（会计学专业论文）高管激励、研发投资与企业业绩三者关系研究.pdf

research on the relationship among executives incentive， ， r the short executive compensation incentive and corporate performance have significant positive correlation, higher executive short compensation can improve enterprise performance, at the same time short executive compensation incentive and r the r r enterprise performance; intermediary effect iv 目目 录录 第一章 绪 论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究目的及意义 . 2 1.3 国内外研究现状 . 3 1.3.1 国外研究现状 . 4 1.3.2 国内研究现状 . 5 1.4 研究内容与方法 . 6 1.4.1 研究内容 . 6 1.4.2 研究方法 . 8 1.5 本文创新点 . 8 第二章 理论基础 . 10 2.1 委托代理理论 . 10 2.2 高管激励理论 . 10 2.2.1 高管激励机制的含义及类型 . 10 2.2.2 股权激励的涵义及特征 . 11 2.2.3 基于委托代理理论的股权激励 . 12 2.3 研发投资理论 . 12 2.3.1 r&d 的定义 . 12 2.3.2 r&d 构成及主要特征 . 13 2.3.3 研发投资的会计处理方法及评价 . 14 2.4 企业业绩理论 . 15 2.4.1 财务评价法 . 16 2.4.2 市场评价法 . 16 2.4.3 经济评价法 . 17 第三章 研究假设和模型构建 . 19 3.1 研究假设的提出 . 19 3.1.1 高管激励与企业业绩的关系假设 . 19 3.1.2 高管激励与研发投资的关系假设 . 20 3.1.3 高管激励、研发投资与企业业绩三者关系的假设 . 22 3.2 变量选取 . 23 3.2.1 被解释变量和解释变量 . 23 3.2.2 控制变量 . 24 3.3 中介变量的分析方法 . 25 3.4 模型构建 . 25 v 第四章 实证检验和结果分析 . 27 4.1 样本选择和数据来源 . 27 4.2 描述性统计 . 28 4.3 研发投资对高管长期股权激励与企业业绩的中介效应检验 . 29 4.3.1 高管长期股权激励与企业业绩的相关性分析 . 29 4.3.2 高管长期股权激励与企业业绩的多变量回归分析 . 29 4.4 研发投资对高管短期薪酬激励与企业业绩的中介效应检验 . 30 4.4.1 高管短期薪酬激励与企业业绩的相关性分析 . 30 4.4.2 高管短期薪酬激励与企业业绩的多变量回归分析 . 31 4.4.3 高管短期薪酬激励与研发投资的多变量回归分析 . 32 4.4.4 研发投资的中介效应检验 . 34 第五章 研究结论、建议及展望 . 37 5.1 研究结论 . 37 5.2 相关建议 . 38 5.3 研究的局限性和未来展望 . 39 参考文献 . 41 致谢 . 44 长安大学硕士学位论文 1 第一章 绪 论 1.1 研究背景 2006 年初颁布的国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年） 对全社 会未来研发投资总额做出了规定： “到 2020 年，全社会的研发投入 注1占国内生产总值的 比重提高到 2.5%以上” 。国家统计局 2006 年科技统计年鉴显示， “2.5%以上”是国际上 创新型国家 r&d 投入的一般水平。