（会计学专业论文）自愿性会计政策变更对企业价值及契约各方利益分配影响研究.pdf

重庆大学硕士学位论文中文摘要 i 摘要 会计政策是企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计 处理方法，即企业在加工和提供会计信息时所遵循的原则和方法性规定。由于会 计信息是当事各方订立企业契约的基础、是企业契约的组成内容、是监督企业契 约执行和评估执行结果的重要手段，因而企业进行的自愿性会计政策变更必然会 改变企业契约的订立和执行基础，这一契约基础的改变是否影响企业价值、是否 影响企业契约各方的利益分配是公司财务理论和会计理论应该解决的重大理论和 现实问题之一。正是基于上述考虑，论文分别利用 feltham- ohlson 模型和委托- 代 理模型来分析自愿性会计政策变更对企业价值及企业契约各方利益分配的影响。 论文首先以 feltham- ohlson 模型为基础，建立了企业价值随时间而演进(第 t 期第 t+1 期)的分析模型，根据模型分别讨论了一般情况下和再融资约束条件下 自愿性会计政策变更对企业价值的影响。然后以委托- 代理模型为基础，建立了一 般情况和融资约束条件下自愿性会计政策变更影响股东和经理人利益分配的模 型，并对模型进行了分析和讨论。结果表明：若不存在融资约束，自愿性会计 政策变更不会影响企业价值。在此情况下，增加企业收益的自愿性会计政策变更 可以增加经理人的收益，而股东的利益会受到损害；减少企业收益的自愿性会计 政策变更会减少经理人的收益，而股东可以从中获益；无论企业是否进行自愿 性会计政策变更，再融资约束条件的存在都会减少企业价值，并使得经理人收益 和股东利益同时减少；再融资约束条件下，企业采取减少当期收益的自愿性会 计政策变更，可以使企业价值有所增加，但无法恢复到无融资约束时的水平。在 此情况下，股东利益仍然会受到损害，但程度较轻，而经理人的收益则会进一步 减少。相反，若企业为了达到融资门槛而采用增加当期收益的自愿性会计政策变 更，会使企业价值进一步减少。在此情况下，股东的利益将进一步受损，而经理 人的收益则会有所增加，但无法恢复到无融资约束时的收益水平。 在上述分析结果的基础上，论文还提出了相关的政策建议，以期完善我国上 市公司再融资的相关政策，并使会计信息能更好地反映公司的经营成果和财务状 况。 关键词：自愿性会计政策变更，企业价值，利益分配 重庆大学硕士学位论文英文摘要 ii abstract accounting policy is the specific principle followed by the enterprises as well as it is the specific accounting approaches adopted by the enterprises. in other words, it is the regulations of principles and approaches followed by the enterprises while they are processing and providing the accounting information. because the accounting information is the foundation of the parties entering into business contracts as well as it is the compact components and the important tools to oversee the implementation of contracts and assess its results, so the voluntary accounting policy changes taken by the enterprises are bound to change the foundation of contracts establishment and implementation. based on the above considerations, this paper respectively employs feltham- ohlson model and client- agent model to analyze the influence of voluntary accounting policy changes on enterprise s value and interests allocation between contracting parties. based on feltham- ohlson model, this paper firstly sets up an analyzing model that enterprise value is evolved with time(from period t to period t+1), and discusses the influence of voluntary accounting policy changes on enterprise s