（会计学专业论文）股权激励视角下的上市公司盈余管理研究.pdf

摘要 2 0 0 6 年底国资委和财政部联合下发国有控股上市公司( 境内) 实施股权 激励试行办法。自此股权激励制度在我国开始了大范围施行。现代企业理论 和国外实践已经证明，股权激励对于改善公司治理结构、降低代理成本、提升 管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争力起到了非常积极的作用。然而实施股 权激励后上市公司的盈余管理问题也越来越受到债权人、股东、证券监管部门 及其他利益相关者的关注。 本文首先对国内外相关研究文献进行回顾，然后简要分析目前我国上市公 司的盈余管理和股权激励现状，并对盈余管理的相关理论进行梳理，对我国上 市公司的盈余管理程度进行了探讨，在此基础之上，对我国股权激励上市公司 管理层薪酬与盈余管理之间的相关性进行了实证研究。 在实证研究中，本文选取已实施股权激励的上市公司为研究对象，剔除新 上市及数据不全的公司后，共得到2 3 家公司作为样本。研究方法上，本文在对 现有盈余管理测度模型进行评价的基础上，选取修正的横截面模型计算可操控 性应计利润，以此衡量上市公司的盈余管理程度。然后进一步使用检验、相关 性分析和多元线性回归等方法，对股权激励上市公司的管理层薪酬与盈余管理 之间的相关关系进行实证研究。 由于我国上市公司对管理层实行股权激励尚处于起步阶段，主要采取持股 和期股的激励方式，手段较为简单，再加上数据披露的限制，管理层持股比例的 数据难以全面完整的获得。本文根据上市公司在年报中披露的管理层年薪数据， 选择上市公司薪酬最高的前三名管理层的薪酬总额的自然对数作为股权激励的 代理变量。 本文通过实证研究发现由于我国上市公司盈余管理程度与管理层薪酬水平 之间不存在高度相关关系，管理层出于自利目的，为提高其薪酬水平而进行盈余 管理的动机不显著。最后本文对研究结论进行了总结，并指出了今后的研究展望。 关键词：股权激励管理层薪酬盈余管理 a b s t r a c t b vt h ee n do f2 0 0 6 ，s a s a ca n dt h em i n i s t r yo ff i n a n c ej o i n t l yi s s u e dt h e p r o p o s e dm e t h o d sd u r i n gi m p l e m e n t i n gs t o c ko p t i o n i n c e n t i v e si n s t a t e _ c o n t r o l l e d l i s t e d c o m p a n i e s ( t h et e r r i t o r y ) s i n c e t h e n ，s t o c ki n c e n t i v es y s t e mi no u rc o u n t r y s t a r t e dl a r g e 。s c a l ei m p l e m e n t a t i o n m o d e mb u s i n e s st h e o r ya n dp r a c t i c e o ff o r e i g n 疆建瓤e sh a ss h o w nt h a ts t o c ki n c e n t i v e sf o ri m p r o v i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e , r e d u c i n ga g e n c yc o s t s ，i m p r o v i n gm a n a g e m e n te f f i c i e n c y a n de n h a n c i n gc o r p o r a t e c o m p e t i t i v e n e s s a n dc o h e s i o nh a sp l a y e dav e r y a c t i v er o l e h o w e v e r ，e a r m n g s m a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e st h a ti m p l e m e n t e ds t o c ko p t i o ni n c e n t i v e sa l s o a t t r a c t m o r e 锄dm o r ea t t e n t i o n so fc r e d i t o r s ，s h a r e h o l d e r s ，s e c u r i t i e sr e g u l a t o r s a n do t h e r s l a k e h o l d e 撼t h i st h e s i sd o e sas y s t e m a t i cs u m m a r i e sa n dc o m b i n go nt h e o r i e s o f e a r n i n g sm a n a g e m e n tf i r s t ，a n d t h e na n a l y z e s t h ep h e