从国际上 2004 年的 r&d 强度（r&d/gdp)来看， 日本是 3.13%，韩国是 2.85%，美国是 2.68%，新加坡是 2.25%，而中国仅为 1.23%。对 中国 2010 年的研发投资额度进行调查：研发投资金额与上期同步增幅达 21.7%，总量 将近 7062.6 亿元， 其中 5185.5 亿元为各类企业的 r&d 投入经费， 较上年增幅约 22.1%， 企业总投入中 r&d 占 73.4%。根据我国政府部门的公报看出，我们国家与企业的 r&d 年度投入总额呈稳步求升的态势。 （如图 1.1 所示） 。 从图 1.1 中的数据可以看出，我国及企业各年的 r&d 支出增长迅速，尤其在近几 年来 r&d 投入明显增加，各企业的投入也同步逐年增大1。当然，在中国建设创新型 国家的过程中，企业 r&d 投入的速度和力度无疑承载着历史重担。 2006 年我国新颁布的 企业会计准则第 6 号无形资产 对无形资产的会计处理做 了重大变革，在无形资产的会计处理中增设“研发支出”会计科目，在资产负债表中， 新设了项目“开发支出” 。对于企业的研发投资期间所发生的所有支出分两个阶段，即 研究阶段和开发阶段，企业在研究阶段发生的支出全部进行费用化处理，计入当期的损 注1本文对“研发投资” 、 “研发支出” 、 “r&d 投入” 、 “r&d 支出”等不做严格区分。 图 1.1 我国及企业各年 r&d 支出趋势图 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 单位：亿元 全国1042128815401966245030033710461658027062 企业6307879601314167321342681338142465185 2001200220032004200520062007200820092010 第一章 绪论 2 益科目，在开发阶段发生的支出如果符合准则规定的五个条件就可以进行资本化处理， 反之则应进行费用化处理，计入企业当期的损益科目。现行准则在会计处理中对企业开 发阶段发生的支出允许资本化有助于降低经营者在开发当期的压力， 不用过多考虑开发 阶段利润的压力，可以促使管理层增加研发投资，有助于提高企业的业绩。 但我国企业 r&d 投入整体水平偏低，创新活动不足是不容置疑的事实。国家在中 长期战略规划中也引导企业要实现从“中国制造”向“中国创造”转型，这不仅是全球 经济一体化的需要，是企业缓解竞争压力的需要，也是企业实现可持续发展的需要，如 果企业最终不能走“中国创造”这条路，它在国际市场上可能很难立足。而要实现“中 国创造” ，需要国家宏观调控政策与企业自身在技术、管理及营销等方面的 r&d 投入相 结合。由于 r&d 投入在增强企业竞争力、促进经济发展和提高国家综合国力方面的重 要的作用，使其成为学术研究的重点和难点问题。而研发活动本身具有投资成本高、风 险大和回收期长的特点，使得企业在投资时更加谨慎。那么，在实现创新型国家和促进 企业自主创新的大背景下，有着许多不可控或者很难改变的因素，如宏观经济形势、政 府 r&d 投入水平、企业所处行业及其企业的所有制形式等。但相对于企业所有权结构 的微层次的影响因素，尤其是与治理企业内部有关的影响因素如：董事结构、高管激励 方式和所有权结构等，在影响 r&d 的投入方面是能够在中短期进行变化的。企业业绩 的提升通过内部治理对 r&d 投入所产生的影响来体现。 1.2 研究目的及意义 在我国企业经营的过程中，一直很少重视对高管人员的激励。近年来随着经济全球 化的发展，企业竞争压力不断增大，因此对高管层的激励逐渐被接受，激励程度不断增 加，除了短期薪酬激励外，长期股权激励方式也开始被采用。根据委托代理理论，对高 管无论是实施短期激励还是长期激励均能够降低代理成本， 使得高管的利益和经营者的 利益逐渐趋于一致，促使高管层更好地为股东和企业的发展服务。 股权激励的对象主要是对企业发展产生重要影响的核心技术人员和管理人员。 