（工商管理专业论文）温州民企融资问题研究——以人本集团为例.pdf

if0 。o ；上 s t u d y o nt h ef i n a n c i n go fw e n z h o up r i v a t ee n t e r p r i s e s 一一b a s e do nt h ec a s eo fc ug r o u p at h e s i ss u b m i t t e df o rt h ed e g r e eo fm a s t e r c a n d i d a t e ：y ec o n g xia p i n s u o e r v i s o r ： an h u b e iu n i v e r s i t y w h h a n ，c h i n a 一 、 湖北大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 论文作者签名：口斗乡 日期：1 夕p 年箩与叼日 学位论文使用授权说明 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印 刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以允许采用影印、缩印、数字 化或其它复制手段保存学位论文；在不以赢利为目的的前提下，学校可以公开学位 论文的部分或全部内容。( 保密论文在解密后遵守此规定) 作者签名：时乡 指导教师签名：夏芗灾 日期：加譬叩 日期：；口 t 0 摘要 温州经济经过三十年的发展，民营经济己经占主导地位，是温州经济的主体，其发 展模式“温州模式 ，以其持续成长力和顽强的生命力创造了一个个奇迹，给人们 留下了深刻印象。但他们的发展也面临着融资问题，比如2 0 0 8 年下半年以来由于原材 料以及人工成本的上升，加上金融危机的冲击，温州以及长三角其他地区大批的民营企 业由于资金链的断裂而停工或倒闭，凸显了民营企业的融资问题。 本文介绍了温州人本集团的管理制度、经营模式以及财务框架和所处行业的现状和 发展趋势，结合温州当地的融资环境，详细分析了人本集团各个发展阶段的融资模式。 成立初期充分利用国家以及地方政策获得信贷优惠，成长期利用银行信贷加速扩张，同 时积极发展内部资本市场，缓解融资约束。随着企业的发展，未来可能选择的引入战略 投资者甚至上市。经过2 0 年的发展，人本集团从一个名不见经传的小型轴承厂发展成 为轴承行业的排头兵。在发展的过程中也曾经面临过资金短缺的情况，但是该公司却通 过自身的努力满足了资金需求，其融资经验非常值得借鉴。本文抛砖引玉希望对温州地 区的处于不同发展阶段的民营企业融资决策者有所启发和帮助。 关键词：融资模式；融资周期；内部资本市场 lolir a b s t r a c t i nt h ep a s tt h r e ed e c a d e so fd e v e l o p m e n t ，t h ep r i v a t ee c o n o m yh a sb e e nt h ed o m i n a n t p o s i t i o no fw e n z h o ue c o n o m y t h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n tm o d e l w h i c ht h em a i nb o d yi sp r i v a t e e c o n o m yw a sc a l l e d w e n z h o um o d e l ”，w i t hi t sg r o w i n gs t r e n g t ha n dt e n a c i t yt oc r e a t ea m i r a c l ea n di si m p r e s s i v e b u tt h e ya l s of a c ef m a n c i n gp r o b l e m s f o re x a m p l ei nt h es e c o n d h a l fo f2 0 0 8 ，b e c a u s eo ft h er a i s eo ft h er a wm a t e r i a l sa n dl a b o rc o s t sa n dt h ei m p a c to f f i n a n c i a lc r i s i s ，i nw e n z h o ua n do t h e rp a r t so ft h ey a n g t z er i v e rd e l t aal a r g en u m b e ro f p r i v a t ee n t e r p r i s e ss u s p e n dw o r k o rf a i l u r