n o m e n a o fm a n a g e m e n t c o m p e n s a t i o n ，s t o c ko p t i o n i n c e n t i v ea n de a r n i n g sm a n a g e m e n t i no u rl i s t e d c o m p a n i e s b a s e do nt h e s es t u d i e s ，t h i st h e s i s d o e sa ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o no fl i s t e dc o m p a n i e st h a ti m p l e m e n t e d s t o c ko p t i o ni n c e n t i v e sa n de a r n i n g sm a n a g e m e n ta tl a s t t h i st h e s i su s e st h en o n f i n a n c i a ll i s t e dc o m p a n i e sd a t af r o m2 0 0 5t o2 0 0 7 a st h e r e s e a r c hs a m p l e ，d e l e t i n gs t 辜s tn e wl i s t e da n dm i s s i n gc o m p a n i e s m e t h o d i c a l l y , a f t e rc o m p a r i n ga n de v a l u a t i n gt h em e t h o d so fm e a s u r i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n t i n 2 面f o a 惑。t h i st h e s i sc h o o s e sm o d i f i e dj o n e sm o d e lt oc a l c u l a t et h ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s w h i c hi su s e dt or e p r e s e n tt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e nt h i s t h e s i se x a m i n e s s y s t e m a t i c a l l y t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n ，s t o c k o p t i o n i n e e 纛t i r ea n de a r n i n g sm a n a g e m e n tu s i n gi n d e p e n d e n t - - s a m p l e stt e s t ，p e r s o n c o r r e l a t ea n a l y s i s ，a n dl i n e a rr e g r e s s i o na n a l y s i s 。 t h ea n a l y s i sr e v e a l st h a tt h e r ei sn os i g n i f i c a n tr e l a t i o n s h i pb e t w e e ne a r n i n g s m a n a g e m e n ta n dm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n ；m a n a g e r sd o n t h a v ean o t a b l em o t i v a t i o n o ns e l f - b e n e f i tb a s i st or e i n f o r c ee a r n i n g sm a n a g e m e n tf o ri n c r e a s et h e i rc o m p e n s a t i o n l e v e l i nt h el a s tp a r t ，t h i st h e s i sc o n c l u d e st h er e s u l t ，a d v a n c e ss o m ec o u n t e rm e a s u r e s a n ds o m ea d v i c e s k e yw o r d s ：s t o c ko p t i o ni n c e n t i v e ，m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n ，e a r n i n g sm a n a g e m e n t 珏 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得武汉理工大学或其它教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 关于论文使用授权的说明 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保 留、送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：婢翩躲雄日 ( 注：此页内容装订在论文扉页) 期：竺! ：! ! 