（会计学专业论文）跨国公司理财之风险管理.pdf

。y 5 3 8 5 内容提要 f 苍j 二资源的合理配置、各国经济优势互补等突出的优点，世界经济一体化已成为不 町逆转的趋势，而作为生产与资本国际化产物的跨国公司是其发展的主要推动力之一。 加入w t o 后，我因无疑已成为世界经济中的一匹黑马，而跨国公司的发展作为我囡新兴 经济增长点，将扮演着越来越重要的角色。跨国公司理财是跨国公司的主导性管理之一， 通过对资金及其流转的管理，控制着跨国公司整个生产经营流程，对于跨国公司的存续、 发展起着举足轻重的作用。而基于跨国公司实行的全球经营战略及由此带来的理财环境 复杂化，跨国公司理财活动必然会受到诸多因素的影响，而大多数因素又具有易变性和 不确定性，这就使得跨国公司面临更大、更多的风险。从某种意义上说，跨园公司理财 活动本身就是一个预测风险、规避风险，甚至利用风险管理扩大收益的过程。如何预测、 管理各种风险，趋利避害，获得最大收益，直接关系到跨国公司整体利益、甚至关乎其 兴衰成败，因而在跨国公司理财中占有不容忽视的地位，是跨国公司的必修主课之一。、7 v 全文从以下四方面对跨国公司财务管理进行论述分析： 一、跨国公司理财风险的重新理解。笔者通过三井和肯尼卡特两个相反的案例分析 了理财风险管理对跨国公司的重要性。此外，笔者还分析了理财风险的三种特性，并将 跨国公司面临的复杂风险群从不同角度进行了重新划分，并以图表的形式加以解释。 二、利率风险预测、管理分析。f 该问题分析始于利率风险管理难点的提出，之后， 针对利率风险管理难点，突出强调实际操作的特点0 从跨国公司日常应用角度出发，分 别研究了利率的预测问题和管理方法。认为：跨国公司对于利率风险的管理，首先有赖 于对利率的科学预测，f 在此基础上，跨国公司可根据自身具体情况，参照文中p 8 表二) 。 对利率风险管理方法进行合理选择。 三、政治风险预测、管理分析。此部分分析仍始于政治风险管理难点的提出，之后， 在正确识别政治风险的前提下，7 通过三个实例的引进分析了两类政治风险预测方法，由 此得出定性、定量两类预测方法的应用利弊。f 笔者以上砖点分析为基础，同样借助大量 案例，) 对政治风险的管理方法做了重点研究。认为：跨国公司应根据面j 临政治风险的时 点和具体情况，从中合理选择。最后，笔者通过一个综合案例展现了跨国公司在政治风 险管理中诸多技巧的应用。 四、汇率风险预测、管理分析。f 汇率风险的管理是本文的研究重点，也是跨国公司 理财风险管理中难度最大、最普遍的问题。其研究难点同样集中表现在汇率的科学预测 和三种汇率风险的各自管理方法分析上。因此，笔者针对上述难点，仍旧突出务实的特 点，通过大量案例、数据分析和效果、特点等对比表格的引用，以重新理解三种具体汇 率风险为前提，以科学预测汇率为基础，) 着重分析了诸多风险管理方法，并分别对三种 风险的管理方法选择问题提出自己的见解。 ，限于笔者本身理论水平和实践经验的不足，再加之进行实际调查的难度较大，文中 很多地方存在诸如不够深入等缺陷，诸多瑕疵敬请各位专家、学者指j 下。) ， 关键词：跨国公司理财风险；利率风险管理；政治风险管理： 折算风险管理；交易风险管理：经济风险管理。 a b s t r a c t o w i n gt o t h er e a s o n a b l ea r r a n g e m e n to fr e s o u r c e s 、e c o n o m i cr e s o u r c e sa d v a n t a g e s m u t u a ls u p p l e m e n to fi n d i v i d u a lc o u n t r ya sw e l la so t h e ro u t s t a n d i n gm e r i t s w o r l de c o n o m y u n i f y i n gh a sb e c o m e a nu n c h a n g e a b l et e n d e n c y a n db e i n gt h er e s u l to f i n t e r n a t i o n a l i z i n go f p r o d u c i n ga n dc a p i t a l m u l t i n a t i o n a lc o m p a n yi sn od o u b ti t s m a i ni m p r o v i n gf a c t o r a t i e r e n t r yi n t ow t o ，c h i n a w i l lb e c o m ead a r kh o r s ei nw o r l de c o n o m y a n d b e i n gn e we c o n o m y g r o w i n gp o i n t ，m u l t i n a t i o n a lc o m p a n y w i l lp l a ym o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l e si nc h i n e s e e c o n o m y