ef o r t h eb r e a ko ff u n d i n gs t r a n d t h i sp h e n o m e n o n h i g h l i g h t st h ep r o b l e mo ff m a n c i n go fp r i v a t ee n t e r p r i s e s i nt h i sp a p e r , t h em a n a g e m e n ts y s t e ma n dt h ef r a m e w o r ko ff i n a n c ea n da c c o u n t i n ga n d t h eb u s i n e s sm o d e lo fw e n z h o uc & ug r o u p ，a n dt h ep r e s e n ts i t u a t i o na n dd e v e l o p i n gt r e n d 0 fi t sb e a r i n gi n d u s t r ya r ei n t r o d u c e d ia l s oa n a l y z ei t sf m a n c i n gm o d e l si ne a c hs t a g eo fi t s d e v e l o p m e n t i nt h es t a r t - u ps t a g e ，c & ug r o u pm a k e s f u l lu s eo fn a t i o n a lo rl o c a lp o l i c i e sf o r t h es u p p o r t so fb a n kc r e d i t i nt h ee x p a n s i o ns t a g e ，c & ug r o u pt a k e sa d v a n t a g eo fb a n k c r e d i ta n dd e v e l o pt h ei n t e r n a lc a p i t a lm a r k e tt or e l i e v et h ef i n a n c i n gc o n s t r a i n t s i nt h en e a r f u t u r e ，i ti sl i k e l yt oi n t r o d u c es t r a t e g i ci n v e s t o r so rg op u b l i c i nt h ep a s tt w e n t yy e a r s ，c & u g r o u ph a sd e v e l o p e df r o mas m a l lp l a n tt oab i gg r o u p i ni t sd e v e l o p m e n tc & ug r o u ph a s a l s of a c et h ef i n a n c i n gp r o b l e m s ，b u ti ts u r m o u n t e dt h e s ed i f f i c u l t i e s i t se x p e r i e n c ei su s e f u l t oo t h e rc o m p a n i e s k e yw o r d s ：f i n a n c i n gm o d e l ；f i n a n c i n gc y c l e ；i n t e r n a lc a p i t a lm a r k e t j p - 11圹 ， 妻 目录 1 j 芋论l 1 1 选题意义2 1 2 国内外研究现状2 1 2 1 国外研究现状2 1 2 2 国内研究现状2 1 3 研究内容3 1 4 研究方法4 2 民营企业及融资理论一5 2 1 民营企业定义以及作用5 2 1 1 民营企业定义”5 2 1 2 民营企业在现代经济中的作用5 2 2 企业融资理论概述6 2 2 1 融资的内涵6 2 2 2 融资模式6 2 2 3 民营企业相关的融资理论7 3 温州民营企业融资现状1 0 3 1 温州经济与温州民营企业发展概况1 0 3 - 2 温州民营企业的融资环境1 1 3 2 1 融资主体多元化”ll 3 2 2 信贷业务积极创新1 1 3 2 3 民间借贷方便灵活ll 3 3 温州民营企业融资的特点1 l 3 3 1 内源融资1 2 3 3 2 民间借贷融资1 2 3 3 3 银行融资“1 5 3 3 4 私募融资和上市融资1 6 4 温州人本集团的融资方式1 7 4 1 温州人本集团介绍1 7 i i i 4 1 1 公司简介1 7 4 1 2 公司的管理体制1 7 4 1 3 公司的经营模式1 8 4 1 4 公司的财务运行架构1 9 4 2 