（会计学专业论文）新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究.pdf

摘要 摘要 以o h l s o n 模型为代表的会计基础估价模型认为，企业的市场价格由净资 产账面价值和市场预期企业未来异常盈余折现值之和共同决定。该模型为决 策有用的计量观提供了理论支持。会计人员可以在保证其提供的会计信息具 有一定程度可靠性的前提下。通过改善现有计量方法以使得企业的市场价值 能更多地为资产负债表中的账面价值所反映，从而减少投资者用于评估未来 异常盈余的折现和的其它非会计信息对市场价值的解释力，以提高会计报表 的决策有用性。在这一理论的指导下，国际会计准则广泛地引入公允价值计 量以使得会计报表能够更好地帮助投资者进行决策。 于2 0 0 7 年起在我国上市公司中正式实施的新企业会计准则，与国际准则 基本实现了趋同。新准则的最大亮点就是重新引入了公允价值计量属性。公 允价值早在1 9 9 8 年就曾被引入我国会计准则，而后准则制定者担心其在实际 应用过程中可能会因受到主观人为因素影响较大而导致会计信息可靠性的丧 失，在2 0 0 1 年又将其暂时废止。此次新准则在与国际准则趋同的形势下大面 积地重新引入公允价值计量，同时新增准许开发费用资本化等若干规定，理 论上均有助于提高上市公司会计信息的相关性，但同样也面临着可能被上市 公司管理层滥用而沦为利润操纵的工具的风险。因此，新准则的实际应用效 果如何，是否利大于弊，成为了实务界和学术界关注的焦点。 对新会计准则来说，只有当其可能导致的会计信息可靠性的减少所带来 的损失不超过增加相关性所能带来的利益时，才能够提高决策有用性。实证 研究中的价值相关性检验是对会计信息相关性与可靠性的联合检验。通过考 察市场投资者如何理解和使用不同会计准则下编制的财务报表以评估企业价 值，可有助于准则制定者和监管方评估新会计准则的实施效果。目前，仅有 少量文献对此命题作了一些初步检验，对于新准则实施之后会计信息的价值 相关性变化如何，仍需进一步深入分析和探讨。 新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究 文章以o h l s o n 的会计基础估价模型为理论依据，分析说明：当企业以公 允价值计量的账面价值能够较为精确地反映企业未来现金流量时，新准则引 入公允价值计量将使得会计报表整体价值相关性及账面价值对企业市场价值 的解释力得到提升；当以公允价值计量的账面价值与企业资产内在价值的偏 差增大到一定程度时，引入公允价值非但不会提高账面价值对市场价格的解 释能力，反而可能导致会计报表整体价值相关性降低。 文章以2 0 0 7 年披露年报的a 股上市公司为研究对象，选取2 0 0 3 - 2 0 0 6 年 数据为对照样本，分别从会计报表整体价值相关性、账面价值和盈余各自的 增额价值相关性及异常盈余的持续性三方面对新准则实施以后的会计信息价 值相关性可能出现的变化情况进行实证检验，发现： ( 1 ) 尽管新准则实施后，会计信息整体价值相关性( 以尺2 衡量) 较之实 施前有升高的趋势，但2 0 0 7 年年报的会计信息价值相关性与各对照年度之间 的差异并未能显著大于新准则实施前不同年度之间会计信息价值相关性的随 机差异。所以，目前尚无充分证据表明新准则下的会计信息整体价值相关性 较之新准则实施前有了显著提升。 ( 2 ) 在新准则实施后，账面价值对市价的增额解释力呈下降趋势；与 此同时，盈余对市价的增额解释力有上升趋势，且异常盈余持续性显著增加。 对此结果一个可能的解释是，因为市场认为在新准则下，净资产的计量普遍 存在着对资产内在真实价值的低估，这种估计偏差较之新准则实施前的数额 更大，持续性更强。另一个可能的解释是，投资者不够理性，在新准则实施 后更加关注利润表，却忽视了资产负债表信息。 本文首次以o h l o s n ( 1 9 9 5 ) 模型为理论依据，结合企业会计准则具体变 化情况，具体分析了准则变化可能对会计信息价值相关性实证检验模型中相 关变量造成的影响，并在实证检验中，借助随机抽样方法以区分相关研究变 量在新准则实施前后由于使用不同年度样本造成的随机性差异与由于准则改 变造成的实质性差异，为评估新准则的实施效果提供了参考依据。 2 关键词：新会计准则价值相关性o h l s o n 模型 a bs t r a c t t h i ss t u d yu s e so h l s o n s ( 19 9 5 ) a c c o u n t i n g - b a s e de q u i t yv a l u a t i o nm o d e l t oa n a l y z ea n ds t r u c t u r ee m p i r i c a lt e s t so ft h en e w a c c o u n t i n gs t a n d a r d sa d o p t i o n s e f f e c to na c c o u n t i n gv a l u er e l e v a n c e a c c o r d i n gt ot h en e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d m a n yf a i rv a l u e sa r ee