翌 武汉理王大学硕士学位论文 1 ，1 研究目的与意义 第_ l 章导论 ( 1 ) 磅究疆的 随着上市公司股权分置改革的完成，我国上市公司也逐步实施其股权分置改 革方案。在形形色色的改革方案中，将股权分置改革与股权激励相结合的方案成 为试点中的一个值褥关注的现象，即借助于股权分置避改革，将上市公司高级管 理人员| 以及核心员工的股权激励机制纳入并考虑。 实施股权分置改革对于股权激励的最大影响在于：股权分置改革岳，非流通 股股东的股权价值直接与股票二级市场价格相关，而股票价格在根本上取决于公 司经营业绩等基本面因素。公霉经营状况将真正成为股东的共同关注点，股东价 值取向将趋于一致。股东价值取向的趋同会带来公司价值评判标准的统一，股票 二级市场价格与公司基本价值相关度增加，股票市场价格发现功能得到恢复，为 有效实施股权激励创造了良好条件。 其次，股权分置改革后，非流通股股东所持股权的流动性增强，为引入股票 期权激励机制、实施股权并购等一系列有利于公司发展的金融创新工具奠定了基 础。这不仅可最大限度地调动全体股东、经营管理层维护公司利益的积极性，而 鼠可以为公司未来发展提供有效的战略工具和制度安排。 随着我国证券市场的稳步发展和股权分置改革工作的顺利推进，上市公司的 激励约束机制网益受到重视，尤其是股权激励受到市场各方关注。股权激励制度 作为长期激励机制，同短期激励、企业福利和员工薪酬一起，构成一套完整的企 业对管理层和员工的激励体系。良好的股权激励机制能充分调动经营者的积极性， 将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，从焉减少管理者的短期行 为，使其更加关心企业的长远发展。现在，股权分置改革的完成解决了长期困扰 我国证券市场的制度性难题，为我国上市公司推行股权激励提供了契机。特别是 2 0 0 6 年底国资委和财政部联合下发国有控股上市公司( 境内) 实施股权激励试 行办法。自此股权激励制度在我国开始了大范围施行。 现代企业理论和豳外实践已经证明，股权激励对予改善公司治理结构、降低 代理成本、提升管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争力起到了非常积极的作用。 武汉理工大学硕士学位论文 但是，由于股权激励往往对公司的业绩指标有要求，面对股权激励的诱惑，公司 管理层存在动机为满足自身利益而进行盈余管理，甚至会计造假，损害普通投资 者的利益。安然事件证明，存在上市公司高层管理人员为取悦股东，进焉为自身 谋利，采用违规手法，虚报营业收入和利润，蓄意抬高股价的行为。因此，实旌 股权激励的管理层存在进行盈余管理的动机。 基于此，本文将在参考国内外有关股权激励和盈余管理程度指标衡量的经典 模型及论述基础上，利用修正的j o n e s 模型，运用实证的研究方法对我国现有的 股权激励上市公司的管理层薪酬、盈余管理闻是否存在相关关系进行研究，在研 究结果的基础上，对我国的股权激励制度建设提出一些建议，希望能给我国的股 权激励制度的完善提供一些借鉴 ( 2 ) 研究意义 从股权激励的角度研究上市公司盈余管理，对会计理论的发展、公认会计原 则的制定、会计实务的变革都有重大的意义。本文从管理层角度出发，研究已实 施了股权激励的上市公司管理层薪戮和盈余管理的关系，这对揭示上市公司的盈 余管理行为，完善上市公司的治理结构和管理层激励制度，提高上市公司的会计 信息质量，加强对上市公司的监管，促进各项法规准则的完善以及保护中小投资 者的利益，均嶷有相当大的理论和现实意义。 1 2 国内外研究现状分析 1 2 i 管理层激励与企业业绩及公司价值的相关性研究 管理层股权激励与企业业绩及公司价值是否存在正的相关性的问题，国外学 者进行了大量的实证分析，l o d e r e r 和m a r t i n ( 1 9 9 7 ) 以1 9 7 8 到1 9 8 8 年美国国 内发生购并( 除去公用与金融行业) 的8 6 7 家企业为样本进行了实证分析，结果 表明管理层持有较大股份并没有改善企业的业绩n 3 。健是大部分的研究都褥出了 管理层持股影响企业业绩的结论，如m e h r a n ( 1 9 9 5 ) ，m o r o k ( 1 9 8 8 ) ，m e c o n n e l l 与s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) ，以及h e r m a l i n 和w e i s b a c h ( 1 9 9 1 ) 珏p 瓣3 等等。焉且，m o r e k 等( 1 9 8 8 ) 利用1 9 8 0 年财富5 0 0 强企业的横截面数据，进行的实证分析发现， 企业业绩随管理层股权激励水平的提高先上升后下降翻；而m e c o n n e l l 与s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 则发现两者闻是倒u 型的关系。