（会计学专业论文）非财务信息与企业价值的相关性研究.pdf

基于平衡计分卡理论的非财务信息价值相关性研究 摘要 非财务信息是面向未来的信息，是能够预测企业未来发展的信息，是财务信 息的。先行指示器”财务报告中对非财务信息的披露越来越多，投资者利用非财 务信息进行投资决策的作用越来越大。本文首先从理论的角度研究了非财务信息 与企业价值之间的相关理论，运用企业价值理论、平衡计分卡理论和委托代理理 论，分别从经济学和管理学角度深入分析了非财务信息对企业价值的作用与意义， 为实证分析奠定了理论基础；其次，利用信息技术业公布的2 0 0 3 - 2 0 0 5 年财务报告 相关数据，以平衡计分卡理论为选取非财务指标的依据，对变量进行了描述性分 析和实证分析，在理论分析与实证检验的基础上，验证了本文提出的相关假设； 最后，对提高非财务信息质量提出了一些政策建议。 本文的主要观点有：( 1 ) 非财务信息与企业价值具有相关性：( 2 ) 非财务信息对 各财务指标均具有增量的解释能力；( 3 ) 非财务信息通过信息传递作用对财务信息 产生影响。主要创新之处在于：( 1 ) 以平衡计分卡为变量的选取依据；( 2 ) 运用实证 的方法将财务指标与非财务指标结合起来进行比较分析，揭示它们之间的内在关 系。 关键字：非财务信息；财务信息；平衡计分卡；价值相关性 硕士学位论文 a b s t r a c t t h en o n - f i n a n c i a li n f o r m a f i o ni st h ei n f o r m a t i o nt h a tf a c e dt ot h ef e t u r e , a n di t s h o w st h ed e v e l o p m e n to fc o m p a n i e s i t1 0 0 k sl i k ea “i n d i c a t o r o ft h ef i n a n c i a i i n f o r m a t i o nt h ed i s c l o s u r eo fb o l l f i n a n c i a li n f c i r m a t i o ni nt h ef i n a n c i a li l r ti s b e c o m i n gm o r ea n dm o r e 。a n dh a v i n ge f f e c to nt h ei n v e s t m e n td e c i s i o no fi n v e s t o r $ f i r s t l y , t h i sp a p e rr e s e a r c h e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nn o n - f i n a n c i a li n f o r m a t i o na n d f i r mv a l u eb yt h e o r y u s i n gt h ef i r mv a l u et h e o r y , t h eb a l a n c o ds c o r e c a r dt h e o r ya n d t h ea g e n tt h e o r y , t h i sp a p e rd e e p l y e x p l o r e st h eu s e ：a n dm e a n i n go fn o n - f i n a n c i a l i n f o r m a t i o nt ot h ef i r mv a l u e ，a n di ti st h eb a s i co f t h ew h o l ep a p o r s e c o n d l y , w i t ht h e d a t ao fi tc o m p a n i e sf l o r a2 0 0 3 - 2 0 0 5t l l e yr e p o r t e d ，b a s e do nt h eb a l a n t e ds c o r e c a r d t h e o r yw e c h o o s es o m en o n f i n a n c i a li n d e xa n dm a k ed e s c r i p t i v ea n a l y z ea n de m p i r i c a l a n a l y z et ot h e m t h e n , w em a d es o m cp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n st oi m p r o v et h eq u a l i t y o f n o n - f i n a n c i a li n f o r m a t i o n t h em a i np o i n t so ft h ep a p e ra g ea sf o