b e i n go n eo ft h em a i nm a n a g e m e n t s f i n a n c i a lm a n a g e m e n tp l a y sad e c i s i v er o l e f o rt h ee x i s t e n c ea n d i m p r o v e m e n t o fm u l t i n a t i o n a l c o m p a n va m o n g t h e f i n a n c i a l m a n a g e m e n to fm u l t i n a t i o n a lc o m p a n y ( f m m c ) w i l lf a c em u c hm o r ea n db i g g e rr i s k s ，f o r i t s c o m p l i c a t e df i n a n c i a lm a n a g i n ge n v i r o n m e n tf r o mg l o b a lm a n a g i n gs t r a t e g y t os o m e e x t e n t s ，f m m ci t s e l fi sap r o c e d u r ep r e d i c t i n gr i s k s 、m a r i a g i n gr i s k sa n de v e ng a i np r o f i t f r o mr i s kc o n t r o l l i n g ，w h i c hi so n eo f t h em a i n r e q u i r e dc o u r s ef o rf m m c t h ee s s a y p e r f o r m e d t h ed e m o n s 仃a t i o na n da n a l y s i sf r o mt h ef o l l o w i n gf o u r a s p e c t s ： 1 t h eb r a n dn e w u n d e r s t a n d i n ga r o u n df i n a n c i a jm a n a g e m e a t r i s k so ff m m c i a n a l y z e dh o wi m p o r t a n tt h i st o p i cm e a n s t of m m c b ym e a n so f t w oc o n t r a r yc a s e s b e s i d e s ia l s or e s e a r c h e dt h ec h a r a c t e r i s t i c so ff i n a n c i a lm a n a g e m e n tr i s k s a n dm o r eie x p r e s s e d m y n e wc l a s s i f i c a t i o na b o u tf i n a n c i a lm a n a g e m e n tr i s k so f m u l t i n a t i o n a lc o m p a n y 2 r a t er i s k s s t a r t e df r o mt h er a i s i n go fd i 伍c u l t i e si nr a t er i s k sr e s e a r c h i n g a n d a i m e da tt h ea b o v e ia n a l y z e dt h ep r e d i c t i o na n dm a n a g i n gm e t h o d so fr a t er i s k sw i t l lt h e s p e c i a lf e a t u r e so f f o c u s i n g o n r e a l i t y ic o n s i d e r e dt h a tm u l t i n a t i o n a lc o m p a n y s h o u l d p i c ku p t h er e a s o n a b l em e t h o d sf r o mt h o s el i s t e do n 舵t a b l e b a s e do nt h es c i e n t i f i cp r e d i c t i n gr a t e 3 p o l i t i c a lr i s k s a l s os t a r t e df r o mt h e r a i s i n g o fd i m c u r i e si n p o l i t i c a l r i s k s r e s e a r c h i n g , ia n a l y z e dt w ok i n d s o fp r e d i c t i n g p o l i t i c a l r i s k sm e t h o d sa