企业 在实施股权激励的过程中将企业价值变量引入到管理者的效用函数中， 能够平衡股东和 经营者的长远目标和利益关系，促使经营者从提高企业的核心竞争力的角度出发，重视 企业的研发投资活动。jensen 和 meckling(1976)认为，所有者与经营者之间一旦在利益 上达成统一，经营者对于企业增加长期价值且达到最大化会更加敏感和努力，那么出现 的结果便是企业的研发力度获得空前的支持1。根据人力资本产权理论，股权激励是以 股票为媒介使经营者拥有对企业的产权，从而将经营者个人利益、股东利益和企业利益 长安大学硕士学位论文 3 三者相结合，促使经营者从企业长远发展考虑加大研发投资力度，因此股权激励是影响 企业研发投资的重要因素。研发投资虽然可以在一定程度上提升企业的增速和竞争力， 但是研发投资在会计处理上长期费用化， 那么经营者就可能会为了改善企业短期的经营 业绩来减少研发的投资。 通过实证检验也证实了研发投资与高管股权激励在一般情况下 是呈现正向的相关关系的。 另外，国内外关于高管激励与企业业绩关系的研究比较多，实证研究也提供了大量 高管激励与企业业绩、 公司治理与研发投资及研发投资的价值相关性的经验证据。 那么， 我国企业目前实施的长期股权激励和短期薪酬激励到底是否对企业的研发投资活动产 生了影响？由于股权激励在我国实施较晚， 现有高管股权激励对研发投资影响的实证研 究均没有得出一致的结论，并且缺少对研发投资与短期薪酬激励的关系研究。而且研发 投资是具有极高的风险性的，也就势必会对业绩产生影响。是否存在可以连接企业业绩 与高管激励两者的一种链条呢？三者之间的关系是怎样的呢？目前少有这方面的研究。 基于以上思考，本文以中介变量为基准，着重讨论高管激励是如何通过研发投资影响企 业业绩的。高管激励是如何影响企业业绩的，两者之间是否存在一个联系的纽带呢？高 管激励、研发投资与企业业绩三者之间到底是什么关系？目前还没有相关的研究。基于 对该问题的思考， 本文尝试从中介变量的视角探讨高管激励通过研发投资对企业业绩产 生的影响作用，希望通过本文的研究为企业管理层提供决策的依据，促使他们能够通过 确定合理的研发投资额度来为提高企业业绩服务，有助于实现企业的可持续发展。 1.3 国内外研究现状 如果企业想实现可持续发展，就一定要获取良好的和具有较强竞争能力资源，并且 制度和技术的创新是企业生存的基础。从一定程度上来讲，研发（research and develop， r&d）能力决定了企业是否具有强大的竞争力，是否具有持续发展的能力。企业研发投 资的力度往往取决于企业的高管。因此，研发投资、高管激励与企业业绩三者联系方面 的文献主要集中在高管激励与企业业绩关系研究、 高管激励对研发投资影响研究和研发 投资与企业业绩关系研究三个方面，由于第一个方面的研究（高管激励与企业业绩关系 的研究）很多且不是本文所关注的重点，第三个方面的研究（研发投资与企业业绩关系 的研究）在国外和国内有明显的差异，国外的研究集中在研发投资的价值相关性方面， 而国内的研究集中在研发投资与企业业绩关系研究方面， 所以本文下面的国内外研究现 状主要基于高管激励对研发投资的影响研究方面。 第一章 绪论 4 1.3.1 国外研究现状 企业的投资战略和投资计划是由高管制定的， 对于企业的研发投资主要取决于高管 层的投资偏好。而企业的高管激励机制会对企业的经营产生相应的影响，高管会根据获 取的报酬和企业发展的状况来决定研发投入。对研发行为的影响，西方学者更多研究的 是高管的教育背景、职业经历和任职年限等。 jensen和meckling（1976）认为，如果企业高管拥有一定的股权，当他为了个人私 利损害股东和企业利益时就需要承担因此带来的损失， 所以当高管持有相对较高比例的 股权时，就会承担较高比例的损失，这种方式缓解了高管与股东的矛盾关系2。 murghy (1985)等对高管持股与企业业绩之间的关系进行了实证研究， 验证了企业业 绩和高管报酬之间存在正相关关系3。 