s t i m a t e da n dt h i sh e l p st oi m p r o v et h ea c c o u n t i n gr e l e v a n c e b u t ，t h ea d o p t i o no ff a i rv a l u em a ya l s oi n t r o d u c em u c hm o r ee s t i m a t ee r r o r sa n d c r e a t em o r eo p p o r t u n i t i e sf o rm a n a g e r i a ld i s c r e t i o nt h a ng v e tb e f o r e m o r e e s t i m a t ee r r o r sa n de a r n i n g sm a n i p u l a t i o nr e d u c et h er e l i a b i l i t y v a l u er e l e v a n c e t e s t sg e n e r a l l ya r ej o i n tt e s t so fr e l e v a n c ea n dr e l i a b i l i t y f i r s t l y , iu s cr 2o ft h e p r i c em o d e la sap r o x yo ft h ec o m b i n e dv a l u e - r e l e v a n c eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n t oe x a m i n ew h e t h e ri ti si n c r e a s e da f t e rt h ea d o p t i o no ft h en e wa c c o u n t i n g s t a n d a r di n2 0 0 7 ar a n d o m i z a t i o nm e t h o di s a p p l i e dt ot e s tt h ed i f f e r e n c e so f v a l u er e l e v a n c eb e t w e e nd i f f e r e n ty e a r s t h er e s u l ts h o w st h a t t h er 2i nt h e p o s t - n e ws t a n d a r dp e r i o di s n ts i g n i f i c a n t l yh i g h e rt h a nt h a ti nt h ep r e - n e w s t a n d a r dp e r i o d ，s u g g e s t i n gt h a tt h e r ei ss t i l ln oc o m p l e t e l ye v i d e n c et op r o v et h a t t h ea c e o t m t i n gv a l u er e l e v a n c ei si m p r o v e db ya d o p t i o no ft h en e wa c c o u n t i n g s t a n d a r d t h ee m p i r i c a le v i d e n c ea l s os h o wt h a tt h ei n c r e m e n t a lv a l u er e l e v a n c eo f b o o kv a l u ea p p e a r st oh a v ed e c l i n e da n dt h ei n c r e m e n t a lv a l u er e l e v a n c eo f e a r n i n g sa n dp e rp e r s i s t e n c eo ft h er e s i d u a le a r n i n g sh a di n c r e a s e da f t e rt h e a d o p t i o no fn e w s t a n d a r d s k e yw o r d s ：n e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d ；v a l u er e l e v a n c e ；o h l s o nm o d e l 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完 全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名： 年月日 l 引言 1 1 问题的提出： 1 引言 财政部颁布的新企业会计准则已于2 0 0 7 年1 月1 日起在上市公司正式 施行。新准则的基本准则第十三条规定：搿企业提供的会计信息应当与财 务报告使用者的经济决策需要相关，有助于财务会计报告使用者对企业过去、 现在或者未来的情况做出评价或者预测。一 决策有用的信息观认为，若会计报告的发布能够影响投资者的决策行为， 则作为一种信号的会计数据是决策有用的。