n d g a v em y s u g g e s t i o n so ns e l e c t i n g a f t e r w a r d s ，if o c u s e do nm a n a g i n gm e t h o d so fp o l i t i c a lr i s k s ，a n d c o n s i d e r e dm u l t i n a t i o n a lc o m p a n ys h o u l dm a k ep r o p e rc h o i c ew i t l lt h ep l e n t i f u l t h i n k i n g a r o u n di t sc u r r e n tc o n d i t i o na n dt h eo c c u r r i n gt i m e i no r d e rt oe x p r e s sm y o p i n i o n sc l e a r l y , i q u o t c dm a n y c a s e sa n dm a d e m a n yc o m p a r i n g t a b l e s 4 e x c h a n g er a t er i s k s 1 1 1 i si s 也em o s tp o p u l a ra n dh a r dt o p i cf o rm u l t i n a t i o n a l c o m p a n y , t h es a m ei t sr e s e a r c h i n gd i f f i c u l t i e s f o c u s e do ne x c h a n g er a t e p r e d i c t i n ga n d e x c h a n g er a t er i s k sm a n a g i n g s oib e g a nw i t ht h ep r e d i c t i n gp r o b l e ma b o u te x c h a n g er a t e a n da l s om a d et h en e wu n d e r s t a n d i n ga r o u n dt h r e ed i f r e r e n tk i n d so fe x c h a n g er a t er i s k s ： t r a n s l a t i o ne x p o s u r e s 、t r a n s a c t i o ne x p o s u r ea sw e l la se c o n o m i ce x p o s u r e s i no r d e rt o h i g h l i g h tt h ec h a r a c t e r i s t i co f b e i n gp r a g m a t i c ，if o c u s e d o n m a r i a g i n gm e t h o d sa i m e d a tt h r e e k i n d s o f e x c h a n g e r a t er i s k sw i t ht h eh e l po f m a n y c a s e s 、f i g u r e sa n dt a b l e s ，a n dh e n c er a i s e d m yo p i n i o n s a r o u n dt h ea b o v e l i m i t e dt ot h el a c ki nt h e o r e t i c a ll e v e la n dp r a c t i c a le x p e r i e n c e a n da d d i n gt ot h e d i f f i c u l t yi ns o c i a li n v e s t i g a t i o n t h e r e r es o m ed e f e c t si ne s s a ys u c ha sn o td e e pe n o u g ha n d s oo n h u m b l y r e q u e s ty o u r h o n o r e ds c h o l a r sa n de x p e r t s a d v i c e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a lm a n a g e m e n tr i s k s ；r a t er i s k s ；p o l i t i c a lr i s k s ；t r a n s l a t i o ne x p o s u r e t r a n s a c t i o ne x p o s u r e ；e c o n o m i c e x p o s u r e 跨国公司理财之风险管理 第一部分：问题的提出 一、经济全球一体化与跨国公司 当今世界有两大明显趋势，一是政治上的多极化，二是经济上的全球化。