温州人本集团所在行业的现状和发展趋势2 1 t 、 4 2 1 世界轴承行业现状和发展趋势“2 1 4 2 2 中国轴承行业现状和发展趋势一2 1 4 3 温州人本集团融资的s w o t 分析2 2 4 3 1 优势分析( s t r e n g t h ) 2 2 4 3 2 劣势分析( w e a k n e s s ) ”2 4 4 3 3 机会分析( o p p o r t u n i t y ) ”2 5 4 3 4 威胁分析( t h r e a t ) 2 5 4 4 温州人本集团的融资策略2 6 1 4 4 1 创业初期的融资方式( 1 9 9 1 1 9 9 7 ) 2 71 4 4 2 成长期的融资方式( 1 9 9 7 至今) 2 8 i 4 4 3 温州人本集团未来的融资方式选择”3 1 5 温州民营企业融资对策的建议3 6 i 5 1 增强民营企业自身整体融资能力3 6 5 2 构建完善的民营企业融资体系3 7 5 3 加快金融创新3 7 5 4 开辟多层次直接融资3 7 结论3 9 - f 参考文献一4 05 ； f f i v 1 ，。叫j 一 一是?。、；。，_ 湖北大学硕士学位论文 1 1 选题意义 本文以温州民营企业融资问题为研究对象，在理论与现实上都具有一定的意义。其 理论意义主要在于在我国，民营企业是继改革开放之后逐步发展起来的，是一种不同于 国有企业、集体企业的一种企业组织形式。本文通过对人本集团案例的分析，可以为温 州民营企业融资提供理论依据，从而进一步完善与拓展我国的融资理论。现实意义主要 在于民营企业作为我国改革开放之后出现的新型企业群体，近年来得到了蓬勃发展，但 在其发展中存在许多因素阻碍了它的发展，其中融资问题就是障碍之一。本文以温州民 营企业人本集团有限公司融资模式为研究对象，反映温州民营企业融资现状和存在的问 题，并具体针对性地提出政策建议，对促进温州民营企业的发展具有一定现实意义。另 外，通过案例分析可以给集团融资决策提供有参考价值的建议，为集团的健康发展保驾 护航。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 对企业融资的系统研究始于西方，从2 0 世纪5 0 年代至今已有几十年。经过不断 地研究和完善，已经形成了比较完整的企业融资理论体系。其中最具影响的是由美国著 名财务管理学家莫迪格莱尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 建立的删理论。该理论 后经学者放宽假设条件逐渐发展成平衡理论、新优序列理论、代理成本理论等流派。其 中新优序列理论论证了在市场经济条件下，企业项目融资的顺序先用企业内部积累资金 来投资，其次是发行债券、银行贷款，最后才考虑发行新股。 1 2 2 国内研究现状 国内在企业融资领域的研究主要集中在一下三个方面：第一，研究和借鉴西方现代 融资理论。经过几代学者的不断完善和发展，西方的融资理论已经具有较为严密的系统 性。我国有诸多学者在借鉴西方现代融资理论的基础上，分析我国企业的融资方式及其 特点。夏俊荣( 2 0 0 1 ) 以删理论为起点，全面介绍了现代资本结构理论的发展过程， 并重点分析了我国上市公司偏好股权融资的现象。周芹( 2 0 0 6 ) 在介绍美国和日本企业 的融资顺序以及动因的基础上，重点分析了我国企业融资方式的特点、融资顺序以及原 因。周培红( 2 0 0 6 ) 则主要是运用优序融资模型对我国上市企业融资结构的特点进行分 析。第二，结合我国经济制度和经济结构特殊性，重点关注我国企业的融资结构和融资 方式的独特之处。吴卫东( 2 0 0 8 ) 和石国辉( 2 0 0 8 ) 均结合具体企业实例，分析了具体 2 1 序论 企业融资现状并在此基础上提出了融资方案。第三，深层次的挖掘形成我国企业融资现 状的原因。江飞( 2 0 0 9 ) 就结合我国的经济环境，阐述对了我国民营经济的融资现状困 难以及成因并进一步提出了对策。刘瑾( 2 0 0 6 ) 结合温州地区的经济环境具体阐述了温州 民营企业面临的融资现状并具体分析了温州民营企业困难以及其成因，并在总结国外民 营企业的融资经验的基础上提出了温州模式下的民营企业融资体系。 但是我国学者的研究也存在一些问题，首先对于企业融资困境的原因分析较为概 括，深入分析不多。对于我国企业尤其是民营企业融资困境的成因分析，大多集中在大 而化之的制度原因、市场体系不健全、金融体系不完善、企业制度不规范等方面，虽然 都是言而有据，但大都是较为概括的原因，仿佛对每个企业都有解释力，但又不能真正 解决企业的问题。对具体企业的融资问题进行具体深入地分析还不太多，而这种具体的 分析必将成为深入探究企业融资困境形成的内部原因的必要积累。其次，解决方案通常 较为概括，缺乏可行性。由于对企业融资困境的原因分析概括，因此具体可行的解决方 案难以出台。