value in general and on the condition of refinancing constraints respectively. then based on client- agent model, this paper sets another model that deals with the influence of voluntary accounting policy changes on interests allocation of shareholders and managers in general and on the condition of refinancing constraints, and makes some analysis and discussion about the model. at last, it comes to these conclusions. first, without the refinancing constraints, voluntary accounting policy changes will not change the enterprise s value. under this circumstance, voluntary accounting policy of increasing enterprise s earnings will raise the manager s earnings and cause damage to the shareholdersprofits, while voluntary accounting policy of decreasing enterprise s earnings will drop the manager s earnings and the shareholders will get benefits from it. second, whether the enterprise will change the voluntary accounting policy or not, enterprise s value will decrease which willdeclinethe manager s and shareholders earnings simultaneously if there are refinancing constraints. third, on the condition of refinancing constraints, that the enterprise adopts the voluntary accounting policy of decreasing current earnings will increase the enterprise s value, but it cannot recover to the same state of none- financing constraints. under this circumstance, the shareholders 重庆大学硕士学位论文英文摘要 iii profits will still be damaged slightly while the managers earnings will confront further decreasing. on the contrary, that the enterprise adopts the voluntary accounting policy of increasing current earnings to meet the demand of refinancing will cause further reduction of the enterprise s value, simultaneously, the shareholder s profits will confront further damage while the manger s earnings will increase a bit but cannot recover to the same state of none- financing constraints. based on the above conclusions, this paper also put forward some advices to perfect related policies of refinancing as well as to make the accounting information reflect the enterprise s operating performance and financial situation. keywords: voluntaryaccounting policy changes,enterprise s value, interestsallocation 重庆大学硕士学位论文1绪论 1 1绪论 1.1 选题的理论价值和现实意义 1.1.1 选题的理论价值 会计政策变更是指企业对相同交易或事项， 由原来采用的会计政策改用另一会 计政策的行为1。 