其中，以 各国资本、商品、服务、技术、人员等生产要素的高速、大容量、跨国界流动，且在世 界范围内相互开发、相互融合为特征的经济全球一体化趋势已愈加明显且大有势不可挡 之势。在这种大的经济气候下，大量在国内已取得相当竞争优势的企业争相向国际市场 延伸，从而导致跨国资本流量及存量的日益剧增。据世界投资发展报告数据显示， 全球外国直接投资t 9 9 8 年高速增长4 0 ，首创6 4 4 0 亿美元的水平，而1 9 9 9 年又创新高， 达8 4 0 0 亿美元，是1 9 9 0 年4 倍多。 1 国际贸易也呈迅速增长之势，世界商品贸易额 从1 9 9 4 年的4 0 0 0 0 亿美元猛增至1 9 9 7 年的6 7 0 0 0 亿美元，而2 0 0 0 年世界贸易额又比 1 9 9 9 年增长1 0 4 。1 9 9 9 年，全世界每天跨越国界的货币流通量平均为l _ 5 万亿美元至 2 0 万亿美元，比1 9 8 9 年增加了1 0 倍之多，而这种跨国界的货币流量已达全世界每天 新增g d p 产值的7 0 0 倍，是全球股票市值总额的1 9 。 2 这些都充分反映出国际化的影 响已渗透到世界各国经济之中。 而在经济全球一体化的大趋势下，作为国际企业最高形式的跨国公司则成为推动 世界经济国际化的主要力量。跨国公司发端于英国，成型于美国，其历史可追溯到1 9 世纪下半叶，在二战后得以迅速发展，是一种国际化程度较高的企业组织形式。它的形 成和发展是经济生活国际化，特别是资本和生产国际化的重要标志。跨国公司往往以一 国为基地，在两个或两个以上的国家中建立子、分公司，为谋求长期整体利益最大化， 而实施全球经营战略、进行内部一体化运作、从事跨越国界的经营活动。2 0 世纪7 0 年 代以来，第三次科技革命使生产力水平大幅提高，引起了国际分工、生产社会化、部门 内部专业化的巨大变革，跨国经营得到了迅猛发展。目前，发达国家的跨国公司平均每 家母公司就有8 、9 家海外子、分公司。其中，最大的3 2 4 家大型跨国公司，大多在2 0 个东道国设有几十家、几百家、甚至上千家子、分公司。据联合国跨国公司中心资料披 露，2 0 0 0 年跨国公司总数已逾6 3 万家，其遍布全球的8 0 多万个海外子、分公司的年 销售额高达1 1 万美元，远远超过世界商品贸易总额。2 0 0 0 年总收入居世界前1 l 位的跨 国公司年收入均超过1 0 0 0 亿美元。全球5 0 0 强年产值已占世界总产值的4 5 ，年贸易额 超过世界贸易总额的6 0 ，投资已占全球累计直接投资的9 0 3 ，实力决不容小觑。同 时，跨国公司在世界经济中的主导地位，由此也可窥见一斑。 自改革开放以来，我国利用外资取得了长足的发展。从1 9 9 3 年起，我国利用外资 就一直处于世界第二位，发展中国家第一位。据联合国跨国公司资料中心提供资料显示： 中国利用外资量是印度、孟加拉、巴勒斯坦、印度尼西亚、尼日利亚五个发展中大国利 用外资量的3 8 倍之多。1 9 7 9 至1 9 9 8 年，我国实际利用外资累计达3 6 0 0 亿美元，相当 于同期全社会固定资产2 0 。其中，外商直接投资2 2 0 0 多亿美元，利用国外贷款1 3 9 0 亿美元，对外证券融资1 3 0 亿美元。仅1 9 9 9 年一年，在我国注册的外资公司就超过2 1 1 在“2 lt 纪论坛”2 0 0 0 年会议午餐会上的演讲一迎接全球金融全球化的挑战，戴相龙 2 金融全球化与中国的战略对策，乇雪冰，( 2 1 世纪论坛2 0 0 0 年会议文集： 3 国际财务管理，吴丛生，对外经济贸易人学，1 9 9 5 ； j 家，投入资本总计约7 8 0 亿炎兀。 4 j 此叶，我凼外贸依存度( 年进出额( ；d i ，) 呈【线上升，从1 9 7 8 年的9 8 ，经过1 9 9 0 年的3 0 ，直至1 9 9 4 年4 3 6 的最高峰，此 后浚指数也一直保持在3 5 左右。 5 j i 9 7 9 年至1 9 9 8 年问，我国出口增长了1 3 5 倍， 而全世界同期出口额仅增长了3 3 倍。其中，1 9 9 8 年我国出口总额为1 8 3 8 亿美元，占 世界出口总额的3 4 ，成为世界第9 大出口国。 6 此外，我国一些大型企业及企业集 团也顺应经济发展趋势，走出国门，利用国际问的资源、资金、技术和劳动力丌展了一 定的跨国经营活动，并取得了骄人的成绩。其中，中国石化集团、中国工商银行、中国 电信、中国化工进出口总公司等我国优秀的跨国公司均被2 0 0 0 年美国幸福杂志纳 入世界5 0 0 强之列。据不完全统计，我国目前大型境外投资企业已有5 0 0 0 余家。随着 我国经济的迅猛发展，以跨国公司为典型代表所进行的跨国经营业已成为我国国民经济 的新兴增长点之一，这对我国产业结构的调整、国民经济整体素质和效益的提高、综合 国力和国际竞争力的增强都有十分积极的作用。2 0 0 1 年1 1 月1 0 日我国已正式加入w t o ， 这一历史性突破，不仅为我国经济带来了挑战和机遇，也为我国企业走出国门，汇入国 际经济的潮流创造了良好的外部环境。不难预见，无须太多时日，我国企业的跨国经营 将得到长足的发展，跨国公司的行列将会日益壮大。而且，在我国诸多新的经济增长点 中，跨国公司这支力量将会异军突起，在国民经济中起到越来越重要的作用。 