因此，很多研究提出了制度上的建议或解决方案，如建立、健全有关金融 体系，建立和完善有关法规，加快风险投资业发展等。这些固然是极为重要甚至是解决 企业融问题的根本途径，但是就某一小类尤其是某一个企业来说，这样的解决方案是被 动的，不可控的，缺乏可行性。只是提出这种概括的解决措施现实意义不大，对企业的 指导作用也极为有限。 1 3 研究内容 本论文以人本集团有限公司融资模式作为案例，对其融资现状进行研究。本文的基 本内容有以下五部分组成。 第一章为导论，论述了本文的研究意义及背景、以及本文的研究思路、研究的主要 内容和研究方法。 第二章是研究的理论基础，本章首先对民营企业、融资、融资模式等概念进行了界 定，对企业的融资理论进行阐述，为后续章节的研究提供了理论基础。 第三章是从民间融资、银行融资以及资本市场融资三个方面分析了温州民营企也的 融资现状。 第四章是对通过实体例证的方式，介绍温州人本集团公司各个发展阶段的融资模 式。首先介绍了温州人本集团的基本管理体制，经营情况，而后对其行业现状及发展趋 势进行了说明，然后通过s w o t 矩阵分析了温州人本集团融资的优、劣势及其机会和威 胁，最后详细阐述了温州集团各发展阶段的融资模式，并在此基础上提出人本集团未来 3 湖北大学硕十学位论文 的融资模式。 第五章是针对本文分析，提出了温州民营企业融资的对策建议。 1 4 研究方法 本文采用的研究方法主要有以下几种：第一，系统分析方法。在对国内外有关理论 和文献进行精读的基础上，坚持客观性、科学性、整体性原则，系统分析当前温州人本 集团有限公司自成立以来的融资模式。第二，s w o t 分析法。本文用该方法分析了目前市 场环境下人本公司的优势、劣势、机遇与威胁。对企业自身特点及所处环境的正确认识 是企业进行融资决策、建立有效的融资模式的基础。第三，理论与实践相结合的分析方 法。本文在对现有融资理论阐述的同时，分析了人本公司融资实践并结合融资理论，构 建了人本公司融资模式。 4 2 民营企业及融资理论 2 民营企业及融资理论 2 1 民营企业定义以及作用 2 1 1 民营企业定义 我国尚不存在明确的“民营企业 的定义。在陈小军( 2 0 0 7 ) 中以经营主体的不同 划分提到有三种口径的定界：第一种是宽口径的界定，它是与“国有企业相对而言的， 认为除国有和国有控股企业以外的都是民营企业，即“非国有企业，主要包括新型集 体企业、乡镇企业、私营企业、个体户、联营经济、股份制企业、外商和港澳台投资企 业等；第二种是中口径的界定，是将民营企业等同于非公有制企业。在2 0 0 3 年对非公 有制经济主体的统计中，将非公有制经济主要分为三类：私营企业、个体工商户和外资 企业；第三种是窄口径的界定，即民营企业是产权明晰到自然人或民间经济的经济实体， 主要包括私营、个体企业。在李国荣等( 2 0 0 8 ) 中从经营权特征以及与市场经济的联系 方面将民营企业定义为“自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束 的独立商品生产 者和经营者，拥有独立的经营自主权和决策权，向市场提供所需要的商品和服务的经济 实体。本文中提到的民营企业是窄口径的定界，仅包括私营和个体企业。 2 1 2 民营企业在现代经济中的作用 改革开放以来，民营企业在我国国民经济发展中发挥了生力军的作用，支撑着经济 增长速度和市场化进程，在我国国民经济中日益显现重要作用，具体体现为以下几个方 面： 其一，促进国民经济的快速增长。改革开放以来我国经济持续快速发展，从1 9 7 8 年至2 0 0 8 年我国国内生产总值年均增长9 6 7 ，远高于同期世界经济3 3 左右的年均 增长速度，中国经济总量已跃居世界第四位。我国经济持续快速发展的原因是多方面的， 其中民营企业的不断发展壮大是一个重要原因。2 0 0 8 年在世界宏观经济低迷的状态下， 我国私营企业始终保持稳定发展态势，带动了内资企业缓慢增长。 其二，成为吸纳就业的主渠道。一方面城镇新增劳动力和农村转移劳动力日益增多， 另一方面，国有单位就业人数大幅度下降，主要依靠民营企业的快速发展形成巨大劳动 力需求，改善就业结构，缓解就业压力。其中2 0 0 8 年私营企业实有户数增长9 0 2 ， 个私经济从业人员达1 3 7 亿人。 其三，增加国家的财政收入，在主要依靠自身积累的发展过程中，民营企业为国家 5 湖北大学硕士学位论文 提供了大量的税收，并且税收增长速度较快。来自国家税务总局的统计显示，2 0 0 6 年全 国民营企业税收总额3 4 9 5 2 亿元，比2 0 0 5 年增长2 8 5 高于全国企业平均水平6 7 个 百分点。 其四，促进市场繁荣和产业结构优化。改革开放以来，民营企业生产了大量物质产 品和服务产品，繁荣了市场，满足了人民群众多方面的需求。民营企业的发展还优化了 产业结构。我国产业结构长期以来严重失调，集中表现为片中与工业特表示重工业，而 第三产业发展严重滞后。