baber等人(1996)认为以股票价格为基础的报酬与投资机会代理这一变量之间是呈 正向的关系。而bizjak等人(1993)认为这两者存在负相关关系4。 peter等（2003）认为高管的个人特征（年龄、任期、持股份额、职业经历等）会对 r&d支出产生重要的影响。研发投资具有长期性和高风险性，所以年龄较大的高管相对 比较保守，不愿加大研发投资；而相应的一些比较年轻的高管则更倾向于风险投资。对 于任期较长的高管来说， 他们看重的是企业经营的稳定性， 所以不愿过多进行研发投资； 而任期较短的高管则倾向于根据环境的变化做出相应的投资决策， 使得企业保持良好的 竞争力。高管持股比例相对越高则会倾向于加大研发投资力度。曾经从事过销售和科技 工作的高管喜欢增加研发投入5。 miller等（2002）的研究结论得出，高管持股可以缓解其与股东之间的矛盾，使他 们的利益关趋于一致，促使他们加大r&d投入6。 ryan and wiggins(2002)研究得出，高管的报酬与研发投资具有相关性，如果高管的 报酬形式为股票期权，它们之间则呈正相关关系；如果高管的报酬是受限制的股票，它 们之间则呈负相关关系7。 khwaja和mian（2004）发现，在巴基斯坦，高管通过政治关联从而方便企业从政府 银行获得融资，进而使本身的贷款规模超过其他企业的一倍。这些都对r&d投入强度有 积极的影响。高管人员通过政治关联会将积极影响公司的r&d投资规制利益，一旦企业 实施r&d活动，就能有效的保护企业产权和合同权，既能减少企业投资的风险，又能促 使ceo将更多的资金投入到创新活动当中。 由此结果显示出政治关联对于企业在获取法 律保护方面有积极的意义。 因此， 高管人员的政治关联与企业r&d支出有正向的影响8。 长安大学硕士学位论文 5 jianfeng wu and rungting tu (2007)对高管股票期权与研发投资的关系从行为代理 观出发进行了实证研究，研究结果发现，存在公司业绩和富余资源两个因素影响它们之 间的关系：如果企业的经营业绩较好或者富余资源较多，那么高管持有股票期权会对研 发投资产生正向的影响。 hambrick and mason（2007）认为高管的教育经历与研发创新具有正相关关系，同 时高管的职业生涯中所获得的经验也影响他的个人价值取向和风险偏好， 与企业的研发 投资也有一定的关系10。 1.3.2 国内研究现状 技术创新是指为了实现市场经济的需要和走在行业的前列， 对企业所处的环境和技 术特点进行研究，并取得实质性的突破，以求产生良好的竞争力，在企业的经营过程中 为企业带来高额的收益。但如果创新失败则会给企业带来较高的损失，这源于创新活动 的高风险性和不确定性。在研究领域，很多学者的研究结论得出高管往往为了满足自身 的利益而不惜损害股东甚至企业的利益，减少研发投资，阻碍了企业的长远发展。 股权激励的功效具有双重的表现，周建波，孙菊生（2003） ；魏刚（2000） ；諶新民、 刘善民（2003）的研究发现，一方面，持股将促成高管与股东成为利益共同体，从经验 研究的结果可以看出，如果企业的高管持股在一定的比例范围之内，股权激励着实可以 对经营者在企业长期业绩方面提高关注度， 持有股份能充分促使经营者从企业未来的远 期利益着眼，更加倾注于企业的 r&d，在自主研发核心产品和独有的品牌，全面增强 企业的核心竞争的能力，为企业的可持续的发展夯实基础，使其具有利益趋同效力。另 一方面，如果持股比例超越一定的限度，那么将大大缩小资本市场对其监管和监督的力 度，管理层将不再承受原有的巨大的压力，持股比例与业绩之间也会呈现负相关关系， 甚至会出现管理层以牺牲股东利益换取自己的利益，由此导致了防御效应的产生11 12 13。 