l l o w ：f i r s t t h en o n - f i n a n c i a li n f o r r n a t i o ni s a b s o l u t e l y r e l a t e dt ot h ef i r m v a l u e s e c o n d t h en o n - f i n a n e i a li n f o r m a t i o nj s i n c r e m e n t a lt ot h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o na tl a s t t h en o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o nh a st h e i n t e r a c t i o na n dm u t u a li n f l u e n c o a n dt h ei n n o v a t i o n sa g ea sf o l i o w ：f i r s to fa i i b a s e d o nt h eb a l a n c e ds c o r e c a r dt h e o r yt h i sp a d e fc h o o s e ss o m en o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o na s t h ev a r i e t i e s s e c o n d l y , c o m b i n e dw i t ht h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o na n dn o n - f i n a n c i a i i n f o r m a t i o nw ed oac o m p a r a t i v ea n a l y s i sc l e a r l y ， k e y w o r d s ：n o n - f l n a n c i 砌i n f o r m a t i o n ；f i n a n c i 蚰i n f o r m a t i o n ，t h eb a l a n c e d s c o r e c a r d ；v a l u a t i o n - r e l e v a n c e m 基于平衡计分卡理论的非财务信息价值相关性研究 图3 1 员工流动率( r o e ) 图3 2 技术人员比例( r o d 插图索引 v l 2 0 2 0 硕士学位论文 附表索引 表3 1 上市公司行业分类指引信息技术业 表3 2 细分市场的市场占有率( p o m ) 描述性统计( ) 表3 j 3 样本公司内部业务流程信息( r a p ) 披露统计 表3 4 信息技术业上市公司技术人员比例分年统计情况 表3 5 信息技术业上市公司员工流动率分年统计情况 表3 6 信息技术业员工信息披露统计f ) t r 表3 7 其他变量的界定及描述性统计 表3 8 变量的相关系数分析( p e a r s o n 检验l 表3 9m o d e m 回归分析及检验结果 表3 i o 检验结果分析一 表3l lm o d e l 2 a 回归分析结果 表31 2m o d e l 2 b 回归分析结果 表3 1 3m o d e l - 3 a 回归分析结果 表3 1 4m o d e l 3 b 回归分析结果 表3 1 5m o d e l - - 4 a 回归分析结果 表3 1 6m o d e l - 4 b 回归分析结果 表3 1 7m o d e l 5 a 回归分析结果 表3 1 8m o d e l 5 b 回归分析结果 表3 ，1 9m o d e l 6 a 回归分析结果 表3 2 0m o d e l - 6 b 回归分析结果 表3 2 1m o d e l - 6 c 回归分析结果 表3 2 2m o d e l - 6 d 回归分析结果 一1 5 1 9 2 0 2 1 ：2 l 2 1 2 2 一2 3 2 4 2 5 2 6 2 6 ” 2 7 2 7 2 7 2 8 2 8 2 9 2 9 2 9 2 9 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名： 司中午 日期：砷0 年t 月8 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密d 。 ( 请在以上相应方框内打“巾) 作者签名：问席埠 导师签名：勿听1 日期：加。7 年，月t 2 b日期：加o 年，月 日期：砷年7 7 月二口日 硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 资本市场有效运行的基础是具有透明度和充分含量的信息。