而第三产业的主体绝大部分都是民营企业，其迅速发展那有利 于改善产业结构。 最后，民营企业成为地方经济社会发展的生力军。过去，一个地方经济社会发展的 状况主要取决于国家在该地投资的多寡。随着我国经济体制改革的深入，这一状况发生 了改变，民营企业发展状况好的地方，经济发展速度也较快，社会问题也比较容易解决。 “浙江现象 是这方面的典型例子。浙江省的资源拥有量全国倒数第三位，改革开放以 前，浙江省的g d p 居全国第1 2 位。由于民营企业的发展，全省经济活力不断增强，2 0 0 9 年其g d p 居全国第4 位。 2 2 企业融资理论概述 2 2 1 融资的内涵 融资就是资金融通，其定义有广义和狭义之分。广义的融资指资金在持有者之间流 动，以余补缺的一种经济行为，它是资金双向互动的过程，不仅包括资金的融入，还包 括资金的融出，也就是说它不仅包括了资金的来源还包括了资金的运用。狭义的融资主 要是资金的融入，也就是通常所说的资金来源，具体指企业从自身生产经营现状及资金 运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定 的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资 金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。现实经济中企业的资金来源和资金 运用存在着密切的联系，资金运用的效益往往决定资金来源的状况。但是它们毕竟是相 对独立的两个过程，具有不同的特点和运作方式。本文着重从资金来源角度，即从狭义 融资的角度来分析人本集团融资行为。 2 2 2 融资模式 6 2 民营企业及融资理论 ( 1 ) 融资方式 融资方式是企业筹集资金所采取的具体形式。可分为内源融资和外源融资两种。内 源融资的资金来源主要是是企业留存收益、折旧基金等。内源融资的能力大小主要取决 于企业的利润水平、资产规模等因素。由于内源融资主要来自于企业内部的积累，在企 业发展初期尤为重要。具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，是企业生存 发展及融资的立足之本。外源融资是企业通过一定方式向其他经济主体筹集资金，使之 转化为本企业投资的过程。外源融资具有规模性、高效性、灵活性的特点，是民营企业 不可或缺的融资源泉。外源融资主要包括民间借贷、商业信用、银行信用、股权融资。 其中民间借贷适应各类规模的企业，灵活性强，但利率高风险大也不规范；商业信用由 供货方以延期支付或采购方以预购的方式提供，成本低也不改变控制权；银行信用是民 营企业的重要债务资源，一般不会改变控制权但是成本较高；股权融资又资本市场融资 以及非公开股权融资，前者只有很少的民营企业有机会使用，后者是通过私募投资以及 与企业合资获得，这是民营企业扩张常用的融资方式。 融资方式按照其是否以金融机构为媒介，又可分为直接融资和间接融资。直接融资 是指企业在金融市场通过发行证券进行融资。此种方式下资金直接由资金盈余个人或企 业流向资金短缺的个人和企业，无需通过金融中介机构。直接融资主要是通过发行债券 和股票融资，由于发行证券条件比较苛刻，限制较严，迄今为止，民营企业直接融资状 况都很不乐观，只有少数能通过审核，随着创业板的启动，相信未来民营企业会有更多 的机会进行股票融资。间接融资是指资金通过资金盈余企业或个人购买金融机构的证券 或者储蓄流入金融机构，金融机构通过投资或贷款使资金最终流入短缺企业。资金在盈 余部门和短缺部门之间的流动是通过金融机构充当信用媒介来实现的。最具有代表的是 银行贷款。 ( 2 ) 融资工具 融资工具是金融市场中以资金为商品进行交易的手段或交易的对象。融资工具是融 资者发行或出售的据以筹集资金的凭证，也是投资者出让资金取得利息或获得利息的凭 证。融资工具按期限长短可分为短期融资工具和长期融资工具。前者是指在1 年之内收 回本金及利息的凭证，如商业票据、银行票据、短期证券、短期存款等：后者是指在1 年以上收回本金及利息的凭证，如企业债券、政府债券、股票等。 2 2 3 民营企业相关的融资理论 关于企业融资理论早期有净收入理论、经经营收入理论和传统理论，但由于这些理 7 湖北大学硕士学位论文 论是建立在对企业所有者行为的推论和经验判断的基础上，既没有充分的经验基础，有 没有经过科学的数学推导和统计分析，故难以令人信服。由美国著名财务学专家莫迪利 亚尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 建立的理论是较为严格的科学理论，m m 理论的出现 使企业融资结构里进入了一个崭新的领域。但是由于m m 理论的假设条件过于严格，与 现实相差甚远，导致该理论的实际指导意义并不大。后来的学者们不断将m m 理论的假 设条件，形成了各种各样的理论。本文主要介绍m m 理论、融资顺序理论、融资周期理 论以及内部资本市场理论。 ( 1 ) m m 理论 1 9 5 8 年，美国财务经济学家莫迪利亚尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 在美国经济 评论上发表了题为资本成本、公司财务与投资理论一文，嗣后，又相继在该刊物 上发表了题为资本成本、公司财务与投资理论：答读者问和资本成本、公司财务 与投资理论：校正的论文。这三篇论文首次以严格、科学的方法来研究资本结构与企 业价值只见得关系，从而形成了著名的“m m 资本结构理论”。在没有交易成本破产成本 等一系列严格的假设条件的基础上，经过数学推导的得出结论：在无公司所得税条件下， 不存在最佳资本结构。有公司所得税的条件下，由于税盾作用，负债可以增加企业的价 值，而且负债越多越好。m m 理论标志着现代资本结构理论的开端，其后的理论大多都 是在放宽删理论的基本假设的基础上得到的。 ( 2 ) 融资顺序理论 米尔( m y e r s ) 和迈鲁夫( m a j l u f ，1 9 8 4 ) 认为在信息不对称的环境下，由于外部投 资者对企业的投资项目不能足够的了解，会误认为企业发行新股使企业资金周转失灵， 而将其看作是坏消息，若此时企业发行新股筹资，会使企业股票价格下跌，其结构是企 业新的权益融资成本非常昂贵。如果企业使用自有资金来为正净现值项目筹资，由于没 有新权益的发行，那么所有正净现值的项目将被接受，信息不对称的问题也会解决。同 时他们还指出发行债券筹资比发行新权益优越，因为若项目盈利，股东会得到大部分。 发行债券以企业资产做抵押，通常对企业价值的影响也比较小。他们得出结论，企业项 目投资的融资顺序为：留存收益、负债、股票。企业最乐意用留存收益作为项目融资的 主要来源，可以避免新持股人分享原有股东的利益。未来的投资机会只有在内部积累资 金不足的情况下，才会负债融资，最后才用外部权益融资。 ( 3 ) 融资周期理论 融资周期理论是将企业成长周期理论运用于企业融资的研究中得到的。企业融资周 8 2 民营企业及融资理论 期理论是由w c s t o n 和b r i g h a m 在1 9 7 0 年提出，他们认为每个阶段的资本结构、销售额 和利润等的不同决定了企业的融资方式也不同，从而把企业的融资周期分成六个阶段： 创立期、成长阶段i ，成长阶段i i ，成长阶段i l i ，成熟期，衰退期。在创立期，由于规 模小、财务操作不规范、管理制度不完善，企业各方面的风险很大，因而很难获得外源 融资，此时企业主要依赖内源融资。当企业进入成长阶段，投资扩张使企业资金需求激 增，此时企业可用于抵押的资产规模也不断扩大，盈利能力不断提高，随着财务制度的 完善，使信息透明度也不断提高，此时企业更多依赖金融中介的外源融资。在进入稳定 增长的成熟阶段后，资产盈利治理结构等各方面将渐具备进入公开市场发行有价证券的 条件，此时企业将更多利用权益融资。融资周期理论动态的考察了企业发展不同时期的 融资结构，可以更好的解释民营企业融资模式的变化。 ( 4 ) 内部资本市场理论 a l c h i a n ( 1 9 6 9 ) 最早对内部资本市场进行了定义，他把企业内部各部门围绕资金展 开竞争的现象称为“内部资本市场”，之后在w l l i a m s o n ( 1 9 7 5 ) 中也以此一次作为内部 资本市场的定义。p e y e r 和s h i v d a s a n i ( 2 0 0 1 ) 将内部资本市场定义为企业内部各部门分 配资金的一种机制。国内学者对内部资本市场理论也进行了研究，指出内部资本市场理 论是在企业集团化形成多层级的组织关系，集团公司对下属企业进行集中投融资管理的 的理论。内部资本市场理论认为，内部资本市场形成以后，首先减轻了信息不对称，集 团总部拥有外部资本市场所不具备的充分和廉价的信息以及监督优势，从而规避了投资 项目信息的披露以及困扰外部资本市场的激励问题，能够更有效率地配置资源。其次， 内部资本市场放松了融资约束。内部资本市场通过包括协同效应在内的多种效应，使企 业充分的利用净现值为正的投资机会，从而缓解企业面临的信用约束有效地解决企业投 资不足问题，有利于提升企业价值。最后，内部资本市场可以优化资本配置。与银行融 资相比，企业总部对企业内部各投资机会按回报率高低进行排序，将有限的资本分配到 边际收益最高的部门，实现“优胜者选拔”。 9 湖北大学硕士学位论文 温州民营企业融资现状 3 1 温州经济与温州民营企业发展概况 改革开放以前，温州社会经济发展落后。但是的情况是“三少一差，即人均耕地 少，国家投入少，资源利用少，交通条件差。新中国成立后到1 9 8 1 年，国家对温州的 累计投入只有6 5 5 亿元。但从1 9 8 7 年开始，我国的改革开放大大推动了温州民间的投 资创业热情，民营企业的快速发展推动温州的国内生产总值高速增长，从1 9 8 7 年到2 0 0 9 年，温州的g d p 从1 3 亿元增加到2 5 2 7 亿元。 