刘运国、刘雯(2007)的研究发现，高管是否拥有股权与研发投资存在相关关系，对 高管实施股权激励有助于促使高管增加研发投资额；高管的任期、离任度都会对企业的 研发投资产生影响，高管任期越长，更倾向于加大研发投资，高管离任度越高，则不愿 意进行 r&d；处于不同年龄段的高管对于企业的研发投资也持有不同的态度；不同行 业的企业对于研发投资的投入也存在差异14。 王君彩（2008）在企业研发投资与业绩的相关性一文中进行实证检验，结果证明研 发投资对企业业绩没有正向的影响，它们之间没有显著的线性关系15。 第一章 绪论 6 周杰和薛有志（2008）的研究证实了高管持股可以缓解高管与股东之间的矛盾，激 发高管技术创新的兴趣， 促使他们加大企业研发投资的力度， 有助于提高企业的业绩16。 唐清泉（2009）股权激励、研发投资与企业可持续发展来自中国上市公司的证据 发现，企业股权激励与企业的研发活动显著正相关；在企业特征上，高新技术企业的股 权激励能对研发投资产生更大的影响， 小型企业具有技术创新的优势， 更注重研发投资； 在盈利能力上，企业研发活动与企业的市场销售和盈利能力显著正相关；在可持续发展 上，间断的研发投资对企业的销售额和盈利能力均不具有明显的持续影响。因此表明股 权激励是技术创新和企业可持续发展的动力17。 王燕妮（2011）的研究发现高管获取较高的报酬能够激发他们倾向于加大研发投资 力度，说明它们之间存在正相关关系；同时发现高管持有股数较多也倾向于增加研发支 出，说明高管持股与研发投资之间存在正向关系；高成长性和高盈利性企业的研发投资 主要受长期股权激励的影响， 低成长性和低盈利性企业的研发投资主要受短期报酬激励 的影响18。 从上述文献的回顾可知， 国内外对于研发投资的影响因素研究有很多， 如高管任期、 高管年龄、高管职业经历、高管的教育背景、高管的报酬及高管的持股比例等等，很多 研究证实了这些因素与研发投资的相关关系， 也有一些学者认为长期股权激励与研发投 资正相关，另一些学者认为高管持股比例与研发投资存在区间效应；对于研发投资与企 业业绩之间的关系，一些研究结论证实了研发投资与企业业绩的正相关关系，同时也有 研究认为研发投资对企业业绩的影响存在滞后效应。 基于我国资本市场的不完善和研发 投资披露的非强制性，使得数据获取存在较大的差异，因而导致了研究内容比较分散， 研究结果也存在差异。但总的来看，国内外学者的研究都是对高管激励、研发投资及企 业业绩两两进行研究，很少有学者将高管激励、研发投资与企业业绩三者结合起来，也 不存在选择从中介效应这个视角进行研究。因此本文以高管激励、研发投资及企业业绩 三者关系作为研究对象，尝试从中介变量的视角出发，探讨研发投资在高管激励与企业 业绩之间是否存在中介作用，以期为企业完善高管激励机制，促进高管通过加强研发投 资力度来提高企业业绩尽微薄之力。 1.4 研究内容与方法 1.4.1 研究内容 本文在高管激励、 研发投资及企业业绩的国内外研究现状及相关理论的基础上提出 研究假设，并通过数据收集进行实证检验和分析，最后结合对研究结论的分析归纳，就 长安大学硕士学位论文 7 如何对高管进行有效的激励、 如何推动企业加大研发投资及如何促进企业的可持续发展 提出相关的建议。 研究框架如下图 1.2 所示： 图 1.2：本文的研究框架 主要内容包括： 高管激励理论 研究假设和模型构建 企业业绩理论 研究内容与框架 研究目的及意义 研发投资理论 委托代理理论 理论基础 国内外研究现状 研究结论、研究建议与展望 研究背景 绪论 实证检验与结果分析 研发投资对高管短期薪酬激励 与企业业绩的中介效应检验 研究假设的提出 变量选取 中介变量的分析方法 模型构建 研发投资对高管长期股权激励 与企业业绩的中介效应检验 第一章 绪论 8 第一章是绪论。主要对本文的研究背景、研究目的及意义、国内外研究现状、研究 内容与方法以及本文的创新点进行了叙述。 第二章是理论基础。对委托代理理论、高管激励理论、研发投资理论和企业业绩理 论等论文中涉及的相关理论进行了详细阐述。 第三章是研究假设和模型构建。 