二、跨国公司理财之风险管理研究动因 财务管理( 理财) 作为增加财富的重要手段已被企业广泛使用，作为企业主导性管 理之一，通过对资金及其流转的控制，综合协调、反映并监督着企业的一切经济活动。 跨国公司理财是组织跨国公司资金活动，处理跨国公司同各方面财务关系的一项综合性 的经济管理工作。在跨国公司经营运作的每个环节中，跨国公司理财无疑都扮演着举足 轻重的角色。其中，我们需要将风险管理作为理财的主题之一，因为风险贯穿于理财的 全过程，这一过程的每个环节都存在着风险，筹资风险、投资风险、生产风险、营销风 险、资金分配风险等等，不胜枚举。而跨国公司实行的全球经营战略使其理财环境复杂 化，理财活动受到诸多因素的影响，而大多数因素又具有易变性和不确定性，这就使得 跨国公司面临更大、更多的风险。 例如：香港百富勤集团原本是一个以香港为基地，以投资银行为主体，拥有2 4 0 亿 港币资产的跨国公司。但这个原本是除日本外亚洲最大的上市投资银行集团却因对理财 风险的管理不善而宣布破产。1 9 9 8 年初，标准普尔公司将印尼盾的信贷评级降至垃圾等 级，印尼盾与美元的比价在一周内跌至1 1 万印尼盾兑换1 美元的新低。这就导致百富 勤在印尼的6 亿美元贷款和金融远期合约投资在财务报表上的账面价值由5 3 亿美元跌 至3 2 亿美元。此外，瑞士苏黎士中心集团( 以下简称z c i ) ，在1 9 9 7 年曾承诺认购百富 勤2 亿美元的股票，附加条件是认购结束前资本市场和百富勤的经营状况无重大变化， 认购成功之后，z c i 将成为百富勤的最大的股东。然而，1 9 9 8 年1 月6 日，z c i 以亚洲 金融危机恶化，部分国家货币大幅贬值为由，提出将认股价由每股8 元港币降至5 7 5 元港币。1 9 9 8 年1 月7 日，受媒体报道百富勤有可能无法收回印尼贷款影响，百富勤的 股价跌至4 3 元港币。z c i 随即以股价大跌为由，进一步调低认股价。1 9 9 8 年1 月9 日， 百富勤失去芝加哥银行承诺的贷款，z c i 最终决定不对百富勤投资。更加雪上加霜的是， 因百富勤无法向债权人支付6 0 0 0 力- 美元的到期债务，所有银行停止支付其账户；香港 联交所暂停百富勤证券的会员资格，禁止其证券买卖；香港期交所只允许百富勤期货进 4 、 5 金融全球化与中国的战略对策，千雪冰，( 2 1 世纪论坛2 0 0 0 年会议文集 6 1 9 9 9 2 0 0 0 中国对外经济贸易年鉴： 仃、卜仓交易；香港证监会向1 7 l 富拗腆卜1 0 余家予公司发 “限制通知扣。年此，“宙勘 一式濒临破产边缘。 7 百富勤事件让我们清楚地感到来自理财风险的巨大压力，引发其破产的直接原w 就 是百富勤对于理财j x l 险防范与管理的软弱无力。同时，我们也应意识到风险的两丽性， 企业在制定商品经营、市场政策、投资战略、筹资决策等理财方针时，需要考虑众多的 因素，而这些因素既有可能成为跨国公司经营中的障碍，也有可能成为其获利的机会。 从某种意义上说，跨国公司理财活动本身就是一个预测风险、规避风险，甚至利用风险 管理扩大收益的过程。如何预测、管理各种风险，趋利避害，获得最大收益，直接关系 到跨国公司整体利益、甚至关乎其兴衰成败，因而在跨国公司理财中占有不容忽视的地 位。而我国跨国公司正处于发展初期，虽然像海尔、中化、中信等等优秀的跨国公司在 跨国经营中取得了傲人的成绩，但是就我国跨国公司整体而言，规模普遍偏小，经营较 为分散。1 9 9 7 年底，我国共批准境外企业5 3 5 6 家，中方投资6 0 6 4 亿美元，平均每个 企业投资额仅1 1 3 万美元。即使在我国境外投资比较集中的1 0 个国家和港澳地区，平 均企业投资也只有1 6 0 万美元。这种投资规模水平不仅远远低于发达国家，也低于发展 中国家的平均水平。由此带来的国际竞争力较弱问题，使我国跨国公司极易受到国际经 济环境不断变化带来的冲击。据资料显示：1 9 9 7 年为止，我国已办的海外企业盈利的只 占5 0 左右，持平的占3 0 ，亏损的占2 0 。仅1 9 9 7 年一年，我国境外投资损失就超过 3 亿美元。 8 因此，我国跨国公司更应注重风险管理的研究，寻找并学会有效处理风险 的管理技术，积累经验，提高自身风险管理能力，尽可能地避开经营障碍，抓住经营机 遇，保障跨国经营活动的顺利开展。 鉴于上述理由，笔者在跨国公司理财这一丰富体裁中选定风险管理一题，力图对跨 国公司理财之风险管理做一探索。 第二部分：跨国公司理财风险的重新理解 一、理财风险管理与跨国公司 跨国公司实行的是全球经营战略，随着跨国公司的发展和规模的壮大，跨国公司必 然要在全球范围内完善自己的内部体系。这种地域上的分散性，一方面有利于风险的分 散，另一方面也加大了管理难度，客观上加大了理财风险。其次，世界各国的经济状况、 政治气候、法律环境、文化背景各有不同。跨国公司面临的这种政治体制、经济体制、 法律环境和文化背景的多元化，一方面为跨国公司提供较国内单一企业更多的获利机 会，但同时也使其面临更多、更复杂的风险。 在复杂环境中开展跨国理财活动的跨国公司，由于受到诸多不确定性因素的影响， 所面临的可能收益或潜在损失，就是跨国公司理财风险。