信息观在有效市场假设下，支持 以历史成本为基础，以额外披露为补充的财务报告披露方式。8 0 年代以后， 随着越来越多的经验证据表明证券市场并非如理论家们最初想象的那样有 效，且会计收益仅能解释价格变动的很小一部分。，另一种认为会计人员应当 通过改善计量方法以增强会计报表决策有用性的观点决策有用的计量观 已逐渐成为会计研究的理论主流。以o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 模型为代表的会计基础 估值理论( a c c o u n t i n g b a s e dv a l u a t i o nt h e o r y ) 通过说明企业的市场价值 如何由账面价值和异常盈余共同决定，为计量观提供了一个理论框架。在该 框架下，会计人员可以通过引入公允价值计量以提高会计报表质量，从而更 好地帮助投资者进行决策。 衡量会计信息质量的两个重要标准是相关性和可靠性。相关性指会计信 息导致会计报表使用者决策发生改变的能力，可靠性则要求会计数据能够真 实地、可验证地表述其所要表述的内容2 。通常认为历史成本计量具有可验证 性和客观性，因此比公允价值计量更为可靠，但缺乏相关性；而公允价值计 1 l c v , b o nt h eu s e f u l n e s so fe a r n i n g sa n de a r n i n g sr e s e a r c h ：l e s s o n sa n dd i r e c t i o n sf r o mt w od e c a d e so f e m o i r i e a lr c s c a r c h j 1 ，j o u r n a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h , 】9 8 9 2h o i t h a u s c nr w , w a t t srl t h er e l e v a n c eo fv a l u e r e l e v a n c el i t e r a t u r ef o rf i n 锄c i a l a c c o u n t i n gs t a n d a r ds e t t i n g j j o u r n a lo f a c c o t m t i n ga n de c o n o m i c s ，2 0 0 1 新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究 量能够反映当前资产和负债的价值变化，具有更高的相关性，但涉及更多主 观估计及易受人为操纵，因此可靠性较低。 实证研究中的价值相关性检验是对会计信息相关性与可靠性的联合检 验。股票价格反映着与企业价值相关的信息，若会计报表信息与股价是相关 的，则证明会计信息具有相关性，并且在一定程度上是可靠的3 。当由可靠性 的减少所带来的损失不超过增加相关性所带来的利益时，将公允价值计量观 纳入财务报告能够提高决策有用性4 。公允价值计量在1 9 9 8 年首次在我国会计 准则中引入，但随即因准则制定者认为要素市场不成熟、在实际应用过程中 公允价值容易被用作操纵利润的工具而在2 0 0 1 年被取消5 。2 0 0 6 年新准则再 度引入公允价值，且涉及面之广是前所未有的，其在实施之后能否如理论预 期能提供更多的价值相关信息以助投资者进行决策? 引入公允价值计量后的 账面价值，在定价过程中所扮演的角色是否变得更加重要了? 投资者在决策 过程中是否增加了对财务报告信息的关注程度? 为了回答以上问题，我国学者己逐步开始对引入公允价值后财务报告价 值相关性进行了一些经验检验，然而，由于研究数据及方法的不同，得到的 结果并不一致。为考察新准则实施对会计信息价值相关性的影响，通常的研 究设计是对新准则实施前后不同年度间进行纵向比较。事实上，在实施新准 则之前，不同年度财务报告的价值相关性仍然可能存在差异。首先，使用不 同年度的样本必然导致拟合优度及回归系数存在随机性差异。其次，价值相 关性也可能同时受到其与会计准则变更无关的其它因素的影响，现有文献通 常都没有考虑这一点。 在0 h l s o n 的会计基础估值理论框架下，至少有两个因素会影响账面价值 和盈余的回归系数：资本成本与异常盈余持续性。前者受到无风险利率、市 场风险、行业系统风险和公司经营风险等多种因素影响，在不同年度之间必 然存在差异。资本成本的变化通常是会计准则制定者所无法控制的，会计研 究者更关心的是异常盈余的持续性。然而，即使异常盈余的持续性未发生变 化，只要资本成本在不同年度间出现变动，价值相关性研究中的回归系数也 3 b a n hme f a i rv a l u ca c c o u n t i n g ：e v i d e n c ef r o mi n v e s t m e n ts e c u r i t i e sa n dt h em a r k 吐 v a l u a t i o no f b a n k s i j t h ea c c o u n t i n gr e v i e w , 1 9 9 4 4 威廉姆r 斯科特著陈汉文等译财务会计理论i m 机械工业出版社，2 0 0 6 5 胡悦，公允价值在我国的应用研究东北财经大学硕士论文，2 0 0 7 2 l 引言 会随之而改变。 