一系列风险使得我国企业的海外并购效果 远低于预期。根据麦肯锡最新的研究显示，过去2 0 年内全球的大型企业兼并案 中取得预期效果的比例低于5 0 ，而中国则有6 7 的海外并购不成功。国内银行 业也充分认识到海外并购贷款在给银行带来机遇的同时，也蕴含着极高的风险， 究其原因在于国内企业缺乏海外整合与运营的能力；也在于国内金融服务市场发 展水平有限。此外，在海外并购过程当中，由于并购贷款过程不透明、并购贷款 的交易成本难以确定等一系列原因，使得银行对海外并购贷款进行有效的风险管 理面临着很大的困难，同时也加大了监管机构对海外并购贷款实施有效的金融监 管的难度，这也是海外贷款高风险的一个主要原因。在对国内企业海外并购进行 贷款的过程中，除了国内的普通商业银行，我国的三大政策性银行之一，进出口 银行也发挥着重要的作用。进出口银行除了对我国进出口企业提供信贷支持外， 在对我国企业进行海外战略性并购方面对其进行支持，从国家利益层面上考虑全 球战略性投资，扮演着重要角色。因此，海外并购风险选择适合的度量模型，对 海外并购行为进行风险识别和计量，在此基础上作出对海外并购贷款的风险判 定，最后根据判定结果分目标、分阶段地提出相应的贷款风险应对措施显得意义 重大。 本文首先对进出口银行在海外并购贷款过程所面临的风险进行分析，在此基 础上为海外并购贷款选择详细的计量模型，全面综合地分析海外并购贷款的风险 水平、风险大小，进出口银行依据风险判定模型的结果进行海外并购贷款的决议。 这对我国的银行业进行海外并购贷款具有重要的参考价值。其次，根据我国进出 口银行作为政策性银行的特殊地位，在为我国企业进行海外并购提供贷款过程中 考虑其特殊性，根据风险计量模型的实证结果，分别提出应对进出口银行进行海 外并购贷款风险的方法和手段，进一步提高并购贷款风险的管理水平，提高融资 效率，降低企业的海外并购融资成本，以更好的支持我国企业进行海外并购。 2 m b a 硕十学位论文 1 2 文献综述 1 2 1 海外并购研究综述 国内外的文献对海外并购研究的现有理论主要集中在并购动因和并购效应 以及海外并购风险研究三个方面。在对并购动因的研究主要有金融创新与潜在价 值低估理论、全球化与外部冲击理论、追求全球垄断优势理论与内部化优势理论 等。2 0 世纪8 0 年代，随着新的融资工具的创新，特别是杠杆融资被广泛应用， 全球兴起了第四次并购浪潮。t o b i n ( 1 9 7 7 ) 的q 值理论解释了这一现象的发生， 其理论阐明了在不考虑资本利得税的条件下，当企业证券市场价值低于其重置成 本时，并购行为就可能发生。全球化理论与外部冲击理论解释了9 0 年代以来第5 次全球并购浪潮，m i t c h e l l 和m u l h e r i n ( 1 9 9 6 ) t 3 j 的外部冲击理论阐述了诸如技术革 命、全球化、政府监管的放松等外部因素导致海外并购行为的发生。w e s t o n ( 2 0 0 2 ) t 4 l 也指出当今的跨国并购是由技术进步、全球化和自由化贸易、规模经济等7 大因 素共同推动的。s t e p h e nh y m e r 首先提出了垄断优势理论，s u d a r s a n a m ( 1 9 9 7 ) 【3 】 在其基础上作了进一步的研究，指出企业的垄断优势来自独占技术、商标等无形 资产所产生的优势和企业规模经济所产生的优势。与到海外新建企业相比，海外 并购当地企业存在着垄断优势，可以使并购公司获得更多的利润。内部化理论是 指通过形成一个组织来支配资源，将外部交易成本内部化，从而节约市场运行成 本，提高经营效率。企业进行海外并购既是在国外建立内部市场，提高企业经营 效率的过程。以上理论分别从不同方面解释了企业进行海外并购的动因，具有现 实的指导意义。我国学者也对海外并购动因进行了深入的研究。