如上所述，跨国公司的全球经 营战略以及由此带来的经营环境的特殊性，决定了其在经营管理中面临的变量更多，风 险发生可能性更大，如不对这些理财风险进行有效管理，跨国经营的进展甚至全球经营 战略的实施都将遇到阻碍。因此，客观上就要求跨国公司具体分析、评估国际形式和各 国情况，以应付复杂的理财环境，提高财务决策的正确性和及时性。下面我用两个相反 的案例来说明理财风险的管理对于跨国公司的重要性。 1 9 7 3 年，只本三井公司董事长想利用该公司的技术将伊朗油田排放的天然气废气转 7 案例选白：筹资风险与防范，杜萍，周剑杰，经济科学出版社，1 9 9 8 年 8 1 9 9 6 1 9 9 7 中国对外经济贸易年鉴； 化为仃利j 图的石油化 产：品。经过- i 的川行悱研究，j 二1 9 7 6 年萨式j r 工建。在 1 9 7 9 年即将完工时( 已完： 8 5 ) ，t j 朗节命爆发，工程不得不停下来。期| 日j ，三井公 i d 每天要支付高达4 5 万美元的贷款利息，还要承担6 8 0 万美元的硬通货损失。 9 这个 案例清楚地说明跨国经营中，跨国公司必须对政治、经济风险因素给予充分重视，并采 取积极防范措施，否则，一旦j x l 吹草动跨国公司便无后路可退，惟有蒙受巨大损失。 相反的，跨国公司如果具有很强的j x l 险意识，积极研究外界因素的变化，及时主动 地采用一系列切实可行的风险防范措施，便可在很大程度上降低风险造成的损失。美国 的肯尼卡特公司成功的风险管理案例正好验明此点。肯尼卡特在智利拥有一个大型采铜 矿企业，其产量在世界铜矿总产量中占3 0 。1 9 6 4 年，智利政府要求所有矿山进行现代 化改造。肯尼卡特嗅出其中味道，便开始调整自身战略。它先将其智利子公司的5 1 股 权作价8 0 0 万美元卖给智利政府，附带条件是取得公司1 0 年经营权。之后，它又利用 铜的长期期货合同作抵押筹得贷款4 5 0 0 万美元。肯尼卡特的第三步是将上述长期期货 合同的收款权售让给由欧洲、日本银行组成的财团，得贷款4 5 0 0 万美元。最后，它又 在美国私人投资公司投了征用险。这样，肯尼卡特在一分未花的情况下，大幅度地提高 了公司的权益，实现了由独资到合资的转变，同时还发展了一批外国债权人。当1 9 7 1 年，智年i 政府宣布对外国铜矿产业实行国有化政策时，肯尼卡特不仅未受损失，还因征 用险赔款而略有节余。 1 0 3 由此可见，跨国经营活动是一项风险性很强的国际经济活动。这些风险一旦发生将 会给跨国公司带来不同程度的损失。但是，我们也应意识到，风险的另一面就是机遇和 收益，风险的不确定性也会给企业带来相应的报酬。因此，对于风险及其管理方法的研 究和在此基础上的日常应用，是跨国公司主修课程之一。 二、跨国公司理财风险特性分析 理财风险固然复杂多变，而且难以预测、管理，但其仍一定的特性可循。 l 、客观性。理财风险在资金管理过程中是客观存在的，不以人的意识为转移的。 我们无法回避它，只能根据大量资料，运用一定方法进行科学的预测和精心的管理，从 而避免或减少理财风险带来的潜在损失，并尽可能地扩大其可能收益。 2 、复杂多变性。理财风险随着环境的变化而变化，而环境的变化有时是突发的， 而跨国经营更加大了这种复杂性，因此理财风险的产生时间、地点、范围、程度都是不 确定的，无一定规律可循。此外，理财风险的表现形式并不局限于一种风险，而是复杂 地贯穿于理财的整个过程。 3 、两面性。理财风险的另一面就是理财收益。风险和收益是体、共生的，它既 能给理财活动带来危害、损失，又能给理财活动提供新的机遇。理财风险作为一种不确 定性，经过有效的管理，可以实现从风险向收益的转变。事实上，任何收益都是在克服 风险的基础上取得的。 三、跨国公司理财风险划分的重新理解 理财风险总是与跨国公司的理财活动相伴而生的，从这个角度可以将其划分为产生 于跨国投资环节的跨国投资风险、产生于跨国筹资环节的跨国筹资风险、产生于跨国生 产过程中的跨国生产风险等等，不一枚举。同时，我们也应注意到很多因素不只影响到 跨国理财的某一项活动，而是彼此交织地影响多项理财活动。从这个角度分析，又可概 括地将跨国公司理财风险划分为经济风险和政治风险两大类。其中，经济风险指的是客 婴丝进堡撞蕉生銮丝给全些堕旦丝萱适弛蝗蕉鲞壅笪丕塑宣丝：堕迨丛险指的是跨国经 9 案例选自：张庆渭，“企业跨国经营的财务管理对策”，财经研究，1 9 9 5 ，8 ： 1 0 案例选臼：国际企业：风险管理，杨忠、赵曙明，南京人学出版社，1 9 9 5 ： 4 背【 i ，由于所在地政府当局或政策的不稳定r i ：以及 二颅经济的行为，而使跨凼公刮面临 的收益的不确定性。 另一方面，由于全球战略大多涉及有关公司前途的问题，其见效时问长，信息反馈 慢。而且全球战略谋划的对象也复杂多变，往往存在信息不对称的问题。因而跨国公司 所面临的经营风险、财务风险较国内单一企业更大。除此之外，跨国公司还须面对一些 独特的理财风险，而且基于其跨国经营的特性，跨国公司理财风险更主要地来源于这些 独特的理财风险。概括地可分为三种，即汇率风险、利率风险和政治风险。鉴于理财风 险对跨国经营的重大影响，跨国公司必须全面评估利率风险、政治风险和外汇风险对其 跨国经营和财务状况的影响，强化理财风险管理。