如何区分新准则实施前后上市公司会计数据在价值相关性上的差异是因 采用不同年度样本所导致随机差异，还是因新准则的实施而发生了实质性的 改变? 消除资本成本对不同年度间的回归系数差异的影响后，异常盈余持续 性在新准则实施前后如何变化? 这些正是本文试图要解决的问题。 1 2 研究结构 本文以o h l s o n 模型为理论基础，着重探讨新准则在引入公允价值之后： 财务报告整体价值相关性是否有了显著提升；净资产与盈余各自对股票 价格的增额解释力变化趋势；异常盈余持续性在新准则实施前后的变化趋 势。 具体结构安排如下： 本文第一章为引言，阐述本文研究目的。 第二章首先介绍会计基础估价模型的发展衍变情况，详细介绍了o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 模型，并简要回顾对该模型的实证检验文献及其在价值相关性研究 中的应用。然后讨论了被早期实证研究着重关注的盈余反应系数( e a r n i n g s r e s p o n s ec o e f f i c i e n t ，e r e ) 在o h l s o n 模型基础上的表达形式并作讨论。本 章的分析将被用作文章接下来分析具体准则变化及构建实证检验模型的理论 基础。 本文的第三章首先对2 0 0 7 年开始实施的新准则具体情况进行介绍，其中， 公允价值的大面积引入是可能导致新准则下会计信息价值相关性发生改变的 最重要原因。文章接下来在前一章所论述的会计基础估价理论基础上，分别 分析了新准则的实施后，当公允价值计量能够较精确地反映资产真实价值及 公允价值计量存在较大计量误差时，可能会给依据o h l s o n 模型计算的用于衡 量会计信息价值相关性的相关变量带来的变化。 第四章以上市公司实际数据检验第三章所分析的新准则可能会对会计报 表价值相关性造成的影响。在该章中，以2 0 0 7 年披露年报的a 股上市公司为 样本，以2 0 0 3 2 0 0 6 年数据为对照样本，具体从会计报表整体价值相关性、 账面价值和盈余各自的增额价值相关性及异常盈余的持续性三方面对新准则 3 新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究 实施以后的会计信息价值相关性可能出现的变化情况进行了实证检验。 第五章是研究结论、不足之处及未来研究方向和建议。 4 2 理论基础 2 理论基础 2 1 会计基础估价模型的发展与衍变 2 1 1 早期的会计基础估价模型 财务学者通常认为企业的市场价值取决于未来可获得现金流量的现值， 并由此发展出用以评估公司价值的现金流折现法。然而，企业未来预期可获 得的现金流很大程度上与该企业的经营绩效和营运状况相关，因此如何将公 司获利状况与市场价值联系起来，成为会计和财务研究需要解决的一个问题。 早期的学者通过假定企业以一定比率从盈余中分派红利，以估计未来盈余的 数额来推算预期股利，从而建立起评估市场价值的股利折现理论：企业市场 价值即等于预期未来各期现金股利的折现和。通常投资者购买股票预期可以 取得两部分收入：一是股票持有期内的分红，一是持有期末出售股票的收入。 按照股利折现理论，持有期末出售股票的价格仍由此后各期预期股利的折现 值决定，因此，在任一时点t 评价股票的价值均可将股票视为永久持有，股 票的价值等于t 时点之后各期预期股利的现值之和： l = 巧7 互( z + ，) ( 2 一1 ) r l l 式中p 表示在t 期末股东权益的市场价值；期望回报r ，= 1 + ，其中，为 期望回报率，假定市场参与者为风险中性时即等于无风险利率；z 表示公司 在t 期派发的现金股利，通过假定企业从盈余中以固定比率发放股利进行估 计。然而，对公司股利政策作如此强的一个假定使得该方法的实用性不得不 大打折扣( f a i r f i e l d ，1 9 9 5 ) 。若选取不同的股利发放率将导致估算所得的 企业价值不同，这与m & m 的股利无关理论是矛盾的。学术界对于股利发放率 5 新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究 的选取并无统一标准，这导致了选取不同股利发放率的研究之间缺乏可比性， 因而该方法在实际运用中受到很大限制。 在股利折现法基础上，人们尝试摒弃盈余留存率假定，转而假设会计处 理满足“清洁剩余关系 ( c l e a ns u r p l u sr e l a t i o n ，c s r ) ，即本期期末账面 净资产等于上期账面净资产加上本期盈余6 ，再减去本期发放的现金股利： 以= 只- l + 一4 ( 2 2 ) 其中y 。表示t 期末帐面净资产；表示t 期盈余，西表示公司在t 期派 发的现金股利。该假设中钆a 吐= - i ，魄a 西= 0 ，即当期股利的支付仅影响 当期帐面价值，而与当期盈余无关。当期支付股利会导致当期账面价值的减 少，而非当期盈余的减少，此性质被称为股利替代性( d i v i d e n d d i s p l a c e m e n t ) 。股利的支付时通过降低公司净资产导致预期未来异常盈余降 低，从而降低公司价值。 