在资本市场上， 会计信息的经济意义和作用得到了最强烈的和最充分的体现，主导这个结果的关 键因素是上市公司披露的信息与投资者对上市公司的估价之间存在着较大程度的 关联性，即投资者决策的有效性在很大程度上取决于所获得信息的数量和质量。 勿庸置疑，会计信息是证券市场得以运行的基础，是左右证券行情的一个重要因 素，是证券市场的“晴雨表”从会计学上来看，会计信息可分为财务信息和非财 务信息。在会计报表中的财务数据构成了财务信息的主体，长期以来，一直被视 为财务报告的核心，投资者几乎完全依靠会计报表来了解企业的资产情况和收益 能力，对企业价值的评估也都依赖于财务信息。然而。由于财务信息以会计数据 为基础，它面向过去，是对历史图象的反映，再加上环境的不确定性。它们是否 能正确地评价企业的真实情况越来越受到人们的置疑。而非财务信息一般包括公 司的背景信息、经营业绩指标、管理当局分析、企业面临的机会和风险、社会责 任信息、企业的会计治理结构、员工构成等。从非财务信息的内容可以看出，非 财务信息覆盖的范围广、提供的信息全面，是深入揭示企业内部运作状况的。窗 口”。它不仅是对财务信息的补充，更重要的是，非财务信息有很大一部分是对公 司未来发展能力的预期，将有助于投资者更全面地了解企业的现状以及未来，对 企业价值做出更合理地评估。企业价值是未来预期收益的流量按照资本化率折现 的现值i l i ( m o d i g l i a n i & m i l l e r , 1 9 5 8 ) 。因此，投资就是对未来的投资，“买股票就是买 未来”，这是一场充满着众多不确定因素的赌博，要想赢得这场赌局，就要尽可能 地依靠现有的信息，尤其是那些与未来有着极大相关性的信息。以作出合理地估 计，而非财务信息就是这样一种信息。在这种情况下非财务信息的重要性很快显 露出来。 髓着知识经济的到来，人们对非财务信息越来越重视。据a i c p a 下设的j e n k i n s 特别委员会1 9 9 4 年对信息用户的一项调查表明，。用户最为公认的一点是非财务 信息和前瞻性信息对评价机会和风险特别重要”，换句话说，企业信息用户需要非 财务信息来帮助他们作出决策。翻开上市公司的年报我们发现：财务信息在公司 财务报告中所占的比重逐渐缩小，非财务信息比重越来越大，在任何一份财务报 告中，非财务信息所占篇幅都远远超过一半，其中信息含量明显增加，决策有用 性持续增强，已经引起了年报读者的极大兴趣，。即使是经验丰富的年报使用者也 认识到年报中文字部分的重要性。( s c h i p p c r , 1 9 9 i ) | ”。此外，据估计，。年报的文字 部分所提供的信息是会计报表所能提供信息量的两倍，不少于4 0 的文字部分所 基于平衡计分卡理论的非财务信息价值相关性研究 提供的信息被分析专家所引用”( r o g e r s & g i a n t ，1 9 9 7 ) 。可见非财务信息对于投资者 评估企业价值、进行投资决策的作用越来越大。然而，就我国目前信息披露的情 况来看，虽然企业会计准则和中国证券监督委员会2 0 0 5 年修订的公开发行 证券的公司信息披露内容与格式准则第2 号( 年度报告内容与格式) 中都对非财 务信息的披露有一些规定，但这两个准则对非财务信息的披露并没有强制性的规 定和严格的标准，企业可以自己决定是否披露，以及如何披露。有研究表明，非 财务信息部分是管理者藉以向投资者债权人直接宣传自己的最好机会 ( s m i t h & t a f f l e r , 2 0 0 0 ) t 3 i ，这使得年报中披露的非财务信息不全面、不完整，要么过 于简单，要么过于繁杂。因此，年报中披露的非财务信息是否与公司未来整体经 营相关，是否能为投资者提供决策有用的信息，以及是否能对财务信息产生增量 的解释能力，还有待考证。 基于以上对非财务信息的分析，我们认为应该运用上市公司披露有关数据对非 财务信息的价值相关性进行实证分析和验证：非财务信息是否真的如理论所认为 的与企业价值存在着相关性? 非财务信息对财务信息有没有增量的解释能力? 非 财务信息能否预测企业未来价值? 企业披露的非财务信息能否为投资者提供决策 有用性? 如果有的话，应该如何规范企业非财务信息的披露? 如何对非财务信息 披露进行监督管理? 本文就是试图运用尽可能量化的非财务信息数据，通过建立 相应的模型进行检验，从而回答上面的问题，并希望给予一些意见和建议。 1 2 文献综述 1 2 l 国外研究评述 1 2 1 1 企业业绩评价理论对非财务信息的融合 企业价值是企业所能带来的未来收入流量的现值。可见，企业价值要求反映 现有经营对未来价值的影响，即蕴含对未来价值的预期成份，从而，企业价值评 估也必须包含对未来价值有影响的信息。因此，现代企业业绩评价理论开始更多 地考虑与未来收入相关的信息，其中最重要的就是非财务信息。 彼得德鲁克( p e t e r d r u c k e r ) 在1 9 9 5 年前后写了大量文章，他认为公司组织应 当十分重视搜集主要竞争对手信息。同时，他强调“每一个企业组织都需要一个 核心能力：改革”。因此，他把注意力主要集中在帮助公司记录和评价其改革方面。 