根据企业会计政策变更发生的原因可分为强制性会计政策变更和 自愿性会计政策变更。所谓强制性会计政策变更是由于国家会计制度的制订者强 制性要求企业所作出的会计政策变更，如法律、法规和政府管理机构的行政指令 要求企业所作出的变更，该会计政策变更无论企业管理当局是否愿意均必须执行； 所谓自愿性会计政策变更是由于企业管理当局根据其生产经营的环境变化和经营 目标的要求而作出的会计政策变更，该会计政策变更既可能是由于客观环境的变 化而作出的适应性调整，也可能是由于企业管理当局为粉饰会计报表的需要而作 出的随意性调整。在实际中，自愿性会计政策变更具有多方面的表现，如折旧方 法和折旧年限的变更；存货计价政策的变更；长期投资核算方法的变更；会计报 表合并范围的变更；无形资产摊销年限的变更；资产减值准备计提比例的估计等。 继公司财务学的有效市场假说和资本财产定价模型产生以来， 国内外学者围绕 自愿性会计政策变更的相关问题进行了卓有成效的大量研究，其理论研究成果主 要包括：选择性不实财务披露假说，该假说是研究自愿性会计政策变更的盈余 管理问题的理论基础。企业契约理论，这是研究自愿性会计政策变更的契约动 因的理论基础；机械性假说与无效应假说的理论纷争，这是研究自愿性会计政 策变更的功能锁定和经济后果的理论基础。由于会计信息是当事各方订立企业契 约的基础、是企业契约的组成内容、是监督企业契约执行和评估执行结果的重要 手段，因而企业进行的自愿性会计政策变更必然改变企业契约的订立和执行基础。 然而，通过分析与自愿性会计政策变更相关的众多研究文献，我们发现：有关自 愿性会计政策变更的理论研究并未清晰地回答自愿性会计政策变更是否影响企业 价值，是否影响企业契约各方的利益分配，这是公司财务和会计理论应该解决的 重大理论和现实问题。本文就拟以自愿性会计政策变更为研究对象，探讨自愿性 会计政策变更是否影响企业价值，是否影响企业契约各方利益的分配。 1.1.2 选题的现实意义 资本市场上的上市公司由于所涉及的利益主体众多，企业的所有权与经营权 在很大程度上得以分离，会计信息提供者和会计信息使用者之间存在严重的信息 不对称，因而使得包括可比性原则在内的会计信息质量要求就必须提到一个重要 的议事日程上来。 重庆大学硕士学位论文1绪论 2 我国资本市场的产生和发展虽然已有十来年时间，但是有关上市公司会计政 策变更规范的出台才几年时间。据资料显示2，我国上市公司进行自愿性会计政策 变更的数量在总体上呈上升趋势，这和近几年来我国企业稳定的宏观发展环境极 不协调，这说明我国上市公司进行自愿性会计政策变更的原因不完全是“客观环 境”的变化，而很可能是企业管理当局为粉饰会计报表的需要而作出的随意性调 整。该资料还显示：我国上市公司的自愿性会计政策变更主要集中在应收账款的 坏账准备和固定资产折旧这两个方面，这说明我国的企业会计准则在这两个方面 的强制性要求还过于宽松，同时说明企业在上述两个方面的利润操纵空间还很大。 从上面的分析，我们不难发现：我国会计准则留给上市公司操纵利润的空间 还比较大，因此，进行自愿性会计政策变更的理论分析，无论是基于我国上市公 司公司治理的要求，还是基于对上市公司的监管需要都十分必要。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 在国外，无论在理论方面还是实证方面，关于自愿性会计政策变更的研究都 取得了众多的成果。其中关于自愿性会计政策变更及其相关的理论研究成果主要 包括以下几个方面： 选择性不实财务披露假说 选择性不实财务披露假说(the selective financial misrepresentation)是美国西北 大学的财务会计学教授 lawrence(1991)3在总结前人理论分析和实证检验结论的 基础上提出的。该假说认为：影响企业绩效的事件虽然是无法控制的，但是绩效 评价者感知企业绩效的方式却是可以控制的，因此，企业会计政策的制定者可以 通过操纵财务报告来影响人们对企业绩效的评价。该假说是研究自愿性会计政策 变更的盈余管理问题的理论基础。 企业契约理论 会计是企业管理不可或缺的重要组成部分。因此，要了解会计，必须首先了 解企业本身，即企业的性质是什么？它有哪些组成部分，它们又是如何彼此适应 的？ 有助于分析会计作用的企业理论发端于 berle and means4、 coase5、 simon6、 cheung7以及 cyert and march8的著作。这些著作的研究重点虽各不相同，但其 基本观点都是将企业看作是理性主体之间的一组契约。在这里，契约可能是显在 的，也可能是隐含的；可能是短期的，也可能是长期的。主体可能有不同的偏好 和不同的资本、技能和信息禀赋，但主体却是理性的，这意味着在他们的机会和 信息的约束范围内，他们不会故意地选择不太情愿的行动方针。 重庆大学硕士学位论文1绪论 3 按照著名会计学家桑德的观点，企业所联结的契约关系人至少应当包括：a. 股东，股东向企业投入权益性资本，要求其权益性资本得以保全，并应得到满意 的股利回报；b.债权人，债权人将资金提供给企业使用，要求企业按期还本付息； c.