p r e i n r e i c h ( 1 9 3 8 ) 从理论上阐述了在股利折现和c s r 假设成立的条件 下，企业权益的当前市场价值等于其账面价值加上预期未来异常盈余的折现 和： # = 只+ 巧7 e ( 群，) ，f = 1 ，2 ，+ ( 2 3 ) r = l 式中，砰= 一( r ，- 1 ) y , 一l ，砰为t 期异常盈余( a b n o r m a le a r n i n g s ) 7 ，等于第t 期盈余减去根据期初帐面价值乘以期望回报率估计的当期期望回 报( r ，- o y , - 1 。 上式被称为剩余收益模型( r e s i d u a li n c o m em o d e l ，r i m ) 。与现金流折 现和股利折现模型相比，剩余收益模型的优势在于该模型右侧的解释变量中， 账面价值数据可直接从会计报表中获取，无须额外估计，而另两种模型中所 有输入变量完全基于于对未来股利或现金流的估计，出现估计误差的可能性 更大。经验证据也支持这一点：b e r n a r d ( 1 9 9 5 ) 8 发现r i m 较之现金流折现模 型能更好的解释真实股价的变化。f r a n c i s 等( 2 0 0 0 ) 。也发现r i m 对真实价 6 这里的盈余是经过股利和资本变动的调整后的盈余 7 也作剩余盈余( r e s i d u a le a r n i n g s ) ，参见o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 。 3b e r n a r d , v t h e f e i t h a m - o h l s o nf r a m e w o r k ：i m p l i c a t i o mf o re r a p i r i c i s t s j c o n t e m p o r a r ya e e o a n t i n g r e s c a r c k l 9 9 5 9f r a n c i sc ta 1 c o m p a r i n gt h e a c c u r a c ya n de x p l a i na b i l i t yo f d i v i d e n d , f r e ec a s hf l o w , a n da b n o r m a l 6 2 理论基础 格的预测误差比现金流折现和股利折现法更小。 2 1 20 h i s o n ( 1 9 9 5 ) 模型 尽管经验证据表明r i m 模型优于现金流和股利折现法，但其在实际应用 过程中仍然面临诸多困难：为了估计p ，研究者需要估计( 2 - 3 ) 式中无穷项 异常盈余期望值巨( 磙，) ( f = 1 ，2 + o o ) 之和。计算每一项巨( 豫，) 时，研 究者需要估计该时刻的盈余、资本成本及前一期的账面价值三个变量，并且 在研究中仅能以有限期的群，估计值之和来替代计算模型中无限项的折现 和。操作性上的困难导致了r i m 模型一直没能在实证研究中得到广泛应用， 直到o h l s o n ( 1 9 9 5 ) m 在原有模型基础上引入了线性信息动态假设( l i n e a r i n f o r m a t i o nd y n a m i c s ，l i m ) ，并进一步证明权益的市场价值可表示为账面 价值、盈余和非会计信息的线性组合后，会计基础估价理论才被广泛的运用 于价值相关、投资决策及资金成本等主题的研究中。 o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 在l i m 假设中定义异常盈余和影响未来异常盈余的其它 信息都可由一阶自回归时间序列来刻画，定义如下： 工：，= 国砰+ k + 毛，竹 ( 2 4 ) k + ，= yk + 岛，+ ， ( 2 5 ) 式中k 表会影响未来异常盈余的其它非会计信息，干扰项毛m 和乞，竹为 白噪声。参数劬y 分别度量当期异常盈余( 其它信息) 对下一期异常盈余( 其 它信息) 的持续性影响。国，y 【0 ，1 ) ，当为0 时代表此异常盈余无持续性， 即当期异常盈余与未来盈利能力无关。 基于上述假设，可以导出以下两个等价的线性估价模型1 2 ： 模型1 只= 乃+ 口l f + 口2 k ( 2 6 ) e a r n i n g se q u i t yv a l u ee s t i m a t e s y ，j o u r n a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h ，2 0 0 0 ”o h l s o n , j 八，e a r n i n g s ，b o o kv a l u e s , a n dd i v i d e n d si ns e c u r i t yv a l u a t i o n 啊，c o n t e m p o r a r ya c c o u n t i n g r e s e a r c h , 1 9 9 5 n 两个连续性参数均假设小于l 的目的是为保证该序列收敛 “o h l s o n , j 八。