总的来说，翻钋对予管理层股权激励与 2 武汉理工大学硕士学位论文 业绩是否相关的研究结果一般都是肯定的，这为股权激励理论提供了实证上的支 持引。 目前国内学术界关于管理层持股、管理层薪酬与经营业绩的相关性尚未取得 一致的结论。 第一种观点认为管理层报酬、高管持股与经营业绩具有显著相关关系，刘国 亮和王加胜( 2 0 0 0 ) 在此问题上所作的实证检验却与j e n s e n 和m u r p h ( 1 9 7 6 ) 的结论 一致，即管理层持股比例( 指前五位管理者持有的公司股份占公司总股本的比例) 与企业经营绩效正相关h 1 。李增泉( 2 0 0 0 ) 通过实证检验发现，较低的持股比例不 会对经理人员( 指董事长和总经理) 产生激励作用当经理人员的持股达到一定比例 后，持股比例的高低对企业绩效具有显著的影响晴1 。张晖明，陈志广( 2 0 0 2 ) 以沪 市上市公司为样本法线企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例显著正相关，特 别是以净资产收益率和主营业务利润率表现的企业绩效与高级管理人员报酬具有 明显的线性关系。得出结论，高级管理人员年度报酬是沪市上市公司的重要激励 机制，也是有效的激励机制，特别是现阶段企业绩效对高管报酬有着较高的敏感 性。 第二种观点认为管理层持股、管理层薪酬与经营业绩不相关。袁国良、王怀 芳和刘明( 2 0 0 0 ) 发现，上市公司中高级管理者( 指董事、监事、经理人员) 持股比 例和企业业绩的相关性很低或基本不相关哺1 。上海荣正投资咨询有限公司( 2 0 0 0 ) 的研究报告指出，董事长持股市值与公司业绩呈微弱的正相关，总经理持股市值 与公司业绩之间不存在相关关系。魏刚( 2 0 0 0 ) 也得出了类似的结论，发现实证检 验不支持公司经营绩效与高级管理人员( 指公司董事会成员、总经理、总裁、副总 经理副总裁、财务总监、总工程师、总经济师、总农艺师、董事会秘书和监事会 成员) 的持股比例显著正相关的假设盯。杨瑞龙( 2 0 0 1 ) 通过对家电行业上市公司的 数据分析显示，在家电行业中，企业的经营业绩与股权结构无关，经理的激励报 酬与企业的股权结构、企业的业绩无关晦1 。张小宁( 2 0 0 2 ) 通过实证研究，与国内 一些研究认为经营者报酬和员工持股与企业绩效无关的看法不同，认为持股与不 持股的均值差异可以说明经营者持股对企业绩效有正的影响。董事长持股情况是 影响企业绩效的因素之一，对企业绩效的影响，不在于持股数量的多少，而在于 持股与否。同时分析也表明，经营者报酬与企业绩效之间并不存在线性相关关系。 3 武汉理工大学硕士学位论文 1 2 2 从管理层激励的角度对盈余管理问题的研究 从公司管理层薪酬激励的角度研究盈余管理问题始于h e a l y ( 1 9 8 5 ) 的一篇 经典文献，h e a l y 发现：盈余管理与基于盈余的薪酬合约有关；那些报告净收益 低于盈余下限和高于盈余上限的上市公司，其经营者都趋于采用使收益降低的应 计项目，而报告净收益处于两者之间的公司，管理层趋于采用增加收益的应计项 目瞄j 。此后，其他人的相关研究( h o l t h a u s e n e t c ，1 9 9 5 ；g u i d r y e t c ，1 9 9 9 ；b a l s a m ， 1 9 9 8 ) 嘲- 【1 0 1 也得出了相似的结论。其中，b a l s a m ( 1 9 9 8 ) 针对日本的上市公司研 究了盈余结构如何影响c e o 的现金薪酬。他发现会计盈余中的可操控性应计项目 与经理的薪酬显著相关，这种相关关系随着公司的境况不同而不同。此外，g a v e r ( 1 9 9 8 ) n 2 3 则研究了公司报表中非常项目与经理薪酬之间的关系，发现能增加公 司报告收益的线下项目与经理薪酬显著相关，而减少报告收益的线下项目与经理 薪酬不相关。w a r f i e l d 等( 1 9 9 5 ) 发现经理层持股比例的增加能够提高盈余信息 含量和价值相关性，可操纵应计利润与经理层持股比例之间具有负相关关系。f a m a 和f r e n c h ( 1 9 9 7 ) 认为高层管理人员能够导致共谋行为并转移公司的资源和利益。 如果高层管理人员在公司拥有较多的股份，增加了高层管理人员与控制性股东共 谋的可能性，高层管理人员的持股比例越多，他们具有更强烈的动机粉饰财务报 表，并期望分享更多的私有收益。古特曼、卡丹和肯代尔( g u t t m a n ，k a d a n 和 k a n d e l ，2 0 0 4 ) n 3 1 提出一个博弈模型解释会计盈余的分布在微微低于某些事先设定 的水平( 如零利润、上年的会计盈余和多数分析师的预测数) 上存在断点的现象， 他们强调股权激励以及管理层与投资者的交互影响是主要的推动力。g o l d m a n 和 s l a z e k ( 2 0 0 6 ) n 4 1 将股权激励与欺诈性的财务报告联系起来，他们指出，审计与 咨询服务的分离会减少欺诈活动，但同时也会降低公司价值。上述研究都表明， 上市公司的经理层存在基于报酬动机的盈余平滑行为。 