在对国内外现状和相关理论分析的基础上， 提出研 究假设，并进行变量选取，同时根据中介效应的检验方法构建出相关的回归模型，为进 一步的实证研究做准备。 第四章是主要是实证检验和对实证结果进行分析。 根据研究假设的提出， 先进行样 本选择和数据收集，然后对相关数据进行描述性统计，最后分别从高管激励的两个方面 进行实证检验，并对实证结果进行分析。 第五章是研究结论和建议。根据实证分析得出的结果，总结研究结论，并提出相关 建议。 1.4.2 研究方法 本文运用的研究方法是： 理论研究方法和实证研究方法。 本文采用理论研究方法对 委托代理理论、高管激励理论、研发投资理论和企业业绩理论进行了详细阐述，同时在 借鉴前人相关研究的基础上，提出了高管激励与企业业绩、高管激励与研发投资、高管 激励与研发投资和企业业绩三者关系的基本假设，并构建相关模型，以沪深两市制造业 六百多家企业作为研究样本， 分别从长期股权激励和短期薪酬激励两个角度来对研发投 资在高管激励与企业业绩之间的中介作用进行实证研究， 最后对研究结论进行总结和分 析并提出相关建议。 1.5 本文创新点 本文的创新之处在于： 第一，本文将高管激励、研发投资与企业业绩三者结合起来，从中介变量的视角探 讨高管激励通过研发投资对企业业绩产生的影响作用。 虽然国内外对高管激励和企业业 绩的关系、高管激励和研发投资的关系及研发投资和企业业绩的关系已有很多研究，但 关于高管激励、研发投资与企业业绩三者之间的关系目前还没有涉及，因此本文从中介 变量的视角，研究高管激励、研发投资与企业业绩之间的关系。 第二， 本文分别从长期股权激励和短期薪酬激励两个角度来检验研发投资在高管激 励与企业业绩之间的中介作用。通过构建模型对提出的假设进行了实证检验。实证结果 长安大学硕士学位论文 9 验证了研发投资在高管短期薪酬激励与企业业绩间存在部分中介作用， 而研发投资对高 管长期股权激励与企业业绩的中介效应不存在。 第二章 理论基础 10 第二章 理论基础 2.1 委托代理理论 最早提出委托代理理论的是美国经济学家米思斯和伯利， 他们通过研究发现企业所 有者兼具经营者不利于企业的发展，因此提出企业的所有权与经营权应该分离，企业所 有者应该让渡经营权，只保留其剩余索取权。 委托代理理论对委托代理关系的研究是对单个或者多个主体的行为进行的。 是指一 些行为主体通过雇佣或者其他方式使得其他行为主体给其提供服务， 双方之间存在相应 的契约关系。在这种关系中，前者赋予后者一定的决策权利，并会按照后者对任务目标 的完成情况支付对应的报酬。 委托代理关系的产生主要是由于规模化生产的出现。 一方面是由于社会分工的进一 步细化，委托人由于精力、知识及能力等的限制无法运用所有的权利；另一方面社会分 工的专业化使得具有专业知识的代理人应运而生。 他们具有行使好受托权利的精力和能 力。但对于委托代理关系来说，委托人追逐的是自己的财富更大化，而代理人的目标是 自己的薪酬待遇、奢侈消费及空闲时间等方面的利益。由于两者追逐目标的不一致使得 使得两者有着必然的利益冲突。 因此一旦代理人的行为的不到相应约束极有可能损害委 托人的利益（berle and means，1932，fama and jensen，1983）19。 委托代理关系形成的缺陷主要有以下几种：首先表现为风险的不对称。如果因为代 理人经营不当造成企业业绩下降时，委托人需要承担大多数的损失，而代理人只会承担 少量的损失。其次表现为利益的不相容。对于委托人和代理人来说，都想实现自身利益 的最大化，但是由于代理人得到的利益远远低于委托人得到的收益，因此代理人缺乏相 应的动力去获取财富。最后表现为信息的不对称。对于代理人来说，他所掌握的自身能 力的信息远远超过委托人，并且会掩盖对自身不利的信息；委托人很难了解到代理人的 实质行为，因此对于代理人经营企业的状况掌握的不够详细。 2.2 高管激励理论 2.2.1 高管激励机制的含义及类型 激励机制是指激励主体依据自身的目标对激励客体应该实施某种行为和不应该实 施某种行为进行刺激的一种机制。 