e a r n i n g s , b o o kv a l u e s , a n dd i v i d e n d si ns e c u r i t yv a l u a t i o n y l ，c o n t e m p o r a r ya c c o u n t i n g r e s e a r c h , 1 9 9 5 7 新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究 式中：= 烈r 厂- - ( 0 ) - 1 0 ；口2 = r r ( r ，一) 1 ( r ，- r ) - 1 0 ；表示在 t 期末股东权益的市场价值；表会影响未来异常盈余的其它非会计信息； x ? 为t 期异常盈余。从( 2 - 6 ) 式可以看出：公司的权益价值等于账面价值 加上由当期异常盈余衡量的当期及未来持续获利能力：其它非会计信息 对未来获利能力的修正值。 模型i i c = 七( 够- 4 ) + ( 1 - k ) y , + 口2 u ( 2 7 ) 其中9 = 巧( 吩一1 ) ，k = ( 髟一1 ) o ) ( r i - c o ) 一：咒表示t 期末帐面净资产； z 表示公司在t 期派发的现金股利。e a s t o n l 3 ( 1 9 9 8 ) 讨论了上式的两种极端 情况：当会计采用市价( 公允价值) 计量时，对应于( 7 ) 式k = 0 的情况， 权益价值由账面价值直接反映( m a r kt om a r k e t ) ，而盈余不具有价值相关性： 当k = 1 时，市场价值通过当期及未来预期盈余反映，他称之为永久性盈余会 计( p e r m a n e n te a r n i n ga c c o u n t i n g ) ，并认为实际的会计计量介于两种计量 方法之间。较之模型i 需要估计异常盈余，模型i i 中所有的解释变量均可直 接从会计报表中获取，因而具有较强的可操作性和实用价值，模型i i 及其衍 生模型迅速为实证研究大量采用( 如a m i r 和l e v ，1 9 9 6 ：c o l l i n s 等，1 9 9 7 ； d e c h o w 等，1 9 9 8 ：b a r t h 等2 0 0 7 ) 。l o 和l y s ( 2 0 0 0 ) h 认为o h l s o n 模型被 广泛引用有五项原因： ( 1 ) 正式将会计资料与估价理论结合： ( 2 ) 可免除会计准则不同所造成的影响； ( 3 ) 使用传统会计研究方法，会计信息对价值的解释能力低，但使用 o h l s o n 模型可以高度解释横截面的变异； ( 4 ) 可获得高的解释力，且除了账面价值、净利润和股利之外，其他变 量与价值的相关程度很低； ( 5 ) 可作为政策的推荐工具。 玎e a s t o np d ，d i s c u s s i o n ：”v a l u a t i o no f p e r m a n e n t , t r a n s i t o r y , a n dp r i c e - i r r e l e v a n tc o m p o n e n t so f r e p o r t e d e a r n i n g s 【j 】，j o u r n a lo f a c c o u n t i n g , a u d i t i n g & f i n a n c e ，1 9 9 8 1 4 l o ，k ，l y s ，t ，t h eo h l s o nm o d e l ：c o n t r i b u t i o nt ov a l u a t i o nt h e o r y , l i m i t a t i o n s , a n d e m p i r i c a la p p l i c a t i o n s j j o u r n a lo f a c c o u n t i n g , a u d i t i n g , a n df i n a n c e ，2 0 0 0 8 2 理论基础 2 。20 hls o n 模型的实证检验及其在经验研究中的应用 2 2 1 会计基础估价模型的实证检验 对于会计基础估价理论的实证检验主要集中于( 1 ) 其预测股价的能力是 否优于其它模型；( 2 ) 对理论中l i m 假设的实证检验。 模型的预测能力方面，f r a n k e l 和l e e ( 1 9 9 8 ) 1 5 证明使用o h l s o n 模型计 算的v p 比率是长期股票投资报酬的极佳预测值。p e n m a n 和s o u g i a n n s ( 1 9 9 8 ) 1 6 与f r a n c i se ta 1 ( 2 0 0 0 ) 1 7 研究证明会计基础估价模型优于现金流折 现法。l e ec ta 1 ( 1 9 9 9 ) 的实证结果支持异常盈余模型优于相对估价法( 如本 益比、市值比、股利收益比) 。台湾学者吴博钦和郑哲惠( 2 0 0 6 ) 比较企业在 不同生命周期阶段使用r e a lo p t i o n 模型和o h l s o n 模型的预测绩效，研究结 果显示，后者绩效并不比前者差。 o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 用来刻画异常盈余特征的线性信息动态假设( l i 被后来 的研究者认为过于随意，因此对于o h l s o n 模型的实证研究的另一个课题就是 检验l i m 假设是否合乎实际情况。m e y e r s ( 1 9 9 9 ) ”结合前人研究发展出四 个l i m 模型，并逐一对其参数进行检验。