因此，笔者站在跨国公司理财角度， 从其诸多理财风险中选出最具特色、也是对其影响最大的上述三种风险着手，逐一研究 其各自预测、管理方法。 上述观点在下面图表中可大致得以表现 驴耄篓董萨薹篓董驴篓篓篓 经济风险 政治风险 f i u 笔咨风险 经营风险财务风险 第三部分：利率风险、政治风险及其预测、管理分析 一、利率风险及其预测、管理分析 作为资金成本，利率是跨国公司经营必须考虑的重要因素。由于受到中央银行的管 理、货币政策、经济活动水平以及其他国家或地区的利率水平等多种因素影响，利率会 经常发生变动。再加之，当今世界上许多国家都已经放松了对利率的管制，实行利率市 场化，利率变动更加频繁。因面成为跨国公司理财的重点。而由于利率变动直接或间接 带来的收益的不确定性就是利率风险( r a t er i s k s ) 。 ( 一) 利率风险管理难点的提出 对资金及其流转实施有效管理是跨国公司理财的灵魂所在，而这其中，对资金成本 的考虑贯穿于资金管理的全过程。跨国公司无论是在筹资，还是在投资过程中都面临利 率风险的挑战。有效管理利率风险不仅可以降低资金成本，还可以节约有限的资金，从 中获利。而利率的频繁变动，加大了跨国公司管理利率风险的难度，稍有不甚，就会增 加跨国公司成本，进而影响其市场竞争力，乃至全球战略的实施。跨国公司利率风险管 理的重要和难度由此可知一二。而对此进行研究的重点和难点主要集中在对利率的预测 和对利率风险的管理方法上。本文在对上述难点的解决问题上，笔者力图突出务实的特 点，从三点着眼进行研究：一是利率的预测，二是筹资过程中利率风险及其管理方法研 究，三是投资过程中利率风险及其管理方法分析。其中，第点是后两点实际应用的基 础和前提，而后两点分别从跨国公司筹资、投资两大实务出发，研究了利率风险的表现 形式和管理方法。 ( 二) 利率的预测 对于利率风险的管理，离不开对于利率的科学预测。一般而苦，资金的利率山五部 分构成，j 一般计算公式如p ： 利率= 纯利壅+ 通货膨胀奎+ 违约风险报酬+ 流动性风险报酬+ 趔限风险报酬 卜- 面笔者对于这五个利率构成因素逐一进行分析： 1 、纯利率是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。它随着社会 资金供求变化而不断变化，因而精确地测定纯利率十分困难。跨国公司在实际操作中， 通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表纯利率。 2 、通货膨胀率。资金的供应者在通货膨胀情况下，必然提高利率来弥补通货膨胀 带来的资金实际购买力的损失。需要注意的是，计入利率的通货膨胀率不是过去实际达 到的水平，而是对未来若干年通货膨胀水平预期的平均值。 3 、违约风险报酬是借款人无法支付利息或偿还本金而给投资者带来的风险。借款 人的借贷信用程度越低，违约风险报酬越高。为了弥补违约风险，投资者也必须相应提 高利率。 4 、流动性风险报酬。如果一项资产能够较快地转化为现金，其流动性强，则其流 动性风险也就小。反之，一项资产的变现能力差，它的流动性风险就大，投资者要求的 流动性风险报酬也就高。一般说来，政府债券和知名大公司债券与股票，由于信用好， 变现力普遍不错，流动性风险报酬就不能定得过高，而对那些不知名的小公司发行的证 券，流动性风险报酬就可适当提高。 5 、期限风险报酬。风险随时间的变化而变化。负债的期限越长，债权人遭受的不 确定性因素就越多，承担的风险就越大，因而需要更高的利率水平来弥补。 下试举一例来说明利率实际测算方法的应用。设某跨国公司想购买某企业债券，相 关数据如下：纯利率为3 ：预计未来两年的通货膨胀率分别为2 、6 ；通过调查，拟 投资企业借贷信用程度较佳，因而将其违约风险报酬定为1 ；因拟投资企业规模不大， 声望不高，变现力一般，故将其流动性风险报酬定为2 ；拟购买企业债券期限为两年， 参考银行存款利率，将其期限风险报酬定为8 。据上述数据，计算利率水平如下： 该企业利率2 纯型奎+ 遭堡麈毖室+ 违约匝险塑倒+ 逾动鲑丛险塑酗+ 翅腿丛险拯酗 3 ( 2 + 6 ) 21 2 8 = 1 8 从上述例子可以看出，利率预测的准确与否主要依靠对其五种构成因素的预测水 平。只要能够合理预测纯利率、通货膨胀率、违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风 险报酬，就能够比较合理地测定利率水平。 ( 三) 筹资过程中的利率风险及管理方法研究 存在于跨国公司筹资过程中的利率风险主要表现在利率波动带来的不确定性。时下 世界经济的不景气，使得各国政府不断提高利率，且仍呈上升趋势，总体而言，这就使 得跨国公司的筹资成本升高，筹资人还贷条件恶化，筹资风险不断加大。具体说来，假 设跨国公司以固定利率形式进行的融资，如果在借贷期限内市场利率下跌，则跨国公司 实际支付的利息将会高于按当时市场利率计量的可能支付数，造成机会损失。而如果跨 国公司以浮动利率形式进行的融资，当市场利率在借贷期限内上升时，则跨国公司实际 支付的利息将会高于根据借贷日利率计量的利息，也造成了机会损失。 为了减少甚至避免这种利率波动风险，跨国公司可以通过以下两种思路来管理利率 风险。一是预测利率变动趋势，计算比较各种利率条件下的筹资成本，在有利时候以有 利方式筹资。