实证研究方面，伯格斯特里塞和菲利蓬( b e r g s t r e s s e r 和p h i l i p p o n ，2 0 0 6 ) 使用操控性应计利润作为盈余管理的度量，对美国证券市场1 9 9 4 2 0 0 0 年数据的 研究显示，c e o 的总薪酬与其持有的股票和期权的价值联系越紧密，操纵盈余越 显著n 5 1 。伯恩斯和肯迪亚( b u r n s 和k e d i a ，2 0 0 6 ) 对美国1 9 9 7 2 0 0 2 年期间2 2 4 家公告修正财务报告的公司与未修正的匹配公司的比较研究发现，股权激励会增 加修正财务报告的概率n 引。程和沃菲尔德( c h e n g 和w a r f i e l d ，2 0 0 5 ) 使用美国 1 9 9 3 2 0 0 0 年期间股权激励等相关数据的研究指出，具有高股权激励的管理层更 可能报告出的盈余符合或微微高于分析师的预测数，而报告数额大于预期盈余的 4 武汉理工大学硕士学位论文 可能性很小，他们将此解释为，对将来股价更敏感的管理层会将当期的盈余储备 起来以增加将来的盈余u 。 近年来，由于相关信息披露水平的提高，国内对高管人员的激励问题作了大 量研究，但是这些研究集中在管理层薪酬与公司业绩是否具有敏感性，而研究管 理层薪酬与管理层的利润操控行为问题的文献较少。张必武、石金涛( 2 0 0 5 ) 在 发现管理层薪酬与绩效显著正相关的基础上，进一步发现了董事会特征对薪酬业 绩敏感度的显著影响。还有学者开始研究高管报酬与业绩评价权重的相关性，例 如陈震等( 2 0 0 4 ) 选取了两类上市公司，即体现高成长性的第一类上市公司和体 现低成长性的第二类上市公司，运用虚拟变量改变评价指标斜率的方法，来考察 公司高管人员报酬与业绩评价指标权重的关系，发现：( 1 ) 第一类上市公司在市 场股价指标上赋予相对于第二类公司更大的权重，第二类公司在会计收益指标上 赋予相对于第一类公司更大的权重，第一类公司高管人员的保底收入显著大于第 二类公司的保底收入。( 2 ) 对于第一类公司来说，当业绩较好时，公司会增加高 管人员报酬契约中市场股价指标的权重；而当业绩较差时，公司会增加会计收益 指标权重。 总体来看，上述研究很少涉及上市公司股权激励的盈余管理行为的研究，而 这一领域的研究对于我国上市公司激励制度改革有很强的现实意义。需要指出的 是，国外h e a l y 等人的研究都是从公司经理的奖金这一角度出发的，这是因为奖 金的发放都是基于业绩基础的。但是目前国内对上市公司高管人员薪酬信息的披 露还不充分，从公司的财务报表中还无法获得基本薪酬、业绩奖金等结构性信息， 本文的研究注重侧重于上市年报中所披露的高管人员总的薪酬。 1 3 研究方法与研究内容 1 3 1 研究方法 本文采用的研究方法主要有文献回顾、资料收集归纳、理论分析和实证研究 等。实证研究方法上，本文主要运用相关性分析、方差分析、多元线性回归等统 计方法。在对盈余管理计量模型进行研究评价的基础上，选取最适合的计量模型 来衡量我国上市公司股权激励的盈余管理程度。而后以此为被解释变量，建立回 归方程进行实证研究，并对实证结果进行比较分析。 5 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 2 研究内容 本文的研究内容如下： 第l 章绪论。简要论述研究背景、选题意义等，对国内外相关文献进行综述。 第2 章股权激励与盈余管理概述。对股权激励和盈余管理的定义、特征、分 类等进行了论述，并对股权激励和盈余管理的理论基础进行了回顾。 第3 章我国上市公司股权激励中盈余管理行为的现状与动因。对我国上市公 司股权激励中盈余管理的现状、程度进行了分析，并论述了盈余管理的动因。 第4 章实证研究。本章是论文的核心部分，选取样本，设置变量，建立回归 模型，对我国上市公司股权激励中的管理层薪酬与盈余管理之间的关系进行实证 研究，并对实证结果进行分析。 第5 章提出改进上市公司股权激励中的盈余管理行为的对策建议。 第6 章结论。对前文实证研究结论进行总结，提出相应的政策建议，并指出 今后进一步研究的方向。 6 武汉理工丈学硪士学位论文 第2 章股权激励与盈余管理概述 2 ，1 股权激励的含义与分类 现代企监铡度嚣蘸生是为了簿决古典企监经营过程中企盈所有投翻经黄投薛 合问题。随着企业规模的扩大，企业的所有者并不一定都具有科学管理企业以 及促使企鼗获取发展的能力，客褒上要求具有一定管理经验帮专监知识熬经瑗人 员管理企业，出现了企业经蓠过程中的所有权和经营权的分离，催生了现代企业。 但是，伴随着现代公司制企业制度在世界各国的广泛推广，以及公司股权分散和 管理技术的虽益复杂化，在公司割企业墨露企业所有者鞠经营者豹分离基趋严重 的情况下，由于信息不对称行为的存在，这种企业制度，加大了公司的委托代理 成本，兔了有效她貉决企韭经营过程中的委托代理威本离题，承认经理人员耪企 业员工的人力资源价值，股权激励机制应运而生。 股权激励怒指企业经营者和职工通过持有企业股权的形式，来分享企监剩余 索取权的一种激励行为。股权激励的核心是将经营者对个人利益最大化的追求转 化为对企业利益最大化的追求或者使这两种追求方向一致，使企业的利益增长成 为经营者和企鼗员工个人剽益鲶增遗数。