其结果显示，盈余持续性参数假设 得到支持。o h l s o n ( 1 9 9 9 ) 1 9 在其9 5 年研究的基础上，改进l i m 假设，加入 暂时性盈余参数。f e l t h a m 和o h l s o n ( 1 9 9 9 ) 2 0 放宽他们以前研究中的折现率 非随机假定，并基于无套利条件证明权益市场价值等于账面价值加上预期异 常盈余折现。 尽管自o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 提出后，一直有学者试图改善其关于异常盈余的 1 5 f r a n k e l ，r l ，l e e ，c m c a c c o u n t i n gv a l u a t i o n , m a r k e te x p e c t a t i o na n dc r o s s - s e c t i o n a ls t o c kr m m s j ， j o u r n a lo f a c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s 19 9 8 1 6 p e n m a n , s h ，s o u g i a n n s ，t - ac o m p a r i s o no f d i v i d e n d ，c a s hf l o w , a n de a r n i n g sa p p r o a c h e st oe q u i t y u a t i o n l j c o n t e m p o r a r ya e c o u n t i n gr e s e a r c h 19 9 8 “f r a n c i se ta 1 c o m p a r i n gt h ea c c u r a c ya n de x p l a i na b i l i t yo f d i v i d e n d ，f r e ec a s hf l o w , a n da b n o r m a l e a r n i n g se q u i t yv a l u ee s t i m a t e s j j o u m a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h , 2 0 0 0 1 8 m e y e r sj n i m p l e m e n t i n gr e s i d u a li n c o m e u a t i o nw i t hl i n e a ri n f o r m a t i o nd y n a n x i c s 阴t h e a c c o u n t i n gr e v i e w , 19 9 9 l y o h l s o n , j l o nt r a n s i t o r ye a r n i n g s j 1 r e v i e wo f a c c o u n t i n gs t u d i e s , l9 9 9 ”f e l t h a m , g o h l s o n , j r e s i d u a le a r n i n g sv 越u a t i o nw i t i l 硒s ka n ds t o c h a s t i ci n t e r e s tg a z s j 1 1 嵋 a c c o u n t i n gr e v i e w , 1 9 9 9 9 新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究 l i m 假设。但经验证据表明，o h l s o n 在模型中假设异常盈余服从均值反转的 a r ( 1 ) 过程是对真实世界的一个较好的近似，因此该模型仍迅速得到学术 界的认可和广泛应用。 2 2 20 hls o n 模型在会计信息价值相关性研究中的应用 以o h l o s n 模型及其衍生模型为基础进行会计信息价值相关性检验的文献 数量众多，本文仅选取几篇较有代表性的研究作介绍。 c o l l i n s 等( 1 9 9 7 ) 2 1 以o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 模型为理论基础，考察1 9 5 3 - 1 9 9 3 年四十年间美国市场会计价值相关性变化情况。研究发现，就会计报表整体 而言，其对市场价格的解释力并未下降，且略有上升。就账面价值和盈余各 自对市价的解释力而言，前者呈上升趋势而后者有所下降。c o l l i n s 等将此归 咎于企业在盈余中更多地报告了非经常性项目，这导致了盈余对市价的解释 力降低，投资者也因此变得更加关注账面价值。 k i n g 和l a n g li ( 1 9 9 8 ) 恐比较不同国家会计准则下财务报表的价值相关 性。研究发现，在英国、德国和挪威三国，账面价值和盈余对市场价格的解 释力分别达到7 0 ，4 0 和6 0 ，其中德国挪威两国账面价值对市价的增额解 释力超过盈余，而英国正好相反。 