如：在利率较低时，采用固定利率筹资；在利率较高时，采用浮动利率筹 资等。二是通过长、短期利率的搭配以及适当提高固定利率筹资比重，调整举债的利率 结构将利率风险控制在合理范围之内。 时，跨幽公刊还”t 广泛使j j 金融工jl 米箭蹦利率) x l i 硷，卜- 面笔者就挑选其i | i 儿种 常用的合约保值方法来进行举例分析。利用远期合约锁定利率，避免利率上升损失。 跨国公司可以同银行等会融机构签订远期合约，约定按照一定利率在商定的f 1 期取得贷 款，并按约定条件使用、偿还。远期借进和贷出。具体操作是跨国公司借进一笔固定 利率的远期款项，在闲置期内又将该款项以固定利率贷出，以降低利率上涨带来的损失。 与银行订立未来利率合约，从而确定未来借款利率。如果未来利率高于合约利率，高 出部分由银行支付；如果未来利率低于合约利率，由企业支付利差。与银行签订最高 利率担保合同，将借款利率限定在一定水平。此法中，借款仍采用浮动利率，但规定一 个最高利率。当市场利率下跌时，跨国公司可按市场利率支付利息；当市场利率上涨至 高于规定利率水平时，跨国公司按规定利率付息，银行支付利差。跨国公司还可利用 利率购买期权合约，在买卖双方约定的未来某一日期或某一时期内，得到特定权利来选 择是否按照事先商定的利率借款。有效期内，如果市场利率高于约定利率，跨国公司可 以按照事先约定的利率借款：如果相反，跨国公司可以放弃借款权利，但须考虑由此损 失的期权费。此处，笔者用下表对比分析上述针对利率风险进行的五种合约保值方法各 自的应用条件、特点和作用，跨国公司应根据自身条件，基于表一分析得来的结果，权 衡利弊，做出抉择。 五种合约保值方法特点、效果对比研究表( 表一) 最高利率担保合未来利率合 远期合约远期借进和贷出利率购买期权合约 同约 条件：预测未来利率会发生变化，即已确定利率风险的存在 更为灵活 必须对利率预测准确 针对利率上涨风险针对利率上涨、下 昶率固定利率浮动跌风险 可避免利率企业在借贷资防止上浮利率超过只有利率上无论利率如何变 上涨风险：但金闲置期内将一定界限，而且在涨时，才能化，都能较好地抵 不能从利率其贷放出去，可利率下跌时，可满降低借款成补浮动利率下的利 下跌中获利。降低借贷成本；足跨国公司在浮动本，避免利率风险，更为灵活。 且费用较高但短期贷放收利率下递补利率风率风险。 益率不高。险的需要。 ( 四) 投资过程中的利率风险及管理方法分析 存在于跨国公司投资过程中的利率风险，主要表现为利率变动直接或间接降低投资 价值的可能性。其主要来源于两个方面：一方面，跨国公司在直接投资中因资金不足而 向金融机构等取得的借款的利率风险。如果跨国公司在利率高时取得借款，而还款时利 率下降，这时便会引起投资效益的下降和资源的浪费。这与筹资过程中的利率风险类似， 故其管理方法在此无须赘述。 另一方面，跨国公司在进行证券投资时，利率变动对其收益和风险都会产生很大影 响。这方面的影响主要表现在债券和股票的投资上，各自分析如下：债券投资面临的 利率风险。虽然大多数债券的利率是固定的，但由于市场利率的不断变化，各种债券的 实际价值是不断变化的。证券的价格与市场利率呈反向变化，当市场利率上升时，证券 价格下降，跨国公司如果在此时将持有的证券出售，必然受损。总体况来，购买的债券 期限越长，其面临的利率风险越大。股票投资面f 临的利率风险。当被投公司因经营管 理不善或其他外部因素影响，其当期股利率低于同期市场利率时，跨国公司便会因此而 蒙受利率损失。同时当市场利率上升时，被投公司的筹资成本增加，进而导致其盈利的 十埘减少，其股票的实际价值也会川应降低，跨酬公刊收益也会此i 町受损。只是由于 股票收益的时间和金额并不像债券那样固定，因此股票价格同市场利率之间的变动关系 并不如债券那样明显。 对证券投资时产生的利率j x l 险，跨国公司可以采用两类管理方法。一是注意掌握市 场利率的变化和趋势，只有无特殊用途的充裕资金爿购买长期证券，一般短期资金最好 投资于短期证券。二是合理进行证券组合投资使其利率风险相互抵消，最终减少总体利 率风险。我们知道，持有充分分散的各种证券，投资者可在一定的风险水平上获得较高 的收益。证券组合投资降低风险的程度主要取决于各种不同证券之间的相关性，相关系 数越小，分散风险的可能性越大。而这种证券组合投资策略不仅包括不同证券之间的搭 配组合，还包括不同地域证券市场的组合投资，而后者更体现跨国公司理财特点。由于 各国的经济波动周期和证券市场成熟度的差异，造成国际间证券相关系数不高，例如： 美国国内各种股票的平均相关系数为0 4 3 9 ，而美国股票与英国股票、法国股票之间的 相关系数分别为0 2 7 9 和0 2 2 5 ，这就为证券组合理论提供了应用可能性。借助在国际 间投资于相关性不高的同种证券或相关性不高的不同证券，跨国公司可以在达到一定收 益水平的条件下，有效降低证券投资利率风险。 1 1 ( 五) 利率风险管理难点的解决思路 综上，笔者认为：跨国公司对于利率风险的管理，首先有赖于对利率的科学预测。 本文所研究的利率实际测算方法，注重实际操作，可以被跨国公司广泛应用。 在利率预测基础上，跨国公司可根据自身具体情况，参照表二对利率风险管理方法 进行合理选择。其中，笔者认为：筹资过程中利率风险管理方法中的合约保值更适