毛雅娟、米运生 ( 2 0 1 0 ) 经过综合整理，将西方并购动因理论归纳为两大类，一类是公司并购的 价值创造理论，另一类是公司并购的价值毁损理论，并从并购价值的视角对并购 动因进行了探索。曾敏、郭鑫( 2 0 0 5 ) 1 2 7 1 对我国企业的并购动因进行了研究，发 现我国企业的并购动因主要体现为财务动因。方秀丽( 2 0 0 8 ) 1 2 8 j 对企业并购行为 的动因进行研究发现，实现企业价值最大化逐渐成为企业并购的根本动因。 在海外并购效应的研究上，m e e k s ( 1 9 9 7 ) l l2 j 通过考察1 9 6 仁1 9 7 2 年的2 3 3 个并购案例，发现并购后优势企业的盈利率呈现出确定的缓慢下降趋势。m a r t i n j c o n y o n 利用英国1 9 6 7 年一1 9 9 6 年的经济数据采用系统实证分析方法研究跨国 并购对就业的影响。他的研究表明，在敌意和相关并购中对就业具有消极的影响。 q i u ，z h o u ( 2 0 0 6 ) 1 16 j 通过分析2 0 0 6 年前后的跨国并购案例证实了跨国并购双方 都想通过并购来实现信息共享，并且企业的产品差异化程度决定了产出的协同效 应，同时产品差异化程度也影响着其他企业的利润率、国内福利和消费者的剩余。 b e c h e r ( 2 0 0 0 ) 、c o n k l i n ( 2 0 0 5 ) 等人也从不同的角度对跨国公司的并购效应进行了阐 3 进h ：口银行海外并购贷款风险管理研究 述。蔡柏良( 2 0 0 7 ) 4 3 】利用财务指标构建并购效应综合得分模型，利用相关的数 据进行了实证研究后发现，并购后一年内的效应比较明显，但并购后的第二年、 第三年的效应并不明显。 在对海外并购的风险研究上，灰色系统理论、模糊综合评价模型和整合一致 性模型成为当前对企业进行海外并购的主要风险分析的现代理论。我国学者在海 外并购的风险成因、风险评估和管理这一领域的研究大多停留在定性分析和案例 分析方面，对企业进行海外并购的风险进行定量分析相对较少，并且分析方法不 系统、不全面，主要集中在对目标企业的财务分析或对目标企业的定价方法的分 析上。如刘光尧( 2 0 0 3 ) 4 4 j 从实用的角度，利用定性分析法对我国企业海外并购 中面临的两种不同的财务制度所产生的财务风险进行了分析，缺乏清晰的数量模 型分析的支持。国内另一部分学者从借鉴西方度量、评估、管理的现代模型出发， 利用灰色系统理论、模糊综合评价理论等相关理论为我国企业进行海外并购的风 险进行系统研究。如焦桂梅( 1 9 9 9 ) 讨论了利用层次分析法对我国企业进行海外 并购风险分析的适用性和可靠性。然而不足的是，没有相应的计算步骤，仅仅从 理论上进行了分析。张军、盛英( 1 9 9 9 ) 4 6 j 则从另外一个角度，利用博弈论的理 论方法分析了企业并购模式对产业结构和产品结构的影响。然而，不足之处同样 在于里面没有涉及有关风险的定量分析。夏新平、宋光耀( 1 9 9 9 ) 4 5 】分别从企业 内部的计算模型和外部市场计算模型出发，分别讨论了这两种方式对企业并购后 的协同效应的计算方法。 与国内关于海外并购风险研究主要集中于定性分析阶段不同，国外学者针对 海外并购风险研究主要偏重于现代的定量分析上。n i d e n ，c a t h ymf m ( 1 9 9 3 ) 【1 8 】 对企业进行海外并购行为进行量化，提出了并购中的协同效应相对值的概念，并 对企业成功完成并购过程建立了协同效应相对值的线性模型。r i c h a r d s c h o e n b e r g ，r i c h a r d r e a v e s ( 1 9 9 9 ) 4 l 通过对英国2 0 0 家工业企业进行统计，分 析在一类产业中决定企业并购行为的因素。b a r t o n ，d a v i dm 则探讨了在二维空间 竞争中横向的企业海外并购对企业价格和利润的影响。