经理，经理运用其丰富的管理知识和先进的管理技术对企业的生产经营活动进 行管理，要求得到满意的工资、报酬等；d.职工，职工为企业提供劳动，要求能 够得到满意的工资和报酬；e.供应商，供应商向企业提供原材料、产品或劳务， 要求得到相应的价款；f.顾客，顾客将款项交给企业，要求企业提供满意的产品和 服务；g.审计人员，审计人员为企业提供审计服务，要求得到约定的审计收费； h.政府，政府向企业提供公共物品，要求获得税收等企业的社会贡献。 上述企业契约理论是研究自愿性会计政策变更的契约动因的理论基础。 机械性假说与无效应假说的理论纷争 坚持发端于心理学的功能锁定概念和经济后果学说的国外知名会计学家，如 canning、gilman、paton and littleton、vatter、edwards and bell 以及 chambers 都假定会计报告是企业信息的唯一来源，因而自愿性会计政策变更等公司会计行 为会误导公司的投资者，从而会影响公司的股票价格，为此 ball 在总结前人研究 成果的基础上提出了机械性假说(瓦茨、齐默尔曼，1999)9。 与 modigliani and miller 关于资本结构无关的假定有着惊人相似之处的无效应 假说是建立在公司财务学领域的有效市场假说和资本财产定价模型基础之上的。 由 fama 提出的有效市场假说和 sharpe and lintner 等引进的资本财产定价模型即 可推导出在公司会计行为研究中影响深远的无效应假说，即自愿性会计政策变更 不会影响股票价格，因为在有效市场假说和资本财产定价模型中，会计政策仅仅 是一个形式而已。 前述机械性假说和无效应假说的理论纷争是研究自愿性会计政策变更的功能 锁定和经济后果的理论基础。 关于自愿性会计政策变更的研究除了取得上述理论成果外，在实证方面也取 得很多成果，比如 archibald(1967)10，buchman and fort(1996)11等关于自愿性会 计政策变更的信息披露问题的研究；deangelo(1988)12，pourciau(1993)13等关于 自愿性会计政策变更的盈余管理问题的研究； ghicas(1990)14，beatty、 khuranaand weber(2002)15等 关 于 自 愿 性 会 计 政 策 变 更 的 契 约 动 因 问 题 的 研 究 ； vergoossen(1997)16，arunachalam and beck(2002)17等关于自愿性会计政策变更 的功能锁定问题的研究；abdelkhalik(1985)18等关于自愿性会计政策变更的经 济后果问题的研究； chewning and pany(1989)19等关于自愿性会计政策变更的审计 鉴证问题的研究；cheng and coulombe(1993)20等关于自愿性会计政策变更的市场 反应问题的研究。 重庆大学硕士学位论文1绪论 4 1.2.2 国内研究现状 自我国财政部于 1998 年颁布企业会计准则 会计政策、会计估计变更和 会计差错更正以来，关于自愿性会计政策变更一直是我国学者，特别是实务工 作者讨论的热门话题，其论文著述虽有几百篇之多，但这些论文著述主要集中在 以下四个工作实务的讨论方面：会计政策变更与会计差错的区别、会计政策变更 的账务处理、会计政策变更对会计报表分析的影响和会计政策变更的审计技巧等， 在理论方面的讨论只有以下两篇论文： 首先对自愿性会计政策变更进行理论研究的学者是张鸣(2001)21， 他运用规范 分析方法，从理论上探讨了会计政策变更的本质和形式，介绍了强制性会计政策 变更的寻租理论并提出了自发性会计政策变更(即本文所称的自愿性会计政策变更) 的可比性理论，即会计信息的可比性大于会计政策的一致性，亦即应坚持“有限 的一致性”，以及会计政策变更的经济影响等。 赵世君(2004)22从财务管理学中的股票定价模型和有效市场理论的观点出发， 分析出不会引起现金流量变化的会计政策的采用与变更，理应不影响公司股票的 价值和市场参与者，如管理层和投资者的关注；又从美国准则制定与实施过程中 的许多事件，资本市场中的诸多案例出发，发现这些事件和案例又都从不同侧面 有力证实会计政策的采用与变更具有强烈的经济后果，从而提出有效市场悖论这 一问题。然后作者从经济后果的现象入手，进而剖析了经济后果形成的原因，并 最终讨论了经济后果对会计准则，尤其是我国会计准则的制定与实施的指导意义。 除此之外，我国学者对自愿性会计政策变更在实证方面也取得了一些研究成 果， 如刘斌、 刘星、 周轶强(2004)23对我国自愿性会计政策变更的市场反映的研究： 以 19982002 年间进行了各种自愿性会计政策变更的深沪上市公司数据为研究 对象，结合利用自愿性会计政策变更所进行的收益平滑、巨额冲销以及政策诱增 式盈余管理特征，检验了自愿性会计政策变更的信息噪音以及其短期和长期的市 场反应。结果发现：(1)利用自愿性会计政策变更的巨额冲销和政策诱增式盈余管 理行为均存在明显的信息噪音；(2)自愿性会计政策变更的短期市场反应和长期市 场反应均为正；(3)我国投资者并不像无效应假说所假定的那样能“透过数字看出 本质”,与无效应假说对应的机械性假说得以证实。 此外，我国学者还围绕自愿性会计政策变更的盈余管理、契约动因、审计鉴 证、巨额冲销、收益平滑动因、自愿性会计政策变更与公司治理等问题进行了较 深入的研究。 