温州的快速发展被学者总结为温州模式。主要特色体现为五个方面：即民营企业、 市场机制、产业集群、民间资本和适度政府。具体来说：一是民营经济优势明显，民营 企业的数量占全市企业的9 9 ，其工业产值占全部工业产值的9 6 ，其上交的税收占全 市税收的7 5 ，民营企业在本地经济格局中居于主导地位。二是市场机制是温州模式的 最基本元素。温州从8 0 年代以家庭经营为基础，以市场为导向，从小商品起步，开始 了充分的市场竞争。目前温州市场经济特别发达，各类市场众多，成交额较大，网络覆 盖全国，国内各主要城市都有温州村、温州商城和批发市场。三是区域性规模经济突出， 全是经济以市场为向导，通过社会化分工，形成了区域企业群体、生产基地、市场体系 和品牌效应。截至2 0 0 7 年9 月，温州获得国家级生产基地称号3 3 个，拥有中国名牌产 品3 8 个，国家免检产品数量1 3 6 个，数量据全国城市前茅。四是充足的民间资本，3 0 多年间各种民营经济的飞速发展积累起了巨额的民间资本。据统计，2 0 0 9 年温州市民间 资本数量超过5 5 0 0 亿元，并将以每年大约1 4 的速度递增，除了炒股、炒房和炒煤等 投机性资金之外仍有大量的资金囤积在民间资金借贷市场。据了解，2 0 0 6 至2 0 0 7 年温 州冒出了大量担保公司，2 0 0 8 年6 月工商登记备案的就有2 3 9 家，很多都是民间资金在 运作。民间借贷主要用于解决民营企业生产周转资金的不足，根据人行温州市中心支行 监测显示，2 0 0 8 年6 月份，用于生产经营的金额为8 8 5 ，同比提高o 5 个百分点，而 用于家用消费目的明显下降，金额占比1 7 ，同比下降2 4 个百分点，其他用途占比 9 8 。五是政府经济管理市场化，积极寻找有所为有所不为的“适度政府定位，不断 矫正政府姿势的“坐标 ，努力发展正确的导向作用。 1 0 3 。温州民营企业融资现状 3 2 温州民营企业的融资环境 温州改革开放以来，民营经济快速发展，民营企业融资需求旺盛，在发展过程中形 成了有别于国内其它地方的融资小环境。主要表现在融资主体多元化，银行信贷积极创 新，民间借贷方便灵活并逐渐规范化。 3 2 1 融资主体多元化 在我国由于民营企业信息不对称，信用皮及体系不完善等因素，以及我国金融管制 较为严格，民营企业在创业以及成长期的融资以内源融资为主，外源融资比较困难，温 州的情况也是如此。但温州民营企业在融资时对象市场的主体己多元化了，除了银行以 及自有资金之外，民营企业可以选择亲戚或朋友入股，或者通过各种各样的民间借贷机 构融入资金。 3 2 2 信贷业务积极创新 2 0 0 5 年前后，温州银行系统以解决民营企业融资难为出发带你和落脚点，实行“三 包一挂 小额贷款，即对5 0 万元一下贷款实行有信贷员包放、包收、包管理，信贷员 的业绩奖励与信贷效益挂钩。创新信贷抵押保全方式，无形资产( 如品牌) 、营运证、 退税单等均可用于抵押。组建中小企业担保公司，利用其与银行合作，为中小企业贷款，； 创造条件。 3 2 3 民间借贷方便灵活 j 民间资本作为一种经济资源，它的生成需要一定的经济环境，在其逐渐发展过程中 其借贷方式、手续等也得到不断完善和规范。温州经济发展具有极强的规律性，当生产 旺季时，需要投入的资本数额特别大，时间紧、期限短，正规的银行融资手续并不能适 应这种需求，而民间信用的手续极其简便，能够适应市场需求的不断变化的需要。企业 可以通过直接借贷、集资、“会 、银背、地下钱庄、挂户公司、农村合作基金会等民间 借贷的组织形式融资，随着温州人行的引导民间借贷，民间资金通过成立财团、担保公 司、小额贷款公司、典当行等正规的非银行金融机构逐渐规范化。 3 3 温州民营企业融资的特点 温州民营企业3 0 多年的融资演变途径大致遵循先内源融资，再债务融资，在外部 股权融资的次序。理论上，企业只有在内部累积资金不足的情况下，才会负债融资，最 湖北大学硕士学位论文 后采用外部权益融资，这是因为内源融资无须还本付息避免财务风险，也不存在信息成 本可以避免新持股人分享原有股东的利益。温州民营企业在初创期，资金的主要来源是 劳动积累、合伙集资和企业赢利等，随着民营企业规模的扩大，进入扩张期的初期内部 资金积累不能满足企业扩大再生产的需要，此时企业需要进行外源融资，其中民间借贷 是主要形式，银行信贷融资相对较弱。进入成熟期，民营企业拥有一定的规模和资金实 力，此时正规银行融资成为主要的方式。温州民营企业的这种融资次序，形成了能够适 应改革的深化和市场环境建设的资本结构，银行融资在时间上的后发性和在规模上的补 缺地位，避免了民营企业与国有银行的过深牵涉和金融依赖现象，形成了“温州模式” 产权明晰的特点。 从温州民营企业的融资历程可以看出，随着民营企业规模的扩大，融资方式逐渐发 生变化，总的趋势是自有资金仍占最大比重，民间借贷占比相对缩小，银行贷款大幅增 长。