t o n gg r u n d y ( 1 9 9 6 ) 【】 认为需要从战略上以及提高企业价值的角度探讨了实行兼并管理的一些步骤和 方法，其原因在于他的研究表明兼并常常是减少企业价值而不是增加其价值。 d a v i d 和s i n g h ( 2 0 0 3 ) b 9 1 认为企业在海外并购中存在着两种文化风险，一方面是并 购企业和目标企业文化对立和距离的测定；另一方面是阻碍两种文化有效融合的 能力。 1 2 2 银行风险管理研究综述 商业银行的风险管理理论的发展经历了资产风险管理理论、负债风险管理理 论、资产负债风险管理理论、资本充足率风险管理理论和全面风险管理理论。这 4 m b a 硕j ：学位论文 与经济的发展状态紧密相关。2 0 世纪6 0 年代以前，当时商业银行的业务以资产 为主，由此产生了亚当斯密( a d a ms m i t h ) 的强调保持资产流动性的资产风险管理 理论。随着经济的发展，银行的风险管理理论经历了重视负债管理、资产负债管 理、重视表外业务管理发展至如今的全面风险管理理论。这是因为2 0 世纪9 0 年 代中期之后，金融全球化、分业经营壁垒消除以及金融创新层出不穷的时代背景 下，银行所面临的风险日益复杂化、多样化，银行所面临的不再是单一风险，而 是由信用风险、市场风险和操作风险等多因素共同作用造成的。现代银行风险管 理的一个重要特点就是越来越多的量化技术和模型应用于风险识别和风险计量 方面。其中，信用风险和市场风险的量化和管理是现代银行风险管理的最重要的 两个领域。 现代市场风险极其计量管理技术的产生源自于一连串重大衍生金融产品灾 难之后，银行迫切需要现代的计量和管理市场风险的工具和方法。现代市场风险 计量和管理技术体现在以下几个方面：针对银行面临的利率风险，银行引入了持 续期和久期理论，使得利率风险的管理更为科学；针对金融衍生工具的风险，产 生了诸如d e l t a 、g a m m a 、k e p a 、t h e t a 等各种形式的风险对冲风险管理理论；v a r 、 压力测试和情景分析等综合衡量市场风险方法和模型也广泛应用于银行的风险 管理当中。关于信用风险的度量和管理，1 9 9 7 年j p 摩根推出的c r e d i t m e t r i c s 模 型，成为现代信用风险管理新的里程碑，其模型根据借款人的信用等级及交换概 率计算出贷款市值及波动率，从而计算出贷款的在险价值。k m v 公司提出了违 约模型，利用现代期权定价理论，利用企业市值及波动率得出违约距离，并将其 转化为违约概率，从而对违约损失进行评估。 近几年来，随着我国银行业的风险管理意识增强，国内学者在新巴塞尔协议 框架下对全面风险管理做了不少研究。唐国储、张文峰( 2 0 0 5 ) 3 6 j 探讨了全面风 险管理与银行的内部控制之间的关系，金文华( 2 0 0 5 ) t 3 7 贝0 对建立全面风险管理 体系所需哪些方面的条件进行了研究。崔滨州( 2 0 0 4 ) 4 1j 分析了全面风险管理在 我国银行业种实施所面临的障碍，并提出了相应的政策建议。黄宪、金鹏( 2 0 0 4 ) 一2 j 依据全面风险管理的框架建立了我国商业银行全面风险管理体系的模块与框 架。 综上所述，在海外并购与银行的风险管理方面，国内外学者均有比较深入的 研究。国内学者在对海外并购的风险分析上往往偏重于定性分析，这使得银行在 发放海外并购贷款过程中对其进行风险管理面临着困难。因此，对海外并购过程 中所面临的风险进行量化，再利用现代的银行风险管理理论对海外并购贷款进行 风险管理是我国银行业未来的发展方向。 进出l 】银行海外并购贷款风险管理研究 1 2 3 政策性银行风险管理综述 进出口银行不同于一般的商业银行，它属于政策性银行，其主要职责是贯彻 执行国家产业政策、对外经贸政策和金融政策，为支持和扩大我国外贸产品出口、 支持我国企业海外并购以及促进对外经济技术合作与交流提供政策性的金融支 持。 