综上所述，国内外学者围绕自愿性会计政策变更的理论研究取得了一些成果， 然而对这些成果分析很容易发现这些理论分析尚未清晰地回答自愿性会计政策变 更是否会改变企业的投资机会集(investment opportunity sets，ios)，即是否会影响 重庆大学硕士学位论文1绪论 5 企业价值这一基本的理论问题，同时也未能清晰地回答自愿性会计政策变更是否 会影响企业契约各方的利益分配。本文就拟以 feltham- ohlson 模型为基础，建立 企业价值随时间而演进(第 t 期第 t+1 期)的分析模型，从理论上阐述自愿性会计 政策变更对企业价值的影响，同时拟以委托- 代理模型来探讨自愿性会计政策变更 这一契约基础的改变是否影响企业契约各方利益的分配这一理论问题。 1.3 本文的研究内容 本文研究内容包括如下六个方面： 绪论 包括选题的理论意义和现实意义，在综述国内外研究现状的基础上，着重介 绍本文的研究思路研究方法和研究内容。 自愿性会计政策变更的理论基础 这些理论基础包括经济后果学说，有效市场假说，无效应假说与机械性假说， 企业契约理论和委托- 代理理论等。 自愿性会计政策变更的制度背景 根据我国企业会计制度和颁布的证券法等， 简要介绍自愿性会计政策变更中的 会计规定和自愿性会计政策变更研究有关的其他规定，比如再融资问题等。 自愿性会计政策对企业价值的影响 以 feltham- ohlson 模型为基础，首先建立了企业价值的随时间而演进(第 t 期 第 t+1 期)的分析模型，然后根据模型分别讨论了一般情况下和再融资约束条件 下自愿性会计政策变更对企业价值的影响。最后根据模型的分析结果得出这一章 的结论。 自愿性会计政策变更对企业契约各方利益分配的影响 以委托- 代理模型为基础，建立了一般情况和融资约束条件下自愿性会计政策 变更对股东和经理人的利益分配影响的分析模型，然后通过对模型的分析讨论得 出这一章的结论。 对策建议 在对模型分析讨论的基础上，为完善我国上市公司再融资相关政策，为使会 计信息更好的反映公司的经营成果和财务状况，提出相关的政策建议。 1.4 本文的研究框架 本文的研究工作从层次上分为理论基础、建立分析数学模型和政策建议三个 部分，其基本研究框架如图 1.1 所示： 从图 1.1 可知， 本文的基本研究框架将沿着理论分析到数学模型再到政策建议 重庆大学硕士学位论文1绪论 6 的技术路线，首先介绍了与后面研究相关问题的理论基础，包括经济后果学说， 有效市场假说，机械性假说和无效应假说以及企业契约理论，委托- 代理理论等； 在前述理论分析的基础上建立数学模型并分析模型得出结论；其政策建议部分将 依据数学模型分析的结论提出。 图 1.1自愿性会计政策变更对企业价值及契约各方利益分配影响研究的基本研究框架 fig.1.1the basic analytical framework of voluntary accounting policy changes on enterprise s value and interests allocation between contracting parties 1.5 本文的创新 从前人的研究成果来看，有关自愿性会计政策变更的理论研究没有清晰地回 答自愿性会计政策变更是否会改变企业的投资机会集(investment opportunity sets， ios)，即是否会影响企业价值这一基本的理论问题，同时也未能清晰地回答自愿 性会计政策变更是否会影响企业契约各方的利益分配。故探讨这两个问题丰富了 关于自愿性会计政策变更的研究内容。 选题意义，研究现状， 研究思路及内容 经 济 后 果 学 说 有 效 市 场 假 说 企 业 契 约 理 论 委 托 代 理 理 论 机 械 性 假 说 与 无 效 应 假 说 自愿性会计政策变更 对企业价值的影响 自愿性会计政策变更对契 约各方利益分配的影响 结论及政策建议 重庆大学硕士学位论文2自愿性会计政策变更的理论背景 7 2自愿性会计政策变更的理论背景 本章首先对与自愿性会计政策变更有关的基本理论和相关学说进行分析，包 括经济后果学说、有效市场理论、机械性假说与无效应假说以及委托- 代理理论， 这将为后文的理论分析提供理论依据。 2.1 经济后果学说 经济后果的说法第一次出现于 1941 年，当时美国会计程序委员会(cap)颁布 了第 11 号会计研究公告(accounting research bulletin) “普通股股利的公司会计处 理” ，要求公司在派发股票股利时，当市场价值实质上超过票面价值的时候要采用 公允市价记账24。显然，该委员会的大部分成员认为定期股票股利是不受欢迎的， 且该会计研究公告的实施使得公司更难以从它们的累计收益中保持这种股票股利 的派发，其经济后果必然是促进现金股利政策的采用。 此后，又逐渐出现了经济后果学说的一些证据，并在实务中得以应用。但是 一直到 1972 年， 美国 rice 大学会计学教授 zeff 在总结前人实证研究结果的基础 上才首次比较全面地论述了经济后果学说。该学说一经提出就广泛受到学术界和 实务界的关注，使人们对会计准则制定、会计政策选择及会计政策变更等行为有 了新的认识，为会计理论研究拓展了广阔的空间。 