g r a h a m 和k i n g ( 2 0 0 0 ) 2 3 检验亚洲六国( 地区) 的账面价值及异常盈余 对市场价格的解释能力，其研究发现，对所有六个地区，账面价值对市价的 解释力都高于异常盈余：他们同时认为，对于会计稳健性越高的国家( 地区) ， 其会计价值相关性将越低。 在我国市场，。陆宇峰( 1 9 9 9 ) 依据o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 模型检验了账面价值和 会计盈余对股价的联合解释力。研究表明，会计盈余是股价的主要解释力量。 陈信元、陈冬华和朱红军( 2 0 0 2 ) 2 4 使用o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 模型研究发现收益、 引c o l l i n s ，d ，e m a y d c w , a n d1 w e i s s c h a n g e si nt h ev a l u e - r e l e v a n c eo fe a r n i n g sa n db o o kv a l u e so v a t h ep a s tf o r t yy e a r s ，j o u r n a lo f a c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s ，1 9 9 7 互k i n g , d ，l 觚百i ，j c ，眦u n t i n gd i v e r s i t ya n df i n nv a l u e r l ，t h ei n t o n a t i o n a lj o u r n a lo f a c c o u n t i n g , 1 9 9 8 口g r a h a m , r c ，k i n g , r da c c o u n t i n gp r a c t i c e sa n dt h em a r k c tv a l u a t i o no f a c c o u n t i n gn u m b e r s ：e v i d e n c e f m mi n d o n e s i a , k o r e a , m 越a y s 沁t h ep h i l i p p i n e s ，t a i w a na n dt h a i l a n d j ，t h ei n t c r n a t i o n a lj o u r n a lo f a c c o u n t i n g , 2 0 0 0 2 4 陈信元，陈冬华，朱红军，净资产、剩余收益与市场定价：会计信息的价值相关性阴，金融研究，2 0 0 2 1 0 2 理论基础 净资产和剩余收益与股票价格呈正相关关系。 2 30 hls o n 模型与盈余反应系数的研究 2 3 1 盈余反应系数在0 his o n 模型框架下的表达形式 从上世纪8 0 年代开始，会计研究领域出现了一系列关于识别和解释市场 对盈利信息的不同反应的研究，即盈余反应系数( e a r n i n g sr e s p o n s ec o e f f i c i e n t ， e r c ) 的研究。作为实证研究领域最重要的课题之一，会计研究者期望通过 研究股票市场对不同类型( 包括采用不同会计计量方法) 公司的盈余数据的 不同反应( 以盈余反应系数为度量标准) ，以帮助会计人员更好的理解投资者 是如何使用其提供的财务信息的，从而促使他们能对财务信息在整个市场信 息结构中所能发挥出的作用作更好的评估和改进。 w i l l i a ms c o t t 在财务会计理论2 5 中将e r c 定义为：盈余反应系数是 用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该证券发行公司报告的盈利中的非 预期因素的反应程度。在实证研究中，通常运用非正常股票回报率对每股未 预期盈余回归方程的斜率系数来估计这一指标： u r = a o + u e ，+ 毛f 式中呱为i 公司第t 期未预期股票回报率，u e i i 为未预期盈余。回归系 数代表了e r c 估计值。 本文接下来推导在o h l s o n 模型框架下的盈余反应系数表达式。 依照未预期市场回报的定义和股票收益率计算公式弓：垡l 掣， 1 未预期回报2 6 u r , ：置一列r 】- 盟掣 ( 2 8 ) - l 由会计基础的线性估价模型i ，t 1 与第t 期每股价格之差可以表达为 2 5 威廉姆r 斯科特著陈汉文等译财务会计理论【机械工业出版社，2 0 0 6 拍在一较短时间间隔内，可假定z e l 4 】= 0 新企业会计准则下会计信息价值相关性的实证研究 纰= 五+ 0 t 1 衅+ o r 2 a v , ( 2 - 9 ) 为进一步考察未预期股票回报率和未预期盈余之间关系，将( 2 9 ) 式代 入( 2 8 ) 式可得未预期回报率有如下表达形式： 强；墨二墨= 墨3 + 垡! 丝篓二墨= ! 【垒登! ! + 竖2 1 垒兰二墨= 垒匕! ! ( 2 1 0 ) 1 一。e 一。一。 易证衅一巨一。【衅】= 置一e l 一。【置】”，故( 7 ) 式可写为 呱一l + a 0 u e , + 吃卺 ( 2 式中，未预期盈余h e , = 置- e , 一。【置】，非会计信息影响项 = k - e , 一。【形】。从( 2 1 1 ) 式可以看