关于政策性银行产生的理论基础主要包括金融市场的内在缺陷理论和脆弱 性理论。凯恩斯认为市场机制在资源配置方面具有一定缺陷，单纯依靠市场机制 并不能完全实现社会资源配置的经济有效性和社会合力性两个目的。s t i g i l t a 和 w e i s s ( 1 9 8 1 ) 首先从“逆向选择 的角度，分析了金融市场上的“信贷配给现 象，w i l l i a m s o n ( 1 9 8 6 ) 接着又从“道德风险 的角度分析得出：由于信贷市场 上的信息不对称，“信贷配给 作为一个长期均衡现象而存在。为了减小信息的 不对称性，需要政策性银行介入到信贷资源的分配当中，尽量将借款人的信息传 达给贷款人。布坎南建立了以“内部俱乐部理论”为基础的“布坎南模型 ，为 政策性银行的产生提供了理论上的支持。国内学者白钦先( 1 9 8 9 ) 提出与论证了 政策性金融的客观存在，并将其提高到国家经济金融发展战略选择的高度。雷建 维( 2 0 0 3 ) 4 0 j 对政策性银行的越界问题进行了分析和对策思考，臧明仪( 2 0 0 6 ) d 州对我国的政策性银行在理论与实践上进行了分析，强调要加快立法以控制隐性 风险以及制定科学评判标准以明确经营目标和业务范围。 此外，政策性银行有着其特殊的性质，马玉虎( 2 0 0 4 ) 1 3 5 】认为，诸如进出口 银行这类政策性银行与一般的商业银行相比具有不以盈利为目的、具有特定的业 务领域和对象和有着特殊的融资原则等特征。政策性银行的风险管理也与一般商 业银行有所不同，丁孜山( 2 0 0 3 ) 认为政策性银行的风险管理体系更需要建设科 学的风险管理文化、健全先进的风险管理系统和完善贷款风险分类系统；马玉虎 ( 2 0 0 4 ) 1 3 5 j 认为政策性银行的风险控制还需解决自身风险防范的独立性、动力和 手段等方面问题；郭思亮( 2 0 0 2 ) p l j 结合我国政策性银行业务的特点和金融风险 管理的具体方法，对完善我国政策性银行风险管理提出建议。石磊( 2 0 0 6 ) 3 3 】 在对我国政策性银行信贷风险形成的博弈机理进行系统分析的基础上，提出了政 策性银行风险控制的政策措施。 1 3 研究内容与结构 国内现有的文献对我国企业海外并购的风险大多停留在定性分析阶段，或者 提出了相关的定量计算方法却缺乏相关的实证分析。针对这种情况，本文参考国 外对海外并购风险度量的模型，针对我国进出口银行的实际情况，利用现代银行 风险管理模型对海外并购过程中的风险进行计量，在实证求解的基础上，提出相 6 m b a 硕十学位论文 关的风险管理建议。对我国银行业进行海外并购贷款具有重要的参考意义。本文 将分为五个部分进行阐述： 第一部分是本文的绪论，首先介绍本文的选题背景和研究意义，通过相关的 文献综述阐述相关的理论发展状况，最后分析了论文的主要内容和论文的框架。 第二部分是本文的理论基础。分别介绍了海外并购特点、海外并购面临的风 险状况和现代银行的风险管理理论。重点分析了海外并购的风险特征、风险大小 以及海外并购风险的现代度量模型，为下文做铺垫。 第三部分阐述了海外并购贷款所面临风险的识别和度量。分析了海外并购贷 款中面临的风险类型、风险敞口等特征，并选择适当的计量模型对海外并购贷款 风险进行定量分析，找出海外并购贷款风险大小的影响因素，并根据前文的分析 结果，对进出口银行在海外并购贷款业务中面临的风险提出了相应的应对策略。 第四部分利用进出口银行的某个海外并购贷款进行案例分析，对海外并购贷 款的风险进行识别、度量，根据计量结果，提出进出口银行进行风险管理的具体 措施。 第五部分是相关的政策建议部分，根据前文海外并购贷款风险管理理论和实 证结果，提出一些我国银行业在对海外并购贷款进行风险管理过程中具有参考价 值的政策建议。 最后是本文的结论部分。