所谓经济后果是指会计报告对经理、政府、职工、投资者和债权人等契约主 体决策行为的影响。这些个人或团体行为的后果被认为可能影响其它团体的利益 25。经济后果学说认为，会计准则的制定者在决定会计问题时应将其宣称的不利 后果考虑在内，例如美国历史上关于外币折算和石油行业不成功勘探活动的会计 问题讨论都非常依赖于经济后果学说，且财务会计准则委员会和美国证监会对该 问题曾变得极为敏感。该学说同时也认为，公司的会计政策及其变化可能会影响 企业契约各方当事人的利益，例如，石油公司关于储备的会计政策改变将引起经 理人员对公司勘探和开发行为的改变，而且经理人员的这些经营行为改变还影响 公司的投资者和债权人，使得他们对其投资策略做出必要的调整，从而影响公司 股票和债券的价值，结果政府也可能对公司的会计政策变更和决定这些会计政策 的准则制定机构施加影响或压力。 经济后果学说代表了会计思想的真正革命。在泽弗提出经济后果学说之前， 美国的会计准则制定还在假定其效果是中性的，或者即便不是中性的，准则制定 机构和公司管理当局也不为自己的后果向公众和企业的契约各方当事人负责。 经济后果学说中的会计政策是指任何类型的会计政策，而不仅仅是指影响企 重庆大学硕士学位论文2自愿性会计政策变更的理论背景 8 业现金流量的某项会计政策。如某企业在所得税法规的许可范围之外将采用的折 旧方法由直线法变为双倍余额递减法，它本身并不影响企业的现金流量，也不会 影响企业所得税的支付，然而这项折旧会计政策的变更肯定会影响企业的会计净 收益。因此，根据经济后果学说，这项会计政策的变更也是有影响的。会计政策 变更的经济后果概念是与会计实际经验相一致的，它对公司会计行为的深入研究 和解释具有重要作用。因为公司会计行为方面许多受关注的事项就是源于经济后 果，如经理人员利用会计政策变更调整会计收益，经济后果学说可对这些事项的 分析提供依据。 2.2 有效市场理论 2.2.1 有效市场理论的发展过程 市场有效性假设 emh(efficient markets hypothesis)是金融经济学的一个重要基 础，它假设市场价格是不可预测的，其检验是通过市场价格遵从随机游走模型等 方法实现的。市场有效性假设最早可追溯到法国的一位学者 baohelier 和另一位经 验性的研究者英国的 cowles 那里。这样一个与信息分布有关的概念，提出之早 使今天的经济学家汗颜，因为没有多少人能及时地对此产生兴趣并加以研究。直 到 20 世纪 60 年代，才真正有一位大师级的经济学家萨缪尔森开始把一部分精 力放在这一领域并带动了该领域理论的发展，这一领域上升为现代经济学的一个 分支26。 1953 年，一位英国著名统计学家 kendall27，借助刚问世不久的计算机首先 发现了股票价格遵循随机游动模型这一事实，极大地引起了人们的注意。在此之 后达成的共识就是:市场价格的随机波动反映的是一个功能良好、 理性的有效市场。 在这样一个前提下，竞争均衡的概念终于被引入到现代金融经济学中来，夏普著 名的资本资产定价理论也是以这样的假设为前提条件的28。 1964 年，cootne 收集、编辑出版了股票市场价格的随机性(the random character of stock market price)，其工作奠定了 emh 的基础。cootne 主编的选集成 为数量分析第一个黄金时代的标准产物，探讨市场特性而不是投资组合理论。该 书提出了 60 年代被 fama 教授形成为 emh 的理念。fama29就资本市场有效性 的实证研究做了总结，并且提出了市场有效性的三种形式。 2.2.2 有效市场理论的涵义 有效市场假设是现代金融经济学的一个关键思想。为理解这一概念有必要区 分交易有效的市场和信息有效的市场。如果市场在些微延迟的情况下，能够平稳 地运转，则该市场就是交易有效(operationally efficient)的市场。例如，如果交易指 令能够非常迅速地从世界的其它地方传递到某市场，尽管在这过程中可能存在传 重庆大学硕士学位论文2自愿性会计政策变更的理论背景 9 输有误的可能，但这些指令若能迅速地执行并能得到确认，则该市场就是交易有 效的。某市场可能交易有效，但不一定是信息有效的市场。在交易有效的市场中， 指令可能会非常平稳地执行，但市场价格相应新信息的调整可能缓慢。市场交易 有效固然重要，但有效性这一概念的关键在于信息有效。 信息有效市场的定义如下：相应于某一信息集合，若市场中的价格在全部时 间内，完全反映了该信息集合中的全部信息，则该市场是有效市场。在上述定义 中， “完全反映”这四个字非常重要。如果市场价格完全反映了一组信息，这意味 着价格已完全调整到与新信息相符合的水平。如果市场价格相应于某一信息集合 是有效的，这也意味着人们不能利用该集合的信息对交易策略提供指导，从而持 续赚得超常报酬，即“击败市场”(beat the market)。如果价格已调整反映了给定 信息集的信息，则无法利用这些信息在交易中获利，因为集合中的全部信息已经 反映在市场价格中了。 由于上述定义界定了市场有效是针对某些信息集合而言，这意味着通过定义 不同的信息集，可得到程度不同的市场有效性。fama 在其博士论文有效的资本 市场:理论与实践工作的回顾中，将市场有效性划分为弱式、半强式、强式三种 类型。