现代企业制度中实施的高管激励机制是指企业所有者 借助激励手段作用于经营者，进而彼此进行互相影响的过程。其主要的目的是实现经营 者自身价值最大化和所有者资本收益最大化之间的平衡。 高管激励机制按不同形式可以 长安大学硕士学位论文 11 划分为薪酬激励和非薪酬激励两种。薪酬是个组合的概念，是以“薪金”形式表现的报 酬，是作为个人劳动所得的物质报酬形式，它的主要特征是客观实在性。薪酬激励是指 建立相应的薪酬制度，为高管人员提供相应的报酬从而实现激励的目的，它是最主要的 激励方式，一般包括长期股权激励和短期薪酬激励等两种形式。非薪酬不同于薪酬，它 是指以非薪金方式表现的非物质报酬形式，它具有不确定性和抽象性的特征。以非薪酬 形式所实行的激励机制被称为非薪酬激励。它主要在精神上给予高管相应的激励，当然 也包括给予其一定的物质报酬，但它的外延更具有广泛性，既表现为报酬的增加，也更 体现出了一种未来效用和价值的增加。因此非薪酬激励的存在形式大多为隐形激励，可 能会存在于企业外部，也可能存在于企业内部。企业外部的激励形式表现为声誉激励和 竞争激励等，而企业内部的激励形式主要有控制权激励、晋升激励以及文化激励等。 2.2.2 股权激励的涵义及特征 股权激励是指通过使企业的高管拥有企业股权的方式来增加企业有关人员的责任 意识，让他们注重企业长远发展的一种激励机制。高管人员按照与资产所有者商议的报 价来获得约定数量的本企业的股票数， 而且其收益可以按照购买者的意愿自愿是否在当 年实施兑现， 在兑现之前当然享有与购买股票有关的各种权利， 购买股票时可以以现金、 贴息或低息贷款进行交易。作为一种中长期激励方式，股权激励能够促使高管人员的个 人利益符合企业的整体利益。高管买入股票后一方面能够享受持股带来的各种收益，另 一方面也同时随着经营状况承担较大的持股风险。 激励高管人员个人持股的方式使得高 管自身利益与企业发展紧密相连， “一荣俱荣，一损俱损” ，从而能够激发高管人员的工 作积极性，推动企业的发展。 对于股权激励机制来说，由于企业的激励成本是有限的，并且高管的进行股票投资 的能力也有一定的限度，因此他们不会拥有太多的股份并且持有的时间不会太长，这样 的现状使得股权激励受到了一定的限制，无法起到应有的作用。在股权激励的过程中， 高管人员仍然存在为了自身的利益损害股东和企业的利益， 所以在实施股权激励的同时 也应寻找一种更有效的激励方式， 使得高管利益、 股东利益与企业价值达到一个平衡点。 所谓股票期权，是指企业所有者对高管实行的一种长期激励的激励制度。具体是指 高管享有在约定的期限内以某一预先确定的价格购买本企业约定数量的股票的权利。 而 最终高管是否决定购买企业的股票取决于决定权的当日股票的价格与预先购买价的差 价。也就是说，如果他们之间的差额大于零，高管则可能决定购买；如果差额小于零， 那么放弃购买。在股票期权的持有期间，持有者个人收益实现最大化的前提是企业的经 第二章 理论基础 12 营业绩较好，因此在这样的目标下高管会努力工作，不断提高企业的业绩，使得企业在 资本市场上的股价不断上涨。如此一来，才会产生持有者的行权价高于股票的价值，持 有者在股票期权的行权日才能拥有更高的收益。所以对于持有者来说，股票期权的收益 与企业的长期收益成正比例关系，只有企业的长期收益最大化，才能实现持有者个人收 益的最大化。这就需要高管在企业经营的过程中不仅要提高企业的短期业绩，并要注重 企业的长期发展。 2.2.3 基于委托代理理论的股权激励 在20世纪60年代后期以及70年代初期，委托代理理论得到了发展，它源于当时的经 济学家对企业的不断探究过程中发现企业内部存在着激励问题和信息不对称的问题。 根 据委托代理理论的观点，如果经营者的收入中含有风险收入，或者其收入完全表现为风 险收入，才能使股东的利益实现最大化，这种机制才是最优的激励机制。