本文的论文结构如图1 1 所示： 7 进h ：口银行海外并购贷款风险管理研究 第1 章：绪论 上 第2 章：理论基础 海外并购风险管理 第3 章：海外并购贷款风险识别度量与管理 l 风风 风 险险险 识衡管 别量理 - 1r 第4 章：案例分析 ij 实结 例 果 求分 解析 j 第5 章：政策建议 图1 1 论文框架结构图 8 m b a 硕仁学位论文 第2 章海外并购贷款风险管理理论基础 2 1 海外并购及其面i 临的风险 随着我国经济的持续增长，我国对外直接投资的规模不断扩大，我国企业在 全球市场上进行海外并购活动日益活跃，掀起了一股令人瞩目的国际并购浪潮。 我国企业参与海外并购有助于保持我国在国际市场上的竞争地位和态势，更有效 的制定政策和鼓励措施，有助于我国企业充分认识到企业的特点和内部环境，了 解企业在国际市场上的优势和劣势，有着十分重要的现实意义。 2 1 1 海外并购概念界定 兼并( m e r g e r ) 和收购( a c q u i s i t i o n ) 简称并购( m & a ) ，是当前世界上最 为活跃的国际间企业产权变动和交易方式。企业兼并主要指实力雄厚的优势企业 实施对另外一家或者多家公司吸收合并从而组成一家新的企业。而企业收购则是 指一家优势企业购买被收购企业的资产或者股权达到对被并购企业进行控制的 目的。这两种方式的区别在于是否改变并购前后法人的数量，兼并通常是多个法 人合并成一个法人，而收购却不改变法人的数量。 并购有广义并购和狭义并购之分。狭义并购是指一企业欲将另一正在营运中 的企业纳入其集团中或一企业借兼并其他企业来扩大市场占有率或进入其他行 业，或将该企业分割出售以牟取利益。狭义并购主要有吸收合并、新设合并、股 权购买和资产的购买等手段，购买的目的在于取得部分被购买方的股份即可，不 一定需要取得卖方的全部股份。而广义并购除了狭义的并购之外，还包括了任何 企业经营权的转移，且不论这种转移是形式上的转移还是实质上的转移。本文所 探讨的并购主要指狭义上的并购，指通过转移企业所有权或控制权来实现企业扩 张和发展的经营手段。 当并购行为发展到国际市场上形成了海外并购( c r o s s b o r d e rm & a ) 。海外 并购指一国企业通过一定的渠道和支付手段，将国外企业的一定份额的股权直至 整个资产进行收买，从而达到扩大销售渠道、占领国外市场等目的的行为。海外 并购通常跨越国界，具有跨国公司业务的国际性特点，通常也称跨国并购。 k a t s u h i k os h i m i z u ( 2 0 0 4 ) 将海外并购定义为：跨国公司为了实现自身的经营战 略，通过一定的渠道和支付手段，购买国外企业一定比例甚至全部比例的股份或 资产，对后者的经营管理实施部分或完全控制。海外并购是从国内并购的概念引 申扩展而来的，它涵盖了企业在跨国界状态下实施的兼并( m e r g e r ) 和收购 ( a c q u i s i t i o n ) 的两种行为。企业的海外并购按并购前企业间的市场关系可以分 9 进出口银行海外并购贷款风险管理研究 成三类：并购企业的双方属于同一产业的横向并购( h o r i z o n t a lm & a ) ；并购企 业双方之间处于生产和流通的不同阶段的纵向并购( v e r t i c a lm & a ) 和同时发生 横向并购和纵向并购行为的混合并购( c o n g l o m e r a t em & a ) 。 2 2 2 海外并购的特殊性 相对于国内并购而言，海外并购具有其特殊性，其主要表现为以下几点： 1 、海外并购具有系统性与复杂性 海外并购具有复杂性，因为海外并购的交易过程涉及到技术、人才、设备、 国际环境、政治制度、法律制度、国际金融等方面一系列的问题，一般的交易要 复杂得多，同时比国内并购也增加了海外环境的各种风险，因而海外并购是一项 系统的工程，在海外并购的交易过程中必将伴随着巨大的、不易预测的风险，一 旦并购目标企业选择不当，就可能使整个并购活动彻底失败。 