市场有效性假设的三种类型是有区别的，因为在每一种类型下，指市场有 效是针对某一特定的信息集合。 弱式有效性(weak form efficiency) 如果市场价格完全反映包括全部市场历史数据的信息集，则该市场是弱式有 效的。市场的历史数据是指全部的历史市场价格、交易数量、未轧平的空头额以 及其它有关的数据。如果市场弱式有效，则这些历史数据的信息对于指导交易策 略没有用处。由于对这类数据信息的分析称作技术性分析(technical analysis)，这 样，当市场是弱式有效时，技术性分析无效。 半强式有效性(semi- - strong form efficiency) 在任何时间，如果市场价格完全反映了全部公开信息，则市场是半强式有效。 公开的信息是指公开发行的报告，如在报纸上、金融出版物上出现的报告，以及 政府出版物和公告等。它也包括电视、电台的新闻报道和调查报告。由于半强式 有效假设意指市场价格反映了全部公开的信息，因此它同时包括了全部的市场数 据。 强式有效市场(strong form efficiency) 如果市场价格完全反映了公开和私下的全部信息，则市场是强式有效的。私 下信息是指由政府官员或公司内部人员所掌握的但尚未公开的信息。例如，美国 联邦储备委员会的成员经常握有私下信息。假定美联储开会决定就货币政策做出 一项新的调整，该政策不会立即公布于众，于是公告发出之前，美联储成员就掌 重庆大学硕士学位论文2自愿性会计政策变更的理论背景 10 握了私下信息。再比如，一家公司发现了一个大油矿，这一发现尚未公开，则在 该发现公开之前该公司的一些雇员就掌握着私下信息。市场强式有效性假设意味 着市场价格己经反映了这种信息。这一观点最重要的结果在于，若市场的确是强 式有效的，则利用这些私下信息不会“击败市场”而获得交易利润。 2.3 无效应假说与机械性假说 2.3.1 无效应假说 无效应假说是建立在有效市场假说基础上的，它与宣称会计盈利和股票价格 之间存在一种机械联系的机械性假说相对立的一种竞争性假说。在有效的资本市 场上，在资本资产定价模型、无交易成本、无契约成本、无信息成本以及无税收 等假设条件下，由于企业的市场价值是其预期现金流量和预期报酬率的函数，不 影响现金流量变化的会计程序，不改变企业的价值，因此会计程序的自愿变更不 会引起股票价格变化，这就是无效应假说。 依据有效市场假说，它认为会计程序的变化不会引起股票价格的变化。换言 之，无效应假说认为会计选择行为对股票价格没有作用效应。根据有效市场假说， 在半强式有效市场中，人们不可能仅仅依赖一个公布的会计变动来获取超额报酬， 伴随着会计变动的任何股票价格变化都是无偏的。无效应假说正是这种观点的直 接反映。 2.3.2 机械性假说 机械性假说出现的年代比较早，在有效市场假说问世之前，很多有关会计学 的论文就假定会计方法的变化会影响股票价格，即使会计程序的变化对企业现金 流量没有任何影响也是如此。这个假说来源于下述假设：会计报告是有关某家企 业的信息的惟一来源，因而投资者使用会计盈利来评估该企业股票的价值。 机械性假说(该假说又称为垄断性假说)假定利润和股票价格之间存在着一种 机械性的关系，会计报告是有关企业信息的唯一来源，投资者仅根据盈利来评价 企业价值。因此，会计方法的变化会影响股票价格，即使会计程序的变化对企业 现金流量没有影响也是如此。也就是说，不管会计变动对现金流量现值的影响如 何，增加盈利的会计程序必然伴随着正值的非正常股票盈利；而可减少盈利的会 计变动必然伴随着负值的非正常股票盈利。这个假说预言，不管会计变动对现金 流量现值的影响如何，可增加盈利的会计变动必然伴随着正值的非正常股票盈利； 而可减少盈利的会计变动则必然伴随着负值的非正常股票盈利。 本世纪 70 年代，经理们对这一假说深信不疑，正如当时华尔街日报刊登的一 篇文章所说，许多经理人显然相信，如果他们能够找到妙法来夸大报告的会计收 益，他们的股票价格就会上升，即使这些夸大的会计收益并不代表实质性的经济 重庆大学硕士学位论文2自愿性会计政策变更的理论背景 11 变化，换言之，经理人员认为他们是精明能干的，而市场则总是愚笨无能的。鲍 尔对会计利润信息与股票价格的这种关系总结为： “人们通常假定会计人员对市场 上使用的会计数据拥有一种垄断的影响力。因为不存在任何其它竞争性的信息渠 道，或者即使存在也得不到利用” 。 在机械性假说成立的假设下，利润操纵主体可以通过操纵利润获取非正常报 酬。美国前证交会主席阿瑟 利维特在总结美国上市公司利润操纵的动机时指出， 利润操纵的目的是为了完成市场对它的利润预期，从而提高其股票价值。他分析 指出，为了提高股票选择权的价值，上市公司力争达到或超过市场对它的利润预 期，要实现这一目标，必须完成证券分析师对它的盈利预期，上市公司面临的必 须达到市场对其盈利预期的压力，使得公司将日常经营活动摆到了次要地位，太 多的公司经理、审计师以及证券分析师参与了“点头与眨眼”的游戏。 2.4 企业契约理论 2.4.1 企业契约理论的涵义 会计是企业管理不可或缺的重要组成部分。微观经济学的新古典主义把企业 看作独立的利润最大化者(monolithic profit- maximizer)。这种理论主要用来解释企 业投入和产出的市场均衡，而不是它的内部运作。