另一方面随着国家对民营企业融资难问题的重视，各个银行也相继推出针对民营企 业的融资计划，比如中国建设银行针对民营小企业的“速贷通贷款业务，中国民生银 行杭州分行于2 0 0 9 年与浙江省私营( 民营) 企业协会签订了3 0 亿的授信项目合作协议， 重点扶持民营企业。正规银行金融服务在民营企业的融资结构中占据越来越重要的地 位。另外，随着小额贷款公司的成立，民间借贷也有望规范化。 3 3 1 内源融资 内源融资是促进民营企业发展的基础性资金。内源融资主要是盈余积累和股东增资。 温州民营企业在发展过程中创新出一种独特的“内源融资 的安排。即企业对于股东资 本投入，也如同对外借款一样定期给付利息，而计息基数、利率和付息时间多由企业股 东内定。计息基数并不等于资本实际投入，如一家企业有6 0 0 多万元原始资本，仅以 5 0 0 万元为准计息，利率与民间借款基本相同，一般按季付息，而与借款不同之处在于， 对股东资本投入的“利息”回报并非刚性，而是仅在企业盈的条件下才得到支付。在这 样的制度安排下，年终分红变得不重要，如果企业发展态势良好，利息之外的盈余一般 都被留在企业，为企业提供了更多的内源资金。 3 3 2 民间借贷融资 在温州直接借贷融资因不同历史时期、不同参与主体而显得形式多样，但大体上讲， 可分为直接融资和简介融资两类：其中商业信用、票据贴现、直接借贷、内部集资和会 可贵为直接融资；银背、地下钱庄、挂户公司、基金会可归为间接融资。 1 2 3 温州民营企业融资现状 ( 1 ) 商业信用 商品交易中，交易双方通过延期付款方式或延期交货所形成的一种借贷关系。商业 信用是温州民营企业短期筹资的一种重要方式。如在温州一些龙头企业往往依附着几十 家松散的卫星企业，核心企业负责质检和销售，同时也在一定时期内无偿占用卫星企业 的其销售款。 ( 2 ) 票据贴现 商业信用的延伸，指持票人将银行承兑的商业票据转让给银行或第三方，取得扣除 贴现利息得到资金。在温州苍南一度出现了半公开的民间票据承兑市场。公司用银行的 汇票付款，若有人愿意以低于票面的价格贴现并成为市，汇票就可以当现金流通。货币 流通量实际大大放大。苍南的这个票据市场交易额一度规模达1 0 亿元之巨，以至于国 内第一个正规票据交易中心还到温州取经，吸取了不少该市场的做法。后来商业银行开 展票据交易业务后，民间的票据市场逐步衰落了，如今温州银行票据贴现己比较普遍。 ( 3 ) 直接借贷 是温州最原始最普遍的民间直接融资形式。借贷双方直接商定金额、期限、利率等。 它是建立在借贷双方互相了解、互相信任的基础上自发分散进行的。温州的直接借贷一 直存于民间。 ( 4 ) 内部集资 主要发生在企业和各种形式经济联合体内部，一般是为解决生产资金一时不足而筹 集资金。内部集资可以是股东贷款，也可以是职工贷款，有确定的期限、利率等。这种 资金的利率也是完全市场化的，遇到资金流动不足时，温州民营企业常常选择内部集资， 内部集资有高效、方便的特点。 ( 5 ) 会 又称“呈会 一般由发起人( 会主) 邀请亲友若干( 会脚) 参加，约定时间按期举行， 每次收集一定数量的资金，轮流交一个人使用，籍以互助。聚会主要以其资金使用的代 价区分分为互助性的和筹资性的以及投机诈骗性的三种。互助性的聚会，会金利率一般 较低，低于市场利率，筹资性聚会多为筹集资金的“会主会脚 以获得利差为目的。 投机性聚会已被国家取消。 ( 6 ) 银背 即不挂牌经营的民间信用中介人，从事以盈利为目的的资金借贷，银背有两种形式： 一是资金供需双方见面，中介人居中见证，收取佣金；二是中介人一手汲取资金，一手 湖北大学硕士学位论文 放贷，从中获取利差。银背是依靠其在民间的信息优势从事借贷活动。在温州历次的严 打中一种方式逐渐消失了。 ( 7 ) 地下钱庄 地下钱庄，是指未经金融监管当局批准而从事存款、放款等业务，以获取高额利润 为目的的信用机构。地下钱庄的产生，主要是由于农村市场经济迅速发展，出现一些资 金剩余而向自由借贷市场寻找出路的专业户，他们除以自有资金进行借贷外，有时还作 为“钱中，在借贷活动中建立了信誉，取得了群众的信任，从而逐渐转化为一种信用 专业户。 ( 8 ) 挂户公司 挂户公司是一种以提供合同书、介绍信及银行账户为主的组织形式。在8 0 年代中 期，温州弄寻的区、乡几乎都成立了工业供销公司，这些公司自身自有资金极少，主要 依靠挂户取得管理费或手续费。一个公司挂户少则几十户，多则几百户，一挂户和信贷 相结合，吸收存款，办理贷款业务。 ( 9 ) 农村合作基金会 这种组织形式主要存在于有一定经济实力的乡和存，一部分人利用计提积累聚集的 资金在内部开展有偿借贷服务。其资金来源主要是长期积累起来而又处于闲置的资金。 9 0 年代初，温州各县( 市) 出现了1 9 0 多家经营金融业务的农村基金会，都有地方体改 委、农委等部门违规设立，至9 0 年代末已清理完毕。 近年来温州民间借贷形式