般粳激励楗素起源予2 0 世纪s 9 年代麓 美国，一些锐意改革的企业，为了改变由于企业所有权和经营权的分离而致使企 业所有者帮经营者霾标函数的不一致所零| 起的经营效益不良的局面，决定授予高 级管理人员和员王一定数量的本企业股票，以期将高级管理人员利益与企业利益 更紧密地结合起来，取得了非常好的效果。在2 0 世纪8 0 年代，股权激励机制在 美黧取褥了普及性越发震。有关数据显示，截止1 9 9 7 年底，美国4 5 的主市公 司实施了股权激励计划，而在1 9 9 4 年这个比例仅为1 0 。全美5 0 0 强工业企业 已基本上实施股票麓权制度。在2 0 世纪年代美鏊金业经理入员的薪蘸总额孛， 来自以股票期权计划为主的长期激励机制的收益在总收入中的比例一直稳定在2 0 - - 5 0 之闻，其中1 9 9 7 年为2 8 。股权激励制度在美国经济中褥菇了广泛薛 运用，为恢复美国经济、提升企业经营业绩、降低代理成本和积聚人力资源无疑 发挥了极为重要的作用。受美国的影响，英国、法国等其他国家纷纷效仿美国的 徽法，著均取得了成功。 7 武汉理工大学硕士学位论文 通常情况下，股权激励包括股票期权( s t o c ko p t i o n s ) 、员工持股计划 ( e m p l o y e es t o c ko w n e rp l a n s ，简称e s o p ) 和管理层收购( m a n a g e m e n tb u y o u t ， 简称m b o ) 。 2 盈余管理的概念与特征 2 2 1 盈余管理的概念 对盈余管理的概念，会计学乔存在着诸多不同看法，以下对一些有代表性的 观点加以介绍并在此基础上提出本人的观点。 卡瑟琳雪柏( k a t h e r i n es h i p p e r ，1 9 8 9 ) 将盈余管理定义为企业管理层( 包 括董事会、经理、部门负责人) 为获取一定的私人利益，或迫于相关利益集团( 政 府主管部门或投资者) 对其盈余预期的压力，在对外进行披露时，有意对财务报 告进行控制的过程8 1 。 保罗希利( p a u lf 1 h e a l y ，1 9 9 9 ) 和詹姆斯瓦伦( j a m e sm w a h l e n ，1 9 9 9 ) 认为，盈余管理发生在管理当局运用职业判断编制财务报告和通过规划交易以变 更财务报告时，旨在误导那些以公司的经济业绩为基础的利益关系人的决策或影 响那些基于会计报告数字的契约的后果。这一定义与雪柏的定义基本上相同n 引。 威廉斯科特( w i l l i a ms c o t t ，1 9 9 7 ) 在其所著的财务会计理论一书中 则认为盈余管理是企业管理当局通过利用会计政策选择的自由度，对会计利润进 行调控，以促使企业股票价格上升，形成经营者自身效用最大化或企业市场价值 最大化的过程。这里盈余管理被看成是会计政策的选择具有经济后果的一种具体 表现。 美国1 9 9 9 年的蓝带报告中认为盈余管理是“蓄意选择形式上被公认会计原则 所认可的会计处理方法，以达到管理当局所希望的会计数据，而实质上并不能反 映公司的真实经营业绩 ，而对于违反公认会计原则的处理，蓝带报告则将其表 述为“欺诈 。 我国学者较少给盈余管理直接下定义，能见到的有代表性的如魏明海教授所 下的定义：盈余管理是企业管理当局为了误导其他会计信息使用者对企业经营业 绩的理解或影响那些基于会计数据的契约的结果，在编制财务报告和“构造 交 易事项以改变财务报告时做出判断和会计选择的过程乜。 8 武汉理工大学硕士学位论文 根据以上几个有权威性的定义，笔者认为：盈余管理是管理当局在现有会计准 则上市公司盈余管理相关问题研究第一章盈余管理概述和法律框架之内，运用会 计方法和非会计方法，对以经营业绩为基础的会计信息进行“加工”，和构造交 易事项等，从而获得噱头利益的行为：与之相对应的另一个概念是利润操纵，利 润操纵是指通过违规违法的手段弄虚作假而人为造成利润的增加或减少口引。尽管 盈余管理和利润操纵都会使企业的会计报表的真实性和可靠性受到损害，但是二 者之间存在诸多区别： ( 1 ) 法律法规的认可不同 鉴于现实经济生活中企业的情况千差万别，有关政府部门或机构在制定会计 准则或规范时，都保留一定的灵活性，其目的是使企业可以根据自身的实际情况 选择相应的会计政策，进行会计处理以提供客观、真实的财务信息。这种会计政 策的可选择性在一定程度上使企业以合法的手段调节利润成为可能瞳3 1 。盈余管理 行为尽管不是准则或会计规范制订者最初所期望的，但是其至少在形式上没有违 反会计准则或规范，没有超出现有法律法规范围，它是在现有的会计准则和法律 框架之内进行的，具有合法性和合规性：利润操纵则是通过采取违规违法的行为 达到改变企业的盈余信息，其目的是欺骗会计信息的使用者，获得不当利益，因 此该行为为法律法规所禁止1 。 ( 2 ) 运用的手段不同 由于盈余管理是以会计政策的可选择性为前提条件，所以手段的应用是在会 计法律法规和准则的范围内进行的瞵1 。主要是通过利用应计制中存在的会计判断， 进行盈余管理；通过安排交易发生或交易方式进行盈余管理啦阳；通过营运资金的 管理进行盈余管理，达到修正企业盈余的目的。利润操纵则是以不合法的手段来 粉饰企业的财务报表，如提前确认营业收入与推迟确认本期费用，利用销货退回 的会计处理在年终搞假销售，长期潜亏挂账等。