这种理论把企业看作是一个没 有人、组织和信息需求，因而会计在企业经营中是毫无作用的一个“黑箱” 。 而有助于分析会计作用的企业理论发端于 berle and means(1932)4、 coase(1937)5、simon(1947)6、barnard(1968)7、cheung(1983)8以及 cyert and march(1992)9的著作。1932 年，berle and means 论述了美国主要公司中管理 控制从股份所有权中的分离。他们辨称股东与经理的利益分歧显著，从而现代公 司的行为与新古典主义模型中由企业家经营的企业的行为有着显著的区别。在他 们对现代公司(作为一台社会资源利用和配置的有效装置)的评论中， 隐含着对调整 股东与经理利益分歧的机制的需求，会计则有助于执行这种职能。1937 年，coase 发表了其著名论文“企业的性质” ，创立了现代企业理论。科斯通过引入交易费用 概念解释了企业产生的原因及其边界，回答了为什么企业的成长速度超过了单个 业户的要素单元，以及为什么只有所有的社会经济活动都由单个企业承担才能显 著地成长，其答案是利用市场是有成本的。在 coase“利用市场是有成本的”观 点影响下，cheung 界定了市场成本的四种类型：发现相关价格的成本、获悉产品 性能的成本、计量成本以及确认个体对协同努力所做贡献的成本。当企业的成本 更低廉时，以市场交易为基础的契约就被企业内化了。barnard 把企业看作是“有 意识地协调两个或多个人的行动和力量的系统” 。他认为，组织的稳定性取决于它 为个体提供充分的激励或鼓动，以使他们觉得更愿意参与到组织中而不是退出的 重庆大学硕士学位论文2自愿性会计政策变更的理论背景 12 能力。simon 提炼了巴纳德关于组织的观点，使之更为正式和简洁。西蒙认为组 织代表的是诸多生产要素之间的一组协议，它们都被个人的、但无需自私自利的 考虑所推动。cyert and march 把企业看作是运用标准的规则和程序、融合多方的、 冲突的利益的联合体。企业内存在利益分歧和把企业看作这些利益之间的一组契 约的显现化(visualization)，是本文理论研究的基本出发点。 2.4.2 企业契约理论与会计信息 正如现代企业理论所假设的那样：企业是理性主体之间的一组契约，会计在 这组契约中发挥着越来越重要的作用。企业与各契约关系人的投入和回报在很大 程度上需要依赖于会计计量及会计所提供的相关信息。会计通过计量各契约人在 企业的投入，确定他们根据契约所应得到的回报，保护各契约人的权利，并报告 已签定契约的履行情况，为后续契约的签定和谈判提供共同信息。因此，会计信 息与契约有着密不可分的联系，会计信息不仅保证了契约的订立与执行，对契约 有激励和约束的重要作用，而且还可以降低企业的契约成本和交易费用，提高企 业的运行效率。具体看，会计信息与企业契约的关系主要表现在： 会计信息是当事人订立契约的基础 在契约关系的形成上，由会计对当事人的投入加以计量，以明确界定当事人 的权益和责任。只有各当事人了解了相关信息之后，才能相互协商，达成一致。 例如招股说明书是公司原有股东和公司管理当局与新股东之间的一种契约，新股 东在申购股票之前主要是通过阅读和分析公司的会计报表，以确定公司的未来盈 利能力，评价投资的风险和报酬，从而最终决定是否购买该公司的新发行股票。 会计信息是构成契约的重要内容 在企业与债权人的债务契约中常常规定一些指标来约束企业经理和股东的行 为，而这些指标恰恰是由会计提供的，如资产负债率、流动比率、股利分配率、 对外投资、资产处置以及后续举债等，它们既是会计信息同时又是契约的组成部 分。此外，在企业董事会与经理人员的聘任契约中，还往往将公司的经营利润和 经理报酬挂钩，这实际上是将会计信息包括在经理的聘任契约中。 会计信息是监督契约执行和评估执行结果的手段 契约执行的监督和评价主要是靠会计信息。通过会计记录、计量的有关数据 和比例关系，可以了解当事人的行为过程及其结果，以增加各契约关系人的信息 透明度，从而更好地约束各自的行为。例如，为了保护债权人的利益，发行企业 债券的契约中通常对营运资本规定了一个最低额度，债权人可以通过公司履约期 间披露的会计报表来监督公司履行债务契约的情况，一旦发现违约，债权人就可 以利用债券契约中授予的权利，对债券发行公司采取行动。再如，在公司股票发 行和上市后，政府市场监管机构为履行其对上市公司的监管职责，也需要阅读和 重庆大学硕士学位论文2自愿性会计政策变更的理论背景 13 分析上市公司的会计报表，以确定该上市公司的财务运作是否符合相关法规的要 求，从而确定是否对该上市公司及其当事人进行惩处。 自愿性会计政策变更的目的并不仅仅是为了变更会计政策本身，而是为了变 更或改变依存于会计政策的会计信息。由于会计信息是企业契约当事各方订立契 约的基础，是构成契约的重要内容，是监督契约执行和评估执行结果的手段，因 此在契约契约的当事各方中都希望会计信息更有利于自己一方。在这种利己动机 的驱动下，处于会计信息优势的一方，如控股股东和企业管理当局就有可能通过 会计政策的自愿性变更来改变企业的会计信息，使其更加有利于自身的利益。 2.5 信息不对称与委托- 代理理论 2.5.1 信息不对称 信息经济学是近年来充满活力的经济研究领域，1996 年诺贝尔经济学奖获得