2 、海外并购风险与收益俱高 风险自古就与收益报酬共存，而且报酬越高，风险越大。作为最富效率的扩 张方法，兼并与收购虽然能给企业带来巨大的收益，同时其风险也是巨大的。海 外并购过程中总是潜伏着许多的不确定因素，这是由于海外并购过程的复杂性所 导致的。这些不确定因素的存在也给企业的海外并购增加了极大的风险成分，如 果对这些风险因素认识和控制得当，将会给海外并购企业带来丰厚的利润，另一 方面，如果对这些因素不加以全面识别并进行有效管理，将会给整个海外并购行 为带来极大的风险，不仅会导致整个并购活动的失利，甚至会危及整个企业自身 的生存与发展。 3 、文化整合风险至关重要 与国内并购不同，海外并购面临的是与国内完全不同的政治制度、风俗习惯、 文化环境，跨国并购的企业由于受各国语言、文字、价值观等文化差异的影响， 企业中处在不同“文化边际域 的人们不可避免地会在行为和观念上产生冲突。 荷兰学者霍夫斯坦德通过对i b m 各国雇员的分析后发现，各国家之间在权威等级 关系、不确定性规避倾向、个人主义与集体主义、男性主义与女性主义、长期与 短期取向等五个方面具有明显的差异。国内外学者通过实证后也发现，海外并购 中文化风险是影响资源整合策略、进程和结果的关键因素，是影响海外并购成功 与否起决定性影响的因素。跨国并购中文化差异主要是来自不同国家的企业受所 在国家文化的影响所形成的价值观的差异，即国家文化的价值观的差异。企业并 购后，在企业整合中不可避免地出现由于双方价值观、行为方式、管理风格的不 同而产生文化适应性摩擦。当员工无法与新文化相融时，直接的反应是焦虑、恐 惧与不安，进而产生“文化休克”，反过来又加剧文化冲突。 1 0 总得到来说，文化因素实际上是并购与被并购企业的文化差异和可融合度， 它必须通过充分融于企业业务和资源整合策略和计划，才能不成为整合中的消极 因素。 2 1 3 海外并购理论综述 鉴于海外并购在全球的经济活动中扮演着日益重要的角色，其影响力也越来 越大，针对这一领域的研究伴随着西方的每一次并购浪潮逐渐增多和深入。现代 海外并购理论对并购产生的动因、并购的效应等有着比较完善的阐述。其中，影 响较大的跨国并购理论主要有以下几个： ( 1 ) 全球垄断优势理论( m o n o p o l i s t i ca d v a n t a g e ) 垄断优势理论由海默首次提出，该理论认为，跨国并购是不完全竞争的产物， 也是垄断动机的产物。海默认为，现实的市场竞争的不完全至少体现在以下几个 方面：一是商品市场上客观存在的商品异质化、营销水平的差异等原因都能给市 场带来不完全竞争。二是要素市场上的不完全竞争。例如资本市场发展不成熟、 专利技术引起的技术水平差异导致生产成本的不同等因素造成了要素市场的竞 争不完全。三是企业的规模经济和外部经济在某种程度上也导致了市场的不完全 竞争。四是国家的政策干预市场行为也能造成市场的不完全竞争。因此，企业进 行对外直接投资，必须拥有某种垄断优势。而企业的垄断优势主要来自于两个方 面：一是由于独占技术、商标等无形资产所产生的优势；另一方面是企业的规模 经济所产生的优势。海外并购与到海外新建企业相比，海外并购可以获得被购企 业的技术、专利等无形资产；缩短项目的建设周期；充分利用被并购企业的销售 渠道、扩大经营方式和经验范围；减少当地市场上的竞争对手等诸多优势。 ( 2 ) 内部化优势理论( t h et h e o r yo f i n t e r n a l i z a t i o n ) 巴克利( p b u c k l e y ) 和卡森( m c a s s o n ) 及拉格曼( a r u g m a n ) 提出了内部化 理论，该理论认为，除了最终的产品市场上的不完全性，中间产品市场的不完全 性也会导致对外直接投资的发生。关税、配额、外汇管制和汇率政策等政府干预 导致了国际中间产品市场的不完全竞争，跨国企业可以通过内部“转移价格”最小 化其税收支出，