利润操纵的有些手段貌似合乎会 计准则和行业会计制度的要求，但是突破了一定的限度，就成为不合法的操纵行 斗1 盯】【蠲】【均】【儿3 i 】 州 o ( 3 ) 行为的动机不同 盈余管理和利润操纵都会使企业的会计报表的真实性和可靠性受到损害，但 两者的动机有较大的不同。盈余管理作为一种合乎法律规范的利润调整，是管理 者希望通过该管理而使企业的盈利能趋于预定的目标，其目的不外乎满足股东财 富最大化的要求、合理避税、使自己的管理业绩和管理才能得到认可；而利润操 纵则是管理当局利用信息的不对称，采取欺诈手段不合法地调整企业的盈余，实 9 武汉理工大学硕士学位论文 现不当获利的人是企业的管理者，而大多数股东和其他信息使用人则成为受害人 【3 2 】 o ( 4 ) 导致的后果不同 盈余管理和利润操纵两者动机和手段的不同，使得两者导致的后果有明显的 差别。盈余管理可能导致正、反两方面的结果。在现代委托代理关系下，由于激 励与约束机制的作用，企业的管理当局须以股东财富的最大化为目标，同时为了 自身和利益安全会采取一些盈余管理的措施，这些措施运用得当，常常给企业带 来一定的正面效应汹1 。而利润操纵的后果恰恰相反，利润操纵者由于不顾有关法 律法规的约束，弄虚作假，虚构利润，最终将会损害企业诚信，坑害股东和其他 信息使用者，同时也必然会使自己受至i j 行政法律的处罚和制裁口引。 2 2 2 上市公司股权激励中的盈余管理行为特征 ( 1 ) 上市公司股权激励中的盈余管理行为主要目的在于获取私利。在茜方盈 余管理中，获取私利较多是企业管理当局，如经理人员的分红、认股权以及晋升 机会等。而在我国，盈余管理的得益者不但包括上市公司的管理者，而且还包括 其背后的控股股东，而盈余管理的受害者一般都是中小投资者口副。 ( 2 ) 上市公司股权激励中的盈余管理行为的主体是企业管理当局，它包括公 司董事会、经理层。尽管经理人员和董事会进行盈余管理的动机并不完全一致， 但他们对企业会计政策和对外报告盈余都有重大影响，无论是会计政策或会计估 计变更的合理选择，还是其他盈余管理手段的运用，最终决定权都体现在他们手 中。因此，盈余管理的责任主体是企业管理当局。当然会计人员也会参与其中， 但他们只是配角。盈余管理在我国具有双重实施主体的特征。企业管理当局是盈 余管理的直接责任人。同时，还应该看到，我国上市公司治理结构很不完善， 普遍存在“一股独大 的现象，控股股东常常通过控制董事会间接控制盈余管理， 干涉财务报告的编制及对外公布口7 1 。 ( 3 ) 上市公司股权激励中的盈余管理行为的对象，从会计的角度研究可以区 分为中介对象与最终对象两个层面。盈余管理的中介对象主要是公认会计原则、 会计方法、会计估计以及时点的选择等啪1 。盈余管理同时具有时间和空间的观念。 公认会计原则、会计方法和会计估计等属于盈余管理的空间因素：会计方法的运 用时点和交易事项发生时点控制则可看作是盈余管理的时间因素啪1 。盈余管理的 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 最终对象是会计数据本身，即会计数据的信息含量和信号作用，通过盈余管理手 段实现部分人员的局部利益，因此盈余管理降低了会计信息的可靠性n 引。 ( 4 ) 上市公司股权激励中的盈余管理方法包括会计方法和非会计方法，它主 要包括会计政策的选用，应计项目的管理，交易时间的改变，交易的创造等h 。 ( 5 ) 上市公司股权激励中的盈余管理行为对盈利的影响。从盈余管理是否改 变了企业真实盈利的角度看，盈余管理有时间性差异与永久性差异之分鲥。时间 性差异是指由于会计方法的选择、会计估计的变更等造成会计盈余与真实盈余在 时间上的差异，这种差异形成了企业真实盈利的“时间性差异 ，如直线折旧与 加速折旧、先进先出与后进先出等。从企业持续经营期间或整个生命周期来看， 虽然盈余管理并不增加或减少企业实际的盈利，但会改变企业实际盈利在不同的 会计期间的反映和分布，盈余管理影响的只是会计数据尤其是会计中的报告盈利， 而不是企业的实际盈利；永久性差异是指由于管理层职业判断的不同，造成企业 的会计盈余与真实盈余的差异在未来不再能够弥补，这种差异形成了企业真实盈 利的“永久性差异”。比较典型的永久性差异如管理当局必须对影响存货成本水 平、存货发出或购买的时间分布，应收账款的政策进行职业判断。这种判断一经 做出就会实际影响到企业的成本，进而影响企业的收益。由于盈余管理的动机不 同而形成不同的判断，并且这种由于不同的判断形成的差异是无法在未来进行弥 补的，因此称之为“永久性差异”h 射。 综上所述，虽然盈余管理是在现有会计准则和法律框架之内，是合法的，但 是，盈余管理是有背于财务会计信息质量特征的，有背于会计信息的中立性，影 响了会计信息的可靠性，尤其在我国由于被上市公司滥用，成为会计信息失真的 重要成因之一。 2 3 股权激励与盈余管理的理论基础 2 3 1 委托代理理论 现代企业中委托人与代理人的合作是客观存在的一种规律。一方面，企业生 产规模的扩大导致了企业所有权的高度分散化。大多数中小股东只负责投资，不 负责经营；另一方面，大多数股东受到经营能力的局限或需要完成的其他活动等， 无法胜任或履行高管人员的职责。这就使股东( 委托人) 要把经营决策权委托给 高管人员。高管人员使用这种权利，并通过自身知识和能力的运用，为委托人创 武汉理工大学硕士学位论文 造了财富，相应地获得了报酬。