根据德鲁克的观点，评价一个公司改革的出发点不能仅从其自身业绩出发，而应 仔细评估其所处行业在一定时期的改革，以及公司在改革中的地位和作用。他强 调企业价值评价系统必须首先突出管理部门的思想意识，通过一系列特定性质的 问蹈，提醒雇员注意真正需要重视的方面，再提供一个内在的组织机构，使雇员 能够重视并发现这些方面存在的问题。德鲁克的观点虽然没有形成一个完整的理 论模型，但他对竞争与改革的理解为非财务指标进入价值评价系统提供了基础。 2 硕士学位论文 罗伯特霍尔( r o b e r th a r t ) 的。四尺度”论比德鲁克的以“改革”为核心的观 点有了进步，他认为，评价公司的价值需以四个尺度为标准，即质量、作业时间、 资源利用和人力资源开发。霍尔把质量尺度分为外部质量、内部质量和质量改进 程序三种。具体指标包括顾客调查情况、服务效率、保修率、生产能力、返工率、 废品率等；作业时间尺度，霍尔认为作业时间是把原材料变为完工产品的时间段。 具体包括工具检修时间、设备维修时间、工序设计时间等；资源利用尺度就是直 接人工、原材料消耗、时间利用和机器利用情况；而人力资源尺度则指公司应该 有一定的人力资源储备和一个恰当评价和奖励员工的管理系统。霍尔把质量、时 间和人力资源等非财务指标导入公司的业绩评价系统，并认为任何指标的改进不 应以牺牲其他指标为代价。 凯文克罗斯( k e l v i nc r o s s ) 和理查德林奇( r i c h a r dl y n c m l 9 9 1 ) 提出了一个 把公司总体战略与财务和非财务信息结合起来的业绩金字塔。为了强调总体战略 与业绩指标的重要联系，他们列出了一个业绩金字塔。在业绩金字塔中，公司总 体战略位于最高层，然后逐级传递。首先传递给产出单元，由此产生了市场满意 度和财务业绩指标；其次传给公司的业务经营系统产生了顾客满意度，灵活性 和生产率指标：最后，战略目标传递到作业中心层面。作业中心由质量、运输、 生产周期、交货期和成本耗费构成，其中，质量和运输构成顾客满意度，运输和 周转时间共同构成灵活性，周转时间和耗费共同构成生产效率。克罗斯和林奇的 业绩金字塔着重强调了组织战略在确定企业业绩指标中所扮演的重要角色，反映 了业绩目标和业绩指标的互动性，揭示了战略目标自上而下和经营目标自下而上 逐级重复运动的等级制度。这个逐级的循环过程揭示了公司持续发展的能力，为 正确评价公司业绩作出了意义深远的重要贡献。但是，业绩金字塔的主要缺点是 没有认识到组织学习的重要性。而在竞争目趋激烈的今天，对组织学习能力的正 确评价尤为重要。 在前人理论的基础下，罗伯特s 卡普“- ( r o b e r t s k a p l 柚) 和大卫d 诺顿 ( d a v i d d n o r t o n ) 提出一种综合性的业绩评价系统一一平衡计分卡( b a l a i 倒 s c o r e c a r d ，简称b s c 尸气黜她n s k a p l a a & d a v i d d n o r t o n , 1 9 9 2 ；1 9 9 3 ；1 9 9 6 ) 平衡 计分卡的目标在于实现整个企业长远的战略目标，它主要是从财务、顾客、企业 内部经营和学习与成长四个方面评价公司业绩它考虑了企业长期和短期、财务 与非财务、内部与外部、现在与未来之问的利益关系，使徭企业的行为不再只重 眼前利益，而开始关注长远的发展：不再以单纯的利润为标准来衡量管理者的能 力，而是全面的评价管理者；不再只关注企业内部这个封闭的空间，而是面向企 业外部的供应商和顾客。平衡计分卡不仅是一种业绩评价系统，也是一种企业经 营方式，更是一种企业价值评价理论。通过比较，我们可以发现，卡普兰的平衡 计分卡对企业非财务信息的概括最为全面。 基于平衡计分卡理论的非财务信息价值相关性研究 上述四种业绩评价理论都强调企业非财务信息对于企业价值的重要性，这四 种理论都不同程度地将改革、顾客满意、质量、组织管理等导入企业价值评价体 系中，以更全面地反映企业的真实价值。在这四种理论中，平衡计分卡理论体系 是最为全面的，它将企业及与之相关的各种重要因素都系统地整合进来，形成了 一个完善的、平衡的理论体系。 1 2 1 ，2 实证研究结论 a m i r & l e v ( 1 9 9 6 ) 采用信息通讯行业的市场占有率这一非财务指标分析其与股 价和股票回报率之间的关系，他们的研究结果表明，单纯的财务指标并不具有解 释能力，但是当财务指标与非财务指标相结合的情形下，非财务指标与股价的价 值相关程度是显著的，而且，由于非财务指标的加入使得财务指标产生了增量的 解释能力i ，j 。 巴泽尔和盖尔( 2 0 0 0 ) 运用p i m s ( p r o f i ti m p a c to f m a r k e ts t r a t e g y ，简称p i m s ) 战 略研究方法对非财务指标的价值相关性进行了研究，通过对近3 0 0 0 家公司数据的 统计分析，发现了诸如市场地位、质量、组织结构等战略与公司长期绩效之间的 相关关裂引。 