所以说，在企 业内部信息不对称和激励存在问题的现状下， 委托人通过采取什么样的手段或者通过实 施何种方法能够激发代理人更好地为其服务是委托代理理论的核心。 所有权和经营权的分离是委托代理理论和委托代理关系产生的基础。 在现代企业委 托代理关系中，委托人，即股东享有企业的所有权，而代理人，即高管享有委托人赋予 的经营管理权，在这种关系中本身存在着相互间的协议。代理人在委托人赋予的权限范 围内经营管理企业，因此代理人掌握着有关企业经营发展状况的详细信息，而委托人却 缺乏对此的深入了解， 那么如果出现代理人的个人利益与股东利益甚至企业利益发生冲 突时，代理人可能遵从个人利益至上的理念，从而导致股东利益和企业利益受到损害。 在这种矛盾下，现代意义上的股权激励机制与传统的薪酬激励相比具有一定的优势。实 施股权激励，使企业的高管拥有一定的股权，这样， “一荣俱荣，一损俱损” ，缓和了高 管与股东的矛盾关系，使彼此的目标在一定程度上趋于一致，可以促使高管努力工作， 实现自身利益和股东利益的最大化。 2.3 研发投资理论 2.3.1 r&d 的定义 从牛津现代高级英汉双解词典中，我们可以看到其对研究(research)的定义是： 为了发现新事实，获得更多额外信息而进行的调查。(investigation undertaken in order to discover new facts，get additional information，etc)。而开发(develop)的定义是：把潜在的 因素引向完善。(to bring from latency to or toward fulfillment)，从企业的现实意义上看， 长安大学硕士学位论文 13 开发是指一种将现有知识与新的研究成果结合起来的技术活动。 研究通常包括两方面，即基础研究与应用研究。基础研究是一种几乎与实用没有直 接的联系的研究，它的目的是为了发现新知识。一般对于宇宙星系或遗传基因的研究都 属于基础研究。它是由一些科研院所来完成，企业很少进行此类研究。相对应的应用研 究中会有一些企业的加入， 它是指为了探究被发现和已存在知识对某种应用目的的影响 而进行的研究活动。技术开发一般由企业自己进行，它主要是指把应用研究中可行性的 研究成果运用到企业生产的流程和体系中去以达到验证其实用性的目的。 因此可以发现 现代企业的研发活动就是将应用研究同技术开发相结合的活动。 会计准则中对研究和开发也有相应的定义。国际会计准则对研究和开发的定义是： 研究指为了获得和理解新的科学技术知识而从事的有创造性和有计划的调查； 开发指在 开始商业性生产或使用之前，把研究结果或其他知识应用于计划或设计，以生产新的或 有重大改进的材料、装置、产品、工序、系统或劳务20。美国财务会计准则对研究和开 发的定义是：研究是指在发现新知识的有计划的探索或精益求精的调查，并希望新知识 有助于开发新产品或新服务，新的流程或技术，或有助于显著改善现有产品或流程；开 发是指为新产品或新流程，或为显著改善现有产品或流程，将研究的发现或其他知识转 变为方案或设计，而不论它是外销还是自用。它包括构造概念框架、设计、以及对备选 产品、 原型结构和实验车间营运的测试。 它不包括例行的或定期的对现有产品、 生产线、 制造流程和其他持续的运作所做的改变，即使这些改变可能意味着改进，也不包括市场 调查和市场测试活动21。 我国2006年颁布的新企业会计准则在借鉴国际会计准则的基础 上阐述了研究和开发的定义，具体为：研究是指为获取并理解新的科学或技术知识而进 行的独创性的和有计划的调查；开发是指在研究基础上，在进行商业性生产或使用前所 从事的将研究成果或其他知识应用到某项计划或设计中去的一系列活动， 以生产出新的 或具有实质性改进的材料、装置和产品等22。 2.3.2 r&d 构成及主要特征 研发投资活动中发生的支出包括直接发生的费用以及在分配基础上合理计入的相 关支出。主要包括r&d活动中相关的人工费用、物料劳务