在这个合作过程中，高管人员分享所有者投入的 资源，所有者分享高管人员投入的知识和技能，委托代理关系也就随之产生了。 从委托代理关系的形成来看，其自身存在着四大缺陷： ( 1 ) 利益不相容。股东是企业财富的所有者，而高管人员只是资产的管理者。 高管人员的所得仅仅是薪酬，股东财富最大化并不意味着高管人员的利益最大化， 所以高管人员追求企业财富增长的动力不足h 4 i 。 ( 2 ) 风险不对称。高管人员对于企业经营不善导致的恶劣后果，所能够承担 的责任毕竟有限，最多不过是个人信誉、财产或自由的丧失，这与所有者或委托 人的资产相比就十分不对称了，。这种不对称随着规模的扩大而加大。高管人员可 能为了个人的利益而采取风险过度的行为，同样的原因也有可能是高管人员采取 掠夺的资产转移行为，使所有者的利益受到损害。 ( 3 ) 契约不完全。委托代理关系是一种契约关系，在这种契约下，一个人或 更多的人聘用另一个人代表他们履行某些服务，包括把若干决策权托付给代理人。 契约理论认为这钟委托代理契约实际上是一种不完全契约，契约本身具有交易费 用，也就是代理具有代理成本。委托人监督或控制代理人的行为，了解代理人的 信息需要高昂的代价，因此，双方签订的合约也就具有不完全性。 ( 4 ) 信息不对称。信息不对称问题是指委托人和代理人掌握的信息在时间上 不一致和在内容上不相同。具体表现在：代理人比委托人更了解自己的能力和 偏好。委托人不容易或不可完全观察到代理人的行为，特别是代理人的努力程 度仅通过表象是难以观察到的，只有代理人自己清楚自身的努力程度。现代企 业的委托人由于并不从事具体经营活动，对市场及外界环境的变化和企业内部经 营的真实状况的了解远不及负责企业经营活动的高管人员。作为代理人的高管 人员有可能故意隐瞒对自己不利的信息，甚至谎报信息，或者延迟传递真实信息 给所有者。委托人可以通过某些方法对高管人员及企业经营状况进行某种程度 的了解，但有可能在时间上是滞后的h 5 1 。 这些的缺陷导致了委托代理问题的产生。其中最典型的便是逆向选择和道德 风险。在企业委托代理关系中，逆向选择是指委托人不知道代理人的某些信息， 以致不能预测其代理行为，或者代理人有意隐瞒自己的实际情况，使委托人无法 了解到代理人是否会更好的满足委托人的要求，从而签订有利于代理人的委托契 约。逆向选择一般发生在合约签订之前，由于委托人无法准确的了解代理人的工 作成果与其付出的努力之间的联系，从而无法准确的了解代理人的素质和能力， 造成某些劣质代理人充斥市场的现象，越是劣质的潜在代理人越容易成为现实的 1 2 武汉理工大学硕士学位论文 代理人，最终导致劣质驱逐优秀者。这样就会产生“劣驱良 的现象，市场效率 和经济效率会因此降低。 所谓道德风险是指委托代理双方签订合同之后，代理人以相对于委托人具有 的私人信息的比较优势，从个人私利出发，采取不利于对方的行为，从而使对方 利益受损的可能性。这就是说代理人会利用自己私有的而股东不可观测的信息去 追求自身效用最大化，置股东的财富最大化于不顾，从而损害股东利益。 道德风险和逆向选择行为增大了企业的委托代理成本。通过股权激励的方式， 可以很好地解决这个问题。在实行股权激励的薪酬制度和体制下，代理人只有勤 恳的工作，使公司的经营业绩提升，才能获得较好的回报。从组织管理者的层面 上来讲，用业绩薪酬来激励代理人而不是花大成本监控代理人的行为，是一种双 赢的策略。于是，股权激励制度作为一种较好的业绩薪酬模式得以广泛的发展m 1 。 2 3 2 人力资本理论 人类对人力资本的研究起源于2 0 世纪5 0 年代末至6 0 年代初，开创者有西奥 多舒尔茨( t w s c h u l t z ) 、加里贝克尔( g a r y s 。b e c k e r ) 和米尔顿弗 里德曼( m i l t o n f r i e d m a n ) 等经济学家。人力资本是指附着在自然人本身上的 关于知识、技能、资历和熟练程度、健康等的总称，代表人的能力和素质。舒尔 茨的人力资本理论认为，经济制度的最显著的特征就是人力资本的增长；人力资 本是促进经济增长的重要的生产要素，对人力资本的投资包括教育、培训、医疗 保健和迁移等方式，对人自身生产能力的投资带来的收益率超过了对一切其他形 态资本的投资收益率；人力资本是财产的一种特殊形式，与物质资本一样也存在 产权问题，只是人力资本的所有权只能属于个人，非激励难以调动，而企业则是 众多独立要素所有者所拥有的人力资本与非人力资本的特别和约h 。 进入企业契约的人力资本大致包括生产者的体力、技能等，一般管理者的管 理知识、监督能力等，以及企业家的对付不确定性的经营决策能力。其中，企业 家的人力资本在所有进入企业契约的要素中居于中心地位。正是人力资本的产权 特点，使市场中的企业和约不可能在事先规定一切，而必须保留一切事前说不清 楚的内容由激励机制来调节。激励性契约不但要考虑各要素的市场定价机制，而 且要考虑各人力资本要素在企业中的相互作用，以及企业组织与不确定性的市场 需求的关联。激励得当，企业契约才能节约一般市场的交易费用，并使这种节约 多于企业本身的组织成本，即达到企业的组织盈利。在古典企业中，企业家既是 1 3 武汉理工大学硕士学位论文 物质资本的所有者又是作为企业经营管理者的人力资本的所有者。随着以有限责