b a k e r 等人( p - d b a n k e r , g - p o u e r & d s r i n i v a s e n , 2 0 0 0 ) 从市场上选取合适的指标， 运用上市公司的数据，利用时间序列分析法对顾客满意度这一非财务指标进行研 究，认为顾客满意度与公司业绩之问存在着相关关系，公司的薪酬计划应考虑顾 客满意度、市场占有率等非财务指标，并以此为依据支付经理报酬【9 j 。i t t e r 等人 ( i t t e r c & d i a r c h e r , 1 9 9 8 ) 按不同行业类别分析了顾客满意度与收益之间的关系，发 现不同行业中顾客满意度与财务绩效的相关程度不同，在小零售业和食品加工业， 两者存在着明显的负相关关系【l “。 h u g h e s ( h u g h e s ke ，2 0 0 0 ) 研究了美国电力行业空气污染指标与该行业公司股 价之间的关系，发现这两者之间并不存在理论上应当存在的相关关系【l ”。此外， 还有不少学者从企业社会责任方面进行了分析，如a b b o t t 等人( w a l t e r f a b b o t t & r j o s e p hm o n s e t l 1 9 7 9 ) 利用内容分析法根据企业文件中披露的企业社会 责任活动的字数、行数、页数等对企业社会责任与企业价值的相关性进行了研究 【1 2 i ，研究表明企业社会责任与企业价值之间还是存在着相关关系；a u p p o r l e 等人 ( 1 9 8 5 ) 的研究发现企业品行有助于改善与雇员、消费者的关系，有助于提升企业能 力1 1 3 】；m c g u i r e 等人( 1 9 8 8 ) 的实证分析表明企业社会责任与公司财务绩效之意存在 着相关关系【i ”。 s a r a p h 等人( 1 9 8 9 ) 以美国2 0 家企业的1 6 2 位总结理和质量经理的回答为基本 数据来源，通过因子分析法提炼出质量管理者的八个基本要素，然后建立了八要 素与绩效之间的关系方程，通过相关性分析，得出两者之间的多重相关系数为o 8 ， 即质量因素与企业绩效存在显著的正相关关系i l ”。m o t w a n i ( 1 9 9 4 ) 、j a n e l l ( 1 9 9 8 ) 和 4 硕士学位论文 k a y n a k ( 2 0 0 3 ) 等也都得出了相似的结论1 1 6 j 。 a m a l ，h a s s a n 、b e n s o n 等人通过对包含非财务指标和财务指标的综合业绩指 标的使用进行了实证检验，表明非财务指标对于评价企业价值是有显著作用的。 他们还提供了非财务业绩指标与经济业绩正相关的证据，但其相关性取决于非财 务指标的使用是否与公司特征匹配f l 。研究者普遍认为非财务指标更放眼于未来 长远的发展，从而能产生更好的业绩。 b e r n h a r d t ，d o n l h u 和k e n n e t t ( 2 0 0 0 ) 对3 4 2 3 0 8 名消费者、3 0 0 9 名员工1 2 个月 内对饭店业绩的反馈，没有发现客户满意度与业绩的显著关系；但是运用时间序 列分析，他们却发现客户满意度的变化与业绩之问存在显著关系。从长期来看， 客户满意度的提高会带来业绩的显著提高i 嘲。利用美国消费者满意指数，y e u n g 和e n n e w ( 2 0 0 0 ) 检验了客户满意度和一系列财务指标的关系，他们的研究结果总体 上支持高满意度会带来正向财务影响的结论，但直接影响不大【1 9 1 。m i g u e l ( 2 0 0 4 ) 等人的研究发现在超市零售行业中可以找到客户满意度和销售业绩的关裂i 可见，国外对于非财务信息的研究也并不是很多，而且，他们的研究结论并 不一致，甚至是矛盾的可能是因为他们的研究只是从其中一个方面入手，利用 单一的非财务指标迸行研究而没有考虑其他重要因素所致。 1 2 2 国内研究评述 1 2 - 2 1 理论研究评述 我国对非财务信息的理论研究主要集中在三个方面。即非财务指标在企业业绩 评价中的运用、非财务指标的选取和非财务信息的披露。 非财务信息在企业绩效评价中运用，即是指将非财务指标与财务指标结合起来 评价企业价值。1 9 9 9 年6 月，财政部、国家经贸委、人事部、国家计委联合颁布 了国有资本金效绩评价操作细则，建立了我国的企业业绩评价制度。2 0 0 2 年2 月，财政部等五部门又对国有资本金效绩评价操作细则进行了修订，制定了 企业绩效评价指标操作细则( 修订) 。该评价指标体系由基本指标、修正指标和 评议指标构成。其中评议指标属于非财务指标，包括8 个方面的内容，即经营者 基本素质、产品市场占有能力、基础管理水平、发展创新能力、经营战略、在岗 员工素质、技术装备更新水平和综合社会贡献。虽然企业绩效评价指标操作细 则( 修订) 将一些非财务指标导入评价体系中，但是却只给予了2 0 的权重。因此， 它们能起的作用很小，企业仍是将重心放在财务指标方面。随着西方理论的传入 我国也开始将国外一些先进的评价理论引入。因此，这一时期的研究主要是对国 外理论的介绍，以及在此基础上而提出的新思路，其中对卡普兰和诺顿的平衡计 分卡研究最多。汤谷良( 2 0 0 4 ) 通过对平衡计分卡的分析，财务估值模型的分解和 对报表平衡器本源逻辑关系的提炼，提出了基于企业增长、盈利和风险的三维战 基于平衡计分卡理论的非财务信息价值相关性研究 略管理模型【2 l j 。王化成( 2 0 0 4 ) 在平衡计分卡的基础上将业绩评价划分为财务模式、 价值模式和平衡模式，并认为企业应该更倾向于以战略目标、组织结构、全面预 算管理和激励机制为基础的平衡模式【2 2 1 。高德山等人( 2 0 0 6 ) 将企业生命周期理论与 平衡计分卡结合起来，认为在不同的企业生命周期应采取不同的战略，并以此为 基础为b s c 的财务、顾客、内部经营和学习成长四个方面设计了适当的指标，运 用层次分析法为各层次的指标赋予了不同的权重【2 ”。另外还有不少学者将平衡计 分卡与经济增加值结合起来，提出了一种新的业绩评价工具，即综合计分卡。 在非财务指标的选择方面，有不少学者提出了可供借鉴的意见和建议。胡奕 1 t 碉( 2 0 0 1 ) 认为应采用价值相关分析的方法，以非财务指标对价值贡献的多少为基础 来选择，利用鱼刺图、决策树图等工具，从而得出哪些属于核心非财务指标，哪 些是从属非财务指标【2 4 1 。曾竣( 2 0 0 5 ) 认为非财务指标的设置应考虑经营战略、行业 特征、企业生命周期和企业内部责任的性质，并运用模糊层次法对企业业绩评价 方法进行了改进【2 5 1 。周海炜( 2 0 0 5 ) 通过对波特价值链模型的分析，认为非财务指标 的选择应该以价值链的优化为基础，从基本价值活动和辅助价值活动两方面来选 择非财务指标。马连福等( 2 0 0 6 ) 通过对投资者关系进行深入分析，创新性地将企 业非财务指标信息披露提高到投资者关系战略层面，设计了非财务信息披露评价 指标体系。将投资者关系中的非财务信息内容划分为保健信息和成长信息两大类， 共1 1 个指标，其中包括风险及应对措施、产品质量、环境保护、顾客满意度、员 工保护、公司未来前景、发展战略、企业研发等指标，并据此评出2 0 0 5 年度中国 最具价值上市公司鲫。而吴宪立等( 2 0 0 6 ) 从系统论的角度论述了影响企业价值创造 的因素及在财务报告上反映的局限性，提出了“特殊的独立性资源”对企业价值 创造的重要作用，将企业价值分为财务价值与非财务价值，着重分析影响企业非 财务价值的非财务信息，并对它的量化问题进行研究，最后将企业价值归结为评 估后的财务价值与非财务价值之和，并以评估出的每股企业价值作为确定换股比 率的基础【2 8 l 。 从信息披露的视角来看，大多数的研究都首先肯定了非财务信息的决策有用 性，认为非财务信息可以反映企业未来发展能力和盈利水平，能够帮助信息使用 者更好地评价企业价值。林立l d ( 2 0 0 6 ) 在简要分析上市公司非财务信息披露需求的 基础上，认为上市公司应披露两种类型的非财务信息：历史性非财务信息和前瞻 性非财务信剧捌。张德容( 2 0 0 5 ) 认为非财务信息有解释性、补充性、建设性等特点， 背景信息、经营业绩指标、管理当局分析、前瞻性信息和社会责任信息是非财务 信息披露的主要内掣州。宋献中川( 2 0 0 6 ) 认为核心能力信息最能反映企业的竞争优 势，对企业未来持续竞争优势的影响最深，是企业信息披露战略的重要内容，他 还认为企业核心能力信息包括市场资产、人力资源共享资产、知识资产和基础结 构资产，其中人力资产是整个企业运行的基础，市场资产和基础结构资产是企业 6 硕士学位论文 1 1 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 日_ 赢取竞争优势的核心，而知识资产是企业竞争优势的一种外在体系。 在上面理论分析的文献中，我们发现大多数分析是在这样一个前提下展开的 即非财务信息已经能够反映企业的价值，若没有这个前提，则上述研究所得出的 结论便不能被接受。因为如果非财务信息不能反映企业价值，那么这种非财务指 标将不能被纳入到企业业绩评价体系中作为评价的标准。然而，事实是否真的如 此呢? 我们必须通过实证分析才能得出结论，也就是说，不管是企业业绩评价体 系，还是非财务指标的选择，亦或非财务信息的披露，只有当证明了非财务信息 与企业价值之问存在相关关系之后才能确定。 1 2 2 2 实证研究结果 国内关于非财务信息的实证研究很少，主要是因为企业年报中公布的非财务 信息不完整，非财务信息数据难以获得，即使公布了也很难量化，从而不利于研 究分析 从创新能力角度来看，梅雪( 2 0 0 6 ) p aa 股市场上的高科技上市公司为研究对象 考察了我国高科技上市公司研究开发费用披露对股票价格变动的影响，研究结果 表明上市公司披露的研究开发费用并不为市场所关注，也没有证据表明净资产收 益率受到了研发费用的影响 3 2 1 。但是，刘斌( 2 0 0 4 ) 通过回归分析却发现研发费用与 资产收益率显著正相关p ”。可见，对研究开发费用的实证研究并没有一致的结论， 一方面可能是因为我国并不要求披露研究开发费用，而只有少数上市公司对研究 开发费用自愿披露，由此所获得的数据十分有限；另一方面可能是我国上市公司 r & d 信息的披露有不当或不充分的嫌疑i 州 另外一些学者对无形资产的构成进行了研究。薛云奎和王志台1 3 5 l ( 2 0 0 1 ) j m j 蚧 析报表附注中披露的无形资产具体构成情况，发现无形资产对企业经营活动发挥 了重要贡献，上市公司披露的无形资产与股价之间存在着显著的正相关关系。王 化成等( 2 0 0 5 ) j m 过回归分析得出无形资产与企业未来业绩有着显著的正相关关系， 无形资产信息具有价值相关性可见，在这一方面得出的结论比较一致p 6 i 从社会会责任方面来看，沈洪涛和金婷婷( 2 0 0 6 ) 通过比较上证所与深交所 1 9 9 6 - 2 0 0 3 年上市公司社会责任信息披露的情况，发现上证所的披露情况要明显优 于深交所，且社会责任信息披露主要集中在社区方面，对员工、环境、产品安全 等方面的披露很少，他们的研究还发现社会责任信息披露的质量并不高【朔沈洪 涛( 2 0 0 5 ) 还从利益相关者理论出发，分析了企业社会责任与公司财务业绩之间的相 关关系【3 ”。李i e ( 2 0 0 6 ) 运用内容分析法分析了我国沪市2 0 0 3 年5 2 1 家上市公司的 企业社会责任活动与企业价值的相关性，结果表明，从当期看承担社会责任越多 的企业，企业价值越低，但从长期看，根据关键利益相关者理论与社会资本理论， 承担社会责任越多的企业并不会降低企业价值p 9 1 。陈旭东( 2 0 0 5 ) 则发现净资产报酬 7 基于平衡计分卡理论的非财务信息价值相关性研究 率、每股收益、毛利率和主营业务利润率指标与社会责任信息披露显著正相关柏1 。 在顾客满意度方面的实证研究比较少，郭立宏( 2 0 0 5 ) 研究发现顾客满意度驱动 了企业利润率增长，他还证实了顾客满意度与企业生产率之间有一个平衡点，在 市场份额不同的情况下，顾客满意度与企业财务业绩存在着正相关性或负相关性 【4 ”。陈青华以北京中怡康时代市场研究公司的零售监测报告为依据，对洗衣机和 冰箱行业进行研究，结果表明顾客与市场与企业绩效正相关。张川、潘飞和j o h n r o b i n s o n ( 2 0 0 6 ) 以7 6 家国有企业为样本，研究表明，顾客满意度高的企业有较高 的盈利能力。但是，由于企业披露的关于顾客满意度方面的信息少之又少，顾客 满意度与企业绩效之间的相关关系还未能被广泛的加以证实i4 2 1 。 此外，臧晓辉( 2 0 0 6 ) 9 生产和制造业为企业背景。从销售和市场、生产和制造、 企业软竞争力对非财务数据进行详细的规划，认为将非财务融入企业管理体系中， 并形成同财务数据之间的相互补充和对照，从深度和广度上形成覆盖企业整个业 务流程和业务链的数据，为企业管理层提供更详细和全面的数据信息，有助于企 业高管更全面、更详细地了解企业业务的运营状态【4 3 1 。 总的来说，由于我国对非财务信息的披露要求没有明确的规范，使得我国在 这方面的研究，尤其是实证研究很少。但是，随着我国证券市场进一步完善，以 及新企业会计准则的出台，上市公司信息披露也越来越规范，我们可以利用 的数据也越来越多，因此，对非财务信息的研究可以进一步地深入，从而为制定 上市公司信息披露规则提供依据。 1 3 本文研究方法与创新之处 本文主要采用实证研究方法。在非财务信息理论研究部分辅以规范研究方法， 以增强文章的说服性和科学性。 本文拟创新之处：第一，从平衡计分卡的顾客、内部经营和学习成长3 个角度 选取信息技术行业年报中披露的非财务信息，并尽可能地加以量化，以此进行相 关性分析。第二，通过三类模型的回归分析，即纯粹的包含财务指标的模型，综 合了非财务指标的模型，以及非财务指标的预测模型来证明非财务信息的价值， 从而为准则制定机构制定非财务信息披露方面的规定提供依据，也为监管部门对 信息披露进行管理和监督提供依据。 1 4 本文结构安排 全文的结构安排如下： 第一章为绪论，介绍本文的研究背景、国内外研究现状、研究思路及方法， 并简要说明本文的基本框架。 第二章简述非财务信息价值相关性的理论基础，介绍非财务信息的价值根源， 本文的研究基础，以及研究意义，并引出非财务信息对企业价值评估的意义。 s 硕士学位论文 l i i _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 第三章为实证分析，主要是论文进行实证分析的样本，数据来源，相关研究 假设，以及研究模型和研究变量的设置，以及在此基础上进行的描述性分析和实 证分析。 第四章是在理论分析和实证分析的基础上，本文得出的对非财务信息披露的 相关政策建议。 9 基于平衡计分卡理论的非财务信息价值相关性研究 第2 章非财务信息价值相关性的理论基础 2 1 企业价值理论 阿尔弗雷德马歇尔( f r e dm a r s h e l l ) 在1 8 9 0 年发表的权威教科书经济学原 理中提出了最全面、最令人信服的关于“价值理论”的论述。在书中，马歇尔 主要是对不动产价值的探讨，他认为，任何块土地的资本还原价值是其可能提 供的所有纯收入簿记折现值。他进一步指出，所谓纯收入是指一方面减去包括收 租费在内的各种意外费用，另一方面加上它的矿藏，发展各种企业能力和用于住 宅时所具有的那些物质的、社会的与美观的有利条件。土地所有权所带来的那种 社会地位和其他个人满足也列入资本货币价值。从马歇尔的价值理论可以看出， 价值实际上包括两方面的内容。即现有货币价值和潜在的获利能力，其中更重要 的是潜在的获利能力。 随着对马歇尔价值理论的不断深入，企业评估思想发展起来。费雪在其专著 资本与收入的性质中完整地论述了收入与资本的关系及价值的渊源问题。他 认为资本价值的确定有三个步骤，首先是从资本物品来确定未来所提供服务的流 量。其次是确定这些服务的收入价值，最后从这些收入的价值再倒推出资本的价 值。之后，在他的另一部专著利息率：本质决定及其与经济现象的关系中， 费雪从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步研究了资本收入与资本价值的 关系，从而形成了完整而系统的资本价值评估框架。费雪指出，在确定性条件下， 一个投资项目的价值就是未来预期现金流量按照一定风险利率折现后的现值；如 果把企业也看作一个投资项目的话，企业的价值就是企业所带来的未来收入流量 的现值。但是由于企业所面临的市场是不确定的，对未来收益的确定有太多的不 确定因素，因此。费雪的理论失去了基础。 1 9 5 8 年，莫迪里安尼和米勒将不确定情况引入企业价值评价理论。他们认为， 在不确定情况下，在资本市场有效率的条件下，企业价值指的是企业的市场价值， 它等于企业的权益，市场价值和债务价值之和。不考虑税收时，股票的价值是股 东在未来n 年内所获剩余收益的现值，债权的价值等于其预期利息的现值加上最 终票面价值的现值。把企业的债务和股东的投资看作资本，则企业的价值等于未 来预期收益的流量按照资本化率折现的价值。 从企业价值理论的演变深化我们可以看出，企业价值是对其未来潜在价值的 折现。要想对企业价值作出正确的评估，就必须获得企业未来的预期收益。然而 企业未来预期收益从何得出呢? 那么就必须依据那些能反映企业未来发展状况的 信息，更确切地说就是非财务信息，在企业现有获利能力的基础上，依据企业非 财务信息所反映出来的企业未来发展前景，计算出企业未来的预期收益，从而对 1 0 硕士学位论文 企业作出评估。可见，非财务信息是企业价值评估的重要基础。 2 2 委托代理理论 所有权与经营权的分离使得所有者与经营者之间产生了委托代理关系。j e s e n 和m e c k l i n g 将委托代理关系定义为。一个人或一些人( 委托人) 委托其他人( 代理人) 根据委托人利益从事从事一些活动，并相应地授予代理人某些决策权的契约关系， 揭示了现代公司制企业中的委托代理关系，其中最为重要的是所有者和经营者之 间的委托代理关系。而委托一代理理论就是试图解决这样一类问题：一个参与人( 称 为委托人) 想使另一个参与人( 称为代理人) 按照前者的利益选择行动，但委托人不 能直接观测到代理人选择了什么行动，能观测到的只是另一些变量，这些变量由 代理人的行动和其他的外生随机因素共同决定，因而充其量只是代理人行动的不 完全信息。委托人的问题是如何根据这些观测到的信息来奖惩代理人，以激励其 选择对委托人最有利的行动i “l ( 张维迎，博弈论与信息经济学，1 9 9 6 ) 。理论上来说， 委托代理关系可以实现委托者和代理人之间的有机结合，在约束机制和激励机制 设计合理的情况下，可以同时实现委托代理双方的最大效用，体现社会的帕累托 最优。然而，事实却并非如此，委托人( 所有者或股东) 一般不亲自参与企业的日常 经营活动，他们拥有的是不完全信息，而代理人( 经营者或管理者) 则对企业的整体 状况了如指掌，他们拥有天然的信息优势。在这种非对称信息状态下，从利己主 义出发，代理人有强烈的动机违背委托人的利益，以个人利益最大化为目标，实 施各种侵害公司长远利益的行为，由此产生两类代理人问题：其一是逆向选择。 即代理人为了实现自己的利益而损害委托人的利益。比如管理者为了使其任期内 的业绩好看，而过度投资，或者挪用公款等。其二是道德风险，即代理人不尽最 大努力去实现企业价值最大化这一目标，以保守的作风对待自己的工作，尽量不 犯错误，这种行为不会构成法律责任，委托人很难追究其责任，但是他同样也在 危害企业的利益。 要想解决代理人存在的这两类问题有两个办法：一是监督产生代理人问题 主要是因为经营者了解的信息比股东多，因此为了避免出现“道德风险”和。逆 向选择”问题，通过监督经营者可以缩小与经营者的信息差距。监督有几个方面 的内容：公司治理机制的监督作用，比如股东大会、监事会、审计委员会对公司 经营管理的监督；证券部门的监督作用，信息披露的相关规定可以提供给委托人 更多的信息用以监督代理人行为，比如新企业会计准则的制订，信息披露质量的提 高等；社会大众的监督，比如注册会计师的审计。然而，股东大会、监事会等的 监督，虽然有存在一定比例的独立董事，但是由于独立